《瑞芯微-公司研究報告-AIoT SoC平臺化布局端側AI弄潮兒-250511.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《瑞芯微-公司研究報告-AIoT SoC平臺化布局端側AI弄潮兒-250511.pdf（33頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、證券研究報告|首次覆蓋報告 請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 gszqdatemark 瑞芯微（瑞芯微（603893.SH）AIoT SoC 平臺化布局，端側平臺化布局，端側 AI 弄潮兒弄潮兒 潛心研發二十余載，多年沉淀厚積薄發。潛心研發二十余載，多年沉淀厚積薄發。瑞芯微成立于 2001 年，公司深耕 SoC 行業多年，堅持“IP 芯片化”發展策略，持續更新迭代 NPU、ISP、高清視頻編解碼等核心 IP，成功建立起多領域技術性能的優勢。產品戰略上，公司采取 雁形方陣”策略，以旗艦產品作為 頭雁”，帶領公司其他產品形成 兩翼”在 AIoT 各領域不斷突破，從而覆蓋下游不同層次

2、的需求，為客戶提供多樣化的產品解決方案。2024 年，在物聯網行業需求回暖以及公司產品矩陣持續拓寬的推動下，公司實現營收 31.4 億元，同比增長 47%，歸母凈利達到 5.9 億元，同比增長 341%；全年毛利率回升至 38%，凈利率提升至 19%。同時公司在 2025Q1 進一步維持增長態勢，實現營收 8.9 億元，同比增長 63%；實現歸母凈利潤 2.1 億元，同比增長210%，經營業績加速提升。物物聯網：廣闊市場帶來海量需求，聯網：廣闊市場帶來海量需求，AI 革新孵化新興場景。革新孵化新興場景。我們看到，物聯網市場快速發展，國內三大運營商蜂窩物聯網終端用戶規模持續擴大，AIoT 正在重

3、塑物聯網生態，為市場注入新動力。分行業來看：1）汽車電子）汽車電子：智能座艙大屏化、多屏化趨勢明確，對座艙 SoC 性能提出更高要求，公司旗艦產品 RK3588 助力國產主機廠實現高集成一芯多屏智能座艙方案，預計 2025 年出貨量突破百萬量級。2）智能家居）智能家居：AI 功能加速迭代，驅動智能家居更多新興場景，各類家居智能化滲透率不斷提升，公司有望充分受益 AIoT 智能化浪潮。3）機器人）機器人：AI 進一步賦能機器人實現高自主決策，下游應用進一步拓寬，公司產品全方位賦能機器人，旗艦芯片 RK3588S 被應用于宇樹 Go2 系列，彰顯公司產品在機器人領域的強大競爭力，我們認為公司機器人

4、等新興業務有望步入發展快車道。邊緣計算：深度融合人工智能，引領千行萬業數智化創新。邊緣計算：深度融合人工智能，引領千行萬業數智化創新。AI 大模型本地部署催生邊緣算力需求，率先助力智慧工業與智慧城市進入端側 AI 時代。邊緣計算網關需要專用的 AI 芯片，從而實現 AI 處理和計算等功能，是端側 AI 部署的核心。公司多款 RV、RK 系列產品已應用于邊緣計算網關，覆蓋不同層次的客戶算力需求，我們預計公司產品出貨量將充分受益 AI 應用在端側的進一步普及，伴隨 AIoT 市場規模的不斷擴大而快速提升。盈利預測與投資建議：盈利預測與投資建議：我們持續看好在端側 AI 大趨勢下，公司憑借完善的產品

5、矩陣有望充分受益多個細分領域不斷增長的需求，因此預計公司在 2025/2026/2027年分別實現營業收入 43.1/55.9/69.7 億元，同比增長 37.5%/29.7%/24.6%，實現歸母凈利 9.1/12.3/16.3 億元，同比增長 52.3%/35.8%/32.3%。當前股價對應2025/2026 年 PE 分別為 78/57X，考慮到公司在以汽車電子、機器人為代表的多個細分賽道卡位優勢明顯，首次覆蓋，給予 買入”評級。風險提示：風險提示：產品推廣不及預期；下游需求不及預期；貿易摩擦加??；關鍵假設有誤差風險。買入買入（首次首次）股票信息股票信息 行業 半導體 05 月 08 日

6、收盤價（元）168.56 總市值（百萬元）70,610.41 總股本（百萬股）418.90 其中自由流通股（%）99.95 30 日日均成交量（百萬股）11.18 股價走勢股價走勢 作者作者 分析師分析師 鄭震湘鄭震湘 執業證書編號：S0680524120005 郵箱： 分析師分析師 佘凌星佘凌星 執業證書編號：S0680525010004 郵箱： 研究助理研究助理 肖超肖超 執業證書編號：S0680125010002 郵箱： 相關研究相關研究 財務指標財務指標 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 營業收入（百萬元）2,135 3,136 4,312 5,590 6,9

7、67 增長率 yoy（%）5.2 46.9 37.5 29.7 24.6 歸母凈利潤（百萬元）135 595 906 1,230 1,627 增長率 yoy（%）-54.6 341.0 52.3 35.8 32.3 EPS 最新攤?。ㄔ?股）0.32 1.42 2.16 2.94 3.88 凈資產收益率（%）4.4 16.8 21.2 24.0 26.6 P/E（倍）523.5 118.7 78.0 57.4 43.4 P/B（倍）23.1 19.9 16.5 13.8 11.6 資料來源：Wind，國盛證券研究所 注：股價為 2025 年 05 月 08 日收盤價 -20%34%88%142

8、%196%250%2024-052024-092025-012025-05瑞芯微滬深3002025 05 11年 月 日 gszqdatemark P.2請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 財務報表和主要財務比率財務報表和主要財務比率 資產負債表（資產負債表（百萬元）利潤表（利潤表（百萬元）會計年度會計年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 會計年度會計年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流動資產流動資產 2853 3619 4431 5506 6524 營業收入營業收入 2135 3136 4312 5590 6967 現

9、金 1013 2072 2493 3218 4249 營業成本 1404 1957 2522 3245 3980 應收票據及應收賬款 294 287 358 432 482 營業稅金及附加 6 12 15 17 21 其他應收款 11 8 12 16 19 營業費用 45 64 86 106 125 預付賬款 21 28 35 42 48 管理費用 99 102 129 162 195 存貨 1251 784 971 1147 1290 研發費用 536 564 690 839 1031 其他流動資產 263 441 561 651 436 財務費用-22-61-41-50-64 非流動資產非

10、流動資產 654 647 674 569 613 資產減值損失-27-25-10-15-12 長期投資 0 0 0 0 0 其他收益 35 93 50 35 40 固定資產 40 37 28 16 18 公允價值變動收益 1 40 0 0 0 無形資產 128 92 101 88 89 投資凈收益 5 5 5 5 5 其他非流動資產 486 518 545 465 507 資產處置收益 0 0 0 0 0 資產總計資產總計 3507 4266 5105 6074 7137 營業利潤營業利潤 83 611 953 1295 1712 流動負債流動負債 421 664 793 910 992 營業

11、外收入 1 1 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 0 營業外支出 1 1 0 0 0 應付票據及應付賬款 309 362 455 514 553 利潤總額利潤總額 82 612 953 1295 1712 其他流動負債 111 302 338 396 439 所得稅-53 17 48 65 86 非流動負債非流動負債 26 56 40 32 37 凈利潤凈利潤 135 595 906 1230 1627 長期借款 0 0 0 0 0 少數股東損益 0 0 0 0 0 其他非流動負債 26 56 40 32 37 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 135 595 906 1230 1627

12、負債合計負債合計 446 720 834 942 1029 EBITDA 249 647 1021 1351 1704 少數股東權益 0 0 0 0 0 EPS（元/股）0.32 1.42 2.16 2.94 3.88 股本 418 419 419 419 419 資本公積 1481 1550 1550 1550 1550 主要財務比率主要財務比率 留存收益 1178 1585 2310 3171 4147 會計年度會計年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 歸屬母公司股東權益 3061 3546 4271 5132 6108 成長能力成長能力 負債和股東權益負債和股

13、東權益 3507 4266 5105 6074 7137 營業收入(%)5.2 46.9 37.5 29.7 24.6 營業利潤(%)-67.8 638.3 56.0 35.8 32.3 歸屬母公司凈利潤(%)-54.6 341.0 52.3 35.8 32.3 獲利能力獲利能力 毛利率(%)34.2 37.6 41.5 42.0 42.9 現金流量表（現金流量表（百萬元）凈利率(%)6.3 19.0 21.0 22.0 23.3 會計年度會計年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E ROE(%)4.4 16.8 21.2 24.0 26.6 經營活動現金流經營活動現金

14、流 681 1379 864 1178 1572 ROIC(%)3.0 13.7 20.1 22.9 25.5 凈利潤 135 595 906 1230 1627 償債能力償債能力 折舊攤銷 193 141 109 106 56 資產負債率(%)12.7 16.9 16.3 15.5 14.4 財務費用 1-17 1 0 0 凈負債比率(%)-32.0-57.2-57.5-62.1-69.0 投資損失-5-5-5-5-5 流動比率 6.8 5.4 5.6 6.0 6.6 營運資金變動 386 665-172-170-117 速動比率 3.7 4.2 4.2 4.7 5.2 其他經營現金流-29

15、 1 25 17 11 營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流-284-343-245-76 105 總資產周轉率 0.6 0.8 0.9 1.0 1.1 資本支出-162-125-70-46-20 應收賬款周轉率 7.4 10.8 13.4 14.2 15.3 長期投資 0 0-150 0 160 應付賬款周轉率 5.4 7.1 8.1 8.6 9.4 其他投資現金流-122-218-25-30-35 每股指標（元）每股指標（元）籌資活動現金流籌資活動現金流 -86-52-198-377-646 每股收益(最新攤薄)0.32 1.42 2.16 2.94 3.88 短期借款 0 0

