《非銀金融行業財富管理全球圖鑒系列一：阿莫普萊斯金融（AMP）構建全生命周期的財富管理能力-240201（29頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《非銀金融行業財富管理全球圖鑒系列一：阿莫普萊斯金融（AMP）構建全生命周期的財富管理能力-240201（29頁）.pdf（29頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 行行業業 研研 究究 行行業業深深 度度 研研 究究 報報 告告 證券研究報告證券研究報告 industryId industryId 非銀金融非銀金融 investSuggestion 推薦推薦(維持維持 ）relatedReport 相關報告相關報告 資管通鑒系列二十：以個人和機構業務雙輪驅動的野村資管2024-01-25 資管通鑒系列十九：日本篇，以多元化業務弱化周期波動的大和資管2023-12-19 資管通鑒系列十八：新形勢下，淺析國內保險資管行業格局與發展路徑2023-09-25 emailAuthor

2、分析師：分析師：徐一洲 S0190521060001 assAuthor 研究助理：研究助理：李思倩 投資要點投資要點 summary AMP 以保險業務起家，后續通過內生和外延并舉轉型成為綜合型財富管理以保險業務起家，后續通過內生和外延并舉轉型成為綜合型財富管理服務商。服務商。1）AMP 最早成立于 1894 年，早期以壽險業務為主，在 2005 年上市之后，開啟了業務轉型；一方面通過并購多家資管公司，建立了多元化的資管產品線，另一方面并購投資顧問公司形成了強大的投顧團隊，開始布局財富管理業務，2018 年之后公司開始剝離重資本的保險業務，轉而為客戶提供退休服務規劃。2）業務模式來看，AMP

3、 在上市后通過 2007 年和 2020 年的兩次業務結構調整，最終形成以財富管理、資產管理和退休及保障解決方案為核心的三大業務板塊，其中財富管理和資產管理成為公司主要的收入和利潤來源，2013-2022 年合計收入和利潤占比提升 15.76、24.50pct 至 76.8%和 89.5%。通過客戶資產規模的提升帶來盈利規模和盈利能力的上行。通過客戶資產規模的提升帶來盈利規模和盈利能力的上行。1）財務表現方面，2010-2022 年期間，AMP 的營業收入和凈利潤分別以 3.4%和 6.1%的年化增長達到 143.47 億和 25.59 億美元，同時公司不斷通過分紅和回購回饋股東，在輕資本模式

4、轉型下 ROE 迎來顯著提升，截至 2022 年公司 ROE 達到70.8%，較 2005 年提升 63.36 個百分點。2）業務結構方面，以資產管理費+財富管理服務費構成的管理與財務咨詢費為公司的收入支柱，貢獻了 60%以上收入，為其他公司的金融產品提供分銷支持而收取的分銷費用貢獻了大約15%的收入，隨著業務規模的增長帶來了公司收入的持續提升。3）財富業務方面，公司旗下超過 1 萬名投顧服務客戶資產規模超過 4,000 億美元，2022年人均創收達到 82.70 萬美元，投顧團隊的擴張和產能提升共同推動財富業務的增長。4）資管業務方面，公司通過 Columbia Threadneedle I

5、nvestments 品牌向全球范圍內的零售、高凈值和機構顧客提供資管產品，受到經濟環境影響 AUM 同比下降 22.6%至 5,840 億美元，權益類和固收類 AUM 為 3,012 和2,100 億美元，是主要的產品構成。AMP 構建構建“客戶客戶+渠道渠道+產品產品”三位一體的三位一體的綜合財富管理業態綜合財富管理業態。1）客戶群體，公司采取錯位競爭，將其核心目標客群定位于戶均 50-500 萬的次高端市場，該市場有 1,480 萬客戶，掌握 23.5 萬億美元，客戶資產規模增速較為可觀。除了通過招募成熟投顧帶來客戶之外，還積極通過轉介紹等方式引入增量客戶。2）投顧體系，AMP 通過“與

6、外部合作的特許經營顧問+自身招募培育顧問團隊+機構顧問團隊”相結合的顧問管理體系，為顧問提供技術、營銷、培訓等多方支持，優良的投顧管理體系有效地提高顧問產能和顧問留存率。3）產品貨架，豐富的產品貨架為顧問提供了堅實的后方支持。公司的產品貨架主要分為投資基金產品、銀行貸款、現金管理、保險與年金等，滿足客戶多元化金融需求，充足的產品貨架使得顧問與客戶建立可持續長期合作關系。風險提示：業務規模下滑風險；全球政策和法律風險；人才流失風險。dyCompany 財富管理全球圖鑒系列財富管理全球圖鑒系列一一：000009 title 阿莫普萊斯金融（阿莫普萊斯金融（AMP），構建全生命周期的財富管理能力），

7、構建全生命周期的財富管理能力 createTime1 2024 年年 02 月月 01 日日 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -2-行業深度研究報告行業深度研究報告 目目 錄錄 1、公司簡介：以保險業務起家的綜合財富管理商.-4-1.1、歷史沿革：內生和外延并舉完成多元化牌照布局.-4-1.2、業務模式：兩次業務轉型實現財富管理框架構建.-6-2、財務概覽：輕資本業務轉型帶來優秀經營效率.-10-2.1、收入結構：基于客戶資產的財富管理收入驅動增長.-12-2.2、業務結構：依托人力增長的展業方式帶來業績提升.-14-3、經營特色：客戶、渠道和產品

8、三位一體的循環.-20-3.1、客戶群體：聚焦美國中產客戶的財富管理需求.-20-3.2、服務體系：成熟的顧問機制推動業務有機發展.-22-3.3、產品貨架：豐富產品貨架為顧問提供后方支持.-27-4、風險提示.-28-圖目錄圖目錄 圖 1、通過兼并收購不斷擴大業務范疇.-6-圖 2、公司上市后業務結構變化的三大階段.-7-圖 3、資產管理與財富管理為收入的兩大支柱.-8-圖 4、財富管理業務的收入貢獻顯著增長.-8-圖 5、利潤端財富管理業務為公司盈利增長主推手.-8-圖 6、財富管理利潤貢獻維持持續增長態勢.-8-圖 7、受制于成本約束 AMP 的利潤波動性顯著大于收入波動性.-10-圖

9、8、自上市以來 AMP 收入利潤率整體保持波動上行態勢.-11-圖 9、ROE 水平在輕資本模式轉型下顯著提升.-11-圖 10、AMP 現金股利和股票回購規模持續增長.-11-圖 11、分紅+回購占當期凈利潤的比例均值為 101%.-11-圖 12、管理與財務咨詢費為公司的收入支柱.-12-圖 13、2022 年管理與財務咨詢費占總收入比重為 63%.-12-圖 14、分銷費用和管理費用為公司最主要成本構成.-13-圖 15、管理與財務咨詢費為財富管理業務分部主要收入來源.-14-圖 16、咨詢與財富管理總資產規模持續提升.-15-圖 17、客戶凈流入占比較為穩定.-15-圖 18、顧問人均

10、產能在業務調整后增長顯著.-15-圖 19、“獨立+雇傭”相結合的顧問平臺.-16-圖 20、截至 2022 年顧問人數達 10,269 人.-17-圖 21、截至 2022 年特許經營顧問占比 80%.-17-圖 22、管理與投資顧問費資產管理業務分部主要收入來源.-17-圖 23、并購重組帶來公司在 2021 年管理規?？焖偬嵘?-18-圖 24、權益類與固收類是資產管理分部最主要的產品形態.-19-圖 25、零售客戶是資產管理分部資金募集的主要來源.-20-圖 26、美國市場中高凈值客戶具備較高的資產規模增速.-21-圖 27、AMP 提供的核心客戶體驗.-21-圖 28、Ameripr

11、ise 專業人士聯盟計劃.-22-圖 29、投資顧問就各類產品的服務能力均領先行業.-27-圖 30、在司工作 10 年以上的顧問留存率穩定在 95%.-27-圖 31、公司自上市以來推出新產品的進程.-27-圖 32、公司主要為顧客提供三大類金融投資產品.-28-cUNANBmYjYbVqVaQ8Q9PnPmMpNrNjMmMtRiNpPsQ7NnMpPNZmMrPNZoMoM 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -3-行業深度研究報告行業深度研究報告 表目錄表目錄 表 1、長期的權益類產品表現突出.-19-表 2、公司將從七個維度對具備經驗的投顧進

