1、券商券商IT&互聯網金融互聯網金融 2024年及年及2025Q1綜述綜述-市場活躍抬升業績，市場活躍抬升業績，科技驅動科技驅動差異競爭差異競爭證券研究報告證券分析師：武欣姝執業證書編號：S0600524060001聯系郵箱：二零二五年五月四日證券分析師：孫婷執業證書編號：S0600524120001聯系郵箱：目錄目錄四、主 要 結 論 與 投 資 建 議四、主要結論與四、主要結論與投資建議投資建議五、風 險 提 示五、風險提示五、風險提示二、B端 券 商 IT：市 場 需 求 未 明 顯 提 升 沖 擊 業 績，創 新 升 級 或 帶 來 阿 爾 法二、二、B端券商端券商 IT：市場需求未明顯

2、提升沖擊業績，創市場需求未明顯提升沖擊業績，創新升級或帶來阿爾法新升級或帶來阿爾法一、C端 券 商 IT：市 場 活 躍 拉 升 整 體 業 績，流 量 穩 定 積 累+AI產 品 力 提 升 或 為 關 鍵一、一、C端券商端券商 IT：市場活躍拉升整體業績，流量穩定市場活躍拉升整體業績，流量穩定積累積累+AI產品力提升或為關鍵產品力提升或為關鍵券 商IT及 互 聯 網 金 融 行 業 架 構 梳 理券商券商IT及互聯網金融行業架構梳理及互聯網金融行業架構梳理2三、互 聯 網 金 融：市 場 活 躍 度 提 升，公 司 基 本 面 迅 速 企 穩三、互聯網金融：市場活躍度提升，公司基本面迅三、

3、互聯網金融：市場活躍度提升，公司基本面迅速企穩速企穩券商券商IT及互聯網金融行業架構梳理及互聯網金融行業架構梳理券商券商IT投入不斷加大，金融科技市場前景良好投入不斷加大，金融科技市場前景良好政策鼓勵有條件的券商充分利用新技術積極推進新一代核心系統的建設加大投入，開展核心系統技術架構的轉型升級工作。政策鼓勵有條件的券商充分利用新技術積極推進新一代核心系統的建設加大投入，開展核心系統技術架構的轉型升級工作。證券公司網絡和信息安全三年提升計劃（2023-2025），要求券商信息科技平均投入金額不少于2023年至2025年平均凈利潤的10%或平均營業收入的7%，在券業復蘇和政策支持的雙重刺激下，預計

4、未來券商IT的投入將持續走高，并保持穩定高速的增長；根據艾瑞咨詢，2024年國內券商金融科技的投入規模達到475億元，為金融科技行業提供重要的增長動力。隨著技術的迭代升級，國內金融科技投入規模逐年遞增。隨著技術的迭代升級，國內金融科技投入規模逐年遞增。據艾瑞咨詢數據，近年金融科技市場規模不斷提升，預計2028年國內金融機構的投入將增長至6515億元，主要系金融機構在市場競爭中愈發重視對金融科技的投入，希望以技術迭代的方式提供更好的服務，逐步推進機構數字化轉型進程。資料來源：艾瑞咨詢，東吳證券研究所注：金融機構指銀行、保險和券商，圖例中“中國金融機構投入”指科技投入圖表：圖表：2019-2028

5、年金融機構科技投入規模年金融機構科技投入規模4217 263 338 377 422 475 543 662 799 974 2,224 2,691 3,058 3,358 3,598 3,950 4,335 4,876 5,585 6,515 0%5%10%15%20%25%30%35%01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,000201920202021202220232024E2025E2026E2027E2028E其他機構IT投入規模（億元)券商IT投入規模（億元)中國金融機構投入規模（億元)券商IT投入同比增長率(右軸）券商券商IT行業：以生產系統為核心，根

6、據客戶群體需求建設系統行業：以生產系統為核心，根據客戶群體需求建設系統資料來源：交易技術前沿總第三十七期，東吳證券研究所5互聯網金融行業：流量獲客互聯網金融行業：流量獲客金融信息服務產品變現金融信息服務產品變現牌照變現牌照變現6資料來源：公司官網，公司公告，東吳證券研究所由東吳證券研究所非銀組整理圖圖表：表：科科技技金金融融公公司司獲獲客客及及變變現現方方式式7券商券商IT、互聯網金融分類架構、互聯網金融分類架構資料來源：公司公告，東吳證券研究所表格由東吳證券研究所非銀組整理圖表：券商圖表：券商IT、互聯網金融相關產品服務及核心影響因素、互聯網金融相關產品服務及核心影響因素主要職能主要職能相關

7、公司相關公司相關產品及服務相關產品及服務核心擾動因素核心擾動因素同花順同花順行情交易軟件及系統維護財富趨勢財富趨勢行情分析系統、證券交易系統的軟件產品和維護大智慧大智慧證券公司綜合服務系統恒生電子恒生電子財富科技：財富科技：集中交易系統UF3.0，極速交易系統（UST），理財銷售5.0系統；開放式基金登記結算系統（TA5.0）資管科技：資管科技：資管交易系統O32/O45、PB2.0、LDP極速交易、算法總線其他科技服務：其他科技服務：恒生聚源數據服務、數據中臺產品、We6財富管理產品品牌、投資贏家APP、全面風險管理產品和合規管理產品等金證股份金證股份證券證券IT：證券綜合業務平臺FS2.5

8、，A8新一代投資交易系統資管資管IT：金證極速交易系統KFOS3.5、交易結算系統，A6投資交易系統銀行銀行IT、自營科技、自營科技頂點軟件頂點軟件分布式核心交易系統A5信創版基于FPGA技術的極速行情系統超低時延股票期權做市柜臺HTS東方財富東方財富資訊、數據、證券交易、基金代銷、投資咨詢等綜合金融服務指南針指南針C端金融信息服務產品、證券交易服務同花順同花順股票開戶、ETF、期貨導流，C端金融信息服務產品，基金代銷九方智投控股九方智投控股 證券投顧服務產品、股票學習機分類方式分類方式券商券商IT互聯網金融互聯網金融前臺系統前臺系統中后臺系統中后臺系統科技+牌照科技+牌照C端券商端券商ITB