16、0 0 0 每股經營現金流(最新攤薄)1.63 3.29 2.06 2.81 3.75 長期借款 0 0 0 0 0 每股凈資產(最新攤薄)7.31 8.46 10.20 12.25 14.58 普通股增加 1 1 0 0 0 估值比率估值比率 資本公積增加 57 68 0 0 0 P/E 523.5 118.7 78.0 57.4 43.4 其他籌資現金流-143-121-198-377-646 P/B 23.1 19.9 16.5 13.8 11.6 現金凈增加額現金凈增加額 312 997 422 725 1031 EV/EBITDA 102.6 68.2 66.7 49.9 39.0

17、資料來源：Wind，國盛證券研究所 注：股價為 2025 年 05 月 08 日收盤價 2025 05 11年 月 日 gszqdatemark P.3請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 內容目錄內容目錄 一、國產 SoC 先行者，布局 AIoT 市場茁壯成長.5 1.1 潛心研發二十余載，多年沉淀厚積薄發.5 1.2 股權結構相對集中，管理層產業經驗豐富.7 1.3 全年營收創歷史新高，盈利能力加速提升.9 二、物聯網：廣闊市場帶來海量需求，AI 革新孵化新興場景.11 2.1 AIoT 重塑物聯網生態，智能化注入增長新動力.11 2.2 汽車電子：智能座艙大/多屏化趨勢明確，

18、解決方案百花齊放.12 2.3 智能家居：AI 驅動產品全方位升級，數字化/智能化加速滲透.15 2.4 機器人：AI 賦能機器人自主決策，應用場景持續拓寬.17 三、邊緣計算：深度融合人工智能，引領千行萬業數智化創新.21 3.1 AI 模型催生邊緣計算需求，端側 AI 時代來臨.21 3.2 邊緣計算網關加速滲透，公司產品優勢顯著.25 四、盈利預測與投資建議.30 4.1 盈利預測.30 4.2 投資建議.31 五、風險提示.32 圖表目錄圖表目錄 圖表 1：公司發展歷程.5 圖表 2：公司產品矩陣.6 圖表 3：公司 RK35 系列部分產品.7 圖表 4：公司股權結構.8 圖表 5：公

19、司部分管理層背景.8 圖表 6：公司營收及同比增速.9 圖表 7：公司歸母凈利及同比增速.9 圖表 8：公司分產品營收.9 圖表 9：公司毛利率及凈利率.10 圖表 10：公司期間費用率.10 圖表 11：公司研發費用.10 圖表 12：中國物聯網市場規模.11 圖表 13：AIoT 市場規模.12 圖表 14：中控屏尺寸占比.13 圖表 15：中控屏布局占比.13 圖表 16：RK3588M 架構.14 圖表 17：瑞芯微汽車電子產品布局.15 圖表 18：中國智能家居市場規模.15 圖表 19：智能家居細分行業市場份額.16 圖表 20：智能家居 AI 技術應用滲透率.16 圖表 21：云

20、鹿智能門 P1.17 圖表 22：云鹿智能門 P50 AI 檢測功能.17 圖表 23：2023-2025 年 2 月中國機器人產量.18 圖表 24：智能機器人應用分布圖.19 圖表 25：全球智能掃地機器人出貨量.19 圖表 26：2024 年全球智能掃地機器人市場格局.20 圖表 27：2024 年中國智能掃地機器人市場格局.20 圖表 28：公司部分掃地機器人相關產品.20 圖表 29：宇樹 Go2 機器狗.21 圖表 30：Go2 主板主控芯片 RK3588S.21 圖表 31：邊緣計算行業全景圖.22 2025 05 11年 月 日 gszqdatemark P.4請仔細閱讀本報告

21、末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表 32：2023-2029 全球邊緣計算市場規模.22 圖表 33：全球 IoT 設備連接數量.23 圖表 34：邊緣計算與云計算各項特點對比.24 圖表 35：邊緣計算與云計算各項特點對比.24 圖表 36：邊緣計算架構.25 圖表 37：云計算與邊緣計算分別適用的行業場景.26 圖表 38：中國現場級邊緣算力設備/泛工控機市場競爭格局.26 圖表 39：各行業部分現場級邊緣算力設備傳統與新興場景.27 圖表 40：康耐德邊緣計算網關關鍵元器件國產供應商.27 圖表 41：英碼科技 IVP06A.28 圖表 42：基于 RK3588 的智微工業邊緣計算產

22、品線.29 圖表 43：瑞芯微分業務拆分及預測.30 圖表 44：瑞芯微主要費用預測.31 圖表 45：可比公司估值分析.31 2025 05 11年 月 日 gszqdatemark P.5請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 一、國產一、國產 SoC 先行者先行者，布局布局 AIoT 市場茁壯成長市場茁壯成長 1.1 潛心研發二十余載，多年沉淀厚積薄發潛心研發二十余載，多年沉淀厚積薄發 公司成立于 2001 年，起初在音頻領域起家，隨后逐步切入視頻圖像處理領域并逐步沉淀布局多元化應用。多年來，公司在 AIoT 領域持續深耕，構建起涵蓋各種算力與應用場景的 AIoT SoC 系列

23、芯片平臺，并深度布局視覺、音頻、視頻等 AI 算法，支持主流模型架構，滿足小模型在邊緣側與端側的部署需求，為各類 AIoT 硬件產品注入動力?；仡櫣景l展歷程：2001-2005 年，大音頻時代：年，大音頻時代：公司在復讀機盛行之時與步步高教育電子合作并開發出全球首個搭載 10 位 ADC 原聲復讀技術”+變速不變調”技術的 RK80 x 系列產品。公司憑借此舉一躍成為復讀機芯片行業領先企業，市占率一度領先。2006-2008 年，大視頻時代：年，大視頻時代：公司進一步從復讀機切入快速發展的 MP3 市場，隨后敏銳地察覺到只能聽歌的 MP3 產品有著更大的發展空間，因此在設計時預留了播放視頻功

24、能的規劃，并以此為基礎開創性地推出了針對 MP3/4 的 RK2606 芯片，實現了 MP3/4 的視頻播放功能，隨后迅速在國內市場占據領先地位。2009-2013 年，智能化時代來臨：年，智能化時代來臨：平板電腦嶄露頭角，公司攜手法國愛可視公司，成功推出全球首款安卓平板電腦，迅速抓住了消費電子的發展黃金期，引領行業發展潮流。2014-2016 年，戰略轉型期：年，戰略轉型期：隨著市場需求的不斷變化，公司進入戰略轉型期。為適應時代發展，公司在產品結構與應用領域積極突破，芯片產品開始涉足智能商顯、智能家居、智能盒子、無人機、汽車電子等多元化智能應用市場。2019 年年-至今，全面擁抱至今，全面擁

25、抱 AIoT：進一步拓展產品類型，從單純的芯片延伸至相關組件，涵蓋開源平臺硬件、人工智能計算棒等。同時，公司持續加大對 ISP、視頻編解碼、神經網絡處理等基礎技術在算法、IP 上的研發投入。2020 年，公司成功上市，同時隨著中國AIoT 市場進入快速增長期，公司經過多年布局，正式迎來 新硬件的十年”。圖表1：公司發展歷程 資料來源：新浪財經，eefocus，國盛證券研究所 多年深耕開發沉淀，產品線應用廣闊。多年深耕開發沉淀，產品線應用廣闊。公司產品可被分為智能應用處理器芯片、數?；旌闲酒约捌渌酒?，其中智能應用處理器又可被分為應用于 AI 領域的 RK3588、RK3576 等產品的 AI

26、 應用處理器以及價格相對適中的 RK3399、RK3288 等產品的傳統應用處理器。截至目前，公司 AI 應用處理器芯片矩陣已基本形成，可為公司客戶提供從 0.5 TOPs-6 TOPs 不同算力的通用芯片，滿足不同領域、層次的客戶需求。目前如公司 AI 應用處理芯片已應用于 ARM PC、平板、高端攝像頭、NVR、8K 和大屏設備、汽車智能座艙、云服務設備及邊緣計算、AR/VR 等多個 AIoT 終端市場。2025 05 11年 月 日 gszqdatemark P.6請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表2：公司產品矩陣 資料來源：eefocus，公司官網，國盛證券研究所

27、2025 05 11年 月 日 gszqdatemark P.7請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 持續研發迭代多種核心持續研發迭代多種核心 IP，建立多領域技術領先優勢。，建立多領域技術領先優勢。公司堅持 IP 芯片化”發展策略，基于 大音頻、大視頻、大感知、大軟件”的核心技術方向，持續更新迭代 NPU、ISP、高清視頻編解碼、視頻輸出處理、視頻后處理等核心 IP。公司在 2018 年推出了首款 NPU 后進一步對其迭代升級，對神經網絡模型的支持和計算單元的利用效率不斷提升，公司產品以此形成獨特的技術優勢。公司基于多款核心 IP，根據客戶需求，賦能多場景邊緣側、端側的 AIoT

28、 產品應用，目前已有多個方案已順利應用于國內外一線品牌。打造 雁形方陣打造 雁形方陣”產品矩陣。產品矩陣。公司采取 頭雁”帶動 兩翼”向前發展的全系列芯片產品布局，以具備性能強、通用性高、IP 集成豐富等特點的旗艦產品作為 頭雁”，帶領公司芯片平臺在 AIoT 各領域持續突破，隨后再以不同性能、算力水平的 IoT 平臺和 AIoT算力平臺排列組成 兩翼”，覆蓋下游不同領域、不同層次的算力需求，為客戶提供多樣化的產品解決方案。目前公司旗艦產品為 RK3588 系列，其采用 8nm 制程，CPU 采用四核 Cortex-A76+四核 Cortex-A55，GPU 配備 ARM Mali-G610

