《鯨準：2023年股權投資年度白皮書（67頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《鯨準：2023年股權投資年度白皮書（67頁）.pdf（67頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、報告聲明免責聲明：/01本報告作者具有專業勝任能力，保證報告所采用的數 據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特 此聲明。/02鯨準不會因為接收人接受本報告而將其視為客戶。本報告僅在相關法律許可的情況下發放，并僅為提供信 息而發放，概不構成任何廣告。/03本報告的信息來源于已公開的資料，鯨準對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所 載的資料、意見及推測僅反映鯨準于發布本報告當日 的判斷，本報告所指的公司或投資標的的價格、價值 及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現 依據。

2、在不同時期，鯨準可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。鯨準不保證本報告所含信 息保持在最新狀態。同時，鯨準對本報告所含信息可 在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關 注相應的更新或修改。/04在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均 不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，鯨準、鯨準員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不 與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報 告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投 資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與鯨準、鯨準員工或者關聯機構無關。/05在法律許可的情況下，鯨準及其所屬關聯機構可能 會持有報告中提到的公司的股權，也可能

3、為這些公 司提供或者爭取提供籌資或財務顧問等相關服務。在法律許可的情況下，鯨準的員工可能擔任本報告 所提到的公司的董事。/06本報告版權僅為鯨準所有，未經書面許可，任何機 構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得鯨準同意進行引用、刊發的，需在允許的范 圍內使用，并注明出處為“鯨準數據”，且不得對 本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。鯨準出品，轉載請標明出處禁止商用轉載，違規轉載法律必究當我們回望2023年的全球資本市場時，可以清晰地看到一幅變化莫測且充滿挑戰的圖景。這一年，全球經濟格局經歷了深刻的變革，資本市場在波詭云譎中展現出強大的韌性和活力。股權投資市場，作為資本的重要的

4、晴雨表之一，其變化更是投資者情緒與經濟走向的敏感指標。2023年整體股權投資市場的發展揭示了一個多面的投資環境：全球資本市場在波動中尋找新的增長點，納斯達克指數的表現凸顯了資本市場對技術創新的認可。美國市場IPO的寒冷對股權投資退出的節奏帶來影響，并購成為主要的退出方式?；氐街袊囊暯?，北證50指數的優秀表現體現了中國中小企業的增長潛力，也顯示出中國經濟正處于重要的轉型發展階段，股權投資行業需要穿越新一輪周期，科技逐步成為核心命題，市場呈現韌性與理性并存的特質?；诋斍笆袌觥澳纪豆芡恕钡男纶厔?，我們聚焦于“政府引導基金”（募）、“專精特新小巨人”（投）、“企業風險投資（CVC）”（管）和“S交

5、易”（退）這四個關鍵專題。專精特新逐步發展為中國扶持科技型中小企業發展的核心政策，也是股權投資市場的熱門標的方向。CVC的崛起和政府引導基金的精準施策，再次證明了資本市場與國家戰略深度融合的成功實踐。S交易的成熟化，完善了股權投資退出的路徑。當我們尋找2023年的科技風向標，可以明確地看到AI大模型、芯片、人形機器人和AR四大領域它們不僅代表科技前沿的發展方向，而且共同構成了新一輪科技革命的重要動力。技術突破和市場需求的雙重驅動，正推動著這些行業向前發展，并為股權投資市場提供了新的增長路徑和投資機會。展望2024年，我們有理由相信，雖然全球環境愈加復雜多變和經濟區域化發展愈演愈烈，但在中國政策

6、的穩定性基礎上，股權投資市場將繼續在變動中尋求平衡，在挑戰中捕捉機遇?？萍紕撔碌睦顺辈粫Ｏ?，綠色經濟的崛起將為我們帶來新的發展動力。本白皮書將作為您了解過去、預見未來的參考，幫助您在股權投資的征途上駛向更加廣闊的水域。在2023年度股權投資白皮書中，鯨準根據多方數據進行了多維度的分析，比對及未來趨勢展望。在未來，我們的分析團隊也將一如既往的關注各細分行業和熱點賽道，為市場持續提供有價值的投資意見。我們期待與您一道，見證并參與這個時代股權投資的壯闊篇章。序 2023年度觀點回顧資本市場縱覽1.行業發展概述2.市場募資情況3.市場投資情況4.IPO 情況目 錄Contents熱點行業分析及標的研

7、究1.AI大模型2.芯片3.人形機器人4.AR國內市場資本運作與產業洞察專題一：政府引導基金專題二：專精特新“小巨人”專題三：企業風險投資（CVC）專題四：S交易0102035011.行業發展概述2.市場募資情況3.市場投資情況4.IPO 情況資本市場縱覽6在資本市場縱覽部分，我們梳理了2023年股權投資市場獨特的發展軌跡和趨勢，力圖揭示過去一年全球與中國股權投資市場的重要變化，并嘗試為即將來臨的2024年描繪預期藍圖。從全球二級市場來看，在海外，納斯達克指數引領全球，在中國，北證50指數取得亮眼表現。納斯達克40%的漲幅不僅代表了技術股的復蘇，更是對創新驅動經濟的有力投票。而北證50指數超越

8、道指的增長，則反映了中國市場獨有的成長邏輯和投資者對于中國中小企業增長潛力的認可。轉向中國市場，從宏觀環境來看。中國經濟在連續數年疫情的陰霾過后，2023年實現了5.2%的增長，同比2022年有所回升。在市場投資情況方面，整體市場呈現下滑態勢，交易量與交易金額雙雙下降。特別是并購和上市交易規模的大幅縮減，以及早期項目交易數量的明顯降低，這些都指向了市場的謹慎態度。而人民幣基金的主導地位不斷增強，科技行業繼續扮演著市場的主旋律。地域結構上，廣東省的領先地位不容動搖，而整體市場的地域集中度較高，前五地區的集中度超過50%。2023年資本市場縱覽IPO作為中國股權投資市場最重要的退出方式，2023年

9、IPO節奏放緩給股權投資市場帶來了不小的沖擊。但總市值的復合增長和北交所的崛起，都顯示了中國資本市場的深度和彈性。生產制造、能源礦產等行業在IPO市場的活躍，更是中國經濟結構調整和產業升級的真實寫照。在美國市場，IPO的冷淡成為2023年的一大特點，并購成為更為穩妥的退出策略。這一現象既是對市場高估值的自我調節，也是對未來不確定性的一種避險。對于私募股權投資市場而言，在經濟轉型期間，盡管基金募集數量呈下滑趨勢，但市場仍顯示出韌性與分化的特征。市場募資情況揭示了一種趨勢：中國股權投資基金的募資總額和數量持續下降，這可能是對前期市場熱度的正常調整，也可能預示著未來市場的更為理性發展。數據來源：Ji

10、ngData71.1 行業發展概述全球二級市場：納斯達克漲超40%，北證50指數跑贏道指2023年全球主要市場股指漲多跌少。其中納斯達克以44.22%的漲幅領漲全球，日經225以28.24%的漲幅位居其后。其他漲幅超過20%的指數有臺灣加權（26.8%）、標普500（24.6%）、德國DAX（20.0%），漲幅在20%以下的有孟買Sensex30（19.0%）、歐洲斯托克50（19.0%）、韓國綜合指數（18.7%）、法國CAC40（16.4%）、道瓊斯工業平均（13.8%）、俄羅斯RTS（12.4%）、澳大利亞標普200（8.2%）、英國富時100（3.6%），印度作為新興市場的代表之一，孟

11、買Sensex指數已連漲8年，連續刷新新高，展現了其良好的經濟潛力。A股主要指數中，北證50指數上漲14.9%跑贏道指，表現搶眼，體現了中國對創新型中小微企業的大力扶持取得一定成果。上證指數、深成指數、創業板指數三大指數集體錄得下跌，其中創業板指下跌19.4%，深成指數下跌13.5%，上證指數下跌3.7%。此外，香港股市也表現較為疲軟，恒生指數年內累計下跌14.0%，恒生科技指數下跌9.1%。44.2%28.2%26.8%24.6%20.0%19.0%19.0%18.7%16.4%14.9%13.8%12.4%8.2%3.6%-3.7%-9.1%-11.4%-11.4%-13.5%-14.0%

12、-19.4%納斯達克日經225臺灣加權標普500德國DAX孟買Sensex30歐洲斯托克50韓國綜合指數法國CAC40北證50道瓊斯工業平均俄羅斯RTS澳大利亞標普200英國富時100上證指數恒生科技指數滬深300科創50深證成指恒生指數創業板指2023年全球主要股指表現數據來源：JingData81.1 行業發展概述美國市場概況：IPO遇冷傳導至股權投資市場，并購為主要退出渠道2021年美國股權投資達到創紀錄的高度后，連續兩年出現下跌。這其中很大原因是由于美股IPO市場的萎靡，導致PE/VC退出回報不夠理想。2023年美股共 IPO 264起，同比下跌32.9%，不足2021年高點的三分之一

13、，合計 IPO 金額26.2億元，同比下跌29.2%，不足2021年的十分之一，平均單筆 IPO 金額僅0.99億元，企業估值整體處于低位。市場低迷的情緒持續傳遞至股權投資市場，投資人開始更加重視企業盈利前景，出手更加謹慎。2023年美國發生股權投資2969筆，同比下跌37.0%，相較2021年少3306筆，合計融資金額145.2億美元，同比下降38.7%，相較2021年跌去近六成。37.057.467.2104.9173.0136.9327.24,1053,8916,27505001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5005,0005,5006,0006

14、,5000501001502002503003502,01020142,44720153,06620163,4862017201820193,563202020214,71620222,9692023204.7236.7145.2交易數量（筆）交易金額（十億美元）3522571852392612584761,0532751353366325838144701,60598655619020147220152016320175201812019320201020211520221020234433295218748491,0739492,6681,276701股轉并購上市55.417.413.83

15、6.7263.537.026.22391972712841,07801002003004005006007008009001,0001,100020406080100120140160180200220240260280201420152016201720183072019466202020213942022264202357.264.6108.8173IPO數量（筆）IPO金額（十億美元）多重因素疊加下，美國股權投資市場退出渠道轉型加速，并購已成為美國PE/VC機構退出的主流方式。2023年已統計數據顯示美國股權投資市場共發生退出701起，其中并購退出556起，占比近80%，IPO 退出13

16、5起，占比19.3%，股轉退出10起，占比1.4%。對比美國，目前中國股權機構的主要退出方式仍是 IPO，其原因是多方面的，但最主要的因素是由于IPO的成本效益差異。一方面近年通過美股 IPO 收益不理想，另一方面美國 IPO 成本及信息披露成本高昂，美國公司平均 IPO 的成本超過200萬美元，在上市后每年信息披露的平均成本仍超出100萬美元，這導致中小公司IPO積極性普遍不高。預計中國股權投資市場在近年一二級市場估值溢價持續收窄的情況下，未來中國股權投資中通過并購退出的占比或將持續增加。2014-2023年美國 IPO 數量及金額2014-2023年美國股權投資事件數量及金額2014-20

17、23年美國股權投資市場退出事件數量91.1 行業發展概述中國市場概況-宏觀環境：2023年中國GDP同比增長5.2%，經濟實現回升向好中國經濟持續穩定恢復，運行態勢回升向好。2023年中國GDP增加值達126.1萬億元，同比增長5.2%，增速比2022年加快2.2個百分點，經濟實現回升向好，成功達成年初制定的5%目標。64.468.974.691.998.7101.4114.9120.5126.17.4%7.0%6.8%6.9%6.7%8.4%5.2%0246810020406080100120140201420152016201720186.0%20192.2%202020213.0%202

18、2202383.2GDP總量（萬億）同比（%）39.4%46.8%13.8%82.5%28.9%-11.4%消費投資進出口1.2%1.4%0.4%4.3%1.5%-0.6%2022年2023年分結構看，消費對經濟拉動作用更加突顯，中國經濟轉型升級的步伐明顯加快。2023年最終消費支出對經濟增長的貢獻率為82.5%，拉動經濟增長4.3個百分點，對比2022年大幅提升，中國經濟內需驅動增長的態勢正在形成，市場潛力釋放。分行業看，第三產業已成為經濟增長的主要引擎。2023年第一產業同比增長4.1%；第二產業同比增長4.7%；第三產業同比增長5.8%，第三產業增加值占GDP比重增至54.6%，中國的經

19、濟正在經歷結構化轉型，服務業正成為經濟最重要的支柱力量之一。2014-2023年中國 GDP總量和增速2022-2023年中國三大需求對 GDP增量貢獻率2022-2023年中國三大需求對 GDP增量拉動2022年中國 GDP增量分行業構成2023年中國 GDP增量分行業構成數據來源：國家統計局，JingData數據來源：執中，JingData101.1 行業發展概述中國市場概況-機構發展：基金募集數量延續下滑趨勢，注冊規模兩級分化基金備案數量持續減少，但單支基金的注冊資本呈現增長趨勢。2023年，中國私募股權投資市場新增備案基金數量為7688支，同比下降14%；披露的總注冊資本為2.8萬億元

20、人民幣，同比減少3%；而單支基金的平均注冊資本為3.7億元，同比增加12.2%?；鹱砸幠＝Y構持續分化。2023年，注冊資本30億以上的基金僅167支，占總備案數僅2.2%，但其注冊規模達1.3萬億，占比45.4%，已近五成；注冊資本1-30億的基金共2406支，占比32.2%，合計注冊資本為1.4萬億，占比48.2%；注冊資本不足1億元人民幣的基金共注冊4905支，占比65.6%，但其注冊規模僅1810.3億，占比6.4%，整體市場呈現明顯兩極分化。新備案大規?；鸲嘤袊Y背景，呈現基金規模越大其基金管理人國資屬性越顯著的特點。34,81834,28629,32328,3318,9296,

21、0006,5007,0007,5008,0008,5009,0009,50020,00025,00030,00035,0006,52220209,194202120227,6882023注冊資本（億元）基金數1673264611,6194,90530億以上10-30億5-10億1-5億1億及以下12,853.45,899.73,770.03,997.91,810.3從2023年新備案基金的分類來看，創業基金占比達58%。該類基金的平均單支基金規模相對較小，其注冊資本僅占新備案基金總規模的30%。成長基金和早期基金的新備案數量分別占比20%和13%，注冊規模占比分別為21%和17%。2020-2

22、023年中國私募股權投資基金備案概況2023年中國新備案私募股權投資基金注冊資本分布數據來源：FOFWEEKLY，JingData111.2 市場募資情況募資概況：中國股權投資基金募資總額、數量持續下跌2023年中國私募股權投資基金募資金額1.8萬億，同比下降5.1%；募資數量1.2萬起，同比下降9.9%。市場整體募資規模自2020年來，已連續多年下滑。從私募股權投資基金募資規模對比整體社融規模來看，目前市場對于私募股權投資的熱情處于低谷期。自2021年以來，在中國的整體社融規模已連續三年上漲的同時，私募股權投資基金募資遇冷，募資規模占社融規模的比例持續下跌。一方面，宏觀環境的變化以及資管新規

23、等監管政策的調整讓LP對于出資態度更加謹慎，另一方面，近年市場的起伏導致LP與GP之間的信任危機加重。2014-2023年中國私募股權投資基金LP出資規模5,497.17,930.722,109.933,896.525,386.718,032.620,662.119,364.418,368.46,08213,58113,32712,01401,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00010,00011,00012,00013,00014,00005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000201420157,44

24、0201620179,648201820199,955202020212022202322,648.25,62810,3118,189LP出資規模（億元）LP出資次數158,761177,999261,536224,920256,735347,917313,407320,101355,9003.5%12.4%13.0%11.3%6.5%6.6%6.0%5.2%02468101214050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,00020145.1%20152016201720187.0%20192020202120222023154,

25、063社融規模（億元）投向私募股權基金占比（%）5,4977,93122,11033,89725,38718,03322,64820,66219,36418,36805,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,000LP出資規模（億元）2014-2023年中國私募股權投資基金LP出資規模占社融規模的比例數據來源：執中，JingData1.2 市場募資情況細分市場：浙江出資金額數量雙第一，政府資金主導市場2023年浙江、廣東、北京為向私募股權投資基金出資規模前三的地區，出資金額分別1626億、1532億、1360億，其他出資超千億的地區還有江蘇（130

26、4億）以及安徽（1229億）。從出資數量來看，浙江、廣東、江蘇出資超千筆。北京在出資金額較多的情況下，出資數量僅664筆，平均單筆出資金額較高。從出資LP類型來看，國資占據絕對主導位置。2023年政府資金占LP出資總規模的58.4%，其中包括政府投資平臺以及各級引導基金等。政府資金一般單筆體量較大、對于投資方向有明確要求，具備強政策屬性，這就對GP提出了新的要求。此外，企業投資者出資金額占比也達到14.9%，產業型LP依舊活躍。2023年中國新備案私募股權投資基金注冊資本分布（金額）2023年各類型LP出資筆數分布2023年各類型LP出資規模分布58.4%14.9%7.8%6.9%4.7%2.

