【公司研究】新希望-在這里·讀懂新希望系列報告之三：從1到N聚落式彎道超車的奧義-20200322[45頁].pdf

1、在這里在這里讀懂新希望（讀懂新希望（000876.sz000876.sz） 系列報告之三系列報告之三 從從1 1到到N N，聚落式彎道超車的奧義，聚落式彎道超車的奧義 報告日期：2020/3/22 農林牧漁行業研究員 陳晗 075582943506 S1090520010001 農林牧漁行業首席分析師 雷軼 075583218146 S1090519020003 - 2 - 摘要摘要 新希望用近40年時間打造了一個巨頭級農牧業平臺：企業價值觀明確、永遠以規范作為決策第一原則、對內對外 一直只有一本賬、實控人沒有質押、對專業人才充分信任、集團和股份公司全是AAA評級、國內知名度頗高、產 業鏈布局

2、完善。正是這樣的平臺，吸引了以閆之春博士為代表的具有遠大抱負的各行業頂級專家，他們加入新希 望，將自己對行業的理解、先進管理系統的認識、對未來趨勢的把握，順暢地轉化為公司的核心競爭力，推動公 司不斷向前，引領行業轉型趨勢。 我國養豬從1998年進入現代化養豬階段發展至今，業內正在涌現出一批真正做到產業鏈縱向一體化的現代企業，當前物 聯網、人工智能、云計算等新技術正加速應用到養豬業，優勢企業與占比大的落后產能之間，差距沒有縮小卻反而在不斷 拉大，究其本質，就是優勢企業掌握了核心的人才體系并將技術順暢地應用到一線生產。在非洲豬瘟肆虐的背景下，傳統 養殖模式受到了極大挑戰，優勢企業憑借出色的非洲豬瘟

3、防控能力、成本控制能力、快速擴張能力加速占據市場，與此同 時也加快布局下游屠宰端和食品端，未來將憑借優勢區域、縱向延伸等能力，對落后產能取得更為系統的競爭優勢，引領 行業轉型升級。聚落式養殖模式便是公司和閆博士結合歷史教訓和多個先進規模場建設經驗的基礎設計而來，不僅滿足了 當前的防疫需要和中長期成本下降的要求，更是符合未來縱向一體化的發展趨勢。 新希望憑借期領先于行業的固定資產投資規格和對疾病準確的科學認識，在多次疫情（藍耳、非洲豬瘟等）中取得優秀的 防疫成績，成為2019年全行業唯一一個沒有下調出欄預期的企業，這是公司能在本輪周期實現跨越式發展的前提和基礎。 本文著眼于公司聚落式養殖模式五個

4、典型特性進行詳細解讀，并就市場關心的聚落養殖模式為什么會在新希望孕育壯大？ 以及聚落式養殖模式復制門檻有多高兩個問題進行了深入探討。我們認為新希望將在本輪周期里將取得遠超市場預期的成 就，也將穩穩站住行業前三的位置，成為農牧企業食品化浪潮最有可能成功的企業之一。 oPoRrRnRqNpRsQqRpQvMtQ6McM6MmOoOoMoOkPrRpMfQnPsO8OrRwOvPmRvMwMqMzR - 3 - 目錄目錄 一、聚落式養殖模式的五個典型特點 聚落式特點一：集歷史經驗之大成 聚落式特點二：符合未來發展趨勢 聚落式特點三：注重生物安全 聚落式特點四：講究經濟效益 聚落式特點五：科學指導下的

5、持續優化 二、市場關心的兩個問題 問題1：聚落養殖模式為什么會在新希望孕育壯大 問題2：聚落式養殖模式復制門檻有多高？ 三、盈利預測和投資建議 附：聚落模式&閆之春博士相關文章 - 4 - 聚落式養殖模式的五個典型特點聚落式養殖模式的五個典型特點 聚落式養殖模式（以夏津豬場為代表）是一個集歷史經驗之大成，符合未來發展趨勢，注重生物安全， 講究經濟效益，在科學的指導思想下持續優化的養殖模式。 集歷史經驗之大成：閆之春博士（行業泰斗，公司首席科學家）在設計夏津模式之前就已經以顧問的 身份深度參與了行業眾多優秀企業新式豬場設計，并在此基礎上升級建設了本香豬場（可以理解為一個 小聚落），然后在本香豬場

6、的基礎上經過1年多的研究探討設計了此聚落式養殖模式。不僅吸收了行業眾 多優秀案例的優點，也規避了眾多問題，可以說得上是集歷史經驗之大成。 符合未來發展趨勢：設計之初便投重金（占總投資額15%，行業平均5%不到）徹底解決了環保問題， 在優勢區域加大力度布局，未來將配套屠宰場，從調豬向調肉轉變，搶占農牧企業食品化浪潮的制高點。 注重生物安全：夏津模式充分吸取了行業在藍耳病爆發期間的經驗教訓，將多個代際的種豬場和育肥 場置于一個聚落，避免引種帶來的生物安全問題。同時高標準打造現代化豬舍，將病毒隔離在豬場之外， 疊加嚴格的生產工藝，在多次重大疫情（藍耳病、非洲豬瘟等）中表現十分優秀。 講究經濟效益：得