12、行支持.-23-表 3、針對具備從業經驗的投顧的三種職業道路提供定制化的支持與幫助.-24-表 4、公司將從五個維度對新手投顧給予支持.-25-表 5、針對新手投顧的三種職業道路提供定制化的支持與幫助.-26-請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -4-行業深度研究報告行業深度研究報告 報告正文報告正文 1、公司簡介：以保險業務起家的綜合財富管理商、公司簡介：以保險業務起家的綜合財富管理商 Ameriprise Financial（AMP）最初以保險業務起家，隨后通過多次轉型成為涵蓋）最初以保險業務起家，隨后通過多次轉型成為涵蓋財富、資管和退休解決方案的

13、綜合財富管理服務商。財富、資管和退休解決方案的綜合財富管理服務商。Ameriprise Financial（AMP）是一家在特拉華州注冊成立的多元化的金融服務公司，其前身 Investors Syndicate于 1894 年成立，公司成立至今已擁有超過 125 年的歷史，是財務規劃與咨詢領域的長期領導者，為個人與機構客戶提供廣泛的產品和服務。公司的戰略核心是通過提供全面的建議、管理客戶的資產與收入幫助客戶實現財務目標，并通過財富管理、資產管理、和退休解決方案完成戰略的實施。1.1、歷史沿革：內生和外延并舉完成多元化牌照布局、歷史沿革：內生和外延并舉完成多元化牌照布局 AMP 在實現分拆獨立上

14、市之前，以保險業務起家，并通過新設和并購布局資管和在實現分拆獨立上市之前，以保險業務起家，并通過新設和并購布局資管和投顧業務，實現多元化的擴張。投顧業務，實現多元化的擴張。公司的成立最早可追溯到 1894 年，其前身公司Investors Syndicate 創立之初主要向消費者提供面值證券（face-amount certificates）服務。1957 年，公司成立壽險子公司 Investors Syndicate Life Insurance and Annuity Company，業務范圍增加人壽保險產品與年金產品；1972 年，公司開始擴大其分銷網絡，直接向非附屬金融機構的客戶提供投

15、資產品；1984 年，公司被美國運通（American Express）收購，并創立了美國運通投資顧問公司（American Express Financial Advisors,簡稱 AEFA）；2002 年 AEFA 收購 RiverSource Investments 的量化平臺 Dynamic Ideas；2003 年 AEFA 收購英國領先的投資公司 Threadneedle，由此開始提供資產管理產品與服務并增強了公司的國際影響力。2005 年，AEFC從美國運通中分離出來，成為一家獨立的上市公司，并正式更名為 Ameriprise Financial（AMP）。AMP 在實現分拆獨

16、立上市后，公司業務結構逐漸向輕資產模式轉換。在實現分拆獨立上市后，公司業務結構逐漸向輕資產模式轉換。公司在 2005年實現分拆上市后，十分看好資產管理和財富管理賽道，通過收購不斷強大其資產管理和財富管理業務優勢，重視為顧客打造長期的投資顧問方案，希望與顧客建立長期的合作關系。上市后發展初期上市后發展初期（2006-2010 年）：業務結構形成初期，重點發展資產管理與財富年）：業務結構形成初期，重點發展資產管理與財富管理業務，同時維持其保險業務優勢地位。管理業務，同時維持其保險業務優勢地位。2006 年，公司成立銀行子公司Ameriprise Bank（FSB），以滿足客戶的現金管理、借貸、個人

17、信托需求，同時依托銀行渠道實現產品分銷范圍的擴大。2007 年公司對子公司 Threadneedle 進行持續投資，在 2007 年下半年收購 Convivo Capital Management，為公司資產管理業務持續提供強勁的盈利支持。2008 年，公司收購了投資顧問公司 H&R Block Financial Advisors 和 Brecek&Young Advisors，共為公司增加約 1,250 名顧問和250 億美元客戶資產，投顧團隊的人數達到全美第四，并且顧問服務能力得到一定的提升；同年 11 月，收購資產管理公司 J.&W.Seligman，增加約 130 億美元資 請務必閱

18、讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -5-行業深度研究報告行業深度研究報告 產，其中包括 30 億美元的對沖基金，同時帶來了高效的投資團隊、強大的資產管理能力與分銷水平。在 2008-2009 年全球金融危機期間，顧客配置由偏好投資組合、可變年金和共同基金產品向固定年金類產品轉移。因此，公司采取保守的風險管理措施，并專注于增加年金和保險業務產品。2010 年，公司從美國銀行收購Columbia Management 的長期資產管理業務，提高共同基金與機構資產管理業務的規模與業績，成為美國第八大長期共同基金資產管理公司，自此現有的公司業務部門結構基本形成。核心業

19、務拓展期核心業務拓展期（2011-2016 年）：順應市場需求，聚焦長期財富管理項目，拓展年）：順應市場需求，聚焦長期財富管理項目，拓展資管業務全球化布局。資管業務全球化布局。自 2011 年開始，公司除了重點投入資產管理和財富管理兩項業務之外，提出應利用公司自身顧問優勢注重發展退休業務，并計劃在 2012 年推出關于退休服務的投顧方案。2012 年，公司正式推出 Confident Retirement 方案，該方案涉及退休收入和資產的全面評估和對于退休金的具體計劃，能夠讓顧問為顧客提供更加全面專業的退休金管理服務。2015 年，公司推出全球資產管理品牌 Columbia Threadnee

20、dle Investments；2016 年公司收購了提供新興市場戰略投資組合的 Emerging Global Advisors，由此增強 ETF 與策略性 beta 能力；2017 年 7月，公司收購致力于服務金融機構的投資機構 Investment Professionals，從此得以大規模進入銀行渠道；同年 11 月收購美國領先的房地產投資公司 Lionstone Partners，豐富公司的另類投資產品，進一步增強多種類資產管理能力，資產管理規模也有所提升。業務模式成熟期業務模式成熟期（2018 年至今）：打造以資產管理和財富管理“雙輪驅動”顧客年至今）：打造以資產管理和財富管理“雙

21、輪驅動”顧客資產增長，將保險業務作為與顧客建立長期合作關系的著力點的模式。資產增長，將保險業務作為與顧客建立長期合作關系的著力點的模式。2018 年，公司發展戰略逐漸向低資本消耗、高市盈率業務轉移。2019 年，公司將子公司Ameriprise National Trust Bank 轉 型 為 能 夠 提 供 Federal Deposit Insurance Corporation（FDIC）擔保存款和一系列貸款產品的 FSB，公司可以直接向客戶提供銀行產品與服務,同時 AMP 成為一家儲蓄與貸款控股公司，受聯邦儲備系統理事會的監管與審查。轉型后，AMP 成為一家金融控股公司，受 1956

22、 年銀行控股公司法（Bank Holding Company Act of 1956）的適用監管。2020 年，公司業務條線重新規劃，將年金和保險部門合并；同年公司經營管理的資產規模超 1 萬億美元。2021 年，公司提交了將 FSB 轉型為一家受猶他州金融機構部和 FDIC 監管的州特許工業銀行的申請，同時提交申請將 FSB 的個人信托服務業務轉變為一家由貨幣監理署監管的全新有限目的國家信托銀行，同時公司完成收購 BMO Global Asset Management（EMEA）的歐洲資產管理業務，以擴大公司在歐洲、中東和非洲的影響力，Columbia Threadneedle 實力有所提升

23、。公司的多元化擴張帶來了經紀業務、財務規劃、零售共同基金和機構資產管理業務規模、業績與產品供應能力的增長。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -6-行業深度研究報告行業深度研究報告 圖圖 1、通過兼并收購不斷擴大業務范疇通過兼并收購不斷擴大業務范疇 資料來源：AMP 年報，興業證券經濟與金融研究院整理 1.2、業務模式：兩次業務轉型實現財富管理框架構建、業務模式：兩次業務轉型實現財富管理框架構建 我們以公司上市以來的兩次業務結構調整為時間節點觀察公司業務模式的演變，主要分為以下三個階段。第一階段（第一階段（2005-2006 年）：上市初期，業務結構較

24、為單一。年）：上市初期，業務結構較為單一。AMP 在 2005 年至2006 年期間，業務板塊僅簡單分為資產累計與收入部門（Asset Accumulation and Income）、保險業務部門（Protection）和公司與其他業務部門（Corporate&Other），其中財富管理、資產管理和年金業務統一歸入資產累計與收入部門，是其二級業務部門。1）資產累計與收入部門通過公司的顧問網絡向零售顧客提供共同基金、自有年金和其他資產累計和收入管理產品和服務，也為獨立管理賬戶、二級顧問和 401(k)市場的機構客戶提供服務，同時由銀行、經紀自營商等外部渠道提供年金服務。2）保險業務部門指的是通