27、1%1.8%0.1%政府資金企業投資者其他保險業機構市場化FOF資產管理機構VC/PE機構銀行業機構養老基金證券業機構其他金融機構S基金家族辦公室38.9%26.3%16.8%9.7%5.1%1.0%0.8%企業投資者政府資金其他VC/PE機構市場化FOF保險業機構銀行業機構證券業機構資產管理機構其他金融機構家族辦公室S基金養老基金2023年中國新備案私募股權投資基金注冊資本分布（數量）12市場延續下滑態勢，交易量和交易金額呈現雙降2023年，中國股權投資市場共13685次交易事件，交易金額合計22676億元，較去年同期分別下降28.7%、29.2%，資本市場寒冬疊加監管趨嚴，在宏觀環境影響下

28、，資本出手愈發謹慎。131.3 市場投資情況5,01812,29726,47435,80228,76826,96619,44118,40824,32419,17313,68502,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018,00020,00022,00024,00026,00028,00030,00032,00034,00036,00020132014201520162017201820192020202120222023數據來源：JingData1,79210,26217,91022,95426,29338,19529,62732,99344,4

29、9931,36622,67605,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,00045,000201320142015201620172018201920202021202220232013-2023中國股權投資市場情況（按投資金額-億元）2013-2023中國股權投資市場情況（按投資數量-次）從投資輪次看，并購、上市交易規模大幅縮減；早期項目交易數量明顯下降；從交易金額來看，戰略融資、并購、上市是國內資本市場的前三大組成部分，交易金額分別為5110.21億元、5050.89億元、4096.87億元，三者合計占比達62.88%；其中并購、上市交易金額同

30、比下降明顯，較22年分別下降45.61%、39.53%；從交易數量來看，中早期項目（C輪之前，含C輪）占據超過半壁江山，合計實現7165次融資。值得注意的是，早期項目（A輪之前、含A輪）交易數量減少明顯，共實現4922次融資，較22年下降43.82%；1.3 市場投資情況42531026317920230442634438379296753321844976314922267605000100001500020000250003000035000400004500050000050000000100000000150000000200000000250000000300000000350000

31、000400000000450000000500000000201320142015201620172018201920202021202220232013-2023中國股權投資市場情況（按投資金額-億元）其它戰略投資井購上市Pre-IPOE輪及以后D輪C+輪C輪B+輪B輪Pre-B輪A+輪A輪Pre-A輪天使輪種子輪投資總額（億元）501812297264743580228768269661944118408243241917313685050001000015000200002500030000350004000005000100001500020000250003000035000400

32、00201320142015201620172018201920202021202220232013-2023中國股權投資市場情況（按投資數量-次）其它戰略投資井購上市Pre-IPOE輪及以后D輪C+輪C輪B+輪B輪Pre-B輪A+輪A輪Pre-A輪天使輪種子輪投資總次數（次）從資金結構來看，人民幣基金主導地位持續增強151.3 市場投資情況86.9%87.0%90.0%92.6%91.6%90.5%91.7%89.9%88.1%90.8%91.7%13.1%13.0%10.0%7.4%8.4%9.5%8.3%10.1%11.9%9.2%8.3%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%

33、50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%100.0%20132014201520162017201820192020202120222023人民幣基金美元基金2013-2023中國股權投資市場資本結構（按交易次數）2013-2023中國股權投資市場資本結構（按交易金額）72.7%69.4%73.3%75.0%74.5%70.1%76.7%69.6%69.3%78.8%82.0%27.3%30.6%26.7%25.0%25.5%29.9%23.3%30.4%30.7%21.2%18.0%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%70.0%80.0%90.0%1

34、00.0%20132014201520162017201820192020202120222023人民幣基金美元基金數據來源：JingData過去三年間人民幣基金的份額在不斷提升。從交易次數占比來看，2023年人民幣基金較21年上漲3.6%，達91.7%；交易金額占比上漲更為明顯，從21年的69.3%，大幅上漲至82%2023年中國股權投資行業分布（按交易數量）數據來源：JingData161.3 市場投資情況從行業結構來看，科技仍是主旋律2023年股權投資市場高度聚焦在科技創新領域，企業服務、生產制造、醫療場景、電子信息產業排名前四，分別實現融資2158筆、1932筆、1721筆、1458筆

35、，合計占比達到53.12%；其中企業服務和生產制造近三年投融資事件數量均位于行業三甲，投資熱度持續性較強。2023年中國股權投資事件地域分布（按交易數量）從地域結構來看，廣東省穩居首位；國內市場地域集中度較高，CR5超過50%；從地域分布來看，在2023年股權投資交易事件中，廣東省、江蘇省、浙江省、北京市、上海市分列前5位，分別完成投融資2166筆、1992筆、1569筆、1563筆、1522筆，合計占比56.10%，集中度較高；近三年股權投資地域排行榜的Top5成員穩定，但內部排名發生一定變化，其中廣東憑借豐厚的工業實力和積極的市場環境，連續三年冠榜，江蘇省和浙江省排名連年上升，對北京、上海

36、形成一定趕超態勢。2022年中國股權投資事件地域分布（按交易數量）數據來源：JingData172021年中國股權投資事件地域分布（按交易數量）數據來源：JingData1.3 市場投資情況全國融資動態：2023年重點融資案例公司融資時間融資輪次地區金額所屬行業中糧福臨門2023-02-01戰略融資上海市210億人民幣食品飲料SHEIN2023-05-17G+輪廣東省20億美元跨境電商積塔半導體2023-08-31C輪上海市135億人民幣集成電路制造潤騰半導體2023-27-16戰略融資廣東省126億人民幣功率半導體電建新能源集團2023-06-09A輪北京市76.25億人民幣光伏哪吒汽車20

37、23-08-29股權融資浙江省70億人民幣新能源整車洛軻智能2023-09-22戰略融資上海市10億美元新能源整車遠景動力2023-10-29B輪江蘇省10億美元風電極氪2023-02-12A輪浙江省7.5億美元新能源整車路特斯科技2023-11-28戰略融資湖北省7.5億美元新能源整車在政府政策引導等因素的影響下，新能源整車、半導體、新能源發電賽道現多起大額投資交易。18數據來源：JingData191.4 IPO情況：上市板塊整體情況上市板塊整體情況：上市板塊總市值十年年復合增長率達13%；科創板近兩年IPO企業數量減少，北交所成IPO企業熱門選項之一2013-2023年國內上市板塊總市值

38、震蕩增長，年復合增長率達13%：近十年內上市板塊總市值震蕩式增長，2018年受貿易摩擦、美股大跌的傳導效應等因素，國內股市低迷，整體市值出現較大幅度的下降。后續并購重組松綁、回購條款修訂以及一系列國資紓困等政策手段的實施，為股市注入新的活力，拉動上市板塊總市值回升，2019年重又突破600,000億元關口。后疫情期（2022年及2023年）內經濟仍處于恢復階段，市場信心有待加強，上市板塊總市值相較往年有所下降，但整體仍然保持超過880,000億元的市場規模。*均為截至當年12月31日的收盤數據70213375499565204%76%33%13%0%50%100%150%200%250%010

39、02003004005006002019 2020 2021 2022 2023 科創板公司總數科創板公司數量公司數量增長率3879162239108%105%48%0%20%40%60%80%100%120%0501001502002502020 2021 2022 2023 北交所公司總數北交所公司數量公司數量增長率單位：億元人民幣0200,000400,000600,000800,0001,000,0001,200,0002013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 國內上市板塊總市值主板創業板科創板北交所269,37742

40、0,391571,304546,742624,120485,656659,096871,740994,257883,534881,780CAGR=13%科創板近兩年熱度下降，北交所公司數量保持快速增長：2019年科創板成立，為科創項目打開了新的上市渠道，吸引大量項目遞交申請，因此前兩年上市公司數量暴漲；2021年證監會發布關于修改的決定，科創板過會難度增加，再加上北交所的出現，科創板2021-2023年上市公司數量增速放緩。2020年北交所正式成立，相較于科創板，北交所在市值、收入門檻等方面更加友好；疊加疫情影響下許多待上市公司收入受到影響，許多企業紛紛投向北交所，尋求上市機會，因此北交所公司

41、數量增長率始終保持較高水平。數據來源：JingData201.4 IPO情況：IPO市場變化趨勢及整體情況IPO市場變化趨勢及整體情況：過去十年內國內IPO市場體量基本保持增長；2023年受政策影響國內IPO市場稍顯冷清，但滬深兩市依舊在全球范圍內排名前二2013-2023年期間，我國IPO市場交易總數量和募資總額持續性增長，兩者走勢基本保持一致：過去十年內，國內IPO市場快速發展，除2018年受監管政策影響大幅下跌外、基本保持良好增長態勢；2019年下半年科創板開市，更是為我國科技創業項目上市提供了新的渠道，2020年IPO數量和金額較2019年實現翻番，隨后兩年也依然保持IPO數量和總額高

42、速增長的良好趨勢。2023年受全球宏觀形勢和政策影響，國內IPO數量和金額均有所下滑但仍處于全球領跑地位，北交所人氣不減：023年8月，證監會宣布階段性收緊IPO節奏，后四個月國內IPO合計募資總額僅為510億元、較去年同期的1,638億元下降幅度達到69%，使得2023年全國IPO數量及金額較上一年出現大縮水。但從全球市場來看，2023年受歐美國家加息周期不確定性及實際經濟預期等因素影響，全球IPO體量同樣出現縮減IPO數量較上年下降約8%、募資金額下降約33%，因此上交所和深交所的融資總額在2023年仍排名全球前二。盡管國內2023年IPO市場相對冷靜，北交所依然實現基本與去年持平的交易數

43、量和金額，較2020年剛成立時的IPO數量增長一倍、交易金額增長約達57%。-1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 201320142015201620172018201920202021202220232013-2023年滬深北三市IPO募資總額情況上交所IPO募資額深交所IPO募資額北交所IPO募資額06501,5561,4942,2961,3782,5324,7795,4265,8693,565單位：億元人民幣1438910321457125233250155103177129123223487816123319013338418377050

44、100150200250300201320142015201620172018201920202021202220232013-2023年滬深北三市IPO數量上交所IPO數量深交所IPO數量北交所IPO數量單位：件1.4 IPO情況：IPO市場情況拆解IPO市場情況拆解：2023年北交所人氣上漲，IPO企業中生產制造類廠商數量龐大、能源礦產類企業首發市值高，蘇粵浙IPO企業數量排名Top32023年北交所成上市企業的熱門選擇：2023年，在滬深板塊IPO過會收緊、港股市場體量有限的前提下，越來越多企業開始轉向北交所，尋求上市機會，北交所一躍成為國內企業IPO數量排名第三的板塊。受宏觀經濟及政治

45、等因素影響，2023年選擇美股上市的企業數量僅有19家、僅占IPO企業數量的5%。數據來源：JingData所屬領域證券代碼證券名稱首發募集資金（億元)首發上市日上市首日總市值（億元）能源礦產601061.SH中信金屬33 2023/4/10551 能源礦產600925.SH蘇能股份43 2023/3/29547 能源礦產001286.SZ陜西能源72 2023/4/10533 生產制造603296.SH華勤技術59 2023/8/8531 集成電路688347.SH華虹公司212 2023/8/7497 26%33%19%17%5%2023年國內企業IPO板塊分布上交所深交所北交所港交所美股

46、2335678899101221252527333443108020406080100120政府及公用事業教育電子商務建筑建材節能環保能源礦產化工汽車交通企業服務電子信息產業2023年國內IPO企業所屬行業分布2023年國內IPO企業中生產制造類廠商數量一騎絕塵，首發市值前三名企業均為能源礦產企業：2023年生產制造領域的IPO企業達到108家，占總IPO數量的27%，超過排名第二的電子信息產業近一半。從上市收入總市值來看，能源礦產領域內企業由于其龐大的資產基礎，在2023年所有國內IPO企業中排名前三。646354453223151211109887555333222221101020304

47、0506070江蘇省廣東省浙江省上海市北京市山東省安徽省江西省福建省湖北省重慶市湖南省四川省陜西省河北省河南省遼寧省廣西壯族自治區貴州省天津市吉林省寧夏回族自治區山西省新疆維吾爾自治區云南省黑龍江省內蒙古自治區2023年IPO企業所屬地域分布2023年蘇粵浙成為IPO企業數量排名前三的省份，蘇州市表現亮眼：從地域分布來看，江蘇成為IPO企業數量最多的省份，其中光蘇州市就有21家企業，占江蘇省總數的33%。蘇州市在2023年內接連發布推進蘇州上市公司做優做強若干措施蘇州市促進企業利用資本市場實現高質量發展的實施意見（20232025年）等政策文件，加大對潛力企業及上市企業的服務和扶持力度，全面深

48、化與各交易所的合作，為域內企業上市提供堅實的政策環境和市場基礎。212202專題一：政府引導基金專題二：專精特新“小巨人”專題三：企業風險投資（CVC）專題四：S交易國內市場資本運作與產業洞察23為了更全面地探討市場的動態，2023年我們選擇聚焦于資本市場四個關鍵專題：分別為代表目前市場主要的出資方“政府引導基金”、投資標的風向標的“專精特新小巨人”、逐漸成為主流機構的“CVC”以及新的退出渠道“S交易”。專題一：政府引導基金政府引導基金作為財政政策創新工具，通過引導社會資本投入，促進產業升級和推動科技創新，對實體經濟的發展發揮著關鍵作用。我們看到政府引導基金精耕細作，正向高質量發展邁進。20

49、23年，地級引導基金活躍，重點投向制造與健康行業。更多引導基金進入實質性運營階段，政策友好性持續提升。專題二：專精特新小巨人專精特新企業是國家支持中小企業高質量發展的關鍵戰略。政府在2023年進一步強調了這一方向，并在各地采取了靈活的政策來促進專精特新企業的蓬勃發展。通過深入研究2023年的數據，發現“小巨人”總體融資規模雖然有所縮小，但VC/PE滲透率有所提升。IPO方面，盡管2023年“小巨人”IPO 總量減少，但北交所上市相對保持穩定，顯示了北交所賦能專精特新中小企業的戰略定位仍舊沒有改變。專題三：企業風險投資（CVC）CVC在中國的崛起成為引人注目的焦點。在過去十年，中國CVC經歷了波

50、動式成長，十年CAGR高達30%。2023年CVC交易規模達到了8,255億元人民幣，其中北上廣CVC總交易金額位居前三。生產制造是CVC投資最受青睞的領域，金融、政府與公用事業、生產制造領域，單筆交易金額相對較高。中國CVC參與者中互聯網CVC和產業CVC各有千秋。在實際投資中，投資參股模式更傾向于戰略式布局，而并購模式則旨在強化現有能力。2023年國內資本運作與產業洞察專題四：S交易作為PE/VC退出的新渠道，S交易市場逐漸成熟，參與者不斷豐富；預計2023年中國S交易規模達600億元，交易基金份額對應注冊資本176億元，垂直基金逐步受到青睞，硬科技賽道成為焦點；從供需關系來看，多類型的買

51、賣雙方供給和需求端逐漸匹配，從競爭格局來看，依賴于信息不對稱獲得“撿漏”的S投資機會將逐漸減少，不同類型機構采取差異化的競爭策略。數據來源：JingData24專題一：政府引導基金政府引導基金概述：作為一種財政政策創新工具，政府引導基金通過引導社會資本投入，促進產業升級，推動科技創新和實體經濟發展。政府引導基金定義：指由政府出資（包括財政、發改以及部分國資體系牽頭發起），吸引金融、產業等社會資本參與，以股權投資方式參與直投或基金項目，以支持創業企業發展的專項資金。政府引導基金運作模式：資金來源主要是地方財政和社會資金；管理模式包括獨立事業法人主體、地方國有資產經營公司、委托外部專業管理機構運營

52、等；投資模式涵蓋參股投資模式、跟進投資模式、融資擔保模式和風險補助模式等。構建循環金融生態吸引高端人才入住打造政策先導分散和降低投資風險依托投資機構專業能力，對政府擬支持的關鍵產業鏈條進行細致評審和分析，確保資金資源得以優先配置至具備戰略重要性的產業部門。打造產業集群設立引導基金可實現以子基金方式入股企業，實現風險共擔和分散；同時市場化的方式出資，也極大地降低了操作層面風險?；鹜ㄟ^帶動企業，幫助區域吸引更多的項目孵化，創造高質量的工作機會和優越的科研環境，提高區域對人才的吸引力。政府引導基金專注于特定產業發展，通過資金支持，吸引核心企業及相關產業鏈上下游，實現地理聚集和協同發展。打造創新型經

53、濟通過定向支持高科技屬性、高創新屬性行業，推動產業結構優化升級，激發科創活力，釋放城市發展潛能。構建包括投資、擔保、貸款及上市等環節的循環金融生態系統，避免資本外流，推動地方金融市場分層發展。政府引導基金目的與意義地方政府獨立財政出資財政與社會資金共同出資參股投資參股投資融資擔保獨立事業法人管理委托地方國有資產運營公司管理政府引導基金運作模式募資模式投資模式管理模式跟進投資風險補助委托地方國有創投企業管理專門成立基金管理公司委托外部專業投資機構管理n近年來設立的政府引導基金主要采取政府財政與社會資金共同募集的方式，其中社會資金包括大型企業、私募基金、政策性銀行等n與社會資本共同建立子基金，完成

54、投資決策和日常管理；n投資早期創業企業，此類企業一般是政府重點支持產業領域；n為已成立的創投機構提供融資擔保，實現增信作用n支持創投機構投早投小，政府引導基金為其承擔的風險予以一定補助n負責管理引導基金的機構，通常會被授權進行以下活動：1）制定政府引導基金投資政策和相關管理制度；2）編制并組織實施政府引導基金的年度投資計劃；3）管理引導基金的資產和財務，努力達成基金投資目標；4）尋找和篩選投資項目；5）與投資者的聯系和溝通，向投資者提供引導基金的投資情況和投資回報率等信息；數據來源：JingData專題一：政府引導基金政府引導基金發展情況：精耕細作，當前正向高質量發展邁進政府引導基金發展歷程：

55、從探索試點到精耕細作，歷經五個發展階段。政府引導基金政策支持及發展趨勢：2022年10月，國家發展改革委關于進步完善政策環境 加大力度支持民間投資發展的意見提出：“用好政府出資產業引導基金，加大對民間投資項目的支持力度。在政策鼎力支持下，引導基金呈現出集約化擴張、精細化運作、專業化管理和政策效能提升等趨勢，促進地方經濟結構升級和企業創新的能力持續增強。國務院關于國家中長期科學和技術發展規劃綱要(20062020年)配套政策指出，“鼓勵有關部門和地方政府設立創業風險投資引導基金“，這些政策為地方政府設立引導基金提供了依據。財政部發布政府投資基金暫行管理辦法，將創業投資引導基金、股權投資引導基金、

