《電池行業低空經濟系列之三：民用無人機行業長坡厚雪產業升級和政策催化共促發展-240519（21頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《電池行業低空經濟系列之三：民用無人機行業長坡厚雪產業升級和政策催化共促發展-240519（21頁）.pdf（21頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、證券研究報告|行業深度|電池 1/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 電池 報告日期：2024 年 05 月 19 日 民用無人機民用無人機行業行業長坡厚雪長坡厚雪，產業升級和政策催化產業升級和政策催化共促共促發展發展 低空經濟低空經濟系列之系列之三三 投資要點投資要點 消費級無人機市場日漸成熟，工業級無人機應用方興未艾消費級無人機市場日漸成熟，工業級無人機應用方興未艾 民用無人機根據下游用戶的類型，可分為消費級與工業級兩種類別。消費級無人機主要滿足消費者的娛樂需求，強調飛行的便攜性和易操作；工業級無人機搭載不同的專業載荷，滿足不同行業應用需求，強調解決方案的整體性。根據Frost&Sul

2、livan，我國消費級無人機行業率先步入成熟期，在 2021 年市場規模首次被工業級無人機超過。根據中國低空經濟發展研究報告（2024），2023年國內工業級無人機產業規模占民用無人機產業總規模比重提升至 65.3%，成為推動民用無人機行業發展的主要力量。法規、政策、產品共同驅動，民用無人機行業市場廣闊法規、政策、產品共同驅動，民用無人機行業市場廣闊 1）行政行政法規：法規：一方面，無人駕駛航空器飛行管理暫行條例從生產制造、登記注冊、運行運行管理等全生命周期對無人機飛行活動進行了規范，填補了我國無人駕駛航空器管理法規空白。另一方面，中華人民共和國空域管理條例(征求意見稿)新增了 G 和 W 類

3、非管制空域，并明確縣級及以上地方政府可以參與協管空域。我們認為，兩部行政法規有望促進民用無人機行業健康良性發展。2）產業政策：）產業政策：通用航空裝備創新應用實施方案（2024-2030年）中提出，到2027 年，以無人化、電動化、智能化為技術特征的新型通用航空裝備在城市空運、物流配送、應急救援等領域實現商業應用。我們認為，產業政策扶持下民用無人機有望在物流配送和應急救援領域率先放量，2024 年我國快遞物流無人機和應急救援無人機市場規模有望分別達到約 300 億元和 80 億元。3）新興產品：）新興產品：2024 年 3 月 22 日，峰飛航空科技自主研發的 V2000CG 無人駕駛航空器系

4、統獲頒型號合格證，系全球首款通過型號合格認證的噸級以上 eVTOL航空器，主要用于低空物流、緊急物資運輸和應急救援，服務于大型物流公司、應急救援服務提供商和政府部門等客戶。我們認為，民用無人機新興產品大有厚積薄發之勢，隨著里程碑式產品出現，后續更多革命性和爆款產品值得期待。產業鏈坡長雪產業鏈坡長雪厚，厚，技術創新和國產替代驅動成長技術創新和國產替代驅動成長 民用無人機產業鏈上游主要為無人機系統、任務載荷、三電等零部件及材料供應商；中游主要為無人機研發和組裝廠商，以及無人機專業飛行、售后維修等服務提供商；下游主要為政府、企業和個人客戶。根據統計，載荷設備（相機、激光掃描儀、光電吊艙等）在原材料總

5、成本中比重最高，占比約 41.73%；其次為導航及通信模塊（數傳、圖傳、天線、差分板卡等），占比約 15.72%；第三大成本占比為復材及結構件，比重約 13.31%。投資投資建議建議 產業鏈升級疊加政策催化驅產業鏈升級疊加政策催化驅動民用無人機行業蓬勃發展動民用無人機行業蓬勃發展，建議關注，建議關注整機、零部整機、零部件、材料、運營服務、新基建五大主線件、材料、運營服務、新基建五大主線：（1）國內領先的工業無人機主機廠：）國內領先的工業無人機主機廠：縱橫股份、山河智能、航天彩虹、威海廣泰、億嘉和、觀典防務、賽為智能、華力創通等；（2）產業鏈各環節供應商：）產業鏈各環節供應商：i）電池：）電池：

