長期來看，實際利率仍處于“低利率”時代。主要原因是：1）名義利率可能持續波動下降。美國經濟在全球的相對重要性逐漸下降是不爭的事實，這背后是美國老齡化、全要素生產率增速下降等因素影響所致，經濟增速的下滑明顯影響到資本回報增速，拉低利率波動空間。從另一個角度看，未來美國政府債務壓力可能繼續增大（圖 21 和圖 22），利率抬升可能不利于化解財政赤字，因為我們認為未來名義利率可能仍會維持波動下降的狀態；2）通脹中樞上移。我們在上文通脹部分詳述了未來通脹中樞將要上移的理由，疊加名義利率波動下降的預期，長期來看，實際利率仍持續處于偏低的狀態，利好黃金走勢。