【公司研究】華潤微-功率IDM龍頭前瞻布局第三代半導體空間遠大-20200608[28頁].pdf

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1、 華潤微華潤微(688396) 功率功率 IDM 龍頭龍頭，前瞻布局，前瞻布局第第三代半導體空間遠大三代半導體空間遠大 王聰王聰(分析師分析師) 張天聞張天聞(研究助理研究助理) 021-38676820 021-38677388 證書編號 S0880517010002 S0880118090094 本報告導讀：本報告導讀： 華潤微是華潤微是 IDM 半導體企業，并且對外提供特色工藝制造和封測代工服務。其功率產半導體企業，并且對外提供特色工藝制造和封測代工服務。其功率產 品和品和 BCD/MEMS 制造技術水平領先，未來將深度受益于國產化替代浪潮。制造技術水平領先，未來將深度受益于國產化替代浪

2、潮。 投資要點：投資要點： 投資建議， 目標價投資建議， 目標價 62.60 元。元。 我們預計 2020-2022 年公司歸母凈利潤 為 5.22、7.17、9.25 億元，EPS 分別為 0.43、0.59、0.76 元，給予公 司 2020 年 7.42 倍 PB，對應股價 62.60 元。 公司公司是國內功率半導體龍頭，是國內功率半導體龍頭，采用“采用“IDM+代工代工”模式”模式，其其 20Q1 業業 績同比實現大幅回升?？兺葘崿F大幅回升。公司 IDM 業務聚焦功率半導體、傳感器與智 能控制領域，其是國內 MOSFET 龍頭。而其代工業務包括 6 英寸和 8 英寸特色工藝（1.0-

3、0.11m） ，并規劃建設 12 英寸 90nm 產線。隨 著 2H19 景氣度恢復與產品獲利能力提升，其 20Q1 業績同比回升。 短期疫情影響不改功率半導體長期增長趨勢短期疫情影響不改功率半導體長期增長趨勢，在產品結構優化與在產品結構優化與國國 產替代產替代浪潮推動下，浪潮推動下，公司市場份額公司市場份額有望有望進一步上升進一步上升。長期來看，功率 半導體在工業、新能源等需求等拉動下，未來增長性明確。隨著公司 中高壓 MOSFET 占比提升、IGBT 產品進一步突破，高端功率 IC 和 第三代化合物半導體功率器件布局的深入， 預計未來公司功率半導體 的產品結構將得到進一步優化，有望推進公司

4、市場份額進一步上升。 公司加碼第三代半導體功率器件研發， 積極進行產業并購整合。公司加碼第三代半導體功率器件研發， 積極進行產業并購整合。 目前 公司已經建成 6 英寸 SiC JBS 和硅基 GaN 功率器件產線，組建 GaN MOCVD 外延技術團隊。SiC 產品已經交由客戶使用，商業化在即。 同時公司計劃通過投資并購方式整合產業鏈中的優質標的。 風險提示。風險提示。募投項目不及預期的風險；下游需求波動的風險；境外法 律變動的風險。 財務摘要（百萬元）財務摘要（百萬元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入營業收入 6,271 5,743 6,440 7,4

5、06 8,888 (+/-)% 7% -8% 12% 15% 20% 經營利潤（經營利潤（EBIT） 546 274 502 645 865 (+/-)% 8150% -50% 83% 29% 34% 凈利潤（歸母）凈利潤（歸母） 429 401 522 717 925 (+/-)% 511% -7% 30% 37% 29% 每股凈收益（元）每股凈收益（元） 0.35 0.33 0.43 0.59 0.76 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利潤率和估值指標利潤率和估值指標 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 經營利潤率經營

6、利潤率(%) 8.7% 4.8% 7.8% 8.7% 9.7% 凈資產收益率凈資產收益率(%) 10.4% 7.4% 5.1% 6.5% 7.7% 投入資本回報率投入資本回報率(%) 6.7% 3.5% 3.5% 4.2% 5.2% EV/EBITDA 0.61 88.41 71.27 52.55 市盈率市盈率 118.35 126.82 97.38 70.87 54.96 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級： 增持增持 目標價格：目標價格： 62.60 當前價格： 42.54 2020.06.08 交易數據 52 周內股價區間