7、益于良好的生物安全防疫措施以及精確的生產規劃，豬場順利實現均衡生產，將產 能最大效率的穩定釋放；而集群下的產業鏈配套能夠最大程度發揮規模經濟優勢，未來成本優勢明確。 科學的指導思想下持續優化：科學是第一生產力，以養豬研究院為抓手，不斷升級迭代，加大機械化、 智能化設備應用，積極嫁接跨行業先進技術，持續提高養殖效率，向行業最低養殖成本不斷靠近。 - 5 - 聚落式特點一：集歷史經驗之大成聚落式特點一：集歷史經驗之大成 夏津豬場前身已獲得全球最大種豬企業認可，場內核心群模式引領行業潮流 閆之春博士（行業泰斗，公司首席科學家）在設計夏津模式之前就已經以顧問的身份深度參與了行業眾 多優秀企業新式豬場設

8、計，并在此基礎上升級建設了本香豬場（可以理解為一個小聚落），然后在本香 豬場的基礎上經過1年多的研究探討設計了此聚落式養殖模式。不僅吸收了行業眾多優秀案例的優點， 也規避了眾多問題，可以說得上是集歷史經驗之大成。 1、藍耳病重創傳統引種流程。06年之后高致病性藍耳病爆發，原有引種流程要需要多次檢測，馴化時 間特別長，對正常生產造成了很大的干擾。因此夏津豬場在設計之初便想徹底杜絕后備母豬再引種，由 此建立了全國的第一個自己的種豬培育場，包含公豬站都在聚落里面，做到基本只對外輸出。 2、成本優化和規?；厔菹吗B殖體量倍增。我國第一個萬頭母豬場雙匯葉縣項目就是閆博士參與設計， 之后閆博士也陸續和多個

9、企業建設了好幾個萬頭母豬場，夏津豬場在已有經驗基礎上，考慮到成本優化 和未來規?；厔?，直接規劃了2.25萬頭種豬場地，成為當時亞洲規模最大的聚落式養豬場。 3、小聚落獲世界最大種豬企業PIC認可。閆博士早期參與建設的本香永壽豬場（本質上是小聚落），憑 借高標準的投入得到PIC認可，PIC在中國唯一的合作豬場。后來新希望收購楊凌本香70%股權，同時也 獲得了PIC繁育等級最高、單體場規模最大的曾祖代母豬繁育場，這為公司本輪擴張提供了強大的支撐。 - 6 - 聚落式特點二：符合未來發展趨勢聚落式特點二：符合未來發展趨勢 我國當前正處于規?；铀俚钠瘘c，參照美國養殖產業鏈發展歷史，正在孕育真正縱向

10、一體化的企業 19世紀90年代美國屠宰和養殖環節規?；M程先后加速，Smithfield通過上下游并購成為全美第一大豬 肉加工商和第一大生豬養殖企業。參照美國產業鏈整合歷史，我國處于規?；M程加速期起點，正在孕 育真正縱向一體化的企業。特別是非洲豬瘟疫情的爆發以及新技術應用，優勢企業普遍加快布局。聚落 模式在設計之初便考慮到屠宰配套問題，并不斷加大優勢區域布局，搶占農牧企業食品化浪潮的制高點。 圖：美國屠宰圖：美國屠宰& &養殖規?；顺毕?，縱向一體化企業孕育而生養殖規?；顺毕?，縱向一體化企業孕育而生 資料來源：公司公告、公開資料、USDA、招商農業 注：雖然我國和美國整合的方向雖然不一樣，

11、但本質都是高盈利環節向低盈利環節延伸 - 7 - 聚落式特點二：符合未來發展趨勢聚落式特點二：符合未來發展趨勢 投入重金解決環保問題，保障長期和諧穩定發展 夏津豬場在設計之初便投重金（占總投資額15%，行業平均5%不到），配套高標準設施，通過源頭節 水、污水還田、資源利用、循環利用等一系列措施，建立完善的環境保護體系。比如公司生產經營、員 工生活全部使用天然氣取暖，實現空氣零污染；在每個豬舍安裝智能水表，控制最佳用水量；建立有機 肥加工項目，讓廢棄物創造價值；發展種養結合生態農業，通過內部循環型綠色經濟模式，實現零排放。 圖：公司污水處理工藝流程圖：公司污水處理工藝流程 資料來源：農戶合作宣講