25、過顧問網絡提供多種壽險、殘疾收入、長期護理和代理保險產品，而汽車和家庭保險產品則是通過戰略營銷聯盟（strategic marketing alliances）直接向零售客戶提供。3）公司與其他業務部門包括公司層面資產和未分配收入，主要是分離成本以及其子公司美國證券金融公司（Securities America Financial Corporation）的業績，該子公司擁有其獨立的品牌分銷平臺。公司在 2006 年開始加大對財富管理和資產管理業務的投入，并且促進公司業務由固定利率產品向收費類業務轉型。02004006008001,0001,2001,4002005A2006A2007A200

26、8A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022AAUMAUA收購資管公司J.&W.Seligman和投顧公司H&R Block宣布與Feeding America建立慈善合作伙伴關系收購Columbia Management，成為美國第八大長期共同基金資產管理公司出售非品牌顧問運營子公司SAFC將銀行子公司轉為信托銀行分公司推出新全球資產管理品牌Columbia Threadneedle Investments收購Emerging Global Advisors，LLC提高ETF和戰略性beta能力

27、收購美國房地產投資公司Lionstone和致力于服務金融機構的投資機構Investment Professionals,Inc.推出Ameriprise Bank，FSB，進一步加強財富管理能力公司業務條線重新劃分，保險和年金部門合并收購BMO和EMEA資產管理業務業務條線重新規劃成立銀行子公司Ameriprise Bank從美國運通分拆獨立上市十億美元 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -7-行業深度研究報告行業深度研究報告 第二階段（第二階段（2007-2019 年）：完成上市后業務結構的首次調整，公司發展重心為年）：完成上市后業務結構的首次調整

28、，公司發展重心為“資管“資管+財富”兩條業務線。財富”兩條業務線。2007 年公司對于業務架構進行了第一次調整，公司業務結構實現細分化，將原有的資產累計與收入部門拆分為咨詢與財富管理部門（Advice&Wealth Management）、資產管理部門（Asset Management）和年金部門（Annuities）三個部門，與原有的保險業務和公司與其他業務部門形成新的五條業務線。公司于 2019 年開始收縮其保險業務，出售財險子公司 IDS Property Casualty Insurance Company。在 2008-2019 年期間，公司側重拓展財富管理業務的顧問渠道，并通過收購

29、加強資產管理業務的全球化布局和投資能力。第三階段（第三階段（2020-2022 年）：合并年金和保險業務成立退休解決方案部門，資管、年）：合并年金和保險業務成立退休解決方案部門，資管、財富和退休解決方案三大業務板塊相互嚙合良好，最終形成了圍繞客戶的一體化財富和退休解決方案三大業務板塊相互嚙合良好，最終形成了圍繞客戶的一體化大財富模式。大財富模式。公司在 2020 年再次對業務條線進行調整，將年金與保險部門合并為退休及保障解決方案，其中包括退休解決方案（可變年金和派息年金）和保障解決方案（人壽保險和殘疾保險），并將固定年金和固定指數年金轉移到公司與其他業務部門，因此當前公司業務模塊變更為四個部分

30、：咨詢與財富管理、資產管理、退休及保障解決方案、公司與其他業務。公司整體經營目標定位于建立長期深度的客戶關系，以財富管理業務為核心，資產管理業務為另一個增長引擎，共同構成公司的客戶資產和盈利增長來源；而保險和年金業務則作為服務客戶退休養老等長期財富目標的重要載體，加深與客戶的全生命周期、深層次的關系。圖圖 2、公司上市后業務結構變化的三大階段公司上市后業務結構變化的三大階段 資料來源：AMP 年報，興業證券經濟與金融研究院整理 隨著業務結構的轉型，財富管理業務已經為公司利潤支柱。隨著業務結構的轉型，財富管理業務已經為公司利潤支柱。從收入結構來看，資2005-2006上市初期，業務結構較為單一資

31、產積累及收入部門資產積累及收入部門Ameriprise BankRiverSource DistributorsThreadneedle Asset Management Holdings Ltd.ACC,Ameriprise Certificate CompanyRiverSource Investments,LLCAmeriprise Financial Services,Inc.American Enterprise Investment ServicesRiverSource Service CorporationSecurities America Financial Corpora

32、tionAmeriprise Trust Company保險業務部門保險業務部門IDS Property Casualty Insurance CompanyRiverSource Life Insurance Company著重發力“資管+財富”兩條業務線咨詢與財富管理部門咨詢與財富管理部門Ameriprise Certificate CompanyAMPF Holding CorporationAmerican Enterprise Investment Services IncAmeriprise Financial Services,Inc資產管理部門資產管理部門Columbia Ma

33、nagement Investment Services CorporationColumbia Management Investment Advisers,LLC2007-2019Lionstone Partners,LLCAmeriprise International Holdings GmbHAmeriprise Asset Management Holdings GmbHThreadneedle Asset Management Holdings S rl保險業務部門保險業務部門年金部門年金部門RiverSource Life Insurance CompanyRiverSourc

34、e Distributors,Inc三大業務板塊形成一體化大財富模式咨詢與財富管理部門咨詢與財富管理部門Ameriprise Bank2020-2022Ameriprise Certificate CompanyAMPF Holding,LCC資產管理部門資產管理部門Columbia Management Investment Services CorporationAmeriprise Trust CompanyColumbia Management Investment Advisers,LLCTAM UK International Holdings Limited退休及保障解決方案退休

35、及保障解決方案RiverSource Life Insurance CompanyRiverSource Distributors,IncJ.&W.Seligman&Co.,IncorporatedFSB,Ameriprise BankAmeriprise International Holdings GmbHAmeriprise Trust Company 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -8-行業深度研究報告行業深度研究報告 產管理業務和財富管理業務為公司的收入支柱。在 2013 至 2022 年期間，財富管理業務收入貢獻在此期間內由 35.1

36、%增長至 54.3%，且在 2020 年后維持在 50%以上；資產管理業務收入貢獻均維持在 20%以上，但占比有小幅度的下降。從利潤結構來看，在 2013 年至 2022 年期間，資產管理業務利潤貢獻持續波動，基本維持在 25%-35%區間內；近十年，財富管理利潤貢獻維持持續增長態勢，由 2013 年的 29.6%增長至 2022 年的 64.6%。1.2.1、咨詢與財富管理、咨詢與財富管理：以投顧為客戶提供全方位資產配置服務：以投顧為客戶提供全方位資產配置服務 咨詢和財富管理部門主要通過投資顧問向零售客戶提供咨詢和財富管理部門主要通過投資顧問向零售客戶提供全方位的全方位的理財規劃與建理財規劃

37、與建議。議。AMP 作為美國市場頂級品牌顧問平臺之一，擁有超 10,000 名顧問，投資顧問與客戶之間建立長期聯系，通過向客戶提供全面的理財規劃方法，且提供多樣化的產品供顧客選擇，以幫助客戶滿足其財務需求和目標。該部門的主要收入來源為：1）財務規劃與管理收取的服務費；2）提供非附屬產品的分銷費用與提供附屬產品與服務的部門間收入。此外，該分部還從 Ameriprise Certificate Company 和FSB（兩者都是 Ameriprise 的全資子公司）獲得自有資產的凈投資收入，并且從圖圖 3、資產管理與財富管理為收入的兩大支柱資產管理與財富管理為收入的兩大支柱 圖圖 4、財富管理業務

38、的收入貢獻顯著增長財富管理業務的收入貢獻顯著增長 資料來源：AMP 年報，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：AMP 年報，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 5、利潤端財富管理業務為公司盈利增長主推手利潤端財富管理業務為公司盈利增長主推手 圖圖 6、財富管理利潤貢獻維持持續增長態勢財富管理利潤貢獻維持持續增長態勢 資料來源：AMP 年報，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：AMP 年報，興業證券經濟與金融研究院整理-200204060801001201401601802013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A咨詢與財富管理資產

39、管理年金保險退休金與保險其他億美元-20%0%20%40%60%80%100%2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A咨詢與財富管理資產管理年金保險退休金與保險其他-10-505101520253035402013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A咨詢與財富管理資產管理年金保險退休金與保險其他億美元-20%0%20%40%60%80%100%2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A咨詢與財富管理資產管理年金保險退休金與