9、端金融端金融ITC端金融服務端金融服務服務券商，幫助券商搭建C端行情交易系統幫助金融機構搭建B端交易系統、清算系統等業務基礎系統運營與服務支持，業務流程實現線上化C端金融信息服務導流至金融類牌照業務變現市場情緒：散戶交易活躍度監管因素：券商IT投入比例激勵機制政策因素：例如國產替代、國密改造行業基本面：券商收入及利潤監管因素：券商IT投入比例激勵機制政策因素：例如國產替代市場情緒：散戶交易活躍度監管因素：寬松的發展環境政策因素：市場流動性釋放，活躍資本市場相關舉措8券商券商IT、互聯網金融、互聯網金融2024年及年及2025Q1核心業績指標核心業績指標資料來源：Wind，東吳證券研究所圖表：券

10、商圖表：券商IT、互聯網金融、互聯網金融 2024年核心業績指標（按歸母凈利潤排序）年核心業績指標（按歸母凈利潤排序）圖表：券商圖表：券商IT、互聯網金融、互聯網金融 2025Q1核心業績指標（按歸母凈利潤排序）核心業績指標（按歸母凈利潤排序）公司公司24年營業收入（億元）年營業收入（億元）同比同比24年歸母凈利潤（億元）年歸母凈利潤（億元）同比同比24年毛利率（年毛利率（%）同比（同比（pct）24年年 ROE（%）同比（同比（pct）東方財富116.045%96.1017%84%-2.1212.6%0.70同花順41.8717%18.2330%89%0.3224.8%4.61恒生電子65.

11、81-10%10.43-27%72%-2.8212.5%-6.79財富趨勢3.89-11%3.04-2%86%0.528.7%-0.77九方智投控股23.0617%2.7243%82%-1.4717.5%-1.20頂點軟件6.64-11%1.94-17%67%-2.1113.1%-3.44指南針15.2937%1.0444%86%-0.025.3%1.19大智慧7.71-1%-2.01-297%60%0.93-13.1%-19.35金證股份46.93-25%-2.02-155%23%-0.51-5.4%-15.05公司公司25Q1營業收入（億元）營業收入（億元）同比同比25Q1歸母凈利潤（億元

12、）歸母凈利潤（億元）同比同比25Q1毛利率（毛利率（%）同比（同比（pct）25Q1 ROE（%）同比（同比（pct）東方財富34.8642%27.1539%84%0.803.3%0.62指南針5.4285%1.39726%90%2.126.0%5.10同花順7.4821%1.2016%84%1.761.5%0.09財富趨勢0.55-23%0.46-7%81%0.221.3%-0.17恒生電子10.26-14%0.31 扭虧為盈65%-4.100.4%0.81頂點軟件1.423%0.2132%69%0.111.4%0.35大智慧1.653%0.02 虧損擴大59%3.910.2%4.31九方智

13、投控股金證股份5.21-52%-0.95 虧損擴大34%16.66-2.6%-0.58未披露2025年一季報一、一、C端券商端券商 IT：市場活躍拉升整體業績，：市場活躍拉升整體業績，流量穩定積累流量穩定積累+AI產品力提升或為關鍵產品力提升或為關鍵9171917141811.72.42.81.53.130-1000%-500%0%500%1000%1500%-505101520252019202020212022202320242025Q1同花順財富趨勢大智慧同花順同比（右軸）財富趨勢同比（右軸）大智慧同比（右軸）17283536364272333441-40%-20%0%20%40%60%

14、80%010203040502019202020212022202320242025Q1同花順財富趨勢大智慧同花順同比（右軸）財富趨勢同比（右軸）大智慧同比（右軸）1.1.資本市場資本市場回暖回暖，C端券商端券商IT整體業績上行整體業績上行同花順：整體業績穩健，成本控制較強。同花順：整體業績穩健，成本控制較強。2024年營業總收入同比+17%至42億元，歸母凈利潤同比+30%至18億元；2024年市場活躍度提升，公司互聯網廣告業務及增值電信業務收益明顯。2025Q1營業總收入+21%至7.5億元，歸母凈利潤同比+16%至1.2億元，預計導流業務收益同比增長。財富趨勢：營收相對穩定，研發投入力度

15、加大。財富趨勢：營收相對穩定，研發投入力度加大。2024年營業總收入同比-10.5%至4億元，歸母凈利潤同比-2.2%至3億元，軟件銷售收入同比-27%至1.53億元，主要系市場波動+金融機構IT投入放緩，券商行情交易系統項目減少。2025Q1營業總收入-22.7%至0.5億元，歸母凈利潤同比-7.4%至0.5億元，預計主要系B端業務收入有所下降。大智慧：凈利潤表現疲軟，處置全資子公司投資收益增加。大智慧：凈利潤表現疲軟，處置全資子公司投資收益增加。2024年營業總收入同比-0.8%至8億元，歸母凈利潤同比-297%至-2億元；2025Q1營業總收入同比+3.5%至1.65億元，歸母凈利潤23

16、8萬元（2024Q1為-6867萬元）；2025年第一次臨時股東大會同意將全資子公司“天藍藍”100%股權以0.35億元人民幣出售給張長虹，增加投資收益0.32億元。圖表：圖表：2019-2025Q1 C端券商端券商IT公司營業總收入公司營業總收入&同比增速（單位：億元）同比增速（單位：億元）圖表：圖表：2019-2025Q1 C端券商端券商IT公司歸母凈利潤公司歸母凈利潤&同比增速（單位：億元）同比增速（單位：億元）資料來源：Wind，東吳證券研究所1051.5%60.6%54.5%47.5%39.3%43.6%16.1%77.1%87.4%86.3%47.8%71.4%78.1%84.7%

17、0.9%10.2%2.0%-11.9%11.0%-26.1%1.4%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%2019202020212022202320242025Q1同花順財富趨勢大智慧89.6%91.7%91.4%89.6%89.1%89.4%84.3%86.3%86.7%86.6%83.7%85.6%86.1%81.4%63.2%64.7%65.9%59.6%59.1%60.0%59.5%50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%2019202020212022202320242025Q1同花順財富趨勢大智慧1.2.毛利率相對