12、資料、招商農業 - 8 - 聚落式特點三：注重生物安全聚落式特點三：注重生物安全 多代際種豬場&飼料等全配套生產體系，最大程度打造內部自循環系統，杜絕外來風險 聚落式養殖體系涵蓋了多個代際種豬場（公豬站+曾祖代+祖代+能繁母豬），實現種豬內部自循環， 避免了幾乎所有的外部引種，為最重要的種豬場各項疾病的凈化打下了堅實的基礎。 飼料的頻繁運輸是豬場面臨的最大外部風險之一，尤其是對于合作農戶而言，其威脅程度甚至位居榜 首。夏津模式統一配套飼料廠，將采購、生產、調運環節置于自身管理體系下，保障體系用料安全。 資料來源：調研紀要、招商農業 圖：一個典型圖：一個典型5050萬頭商品豬聚落示例萬頭商品豬聚

13、落示例圖：種豬帶毒率高是偽狂犬病持續存在的重要原因圖：種豬帶毒率高是偽狂犬病持續存在的重要原因 30% 35% 40% 45% 50% 55% 60% 20112012201320142015 種豬偽狂犬病帶毒率 資料來源：CNKI、招商農業 - 9 - 聚落式特點三：注重生物安全聚落式特點三：注重生物安全 高于行業50%投資水平，打造高標準豬舍，率先使用空氣過濾系統、建立洗消中心 2013年夏津豬場開建之時，公司單頭母豬投入成本1.5萬（目前已經優化至1.2萬以下），遠高于行業 1萬/頭（現在或提高30%以上）的平均水平。憑借選址優勢，率先建立帶烘干洗消中心，花重金打造 全封閉豬舍，硬件設施

14、相當先進，配裝有空氣過濾凈化系統，全程同步自動喂料系統、自動環境控制 系統等。領先的硬件設施幫助公司在多次疫情（高致病性藍耳病和非洲豬瘟等）中取得優異的防控成 績，2019年公司是全行業唯一一個沒有下調出欄預期的企業。 圖：豬場內部示意圖圖：豬場內部示意圖圖：豬場智能環控系統圖：豬場智能環控系統 資料來源：公開招聘宣講、招商農業資料來源：調研紀要、招商農業 - 10 - 聚落式特點三：注重生物安全聚落式特點三：注重生物安全 深度SOP標準化管理&行業領先的生物安全防疫管理 夏津豬場整體實行從“外部隔離區生產生活區豬舍生產區”的“四層三級”生物安全防護體系， 堅持執行多項疾病的SOP 標準化流程

15、凈化。豬場擁有實時監控系統，專業的動物檢測實驗室和專業檢 測人員，及時檢測每批種豬的血清抗體指標，并定期對飲水、棟舍環境進行微生物檢測，堅持“全進 全出” 與 “檢測剔除”，確保豬舍環境最安全、優良。 圖：圖：“四層三級四層三級”分區防控示意圖分區防控示意圖 資料來源：調研紀要、招商農業 圖：種豬場遠程監控系統圖：種豬場遠程監控系統 資料來源：調研紀要、招商農業 - 11 - 聚落式特點四：講究經濟效益聚落式特點四：講究經濟效益 提高收入和降低成本兩種方式獲取更高的經濟效益 提高收入：布局優勢區域，在科學分析指導下，對不同體重、不同產品擇優銷售（仔豬和種豬搭配、 種豬和帶仔母豬的搭配等等）。

16、降低成本：充分發揮種豬優良性能（良好的生產環境），提高管理水平（均衡生產），放大區域規模 優勢（規模效應），向行業最低成本靠近。 圖：公司成本變化趨勢及主要原因圖：公司成本變化趨勢及主要原因 資料來源：調研紀要、公司公告、招商農業 0 0 5 5 1010 1515 2020 2525 2019H12019H12019Q42019Q42020H12020H120202020年底年底20212021短期目標短期目標極致目標極致目標 元元/kg/kg 飼料原材料飼料原材料委托代養費委托代養費人工人工疫苗疫苗折舊（營業成本）折舊（營業成本）農業制造費用農業制造費用苗種成本苗種成本死淘費用死淘費用銷售

17、費銷售費管理費管理費財務費財務費外購仔豬增加的成本外購仔豬增加的成本 外購仔豬抬升綜合養殖成本外購仔豬抬升綜合養殖成本 6月開始自產豬苗放量，月開始自產豬苗放量， 成本快速下降成本快速下降 精準飼養、攤銷降低、存活率提高、規模效應、精準飼養、攤銷降低、存活率提高、規模效應、 外部技術應用推動公司向行業最低成本靠近外部技術應用推動公司向行業最低成本靠近 - 12 - 聚落式特點四：講究經濟效益聚落式特點四：講究經濟效益 科學分析指導下，布局優勢區域 通過精準的驅動力分析（人口、 法規、成本、渠道等）和限制 因素分析（環保、消費習慣等） 結合的方法，同時根據各地場 區基礎設施和人員技術的不同， 通

