蘇大維格-深耕微納光學一體化研發開辟光波導新天地-220818（42頁）.pdf

1、 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4444Table_Info1Table_Info1 蘇大維格蘇大維格(3 30033100331)光學光電子光學光電子/電子電子 Table_Date 發布時間：發布時間：2022-08-18 3 Table_Invest 買入買入 首次覆蓋 Table_Market 股票數據 2022/08/17 6 個月目標價（元）31.68 收盤價（元）25.82 12 個月股價區間（元）12.2938.00 總市值（百萬元）6,704.48 總股本（百萬股）260 A 股（百萬股）260 B 股/H 股（百萬股）0/0 日均成交量（百萬股）

2、25 Table_PicQuote 歷史收益率曲線 Table_Trend漲跌幅（%）1M 3M 12M 絕對收益 55%76%-9%相對收益 56%72%4%Table_Report 相關報告 百度 Apollo RT6 發布，汽車電子產業鏈深度受益-20220722 功率半導體行業動態：新能源高景氣與國產份額提升的戴維斯雙擊-20220606 2022 年電子行業投資策略報告：三種增量、兩種替代，電子成長長青-20211212 Table_Author 證券分析師：李玖證券分析師：李玖 執業證書編號：S0550522030001 17796350403 Table_Title 證券研究報告

3、/公司深度報告 深耕深耕微納光學，微納光學，一體化研發開辟光波導新天地一體化研發開辟光波導新天地 報報告摘要：告摘要：Table_Summary 多年深耕微納光學，布局四大事業群。多年深耕微納光學，布局四大事業群。公司擁有豐富的微納光學設計經驗，自研關鍵制造設備，能夠支撐公共安全和新型印材、反光材料和消費電子新材料三大產品事業群。未來公司還將持續加大 AR 眼鏡光波導鏡片、全息光場 3D 顯示、微透屏下指紋等項目的研發突破。掌握掌握 AR 光波導鏡片量產技術，光波導鏡片量產技術，積極對接車載積極對接車載 AR-HUD 應用應用。AR 作為元宇宙連接入口，隨著技術趨于成熟，產業應用速度加快，根據

4、中國信通院數據，2020 年全球 AR 終端出貨量約為 63 萬臺，預計到 2024 年將達到 4125 萬臺，年復合增長率高達 184%。公司納米光刻設備和納米壓印設備獨具優勢，擁有 AR 納米波導鏡片量產技術，掌握波導鏡片制備的穩定性、一致性工藝。車載領域，公司 AR-HUD 方案具有多片彩色、遠虛像視距、大 FOV 等優點，目前積極與產業巨頭合作對接。受益于面板產業鏈轉移，受益于面板產業鏈轉移，導光板擴產助力業績增長導光板擴產助力業績增長。2021 年中國大陸液晶顯示面板產能占全球的 67%，預計 2025 年中國大陸產能占比將提升到 79%，在下游液晶產能不斷向國內轉移的帶動下，憑借高

5、性價比、快速供貨的優勢，國內導光板廠商逐漸取代國外企業。公司與京東方、三星電子、LG Display 等主流面板廠商密切合作，2021 年定增導光板產能 2832 萬片、PMMA 板材擠出產線 6 條，助力業績實現快速成長。反光材料需求穩定增長，新能源車牌膜打開空間。反光材料需求穩定增長，新能源車牌膜打開空間。2020 年我國反光材料市場規模 91 億元，預計 2026 年達到 127 億元，CAGR 超過 5%。目前國內微棱鏡反光膜大部分份額被國外企業占據，國產替代空間較大。公司同時具備玻璃微珠和微棱鏡技術，技術實力國內領先。此外，新能源汽車銷量不斷提升，車牌膜市場空間逐步打開，公司有望充分

6、受益。首次覆蓋，給予“買入”評級首次覆蓋，給予“買入”評級：我們預計公司 2022 至 2024 年營收分別為 25.70/31.53/37.35 億元，歸母凈利潤 2.20/3.43/4.54 億元。公司 2022 年目標股價為 31.68 元/股。風險提示：下游需求不及預期，產能擴張不及預期，技術研發不及預期風險提示：下游需求不及預期，產能擴張不及預期，技術研發不及預期 Table_Finance財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元）2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 營業收入營業收入 1,392 1,737 2,570 3,153 3,735(+/-)%7.33%2

7、4.74%48.00%22.65%18.46%歸屬母公司歸屬母公司凈利潤凈利潤 53-350 220 343 454(+/-)%-47.65%-761.95%162.88%56.17%32.29%每股收益（元）每股收益（元）0.23-1.44 0.85 1.32 1.75 市盈率市盈率 95.81 30.50 19.53 14.76 市凈率市凈率 3.26 4.33 3.02 2.62 2.22 凈資產收益率凈資產收益率(%)3.40%-17.50%9.91%13.41%15.06%股息收益率股息收益率(%)0.00%0.00%0.00%0.00%0.00%總股本總股本(百萬股百萬股)226

8、260 260 260 260-80%-60%-40%-20%0%20%40%2021/82021/112022/22022/52022/8蘇大維格滬深300 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 2/42 蘇大維格蘇大維格/公司深度公司深度 目目 錄錄 1.微納光學積累深厚，四大事業群齊發力微納光學積累深厚，四大事業群齊發力.5 1.1.多年深耕微納光學，布局四大事業群.5 1.2.持續研發高投入，核心研發體系強大.7 1.3.股權激勵+產業優勢+創新優勢，發展五大重點方向.9 2.AR 終端爆發，光波導鏡片空間可觀終端爆發，光波導鏡片空間可觀.12 2.1.需求側：消費

9、類 AR 和車載 AR-HUD 成長空間廣闊.12 2.1.1.AR 終端出貨量迅速增長.12 2.1.2.車載 AR-HUD 逐步滲透.14 2.2.供給側：表面浮雕光柵波導成為主流.17 2.3.公司優勢：自研關鍵設備，推動波導鏡片產業化.19 3.消費電子新材料后力強勁消費電子新材料后力強勁.21 3.1.導光板：充分受益于大陸面板優勢.21 3.1.1.需求側：中國大陸面板產能優勢擴大.21 3.1.2.供給側：導光板產業獲益于面板產業鏈轉移.23 3.1.3.公司優勢：產能擴張助力業績騰飛.24 3.2.導電膜：具備產品競爭力，遠銷海外市場.26 3.2.1.需求側：中大尺寸觸控設備

10、銷量大增.26 3.2.2.公司優勢：維業達 AD-Film 優勢凸顯.28 4.反光材料需求穩定，新能源車牌膜打開空間反光材料需求穩定，新能源車牌膜打開空間.30 4.1.需求側：反光材料市場需求穩定增長.30 4.2.供給側：國產微棱鏡市場替代空間廣闊.31 4.3.公司優勢：華日升掌握微棱鏡技術，充分受益車牌膜業務.32 5.智能裝備構筑創新平臺，環保政策助力新型印材智能裝備構筑創新平臺，環保政策助力新型印材.34 5.1.高端智能裝備打造創新平臺優勢.34 5.2.3D 轉移材料未來可期.35 6.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議.37 6.1.盈利預測.37 6.2.投資建議.3

11、7 7.風險提示風險提示.39 圖表目錄圖表目錄 圖圖 1：公司主要業務布局：公司主要業務布局.5 圖圖 2：公司發展歷程圖：公司發展歷程圖.6 圖圖 3：公司股權結構圖（截至：公司股權結構圖（截至 2022 年年 8 月月 11 日）日）.7 圖圖 4：蘇大維格集團子公司：蘇大維格集團子公司.7 MAnWaXnV6VoOnNqP7NbP9PsQrRtRmOiNnNwOfQrQyR7NmNnNNZnRuMwMmPsR 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 3/42 蘇大維格蘇大維格/公司深度公司深度 圖圖 5：公司近年營收：公司近年營收.8 圖圖 6：公司近年歸母凈利潤：公

12、司近年歸母凈利潤.8 圖圖 7：各部分業務營收占比：各部分業務營收占比.8 圖圖 8：2021 年各控股子公司凈利潤（單位：百萬元）年各控股子公司凈利潤（單位：百萬元）.8 圖圖 9：近年毛利率及凈利率：近年毛利率及凈利率.9 圖圖 10：近年主營業務毛利率：近年主營業務毛利率.9 圖圖 11：近年期間費用率：近年期間費用率.9 圖圖 12：近年研發費用及研發費用率：近年研發費用及研發費用率.9 圖圖 13：公司擁有完善的創新平臺：公司擁有完善的創新平臺.10 圖圖 14：公司下游合作客戶：公司下游合作客戶.11 圖圖 15：同國內國際合作研發：同國內國際合作研發.11 圖圖 16：五大重點布

13、局領域：五大重點布局領域.11 圖圖 17：元宇宙生態版圖：元宇宙生態版圖.12 圖圖 18：蔚來汽車專用：蔚來汽車專用 AR 設備設備 NIO AR Glasses.13 圖圖 19：AR 技術應用在醫療健康領域技術應用在醫療健康領域.13 圖圖 20：AR 光學元件類別光學元件類別.14 圖圖 21：光波導方案原理圖：光波導方案原理圖.14 圖圖 22：全球：全球 AR 終端出貨量（單位：萬臺）終端出貨量（單位：萬臺）.14 圖圖 23：全球：全球 AR 行業市場規模（單位：億元）行業市場規模（單位：億元）.14 圖圖 24：車載：車載 HUD 效果圖效果圖.15 圖圖 25：HUD 工作

14、原理圖工作原理圖.15 圖圖 26：HUD 發展階段發展階段.16 圖圖 27：華為：華為 AR-HUD 主駕視角主駕視角.16 圖圖 28：2019-2021 年國內乘用車年國內乘用車 HUD 安裝量及滲透率安裝量及滲透率.16 圖圖 29：國內乘用車：國內乘用車 HUD 市場規模預測市場規模預測.16 圖圖 30：蘇大維格：蘇大維格 AR-HUD 效果圖效果圖.17 圖圖 31：蘇大維格：蘇大維格 AR-HUD 方案特色方案特色.17 圖圖 32：AR 光波導技術類別光波導技術類別.17 圖圖 33：衍射式光波導和表面浮雕光柵的原理示意圖：衍射式光波導和表面浮雕光柵的原理示意圖.17 圖圖