40、保險其他 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -9-行業深度研究報告行業深度研究報告 中獲取財務規劃、交易與其他費用。該部門的收入由客戶資產水平驅動，而客戶資產水平則是受到市場波動和凈流量的影響。1.2.2、資產管理：通過并購重組形成覆蓋境內外的資管業務布局資產管理：通過并購重組形成覆蓋境內外的資管業務布局 AMP 通過 Columbia Threadneedle Investments 品牌在全球范圍內為零售、高凈值和機構客戶提供投資管理、建議與產品。Columbia Threadneedle Investments 是由公司旗下子公司 Columb

41、ia Management 和 Threadneedle 聯合成立，其中，Columbia Management 主要負責美國業務，Threadneedle 主要提供國際產品與服務。資產管理分部同時也為 AMP 的子公司提供公司間的資產管理服務，服務費通過分部間轉移定價反映在資產管理分部的業績中。該部門收入主要基于管理的資產余額，當投資表現達到或優于預先設定的目標時，公司可從特定賬戶中收取費用，但管理的資產余額受市場波動、凈資產流量、資產配置和產品組合的影響。截至 2022年，AMP 的資產管理部在全球范圍內管理資產規模達 5,840 億美元。1.2.3、退休與保障解決方案、退休與保障解決方案

42、：通過保險產品滿足客戶的保障需求：通過保險產品滿足客戶的保障需求 AMP 的子公司 RiverSource 通過為客戶提供年金、人壽保險、殘疾保險等產品，以滿足客戶的退休及保障需求，場景包括基本生活需求保障、生活方式保障、意外事件保障與留下遺產。RiverSource 主要與公司投資顧問合作，以差異化的方式滿足客戶的目標和長期需求，并提供強有力的風險分析。其中：1）退休解決方案為客戶提供 RiverSource 可變年金產品，公司的顧問網絡是 RiverSource 年金產品的唯一分銷商，2020 年公司暫停銷售固定年金，將固定年金和固定指數年金業務轉移到公司及其他分部，2021 年公司暫停銷

43、售一切生活福利保障年金（Living Benefit Annuity Solutions）；2）保險業務為客戶提供人壽與傷殘收入保險產品，以滿足零售客戶的保障與風險管理需求。保險業務的主要收入來源是公司為承擔保險相關風險而收取的保費與其他相關費用，同時公司還從支持保險儲備的自有資產和支持業務的資本中獲得凈投資收益。1.2.4、公司與其他、公司與其他業務：負責剩余資本分配以及非經營資產歸集業務：負責剩余資本分配以及非經營資產歸集 公司與其他業務部門由封閉的業務區塊與公司資產的投資活動組成。1）封閉的業務區塊包括封閉式長期護理保險與封閉式固定年金。AMP 的子公司 RiverSource Life

44、 在 2002 年之前獨立承擔長期護理（Long Term Care,LTC）保險，在此之后LTC 保險暫停服務。目前，LTC 保險業務作為封閉的業務區塊歸屬于公司與其他分部，對于現有的 LTC 保單，RiverSource Life 已在共同保險的基礎上繼續將 50%的風險讓渡給 Genworth Financial 的子公司，并保留剩余風險。2020 年，公司停止銷售固定年金，并將固定年金和固定指數年金作為封閉的業務區塊移至公司與其他分部，在該封閉業務區塊中，公司有 71 億美元的賬戶價值與固定年金有關，請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -10-

45、行業深度研究報告行業深度研究報告 其中 90%已由 RiverSource Life 以共同保險的方式出讓給 Commonwealth Annuity and Life Insurance Company（Global Atlantic Financial Group 的子公司）。對于出讓的保單，RiverSource Life 以共同保險的方式出讓了 100%的風險。2）公司資產包括子公司持有的過剩資本、其他未分配的股權、其他收入以及未分配的公司費用。2、財務概覽、財務概覽：輕資本業務轉型帶來優秀經營效率：輕資本業務轉型帶來優秀經營效率 AMP 上市后收入增速表現相對平穩，但受制于成本影響利

46、潤端波動明顯。上市后收入增速表現相對平穩，但受制于成本影響利潤端波動明顯。剔除金融危機期間公司收入利潤的巨大波動后，在 2010 至 2022 年期間，AMP 營業收入從 95.82 億增長至 143.47 億美元，年化復合增速 3.4%；凈利潤由 12.60 億增長至25.59 億美元，年化復合增速 6.1%，隨著經營效率的提升利潤增速中樞顯著高于收入增速。圖圖 7、受制于成本約束受制于成本約束 AMP 的利潤波動性顯著大的利潤波動性顯著大于于收入波動性收入波動性 資料來源：AMP 年報，興業證券經濟與金融研究院整理 隨著業務規模增長，財富管理業務模式的規模效應逐步兌現。隨著業務規模增長，財

47、富管理業務模式的規模效應逐步兌現。從收入利潤率的維度來看，2005-2022 年期間整體保持波動上行態勢，隨著公司業務規模的擴張而其固定成本相對保持剛性，帶來了利潤率的系統性提升。截至 2022 年，公司利潤率達到 17.8%，相較于 2005 年提升了 10.32 個百分點。業務條線調整過后，輕資本模式漸入佳境，盈利能力進入上行通道。業務條線調整過后，輕資本模式漸入佳境，盈利能力進入上行通道。AMP 在 2005年實現單獨分拆上市后，業務結構由重資本的保險業務轉型為以財富管理和資產管理為主線的輕資產模式，同時公司通過不斷的分紅和回購減少凈資產，使得AMP 具備顯著優于綜合投行和專業財富管理公

48、司的股東回報率，截至 2022 年，公司的 ROE 達到 70.8%，較 2005 年提升 63.36 個百分點，過去 5 年公司 ROE 的均值高達 42.8%。-40%-20%0%20%40%60%80%100%0204060801001201401602010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A營業收入凈利潤營業收入YoY（右）凈利潤YoY（右）億美元 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -11-行業深度研究報告行業深度研究報告 向輕資產轉型成效兌現，公司對于資

49、本金的依賴于逐步降低，在此背景下公司持向輕資產轉型成效兌現，公司對于資本金的依賴于逐步降低，在此背景下公司持續通過分派股利和股票回購回饋股東。續通過分派股利和股票回購回饋股東。自 2005 年上市以來，公司發放股利和普通股回購的規模整體呈上升趨勢，持續地增強了股東對公司經營的信心。即使在2008 年全球金融危機的背景下，公司仍然發放 1.43 億美元股利并實施 6.38 億美元的普通股回購計劃，有效地提升了股東對公司在逆境中實現反轉的信心。在2005-2022 年期間，公司分派股利規模由 0.27 億美元實現年化復合增長 19.2%至5.34 億美元，分紅規模對應的復合增速顯著高于公司的利潤增

50、速，股利支付率由3.9%增長 16.43pct 至 20.3%。除 2005 年外，公司均開展了普通股回購計劃。在2006-2022 年期間，普通股回購規模由 4.78 億實現年化復合增長 9.3%至 19.78 億美元，普通股回購率從 55.2%提升 20.10pct 至 75.3%。圖圖 8、自上市以來自上市以來 AMP 收入利潤率整體保持波動收入利潤率整體保持波動上行態勢上行態勢 圖圖 9、ROE 水平在輕資本模式轉型下顯著提升水平在輕資本模式轉型下顯著提升 資料來源：AMP 年報，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：AMP 年報，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 10、AMP 現

51、金股利和股票回購規模持續增長現金股利和股票回購規模持續增長 圖圖 11、分紅分紅+回購占當期凈利潤的比例均值為回購占當期凈利潤的比例均值為 101%資料來源：AMP 年報，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：AMP 年報，興業證券經濟與金融研究院整理，股利支付率=已付股利規模/調整后凈利潤，普通股回購率=普通股回購規模/調整后凈利潤，剔除 2008 年的異常數據-5%0%5%10%15%20%25%2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A收入利潤率-1

52、0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022AROE05001,0001,5002,0002,5003,0002005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A已付股利普通股回購百萬美元0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%2005A2006A200

53、7A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A已付股利普通股回購 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -12-行業深度研究報告行業深度研究報告 2.1、收入結構：基于客戶資產的財富管理收入驅動增長、收入結構：基于客戶資產的財富管理收入驅動增長 管理與財務咨詢費成為管理與財務咨詢費成為 AMP 最主要的收入構成和增長方向。最主要的收入構成和增長方向。公司的收入結構可分為管理與財務咨詢費、分銷收入、投資凈收益、保費保單及合約費用和其他收入。自公司 2