29、MC4，NPU 算力達 6 TOPs。RK3588 在應用場景上更加注重人工智能和機器學習方面的應用，支持多種深度學習框架以及人臉識別、語音識別、圖像識別等多種人工智能算法。除 RK3588 外，公司的 RK35 系列根據性能及定位的不同還有性價比突出，適合預算有限但需要 AI 算力的 RK3576 系列，應用于工業及邊緣網關領域的 RK3568 系列，以及應用于對功耗更加敏感的場景的 RK3566 系列等多款產品，產品矩陣豐富。圖表3：公司 RK35 系列部分產品 資料來源：萬聯芯城，國盛證券研究所 1.2 股權結構股權結構相對相對集中，集中，管理層產業經驗豐富管理層產業經驗豐富 董事長勵民

30、系公司實際控制人，合計持股超董事長勵民系公司實際控制人，合計持股超 42%。截止 2025 年一季報，公司實際控制人為勵民，持股比例共 42.27%，第二大股東黃旭持股 14.9%。機構投資者方面，銀河基金、香港中央結算有限公司以及國家集成電路產業投資基金等投資者分別持有 2.15%、1.62%以及 1.48%的公司股份。整體來看，前十大股東合計持有公司 68.38%的股權，股權結構相對集中。2025 05 11年 月 日 gszqdatemark P.8請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表4：公司股權結構 資料來源：Wind，國盛證券研究所；注：截至 2025.3.31 公

31、司公司高管高管行業經驗豐富行業經驗豐富、管理層具備復合背景管理層具備復合背景。董事長、總經理勵民為公司創始人之一，自 2001 年 11 月創立公司之后任職至今，經驗豐富；公司副總經理兼財務總監王海閩曾在福海集團、廈門五和投資建設集團等多家集團公司擔任財務總監；公司非獨立董事劉越畢業于北京大學，深耕與半導體行業數年，同時兼任半導體行業協會理事長。整體來看，公司形成了技術研發、財務管理、資本運作協同發展的復合型高管矩陣，引領公司實現更好發展。圖表5：公司部分管理層背景 資料來源：Wind，國盛證券研究所 國家集成電路產業投資基金香港中央結算有限公司普芯達銀河基金黃旭潤科欣騰興眾和勵民瑞芯微電子股

32、份有限公司其他實際控制人實際控制人68.58%14.90%1.62%0.97%2.15%1.48%31.62%1.20%6.75%37.64%姓名姓名性別性別年齡年齡職位職位履歷履歷勵民男60董事長經濟學研究生學歷。2001年11月至今，任公司董事長、總經理。王海閩男60副總經理，財務總監碩士研究生學歷。曾任福海集團股份有限公司財務總監；福建五和建設發展有限公司常務副總經理、財務總監；廈門五和投資建設集團有限公司副總經理、財務總監；現任公司董事、副總經理、財務總監。李詩勤男48副總經理碩士研究生學歷。曾任華為技術有限公司海思半導體職員；歷任公司IC平臺經理、IC平臺副總裁；現任公司高級副總裁。

33、曾獲得福建省第一批引進高層次人才“百人計劃”、福州市第一批引進高層次人才創新團隊、福建省第3屆杰出科技人才獎等榮譽。林崢源男53副總經理大學本科學歷。曾任福建實達集團職員;歷任公司系統產品部經理、副總裁；現任公司高級副總裁。劉越女64董事高級工程師,畢業于北京大學，獲碩士學位。1996年至2003年，任北大青鳥集團副總裁；2003年至2010年，參與創立中芯國際，并任中芯國際集成電路制造有限公司副總裁；2011年至2014年初，在全球著名的風險投資公司華登國際任副總裁。2014年至今任元禾璞華執行合伙人、中國半導體行業協會常務理事等；現任公司董事。林玉秋女48董事會秘書大學本科學歷。歷任公司職

34、員、證券投資部負責人；現任公司董事會秘書。2025 05 11年 月 日 gszqdatemark P.9請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 1.3 全年營收創歷史新高，盈利能力加速提升全年營收創歷史新高，盈利能力加速提升 公司業績快速增長，營收創歷史新高。公司業績快速增長，營收創歷史新高。公司在 21 年期間，中國 5G 網絡的滲透帶動了AIoT 市場在當年的快速發展，疊加芯片供給失衡等因素，實現營收 27.2 億元，歸母凈利潤 6 億元。但由于 22-23 年期間消費電子等下游終端市場需求疲軟以及公司旗艦產品RK3588 系列剛進入發展初期，業績在此期間短暫承壓。而在 24

35、年，由于終端市場在 AI應用的不斷發展下景氣度逐漸復蘇，促進公司下游 AIoT 多個產品的需求呈現群體性增長，公司 24 年實現營收 31.4 億元，同比增長 47%，營收規模創歷史新高；歸母凈利潤6 億元，同比增長 341%，利潤水平快速回升。公司業績在 2025Q1 進一步維持增長態勢，實現營收 8.9 億元，同比增長 63%；實現歸母凈利潤 2.1 億元，同比增長 210%。我們認為隨著公司新品及旗艦產品的進一步放量，未來業績將進一步增長。圖表6：公司營收及同比增速 圖表7：公司歸母凈利及同比增速 資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 智能應用處理器芯片

36、為公司主要營收來源。智能應用處理器芯片為公司主要營收來源。分產品營收來看，公司主要為以通用處理器、機器視覺等芯片組成的智能應用處理器芯片、以電源管理及快充協議為代表的數?；旌闲酒?，以及以各類接口為代表的其他芯片所組成。數?；旌吓c其他芯片主要起到與主力產品靈活搭配，為下游客戶提供完整的硬件設計方案為目的，因此營收規模相對較小。根據公司 2024 年報，公司智能應用處理器芯片營收規模為 27.7 億元，占整體營收的88.4%，為公司主要營收來源；數?；旌闲酒瑺I收規模為 2.86 億元，占整體營收的 9.1%；其他芯片營收規模為 0.58 億元，占整體營收的 1.8%。圖表8：公司分產品營收 資料來

37、源：公司公告，國盛證券研究所；注：單位為億元人民幣-40%-20%0%20%40%60%80%0102030402018201920202021202220232024 2025Q1營收（億元）yoy-100%0%100%200%300%400%500%024682018201920202021202220232024 2025Q1歸母凈利潤（億元）yoy0510152025303520232024智能應用處理器數?；旌闲酒渌酒夹g服務及其他2025 05 11年 月 日 gszqdatemark P.10請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 盈利能力迅速回升，期間費用率保持穩

38、定。盈利能力迅速回升，期間費用率保持穩定。盈利能力方面，公司正式走出了 22-23 年終端需求疲軟所導致的毛利率下滑趨勢，2024 全年實現毛利率 38%，同比提升 3.3 pcts；凈利率也隨著營收規?？焖僭鲩L帶來的規模效應以及毛利率的改善迅速回升，2024 年全年實現凈利率 19%，同比提升 12.6 pcts；季度營收方面，公司 25Q1 實現毛利率 41%，同比提升 6.3 pcts，環比提升 1 pct；凈利率 24%，同比提升 11.2 pcts，環比下降 1.2 pcts。期間費用方面，各項費用率在歷年均穩定保持在相同區間，體現了公司優秀的精細化管理能力。預計隨著公司各項新品在未

39、來的不斷放量帶來的營收規模的增厚，公司盈利能力還將擁有進一步的提升空間。圖表9：公司毛利率及凈利率 圖表10：公司期間費用率 資料來源：Wind，國盛證券研究所 資料來源：Wind，國盛證券研究所 研發費用持續增長，不斷完善研發費用持續增長，不斷完善 AIoT 芯片平臺化布局。芯片平臺化布局。公司為鞏固自身產品技術創新與性能方面的領先優勢，在 21 年選擇進一步加大研發，研發費用相較于 20 年同比提升49%，此后研發支出并未出現太大變化。公司研發費用率在通常保持在 20%的高位水平，公司 24 年研發費用為 5.6 億元，同比提升 5.2%，但由于營收規模的快速擴張，研發費用率從 23 年的

40、 25%下降至 18%；公司 25 年 Q1 研發費用 1.2 億元，在營收同比大幅增長的背景下研發費用率進一步下降至 14%。公司目前擁有研發人員 729 人，研發人員占公司總人數的 77%，反映了公司對研發的重視程度及決心。公司作為國內 AIoT SoC 領先者，保持新品研發、不斷完善自身 AIoT 系列產品平臺布局，為后續公司業績增長提供良好基礎。圖表11：公司研發費用 資料來源：Wind，國盛證券研究所 0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%20182019202020212022202320242025Q1毛利率歸母凈利率-4

41、%-2%0%2%4%6%8%20182019202020212022202320242025Q1銷售費用率財務費用率管理費用率0%5%10%15%20%25%30%012345620182019202020212022202320242025Q1研發費用（億元）研發費用率(%)2025 05 11年 月 日 gszqdatemark P.11請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 二、物聯網：廣闊市場帶來海量需求，二、物聯網：廣闊市場帶來海量需求，AI 革新孵化新興場景革新孵化新興場景 2.1 AIoT 重塑物聯網生態，智能化注入增長新動力重塑物聯網生態，智能化注入增長新動力 IoT

42、 市場規模龐大，中國物聯網發展空間廣闊。市場規模龐大，中國物聯網發展空間廣闊。物聯網（IoT）是指由互連的計算設備、機器、物體和人組成的網絡，能夠通過網絡與其他設備和系統共享數據。根據 Statista 的預測，2025 年全球物聯網市場可達 1.06 萬億美元，2025-2029 年間將以 10.2%的年復合增長率高速增長，至 2029 年市場規模將達到 1.56 萬億美元。中國物聯網持續、快速發展，國內三大運營商蜂窩物聯網終端用戶規模持續擴大，物聯網上升前景廣闊。根據中商產業研究院數據，2022 年全國物聯網市場規模約為 3.1 萬億元，同比增長 16%，2023 年市場規模約為 3.5