7、（元）周內股價區間（元） 32.38-50.99 總市值（百萬元）總市值（百萬元） 51,725 總股本總股本/流通流通 A 股（百萬股）股（百萬股） 1,216/237 流通流通 B 股股/H 股（百萬）股（百萬） 0/0 流通股比例流通股比例 20% 日均成交量（百萬股）日均成交量（百萬股） 21.43 日均成交值（百萬元）日均成交值（百萬元） 842.54 資產負債表摘要 股東權益（百萬元）股東權益（百萬元） 9,788 每股凈資產每股凈資產 8.05 市凈率市凈率 5.3 凈負債率凈負債率 -47.11% EPS（元） 2019A 2020E Q1 0.02 0.09 Q2 0.12

8、0.10 Q3 0.09 0.14 Q4 0.11 0.10 全年全年 0.33 0.43 升幅(%) 1M 3M 12M 絕對升幅 12% -8% 相對指數 10% -4% -2% 公 司 首 次 覆 蓋 公 司 首 次 覆 蓋 -23% -14% -5% 4% 13% 21% 2020-22020-32020-42020-5 52周內股價走勢圖周內股價走勢圖 華潤微上證指數 電子元器件電子元器件/信息科技信息科技 股 票 研 究 股 票 研 究 證 券 研 究 報 告 證 券 研 究 報 告 of 28 Table_Page 華潤微華潤微(688396)(688396) 模型更新時間： 2

9、020.06.08 股票研究股票研究 信息科技 電子元器件 華潤微(688396) 首次覆蓋首次覆蓋 評級：評級： 增持增持 目標價格：目標價格： 62.60 當前價格： 42.54 2020.06.07 公司網址 公司簡介 公司是中國領先的擁有芯片設計、晶圓 制造、封裝測試等全產業鏈一體化經營 能力的半導體企業，產品聚焦于功率半 導體、 智能傳感器與智能控制領域， 為客 戶提供豐富的半導體產品與系統解決方 案。公司產品設計自主、制造全程可控， 在分立器件及集成電路領域均已具備較 強的產品技術與制造工藝能力，形成了 先進的特色工藝和系列化的產品線。 絕對價格回報（%） 52 周內價格范圍 32

10、.38-50.99 市值（百萬） 51,725 財務預測（單位：百萬元）財務預測（單位：百萬元） 損益表損益表 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業總收入營業總收入 6,271 5,743 6,440 7,406 8,888 營業成本 4,690 4,431 4,755 5,378 6,320 稅金及附加 85 66 74 85 102 銷售費用 126 112 126 144 173 管理費用 374 377 423 486 583 EBIT 546 274 502 645 865 公允價值變動收益 0 0 0 0 0 投資收益 11 0 0 0 0 財務費用 0

11、 31 47 -40 -48 營業利潤營業利潤 586 478 685 956 1,244 所得稅 53 -6 72 100 128 少數股東損益 108 112 130 179 231 凈利潤凈利潤 429 401 522 717 925 資產負債表資產負債表 貨幣資金、 交易性金融資產 1,538 2,438 6,984 7,310 7,760 其他流動資產 27 44 44 44 44 長期投資 0 82 82 82 82 固定資產合計 3,898 3,816 3,966 4,266 4,566 無形及其他資產 571 557 557 557 557 資產合計資產合計 9,992 10,

12、095 15,203 16,412 17,966 流動負債 4,654 1,979 2,121 2,384 2,783 非流動負債 318 1,726 1,726 1,726 1,726 股東權益 5,020 6,391 11,356 12,302 13,458 投入資本投入資本(IC) 7,471 7,897 12,862 13,808 14,964 現金流量表現金流量表 NOPLAT 497 277 452 581 778 折舊與攤銷 953 709 -7 -7 -7 流動資金增量 133 -1,192 63 64 99 資本支出 -533 -611 -308 -508 -557 自由現金

13、流自由現金流 1,050 -816 200 130 314 經營現金流 1,482 576 631 889 1,113 投資現金流 -575 -41 -308 -508 -557 融資現金流 -627 -180 4,223 -56 -105 現金流凈增加額現金流凈增加額 281 356 4,546 325 450 財務指標財務指標 成長性成長性 收入增長率 6.7% -8.4% 12.1% 15.0% 20.0% EBIT 增長率 8150.3% -49.9% 83.3% 28.6% 33.9% 凈利潤增長率 511.0% -6.7% 30.2% 37.4% 29.0% 利潤率 毛利率 25.