18、穩健毛利率相對穩健，歸母凈利率有所分化，歸母凈利率有所分化同花順：毛利率增長，銷售投入加碼。同花順：毛利率增長，銷售投入加碼。2024年公司毛利率同比+0.3pct至89.4%，歸母凈利率同比+4.3pct至43.6%，主要系導流及C端軟件銷售業務增長；2025Q1毛利率同比+1.8pct至84.3%，歸母凈利率同比-0.7pct至16.1%，主要系公司加大銷售推廣力度，銷售費用同比+47%至1.7億元。財富趨勢：成本控制嚴格，毛利率略有上升。財富趨勢：成本控制嚴格，毛利率略有上升。2024年公司毛利率同比+0.5pct至86.1%，歸母凈利率同比+6.7pct至78.1%；2025Q1毛利率

19、同比+0.5pct 至81.4%，歸母凈利率同比+14pct至84.7%，主要系營業成本、銷售費用、研發費用均下降，且公允投資收益增加，使整體歸母凈利率有所提升。大智慧：扭虧為盈，營業收入增幅大于營業成本，毛利率提高。大智慧：扭虧為盈，營業收入增幅大于營業成本，毛利率提高。2024年公司毛利率同比+0.9pct至60.0%，歸母凈利率同比-37.2pct至-26.1%；2025Q1毛利率同比+4.5pct 至59.5%，歸母凈利率同比+44pct至1.4%。25Q1期間確認了處置天藍藍公司的投資收益0.32億元，顯著提升凈利潤，且本期人員同比減少，降低了運營成本。圖表：圖表：2019-2025

20、Q1 C端券商端券商IT公司毛利率公司毛利率圖表：圖表：2019-2025Q1 C端券商端券商IT公司歸母凈利率公司歸母凈利率資料來源：Wind，東吳證券研究所1144%35%43%49%53%54%23%23%20%19%18%16%14%13%11%12%12%12%22%18%9%7%14%18%7%7%11%10%5%0%20%40%60%80%100%201920202021202220232024金融資訊及數據端服務系統港股服務系統證券公司綜合服務系統廣告其他業務1.3.市場活躍度提升，市場活躍度提升，C端業務占比提升端業務占比提升同花順：廣告及互聯網業務推廣服務收入占比上升明顯同

21、花順：廣告及互聯網業務推廣服務收入占比上升明顯。2024年，增值電信業務收入同比+6%至16億元（占比總營收39%）；基金銷售及其他交易手續費收入下滑，主要受渠道類業務降費拖累；廣告及互聯網業務推廣服務收入同比+49%至20億元，主要系A股市場回暖及AI技術提升廣告轉化率；軟件銷售及維護服務占比總營收相對穩定（23年因國密改造及信創導致數據基數較高，24年無法延續業績）。財富趨勢：業務結構穩定財富趨勢：業務結構穩定。2024年，軟件銷售/軟件服務/證券信息服務業務分別占比39%/41%/20%，五年來各項業務占比變化相對平穩。大智慧：金融資訊及數據終端服務系統收入占比相對穩定大智慧：金融資訊及

22、數據終端服務系統收入占比相對穩定。2024年，公司金融資訊及數據終端服務系統/港股服務系統/證券公司綜合服務系統/廣告業務分別占比54%/16%/12%/14%；金融資訊及數據終端服務占比總收入自2020年起提升，同年拓展廣告業務（當期市場活躍度提升），并與金融信息服務相結合，提供更全面的服務。圖表：圖表：2019-2024年同花順各項業務營收占比年同花順各項業務營收占比圖表：圖表：2019-2024年財富趨勢各項業務營收占比年財富趨勢各項業務營收占比圖表：圖表：2019-2024年大智慧各項業務營收占比年大智慧各項業務營收占比資料來源：Wind，東吳證券研究所1251%45%46%43%43

23、%39%9%8%8%8%12%9%27%29%37%43%38%48%13%17%9%6%7%5%0%20%40%60%80%100%201920202021202220232024增值電信業務軟件銷售及維護服務廣告及互聯網業務推廣服務基金銷售及其他交易手續費40%46%40%37%48%39%44%37%43%42%36%41%16%17%17%21%16%20%0%20%40%60%80%100%201920202021202220232024軟件銷售軟件服務證券信息服務63%49%56%55%57%54%68%70%65%61%61%59%37%42%57%60%60%58%99%99%

24、99%99%99%50%47%42%42%17%19%0%20%40%60%80%100%201920202021202220232024金融資訊及數據PC終端服務系統港股服務系統證券公司綜合服務系統廣告金融資訊及數據移動終端服務系統97%100%100%99%97%99%94%93%93%91%90%91%30%36%40%41%43%51%0%20%40%60%80%100%120%201920202021202220232024軟件銷售軟件服務證券信息服務87%90%89%86%86%84.37%86%84%86%84%87%83.64%95%97%97%95%93%94.57%93%9

25、1%84%84%90%88.13%75%80%85%90%95%100%201920202021202220232024增值電信業務軟件銷售及維護服務廣告及互聯網業務推廣服務基金銷售及其他交易手續費1.4.市場活躍度提升，市場活躍度提升，C端業務毛利率增長端業務毛利率增長同花順：廣告及互聯網推廣業務毛利率同花順：廣告及互聯網推廣業務毛利率提升。提升。2024年，公司核心業務增值電信和廣告及互聯網推廣服務毛利率分別為84%、95%，近五年相對穩定；軟件銷售及維護毛利率受券商同期業績下行影響下滑（成本不變），基金銷售及其他交易手續費毛利率受基金管理費下調及贖回影響下滑。財富趨勢：證券信息服務業務毛

26、利率上行明顯。財富趨勢：證券信息服務業務毛利率上行明顯。2024年，軟件銷售、軟件服務毛利率分別為99%、91%（延續穩定趨勢），兩項核心業務在產品開發后維系成本較低，持續為公司帶來收入；隨著市場活躍度提升，財富趨勢C端證券信息服務毛利率持續提高。大智慧：各項業務毛利率穩定。大智慧：各項業務毛利率穩定。2024年金融資訊及PC終端、移動終端毛利率分別為54%/19%，同比小幅波動；證券公司綜合服務系統五年來毛利率持續提高趨于平穩，2023年達到60%，主要系證券公司受國密改造等政策影響下對該服務需求提高，2024年小幅下降至58%。圖表：同花順各項業務毛利率圖表：同花順各項業務毛利率圖表：財富

