【研報】城市群系列總篇：城市群高質量發展的新增長極-20200402[47頁].pdf

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1、研究源于數據 1 研究創造價值 Table_Summary 城市群城市群，高質量發展高質量發展的新的新增長極增長極 -城市群城市群系列系列總篇總篇 方正證券研究所證券研究報告方正證券研究所證券研究報告 專題策略報告 策略研究 2020.04.02 分析師：分析師：胡國鵬胡國鵬 執業證書編號：執業證書編號： S1220514080001 E E- -mailmail 分析師：分析師：鄭小霞鄭小霞 執業證書編號：執業證書編號： S1220512080002 E E- -mailmail 分析師：分析師：袁稻雨袁稻雨 執業證書編號：執業證書編號： S1220519030001 E E- -mailm

2、ail 聯系人聯系人： 劉超劉超 E E- -mail mail 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款 投資要點：投資要點： 內外擠壓下，內外擠壓下，城市城市集聚發展成為必然。集聚發展成為必然。隨著我國工業化率的觸 頂以及城鎮化率的放緩，快速發展中的結構性問題日益凸顯， 人口老齡化加速與宏觀杠桿率的過快上漲制約了總量性政策的 有效性，大規?？偭啃源碳ふ咭呀洸辉龠m合我國國情。同時， 世界貿易占全球 GDP 比例 2011 年后見頂回落， 逆全球化思潮， 外需面臨的不確定性也陡增。未來需要提升經濟增長效率來實 現高質量發展，而城市群就是提升產出效率的最重要主體，也 是城鎮化下半場的必然選擇。 城市群

3、將成為引領高質量發展的城市群將成為引領高質量發展的新的新的增長極，增長極， 結構性潛力巨大結構性潛力巨大。 城市群戰略有利于突破城市規模經濟限制，以中心城市帶動周 圍城市群協調發展，打破行政壁壘，促進要素自由流動。長期 以來，我國存在特大超大城市規模不經濟，中小城市無法達到 規模經濟的問題，300 萬人口成為重要分水嶺。同時，長期以 來我國城市之間存在著各自為戰的競爭格局，大城市集聚大量 的資本與廉價勞動力，對周圍城市產生虹吸效應，周邊中小城 市出現人口外流，產業空心化的趨勢。在此背景下，城市群戰 略將推進城市由單打獨斗向區域協調發展轉變，給市場更多空 間，形成多元要素共建、共享、共贏的命運共

4、同體框架。 基建重心隨著城鎮化思路轉變，由三四線城市向城市群、都市基建重心隨著城鎮化思路轉變，由三四線城市向城市群、都市 圈傾斜。圈傾斜。人口與產業向大城市聚集是人類發展的必然趨勢。優 質資源的聚集能夠產生協同效應與規模效應，提升城市土地使 用效率及投資回報率，內在需求的擴大也必然催生新老基建的 加速建設需求。國家層面來看，基建重心隨著城鎮化進程與思 路的轉變不斷調整，由前一階段的向三四線城市傾斜轉變為向 城市群、都市圈集中，基建成為形成有效投資，落實積極財政 的關鍵。新的發展階段下，傳統基建作為穩增長的有力抓手將 繼續支撐逆周期調節的政策效力，而新基建作為經濟結構的調 整方向也將持續發力，助

5、力新舊動能的順暢轉換。 擴大新老基建投資既是穩增長需要，也是推動城市群發展的必擴大新老基建投資既是穩增長需要，也是推動城市群發展的必 然選擇。然選擇。經過多年建設，我國基礎設施規模大幅提升，但仍有 專題策略報告 2 研究創造價值 發展空間。作為逆周期調節的重要工具，基建投資一直是穩增 長的重要抓手，2020 年作為實現重要目標的關鍵之年疊加疫情 對經濟的巨大沖擊，基建投資將再次發揮經濟壓艙石的作用， 對沖經濟下行，關注建筑建材、工程機械等傳統基建領域的投關注建筑建材、工程機械等傳統基建領域的投 資機會資機會。同時，網絡化及樞紐化是城市群的核心特點，其保障 了人流、物流、資金流和信息流順暢流通，