14、2% 22.8% 26.2% 27.4% 28.9% EBIT 率 8.7% 4.8% 7.8% 8.7% 9.7% 凈利潤率 6.8% 7.0% 8.1% 9.7% 10.4% 收益率收益率 凈資產收益率(ROE) 10.4% 7.4% 5.1% 6.5% 7.7% 總資產收益率(ROA) 5.4% 5.1% 4.3% 5.5% 6.4% 投入資本回報率(ROIC) 6.7% 3.5% 3.5% 4.2% 5.2% 運營能力運營能力 存貨周轉天數 91.9 86.9 86.9 86.9 86.9 應收賬款周轉天數 35.0 51.8 51.8 51.8 51.8 總資產周轉周轉天數 581.

15、6 641.6 861.6 808.8 737.9 凈利潤現金含量 3.5 1.4 1.2 1.2 1.2 資本支出/收入 8.5% 10.6% 4.8% 6.9% 6.3% 償債能力償債能力 資產負債率 49.8% 36.7% 25.3% 25.0% 25.1% 凈負債率 99.1% 58.0% 33.9% 33.4% 33.5% 估值比率估值比率 PE 118.35 126.82 97.38 70.87 54.96 PB 0.00 0.00 4.95 4.61 4.25 EV/EBITDA 0.61 88.41 71.27 52.55 P/S 5.53 6.04 7.57 6.86 5.7

16、2 股息率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% -12%-8%-4%0%4%8%12%17% 1m 3m -10% 3% 17% 30% 44% 57% -23% -14% -5% 4% 13% 21% 2020-22020-32020-42020-5 股票絕對漲幅和相對漲幅股票絕對漲幅和相對漲幅 華潤微價格漲幅 華潤微相對指數漲幅 -8% -3% 3% 9% 14% 20% 18A19A20E21E22E 利潤率趨勢利潤率趨勢 收入增長率(%) EBIT/銷售收入(%) 4% 5% 6% 8% 9% 10% 18A19A20E21E22E 回報率趨勢回報率趨勢 凈資產收益率(%

17、) 投入資本回報率(%) 33% 47% 60% 73% 86% 99% 3707 3960 4214 4468 4721 4975 18A19A20E21E22E 凈資產凈資產( (現金現金)/)/凈負債凈負債 凈負債(現金)(百萬) 凈負債/凈資產(%) nMpQmNsRqNoPwPnPwOrNwO9PaOaQoMmMtRmMfQqQsMkPqQwP6MpPyRvPoNtRNZnOnO of 28 Table_Page 華潤微華潤微(688396)(688396) 目錄目錄 1. 國內功率半導體 IDM 龍頭，特色工藝代工產能豐富 . 4 1.1. “IDM+代工”模式，產品與工藝不斷豐富

18、 . 4 1.2. 公司 20Q1 業績重回增長，毛利率呈現上升趨勢 . 7 1.3. 股權高度集中，A 股首支紅籌架構上市公司 . 8 2. 產品方案業務:功率器件份額有望提升，傳感器與 MCU 突破不斷 . 9 2.1. 功率器件國內龍頭，市場份額有望提升 . 10 2.1.1. 短期疫情影響不改長期增長趨勢， MOSFET/IGBT 規模成長 迅速 10 2.1.2. 功率半導體產品線齊全， MOSFET 廠商國內龍頭 . 14 2.2. 智能傳感器產品技術國際領先，IDM 模式有利于技術積累 . 16 2.3. 中國 MCU 市場高速增長，公司深入布局智能控制產品 . 17 3. 制造