6、蔚藍鋰芯、珠海冠宇、豪鵬科技等，ii）電機及發動機：）電機及發動機：臥龍電驅、拓邦股份、宗申動力等；iii）機載設備：）機載設備：國安達、聯創電子、奧普光電等；iv）機載導航：）機載導航：星網宇達、北斗星通等；（3）復合材料等關鍵材料供應商：）復合材料等關鍵材料供應商：中航高科、光威復材、吉林化纖、寶武鎂業、萬澤股份、沃特股份、南京聚隆等；（4）無人機運營及服務提供商：）無人機運營及服務提供商：天虹股份、中航電測、廈門信達、順威股份、艾隆科技、咸亨國際、捷強裝備、博眾精工、天禾股份、順豐控股、韻達股份等；（5）受益于低空經濟發展的新型基）受益于低空經濟發展的新型基礎設施：礎設施：華設集團、蘇交

7、科、深城交、設計總院、萊斯信息、四川九洲、新晨科技、中科星圖等。風險提示風險提示（1）低空空域開放不及預期；（2）市場競爭加??；（3）宏觀環境風險。行業評級行業評級:看好看好(維持維持)分析師：張雷分析師：張雷 執業證書號：S1230521120004 分析師：黃華棟分析師：黃華棟 執業證書號：S1230522100003 相關報告相關報告 1 北京市低空發展規劃超預期，彰顯發展低空經濟堅定決心 2024.05.17 2 重慶舉行首屆低空飛行消費周，政策牽引競跑低空經濟新賽道 2024.05.07 3 性能全面革新，材料體系迎來增量 2024.05.06 行業深度 2/21 請務必閱讀正文之后

8、的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1 消費級市場日漸成熟，工業級應用方興未艾消費級市場日漸成熟，工業級應用方興未艾.4 2 政策和產業升級共驅，民用無人機行業市場廣闊政策和產業升級共驅，民用無人機行業市場廣闊.7 2.1 無人機及空域管理條例出臺，行業健康發展有法可依.7 2.2 產業政策高舉高打，物流配送及應急救援有望率先放量.8 2.3 復合翼成工業無人機趨勢，行業里程碑式產品出現.10 3 產業鏈長坡厚雪，技術創新和國產替代驅動成長產業鏈長坡厚雪，技術創新和國產替代驅動成長.11 3.1 全電推進系統：包括電源、電調、電機和推進器.12 3.2 飛行控制系統：硬件包括機載和地面站部分，國

9、產化進行中.14 3.3 任務載荷系統：分為光學類任務荷載和功能類任務荷載.16 3.4 材料：復合材料為首選，鋁、鎂合金為備選.17 3.5 新型基礎設施：通感算一體化網絡與無人機技術相互促進.18 4 投資建議投資建議.18 5 風險提示風險提示.20 8X8XbZeUfYeZeUbZ9P8QaQmOoOpNrNiNrRrMlOpNoPbRmNoOwMnOuMwMrRoM行業深度 3/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖表目錄圖表目錄 圖 1：無人機系統構成.4 圖 2：無人機分類：民用無人機包括工業級和消費級兩類.5 圖 3：民用無人機發展歷程.5 圖 4：中國民用無人機市場規模預

10、測（單位：億元）.6 圖 5：2023 年中國工業級無人機占比（單位：%）.6 圖 6：2020-2023 年中國民用無人機產業規模（單位：億元，%）.7 圖 7：中國低空經濟規模及民用無人機占比（單位：億元，%）.7 圖 8：中國國家空域基礎分類示意圖.8 圖 9：廣東 7-Eleven 與美團無人機正式達成合作.9 圖 10：“同城范圍 2 小時達”無人機物流產品.9 圖 11：中國應急救援無人機市場規模（單位：億元，%）.10 圖 12：2024 年 3 月峰飛 V2000CG 獲頒型號合格證.11 圖 13：民用無人機行業產業鏈.11 圖 14：縱橫股份 2017-2020 上半年原材

