金融衍生品

金融衍生品(financial derivatives)，顧名思義，是在基礎資產上衍化的產品。根據巴塞爾委員會定義，廣義概念上的金融衍生品是一種金融協議，其自身價值不是獨立確定的，而是依附于相應的基礎資產或指數，如利率、匯率、股票指數等。常見金融衍生品的基礎變量包含資產價格、價格指數、利率、匯率、通脹率以及信用等級等，此外，近年來某些自然現象(如氣溫、降雪量、颶風)甚至人類行為(如選舉、室溫氣體排放)也逐漸成為金融衍生產品的基礎變量，金融衍生品的種類很多，根據不同的分類標準可以分為不同類型，國際上通用的分類標準主要包括產品形態、原生資產和交易場所

金融衍生品的數量和種類在當今世界上不勝枚舉，通過積極開展的金融創新活動，使之能夠源源不斷的推陳出新。國際上對金融衍生品的分類標準也較多，通常金融衍生品主要有：

(1)根據交易方式，可以分為期貨與遠期、互換、期權這三大類。第一大類：期貨合約(Futures contract)和遠期合約(Forward contract)都指的是交易參與者簽訂的在未來某個時間按某個價格買入或賣出某項標的資產(Underlying Assets)的合約。兩者的差別在于遠期屬于非標準合約，而期貨則是標準化合約。第二大類：互換(Swaps)，也稱掉期，是指交易參與者(兩人或兩人以上)約定在未來一定期限內交換現金流的合約。一般情況下，它是交易參與者根據自己預測的市場運行趨勢，協商約定支付比率，互相為對方支付合約的費用。常見的互換合約是貨幣互換(Currency swap)、信用違約互換(Credit default swap) 等。第三大類：期權(Options)又稱選擇權，該合約明確規定了期權持有人(Options holder)在未來特定的某個交易時間之時，或者該特定時間之前，擁有以事先合約確定的執行價格(Exercise price)，買入或賣出標的資產的權利。有兩種較為普遍的期權交易合約：一種是看漲期權(Call options)，另一種是看跌期權(Put options)。

(2)根據標的資產，可分為利率、匯率、股票和商品這四大類。利率類衍生品利潤的大小受市場利率高低的支配。匯率類衍生品，其合約的價格取決于各類貨幣的價格。股票類衍生品，其價值依賴于股票價格或股票指數。商品類衍生品的價格隨著大宗商品價格波動。

(3)按交易場所分類，金融衍生品包括場內交易的衍生品和場外交易的衍生品。場內交易即合約交易在交易所內進行，合約標準化。場外交易則是不在交易所內的交易，交易方式更為靈活，主要包括遠期交易和互換等。

金融衍生品擁有較多的功能，簡言之，可以概括為：規避風險、投機、價格發現等功能。

(1)規避風險

規避風險是金融衍生品最傳統、最原始的功能，通過套期保值發揮作用，用一個市場的結余來補救另一個市場的虧損。同時，不同種類的金融衍生品給投資者提供了多種方式來規避分散風險，比如采用利率類、匯率類衍生品規避價格風險，通過信用類衍生品規避信用風險等。

(2)價格發現

價格發現功能是指衍生品的價格是現貨價格的一個基礎，反映了多空雙方的博弈，根據衍生品的價格與現貨價格之間存在的聯系，投資者可以在現貨市場價格與實際價格偏離時利用金融衍生品實施套利策略，促進價格發現，提高資源配置效率^[1]。

(3)增加盈利

金融衍生品產生初衷主要是為了避險保值，但是在發展過程中，參與者發現了其存在獲利的可能性。大體可以分為兩類參與者：一類是投機者，他們在資產或市場中通過保證金交易以較低的成本持有頭寸，通過做空某項資產，獲得高額投機利潤。另一類是套利者，他們追求的是無風險獲利。由于信息不對稱、信任度等原因使得不同金融市場之間出現暫時的不平衡，這就給套利者提供了獲得無風險收益的機會。不管是投機活動還是套利活動，他們都有很大可能會直接使得資本市場上的交易額得到大幅度的增加，提高了我國資本市場的資金流動性，進一步提升資本市場的運作效率，金融衍生品市場才得以迅速發展和完善。

(4)降低成本

由于各類金融衍生品交易活動的參與者眾多，一方面交易活動的參與者能夠充分利用各種金融衍生品，規避、減少甚至于消除產品最終在市場上的價格風險，而交易量的增加也會降低交易成本。另一方面交易的參與者也能夠依靠金融衍生品市場的價格發現功能，根據未來價格走勢指導和制定相應的經營戰略，優化了資源配置，從而降低經營成本，最終形成多方共贏的局面。