6、使得城市空間結構、 產業分工、公共服務、政府管理依托于立體的交通方式、網絡 通信等基礎設施梯度展開。構建以城際鐵路、市郊鐵路和市域 軌道為主體覆蓋城市群的綜合交通網絡，以及速度快、低時延、 安全可靠的網絡通訊系統是打造世界級城市群的必要基礎，關關 注軌交、注軌交、 5G 及其應用、 云計算及及其應用、 云計算及大數據等新基建領域大數據等新基建領域的的投資機投資機 會。會。 風險提示：風險提示：根據歷史分析推及未來的有效性及局限性、根據歷史分析推及未來的有效性及局限性、疫情影響疫情影響 大幅蔓延、政策變化超預期、大幅蔓延、政策變化超預期、城鎮化進度不及預期城鎮化進度不及預期、經濟大幅、經濟大幅失

7、失 速速下行等。下行等。 oPtMpPsOsPsMtRnMqPxOnOaQcM8OnPnNmOnNiNqQqMlOpPpQ9PoOwPwMrMoPwMqQwO 專題策略報告 3 研究創造價值 目錄目錄 1 內外擠壓下，城市集聚發展成為必然 . 6 1.1 內部結構性矛盾凸顯，增長效率亟待提升. 6 1.2 外部環境日益嚴峻，外需下滑風險加大. 12 1.3 疫情沖擊下中國城市發展危機并存 . 14 2 城市群將成為引領高質量發展的新增長極 . 18 2.1 人口向城市群聚集是歷史的必然趨勢 . 18 2.2 突破城市規模經濟限制 . 21 2.3 以點帶面，區域協同發展 . 22 2.4 我國

8、四大重點城市群演進 . 24 3 城市群建設，新老基建為先 . 28 3.1 城市群發展需要新老基建的加速建設 . 28 3.2 傳統基建穩增長，關注軌交、建筑建材、工程機械 . 29 3.3 新基建調結構，5G 及其應用率先賦能 . 31 3.3.1 5G 及其應用 . 31 3.3.2 數據中心 . 34 3.3.3 云計算 . 40 3.4 核心標的梳理 . 46 專題策略報告 4 研究創造價值 圖表目錄圖表目錄 圖表 1： 中國老齡人口數量不斷增加，老齡化速度明顯加快 . 7 圖表 2： 中國出生人口數逐步減少，增長率不斷降低 . 7 圖表 3： 中國老齡人口高齡化問題日益凸顯 . 8

9、 圖表 4： 國民總收入不斷提升，但儲蓄率從 2010 年后開始下降. 8 圖表 5： 2008 年以來，中國宏觀杠桿率增速明顯加快 . 9 圖表 6： 中國非金融企業部門杠桿率占總杠桿比例最高 . 9 圖表 7： 中國非金融企業部門杠桿率快速提高，增幅遠超其他國家 . 10 圖表 8： 1978 年后中國城鎮化率快速提升 . 10 圖表 9： 近年來農民工人數增長率不斷下降 . 11 圖表 10： 2012 年后連續五年，全球貿易增速低于全球經濟增速 . 12 圖表 11： 2008-2018 商品貿易占全球 GDP 比重 . 13 圖表 12： 2018 年中國出口主要國家出口額占比中國總

10、出口額 . 13 圖表 13： 2015-2020 年中國貿易順差預測平均值（億美元） . 14 圖表 14： 各國每千人口擁有護士數人 . 15 圖表 15： 各國每千人口擁有醫生數（人） . 16 圖表 16： 各國每千人口擁有普通病床數（張）. 16 圖表 17： 春節期間釘釘、企業微信下載量火爆. 17 圖表 18： 部分國家人口超 100 萬城市群占總人口比重 . 19 圖表 19： 上海市優質醫療和教育資源的數量及空間分布（2016 年） . 19 圖表 20： 城市群規劃區位圖 . 20 圖表 21： 2017 年世界六大城市群對比 . 20 圖表 22： 城市群類型及包含城市