11、料合計采購金額占比（單位：%）.12 圖 15：全電推進系統組成.12 圖 16：無刷電調線路連接示意圖.14 圖 17：大疆 E5000 多旋翼動力系統螺旋槳.14 圖 18：清華大學電動涵道風扇無人機模型.14 圖 19：無人機自主飛行能力等級劃分.15 圖 20：飛控硬件架構框圖.15 圖 21：全球飛控系統 OEM 及 Tier 1.16 圖 22：無人機任務荷載類型.17 圖 23：通感算一體化網絡架構圖.18 表 1：無人機系統術語和定義.4 表 2：工業無人機類型及用途說明.6 表 3：通用航空裝備創新應用實施方案（2024-2030 年）中物流配送相關內容.8 表 4：近年來政

12、策文件推動將無人機納入應急救援體系.9 表 5：不同氣動布局無人機優劣勢.10 表 6：鋰聚合物電池和鋰離子電池對比.12 表 7：國內部分鋰電廠商的大圓柱電池布局進度.13 表 8：無刷電機與有刷電機的對比優勢.13 表 9：飛控硬件各部分作用.15 表 10：幾種典型的無人機結構選材實例.17 表 11：行業重點公司估值表（單位：元，億元，倍）.19 行業深度 4/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 消費消費級級市場市場日漸日漸成熟，工業成熟，工業級應用級應用方興未艾方興未艾 無人機是由無人機是由動力驅動、機上無人駕駛的航空飛行器的簡稱動力驅動、機上無人駕駛的航空飛行器的簡稱。根據

13、無人駕駛航空器飛行管理暫行條例，無人駕駛航空器系統是指無人駕駛航空器以及與其有關的遙控臺（站）、任務載荷和控制鏈路等組成的系統。其中，遙控臺（站）是指遙控無人駕駛航空器的各種操控設備（手段）以及有關系統組成的整體。作為一種高效安全的飛行器，無人機可以代替人工更好地完成數據采集、高空拍攝、地質遙測、遠程監控等作業。圖1：無人機系統構成 資料來源：蜂巢航宇官網，浙商證券研究所 表1：無人機系統術語和定義 術語術語 定義定義 無人機 由動力驅動、機上無人駕駛的航空飛行器的簡稱。它通常由機體、動力裝置、航空電子電氣設備、任務載荷設備等組成 地面控制站（遙控臺/站）用于實現任務規劃、鏈路控制、飛行控制、

14、載荷控制、航跡顯示、參數顯示、圖像顯示和載荷信息顯示、以及記錄和分發等功能的設備。任務載荷 用于實施各種任務及信息傳輸、信息對抗或輔助等任務的無人機機載設備 通信鏈路 指無人機與地面站、其他無人機、衛星之間進行數據交換和通信的網絡系統。發射與回收分系統 與發射（起飛）和回收（著陸）有關的設備或裝置。資料來源：中國無人機通用技術標準，無人機“數據鏈路”信息安全綜述，浙商證券研究所 民用無人機可分民用無人機可分為為消費級和工業級無人機兩類。消費級和工業級無人機兩類。按照用途，無人機一般可分為軍用無人機和民用無人機。其中民用無人機根據下游用戶的類型，可分為消費級與工業級無人機兩種類別。消費級無人機消

15、費級無人機主要為小型無人機，搭載相機、攝像頭等攝像設備，根據需要配有云臺和圖傳電臺，滿足消費者的娛樂需求，強調飛行的便攜性和易操作；工業級無人機工業級無人機搭載不同的專業載荷，如熱紅外相機、高光譜相機、激光雷達、光電吊艙等，滿足不同行業應用需求，強調解決方案的整體性，一般需根據應用需求定制化生產。行業深度 5/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖2：無人機分類：民用無人機包括工業級和消費級兩類 資料來源：中無人機招股說明書，浙商證券研究所 技術進步推動技術進步推動無人機無人機迅速下沉民用市場迅速下沉民用市場。無人機系統最初應用以軍事領域為主，20 世紀 90 年代以來，世界各國紛紛探索無