18、過種豬改良，特別是集約化 設施的應用，形成聚落化模式。 根據統計公司2020年3月前投 產項目，北方與南方出欄量為 6:4，2020年4-12月投產項目， 絕大部分在南方（兩廣、江蘇 等地） 。 圖：圖：20192019年后公司新增運營年后公司新增運營& &在建在建& &籌備項目產能布局籌備項目產能布局 資料來源：公司公告、招商農業 - 13 - 聚落式特點四：講究經濟效益聚落式特點四：講究經濟效益 全產業鏈配套生產體系下，公司銷售策略更加靈活 銷售均重：聚落養殖育肥端“3/4自養+1/4農戶”結合的方式，為公司壓欄提供了更好的靈活性，幫助公 司在高景氣周期獲取更多利潤。如果將銷售均重從110

19、kg提升到130kg，能夠額外增加18%左右的收益。 銷售產品：全鏈條養殖企業能根據不同產品（仔豬、后備母豬、肉豬、懷孕母豬）價格進行擇優銷售，如 果按照單位時間提供的效益來計算，肉豬、仔豬、母豬搭配銷售策略最佳，能顯著加快周轉，提升利潤。 圖：圖：不同產品銷售價值示意圖，全產業鏈企業可以靈活搭配，擇優銷售從而獲取更高利潤不同產品銷售價值示意圖，全產業鏈企業可以靈活搭配，擇優銷售從而獲取更高利潤 資料來源：涌益咨詢、招商農業 - 14 - 聚落式特點四：講究經濟效益聚落式特點四：講究經濟效益 非洲豬瘟前，高標準豬舍，不僅節約了維護費用，還充分發揮種豬優良特性 非洲豬瘟前，由于國內復雜養殖環境使

20、得PSY30以上的種豬在國內僅能達到20出頭。公司通過良好的生 物安全管理、更新的豬場建設和豬群流程規劃、更精準的營養方案實現了19H1PSY25，全年存活率超 90%的行業頂尖養殖成績。相比于一般企業，單是藍耳病、偽狂犬的影響，每年PSY預計能多2-3頭。 高投入保證了豬場質量，12年至今夏津豬場沒有任何大修，其使用年限比一般的豬場長很多。 圖：不同圖：不同PSYPSY和存活率下對養殖凈利率的彈性測算和存活率下對養殖凈利率的彈性測算 資料來源：調研紀要、招商農業 關鍵假設：每公斤長肉成本12.5元/kg，均重120kg，均價35元/kg，單頭母豬總成本10215元，一共使用7胎 PSY 存活

21、率 18192021222324252627282930 80%54.77%55.00%55.22%55.41%55.59%55.75%55.89%56.03%56.15%56.27%56.38%56.48%56.57% 81%55.16%55.40%55.61%55.80%55.98%56.13%56.28%56.41%56.54%56.65%56.76%56.86%56.95% 82%55.56%55.79%56.00%56.19%56.37%56.52%56.67%56.80%56.92%57.04%57.14%57.24%57.33% 83%55.96%56.19%56.40%56.5

22、8%56.75%56.91%57.05%57.19%57.31%57.42%57.52%57.62%57.71% 84%56.35%56.58%56.79%56.97%57.14%57.30%57.44%57.57%57.69%57.80%57.91%58.00%58.09% 85%56.75%56.98%57.18%57.37%57.53%57.69%57.83%57.96%58.08%58.19%58.29%58.39%58.47% 86%57.15%57.37%57.57%57.76%57.92%58.08%58.21%58.34%58.46%58.57%58.67%58.77%58.8

23、6% 87%57.54%57.77%57.97%58.15%58.31%58.46%58.60%58.73%58.85%58.95%59.05%59.15%59.24% 88%57.94%58.16%58.36%58.54%58.70%58.85%58.99%59.11%59.23%59.34%59.44%59.53%59.62% 89%58.34%58.56%58.75%58.93%59.09%59.24%59.38%59.50%59.61%59.72%59.82%59.91%60.00% 90%58.73%58.95%59.15%59.32%59.48%59.63%59.76%59.89%

24、60.00%60.11%60.20%60.29%60.38% 91%59.13%59.35%59.54%59.71%59.87%60.02%60.15%60.27%60.38%60.49%60.59%60.68%60.76% 92%59.53%59.74%59.93%60.10%60.26%60.40%60.54%60.66%60.77%60.87%60.97%61.06%61.14% 93%59.92%60.13%60.32%60.50%60.65%60.79%60.92%61.04%61.15%61.26%61.35%61.44%61.52% 94%60.32%60.53%60.72%60

25、.89%61.04%61.18%61.31%61.43%61.54%61.64%61.73%61.82%61.90% - 15 - 聚落式特點四：講究經濟效益聚落式特點四：講究經濟效益 非洲豬瘟后，受益于更嚴格的防控措施，養殖成本不升反降 非洲豬瘟后，受益于更嚴格的生物安全措施，其他疾病明顯減少，動保支出降低50%，種群穩定性顯 著提升，反映到生產上全進全出更加容易做到批次配種和掌握后備母豬。同樣的情況也發生在行業內 另一家優秀公司牧原股份上，自加裝空氣過濾系統之后，肉豬生長周期從前期的180天縮短到150-160 天，單頭動保支出減少24%，養殖成本不升反降。充分說明做好生物安全對提高養殖成