56、PPP引導基金等各類政府引導基金均囊括在內，標志著政府引導基金轉型為支持各類重點領域和薄弱環節領域的資金。2006-20102015-20202020-至今1999-2005探索試點階段政府希望解決初創企業股權融資市場失靈問題，又不希望以直接財政補貼的形式耗費大量財政資金，引導基金模式應運而生。規范運作階段2011-2014全面發展階段該階段關于政府引導基金的規范文件頻出，從投資領域、監督與指導等方面全方位規范政府引導基金的設立與運作。在政策鼎力支持下，各地政府引導基金設立呈井噴之勢升級轉型階段精耕細作階段近年來，隨著各地政府引導基金經驗的不斷積累，越來越多的地方政府開始對其原有的管理辦法進行

57、修訂和完善。其中的一個重要目標就是將不同級別的政府引導基金進行整合，優化現有的資源，從而提高使用效率。l 集約化擴張：新增設立引導基金呈現規?；?、矩陣化、集群化特征，引導基金延伸至中西部、下沉至區縣級。l 精細化運作：投向及投資方式上，政府引導基金聚焦產業，支持“投早、投小、投科技、投長期“，彌補市場失靈環節；此外，為了直接推動產業落地，提升投資效率，部分政府引導基金中，直投比例正在逐漸增加。l 專業化管理：引導基金管理逐漸采用“外聘管家”模式，將管理職能外包給專業機構。l 政策效能提升：多地降低返投要求，并采納多種方式確定返投標準。同時，提升了投資上限，增強對創投基金、產業基金和重點項目的支

58、援，以吸引更多資金投向當地。此外，引導基金還完善了盡責豁免、錯誤糾正機制及績效考核體系以優化運作。專業化直投化矩陣化集群化下沉化政策效能投資方式投資管理基金設立規?；对?、投小、投科技、投長期返投倍數降低、認證口徑多樣出資上限提升容錯糾錯機制持續完善因地制宜構建績效評價機制25數據來源：執中數據，優品PPT，JingData26專題一：政府引導基金2023年：地級引導基金活躍，重點投向制造與健康行業2023年，全國各級政府引導基金合計出資1065次，出資金額4143億元，其中地級政府引導基金次數及出資金融占比較高，分別占40%+出資次數和50%+出資金額。41.4%23.0%42.0%31.0

59、%國家級政府引導基金省級政府引導基金地級政府引導基金縣級政府引導基金54.0%15.0%6.0%25.0%國家級政府引導基金省級政府引導基金地級政府引導基金縣級政府引導基金2023出資次數：1065次2023出資金額：4143億元10123456789序號省份1廣東省2安徽省認繳資本（億元）出資筆數345678910湖南省浙江省北京市江蘇省江西省山東省四川省上海市1103.54346.84333.78278.87221.31212195.2161.56160.58122.07100134211333516531883246從行業結構來看，2023年政府引導基金參投行業較廣，但重點多布局于先進制

60、造、生產制造、醫療健康、企業服務等行業領域。2023年各級政府引導基金出資結構（按次數）2023年各級政府引導基金出資結構（按金額/億元）2023年各級政府引導基金認繳資本熱力圖（億元）2023年政府引導基金參投行業分布TOP20從地域結構來看，2023年政府引導基金LP中，廣東、安徽、湖南三省出資最多，均在300億以上。數據來源：執中數據，JingData2023年-0.6倍返投要求的引導基金通遼市高質量發展基金安徽省新興產業發展母基金江西景德鎮國控產業母基金河南省機器人產業基金安徽省新型基礎設施建設基金石家莊市主導產業發展基金專題一：政府引導基金2023年：更多引導基金進入實質性運營階段，

61、政策友好性持續提升2023年，各級政府引導基金共發布201則基金管理機構遴選公告，其中地級政府引導基金最多，占比達40%；2023年政府引導基金遴選GP的公告數大幅提升，是2022年發布數量的4.17倍，標志著更多引導基金開始步入實質性運營階段。2023年各級政府引導基金共發布基金管理機構遴選公告：201則是2022年發布數量的：4.17倍33.0%40.0%25.0%2.0%國家級省級地級縣級2023年各級引導基金發布遴選公告次數占比情況157252910254823120222023不超過30%30%-50%不超過50%不超過70%其他2023年&2022年政府引導基金出資上限對比大多數政

62、府引導基金堅持不超過30%的出資上限，占比達43%。與2022年相比，政府引導基金在出資比例上展現出一定程度的寬松態勢，尤其是對關鍵領域和初期階段企業，出資比例的限制有所特別調整。16123433210491039202220230.6倍及以上1倍及以上1.1-1.3倍及以上1.5倍及以上未明確規定2023年&2022年政府引導基金返投比例要求對比對于回報要求，高于1.5倍返投的比例仍是主流，大約占30%。不過，整體的返投比例要求正在降低，已經有政府引導基金設定了低于1倍的返投標準，以石家莊市主導產業發展基金、安徽省新興產業發展母基金等為代表。27在國內多個城市中，合肥、蘇州、深圳、上海及杭州

63、近年之于政府引導基金的運作積累了豐富經驗，細觀之下，這五大模式不乏共性，但同時各自具有特色和優勢。就政策資金的運用而言，各地政府通常采取“財政+國資”的模式，以壯大資金池，最大限度地發揮政府資金的引導效應。蘇州與深圳在這方面頗具特色，前者以基金集聚能力為核心；后者依托千億級引導基金確保穩定的資金供給。此外，各地政府致力于打造覆蓋企業全生命周期的多元化投融資體系，合肥與蘇州在此方面尤為突出。合肥在初期產業鏈建設中運用國資直投基金、定向增發及混合融資等方式招引行業龍頭，產業成熟后則聯手社會資本與金融機構共同成立產業基金，構建全周期的投融資架構；蘇州則構建了服務企業各發展階段的政府投資基金體系，從風

64、險投資到資本市場指導，全方位支持企業成長。在產業培養方面，五大模式均以精準的產業鏈洞察為基礎，貫徹“龍頭企業-產業鏈-產業集群”的發展戰略，通過資本引資與產業鏈引資的雙重推動，吸引核心企業的聚集，以此作為促進產業聚集化發展的動力源泉。具體來看，合肥市立足于本地的產業優勢，展現出對新興產業布局的前瞻性思考，并將外部引資與內部培育相結合，強化全產業鏈招商策略，并通過增強產業鏈的配套服務，推動產業群體和相關上下游產業的協調發展。蘇州則憑借其深厚的輕工業基礎和地緣優勢，恪守專業化發展的理念，主動吸收與本地產業體系相銜接的外資企業及從上海流出的產業資源，借此助力產業結構的提升和轉型。在營商環境建設方面，

65、地方政府廣泛針對資本、技術、地理位置、政策支持及人才等核心要素制定了一系列激勵措施，以此吸引風險投資基金的集中。在基礎設施的建設層面，地方政府對產業園區進行高標準的規劃設計，并確保提供一流的公共服務設施，同時采取“園區加基金”的聯動模式。蘇州、上海、杭州等地在該方面特點顯著，聚焦園區的核心產業，執行有的放矢的引資策略，以此加速產業鏈的完善和增強整體實力。在機制優化方面，各地也在不斷改進盡職免責機制，增強政府引導基金的活力。以杭州為例，其天使投資引導基金管理辦法的修訂稿中明確了盡職免責條款，完善了相關機制，確保對于盡職盡責的投資決策，在出現風險導致損失的情況下，決策者得以免責。數據來源：Jing

66、Data28專題一：政府引導基金五大熱門城市引導基金發展情況：一脈相承、各顯其華以投帶引，四鏈融合合肥模式杭州模式上海模式深圳模式蘇州模式運作特點基金定位投資方向運作方式階段偏好容錯機制全生命周期基金組合財政+國資基金+園區基金+招商促進產業集群發展促進戰略新興產業發展支持科技創新促進高端制造業發展招商引資“芯屏汽合、急終生智”電子信息、裝備制造、生物醫藥、先進材料20+8產業集群3+6新興產業體系智能物聯、生物醫藥、高端裝備、新材料和新能源政府主導市場主導市場主導政府主導政府和市場結合投早、投小、投科技企業全生命周期投資重點發展高科技產業和現代服務業面向未來布局先進產業以數字經濟為核心，投早

67、投小對天使投資基金、創業引導基金建立虧損容錯率對天使投資基金建立虧損容錯率為天使投資提供“容錯免責+高達40%的風險補償”一、合肥模式簡介近年來，合肥國資的一系列投融資模式被稱為“合肥 模式”，以市場敬畏與產業規律為底蘊，資本聯結為核心，國企平臺或直接投資或構筑投資基金，為地方經濟引資聚能，攜手社會資本，共塑產業發展新勢力。數據來源：JingData專題一：政府引導基金政府引導基金典型案例合肥：政策智導+市場高效培育產業集群通過京東方、長鑫、蔚來汽車等重大項目帶動，逐步形成3個國家級、7個省級、10個市級戰略性新興產業集群3+7+10實現投資回報投資京東方，盈利100億元+；投資長鑫/兆易創新

68、，上市浮盈1000億元+；投資蔚來汽車，獲得千億元賬面回報數千億帶動地方發展22年，合肥GDP超12000億，全國21位，是近年我國經濟強市中GDP增幅最大的。（07年，GDP僅1300億+，排名59位）GDP 21st二、合肥政府引導基金整體規劃1.發揮國有資本引領作用。組建合肥興泰、合肥建投、合肥產投三大國有資本投資平臺，并通過專業化的團隊進行市場化運營，同時以這三個平臺為支點，聯合中信銀行、招商銀行等頭部金融機構共同設立了規模近千億的產業基金群，大力開展資本招商。成立時間資產總額公司定位已投代表企業旗下基金管理公司作為LP主要參與設立基金2022年合肥興泰合肥產投合肥建投2006年201

69、5年833.53億6485.45億建信信托、徽商銀行、合肥科技銀行、國元證券、國元農保、華富基金、安徽交易集團等京東方、金太陽、彩虹股份維信諾、蔚來控股、歐菲光、啟迪控股等合肥長鑫、國風新材、江淮汽車、國機通用、長虹美菱、安利股份等合肥興泰資本管理有限公司、合肥興泰股權投資管理有限公司等合肥建投資本管理有限公司合肥市創新科技風險投資有限公司、合肥市產投資本有限公司、合肥產投國正股權投資有限公司等合肥高質量發展引導基金、合肥市民營企業抒困(發展)基金、合肥濱湖科學城投資發展基金、合肥高新興泰產業投資基金等；合肥和泰產業投資基金等企業全生命周期投資重點發展高科技產業和現代服務業合肥芯屏產業投資基金

70、、合肥建恒鄉村振興新能源汽車投資基金合肥新站高新創業投資基金、合肥市產業基金等安徽省新材料產業母基金、生命健康母基金、空天信息產業母基金、種子基金二期母基金等;合肥市創業投資引導基金、合肥市天使投資基金、合肥市科創企業成長基金等地方金融控股集團以城建投資、戰略性新興產業引導投資等為主的國有資本投資運營公司產業投融資和創新推進的國有資本投資公司魯皖泰禾基金、安華基金、和泰基金、安巢經開區基金等作為GP主要參與設立基金805億2.建立“項目落地-深耕產業鏈-產生協同效益”的產業培育模式。鑒于京東方等主導企業對驅動芯片的大量需求，合肥前瞻性發展集成電路產業集群，針對產業鏈關鍵環節，聚焦“芯片、屏幕、

71、汽車、終端智能制造”等產業新高地，特設政府引導基金及市場化合投基金進行投資，以實現對產業鏈發展全生命周期的支持。3.形成“以國有資本為先導、以股權退出促進資本循環的閉環增長模式”。在投資初期，即綜合預謀項目全周期，預設了國資的有序退出機制。當政府投資形成的基金份額或股權到達預定的投資期限或退出條件時，采取上市、轉讓股權、企業回購等方式實行市場化退出，從而收回資金并為新一輪的投資活動提供動力，保證了資金的良性流動。舉例來說，合肥鑫城控股集團及合肥藍科投資在2009年參與京東方增資以支持其6代線項目，而合肥融科則在2010年投資以助力8.5代線項目建設。這些國企后續通過二級市場減持實現資本退出，獲

72、利高達約200億元。29數據來源：頭豹研究院，艾瑞咨詢，JingData30專題二：專精特新小巨人“專精特新”是國家扶持中小企業高質量發展的重要戰略“專精特新”企業是指具備“專業化、精細化、特色化、新穎化”特征的中小企業。這類企業的核心特質在于其強調創新，擁有雄厚的科技實力，是中小企業高質量發展的標桿。工信部提出建立中小企業梯度培育體系，通過評選創新型中小企業、“專精特新”中小企業以及專精特新“小巨人”企業，分級打造“專精特新”企業群體。其中創新型中小企業是基礎層，需具有較高專業化水平、較強創新能力和發展潛力，由各省工業和信息化廳組織遴選認定；“專精特新”中小企業是指已實現專業化、精細化、特色

73、化發展，創新能力強、質量效益好的企業，由各省工業和信息化廳組織遴選認定；而“專精特新”小巨人企業則需位于產業基礎核心領域或產業鏈關鍵環節，具備創新能力突出、掌握核心技術、細分市場占有率高、質量效益好等特質，由國家工信部組織遴選認定。定義創新型中小企業“專精特新”中小企業專精特新“小巨人”企業專精特新專業化：專注于特定領域或產品，擁有專項技術和專業特點精細化：產品質量和工藝技術的精深性，生產、管理和服務精細化特色化：產品或服務具備獨特性、獨有性、獨家生產經營性新穎化：采用自主創新或模式創新的方式進行產品開發和技術進步獲國家級、省級科技獎勵有效知識產權數研發機構建設情況新增股權融資情況研發費用/占

74、比高新技術企業等榮譽獲評情況主營業務占比與增長率主導產品所屬領域情況資產負債率特定細分市場從業時間主營業務占比與增長率主導產品所屬領域情況特定細分市場從業時間主營業務占比與增長率主導產品所屬領域情況獲國家級、省級科技獎勵有效知識產權數研發機構建設情況新增股權融資情況研發費用/占比研發人員占比“創客中國”獲獎獲國家級、省級科技獎勵有效知識產權數研發機構建設情況新增股權融資情況研發費用/占比研發人員占比“創客中國”獲獎資產負債率數字化水平質量管理體系認證凈利潤率資產負債率數字化水平質量管理體系認證由省級中小企業主管部門結合本地產業實際情況和中小企業發展實際自主制定主導產品在全國細分市場占有率領先、

75、擁有直接面向市場并具有競爭優勢的自主品牌資產負債率主營業務占比與增長率主導產品所屬領域情況資產負債率評分指標研發人員占比既是必須指標也是評分指標創新直通指標既是創新直通指標也是必須指標目前國家已經明確了專精特新“百十萬千”的培育目標，“十四五”期間通過中小企業“雙創”帶動孵化百萬家創新型中小企業，培育十萬家省級“專精特新”中小企業和一萬家專精特新“小巨人”企業，以及一千家左右的制造業單項冠軍。營業收入：1000萬元營業收入增長率：5%研發投入率：3%細分市場占有率：全省前列創新型中小企業營業收入：1-4億元營業收入增長率：10%研發投入率：3%細分市場占有率：全國/全省前三專精特新中小企業專精

76、特新“小巨人”隱形冠軍單項冠軍營業收入：4億元營業收入增長率：20%研發投入率：5%細分市場占有率：全球前三超20萬家目標：100萬家超9萬家目標：10萬家超1.2萬家目標：1萬家主要內容發放研發準備金補貼、重大新產品補貼，提供研發中心、技術中心配套補貼主要內容發放創新券、信息化券、服務券等補貼 主要內容通過專精特新貸、專精特新板提供等金融手段，引導金融機構和社會資本提供融資和借貸支持主要內容將“專精特新”作為中小企業培育重點方向，給予項目申報、資質認定、上市輔導等方面的政策傾斜，并為企業發展提供政策咨詢、主題培訓、融資對接等跟蹤服務.認定獎勵服務補貼研發和機構補貼金融支持綜合服務主要內容根據

77、企業認定情況直接給予現金獎勵，獎勵額度20萬元到200萬元不等（以各地方具體獎補金額為準）代表省市北京、上海、重慶、廣東、福建等代表省市北京、江蘇代表省市浙江、重慶、福建代表省市浙江、重慶、廣東、上海、湖北代表省市江蘇、山東、浙江、上海、河北數據來源：頭豹研究院，艾瑞咨詢，JingData31專題二：專精特新小巨人國家指引戰略方向，各地靈活出臺政策，助力專精特新企業蓬勃發展國家對于專精特新的發展支持經歷了戰略布局、實施落地和深入推進三個關鍵階段。2011-2015年屬于戰略布局階段，國家著眼于提出概念和部署戰略，為未來的發展奠定了堅實基礎。在這個階段，國家制定了有關專精特新發展的長遠規劃和愿景

78、，明確了戰略目標和方向。2016-2018年屬于實施落地階段，主要工作是將戰略付諸實踐，包括建立體系和實現項目的具體落地。在這個過程中，國家通過設立相關制度和政策，建立專精特新發展的組織和管理體系，確保政策措施有效實施。同時，通過資金的注入和項目的支持，促使專精特新企業在實踐中逐漸形成競爭力和可持續發展的動力。2019年至今屬于深入推進階段，主要是在前兩個階段基礎上的深層次推動專精特新體系建設。這一階段的關鍵在于細化工作、明確目標，以進一步完善政策框架和支持措施。在國家政策中，資金、人才支持以及創新生態服務體系建設是主要的培育舉措。這些措施有助于為專精特新企業轉型升級提供必要的支持和環境，助推