19、與服務業務：晶圓代工本土前三，BCD/MEMS 特色工藝先進 19 4. 募投項目：加碼第三代半導體功率器件研發，整合行業優質標的謀 求產業協同 . 23 5. 盈利預測 . 25 6. 投資評級及估值分析 . 26 7. 風險提示 . 27 of 28 Table_Page 華潤微華潤微(688396)(688396) 1. 國內功率半導體國內功率半導體 IDM 龍頭，特色工藝代工產能豐龍頭，特色工藝代工產能豐 富富 1.1. “I IDM+DM+代工”模式代工”模式，產品與工藝不斷豐富，產品與工藝不斷豐富 華潤微電子是中國領先的擁有芯片設計、晶圓制造、封裝測試等全產業華潤微電子是中國領先的

20、擁有芯片設計、晶圓制造、封裝測試等全產業 鏈一體化經營能力的半導體企業鏈一體化經營能力的半導體企業，公司采用公司采用“IDM+代工代工”模式，包括產模式，包括產 品與方案業務以及制造與服務業務兩個板塊。品與方案業務以及制造與服務業務兩個板塊。2019 全年產品與方案 （IDM）營收占比 44%；制造與服務板塊（代工）營收占比 56%。目前 公司客戶覆蓋消費、工業、科技、汽車等多個終端行業。 （1） 產品與方案板塊聚焦于功率半導體、 智能傳感器與智能控制領域， 下游應用涵蓋消費電子、工業控制、新能源、汽車電子、家電、智能電 網、醫療等多個細分領域。2019 年公司功率器件銷售額在中國企業中排 名

21、第一。同時公司是國內營業收入最大、技術能力領先的 MOSFET 廠 商。 （2）制造與服務業務主要提供半導體開放式晶圓制造、封裝測試、掩模 制造等服務。公司目前擁有 6 英寸晶圓制造產能約為 247 萬片/年，8 英寸晶圓制造產能約為 133 萬片/年， 為客戶提供 1.0-0.11m 的工藝制 程的特色晶圓制造技術服務，包括硅基和 SOI 基 BCD、混合信號、高壓 CMOS、射頻 CMOS、Bipolar、BiCMOS 等標準工藝及一系列客制化工 藝平臺，其中 BCD 工藝技術水平國際領先、MEMS 工藝水平國內領先 以及 IPM 模塊封裝等封裝技術國內領先。其客戶包括 MPS、Diode

22、s、 中穎電子、芯朋微等企業。 圖圖 1：公司公司客戶遍布全球客戶遍布全球 數據來源：公司業績說明會 of 28 Table_Page 華潤微華潤微(688396)(688396) 圖圖 2：公司歷經多年發展，關鍵產品與工藝不斷豐富公司歷經多年發展，關鍵產品與工藝不斷豐富 數據來源：公司招股說明書 從公司各細分業務的營收占比來看，晶圓制造與功率半導體是公司最關從公司各細分業務的營收占比來看，晶圓制造與功率半導體是公司最關 鍵的業務。鍵的業務。二者收入占比較大，2019H1 分別達到為 40.35%和 39.13%， 同期封裝測試也貢獻收入占比 14.06%。而 2019 年全年功率半導體營收

23、占比達到 39.81%。 of 28 Table_Page 華潤微華潤微(688396)(688396) 圖圖 3： 公司晶圓制造與功率半導體業務收入占比較大公司晶圓制造與功率半導體業務收入占比較大 數據來源：公司招股說明書，國泰君安證券研究 總體來說，公司下屬開展半導體業務的子公司具體業務可分為產品設計、總體來說，公司下屬開展半導體業務的子公司具體業務可分為產品設計、 晶圓制造、封裝測試、掩模制造四大業務板塊，具體分類情況如下：晶圓制造、封裝測試、掩模制造四大業務板塊，具體分類情況如下：華 潤矽威、華潤矽科、華潤半導體主要從事芯片設計，無錫華潤上華主要 從事晶圓制造業務，華潤安盛、華潤賽美科