27、趨勢各項業務毛利率圖表：財富趨勢各項業務毛利率圖表：大智慧各項業務毛利率圖表：大智慧各項業務毛利率資料來源：Wind，東吳證券研究所1386%84%86%84%87%84%97%97%96%95%94%95%37%42%57%60%60%58%30%50%70%90%201920202021202220232024同花順財富趨勢大智慧1.6 2.4 3.0 2.9 4.4 3.6 1.9 2.3 2.7 2.5 3.6 3.1 1.0 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 012345201920202021202220232024同花順財富趨勢大智慧軟件銷售及維護服務軟件銷售及維護服務證券

28、行情交易系統及維護證券行情交易系統及維護證券公司綜合服務系統證券公司綜合服務系統1.5.行情交易系統供應商格局穩定，各有優勢行情交易系統供應商格局穩定，各有優勢行情交易系統不輕易更換，供應商競爭格局穩定：行情交易系統不輕易更換，供應商競爭格局穩定：證券行情交易供應商的競爭優勢在于技術壁壘高，交易所行情數據的特點對證券行情交易系統容量、運行速度、穩定性、安全性等方面要求均較高；證券公司一旦選擇供應商后更換成本較高、客戶粘性較大，券商不會輕易更換行情交易系統，該環節主要供應商競爭格局穩固。2024年同花順、財富趨勢行情交易系統收入分別為3.6億元/3.1億元，財富趨勢、同花順的產品和服務實際已覆蓋

29、國內90%以上的證券公司，龍頭地位穩固，與券商建立了長期穩定的合作關系。同花順、財富趨勢各有優勢同花順、財富趨勢各有優勢：截至2024年末，財富趨勢證券行情交易系統及維護毛利率最高，且穩定于90%之上；同花順穩定于85%左右。資料來源：財富趨勢招股說明書，Wind，東吳證券研究所圖表：圖表：2019-2024年主要供應商行情交易系統毛利率年主要供應商行情交易系統毛利率14圖表：圖表：2019-2024年行業主要供應商年行業主要供應商 行情交易系統收入（億元）行情交易系統收入（億元）二、二、B端券商端券商 IT：市場需求未明顯提升沖擊：市場需求未明顯提升沖擊業績，創新升級或帶來阿爾法業績，創新升

30、級或帶來阿爾法14.2 13.2 14.6 10.9 14.2 10.4 0.3 2.4 3.6 2.5 2.7 3.7(2.0)(1.0)1.3 1.1 1.4 1.7 2.3 1.9 0.2-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%-4-202468101214162019202020212022202320242025Q1恒生電子金證股份頂點軟件恒生電子同比(右軸）金證股份同比（右軸）頂點軟件同比（右軸）3942556573661049566665624753456771-60%-40%-20%0%20%40%60%01020304050607080201920

31、2020212022202320242025Q1恒生電子金證股份頂點軟件恒生電子同比(右軸）金證股份同比（右軸）頂點軟件同比（右軸）2.1.行業需求行業需求未明顯提升未明顯提升且競爭激烈，且競爭激烈，B端端券商券商IT業績業績小幅下行小幅下行圖表：圖表：2019-2025Q1 B端券商端券商IT前臺公司歸母凈利潤（億元）前臺公司歸母凈利潤（億元）圖表：圖表：2019-2025Q1 B端券商端券商IT公司營業總收入（億元）公司營業總收入（億元）恒生電子：恒生電子：整體業績下滑整體業績下滑，市場波動影響金融機構科技投入。，市場波動影響金融機構科技投入。2024年，公司營業總收入同比-10%至65.

32、8億元，歸母凈利潤同比-27%至10.4億元；2025Q1營業總收入同比-14%至10億元，歸母凈利潤同比+186%至0.31億元，主要系市場波動影響營收小幅下滑；金融資產公允價值變動收益為200萬元（2024Q1為-6,695萬元）、投資收益同比+2635%至0.55億元，拉升利潤。金證股份：受市場需求影響，業績波動。金證股份：受市場需求影響，業績波動。2024年，公司營業總收入同比-25%至46.9億元，歸母凈利潤同比-155%至-2.0億元；2025Q1營業總收入同比-52%至5億元，歸母凈利潤同比-20%至-1億元。2024年受市場環境波動影響，公司金融機構客戶IT投入普遍減少，項目招

33、標、實施及驗收周期延長，公司主動調整業務結構，聚焦金融科技有望顯著提升盈利質量，并重點加大AI投入，大模型全線賦能公司及各平臺產品線。頂點軟件：業績相對穩健。頂點軟件：業績相對穩健。2024年，公司營業總收入同比-10.8%至6.6億元，歸母凈利潤同比-16.8%至1.9億元，主要受外部經營環境影響，證券金融行業IT投入階段性收縮。2025Q1營業總收入同比+3.2%至1.4億元，歸母凈利潤同比+31.6%至0.2億元。資料來源：Wind，公司公告，東吳證券研究所1636.6%32.7%27.1%17.2%19.8%15.8%3.8%5.1%6.2%4.2%4.1%5.8%3.9%-18.7%

34、37.8%31.1%27.7%26.3%31.6%29.0%14.6%-20%-10%0%10%20%30%40%2019202020212022202320242025Q1恒生電子金證股份頂點軟件96.8%77.1%73.0%73.6%74.8%72.1%64.7%25.3%23.5%19.7%22.3%23.8%23.3%34.0%73.9%72.8%69.3%67.5%69.2%67.0%69.0%0%20%40%60%80%100%2019202020212022202320242025Q1恒生電子金證股份頂點軟件2.2.市場需求減少，盈利能力市場需求減少，盈利能力略顯分化略顯分化圖表

35、：圖表：2019-2025Q1 B端券商端券商IT公司毛利率公司毛利率圖表：圖表：2019-2025Q1 B端券商端券商IT公司歸母凈利率公司歸母凈利率恒生電子：毛利率小幅下行。恒生電子：毛利率小幅下行。2024年，公司毛利率同比-2.7pct至72.1%，歸母凈利率同比-4.0pct至15.8%；2025Q1毛利率同比-4.1pct至69.0%，歸母凈利率同比+0.8pct至3.8%。資本市場波動，金融機構整體收入承壓，對科技的投入預算下降、對現有產品需求放緩，對信創類產品需求未完全釋放，且競爭有所加劇。金證股份：毛利率相對穩健。金證股份：毛利率相對穩健。2024年，公司毛利率同比-0.5p

