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1、1中泰證券研究所專業領先深度誠信2024.03.25政策、技術雙重拐點，低空經濟有望迎來產業爆發期低空經濟系列低空經濟系列研究研究（一）（一）馮勝馮勝中泰中游制造負責人中泰中游制造負責人&先進產業研究首席先進產業研究首席執業證書編號：執業證書編號：S0740519050004S0740519050004 證 券 研 究 報 告 2核心觀點核心觀點報告亮點：本篇報告從時間維度視角，以報告亮點：本篇報告從時間維度視角，以2010、2015年、當下三個時間節點，圍繞低空經濟、年、當下三個時間節點，圍繞低空經濟、eVTOL的相的相關政策、關政策、eVTOL核心技術迭代做出討論，并結合經濟性測算論證核心

2、技術迭代做出討論，并結合經濟性測算論證eVTOL在城市空中出行領域的商業可行性。在城市空中出行領域的商業可行性?！暗涂战洕闭吖拯c已至，代表新質生產力發展方向“低空經濟”政策拐點已至，代表新質生產力發展方向1）低空經濟是以低空飛行器為載體，輻射延伸出的新興經濟。低空經濟是以低空飛行器為載體，輻射延伸出的新興經濟。低空經濟產業具備創新性、高質量、規模大等特征，符合國家提出新質生產力的發展方向。電動垂直起降飛行器（eVTOL）由于其具有對起飛場景要求低、綠色化、低功耗、噪聲小等優勢，有望成為低空場景的主要飛行器。2）飛行器的管控政策主要著力點為空域管制、飛行器適航審批管制、執照管理等三方面。飛行

3、器的管控政策主要著力點為空域管制、飛行器適航審批管制、執照管理等三方面。目前eVTOL作為新型飛行器，在國內目前仍按照“一事一議”原則審批，而億航EH216-S飛行器成為全球首個適航取證的飛行器，具有風向標意義。我們認為隨著審批成熟，獲證周期、成本均會有不同程度下降。復盤海內外飛行器產業發展脈絡，政策監管普遍是由緊至松。3）對比對比2010年、年、2015年、和當下三個時間節點，政策變革路徑逐步清晰年、和當下三個時間節點，政策變革路徑逐步清晰2010年：政策起步。年：政策起步。中央軍委、國務院聯合下發關于深化低空空域管理體制改革的意見的通知，建立低空空域管理初步思路。2015年：政策趨嚴。年：

4、政策趨嚴。無人機“黑飛”盛行，相應監管缺位導致空域隱患增加。2015-2017年密集出臺了多項對于空域管理、無人機使用的相關規定和細則。當下：立法完善，政策偏向鼓勵。當下：立法完善，政策偏向鼓勵。2023年12月21日，國家空管委組織制定了國家空域基礎分類方法，劃定了屬于eVTOL等飛行器合法飛行的空域。隨后，我國第一部航空器行政法規無人駕駛航空器飛行暫行管理條例于2024年1月1日正式生效，標志著飛行器的使用進入“有法可依”時代。在此背景下，低空經濟首次被寫入政府工作報告，2024年多省市密集出臺相關產業政策。核心觀點核心觀點yUjYiY8YkZlXmV8OdNbRmOoOpNsOiNnNt

5、QkPnPrO9PoPrRwMtOoRvPoPrO3核心觀點核心觀點低空飛行器性能大幅優化，技術拐點已現低空飛行器性能大幅優化，技術拐點已現1）飛行器構型更為先進。飛行器構型更為先進。先進的飛行器構型能夠大大提升飛行器的能效比。2015年左右，飛行器構型普遍以固定翼、多旋翼設計為主，整體能效比偏低。而當下，eVTOL主流構型包含傾轉翼、半傾轉翼、復合翼等新結構，該構型的飛行器能效比顯著提升。技術難度上，傾轉翼復合翼多旋翼。2）飛行器電池能力顯著提升。飛行器電池能力顯著提升。2015年左右，飛行器普遍鋰電池能量密度僅為150wh/kg，對應飛行時長僅為十五分鐘左右；受益于電芯能量密度提升及先進封

6、裝技術發展，目前航空鋰電池能量密度可達到300wh/kg，而寧德時代、NASA發布的新型電池技術（凝聚態、固態電池）有望達到500wh/kg。強勁的電池系統是長航時飛行的有力保障。3）飛行器動力系統顯著升級。）飛行器動力系統顯著升級。2015年飛行器的動力系統多為燃油系統；而電推進系統不成熟，功率密度僅約4-5kw/kg。當下時點，飛行器系統功率密度已經可達到10kw/kg；而實驗室階段的高功率電機、超導電機有望持續提升電推進系統的功率密度。高效的動力系統有望延長飛行器航時、航程，并實現對傳統燃油系統的替代。核心觀點核心觀點4核心觀點核心觀點政策與技術雙重拐點疊加，低空經濟有望迎來產業爆發期政

7、策與技術雙重拐點疊加，低空經濟有望迎來產業爆發期1）我國具備發展低空經濟的必要性。）我國具備發展低空經濟的必要性。作為新質生產力的重要抓手，eVTOL有望助力我國民航飛機制造業“彎道超車”，憑借我國鋰電產業鏈深厚優勢，完美復刻中國新能源汽車產業鏈的成功模式。2）eVTOL具備顯著的成本挖潛能力。具備顯著的成本挖潛能力。eVTOL具有耗電量小、運維成本低等顯著優勢，預計批量化生產后BOM成本有望進一步下降。我們認為eVTOL有望從城市空中出行場景率先放量，以一條深圳珠海的典型航線測算，eVTOL航線資本回收期僅為1.99年。3）2030年低空經濟產業規模預計達年低空經濟產業規模預計達2萬億元。萬

8、億元。根據中國政府網，截止2023年底，我國低空經濟規模達到5000億元；到2030年，低空經濟市場規模有望達2萬億元。對應eVTOL需求高增，根據Lilium預測，2035年中國eVTOL數量可達到10500架。相關標的：相關標的：主機廠主機廠&整機：整機：億航智能、萬豐奧威、縱橫股份、中直股份、威海廣泰電機電控：電機電控：臥龍電驅、方正電機、巨一科技風險提示：風險提示：低空經濟及eVTOL行業發展不及預期；eVTOL商業化進程不及預期；下游落地場景拓展不及預期；行業規模測算偏差風險；政策支持力度減弱帶來的風險；研報使用的信息存在更新不及時風險。核心觀點核心觀點5目 錄C O N T E N

9、 T SC O N T E N T S低空飛行器迎來技術拐點1相關標的24低空經濟政策拐點已至政策與技術雙重拐點疊加，低空經濟有望產業爆發期36CONTENTS目錄CCONTENTS專業領先深度專業領先深度誠信誠信中泰證券研究所中泰證券研究所1低空經濟政策拐點已至7圖表圖表1 1：低空經濟產業生態低空經濟產業生態來源：福田新經濟觀察，中泰證券研究所1.1 eVTOL1.1 eVTOL有望成為低空經濟的主要載體有望成為低空經濟的主要載體低空經濟有政策拐點已至低空經濟有政策拐點已至低空經濟定義：低空經濟定義：低空經濟是以各種有人駕駛和無人駕駛航空器的各類低空飛行活動為牽引，輻射帶動相關領域融合發展

10、的綜合性經濟形態?！暗涂铡蓖ǔＶ妇嗾路降仄矫娲怪本嚯x在1000米以內的空域（根據不同地區特點和實際需要可延伸至3000米），目前實際使用空域一般在300米以下，其產業生態包含制造、飛行、保障、綜合服務等產業。各類飛行器是低空經濟的主要載體，各類飛行器是低空經濟的主要載體，eVTOL有望成為低空經濟“主力軍”。有望成為低空經濟“主力軍”。除傳統的固定翼飛機、直升機、無人機外，近年電動垂直起降飛行器（Electric Vertical Take-off and Landing）廣受全球關注，由于其具備綠色飛行、可垂直起降、噪聲小等特點，下游應用場景十分廣闊，有望成為低空場景的主要飛行器。低空經濟

11、低空經濟低空制造產低空制造產業業低空制造業是面向通用、警用、海關和部分軍用航空器的研發制造類產業，涉及有人駕駛和無人駕駛航空器及其零部件和機載設備的研發、制造、銷售、進出口等。低空飛行產業包括通用、警用、海關等各類低空飛行活動，主要涵蓋生產作業類、公共服務類、航空消費類等產業。例如，農林飛行、醫療救護、航空物流、空中游覽等。低空保障產業為空域安全和低空飛行提供服務保障的各類產業，包括低空空域管控系統、通用機場、飛行服務站、飛行信息系統、導航、氣象、油料、維修等相關產業。綜合服務產業。支持和輔助低空經濟發展的各類地面服務性產業，包括航空會展、教育、傳媒、科普、信息、租賃保險、中介代理等產業。低空

