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1、FOR PUBLIC DISTRIBUTION IN THE U.S.,CANADA,LATIN AMERICA,HONG KONG,SINGAPORE AND AUSTRALIA.FOR INSTITUTIONAL,PROFESSIONAL,QUALIFIED INVESTORS AND QUALIFIED CLIENTS IN OTHER PERMITTED COUNTRIES.20232023年第四季度全球投資展望20232023年1010月本文件僅供派發于合格境內機構投資者及專業投資者使用，不得對外公開MKTGM1023A/S-3182812-1/19市場正在順應新格局美債收益率創16

2、年新高。我們認為市場正在進行調整，以適應新的格局，這也意味著宏觀市場的波動會更大。我們的展望聚焦于結構性趨勢下的變化，并且穿透市場迷霧把握機遇。2過往表現并非目前或未來業績的可靠指標。數據源：貝萊德智庫，數據來自LSEG Datastream，2023年10月。附注：圖表顯示Datastream 10年期基準國債的收益率。美國10年期國債收益率1985年-2023年0%2%4%6%8%10%12%19851990199520002005201020152020本文件僅供派發于合格境內機構投資者及專業投資者使用，不得對外公開MKTGM1023A/S-3182812-2/19本文件所載意見為截至2

3、023年10月的意見，并可因應市場或經濟情況的轉變而隨時變更。戰略性影響指五年或以上的長期觀點，戰術性影響指12個月或以下的短期資產觀點。新格局下的新機遇緊縮下保持審慎市場觀點已發生變化，并認為當前全球受供應鏈限制的大環境下，美聯儲及各發達市場央行不會迅速采取寬松政策。我們認為各央行將保持緊縮政策，以應對通脹壓力。1.發掘新機遇全球宏觀市場的不確定性加強導致不同證券資產的收益分化加劇，因此需要以更加靈活、更精細化的方式挖掘投資機會，捕捉收益。2.把握結構性趨勢新格局由五大結構性趨勢主導，它們有望帶動各經濟體及行業的盈利能力發生顯著轉變。關鍵在于確定推動這些結構性趨勢的催化因素，以及目前市場價格

4、是否已經體現了相關變化。3.FOR PUBLIC DISTRIBUTION IN THE U.S.,CANADA,LATIN AMERICA,HONG KONG,SINGAPORE AND AUSTRALIA.FOR INSTITUTIONAL,PROFESSIONAL,QUALIFIED INVESTORS AND QUALIFIED CLIENTS IN OTHER PERMITTED COUNTRIES.歐元區政府債券英國國債美國股票低配中性超配自年中展望以來，我們在核心戰術方面投資觀點的變化日本股票新興市場股票全球投資級信用債n早前觀點3發達市場人工智能大趨勢本文件僅供派發于合格境內機

5、構投資者及專業投資者使用，不得對外公開中性中性MKTGM1023A/S-3182812-3/19LIMITED DISTRIBUTION由疫情引起的供需不平衡情況得到解決，通脹正在下降我們認為，三分之二的消費支出已從服務轉向商品。隨著需求恢復正常，商品價格正在拉低通脹。勞動力技能方面的不匹配也趨向正?；?，有助于減緩工資增長。美國職位空缺率及失業率2001年-2023年數據源：貝萊德智庫、美國勞工統計局，數據來自Haver Analytics，2023年9月。附注圖表顯示了同月的美國職位空缺率與失業率的比較。核心商品和服務通脹2017年-2023年數據源：貝萊德智庫、美國勞工統計局，數據來自Ha

6、ver Analytics，2023年9月。附注圖表顯示核心商品及核心服務的個人消費支出通脹。每條曲線顯示了前三個月的三個月增長，以年化率表示。4FOR PUBLIC DISTRIBUTION IN THE U.S.,CANADA,LATIN AMERICA,HONG KONG,SINGAPORE AND AUSTRALIA.FOR INSTITUTIONAL,PROFESSIONAL,QUALIFIED INVESTORS AND QUALIFIED CLIENTS IN OTHER PERMITTED COUNTRIES.-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%201720182019