54、005 年上市以來管理與財務咨詢費、分銷收入和投資凈收益對公司營業收入合計貢獻占比均在 70%以上，截至 2022 年，分別實現 90.33、19.38 和 14.74億美元，分別占比 63.0%、13.5%和 10.3%，其中管理與財務咨詢費和分銷收入兩者共同構成公司泛財富管理業務收入，對于公司的收入貢獻度接近 80%，是最核心的收入來源。1、管理與財務咨詢費：主要包括兩個部分，第一是公司通過投資顧問向客戶提供財務咨詢服務并收取財務咨詢費，第二是通過資產管理業務在全球范圍內為零售、高凈值和機構客戶提供投資規劃與管理服務而收取投資管理費。自上市以來，管理與財務咨詢費收入整體呈穩定上升趨勢，在

55、2005 至 2022 年期間，該項收入的年均復合增長率為 8.3%，2022 年公司實現管理與財務咨詢費 90.33 億美元，同比減少 2.6%。收入貢獻來看，2005 至 2022 年期間。管理與財務咨詢費的收入貢獻提高 32.40pct 至 63.0%，并且該項業務在 2017 年起收入占比持續維持在 50%以上。2、分銷收入：公司通過咨詢與財富管理分部為其他公司的投資產品提供分銷支持服務而收取分銷費用。2005 至 2022 年期間，分銷收入年均復合增速保持在 1.9%左右，低于管理與財務咨詢費的復合增速，使得其收入貢獻度持續下降，2005 至2022 年期間其收入貢獻累計下降 4.8

56、4pct 至 13.5%，2022 年實現分銷收入 19.38 億美元，同比增長 5.9%。3、投資凈收益：主要包括投資于固定期限證券、按揭貸款、政策貸款、保證金貸款等各類金融資產的利息收入和浮動盈虧。自公司上市以來，投資凈收益占比逐步下降，2022 年公司實現投資凈收益 14.74 億美元，同比減少 12.4%。圖圖 12、管理與財務咨詢費為公司的收入支柱管理與財務咨詢費為公司的收入支柱 圖圖 13、2022 年管理與財務咨詢費占總收入比重為年管理與財務咨詢費占總收入比重為63%資料來源：AMP 年報，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：AMP 年報，興業證券經濟與金融研究院整理 020

57、4060801001201401602005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A管理與財務咨詢費分銷收入投資凈收益保費、保單及合約費用其他收入處置業務收益億美元0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A管理與財務咨詢費分銷收入投資凈收益保費、保單及合約費用其他

58、收入處置業務收益 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -13-行業深度研究報告行業深度研究報告 4、保費、保單及合約費用：保費包括傳統人壽保險、傷殘收入保險、長期護理保險、終身年金，并扣除再保險保費；保單及合約費用包括可變年金附加費用、萬能壽險和可變萬能壽險保險費用。2005-2022 年期間，保費、保單及合約費用年化復合增速大約為 1.3%，2022 年在低基數下同比增長 416.8%至 14.11 億美元。圖圖 14、分銷費用和管理費用為、分銷費用和管理費用為公司公司最主要成本構成最主要成本構成 資料來源：AMP 年報，興業證券經濟與金融研究院整理

59、 成本端，分銷費用和管理費用為公司最主要的成本構成。成本端，分銷費用和管理費用為公司最主要的成本構成。從公司成本結構來看，主要可以分為六項，分別是：分銷費用、計入固定賬戶的利息、福利索賠損失和結算費用、遞延收購成本攤銷、利息和債務費用、一般管理費用。其中，分銷費用和一般管理費用是公司的主要成本支出項。在 2005 年至 2022 年期間，分銷費用和一般管理費用合計占據總營業支出 50%以上，且占比處穩定上升趨勢，年均復合增長率達 1.9%。1、分銷費用：分銷費用主要包括支付給公司投資顧問、注冊代表、第三方分銷商與批發商的報酬，該部分費用大部分隨銷售水平變化而變化。分銷費用還包括向分銷商支付的營

60、銷支持、其他分銷與管理的相關費用。2005-2022 年期間，分銷費用從 14.65 億增長至 49.23 億美元，年化復合增速為 7.4%，其中 2022 年分銷費用同比減少 1.8%至 49.23 億美元。2、一般管理費用：一般管理費主要包括員工薪酬和基于股份的獎勵與其他福利，信息技術、設備、廣告、推廣、法律和監管以及其他相關費用。需要注意的是，投資顧問等與分銷直接相關的員工不包括在內。2022 年，一般管理費用同比增長8.4%至 37.23 億美元，2005-2022 年期間一般管理費用年均復合增長率為 2.9%。3、計入固定賬戶的利息：包括保單持有人從與萬能壽險、可變萬能壽險、年金合同

61、相關的固定賬戶價值中獲得的金額，固定遞延指數年金、指數型萬能壽險的嵌入式衍生品以及對沖這些產品的衍生品的公允價值變化也包括在計入固定賬戶的0204060801001202005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A分銷費用計入固定賬戶的利息福利、索賠、損失和結算費用遞延收購成本攤銷利息和債務費用分離成本其他費用一般管理費用億美元 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -14-行業深度研究報告行業深度研究報告 利息中。200

62、5-2022 年期間，計入固定賬戶的利息整體呈現下行的態勢，2022 年計入固定賬戶的利息同比增長 10.8%至 6.65 億美元。4、福利、索賠、損失和結算費用：包括已支付的福利、索賠等金額和為保險單和年金合同下預期未來賠付支付而持有的負債的變化，以及其他相關費用。2022 年，賠付、索賠、損失和結算費用在前一年低基數的前提下同比增長 91.6%至 13.72 億美元。5、遞延收購成本攤銷：保險銷售傭金和其他成本作為遞延收購成本予以資本化，隨時間攤銷。2022 年，遞延收購成本攤銷同比增長 67.7%至 2.08 億美元。6、利息和債務費用：主要包括公司債務與合并投資實體債務的利息、利率套期

63、保值活動的影響與債務發行成本的攤銷。2022 年，利息和債務費用同比增長 3.7%至1.98 億美元。2.2、業務結構：依托人力增長的展業方式帶來業績提升、業務結構：依托人力增長的展業方式帶來業績提升 2.2.1、財富管理業務、財富管理業務：獨立：獨立+雇傭投顧體系積累客群雇傭投顧體系積累客群 管理與投資顧問費是咨詢與財富管理業務分部收入驅動力。管理與投資顧問費是咨詢與財富管理業務分部收入驅動力。從該項業務的收入結構來看，主要包括管理與投資顧問費、分銷費用、投資凈收益、其他收入，2022年分別實現收入 53.08、22.49、7.48、2.32 億美元，占比 62.2%、26.3%、8.8%、

64、2.7%，其中管理與投資顧問費的收入在2007-2022年期間實現年均復合增速9.6%，從 13.50 億提升至 53.08 億美元，收入貢獻從 33.4%提升 28.79pct 至 62.2%，代替分銷費用成為公司最主要的收入來源；分銷費用長期規?；颈３址€定，在管理與投資顧問費快速增長背景下占比保持穩步下行態勢。圖圖 15、管理與財務咨詢費為、管理與財務咨詢費為財富管理業務財富管理業務分部主要收入來源分部主要收入來源 資料來源：AMP 年報，興業證券經濟與金融研究院整理 -1001020304050607080902007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A201

65、4A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A管理及財務顧問費用分銷費用投資凈收益其他收入億美元 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -15-行業深度研究報告行業深度研究報告 管理與財務咨詢費的增長主要源于客戶資產規模的擴張。管理與財務咨詢費的增長主要源于客戶資產規模的擴張。2010-2022 年期間，公司咨詢和財富管理的資產規模（Advice&Wealth Management AUM）實現復合增長12.7%從 975 億增長至 4,090 億美元，其增長一方面源于公司不斷外延式的并購和市場上漲帶來的內生式增長，