12、飛行產低空飛行產業業低空保障低空保障產業產業綜合服務綜合服務產業產業8圖表圖表2 2：低空經濟產業發展歷程低空經濟產業發展歷程來源：鶴壁新聞網，網易，中泰證券研究所1.2 eVTOL1.2 eVTOL發展歷程：經過半世紀積淀，有望正式進入“飛行時代”發展歷程：經過半世紀積淀，有望正式進入“飛行時代”20世紀世紀40年代：年代：福特汽車創辦人提出“飛機汽車”的預言。1970年，莫爾 泰勒設計出歷史上較為著名的飛行汽車“Aero car”，飛行時速可達193km。2003年，由穆勒制造的世界上第一臺垂直起降飛機汽車問世。2009年：年：NASA首次提出eVTOL概念，全球第一家eVTOL企業JOB

13、Y成立。2016 年，Uber 提出 Uber Elevate 空中出租車計劃。2019 年，歐洲航空安全局（EASA）發布了全新的航空管理規定，應用于小型 eVTOL 飛行器的適航認證工作，eVTOL 概念正式得到官方認可。2019年后：年后：中國億航智能在納斯達克上市，隨后美國 Joby、德國 Lilium、美國 Archer、英國 Vertical Aerospace 等公司陸續上市，eVTOL 商業化加速。20世紀世紀40年代至年代至21世紀初世紀初飛機汽車概念于20世紀40年代被提出，并引發了長達半個多世紀的無數人的不斷研究與嘗試。飛機汽車概念提出飛機汽車概念提出2009年至年至20

14、19年年eVTOL概念于2009年被NASA提出。并隨后慢慢進入大眾視野。2019年eVTOL概念被官方正式認可。eVTOL概念提出概念提出2019年至今年至今包括中國億航智能在內的陸續上市，eVTOL商業化加速。2023年，億航智能獲得了全球首張也是目前唯一一張無人駕駛eVTOL適航證eVTOL逐步商用逐步商用低空經濟有政策拐點已至低空經濟有政策拐點已至90204060801001202000-12-292002-12-292004-12-292006-12-292008-12-292010-12-292012-12-292014-12-292016-12-292018-12-292020-

15、12-292022-12-29中直股份中信海直圖表圖表3 3：低空經濟產業相關標的股價復盤（元）低空經濟產業相關標的股價復盤（元）來源：wind，中泰證券研究所1.3 1.3 低空開放政策有望成為產業爆發的催化劑低空開放政策有望成為產業爆發的催化劑低空經濟寫進政府工作報告，低空開放政策成為產業催化劑。低空經濟寫進政府工作報告，低空開放政策成為產業催化劑。我國經濟已進入高質量發展的“新常態”，在此背景下，中央提出了新質生產力的發展方向，并首次將低空經濟寫入政府工作報告，未來低空經濟有望成為新質生產力的主要抓手之一。復盤復盤2010年以來低空經濟的政策取向及產業節點事件，可知本輪“低空經濟”相關的

16、政策力度及影響強于過往。年以來低空經濟的政策取向及產業節點事件，可知本輪“低空經濟”相關的政策力度及影響強于過往。2010年，國務院與中央軍委發布關于深化低空空域管理體制改革的意見，標志我國低空空域逐步開放。2015年左右，無人機技術趨于成熟，同年國家電網公布無人機采購標準，電網線路巡檢有望成為無人機工業化的重要落地。2023年底，億航智能取得全球第一張eVTOL適航證；2024年1月1日，無人飛行器暫行管理條例正式生效；2024年初，峰飛“盛世龍”試飛活動登錄央視。20142014-20152015年，年，大疆無人機登陸大疆無人機登陸春晚春晚；同年國家；同年國家電網公布無人機電網公布無人機采

17、購標準，工業采購標準，工業化落地開啟?；涞亻_啟。20102010年左右，國家決定開年左右，國家決定開放低空，相關無人機、飛放低空，相關無人機、飛機概念股價迅速機概念股價迅速上漲上漲20242024年，系列利年，系列利好政策出臺疊加好政策出臺疊加產業熱點事件，產業熱點事件，帶動“低空經濟”帶動“低空經濟”概念活躍概念活躍低空經濟有政策拐點已至低空經濟有政策拐點已至101.3.1 eVTOL1.3.1 eVTOL政策分類：航線規劃、適航取證、執照管理政策分類：航線規劃、適航取證、執照管理 航線規劃方面航線規劃方面，2023年12月21日國家空管委組織制定了國家空域基礎分類方法，為eVTOL等航空

18、器劃定了合法的低空空域G空域和W空域（300米以下）。適航適航取證方面取證方面，無人駕駛航空器飛行管理暫行條例規定，從事中型、大型民用無人駕駛航空器系統的設計、生產、進口、飛行和維修活動，應當依法向國務院民用航空主管部門申請取得適航許可。執照管理方面執照管理方面，分為飛行執照和運營執照管理。1）飛行執照：2024年1月1日正式實施的無人駕駛航空器飛行管理暫行條例根據重量、飛行高度、飛行速度等飛行指標將無人駕駛航空器分為微型、輕型、小型、中型、大型五個類別，在飛行執照、飛行活動、飛行空域等方面針對不同類型提出不同要求。2）運營執照：針對運營商，民航局出臺了CCAR-135部小型航空器商業運輸運營

19、人運行合格審定規則（簡稱“135部”），在CCAR-91的基礎上針對小型航空器的商業運營制定了一系列更為嚴格的運營規范。eVTOL的運營需要得到135部的認證。圖表圖表4 4：國家空域基礎分類國家空域基礎分類來源：CAAC，中泰證券研究所低空經濟有政策拐點已至低空經濟有政策拐點已至111.3.2 eVTOL1.3.2 eVTOL取證：取證周期有望縮短取證：取證周期有望縮短 eVTOL投入商用需要獲得投入商用需要獲得TC證、證、AC證、證、PC證。證。TC證：型號合格證證：型號合格證（2-3年）年）。型號合格證主要是對產品本身的設計進行審查，反復驗證是否達到最初設定的要求目標。同時，還需要滿足關

20、鍵的安全性要求和指標，以確保不危害公眾安全。因此，型號合格證的審查主要涉及大量的實驗工作，以確保產品的安全性符合要求。TC證的取證周期大約為2-3年，載人和載貨飛行器的周期不同。以億航為例，其飛行器216-S的取證周期為31個月。AC證：適航證（數月）。證：適航證（數月）。適航證是民用航空器具有適航性的證明，頒發條件是航空器符合經批準的設計，處于安全可用狀態。航空器獲得適航證的前提是型號設計（TC證）已獲民航管理部門的批準。PC證：生產合格證證：生產合格證（數月）（數月）。PC的審查中，重點并非技術和驗證，而是關注生產過程，如何確保飛機能夠以高質量進行批量生產。主要考慮供應鏈管理，質量檢驗環節

21、，生產過程中的每個檢驗步驟，以及零件的可追溯性。通過這些措施來確保最終批量生產的產品符合質量標準，保證產品的合格性。PC證的周期大約為幾個月至1年。低空經濟有政策拐點已至低空經濟有政策拐點已至圖表圖表5 5：eVTOLeVTOL取證類別及周期取證類別及周期來源：飛行邦，中泰證券研究所證件名稱證件名稱取證周期取證周期意義意義頒發對象頒發對象TC證（型號合格證）2-3年用以證明民用航空產品符合相應適航規章和環境保護要求的證件。生產商AC證（適航證）數月中國民航局認為這架飛機（只是指這一架）符合經批準的設計，且處于安全可用狀態。單架飛行器PC證（生產合格證）數月已建立一整套的用于航空器生產的質量系統

22、，能夠確保其生產的每一架航空器及其零部件均能符合經批準的設計并處于安全可用狀態。生產商121.3.2 eVTOL1.3.2 eVTOL取證：取證周期有望縮短取證：取證周期有望縮短 未來整體審批周期有望縮短。未來整體審批周期有望縮短。通常eVTOL審批流程需要先獲得AC證或TC證，后獲得PC證后可用于量產。從取證難度上看，TCPCAC。預計隨審批體系成熟，eVTOL的整體獲證周期、成本有望得到不同程度下降。當前當前eVTOL審批原則上按照“一事一議”審批原則上按照“一事一議”。eVTOL作為一個全新的產品，尚無專用成體系的審批細則，目前主要參照SC-VTOL、CCAR-23、CCAR-27等要求

23、進行審批。圖表圖表6 6：標準適航證的各類航空器獲得設計批準條件標準適航證的各類航空器獲得設計批準條件來源：飛行邦，中泰證券研究所低空經濟有政策拐點已至低空經濟有政策拐點已至有人駕駛與無人駕駛有人駕駛與無人駕駛eVTOL獲得的適航獲得的適航證存在區別。證存在區別。目前有人駕駛eVTOL歸屬于特殊類別，適航審定通常獲得標準適航證。而無人駕駛eVTOL獲證可獲得標準適航證或特殊適航證，無人駕駛載人eVTOL的適航證同樣為標準適航證；而無人駕駛載物eVTOL可獲得特殊適航證，其對使用場景、空域均有一定程度限制。13圖表圖表7 7：20152015年前后國內無人機產業政策年前后國內無人機產業政策來源：

