我們認為 2025 年美國或有望迎來制造業的“弱補庫”和經濟“弱復蘇”，疊加高技術服務業的強韌，這對美股和美元可能仍是支撐，美債短期可能偏弱震蕩。一是在過去兩年高利率環境下，美國地產、投資、消費行業等利率敏感部門的需求已經受到明顯抑制，預示新一輪補庫需求不旺；二是未來大幅降息掣肘較多，利率維持相對高位或對應經濟復蘇彈性較小。