【公司研究】華潤微-每日信息速遞之九：科創板“紅籌”第一股國內半導體IDM龍頭-20200217[29頁].pdf

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1、 1 股市有風險 入市須謹慎 中航證券金融研究所發布 證券研究報告 中航證券金融研究所發布 證券研究報告 請務必閱讀正文后的免責條款部分 請務必閱讀正文后的免責條款部分 聯系地址： 北京市朝陽區望京街道望京東園四區2號樓中航 資本大廈中航證券有限公司 公司網址： 聯系電話：010-59562524 傳真：010-59562637 中航證券金融研究所 分析師：張超 證券執業證書號：S0640519070001 分析師：薄曉旭 證券執業證書號：S0640513070004 電話：0755-33061704 郵箱: 行業分類：電子 2020 年 2 月 17 日 中航科創板投資手冊 之九 華潤微（6

2、88396） ： 科創板“紅籌”第一股，國內半導體 IDM 龍頭 中航科創板投資手冊 之九 華潤微（688396） ： 科創板“紅籌”第一股，國內半導體 IDM 龍頭 , 投資要點 投資要點 華潤集團半導體投資運營平臺，科創板“紅籌”第一股。華潤集團半導體投資運營平臺，科創板“紅籌”第一股。公司前身 CSMC 成立于 2003 年， 經過十幾年的發展， 目前是國內領先的擁有 芯片設計、晶圓制造、封裝測試等全產業鏈一體化經營能力的半導 體企業。公司是華潤集團半導體投資運營平臺，主要業務分為產品 與方案、制造與服務兩大業務板塊。產品與方案業務板塊聚焦于功 率半導體、智能傳感器與智能控制領域，主要由

3、華潤華晶、重慶華 微、華潤矽科、華潤矽威、華潤半導體等子公司運營；制造與服務 業務主要提供半導體開放式晶圓制造、封裝測試等服務，主要由控 股子公司華潤上華、華潤安盛、華潤賽美科運營。成功上市后，公 司將成為科創板首只紅籌股。 半導體是電子產業的核心，需求驅動行業規模穩健增長。半導體是電子產業的核心，需求驅動行業規模穩健增長。半導體處 在行業中游，包括芯片設計、晶圓制造和封裝測試三大核心環節， 是整個電子行業的核心， 隨著智能手機、平板電腦、可穿戴設備為 代表的新興消費電子市場的快速發展，以及汽車電子、工業控制、 物聯網等科技產業的興起，半導體行業規模穩健增長。我國本土半 導體行業起步較晚，但在

4、政策支持、市場拉動及資本推動等因素合 力下，市場規模增長較快。未來隨著 5G、AI、物聯網、自動駕駛等 新一輪科技逐漸走向產業化，以及貿易摩擦帶來的自主可控需求的 提升，未來我國半導體行業有望迎來進口替代的黃金時期。 國內半導體國內半導體 IDM 龍頭，制造工藝及資源全國領先。龍頭，制造工藝及資源全國領先。公司是本土半導 體 IDM 龍頭，受益于公司全產業鏈的經營能力，能夠有更快的產品 迭代速度和更強的產線配合能力， 能更好發揮資源的內部整合優勢， 提高運營管理效率。公司具有全國領先的半導體制造工藝水平和資 源，目前擁有 6 英寸晶圓制造產能約為 247 萬片/年，8 英寸晶圓制 造產能約為

5、133 萬片/年，BCD 工藝技術水平國際領先、MEMS 工藝 等晶圓制造技術以及 IPM 模塊封裝等封裝技術國內領先。 將受益于下游需求提升及進口替代紅利。將受益于下游需求提升及進口替代紅利。目前全球半導體行業正經 歷向中國大陸轉移的過程，在國家產業政策和活躍的社會資本的鼓 勵和推動下，國內企業通過自主研制不斷提升研發實力，攻克新技 合理價格區間 合理價格區間 24-30 元 電子（申萬） 電子（申萬） 4193.74 年初至今漲跌幅 年初至今漲跌幅 20.51% 基礎數據 基礎數據 上證綜指 2983.62 PE 50.74 PB 4.09 數據截至 2020 年 2 月 17 日 近一年