24、發展改革委網站，國務院，CAAC，工業和信息化部網站，中泰證券研究所1.4 1.4 國內低空產業政策歷史沿革分析：國內低空產業政策歷史沿革分析：2010201020152015年年 2010年前后政策環境：低空空域管理初步改革，主要問題仍需繼續改善。年前后政策環境：低空空域管理初步改革，主要問題仍需繼續改善。2010年8月，中央軍委、國務院聯合下發關于深化低空空域管理體制改革的意見的通知，確定低空空域改革的總體思路。2013年5月，工信部發布了民用航空工業中長期發展規劃(2013-2020年)，對我國當時航空工業中長期的發展做出了總體部署和要求。2015年前后政策環境：全球監管政策缺乏，無人機

25、行業發展艱難。年前后政策環境：全球監管政策缺乏，無人機行業發展艱難。國際方面：2014年起，歐美國家的無人機黑飛問題浮出水面，2018年倫敦樞紐蓋威克機場遭受無人機入侵，整個機場癱瘓18小時以上，機場跑道全線關閉。在國內：2016年無人機逼停成都雙流機場55個航班事件引起社會廣泛關注。此前三年京津冀地區共發生110起不明空情，違規飛行呈逐年上升趨勢。為了確保安全，國內一些城市開始對無人機實施“一刀切”的禁飛。05月17日國務院辦公廳關于促進通用航空業發展的指導意見，意見提出實現真高3000米以下監視空域和報告空域無縫銜接，簡化飛行審批（備案）程序，解決“上天難”問題。從“離地三尺就要報批”到試

26、點開放1000米以下低空，中國的空域管理改革向前跨出了一大步，但適應發展需求力度顯然不夠，與國際民航組織標準也有一定差距。11月國務院發布了“十三五”國家戰略性新興產業發展規劃中明確提出將無人機作為發展重點之一。2016年無人機實名登記。無人機實名登記。民航局頒布了民用無人駕駛航空器實名制登記管理規定，要求自2017年6月1日起，境內最大起飛重量為250g以上(含250g)的民用無人機擁有者必須進行實名登記。生產企業填報。生產企業填報。2017工信部頒布的工業和信息化部辦公廳關于開展民用無人駕駛航空器生產企業和產品信息填報工作的通知要求生產企業如實上報經營性信息，以便全面摸清全國民用無人駕駛航

27、空器研制、生產情況，為后續相關政策和法規制定提供依據。關于無人機行業的監管越來越嚴格。2017年低空經濟有政策拐點已至低空經濟有政策拐點已至14圖表圖表8 8：20152015年前后電網無人機應用產業政策年前后電網無人機應用產業政策來源：國家電網，國家能源局，中國電科院，中泰證券研究所1.4 1.4 國內低空產業政策歷史沿革分析：國內低空產業政策歷史沿革分析：20152015年前后年前后 2015年前后行業環境：工業級應用率先在電網落地。年前后行業環境：工業級應用率先在電網落地。國家電網及南方電網經過多年測試，在2015年正式推廣無人機在電網巡檢方面的應用。2015-2016年，國家電網出臺架

28、空輸電線路無人機巡檢系統配置導則；國家能源局出臺架空輸電線路無人機巡檢作業技術導則；中國電科院等起草架空輸電線路無人直升機巡檢系統等多個涵蓋技術準則、實際運營的標準細則。以上政策規范了無人機在電網巡檢的應用，代表著無人機的工業化場景應用得到落地。但是所期待的無人機后續在交通、消防領域的政策落地至今未果。低空經濟有政策拐點已至低空經濟有政策拐點已至 由國家電網公司發布的架空輸電線路無人機巡檢系統配置導則，規定了架空輸電線路無人機巡檢系統的分類、設備配置、人員配置和特殊環境配置妥求。2015年年 由國家能源局發布的架空輸電線路無人機巡檢作業技術導則規定了采用無人機對架空輸電線路進行巡檢的巡檢系統、

29、作業要求、巡檢前準備、巡檢方式及方法、巡檢內容、巡檢資料的整理及移交、異常情況處置等。本標準適用于采用回定翼無人機、旋翼無人機對架空輸電線路進行的巡檢作業。2015年年 由中國電科院等發布的架空輸電線路無人直升機巡檢系統，為架空輸電線路無人直升機巡檢作業單位提供無人機性能檢驗規程，采購評判依據，以保證架空輸電線路無人機巡檢作業的安全開展，為電力系統穩定運行通過技術支撐。2016年年15圖表圖表9 9：近年近年eVTOLeVTOL及無人機產業政策及無人機產業政策來源：CAAC，深圳大學學報理工版，界面新聞，和訊財經，中泰證券研究所1.4 1.4 國內低空產業政策歷史沿革分析：國內低空產業政策歷史

30、沿革分析：20242024年前后年前后2024年前后政策環境：全球開始擁抱城市空中交通，國內政策開始轉向。年前后政策環境：全球開始擁抱城市空中交通，國內政策開始轉向。2020年11月28日，國務院辦公廳督查室發布通報稱，美、日、韓等國已將城市空中交通產業上升到國家戰略層面，但國內相關政策法規和行業標準尚處于空白狀態。國務院辦公廳督查室建議，將發展城市空中交通納入國家戰略，出臺有關政策文件，制定相關標準，推動產業發展。我國第一部無人駕駛航空器行政法規出臺。我國第一部無人駕駛航空器行政法規出臺。2023年5月31日，國務院和中央軍委共同簽發頒布了無人駕駛航空器飛行管理暫行條例，該條例于2024年1

31、月1日正式施行。政策明確空域劃分管控政策明確空域劃分管控。2023年11月，空管委發布中華人民共和國空域管理條例(征求意見稿)，對空域管理模式進行頂層設計；同年12月，民航局發布國家空域基礎分類方法，劃分七類空域，為低空飛行劃定空域。2021年12月3日，中國民航局航空器適航審定司發布億航EH216-S無人駕駛航空器系統專用條件（征求意見稿），向民航各地區管理局、適航審定中心等機構征求意見。業內認為，中國民航局此次發布專用條件，終于釋放了明確信號，表明局方有動機與FAA（美國聯邦航空管理局）或EASA（歐洲航空安全局）展開競爭。2021年年12月月2023年5月31日，國務院和中央軍委共同簽發

32、頒布了無人駕駛航空器飛行管理暫行條例無人駕駛航空器飛行管理暫行條例，制定了民用無人駕駛航空器及操控員管理、空域和飛行活動管理等內容，于2024年1月1日起正式施行。這是我國無人駕駛航空器管理的第一部專門行政法規。2023年年5月月2023年11月，空管委發布中華人民共和國空域管理條例中華人民共和國空域管理條例(征求意見稿征求意見稿)，對空域管理模式進行頂層設計頂層設計。2023年12月，民航局發布國家空域基礎分類方法國家空域基礎分類方法，劃分七類空域，為低空經濟發展奠定基礎奠定基礎。同月，中央經濟工作會議正式將“低空經濟”列為國家戰略性新興產業。2023年年底底2024年3月，國務院總理李強作

33、政府工作報告時提出，積極打造生物制造、商業航天、低空經濟等新增長引擎。2024年年3月月低空經濟有政策拐點已至低空經濟有政策拐點已至16圖表圖表1010：全國各省市低空經濟產業全國各省市低空經濟產業政策政策來源：各省市政府，中泰證券研究所1.4 1.4 國內低空產業政策歷史沿革分析：地方層面政策國內低空產業政策歷史沿革分析：地方層面政策地方積極響應國家政策，支持低空經濟產業發展。地方積極響應國家政策，支持低空經濟產業發展。2021-2024年，全國大量地市推出了發展低空經濟的執行層面政策及細則，確定發展目標、明細發展規劃。預計2024年內有望看到全國更多地市推出執行層面政策，加速低空經濟落地。

34、低空經濟有政策拐點已至低空經濟有政策拐點已至時間時間地區地區政策名政策名政策內容政策內容2021年3月福建福建省低空旅游產業發展規劃綱要（2021-2035年）到“十四五”末，福建省落地30家-70家正常運營的低空旅游企業，形成2家-3家以上龍頭企業，低空旅游總收入規模達到94億元。2021年5月浙江浙江省航空航天產業發展“十四五”規劃針對城市低空環境下無人機超視距運行，開展常態化、多樣化、規?；\行。逐步確立覆蓋省內4A級以上景區的低空旅游航線網絡。2021年8月廣東廣東省制造業高質量發展“十四五”規劃以廣州、深圳、珠海為依托，突破無人機專用芯片、飛控系統、動力系統、傳感器等關鍵技術，做大做