79、其在創新、科技和市場中實現更為卓越的發展。這一長期、系統的支持體系已經在十余年的發展中成為國家實現制造業轉型升級的重要戰略。通過國家的引導和支持，專精特新企業得以在國內市場乃至全球市場中嶄露頭角，為整個產業的升級提供了有力的引擎。戰略布局實施落地深入推進2011年：“十二五”中小企業成長規劃首次提出“專精特新”概念2013年：關于促進中小企業“專精特新”發展的指導意見首次部署“專精特新”中小企業的發展戰略2016年：促進中小企業發展規劃（20162020年）、工業強基工程實施指南提出培育一批專精特新“小巨人”企業，部署“專精特新中小企業培育工程”2018年：關于開展專精特新“小巨人”企業培育工

80、作的通知正式開展首批專精特新企業培育工作2019年：印發第一批專精特新“小巨人”企業名單2021年：“十四五”促進中小企業發展規劃、關于支持“專精特新”中小企業高質量發展的通知從宏觀到微觀完善了專精特新具體培育工作，明確了2025年培育目標2022年：優質中小企業梯度培育管理暫行辦法細化了專精特新企業認定標準提出概念，部署戰略建立體系，實現落地細化工作，明確目標考慮到地區間的差異，為構建一個靈活、多方面的支持體系，各省市根據國家級政策的指導，陸續出臺了一系列地方級政策，旨在因地制宜扶持專精特新企業發展。這些地方政策全面涵蓋了認定獎勵、服務補貼、研發和機構補貼、金融支持以及綜合服務等方面，目的在

81、于通過多渠道的資金支持解決企業融資難的問題，引導企業積極進行技術研發和產品創新，促進企業的可持續增長，提高企業在細分市場中的競爭力。主要內容發放研發準備金補貼、重大新產品補貼，提供研發中心、技術中心配套補貼主要內容發放創新券、信息化券、服務券等補貼 主要內容通過專精特新貸、專精特新板提供等金融手段，引導金融機構和社會資本提供融資和借貸支持主要內容將“專精特新”作為中小企業培育重點方向，給予項目申報、資質認定、上市輔導等方面的政策傾斜，并為企業發展提供政策咨詢、主題培訓、融資對接等跟蹤服務.認定獎勵服務補貼研發和機構補貼金融支持綜合服務主要內容根據企業認定情況直接給予現金獎勵，獎勵額度20萬元到

82、200萬元不等（以各地方具體獎補金額為準）代表省市北京、上海、重慶、廣東、福建等代表省市北京、江蘇代表省市浙江、重慶、福建代表省市浙江、重慶、廣東、上海、湖北代表省市江蘇、山東、浙江、上海、河北數據來源：頭豹研究院，優品PPT，JingData專題二：專精特新小巨人專精特新培育工作已取得重要成績，東部省份領跑，以制造業為主推動產業升級在2022年優質中小企業梯度培育管理暫行辦法頒布之前，各省市對專精特新中小企業的認定標準和時間存在差異，用專精特新中小企業反映專精特新企業整體培育的實際狀況較為困難，所以將全國統一標準評選的專精特新“小巨人”企業作為專精特新戰略總體發展的代表更為合適。自2019年

83、公布首批專精特新“小巨人”企業以來，工信部已公布共5批次，合計12950家專精特新“小巨人”企業，已達成2025年培育1萬家專精特新“小巨人”企業的目標，培育工作取得了重大的成果。從地域分布上看，全國各省份均涌現出一批專精特新“小巨人”企業，但呈現較明顯的“東強西弱”格局。東部地區作為中國的核心經濟帶，其良好的經濟基礎成為培育專精特新企業重要的土壤，目前擁有千家以上專精特新“小巨人”的省份有廣東、江蘇、浙江、山東，均為東部省份，而西部地區的“小巨人”企業數量主要集中在100-300家之間。新疆，70西藏，4青海，16內蒙古，40黑龍江，73吉林，78遼寧，329河北，410山東，1068河南，

84、431江蘇，1509浙江，1,463福建，405廣東，1539云南，97貴州，78廣西，116四川，459重慶，318湖南，531湖北，701江西，280安徽，624甘肅，61寧夏，43陜西，206山西，167北京，840天津，258上海，713浙江，14631000500-1000300-500100-300100-3001,5391,5091,4631,068840713701624531459廣東江蘇浙江山東北京上海湖北安徽湖南四川專精特新“小巨人”企業數量TOP 10省份從行業分布上看，專精特新“小巨人”企業集中分布在制造業。制造業作為國家經濟的立國之本、強國之基，中國制造業已連續13

85、年蟬聯全球制造業之首，門類齊全，為經濟社會發展提供了堅實支撐。然而，中國制造業也面臨大而不強的難題，尤其在一些高精尖領域存在“卡脖子”的現象。全球貿易摩擦加劇，外部環境的不確定性更進一步凸顯了這一問題。專精特新企業的概念應運而生，旨在從根本上解決制造業的“卡脖子”問題，推動中國制造業實現轉型升級。因此，在專精特新“小巨人”企業的行業分布中，制造業相關企業占比超過70%。在前10細分行業中，有7個緊密與制造業相關。32數據來源：清科，JingData33專題二：專精特新小巨人“小巨人”總體融資規?？s小，VC/PE滲透率提升，股權投資賦能作用突顯2023年，整體資本市場的低迷行情對專精特新企業的融

86、資產生了較大的負面影響，融資規模和融資活動呈雙雙下降的趨勢，上市公司和非上市公司兩極分化。2023年，專精特新“小巨人”企業通過資本市場融資總額約為2585億元，同比減少40.7%。其中，上市公司融資規模為480億元，而非上市公司則達到2105億元。在融資事件方面，2023年“小巨人”企業總計完成1323筆融資，同比下降36.8%。上市公司的融資事件明顯減少，不足2022年的50%。就平均融資金額而言，2023年“小巨人”企業整體單筆平均融資額為2.0億元，同比微降6.1%。然而，上市公司的單筆平均融資額達到4.8億元，較2022年增長4倍，而非上市公司的單筆平均融資額僅為1.7億元，降幅顯著

87、。%專精特新中小企業VC/PE滲透率獲得VC/PE投資的專精特新中小企業超10000家從融資輪次來看，2023年同比2022年，專精特新“小巨人”企業各融資輪次的融資金額及融資事件普遍呈下降趨勢，尤其是在早期投資階段，降幅更為顯著。這一方面是因為，在政策、資本等多角度支持下，專精特新“小巨人”企業取得了較快的發展，另一方面也是考慮到當前市場的下行周期，投資機構更趨向于尋找發展較為成熟，能夠提供相對確定性的企業進行投資。2.52.041.0156.636.96.2311.773.9156.924.8112.671.60100200300400種子輪天使輪Pre-A輪A輪A+輪Pre-B輪B輪B+

88、輪C輪C+輪D輪E輪及以后2022年92.110.42.2110.330.597.451.542.448.901002003004000.00.20.22023年21825277751121495140537142050100150200250300種子輪天使輪Pre-A輪A輪A+輪Pre-B輪B輪B+輪C輪C+輪D輪E輪及以后2022年5315447511669105555232010020030040002023年%專精特新“小巨人”VC/PE滲透率獲得VC/PE投資的專精特新“小巨人”企業超5000家融資情況總覽：3374804,0182,1054,3562,58520222023-40

89、.7%上市公司融資金額（億元）非上市公司融資金額（億元）總額（億元）股權投資對專精特新企業的賦能作用逐步顯現，VC/PE滲透率持續提升。專精特新“小巨人”企業由于其更高的專業水平、更強的創新能力以及更為卓越的行業地位，更受投資機構的青睞，滲透率由2022年的約25%上升至超過40%，專精特新中小企VC/PE滲透率也同比微增至約13%，仍具備較大發展空間。股權投資市場：281991,8131,2242,0941,32320222023-36.8%上市公司融資事件（起）非上市公司融資事件（起）合計（起）1.24.82.21.72.12.020222023-6.1%上市公司平均融資金額（億元）非上市

90、公司平均融資金額（億元）合計平均融資金額（億元）2022-2023年“小巨人”非上市企業融資金額輪次分布2022-2023年“小巨人”非上市企業融資事件數輪次分布2022-2023年“小巨人”企業融資金額2022-2023年“小巨人”企業融資事件數2022-2023年“小巨人”企業單筆平均融資額34專題二：專精特新小巨人制造業為主要融資方向，北上廣地區融資熱度較高從行業分布來看，制造業相關專精特新“小巨人”企業融資較多，信息技術、醫療健康、企業服務領域融資活躍度也相對較高。2023年專精特新“小巨人”融資金額達到百億級別的行業有生產制造業和電子信息產業，均屬于制造業的范疇，二者相加融資金額達到

91、345.8億元，明顯領先于其他行業。對比2022年，2023年醫療健康、企業服務領域的融資金額有明顯下降，信息技術產業在AI的驅動下仍保持較高的熱度。從地域分布來看，專精特新“小巨人”企業融資集中在北京、珠三角、長三角等經濟發達地區。2023年專精特新“小巨人”企業融資熱度前三的地區分別為北京、廣東、上海，融合金額均超過百億，除港澳臺地區外，西藏未出現融資事件。同比2022年，北京超越廣東成為第一，其他地區整體格局較為穩定。373.1253.577.6138.5109.793.5113.16.917.132.992.19.513.21.51.50100200300400500生產制造電子信息產

92、業新一代信息技術醫療健康企業服務汽車交通材料建筑建材化工消費生活能源礦產節能環保物流倉儲農業政府及公用事業金融房地產教育0.30.10.02022年186.9158.974.271.469.565.740.716.410.59.64.23.11.40100 200 300 400 5000.80.00.00.00.02023年853749167271382193294141125760679186402004006008001,000生產制造電子信息產業新一代信息技術醫療健康企業服務汽車交通材料建筑建材化工消費生活能源礦產節能環保物流倉儲農業政府及公用事業金融房地產教育212022年19315

93、26271103417452813109430200 400 600 800 1,00000002023年239.5326.5184.2114.534.462.374.214.423.589.513.413.758.922.918.02.44.212.01.71.512.26.31.10100200300400500廣東上海江蘇四川安徽浙江河北湖南山東陜西重慶福建湖北天津河南江西遼寧貴州北京海南山西吉林云南廣西黑龍江寧夏內蒙古甘肅青海省0.30.00.80.40.60.50.2新疆2022年134.9131.8104.288.349.045.541.536.114.513.611.58.37.

94、97.25.73.33.22.91.21.101002003004005000.70.40.30.20.10.10.00.00.00.02023年186244134155524811285068221331361781415525533243110100200300400500北京廣東上海江蘇四川安徽浙江河北湖南山東陜西重慶福建湖北天津河南江西遼寧貴州新疆海南山西吉林云南廣西黑龍江寧夏內蒙古甘肅青海省02022年12513680923727671031421661820126151132333111010020030040050000002023年數據來源：JingData2022-2023年

95、“小巨人”非上市企業融資金額地域分布2022-2023年“小巨人”非上市企業融資事件數地域分布2022-2023年“小巨人”非上市企業融資金額行業分布2022-2023年“小巨人”非上市企業融資事件數行業分布項目名稱簡介所屬行業所在地獲投時間輪次投資方投資金額長飛半導體第三代半導體研發生產服務商電子信息產業安徽省2023/6/28A輪長飛光纖,天興資本,光谷金控,富浙資本,中平資本,中金資本,海通并購資本,國元金控集團,魯信創投,東風資產,建信信托,十月資產,華安嘉業,云岫資本,中建材新材料基金35億元宜賓鋰寶鋰電池正極材料研發商材料四川省2023/1/16B輪力合資本,晨道資本,格林美,象嶼

96、創投,謹孚基金,廣汽資本,海南元佑,南粵基金,中信建投資本,中金資本,瑞鵬資產,超興創投,數字經濟基金,宜發展創投,天原集團,浙江榮盛控股,賽爾米克,經緯創投,信達風,允泰資本,宏升投資,中新合富基金,成都創投,至尚資本,力合科創25.78億元生工生物DNA合成服務及生化試劑產品提供商醫療健康上海市2023/4/19戰略投資德福資本,CPE源峰,景林資產,華蓋資本,國開科創,華勝資本20億元百川智能人工智能底層大模型技術提供商新一代信息技術北京市2023/10/17A輪小米集團,阿里巴巴,騰訊投資,聯想之星,基石資本,卓源資本,順為資本3億美元欣旺達動力動力電池研發商生產制造廣東省2023/6

97、/21B輪國壽股權,中國銀行,建信股權,恩澤基金,華泰投資16.5億元惠生重工海洋工程承包商和裝備制造商生產制造江蘇省2023/1/10戰略投資南通市產業投資母基金,南通科技創投,眾禾股權15億元同光晶體半導體材料生產商材料河北省2023/12/1E輪及以后深創投,國開金融,河北產業投資引導基金,保定高新區創業投資15億元天域半導體第三代半導體碳化硅外延片制造商電子信息產業廣東省2023/2/7戰略投資中比基金,粵科金融集團,南昌工業控股,嘉元科技,招商資本,乾創投資12億元速騰聚創智能駕駛激光雷達制造商電子信息產業廣東省2023/7/1E輪及以后越秀產業基金,中移股權基金,基石資本,菜鳥網絡

98、11.9億元鑫華半導體半導體級多晶硅研發商材料江蘇省2023/6/5戰略投資中建材新材料基金,中車資本,建信投資,上?？苿摷瘓F,成都科創投集團,元禾厚望,泓生資本10億元亨通高壓電線線纜生產商電子信息產業江蘇省2023/12/27戰略投資國開制造業轉型升級基金10億元中數智匯商業數據和征信服務提供商企業服務北京市2023/11/23戰略投資廣電運通,廣州番禺產投9億元中科富海低溫裝備制造商生產制造北京市2023/8/3C輪混改基金,建信股權,國投招商,中國工商銀行,越秀產業基金,興業資管,中科先行創投,中科創星8億元云知聲語音識別及語言處理技術研發商新一代信息技術北京市2023/6/27戰略投

99、資中金匯融,歷城控股集團,磐谷創投,來賓鑫隆,華創深大投資,金達投資基金,水木春錦資本,摯信資本,好未來,明富投資,德陽數字城建7億元深勢科技藥物研發商醫療健康北京市2023/8/18戰略投資眾源資本,和玉資本,正心谷資本,Evergreen Scitech Delta,哈勃投資,宿華7億元35專題二：專精特新小巨人大額融資事件：第三代半導體材料、技術受到資本追捧數據來源：JingData2023年大額融資事件TOP 15中，包括電子信息行業“小巨人”融資4筆，生產制造和材料行業“小巨人”各融資3筆，新一代信息技術和醫療健康行業“小巨人”各融資2筆，企業服務行業“小巨人”融資1筆。從產業方向的

100、細分來看，政策鼓勵、廣泛的下游應用市場以及國產替代機遇使得第三代半導體概念在資本市場備受關注，相關產業鏈“小巨人”獲得了4筆大額投資。專題二：專精特新小巨人IPO：總量減少，北交所保持穩定，制造業企業上市最多，長三角地區數量領先新增專精特新“小巨人”企業總體IPO數量下滑，北交所上市數量較為穩定。2023年，新增“小巨人”企業IPO數量合計150家，同比2022年下降28.9%。分交易所來看，境內滬深北三市分別上市47、52、43家，同比分別下降44.7%、28.8%、10.4%，作為支持專精特新企業發展的重要一環，專精特新企業上市的主戰場，北交所受理的專精特新企業的IPO進程受市場波動影響較

101、小，截至2023年末，北交所合計239家上市公司中，120家屬于專精特新“小巨人”，占比已超過一半，預計未來將有更多專精特新企業選擇沖刺北交所。境外交易所中，專精特新“小巨人”企業在港交所上市6家，對比2022年增加1家，另外還有2家企業選擇在納斯達克上市。從行業分布來看，制造業專精特新“小巨人”企業上市數量最多。2023年新增專精特新“小巨人”上市企業中，屬于制造業（生產制造+新一代信息技術）的合計共87家，其余排行前五的行業分別為材料（30家）、汽車交通（10家）、化工（9家）、企業服務（7家）、醫療健康（7家）。同比2022年，制造業中的電子信息產業、材料、企業服務等行業企業上市數量下滑

102、較為明顯，生產制造、汽車交通、化工等行業企業上市數量有所增加。從地域分布來看，長三角地區專精特新“小巨人”企業上市數量大幅領先。2023年專精特新“小巨人”企業新上市前五的區域分別江蘇（28家）、浙江（25家）、廣東（21家）、上海（15家）、北京（10家），長三角地區江浙滬皖4省合計上市74家，占比近五成，大幅領先其他地區。同比2022年，除湖南、江西、寧夏、吉林外，其他地區專精特新“小巨人”企業新上市數量均有下降。857348521147524362150上海證券交易所深圳證券交易所北京證券交易所香港證券交易所納斯達克證券交易所合計2022年2023年5653304720186654115

103、8291410977633211生產制造電子信息產業材料 汽車交通化工 企業服務醫療健康消費生活節能環保新一代信息技術農業 能源礦產物流倉儲建筑建材2022年2023年373236158102112473 426431112122115106 655443 332 2 21 11 1 11江蘇浙江廣東上海北京安徽湖北湖南山東江西遼寧河南陜西重慶河北四川天津福建廣西貴州吉林寧夏山西甘肅黑龍江內蒙古云南2825172022年2023年數據來源：JingData50.2%49.8%專精特新“小巨人”其他2022-2023年“小巨人”企業IPO行業分布2022-2023年“小巨人”企業IPO地域分布2

104、022-2023年末“小巨人”占北交所上市公司比例2022-2023年“小巨人”企業新增IPO數量36專題二：專精特新小巨人新三板：掛牌總量微增，集中在基礎層，制造業占比最高，浙江、廣東數量領先新增專精特新“小巨人”企業新三板掛牌數量略增，基礎層增幅明顯。2023年，合計86家專精特新“小巨人”企業在新三板掛牌，同比2022年增長4.9%，截至2023年末，新三板合計6396家掛牌公司中，專精特新“小巨人”企業已經達到947家，占比14.8%。分層次來看，2023年基礎層新增掛牌60家，占比69.8%，創新層新增掛牌26家，占比30.2%，同比2022年新增掛牌企業中創新層占比較高的情況出現反