15、 34：表面浮雕光柵量產工藝流程：表面浮雕光柵量產工藝流程.18 圖圖 35：光柵產業鏈：光柵產業鏈.18 圖圖 36：公司光波導鏡片產品：公司光波導鏡片產品.19 圖圖 37：公司光波導鏡片效果圖：公司光波導鏡片效果圖.19 圖圖 38：蘇大維格納米光刻設備：蘇大維格納米光刻設備 NanoCrystal200.20 圖圖 39：蘇大維格納米壓印設備示意圖：蘇大維格納米壓印設備示意圖.20 圖圖 40：液晶顯示模組結構示意圖：液晶顯示模組結構示意圖.21 圖圖 41：背光板產業鏈示意圖：背光板產業鏈示意圖.22 圖圖 42：全球面板產業鏈向中國轉移：全球面板產業鏈向中國轉移.22 圖圖 43：

16、全球液晶顯示面板產能區域占比：全球液晶顯示面板產能區域占比.22 圖圖 44：全球：全球 LCD 顯示面板出貨量顯示面板出貨量.23 圖圖 45：中國大陸：中國大陸 LCD 面板出貨量面板出貨量.23 圖圖 46：熱壓印導光板優勢明顯：熱壓印導光板優勢明顯.24 圖圖 47：維旺科技發展歷程：維旺科技發展歷程.25 圖圖 48：維旺科技近年營業收入高速增長：維旺科技近年營業收入高速增長.26 圖圖 49：自主研發的激光直寫光刻設備：自主研發的激光直寫光刻設備 Stamper110.26 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 4/42 蘇大維格蘇大維格/公司深度公司深度 圖圖

17、 50：鹽城維旺智能制造架構：鹽城維旺智能制造架構.26 圖圖 51：鹽城維旺信息化建設：鹽城維旺信息化建設.26 圖圖 52：紅外屏原理圖：紅外屏原理圖.27 圖圖 53：電容屏原理圖：電容屏原理圖.27 圖圖 54：會議平板實現書寫功能：會議平板實現書寫功能.27 圖圖 55：觸控產品應用于教育領域：觸控產品應用于教育領域.27 圖圖 56：中國商用會議類智能交互平板銷量規模：中國商用會議類智能交互平板銷量規模.28 圖圖 57：中國視頻會議市場規模預測（單位：百萬美元）：中國視頻會議市場規模預測（單位：百萬美元）.28 圖圖 58：維業達發展歷程：維業達發展歷程.28 圖圖 59：子公司

18、維業達近年營收：子公司維業達近年營收.29 圖圖 60：維業達產品：維業達產品.29 圖圖 61：AD-Film 優勢明顯優勢明顯.29 圖圖 62：維業達（：維業達（IVT）的）的 AD-Film 工藝對比工藝對比.29 圖圖 63：玻璃微珠反光技術原理示意圖：玻璃微珠反光技術原理示意圖.30 圖圖 64：微棱鏡反光技術原理示意圖：微棱鏡反光技術原理示意圖.30 圖圖 65：不同類別的反光材料：不同類別的反光材料.30 圖圖 66：華日升產品部分應用場景：華日升產品部分應用場景.30 圖圖 67：中國反光市場行業市場規模：中國反光市場行業市場規模.31 圖圖 68：國內微棱鏡反光膜市場份額占

19、比：國內微棱鏡反光膜市場份額占比.32 圖圖 69：我國反光材料主要企業產能情況：我國反光材料主要企業產能情況.32 圖圖 70：國內企業：國內企業 2020 年反光材料相關業務收入（單位：億元）年反光材料相關業務收入（單位：億元）.32 圖圖 71：國內企業反光材料及其制品相關業務毛利率：國內企業反光材料及其制品相關業務毛利率.32 圖圖 72：華日升榮獲多項國家級榮譽資質：華日升榮獲多項國家級榮譽資質.33 圖圖 73：華日升車牌級系列產品：華日升車牌級系列產品.33 圖圖 74：新能源車牌采用燙印技術：新能源車牌采用燙印技術.33 圖圖 75：中國新能源車銷量不斷提升：中國新能源車銷量不

20、斷提升.33 圖圖 76：iGrapher 系列設備應用場景系列設備應用場景.34 圖圖 77：公司智能裝備核心技術：公司智能裝備核心技術.35 圖圖 78：公司熱壓超薄導光板模具加工設備：公司熱壓超薄導光板模具加工設備.35 圖圖 79：蘇大維格防偽塑封膜：蘇大維格防偽塑封膜.35 圖圖 80：蘇大維格新型光學印材：蘇大維格新型光學印材.35 表表 1：蘇大維格主要產品及事業群：蘇大維格主要產品及事業群.6 表表 2：股權激勵對象：股權激勵對象.10 表表 3：各：各 AR 品牌產品及參數品牌產品及參數.13 表表 4：乘用車：乘用車 HUD 主要類型對比主要類型對比.15 表表 5：光波導

21、技術路線及：光波導技術路線及代表企業代表企業.18 表表 6：部分廠家表面浮雕光柵技術參數對比：部分廠家表面浮雕光柵技術參數對比.19 表表 7：導光板行業競爭者對比：導光板行業競爭者對比.24 表表 8：維旺科技背光模組導光板產品參數：維旺科技背光模組導光板產品參數.25 表表 9：全球反光材料行業主要企業優勢分析：全球反光材料行業主要企業優勢分析.31 表表 10：蘇大維：蘇大維格微納光學高端設備格微納光學高端設備.34 表表 11：微納轉印相比于油墨印刷更有優勢：微納轉印相比于油墨印刷更有優勢.36 表表 12：收入成本及預測（單位：百萬元）：收入成本及預測（單位：百萬元）.37 請務必

22、閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 5/42 蘇大維格蘇大維格/公司深度公司深度 1.微納光學積累深厚，四大事業群齊發力微納光學積累深厚，四大事業群齊發力 1.1.多年深耕微納光學，布局四大事業群 專注微納光學，積極拓展產品應用。專注微納光學，積極拓展產品應用。公司深耕微納光學領域，從微納光學關鍵制造設備起步，通過自主研發，外部并購等途徑，建立了覆蓋微納光學主要應用領域的研發、制造體系。在底層核心技術的支撐下，蘇大維格相繼開發出了多系列的光刻機、壓印設備，構建完備的維納光學高端設備集群，陸續推出公共安全材料、新型印刷材料、導光材料、中大尺寸電容觸控模組和特種裝飾膜等產品，同時正

23、在研發適用于 AR 顯示的光波導鏡片等新一代產品。圖圖 1：公司主要業務布局：公司主要業務布局 數據來源：2021 年募集說明書，東北證券 微納光學設計與制造微納光學設計與制造，三大事業群齊頭并進。，三大事業群齊頭并進。公司擁有豐富的微納光學設計經驗，以及光刻和納米壓印設備自主設計制造能力，以此支撐公共安全和新型印材、反光材料和消費電子新材料三大產品事業群。未來公司還將持續加大 AR 眼鏡光波導鏡片、全息光場 3D 顯示、微透屏下指紋等項目的研發投入，深入挖掘微納光學智能制造等應用領域，持續推進研發技術成果轉化為市場競爭力。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 6/42 蘇

24、大維格蘇大維格/公司深度公司深度 表表 1：蘇大維格主要產品及事業群：蘇大維格主要產品及事業群 事業群事業群 產品類別產品類別 產品類型產品類型 用途用途 高端智能裝備高端智能裝備 微納光學高端設備 光刻設備 微納光學制造的原版制造工藝 微納光學產品智能裝備 微納光學產品生產的智能化裝備 公共安全和新型印材公共安全和新型印材 公共安全防偽材料 公共安全防偽膜(行駛證、駕 駛證防偽材料)光學視讀防偽 新型光學印材 鐳射膜、鐳射紙 煙標、酒標、化妝品、日化用品等包裝，達到美觀防偽的目的 反光材料反光材料 反光膜、反光標識 車牌膜、棱鏡膜、玻璃微珠反 光膜 各種機動車號牌制作，各類交通標志牌和作業區

25、設施，警示標志、宣傳牌、導向標等 消費電子新材料消費電子新材料 新型顯示光學材料 導光板/膜、擴散板 通訊、IT 產品的局部照明、平板顯示背光模組 中大尺寸觸控產品 柔性透明導電膜 中大尺寸電容觸控屏 特種裝飾材料 特種裝飾膜 手機背板防爆裝飾膜 數據來源：2021 年募集說明書，東北證券 二十載發展，近年再擴新版圖。二十載發展，近年再擴新版圖。公司于 2001 年在蘇州工業園區國際科技園注冊成立，2008 年公司改制，將業務領域擴大到鐳射轉移材料、平板顯示材料、高端光學防偽解決方案和先進制造裝備。2012 年在深交所創業板掛牌上市。2018 年成功攻克AR 納米波導鏡片批量化關鍵技術。201

26、9 年微納光學新材料項目及維格光電產業園落地鹽城，高性能柔性觸控屏及模組和研發中心項目落地南通。2021 年非公開募集8 億元，用于建設鹽城維旺科技有限公司光學級板材項目及 SVG 微納光制造卓越創新中心項目。圖圖 2：公司發展歷程圖：公司發展歷程圖 數據來源：公司官網、招股說明書，東北證券 股權結構較為穩定，實控人股權結構較為穩定，實控人產業資源深厚產業資源深厚。公司創始人、董事長陳林森持有 18.35%股份，作為蘇州大學教授、博士生導師，享受國務院政府特殊津貼。第三大股東深創投新材料基金是國家制造業轉型升級基金的子基金，借助戰略投資者的資源優勢，有利于拓展產品應用領域。此外，蘇大投資是江蘇

27、大學全資子公司，高校支持下，公司科研實力有所保證。集團下設 12 家企業和若干事業部，業務布局明晰。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 7/42 蘇大維格蘇大維格/公司深度公司深度 圖圖 3：公司股權結構圖（截至：公司股權結構圖（截至 2022 年年 8 月月 11 日）日）數據來源：Wind，東北證券 圖圖 4：蘇大維格集團子公司：蘇大維格集團子公司 數據來源：蘇大維格公眾號，東北證券 秉持創新驅動理念，持續注入秉持創新驅動理念，持續注入成長成長動力。動力。陳林森先生長期從事微納米光學技術與裝備研究，擔任中國光學學會全息與光信息處理主委會主任，曾獲“全國留學回國人員成就

28、獎”、“全國先進工作者”等多項榮譽。以陳林森先生為核心的研發團隊經過多年的深耕細作，堅持科技創新與自主研發，為項目的開展和公司持續健康發展提供有力支持。1.2.持續研發高投入，核心研發體系強大 營營業業收收入入持續穩定增長。持續穩定增長。2021 年營業收入為 17.37 億元，同比增長 25%，歸母凈利潤為-3.50 億元，同比下降 762%，歸母凈利潤下降的主要原因是子公司華日升微棱鏡反光材料銷量下滑，同時原材料漲價，導致計提商譽減值 3.10 億元，母公司因此計提長期資產減值損失，此外，子公司維業達稼動率和產品良率較低。2022 年 Q1營業收入 3.98 億元，同比增長 10%，歸母凈