24、、矽磐微電子主要從事封裝 測試業務， 華潤華晶、重慶華微從事功率半導體產品的設計、研發、制 造及銷售服務， 其業務涉及到芯片設計、 晶圓制造、 封裝測試多個環節。 圖圖 4：公司下屬公司負責四大業務板塊公司下屬公司負責四大業務板塊 數據來源：公司招股說明書 公司技術先進，專利頗豐公司技術先進，專利頗豐。截至 2019 年底，公司境內專利申請 2,578 項，PCT 國際專利申 請 399 項，境外專利申請 291 項；公司已獲得 授權的專利共計 1,401 項， 包括境內專利共計 1,228 項， 境外專利共計 173 項。公司 MOSFET、IGBT、FRD 等產品的設計及制備技術；MEMS

25、 工藝技術、 功率封裝技術以及溝槽型 SBD 設計及工藝技術、 光電耦合和 傳感系列芯片設計和制造技術和 BCD 工藝技術國際領先，主營業務掌 握自主知識產權。 of 28 Table_Page 華潤微華潤微(688396)(688396) 公司產品類型全面，因此客戶比較分散，不存在依賴單一客戶的情況公司產品類型全面，因此客戶比較分散，不存在依賴單一客戶的情況。 公司不存在高度依賴單一客戶的情形，主要因為公司半導體的產品類型 覆蓋全面，下游應用領域廣泛，客戶類型多樣。以 2019 上半年為例，公 司客戶總數有 1771 家，其中產品及方案板塊客戶 1128 家，制造及服務 板塊 737 家（兩

26、類客戶存在重合） 。公司客戶高度穩定，下游粘性高， 并且隨著公司持續不斷的研發投入和產品創新，以及向客戶提供一體化 服務，差異化服務，公司客戶數量將保持穩定上升。 表表 1:總業務前五大客戶，占比分散，不總業務前五大客戶，占比分散，不存在依賴單一客戶的情況存在依賴單一客戶的情況 年份年份 序號序號 客戶名稱客戶名稱 營業收入（萬元）營業收入（萬元） 占比（占比（%） 2019 年年 1-6 月月 1 深圳市必易微電子有限公司深圳市必易微電子有限公司 7,889.40 2.99% 2 MPS International, Ltd 7,222.97 2.74% 3 Diodes Incorpora

27、ted 5,665.30 2.15% 4 華羿微電子股份有限公司華羿微電子股份有限公司 5,195.50 1.97% 5 中穎電子股份有限公司中穎電子股份有限公司 5,149.24 1.95% 合計合計 31,122.41 11.79% 數據來源：公司招股說明書，國泰君安證券研究 1.2. 公司公司 2 20Q10Q1 業績重回業績重回增長，增長，毛利率呈現上升趨勢毛利率呈現上升趨勢 公司公司 2016-2018 年業績發展向好，盈利情況回歸正軌。年業績發展向好，盈利情況回歸正軌。公司 2016 年至 2018 年四年營業收入分別為 43.97 億元、58.76 億元、62.71 億元，年均

28、復合增長率為 19.4%；同期歸母凈利潤則分別為-3.03 億元、0.70 億元、 4.29 億元，2017 年扭虧為盈后實現快速增長。 受半導體行業景氣度下降影響，公司受半導體行業景氣度下降影響，公司 2019 年全年業績有所下滑，但是年全年業績有所下滑，但是 隨著景氣度回升，其隨著景氣度回升，其 2020Q1 盈利能力同比大幅提升。盈利能力同比大幅提升。公司 2019 實現營 收 57.43 億元，同比下降 8.42%；同期歸母凈利潤 4.01 億元，同比下降 6.68%；公司 2019 業績有所下滑主要是因為 2018 年第 4 季度全球半 導體行業景氣度進入了下行周期所致。2020Q1

29、 公司營收達 13.82 億元， 同比增長 16.53%，歸母凈利潤為 1.14 億元，同比增加 450.35%。其業績 回升的原因一方面是由于公司受國內疫情影響較小，另一方面是從 2019 年三季度開始，半導體行業的景氣度有所回升。 of 28 Table_Page 華潤微華潤微(688396)(688396) 圖圖 5：行業景氣度回升，行業景氣度回升，2020Q1 營收同比大幅提升營收同比大幅提升 圖圖 6： 2020 年一季度公司歸母凈利潤同比大幅上升年一季度公司歸母凈利潤同比大幅上升 數據來源：wind，國泰君安證券研究 數據來源：wind，國泰君安證券研究 20Q1 公司毛利率公司毛

