在線廣告：雖受宏觀逆風影響，但結構性機遇突出。以 CTR 數據口徑，2022 年 1-4月整體廣告開支下降約 10%，宏觀逆風壓力較大。但從廣告主結構來看，雖然消費品的開支普遍回落，但游戲娛樂等相關廣告開支顯著上行。同時部分必選消費品的開支受消費剛性影響，并未明顯下行，因此雖然廣告市場逆風較大，但仍呈現出一定的結構性上行。也由此，我們看到字節跳動整體的廣告主結構，整體而言覆蓋范圍較廣，同時以游戲、電商、線上娛樂等比例相對較高，意味著在當前的宏觀逆風環境下，整體業務具備的韌性較強，同時結合我們此前對于公司平臺用戶以及運營策略的分析，用戶的增長亦一定程度抵消了廣告主開支的縮減。綜合來看，我們認為公司相對有利的廣告主結構與用戶流量、廣告技術，都將對全年廣告提供韌性。我們預計公司 2022 年廣告收入達到 2600 億元量級，同比增長仍保持高個位數增長，樂觀條件下若疫情緩和超預期，有望達到 2800-3000 億元量級，同比繼續實現雙位數增長。