29、利潤-0.23 億元，同比下降 255%，我們認為，隨著向華日升指派新的管理團隊，同時維業達客戶開發順利進行，公司經營狀況有望迎來改善。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 8/42 蘇大維格蘇大維格/公司深度公司深度 圖圖 5：公司近年營收：公司近年營收 圖圖 6：公司近年歸母凈利潤：公司近年歸母凈利潤 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 微納光學微納光學產品占比呈上升趨勢。產品占比呈上升趨勢。營收結構上，2021 年微納光學產品營收占比達到77%，呈現穩步上升趨勢。2017 年主營反光材料的華日升并入公司，2017 年反光材料的營收占比為 42%

30、，2020 年下降至 21%。圖圖 7：各部分業務營收占比：各部分業務營收占比 圖圖 8：2021 年各控股子公司凈利潤（單位：百萬元）年各控股子公司凈利潤（單位：百萬元）數據來源：Wind，東北證券 數據來源：公司公告，東北證券 注：控股子公司凈利潤=凈利潤*蘇大維格持股比例 新品業務持續拓展，毛利率有望提升。新品業務持續拓展，毛利率有望提升。2016-2021 年，公司毛利率維持在 20%到 35%區間，毛利率有所下滑的原因是上游原材料價格上漲，行業競爭加劇，未來隨著高端微棱鏡型反光材料、AR 光波導鏡片等高毛利業務的持續拓展，毛利率有望提升。分產品來看，微納光學產品的毛利率維持在 20%

31、-30%區間，2021 年反光材料毛利率下降的主要原因是疫情等因素致使下游客戶購買意愿下降，同時原材料化工料成本劇增。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 9/42 蘇大維格蘇大維格/公司深度公司深度 圖圖 9：近年毛利率及凈利率：近年毛利率及凈利率 圖圖 10：近年主營業務毛利率：近年主營業務毛利率 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 多層次研發體系，多層次研發體系，構造技術優勢。構造技術優勢。公司研發費用率維持在 6%以上，保持增長態勢。公司 2016 年研發人員數量為 198 人，2021 年底提升至 416 人。截至 2021 年底，公司取得

32、 527 項專利授權。蘇大維格擁有 2 個科研工作站和 3 個研究中心作為技術研發的強大后盾，建立了關鍵技術、工程應用、產品應用的多層次研發體系。圖圖 11：近年期間費用率：近年期間費用率 圖圖 12：近年研發費用及研發費用率：近年研發費用及研發費用率 數據來源：Wind，東北證券 數據來源：Wind，東北證券 1.3.股權激勵+產業優勢+創新優勢，發展五大重點方向 股權激勵實現公司成長賦能。股權激勵實現公司成長賦能。2021 年公司實行限制性股權激勵計劃，計劃授予限制性股票數量 549 萬股，股票數量占公司總股本的 2.11%。激勵對象包括中高層管理人員以及核心骨干員工。我們認為，在股權激勵

33、充足的情況下，員工凝聚力增強，整體競爭力有望提升。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 10/42 蘇大維格蘇大維格/公司深度公司深度 表表 2：股權激勵對象：股權激勵對象 姓名姓名 職務職務 獲授限制性股票數獲授限制性股票數量（萬股）量（萬股）占首次授予總量的占首次授予總量的比例比例 占激勵計劃公告時占激勵計劃公告時公司總股本的比例公司總股本的比例 朱志堅 董事、總裁 40 7.29%0.15%蔣林 副總裁 50 9.11%0.19%姚維品 董事會秘書、副總經理 20 3.64%0.08%李玲玲 財務負責人 20 3.64%0.08%中層管理人員及核心骨干員工 113 人

34、 419 76.32%1.61%數據來源：公司公告，東北證券 持續推進技術融合創新。持續推進技術融合創新。公司連續多年被認定為國家高新技術企業，承接數十項各級政府的科研課題并成功通過驗收。在微納光學原理和圖形設計、光刻機和納米壓印設備制造等方面擁有領先的實力，先后三次獲得國家科技進步獎等重量級獎項。在高端智能裝備事業群的支持下，蘇大維格在多項平臺領域實現持續創新突破，不斷開發適應下游市場的應用領域，構建了較為完善的創新平臺。圖圖 13：公司擁有完善的創新平臺：公司擁有完善的創新平臺 數據來源：蘇大維格公眾號，東北證券 高校高校研發同客戶研發同客戶拓展拓展雙抓手，構筑產業優勢。雙抓手，構筑產業優

35、勢。在公共安全和新型印材領域，蘇大維格與公安部合作，開發了應用于身份證、駕駛證和行駛證的防偽材料，并獨家向公安部供應駕駛證、行駛證的防偽膜，利用先發優勢構筑壁壘。公司的納米紋理光學膜相關產品已應用于華為、榮耀、小米、vivo 等品牌，與下游主流手機廠商建立了穩定的合作關系。在研發上，國內多所高校及國外知名研究機構都是公司合作伙伴，為公司技術實力注入了強大動力。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 11/42 蘇大維格蘇大維格/公司深度公司深度 圖圖 14：公司下游合作客戶：公司下游合作客戶 圖圖 15：同國內國際合作研發：同國內國際合作研發 數據來源：蘇大維格公眾號，東北證

36、券 數據來源：蘇大維格公眾號，東北證券 緊握市場發展，緊握市場發展，布局五大重點領域。布局五大重點領域。公司形成了微納功能薄膜、巨屏電容觸控傳感器、納米光場鏡片與 3D 光場系統、薄膜成像透鏡等新穎功能器以及超穎材料（混合光電）的五大重點布局領域。2021 年蘇大維格擬于高偉光學共同投資設立合資公司，合作進行 AR 光波導鏡片、AR-HUD 光學材料、多層衍射光學鏡片等光學材料及器件的研究開發，并實現終端客戶的應用和銷售。圖圖 16：五大重點布局領域：五大重點布局領域 數據來源：蘇大維格公眾號，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 12/42 蘇大維格蘇大維格/公

37、司深度公司深度 2.AR 終端爆發，光波導鏡片空間可觀終端爆發，光波導鏡片空間可觀 2.1.需求側：消費類 AR 和車載 AR-HUD 成長空間廣闊 2.1.1.AR 終端出貨量迅速增長 基于拓展現實基于拓展現實，元宇宙提供沉浸體驗。元宇宙提供沉浸體驗。元宇宙是一種虛實相融的互聯網應用，通過整合多種新技術，將虛擬世界與現實世界在經濟系統、社交系統、身份系統上密切融合，允許每個用戶進行內容生產和世界編輯。元宇宙的生態版圖包括底層技術支撐、前端設備平臺以及場景內容入口，其中前端設備平臺包括 VR/AR、智能可穿戴和等感官交互設備等沉浸式器件。圖圖 17：元宇宙生態版圖：元宇宙生態版圖 數據來源：2

38、020-2021 年元宇宙發展研究報告，東北證券 VR/AR 設備設備是元宇宙的連接入口。是元宇宙的連接入口。元宇宙需要終端設備作為連接入口實現，VR/AR能夠提供近眼顯示、感知交互和渲染計算的功能。AR 眼鏡的顯示性能方面，需要關注 5 個重要參數，即 FOV、分辨率、亮度、色彩飽和度和對比度，其中視場角(FOV)是指鏡頭能夠涵蓋的范圍角度。對比各品牌的 AR 眼鏡參數，目前使用光波導方案中，HoloLens2 的 FOV 大，但其價格較高。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 13/42 蘇大維格蘇大維格/公司深度公司深度 表表 3：各各 AR 品牌產品及參數品牌產品及

39、參數 數據來源：華經情報網、Vuzix 官網、Epson 官網、泡泡網、VR Expert、搜狐網，東北證券 AR 應用領域廣泛。應用領域廣泛。在文娛休閑領域，AR 可以用于商超、旅游、社交、游戲劇集與活動直播等應用場景，豐富體驗形式，升級信息消費。在工業領域，AR 可以用于現場服務、虛擬維修和工廠規劃，擺脫空間限制，實現效率提升。在醫療健康領域，AR 技術已經被運用到遠程醫療和急救、實時獲取臨床電子病歷、生命體征監測、可視化管理和醫學教育等方面。圖圖 18：蔚來汽車專用：蔚來汽車專用 AR 設備設備 NIO AR Glasses 圖圖 19：AR 技術應用在醫療健康領域技術應用在醫療健康領域

40、 數據來源：汽車之家，東北證券 數據來源：騰訊內容開放平臺，東北證券 光波導方案光波導方案量產最量產最具優勢。具優勢。AR 設備的光學組件大致由光引擎（Light Engine）和組合器（Combiner）組成。光引擎是設備的光源和輸出光路部分，組合器則負責把輸出光和真實世界的光組合起來輸出到人眼。AR 眼鏡的組合器方案主要分為光波導、棱鏡、折反式（Birdbath）、自由曲面和離軸全息透鏡，相比于其他方案，光波導外觀形態趨近日常眼鏡，在 AR 領域的技術發展前景相對明確。光波導的原理是在光機成像后，耦入區域將光機的光束耦入到波導片中，光束在光導片中全反射后，通過耦出區域傳到人眼。請務必閱讀正

41、文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 14/42 蘇大維格蘇大維格/公司深度公司深度 圖圖 20：AR 光學元件類別光學元件類別 圖圖 21：光波導方案：光波導方案原理圖原理圖 數據來源：雷鋒網、AR/VR 現實白皮書、深圳 AR 應用協會，東北證券 數據來源：增強現實近眼顯示設備中光波導元件的研究進展，東北證券 AR 終端出貨量高速增長終端出貨量高速增長，行業規模行業規?？焖贁U張快速擴張。隨著 AR 技術趨于成熟，產業應用速度加快，用戶規模將持續增加，我們認為，AR 行業有望迎來爆發。根據中國信通院數據，2020 年全球 AR 終端出貨量在 63 萬臺左右，預計到 2024 年將達到

42、 4125萬臺，年復合增長率高達 184%。2020 年全球 AR 行業市場規模為 280 億元左右，預計 2024 年將達到 2400 億元，年復合增長率高達 71%。圖圖 22：全球：全球 AR 終端出貨量（單位：萬臺）終端出貨量（單位：萬臺）圖圖 23：全球：全球 AR 行業市場規模（單位：億元）行業市場規模（單位：億元）數據來源：中國信通院、IDC，東北證券 數據來源：中國信通院、IDC，東北證券 2.1.2.車載 AR-HUD 逐步滲透 智能座艙智能化，智能座艙智能化，HUD 帶來全新體驗。帶來全新體驗。HUD（head-up display）稱為抬頭顯示器，指不用低頭就能查看儀表等