26、績至關重要。 圖：非洲豬瘟之后，圖：非洲豬瘟之后，牧原股份單頭動保支出顯著降低牧原股份單頭動保支出顯著降低 資料來源：公司公告、招商農業 -30% -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 0 20 40 60 80 100 120 140 20122013201420152016201720182019 元/頭 疫苗支出YOY（右） - 16 - 聚落式特點四：講究經濟效益聚落式特點四：講究經濟效益 貫徹均衡生產理念，精準規劃，技術升級 聚落式養殖尤其強調均衡生產（將豬場的運營效率持續保持在能維持的最優狀態），為了達到均衡生 產的狀態，不僅要對各個環節的技術路線進行選擇并不斷

27、優化，還必須對各個環節（比如精密的繁殖 豬群管理、仔豬群的管理等）實行精準規劃，因為單環節的最優選擇有時候并不是整個系統均衡生產 的最優選擇，這尤其考驗模式設計者全局觀、科學素養、技術積淀以及對行業技術發展趨勢的把握。 圖：準備頭數后備母豬的規劃（以每圖：準備頭數后備母豬的規劃（以每8 8周引進周引進400400頭存欄后備為例）頭存欄后備為例） 資料來源：公開資料、招商農業 后備母豬體重篩選事項預期留存比例頭數/周頭數/8周 7-23kg初選-死亡率95%95%90%80%75%95%=49% 400/49%=816 23-40kg二選-死亡率/肢蹄外貌90%90%80%75%95%=51%4

28、00/51%=784 40-115kg三選-死亡率/肢蹄外貌80%80%75%95%=57%400/57%=701 110kg 三選-24周齡初情期，選乳頭、 肢蹄。外貌合格 75%75%95%=71%400/71%=563 125-145kg終選-正常發情可配95%95%400/95%=421 - 17 - 聚落式特點四：講究經濟效益聚落式特點四：講究經濟效益 區域集群下的規模效應，大幅降低養殖成本 人員和設施規模效應：聚落內人員設施都是精準計算，充分利用，能達到規模效應。當前公司50萬頭聚落只需250人 （全自育肥），母豬平均每人200-400頭，育肥每人3000頭左右，全程人均2000頭

29、年出欄量，遠高于行業平均水平 200-300頭。 物流的規模效應：屠宰前大豬運輸效率太低，風險太大，成本太高，光物流&洗車環節的成本差不多200塊/頭。而聚 落是分區域的，不會把錢都花在運費上，區域內也會配套屠宰，減少物流&洗消成本，聚落式的優勢明顯。 圖：區域集群下的規模效應來源圖：區域集群下的規模效應來源 資料來源：互動易、調研紀要、招商農業 圖：行業不同養殖主體平均育肥規模對比圖：行業不同養殖主體平均育肥規模對比 資料來源：公開資料、公司公告、招商農業 人員 人員的匹配都是精準規劃后的結果，聚落里可 共享眾多生產、獸醫、育種、營養、食品加工 等專業人才 設施 飼料廠、豬肉加工廠、擔保公司

30、、養殖服務公 司、檢測實驗室、以及農戶均可共用 物流 區域自有種豬場、屠宰場、飼料廠、洗消中心 配套，實現聚落內自循環，將運費&洗消費用 最大程度節省 - 18 - 聚落式特點五：科學指導下的持續優化聚落式特點五：科學指導下的持續優化 從聚落1.0到聚落5.0，養殖模式持續優化 好的養殖模式一定是將科學的指導嵌入到每一個養殖環節當中，然后通過持續的研究探索、自上而下 的精細化管理和自下而上的細節優化推動養殖成本持續降低。聚落模式自13年在夏津開建以來，不斷 優化，持續升級，目前已經從聚落1.0到聚落5.0，新建豬場的工藝更加流暢，團隊管理更加方便。 1、存欄規模增加：公司單條產線的母豬存欄數量

31、從最開始的2500頭，通過更合理的設計布局，在建 設面積只是略增的情況下，單場存欄規模提至3000頭，一年可以多產1萬多頭母豬，效益增加20%。 2、自養比例提升：考慮到資本投資回報率，公司最開始設定的自養目標為1/2，后續考慮到快速擴張 的節奏和農戶的稀缺性，主動調整自養比例，未來3/4的肉豬都將通過自育肥的方式產出。 3、資本投入降低：隨著聚落式養殖模式逐漸成熟，疊加當前大比例的資本投入，成本控制尤為重要， 通過對建筑材料的替換，設計工藝的改造，公司單頭母豬投入成本從1.5萬/頭下降到1-1.2萬/頭。 4、農戶改造升級：為了更好的防住非洲豬瘟， 公司選擇具備生物安全防控意識的農戶進行合作