43、萬億元，同比增長 13%。圖表12：中國物聯網市場規模 資料來源：中商產業研究院，國盛證券研究所 AIoT 提供高效解決方案，賦能物聯網市場新增長。提供高效解決方案，賦能物聯網市場新增長。AIoT”即 AI+IoT”，是人工智能技術與物聯網在實際應用中的落地融合。有了內置 AI，IoT 設備可以局部分析出大量數據，實行實時決策，減少延遲和云連接的需要。物聯網采集底層數據，人工智能進行技術處理、分析數據并實現相應功能，兩項技術相互促進。根據 Global Market Insights數據，2023 年全球 AIoT 市場價值 108 億美元，預計 2024 至 2032 年 CAGR 增長 2

44、5%。軟件部分在 2023 年占總市場的 65%以上，預計到 2032 年將超過 450 億美元。多元化AIoT 連接技術正以低功耗、高覆蓋、強融合的特點，加速滲透到各個領域，其中生成式AI 和邊緣智能成為關注焦點，不僅提升了效率，更為傳統產業注入了創新活力。隨著隨著 AIGC 技術的推出與發展，各行各業數字化與智能化滲透率將迎來顯著提升。技術的推出與發展，各行各業數字化與智能化滲透率將迎來顯著提升。以 ChatGPT 為例，當與智能家居集成時，該模型可以理解語音命令并自動響應。目前，市場上大多數智能終端產品仍處在智能化的初級階段，在人機交互時僅能夠對問題作出簡單應答，而以 ChatGPT 為

45、代表的 AIGC 模型應用能夠提升對用戶意圖的理解，對用戶的反饋更加準確豐富，并能夠根據用戶的偏好和行為習慣進行智能推薦和優化，以提供個性化的服務和體驗。隨著近年各行各業對 AI 相關功能的不斷嘗試，多個提升消費者使用體驗的新興場景正在出現，如汽車智能座艙中的 AI 人機交互，智能家居中的視覺物體檢測，以及賦能各類機器人拓寬其使用場景等，當今社會正逐漸向萬物智聯的智能化時代演進，AIoT 市場潛力十足。1.762.142.633.053.500123420192020202120222023中國物聯網市場規模（萬億元）2025 05 11年 月 日 gszqdatemark P.12請仔細閱讀

46、本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表13：AIoT 市場規模 資料來源：Global Market Insights，國盛證券研究所 2.2 汽車電子汽車電子：智能座艙大：智能座艙大/多屏化趨勢明確，解決方案百花齊放多屏化趨勢明確，解決方案百花齊放 智能座艙大屏化、多屏化趨勢明確。智能座艙大屏化、多屏化趨勢明確。智能座艙是指在智能化、萬物互聯化大背景下的新型車內應用場景，通過整合駕駛信息和車載應用，利用車載系統的強大信息數據處理能力，為駕乘者提供貼心、高效且具科技感的體驗，其通過集成多種先進技術，重新定義了人與車的關系。目前智能座艙多屏、大屏趨勢相對明確：1）多屏化：）多屏化：根據蓋世

47、汽車研究院，副駕屏與后排液晶屏等車載顯示產品滲透率逐步提升，分別從 2023 年 1-8 月的 3.4%、1.6%提升至 2024 年 1-8 月的 5.9%與 2.2%，增速顯著。具體來看，多屏交互趨勢在中大型車型中更加明確，根據佐思汽研，2024 年中大型轎車占安裝后排娛樂屏的新車銷量的48%，中型SUV與MPV車型分別占17%以及13%，三種車型共占安裝后排娛樂屏的新車銷量的 78%。2）大屏化：）大屏化：根據蓋世汽車研究院，2024 年 1-8 月，15 英寸以上中控大屏市場份額從 8%快速攀升至 17%；10-15 英寸中控屏則以 68%的占比繼續保持主導地位；7-10 英寸屏的市場

48、份額則被擠壓至 15%。在屏幕布局方面，78%的車型仍采用傳統雙屏設計，而新興的貫穿式一體屏布局已獲得 11%的市場認可。具體來看新車型，仰望 U7 選擇采用 23.6 英寸液晶儀表+12.8 英寸 OLED 曲面中控屏+23.6 英寸 OLED 副駕駛屏的多屏顯示組合方案；比亞迪夏搭載 15.6 英寸后排娛樂屏，可與中控、副駕屏一同實現三屏聯動，車載顯示正成為智能座艙配置中的主戰場之一。2025 05 11年 月 日 gszqdatemark P.13請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表14：中控屏尺寸占比 圖表15：中控屏布局占比 資料來源：蓋世汽車研究院，國盛證券研究所

49、 資料來源：蓋世汽車研究院，國盛證券研究所 多屏配置進一步提高對智能座艙多屏配置進一步提高對智能座艙 SoC 的性能要求。的性能要求。在汽車電子架構向域集中式演進的大背景下，智能座艙系統的算力需求正經歷指數級增長。傳統多芯片分立架構面臨的成本壓力、通信延遲及跨屏協同等多種挑戰推動著行業向集中異構計算范式轉型，對 SoC可實現一芯多屏性能的需求也在加速增長。一芯多屏是指通過一顆高性能 SoC 來驅動多個顯示屏，實現信息共享、協作交互和高效資源管理的技術，其擁有提升空間利用率、降低成本以及優化用戶體驗等多個優勢。同時，隨著智能化的不斷跟進與發展，智能座艙對主控芯片需要實現的功能也在進一步的提升：1

50、）HMI“（人機交互）：“（人機交互）：通過觸摸屏、語音識別和手勢控制等方式，乘客可以與座艙系統進行交互，以自然而直觀的交互方式使乘客可以輕松地控制座椅、調整溫度、切換娛樂內容等。2）感知與識別技術：）感知與識別技術：利用傳感器和攝像頭等設備，對乘客和環境進行感知與識別。如通過人臉識別技術，座艙系統對乘客身份進行識別，并自動調整座椅、音樂和溫度等設置，或通過環境感知，座艙系統可以實時監測車內外的溫度、濕度、光線等因素，從而提供最適宜的乘坐環境。3）通信連接技術：）通信連接技術：根據屏幕位置和功能選合適接口。如在儀表屏可選擇使用低功耗、高速率的 MIPI 接口；中控屏和副駕娛樂屏用支持高分辨率、

51、高刷新率圖像傳輸的DisplayPort 接口；多屏及與其他系統網絡通信采用以太網接口，為一芯多屏提供穩定、高效的數據傳輸通道。故此，智能座艙芯片需要擁有 1）足夠的算力；2）強大的視頻編解碼能力；3）多種豐富的高速數據通訊接口及功能接口以保證智能座艙可以流暢的實現多元化形式的交互與分析功能。公司公司助力國產主機廠實現助力國產主機廠實現高集成一芯多屏智能座艙方案。高集成一芯多屏智能座艙方案。RK3588M 是 RK3588 系列中針對車載所設計的產品，其內置高性能 NPU 與端側大模型技術的系統集成，并實現三大突破性技術創新：1）多模態交互系統支持語音、視覺、觸控深度融合，可精準識別駕乘意圖；

52、2）場景感知引擎通過環境語義理解，實現個性化服務主動推送；3）異構計算架構支持 QNX 與 Android 雙系統無縫切換，資源調度效率大幅提升。8%17%66%68%24%15%2%1%0%20%40%60%80%100%2023年1-8月2024年1-8月X15寸10X15寸7X10寸7寸4%5%8%11%4%4%83%78%2%2%0%20%40%60%80%100%2023年1-8月2024年1-8月含副駕三屏水平布局貫穿一體屏布局單屏中控布局傳統雙屏布局傳統三屏布局2025 05 11年 月 日 gszqdatemark P.14請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 公司

53、深度合作伙伴東勝物聯使用單顆 RK3588M 實現了同時驅動車內 5 塊屏幕的功能，包括中控、電子后視鏡、頭枕屏等顯示部位。此外，RK3588M 最高還可支持多達 16 路1080P 攝像頭輸入，同時應用 360 度環視算法，可借助屏幕將傳感器收集到的車外環境數據反饋給駕駛者，使其能夠快速了解周邊環境并在危險發生前及時提醒。公司車規級RK3588M 于 23 年初面世以來，已落地應用于眾多頭部車廠，量產車型超 10 余款，超20 款定點車型項目在同步開發中，預計 25 年累計出貨量將快速突破百萬套。圖表16：RK3588M 架構 資料來源：東勝物聯，國盛證券研究所 公司擁有智能汽車全系解決方案

54、，深度賦能智能座艙全場景生態。公司擁有智能汽車全系解決方案，深度賦能智能座艙全場景生態。除公司 RK3588M 外，公司在智能座艙、AI 聲學以及 AI 視覺領域也在進一步布局，其中：智能座艙：智能座艙：除 RK3588 系列外，公司 RK3568M、RK3358M 等產品在儀表盤、多媒體中控等智能座艙艙領域也擁有一席之地，產品正逐步導入更多車型。AI 聲學：聲學：音頻領域推出了基于 RK2118M、RK3308M 兩款數字音頻處理器產品以及RK751M 高性能 ClassD 數字音頻功放為代表的多款聲學產品，可為汽車提供多個聲學系統解決方案。目前，公司已與上汽集團多個子品牌在量產與定點車型達