30、利率水平回升。水平回升。2016 年-2019 年毛利率分別為 14.49%、 17.62%、25.20% 和 22.84%，2020 年第一季度毛利率為 24.92%。2019 年公司綜合毛利率有所下滑主要是因為產品及方案板塊單位成本上升 同時制造及服務板塊受到行業景氣度影響及客戶需求下降導致單價下 滑，同時單位成本有所上升。而隨著行業景氣度回升以及公司產品結構 優化，2020Q1 公司綜合毛利率和分業務毛利率水平回升。 圖圖 7： 20Q1 公司毛利率公司毛利率回升回升 數據來源：wind，國泰君安證券研究 1.3. 股權高度集中，股權高度集中，A A 股首支紅籌架構上市公司股首支紅籌架構

31、上市公司 公司股權高度集中，國資背景實力雄厚公司股權高度集中，國資背景實力雄厚。本次發行前，公司無自然人股 東，唯一股東為 CRH (Micro)即華潤集團，持有發行人 100%的股權。截 至一季度末，CRH 持股變動為 75%，仍是最大股東。第二大股東為國家 集成電路產業基金，持股 2.92%。 公司是首只內含紅籌架構上市的公司， 此次公司是首只內含紅籌架構上市的公司， 此次 IPO 中啟動綠鞋機制， 也成中啟動綠鞋機制， 也成 0.00% 5.00% 10.00% 15.00% 20.00% 25.00% 30.00% 35.00% 40.00% 20162017201820191Q20

32、綜合毛利率綜合毛利率產品與方案毛利率產品與方案毛利率制造與服務毛利率制造與服務毛利率 of 28 Table_Page 華潤微華潤微(688396)(688396) 為科創板中第一只引入綠鞋機制的公司。為科創板中第一只引入綠鞋機制的公司。華潤微的實控人為中國華潤， 是一家設立于開曼群島的中國企業，并通過境內控股子公司開展實際業 務。之所以搭設紅籌架構，與此前華潤微在港股上市不無關聯，2011 年 華潤微啟動了從港股市場的私有化退市。公司還是科創板中第一只引入 綠鞋機制的公司，“綠鞋機制”有助于 IPO 后的股價穩定。本次初始發行 股票數量為 292,994,049 股，占發行后總股本的 25.

33、00%（超額配售 選 擇權行使前） 。發行人授予保薦機構（主承銷商）初始發行規模 15%的 超額配售選擇權（“綠鞋”） ，若超額配售選擇權全額行使，則發行總股數 擴大至 336,943,049 股， 約占發行后總股本 27.71%。 承銷商利用超額配 售權可以制造人為買單， 拉升股價， 防止突發狀況造成股票破發的風險。 因此綠鞋制度猶如一只有形的手，有利于促進公司上市后的股價穩定。 2020 年 3 月 27 日， 保薦機構中國國際金融股份有限公司 （主承銷商） 全額行使超額配售選擇權，公司在初始發行 292,994,049 股普通股的基 礎上額外發行 43,949,000 股普通股，本次發行

34、的最終發行股數為 336,943,049 股， 增加的募集資金總額為 56,254.72 萬元， 連同初始發行 規模 292,994,049 股股票對應的募集資金總額 375,032.38 萬元，本次 發行最終募集資金總額為 431,287.10 萬元?？鄢l行費用合計為 7,712.64 萬元，募集資金凈額為 423,574.46 萬元。 目前，公司共有 16 家境內控股子公司，20 家境外控股子公司以及 3 家 參股企業，控股子公司共有 7 家分支機構。子公司與參股公司涵蓋投資 與半導體設計，制造，銷售各個分支領域，業務清晰全面。 圖圖 8：CRH 為公司最大持股股東為公司最大持股股東 數