16、人機在民用領域的應用，但由于無人和非無人控制系統分離困難，自動化程度低，無人機在民用領域發展成果較小。2010 年后，隨著自動化與無人機可靠性不斷提高，無人機具備了小型化、智能化、低成本的條件，無人機民用應用拓展迅猛。不僅消費級無人機廣泛普及，工業無人機在人工影響天氣、應急產業、氣象監測等領域同時得以快速發展。圖3：民用無人機發展歷程 資料來源：縱橫股份招股說明書，浙商證券研究所 行業深度 6/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 工業無人機優勢突出、應用廣泛。工業無人機優勢突出、應用廣泛。在工業領域，無人機具有成本相對較低，無人員傷亡風險、生存能力強、機動性能好、使用便利性強等優勢，因此得

17、到了廣泛的應用。其主要應用市場包括人工影響天氣、應急救災、氣象監測、航空拍攝、地質地貌測繪、森林防火、地震調查、核輻射探測、邊境巡邏、科研試驗、海事偵察、環境監測等多個領域。表2：工業無人機類型及用途說明 類型 用途說明 氣象、農業無人機 人工影響天氣、農業噴灑、農業施肥、農業土地檢測等 通信、中繼無人機 電信、衛星中繼，新聞廣播，災情援助，體育運動等 監測、探測類無人機 災害監測、環境監測、森林防護、輸油管、倉庫和道路的狀態監控，火災和水災破壞區域的確定及監控，地震等自然災害的后果調查，高位地區監測/取樣，野生動物監視，污染監視等 城管、治安管理無人機 城市規劃，室內監察/維持治安，毒品禁止

18、與監控，應急反應，搜索與營救，沿海監視，公路交通監控等 科學探測無人機 氣象探測，地質勘測，大地測繪，地圖測繪，地球資源勘測，石油和礦藏的勘定與鑒定，長久耐力地質科學/大氣研究，陸地表面、海洋研究等 資料來源：中無人機招股說明書，浙商證券研究所 消費級消費級無人機趨于成熟無人機趨于成熟，工業級無人機工業級無人機推動行業發展推動行業發展。根據 Frost&Sullivan，我國消費級無人機行業率先步入成熟期，在 2021 年市場規模首次被工業級無人機超過。根據賽迪顧問中國低空經濟發展研究報告（2024），2023 年國內工業級無人機的應用深度和廣度不斷提升，工業級無人機產業規模占民用無人機產業總

19、規模比重提升至 65.3%，成為推動民用無人機行業發展的主要力量。圖4：中國民用無人機市場規模預測（單位：億元）圖5：2023 年中國工業級無人機占比（單位：%）資料來源：Frost&Sullivan，縱橫股份招股說明書，浙商證券研究所 資料來源：中國低空經濟發展研究報告（2024），浙商證券研究所 050010001500200025002021202220232024E消費級無人機工業級無人機工業級無人機65.3%消費級無人機34.7%行業深度 7/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 政策和產業升級政策和產業升級共驅，共驅，民用無人機民用無人機行業行業市場廣闊市場廣闊 2023 年

20、中國低空經濟規模突破年中國低空經濟規模突破 5000 億元，億元，2026 年有望成長為萬億級產業。年有望成長為萬億級產業。根據賽迪顧問中國低空經濟發展研究報告（2024），受民用無人機產業高速發展、低空空域改革試點工作持續深化等影響，2023 年中國低空經濟高速發展，行業規模達到 5059.5 億元，同比增速達 33.8%。其中，低空飛行器制造和低空運營服務占低空經濟總規模接近 55%。隨著低空飛行活動的日益增多，預計到 2026 年低空經濟規模有望增長至 10644.6 億元。民用無人機是中國低空經濟發展的主力機型，民用無人機是中國低空經濟發展的主力機型，2023 年占低空經濟總規模年占低