6、行業表現近一年行業表現 資料來源：Wind，中航證券金融研究所資料來源：Wind，中航證券金融研究所 2 中航證券金融研究所發布 證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 中航證券金融研究所發布 證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 華潤微（688396）新股研究報告 術，推出新產品，搶占市場份額，實現進口替代。未來隨著物聯網、5G 通信、人工智能等新技術的不斷 成熟，消費電子、工業控制、汽車電子等半導體主要下游制造行業的產業升級進程加快。下游市場的革新 升級強勁帶動了半導體企業的規模增長，國內半導體行業將會出現發展的新契機。公司通過自主研發，在 主要的業務領域均掌握了具有自主

7、知識產權的核心技術， 大部分核心技術為國內領先， 未來在 MOSFET 產 品、IGBT 器件的國產替代有望助力公司增強競爭力。 盈利預測 盈利預測 半導體行業具備強周期性，2018 年第四季度全球半導體行業進入下行周期，2019 年三季度開始，受 5G 等下游應用市場增長影響，半導體行業的景氣度有所回升；2020 年受新型冠狀病毒肺炎疫情影響，預 計對一季度業績影響顯著，2019 及 2020 年兩年業績預計均會出現小幅下滑。但從長期來看，半導體行業 是電子產業鏈的核心，伴隨著下游應用領域的擴展，以及世界產業轉移的持續推進，我國半導體行業進口 替代空間較大，市場空間廣闊，公司的將受益于下游需

8、求提升以及進口替代帶來的市場空間。 我們預計公司 2019-2021 年的營業收入分別為 568,098.15 萬元、539,504.80 萬元和 598,001.89 萬元， 增速分別為-9.41%、 -5.03%、 10.84%， 歸母凈利潤分別為 36,240.2 萬元、 41,387.41 萬元和 49,763.48 萬元， 增速分別為-15.61%、14.2%、20.24%，EPS 分別為 0.3 元、0.34 元和 0.41 元。 從公司財務數據看，營收和凈利潤增速出現下降，但是公司的毛利率，凈利率相對穩定，財務質量較 高，加上公司專利與產品均處在行業領先地位，我們認為可采用 PE

9、 估值法。目前，同行業上市公司包括 士蘭微、華微電子、揚杰科技以及港股中的華虹半導體和中芯國際，PE 均值為 130.32。國內半導體行業 估值相對較高，考慮到科創板投資門檻高，長遠來看其流動性低于主板市場，我們在可比上市公司 PE 估 值的基礎上給予適當折價，預計上市后公司 PE 在 80-100X 間，結合 2019 年每股收益 0.3 元/股，預計公 司合理股價區間為 24-30 元。 風險提示：風險提示： （1）行業周期性波動風險。半導體行業具有較強的周期性特征，與宏觀經濟密切相關，如果宏觀經濟波 動較大或長期處于低谷， 半導體行業的市場需求也將隨之受到影響， 進而影響半導體行業公司的

10、盈利能力。 （2）行業競爭及技術研發風險。目前公司在部分高端市場的研發實力、工藝積累、產品設計與制造能力 及品牌知名度等方面與英飛凌、安森美等國際領先廠商相比存在技術差距。隨著國外領先半導體企業對中 國市場日益重視，在日趨激烈的市場競爭環境下，如果公司不能持續進行技術升級、提高產品性能與服務 質量、降低成本與優化營銷網絡，公司產品有喪失市場競爭力的風險。 盈利預測 盈利預測 單位：百萬元 單位：百萬元 2018A 2019E 2020E 2021E 營業收入 營業收入 6270.80 5680.98 5395.05 5980.02 增長率（%） 增長率（%） 6.73% -9.41% -5.0

11、3% 10.84% 歸屬母公司股東凈利潤 歸屬母公司股東凈利潤 429.44 362.40 413.87 497.63 增長率（%） 增長率（%） 511.02% -15.61% 14.20% 20.24% 每股收益 EPS(元) 每股收益 EPS(元) 0.52 0.30 0.34 0.41 資料來源：Wind，中航證券金融研究所資料來源：Wind，中航證券金融研究所 rQoRmMtPnQoQtRmNsNuNoR9P8QaQnPpPoMmMeRpPoMeRmOnM8OmMyQwMnQrQxNtRsN 3 中航證券金融研究所發布 證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 中航證券金融研究

