從供給端來看，2021~2024 年茅臺酒基酒產量保持平穩、茅臺酒“十四五”技改建設項目對應產能尚未落地，意味著中期茅臺酒供給可控；反觀系列酒基酒產量自 2021 年以來持續提升?；诖?，我們預計貴州茅臺的增長路徑將呈現“茅臺酒拔結構、系列酒補架構”的特征，即通過更深化地完善產品結構，以高價值非標文創產品滿足超高端客群需求、以茅臺 1935 等系列酒滿足普適性需求。在供給整體把控與需求復蘇的背景下，我們預計中期飛天茅臺的批價仍將穩中向好。