21、空經濟總規模 23.2%。根據賽迪顧問中國低空經濟發展研究報告（2024），中國民用無人機產業發展日趨成熟，產業規模持續擴大，民用無人機已成為中國低空經濟發展的主力機型。根據賽迪顧問測算，2023 年中國民用無人機產業規模達到 1174.3 億元，同比增長 32.0%，占低空經濟總規模約23.2%。我們認為，在行政法規、產業政策、新興產品三重驅動下，民用無人機產業有望持續增長。2.1 無人機及空域管理條例出臺，行業無人機及空域管理條例出臺，行業健康發展有法可依健康發展有法可依 無人駕駛航空器管理有法可依，無人駕駛航空器管理有法可依，促進促進無人機產業持續健康發展。無人機產業持續健康發展。202

22、3 年 6 月，國務院、中央軍委等部門印發無人駕駛航空器飛行管理暫行條例，從生產制造、登記注冊、運行管理等全生命周期對無人機飛行活動進行了規范，填補了我國無人駕駛航空器管理法規空白。該條例自 2024 年 1 月 1 日起施行，有望為規范無人機產業發展、營造無人機應用生態提供法規指導和良好環境。新增新增無人機產業發展黃金空域，無人機產業發展黃金空域，地方政府積極性提升地方政府積極性提升。2023年11月，國家空中交通管理委員會辦公室會同有關部門起草了中華人民共和國空域管理條例(征求意見稿)（下稱空管條例意見稿），并面向社會公開征求意見?？展軛l例意見稿對空域分類和空域管理機構作出了較大變動：新增

23、了 G 和 W 類非管制空域，并明確縣級及以上地方政府可以參與協管空域。我們認為，空管條例意見稿是對低空空域和通用航空方面行政法規的極大完善和補充，地方政府在空域管理方面自主權大幅提升，將更有動力拉動無人機產業投資。圖6：2020-2023 年中國民用無人機產業規模（單位：億元，%）圖7：中國低空經濟規模及民用無人機占比（單位：億元，%）資料來源：中國低空經濟發展研究報告（2024），浙商證券研究所 資料來源：中國低空經濟發展研究報告（2024），浙商證券研究所 0%10%20%30%40%02004006008001,0001,2001,4002020202120222023產業規模（億元）

24、同比增速（%）0%10%20%30%40%05,00010,00015,0002020202120222023 2024E 2025E 2026E低空經濟規模（億元）同比增速（%）民用無人機占比（%）行業深度 8/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖8：中國國家空域基礎分類示意圖 資料來源：國家空域基礎分類方法，中國民航局，民用航空網，浙商證券研究所整理 2.2 產業政策高舉高打，產業政策高舉高打，物流配送及應急救援有望率先放量物流配送及應急救援有望率先放量 政策推動無人機物流配送示范應用政策推動無人機物流配送示范應用不斷深化不斷深化。根據四部門聯合印發的通用航空裝備創新應用實施方案（2

25、024-2030 年），目標到 2027 年智能電動化無人機將在城市空運、物流配送領域實現商業應用，到 2030 年“干-支-末”無人機配送網絡實現安全高效運行。根據深圳市無人機行業協會預計，2024年無人機在國內的市場規模將達 1600億元，其中快遞物流方面的無人機市場規模約 300 億元。我們認為，政策推動構建量大面廣的航空物流配送裝備體系，快遞物流細分領域的民用無人機有望進入高速發展期。表3：通用航空裝備創新應用實施方案（2024-2030 年）中物流配送相關內容 序號 相關內容 1 到 2027年，以無人化、電動化、智能化為技術特征的新型通用航空裝備在城市空運、物流配送在城市空運、物流

26、配送、應急救援等領域實現商業應用實現商業應用。2 到 2027 年示范應用成效明顯。航空應急救援、物流配送物流配送實現規?；瘧脤崿F規?；瘧?，城市空中交通實現商業運行，形成 20個以上可復制、可推廣的典型應用示范，打造一批低空經濟應用示范基地，形成一批品牌產品 3 到 2030年，以高端化、智能化、綠色化為特征的通用航空產業發展新模式基本建立，支撐和保障“短途運輸+電動垂直起降”客運網絡、“干干-支支-末末”無人機配送網絡無人機配送網絡、滿足工農作業需求的低空生產作業網絡安全高效運行安全高效運行。4 完善通航裝備產品譜系。支持加快支線物流、末端配送支線物流、末端配送無人機研制生產并投入運營。