11、. 21 圖表 23： 全國主要城市圈人口密度 . 22 圖表 24： 全國主要城市群地均 GDP . 22 圖表 25： 全國主要城市群人口流動規模 . 23 圖表 26： 全國主要城市群資本流動情況 . 23 圖表 27： 我國四大主要城市群發展情況對比. 25 圖表 28： 珠三角城市群重要政策梳理 . 25 圖表 29： 長三角城市群重要政策梳理 . 26 圖表 30： 京津冀城市群重要政策梳理 . 27 圖表 31： 成渝城市群重要政策梳理 . 28 圖表 32： 十三五”已獲批城市軌交項目中城市群城市占比高 . 30 圖表 33： 全球主要城市軌道交通建設情況對比. 30 圖表 3

12、4： 2018 年我國軌交系統構成中，城際交通占比仍然較低 . 31 圖表 35： 5G 關鍵能力指標大幅提升，應用場景廣泛 . 32 圖表 36： 各地出臺 5G 相關支持政策一覽 . 33 圖表 37： 2020-2030 年 5G 產出快速增長 . 34 圖表 38： 截止 2019 年 9 月 6 日，我國設立 5G 產業基金目標投資額超 700 億元 . 34 圖表 39： 中國數據中心以新建為主，美國數據中心以改建、擴建為主 . 35 圖表 40： 中國新增數據中心以小型為主 . 35 圖表 41： 2018 年各國超大型數據中心占比 . 35 圖表 42： 全國各地區數據中心可用

13、機架數分布. 37 圖表 43： 2018 年中國互聯網從業人數各省排名（萬人）. 37 圖表 44： 現階段一線城市數據中心政策目標以實現限量提質為主 . 38 圖表 45： 全國各省云計算發展政策梳理 . 39 圖表 46： 中國型數據 IT 投資規模（億元）. 40 圖表 47： 中國云計算產業產值（億元） . 41 圖表 48： 中國和美國云計算產業規模對比（億美元） . 41 圖表 49： 2016-2018 年中國、美國、歐盟的企業上云率對比 . 42 圖表 50： 2018 年全國各區域云計算產業產值結構 . 42 圖表 51： 各省云計算政策梳理（1） . 43 . 44 專題

14、策略報告 5 研究創造價值 圖表 53： 中國政府和大型企業上云率預測 . 45 圖表 54： 2015-2023 年中國云計算產業產值（億元） . 45 圖表 55： 受益領域核心標的梳理 . 46 專題策略報告 6 研究創造價值 1 內外擠壓下，城市集聚發展成為必然內外擠壓下，城市集聚發展成為必然 城市群將成為引領高質量發展的城市群將成為引領高質量發展的重要重要增長極增長極， 政策方向政策方向由由總量性刺激總量性刺激 向釋放結構性潛力轉變向釋放結構性潛力轉變。過去 20 年中，中國依靠快速工業化與城鎮 化實現了綜合國力的飛速發展，GDP 總量穩居世界第二位。但發展過 程中也暴露了許多結構性

15、問題。內部來看，我國工業化率在 2012 年 已經觸頂，城鎮化進程雖然仍有較大空間，但受城市治理水平約束存 在放緩趨勢?？傮w上，人口老齡化加速與宏觀杠桿率的過快上漲制約 了總量性政策的有效性，大規?？偭啃源碳ふ咭呀洸辉龠m合我國國 情，未來需要提升經濟增長效率來實現高質量發展，而城市群作為提 升產出效率的最重要主體，是城鎮化下半場的必然選擇。 外部來看，隨著全球分工分配網絡穩定性減弱，全球貿易增速放緩，外部來看，隨著全球分工分配網絡穩定性減弱，全球貿易增速放緩， 民粹主義呼聲漸高， 外需已經不足以支撐我國龐大經濟體量的中長期民粹主義呼聲漸高， 外需已經不足以支撐我國龐大經濟體量的中長期 穩定增