7、20202021202220233個月3個月年化Core goodsCore services2023年7月123456782712職位空缺率（%）失業率%n 疫情前樣本n 2020年4月-2021年12月n 2022年至今核心商品核心服務本文件僅供派發于合格境內機構投資者及專業投資者使用，不得對外公開MKTGM1023A/S-3182812-4/19LIMITED DISTRIBUTION但經濟卻悄然停滯受緊縮政策影響，2023年通脹下降的代價是美國經濟增速減緩。從某些指標來看，美國經濟在過去18個月里實際上并沒有太大增長在經濟沒有陷入衰退的情況下，以前從未出現過這種疲弱的態勢。美國六個季度

8、的產出增長1950年-2023年數據源：貝萊德智庫、美國勞工統計局，數據來自Haver Analytics，2023年9月。附注：圖表顯示了六個季度的產出增長率（國內生產總值與國內總收入的平均值計算）。我們使用六個季度的間隔來作為衡量美聯儲當前政策緊縮周期開始以來的增長率的基準。5FOR PUBLIC DISTRIBUTION IN THE U.S.,CANADA,LATIN AMERICA,HONG KONG,SINGAPORE AND AUSTRALIA.FOR INSTITUTIONAL,PROFESSIONAL,QUALIFIED INVESTORS AND QUALIFIED CLI

9、ENTS IN OTHER PERMITTED COUNTRIES.00000111111-505101519501960197019801990200020102020利率%RecessionLatest observationAverage of GDP and GDI經濟衰退最新觀察國內生產總值與國內總收入的平均值本文件僅供派發于合格境內機構投資者及專業投資者使用，不得對外公開MKTGM1023A/S-3182812-5/19美國勞動力市場并不強勁，反而很緊張我們認為，人口老齡化將限制未來的勞動力供給。這意味著在不引起通脹水平升高的情況下，美國每月只能新增約7萬個工作崗位，而之前的數字是

10、20萬個。6FOR PUBLIC DISTRIBUTION IN THE U.S.,CANADA,LATIN AMERICA,HONG KONG,SINGAPORE AND AUSTRALIA.FOR INSTITUTIONAL,PROFESSIONAL,QUALIFIED INVESTORS AND QUALIFIED CLIENTS IN OTHER PERMITTED COUNTRIES.數據源：貝萊德智庫、美國勞工統計局，數據來自Haver Analytics，2023年9月。附注圖表顯示了美國失業率。美國失業率1983年-2023年美國就業及潛在勞動力水平數據源：貝萊德智庫、美國勞工

11、統計局，數據來自Haver Analytics，2023年9月。附注：黃線顯示通過家庭調查來計算的美國就業水平。紅線顯示如果失業率保持在2019年第四季度的3.6%不變，考慮到實際勞動力本應達到的就業水平。8590951001052017201820192020202120222023水平2019年=100Potential labor forceEmployment疫情前三年的職位增長率為每年1.5%疫情后三年的職位增長率為每年0.75%2%4%6%8%10%12%14%19831993200320132023潛在勞動力就業本文件僅供派發于合格境內機構投資者及專業投資者使用，不得對外公開MK

12、TGM1023A/S-3182812-6/19LIMITED DISTRIBUTION美聯儲對于經濟出現滯脹的反應相對溫和市場已開始部分同意我們的觀點，認為美聯儲不會通過大幅降息救市。受供應鏈限制等因素影響，通脹壓力持續，各國央行不得不保持緊縮政策。聯邦基金利率預期2023年9月-2024年9月前瞻預測未必會實現。數據源：貝萊德智庫，數據來自LSEG Datastream，2023年9月。附注：曲線顯示了基於聯邦基金期貨的美國政策利率走勢未來市場價格。橙線顯示目前的市場價格，黃線顯示截至2023年6月初的市場價格?；疑珔^域及綠線顯示自1989年以來的歷史減息周期以及相關期間的平均降息幅度。7F