27、5 深化航空物流配送示范應用。深化航空物流配送示范應用。聚焦“干-支-末”物流配送需求，在長三角、粵港澳、川渝、內蒙古、陜西、新疆等重點地區，鼓勵開展無人機城際運輸及末端配送應用示范，形成量大面廣的航空物流配送裝備體系。鼓勵開展無人機城際運輸及末端配送應用示范，形成量大面廣的航空物流配送裝備體系。支持研究低空物流解決方案，探索智慧物流新模式，推動大型無人機支線物流連線組網，以及城市、鄉村、山區、海島等新興場景無人機配送大規模應用落地，推動構建航空物流配送網絡推動構建航空物流配送網絡。資料來源：通用航空裝備創新應用實施方案（2024-2030 年），浙商證券研究所整理 業內龍頭積極探索業內龍頭積

28、極探索無人機末端物流配送無人機末端物流配送商業模式商業模式。截至 2023 年 12 月底，美團無人機已在深圳、上海等城市 11 個商圈落地了 25 條航線，配送服務覆蓋了辦公、景區、市政公園、醫療、校園等多種場景，累計完成用戶訂單超 22 萬單，配送效率方面，無人機配送可較傳統模式提效近 4 成。2024 年 3 月 23 日，順豐旗下豐翼無人機面向“同城范圍 2 小時達”的需求，推出同城及時送、跨城急送無人機物流產品，現支持深圳寶安區、光明區、龍華區范圍內互寄，推廣期間一口價 12 元，服務范圍還在不斷拓展中。行業深度 9/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 無人機在應急救援領域作用凸

29、顯，無人機在應急救援領域作用凸顯，政策明確政策明確加快加快構建有人無人航空應急救援裝備體系構建有人無人航空應急救援裝備體系。無人機在應急救援中可以發揮現場監測與指揮調度、通信中繼與搜索救援、物資工具投放與受災評估等功能。當前，世界上許多國家都已將無人機納入應急救援體系，我國也在通用航空裝備創新應用實施方案（2024-2030 年）中指出推動構建有人無人、高低搭配、布局合理、功能互補的航空應急救援裝備體系。表4：近年來政策文件推動將無人機納入應急救援體系 文件名 發布單位 相關內容“十四五”應急救援力量建設規劃 應急管理部 加快構建大型固定翼滅火飛機、滅火直升機與大型固定翼滅火飛機、滅火直升機與

30、無人機無人機高低高低搭配、布局合理、功能互補的應急救援航空器體系搭配、布局合理、功能互補的應急救援航空器體系。關于政協第十四屆全國委員會第一次會議第00236 號（城鄉建設類034 號）提案答復的函 應急管理部 鼓勵支持通航企業引進應急救援急需機型，推動各地與軍隊、通航企業完善應急聯動機制，逐步構建大型固定翼滅大型固定翼滅火飛機、滅火直升機與火飛機、滅火直升機與無人機無人機高低搭配、布局合理、功能高低搭配、布局合理、功能互補的應急救援航空器體系互補的應急救援航空器體系。安全應急裝備重點領域發展行動計劃（20232025 年）工信部等五部委 地震地質災害方面重點研發攻關應急通信及指揮無人機應急通

31、信及指揮無人機、復雜地形災害應急救援機器人、狹窄廢墟生命搜索裝備、單兵攜行裝備等 通用航空裝備創新應用實施方案（2024-2030年）工信部等四部門 重點圍繞航空滅火、航空救援、公共衛生服務、應急通信/指揮四大領域，擴大航空應急救援裝備示范應用。推動構推動構建建有人無人有人無人、高低搭配、布局合理、功能互補的航空應急、高低搭配、布局合理、功能互補的航空應急救援裝備體系救援裝備體系。加快加快無人機無人機在應急救援領域示范應用在應急救援領域示范應用。資料來源：中國國際應急管理展覽會官網，中國應急管理部官網，工信部官網，浙商證券研究所整理 預計預計 2024 年應急救援無人機市場規模將超過年應急救援