35、據來源：Wind，國泰君安證券研究 2. 產品方案業務產品方案業務:功率器件份額功率器件份額有望提升有望提升，傳感器與傳感器與 MCU 突破不斷突破不斷 China Resources Microelectronics Limited 華潤微電子有限公司 CRH(Microelectr onics)Limited 華潤集團（微電 子）有限公司 國家集成電路 產業投資基金 股份有限公司 2.92%75% 其他 22.08% of 28 Table_Page 華潤微華潤微(688396)(688396) 公司產品與方案業務板塊聚焦于功率半導體、智能傳感器與智能控制領公司產品與方案業務板塊聚焦于功率

36、半導體、智能傳感器與智能控制領 域域，其中功率半導體占比最大。其中功率半導體占比最大。各部分主要由華潤華晶、重慶華微、華 潤矽科、華潤矽威、華潤半導體等子公司運營。其中，華潤華晶和重慶 華微主要負責分立器件產品及應用的研發、設計、生產與銷售，華潤矽 科、華潤矽威和華潤半導體主要負責 IC 產品及應用的研發、設計與銷 售。為了提高經濟效益，公司將制造資源適當向功率半導體等優勢產品 及業務傾斜。受 2019 年全球半導體行業景氣下滑影響，2019 年公司功 率半導體收入隨著整體營收也出現下滑 （YOY-6.19%） 。 不過功率半導體 仍然是公司產品與方案業務的收入的主要來源。 同時 2019 年

37、銷售額看， 公司是全國最大的功率器件生產商。 圖圖 9：公司功率半導體收入占比產品與方案板塊絕對多數公司功率半導體收入占比產品與方案板塊絕對多數 數據來源：wind，公司年報，國泰君安證券研究 2.1. 功率器件國內龍頭，市場份額有望提升功率器件國內龍頭，市場份額有望提升 2.1.1. 短期疫情影響不改長期增長趨勢，短期疫情影響不改長期增長趨勢，MOSFET/IGBT 規模成長迅規模成長迅 速速 功率半導體可以分為功率器件和功率功率半導體可以分為功率器件和功率 IC 兩大類， 而功率器件中的兩大類， 而功率器件中的 IGBT、 MOSFET 產品市場份額較高。產品市場份額較高。 根據 QY R

38、esearch 報告， 2017 年 MOSFET 市場規模占整個功率半導體市場規模的 17%，IGBT 占 12%，功率 IC 占 比最高，達 54%。根據 IHS 的統計，中國功率半導體市場中前三大產品 是電源管理 IC、MOSFET、IGBT，三者市場規模占 2018 年中國功率半 導體市場規模比例分別為 60.98%，20.21%與 13.92%。 of 28 Table_Page 華潤微華潤微(688396)(688396) 圖圖 10： 功率半導體產品豐富功率半導體產品豐富 數據來源：華潤微招股說明書 圖圖 11：功率：功率 IC、MOSFET、IGBT 占據占據 2017 年全球

39、功率年全球功率 半導體市場的主要份額半導體市場的主要份額 圖圖 12：電源管理電源管理 IC、MOSFET、IGBT 占據占據 2018 年年 中國功率半導體市場的主要份額中國功率半導體市場的主要份額 數據來源： QY Research，國泰君安證券研究 數據來源：IHS，國泰君安證券研究 從功率半導體總市場情況來看，短期疫情影響不改長期增長趨勢，隨著從功率半導體總市場情況來看，短期疫情影響不改長期增長趨勢，隨著 未來下游新能源、汽車、工業等進一步拉動，預計市場在疫情平穩后將未來下游新能源、汽車、工業等進一步拉動，預計市場在疫情平穩后將 迎來復蘇。迎來復蘇。功率半導體是電子裝置中電能轉換與電路

40、控制的核心，主要 用于改變電子裝置中電壓和頻率、直流交流轉換等。隨著功率半導體技 術的不斷迭代升級，近年來，功率半導體的應用領域已從無線通訊，工 業控制， 汽車和消費電子四大領域拓展至新能源、 軌道交通、 智能電網、 變頻家電等諸多市場， 市場規模呈現穩健增長態勢。 根據 Omdia 2020 報 告，2019 年全球功率半導體市場規模為 463 億美元，2020 年受疫情影 響，全球功率半導體市場規模預計約 431 億美元，同比下降 6.9%。但長 期來看，在新能源行業驅動下汽車電子、工業需求仍然具有長期成長動 力，同時 5G 商用也將進一步帶動行業成長，預計等到疫情平穩，功率 半導體市場將