43、信息的輔助儀器。隨著智能座艙的智能化不斷提升，車載 HUD 已成為全球汽車產業電動化、網聯化、智能化、共享化大趨勢下的必然之路。通過 HUD 設備，用戶可以觀察到車速、限速指示、駕駛路線圖等信息，為駕駛帶來全新體驗。HUD 的工作原理與投影儀基本相同，即將圖像投影到駕駛員前方的透明介質上，駕駛人在眼鏡接收到投影光線后形成虛像。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 15/42 蘇大維格蘇大維格/公司深度公司深度 圖圖 24：車載：車載 HUD 效果圖效果圖 圖圖 25：HUD 工作原理圖工作原理圖 數據來源：ITAS，東北證券 數據來源：焉知智能汽車，東北證券 AR-HUD

44、生動直觀，成為主流生動直觀，成為主流發展趨勢。發展趨勢。C-HUD 主要采用一個半透明的樹脂版反射出虛像，結構簡單，成像區域小、距離近。顯示內容有限。W-HUD 直接使用擋風玻璃反射成像，相比于 C-HUD 可支持更大的成像區域、更遠的投影距離，技術已經成熟，目前成為市場主流。AR-HUD 同樣投射于擋風玻璃上，相較 W-HUD 而言，成像區域更大、投射距離更遠，成像上也更為生動直觀。AR-HUD 使得人機界面得到了一次質的飛躍，是智能座艙的標準配置之一。表表 4：乘用車乘用車 HUD 主要類型對比主要類型對比 數據來源：蓋世汽車社區，東北證券 AR-HUD 提供沉浸式體驗提供沉浸式體驗。20

45、20 年 AR-HUD 進入量產，奔馳全新 S、大眾采用 AR-HUD。2021 年華為 AR-HUD 首次亮相，可實現 13x5大視角，在前方 7.5 米位置呈現 70 寸大畫幅顯示區域，實現高達 100PPD 的全高清視覺顯示，具備小體積、大畫幅、超高清的特色。AR-HUD 能夠構建虛擬信息與現實融合的場景，帶來沉浸式視覺體驗和駕駛安全輔助。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 16/42 蘇大維格蘇大維格/公司深度公司深度 圖圖 26：HUD 發展階段發展階段 圖圖 27：華為華為 AR-HUD 主駕視角主駕視角 數據來源：搜狐網，東北證券 數據來源：華為官網，東北證

46、券 目前目前滲透率滲透率較低，較低，AR-HUD 空間廣闊空間廣闊。目前國內 HUD 滲透率較低，根據水清木華研究中心，2020 年中國乘用車前裝 HUD 市場滲透率為 3.7%，其中 AR-HUD 配套量及滲透率接近于零。根據華經情報網，國內乘用車 AR-HUD 的市場規模方面，預計 2021 年市場規模為 7 億元，2025 年將達到 49 億元，CAGR 高達 62.7%。隨著HUD 技術逐漸成熟，我們認為，AR-HUD 市場有望迎來高速增長。圖圖 28：2019-2021 年國內乘用車年國內乘用車 HUD 安裝量及滲透安裝量及滲透率率 圖圖 29：國內乘用車國內乘用車 HUD 市場規模

47、預測市場規模預測 數據來源：水清木華研究中心，東北證券 數據來源：華經情報網，東北證券 公司公司 AR-HUD 大幅面光波導模組具備超薄、大視場、遠虛像的優良效果。大幅面光波導模組具備超薄、大視場、遠虛像的優良效果?；谧灾餮兄频奈⒓{光刻設備和平臺，AR-HUD 大幅面光波導模組能夠在 20cm x 20cm 的波導表面加工約 2x1011個納米單元，能夠實現大于 15 米的投影距離。蘇大維格 AR-HUD 方案具有多片彩色、遠虛像視距、大 FOV 等優點，目前正積極與產業巨頭合作對接 AR-HUD 的技術和產品應用。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 17/42 蘇大維

48、格蘇大維格/公司深度公司深度 圖圖 30：蘇大維格：蘇大維格 AR-HUD 效果圖效果圖 圖圖 31：蘇大維格：蘇大維格 AR-HUD 方案特色方案特色 數據來源：蘇大維格公眾號，東北證券 數據來源：蘇大維格公眾號，東北證券 2.2.供給側：表面浮雕光柵波導成為主流 蘇大維格光波導鏡片采用表面浮雕光柵波導蘇大維格光波導鏡片采用表面浮雕光柵波導（SRG）技術。技術。AR 光波導技術分為幾何光波導和衍射光波導，其中衍射光波導技術分為表面浮雕光柵波導和體全息光柵波導。幾光波導基于傳統幾何光學原理進行設計和制造，衍射光波導則利用光的衍射效應，主要采用光柵結構實現對光束的調制。蘇大維格采用表面浮雕光柵波

49、導方案，通過使用亞波長尺度的表面浮雕光柵，代替傳統的折反射元件作為光波導中耦入、耦出和拓展區域的光學元件，實現對光束的調制。圖圖 32：AR 光波導技術類別光波導技術類別 圖圖 33：衍射式光波導和表面浮雕光柵的原理示意圖衍射式光波導和表面浮雕光柵的原理示意圖 數據來源：增強現實近眼顯示設備中光波導元件的研究進展，東北證券 數據來源：電子工程專輯，東北證券 表面浮雕光柵波導是目前表面浮雕光柵波導是目前 AR 眼鏡走向消費市場的不二之選。眼鏡走向消費市場的不二之選。幾何光波導制造工藝繁冗，導致最終的良品率低，難以走進消費電子級市場。主流的表面浮雕光柵在多家消費級產品中使用，證明了表面浮雕光柵技術

50、的可量產性。體全息光柵如果能夠在材料上突破瓶頸，提升光學參數，未來有望實現量產。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 18/42 蘇大維格蘇大維格/公司深度公司深度 表表 5：光波導技術路線及代表企業光波導技術路線及代表企業 數據來源：三極光電，東北證券 衍射光柵制作是最核心的部分，需衍射光柵制作是最核心的部分，需較較強的微納光學設計能力和長期的光柵制作經驗強的微納光學設計能力和長期的光柵制作經驗積累。積累。衍射光波導的生產流程分為光柵設計、光柵母板加工、納米壓印生產三大環節，首先設計出光柵圖樣，然后根據設計精準制作出母板模具，最后采用納米壓印技術進行復制。供應鏈體系方面，

51、原材料和設備較為依賴海外，其中高折射率玻璃來自康寧和肖特，高折射率樹脂來自德國德路，母板材料來自日本凸版印刷，納米壓印設備來自奧地利 EVG。圖圖 34：表面浮雕光柵量產工藝流程：表面浮雕光柵量產工藝流程 圖圖 35：光柵產業鏈：光柵產業鏈 數據來源：增強現實近眼顯示設備中光波導元件的研究進展，東北證券 數據來源：鴻蟻光電，東北證券 采用表面浮雕光柵技術的團隊有采用表面浮雕光柵技術的團隊有 Microsoft HoloLens、Vuzix、Magic Leap、WaveOptics、蘇大維格、鯤游光電和至格科技。蘇大維格、鯤游光電和至格科技。表面浮雕光柵由芬蘭 Nokia 研究中心提出，這部分

52、 IP 被 Microsoft 和 Vuzix 分別購買，所以 Microsoft HoloLens 和 Vuzix 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 19/42 蘇大維格蘇大維格/公司深度公司深度 都采用類似的光柵結構。WaveOptics 多次獲得歌爾股份投資，兩家簽訂生產合作協議。對比各家的產品參數，蘇大維格在 FOV 和厚度方面都具有優勢。表表 6：部分廠家表面浮雕光柵技術參數對比部分廠家表面浮雕光柵技術參數對比 數據來源：網易、面包板、雪球、蘇大維格公眾號，東北證券 2.3.公司優勢：自研關鍵設備，推動波導鏡片產業化 多年積累攻克光波導多年積累攻克光波導鏡片鏡

53、片量產技術。量產技術。2016 年，通過多年的研究積累和專利布局，蘇大維格宣布成功研發用于 AR 的“納米波導光場鏡片”，建立了納米光場鏡片設計加工能力。2018 年，公司攻克了 AR 納米波導鏡片批量化生產的關鍵技術，在波導鏡片制備的穩定性、一致性工藝，以及波導鏡片工程化和批量化方面取得突破進展。公司光波導鏡片可工業化生產，一致性高。公司光波導鏡片可工業化生產，一致性高。按照波導片的幾何布局劃分，公司波導鏡片產品可以分為雙區域、三區域和拼接式，按照成像顯示方式劃分，可以分為單色單片、雙片彩色和三片彩色。公司產品可以用于 AR 或 MR 的波導成像光學系統，具有厚度薄、透光效率高、輕量化的優點

54、。圖圖 36：公司光波導鏡片產品：公司光波導鏡片產品 圖圖 37：公司光波導鏡片效果圖：公司光波導鏡片效果圖 數據來源：蘇大維格公眾號，東北證券 數據來源：蘇大維格公眾號，東北證券 納米光刻設備和納米壓印設備獨具優勢。納米光刻設備和納米壓印設備獨具優勢。如前文所述，波導鏡片供應鏈中的設備多依賴于海外廠家，蘇大維格是國內少數同時擁有大幅面高精度納米光刻設備和高保真納米壓印設備的廠家。公司的納米圖形光刻設備 NanoCryatal200 能夠實現150nm5m 位相分束模式空頻連續設定、大數值孔徑紫外干涉光學系統等多項技 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 20/42 蘇大維

55、格蘇大維格/公司深度公司深度 術，功能齊全，具備高性價比。公司 UV 納米壓印設備能夠精密控制壓印速度、張力和成型品質，具有良好的基材適應性。圖圖 38：蘇大維格納米光刻設備：蘇大維格納米光刻設備 NanoCrystal200 圖圖 39：蘇大維格納米壓印設備示意圖：蘇大維格納米壓印設備示意圖 數據來源：公司官網，東北證券 數據來源：公司官網，東北證券 定增助力微納光創新中心研發，定增助力微納光創新中心研發，高偉電子合作推動高偉電子合作推動光波導光波導鏡片產業化。鏡片產業化。2021 年蘇大維格計劃將定增 8 億元中的 3.5 億元用于 SVG 微納光制造卓越創新中心項目的建設，其中將 AR/