13、OR PUBLIC DISTRIBUTION IN THE U.S.,CANADA,LATIN AMERICA,HONG KONG,SINGAPORE AND AUSTRALIA.FOR INSTITUTIONAL,PROFESSIONAL,QUALIFIED INVESTORS AND QUALIFIED CLIENTS IN OTHER PERMITTED COUNTRIES.中期政策利率預期20182018年-20232023年前瞻預測未必會實現。數據源：貝萊德智庫，數據來自LSEG Datastream，2023年10月。附注：圖表顯示了基于利率互換的5年后的1年期市場利率預期。-1%

14、0%1%2%3%4%5%2017201820192020202120222023利率U.S.Euro areaUK23年9月24年3月24年9月美國歐元區英國本文件僅供派發于合格境內機構投資者及專業投資者使用，不得對外公開過往降息周期區間（過往降息周期區間（1989年年 2006年）年）MKTGM1023A/S-3182812-7/19正在創造令人期待的收益潛力隨著各市場意識到各國央行不得不通過限制經濟活動來控制通脹，這為債券創造了令人期待的收益潛力。我們相對看好英國和歐元區債券，其收益率已上升到遠高于疫情前的水平。8FOR PUBLIC DISTRIBUTION IN THE U.S.,CA

15、NADA,LATIN AMERICA,HONG KONG,SINGAPORE AND AUSTRALIA.FOR INSTITUTIONAL,PROFESSIONAL,QUALIFIED INVESTORS AND QUALIFIED CLIENTS IN OTHER PERMITTED COUNTRIES.10年期政府債券收益率2018年至2023年過往表現并非目前或未來業績的可靠指標。數據源：貝萊德智庫，數據來自LSEG Datastream，2023年10月。附注圖表顯示美國、德國和英國的10年期政府債券收益率。-1%0%1%2%3%4%5%201820202022收益率U.S.UKGe

16、rmany美國德國英國本文件僅供派發于合格境內機構投資者及專業投資者使用，不得對外公開MKTGM1023A/S-3182812-8/199FOR PUBLIC DISTRIBUTION IN THE U.S.,CANADA LATIN AMERICA,HONG KONG,SINGAPORE AND AUSTRALIA.FOR INSTITUTIONAL,PROFESSIONAL,QUALIFIED INVESTORS AND QUALIFIED CLIENTS IN OTHER PERMITTED COUNTRIES.過往表現并非目前或未來業績的可靠指標。數據源：貝萊德智庫、國際清算銀行、彭博

17、、標普、摩根大通，數據來自Refinitiv Datastream，2023年9月。附注：圖表顯示了標普新興市場制造業采購經理人指數與美國采購經理人指數之間的差異。我們超配新興市場硬通貨債券由于債券收益率較高，我們相對看好新興市場硬通貨債券。隨著新興市場央行開始降低政策利率，這些債券因本幣的貶值而得到緩沖。9新興市場與發達市場采購經理人指數的比較2007年-2023年新興市場債券與美債收益率的比較2005年-2023年過往表現并非目前或未來業績的可靠指標，且指數回報不計入費用。無法直接投資指數。數據源：貝萊德智庫，數據來自Refinitiv Datastream，2023年10月。附注：圖表顯

18、示了摩根大通全球新興市場多元化債券指數（新興市場硬通貨）、摩根大通全球新興市場多元化國債指數及基準美國5年期國債的收益率水平。0%2%4%6%8%10%12%2005200720092011201320152017201920212023收益率EM hard currencyEM local currencyU.S.five-year Treasury-15-10-50510152007201220172022采購經理人指數差異新興市場硬通貨債券新興市場本幣債券美國5年期國債本文件僅供派發于合格境內機構投資者及專業投資者使用，不得對外公開本文件僅供派發于合格境內機構投資者及專業投資者使用，不得