36、ct 至23.3%，歸母凈利率同比-1.9pct至3.9%，非金融板塊業務毛利率普遍偏低。2025Q1毛利率同比+16.7pct 至34%，歸母凈利率同比-10pct至18.7%，本期公司毛利率有所提高，但由于IT 設備分銷業務收入下降、非金融行業數字經濟板塊預期信用損失率上升導致歸母凈利率進一步惡化。頂點軟件：毛利率企穩回升。頂點軟件：毛利率企穩回升。2024年，公司毛利率同比-2.2pct 至67%，歸母凈利率同比-2.6pct至29%；2025Q1毛利率同比+0.1pct 至69%，歸母凈利率同比+4.3pct至14.6%。盡管毛利率相對穩健，但研發投入加大以及所得稅費用增加，公司歸母凈

37、利率短期承壓。17資料來源：Wind，公司公告，東吳證券研究所-5%10%25%40%55%70%85%100%201920202021202220232024定制軟件業務產品化軟件業務運維服務業務系統集成業務軟件開發及服務業務0%15%30%45%60%75%90%20202021202220232024非金融定制服務業務證券經紀軟件業務銀行軟件業務資管機構軟件業務綜合金融軟件業務-5%10%25%40%55%70%85%100%201920202021202220232024財富科技服務風險與平臺科技服務創新業務企金、保險核心與金融基礎設施科技服務資管科技服務其他2.3.券商券商IT業務毛

38、利率表現相對穩健業務毛利率表現相對穩健恒生電子：財富科技服務毛利率穩健。恒生電子：財富科技服務毛利率穩健。2024年，公司財富科技服務毛利率同比-1.0pct 至76%，主要系該項業務收入有所減少（本期業務收入同比-17%至14億元），公司根據市場變化調整管理節奏和力度，加大降本增效力度，但繼續加強核心產品研發投入。金證股份：證券經紀軟件毛利率表現穩健金證股份：證券經紀軟件毛利率表現穩健。2024年，公司證券經紀軟件業務毛利率同比-6.0pct至82%，該業務為公司核心業務之一，一直是毛利率最高、盈利能力最強的業務。頂點軟件：定制軟件需求上升，毛利率改善。頂點軟件：定制軟件需求上升，毛利率改善

39、。2019-2022年，公司定制軟件業務毛利率持續下滑，2023年起扭轉趨勢，2024年公司將原定制軟件業務、產品化軟件業務、運維服務業務合并為軟件開發及服務業務，24年該業務毛利率同比-3pct至68%。圖表：圖表：2019-2024年恒生電子業務毛利率年恒生電子業務毛利率圖表：圖表：2020-2024年金證股份業務毛利率年金證股份業務毛利率圖表：圖表：2019-2024年頂點軟件業務毛利率年頂點軟件業務毛利率18資料來源：Wind，公司公告，東吳證券研究所32%38%39%38%49%30%26%28%30%21%30%26%22%22%23%6%8%10%9%6%2.1%1.8%1.1%

40、1.0%1.1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20202021202220232024定制服務業務證券經紀軟件業務銀行軟件業務資管機構軟件業務綜合金融軟件業務2.4.各家業務結構及優勢業務不同各家業務結構及優勢業務不同恒生電子：行業龍頭長期領先，證券恒生電子：行業龍頭長期領先，證券IT持續發展，資管持續發展，資管IT市占率高。市占率高。恒生電子在金融IT行業長期領先，連續15年入選FinTech100全球金融科技百強榜單；截至2024年末，財富科技服務、資管科技服務、運營與機構科技服務業務占營業總收入65%，為公司核心業務。券商對IT產品的穩定安全要求決定了

41、證券IT供應商的行業壁壘高，客戶粘度高；恒生電子作為金融科技領域的領軍企業，通過持續的技術創新和產品優化，為金融機構提供了全面的數字化解決方案，推動了金融行業的科技進步和業務模式創新。金證股份：金證股份：重點發展大證券及大資管雙基石業務重點發展大證券及大資管雙基石業務。截至2024末，公司業務格局基本穩定，定制服務（根據客戶需求提供個性化的軟件開發）、證券經紀軟件（為券商提供技術賦能解決方案）、銀行軟件（為銀行提供技術賦能解決方案）為公司核心業務，三項占比營業總收入93%；金證股份的戰略重點在于深化證券IT和資管IT雙基石業務改革，通過團隊、產品、市場的整合，提升產品研發效率及競爭力，推動金融

42、業數字化轉型。頂點軟件：定制化服務價格低，信創成果豐厚奠定核心產品基礎。頂點軟件：定制化服務價格低，信創成果豐厚奠定核心產品基礎。截至2024末，公司為券商提供定制化服務，且服務價格較低具有較強競爭力，該項業務優勢明顯，軟件開發及服務業務收入占比營業總收入98%。公司自主研發“1+3”基礎技術平臺和優秀的人員團隊，一整套滿足隨需定制的研發、交付和服務體系，具有快速滿足客戶個性化需求的能力；同時信創能力突出，A5核心交易系統已在東吳、東海、麥高等多家券商上線。19圖表：圖表：2019-2024年恒生電子業務結構年恒生電子業務結構資料來源：Wind，公司公告，東吳證券研究所圖表：圖表：2020-2

43、024年金證股份業務結構年金證股份業務結構圖表：圖表：2019-2024年頂點軟件業務結構年頂點軟件業務結構66%65%67%69%17%16%17%15%15%18%15%14%1.7%1.3%1.3%1.8%3.6%1.7%96%98%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201920202021202220232024定制軟件產品化軟件軟件運維服務系統集成設備軟件開發及服務業務24%22%38%36%38%24%24%24%29%29%31%43%20%20%7%8%7%7%6%7%14%14%15%15%8%8%8%9%6%9%10%10%4%4%3%3%3