56、VR 作為重要應用方向。此外，2021 年蘇大維格與高偉電子設立合資公司，就 TOF、AR、Mini LED、光子芯片等多個領域展開戰略合作。高偉電子在移動設備相機模塊及相關設備制造領域經驗豐富，擁有全球頂級的客戶資源。蘇大維格光波導鏡片技術儲備深厚，隨著 AR 行業規模的迅速增長，我們認為，光波導鏡片未來有望成為公司重要增長極。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 21/42 蘇大維格蘇大維格/公司深度公司深度 3.消費電子新材料后力強勁消費電子新材料后力強勁 3.1.導光板：充分受益于大陸面板優勢 3.1.1.需求側：中國大陸面板產能優勢擴大 導光板導光板和擴散板是和擴

57、散板是背光模組背光模組的核心元件，占背光模組成本的的核心元件，占背光模組成本的 40%左右左右。液晶顯示模組由液晶面板和背光模組構成，液晶面板中的液晶本身不發光，背光模組是液晶面板實現圖像顯示的光源提供器件。背光模組通常由背光源、反射膜片、導光板、擴散膜片以及外框等組件組成，基本原理是將 CCFL 或 LED 提供的“點光源”或“線光源”，透過層層導光板提高發光效率，并轉化成高亮度且均勻的面光源。圖圖 40：液晶顯示模組結構示意圖：液晶顯示模組結構示意圖 數據來源：2021 年募集說明書，東北證券 導光膜導光膜的的下游是液晶顯示面板廠家。下游是液晶顯示面板廠家。導光膜等新型顯示光學膜的上游是聚

58、甲基丙烯酸甲酯（PMMA）板材、聚甲基丙烯酸甲酯苯乙烯共聚物（MS）板材、聚苯乙烯（PS）板材等各類塑料基膜生產企業及其他輔料供應商，下游為液晶顯示背光模組、液晶顯示模塊廠商。各類終端產品生產廠為最終客戶商，他們采用背光模組和液晶顯示模塊生產各種尺寸的 LCD 面板，并應用于各類 LCD 顯示產品。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 22/42 蘇大維格蘇大維格/公司深度公司深度 圖圖 41：背光板產業鏈示意圖：背光板產業鏈示意圖 數據來源：蘇大維格招股說明書，東北證券 中國大陸的液晶顯示面板中國大陸的液晶顯示面板產能產能處于全球領先地位處于全球領先地位，優勢不斷增強，優

59、勢不斷增強。LCD 產業由美國率先研發，而后在日本將其產業化后，韓國、我國臺灣企業相繼崛起，從 2010 年起，大陸 LCD 面板廠開始發力。雖然我國大陸液晶顯示產業起步晚，但發展迅猛，目前我國液晶面板產能已經處于世界領先地位。根據電子工程專輯，2021 年中國大陸的液晶顯示面板產能占全球的 67%，預計 2025 年中國大陸產能占比將提升到 79%。圖圖 42：全球面板產業鏈向中國轉移：全球面板產業鏈向中國轉移 圖圖 43：全球液晶顯示面板產能區域占比：全球液晶顯示面板產能區域占比 數據來源：精創顯示，東北證券 數據來源：電子工程專輯，東北證券 光學級光學級板材產業跟隨液晶顯示而發展板材產業

60、跟隨液晶顯示而發展，我國面板產能優勢帶動光學級板材市場發展，我國面板產能優勢帶動光學級板材市場發展。在下游液晶產能不斷向國內轉移的帶動下，國內光學級板材企業陸續實現生產技術的突破，相關產品陸續量產并實現銷售。部分國內產品已經接近甚至超越國際優勢導光板企業產品水平，并憑借高性價比、快速的供貨優勢逐漸取代國外導光板企業，整體發展勢頭良好。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 23/42 蘇大維格蘇大維格/公司深度公司深度 中國大陸中國大陸 LCD 面板出貨量面板出貨量穩定增長，導光板市場需求穩定增長，導光板市場需求有所保證有所保證。全球 LCD 顯示面板出貨量將維持穩定增長態勢

61、，根據新匯成微電子招股說明書數據，2020 年中國大陸 LCD 面板出貨量為 0.90 億平方米，2025 年預計為 1.15 億平方米，CAGR 為 5%。隨著下游 LCD 面板出貨量穩定增長，同時國內面板產能優勢更加明顯，我們認為，國內導光板和導光膜的市場需求將穩定增長。圖圖 44：全球：全球 LCD 顯示面板出貨量顯示面板出貨量 圖圖 45：中國大陸：中國大陸 LCD 面板出貨量面板出貨量 數據來源：新匯成微電子招股說明書，東北證券 數據來源：新匯成微電子招股說明書，東北證券 3.1.2.供給側：導光板產業獲益于面板產業鏈轉移 導光板與液晶顯示面板行業同步發展導光板與液晶顯示面板行業同步

62、發展，中國，中國大陸導光板廠家大陸導光板廠家受受益于產業鏈轉移益于產業鏈轉移。20世紀 90 年代日本廠商率先實現液晶面板產業化生產，出現三菱化學、住友化學、旭化成等導光板生產企業；90 年代中期韓國三星、LG 崛起，出現泰山科技、喜星電子、DS 光電等配套模組生產企業；21 世紀初,中國臺灣地區奇美實業、達運精密、穎臺科技等企業的導光板業務快速發展；隨著液晶面板產業向中國大陸轉移，日本和我國臺灣導光板廠商逐漸淡出，如日本三菱化學、臺灣達運精密、韓國世化、日本住友在中國大陸的導光板產線產量相繼下降或關閉，與此同時，中國大陸導光板廠家獲益于產業鏈轉移，近年來保持增長。導光板生產企業分為兩類：一類

63、是背光模組生產企業，在生產背光模組的同時生產導光板，另一類是專業從事導光板生產的企業，不進行背光模組的生產。選取部分行業競爭者對比如下：請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 24/42 蘇大維格蘇大維格/公司深度公司深度 表表 7：導光板行業競爭者對比：導光板行業競爭者對比 公司名稱公司名稱 研發人員占比研發人員占比 技術實力技術實力 2020 年關鍵業務數據年關鍵業務數據 蘇大維格蘇大維格 15.44%增加中大尺寸導光膜、超薄導光板研發投入，實施技術革新，改造光刻設備、導入自動化設備等設備升級，實現產品良率、效率及產能的大幅提升 蘇州維旺營收 3.60 億元 瑞儀光電瑞儀

64、光電 18.21%擁有核心導光板技術并持續發展光學設計能力，具備產品線齊全與充沛產能的量產能力 背光模組及材料營收約128.77 億元 茂林光電茂林光電 6.55%采用先進的熱擠壓制程制作導光板，達到高能表現 導光板營收 22.65 億元 翰博高新翰博高新 8.55%掌握導光板微結構轉印工藝等核心技術，并擁有核心技術的完整知識產權 營收 24.66 億元 天祿科技天祿科技 9.36%導光板入光調制透鏡陣列加工技術，構建起導光板生產技術體系 導光板營收 7.06 億元 數據來源：天祿科技招股說明書、蘇大維格公告，東北證券 熱壓印技術優勢明顯，未來在中大尺寸占比逐步提升。熱壓印技術優勢明顯，未來在

65、中大尺寸占比逐步提升。維旺科技利用微納加工的底層技術優勢，采用光刻模具連續熱壓工藝生產新型顯示光學器件，組建擁有 12 條熱壓印生產線。相比于印刷和注塑的生產方式，熱壓印具有開發周期短、模具成本低、產品加工的厚度和尺寸更廣、品質更穩定、工藝綠色環保等優勢，在中大尺寸領域開始逐步取代傳統的印刷和注塑導光板。圖圖 46：熱壓印導光板優勢明顯：熱壓印導光板優勢明顯 數據來源：2021 年募集說明書，東北證券 3.1.3.公司優勢：產能擴張助力業績騰飛 子公司維旺科技經營導光材料業務子公司維旺科技經營導光材料業務，性能品質深受好評，性能品質深受好評。2007 年到 2015 年維旺科技處于成長期，20

66、16 年之后維旺科技快速發展，2019 年設立鹽城維旺，進一步擴大光學板材的產能。維旺科技導光板產品類別涵蓋平板到 TV 的商業顯示、工控顯示以及車載顯示項目；尺寸涵蓋從 7 寸到 65 寸；材料涵蓋 PC、PMMA、MS；材料厚度從 0.3 到 3mm，性能品質深受客戶好評。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 25/42 蘇大維格蘇大維格/公司深度公司深度 圖圖 47：維旺科技發展歷程：維旺科技發展歷程 數據來源：維旺科技官網，東北證券 表表 8：維旺科技背光模組導光板產品參數維旺科技背光模組導光板產品參數 數據來源：維旺科技官網，東北證券 自主研制高精密激光光刻設備、

67、微納米壓印設備等核心裝備。自主研制高精密激光光刻設備、微納米壓印設備等核心裝備。維旺科技擁有自主研制的 Lenti&V-cut 壓印模具，超薄導光板端面成型微納光刻、高保真熱壓印等智能設備，建立了完善的工藝鏈，實現了 5 英寸65 英寸亮光超薄導光器件的批量化生產，制程能耗降低 30%以上。憑借自身產品技術優勢，維旺科技與下游京東方、三星電子、LG Display、友達光電、佳世達、冠捷科技、群創光電等主流面板廠商建立了密切合作。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 26/42 蘇大維格蘇大維格/公司深度公司深度 圖圖 48：維旺科技近年營業收入高速增長：維旺科技近年營業收

68、入高速增長 圖圖 49：自主研發的激光直寫光刻設備：自主研發的激光直寫光刻設備 Stamper110 數據來源：公司年報，東北證券 數據來源：蘇大維公眾號，東北證券 定增助力鹽城維旺定增助力鹽城維旺擴產擴產，拓展，拓展 PMMA 原材料原材料提升盈利能力。提升盈利能力。2021 年蘇大維格定增募集 8 億元，將其中 3.5 億元用于鹽城維旺光學級板材項目。項目預計總投資 5.5 億元，產品廣泛應用于手機、數碼產品、液晶顯示器等。公司計劃通過該項目新增各類導光板產能約 2832 萬片，同時計劃新增 6 條光學級聚甲基丙烯酸甲酯（PMMA）板材擠出生產線，可年產擠出光學板材 3 萬噸。公司向供應鏈