19、對外公開MKTGM1023A/S-3182812-9/1910FOR PUBLIC DISTRIBUTION IN THE U.S.,CANADA,LATIN AMERICA,HONG KONG,SINGAPORE AND AUSTRALIA.FOR INSTITUTIONAL,PROFESSIONAL,QUALIFIED INVESTORS AND QUALIFIED CLIENTS IN OTHER PERMITTED COUNTRIES.美國投資級信用債及短期國債1992年-2023年相較于信用債，我們更看好短期政府債券作為收益來源隨著債券收益率上升，短期政府債券的吸引力有所增強。我們認

20、為投資級信用債的息差較低，不能為較高風險提供較好的回報，因此我們更看好短期政府債券。過往表現并非目前或未來業績的可靠指標，無法直接投資指數。指數回報不計入費用。數據源：貝萊德智庫，數據來自LSEG Datastream，2023年10月。附注：圖表顯示了美國投資級信用債（使用彭博美國信用債美元指數）及短期美國國債（彭博美國國債1-3年期美元指數）的收益率。1001234567891992199720022007201220172022收益率%IG creditShort-term U.S.Treasuries投資級信用債短期美國國債本文件僅供派發于合格境內機構投資者及專業投資者使用，不得對外公

21、開MKTGM1023A/S-3182812-10/1911過往表現并非目前或未來業績的可靠指標，且指數回報不計入費用。無法直接投資指數。數據源：貝萊德智庫，數據來自LSEG Datastream，2023年10月。附注：左圖顯示了標普500指數未來12個月的收益率及兩年期美國國債收益率。右圖顯示了11個標準全球行業分類標準行業未來12個月的市盈率的橫截面標準差。全球行業市盈率的離散度離散度增加=機會增加債券收益率上行和悄然而至的經濟滯脹意味著以寬泛的視角進行股票投資的難度加大。我們認為，相對于過去，不同行業板塊之間的估值分化已明顯提升，這也意味著新的投資機遇。11024682005201020

22、152020離散度AllMedian(2005-2020)Median since 2020FOR PUBLIC DISTRIBUTION IN THE U.S.,CANADA,LATIN AMERICA,HONG KONG,SINGAPORE AND AUSTRALIA.FOR INSTITUTIONAL,PROFESSIONAL,QUALIFIED INVESTORS AND QUALIFIED CLIENTS IN OTHER PERMITTED COUNTRIES.美國股票收益及兩年期國債收益率0%2%4%6%8%10%20082010201220142016201820202022收

23、益率Two-year Treasury yieldS&P 500 earnings yield兩年期國債收益率標普500指數收益率所有中位數2005年-2020年自2020年以來的中位數本文件僅供派發于合格境內機構投資者及專業投資者使用，不得對外公開MKTGM1023A/S-3182812-11/1912FOR PUBLIC DISTRIBUTION IN THE U.S.,CANADA,LATIN AMERICA,HONG KONG,SINGAPORE AND AUSTRALIA.FOR INSTITUTIONAL,PROFESSIONAL,QUALIFIED INVESTORS AND Q

24、UALIFIED CLIENTS IN OTHER PERMITTED COUNTRIES.數據源貝萊德智庫，數據來自摩根士丹利研究部、Nikkei NEEDS-BULK/FDS、東京證券交易所、Alphasense、彭博及FactSet，2023年8月。附注：圖表顯示了在東京證券交易所主要市場板塊上市的頂級公司通過回購及股息回饋給股東的年度累計資本。2023年數據是年化數據。日本股票回購及股息2002年-2023年股票盈利修訂比率2000年-2023年我們超配日本股票日本是與眾不同的發達市場。股票回購的步伐加快、回饋股東的企業改革、強勁的企業盈利和仍然寬松的貨幣政策都增強了日本市場的吸引力。

25、0501001502002002200520082011201420172020202310億美元BuybacksDividends過往表現并非目前或未來業績的可靠指標。指數表現并未計入費用，無法直接投資指數。數據源：貝萊德智庫，數據來自LSEG Datastream，2023年10月。附注：圖表顯示了日本及世界股市的股票盈利修訂情況。曲線顯示了上調未來12個月盈利向的公司數量與下調未來12個月盈利的公司數量的比率。使用的代表指數：MSCI日本指數及MSCI所有國家世界指數。1200.511.522.53201820192020202120222023修訂比率JapanWorld凈盈利上調凈盈