32、無人機市場規模將超過 80 億元。億元。根據中無人機 2023 年年報，2021 年中國民用無人機應急領域市場規模達 23.98 億元，較 2020 年增加了 10.37 億元，同比增長76.19%。根據南方都市報援引世界無人機大會主席楊金才在2023無人機應急救援力量建設與發展論壇上發言，2022 年中國民用無人機應急救援領域市場規模增加至 35.17 億元，同比增長 46.37%。應急救援無人機應用前景廣闊，未來市場有望保持高速增長，預計到 2024 年我國民用無人機應急領域市場規模將達 80.29 億元。圖9：廣東 7-Eleven 與美團無人機正式達成合作 圖10：“同城范圍 2 小時

33、達”無人機物流產品 資料來源：美團官網，浙商證券研究所 資料來源：豐翼無人機公眾號，浙商證券研究所 行業深度 10/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖11：中國應急救援無人機市場規模（單位：億元，%）資料來源：中無人機公告，南方都市報，浙商證券研究所 2.3 復合翼成工業無人機趨勢，行業里程碑式產品出現復合翼成工業無人機趨勢，行業里程碑式產品出現 復合翼構型成為工業無人機主要形式之一。復合翼構型成為工業無人機主要形式之一。按氣動布局分類，無人機主要分為固定翼無人機、多旋翼無人機、無人直升機、垂直起降固定翼（復合翼）無人機。由于復合翼無人機具有起降便捷、航時長等特點，具有應用優勢，在工業

34、無人機市場中的保有量逐漸增多，市場份額逐漸提高，已成為工業無人機的主要布局形式之一。表5：不同氣動布局無人機優劣勢 分類 圖示 使用特點 固定翼無人機 由動力裝置產生推力或者拉力，并由機身固定翼產生升力的無人機，具有載重大、航時長、航程遠、飛行速度快等優勢，但存在便攜性差、起降要求高、無法空中懸停等劣勢 多旋翼無人機 由多個旋翼與空氣進行相對運動的反作用而獲得升力的無人機，具有可垂直起降、可空中懸停、操作簡單、性價比高等優勢，但存在航時短、作業面積小、速度慢、載荷小等劣勢 無人直升機 由動力驅動的旋翼提供主要升力和推進力的無人機，具有速度快、載重大、可垂直起降、可空中懸停等優勢，但存在技術復雜

35、度高、使用和維護成本高等劣勢 垂直起降固定翼（復合翼）無人機 采用固定翼與多旋翼結合的復合式布局，兼具固定翼無人機航時長、速度快、航程遠的特點和多旋翼無人機垂直起降的功能等優勢，但存在結構較復雜、便攜性較差、制造成本及銷售價格較高等劣勢 資料來源：縱橫股份招股說明書，浙商證券研究所 民用無人機產品厚積薄發民用無人機產品厚積薄發，行業里程碑式產品出現行業里程碑式產品出現。2024年 3月 22日，峰飛航空科技自主研發的 V2000CG 無人駕駛航空器系統獲得由民航華東局頒發的型號合格證，系全球首款通過型號合格認證的噸級以上 eVTOL 航空器。V2000CG 采用復合翼構型，最大起飛重量 2 噸

36、，純電動力，自主駕駛，運載能力等同小型直升機，但在安靜環保、運營成本和維護成本方面更具優勢。V2000CG 主要用于低空物流、緊急物資運輸和應急救援，服務于大型物流公司、通航物流服務運營商、應急救援服務提供商和政府部門等客戶。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%01020304050607080902020202120222024E市場規模（億元）同比增速（%）2年CAGR約51%行業深度 11/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖12：2024 年 3 月峰飛 V2000CG獲頒型號合格證 資料來源：峰飛航空公眾號，浙商證券研究所 3 產產業鏈業鏈長坡厚雪長坡厚雪