69、上游原材料拓展，能夠在保障自身需求的同時，進一步增加盈利能力。圖圖 50：鹽城維旺智能制造架構：鹽城維旺智能制造架構 圖圖 51：鹽城維旺信息化建設：鹽城維旺信息化建設 數據來源：維旺科技官網，東北證券 數據來源：維旺科技官網，東北證券 3.2.導電膜：具備產品競爭力，遠銷海外市場 3.2.1.需求側：中大尺寸觸控設備銷量大增 電容觸控電容觸控成為主流成為主流。導電膜是一層透明的導電薄膜，廣泛用于觸摸屏、顯示器等電子器件。紅外觸控屏的原理是在屏幕表面形成紅外線探測網，觸控操作的物體可以改變觸電的紅外線，進而被轉化成觸控的坐標位置而實現操作的響應。電容式觸摸屏是在表面貼上一層金屬導電物質，手指觸

70、摸在金屬層上改變觸點電容，通過測量變化可以確定觸摸位置獲得信息。由于紅外方案的精準性、穩定性等存在缺陷，在中大尺寸觸控設備中，電容觸控技術逐步取代紅外觸控技術是發展趨勢。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 27/42 蘇大維格蘇大維格/公司深度公司深度 圖圖 52：紅外屏原理圖：紅外屏原理圖 圖圖 53：電容屏原理圖：電容屏原理圖 數據來源：數字視聽網，東北證券 數據來源：數字視聽網，東北證券 公司公司電容薄膜產品電容薄膜產品應用場景豐富。應用場景豐富。公司面向中大尺寸觸控產品市場，包括智能家庭、會議教育、工業控制等應用場景。人工智能的浪潮下，智能交互平板深度集成了書寫、

71、展示、協同三大應用。在會議教育、智能家庭等領域，中大尺寸觸控產品以高清液晶屏為顯示和操作平臺，具備書寫、批注、繪畫、多媒體娛樂、網絡會議等功能，融入了人工智能、云計算、大數據等多項技術，適用于一對多交互顯示場景的產品。圖圖 54：會議平板實現書寫功能：會議平板實現書寫功能 圖圖 55：觸控產品應用于教育領域：觸控產品應用于教育領域 數據來源：MAXHUB 官網，東北證券 數據來源：中國制造網，東北證券 智能交互平板銷量智能交互平板銷量高速高速攀升。攀升。疫情遠程會議和智能會議拉動視頻會議市場規模迅速提升，根據2021 年中國智能交互平板行業概覽，2018 年至 2022 年，中國商用會議類智能

72、交互平板銷量預計由 25.4 萬臺增長至 91.9 萬臺，CAGR 高達 37.9%。根據IDC 預測，中國視頻會議市場規模在 2024 年將超過 100 億元人民幣。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 28/42 蘇大維格蘇大維格/公司深度公司深度 圖圖 56：中國商用會議類智能交互平板銷量規模中國商用會議類智能交互平板銷量規模 圖圖 57：中國視頻會議市場規模預測（單位：百萬美：中國視頻會議市場規模預測（單位：百萬美元）元）數據來源：2021 年中國智能交互平板行業概覽，東北證券 數據來源：IDC，東北證券 3.2.2.公司優勢：維業達 AD-Film 優勢凸顯 自研

73、關鍵裝備，自研關鍵裝備，核心專利豐富。核心專利豐富。子公司維業達（IVT）經營觸控導電膜業務，蘇大維格持有維業達 59%股權。維業達長期從事高性能、高精度、高可靠、大尺寸電容觸控膜及其觸控模組的研發和產業應用。作為業內最早提出“加法”工藝透明導電薄膜技術的公司，維業達自主研發關鍵制程裝備，掌握嵌入型透明導電膜、AD-film 單膜觸控模組、窄邊框電容觸控膜、TP-LCD 軟貼合方案的核心專利。圖圖 58：維業達發展歷程：維業達發展歷程 數據來源：維業達官網，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 29/42 蘇大維格蘇大維格/公司深度公司深度 圖圖 59：子公司維業

74、達近年營收：子公司維業達近年營收 圖圖 60：維業達產品：維業達產品 數據來源：公司年報，東北證券 數據來源：公司官網，東北證券 提早布局投入提早布局投入，全球獨創全球獨創 AD-Film。在所有類型觸控產品中，AD-Film 的觸控性能、外觀、產品信耐性具有全面優勢，維業達原創的單膜解決方案 OFS，實現了前所未有的量產一致性與批量成本可控性，大幅度降低了高性能電容觸控模組的成本，實現行業內更低的產品綜合成本，競爭優勢凸顯。圖圖 61：AD-Film 優勢明顯優勢明顯 圖圖 62：維業達（：維業達（IVT）的）的 AD-Film 工藝對比工藝對比 數據來源：蘇大維格公眾號，東北證券 數據來源

75、：維業達官網，東北證券 競爭力優勢凸顯競爭力優勢凸顯，業績有望高速增長，業績有望高速增長。維業達 AD-film（43 英寸、55 英寸和 65 英寸）觸控產品已經向國內外終端品牌（日本 Iiyama，美國 Zoom 等）批量出貨，得到市場充分檢驗。2020 年 6 月，海信向市場推出全球首臺教育觸控 TV X55F（維業達提供了 AD-film TP-OC 全貼合模組），拉開了觸控 TV 產業滲透的序幕。2021 年，維業達正式拿到視源等客戶供應商資格并開始產品批量交貨。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 30/42 蘇大維格蘇大維格/公司深度公司深度 4.反光材料需求

76、穩定，新能源車牌膜打開空間反光材料需求穩定，新能源車牌膜打開空間 4.1.需求側：反光材料市場需求穩定增長 反光材料用于反射光線，產生醒目效果。反光材料用于反射光線，產生醒目效果。反光材料分為玻璃微珠結構和微棱鏡結構，原理是在相應的材料的表面植入高折射率的玻璃微珠或微棱鏡結構，將光線按原路反射，形成回歸反射或逆反射的現象。在燈光的照射下，反光材料具有醒目的視覺效果。圖圖 63：玻璃微珠反光技術原理示意圖：玻璃微珠反光技術原理示意圖 圖圖 64：微棱鏡反光技術原理示意圖微棱鏡反光技術原理示意圖 數據來源：星華反光招股說明書，東北證券 數據來源：星華反光招股說明書，東北證券 微棱鏡微棱鏡應用等級較

77、高應用等級較高。按基材、技術工藝和應用領域，反光材料分為反光膜和反光布。玻璃微珠型主要應用于反光布和反光膜，微棱鏡型主要應用于高等級的反光膜。反光布的下游市場分為職業安全防護、個人安全防護市場和消費類產品市場，反光膜的應用市場包括交通安全領域、行車安全領域、工程及廣告領域等，主要應用場景有道路標識牌、機動車號牌、車輛及海事運輸工具安全標識、防撞錐、廣告牌等。圖圖 65：不同類別的反光材料：不同類別的反光材料 圖圖 66：華日升產品部分應用場景：華日升產品部分應用場景 數據來源：星華反光招股說明書，東北證券 數據來源：華日升官網，東北證券 我國反光材料業市場規模持續增長。我國反光材料業市場規模持

78、續增長。根據星華反光招股說明書，2019 年全球反光材料市場規模約為 47 億美元，其中中國市場規模占全球的 28%，達到 13 億美元。反光材料主要應用于公路交通、汽車和戶外廣告三大領域，未來有持續發展空間。根據前瞻產業研究院，2020 年我國反光材料市場規模 91 億元，預計 2026 年將達到 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 31/42 蘇大維格蘇大維格/公司深度公司深度 127 億元，年復合增速約為 6%。圖圖 67：中國反光市場行業市場規模：中國反光市場行業市場規模 數據來源：前瞻產業研究院，東北證券 4.2.供給側：國產微棱鏡市場替代空間廣闊 美系廠商具備

79、先發優勢，國內企業加速追趕。美系廠商具備先發優勢，國內企業加速追趕。全球主要反光材料生產商為美國的 3M、艾利丹尼森、日本的恩希愛、道明光學、夜視麗和華日升。美國的兩大反光企業進入該行業較早，經驗技術及產品系列均較為豐富。我國反光材料行業起步較晚，但發展速度較快。目前，高端的微棱鏡型反光膜產品主要被美國 3M、德國 ORAFOL等大型跨國企業壟斷，國內規?；a的企業較少。玻璃微珠型反光材料方面，國內企業已掌握該類生產技術，企業技術水平和產品質量具有良好競爭力。表表 9：全球反光材料行業主要企業優勢分析：全球反光材料行業主要企業優勢分析 企業企業 優勢分析優勢分析 3M 公司成功研發出世界上第

80、一塊反光膜，在交通安全領域，擁有“全天候反光雨夜標線”獨家技術 艾利丹尼森 是繼 3M 之后第二家獨立掌握微棱鏡反光材料核心技術的公司 恩希愛 公司制造各種高品質 Nikkalite 反光膜作為反光膜主要材料的各類樹脂和高折射率玻璃微珠 道明光學 公司突破了微納光學棱鏡型反光膜的技術壁壘和生產銷售瓶頸，是國內首家完全掌握微納米棱鏡型反光膜技術并實現量產的企業 數據來源：前瞻產業研究院，東北證券 微棱鏡市場國產替代空間較大。微棱鏡市場國產替代空間較大。國內微棱鏡反光膜市場的大部分市場份額被國外企業占據，3M、艾利、NCI 三家合計占比達到 85%，國內企業中，市占率最高的道明光學占比僅有 10%

81、，未來國產替代的空間較大。反光膜和反光布的主要應用領域和下游客戶差異較大，行業內企業根據自身的經營戰略和市場定位，進行差異化競爭，形成各自的產品結構差異。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 32/42 蘇大維格蘇大維格/公司深度公司深度 圖圖 68：國內微棱鏡反光膜市場份額占比：國內微棱鏡反光膜市場份額占比 圖圖 69：我國反光材料主要企業產能情況：我國反光材料主要企業產能情況 數據來源：華經情報網，東北證券 數據來源：前瞻產業研究院，東北證券 公司反光材料公司反光材料毛利率位居國內前列。毛利率位居國內前列。從銷售規模來看，蘇大維格的反光材料銷售收入位于國內第三位。毛利率

82、方面，蘇大維格毛利率位于第三位。道明光學的毛利率較高的原因是在技術難度較高的微棱鏡型反光膜領域取得突破。我們認為，華日升重點發展微棱鏡型反光材料和車牌膜等高毛利業務，產品結構不斷優化，未來反光材料業務毛利率水平有望提升。圖圖 70：國內企業：國內企業 2020 年反光材料相關業務收入（單年反光材料相關業務收入（單位：億元）位：億元）圖圖 71：國內企業反光材料國內企業反光材料及其制品及其制品相關業務相關業務毛利率毛利率 數據來源：星華反光招股說明書，東北證券 數據來源：星華反光招股說明書，東北證券 4.3.公司優勢：華日升掌握微棱鏡技術，充分受益車牌膜業務 兼具兼具玻璃微珠和微棱鏡玻璃微珠和微