44、%4%0%20%40%60%80%100%201920202021202220232024其他企金、保險核心與金融基礎設施科技服務創新業務數據風險與基礎設施IT數據服務業務風險與平臺科技服務運營與機構科技服務大資管IT資管科技服務大零售IT財富科技服務50%55%60%65%70%75%80%85%90%95%100%201920202021202220232024恒生電子金證股份頂點軟件14.7 15.1 21.1 15.3 17.3 14.3 5.2 5.6 6.6 7.3 5.0 2.22.33.44.35.26.50510152025201920202021202220232024恒生

45、電子金證股份頂點軟件2.5.券商券商IT業績受券商行業業績受券商行業beta影響，創新升級帶來阿爾法影響，創新升級帶來阿爾法中長期角度，市場中長期角度，市場+政策雙重因素，驅動行業需求增長：政策雙重因素，驅動行業需求增長：券商IT金融科技行業在資本市場活躍和科技金融快速發展的背景下，迎來前所未有的發展機遇。市場對高效、穩定、安全的金融服務的需求不斷增長，同時監管政策的完善，如國密改造、信創也推動了券商IT系統的持續優化和提升，以滿足更高的合規性和安全性要求。技術創新技術創新+服務升級，提升公司競爭力：服務升級，提升公司競爭力：面對激烈的市場競爭和不斷變化的客戶需求，三家公司都加大了對IT系統研

46、發及建設的投入，通過技術創新、服務升級來提升自身的競爭力。2024年末，恒生電子、金證股份、頂點軟件券商IT類業務收入分別達到14.3/5.0/6.5億元，各家業務毛利率相對穩定；頂點軟件因定制化且產品價格更低，毛利率較恒生及金證更低，但自2023年起有增長趨勢。圖表：主要供應商圖表：主要供應商B端業務營收比較（億元）端業務營收比較（億元）圖表：主要供應商圖表：主要供應商B端業務毛利率比較端業務毛利率比較財富科技業務財富科技業務證券經紀軟件證券經紀軟件20資料來源：Wind，東吳證券研究所定制軟件，定制軟件，24年起合并至年起合并至軟件開發及服務業務軟件開發及服務業務三、互聯網金融：市場活躍度

47、提升，公司基三、互聯網金融：市場活躍度提升，公司基本面迅速企穩本面迅速企穩3.1.市場回暖，互聯網金融業績市場回暖，互聯網金融業績持續改善持續改善東方財富：股基交易活躍驅動東方財富：股基交易活躍驅動，利息手續雙擎促業績利息手續雙擎促業績。2024年，公司營業總收入同比+5%至116億元，歸母凈利潤同比+17%至96億元；主要系證券業務受益于24Q4市場紅利，基金代銷業務全年仍受降費影響，24Q4略顯彈性；金融電子商務服務收入/利息凈收入/手續費及傭金凈收入均同比分別-22%/+7%/+23%至28/24/61億元。2025Q1，公司營業總收入同比+42%至35億元，歸母凈利潤同比+39%至27

48、億元，主要系公司證券業務及基金代銷業務收入均同比增長，僅自營業務收益（投資收益-聯營合營企業投資收益+公允價值變動凈收益，不包含在營業總收入中）同比-14%至7億元。指南針：麥高證券高速發展指南針：麥高證券高速發展，軟件銷售相對穩健軟件銷售相對穩健。2024年，公司營業總收入為同比+37%至15億元，歸母凈利潤同比+44%至1.04億元；受益于國內資本市場2024年四季度以來景氣度持續回暖，公司證券服務及金融信息服務營收分別同比+152%/+25%。2025Q1，公司營業總收入同比+85%至5億元，歸母凈利潤同比+726%至1.4億元，主要系公司25Q1集中營銷高端產品私享家版軟件，銷售商品、

49、提供勞務收到的現金5.08億元，同比+93%。九方智投控股：營收穩步增長九方智投控股：營收穩步增長，用戶規模與訂單激增用戶規模與訂單激增。2024年，公司營業總收入同比+17%至23億元，歸母凈利潤為同比+43%至2.7億元；主要系2024Q4市場活躍度迅速提升，拉動公司付費用戶數同比+149.4%至18萬人，訂單金額同比+49.3%至35億元；公司產品升級、科技投研融合、精準流量運營，疊加行業紅利釋放，推動業績高增長。圖表：圖表：2019-2025Q1互聯網金融公司營業收入及同比增速（單位：億元）互聯網金融公司營業收入及同比增速（單位：億元）圖表：圖表：2019-2025Q1互聯網金融公司歸

50、母凈利潤及同比增速（單位：億元）互聯網金融公司歸母凈利潤及同比增速（單位：億元）資料來源：Wind，東吳證券研究所2242821311251111163567913111553715192023-50%50%150%0204060801001201402019202020212022202320242025Q1東方財富指南針九方智投控股東方財富同比(右軸)指南針同比（右軸）九方智投控股同比（右軸）184886858296271.20.91.83.40.71.01.4-0.60.92.34.61.92.7-400%-300%-200%-100%0%100%200%300%(20)02040608

51、01001202019202020212022202320242025Q1東方財富指南針九方智投控股東方財富同比(右軸)指南針同比（右軸）九方智投控股同比（右軸）3.2.收入提升收入提升+成本控制，盈利能力迅速提升成本控制，盈利能力迅速提升東方財富：毛利率及歸母凈利率均較穩健東方財富：毛利率及歸母凈利率均較穩健。2024年，公司毛利率同比-2.2pct 至84.0%，歸母凈利率同比+8.9pct 至82.8%；歸母凈利率上漲主要系證券投資收益（投資收益+公允價值變動凈收益，不包含在營業總收入中）同比+51%至34億元，且公司在銷售、管理費用等成本方面控制得當。2025Q1，公司毛利率同比+0.