105、轉。2023年8月4日，全國股轉公司發布全國中小企業股份轉讓系統股票公開轉讓并掛牌審核指引區域性股權市場創新型企業申報與審核（試行），明確了四板企業申請新三板掛牌兩種便利機制（公示審核和綠色通道），為以專精特新為代表的創新型企業進入資本市場提供更加豐富、便捷的路徑，預計2024年新增專精特新“小巨人”掛牌數量將持續上升。從行業分布來看，制造業專精特新“小巨人”企業在新三板數量最為突出。2023年新增掛牌企業中，制造業（生產制造+新一代信息技術）有38家，占比44.2%，其余包括材料11家、企業服務11家、化工8家、汽車交通7家、節能環保4家、醫療健康3家、能源礦產2家、農業1家、物流倉儲1家。

106、相較2022年，汽車交通行業有顯著增長，而醫療健康和能源礦產行業下降明顯，此外整體波動較小。從地域分布來看，江蘇、廣東、江蘇、山東、北京新增新三板掛牌專精特新“小巨人”企業位居前列。2023年，86家新增新三板掛牌專精特新“小巨人”企業中，浙江貢獻12家，廣東和江蘇各有11家，山東有8家，北京和湖南均為7家。此外，安徽有6家，湖北有4家，福建和四川各有3家。甘肅、江西、山西、上海各有2家，而河北、河南、遼寧、陜西、天津、新疆各有1家。與2022年相比，貴州、黑龍江、內蒙古、重慶今年沒有新增新三板掛牌專精特新“小巨人”企業。285482602686基礎層創新層合計2022年2023年281294

107、173861332111187643211生產制造材料 企業服務化工 汽車交通電子信息產業節能環保醫療健康能源礦產農業 物流倉儲建筑建材2022年2023年16986714324121323111212111211 1187 7643322 22111111浙江廣東江蘇山東北京湖南安徽湖北福建四川甘肅江西山西上海河北河南遼寧陜西天津新疆貴州黑龍江內蒙古重慶2022年2023年37數據來源：JingData14.8%85.2%專精特新“小巨人”其他2023年末“小巨人”占新三板掛牌公司比例2022-2023年“小巨人”企業新三板新增掛牌數量2022-2023年“小巨人”企業新三板新增掛牌行業分布

108、2022-2023年“小巨人”企業新三板新增掛牌地域分布數據來源：清華大學五道口金融學院，Jingdata38專題三：企業風險投資（CVC）CVC基本情況CVC：以母公司的利益為核心考量要素，相較于IVC擁有相對獨特的投資項目篩選標準和運營模式企業風險投資（Corporate Venture Capital，CVC）是指直接投資于外部創業企業的企業基金，是區別于企業內部投資和通過第三方投資的一種投資方式，最早于上個世紀60年代在美國出現，后逐漸發展成為資本市場不可或缺的一部分。母公司/集團CVC創業項目產業資源戰略價值持股持股資本收益資本收益典型CVC運營架構CVC投資與IVC（Indepen

109、dent Venture Capital）投資之間最核心的差別之一是投資目標的差異。IVC更關注項目投資的財務收益，而CVC則同時關注項目的戰略意義和財務收益兩方面，需要在投資過程中根據實際投資需求進行權衡，采用不同的投資方式。戰略意義財務收益高低與現有業務關聯程度投資目標尋找潛在商業模式單純尋求財務回報公司/集團戰略補充公司/集團戰略推進CVC投資的四種方式p 公司/集團戰略推進：即驅動式投資，與母公司的戰略方向和現有業務關系都十分緊密，是CVC投資的重點方式和方向。p 公司/集團戰略補充：即補充式投資，投資標的能協助母公司構建產業生態，完善產業布局，以鞏固其市場地位。p 尋找潛在商業模式：

110、即期權式投資，投資標的與母公司未來發展戰略關聯度不高、但與其現有業務關系緊密，因此母公司可以借助投資標的嘗試新的商業模式。p 單純尋求財務回報：即被動式投資，是較少被采用的一種方式。除了投資目的和所采用的投資方式以外，在資金來源、運作模式、回報薪酬等方面CVC投資與IVC投資各有特色。整體來看，CVC投資核心優勢在于背靠母公司所帶來的產業資源和附加價值；IVC投資核心優勢則是項目風險把控和財務回報之間平衡的金融財務能力。CVCIVC資金來源投資資金大多由母公司提供、少有第三方公司參與上市企業、高凈值個人、養老基金、大學基金等LP（有限合伙人）出資，普通合伙人（GP）出資額僅為1%左右運作模式是

111、由非金融企業設立的獨立投資子公司或戰略投資部采用有限合伙制，普通合伙人負責基金運營管理，對公司承擔無限責任，享有經營控制權和利潤分成權回報薪酬少有與投資績效掛鉤的激勵薪酬機制，大多為固定工資、激勵則跟隨母公司政策浮動，不鼓勵跟投按年度提取管理費，對個人則普遍采取基于投資績效的激勵薪酬制度，部分機構會要求管理者參與項目跟投優勢有豐富的產業和技術知識支撐，能夠為投資標的提供母公司的技術和市場資源專業投資團隊及投資關系網，投資決策相對獨立數據來源：Jingdata39專題三：企業風險投資（CVC）國內CVC投資整體趨勢中國CVC：過去十年波動式成長，十年CAGR高達30%；2023年CVC交易規模達

112、到8,255億元人民幣，其中北上廣CVC總交易金額分列前三盡管國內CVC市場起步較晚、2000年左右才開始陸續有企業參與CVC投資，但二十多年來我國CVC發展迅猛，大量知名企業紛紛設立CVC并積極參與私募股權投資市場，CVC已成為我國股權融資市場不可或缺的重要力量。在2013至2023的十年內，國內CVC投資呈現波動上升趨勢，總交易金額由2013年609億元人民幣攀升至2023年8,255億元人民幣，年復合增長率達30%：前期國內CVC投資高速發展、并在2018年達到最高點，交易金額和交易數量均一路上漲；2018年受國內金融監管政策影響稍有下滑，隨后在規范化管理和政策引導下保持相對穩定的發展態

113、勢。609 1,565 4,752 11,140 17,532 17,606 10,063 8,284 11,081 10,954 8,255 735 1,790 3,872 6,094 5,203 5,780 3,570 3,313 3,994 4,602 3,294 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 0 5,000 10,000 15,000 20,000 201320142015201620172018201920202021202220232013-2023年國內CVC參與私募股權交易情況交易金額（億元人民幣）交易數量（件）0501

114、00150200250300350400450500-500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 北京市上海市廣東省四川省江蘇省海外浙江省山東省重慶市云南省河北省湖南省安徽省天津市甘肅省香港吉林省湖北省新疆維吾爾自治區山西省廣西壯族自治區江西省河南省福建省寧夏回族自治區陜西省黑龍江省海南省貴州省遼寧省內蒙古自治區青海省臺灣西藏自治區2023年國內CVC投資地域分布情況交易金額（億元人民幣）交易數量（件）2023年北上廣三省CVC投資領跑全國，總交易金額排名前三，交易數量也處于前列：2023年北京CVC機構總交易金額達2,493億元，比排名第二、三的上海（1,083億元）

115、和廣東（1,081億元）高出一倍。數據來源：Jingdata40專題三：企業風險投資（CVC）中國CVC投資領域情況中國CVC投資領域情況：生產制造領域成為2023年CVC投資交易最青睞的領域，金融、政府與公用事業、生產制造領域單筆交易金額遙遙領先2023年國內CVC交易呈現明顯的馬太效應，平均單筆交易金額較去年出現5%幅度的增長：雖然2023年CVC交易熱度較上年相對下降，整體交易數量下降了28%；但其平均單筆交易金額由2022年的2.38億元人民幣上升至2023年的2.50億元人民幣?？煽闯?023年CVC機構在投資出手時態度更加慎重，更傾向于對看好的項目給出大筆投資，而非廣撒網式地大規模

116、小額投資。金融、政府及公用事業、生產制造成為2023年單筆投資交易金額最高的三大領域，三個領域內均有出現高額交易，其中金融領域共發生了55筆交易、平均單筆交易金額高達21.40億元人民幣。金融21.40政府及公用事業10.52生產制造6.16消費生活5.94汽車交通4.87化工4.57電子商務3.68能源礦產3.59房地產3.17材料3.07建筑建材2.16電子信息2.06新一代信息技術1.73企業服務1.51農業1.48節能環保1.30醫療健康1.18文體行業0.56教育0.43社交社區0.242023年不同投資領域平均單筆交易金額情況（億元人民幣）生產制造遠超其他領域成為2023年國內CV

117、C資金投入最高的領域：2023年生產制造領域CVC投資金額高達2,389億元，遠高于排名第二、三的消費生活和金融領域。生產制造行業的項目判斷需要依靠一定的產業知識門檻和技術門檻，切合CVC機構產業能力強的特點；同時大部分CVC機構能為生產制造企業提供已有的產業、渠道和生產資源，因此兩者一拍即合，生產制造成為2023年最受CVC機構熱捧的投資領域。1 12 52 77 125 145 188 199 211 266 316 338 425 521 640 734 916 1,069 1,177 1,442 2,389 -500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 社交社區

118、文體行業節能環保物流倉儲新一代信息技術政府及公用事業醫療健康材料汽車交通金融生產制造交易金額（億元人民幣）數據來源：Jingdata41專題三：企業風險投資（CVC）國內CVC參與者情況中國CVC參與者：互聯網CVC及產業CVC各有千秋；CVC實際投資中，投資參股更傾向于戰略式布局，并購項目更傾向于現有能力加強當前國內主流CVC可分為兩類：一類是互聯網CVC，一類是產業CVC。p 前者是騰訊、阿里、百度為代表的互聯網大廠所創立的機構，這類企業乘移動互聯網東風快速成長到巨大體量，有充足的資金去投資尋找新的業務增長點和機會，尋找第二增長曲線。p 后者又可細分為兩類，一類是以聯想、海爾、中國移動為代

119、表的傳統產業企業，穩步圍繞產業鏈上下游，通過投資打造產業生態；另一類是以小米、寧德時代、蔚來汽車為代表的新科技產業企業，通過CVC投資戰略性進行技術儲備。典型CVC機構簡介所屬類型機構簡稱所屬集團投資領域累計投資數量（件）互聯網CVC騰訊投資騰訊消費互聯網及產業互聯網，包括文娛傳媒、消費零售、民生教育、金融科技、企業服務及海外投資等領域1,658阿里資本阿里巴巴專注電子商務及相關行業投資605傳統產業企業CVC聯想創投聯想聚焦科技產業投資，包括IoT、邊緣計算、云、大數據、人工智能、AI+行業、消費科技等311復星銳正復星以投資產業互聯網和高科技兩個大方向為主，具體投資領域包括與互聯網結合的金

120、融、教育、醫療健康、B2B、汽車相關領域、消費升級、企業服務、前沿科技等184新科技產業企業CVC小米戰投小米重點投資先進制造、智能硬件及汽車交通等領域551哈勃投資華為在集成電路、先進制造等領域重點布局1112023年國內CVC獨立投資金額排名Top5項目簡稱所屬行業項目所在地獲投時間輪次CVC所屬集團投資金額（億元）郵儲銀行金融北京市2023/3/29上市后中國移動450創業之家企服 企業服務 上海市2023/3/23B輪長江企業集團35（美元）云南國有股權金融云南省2023/11/4戰略投資中國人壽110山鋼日照材料山東省2023/12/8戰略投資寶鋼股份107洛軻汽車汽車交通 上海市2

121、023/9/22戰略投資魏橋創業集團102023年國內CVC獨家投資金額最高的前五名集團均為傳統產業企業CVC，分別來自中國移動、長江企業集團、中國人壽、寶鋼股份、魏橋創業集團，均有超過20年的經營歷史，有充足的資金儲備，參股投資時主要考慮戰略意義，與現有業務緊密性相對有限。2023年國內CVC并購交易金額排名Top10簡稱所屬行業項目所在地獲投時間并購方投資金額（億元）魯西礦業能源礦產山東省2023/4/28兗礦能源189GMO-Z.com Bullion金融香港2023/9/25連成科技22（美元）南鋼集團能源礦產江蘇省2023/4/2湖北新冶鋼136深圳市鹽港港口運營物流倉儲廣東省202

122、3/3/29鹽田港集團100新疆能化能源礦產新疆維吾爾自治區2023/4/28兗礦能源81斯諾威礦業能源礦產四川省2023/3/6寧德時代64重慶商社消費生活重慶市2023/5/10重慶百貨49路勁（中國）基建汽車交通香港2023/11/17招商公路44Civitas Social Housing金融海外2023/5/10長實集團43Carrier Refrigeration Benelux生產制造海外2023/12/14海爾智家6（美元）2023年國內CVC并購交易金額前十的集團大多考慮現有業務協同性，例如兗礦能源收購魯西礦業，二者均為煤炭領域企業，被收購企業能為母集團提供業務補充和能力強化

123、。數據來源：機構官網，Jingdata42專題三：企業風險投資（CVC）典型機構：聯想創投聯想創投：以早中期項目投資為主，投資方向逐漸轉向對產業認知門檻較高的硬科技、新一代信息技術等領域聯想創投是聯想三大業務集團之一，最初起源于2010年11月成立的“聯想樂基金”。2016年聯想創投集團(Lenovo Capital and Incubator Group，簡稱LCIG)正式成立，作為聯想旗下的全球科技產業基金，專注于科技產業投資，主要投資領域包括IoT、邊緣計算、云、大數據、人工智能、AI+行業、消費科技等。截至2024年1月，聯想創投共完成311項投資。p 其中投資最多的領域為軟件及平臺技

124、術服務（包含各類軟件、B2B及B2C平臺、IT開發及服務等），合計達到73次投資，占總投資事件的23%。p 排名第二的領域為集成電路領域，合計達到47次投資，占總投資事件的15%；從具體的投資方向來看，投資項目以應用在不同場景的芯片研發設計商為主。p 排名第三的領域為云服務及大數據領域，合計達到33次投資，占總投資事件的11%。投資領域投資數量（件）軟件及平臺技術服務73集成電路47云服務及大數據33人工智能31機器人29智慧消費22醫療健康20智慧汽車17先進制造12智能硬件12AR/VR11房地產1消費電子1新材料1智慧農業1投資數量：9投資領域：軟件及平臺服務為主知名項目：科大訊飛等投資

125、數量：30投資領域：以2C消費類科技項目為主，開始試探性往人工智能等新一代信息技術方向布局知名項目：曠視科技、寧德時代等2001-20102011-20152016-20192020-2021投資數量：78投資領域：人工智能、大數據和集成電路投資數量驟增，軟件及平臺服務投資逐漸向2B類產品轉移知名項目：蔚來、寒武紀、芯馳科技等投資數量：112投資領域：重點部署集成電路、機器人、醫療健康及人工智能等賽道，關注項目科技能力知名項目：未來機器人、思謀科技、摩爾線程等2022-2024.01投資數量：82投資領域：關注集成電路、機器人及人工智能等領域的新概念賽道知名項目：零一汽車、星動紀元等聯想創投投

126、資領域大體呈現出由軟向硬、由2C向2B的變化趨勢22%21%15%11%11%7%4%3%2%1%1%1%1%0%聯想創投投資輪次分布天使輪A輪戰略投資B輪Pre-A輪A+輪B+輪C輪Pre-B輪D輪種子輪C+輪E輪及以后PreIPO從投資輪次分布來看，聯想創投投資占比最高的輪次為天使輪，投資次數達69次、占總投資事件的22%，緊隨其后的為占比21%的A輪和占比15%的戰略投資，整體來看聯想創投投資還是偏向早中期項目。被投公司簡稱投資時間退出方式退出時間 持有時間（年）馭光科技2019/1/2并購2023/10/294.8固高科技2021/5/28上市2023/8/152.2杰華特2020/1

127、2/21上市2022/12/232.0凌雄科技2021/7/15上市2022/11/241.4思特威2018/8/15上市2022/5/203.8每日優鮮2017/1/20上市2021/6/254.4云途騰2016/5/20并購2020/9/144.3寒武紀2017/8/18上市2020/7/202.9萬咖壹聯2016/11/9上市2018/12/212.1蔚來2017/3/16上市2018/9/121.5寧德時代2015/12/15上市2018/6/112.5創夢天地2011/12/1上市2014/8/72.7智聯招聘2005/7/1上市2014/6/129.0綠盟科技2002/3/1上市2

128、014/1/2911.9科大訊飛2001/8/3上市2008/5/126.8截至2024年1月，聯想創投退出項目共計15個，其中13個項目上市、兩個項目被并購，平均持有時間約達4.2年。數據來源：清華大學五道口金融學院，Jingdata43專題四：S交易S基金基本情況S交易：PE/VC退出新渠道，專注于此的S基金應運而生，日趨成熟私募股權二級市場交易（S交易），指基金投資人將其所持有的基金份額（包括實繳出資和出資承諾）轉讓給其他投資者的行為。通常情況下，LP充當賣方，而買方可以是個人或其他私募股權基金。從20世紀80年代S交易市場興起至今，海外投資機構已熟練掌握S交易，不僅收購二手份額，還通過

129、直接型交易、基金重組等形式進行規模更大、流程更復雜、價值更高的交易時至今日，S交易已經成為私募股權投資基金又一種重要的退出渠道。一種新的基金產品，S基金，也應運而生。S基金（Secondary Fund），也稱二手份額轉讓基金，它是專注于私募股權二級市場的基金，投資于私募股權投資基金的二手份額或投資項目組合。這里的“二級市場”是指私募股權基金的二次轉讓市場，也稱為S交易。S基金與傳統私募股權基金的不同之處在于，傳統基金直接收購企業股權，交易的對象是企業；而S基金是從投資者手中收購企業股權或基金份額，交易對象為其他投資者。首支S基金1984年源起于美國資本市場，中國第一支S基金出現于2013年，

130、由歌斐資產成立，時至今日發展了10年時間，走了海外四分之一的路程，中國S基金的發展即將進入成熟發展階段。海外PE市場誕生海外首支S基金出現中國PE市場出現中國首支S基金誕生中國S基金即將進入成熟期S基金的交易方式主要分為1、直接受讓LP持有的基金份額、2、直接受讓項目公司股權、3、收購基金剩余權益等，其中直接受讓LP持有的基金份額是最常見的交易方式如下圖：1970年1984年1999年2013年2023年2023年以來S基金行業出現的三個新變化：首先，當前S基金參與主體愈發多元，以往是機構投資者為主，而如今包括保險、銀行、信托、AMC在內越來越多的金融機構開始參與S交易，且出手頻率比往年更高。

131、其次，S業務逐漸體系化，從過去的S份額投資為主到如今S產品頻繁設立。此外，中介的作用得到加強，越來越多金融中介入局S行業，推動了行業生態的建立。隨著市場對S基金的認可度上升，以及S交易估值定價機制的完善，參與主體的多元化，S基金行業逐漸成熟，參與者不斷豐富。S基金成為降低投資風險、增加收益與流動性、戰略性調整資產配置的交易工具，S基金交易愈加常態化發展。數據來源：Jefferies，賦航資本，FOFWEEKLY，JingData專題四：S交易據Jefferies數據，2023年上半年全球S市場規模為430億美元，較2022年上半年歷史最高水平的570億美元下降25%，2023年全年市場規模預計

132、為1000億美元，接近2022年的水平。S市場盡管在上半年表現較為活躍，但由于證券市場的上漲，LP在配置一級市場時面臨的壓力減輕，導致份額交易額低于預期。同時，S基金投資人對由GP引導的交易更為審慎，更傾向于選擇高質量的資產份額，因此GP引導的交易額同比下滑。中國S市場歷年交易規模（億人民幣）和事件2023年中國整體S市場交易量預計受宏觀環境影響有所回落。據FOFWEEKLY數據，2023年前三季度中國S市場交易量為437億元，成交事件227起；賦航資本預計2023年全年交易量為600億元，較2022年的高點同比下降40%。在市場規模下滑的同時，平均單筆S交易金額也有所下降，由2022年的2.