66、另一方面則源于公司投顧產能的不斷提升。在客戶凈流入方面，2020 年該項業務客戶凈流入提升最為顯著，由 2019 年 202 億美元提升 47.0%至 297 億美元；在 2018-2022 年期間，咨詢與財富管理業務客戶凈流入較為穩定，期間內占公司總客戶凈流入流量比例提升 1.43pct 至 5.6%。顧問人均產能的迅速提升帶動業務收入顯著增長。顧問人均產能的迅速提升帶動業務收入顯著增長。截至 2022 年，公司在全球擁有近 13,500 名雇員，另外通過公司特許經營顧問小組與公司關聯的理財顧問近有近8,200 名。顧問人均產能的提升也是影響業務盈利重要因素之一，在 2007 至 2022年

67、期間公司經歷兩次業務線調整，分階段來看：第一階段（2007-2019 年），顧問人均產能實現年均復合增長 6.4%至 66.40 萬美元；第二階段（2020-2022 年），該階段顧問人均產能增長更為顯著，期間實現年均復合增長 10.8%至 82.70 萬美元。圖圖 18、顧問人均產能在業務調整后增長顯著、顧問人均產能在業務調整后增長顯著 資料來源：AMP 年報，興業證券經濟與金融研究院整理 01020304050607080902005A2006A2007A2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A202

68、1A2022A顧問人均創收萬美元圖圖 16、咨詢與財富管理總資產規模持續提升咨詢與財富管理總資產規模持續提升 圖圖 17、客戶凈流入占比較為穩定客戶凈流入占比較為穩定 資料來源：AMP 年報，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：AMP 年報，興業證券經濟與金融研究院整理-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%05001000150020002500300035004000450050002010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A咨詢與財富管理業務AUM同比增速（右）億美元0%1%2%

69、3%4%5%6%0501001502002503003504004502018A2019A2020A2021A2022A咨詢與財富管理業務占公司整體客戶凈流入比重（右）億美元 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -16-行業深度研究報告行業深度研究報告 AMP 建立了專業、全面的一體化顧問平臺，有效滿足顧客的多樣化需求。建立了專業、全面的一體化顧問平臺，有效滿足顧客的多樣化需求。公司賦予顧問更多的價值創造空間，并建立三種不同的主服務模式為顧客提供更加專業、全面的顧問服務。公司采取“獨立+雇傭”模式，能夠有效地促進顧問的服務積極性和擴寬客群范圍。1）特許

70、經營顧問（Ameriprise Franchise Group）：特許經營的獨立顧問并不是公司直接的雇傭員工，通過簽約擁有使用 AMP 品牌進行服務的權利。這類顧問需自行支付間接費用等業務開支，因此 AMP 向他們支付的傭金率高于公司的雇傭顧問；此外，特許經營顧問還需向 AMP 支付品牌使用費以換取使用 AMP 品牌的權利。AMP 可為特許經營顧問提供行業專家、技術平臺、培訓及營銷計劃等支持。2）顧問團隊（Ameriprise Advisor Group）：顧問團隊為公司雇傭員工，該類顧問薪酬略低于特許經營顧問，AMP 為該類顧問提供培訓、辦公空間等支持。其中，部分顧問歸屬于顧問中心（Amer

71、iprise Advisor Center,AAC）通過遠程方式向零售顧客銷售產品和提供服務的平臺。3）機構顧問團隊（Ameriprise Financial Institutions Group）：隨著行業競爭愈加激烈，公司于 2017 年收購了致力于服務金融機構的 Investment Professionals（IPI），有效地拓寬了其服務客群，形成金融機構顧問團隊，將員工駐派至銀行或信用社以觸達金融機構類顧客，為公司的顧問提供了更多的客群選擇。圖圖 19、“獨立“獨立+雇傭”相結合的顧問平臺雇傭”相結合的顧問平臺 資料來源：AMP 業績會報告，興業證券經濟與金融研究院整理 以特許經營顧

72、問為主力軍，市場化競爭管理模式保持顧問積極性。以特許經營顧問為主力軍，市場化競爭管理模式保持顧問積極性。在 2011 年至2022 年期間，公司顧問團隊實現年均復合增速 0.5%由 9,734 人增長至 10,269 人。從公司披露的數據來看，當前主要以特許經營顧問和顧問團隊為主，截至 2022 年底顧問數量占比分別為 80%、17%，較 2019 年分別+1.18pct、-1.84pct。近四年特許經營顧問占比穩定在 80%左右，該類顧問獨立于公司且薪酬分配依照市場化原則，能夠有效地促進其服務積極性。特許經營權顧問特許經營權顧問Ameriprise Franchise Group從屬關系：獨

73、立公司特許經營的全面服務顧問顧問團隊顧問團隊Ameriprise Advisor Group從屬關系：雇員公司雇傭的全面服務顧問顧問中心顧問中心Ameriprise Advisor Center從屬關系：雇員提供遠程服務的持證團隊機構顧問團隊機構顧問團隊Ameriprise Financial Institution Group 從屬關系：雇員以銀行和信用社為總部的全面服務顧問 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -17-行業深度研究報告行業深度研究報告 2.2.2、資產管理業務、資產管理業務：資管和財富業務形成正向循環：資管和財富業務形成正向循環 基

74、于基于 AUM 增長帶來的管理與投資顧問費是增長帶來的管理與投資顧問費是 AMP 資產管理業務分部最主要的收資產管理業務分部最主要的收入來源。入來源。資產管理業務指的是公司通過 Columbia Threadneedle Investments 品牌向全球范圍內的零售、高凈值和機構顧客提供咨詢服務和產品。從該項業務的收入結構來看，主要包括管理與投資顧問費、分銷費用、投資凈收益、其他收入，2022年分別實現收入 30.86、3.97、0.09、0.14 億美元，占比 88.0%、11.3%、0.3%、0.4%，其中管理與投資咨詢費的收入在 2007-2022 年期間實現年均復合增速 5.6%從1

75、3.62 億提升至 30.86 億美元，收入貢獻從 76.4%提升 11.59pct 至 88.0%；其余收入項在管理與投資顧問費快速增長背景下占比保持穩步下行態勢。圖圖 22、管理與、管理與投資顧投資顧問費問費資產管理業務資產管理業務分部主要收入來源分部主要收入來源 資料來源：AMP 年報，興業證券經濟與金融研究院整理 外延并購是公司資產管理業務外延并購是公司資產管理業務 AUM 擴張的主要原因。擴張的主要原因。不同于在咨詢與財富管理業務中管理與財務咨詢費主要源于投資顧問服務，AMP 資產管理業務分部的管理-505101520253035402007A2008A2009A2010A2011A

76、2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A管理及財務顧問費用分銷費用投資凈收益其他收入億美元圖圖 20、截至截至 2022 年顧問人數達年顧問人數達 10,269 人人 圖圖 21、截至、截至 2022 年特許經營顧問占比年特許經營顧問占比 80%資料來源：AMP 年報，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：AMP 業績會報告，興業證券經濟與金融研究院整理 930094009500960097009800990010000101001020010300104002011A2012A2013A2014A2015A2016A20

77、17A2018A2019A2020A2021A2022A顧問數量人0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2019A2020A2021A2022A特許經營顧問顧問團隊顧問中心機構渠道顧問 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -18-行業深度研究報告行業深度研究報告 與財務咨詢費主要在全球范圍內為零售、高凈值和機構客戶提供投資管理、建議與產品，截至 2022 年，公司全球在管規模共計 5,840 億美元，受到經濟環境影響同比下降 22.6%；從規模增長動力來看，市場上漲和并購重組帶來的規模增長是驅動資產管理規模增長最主要的驅動力

78、，2008 年收購資產管理公司 J.&W.Seligman，增加約 130 億美元資產；2010 年收購 Columbia Management 的長期資產管理業務，進一步提升公司在零售共同基金和機構資產管理業務的規模和業績；2016 年收購收購了提供新興市場戰略投資組合的 Emerging Global Advisors，由此增強 ETF 與策略性 beta 能力；2017 年 7 月，公司收購致力于服務金融機構的投資機構 Investment Professionals，從此得以大規模進入銀行渠道；2021 年 11 月，公司收購 BMO 金融集團的歐洲資產管理業務，以擴大公司在歐洲、中東

79、和非洲的影響力，這為資產管理規模增加了 1,360 億美元的資產。圖圖 23、并購重組、并購重組帶來公司在帶來公司在 2021 年管理規?？焖偬嵘旯芾硪幠？焖偬嵘?資料來源：AMP 年報，興業證券經濟與金融研究院整理 從產品端來看，權益類產品是資產管理規模增長主要動力。從產品端來看，權益類產品是資產管理規模增長主要動力。按照產品類型，Columbia Threadneedle Investments 的資管產品分為權益類、固收類、貨幣類、另類投資、混合類及其他；截至 2022 年，各類產品規模分別為 3,012、2,100、219、337、172 億美元，占比分別為 51.6%、36.0%、