26、利下調回購股息日本全球本文件僅供派發于合格境內機構投資者及專業投資者使用，不得對外公開MKTGM1023A/S-3182812-12/1913LIMITED DISTRIBUTION主動型策略可能受益于資產分化加大宏觀波動加劇導致各資產類別之間及類別本身的分化加大。我們認為當前環境更適合尋求跑贏市場基準回報的主動管理型策略，例如對沖基金所采用的策略。過往表現并非目前或未來業績的可靠指標，無法直接投資指數。指數回報不計入費用。本資料不擬作為投資任何特定資產類別或策略的建議，或作為未來表現的承諾甚至估計。數據源貝萊德智庫、Hedge Fund Research，數據來自LSEG Datastrea

27、m，2023年10月。附注：圖表顯示了HFRI基金加權綜合指數相對于現金回報的三年滾動平均超額回報。圖表也顯示HFRI基金加權綜合指數相對于MSCI世界指數的領先表現。領先表現是使用HFR數據和三年滾動回歸分析計算得出，以消除廣泛市場風險的影響。消除了廣泛的市場風險的影響后，兩個指數的回報之間的差異即計算為領先表現?；貧w分析僅是對關系的估計，未必完全反映變量之間的真實關系。對沖基金相對于現金的超額回報以及相對于MSCI世界指數的領先表現2009年-2023年FOR PUBLIC DISTRIBUTION IN THE U.S.,CANADA,LATIN AMERICA,HONG KONG,SI

28、NGAPORE AND AUSTRALIA.FOR INSTITUTIONAL,PROFESSIONAL,QUALIFIED INVESTORS AND QUALIFIED CLIENTS IN OTHER PERMITTED COUNTRIES.-3%-1%1%3%5%7%9%11%2009201120132015201720192021年化回報Excess returns over cashOutperformance vs.MSCI World相對于現金的超額回報相對于MSCI世界指數的領先表現本文件僅供派發于合格境內機構投資者及專業投資者使用，不得對外公開MKTGM1023A/S-31

29、82812-13/1914結構性趨勢正在創造新的機遇我們發現結構性大趨勢或結構性變化正在塑造長期的經濟前景，會給各個經濟體及行業的盈利帶來巨大影響和變化，同時也會創造新的投資機遇。低碳轉型向低碳經濟轉型會涉及資本大規模的重新配置。我們認為，政策、科技以及消費者及投資者偏好的相互作用會主導轉型的速度及方式。影響：我們認為整個能源體系，無論是高碳還是低碳，都充滿投資機會。對投資組合的影響取決于這些轉變的時機及規模，以及何時在市場價格中反映。地緣政治及經濟競爭我們已步入地緣政治及經濟體之間相互競爭的新時代。比起經濟發展的效率，各國更注重自身國家安全及經濟韌性，這也加速了全球供應鏈的重構。影響：科技、

30、清潔能源、基礎設施及國防等領域的投資激增可能創造機會。數字化創新及人工智能人工智能的進步引起了市場對其潛力的強烈興趣。人工智能工具能夠自動化解決繁瑣的任務、分析大量的數據，并激發新的想法。影響：我們認為市場關注點將從科技生產者擴展到行業內及跨行業的大型數據擁有者及人工智能用戶。金融體系的未來格局法規轉變、金融架構的變化、零利率時代的結束及科技創新正在改變存款及信貸市場，徹底改變了傳統的商業模式。影響：我們預計更多借貸方會轉向私募信用債，因私募信用債的定價更優。我們認為近期的重新定價給靈活調整投資組合帶來機會。人口結構的轉變由于發達市場勞動力縮減，勞動力市場緊張的問題或會導致通脹持續上升。相比之