35、強無人機產業，推動在物流、農業、測繪、電力巡查、安全巡邏、應急救援等主要行業領域的創新應用。2022年1月黑龍江黑龍江省“十四五”綜合交通運輸體系發展規劃到2025年，實現通用航空50公里服務覆蓋所有5A景區、5S滑雪場及主要農林產區。具備通用航空短途運輸功能的機場達到40個。2022年8月河南河南省通用航空產業中長期發展規劃（2022-2035年）到2025年，力爭全省通用機場及具有通用航空服務功能的機場達到20個以上，基本建成省內航空應急救援體系，打造精品低空旅游項目6個以上。2022年9月上海上海打造未來產業創新高地發展壯大未來產業集群行動方案突破傾轉旋翼、復合翼、智能飛行等技術，研制載

36、人電動垂直起降飛行器，探索空中交通新模式。2023年10月安徽蕪湖蕪湖市低空經濟高質量發展行動方案（20232025年）到2025年，安徽蕪湖市低空經濟相關企業數量突破300家，其中龍頭企業超過10家，“專精特新”企業，高新技術企業數翻一番，低空產業產值達到500億元。2024年1月深圳深圳經濟特區低空經濟產業促進條例市政府統籌推進低空飛行基礎設施的建設；編制本市低空飛行基礎設施建設規劃，并推進低空飛行基礎設施智慧化建設。市交通運輸部門應當統籌低空物流發展，加強無人駕駛航空器在快遞、即時配送等物流配送服務領域的應用。2024年1月山東山東省無人機產業高質量發展實施方案支持低空經濟應用基礎設施建

37、設，對公共類無人機起降、停放、氣象監測等服務設施，鼓勵地方政府給予支持。2024年1月安徽合肥合肥低空經濟發展“20條”到2025年，基本建成最具有國際影響力的“低空之城”，打造低空經濟總部聚集區，打造低空經濟產業先導區，建成國際一流全空間無人體系等。2024年2月江蘇蘇州蘇州市低空經濟高質量發展實施方案（20242026年）到2026年，建成12個通用機場和200個以上垂直起降點；圍繞物流配送、載人飛行、旅游消費、應急救援、城市管理等領域打造一批示范應用場景，開通至周邊機場35條通用航空短途運輸航線、100條以上無人機航線。17圖表圖表1111：美國無人機政策演變過程美國無人機政策演變過程來

38、源：FAA，網易，新浪科技，中泰證券研究所1.5 1.5 對標美國無人機管制政策：監管框架設立較早，管理逐步完善對標美國無人機管制政策：監管框架設立較早，管理逐步完善早期無人機主要用于軍事目的，政策主要關注軍事應用和出口控制。2007年，出于公共安全考慮，FAA發布政策通知美國國家空域系統中的無人機系統操作過渡期間操作批準指南，對飛行員資質、飛行空域、設備性能和安全標準做出嚴格限制，視距外的飛行、夜間飛行、人口稠密區上空飛行都不被允許。2000年代初-2009年初始監管框架2012 年聯邦航空管理局(FAA)發布了2012 年FAA現代化和改革法案(FMRA 2012)，法案計劃建立 6 個無

39、人機系統試點，以支持 FAA 將無人機系統整合到國家空域系統。同時，FMRA 2012中的333節成為了現在FAA對小型商用無人機給予使用豁免的重要依據。根據333節條款，在有限制、受控且低風險的環境下，允許特定無人機在適航方面獲得一定的豁免。2010年-2015年監管放寬與商業化探索2016年，FAA發布了小型無人機系統的操作和認證最終規則，也被稱為“107部法規”。該法規為無人機在美國的商業和非娛樂用途使用設定了明確的操作標準。2021年，FAA表示允許小型商用無人機在人口稠密區上空和在無需豁免的條件下進行夜間飛行。這一新規為商業和某些非商業無人機操作提供了更大的靈活性，使得無人機能夠在更

40、廣泛的時間和環境下進行作業。2016年至今政策完善與商業化進步美國無人機行業起步較早，法律法規逐步從監管轉向開放美國無人機行業起步較早，法律法規逐步從監管轉向開放。美國近二十年的無人機政策經歷了顯著的發展和演變，從20年代初期的制定政策嚴格監管到2016年后的逐步轉為放開，可見的是背后政策制度的相應完善，無人機商業化的進程也在不斷提速。低空經濟有政策拐點已至低空經濟有政策拐點已至18CONTENTS目錄CCONTENTS專業領先深度專業領先深度誠信誠信中泰證券研究所中泰證券研究所2低空飛行器迎來技術拐點192.1 eVTOL2.1 eVTOL技術介紹技術介紹 電動垂直起降飛行器電動垂直起降飛行

41、器(eVTOL)相較于傳統飛行器，更具智能性、便捷性、經濟性和環保性。相較于傳統飛行器，更具智能性、便捷性、經濟性和環保性。相比直升機，eVTOL具備垂直起降的優點，并在飛行速度、航程和航時等方面有所突破；相比常規的固定翼飛機，eVTOL可以實現定點起降和懸停，不依賴于跑道，使其具備便捷性。并且由于eVTOL采用新能源動力和降噪技術，其可以減少城市內的交通擁堵、噪聲干擾以及對化石燃料的依賴，符合碳中和、碳達峰的航空交通未來趨勢。伯努利定理是飛行器基本飛行原理。伯努利定理是飛行器基本飛行原理。伯努利定理表述為：“由不可壓、理想流體沿流管作定常流動時，流動速度增加，流體的靜壓將減??；反之，流動速度

42、減小，流體的靜壓將增加?！睔饬髟诠潭ㄒ砘蚵菪龢纳舷卤砻娴牧魉俨煌?，上下表面產生壓強差，從而產生了向上的升力。圖表圖表1212：翼型上的空氣動力圖：翼型上的空氣動力圖圖表圖表1313：螺旋槳槳葉截面圖螺旋槳槳葉截面圖來源：北京航空航天大學可靠飛行控制研究組，中泰證券研究所來源：北京航空航天大學可靠飛行控制研究組，中泰證券研究所低空飛行器迎來技術拐點低空飛行器迎來技術拐點202.2 2.2 技術拐點一：飛行器的構型更為豐富技術拐點一：飛行器的構型更為豐富 eVTOL 按飛行原理分類可分為多旋翼型、復合翼型、傾轉翼型三種，按飛行原理分類可分為多旋翼型、復合翼型、傾轉翼型三種，不同技術路線需要制造商

43、具備不同的研發體系、供應體系與生產體系。2015年左右：飛行器多為固定翼型和多旋翼型。年左右：飛行器多為固定翼型和多旋翼型。固定翼飛行器具有續航時間長、高空飛行的特點，但需要長跑道助跑，對空間要求較高。同期，多旋翼的無人機逐漸開始推廣應用，但其缺點在于能效比相對較低，對航程的限制較大。當今：復合翼型當今：復合翼型&傾轉翼等構型較為成熟。傾轉翼等構型較為成熟。傾轉翼型的結構更具先進性，具備較好的有效載荷和能效比。復合翼型屬于一個較為折中的方案，在安全性前提下，兼顧了實現的可行性和先進性。圖表圖表1414：eVTOLeVTOL構型與性能指標對比圖構型與性能指標對比圖圖表圖表1515：eVTOLeV

44、TOL指標對比圖指標對比圖來源：Porsche Consulting，中泰證券研究所來源：eVTOL飛行器的發展態勢與應用場景綜述，中泰證券研究所多旋翼復合翼傾轉翼安全性高高較低（當前）高（技術成熟）研發難度低較低高適航難度低低高增長潛力小大大低空飛行器迎來技術拐點低空飛行器迎來技術拐點21該構型減具備較強的有效載荷、最大起飛重量、高經濟性。該構型減具備較強的有效載荷、最大起飛重量、高經濟性。傾轉翼構型在垂直起降和巡航階段采用相同的動力系統。在垂直起降階段，傾轉系統將旋翼置于垂直位置，飛行器類似于多旋翼飛行；在水平巡航階段，傾轉系統將旋翼置于水平位置，飛行器類似于固定翼飛行；在過渡階段，傾轉系

45、統將根據需要調節旋翼的角度。傾轉翼可進一步劃分為全傾轉翼和半傾轉翼兩類。缺點在于構型難度較大、研發周期長、適航認證復雜。缺點在于構型難度較大、研發周期長、適航認證復雜。由于傾轉機構的機械設計和飛控系統復雜，整體研制風險和成本較高，同時研制周期和適航認證的過程較長。目前全球傾轉翼代表機型有Joby S4、Lilium Jet等。Joby S4已經完成初步測試，并計劃在2025年開始運營；Lilium將在2023年進行第四次DOA審核流程，并在2026年進入正式的商業化運營。圖表圖表1616：傾轉翼構型概念圖傾轉翼構型概念圖圖表圖表1717：傾轉翼構型產品圖：傾轉翼構型產品圖來源：Porsche

46、Consulting，中泰證券研究所來源：jobyaviation，中泰證券研究所2.2.2.1 2.1 飛行器構型飛行器構型傾轉翼：最“聰明”的構型傾轉翼：最“聰明”的構型低空飛行器迎來技術拐點低空飛行器迎來技術拐點222.2.22.2.2 飛行器構型飛行器構型復合翼：有望成為近年市場主流構型復合翼：有望成為近年市場主流構型該構型該構型巡航階段氣動效率高，研制風險和成本低，適航認證難度低。巡航階段氣動效率高，研制風險和成本低，適航認證難度低。復合翼垂直起降固定翼飛機在垂直起降和巡航階段采用兩套獨立的動力系統，垂直起降階段由多旋翼提供向上的升力，在巡航階段則切換為固定翼模式。缺陷在于死重占比較