41、恢復增長。根據 Omdia 2020 數據，2021 年全球功率半導 體市場可達 459 億美元，同比增長 6.6%。 60.98% 20.21% 13.92% 4.89% 電源管理ICMOSFETIGBT其它 of 28 Table_Page 華潤微華潤微(688396)(688396) 中國功率半導體中國功率半導體 2021 年有望達到年有望達到 160 億美元億美元。在政策支持、市場拉動 及資本推動等因素合力下，我國半導體產業規模得到快速增長。同時中 國也是全球最大的功率半導體消費國，根據 Omdia 2019 統計，2018 中 國功率半導體市場規模為166億美元， 增速為 8%， 占

42、全球需求比近40%。 2020 年受疫情影響，預計市場規模小幅下滑至 149 億美元，同比下降 6%，但預計未來中國功率半導體將在 2021 年將重回增長，2022 年全球 市場規模有望達到 167 億美元。 圖圖 13： 全球功率半導體市場全球功率半導體市場 2020 年預計出現小幅下滑， 但年預計出現小幅下滑， 但 是是 2021 年將重回增長年將重回增長 圖圖 14：國內功率半導體市場規模國內功率半導體市場規模 2017-2022 年復合增速快于全年復合增速快于全 球球 數據來源：Omdia 2020，國泰君安證券研究 數據來源：Omdia 2019，國泰君安證券研究 作為功率半導體市場

43、份額最大產品，功率作為功率半導體市場份額最大產品，功率 IC 由新能源汽車、消費電子由新能源汽車、消費電子 以及電源產品作為增長點繼續驅動發展。以及電源產品作為增長點繼續驅動發展。目前國內的電源管理 IC 正向 著提升集成度、模塊化、數字化的方向發展，同時第三代新型半導體材 料 GaN、SiC 等研發與應用也為電源管理 IC 發展注入全新動力。根據 IHS Markit 的統計，2018 年我國電源管理 IC 市場規模為 84.3 億美元， 2016-2018 年期間的復合年增長率為 2.88%。 預計隨著各增長點領域的發 展，市場規模有望繼續提升。 MOSFET 市場增速較快，高于功率半導體

44、行業平均水平市場增速較快，高于功率半導體行業平均水平。MOSFET 全 稱金屬氧化物半導體場效應管，是一種可以廣泛使用在模擬與數字電路 的場效應晶體管。因其具有高頻、驅動簡單、抗擊穿性好等特點，廣泛 用于電源管理、計算機及外設設備、通信、消費電子、汽車電子、工業 控制等多個領域。據 IHS Markit 的統計，2018 年我國 MOSFET 市場規 模為 27.92 億美元，2016 年-2018 年復合年均增長率為 15.03%，高于功 率半導體行業平均的增速。從下游應用領域來看，消費電子、通信、工 業控制、汽車電子占據了主要的市場份額，其中消費電子與汽車電子占 比最高。在消費電子領域，主

45、板、顯卡的升級換代、快充、Type-C 接口 的持續滲透持續帶動 MOSFET 的市場需求； 在汽車電子領域， MOSFET 在電動馬達輔助驅動、電動助力轉向及電制動等動力控制系統，以及電 池管理系統等功率變換模塊領域均發揮重要作用。 IGBT 被稱為電力電子行業里的被稱為電力電子行業里的“CPU”，是工業控制及自動化領域的核，是工業控制及自動化領域的核 of 28 Table_Page 華潤微華潤微(688396)(688396) 心元器件，其技術相比傳統功率器件技術先進，優勢明顯。心元器件，其技術相比傳統功率器件技術先進，優勢明顯。目前 IGBT 已經廣泛應用于電機節能、 軌道交通、 智能電網、 航空航天、 家用電器、 汽車電子、新能源發電、新能源汽車等領域。在新能源汽車領域，IGBT 是電控系統和直流充電樁的核心器件，隨著未來新能源汽車等新興市場 的快速發展，IGBT 將迎來黃金發展期。根據