31、下，某些新興市場經濟體有望受益于因擁有年輕人口而帶來的紅利。影響：我們在健康醫療、房地產、休閑以及為老年人提供產品及服務的公司發掘投資機會。僅供說明用途。前瞻預測未必會實現。數據源貝萊德智庫，2023年10月。本文件僅為于特定時間對市場環境的評估，并非對未來事件的預測或對未來業績的保證。讀者不應將本資料作為任何特定基金、策略或證券的研究或投資建議而加以倚賴。FOR PUBLIC DISTRIBUTION IN THE U.S.,CANADA,LATIN AMERICA,HONG KONG,SINGAPORE AND AUSTRALIA.FOR INSTITUTIONAL,PROFESSIONA

32、L,QUALIFIED INVESTORS AND QUALIFIED CLIENTS IN OTHER PERMITTED COUNTRIES.本文件僅供派發于合格境內機構投資者及專業投資者使用，不得對外公開MKTGM1023A/S-3182812-14/1915FOR PUBLIC DISTRIBUTION IN THE U.S.,CANADA,LATIN AMERICA,HONG KONG,SINGAPORE AND AUSTRALIA.FOR INSTITUTIONAL,PROFESSIONAL,QUALIFIED INVESTORS AND QUALIFIED CLIENTS IN

33、OTHER PERMITTED COUNTRIES.數據源貝萊德智庫，數據來自美國專利及商標局USPTO及凱洛格管理學院金融學教授Dimitris Papanikolaou，2023年9月。附注圖表顯示了授予非上市公司的人工智能專利數量除以美國專利及商標局授予的人工智能專利總數。非上市公司人工智能專利的份額1990年-2020年上市公司人工智能專利的價值1990年-2020年人工智能或許會成為上市公司的價值驅動因素上市公司的人工智能專利價值激增，或表明它們提交質量更高的專利。對人工智能的興趣也可能擴散到私募市場。15010002000300040005000199020002010202010

34、億美元數據源貝萊德智庫，數據來自美國專利及商標局USPTO及凱洛格管理學院金融學教授Dimitris Papanikolaou，2023年9月。附注：圖表顯示了授予上市公司的人工智能專利的美元總值，并根據每個專利授予當天的股市反應來計算。0.40.50.60.70.80.91990200020102020比率本文件僅供派發于合格境內機構投資者及專業投資者使用，不得對外公開MKTGM1023A/S-3182812-15/19私募信用債未來的需求會出現結構性上升隨著企業通過銀行獲得貸款的難度加大，企業會轉向其他信貸來源。我們預計私募信用債的需求將急劇增加。-90%-60%-30%0%30%60%-

35、40%-30%-20%-10%0%10%20%30%1990200020102020結余年度變化Commercial loans growthLending standards(4Q lead,right)商業貸款增長及放貸標準數據源：貝萊德智庫、美聯儲，數據來自Haver，2023年9月。附注：圖表顯示了工商貸款的增長以及美聯儲銀行高級貸款官員調查的結果大型和中型市場企業工商貸款標準的凈結額緊縮百分比右方。全球債務市場比較2023年0123US C&I loansUS HY and Leveraged loansUS Private creditGlobal private credit萬億

36、美元2027年估計數字數據源貝萊德智庫，數據來自彭博、圣路易斯聯邦儲備銀行、洲際交易所美國銀行、Pitchbook LCD及Preqin。2023年9月。附注：用于衡量市場規模的指標：圣路易斯聯邦儲備銀行的工商業貸款未償余額；總市值的代表指數彭博美國高收益公司債指數、晨星LSTA美國杠桿貸款指數以及私募信用債基金的資產管理規模（過去私募信用債數據不包括未投資的現金，即所謂的“閑置資金”）FOR PUBLIC DISTRIBUTION IN THE U.S.,CANADA,LATIN AMERICA,HONG KONG,SINGAPORE AND AUSTRALIA.FOR INSTITUTIO