(1)跨期性。交易各方通過對利率、匯率等因素和風險趨勢的判斷，簽訂合約去置換未來的現金流。由此可見，金融衍生品業務明顯涉及到交易者兩個不同時期(現在與未來)所持有的的現金。而對未來相關價格的預測，則是交易者能否在交易中獲利的關鍵點。

(2)高風險性。金融衍生工具在市場上的交易損失及其獲利的可能性，主要依賴于交易者對基礎資產未來價格的預測和判斷。然而市場環境的復雜性、多變性，導致基礎資產價格的變幻莫測，這就導致金融衍生品交易的結果也存在極大的不確定性，容易出現高風險。

(3)高杠桿性。金融衍生品的交易執行保證金(Margin)制度。即交易不需要直接支付百分之百的資產價值，只需支付規定比例的資金即可完成交易。采取盯市(Marking to market)制度，買方只需及時支付到維持保證金的數額就可以繼續交易。通過低成本的金融衍生品交易，可以獲得冪次增長的收益，這就是高杠桿性的實質。

(4)交易對象的虛擬性。較之于傳統產品，金融衍生產品交易的對象是對標的資產在未來某種條件下處置的權利和義務。交易時并未發生實際的貨物轉移，如期權的買權或賣權。因此，金融衍生品業務具有一定的虛擬性。

(5)交易目的的多重性。金融衍生產品交易通常有避險保值、增加盈利、和降低成本等目的。其交易的主要目的是轉移與該基礎資產相關的風險，或是通過風險投資獲得經濟利益，或是降低經營成本^[2]。

(1)遠期和期貨合約

現代意義上的期貨產生于19世紀中期，美國芝加哥的82位商人于1848年創立了芝加哥期貨交易所(Chicago Board of Trade，CBOT)，旨在為會員提供信息，解決遠期交易存在的流動性差、違約風險高等問題。1851年，CBOT首次引入了遠期合約，其標的資產后來發展到金屬、能源及其他實物商品；1865年，CBOT又推出了第一張標準化協議，將除了價格以外的所有合同要素都標準化，并制定了保證金制度，至此，遠期交易正式發展為現代期貨交易，這是金融衍生品歷史上具有里程碑意義的創新。

金融期貨又是在現代期貨的基礎上發展而來的，自問世至今的40多年來，以驚人的速度迅速成長。20世紀70年代布雷頓森林體系的崩潰，使得以美元為核心的國際貨幣體系遭受了劇烈的沖擊，世界經濟環境發生了巨大的變化，各國由固定匯率制向浮動匯率制的轉變，令匯率大幅波動，國際貿易和投資活動的風險也隨之增加，市場參與者迫切需要能夠有效轉移匯率風險的金融工具，于是1972年第一張外匯期貨在美國芝加哥商品交易所(Chicago Mercantile Exchange，CME)的國際貨幣市場分部應運而生，并先后推出了英鎊等六種外匯期貨合約，成功地將金融期貨引入了期貨市場，開創了金融衍生品的先河。同時，利率和匯率之間密切的聯動關系，使匯率的大幅波動，必然導致利率和股市價格也產生急劇波動，人們規避利率風險的巨大需求又推動了利率類期貨的快速發展：1975年10月，CBOT推出了政府國民抵押貸款協會抵押憑證期貨合約一一世界上第一份利率期貨合約；1976年，CME推出了短期國庫券期貨合約，滿足了市場中規避短期利率風險的需求；1977年，CBOT推出了長期國債期貨合約，以解決規避中長期利率風險的需求。1982年，美國堪薩斯期貨交易所(Kansas City Board of Trade，KCBT)又創新性地推出了價值線綜合指數期貨，自此金融期貨的三大類別初步形成。

(2)互換合約

最早的互換合約產生于20世紀70年代末，源于逃避英國的外匯管制的需求?；Q市場上具有里程碑意義的事件，則是1981年由所羅門兄弟公司促成的，世界銀行與IBM基于固定利率的貨幣互換。同年，第一份利率互換誕生于倫敦。此后，利率互換和貨幣互換迅速發展，全球名義本金總金額由1987年的8660億美元猛增到2014年的405.286萬億美元，增長了近500倍。近年來觀察表明，利率互換的發展已經遠超其他衍生品，在所有場外金融衍生品交易量中占比60%以上，成為最活躍的品種，而貨幣互換則發展相對緩慢。信用違約互換(CDS)最初于1994年引進，直到1999年國際互換和衍生品協會推出CDS標準化合約，CDS市場才開始快速發展，目前已發展為運用范圍最廣的信用類衍生品。1995年，全球信用類衍生品的名義本金還不足100億美元，到2007年次貸危機爆發前，就爆發式增長到622萬億美元，雖然次貸危機使得該市場大幅萎縮，2010年全球CDS未下倉合約名義本金僅為30萬億美元，但到2014年則已經恢復至164萬億美元，發展前景不容小覷。