16、長。穩定增長。建設人口與產業布局更加合理、經濟產出更加高效的城市 群成為擴大內需的重要抓手。同時，本次新冠疫情沖擊讓我們看到了 我國城市發展的不足與機遇：一方面，城市綜合治理水平，公共衛生 服務體系仍有待完善；另一方面，“線上經濟”等新經濟模式崛起并 快速普及，“智慧城市”建設初具雛形，城市群之間的協同發展步入 快車道。 人口與產業向城市聚集是人類發展的必然趨勢人口與產業向城市聚集是人類發展的必然趨勢。聚集產生協同效應與 規模效應，城市的土地使用效率以及投資回報更高，內在需求的擴大 也必然催生新老基建的加速建設需求。國家層面來看，基建重心也將 隨著城鎮化進程不斷調整，由前一階段的向三四線城市傾

17、斜轉變為向 城市群、城市群集中，成為形成有效投資，落實積極財政的關鍵。新 的發展階段下，傳統基建作為穩增長的有力抓手將繼續支撐逆周期調 節的政策效力，而新基建作為經濟結構的調整方向也將持續發力，助 力新舊動能的順暢轉換。 1.1 內部結構性矛盾凸顯，增長效率亟待提升內部結構性矛盾凸顯，增長效率亟待提升 老齡化加速，老齡化加速，社會社會活力快速下滑活力快速下滑。2019 年中國 65 歲以上人口數量為 1.76 億，同比增長 0.7%，65 歲及以上人口占比達 12.6%，老齡化程 度進一步加深。 縱向來看， 隨著 1998 年以來出生人口比重持續下降， 過去十年中國老齡化人口占比年均增長率達

18、3.94%，顯著高于 1991-2000 年的 2.29%與 2001-2010 的 2.43%，我國老齡化速度明顯加 快。橫向來看，我國 2000 年進入老齡化社會，預計到 2030 年將進入 超級老齡化社會（老年人口占比超過 20%），期間共計 30 年，明顯 快于德國的 60 年（1950-2010）、英國的 75 年（1950-2025）、美國 的 85 年 （1950-2035） 。 此外， 中國老年人口高齡化趨勢也不容忽視， 據中國產業信息網預測， 2010年老年人平均壽命為75.01歲， 預計2050 年平均壽命將接近 80 歲,高齡人口占全國總人口的比例逐步增大并且 增速也在不

19、斷加快。而與老齡化加速相伴隨的則是撫養負擔不斷加重， 社會活力快速下滑，經濟增速相應走低。 致使勞動力供給減少、儲蓄率降低、財政負擔加大致使勞動力供給減少、儲蓄率降低、財政負擔加大。隨著中國 專題策略報告 7 研究創造價值 人口老齡化程度不斷加深，我國適齡勞動力供給減少，總產出走低。 同時，勞動供求關系不均衡提高了我國的勞動力成本，勞動密集型產 業失去價格競爭優勢，并開始向東南亞轉移。此外，由于消費支出在 老年人收入的占比高于勞動適齡人口，因此人口老齡化也將抑制儲蓄 與投資，進一步制約經濟的發展。過去 10 年，我國儲蓄率由 2010 年 51.79%的高點下降至 2018 年的 44.91%

20、。據 IMF 預測，到 2023 年我 國儲蓄率會進一步下降至 45.29%。 最后， 老齡化也將加大社會財政負 擔，2013 年全國公共財政支出中老年福利支出規模為 112 億元，到 2017 年該支出的規模已上升至 246 億元，2018 年養老保險資金在社 保體系中占比達到了 70%。養老金費用，社會保險費用和社會服務費 用的上升加重了政府的財政負擔，加劇了社保收支的矛盾。 圖表1： 中國老齡人口數量不斷增加，老齡化速度明顯加快 資料來源：wind，方正證券研究所 圖表2： 中國出生人口數逐步減少，增長率不斷降低 資料來源：Wind，方正證券研究所 0% 2% 4% 6% 8% 10%

21、12% 14% 0 5000 10000 15000 20000 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 65歲及以上人口（萬人） 65歲及以上占總人口比例 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120% 0 500 1000 1500 2000 2500 3000 3500 1949 1952 1955 1