80、3.8%、5.8%、2.9%；從增速來看，2012-2022 年期間總規模從 4,554 億增至 5,840 億美元，其中規模增長主要源于2021 年并購帶來的外延式擴張，其中另類投資產品增速最快，從 67 億增至 337 億美元，對應年化增速達到 17.5%；產品端主力軍仍為權益類和固收類產品，2012-2022 年期間占比中樞為 53.7%和 37.8%。-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%0100020003000400050006000700080002010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A20

81、21A資產管理業務AUM同比增速（右）億美元 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -19-行業深度研究報告行業深度研究報告 圖圖 24、權益權益類與固收類是資產管理分部最主要的產品形態類與固收類是資產管理分部最主要的產品形態 資料來源：AMP 年報，興業證券經濟與金融研究院整理 分資產類別來看，權益類產品在各類產品中業績表現較為突出。分資產類別來看，權益類產品在各類產品中業績表現較為突出。截至 2022 年，從公司產品類型表現來看，公司旗下權益類產品表現突出；從產品持有期限來看，公司長期持有類產品表現優異。表表 1、長期的權益類產品表現突出長期的權益類

82、產品表現突出 零售基金排名在前零售基金排名在前 2 位或超越指數基準位或超越指數基準資產加權資產加權 產品類型產品類型 1 年年 3 年年 5 年年 10 年年 權益類 56%75%75%90%固定收益類 39%52%56%86%資產配置 22%61%70%90%4 或或 5 星的晨星評級星的晨星評級 總體總體 3 年年 5 年年 10 年年 評級基金數量 131 91 86 99 評級資產占比 55%43%45%57%資料來源：AMP 年報，興業證券經濟與金融研究院整理，截至 2022 年底 從負債端來看，零售客戶是資產管理分部資金募集的主要來源，預計這與公司財從負債端來看，零售客戶是資產管

83、理分部資金募集的主要來源，預計這與公司財富管理業務富管理業務+資產管理業務的雙輪驅動有契合度，龐大的投資顧問團隊形成了高資產管理業務的雙輪驅動有契合度，龐大的投資顧問團隊形成了高質量的零售市場分銷體系。質量的零售市場分銷體系。截至 2022 年，零售客戶與機構客戶貢獻的 AUM 分別為 3,093 億美元和 2,747 億美元，占資產管理分部總 AUM 比重分別為 53.0%和47.0%。近年來，零售客戶貢獻 AUM 占比雖穩定在 50%以上，但整體呈下降趨勢，反觀機構客戶貢獻 AUM 呈上升趨勢。在 2016-2022 年期間，零售客戶貢獻 AUM實現年均復合增長 2.9%至 3,093 億

84、美元，機構客戶貢獻 AUM 實現年均復合增長5.9%至 2,757 億美元。公司自創立以來目標客群以中高凈值零售客群為主，未來零售客戶將持續為公司 AUM 的主要來源。0100020003000400050006000700080002012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A權益類固收類貨幣市場另類混合及其他億美元 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -20-行業深度研究報告行業深度研究報告 圖圖 25、零售客戶是資產管理分部資金募集的主要來源、零售客戶是資產管理分部資金募集的主要來源

85、 資料來源：AMP 年報，興業證券經濟與金融研究院整理 3、經營特色、經營特色：客戶、渠道和產品三位一體的循環：客戶、渠道和產品三位一體的循環 3.1、客戶群體：、客戶群體：聚焦美國中產客戶的財富管理需求聚焦美國中產客戶的財富管理需求 美國的客戶分類大致可分為四類，分別為可投資資產在 500 萬美元以上、50 萬-500 萬美元、10 萬-50 萬美元和 10 萬美元以下。據聯邦儲蓄系統統計，截至 2022年底，這四類客戶群體的規模分別為 200 萬、1,480 萬、2,490 萬和 8,920 萬戶家庭，其金融資產規模分別為 26.4 萬億、23.5 萬億、6.6 萬億和 1.9 萬億美元，

86、2016-2022 年間四類客戶群體的金融資產規模復合增速分別為 5.0%、2.6%、0.3%和 1.0%。美國高凈值客戶集中在高盛、摩根士丹利這些頭部綜合型的投行和富國銀行等商業銀行。AMP 則是采取錯位競爭策略，將其核心目標客群定位于可投資資產為 50萬-500 萬的次高端市場。根據公司 2023 年 2 月業績會報告披露，這一市場增長勢頭較為強勁，其中約 45%年齡低于 45 歲。這一市場中的客戶需求主要集中于全面的財務建議、數字化服務體驗與個性化的定期反饋，同時希望得到投資以外的建議。0%10%20%30%40%50%60%70%0500100015002000250030003500

87、400045002016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A全球零售端AUM全球機構端AUM零售端AUM占比（右）機構端AUM占比（右）億美元 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -21-行業深度研究報告行業深度研究報告 圖圖 26、美國市場中高凈值客戶具備、美國市場中高凈值客戶具備較高較高的資產規模增速的資產規模增速 資料來源：AMP 業績會報告，興業證券經濟與金融研究院整理，截至 2022 年底 AMP 為核心顧客提供基于一定目標的財務規劃、專注于目標的投資方案、數字化服務過程與有參考依據的服務體驗，并通過基于客戶目標與需

88、求提供專屬財務規劃、提供個性化的投資方案與多元化投資組合以滿足客戶需求、提供隨時可查詢訪問投資進程的數字化工具、定期報告投資進展來滿足客戶需求。圖圖 27、AMP 提供的核心客戶體驗提供的核心客戶體驗 資料來源：AMP 業績會報告，興業證券經濟與金融研究院整理 除了通過招募投顧帶來客戶增長之外，轉介紹成為除了通過招募投顧帶來客戶增長之外，轉介紹成為 AMP 拓展新客戶的重要手段。拓展新客戶的重要手段。公司開展的Ameriprise專業人士聯盟計劃（Ameriprise Professional Alliance Program）是通過公司平臺為顧問和各行業專業人士提供客戶推薦服務的一項計劃。該

89、項計劃旨在通過公司專業的顧問體系和品牌效應與除公司外的專業人士開展合作，實現“1+12”的增量效果，達到相互成就的最終目標。Ameriprise 專業人士聯盟計劃主要面向持證專業人士、非持證專業人士和對收益分成感興趣的大型公司，公司面對不同參與者提出不一樣的要求和項目福利。項目參與者通過該項計劃能夠擴大其業務網絡、深化現有客戶關系、提升客戶留存率并拓展客戶群。$26.45.0%$23.52.6%$6.60.3%$1.91.0%2.0M14.8M24.9M89.2M$5M+$500k-$4.999M$100k-$499K Plan Track 財務規劃方案；推出RiverSource Incom

90、e Builder Series 和RiverSource Retirement Plus Series。2007年年推出Active Portfolios2008年年在2007年新產品取得良好成績的基礎上，推出Active Diversified Portfolios;推出一系列與新獎勵計劃（Ameriprise Rewards Program）相關的信用卡產品。2009年年為進一步豐富基于目的的解決方案，推出Active Diversified Alternatives Portfolios。2010年年推出 MORE WITHIN REACH平臺;推出ActiveDiversified

91、YieldPortfolios和Active Opportunity ETF Portfolios.2011年年推出新可變年金產品River SourceRAVA 5和新指數萬能壽險產品。2012年年推出ConfidentRetirement方案，幫助客戶建立健全的退休方案；完成新經紀業務平臺安裝，將所有顧問轉化入系統。2013年年推出萬能壽險產品RiverSource TrioSource。2014年年推出Total View賬戶聚合工具;推出下一代多指數萬能人壽產品。2015年年推出新平臺Be Brilliant。2016年年在可變年金中增加了三只新的管理波動率的基金。2020年年推出一款

92、新的結構性年金產品。圖圖 29、投資顧問就各類產品的服務能力均領先行業投資顧問就各類產品的服務能力均領先行業 圖圖 30、在司工作在司工作 10 年以上的顧問留存率穩定在年以上的顧問留存率穩定在95%資料來源：AMP 業績會報告，興業證券經濟與金融研究院整理，截至 2019 年底 資料來源：AMP 年報，興業證券經濟與金融研究院整理 81%60%52%30%14%58%25%39%14%6%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%共同基金/ETF財務計劃/建議IRA，SEP，Keogh年金人壽保險行業AMP94%94%95%95%96%96%97%97%98%0%10%20%