55、成深度合作，為上汽集團及其生態伙伴提供“功率+智能化”的一站式 AI 數字聲學系統解決方案，以自主創新的 AI 計算架構、算法與生態賦能主機廠構建差異化競爭力，攜手合作伙伴共同推動中國智能網聯汽車產業向高端化及智能化發展。AI 視覺：視覺：公司 RV1103/1106、RV1109 以及 RV1126K 均可應用于車載機器視覺領域，其中 RV1126K 支持 8 路 1080P 視頻錄制，產品內置 2T 獨立 NPU，可支持 ADAS、DMS、BSD 等系統，與同類未搭載 NPU 的產品相比，AI 運算更加高效。目前公司機器視覺產品在行車記錄儀、MDVR、AVM、流媒體后視鏡等領域均已實現量產

56、。至此，公司已在汽車電子方面全面覆蓋智能座艙、AI 視覺以及 AI 聲學等多個領域，我們認為公司將充分受益于汽車近年的智能化趨勢，隨著更多車型選擇公司的各式解決方案，公司汽車電子營收將保持增長態勢逐年提升。2025 05 11年 月 日 gszqdatemark P.15請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表17：瑞芯微汽車電子產品布局 資料來源：蓋世汽車咨詢，瑞芯微，國盛證券研究所 2.3 智能家居：智能家居：AI 驅動驅動產品全方位升級，數字化產品全方位升級，數字化/智能化加速滲透智能化加速滲透 中國智能家居市場有望在中國智能家居市場有望在 2025 年突破萬億規模。年突破

57、萬億規模。隨著近年 AI 技術應用在物聯網領域的不斷滲透，智能家居設備功能日趨完善，帶動產業規模維持增長態勢，根據中商情報網數據，2024 中國智能家居市場規模達到 7848 億元，預計 2025 年國內智能家居市場規模有望進一步增至 8500 億元左右，市場空間廣闊。圖表18：中國智能家居市場規模 資料來源：中商情報網，國盛證券研究所；注：單位為億元 02000400060008000100002019202020212022202320242025E2025 05 11年 月 日 gszqdatemark P.16請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 智能安防在智能家居中擁有較

58、高份額。智能安防在智能家居中擁有較高份額。根據 IDC 數據，以攝像頭、門鎖以及門鈴為首的家庭監控和安全產品預計將進一步維持在智能家居中的較高市場份額，從2024年的27.4%的市場份額上升至 2028 年的 27.8%；以智能電視為代表的視頻娛樂產品以及智能音箱的市場份額預計將在 2028 年出現下降，分別從 2024 年的 30.2%、9.8%的市場份額下降至2028年的26%及8.6%；其他類智能家居產品市場份額則將從30.4%上升至35.3%。從出貨量來看，預計全球智能家居年出貨量將在 AI 應用場景與功能的進一步擴張下從2024 年的 892 萬臺緩慢上升至 2028 年的 1108

59、 萬臺，CAGR+5.6%。整體來看智能家居出貨量依然呈上升趨勢，但產品形式將進一步多元化。圖表19：智能家居細分行業市場份額 資料來源：IDC，國盛證券研究所 智能視覺、語音交互為智能視覺、語音交互為 AI 的主要應用形式。的主要應用形式。根據艾瑞咨詢，現階段的 AI 技術主要以智能視覺模組、智能語音模組的形式應用于智能家居的各類產品中。因此，在主要應用場景為智能視覺、語音交互功能的智能掃地機、智能攝像機、智能門鎖、智能音箱等產品呈現出較高的 AI 滲透率，并均有望在 2025 年突破 60%的 AI 技術滲透率。而相較于其他品類，以冰空洗為代表的智能白電隨市場規模龐大，但用戶對其的使用需求

60、與視覺與語音為主的智能表現并不完全匹配，因此 AI 技術滲透情況較低。整體來看，2022 年智能家居的 AI 技術的行業整體滲透約為 25%，預計伴隨用戶需求以及技術成熟度的進一步提升，2025 年智能家居的 AI 技術整體滲透將提升至接近 50%。圖表20：智能家居 AI 技術應用滲透率 資料來源：艾瑞咨詢，國盛證券研究所 70%47%40%15%5%95%75%60%25%15%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%智能清潔智能安防智能影音娛樂智能照明智能白電2025E20222025 05 11年 月 日 gszqdatemark P.17請仔細閱讀本報告末頁

61、聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 公司擁有智能門鎖全系解決方案，助力產品打造更多智能應用場景。公司擁有智能門鎖全系解決方案，助力產品打造更多智能應用場景。以云鹿為例，其自研的 NovaDoor 智能系統搭載了公司 AI 安防芯片 RV1126，其憑借大算力，高智能，全面革新了傳統防盜門的功能，可實現系列 AI 功能包括人臉/活體識別、數據分析、語音互動、門前監控、信息安全等功能。云鹿智能門 P50 系列在搭載雙攝后還可進一步實現AI 自動識別快遞與寵物等功能。此外，公司除高性能的 RV1126/RV1109 產品方案外，公司還針對智能門鎖領域推出了新一代方案 RV1106 及 RV1103，搭配結

62、構光門鎖模組 RMSL311 及 312 后可滿足終端伙伴的多樣產品設計需求，支持真 3D 立體成像，提供金融支付級安全保障。公司產品作為核心驅動芯片，在智能門鎖領域提供芯片+算法+平臺軟件的一站式解決方案，持續賦能智能門鎖領域的終端伙伴，加速產業布局及打造多形態、更便捷的產品，為用戶提供兼具安全性、可靠性、智能化的體驗。圖表21：云鹿智能門 P1 圖表22：云鹿智能門 P50 AI 檢測功能 資料來源：瑞芯微，國盛證券研究所 資料來源：云鹿智能門，國盛證券研究所 聚焦于公司產品在其他領域的應用情況聚焦于公司產品在其他領域的應用情況，除智能安防以外，公司產品正逐步滲透至智能白電等市場廣闊但智能

63、化滲透率較低的領域，其中如智能語音芯片 RK3308 已應用于空調、電視盒等智能家電產品之中，可實現高精度聲音采集及分析，為用戶帶來語音交互體驗；瑞迅科技基于公司 RK3568 平臺推出的智能洗碗機解決方案則可實現使用 AI 技術分析餐具類型，智能選擇洗碗模式等多種功能；搭載了公司 AIoT 芯片的海信大屏智能冰箱 780 則可實現 AI 智控儲鮮系統，監測冰箱內食材情況，智能匹配保鮮條件。我們認為，隨著 AI 功能成熟不斷催生出更多新興應用場景，公司產品作為 AIoT 領域中的重要玩家之一，將在未來的物聯網智能化趨勢中充分受益，公司業績將伴隨 AIoT 市場規模的擴大進一步成長。2.4 機器

64、人：機器人：AI 賦能機器人自主決策，應用場景持續拓寬賦能機器人自主決策，應用場景持續拓寬 2025 年中國機器人產量快速增長。年中國機器人產量快速增長。根據國家統計局數據，2025 年 1-2 月，機器人產量159 萬套，同比增長 48%，其中工業機器人產量為 9 萬套，同比增長 20%，服務機器人產量為 149 萬套，同比增長 50%。機器人產量在 2025 年的快速增長主要系多個新興場景在人工智能以及物聯網等技術的不斷進步下涌現，如情感陪伴機器人、桌面機器人等服務機器人正快速進入消費者的視野，進一步刺激了對服務機器人的需求，推動其產量持續增長。2025 05 11年 月 日 gszqda

65、temark P.18請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表23：2023-2025 年 2 月中國機器人產量 資料來源：來覓科技，國盛證券研究所 場景復雜度與自主性是機器人應用場景的主要指標。場景復雜度與自主性是機器人應用場景的主要指標。根據智能機器人技術產業發展白皮書，智能機器人可根據自主性水平和場景復雜度來劃分應用場景，并分別可以劃分出 4個象限，分別為：1）在結構化環境下的低自主性機器人應用：）在結構化環境下的低自主性機器人應用：任務單一且確定性強，具有任務重復單一、強度大、負載大，但對性能、穩定性、精確度需求高的等特點。主要應用場景為工業領域的碼垛、測溫、涂膠、搬運等

66、機器人。2）在非結構化環境下的低自主性機器人應用：）在非結構化環境下的低自主性機器人應用：隨著部署場景從結構化環境逐漸變為非結構化環境，非結構環境的高復雜度使低自主性的機器人難以獨自完成，需求逐漸從穩定完成單一任務演變成多機或人機進行協同發展，如在清潔機器人中，掃地機器人與擦窗機器人、空氣凈化器、洗地機等設備形成生態協同并以此加速構建覆蓋家庭全場景的清潔解決方案成為了市場趨勢。3）在結構化環境下的高自主性機器人應用：）在結構化環境下的高自主性機器人應用：專業性較強，強調智能機器人自主學習優化的能力。這類機器人的應用場景具有任務遵循相似模式、根據場景智能決策、自主學習最優策略的共性特點，主要為割

67、草、質量檢測以及焊接等機器人。4）在結構化環境下的高自主性機器人應用：）在結構化環境下的高自主性機器人應用：在復雜場景下的高自主性機器人有著高互動性與高感知能力的需求，這類機器人的應用場景具有個性化任務、感情陪伴、環境復雜等特點，如教學、手術、安防等機器人。020406080100120140160180工業機器人（萬套）服務機器人（萬套）2025 05 11年 月 日 gszqdatemark P.19請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表24：智能機器人應用分布圖 資料來源：工業互聯網產業聯盟，國盛證券研究所 自學習自優化是行業主要的發展趨勢。自學習自優化是行業主要的發展趨