52、8pct 至84.0%，歸母凈利率同比-2.5pct 至77.9%。指南針：毛利率及歸母凈利率在指南針：毛利率及歸母凈利率在25Q1迅速提升迅速提升。2024年，公司毛利率與上年同期基本持平，歸母凈利率同比+0.4pct 至6.9%；2024年，收入方面，公司金融信息服務扭虧為盈，麥高證券各項業務均持續快速增長；成本方面，銷售費用同比+46%至8.04億元（其中3.91億元用于產品推廣及投流、3.94億元為銷售職工薪酬），研發費用同比+11%至1.63億元（產品迭代創新）。2025Q1，公司毛利率同比+2.2pct 至90.2%，歸母凈利率同比+19.9pct至25.6%。九方智投控股：市場回

53、暖九方智投控股：市場回暖，歸母凈利率有所提升歸母凈利率有所提升。2024年，公司毛利率同比-1.5pct 至82.1%，歸母凈利率同比+2.1pct 至11.8%；毛利率小幅下行主要系公司研發、銷售及營銷開支、利息支出較上年同期增加+6.5%/+4.2%+27.3%；公司通過成本控制以及業務效率提高，歸母凈利潤率得以提升。圖表：圖表：2019-2025Q1互聯網金融公司毛利率互聯網金融公司毛利率圖表：圖表：2019-2025Q1互聯網金融公司歸母凈利率互聯網金融公司歸母凈利率資料來源：Wind，東吳證券研究所2343.3%58.0%65.3%68.2%73.9%82.8%77.9%19.3%1

54、2.9%18.9%27.0%6.5%6.9%25.6%-20.5%12.2%15.4%24.2%9.7%11.8%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2019202020212022202320242025Q1東方財富指南針九方智投控股73.6%82.6%87.7%88.5%86.2%84.0%84.0%85.5%84.6%88.1%89.1%85.7%85.7%90.2%82.5%89.7%86.7%87.3%83.6%82.1%70%80%90%100%2019202020212022202320242025Q1東方財富指南針九方智投控股3.3.市場活躍度提升，市場活躍度提

55、升，C端業務占比迅速提升端業務占比迅速提升東方財富：券商為核心東方財富：券商為核心，業務結構相對穩定業務結構相對穩定。2024年，公司證券業務占比總營收達73%，經紀業務市場份額持續提升，兩融業務穩健發展；基金代銷業務仍受到基金管理費下降、渠道端費率下滑等因素影響，占比進一步下降。指南針：麥高證券迅速成長指南針：麥高證券迅速成長。2024年，公司金融信息服務業務同比-10pct至79%（業務收入端仍保持穩健增長），主要系自2022年并表后，麥高證券收入及占比持續增長，各項券商業務有序展業。九方智投控股：產品矩陣豐富優化九方智投控股：產品矩陣豐富優化?；钴S的市場有效推動了公司2024年金融軟件銷

56、售及服務總訂單金額同比+49%至35億元，整體退款率同比小幅+1.8pct至21.8%，較2024H1明顯下降；公司對產品進行戰略升級，將旗艦、擒龍系列整合為股道領航與超級投資家系列，并推出4大產品矩陣：九方智投APP、小額產品（九爻股）、股票學習機、大額產品（股道領航、超級投資家），旨在培育自有流量池，高效轉化存量客戶。圖表：圖表：2019-2024年東方財富業務營收占比年東方財富業務營收占比圖表：圖表：2019-2024年指南針業務營收占比年指南針業務營收占比資料來源：Wind，東吳證券研究所24圖表：圖表：2019-2024年九方智投控股業務營收占比年九方智投控股業務營收占比65%60%

57、59%63%65%73%29%36%39%35%33%24%4%2%2%2%2%2%2%1%1%1%1%1%0%20%40%60%80%100%201920202021202220232024證券業務金融電子商務服務金融數據服務廣告服務100%100%100%98%89%79%2%11%21%0%20%40%60%80%100%201920202021202220232024金融信息服務麥高證券38%40%62%60%100%100%79%20%1%100%0%20%40%60%80%100%201920202021202220232024九方智投擒龍版九方智投旗艦版贏馬學堂在線服務金融服務軟

58、件在線教育服務金融軟件銷售及服務3.4.互聯網金融受市場因素影響較強，互聯網金融受市場因素影響較強，流量變現新思路或為關鍵流量變現新思路或為關鍵市場回暖推動金融信息服務收入顯著提升：市場回暖推動金融信息服務收入顯著提升：2024年9月底，一攬子增量政策有效激發了市場活躍度，2024年/24Q4單季度A股日均成交額分別同比+21%/+122%至10,634/18,684億元，活躍的市場有效推動了指南針金融信息服務收入同比+24%至11.8億元，九方智投控股營業總收入同比+17%至23.1億元、總訂單金額（現金口徑）同比+49%至35億元。市場因素為主導市場因素為主導，用戶數量及質量用戶數量及質量

59、+金融業務拓展或為新思路金融業務拓展或為新思路。從歷史成功案例東方財富來看，公司構建財富生態圈經歷了三個階段：基金代銷零售證券財富管理，依托流量、數據、牌照、場景四大要素實現財富生態圈多層次流量變現，圍繞高黏性用戶打造財富生態圈，高流量+低成本+優服務構筑核心競爭力。當前市場交易活躍度相對不足，C端金融信息服務類業務受到影響，用戶數量、質量的重要性凸顯，參考東方財富的發展歷程，互聯網金融公司拓展業務實現流量變現或為新思路。資料來源：公司公告，Wind，東吳證券研究所圖表：金融信息服務業務毛利率比較圖表：金融信息服務業務毛利率比較圖表：金融信息服務業務營收比較（億元）圖表：金融信息服務業務營收比

60、較（億元）25金融信息服務金融信息服務營業總收入（會計口徑）營業總收入（會計口徑）注：九方智投控股因主營業務為金融信息服務產品銷售，故本圖直接選用公司營業總收入毛利率84.9%83.5%87.3%88.7%85.2%85.4%82.5%89.7%86.7%87.3%83.6%82.1%78.0%80.0%82.0%84.0%86.0%88.0%90.0%92.0%201920202021202220232024指南針九方智投控股5.86.28.611.89.511.82.77.114.518.519.723.10.05.010.015.020.025.020192020202120222023

61、2024指南針九方智投控股四、主要結論與投資建議四、主要結論與投資建議4.1.行業估值水平具有較高的性價比及安全邊際行業估值水平具有較高的性價比及安全邊際券商科技及券商科技及IT行業整體估值處于低位：行業整體估值處于低位：截至2025年4月30日，萬得金融科技指數PE估值為60倍，位于歷史估值分位數13.16%（自2015年3月），具有較高的性價比及安全邊際。行業龍頭估值波動較?。盒袠I龍頭估值波動較?。航刂?025年4月30日，同花順/恒生電子/東方財富的PE估值水平均位于歷史低位，分別為76/47/34倍，處于歷史估值分位數8.08%/2.74%/4.04%。我們認為，三家細分領域頭部公司的