93、30%40%50%60%70%2008A2009A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A在司超10年顧問比例在司超10年的顧問留存率（右）請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -28-行業深度研究報告行業深度研究報告 公司給予顧問強大的品牌和產品貨架支持，使得顧問與顧客之間建立可持續的長公司給予顧問強大的品牌和產品貨架支持，使得顧問與顧客之間建立可持續的長期合作關系。期合作關系。AMP 通過咨詢與財富管理分部由投資顧問為客戶提供財務規劃與投資方案，同時分銷保險與年金產品帶來在管資產規模的增長，

94、資產管理分部進而進行長周期的資產管理實現資產增值，各分布業務之間具備高效協同能力。公司產品主要分為投資、銀行、貸款和現金管理、保險與年金三大類。其中，投資類貨架產品是由顧問為顧客提供多樣的投資選擇和經紀賬戶，旨在幫助顧客構建投資組合；銀行、貸款和現金管理類產品可以幫助顧客建立其財務計劃的靈活性，同時滿足顧客對于長、短期規劃的需求；保險與年金類產品為顧問的家庭與資產提供保障，同時有效地滿足顧客的退休需求。圖圖 32、公司主要為顧客提供三大類金融投資產品、公司主要為顧客提供三大類金融投資產品 資料來源：AMP 官網，興業證券經濟與金融研究院整理 4、風險提示、風險提示 1、業務規模下滑風險。、業務

95、規模下滑風險。市場波動導致管理資產評估價值減少，而 AMP 的主要收入與公司業務管理規模以及管理費率緊密掛鉤，近年美國財富管理市場競爭加劇，費率下調的形勢，或將持續給收入端施壓，影響公司整體盈利。2、全球政策和法律風險。、全球政策和法律風險。AMP 布局全球，在多個國家或地區設有分公司及辦事處，若未來各地監管力度加大、對海外投資合作法律趨嚴，或將對各地公司各自的發展以及各地間的協作產生不利影響。3、人才流失風險。、人才流失風險。如今市場對高素質人才的需求不斷增高，AMP 或面臨如何吸引人才加入、留住關鍵人才并設置更優薪酬獎勵制度的難題。保險與年金保險與年金投資投資銀行、貸款和現金管理銀行、貸款

96、和現金管理通過以下產品幫助顧客滿足其退休需求通過以下產品幫助顧客滿足其退休需求投資顧問為顧客提供多種投資選擇和經紀賬戶類型，旨在幫助顧客構建投資組合投資顧問為顧客提供多種投資選擇和經紀賬戶類型，旨在幫助顧客構建投資組合幫助建立財務靈活性，同時規劃短期和長期需求幫助建立財務靈活性，同時規劃短期和長期需求年金：年金：可變年金結構性年金固定指數年金固定年金即時年金人壽保險：人壽保險：1.定期人壽保險：提供選定時間段（例如 10 年、15 年、20 年或 30 年）的承保，通常成本較低，但僅涵蓋一段固定時間且沒有現金價值。2.永久人壽保險：提供可積累現金價值的終身保險。汽車與家庭保險汽車與家庭保險長期

97、護理保險：長期護理保險：提供靈活的保障，涵蓋家庭護理、輔助生活設施護理或療養院護理。殘疾收入保險：殘疾收入保險：當因受傷或疾病致殘而無法賺取收入時，殘障收入保險可提供額外的財務保護，以替代收入。IRA和退休計劃：和退休計劃：提供多種退休計劃選項，包括：IRA、401(k)、SEP 和 SIMPLE IRA 等商業計劃，以及針對非營利組織的 403(b)計劃。公募基金：公募基金：提供來自 130 多家基金公司的約 2,200只基金的投資機會。交易所產品（交易所產品（ETP）：）：1.交易所交易基金(ETF)：允許投資者將資金集中到投資于股票、債券和大宗商品等資產的基金中。2.交易所交易票據(ET

98、N)：由承銷銀行發行的高級、無擔保、非次級債務證券，與其他債務證券一樣，有到期日并且僅由發行人的信用支持；在交易所進行交易，并承諾與市場指數或其他基準掛鉤的回報。3.封閉式基金(CEF)：一種集合投資工具，由經理負責監督投資組合；通過首次公開募股(IPO)籌集固定金額的資本。然后，該基金將像股票一樣在交易所進行構建、上市和交易。股票、期權股票、期權債券和個人固定收益證券：債券和個人固定收益證券：公司債券市政債券美國國庫券、票據等美國政府機構債券抵押貸款支持證券資產支持證券（ABS）FDIC 承保的經紀存款證(CD)另類投資：另類投資：交換基金對沖基金管理期貨基金非交易BDCs非交易封閉式基金非

99、交易REITs私募股權產品房地產私募1031交換大學儲蓄計劃和教育儲蓄賬戶指南：大學儲蓄計劃和教育儲蓄賬戶指南：1.529 大學儲蓄計劃：幫助節省K-12和高等教育合格教育費用。2.科弗德爾教育儲蓄賬戶(CESA)：以節省孩子的小學、中學和大學教育費用。結構性存款和票據結構性存款和票據咨詢解決方案：咨詢解決方案：設計適合個性化投資策略，提供咨詢解決方案起價 5,000 美元單位投資信托（單位投資信托（UIT）辛迪加產品：辛迪加產品：是將新證券推向市場的一種方式，公司會參與封閉式基金（CEF）和優先證券的發行?，F金解決方案：現金解決方案：Ameriprise 銀行儲蓄賬Ameriprise證明經

100、紀公司清算賬戶現金管理賬戶信用卡：信用卡：Ameriprise Visa Signature 信用卡Ameriprise Premier Visa Signature信用卡貸款：貸款：證券借貸、房屋貸款個人信托服務個人信托服務 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 -29-行業深度研究報告行業深度研究報告 分析師聲明分析師聲明 本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為證券分析師，以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本報告。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的

101、補償。投資評級說明投資評級說明 投資建議的評級標準投資建議的評級標準 類別類別 評級評級 說明說明 報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后的12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅。其中：滬深兩市以滬深300指數為基準；北交所市場以北證50指數為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以標普500或納斯達克綜合指數為基準。股票評級 買入 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于15%增持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%15%之間 中性 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%

102、5%之間 減持 相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%無評級 由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級 行業評級 推薦 相對表現優于同期相關證券市場代表性指數 中性 相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平 回避 相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數 信息披露信息披露 本公司在知曉的范圍內履行信息披露義務?？蛻艨傻卿?內幕交易防控欄內查詢靜默期安排和關聯公司持股情況。使用本研究報告的風險提示及法律聲明使用本研究報告的風險提示及法律聲明 興業證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格

103、。，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約，投資者自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效，任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以本公司向客戶發布的本報告完整版本為準。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。

104、對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載資料的來源被認為是可靠的，但本公司不保證其準確性或完整性，也不保證所包含的信息和建議不會發生任何變更。本公司并不對使用本報告所包含的材料產生的任何直接或間接損失或與此相關的其他任何損失承擔任何責任。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據；在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告；本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形

105、下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現。過往的業績表現亦不應作為日后回報的預示。我們不承諾也不保證，任何所預示的回報會得以實現。分析中所做的回報預測可能是基于相應的假設。任何假設的變化可能會顯著地影響所預測的回報。本公司的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告并非

106、針對或意圖發送予或為任何就發送、發布、可得到或使用此報告而使興業證券股份有限公司及其關聯子公司等違反當地的法律或法規或可致使興業證券股份有限公司受制于相關法律或法規的任何地區、國家或其他管轄區域的公民或居民，包括但不限于美國及美國公民（1934 年美國證券交易所第 15a-6 條例定義為本主要美國機構投資者除外）。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。未經授權的轉載，本

107、公司不承擔任何轉載責任。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，興業證券股份有限公司可能會持有本報告中提及公司所發行的證券頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行業務服務。因此，投資者應當考慮到興業證券股份有限公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。興業證券研究興業證券研究 上上 海海 北北 京京 深深 圳圳 地址：上海浦東新區長柳路36號興業證券大廈15層 郵編：200135 郵箱： 地址：北京市朝陽區建國門大街甲6號SK大廈32層01-08單元 郵編：100020 郵箱： 地址：深圳市福田區皇崗路5001號深業上城T2座52樓 郵編：518035 郵箱：