83、棱鏡技術，技術，技術實力技術實力國內國內領先。領先。公司 2016 年收購了華日升的全部股份，一方面取得了華日升在常年積累的知識產權、銷售渠道和產能儲備，另一方面，公司在光刻以及微納壓印方面的工藝技術有助于建立高水平的反光膜模具設計平臺。華日升具備玻璃微珠型和微棱鏡反光材料的研發生產實力，也是中國交通標準化理事會理事單位，在國內車牌膜市場中占據領先地位。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 33/42 蘇大維格蘇大維格/公司深度公司深度 圖圖 72：華日升榮獲多項國家級榮譽資質：華日升榮獲多項國家級榮譽資質 圖圖 73：華日升車牌級系列產品：華日升車牌級系列產品 數據來源：

84、華日升官網，東北證券 數據來源：華日升官網，東北證券 新能源汽車銷量增長，車牌膜業務打開成長空間。新能源汽車銷量增長，車牌膜業務打開成長空間。新能源車牌摒棄了傳統車牌的油墨技術，采用更為環保的燙印技術，單車的車牌膜價值量提升。另一方面，新能源汽車的銷量不斷提升，車牌膜市場空間將逐步打開。我們認為，華日升產品結構不斷優化，有望充分收益于新能源車牌升級帶來的行業空間增長。圖圖 74：新能源車牌采用燙印技術：新能源車牌采用燙印技術 圖圖 75：中國新能源車銷量不斷提升：中國新能源車銷量不斷提升 數據來源：汽車之家，東北證券 數據來源：IDC，東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲

85、明及說明 34/42 蘇大維格蘇大維格/公司深度公司深度 5.智能裝備構筑創新平臺，環保政策助力智能裝備構筑創新平臺，環保政策助力新型印材新型印材 5.1.高端智能裝備打造創新平臺優勢 自主研發生產自主研發生產智能裝備智能裝備。公司微納光學高端設備主要包括光刻設備和微納光學產品智能裝備兩類。高端智能裝備事業群專注于平臺型技術研究與開發，為公司新型印材、顯示與觸控、納米紋理光學膜產品的生產奠定堅實的技術基礎。蘇大維格的智能裝備不僅能滿足公司各產品事業群的生產需要，還能夠根據市場需求變化靈活調整、升級各型設備。表表 10：蘇大維格微納光學高端設備蘇大維格微納光學高端設備 數據來源：公司官網，東北證

86、券 光刻機關鍵器件出貨光刻機關鍵器件出貨客戶客戶逐步拓展。逐步拓展。根據公司在投資者互動平臺回答，在光刻機整機方面，公司光刻設備除自用外，以往年份主要向國內外高校及科研院所銷售，2021年開始向企業拓展，并成功實現了對半導體領域企業的銷售。在光刻機關鍵器件方面，公司向上海微電子提供了其半導體領域投影式光刻機用的定位光柵部件。圖圖 76：iGrapher 系列設備系列設備應用場景應用場景 數據來源：公司官網，東北證券 光刻設備光刻設備激光圖形化激光圖形化直寫系統直寫系統小型化圖形化直寫小型化圖形化直寫與檢測系統與檢測系統高速圖形化高速圖形化直寫系統直寫系統納米圖形納米圖形光刻系統光刻系統大型智能

87、高速大型智能高速全息制版系統全息制版系統動態圖形直寫動態圖形直寫與檢測系統與檢測系統雙面納米壓雙面納米壓印設備印設備儀器圖片應用場景高校、研究所、企業；新一代高速高精度圖形化設備、滿足小批量生產；集成 電 路，EMS、微光學、微流體、傳感器、計算機全息圖微結構光學器件：二維和三維微結構；等離 子 刻 蝕(ICP)掩膜、精密圖形；LIGA 模具；微透鏡陣列；二元 光 學 器件；光柵，閃耀光柵；衍射圖形；列陣器件；耦合器件精密掩膜板；柔性電子；傳感器；生物芯片；集成成像；微光學元件；紅外 偏 振 器件；OLED 光效 提取圖形；平板顯示；光學防偽超材料結構特性研究；納米透鏡、全息透鏡制備；裸眼 3

88、D 顯示的 納 米 導光板；光子晶體陣列制備；裸眼 3D 顯示的納米尺度背光源研究；LED/OLED納米襯底；全息圖；衍 射 光 學 元件；連續可變焦距菲涅爾透鏡陣列研究納米光柵；動態衍射光學圖形；全息圖；亞銀圖形；導光板；3D 圖像；矢量加密圖形；衍射光柵；全 息 透 鏡（NEW）；亞 波 長光 學（NEW）；納米 透 鏡 陣列；隱形納米水印3D 光場簽注超薄導光板設備類型設備類型微納光學產品智能裝備微納光學產品智能裝備 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 35/42 蘇大維格蘇大維格/公司深度公司深度 智能智能裝裝備技術備技術深厚深厚，滿足各產業事業群需要。，滿足各產

89、業事業群需要。以熱壓導光板產線為例，公司制造的大尺寸精密導光板設備和工藝可靠性高，因此生產的超薄導光板的光學效率和均勻性較佳。未來公司將進一步促進自身光刻設備和微納光學產品智能裝備的迭代更新，以滿足自身終端產品的優化和科研需求。圖圖 77：公司智能裝備：公司智能裝備核心技術核心技術 圖圖 78：公司：公司熱壓超薄導光板模具加工設備熱壓超薄導光板模具加工設備 數據來源：蘇大維格公眾號，東北證券 數據來源：公司官網，東北證券 5.2.3D 轉移材料未來可期 防偽膜防偽膜獨家供貨我國駕駛證獨家供貨我國駕駛證、行駛證、行駛證。公司公共安全防偽膜獨家供貨給我國行駛證、駕駛證，新型印材產品包括鐳射膜、鐳射

90、紙、3D 轉移材料等。蘇大維格先后開發了用于身份證、駕駛證和行駛證的防偽材料，向公安部獨家供貨駕駛證、行駛證的防偽膜，在該領域處于壟斷地位。鐳射紙是將微納光學膜（鐳射膜）與紙張復合制成的材料，由于具備特殊視覺效果，用于煙標、酒標、化妝品、日化用品等快速消費品包裝。圖圖 79：蘇大維格：蘇大維格防偽塑封膜防偽塑封膜 圖圖 80：蘇大維格：蘇大維格新型光學印材新型光學印材 數據來源：公司公告，東北證券 數據來源：公司公告，東北證券 率先實現率先實現 3D 環保轉移材料量產。環保轉移材料量產。鐳射紙根據材料結構和用途不同，可以分為轉移紙和復合紙兩大類，其中轉移紙沒有塑料基膜，紙質材料可自然降解，燃燒

91、時不會產生有毒氣體，主要應用于煙標。相比于傳統轉移紙，請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 36/42 蘇大維格蘇大維格/公司深度公司深度 3D 光學轉移紙具有環保、防偽度高、美觀和低成本的優點，蘇大維格 2019年實現環保 3D 光學印材的量產。表表 11：微納轉印相比于油墨印刷更有優勢微納轉印相比于油墨印刷更有優勢 油墨印刷油墨印刷 微納轉印微納轉印 圖像類型圖像類型 平面圖像 立體圖像、動態圖形 制版技術制版技術 激光制版 灰度 3D 光刻 復制方式復制方式 油墨印刷 微納壓印/轉印 分分辨辨率率 5 千 DPI 25.4 萬 DPI 設計設計參數參數 灰度(1)坐標

92、位置（2）微納結構(1)取向(2)坐標位置(2)制程環保性制程環保性 有機溶劑 全固態 成本成本 低 批量可接受 數據來源：蘇大維格官網，東北證券 去塑化和去塑化和“碳中和碳中和”提升提升 3D 轉轉移移材料需求。材料需求。2020 年“限塑令”倡導以創新材料替代難降解的塑紙，同年“碳中和”倒逼產業提效降耗，推動能源新技術發展。公司 3D 光學轉印材料制備過程無 VOCs 排放，真正做到了綠色高質量環保。去塑化和“碳中和”的政策給公司 3D 轉移材料業務帶來新的成長契機，另一方面，3D 轉移材料采用新技術，產品附加值和毛利率更高，我們認為公司 3D 轉移材料業務有望穩步增長。請務必閱讀正文后的

93、聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 37/42 蘇大維格蘇大維格/公司深度公司深度 6.盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議 6.1.盈利預測 公司擁有四大產品事業群，平臺優勢顯著。AR 光波導鏡片領域，公司具備批量生產能力，有望充分受益于 AR 行業高速增長，同時車載 AR-HUD 領域積極與產業巨頭合作對接。我們預計公司 2022-2024 年總營收分別為25.70/31.53/37.35 億元，歸母凈利潤 2.20/3.43/4.54 億元，對應 PE 31/20/15倍。表表 12：收入成本及預測（單位：百萬元）：收入成本及預測（單位：百萬元）2019A 2020A 2021A 2

94、022E 2023E 2024E 總營業收入 1297.17 1392.28 1736.79 2570.44 3152.68 3734.62 YoY 14%7%25%48%23%18%毛利率 28%26%20%26%27%28%反光材料反光材料 營業收入 483.99 419.73 361.47 603.65 694.19 784.44 YoY 8%-13%-14%67%15%13%毛利率（%）32%32%12%26%27%28%微鈉光學產品微鈉光學產品 營業收入 779.86 951.55 1,340.35 1943.51 2429.39 2915.26 YoY 19%22%41%45%25

95、%20%毛利率（%）25%23%21%25%26%27%設備設備 25.95 8.82 17.07 25.60 46.09 69.13 營業收入 46%-66%93%50%80%50%YoY 66%52%67%67%68%69%毛利率（%）其他其他 7.37 12.17 17.91 23.28 29.10 34.92 營業收入 19%65%47%30%25%20%YoY-14%15%25%22%20%20%毛利率（%）25.95 8.82 17.07 25.60 46.09 69.13 數據來源：Wind，東北證券 6.2.投資建議 我們預計公司 2022 至 2024 年營收分別為 25.7