37、NAL,PROFESSIONAL,QUALIFIED INVESTORS AND QUALIFIED CLIENTS IN OTHER PERMITTED COUNTRIES.16商業貸款增長放貸標準領先四個季度，右方美國工商貸款美國高收益及杠桿貸款美國私募信用債全球私募信用債本文件僅供派發于合格境內機構投資者及專業投資者使用，不得對外公開MKTGM1023A/S-3182812-16/19細分資產的戰術觀點：股票依據確信度列出對部分資產（相比廣泛全球資產類別）6至12個月的戰術配置觀點（2023年10月）過往表現并非目前或未來業績的可靠指標，無法直接投資指數。指數回報不計入費用。本資料不擬作

38、為投資任何特定資產類別或策略的建議，或作為未來表現的承諾甚至估計。附注：上述觀點從美元角度作出。本數據僅為于特定時間對市場環境的評估，并非對未來業績的預測和保證。不應將本資料作為任何特定基金、策略或證券的投資建議而加以依賴。低配中性超配n早前觀點17股票戰術性觀點點評發達市場美國我們整體低配美國股票，但其仍是投資組合配置比重最高的資產類別。我們認為企業的盈利預期尚未反映我們預計的宏觀經濟傷害，近期動能仍然強勁。歐洲我們低配歐洲股票，并認為歐洲央行在經濟放緩的情況下仍會采取緊縮政策，能源價格降低對經濟增長的支撐作用正在減弱。英國我們對英國股票持中性觀點。我們認為，具有吸引力的估值較為充分地反映了

39、英國經濟增長前景疲弱以及英國央行大幅加息以應對高企通脹的影響。日本我們對日本股票持超配觀點，并認為日本強勁的經濟增長將助力企業盈利跑贏預期。同時，日本股票回購及回饋股東的機制會吸引海外投資者的參與。亞太（除日本）我們對亞太（除日本）市場持中性觀點。發達市場人工智能趨勢我們超配發達市場人工智能趨勢下的機會。我們正步入以人工智能為中心的多國家、多行業投資周期，有助于提升企業收入和盈利。新興市場鑒于新興市場增長較弱，我們對新興市場股票持中性觀點，并相對看好新興市場債券。中國我們對于中國股票持中性觀點，但我們認為經濟活動將逐漸穩定，目前估值處于相對底部。本文件僅供派發于合格境內機構投資者及專業投資者使

40、用，不得對外公開中性中性中性中性中性中性中性中性MKTGM1023A/S-3182812-17/1918固定收益觀點點評短期美國國債我們超配美國短期國債。鑒于利率會在更長一段時間里保持高企，我們相對看好美國短期國債帶來的收益機會。長期美國國債我們低配美國長期國債。我們認為投資者持有長期國債要求補償的期限溢價增加，因此長期國債的收益率還會趨升。美國通脹掛鉤債券我們超配美國通脹掛鉤債券，并看好美國多于歐元區。我們認為市場定價低估了通脹持續高企的程度。歐元區通脹掛鉤債券我們相對看好美國多于歐元區。盡管歐央行已釋放將進一步加息的信號，市場仍預期歐元區通脹會高于美國。歐元區政府債券我們對于歐元區政府債券

41、持超配觀點。市場定價反映即使增長動能減弱，政策利率仍將于更長時間內維持在較高水平。周邊國家債券利差擴大仍構成風險。英國國債我們超配英國國債。英國國債收益率徘徊在15年高位附近。市場價格反映英國央行限制性利率的持續時間較我們預期更長。日本政府債券我們低配日本政府債券。由于日本央行降低超寬松政策水平，我們認為債券收益率可能上升。中國政府債券我們對中國政府債券持中性觀點。政策放寬利好債券，但我們認為發達市場短期債券的收益率更具吸引力。全球投資級信用債我們低配全球高收益債券。投資級別信用債相對于美債的利差在保持收緊，我們更愿意在其他方面承擔風險。美國住房抵押貸款債券我們超配美國住房抵押貸款債券。我們認