32、，對 農戶實行分級管理，并按公司標準進行棚舍改造升級，最終完成了95%養戶的改造升級。 5、運行更加順暢：空氣過濾系統被安裝在夏津時，由于可借鑒的經驗很少，其拆裝并不方便，在后續 豬場的設計中，經過多方溝通，順利解決了這個問題，使得豬場運行更加順暢。 - 19 - 聚落式特點五：科學指導下的持續優化聚落式特點五：科學指導下的持續優化 在科學的指導下完成技術的研發、積淀和創新，推動養殖成績持續穩步提高 生豬養殖正在從傳統圈養邁向工業化，新技術的應用未來將在養殖過程中大放異彩。新希望下設養豬研 究院，以實際生產需求為導向，積極嫁接跨行業先進技術解決養殖痛點。比如靠人靠車送精液不方便， 公司研究利用

33、無人機配送；研究糞溝清洗機器人，提高養殖效率，降低風險；利用智能攝像頭數豬，減 少工作強度，搭建即時信息化體系。這都將幫助公司掌握行業技術制高點，推動養殖成績穩步提升。 圖：現代化養殖無不透露著科學的細節圖：現代化養殖無不透露著科學的細節（以場房為例）（以場房為例） 資料來源：招聘資料、招商農業 圖：公司研制的糞溝清洗機器人圖：公司研制的糞溝清洗機器人 資料來源：微信公眾號、招商農業 - 20 - 聚落式特點五：科學指導下的持續優化聚落式特點五：科學指導下的持續優化 精準飼養優化飼料營養配比，是養殖成本下降的主攻方向之一 飼料作為養殖最大的成本支出項，一直是成本下降的主攻方向之一。新希望養豬研

34、究院下設營養飼料研 究室，主要研究重點在于解決養豬實際生產中的飼料成本問題，根據實際生產需求優化飼料營養配比和 加工。在當前行情下，研究出針對提高出欄速度和增加綜合收益的配方調整，同時針對大豬（110-130 kg）營養水平優化，增加555N料號，到11階段飼喂降低飼料成本3-3.5元/頭。 圖：能量水平對日增重影響圖：能量水平對日增重影響 資料來源：微信公眾號、招商農業 圖圖：一頭豬各品種飼料預算量（：一頭豬各品種飼料預算量（110kg110kg+ +營養營養方案方案優化后優化后） 資料來源：微信公眾號、招商農業 - 21 - 聚落式特點五：科學指導下的持續優化聚落式特點五：科學指導下的持續

35、優化 自上而下的精細化管理&自下而上的細節優化 在對標管理方面，公司有“千仔千母”的財務對標方法，對標各個經營單位生產一千頭的仔豬所花費的 成本和飼養一千頭母豬所花費的成本，從中發現問題，做到成本的可控性，并且使管理更加精細化。 公司有效的防控措施，大幅擴張的養殖規模，鼓勵分享的獎勵制度以及富有競爭力的薪酬激勵，徹底點 燃了員工激情，大量年輕人脫穎而出，他們優秀經驗也在全公司得到推廣，形成自下而上的正反饋。 圖：圖：養殖信息管理系統養殖信息管理系統 資料來源：招聘資料、招商農業 圖：公司優秀年輕員工代表圖：公司優秀年輕員工代表 資料來源：招聘資料、招商農業 注：最右邊為94年的副場長 - 22

36、 - 目錄目錄 一、聚落式養殖模式的五個典型特點 聚落式特點一：集歷史經驗之大成 聚落式特點二：符合未來發展趨勢 聚落式特點三：注重生物安全 聚落式特點四：講究經濟效益 聚落式特點五：科學指導下的持續優化 二、市場關心的兩個問題 問題1：聚落養殖模式為什么會在新希望孕育壯大 問題2：聚落式養殖模式復制門檻有多高？ 三、盈利預測和投資建議 附：聚落模式&閆之春博士相關文章 - 23 - 問題問題1 1：聚落養殖模式為什么會在新希望孕育壯大：聚落養殖模式為什么會在新希望孕育壯大 近40年積淀打造最全產業平臺，吸引頂尖人才推動行業進步 新希望的平臺價值：新希望用近40年打造了一個實控人沒有質押，對專

37、業人才充分信任，集團和股份 公司全是AAA評級，國內知名度頗高，產業鏈布局完善的農牧巨頭。這個平臺不僅吸引了閆博士這樣 頂尖的行業專家，也吸引了像王述華（財務總監，前聯想大中華地區財務總監）、胡吉（董秘，畢業于 北京大學，曾就職于北京市委研究室、中國證監會）為代表的跨行業優秀人才，他們用自己的能力不斷 強化公司核心競爭力，引入互聯網行業先進管理工具，立志做投資者友好型公司，推動行業持續進步。 閆博士是公司可信賴、可依靠的頂級技術專家：閆博士是生豬養殖領域少有的既熟悉美國養殖技術，又 深諳中國養殖文化的頂級專家，其以顧問的身份深度服務了國內多家排名前10%的優秀企業，在業界口 碑極好。公司屬于早