133、52億元降至1.92億元，同比下降24%。市場出現回落可能是由于賣方基于最后輪的融資估值，預期居高不下，但2023年證券市場波動，退出更加困難，導致買方更加謹慎，買賣雙方難以在價格等方面達成一致，造成整體交易規模下降。442023年全球S交易預計將達1000億美元，中國為600億元，市場均較高點回落36047046042084051057022027042018048057043076%68%70%48%52%58%0510152025303540455055606570758001002003004005006007008009001,0001,1001,2001,3001,40020172

134、018201920202021202220235807408806001,3201,0801,00042%LP份額上半年規模下半年規模1715491101061451963086681,021437474612412117218427135340505010015020025030035040045001002003004005006007008009001,0001,10020132014201520162017201816020192020202120222272023事件規模28%19%-25%24%156%-13%-24%71%-24%-60%-40%-20%0%20%40%60%80

135、%100%120%140%160%2017201820192020202120222023*8%35%14%57%57%57%-32%-60%120%-18%94%-25%LP引導交易規模增長（%）GP引導交易規模增長（%）總規模增長（%）*注：2023年數據截止三季度結束*注：指上半年收入同比增長全球S市場交易規模（億美元）數據來源：賦航資本，FOFWEEKLY，JingData專題四：S交易2023年，中國整體S交易份額對應的基金注冊資本為176億元，其中包括Early S交易110億元，占比63%；Mid S交易16億元，占比9%；Late S交易50億，占比28%；共發生S交易110筆

136、，平均單筆S交易金額為1.6億元，中位數為0.6億元。S交易標的基金平均規模為17.8億元，投資項目平均為27個；中位數規模為8.5億元，投資項目中位數為16個。交易規模轉讓份額176億元2023年S交易階段劃分分布基金投資策略集中度變化（按基金成立年份和數量）從投資策略來看，近年來，垂直基金由于其在特定領域的深耕和順延產業鏈的投資布局，逐漸受到Early S的青睞。2018年，定位培育和集聚高質量的高科技創新企業的科創板推出，疊加國資和引導基金對市場日益增加的影響，專注于科技和醫療等新技術領域的垂直基金逐步成為GP的優選。而在Mid/Late S交易中，綜合基金占比較高，綜合基金因其能夠橫跨

137、多個行業，更靈活的應對行業周期，仍可實現較好收益。綜合來看，在目前已成交的基金中，垂直基金占比35%，綜合基金占比65%。未來，盡管證券市場的快速變化可能會影響S資產的交易偏好，但是是否會傾向于綜合基金或是垂直基金，還有待市場的進一步觀察與判斷。具體到成交基金的細分賽道，數據顯示S交易主要集中在聚焦硬科技的基金，占比達到41%，其次是泛消費/TMT和企業服務/軟件/SaaS賽道基金，各占20%。這一趨勢體現了買方在定價時高度重視資產退出渠道的確定性，尤其是那些依靠A股上市減持作為主要退出手段的項目。投資于國家大力支持的專精特新行業基金，對于S基金和GP來說，已經成為了一種普遍的選擇?；甬嬒褚?/p>

138、模投資項目平均17.8億27個中位數8.5億16個63.0%9.0%28.0%Early SMid SLate S*注：Early S定義為在S交易后仍對外進行投資的基金的LP份額，通常在備案期3年內產生交易；Mid S定義為沒有資金對外進行投資的基金的LP份額,通常已經備案3-6年；Late S泛指已經進入退出期或接近延長和清算期的基金的LP份額，定義為存續超6年的基金7141282410246810121416182022240%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%201586%201620172018920191560%20202021757%202220238

139、6%14%14%67%33%56%44%56%44%40%58%42%43%基金數量合計綜合基金垂直基金*注：垂直基金定義為投資單一行業項目數量占比大于70%，小于70%的定義為綜合基金4541%100%20%20%17%硬科技企業服務/軟件/SaaS泛消費/TMT醫療健康2%傳統行業S基金主要投資賽道分布（交易數量占比）2023年S交易份額對應注冊資本176億元，垂直基金受到青睞，硬科技賽道成焦點數據來源：賦航資本，FOFWEEKLY，JingData46專題四：S交易Vintage考驗買賣雙方定價能力，市場信息透明度提升，買方機構投資策略分化從市場供需來看，在供給端，基金LP由于流動性或政

140、策調整等問題，無法及時出資，是Early S交易的主要原因。GP為補齊基金實繳出資或是完成退出，一般對S交易的態度也較為積極。而在需求端，不同類型的機構往往投資策略差異較大。例如保險、AMC、信托、券商、銀行等金融機構投資Early S的數量更多，因為Early S不需要買方主動定價，只需驗證投資邏輯，對于監管愈發嚴格的金融機構而言更加容易過會，決策摩擦和教育成本較低。而對以S策略為核心，具備一定定價能力的S基金和FOF類買方而言，擁有更快的DPI預期的Mid/Late S顯然更具吸引力，交易占比達47%。甚至S基金的定價能力為金融機構提供了價格的依據和支撐。在缺乏S基金共同投資的情景下，Mi

141、d/Late S僅占金融機構投資的9%。然而，在S基金/FOF與金融機構共同投資的交易中，Late S的交易規模占比顯著提升至61%。46買方屬性和交易次數分布（交易數量）買方單筆出資規模分布（交易數量）282801020304050607080900%20%40%60%80%100%GP215%國資/引導基金8553%投資機構/家辦/企業/個人838%S基金/FOF100%保險/AMC信托/券商/銀行71%11%18%66%29%22%25%12%50%62%38%交易次數總計Early SMid SLate S7%691401020304050607080900%20%40%60%80%1

142、00%26GP35國資/引導基金82投資機構/家辦/企業/個人54%S基金/FOF268%保險/AMC信托/券商/銀行65%23%12%63%17%20%73%13%13%22%25%69%23%93%61%39%91%5051015202530350%20%40%60%80%100%S基金和金融機構共同參與的S交易326%3%金融機構單獨參與的S交易12%17%13%25%19%88%83%87%81%79%258269270204060801000%20%40%60%80%100%GP國資投資機構/家辦/企業/個人75%S基金/FOF保險/AMC1421%信托/券商/銀行35交易筆數總計多

143、方交易私密交易13%17%3%4%35%10%4%27%12%12%25%5%53%20%38%64%30%21%16%10%24581001020304050600%20%40%60%80%100%120%GP57%國資投資機構/家辦/企業/個人2677%8%S基金/FOF176%6%保險/AMC30%信托/券商/銀行30交易金額總計（萬元）小于1000萬1000萬-5000萬5000萬-1億1-2億2億以上賣方屬性和交易階段分布（交易規模占比）買方屬性和交易階段分布（交易規模占比）金融機構投資S交易類型分布（交易規模占比）交易次數總計Early SMid SLate S金額總計（億元）Ea

144、rly SMid SLate S從競爭格局來看，依賴于信息不對稱獲得“撿漏”的S投資機會將逐漸減少，不同類型機構采取差異化的競爭策略。在統計發生的252筆S交易中，81%屬于信息較為公開透明的多方交易，屬于私密交易的僅占19%，買方機構中S基金以及FOF可能依托母基金策略，通過子基金和子基金管理人獲取更多私密交易的機會，但其公開交易仍占全部交易的75%，占主導地位。對于不同的機構而言，其共性的出資特征為“小單多頻”，即單筆出資額較小，出手次數頻繁，但不同的機構間風格仍有較大差異。對于資金充裕、資金成本較低的國資和金融機構買方而言，其議價能力強，可以接觸更多優質資源，參與有資金壁壘的大型交易。而

145、S基金和FOF投資回報率要求較高，為達成目標，需采用“揚長避短”的策略，充分發揮機構專業性或信息差的優勢，提高交易效率。*注：在一筆轉讓中,賣方數量和買方數量均為1個,屬于私密交易,買方成賣方超過1個,屬于多方交易4703熱點行業分析及標的研究1.AI大模型2.芯片3.人形機器人4.AR482023年，以AI大模型為代表的技術突破掀起了新一輪科技浪潮，眾多行業以科技創新為驅動，以市場需求為燃料，正在推動著當代社會經濟的高速發展。我們選擇了AI大模型、芯片、人形機器人和AR這具有代表性的四大領域進行簡要闡述，它們不僅代表了技術突破的前沿陣地，也是新一輪技術革命的主力軍，成為推動產業進步的重要力量

146、。1、AI大模型AI技術的新篇章正在被以ChatGPT為代表的大模型所書寫，大模型展現出了前所未有強大的泛化性、通用性和實用性，它們以解決碎片化的難題為突破口，在各個場景深處落地賦能，為全球AI產業的增長注入強勁動力。中國市場在這場技術革新中展現出了非凡的發展潛力，預測至2028年市場規模將超千億。以智譜AI為代表的企業不斷在全球賽道中展現強大的技術競爭力。2023年熱點行業分析及標的研究2、芯片在全球范圍內，集成電路產業的增長勢如破竹，而在此浪潮中，中國市場的快速增長尤為突出。芯片產業的各個環節，從上游的材料設備到中游的設計生產，再到下游的應用領域，無一不在經歷著技術革新和市場結構的深刻調整

147、。龍芯中科等領軍企業引領著國產自主CPU的發展，成為中國在全球半導體競技場上的一面旗幟。3、人形機器人得益于政策扶持與技術積累，人形機器人行業正在重新捕獲市場及投資者的注意。人形機器人也是大模型應用落地重要的突破方向，隨著技術的不斷迭代和商業模式的成熟，預計到2026年，中國市場的規模有望突破百億大關。以優必選機器人為代表的企業成為行業的先行者，推動著這一領域向著更加繁榮的未來邁進。4、AR自微軟HoloLens 2于2019年問世以來，AR技術走出了從初期的嘗試到成熟穩定發展的曲折道路。2023年，蘋果的MR頭顯產品發布激發了社會的廣泛興趣。在政策和基礎設施的有力支持下，新的消費需求為AR技

148、術的未來發展提供了堅實的推動力，奠定了規?；a的基礎。大模型相較小模型在泛化性、通用性和實用性上有質的提升，有效應對了AI產業在場景應用上一直面臨的碎片化問題。傳統的“小模型”開發流程通常局限于單一場景，依次完成模型選擇、數據處理、模型優化和模型迭代等開發環節。這導致在定制需求和長尾需求下的開發效率較低，同時影響了模型精度、性能和可擴展性等指標的質量。隨著AI產業的深入發展和智能化需求的增加，AI研發門檻和開發效率的問題日益突出。為了解決這一問題，出現了“預訓練大模型”的概念。大模型通過無監督或自監督學習方式從數據中提取知識，并將其存儲在參數豐富的神經網絡模型中。這使得大模型在適應新數據、處

149、理多個任務以及實際應用時的可用性方面都大幅提升，同時也拓寬了可落地場景的范圍。2028年全球大模型市場或突破千億美元。隨著算力、算法等基礎技術的不斷突破，近年大模型飛速發展，2023年正式實現大規模商業化落地。根據大模型之家測算數據，預計2023年全球大模型市場規模將達到210億美元，隨著大模型的應用能力提升，實現更多場景落地，整體市場將持續保持高速增長，2028年市場規?；驅⑦_到1095億美元。在人才紅利、政策扶持等利好下，中國大模型迅速追趕美國，目前在數量上已與美國相近，性能也逐步接近。龐大的市場需求催生了快速發展的市場，根據大模型之家測算，2023年中國大模型市場規模預計為147億元，至

150、2028年有望突破千億人民幣，整體增長高于全球平均水平。2020-2028年全球大模型市場規模（億元）人 工 智 能機 器 學 習深 度 學 習神 經 網 絡大 模 型大模型是指在深度學習領域中具有龐大參數量和復雜結構的神經網絡模型。大模型通常包括“預訓練”和“大參數”兩個特征。其參數數量可達數以億計，結構由多層神經元組成，需要利用高級的優化算法在大規模無標注數據集上進行預訓練。為了完成這一任務，通常需要使用大量計算資源和專門的硬件加速技術進行分布式計算。在完成預訓練后，大模型在進行微調時通常只需少量數據甚至無需微調，即可直接應用于各種任務和應用場景，其泛化性、通用性、實用性對比普通AI模型有

151、質的提升?！邦A訓練+大參數”模型概念1537701472163185668801,179202020212022202320242025202620272028+72.6%市場規模（億元）增速（%）25581082102803666248871,095202020212022202320242025202620272028+60.4%市場規模（億美元）增速（%）2020-2028年中國大模型市場規模（億元）數據來源：大模型之家，JingData493.1 AI大模型行業概況：大模型嶄新興起，解決AI碎片化難題，全球市場迎來高速增長，中國市場蓬勃發展，預計2028年或突破千億規模算力算法數據基礎

152、模型AI Agent To C應用數據來源：JingData503.1 AI大模型AI大模型產業鏈：包含了基礎層、模型層、工具層和應用層上游中游下游基礎層模型層垂直模型模型平臺工具層Agent工具 To B應用 To B應用應用層產業鏈上游為AI產業發展的核心基礎資源，包括算力、算法及數據，大模型的復雜度較高，對基礎層資源提出了新的要求；產業鏈中游順應大模型的發展趨勢，逐步分化為模型層以及鏈接模型與應用的工具層，模型層又可按開發和應用方向分為基礎模型和垂直模型，工具層目前主要是模型平臺，隨著大模型執行任務復雜度提高，Agent工具也迅速發展；產業鏈下游To C應用已有較多場景，但用戶付費仍是問

153、題；To B應用目前仍在探索階段。數據來源：JingData513.1 AI大模型智譜AI：全面對標Open AI，國產大模型引領者智譜ai成立于2019年，致力于打造新一代認知智能大模型，專注于做大模型的中國創新。公司屬于清華系出身的學院派創業公司，創始團隊來自清華知識工程實驗室。目前公司處于國產AI大模型第一梯隊，擁有中國最優秀的開源大模型之一，產品線可全面對標Open AI。2023年3月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月2023年10月10月27日對話模型ChatGLM針對模型長文本理解能力的測評數據集LongBench對話模型ChatGLM2-6B

154、代碼模型CodeGeeX2文生圖模型VisualGLM智能體AgentLM檢索增強擴散模型 RDM（diffusion）對話ChatGLM3-6B長文本ChatGLM3-6B-32K多模態CogVLM-17B搜索增強模型WebGLM長文本ChatGLM2-6B-32KAI智能體基準測試智能體AgentBench多模態CogVLMVSOpenAIGPTDALL.ECodex智譜AIGLMChatGLM 對話GogView 文生圖ChatGPTWebGPTGPT-4VCodeGeeX 代碼WebGLM 搜索增強ChatGLM 3（GogVLM、AgentTuning）圖文理解業務和產品邏輯：1）技

155、術及產品路線：全面對標open ai，相似但不相同。在技術選型和解決方案方面，智譜 AI 直接對標 OpenAI；但在底層架構上智譜ai基于本身的技術積累和理解，采用了在NLU任務表現更佳的 Encoder-Decoder 模型。2）市場策略：主攻B端，兼顧C端，B端以Linux為標桿，兼顧開源和商業化，以開源大模型chatglm-6b展現實力，為MaaS以及定制化服務引流，轉化為收入。智譜AI產品線大模型產品AMiner產品數字人產品AI開放平臺、ChatGLM（對話）、CodeGeeX（編程）、寫作蛙（寫作）、小呆對話（個性化對話模型）、CogView（文生圖）Amine（學術數據挖掘）、