96、0/31.53/37.35 億元，歸母凈利潤分別為 2.20/3.45/4.54 億元。采用分部估值，結合相應業務的利潤增速，PEG 接近于 1 的條件下，考慮具體業務進展及技術壁壘給予相應估值。對于反光材料業務，公司是國內少數同時具備玻璃微珠型和微棱鏡型技術的廠商，給予 25 倍 PE；對于微納光學業務，公司擁有納米光波導鏡片的量 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 38/42 蘇大維格蘇大維格/公司深度公司深度 產能力，未來有望受益于 AR 終端放量，給予 40 倍 PE；對于設備業務，公司的高端智能裝備均為自主研發設計生產，持續進行迭代升級，目前能夠提供 IC 芯片

97、投影式光刻機的定位光柵尺產品，積極開拓光刻機設備在太陽能光伏電池銅電鍍方案圖形化方面的應用，技術門檻相對較高，給予60 倍 PE；其他業務給予 25 倍 PE。采用分部估值方法，公司目標股價為31.68 元/股。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 39/42 蘇大維格蘇大維格/公司深度公司深度 7.風險提示風險提示 1）下游需求不及預期 2）產能擴張不及預期 3）技術研發不及預期 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 40/42 蘇大維格蘇大維格/公司深度公司深度 附表：財務報表預測摘要及指標附表：財務報表預測摘要及指標 資產負債表（百萬元）資產負債表

98、（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 貨幣資金 815 681 525 818 凈利潤凈利潤-361 197 329 421 交易性金融資產 67 67 67 67 資產減值準備 385 0 0 0 應收款項 760 1,098 1,356 1,447 折舊及攤銷 92 92 100 113 存貨 629 920 931 1,234 公允價值變動損失 0 0 0 0 其他流動資產 106 147 172 195 財務費用 37 4 4 4 流動資產合計流動資產合計 2,377 2,913

99、 3,050 3,760 投資損失-2-31-21-34 可供出售金融資產 運營資本變動-128-261-344-39 長期投資凈額 0 0 0 0 其他-12 3 5 5 固定資產 765 899 990 1,085 經營活動經營活動凈凈現金流現金流量量 11 5 73 469 無形資產 81 78 75 72 投資活動投資活動凈凈現金流現金流量量-263-206-221-206 商譽 82 92 112 127 融資活動融資活動凈凈現金流現金流量量 702 67-8 29 非非流動資產合計流動資產合計 1,214 1,356 1,493 1,615 企業自由現金流企業自由現金流-301-2

100、19-162 239 資產總計資產總計 3,591 4,269 4,543 5,376 短期借款 592 663 659 692 財務與估值指標財務與估值指標 2021A 2022E 2023E 2024E 應付款項 492 846 769 1,109 每股指標每股指標 預收款項 0 0 0 0 每股收益（元）-1.44 0.85 1.32 1.75 一年內到期的非流動負債 18 18 18 18 每股凈資產（元）7.69 8.54 9.86 11.61 流動負債合計流動負債合計 1,319 1,800 1,745 2,156 每股經營性現金流量（元）0.04 0.02 0.28 1.81 長

101、期借款 137 137 137 137 成長性指標成長性指標 其他長期負債 131 131 131 131 營業收入增長率 24.7 48.0 22.7 18.5 長期負債合計長期負債合計 268 268 268 268 凈利潤增長率-762.0 162.9 56.2 32.3 負債合計負債合計 1,586 2,067 2,012 2,424 盈利能力指標盈利能力指標 歸屬于母公司股東權益合計 1,998 2,217 2,561 3,015 毛利率 19.6 25.9 27.2 28.4 少數股東權益 7-16-30-63 凈利潤率-20.1 8.6 10.9 12.2 負債和股東權益總計負債

102、和股東權益總計 3,591 4,269 4,543 5,376 運營效率指標運營效率指標 應收賬款周轉天數 150.01 130.00 140.01 135.00 利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）2021A 2022E 2023E 2024E 存貨周轉天數 143.80 146.37 145.08 145.72 營業收入營業收入 1,737 2,570 3,153 3,735 償債能力指標償債能力指標 營業成本 1,397 1,905 2,297 2,674 資產負債率 44.2 48.4 44.3 45.1 營業稅金及附加 10 17 19 23 流動比率 1.80 1.62 1.75 1.

103、74 資產減值損失-366 0 0 0 速動比率 1.28 1.07 1.17 1.13 銷售費用 61 89 110 129 費用率指標費用率指標 管理費用 128 200 239 287 銷售費用率 3.5 3.5 3.5 3.5 財務費用 33 4 4 4 管理費用率 7.4 7.8 7.6 7.7 公允價值變動凈收益 0 0 0 0 財務費用率 1.9 0.2 0.1 0.1 投資凈收益 2 31 21 34 分紅指標分紅指標 營業利潤營業利潤-377 222 354 463 分紅比例 0.0 0.0 0.0 0.0 營業外收支凈額 6 0 0 0 股息收益率 0.0 0.0 0.0

104、0.0 利潤總額利潤總額-371 222 354 463 估值指標估值指標 所得稅-10 25 25 42 P/E（倍）30.50 19.53 14.76 凈利潤-361 197 329 421 P/B（倍）4.33 3.02 2.62 2.22 歸屬于母公司凈歸屬于母公司凈利潤利潤-350 220 343 454 P/S（倍）3.86 2.61 2.13 1.80 少數股東損益-11-23-14-33 凈資產收益率-17.5 9.9 13.4 15.1 資料來源：東北證券 請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 41/42 蘇大維格蘇大維格/公司深度公司深度 研究團隊研究團

105、隊簡介：簡介：Table_Introduction 李玖：北京大學光學博士，北京大學國家發展研究院經濟學學士（雙學位），電子科技大學本科，曾任華為海思高級工程師、光峰科技博士后研究員，具有三年產業經驗，2019 年加入東北證券，現任電子行業首席分析師。重要重要聲明聲明 本報告由東北證券股份有限公司（以下稱“本公司”）制作并僅向本公司客戶發布，本公司不會因任何機構或個人接收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本公司具有中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。本報告中的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。報告中的內容和意見僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，不保證所包含

106、的內容和意見不發生變化。本報告僅供參考，并不構成對所述證券買賣的出價或征價。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的證券買賣建議。本公司及其雇員不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，在任何情況下，我公司及其雇員對任何人使用本報告及其內容所引發的任何直接或間接損失概不負責。本公司或其關聯機構可能會持有本報告中涉及到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，并在法律許可的情況下不進行披露；可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務、財務顧問等相關服務。本報告版權歸本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，

107、須在本公司允許的范圍內使用，并注明本報告的發布人和發布日期，提示使用本報告的風險。若本公司客戶（以下稱“該客戶”）向第三方發送本報告，則由該客戶獨自為此發送行為負責。提醒通過此途徑獲得本報告的投資者注意，本公司不對通過此種途徑獲得本報告所引起的任何損失承擔任何責任。分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格，并在中國證券業協會注冊登記為證券分析師。本報告遵循合規、客觀、專業、審慎的制作原則，所采用數據、資料的來源合法合規，文字闡述反映了作者的真實觀點，報告結論未受任何第三方的授意或影響，特此聲明。投資投資評級說明評級說明 股票 投資 評級 說明 買入 未來 6 個月

108、內，股價漲幅超越市場基準 15%以上。投資評級中所涉及的市場基準：A 股市場以滬深 300 指數為市場基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為市場基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為市場基準；美國市場以納斯達克綜合指數或標普 500 指數為市場基準。增持 未來 6 個月內，股價漲幅超越市場基準 5%至 15%之間。中性 未來 6 個月內，股價漲幅介于市場基準-5%至 5%之間。減持 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 5%至 15%之間。賣出 未來 6 個月內，股價漲幅落后市場基準 15%以上。行業 投資 評級 說明 優于大勢 未來 6 個月內，行

109、業指數的收益超越市場基準。同步大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益與市場基準持平。落后大勢 未來 6 個月內，行業指數的收益落后于市場基準。請務必閱讀正文后的聲明及說明請務必閱讀正文后的聲明及說明 42/42 蘇大維格蘇大維格/公司深度公司深度 Table_SalesTable_Sales 東北證券股份有限公司東北證券股份有限公司 網址：網址：http:/http:/ 電話：電話：400400-600600-06860686 地址地址 郵編郵編 中國吉林省長春市生態大街 6666 號 130119 中國北京市西城區錦什坊街 28 號恒奧中心 D 座 100033 中國上海市浦東新區楊高南路

110、799 號 200127 中國深圳市福田區福中三路 1006 號諾德中心 34D 518038 中國廣東省廣州市天河區冼村街道黃埔大道西 122 號之二星輝中心 15 樓 510630 機構銷售聯系方式機構銷售聯系方式 姓名姓名 辦公電話辦公電話 手機手機 郵箱郵箱 公募銷售公募銷售 華東地區機構銷售華東地區機構銷售 阮敏（總監）021-61001986 13636606340 吳肖寅 021-61001803 17717370432 齊健 021-61001965 18221628116 李瑞暄 021-61001802 18801903156 周嘉茜 021-61001827 185167

111、28369 周之斌 021-61002073 18054655039 陳梓佳 021-61001887 19512360962 chen_ 孫喬容若 021-61001986 19921892769 屠誠 021-61001986 13120615210 康杭 021-61001986 18815275517 丁園 021-61001986 19514638854 華北地區機構銷售華北地區機構銷售 李航（總監）010-58034553 18515018255 殷璐璐 010-58034557 18501954588 溫中朝 010-58034555 13701194494 曾彥戈 010-58

112、034563 18501944669 王動 010-58034555 18514201710 wang_ 呂奕偉 010-58034553 15533699982 孫偉豪 010-58034553 18811582591 閆琳 010-58034555 17862705380 陳思 010-58034553 18388039903 chen_ 徐鵬程 010-58034553 18210496816 張煜苑 010-58034553 13701150680 華南地區機構銷售華南地區機構銷售 劉璇（總監）0755-33975865 13760273833 liu_ 劉曼 0755-3397586

113、5 15989508876 王泉 0755-33975865 18516772531 王谷雨 0755-33975865 13641400353 張瀚波 0755-33975865 15906062728 zhang_ 鄧璐璘 0755-33975865 15828528907 戴智睿 0755-33975865 15503411110 王熙然 0755-33975865 13266512936 wangxr_ 陽晶晶 0755-33975865 18565707197 yang_ 張楠淇 0755-33975865 13823218716 王若舟 0755-33975865 17720152425 非公募銷售非公募銷售 華東地區機構銷售華東地區機構銷售 李茵茵（總監）021-61002151 18616369028 杜嘉琛 021-61002136 15618139803 王天鴿 021-61002152 19512216027 王家豪 021-61002135 18258963370 白梅柯 021-20361229 18717982570 劉剛 021-61002151 18817570273 曹李陽 021-61002151 13506279099 曲林峰 021-61002151 18717828970