12、所發布 證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 華潤微（688396）新股研究報告 目錄目錄 一、華潤集團半導體投資運營平臺 . 5一、華潤集團半導體投資運營平臺 . 5 1.1 科創板“紅籌”第一股 . 5 1.2 業務包括產品與方案、制造與服務兩大板塊 . 5 1.3 股權結構：中國華潤為實際控制人 . 8 1.4 營收穩健增長，盈利持續優化 . 9 1.5 募投項目：夯實主業、加強研發、提升產能 . 12 二、需求驅動行業規模增長，國外頭部廠商主導行業 . 13二、需求驅動行業規模增長，國外頭部廠商主導行業 . 13 2.1 半導體：電子行業的核心，規模增長穩健 . 13 2.2

13、 功率半導體：下游需求驅動行業持續增長 . 15 2.3 傳感器：智能終端需求是近年最大增長點 . 17 2.4 行業競爭格局：頭部廠商主導，行業集中度高. 18 三、華潤微：國內領先的全產業鏈一體化半導體企業 . 22三、華潤微：國內領先的全產業鏈一體化半導體企業 . 22 3.1 中國本土半導體十強企業中唯一一家 IDM 模式半導體企業 . 22 3.2 制造工藝及資源全國領先，具備全方位規?；圃旆漳芰?. 23 3.3 看好國產替代及需求提升帶來的市場機會 . 23 四、盈利預測 . 25四、盈利預測 . 25 五、風險提示 . 27五、風險提示 . 27 4 中航證券金融研究所發布

14、 證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 中航證券金融研究所發布 證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 華潤微（688396）新股研究報告 圖 表 目 錄 圖表 1：華潤微電子發展歷程 . 5 圖表 2：華潤微電子主要業務 . 6 圖表 3：華潤微電子功率半導體主要情況 . 6 圖表 4：華潤微電子晶圓制造生產線 . 7 圖表 5：華潤微電子封裝測試生產線 . 8 圖表 6：華潤微股權結構 . 8 圖表 7：華潤微營業收入及同比增速 . 9 圖表 8：華潤微歸母凈利潤 . 9 圖表 9：華潤微 2018 年營業收入構成（萬元） . 10 圖表 10：華潤微 2019 年上半年

15、營業收入構成（萬元） . 10 圖表 11：華潤微各主營業務毛利率水平 . 10 圖表 12：華潤微期間費用率 . 12 圖表 13：華潤微研發支出情況 . 12 圖表 14：華潤微募集資金計劃所投項目概況 . 12 圖表 15：半導體行業產業鏈 . 13 圖表 16：2018 年全球半導體市場規模 . 14 圖表 17：2018 年各地區半導體市場規模 . 14 圖表 18：中國半導體產業市場規模（億元） . 14 圖表 19：功率半導體產品范圍 . 15 圖表 20：全球功率半導體市場規模 . 16 圖表 21：中國功率半導體市場規模 . 16 圖表 22：全球 MEMS 傳感器市場規模

16、. 18 圖表 23：中國 MEMS 傳感器市場規模 . 18 圖表 24：2019 年全球半導體企業排名 . 18 圖表 25：2018 年中國本土半導體十強企業（銷售額：億元） . 19 圖表 26：2018 年中國功率器件企業排名. 19 圖表 27：2018 年中國 MOSFET 器件銷售額（億元）及市場份額 . 20 圖表 28：國內外功率半導體領域主要企業. 20 圖表 29：2018 年中國本土半導體十強企業業務模式 . 22 圖表 30：華潤微各產線產能和產量情況. 23 圖表 31：華潤微營業收入拆分及預測 . 25 圖表 32：A 股可比公司估值水平（2020.2.17）

17、. 26 5 中航證券金融研究所發布 證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 中航證券金融研究所發布 證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 華潤微（688396）新股研究報告 一、華潤集團半導體投資運營平臺一、華潤集團半導體投資運營平臺 1.1 科創板“紅籌”第一股科創板“紅籌”第一股 華潤微電子有限公司前身 CSMC 成立于 2003 年，經過十幾年的發展，公司目前是國內領先的擁有芯 片設計、晶圓制造、封裝測試等全產業鏈一體化經營能力的半導體企業。公司是華潤集團半導體投資運營 平臺，先后整合了華科電子、中國華晶、上華科技等中國半導體先驅，公司產品聚焦于功率半導體、智能 傳感