38、期就和閆博士合作的企業之一，在決定大力發展養殖板塊之后更是多次深度交流， 彼此十分了解，是公司可信賴、可依靠的技術專家。 新希望助力閆博士推動行業向前發展：閆博士一直致力于提升行業養殖水平，推動行業進步，新希望是 行業中少有的能夠實現閆博士理想的平臺。從歷史來看，新希望對戰略級機會的把握十分準確（早期的 飼料、六和的并購等），并且有能力有意愿投入巨資進行探索，這是后來即使面對眾多內外部的反對， 公司仍然能夠以高于行業50%的固定資產投資建造夏津模式的核心原因。 - 24 - 問題問題1 1：聚落養殖模式為什么會在新希望孕育壯大：聚落養殖模式為什么會在新希望孕育壯大 圖：新希望集團成長歷程（注：

39、新希望股份和新希望集團皆為劉永好家族實際控制企業）圖：新希望集團成長歷程（注：新希望股份和新希望集團皆為劉永好家族實際控制企業） 資料來源：農戶合作宣講資料、招商農業 - 25 - 問題問題2 2：聚落式養殖模式復制門檻有多高？：聚落式養殖模式復制門檻有多高？ 困難1：公司探索夏津模式用了6年時間，現有經驗表明后進者很難比原創企業學的更快 公司從02年開始養豬，06年和海波爾合作切入種豬領域，12年和閆博士共同醞釀夏津豬場，13年開工 建設，14年夏津一期投入使用，17年模式探索成功。18年之前在原有基礎上不斷完善，陸續進行了幾 個小聚落的復制，運行越來越流暢。根據現有養殖模式（以牧原為代表的

40、“自繁自養”模式和以溫氏 為代表的“公司+農戶”模式）行業內友商的學習速度，我們不認為后進者能夠比原創企業學的更快。 圖：公司生豬養殖歷史一覽圖：公司生豬養殖歷史一覽 資料來源：公開資料、招商農業 2012年 和閆博士 共同醞釀夏津豬場 2018年 不斷完善并陸續進行 幾個小聚落復制 2006年 和海波爾合作 切入種豬領域 2002年 開始養豬 2017年 模式探索成功 2014年 夏津一期完工 并投入使用 2013年 開工建設 2019年至今 極速擴張，全國布 局，沖擊全國前三 的養殖龍頭 - 26 - 問題問題2 2：聚落式養殖模式復制門檻有多高？：聚落式養殖模式復制門檻有多高？ 困難2：

41、模式的背后是設計者的全局觀、科學素養、技術積淀以及對行業技術發展趨勢的把握 我們一直認為模仿一個模式的形式容易，但是學會形式背后的實質太難，因為模式的背后是設計者的 全局觀、科學素養、技術積淀以及對行業技術發展趨勢的把握，稍有偏離很容易管中窺豹。曾經有人 拿著新希望的圖紙建設了一個外觀一模一樣的豬場，很有信心賣給公司，但是透過精密的紅外成像， 發現是兩種完全不同的效果，足以體現養豬的技術深度和精細化程度。 圖：兩個完全相同圖紙建造的母豬場，在精密的紅外成像下，呈現兩種完全不同的效果圖：兩個完全相同圖紙建造的母豬場，在精密的紅外成像下，呈現兩種完全不同的效果 資料來源：論壇資料、招商農業 - 2

42、7 - 問題問題2 2：聚落式養殖模式復制門檻有多高？：聚落式養殖模式復制門檻有多高？ 困難3：稀缺的土地仍然是限制企業布 局的主要因素之一，后進者必須要面 對巨頭的先發優勢 養殖模式的探索僅僅是企業發展壯 大的基礎，我國優勢區域內適合養 殖的大面積土地十分有限，即使在 當前如此缺豬、政府大力支持養豬 的背景下，土地仍然是限制企業布 局的主要因素之一，為了保證后續 發展，我們了解到各大企業包括新 希望都在瘋狂拿地，后進者必須要 面對巨頭的先發優勢。這也是為什 么我們認為本輪周期將一舉奠定未 來養殖格局的核心原因之一。 圖：全國耕地資源分布圖（優勢區域（銷區）耕地偏少）圖：全國耕地資源分布圖（優

43、勢區域（銷區）耕地偏少） 資料來源：公開資料、招商農業 - 28 - 問題問題2 2：聚落式養殖模式復制門檻有多高？：聚落式養殖模式復制門檻有多高？ 困難4：資金門檻高，投資成本普遍 在5億以上 養豬本就是一門重資產、重資源、 重技術、重人力、高門檻、融合 多個學科技術的復雜生意，非洲 豬瘟的爆發使得行業門檻進一步 提高，不具備人才、資金、技術 體系的個體戶或將難以在未來的 競爭中與集團型企業抗衡，億元 起步的行業門檻將會顛覆人們對 養豬的認識。而聚落式養殖尤其 注重規模效應，根據公司披露的 項目公告，公司非收購的49個項 目，一半的投資金額在5億以上。 圖圖：新希望投資金額：新希望投資金額5