156、塔尖人才（人才大數據服務）、知因分析（科技知識圖譜）、小科問答（科普數字腦）、至遠推送（文獻傳播）、若鄰畫像（期刊推薦）有時（求職輔導）、智慧手語（手語播報數字人）、手語詞典清華大學計算機系知識工程實驗室開始做工程化，并推出了 AMiner 系統。在這之后的 10 年里，實驗室一直進行工程方面的研究智譜 AI正式成立。剛成立的智譜一方面延續之前的研究，一方面積極進入市場，將實驗室積累的科技成果和產品系統用于實際項目并商業化智譜ai發布高精度千億大模型GLM-130B并開源，效果對標GPT-3 175B，收到70余個國家1000余個研究機構的使用需求1996年清華大學計算機系知識工程實驗室申請成

157、立，以機器學習、數據挖掘為主要研究方向2006年2016年隨著深度學習技術的成熟，實驗室開始進行AI應用轉化2019年2021年智譜ai設計GLM算法，發布擁有自主知識產權的開源百億大模型GLM-10B2022年3月，正式發布ChatGLM；6月，發布全面升級的ChatGLM2模型矩陣，登頂C-Eval榜單；8月，作為國內首批通過備案的大模型產品，AI生成式助手“智譜清言”正式上線；10月，推出新一代多模態大模型CogVLM，發布全面升級的ChatGLM3模型及相關系列產品2023年智譜AI發源于清華大學知識工程實驗室，其在公司創立之前就嘗試過在B端提供服務，商業化落地能力強；此外，公司還是國

158、內極少數的全內資、國產自研的大模型企業。憑借落地經驗、自主可控、人才完備、技術到位等優勢，智譜AI從創立開始就是資本市場的寵兒，受到“眾星捧月”的待遇，在最新一輪融資后，估值已超百億。數據來源：公開資料，Jingdata523.1 AI大模型2 0 2 2 年 1 1 月C h a t G P T 正 式 發 布OpenAI發布標志性大模型ChatGPT，在全球引發熱潮，短短兩個月內，月活用戶突破1億，成為史上用戶增長速度最快的消費級應用程序。01022 0 2 3 年 3 月文 心 一 言 發 布 開 啟 百 模 大 戰“文心一言”作為國內首款正式發布的生成式語言大模型，擁有文學創作、商業文

159、案創作、數理推算、多模態生成等功能，掀開了國內“百模大戰”的序幕。032 0 2 3 年 3 月多 模 態 模 型 G P T-4 上 線OpenAI發布具備多模態識別能力的GPT-4，其功能全面超越GPT3.5，展現出了更加強大的語言理解能力，至今仍是綜合性能第一的大模型。042 0 2 3 年 7 月L l a m a 2 開 源 可 直 接 商 用Meta公布大模型Llama 2，包含70 億、130 億和 700 億三種參數類型，可免費用于商業或者研究，Llama2的開源有望成為大模型的“安卓時刻”。052 0 2 3 年 8 月多 家 大 模 型 首 批 通 過 備 案包括百度文心一

160、言、智譜清言、商湯SenseChat等多款大模型應用通過備案，拿到了監管部門頒發的首批入場券，可面向普通個人用戶提供大模型服務。062 0 2 3 年 1 2 月全 球 首 部 A I 法 案 要 來 了歐盟各方就人工智能監管的全面規則基本達成一致，有望推動人工智能法案正式生效。一旦正式立法，該法案將成為全球首個人工智能領域的全面性立法。大事記：ChtaGPT攪動風云，國產大模型“百模大戰”應用需求基礎模型通用基礎大模型領域/行業垂直大模型企業專屬大模型反饋迭代技術落地未來，大模型的發展趨勢將呈現基礎通用大模型和垂直大模型并行發展的趨勢。盡管通用大模型在滿足大部分領域的基礎應用方面表現出色，但

161、由于生物醫藥、制造業等領域或行業的具備一定門檻，對知識和信息專業度有較高的要求。因此，為了更好地滿足廣泛應用的需求，仍需針對這些領域進行專門的訓練，打造垂直大模型。這種雙軌發展的趨勢有助于大模型保持對基礎應用的覆蓋，同時為特定領域提供更深度、更靈活、更個性化的解決方案，以確保大模型在不同場景都能取得最佳的應用效果，滿足各行各業對于高效、智能化應用不斷增長的需求。當前大模型的發展主要集中在模型層，各大廠商紛紛投入技術和資金來推動大模型的研發。然而，開發訓練大模型需要深厚的技術積累和海量的財力支持，且大模型領域存在明顯的馬太效應，造成贏家通吃的現象。在未來，可能會涌現出一到兩個主流基礎大模型，而其

162、他廠商可能會更加專注于在這些基礎大模型的基礎上，通過深度適配各個場景，推出更具針對性的工具和應用。大模型行業工具層和應用層處于方興未艾的階段，以AI Agent為代表，各個細分領域都呈現出強勁的發展勢頭，為產業創造了豐富的機遇，這預示著大模型行業在工具和應用方面將進入更為多元和創新的未來。通用基礎大模型：設計用于處理廣泛領域任務的大型神經網絡模型，具有較高的泛化能力，適用于不同領域和任務，例如語言處理、計算機視覺等，能夠處理多種類型的數據和問題。垂直大模型：可直接訓練或通過通用基礎大模型微調，設計和訓練時針對特定領域的數據和問題進行了優化，以提供更精確和專業化的解決方案。其針對性強，通常在某個

163、特定領域表現出色，如醫療、金融、制造業等。AI Agent記憶短期記憶長期記憶任務規劃反射自我反思思維鏈子目標拆解行動工具日歷（）計算器（）代碼解釋器（）搜索（）更多Agent以大模型為基礎，集成了四大能力，能夠獨立完成各種復雜任務 記憶能力：包括短期記憶和長期記憶。工具運用能力：Agent會充分利用外部所有可用工具，實現與外部環境的深度交互。規劃能力：它可以進行自我反思并進行子目標的細分，同時也具備一定的自我反饋功能。自我的行動能力：能夠根據預先規劃的路徑，運用特定工具產生實際行動，進而實現整個任務的完成。通用、垂直大模型并行發展深化場景落地能力數據來源：JingData533.1 AI大模

164、型發展趨勢：模型層通用、垂直大模型并行發展，工具及應用層深化場景落地能力數據來源：JingData543.2 芯片行業概況：IC行業快速增長，中國市場擴張速度超全球平均水平1.2:MSI（中型集成電路）晶體管數100-1000個1.3:LSI（大型集成電路）晶體管數1000-100000個1.4:VLSI（超大規模集成電路）晶體管數1000000個以上4.3 混合集成電路2.2.1 HTL2.2.3 STTL4.2 模擬集成電路1.根據集中程度1.1:SSI（小型集成電路）晶體管數10-100個2.按導電類型2.1.1:CMOS2.1.2:NMOS2.1.3 PMOS4.根據功能結構3.根據制

165、作工藝3.1 膜集成電路3.2 半導體集成電路2.1 單極型（制作工藝簡單）2.2 雙極型（制作工藝復雜）2.2.2 TTL2.2.4 ECL3.1.1 厚膜集成電路3.1.2 薄膜集成電路4.1 數字集成電路集成電路（IC）集成電路（IC）分類體系隨著科技發展和智能化時代到來，在可穿戴設備、新能源汽車、新一代通信技術等下游市場需求驅動下，全球集成電路市場規模持續增大。2017-2023年，全球集成電路行業市場規模由24690億元增長至39884億元，CAGR8%。與全球需求擴張共振，疊加產業轉移浪潮與國家政策大力支持，我國集成電路產業增速高于全球，市場規模由2017年的5411億元增長至20

166、23年的13090億元，17-23年CAGR16%；5,4116,5327,56210,45812,03613,090051015202502,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00020172018201920202021202220238,848YOY中國集成電路市場規模中國集成電路銷售額及同比增速（億元）24,69023,76936,76139,884-20-10010203005,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002017 2018 2019 2020 2021 2022 202328,29425,

167、99233,301YOY中國集成電路市場規模全球集成電路銷售額及同比增速（億元）芯片，又稱為集成電路（Integrated Circuit,IC），是一種將大量電子組件如晶體管、電阻器、電容器和導線等，通過半導體材料制造技術集成到一塊小型硅片上的微型電子裝置。這些組件和電路共同協作，以執行各種電子功能，包括數據處理、信號放大、開關控制等，可根據功能、制作工藝、集中程度等多個類型進行分類。半導體設備半導體材料EDA工具數據來源：JingData553.2 芯片芯片行業產業鏈：包含材料設備、設計生產、下游應用等細分環節上游中游下游集成電路產業鏈上游為支撐技術，包括芯片生產制造所需的原材料（前端材料

168、、后端封裝材料等）、機器設備（光刻機、刻蝕機、薄膜沉積設備、離子注入機、測試機、分選機、探針臺等）、芯片設計工具（仿真軟件等）；中游為半導體設計生產過程，包含設計、制造、封測等一系列環節，最后通過銷售渠道進入下游應用市場，主要應用領域包括消費電子、汽車電子、工業制造、醫療電子等。IC設計IC制造IC封測數據來源：Jingdata下游應用汽車電子工業制造醫療電子消費電子數據來源：JingData563.2 芯片大事記：國產芯片加速突破在2024年的芯片行業展望中，我們關注四大趨勢：氮化鎵(GaN)芯片因其高效率電力轉換正成為市場的新寵，預計其應用和市場份額將大幅增長。邊緣計算芯片隨著對快速、安全

169、數據處理需求的上升而迅速發展，國內外企業正激烈競爭這一戰略方向。Chiplet技術應對半導體物理極限，通過模塊化設計提升生產靈活性和成本效率，成為高性能計算的新主流。同時，量子與類腦芯片持續在各自領域突破技術障礙，雖處早期階段但進展顯著，為未來計算技術鋪路。這些趨勢預示著芯片行業正朝著更高性能、更大普及度和更廣應用領域邁進。麒麟 9000S 芯片組的問世，標志著中國科技領域在構建芯片生產鏈方面邁出了關鍵一步。盡管該芯片在前沿半導體技術上落后于約22.5 個節點，但其在關鍵組件國產化方面的進展超越了市場預期。麒麟9000S回歸01長江存儲將其“Xtacking”技術升級到第三版，可以生產領先的2

170、32層3D NAND芯片，量產速度領先于韓國三星（Samsung）和美國芯片制造商美光（Micron）等其它行業巨頭。02最先進的3D NAMD芯片清華大學研究團隊突破傳統芯片架構中數據轉換速度、精度與功耗相互制約的物理瓶頸，創造性提出光電融合的全新計算框架，并研制出國際首個全模擬光電智能計算芯片，在智能視覺目標識別任務方面的算力可達目前高性能商用芯片的3000余倍。03全球首個超級全模擬光電子芯片新一代國產CPU龍芯3A6000是我國自主研發、自主可控的新一代通用處理器，采用我國自主設計的指令系統和架構，無需依賴任何國外授權技術，性能可媲美Intel 10代酷睿和AMD Zen2處理器。04

171、全球首個可重構5G射頻收發芯片05中國移動正式發布國內首款可重構5G射頻收發芯片“破風8676”，可廣泛商業應用于云基站、家庭基站等5G網絡核心設備，實現了從0到1的關鍵性突破，填補了該領域的國內空白，有效提升了我國5G網絡核心設備的自主可控度。全球首個憶阻器存算一體芯片06由清華大學集成電路學院的吳華強教授與高濱副教授領銜的研究團隊，成功開發出全球首個集成系統的憶阻器存算芯片，可高效地在硬件端直接進行機器學習任務。這項研究成果已通過在線平臺在科學雜志的最新一期中發表。數據來源：JingData573.2 芯片龍芯中科：國產自主通用CPU核心供應商龍芯中科成立于2008年，是國內唯一堅持基于自

172、主指令系統構建獨立于 Wintel 體系和 AA 體系的開放性信息技術體系和產業生態的 CPU 企業，為國家戰略需求提供自主、安全、可靠的處理器。業務和產品邏輯：與國內多數 CPU 企業主要基于 ARM 或者 X86 指令系統融入已有的國外信息技術體系不同，龍芯中科推出了自主指令系統LoongArch，并基于 LoongArch 遷移或研發了操作系統的核心模塊，包括內核、三大編譯器（GCC、LLVM、GoLang）、三大虛擬機（Java、JavaScript、.NET）、瀏覽器、媒體播放器、KVM 虛擬機等，形成了包括系列化 CPU IP 核、GPU IP 核、內存控制器及 PHY、高速總線控

173、制器及 PHY 等上百種IP核。龍芯中科成立，龍芯中科第一款CPU產品龍芯2F芯片實現量產發布自主指令系統架構龍架構（LoongArch）龍芯處理器產品16核龍芯3C5000芯片發布，綜合性能接近市場主流服務器CPU水平2001年龍芯課題組成立，并研發成功龍芯1號、龍芯2B、龍芯2C、龍芯2E等多款通用CPU2008年2010年龍芯中科開始市場化運作，對龍芯CPU開始產業化，先后量產并推廣多款芯片2021年2022年龍芯中科在科創板上市，股票代碼：688047，推出應用兼容框架，基礎軟件工作重點轉向操作系統與應用結合部。01 氧化鎵商業化處理器及配套芯片配套基礎軟件解決方案龍芯1號龍芯2號龍芯

174、3號配套芯片基礎版操作系統及瀏覽器Java虛擬機基礎庫等硬件模塊業務：基于龍芯CPU的開發板和驗證模塊技術服務業務：基于龍芯CPU的系統產品開發服務產業領域系列型號推出時間主要應用場景工控類龍芯1號龍芯1A2012加密卡、工業手持機等龍芯1B2012遠程數據采集、以太網交換機等龍芯1C3002014打印機、地理信息探測儀等龍芯1C1012018門鎖應用等龍芯2號龍芯2H2014交換機、專用平板、工業控制計算機等龍芯2K 10002018交換機、邊緣網關、工業平板、智能變電站等信息化類龍芯3號龍芯3A 10002012桌面、服務器、工業控制龍芯 3A2000/3B20002016桌面、服務器類應

175、用龍芯 3A3000/3B30002017桌面、服務器類應用龍芯 3A4000/3B40002019桌面、服務器類應用龍芯 3A5000/3B50002021桌面、服務器類應用龍芯 3C5000L2021桌面、服務器類應用配套芯片龍芯 7A10002018桌面、服務器類應用公司發展歷程：歷經二十余年發展，龍芯中科實現“從無到有”、“從有到優”跨越。2002年，龍芯中科的前身龍芯課題組正式成立，其首款CPU“龍芯一號”的問世有效打破了國際技術壁壘，結束了中國將近二十年的無本土CPU的歷史。2010年，隨著中科院和北京市的合力出資，龍芯中科公司成立，專注于將十余年的技術研發轉化為實際產能；2021

176、年，龍芯中科再次突破，推出了全新的自主指令集系統LoongArch，進一步鞏固了其在CPU芯片行業的領先地位。龍芯銷售收入首次破億元，并首次實現盈虧平衡。2015年數據來源：JingData583.2 芯片大事記：國產芯片加速突破2023年中國半導體芯片行業是充滿活力而成果頗豐的一年，面對全球性的技術競爭和供應鏈挑戰，芯片行業不僅快速響應市場需求，更在自主創新的征途上，邁出了堅實的步伐，實現了多項技術的突破和進步，不僅提升了國內產業的整體競爭力，也為中國在全球半導體產業中的地位奠定了更加堅實的基礎，為未來創新發展蓄積了強大動能。02 邊緣端芯片發展提速03 Chiplet支持算力擴展成為主流0

177、4 量子芯片、類腦芯片持續突破截至2023年，氮化鎵(GaN)芯片在功率電子領域的應用已經開始商業化，尤其是在快速充電器、電源適配器和電力轉換設備中，隨著對于高效率的電力轉換解決方案的需求增長，氮化鎵技術在市場上的占比預計會持續增加。氮化鎵芯片占比提升邊緣端芯片發展提速Chiplet支持算力擴展成為主流邊緣算力是未來云邊端一體化算力體系的重要環節，具有低延遲、高安全性的優勢，目前在邊緣計算芯片領域英偉達處于領先地位，國內企業正圍繞“性能指標”、“開發生態”兩大維度加速追趕。在當前對算力需求不斷攀升的大環境中，半導體產業正面臨物理極限的挑戰，Chiplet技術被行業廣泛看好，成為推動高性能芯片發

178、展的關鍵趨勢，通過采用先進的異構集成封裝技術，SoC（系統級芯片）可以被分解成具有特定功能的多個小型芯片單元，從而提高整體芯片的制造良率，實現更高算力芯片經濟高效生產。量子芯片、類腦芯片持續突破預計24年將逐步克服技術難題。量子芯片將繼續攻克量子比特穩定性與擴展性的挑戰，朝著更精確的量子邏輯門和錯誤更正技術發展，NISQ設備在特定行業嘗試初步應用。類腦芯片則致力于提升神經元模型精細度，優化突觸連接，開發更高效學習算法，并探索在機器視覺等特定場景下的應用。01 氧化鎵商業化數據來源：Precedence Research，2022 特斯拉 AI Day，JingData593.3 人形機器人行業

179、概況：人形機器人重獲市場青睞，政策指引和專利技術積累為行業爆發帶來新可能，預計2026年國內人形機器人市場突破百億規模人形機器人是指外形類人的機器人，可滿足多種應用場景需求。人形機器人具備人類的外形特征和行動能力，可以采用雙腿行走的方式，通過手臂和身體的協調完成功能和各項任務，同時通過語音等方式和人類進行交互。人形機器人最早于1973年誕生，前期由于智能化程度有限導致應用場景狹窄，市場熱度較低。近兩年AI通用大模型逐步落地，AI認知交互能力的大幅提升有望為人形機器人帶來更具實用性的智能化升級，人形機器人行業的下一個拐點即將到來，市場普遍認為人形機器人或是實現下一代人工智能“具身智能”的最佳載體