68、勢。除結構化環境下的低自主性機器人以外，其他象限中的機器人均需要利用智能進行任務和環境學習，引導著各類機器人向自學習、自優化的方向發展，如以情感陪伴為主要應用場景的玩具機器人便在 AI 技術的不斷發展下逐漸從被動等待指令轉變為主動感知，通過集成多模態感知系統，可捕捉面部表情、分析聲音語調，洞察孩子的情緒狀態；本身任務相對單一但場景復雜度高的掃地清潔機器人也通過 AI 大模型與 3D 視覺感知能力的深度融合，實現更高效的復雜環境適應能力和智能清潔決策系統構建。2024 年全球掃地機器人出貨超年全球掃地機器人出貨超 2000 萬臺，智能化迭代趨勢加速。萬臺，智能化迭代趨勢加速。根據 IDC 數據顯

69、示，全球智能掃地機器人市場在 2024 年共出貨 2060 萬臺，同比增長 11.2%，銷售額達 93億美元，同比增長近 20%，產品高端化升級趨勢進一步深化。其中 2024Q4 全球掃地機器人共出貨近 592 萬臺，同比增長 7.8%。伴隨著頭部廠商在 2025 年陸續推出搭載 AI導航、機械臂等技術的旗艦新品，行業市場進一步加速向智能化、一體化方向演進。圖表25：全球智能掃地機器人出貨量 資料來源：IDC，國盛證券研究所，注：單位為百萬臺 5.54.65.155.9012345672023Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025 05 11年 月 日 gszqdatem

70、ark P.20請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 2024 年年中國本土廠商占據市場絕大部分份額，石頭科技出貨量首度超過中國本土廠商占據市場絕大部分份額，石頭科技出貨量首度超過 iRobot。根據IDC 數據，全球智能掃地機器人出貨量排名前五的廠商分別為石頭科技（16.0%）、iRobot（13.7%）、科沃斯（13.5%）、小米（9.7%）以及追覓（8.0%），在此之中，僅 iRobot為海外廠商，其余均為中國本土廠商。其中石頭科技全球銷售量額雙第一，出貨量上首度超過 iRobot 拔得頭籌，在歐洲及韓國等地市場優勢更為明顯，機械臂新品推動行業加速向具身機器人升級；科沃斯進一

71、步蟬聯中國市場榜首，2024 年在 T30 等新品的幫助下進一步完善其中端產品矩陣，但在高端市場受到來自石頭、云鯨、云覓等廠商的擠壓。圖表26：2024 年全球智能掃地機器人市場格局 圖表27：2024 年中國智能掃地機器人市場格局 資料來源：IDC，國盛證券研究所 資料來源：IDC，國盛證券研究所 推出推出芯片級解決方案芯片級解決方案，助力突破，助力突破傳統行業瓶頸傳統行業瓶頸。公司產品在機器人行業深耕多年，早在2018 年，公司便向業界推出了四款“AI 人工智能掃地機器人”芯片級解決方案，分別為針對 VSLAM 技術的 RV1108 以及 RK3326、針對 SLAM 技術的 RK3308

72、 以及 AI+圖像識別+VSLAM 的 RK3399。采用第四代導航技術的 RK3399 在 CPU/GPU 芯片上，基于視覺識別技術和 AI 算法，可突破原有 VSLAM 技術對光線條件依賴的局限，不僅可應用于弱光等光線復雜室內場景，還可以實現視覺測距和避障，規劃最佳清掃路徑。在人機交互方面，公司產品支持遠場語音控制，并支持雙目視覺算法，助力第四代 AI 人工智能掃地機器人定位導航的標準定義及升級。圖表28：公司部分掃地機器人相關產品 資料來源：芯師爺，國盛證券研究所 產品全方位賦能機器人，機器人下游矩陣不斷拓寬。產品全方位賦能機器人，機器人下游矩陣不斷拓寬。公司目前產品涵蓋各類工業機器人、

73、服務機器人、倉儲物流機器人、陪護機器人、娛樂機器人、清潔相關如除草/鏟雪機器人、四足機器人等，機器人下游廣泛。其中如桌面 AI 機器人等陪伴型玩具在 AI 大模型的帶石頭科技16%iRobot13.7%科沃斯13.5%小米9.7%追覓8%其他39%科沃斯25.4%石頭科技21.6%云鯨16.3%小米13.7%追覓12.2%其他10.9%2025 05 11年 月 日 gszqdatemark P.21請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 動下的產業前景被看好，勢頭正猛，多家公司加速布局相關產品。公司多款產品如RK3576與 RK3566 已被應用于桌面機器人之中，搭載了 RK357

74、6 的桌面機器人產品可支持大小屏同顯或異顯，實現視頻通話，遠程看護、遠場近場語音交互等多種 AI 智能化功能；ScenSmart智造平臺則開發了基于RK3566的桌面機器人項目，其支持大語言模型接入，以其高性能、高兼容性和高擴展性，為用戶帶來全新的智能體驗。RK3588 助力宇樹開啟具身智能時代新篇章。助力宇樹開啟具身智能時代新篇章。近年來，AI 與機器人技術的結合正以前所未有的速度重塑全球產業格局，AI 不僅讓機器人“看得更清”、動得更準”，更賦予它們“思考”的能力。隨著具身智能的不斷發展，AI 芯片在機器人中的地位也愈發重要。根據充電頭網，宇樹機器人的 Go2 機器狗產品便選擇了公司的旗艦

75、產品 3588 系列中的3588S 作為其主控芯片，助力宇樹 Go2 實現了深度學習與自我優化等多個 AI 功能。我我們認為公司產品被們認為公司產品被 Go2 這類行業標桿產品搭載后，對公司在機器人領域的知名度與競這類行業標桿產品搭載后，對公司在機器人領域的知名度與競爭力有著較大的正面宣傳作用，彰顯公司產品在機器人領域的強大競爭力，為公司產品爭力有著較大的正面宣傳作用，彰顯公司產品在機器人領域的強大競爭力，為公司產品在即將到來的具身智能時代夯實基礎。在即將到來的具身智能時代夯實基礎。圖表29：宇樹 Go2 機器狗 圖表30：Go2 主板主控芯片 RK3588S 資料來源：宇樹科技，國盛證券研究

76、所 資料來源：充電頭網，國盛證券研究所 三、邊緣計算：深度融合人工智能，引領千行萬業三、邊緣計算：深度融合人工智能，引領千行萬業數智化創新數智化創新 3.1 AI 模型催生邊緣計算需求，端側模型催生邊緣計算需求，端側 AI 時代來臨時代來臨 邊緣計算是邊緣計算是指指在靠近物或數據源頭的網絡邊緣側，融合網絡、計算、存儲、應用核心能在靠近物或數據源頭的網絡邊緣側，融合網絡、計算、存儲、應用核心能力的開放平臺力的開放平臺，其就近提供邊緣智能服務，滿足行業數字化在敏捷聯接、實時業務、數據優化、應用智能、安全與隱私保護等方面的關鍵需求。根據網宿科技觀察，邊緣計算產品與服務主要分為兩大類：1）公共共享型：

77、）公共共享型：公共互聯網提供共享型的邊緣云服務和邊緣云安全服務，在邊緣云服務方面，邊緣計算在實時音視頻交互、CDN、云游戲、AR/VR 等公共互聯網領域，已經有了成熟和廣泛的應用，如字節跳動、聲網、網易、三七互娛等企業選擇采用邊緣云搭建面向全球用戶的 RTC 服務，在全球范圍內實現極致的用戶體驗；2）私有網絡專用型解決方案：）私有網絡專用型解決方案：物聯網邊緣智能解決方案方面，工業制造、交通運輸、畜牧養殖、智慧城市、智慧園區等場景在政策與技術發展的雙重驅動下，都基于邊緣計算2025 05 11年 月 日 gszqdatemark P.22請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 技術實

78、現了廣泛創新與應用。例如在工業制造領域中，安全生產監測、設備健康預測、工業生產質檢等多方面的邊緣智能方案已較為普遍。由于不同物聯網場景存在差異，邊緣智能解決方案往往以定制化的方式在具體場景中落地，存在技術復雜、實現門檻高、成本高昂等問題，導致邊緣智能解決方案難以規?；茝V實施。隨著邊緣計算技術向產業端不斷滲透，各行業落地場景越來越多，物聯網產業生態將逐步完善，隨之而來的邊緣計算在物聯網領域的應用將迎來規?；占?。圖表31：邊緣計算行業全景圖 資料來源：網宿科技，國盛證券研究所 全球邊緣計算市場規模將在全球邊緣計算市場規模將在 2029 年達到年達到 1106 億美元。億美元。根據 Market

79、sandMarkets 報告，全球邊緣計算的市場規模將從 2024 年的 600 億美元增長至 2029 年的 1106 億美元，預計期間 CAGR 將達到 13%。近年邊緣計算的快速擴張主要由物聯網使用場景的不斷成熟，進一步推動邊緣計算應用擴展與技術進步，為邊緣計算開辟了廣闊的商業機遇。圖表32：2023-2029 全球邊緣計算市場規模 資料來源：MarketsandMarkets，國盛證券研究所 2186001106020040060080010001200202320242029E市場規模（億美元）2025 05 11年 月 日 gszqdatemark P.23請仔細閱讀本報告末頁聲明

80、請仔細閱讀本報告末頁聲明 IoT 產業引領邊緣計算產業引領邊緣計算市場市場增長增長，中國將成為最大物聯網市場。，中國將成為最大物聯網市場。IoT 設備在近年連接到互聯網的數量逐年飛速增長，據 IoT Analytics 2024 的物聯網市場報告，截至 2023 年底，全球物聯網連接設備數量達 166 億臺，同比增長 15%。IoT 應用的多樣與復雜性使傳統的集中式云計算模式難以滿足這些多樣化需求，間接推動了邊緣計算的發展。邊緣計算通過在靠近數據源頭的地方進行數據處理，可提高數據處理的效率和響應速度，憑借分布式架構和本地化處理能力，能夠靈活應對各種復雜場景。圖表33：全球 IoT 設備連接數量