47、大，會產生額外的阻力。缺陷在于死重占比較大，會產生額外的阻力。復合翼飛行器在垂直起降階段/巡航階段，巡航系統/旋翼系統會成為死重，成為飛行的阻力。目前復合翼構型的代表機型為峰飛盛世龍、Beta Alia-250等。峰飛盛世龍已完成過度是非驗證和極端場景測試驗證，預計2025年獲得EASA適航認證，并投入商業化運營；Beta Alia-250已獲得美國空軍載人飛行許可，預計2024年開始交付投入運營。圖表圖表1818：復合翼構型概念圖：復合翼構型概念圖圖表圖表1919：復合翼構型產品圖：復合翼構型產品圖來源：Porsche Consulting，中泰證券研究所來源：峰飛航空，中泰證券研究所低空飛

48、行器迎來技術拐點低空飛行器迎來技術拐點23該構型技術難度低，適航取證難度低，具備較高的操縱性和機動性。該構型技術難度低，適航取證難度低，具備較高的操縱性和機動性。多旋翼構型主要利用氣流沖擊效應，通過螺旋槳向下沖擊使得空氣對旋翼產生反作用力，即升力。通過飛行控制器輔助控制，改變各個旋翼的轉速，從而實現垂直、懸停、俯仰、翻滾、偏航等運動。缺陷在于缺陷在于能效不高，航程有限且飛行速度較慢，使用的場景有局限。能效不高，航程有限且飛行速度較慢，使用的場景有局限。目前代表機型有Volocopter Volocity、億航216等。Volocity獲得EASA設計保證體系認證，獲批EASA對其設計和生產的批

49、準，已獲得載人或無人飛行許可；億航216目前已獲得FAA、CAAC、挪威民航局、加拿大交通部4國特許飛行許可證批準。圖表圖表2020：多旋翼構型概念圖多旋翼構型概念圖圖表圖表2121：多旋翼構型產品圖：多旋翼構型產品圖來源：Porsche Consulting，中泰證券研究所來源：億航智能，中泰證券研究所2.2.2.3 2.3 飛行器構型飛行器構型多旋翼：填補“最后一公里”多旋翼：填補“最后一公里”低空飛行器迎來技術拐點低空飛行器迎來技術拐點24目前航空電池主要使用鋰離子電池，近年鋰電池能量密度逐步提升。目前航空電池主要使用鋰離子電池，近年鋰電池能量密度逐步提升。航空領域的電源系統包括主電源、

50、輔助電源、應急電源和二次電源。相較于鎳鉻電池，鋰離子電池可以更好地滿足航空航天領域電源系統的要求。2015年左右：電池能量密度普遍在年左右：電池能量密度普遍在150wh/kg左右。左右。對應在旋翼式的飛行器飛行時長在小幾十分鐘左右，且旋翼式的能效比相對較低，在增加負載負載的情況下，航程、航時都會有所下降。當今：飛行電池能量密度增加到當今：飛行電池能量密度增加到300wh/kg以上。以上。結合更先進的飛行器構型，航程有望大幅提升。以峰飛的盛世龍為例，可載5人航行近2小時，航程達到250km左右。未來：凝聚態電池、固態電池等新型電池技術有望進一步提升能量密度未來：凝聚態電池、固態電池等新型電池技術

51、有望進一步提升能量密度。寧德時代2023年4月發布的凝聚態電池單體能量密度達到500wh/kg，該電池聚合了包括超高比能正極、新型負極、隔離膜、工藝等一系列創新技術，目標用于載人飛機領域，其能量密度與NASA發布的航空固態電池能量密度水平接近。圖表圖表2222：寧德時代發布凝聚態電池寧德時代發布凝聚態電池圖表圖表2323：飛行器電池能量密度提升至飛行器電池能量密度提升至300wh/kg300wh/kg左右左右來源：寧德時代官網，中泰證券研究所來源：The promise of energy-efficient battery-powered urban aircraft，中泰證券研究所2.32

52、.3 技術拐點二：飛行器電池能力大幅提升技術拐點二：飛行器電池能力大幅提升低空飛行器迎來技術拐點低空飛行器迎來技術拐點25動力系統是飛行器將能量轉化成動力的系統，其核心指標在于功率密度。動力系統是飛行器將能量轉化成動力的系統，其核心指標在于功率密度。該指標表示控制器系統的功率與體積之比，是衡量電機控制器系統集成度和性能的重要指標。作為飛行器，提升功率密度可以幫助飛行器有效減重，進而提升其飛行時長及航程。2015年左右：多使用燃油發動機，電推進系統應用不成熟。年左右：多使用燃油發動機，電推進系統應用不成熟。根據電推進系統促進航空業變革一文，2015年系統功率密度普遍在4-5kw/kg，而對應燃油

53、發動機的功率密度平均在10kw/kg以上。當今：電推進系統設計、功率密度大幅提升。當今：電推進系統設計、功率密度大幅提升。目前電推進系統功率密度可達到10kw/kg左右。eVTOL主要使用分布式電推進系統，具有飛行空氣流場，降低阻力和噪聲，提高了系統安全性等優點。電機主要使用直驅高扭矩電機（1000-2500RPM）或是配備減速傳動系統的高速電機（2500RPM+）。未來：未來：配備減速傳動系統的高速電機有望成為主要發展方向，通過一體化設計，對整個系統功率密度的提升較為顯著。此外，超導電機等處于實驗室階段的電機技術有望進一步提升電機功率密度的天花板。圖表圖表2424：電機和電子電力系統功率密度

54、發展預測電機和電子電力系統功率密度發展預測圖表圖表2525：超導超導&半超導電機結構半超導電機結構來源：電推進系統促進航空業變革，中泰證券研究所來源：航空超導電驅動力系統發展研究，中泰證券研究所2.32.3 技術拐點三：飛行器動力系統顯著進階技術拐點三：飛行器動力系統顯著進階低空飛行器迎來技術拐點低空飛行器迎來技術拐點26CONTENTS目錄CCONTENTS專業領先深度專業領先深度誠信誠信中泰證券研究所中泰證券研究所3政策與技術雙重拐點疊加，低空經濟有望迎來產業爆發期27“新常態”之下，國家亟待挖掘新質生產力?！靶鲁B”之下，國家亟待挖掘新質生產力。目前國內經濟步入長期增長中樞下行的“新常態

55、”，在此背景下國務院提出新質生產力的發展方向，低空經濟有望成為實現新質生產力的重要抓手之一。低空經濟具有創新性、高質量、市場規模大的三大典型特征。低空經濟具有創新性、高質量、市場規模大的三大典型特征。載人/無人飛行器融合了三電、飛控、人工智能等高端技術，具備極高技術壁壘。在全球范圍內，商業發展歷史不足十年。同時，其作為一種可以改變業態的重大技術突破，可以輻射至交通運輸、旅游、救援等多場景。到2035年，中央對國家低空經濟的產業規模預期達2萬億元。eVTOL有望助力我國民航在低空制造領域實現“彎道超車”。有望助力我國民航在低空制造領域實現“彎道超車”。目前各國積極布局低空領域，歐洲早在2019年

56、發布了小型VTOL飛機的特殊條件一整套專用技術規范；美國則是致力于建立無人機管理系統（UTM），獨立于FAA的空中交通管理（ATM）系統。相比之下，歐美各國的政策布局和制度建設略提前于國內。中國具備發展中國具備發展eVTOL產業鏈的硬件優勢。產業鏈的硬件優勢。eVTOL所使用的三電系統與新能源汽車類似，但技術水平要求更高。eVTOL作為一種小型化、低成本的飛行器，成本控制是飛行器設計、制造、運營所考量的核心因素。中國擁有全球領先的鋰電產業鏈，硬件優勢極為突出。3.13.1 我國發展低空經濟產業具備必要性我國發展低空經濟產業具備必要性政策與技術雙重拐點疊加，低空經濟步入產業爆發期政策與技術雙重拐

57、點疊加，低空經濟步入產業爆發期28我們認為，我們認為，eVTOL作為一種小型化、低成本的飛行器，其商用化有望大大加速國內低空經濟產業的發展。作為一種小型化、低成本的飛行器，其商用化有望大大加速國內低空經濟產業的發展。隨著億航智能取得全球首證，越來越多的海內外企業有望加速取證并將飛行器投入商用，各類新型的商業應用有望進入爆發期。2023年10月13日，億航智能EH216-S獲得全球首張全球首張無人駕駛載人航空器系統型號合格證（TC），并于12月份獲得標準適航證（AC），預計近期將獲得生產合格證（PC）。2024年2月27日，全球首次全球首次跨海域eVTOL公開演示飛行。由峰飛航空制造的“盛世龍”