44、 5億以上項目信息億以上項目信息 資料來源：公司公告、招商農業 項目名稱 投資金額 （萬元） 項目狀態披露日期開工時間完工時間自養比例 甘肅蘭州新區新建年出欄250萬頭商品豬項目37 在建2019.8.312019年9月2020年6月70% 山東萊西年出欄200萬頭生豬養殖項目23 在建2019.12.52019年12月2020年9月80% 湖南郴州年出欄150萬頭生豬產業項目21 在建2019.12.52019年12月2020年9月100% 廣西南寧年出欄120萬頭生豬產業項目18 在建2019.12.52019年12月2020年9月100% 通遼新好哲南農場年出欄100萬頭生豬養殖項目16

45、 已運營2019.7.52018年3月2019年11月75% 通遼新好三義堂農場年出欄100萬頭生豬養殖項目16 已運營2019.7.52018年3月2019年11月75% 四川廣安新建年出欄100萬頭生豬養殖項目15 在建2019.12.312020年1月2020年9月100% 山西朔州新建年出欄100萬頭商品豬項目14 在建2019.10.82019年10月2020年7月100% 安徽蚌埠新建年出欄110萬頭生豬養殖項目14 在建2019.12.312020年1月2020年9月100% 廣東韶關新建年出欄85萬頭生豬養殖項目13 籌備2020.3.62020年4月2020年12月100%

46、廣東肇慶新建年出欄70萬頭生豬養殖項目10 在建2019.12.312020年1月2020年9月100% 黃驊新好李官莊年出欄70萬頭商品豬項目10 已運營2019.7.52019年3月2019年10月100% 河北定州年出欄70萬頭生豬產業項目9 籌備2019.12.52020年3月2020年9月80% 廣西寧明年出欄50萬頭生豬產業項目8 在建2019.6.12019年9月2020年5月100% 安徽滁州新建年出欄50萬頭生豬養殖項目8 在建2019.12.312020年1月2020年9月100% 河北深澤年出欄50萬頭生豬產業項目8 在建2019.6.12019年7月2020年5月100

47、% 山東德州新建年出欄50萬頭商品豬項目8 在建2019.7.52019年10月2020年7月100% 山東德州寧津新建年出欄50萬頭商品豬聚落項目8 已運營2019.7.5-2019年8月100% 廣西河池新建年出欄50萬頭生豬產業項目8 在建2019.12.52019年12月2020年7月100% 湖北孝感新建年出欄50萬頭生豬養殖項目8 籌備2020.3.62020年3月2020年9月100% 廣西賀州新建年出欄40萬頭生豬養殖項目6 在建2019.12.312020年1月2020年9月100% 河北辛集年產67萬頭生豬養殖項目6 在建2019.8.312019年8月2020年3月60%

48、 海墾新希望30萬頭生豬生態循環養殖項目6 在建2020.3.32020年3月2020年9月100% 廣東清遠新建年出欄35萬頭生豬養殖項目5 籌備2020.3.62020年3月2020年9月100% 廣東湛江新建年出欄35萬頭生豬養殖項目5 籌備2020.3.62020年3月2020年9月100% - 29 - 目錄目錄 一、聚落式養殖模式的五個典型特點 聚落式特點一：集歷史經驗之大成 聚落式特點二：符合未來發展趨勢 聚落式特點三：注重生物安全 聚落式特點四：講究經濟效益 聚落式特點五：科學指導下的持續優化 二、市場關心的兩個問題 問題1：聚落養殖模式為什么會在新希望孕育壯大 問題2：聚落式

49、養殖模式復制門檻有多高？ 三、盈利預測和投資建議 附：聚落模式&閆之春博士相關文章 - 30 - 公司愿景公司愿景 做強飼料（戰略核心業務），通過專業大廠打造、布局優化調 整、技采產銷四位一體運營模式升級、以服務驅動客戶結構優 化，保持國內絕對龍頭地位爭做世界一流的飼料供應鏈領導者 和動物營養綜合服務商。 做大養豬（戰略核心業務），在優勢區域布局聚落化養豬，打 造一體化種養結合現代化豬產業公司，合作育肥與自養育肥并 重，以安全生產和成本優化為導向國內力爭出欄量前三。 做優食品（戰略核心業務），充分發揮全產業鏈優勢，通過爆 品研發、并購擴張等方式，成為中國領先的餐飲畜禽蛋白標準 化食材服務商、消費者升級需求首選的肉蛋白食品企業。 做精白羽肉禽（重點業務），升級養殖基地、提高生產效率、 創新營銷模式、嚴抓食品安全，重塑一體化模式成為中國市場 上總體規模領先、盈利穩健良好的中高端禽肉第一供應商。 做深海外（重點業務），聚焦核心區域做深做透，延伸產業鏈， 做中國農牧食品企業國際化的標桿和排頭兵。 成為世界 農牧食品行業 領導者 資料來源：調研紀要，招商證券 - 31 - 盈利預測與估值盈利預