81、 資料來源：IoT Analytics，國盛證券研究所 AI 催生邊緣計算催生邊緣計算需求，需求，邊緣計算邊緣計算逐步逐步重構生產力邊界重構生產力邊界。根據 OFweek，在 AI 向實際場景落地的過程中，邊緣算力的重要性將加速凸顯。未來的 AI 運算將呈現出 訓練與迭代在云端、推理與內容生產呈梯度分布”的格局變化，即 云計算”、霧計算”及 邊緣計算”，邊緣算力將在未來成為 AI 算力中的重要組成部分。邊緣計算的優勢首先體現在帶寬，由于生成式 AI 主要為文本、音頻、圖像、視頻、代碼、多模態等內容的生成，這些大量生成的內容會產生大量的帶寬需求，相應的帶寬成本也將逐步提升。通過利用邊緣計算，企業

82、可以在邊緣設備網絡上分配計算負載，從而優化資源利用率并有效擴展。這種方法最大限度地減少了集中式云基礎設施的壓力并優化了帶寬使用，從而節省了成本并提高了性能。同時，這也使生成式 AI 模型可以直接在邊緣設備或本地服務器上運行，最大限度地減少將敏感數據傳輸到集中式云服務器的需要。通過使數據更接近其來源，使用者可以顯著降低與數據泄露、未經授權的訪問和合規性問題相關的風險。故此，隨著企業逐步摸索并開展 AI 相關應用，邊緣計算和 AI 的融合擁有改變全球行業的能力，通過利用本地化處理、實時洞察和優化的資源利用，充分釋放 AI 的全部潛力。2025 05 11年 月 日 gszqdatemark P.2

83、4請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表34：邊緣計算與云計算各項特點對比 資料來源：網宿科技，國盛證券研究所 圖表35：邊緣計算與云計算各項特點對比 資料來源：中科院計算所培訓中心，國盛證券研究所 邊緣端是云端與終端設備之間的重要節點。邊緣端是云端與終端設備之間的重要節點。從整體的架構來看，邊緣計算的架構由終端節點、邊緣計算節點、網絡節點以及云計算節點所構成，以此達到使數據、應用程序和計算能力遠離集中式云計算中心，盡可能的將數據處理環節靠近終端節點處的目的，各節點的主要功能與職責分別為：終端節點：終端節點：由各種物聯網設備（如傳感器、RFID 標簽、攝像頭、智能手機等）組成，

84、主要完成收集原始數據并上報的功能。在終端層中，只需提供各種物聯網設備的感知能力，而不需要計算能力；邊緣計算節點：邊緣計算節點：邊緣計算節點通過邊緣網關合理部署和調配網絡邊緣側節點的計算和存儲能力，實現基礎服務響應；網絡節點：網絡節點：負責將邊緣計算節點處理后的有用數據上傳至云計算節點進行分析處理；云計算節點：云計算節點：將邊緣計算節點上報的無法處理的數據、分析任務和綜合全局信息的處理任務在云計算節點完成。除此之外，云計算節點還可以根據網絡資源分布動態調整邊緣計算層的部署策略和算法。2025 05 11年 月 日 gszqdatemark P.25請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明

85、 圖表36：邊緣計算架構 資料來源：IoT Analytics，國盛證券研究所 3.2 邊緣計算網關加速滲透，公司產品優勢顯著邊緣計算網關加速滲透，公司產品優勢顯著 邊緣計算網關邊緣計算網關/盒子，物聯網世界中現實與數字世界的橋梁。盒子，物聯網世界中現實與數字世界的橋梁。邊緣網關作為連接物聯網設備與云端之間的橋梁，專為在本地直接運行機器學習算法及應用而設計。而 AI 邊緣網關與常規的邊緣計算網關或者工控的區別在于其擁有專用的 AI 芯片，使其同時擁有 AI 處理和邊緣計算等功能，能夠直接在設備端運行 AI 算法，如機器視覺、語音識別等，從而實現實時數據分析和決策，以此有效降低對云端服務器處理數

86、據的依賴，主要適用于對實時性要求高、數據量大、網絡帶寬受限的場景。邊緣計算網關邊緣計算網關可滿足各類訴求可滿足各類訴求。通常的智能網關主要配置在網絡層的協議上，用來將接收到的數據按照指定的目的地址傳送到另一個設備，因此網絡層的轉換是其主要的功能以及重點，而邊緣計算網關相對于傳統網關，重心逐漸向計算偏移，可實現更多的功能?？傮w來看，邊緣計算網關可根據客戶的不同要求實現以下功能：聯接：聯接：實現海量終端設備接入物聯網絡，主要通過邊緣計算網關支持的各種物聯接口連接各種傳感器和終端，實現終端設備接入 云管理：云管理：通過物聯網平臺，應用云計算技術，實現邊緣物聯設備的統一云化管理，同時北向支持與其他行業

87、應用系統靈活對接 行業應用：行業應用：與不同合作伙伴的行業應用系統開放對接，構建廣泛的行業適應性，可開發更多契合行業場景，如對訪問服務器頻次高同時需要高實時性的游戲行業以及需要再網絡連接不穩定或不可靠的場景下能夠獨立于云端運行的工業場所，如海上石油鉆井平臺等 2025 05 11年 月 日 gszqdatemark P.26請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表37：云計算與邊緣計算分別適用的行業場景 資料來源：中國科技信息，國盛證券研究所 工業率先成為邊緣計算應用場景工業率先成為邊緣計算應用場景。根據 MarketsandMarkets，目前在邊緣網關市場中，工業自動化領域的

88、應用最為廣泛，主要用于設備監控、預測性維護、生產線優化等方面，占據約 40%的市場份額；邊緣網關在智能交通、智能安防、智慧能源等智慧城市項目中率先普及并發揮著重要作用，智慧城市行業在邊緣網關市場中占約 25%的市場份額；醫療健康、農業與環境檢測以及其他行業（零售、智能家居等）分別占據 15%、10%以及10%的市場份額。根據 IDC 數據，目前現場級邊緣算力設備主要應用于圖像處理類的相關應用，其中機器視覺類、視頻安防監控類和設備控制監控類場景占據了合計 72%的比重，為主要的應用場景。AI 催生更多新興場景，邊緣算力設備市場規模有望進一步提升。催生更多新興場景，邊緣算力設備市場規模有望進一步提

89、升。根據 IDC 數據，2023年中國現場級邊緣算力設備/泛工控機市場規模達 83 億元?，F場及邊緣算力設備指各類臺式工控機、工業主板、工業平板與 HMI、邊緣計算盒等產品。從市場格局來看，目前工控機市場依然被深耕工控行業的研華、研祥、西門子、凌華等廠商占據大量份額。IDC認為，在邊緣計算所帶來的市場機遇下，行業格局有望重新洗牌，例如一批中小型工控機廠商在某些細分領域取得突破業績增長迅速，盡管目前市場份額還不高，但展現出較強的增長態勢，未來隨著邊緣計算下游更多場景需求拉動，市場格局或將進一步變化，現場級邊緣算力設備市場規模也有望進一步增長。圖表38：中國現場級邊緣算力設備/泛工控機市場競爭格局

90、 資料來源：IDC，國盛證券研究所 2025 05 11年 月 日 gszqdatemark P.27請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表39：各行業部分現場級邊緣算力設備傳統與新興場景 資料來源：IDC，國盛證券研究所 邊緣計算網關作為智能化轉型的關鍵環節，國產化進程勢不可擋。邊緣計算網關作為智能化轉型的關鍵環節，國產化進程勢不可擋。隨著物聯網技術的快速發展，各種智能設備和傳感器的廣泛應用，物聯網安全問題也日益凸顯。通過物聯網監控設備與系統國產化，保障物聯網安全已成為行業發展趨勢，眾多廠商為此進一步推動邊緣計算網關核心部件的國產化進程，如康耐德稱其國產化邊緣計算網關關鍵元器

91、件如芯片、內存、MCU 等，已全面采用國產知名品牌產品，其中 CPU 供應商為全志科技以及瑞芯微旗下產品；英康仕則推出了 100%國產化的基于公司 RK3588 產品的 RK3588邊緣計算工控機，為智能零售、工業控制等場景提供高性價比解決方案。圖表40：康耐德邊緣計算網關關鍵元器件國產供應商 資料來源：康耐德，國盛證券研究所 RV1126 助力英碼科技實現助力英碼科技實現高性價比輕量級邊緣計算高性價比輕量級邊緣計算方案。方案。英碼科技是一家專注國產邊 緣計算盒子多年，面向全場景需求，產品涵蓋 2T38T 不等的多層次算力邊緣計算盒子，可滿足碎片化場景對不同層次算力硬件的需求。英碼科技在 22

92、 年推出的 IVP06A 產品便是基于 RV1126 平臺設計的一款輕量級邊緣計算終端設備，具有高性能、低功耗、輕量化部署和更節省成本等特點，內置的獨立 NPU 可提供 2 TOPS 算力，適用于中小規模場景的邊緣計算應用。2025 05 11年 月 日 gszqdatemark P.28請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表41：英碼科技 IVP06A 資料來源：英碼科技，國盛證券研究所 公司多款產品應用于邊緣計算領域，賦能千行百業打造公司多款產品應用于邊緣計算領域，賦能千行百業打造 AI 本地部署解決方案。本地部署解決方案。公司在邊緣計算領域的多年沉淀下，已與多家商業合作伙

93、伴開發眾多邊緣計算相關產品，同時與聯想等國際知名廠商全面展開戰略合作。聯想早在 2020 年的瑞芯微第五屆開發者大會中便推出了基于公司產品打造的云終端計算機TCA-ER70、邊緣計算一體機ECP-PR700、邊緣計算網關 ECG-AR51P 和 ECG-AR70E 等一系列邊緣計算產品，涵蓋公司 RK3399、RK3568 及 RK3588 等多款產品。智微工業則基于 RK3588 芯片打造了全系列硬件產品，憑借 RK3588 自身強大的 AI 算力和低功耗特性，成為各類邊緣設備的理想選擇。智微工業 RK3588 產品線進一步結合了Deepseek 模型的本地化部署，為教育、工業、醫療、智能交