62、估值主要受到市場活躍度、自身基本面及券商業績的影響。行業細分領域公司估值水平起伏、差異較大：行業細分領域公司估值水平起伏、差異較大：截至2025年4月30日，指南針/九方智投控股/財富趨勢/頂點軟件幾家公司的PE估值水平差異較大且偏高（分別為338/56/82/45倍，處于歷史估值分位數65%/84%/77%/52%），主要系公司體量較小，券商板塊估值波動、券商業績波動及公司自身業績三項因素均會對其估值水平容易造成較大影響。資料來源：Wind，東吳證券研究所注：PE估值采用Wind LYR指標，即用“歷史總市值”除以“歷史日期對應的最新年報歸母凈利潤”得出；恒生電子2017年出現異常值主要系當

63、期凈利潤發生較大變化27圖表：萬得金融科技指數與圖表：萬得金融科技指數與7家公司家公司PE估值水平對比（截至估值水平對比（截至2025年年4月月30日收盤）日收盤）010020030040050060002004006008001,0001,2001,4001,6001,800同花順財富趨勢頂點軟件恒生電子東方財富指南針九方智投控股萬得金融科技指數（右軸）4.2.投資建議投資建議當前板塊基本面及估值均處于低位，具有顯著的配置價值。當前板塊基本面及估值均處于低位，具有顯著的配置價值。我們認為伴隨政策發力，經濟企穩，券商數字化轉型需求持續加速，金融科技市場逐步進入上行通道。中短期來看，中短期來看，

64、資本市場的活躍度仍然是最大的支撐因素，我們看好政策的持續性及政策落地效果。長期來看，長期來看，宏觀環境的穩中向好，以及資本市場改革深化將推動證券科技及券商證券科技及券商IT行業行業ROE中樞穩步抬升，板塊長期投資價值逐漸凸顯；我們推薦【同花順】、【東方財富】、【恒生電子】三家龍頭公司及彈性標的【九方智投控股】、【指南針】，建議關注【財富趨勢】、【頂點軟件】。資料來源：Wind，東吳證券研究所注：表中所用預期值均為Wind一致預期，九方智投控股總市值、收盤價單位為港元，EPS單位為港元/股，若無特殊注明，相關數據貨幣單位均為人民幣，截至2025年4月30日港元匯率為0.928圖表：個股盈利預測與

65、估值（截至圖表：個股盈利預測與估值（截至2025年年4月月30日收盤）日收盤）282024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E 2024A 2025E 2026E 2027E同花順 1,390 25942526272182430353.43.45.56.476574740財富趨勢 248 1363.94.95.86.53.03.54.24.91.71.72.32.781716051恒生電子 491 2666738186101416170.60.60.80.947363129金證股份 139 154

66、7454750-2.01.82.73.6-0.2-0.20.30.4-69765139頂點軟件 86 426.67.89.3111.92.32.83.51.00.91.41.745373024東方財富 3,247 21116136149165981111231370.60.60.80.933292624指南針 352 59151922271.02.73.64.90.30.20.60.83361299872九方智投控股 164 37233540432.78.010.012.00.60.62.22.7 60211614營業收入（億元）營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）EPS（元（

67、元/股）股）PE公司公司總市值總市值（億元）（億元）收盤價收盤價（元（元/CNY）五、風險提示五、風險提示5.風險提示風險提示1、宏觀經濟波動影響：、宏觀經濟波動影響：宏觀經濟恢復不及預期可能導致資本市場活躍度下降，居民購買力及財富管理產品配置需求減少，進而影響金融科技行業收入。2、資本市場監管趨嚴：、資本市場監管趨嚴：金融監管體系的改革推動了金融科技行業進入超級監管時代，政策環境的演變可能對金融科技行業的發展造成影響。3、行業競爭加?。?、行業競爭加?。航鹑诳萍夹袠I競爭激烈，市場需求和消費者偏好可能快速變化，必須不斷創新和適應市場變化，否則可能失去市場份額。4、金融風險傳導：、金融風險傳導：金

68、融科技的快速發展可能導致金融業務邊界逐漸模糊，金融風險傳導可能突破傳統的時空限制，給貨幣政策、金融市場、金融穩定、金融監管等方面帶來新挑戰。5、法律和合規風險：、法律和合規風險：金融科技公司必須確保其產品和服務符合相關法律法規，否則可能面臨罰款、訴訟和業務關閉的風險。6、技術風險：、技術風險：金融科技行業的發展依賴于前沿技術，如人工智能、區塊鏈和大數據。技術故障、系統漏洞或黑客攻擊可能導致數據泄露、資金損失和業務中斷。30東吳證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。本研究報告僅供東吳證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告

69、而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，本公司及作者不對任何人因使用本報告中的內容所導致的任何后果負任何責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。在法律許可的情況下，東吳證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。市場有風險，投資需謹慎。本報告是基于本公司分析師認為可靠且已公開的信息，本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，也不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本報告的版權歸

70、本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明出處為東吳證券研究所，并注明本報告發布人和發布日期，提示使用本報告的風險，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。東吳證券投資評級標準東吳證券投資評級標準 資評級基于分析師對報告發布日后6至12個月內行業或公司回報潛力相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數，新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板

71、做市指數（針對做市轉讓標的），北交所基準指數為北證50指數），具體如下：公司投資評級：買入：預期未來6個月個股漲跌幅相對基準在15%以上；增持：預期未來6個月個股漲跌幅相對基準介于5%與15%之間；中性：預期未來 6個月個股漲跌幅相對基準介于-5%與5%之間；減持：預期未來 6個月個股漲跌幅相對基準介于-15%與-5%之間；賣出：預期未來 6個月個股漲跌幅相對基準在-15%以下。行業投資評級：增持：預期未來6個月內，行業指數相對強于基準5%以上；中性：預期未來6個月內，行業指數相對基準-5%與5%；減持：預期未來6個月內，行業指數相對弱于基準5%以上。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議。投資者買入或者賣出證券的決定應當充分考慮自身特定狀況，如具體投資目的、財務狀況以及特定需求等，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。東吳證券研究所蘇州工業園區星陽街5號郵政編碼：215021傳真：（0512）62938527免責聲明免責聲明東吳證券 財富家園