18、器與智能控制領域，為客戶提供豐富的半導體產品與系統解決方案。 圖表 1：華潤微電子發展歷程 資料來源：華潤微招股說明書，中航證券金融研究所 公司作為一家注冊地在開曼群島，主要經營活動在境內的紅籌企業，本次發行的股票以港元為面值幣 種，并以人民幣為股票交易幣種在科創板進行交易，成功上市后，公司將成為科創板首只紅籌股。 1.2 業務包括產品與方案、制造與服務兩大板塊業務包括產品與方案、制造與服務兩大板塊 公司目前主要業務分為產品與方案、制造與服務兩大業務板塊。產品與方案業務板塊聚焦于功率半導 體、智能傳感器與智能控制領域，主要由華潤華晶、重慶華微、華潤矽科、華潤矽威、華潤半導體等子公 司運營； 制

19、造與服務業務主要提供半導體開放式晶圓制造、 封裝測試等服務， 主要由控股子公司華潤上華、 華潤安盛、華潤賽美科運營。 6 中航證券金融研究所發布 證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 中航證券金融研究所發布 證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 華潤微（688396）新股研究報告 圖表 2：華潤微電子主要業務 資料來源：華潤微招股說明書，中航證券金融研究所 功率半導體功率半導體 公司功率半導體可分為功率器件與功率 IC 兩大類產品。公司是目前國內產品線最為全面的功率器件 廠商， 主要應用于消費電子、 工業控制、 新能源、 汽車電子等領域， 產品主要有 MOSFET、 IGB

20、T、 SBD 及 FRD。 功率器件功率 IC 產品主要有各系列電源管理芯片，廣泛應用于消費電子、汽車電子、工業控制等終端領 域。 圖表 3：華潤微電子功率半導體主要情況 產品類別產品類別 產品類型產品類型 產品描述產品描述 關鍵應用領域關鍵應用領域 功率器件 MOSFET 場效應晶體管，公司是國內營業收入最大、技術能力領先 的MOSFET廠商，產品系列完整、工藝領先。產品有平面柵 MOS、溝槽柵MOS、超結MOS、屏蔽柵MOS等，電壓范圍覆蓋 -100V-1500V 消費電子、 工業控 制、汽車電子等 IGBT 絕緣柵雙極型晶體管， 公司已建立國內領先的Trench-FS工 藝平臺，產品有功

21、率單管、功率模塊等，電壓范圍覆蓋 600V-1200V 消費電子、 工業控 制、 新能源、 汽車 電子等 SBD 肖特基二極管，產品采用先進的8英寸Trench技術，具有低 電阻、低漏電、高可靠性特點。產品有平面型SBD、溝槽型 SBD等，電壓范圍覆蓋45V-150V，電流范圍覆蓋200mA-30A 消費電子、 新能源 等 FRD 快恢復二極管，公司通過采用先進的重金屬摻雜工藝，使 產品在反向恢復速度、軟度系數等性能上表現較優，電壓 范圍覆蓋200V-6500V 消費電子、 汽車電 子、智能電網等 7 中航證券金融研究所發布 證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 中航證券金融研究所發

22、布 證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 華潤微（688396）新股研究報告 功率 IC AC-DC AC-DC系列產品，包括轉換控制器、同步整流控制器、快速 充電協議芯片等 消費電子、 工業控 制等 LED 驅動 IC LED驅動芯片， 產品包括照明驅動芯片與顯示屏背光驅動芯 片等 智慧照明、 消費電 子、工業控制等 BMS IC 鋰電管理芯片，目前公司已進入多家一線鋰電管理廠商的 供應鏈，產品有硬件保護芯片、模擬前端芯片等 消費電子、 工業控 制等 線性穩壓 IC 線性穩壓集成電路，公司雙極工藝技術與制造資源國內領 先，產品包括78、1117等系列，驅動電流覆蓋100mA-1A

23、消費電子等 無線充電 IC 無線充電發射和接收控制芯片電路及方案，產品覆蓋100W 以下近距離無線電能傳輸 消費電子、 物聯網 等 電機驅動 IC 應用于電機驅動的芯片及模塊,產品包括智能功率模塊、 柵 驅動、達林頓驅動等 消費電子等 音頻功放 IC 音頻功率放大器，產品包括AB類功放、D類功放和數字功放 等，功率范圍覆蓋5mW-50W 消費電子等 資料來源：華潤微招股說明書，中航證券金融研究所 智能傳感器智能傳感器 公司智能傳感器主要可分為 MEMS 傳感器、煙霧傳感器與光電傳感產品等。MEMS 傳感器產品主要 是壓力傳感器，公司技術先進、工藝控制穩定、性能較好，產品廣泛應用于汽車電子、消費