94、通和安防等領域提供創新的解決方案，推動邊緣智能技術的廣泛應用。我們認為，隨著物聯網自身的設備連接的數量的進一步增長以及 AI 所額外帶來的計算與帶寬需求，對邊緣計算設備的數量及性能的迭代需求也將相對應地逐步提升，公司旗艦產品 RK3588 強大的競爭力將進一步帶動公司 兩翼”產品擴大邊緣計算市場份額，出貨量也將在 頭雁”RK3588 的帶領下，隨 AIoT 市場規模的不斷擴大快速增長。2025 05 11年 月 日 gszqdatemark P.29請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 圖表42：基于 RK3588 的智微工業邊緣計算產品線 資料來源：智微工業，國盛證券研究所 20

95、25 05 11年 月 日 gszqdatemark P.30請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 四、盈利預測與投資建議四、盈利預測與投資建議 4.1 盈利預測盈利預測 基于以上分析，我們對公司主要業務的營收及毛利率做出如下預測：一、智能應用處理器芯片業務一、智能應用處理器芯片業務：公司以 RK3588 系列旗艦級 AIoT SoC 芯片為戰略引領，以不同性能、算力水平的 IoT 和 AIoT 芯片平臺為協同支撐，滿足下游不同客戶的多層次算力需求。此外公司也計劃推出協處理器芯片系列，探索解決算力需求快速增長與 SoC 系統級芯片迭代升級周期慢的矛盾問題，并在 2025 年重點研發

96、下一代先進制程旗艦芯片 RK3688，為開啟公司新一輪成長周期奠定基礎。綜上，我們持續看好以汽車電子、機器視覺、機器人、教育辦公、智能家居為代表的廣泛 AIoT 下游市場為公司業績貢獻充足的成長動能，因此預計該業務在 2025/2026/2027 年分別實現營收 38.3/49.7/62.2億元，受益高端化的產品組合，毛利率分別達到 40.5%/41.0%/42.0%。二、數?；旌闲酒瑯I務：二、數?；旌闲酒瑯I務：公司堅持 陰陽互輔”戰略，持續拓展包括電源管理芯片、接口芯片、無線連接芯片等周邊芯片產品，配合 AIoT 芯片平臺為客戶提供多層次、更具競爭力的完整解決方案。我們預計該業務在 2025

97、/2026/2027 年分別實現營收3.7/4.6/5.6 億元，毛利率分別為 48.0%/48.5%/49.0%。圖表43：瑞芯微分業務拆分及預測 資料來源：Wind，國盛證券研究所 2024A2025E2026E2027E智能應用處理器芯片智能應用處理器芯片營收營收(億元億元)27.738.349.762.2yoy45.1%38.0%30.0%25.0%占比88.4%88.7%89.0%89.2%毛利率36.2%40.5%41.0%42.0%數?；旌闲酒瑪的；旌闲酒瑺I收營收(億元億元)2.93.74.65.6yoy54.6%30.0%25.0%20.0%占比9.1%8.6%8.3%8.0%

98、毛利率46.8%48.0%48.5%49.0%其他芯片其他芯片營收營收(億元億元)0.60.91.31.7yoy193.3%60.0%40.0%30.0%占比1.8%2.2%2.3%2.4%毛利率51.8%52.0%52.0%52.0%技術服務及其他技術服務及其他營收營收(億元億元)0.20.20.20.2yoy4.6%5.0%5.0%5.0%占比0.6%0.5%0.4%0.3%毛利率61.5%62.0%62.0%62.0%合計合計營收營收(億元億元)31.443.155.969.7yoy46.9%37.5%29.7%24.6%綜合毛利率綜合毛利率37.6%41.5%42.0%42.9%202

99、5 05 11年 月 日 gszqdatemark P.31請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 費用端來看，我們認為隨著公司收入規模的提升，經營杠桿效應將逐步顯現，因此費用率主要呈現下降趨勢，但費用規模仍在上升，其中主要是研發費用的增長。因此我們預計 2025/2026/2027 年銷售費用率分別為 2.0%/1.9%/1.8%，管理費用率分別為3.0%/2.9%/2.8%，研發費用率分別為 16.0%/15.0%/14.8%。圖表44：瑞芯微主要費用預測 資料來源：Wind，國盛證券研究所；注：單位為百萬元人民幣 4.2 投資建議投資建議 綜上所述，我們認為公司以 RK3588

100、 系列為代表的 AIoT 芯片正處放量階段，同時計劃推出 NPU 協處理器芯片以滿足對算力要求更高的下游需求，并積極儲備新一代旗艦芯片RK3688 系列。我們持續看好在端側 AI 趨勢下，公司憑借完善的產品矩陣有望充分受益多個細分領域不斷增長的需求，因此預計公司在 2025/2026/2027 年分別實現營業收入43.1/55.9/69.7 億元，同比增長 37.5%/29.7%/24.6%，實現歸母凈利 9.1/12.3/16.3 億元，同比增長 52.3%/35.8%/32.3%。我們選取同為 SoC 設計企業的恒玄科技、全志科技、星辰科技作為可比公司，計算出2025/2026 年可比公司

101、平均 PE 分別為 78/56X。瑞芯微 26 年 PE 估值略高于可比公司平均值，但我們考慮到公司豐富的產品組合，以及持續迭代的先進制程旗艦芯片，在汽車電子、機器人等細分領域擁有良好的卡位優勢，首次覆蓋，給予 買入”評級。圖表45：可比公司估值分析 資料來源：Wind，國盛證券研究所；注：總市值選取 2025/5/8 收盤價，可比公司歸母凈利及 PE 選取 Wind 一致預測 2024A2025E2026E2027E銷售費用銷售費用64.086.2106.2125.4營收占比2.0%2.0%1.9%1.8%管理費用管理費用101.6129.3162.1195.1營收占比3.2%3.0%2.9

102、%2.8%研發費用研發費用564.3689.8838.61031.1營收占比18.0%16.0%15.0%14.8%2024A2025E2026E2024A2025E2026E688608.SH恒玄科技5054.68.311.4109.660.644.1300458.SZ全志科技3401.73.55.0204.096.067.4301536.SZ星宸科技2532.63.34.498.776.658.14223.15.98.2156.878.355.7603893.SH瑞芯微7065.99.112.3118.778.057.4PE平均值平均值代碼代碼證券簡稱證券簡稱總市值(億元人民幣)總市值(億

103、元人民幣)歸母凈利(億元人民幣)歸母凈利(億元人民幣)2025 05 11年 月 日 gszqdatemark P.32請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 五、風險提示五、風險提示 1）產品推廣不及預期：）產品推廣不及預期：目前公司產品正處快速迭代階段，若新品推廣未能得到較多客戶的認可和采用，會對公司的業績增長帶來不利影響。2）下游需求不及預期：）下游需求不及預期：公司產品面向 AIoT 廣泛終端，若下游需求不及預期，也會阻礙公司的業務發展。3）貿易摩擦加?。海┵Q易摩擦加?。汗静还苁切酒脑O計和生產，還是下游客戶的分布，都是全球化布局，如果海外貿易摩擦加劇，會對公司業務的運行帶

104、來不利影響。4）關鍵假設有誤差風險：）關鍵假設有誤差風險：在盈利預測過程中，營收端我們假設公司芯片產品正處量價齊升階段，費用端主要是研發費用保持穩定增長，而銷售費用和管理費用則是小幅增長。若以上關鍵假設出現誤差，則可能影響測算結果的準確性。2025 05 11年 月 日 gszqdatemark P.33請仔細閱讀本報告末頁聲明請仔細閱讀本報告末頁聲明 免責聲明免責聲明 國盛證券有限責任公司（以下簡稱”本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負

105、任何責任。本報告的信息均來源于本公司認為可信的公開資料，但本公司及其研究人員對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的資料、意見及預測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，可能會隨時調整。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保持在最新狀態，對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的

106、投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有本報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本報告版權歸”國盛證券有限責任公司”所有。未經事先本公司書面授權，任何機構或個人不得對本報告進行任何形式的發布、復制。任何機構或個人如引用、刊發本報告，需注明出處為”國盛證券研究所”，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。分析師聲明分析師聲明 本報告署名分

107、析師在此聲明：我們具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的任何觀點均精準地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法，結論不受任何第三方的授意或影響。我們所得報酬的任何部分無論是在過去、現在及將來均不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。投資評級說明投資評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 評級評級 說明說明 評級標準為報告發布日后的 6 個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中 A 股市場以滬深 300 指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根

108、士丹利中國指數為基準，美股市場以標普 500 指數或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 相對同期基準指數漲幅在 15%以上 增持 相對同期基準指數漲幅在 5%15%之間 持有 相對同期基準指數漲幅在-5%+5%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 5%以上 行業評級 增持 相對同期基準指數漲幅在 10%以上 中性 相對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間 減持 相對同期基準指數跌幅在 10%以上 國盛證券研究所國盛證券研究所 北京北京 上海上海 地址：北京市東城區永定門西濱河路 8 號院 7 樓中海地產廣場東塔 7 層 地址：上海市浦東新區南洋涇路 555 號陸家嘴金融街區 22棟 郵編：100077 郵編：200120 郵箱： 電話：021-38124100 郵箱： 南昌南昌 深圳深圳 地址：南昌市紅谷灘新區鳳凰中大道 1115 號北京銀行大廈 地址：深圳市福田區福華三路 100 號鼎和大廈 24 樓 郵編：330038 郵編：518033 傳真：0791-86281485 郵箱： 郵箱： 2025 05 11年 月 日