58、飛行器從深圳蛇口跨海飛行至珠海九州港碼頭，將原本地面2.5-3小時車程縮短至20-30分鐘。2024年國際消費電子展（CES），小鵬旗下飛行汽車公司小鵬匯天展示了分體式飛行汽車；2024年3月其X3-F飛行體TC認證被民航中南局受理。圖表圖表2626：億航智能取得全球首張無人駕駛載人航空億航智能取得全球首張無人駕駛載人航空器標準適航證器標準適航證圖表圖表2727：國內主要制造商研發審批進度國內主要制造商研發審批進度來源：億航智能官網，中泰證券研究所來源：各公司官網，中泰證券研究所3.1.13.1.1 國內商業化進展迅速，有望支撐低空經濟快速發展國內商業化進展迅速，有望支撐低空經濟快速發展政策與

59、技術雙重拐點疊加，低空經濟步入產業爆發期政策與技術雙重拐點疊加，低空經濟步入產業爆發期公司公司機型機型最新進展最新進展億航智能EH216-S2023年10月13日，獲得全球首張無人駕駛載人航空器系統標準適航證峰飛航空V2000CG2023年3月，獲得TC認證沃飛長空AE200-100 2023年4月6日，開始適航審定進程御風未來M12023年10月首飛，2024年1月TC受理小鵬匯天X3-F2024年3月，“陸地航母”飛行體TC認證獲得受理億維特2024年1月，原型機擇機首飛29海外頭部公司多集中于歐美。目前行業頭部公司主要包括德國德國Lilium Aviation、美國、美國Joby Avi

60、ation、美國、美國Archer Aviation、英國、英國Vertical Aerospace等。等。2024年3月8日，美國聯邦航空管理局（FAA）發布了對Joby的JAS4-1五座傾轉翼的適航正式文件，也是FAA發布的第一個eVTOL適航專用條件。根據多家海外頭部公司媒體渠道，多款eVTOL產品有望在未來3年獲得適航取證，并交付客戶使用。JobyS4預計在2025年投用；Lilium預計2026年投用；Vertical Aeroscpace的VX4預計2027年投用。圖表圖表2828：Joby S2Joby S2機型機型圖表圖表2929：海外頭部公司最新進展海外頭部公司最新進展來源：

61、Joby Aviation，中泰證券研究所來源：各公司官網，中泰證券研究所3.1.23.1.2 海外同步發力，多款機型有望逐步進入適航階段海外同步發力，多款機型有望逐步進入適航階段企業名稱企業名稱產品類型產品類型最新進展最新進展Joby傾轉翼2020年，獲得美國空軍適航批準；2023年2月完成FAA第二階段認證；2023年9月，Joby向美國空軍交付了首架eVTOL飛機。2024年2月8日，Joby獲得FAA 145部認證；2024年2月21日，Joby完成FAA第三階段認證。預計2025年，Joby S4投入使用。Volocopter多旋翼/復合翼2022年7月在新加坡完成第一次Voloci

62、ty展覽，VoloCity預計2024年投入使用；VOLOREGION于2022年5月完成首飛，2022年10月更名為VoloRegion，預計2026年投入使用。Lilium傾轉翼2023年6月與深圳保安去人民政府簽訂合作備忘錄；2023年11月獲得得 EASA 設計組織批準，成為世界上唯一一家被授權根據 EASA 全面的 eVTOL 飛機 SCVTOL 協議設計和制造合規飛機的電動噴氣式飛機制造商；預計2026年，Jet投入使用。VerticalAerospace傾轉翼2023年，Vertical VX4進行了首次無線飛行；2023年第3季度進行第二款全尺寸原型機VX4的制造工作。預計20

63、27年，VX4投入使用。BETA復合翼2021年5月，美國空軍“敏捷至上”項目向Alia 250原型機發放了軍用飛行許可（MFR），2023年10月向美國空軍交付第一架CLOT；預計2026年 Alia-250投入使用。Wisk傾轉翼2023年6月波音宣布控股Wisk Areo；2023年7月完成世界上首次全自動eVTOL公開演示飛行。Archer傾轉翼2023年8月，Midnight 飛機獲美國聯邦航空管理局頒發的特殊適航證書；預計2025年，Midnight投入使用。政策與技術雙重拐點疊加，低空經濟步入產業爆發期政策與技術雙重拐點疊加，低空經濟步入產業爆發期30eVTOL具備經濟性優勢。具

64、備經濟性優勢。根據億航智能城市空中交通白皮書，全自動eVTOL的人員、維護、能源成本顯著低于低端飛行器，并逐漸逼近部分高端新能源汽車的運營成本。eVTOL綜合成本較直升機等其它飛行器顯著下降。綜合成本較直升機等其它飛行器顯著下降。以羅賓遜22直升機為例，除購機成本外，其它成本包含機場建設成本、飛行員成本、燃油成本、維修費用。燃油飛行器的發動機維護成本較高，在數次發動機維護后往往需要強制更換。eVTOL由于使用電機驅動，維養的周期較長且費用較低。eVTOL經濟性隨經濟性隨BOM成本下降后有望再上一層樓。成本下降后有望再上一層樓。eVTOL推進系統和能源系統的成本占比合計達到制造成本的65%，預計

65、隨著規模效應，電池、電控系統等部件具備較大降價空間，整體制造成本有望大幅下降。圖表圖表3030：eVTOLeVTOL和其它出行方式運營成本對比和其它出行方式運營成本對比圖表圖表3131：eVTOLeVTOL制造成本占比制造成本占比來源：億航智能城市空中交通白皮書，中泰證券研究所來源：Lilium官網，中泰證券研究所3.2 eVTOL3.2 eVTOL經濟性挖潛能力顯著經濟性挖潛能力顯著政策與技術雙重拐點疊加，低空經濟步入產業爆發期政策與技術雙重拐點疊加，低空經濟步入產業爆發期40%10%20%25%5%推進系統能源系統航空電子設備和飛行控制器內部結構件組件31單航線單航線eVTOL需求量或達需

66、求量或達250架，回收期約為架，回收期約為1.99年年。以峰飛航空試航的深圳蛇口-珠海橫琴航線為例，駕車約需要2小時，eVTOL單程飛行時長僅需15分鐘左右。我們在測算過程中做出如下假設：假設實際出行需求10萬人,其中10%選擇高端出行方式，即日均搭載1萬人次，對應eVTOL需求量為250架。假設eVTOL一天運作約7小時，飛行與維護周期為40分鐘，即一日飛行約10次。運營成本主要包含飛行員工資(約180元/次)、電力成本（32.48元/次）、維護成本（0.85元/座/公里）隨著電池技術精進，經濟性有望進一步提升。隨著電池技術精進，經濟性有望進一步提升。購機成本的下降可使票價適當降低，當購機成

67、本下降10%/20%/30%，同時票價降低5%/10%/15%時，回收期分別減少3.04%/6.59%/10.79%。購機成本的主要下降空間在于電池，電池降本有望顯著減低購機成本。圖表圖表3232：深圳深圳-珠海航線經濟性測算珠海航線經濟性測算圖表圖表3333：深圳至珠海駕車時間：深圳至珠海駕車時間來源：中泰證券研究所測算來源：Apple地圖，中泰證券研究所3.2.1 eVTOL3.2.1 eVTOL航線經濟性測算：深圳蛇口航線經濟性測算：深圳蛇口珠海橫琴珠海橫琴政策與技術雙重拐點疊加，低空經濟步入產業爆發期政策與技術雙重拐點疊加，低空經濟步入產業爆發期需求端測算需求端測算日均人次（萬人）10

68、101010實際搭乘（萬人）1111單機載客量（人）4444所需飛行次數2500250025002500單機日飛行次數10101010eVTOL需求（架）250250250250收入端測算收入端測算票價300285(285(-5%)5%)270(270(-10%)10%)255(255(-15%)15%)售票收入（萬元/天）300285270255運行天數（天/年）300300300300售票收入（萬元/年）90000855008100076500成本端測算成本端測算單機購置費用（萬元）500450(450(-10%)10%)400(400(-20%)20%)350(350(-30%)30%)

69、合計購機費用（萬元）12500011250010000087500合計運營成本（萬元/年）27300273002730027300回收時間（年）1.991.931.931.821.821.781.7832到到2030年，低空經濟有望達到年，低空經濟有望達到2萬億元市場規模。萬億元市場規模。根據中國政府網，截止2023年底，我國低空經濟規模達到5000億元；到2030年，低空經濟市場規模有望達2萬億元。低空經濟具有產業鏈條長、終端應用廣的特征。低空經濟具有產業鏈條長、終端應用廣的特征。產業鏈包含上游飛行器原材料及部件、中游飛行器總裝集成、下游飛行器在各類場景的應用，主要包含城市空中出行、低空物流