(3)期權合約

期權交易最早可以追溯到17世紀30年代古希臘和古羅馬時期的“郁金香球莖熱”。直到1973年4月26U，美國芝加哥期權交易所(CBOE)的建立，令期權市場的格局和規模發生質的變化。交易所成立當日，便推出了以個股為標的的期權合約，第一張標準化的期權合約由此誕生。同年，布萊克、舒爾斯和默頓建贏的期權定價模型，成功地從理論上為期權合約提供了一個交易雙方都能接受的定價模型，該公式的誕生，給出了期權定價的標準，使得交易更容易進行，推動了期權市場的迅速發展。同時，電子信息技術的發展為衍生品的交易提供了有力的技術支撐。美國作為現代金融衍生品的發源地，敏銳地感受到市場的巨大需求，有意識地放松了對期權市場的諸多限制，并不斷推出多種多樣的期權品利·來滿足市場的需求。1982年，CBOT推出了以長期國債期貨為標的資產的期權合約；1983年，CME推出了標準普爾500(S&；P500)股指期權；1984年，CBOT陸續推出了以小麥、大豆、玉米等農產品為標的資產的期權合約；1987年，復合期權開始出現。美國的示范效應帶動了世界范圍內期權市場的發展，時至今日，美國仍以其不斷創新的思想引領著世界金融衍生品市場發展的方向^[3]。

(一)概念

金融衍生品市場(Financial Derivative Instrument)的本質是由一組規則、一批組織和一系列產權所有者構成的一套市場機制，它是一種以證券市場、貨幣市場、外匯市場為基礎派生出來的金融市場。金融衍生品市場是利用保證金交易的杠桿效應，以利率、匯率和股價的趨勢為對象設計出大量的金融商品進行交易，以支付少量保證金及簽訂遠期合同進行互換和掉期等的金融派生商品的交易市場。其交易的對象是各類金融衍生工具，交易的目的是為了轉移基礎金融資產的風險，或降低交易雙方的成本。

(二)分類

(1) 根據金融衍生品交易品種的不同分類

此分類方式可將金融衍生品市場分為金融期貨市場、金融期權市場、金融遠期市場和金融互換市場四類。金融期貨合約(financial futures contracts)是指在特定的交易所通過競價方式成交，承諾在未來的某一日或某一期限內，以事先約定的價格買進或賣出一定標準數量的某種金融工具的標準化契約。金融期權(option)又稱之為選擇權，是指賦予其購買者在規定期限內按雙方約定的價格或執行價格購買或出售一定數量某種金融資產權利的合約。金融遠期合約(forward contracts)是指雙方約定在未來的某一確定時間，按照確定的價格買賣一定數量的某種金融資產的合約。金融互換(financial swaps，也稱掉期)，是指互換雙方達成協議并在一定的期限內轉換彼此貨幣種類、利率基礎及其他資產的一種交易。

(2) 根據金融衍生品的交易地點不同分類

此分類方式可將金融衍生品市場分為場內金融衍生品交易市場和場外金融衍生品交易市場兩類。場內金融衍生品交易市場是指交易所交易，所有的供求雙方集中在交易所進行競價交易的交易方式。場外金融衍生品交易市場又稱柜臺交易市場(OTC市場)，使交易雙方直接成為交易對手的交易市場。

參考資料：

[1]張櫨丹.我國上市商業銀行開展金融衍生品交易對其風險的影響研究[D].四川:四川大學，2021.

[2]宋江南.金融衍生品業務對我國商業銀行風險的影響研究[D].中原工學院，2021.

[3]韓韻秋.金融衍生品及其與金融危機的相關性分析[D].山東:山東大學，2017.

相關報告：

德勤：中國油氣企業金融衍生品業務管理(10頁).pdf

【研報】銀行業“利率風險”系列深度之一：衍生品對沖利率風險來了你準備好了嗎？-20200109[28頁].pdf

證券行業詳解第三輪擴表和場外衍生品業務：新竹高于舊竹枝-211105（32頁）.pdf

【研報】證券行業：國內衍生品發展方向及券商業務空間展望-20200519[38頁].pdf

證券行業深度報告：政策松綁、市場擴容場外衍生品空間廣闊-211119（22頁）.pdf