42、為機構按揭證券是多元化債券配置中的優質持倉。全球高收益債券我們低配全球高收益債券。利差不足以完全彌補我們預期的增長放緩及信貸緊縮的影響。亞洲信用債我們對亞洲信用債持中性觀點。我們認為估值不足以讓我們上調觀點。新興市場硬貨幣債券我們超配新興市場硬貨幣債券。由于債券收益率上行，我們看好新興市場硬貨幣債券。隨著新興市場央行開始降低政策利率，硬貨幣債券也可以緩沖本幣貶值的影響。新興市場本幣債券我們對新興市場本幣債券持中性觀點。其債券收益率已接近美債收益率。此外，新興市場央行降息或對新興市場貨幣造成下行壓力，拖累潛在回報。細分資產的戰術觀點：固定收益依據確信度列出對部分資產（相比廣泛全球資產類別）6至1

43、2個月的戰術配置觀點（2023年10月）過往表現并非目前或未來業績的可靠指標，無法直接投資指數。指數回報不計入費用。本資料不擬作為投資任何特定資產類別或策略的建議，或作為未來表現的承諾甚至估計。附注：上述觀點從美元角度作出。本數據僅為于特定時間對市場環境的評估，并非對未來業績的預測和保證。不應將本資料作為任何特定基金、策略或證券的投資建議而加以依賴。低配中性超配n 早前觀點本文件僅供派發于合格境內機構投資者及專業投資者使用，不得對外公開中性中性中性中性中性中性MKTGM1023A/S-3182812-18/1919重要披露本文僅向合格境內機構投資者及專業機構投資者派發，任何其他人士不應依賴本文

44、。本文件不得向中華人民共和國(“中國”，就本文件而言，不適用于香港、澳門和臺灣)境內的公眾提供。資料來源：貝萊德。投資涉及風險，過往業績不一定是未來業績的指引。任何預測并不能保證。讀者應自行選擇是否依賴本文提供的數據及信息。投資海外市場涉及的風險包括外匯風險、流通性有限、政府減少規管，以及巿場受不利的政經及其他發展影響而大幅波動。債券投資涉及利率及信貸這兩大風險。一般而言，債券的市值將隨著利率上升而相應下跌。信貸風險是指債券發行商可能無法奉還本金和利息。投資者可能無法取回原本投資金額。投資價值亦可能受到匯率影響。本文不應被依賴視作預測、研究或投資建議，亦非對任何證券買賣或任何投資策略作出的建議

45、、要約或招攬。本文乃應閣下要求提供，僅作參考數據和教育用途，在招攬或向任何人士分發屬違法的任何司法管轄區，本文件并不構成與任何證券或基金有關的招攬。此外，亦不構成與本文件收件人簽訂投資協議的要約，或透過提出簽訂投資協議的要約，邀請收件人作出響應。本文件可能含有“前瞻性”信息。這些信息可能包括預測、預報、收益或回報預估及可能的投資組合構成。此外，本文可能包括其他投資工具之若干過往表現數據，該等表現數據僅作為舉例用途。概無聲明表示任何投資工具將會取得所示的表現，或已考慮或列出擬備本文件期間就取得、計算或呈列前瞻性數據或往績數據時所作的各項假設。若擬備本文件期間所作的假設出現任何轉變，可能會對作為舉

46、例用途的所示投資回報構成重大的影響。本文件并不構成對未來事件的預估、研究或投資建議、也不應該被視為購買、出售任何證券或采用任何投資策略的建議。本文所載屬于2023年10月之意見，并可隨時因隨后情況變化而更改。本文所載之數據及意見，均來自貝萊德視為可靠之專有及非專有的來源，并不一定巨細無遺及保證準確。指數表現數字僅供參考之用。投資者無法直接投資于指數。概不保證所作的任何預測將會實現。有關觀點不一定反映貝萊德集團旗下任何公司的全部或部分意見，且不保證其準確性。本文件屬高度機密，不得復制或分發予收件人以外的其他人士。貝萊德是BlackRock,Inc 的注冊商標。所有其他商標均為其各自擁有人的財產。MKTGM1023A/S-3182812-19/19