70、、低空旅游、消防救援等。隨著低空經濟這一新興產業的發展，各類新興商業形式有望層出不窮。低空全球大發展背景下，低空全球大發展背景下，eVTOL需求有望高速增長需求有望高速增長。根據全球eVTOL頭部企業Lilium預測，2035年全球需要42000架eVTOL，其中35%來自北美地區，30%來自歐洲和中東地區，25%來自中國地區。圖表圖表3434：20232023-20302030年低空經濟產業規模預測年低空經濟產業規模預測圖表圖表3535：低空經濟產業鏈條低空經濟產業鏈條來源：中商產業情報網，中泰證券研究所來源：中商產業研究院，中泰證券研究所3.3 3.3 低空經濟體量龐大，萬億市場徐徐展開低

71、空經濟體量龐大，萬億市場徐徐展開政策與技術雙重拐點疊加，低空經濟步入產業爆發期政策與技術雙重拐點疊加，低空經濟步入產業爆發期33eVTOL有望廣泛用于短途旅行和區域旅行。有望廣泛用于短途旅行和區域旅行。根據Joby在洛杉磯及加州周邊地區的測算，最初5個飛行點可以形成日約3400次航行；12個飛行點有望拓展到12500次；疊加多個長距離場景后，將實際形成42000次的日均航行需求。我們認為，洛杉磯地區實際經濟發展程度、交通情況類似中國長三角、珠三角地區，eVTOL在中國的UAM商業模式推廣具備較高可行性。城市空中交通有望維持高速增長。城市空中交通有望維持高速增長。弗若斯特沙利文，全球商用無人機市

72、場總收入有望從2019年37億美元增長至2023年1037億美元，CAGR為95%。其中，載人城市空中出行交通的收入有望以531%的年化速度增長，從2019年的30萬美元增長至29.5億美元；同期貨運、物流城市空中交通收入年化增長率為740%，有望從1800萬美元增長至460.5億美元。根據羅蘭貝格預測，2035年全球城市空中出行無人機數量有望達到2.8萬架。圖表圖表3636：低空出行可以有效節省時間低空出行可以有效節省時間圖表圖表3737：全球城市空中出行無人機數量（萬架）全球城市空中出行無人機數量（萬架）來源：Joby官網，中泰證券研究所來源：Roland Berger，中泰證券研究所3.

73、4 3.4 城市空中交通有望成為主要應用場景之一城市空中交通有望成為主要應用場景之一政策與技術雙重拐點疊加，低空經濟步入產業爆發期政策與技術雙重拐點疊加，低空經濟步入產業爆發期34CONTENTS目錄CCONTENTS專業領先深度專業領先深度誠信誠信中泰證券研究所中泰證券研究所4相關標的35億航智能深耕空中交通科技領域，獲得全球首個無人駕駛載人航空器系統型號合格證。億航智能深耕空中交通科技領域，獲得全球首個無人駕駛載人航空器系統型號合格證。億航智能成立于2014年，2016年發布了全球首款載人級自動駕駛飛行器，引領全球城市空中交通新行業。2019年12月12日，億航智能登陸納斯達克，成為全球首

74、家上市的城市空中交通企業。2023年10月，億航智能EH216-S無人駕駛載人航空器系統成功獲得首張型號合格證（TC），并于12月獲得標準適航證（AC）。目前中國地區EH216-Sl售價定為239萬/臺。億航智能億航智能2023年營收情況持續向好，預計經營情況隨公司產品量產交付有望快速提升。年營收情況持續向好，預計經營情況隨公司產品量產交付有望快速提升。億航智能2023年營業收入為1.17億元，歸母凈利潤為-3.02億元，凈利潤率為-258.12%。相較于2022年，營業收入同比增長165.91%，歸母凈利潤同比增長7.93%，凈利潤率增長約487個百分點。圖表圖表3838：億航智能業務圖億航

75、智能業務圖圖表圖表3939：億航智能營收規模及凈利潤率億航智能營收規模及凈利潤率來源：Frost&Sullivan，中泰證券研究所來源：iFinD，中泰證券研究所4.1 4.1 無人駕駛無人駕駛eVTOLeVTOL領先企業：億航智能領先企業：億航智能相關標的相關標的-800%-700%-600%-500%-400%-300%-200%-100%0%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.02018年2019年2020年2021年2022年2023年營業收入（億元）凈利潤率（%）36縱橫股份是國內工業無人機領先企業，其產品應用于眾多領域?？v橫股份是國內工業無人機領先企業，

76、其產品應用于眾多領域。公司成立于 2010 年，專注于工業無人機相關產品的研發、生產、銷售及服務，致力于為客戶提供智能化、平臺化、工具化的工業無人機系統，2015 年在國內率先發布并量產垂直起降固定翼工業無人機，成為工業無人機主流布局形式之一。2021年2月10日，成都縱橫自動化技術股份有限公司在上海證券交易所科創板成功上市。目前公司生產CW系列無人機、任務設備、地面站等產品，廣泛應用于智慧城市、測繪、警用、水利、交通等場景?？v橫股份2023年前3季度營業收入為2.01億元，歸母凈利潤為-0.24億元，凈利潤率為-11.77%。較2022年前3季度，營業收入同比增長8.02%，歸母凈利潤下降1

77、98.31%，凈利潤率下降約7.5個百分點。圖表圖表4040：縱橫股份競爭優勢圖縱橫股份競爭優勢圖圖表圖表4141：縱橫股份營收規模及凈利潤率縱橫股份營收規模及凈利潤率來源：縱橫股份，中泰證券研究所來源：iFinD，中泰證券研究所4.2 4.2 工業無人機領先企業：縱橫股份工業無人機領先企業：縱橫股份-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0.00.40.81.21.62.02.42.83.22018年2019年2020年2021年2022年2023年Q3營業收入（億元）凈利潤率（%）相關標的相關標的37萬豐奧威實施“雙引擎”驅動戰略，布局輕量化汽車金屬部件和通用飛機制造。萬豐奧

78、威實施“雙引擎”驅動戰略，布局輕量化汽車金屬部件和通用飛機制造。公司是一家以先進制造業為核心的國際化公司，在全球十個國家（地區）擁有制造基地和研發中心。2020年，公司正式確立以“鎂合金-鋁合金-輕質高強度鋼”金屬材料輕量化應用為主線的新發展格局，實施“雙引擎”驅動戰略：成為“全球汽車金屬部件輕量化推動者”和“通用飛機創新制造企業的全球領跑者”。目前公司產品包括鋁合金輪轂、鎂合金零部件、DA系列飛機，公司生產的鉆石eDA40純電動飛機已成功首飛。萬豐奧威近兩年凈利潤水平保持穩定。萬豐奧威2023年前3季度營業收入為115.99億元，其中汽車金屬輕量化部件收入97.50億元，占總收入的84.06

79、%；飛機制造收入18.48億元，占總收入的15.93%；歸母凈利潤為5.36億元，凈利潤率為4.62%。相較于2022年前3季度，營業收入同比下降0.66%，歸母凈利潤同比下降9.68%，凈利潤率下降約0.47個百分點。圖表圖表4242：eDA40eDA40飛機產品圖飛機產品圖圖表圖表4343：飛機制造收入與總收入情況（億元）飛機制造收入與總收入情況（億元）來源：中國民航網，中泰證券研究所來源：iFinD，中泰證券研究所4.3“4.3“雙引擎雙引擎”驅動企業：萬豐奧威驅動企業：萬豐奧威相關標的相關標的0204060801001201401601802020年2021年2022年2023年三季報

80、飛機制造收入總收入38中航直升機股份有限公司具備深厚航空背景，在低空航空飛行器領域具備技術優勢。中航直升機股份有限公司具備深厚航空背景，在低空航空飛行器領域具備技術優勢。公司成立于1999年，2000年于上交所上市。公司發展戰略是“一個目標，兩個市場，三個基地，三個引領”?！耙粋€目標”，公司致力于打造成為產品卓越、品牌卓著、創新領先、治理現代的世界一流直升機企業?！皟蓚€市場”，公司面向國內外兩個市場提供優質的產品和服務?！叭齻€基地”，公司以哈爾濱、景德鎮、天津為直升機及低空經濟相關產品的產業基地?！叭齻€引領”，公司主動引領直升機產業及低空經濟相關產業科技創新、先進制造、開放合作。中直股份近兩年

81、凈利潤水平保持穩定。中直股份2023年營業收入為233.30億元，歸母凈利潤為4.43億元，凈利潤率為1.9%。相較于2022年，營業收入同比增長19.81%，歸母凈利潤同比增長14.37%，凈利潤率下降約0.09個百分點。圖表圖表4444：中直股份產品圖中直股份產品圖圖表圖表4545：中直股份營收規模及凈利潤率中直股份營收規模及凈利潤率來源：中直股份，中泰證券研究所來源：iFinD，中泰證券研究所4.4 4.4 直升機領先企業：中直股份直升機領先企業：中直股份0%1%1%2%2%3%3%4%4%5%0.050.0100.0150.0200.0250.02018年2019年2020年2021年