24、電子、工業控 制以及醫療等領域；煙霧傳感器包括光電式、離子式和聲光報警驅動等產品；公司自主研發形成了關于硅 基底光耦和光傳感器系列芯片的設計、制造和封裝技術，是國內光耦系列芯片的主要供應商之一，產品廣 泛應用于消費電子、汽車電子、工業控制等領域。 智能控制智能控制 公司智能控制產品可分為人機交互 MCU、計量計算 MCU、通用型 MCU 等。公司智能控制產品基于 OTP、MTP、Flash CMOS 等主流工藝平臺，涵蓋 4 位、8 位、16 位及 32 位 CPU 內核，應用于人機交 互、消費電子、工業控制、計量計算等領域。 晶圓制造晶圓制造 公司在無錫擁有 1 條 8 英寸和 3 條 6

25、英寸半導體晶圓制造生產線，為客戶提供 1.0-0.11m 的工藝制 程的特色晶圓制造技術服務；在重慶擁有 1 條 8 英寸半導體晶圓制造生產線，主要服務于公司自有產品的 制造。 圖表 4：華潤微電子晶圓制造生產線 產線產線 工藝工藝 2018 年年產能年年產能 無錫3條6英寸線 Analog、BCD、MEMS、DMOS、Power Discrete等制造工藝 約247萬片 無錫1條8英寸線 Advance、BCD、Analog、DMOS等制造工藝 約73萬片 重慶1條8英寸線 中低壓溝槽柵MOS、屏蔽柵MOS、超結MOS、SBD等制造工藝 約 60 萬片 資料來源：華潤微招股說明書，中航證券金

26、融研究所 封裝測試封裝測試 公司在無錫和深圳擁有半導體封裝測試生產線，封裝測試生產線具有完備的半導體封裝生產工藝及模 8 中航證券金融研究所發布 證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 中航證券金融研究所發布 證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 華潤微（688396）新股研究報告 擬、數字、混合信號等多類半導體測試生產工藝。 圖表 5：華潤微電子封裝測試生產線 產線產線 工藝工藝 2018 年年產能年年產能 圓片測試產線 數字芯片、模擬芯片、數?；旌闲酒头至⑵骷葴y試工藝 約199萬片 封裝產線 QFP、QFN、PQFN、FC-QFN、TSSOP、SSOP、MSOP、IP

27、M等封裝工藝 約62億顆 成品測試產線 數字芯片、模擬芯片、數?；旌闲酒头至⑵骷葴y試工藝 約 69 億顆 資料來源：華潤微招股說明書，中航證券金融研究所 掩模制造掩模制造 公司在無錫擁有一條掩模生產線，生產光掩模板產品，年產能約為 2.4 萬塊，是國內最大的本土掩模 制造企業之一。 1.3 股權結構：中國華潤為實際控制人股權結構：中國華潤為實際控制人 截止到本次發行前，公司唯一股東為CRH（Micro）,持有發行人878,982,146股股份；公司的實際控制 人為中國華潤,國務院國資委持有中國華潤100%的股權。 圖表 6：華潤微股權結構 資料來源：華潤微招股說明書，中航證券金融研究所 9

28、 中航證券金融研究所發布 證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 中航證券金融研究所發布 證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 華潤微（688396）新股研究報告 根據公司公布的網下初步配售結果， 國家集成電路產業投資基金股份有限公司 （以下稱為 “大基金” ） 獲配 7812.5 萬股，獲配金額 10 億元。本次發行完成后，大基金持有股份占總股本比例為 6.67%（不考慮 超額配售） ，大基金入股將助力公司長遠發展。 1.4 營收穩健增長，盈利持續優化營收穩健增長，盈利持續優化 公司2016年-2019年上半年的營業收入分別為439,676.33萬元、587,558.97萬

29、元、627,079.65萬元、 264,002.4萬元，歸母凈利潤分別為-30,269.76萬元、7,028.29萬元、42,944.13萬元、16,434.94萬元。 圖表 7：華潤微營業收入及同比增速 圖表 8：華潤微歸母凈利潤 資料來源：Wind，中航證券金融研究所 資料來源：Wind，中航證券金融研究所 公司 2017 年收入增長一方面來自于收購重慶華微帶來的功率半導體收入增長，另一方面是半導體行 業景氣度提升帶來的晶圓制造收入增加；2018 年收入小幅增長則受半導體行業景氣提升帶來的收入增加， 2019 年一季度，行業景氣度下滑，加之公司進行了時間較長的產線年度檢修，受此影響，上半年