180、。2020-2026年國內人形機器人年復合增長率達44.3%：根據鯨準測算，2023年全球人形機器人市場規模約為151.2億元人民幣，其中國內市場規模約占全球市場的23%、約達34.8億元人民幣。2023年10月國內工信部發布人形機器人創新發展指導意見，對人形機器人行業發展提出了切實目標和方向，表明了國家對于發展人形機器人的決心和信心。中國機器人產業聯盟11月發布的人形機器人技術專利分析報告中披露，中國在人形機器人領域專利申請數量全球第一，在產業鏈不同位置上均有豐厚技術積累。在政府積極支持和高質量技術積累的基礎之上，國內人形機器人市場蓬勃發展，預計到2026年市場規模將突破百億，2020-20

181、26年年復合增長率達44.3%。41.2357.12113.4151.2201.6268.8357.710.314.927.234.850.469.9100.20%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0501001502002503003504002020202120222023E2024E2025E2026E全球及國內人形機器人市場規模全球人形機器人市場規模（億元人民幣）中國人形機器人市場規模（億元人民幣）中國人形機器人市場增長率21%17%14%5%4%1%16%5.50%2%1%15%2023年人形機器人核心零部件成本構成無框力矩電機減速器絲杠FSD芯片空心杯電機電池/

182、電源力傳感器軸承攝像頭慣導IMU其他2023年人形機器人核心硬件中機器人控制及執行部分成本占比高達62%：人形機器人硬件核心成本在控制及執行部分。以特斯拉2022年AI Day發布的“擎天柱”機器人作為典型產品分析，其中實現機器人控制及執行的核心零部件在成本中占比約達62%（包括無框力矩電機、減速器、絲杠、FSD芯片、空心杯電機、電池等），實現機器人感知的核心零部件在成本中占比僅約18%（力傳感器、軸承、攝像頭、慣導IMU），結構件、通信等其他部分合計占比約15%。數據來源：JingData603.3 人形機器人人形機器人產業鏈人形機器人上游為核心零部件及軟件技術供應商，為實現機器人決策、感知

183、、控制和執行等功能提供不同方案，與傳統機器人相比，人形機器人在運動控制、人工智能復雜決策方面要求更高；中游為機器人本體制造及系統集成商，在國內日趨完善的供應鏈基礎下迅速發展；下游應用領域以B端（工業、物流、農業、教育等）和C端（服務、消費等）為主。智能上游感知控制執行芯片機器視覺語音識別機器學習力傳感器視覺傳感器電機伺服系統控制器減速器人形機器人本體制造及集成商中游下游服務工業物流教育農業其他數據來源：公司招股說明書，JingData613.3 人形機器人優必選機器人（09880.HK）：國內“人形機器人第一股”優必選成立于2012年，專注智能服務機器人和人形機器人研發、設計、生產及銷售，擁有

184、人形機器人全棧式技術布局，應用于康養、物流、搬運、清潔、教育等多個場景。公司于2023年12月29日在港交所主板上市，收盤價為89.45HKD/股*、公司市值為105.45億港元*，上市以來價格與首發價（89.9HKD/股）相比波動較小。從產品應用來分類，公司主要提供企業級機器人和消費級機器人。企業級機器人：針對不同行業需求提供技術驅動和定制化機器人產品及解決方案；消費級機器人：根據消費趨勢、客戶喜好及性價比進行產品迭代及銷售。*注：數據均截至2024.01.19收盤情況消費級教育智能機器人解決方案為教育行業定制的智能機器人硬件、軟件和RaaS服務，以及人工智能教程教材、機器人教學包、多媒體設

185、備、編程軟件等相關硬件，適合中小學及大專院校STEAM教育為物流、康養、安防、抗疫、商業服務等行業定制的智能機器人軟硬件及RaaS服務主要為家庭教育、家庭娛樂和兒童發展設計的小型機器人行業定制智能機器人解決方案主要為用于家庭環境和智能生活計劃設計的智能機器人家電產品企業級消費級智能服務機器人解決方案消費級智能家用機器人優選機器人全線產品優選機器人核心技術核心產品 Walker X伺服驅動器（關節）大扭矩伺服驅動器中小扭矩伺服驅動器機器人運動規劃和控制步態規劃和控制算法穩定控制算法靈活性控制算法計算機視覺物體檢測算法人臉識別算法人體識別技術語音交互語音識別算法自然語言處理語音合成人工智能技術機器

186、人技術SLAM及自主技術視覺伺服操作及人機交互系統技術系統技術模塊化可擴展ROSA機器人與人工智能融合技術公司2022年營業收入為10.08億元人民幣，2023年上半年營業收入為2.6億元人民幣，其中核心產品人形機器人Walker X2022年實現收入為5,184.9萬元人民幣（占總收入5.1%）。費用過高導致凈虧損：公司2020年至2023年上半年凈利潤均處于虧損狀態，2023年上半年凈虧損達5.48億元人民幣，主要原因是居高不下的研發、銷售/營銷等費用成本（2022年占收入比重分別達到42%和36%）。收入結構逐漸多元化：公司營收以企業級產品出貨為主，隨著市場應用的不斷發展，由高度依賴教育

187、類學校采購向多行業多場景應用轉變，在消費級市場的應用持續穩步增長。7.408.1710.082.613.312.562.940.53-7.07-9.18-9.87-5.48-15.00-10.00-5.000.005.0010.0015.002020202120222023H1營業收入及利潤水平營業收入（億元人民幣）毛利（億元人民幣）凈利潤（億元人民幣）83%57%51%29%2%23%26%29%5%11%8%9%8%8%13%33%2%1%1%1%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2020202120222023H1公司收入結構教育物流其他行業定制消費級其他

188、數據來源：JingData623.3 人形機器人人形機器人：近兩年行業飛速發展，技術迭代和商業化進程加快；不同類型廠商進入行業，為人形機器人注入新活力；政策利好激勵國產核心零部件廠商蓬勃生長2023年人形機器人大事記：行業標桿產品加速迭代，國家部門支持政策頻出，出現首家完成新階段商業化的人形機器人企業。2022.10特斯拉發布第一代擎天柱人形機器人，引起市場廣泛關注2023.09中國工信部啟動揭榜掛帥，將人形機器人列為重點發展產業2023.11工信部發布人形機器人創新發展指導意見，大力支持發展2023.12特斯拉展示第二代擎天柱機器人，產品靈活度和智能度顯著提升2023.12優必選成功于港交所

189、主板上市，成為國內人形機器人第一股人形機器人發展趨勢：不同類型的非機器人制造商開始進入行業，為行業帶來新的技術和發展思路；政策激勵下國產核心零部件廠商成長加快，技術能力持續突破。多方入場，為行業帶來新的可能性自特斯拉發布擎天柱人形機器人后，人形機器人在復雜決策應用場景的潛力被進一步關注，許多非機器人制造出身的企業開始跨界進入人形機器人行業，憑借自身優勢為人形機器人行業技術突破和發展做出不同的貢獻。一是以小鵬為代表的汽車企業，這類企業在感知交互系統方面可以復用汽車感知交互的核心技術，同時可借鑒特斯拉在人形機器人方向上布局的思路，形成新的產業發展戰略。二是以小米、科大訊飛為代表的互聯網科技企業，這

190、類企業在人工智能方面已有多年的技術積累，致力于提高人形機器人的智能化程度。小米CyberOne小鵬PX5國產核心零部件加速進化2023年國家層面對于人形機器人的重視程度空前上升，工信部于11月發布的人形機器人創新發展指導意見更是明確提出到2025年，“大腦、小腦、肢體”等一批關鍵技術需要取得突破，確保核心部組件安全有效供給對于人形機器人專用傳感器、不同種類執行器、芯片等核心零部件發展提供了重要發展方向。根據中國機器人產業聯盟發布的人形機器人技術專利分析報告，目前中國驅動控制、智能感知等核心零部件有效專利數量達3,110件、位列全球第一，國產企業在這方面已有豐富的技術積累，有望進入發展的快車道。

191、政府政策原文AR（增強現實）和MR（混合現實）、VR（虛擬現實）等都是擴展現實（Extended Reality，XR）不同分支，是指借助近眼顯示、感知交互、渲染處理、網絡傳輸和內容制作等新一代信息通信技術，結合虛擬環境和現實場景，打造人機交互虛擬場景的技術；其中AR的靈活性最高，是未來幫助人來實現的更高功能的非常好的工具。633.4 AR行業概況：AR行業進入穩步爬升復蘇期，頭部企業的新品陸續發布，部分初創企業從虛到實占據產業鏈核心位置，多個場景使用，整個產業穩重求進，期待爆款出現在現場設備上疊加虛擬設備信息AR定義：增強現實（Augmented Reality），強調虛擬信息與現實環境的融

192、合，將數字元素疊加到現實世界的對象和背景上。關鍵要素：現場感、增強性和相關性，能夠同時顯示物理和虛擬世界信息，并保證增加的虛擬內容和現場在位置、內容、時間等方面具有相關度。目前也有部分企業開始融入交互功能，與MR有一定重合。AR產品：Google Glass，Magic Leap One，Rokid Glass 2，亮亮視野GLXSS SE等。目前AR整機從產品單元模塊來看，可分為一體式和分體式兩種形態，算力單元和顯示單元整合為一體的為一體式設備，反之割裂開的是分體式，依賴手機、計算盒子等外部計算單元，以達到減重等優化效果；當前主流的產品形態分為單色分體式AR眼鏡、雙目全彩分體式AR眼鏡和雙目

193、全彩一體式AR眼鏡。單色分體式AR眼鏡重量較輕，單目方案可做到30-50g，但 FoV較小，雙目方案FoV在40 左右；頭部追蹤3DoF1.具有較為明確的功能定位（信息提示等輕辦公場景），作為生產力工具、手機配件；2.在一定程度上犧牲計算能力和顯示效果，追求極致的輕量化雙目全彩分體式AR眼鏡重量中等在100g左右，FoV在50左右，主要選用雙目彩色顯示方案；部分頭部追蹤6DoF定位功能，支持手勢追蹤1.第一類產品平衡各類參數，兼顧計算、6DoF定位、顯示和交互能力，無明顯優勢功能，尚無明晰的功能場景定位；2.第二類產品帶3DoF定位功能，注重顯示畫質、續航和輕量化，針對觀影、娛樂場景雙目全彩一

194、體式AR眼鏡兼顧計算、顯示和交互能力，平衡各類參數的基礎上，側重于計算能力和交互屬性的加強，主要定位于企業級用戶，產品造價高昂重量在300-500g左右，FoV在50左右，主要選用雙目彩色顯示方案；頭部追蹤6DoF定位功能，常支持手勢追蹤、眼動追蹤數據來源：中國互聯網協會，Strategy Analytics，JingDataB端新產品拉高AR認知程度和客戶采購需求，C端低價策略持續擴大市場規模：蘋果MR頭顯發布作為B端生產力工具利用其影響力展現了AR在生產和場景結合上的能力，為其他B端產品帶來新的關注熱度，有望拉動銷量增長；C端產品價格的不斷下探，帶動整個市場出貨量走高，C端應用市場規模占比

195、上升至60%，預計到2025年全球出貨量突破100萬臺、全球市場規模突破9,000億元。當硬件銷量達到一定量級，內容生態成為新增長曲線：硬件銷量在2025年突破一百萬臺時，B端與C端設備使用者共計達到百萬級體量，對AR產品認可程度提高，使用需求由短期單一場景使用向中長期深度應用轉變；產業拐點有望到來，AR廠商將由單純的硬件競爭轉向內容生態能力競爭，產品增值能力提高，進一步拓寬市場天花板。數據來源：中國互聯網協會，Strategy Analytics，JingData643.4 AR市場情況：全球AR設備出貨量暫時下滑，國內廠商B端C端雙發力異軍突起、銷量飆升AR整機設備根據模塊功能不同可拆解為

196、光學顯示單元、計算單元、存儲單元、感知單元、電池等五大主要模塊，按行業常規情況BOM成本大致拆分占比依次如下43%、31%、15%、9%、2%。2022年下游應用市場規模占比游戲社交媒體教育其他C端應用工業培訓醫療零售其他B端應用C端30%B端70%2025年下游應用市場規模占比游戲社交媒體教育其他C端應用工業培訓醫療零售其他B端應用B端40%C端60%18038710111010180532859000168321338587716054421-100%0%100%200%300%400%500%020004000600080001000020192020202120222023E2024E

197、2025E全球及國內AR市場規模全球AR設備市場規模（億元）中國AR設備市場規模（億元）全球AR設備市場增長率中國AR設備市場增長率數據來源：中國互聯網協會，Strategy Analytics，JingData653.4 ARAR產業鏈：包含了上游核心零部件和中游整機設備以及下游應用等產業鏈上游為AR產業發展的核心基礎，包括微顯示屏、光學模組、主控芯片、感知交互等，國產芯片高保密性應用場景下有替代價值，單一感知交互市場空間狹窄，光學屏幕初創企業難出頭，初創公司的機會在光學模組；產業鏈中游終端To B市場重視場景結合能力、市場空間廣闊，To C市場重視產品能力、潛在市場大，提供終端整機的廠商主

198、要有傳統大廠和初創企業，傳統大廠的優勢在于平臺能力、資金等方面的積累；而初創企業的優勢在于AR技術積累、專業程度等；產業鏈下游B端AR產品應用注重工具屬性功能以作用專業場景，C端AR產品應用有娛樂屬性向工具屬性轉型趨勢。上游中游下游數據來源：中國互聯網協會，Strategy Analytics，JingData663.4 AR大事記：AR行業從1997年至2019年歷經了技術萌芽、期望膨脹和泡沫破裂低谷后，于2019年微軟推出HoloLens 2 為標志，AR行業進入穩步爬升復蘇期，頭部及初創企業紛紛入場補充產業空白領域，軟件平臺、硬件終端等技術齊頭并進支撐AR終端設備研發，紛紛發布代表性產品

199、，2023年蘋果發布MR頭顯重新引發社會強烈關注技 術 萌 芽 期1999AR開源框架ARToolKit 2000幾何光波導技術出現 2005衍射光波導技術出現0102期 望 膨 脹 期2010微軟Kinect體感設備正式發售 2012谷歌首款AR眼鏡Google Glass 2012微軟首款MR眼鏡Hololens 1 2013德國聯邦教育和研究部投資 2100萬歐元工業AR項目ARVIKA03泡 沫 破 裂 低 谷 期2016微軟發布第一代HoloLens主要應用場景為工業、醫療等2017宜家AR應用程序IKEA Place、蘋果推出AR開發平臺ARKit、大眾汽車通過AR技術提高車輛組裝

200、效率2018AR眼鏡Magic Leap One發布04穩 步 爬 升 復 蘇 期2019微軟推出HoloLens 2 2020WaveOptics推出全新光波導方案Katana 2021中國工業互聯網網構建新基礎設施，開啟了AR技術在工業領域的全方位接入和升級2022鋼鐵行業：中國寶武引入AR智能巡點檢系統2023蘋果發布首款MR頭顯“十三五”計劃首次提出扶持AR行業發展，AR行業開始受到關注，為經濟發展提供新增長點；到“十四五”計劃，AR行業被列入數字經濟重點產業，國家重視程度大幅提升，對AR行業的期望和扶持力度也更上一個臺階。國家政策逐漸聚焦至產業應用落地方向，鼓勵AR廠商進行產業融合嘗

201、試，表明國家對于AR行業發展的積極態度和扶持意向。同時，各地政府也紛紛出臺相關的政策來促進AR企業成長，為仍處于發展爬升階段的AR行業提供良好的政策環境?；A設施完善5G深度賦能AR，有效彌補了AR各種應用不足。憑借高速率、低延時、大容量的特點，5G能夠加速AR設備的數據傳輸，從而提升體驗的流暢性，極大增強用戶真實感體驗；同時，5G也能助力AR內容云端存儲、快捷用取，利好商家產品開發和內容打造。5G基站建設加速，推動“5G+AR”商業化落地。5G雖然速率遠超4G，但其信號穿透能力弱、覆蓋范圍小，過去5G基站數量不足導致其實用性較低。目前中國 5G 基站建設正處于加速期，2022 年新建 88.

202、7 萬臺，存量基站目前已達231.2萬臺?；緮盗康脑黾幼?G的覆蓋范圍變廣，“5G+AR”的商業化正在加速到來。在經歷過期望破滅期后，消費者對于AR產品的消費態度更冷靜理智，因而更關注產品性價比和實際功能。在新的消費觀念影響下，更具實用性、價格更低的AR產品獲得消費者的青睞；而AR產品價格逐漸下降的趨勢也正好迎合了消費者新的購物習慣。2019年疫情影響下，消費者對于可在家進行的娛樂方式熱衷程度提升，為AR帶來一波新的熱度，也順勢完成了一部分的市場普及和市場教育，為后續產品大規模放量提供了一定基礎。邊緣計算能力快速發展，為AR終端數據處理提供更可靠的解決方案。5G時代下網絡側產生海量數據，云計

203、算在處理這一問題時存在實時性、智能性等方面的不足。邊緣計算恰好能解決這些難點混合邊緣計算/5G解決方案將降低處理和存儲數據的成本成本，減短由數據傳輸速度和帶寬限制所帶來的延時，并可對本地數據做初步分析，為云分擔了一部分工作。特別在 AR/VR 場景中，邊緣計算的引入可以大幅降低AR終端設備的復雜度，從而降低成本，促進整體產業的高速發展。政策支持、新消費浪潮數據來源：中國互聯網協會，Strategy Analytics，JingData673.4 AR發展趨勢：政策扶持、日漸完善的基礎設施和新的消費熱潮為AR行業發展帶來動力，為后續產品大規模放量提供了基礎政策扶持新消費熱潮13.0231.259.070.588.72019202020212022合計中國5G基站建設處于加速期