82、2022年2023年營業收入（億元）凈利潤率（%）相關標的相關標的39 臥龍電驅電機技術積累深厚，積極向航空電驅等領域滲透。臥龍電驅電機技術積累深厚，積極向航空電驅等領域滲透。公司成立于1998年，產品涵蓋各類微特電機及控制、低壓電機及控制、高壓電機及控制、電源電池及輸變設備等40大系列3000多個品種。公司自2019年開始致力于開發航空電驅動力系統產品，逐漸形成了“3+1”的產品布局，即小、中、大三個功率等級的驅動產品及一個適航標準。小功率2kW30kW產品，主要應用于工業無人機及12座eVTOL，已開始向國內主流物流無人機企業小批量供樣；中功率產品以50kW175kW為主，4座載人eVTO

83、L為主要應用，與國內主流eVTOL制造企業均有技術溝通，相關研發項目正在進行中；大功率是200kW至1MW以上，應用于十幾座到幾十座的支線飛機，以預研為主。2023年，公司與中國民航科學技術研究院共建“聯合實驗室”；攜手中國商飛北研中心共同建立航空電動力系統事業部，加速電動航空技術的商業化應用。公司 2023 年前三季度實現營業收入 124.2 億元，同比增長10.4%；實現歸母凈利潤 9.2 億元，同比增長17.9%。截至2023年前三季度，公司凈利潤率為7.8%，相較2022年前三季度，同比提升0.3個百分點。圖表圖表4646：臥龍電驅航空用電機發展現狀：臥龍電驅航空用電機發展現狀圖表圖表

84、4747：臥龍電驅：臥龍電驅營收規模及凈利潤率營收規模及凈利潤率來源：臥龍電驅公眾號，中泰證券研究所來源：wind，中泰證券研究所4.5 4.5 全球工業電機龍頭制造商：臥龍電驅全球工業電機龍頭制造商：臥龍電驅相關標的相關標的-1 2 3 4 5 6 7 8 90204060801001201401602018201920202021202223Q3營業收入（億元）凈利率（%，右軸）2023年3月16日，臥龍開發的小功率典型規格（17KW電動力系統）完成所有臺架及鐵鳥測試。2023年5月22日，臥龍承擔的中功率典型規格（70kW高功率航空電動力系統），順利通過工信部組織的專家驗收。2023年6

85、月18日，臥龍開發的小功率典型規格（30KW涵道電動力系統），完成地面測試實驗，所有指標均達到預期要求。2023年8月31日，臥龍與航科院簽訂戰略合作協議，共建“新能源航空器電動力系統適航驗證實驗室”。2023年10月11日，臥龍與商飛北研共同打造的“航空電動力系統事業部”正式揭牌成立。40布局航空領域，依托多家子公司開發無人機系列產品。布局航空領域，依托多家子公司開發無人機系列產品?？毓勺庸救A時代（2016年完成收購，截至2023年6月30日控股比例79%），涉及工業級無人機研發、制造、銷售、服務和培訓全產業鏈，2020-2022年子公司營收分別為1.1億元、5467萬元、893萬元20

86、20年4月投資玄云動力，持有其25%的股權。玄云動力專注于輕型航空發動機的國產化開發，具有多款渦輪噴氣發動機的設計研發經驗，主要為無人機和旋翼、固定翼的通航飛機等航空飛行器提供動力裝備，2020-2022年玄云動力營收分別為2039萬元、2860萬元、3022萬元；2021年10月設立全資子公司飛騰航空，主要業務為智能無人飛行器制造、銷售、道路機動車輛生產等，2022年營收為237萬元。公司 2023 年前三季度實現營業收入16.1億元，同比增長2.3%；實現歸母凈利潤 0.68億元，同比增長-19.4%。截至2023年前三季度，公司凈利潤率為4.1%，相較2022年前三季度，同比下滑0.8個

87、百分點。圖表圖表4848：威海廣泰獵鷹無人機：威海廣泰獵鷹無人機產品圖產品圖圖表圖表4949：威海廣泰營收規模及凈利潤率威海廣泰營收規模及凈利潤率來源：公司公告，中泰證券研究所來源：wind，中泰證券研究所4.6 4.6 全球空港裝備領跑者：威海廣泰全球空港裝備領跑者：威海廣泰相關標的相關標的-2 4 6 8 10 12 14 16051015202530352018201920202021202223Q3營業收入（億元）凈利率（%，右軸）41方正電機秉承方正電機秉承“技術為先技術為先”的理念，積極打造卓越電機品牌。的理念，積極打造卓越電機品牌。浙江方正電機股份有限公司成立于1995年，200

88、7年12月12日在深圳證券交易所正式掛牌上市。公司是新能源汽車驅動電機、微電機及控制器、汽車控制系統領域領軍企業，業務涉及新能源汽車、縫制機械、汽車座椅電機、汽車電子和白色家電等多個領域。公司設立了微特電驅事業部、電子事業部、商用車事業部和新能源事業部。公司總部在浙江麗水，同時在上海、深圳、湖州、越南等地擁有數個研發、制造基地。方正電機成立以來，秉承“技術為先“的理念深耕細作，以“驅動世界不斷向前”為使命，致力于成為電驅動領域卓越并且受人尊重的世界級企業。方正電機2023年前3季度實現營收規模16.27億元，歸母凈利潤為0.87億元，凈利潤率為5.34%。相較于2022年前3季度，營業收入同比

89、下降3.41%，歸母凈利潤扭虧為盈，凈利潤同比增長約5.93個百分點。圖表圖表5050：方正電機新能源電機：方正電機新能源電機產品圖產品圖圖表圖表5151：方正電機：方正電機營收規模及凈利潤率營收規模及凈利潤率來源：方正電機，中泰證券研究所來源：iFinD，中泰證券研究所4.7 4.7 技術為先的領先電機企業：方正電機技術為先的領先電機企業：方正電機相關標的相關標的-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%10%0.05.010.015.020.025.02018年2019年2020年2021年2022年2023年Q3營業收入（億元）凈利潤率（%）42巨一科技巨一科技“產學研

90、用產學研用”合作助力公司科技勇攀高峰。合作助力公司科技勇攀高峰。巨一科技股份有限公司（簡稱JEE）成立于2005年1月，是國家創新型試點企業、國家知識產權優勢企業、國家專精特新“小巨人”企業，是國內領先的智能裝備和新能源汽車電驅動系統解決方案專家，為汽車尤其是新能源汽車提供白車身、動力總成以及動力電池的智能制造解決方案，同時為新能源汽車提供電驅動產品的研發、生產與全生命周期服務，兩大業務板塊相互促進，形成良性循環。JEE于2021年11月10日在上交所科創板上市，股票簡稱：巨一科技?！爱a學研用”合作是巨一科技成長、發展的源泉和動力。公司 2023 年前3季度實現營業收入23.43億元，同比增長

91、8.20%；實現歸母凈利潤-0.88億元，同比下滑1.85億元。截至2023年前3季度，公司凈利潤率為-3.75%，相較2022年前3季度，同比下滑8.24個百分點。圖表圖表5252：巨一科技全球布局圖：巨一科技全球布局圖圖表圖表5353：巨一科技營收規模及凈利潤率巨一科技營收規模及凈利潤率來源：巨一科技，中泰證券研究所來源：iFinD，中泰證券研究所4.8 4.8 國家專精特新國家專精特新“小巨人小巨人”：巨一科技：巨一科技相關標的相關標的-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%12%0.05.010.015.020.025.030.035.040.02018年2019年2020年202

92、1年2022年2023年Q3營業收入（億元）凈利潤率（%）43CONTENTS目錄CCONTENTS專業領先深度專業領先深度誠信誠信中泰證券研究所中泰證券研究所5風險提示44風險提示風險提示 低空經濟及低空經濟及eVTOL行業行業發展不及預期；發展不及預期；eVTOL商業化進程不及預期；商業化進程不及預期；下游落地場景拓展不及預期；下游落地場景拓展不及預期；行業規模測算偏差風險行業規模測算偏差風險 政策支持力度減弱帶來的風險；政策支持力度減弱帶來的風險；研報使用的信息存在更新不及時風險。研報使用的信息存在更新不及時風險。45投資評級說明：投資評級說明：.評級評級說明說明股票評級股票評級買入預期

93、未來612個月內相對同期基準指數漲幅在15%以上增持預期未來612個月內相對同期基準指數漲幅在5%15%之間持有預期未來612個月內相對同期基準指數漲幅在-10%+5%之間減持預期未來612個月內相對同期基準指數跌幅在10%以上行業評級行業評級增持預期未來612個月內對同期基準指數漲幅在10%以上中性預期未來612個月內對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間減持預期未來612個月內對同期基準指數跌幅在10%以上備注：評級標準為報告發布日后的612個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中A股市場以滬深300指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指

94、數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普500指數或納斯達克綜合指數為基準（另有說明的除外）。46重要聲明重要聲明中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。務資格。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響。本公司力求但不保證這些信息的準確

95、性和完整性，且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，可能會隨時調整。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者應注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。本報告版權歸“中泰證券股份有限公司”所有。事先未經本公司書面授權，任何機構和個人，不得對本報告進行任何形式的翻版、發布、復制、轉載、刊登、篡改，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。