30、兩大業務 板塊營收均出現下滑。 從產品結構上來看，公司主要業務分產品與方案、制造與服務兩大業務板塊。產品與方案業務板塊聚 焦于功率半導體、智能傳感器與智能控制領域，2016 年至 2019 上半年，產品及方案業務板塊收入占比分 別為 30.52%、39.92%、42.90%、43.40%，收入占比逐年提高。其中，功率半導體分別實現營收 108,118.07 萬元、206,857.89 萬元、241,885.78 萬元、102,793.73 萬元，2017 年公司收購重慶華微 52.41%的股權，從 2017 年 1 月 1 日將重慶華微納入合并報表范圍，當年半導體產品收入較 2016 年度增加

31、 98,739.82 萬元。智 能傳感器分別實現營收 8,535.64 萬元、9,694.05 萬元、13,764.4 萬元、6,193.05 萬元，智能控制分別實現營 收 11,638.61 萬元、12,750.4 萬元、9,937.33 萬元、4,190.38 萬元；制造與服務業務聚焦于晶圓制造、封裝 測試、掩模制造領域，營收變化基本與行業景氣度一致，2016 年至 2019 上半年，晶圓制造分別實現營收 218,777.02 萬元、256,329.27 萬元、267,427 萬元、105,984.39 萬元，2016 年至 2018 年，公司晶圓制造的 產能利用率基本保持在滿產狀態，20

32、19 年上半年，受行業景氣度下降影響，產能利用率有所下降，封裝測 試分別實現營收 72,936.51 萬元、82,011.16 萬元、78,568.04 萬元、36,930.19 萬元，掩模制造分別實現營收 11,442.19 萬元、13,635.27 萬元、11,195.78 萬元、5,757.47 萬元。 10 中航證券金融研究所發布 證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 中航證券金融研究所發布 證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 華潤微（688396）新股研究報告 圖表 9：華潤微 2018 年營業收入構成（萬元） 資料來源：Wind，中航證券金融研究所 圖表 10

33、：華潤微 2019 年上半年營業收入構成（萬元） 資料來源：Wind，中航證券金融研究所 圖表 11：華潤微各主營業務毛利率水平 項目項目 2019 年上半年 2019 年上半年 2018 年度 2018 年度 2017 年度 2017 年度 2016 年度 2016 年度 毛利率 毛利率 毛利占比 毛利占比 毛利率 毛利率 毛利占比 毛利占比 毛利率 毛利率 毛利占比 毛利占比 毛利率 毛利率 毛利占比 毛利占比 產品及方案 產品及方案 27.70% 58.23% 34.02% 57.92% 19.59% 44.36% 25.19% 52.75% 功率半導體 26.94% 51.05% 33

34、.83% 51.92% 17.71% 35.46% 23.61% 40.13% 智能傳感器 39.15% 4.47% 40.39% 3.53% 39.18% 3.68% 37.49% 5.03% 11 中航證券金融研究所發布 證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 中航證券金融研究所發布 證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 華潤微（688396）新股研究報告 智能控制 28.55% 4.47% 30.67% 1.93% 31.43% 3.88% 29.38% 5.38% 其他 IC 產品 32.42% 0.50% 30.86% 0.54% 30.34% 1.35% 28.7

35、7% 2.21% 制造與服務 制造與服務 15.24% 41.77% 18.57% 42.08% 16.33% 55.64% 9.91% 47.25% 晶圓制造 14.90% 29.11% 19.49% 33.07% 16.06% 39.86% 7.85% 27.00% 封裝測試 15.51% 10.56% 15.28% 7.62% 16.75% 13.30% 14.27% 16.37% 掩模制造及其 他 19.81% 2.10% 19.53% 1.39% 18.79% 2.48% 21.56% 3.88% 合計 合計 20.65% 100.00% 25.20% 100.00% 17.63% 100.00% 14.57% 100.00% 資料來源：華潤微招股說明書，中航證券金融研究所 2016年至2019上半年，公司主營業務毛利率分別為14.57%、17.63%、25.2%、20.65%，整體呈現上升 趨勢，一方面是受半導體行業景氣度提升影響，另一方面是毛利率較高的產品及方案板塊收入占比提高所 致。 產品及方案板塊毛利率分別為25.19%、19.59%、34.02%、27.7%，貢獻的毛利占主營業務毛利的比例 分別為52.75%、44.36