22、958 1961 1964 1967 1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018 出生人數（萬人） 出生人數增長率 專題策略報告 8 研究創造價值 圖表3： 中國老齡人口高齡化問題日益凸顯 資料來源：我國人口老齡化的現狀特點和發展趨勢及其對策研究張欣悅，方正證券研究所 圖表4： 國民總收入不斷提升，但儲蓄率從 2010 年后開始下降 資料來源：Wind，方正證券研究所 中國杠桿率增長速度較快中國杠桿率增長速度較快，繼續依靠債務擴張已經沒有空間，繼續依靠債務擴張已經沒有空

23、間。2008 年全球金融危機以來，在 4 萬億經濟刺激政策的主導之下，我國社會 融資規模劇增，總體債務規模不斷積累，宏觀杠桿率快速走高。2019 年四季度我國實體經濟部門杠桿率為 245.4%，較 2008 年末大幅增加 104.2%，擴張速度遠高于全球各國的同期水平。從各經濟部門結構來 看，我國宏觀杠桿率結構性問題明顯，非金融企業部門杠桿率及居民 部門杠桿率增長過快是宏觀杠桿率快速走高的主因。2008-2019 年我 國非金融部門杠桿率增加 56.1%， 其中 2018 年我國非金融企業部門杠 桿率為 149.1%，顯著高于美國 74.4%、歐元區 107.1%、日本 101.4% 和印度

24、44.8%的同期水平。 居民部門杠桿率也在過去 10 年中由 17.9% 大幅攀升至 55.8%。未來在債務問題的約束下，依靠大規模的債務擴 張來刺激經濟的路徑空間已經明顯縮小，經濟增長需要尋找新動能。 73.473.4 74.474.4 75.275.2 7676 76.776.7 79.979.9 85.385.3 66 68 70 72 74 76 78 80 82 84 86 88 2000-20052005-20102010-20152015-20202020-20252045-20502095-2100 30 35 40 45 50 55 0 200000 400000 60000

25、0 800000 1000000 1200000 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 國民總收入 億元 國民總儲蓄率 次軸 專題策略報告 9 研究創造價值 從去杠桿到穩杠桿再到加杠桿，政策騰挪空間從去杠桿到穩杠桿再到加杠桿，政策騰挪空間狹小，需要更加倚重經狹小，需要更加倚重經 濟增長效率濟增長效率。宏觀杠桿率的過快增長與不合理的結構增加了系統性風 險， 2016 年國際評級機構標普稱中國債務占 GDP 比重高達 232%， 系 統性風險凸顯。

26、為了防止風險進一步加劇，2016 年以來國家逐步推行 “三去一降一補”的供給側結構性的改革。2018 年我國社會融資總量 余額從 13.4%降至 9.9%，總體負債水平趨于穩定。雖然去杠桿初見成 效，但在政策實施過程中也引發了一些新的問題，如企業債務違約、 P2P 暴雷、包商銀行事件等。融資增速回落的同時也助推了經濟與通 脹的下行，從而拖累企業的利潤增速。受此影響，2018 年以來政策從 “降杠桿”轉向到“穩杠桿”，再到 2019 年重新“加杠桿”，可以 看出政策騰挪空間已經十分狹小，經濟增長效率提升迫在眉睫。 圖表5： 2008 年以來，中國宏觀杠桿率增速明顯加快 資料來源：Wind，方正證

27、券研究所 圖表6： 中國非金融企業部門杠桿率占總杠桿比例最高 資料來源：BIS，方正證券研究所 0 10 20 30 40 50 60 0 50 100 150 200 250 300 93-12 94-09 95-06 96-03 96-12 97-09 98-06 99-03 99-12 00-09 01-06 02-03 02-12 03-09 04-06 05-03 05-12 06-09 07-06 08-03 08-12 09-09 10-06 11-03 11-12 12-09 13-06 14-03 14-12 15-09 16-06 17-03 17-12 18-09 19-06 實體經濟部門杠桿率 非金融企業部門杠桿率 居民部門杠桿率 101.4