37、，技術技術創新和國產替代驅動創新和國產替代驅動成長成長 民用無人機民用無人機產業可分為產業可分為材料材料供應供應、整機整機制造及制造及運營運營服務服務三大環節三大環節。上游主要為無人機系統、任務載荷、三電等零部件及材料供應商；中游主要為無人機研發和組裝廠商，及無人機專業飛行、售后維修等服務提供商；下游主要為政府、企業和個人客戶，分布在農林植保、快遞物流、城市巡檢等各個領域。圖13：民用無人機行業產業鏈 資料來源：Frost&Sullivan，各公司官網，各公司公告、全景網，浙商證券研究所整理 載荷設備占工業無人機成本約四成載荷設備占工業無人機成本約四成。根據縱橫股份披露的 2017 至 202

38、0 上半年原材料的合計采購金額占比，載荷設備（相機、激光掃描儀、光電吊艙等）在原材料總成本中比重最高，占比約 41.73%；其次為導航及通信模塊（數傳、圖傳、天線、差分板卡等），占比約 15.72%；第三大成本占比為復材及結構件，比重約 13.31%。行業深度 12/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖14：縱橫股份 2017-2020 上半年原材料合計采購金額占比（單位：%）資料來源：縱橫股份招股說明書，浙商證券研究所整理 3.1 全電全電推進系統：推進系統：包括包括電源、電調、電機和推進器電源、電調、電機和推進器 電力推進系統幾乎應用于從微型到大型的所有無人機類別。電力推進系統幾乎應

39、用于從微型到大型的所有無人機類別。根據能量來源，電力推進系統可以分為全電推進和混合推進兩種。其中，全電推進系統一般由電源、電調、電機和推進器組成。電源為系統提供能量；電調接收控制端的信號，調節電機轉速；電機將電能轉換為機械能并輸出；推進器在電機驅動下產生升力或拉力。圖15：全電推進系統組成 資料來源：大疆無人機官網，浙商證券研究所 消費級消費級無人機多采用鋰聚合物無人機多采用鋰聚合物軟包軟包電池。電池。鋰聚合物電池是鋰離子電池一種子類型，通常指正極或電解質采用高分子材料的電池系統。由于鋰聚合物中沒有多余的電解液，因此在安全性、體積、質量、容量和放電性能方面均具有極大優勢。當前的消費級無人機以及

40、其他類型的無人機，大部分都以聚合物鋰電池為主。表6：鋰聚合物電池和鋰離子電池對比 特征 鋰離子電池（Li-oin）鋰聚合物電池（Li-Polymer）電解液 液態 固態、凝膠狀或聚合物 結構 相對剛性，一般為矩形和圓柱形 可制成各種形狀 安全性 采用金屬外殼的液態電芯漏液后可能出現爆炸等安全事故 采用是鋁塑軟包裝鋁塑軟包裝，發生安全隱患時僅出現鼓包，安全性能很高 導航及通信模塊15.72%電池6.21%復材及結構件13.31%慣性導航3.22%機電設備8.38%數據處理及分析軟件3.37%芯片8.05%載荷設備41.73%行業深度 13/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 能量密度 較低

41、較高 循環壽命 較長 較短 價格 相對便宜 相對更貴 自放電 有自放電性 每月 1-2%典型應用 電動汽車、醫療、UPS 和儲能 無人機、便攜式電子產品 資料來源：CM Batteries 官網，陜西省高新技術產業投資有限公司公眾號，浙商證券研究所整理 高比能大圓柱電池有望成為工業無人機高比能大圓柱電池有望成為工業無人機能源能源新新方案。方案。有別于消費級無人機，工業無人機載重高、航程長、部分運營環境較為苛刻（如消防、應急救援等），因此對于電池系統提出更高要求。高比能大圓柱電池具有高能量密度、長循環壽命、不脹氣鼓包、熱擴散易控制等優勢。2023 年 9 月，高比能大圓柱電池首次實現在工業級無人

42、機領域的批量應用，有望成為工業級無人機新的能源解決方案。表7：國內部分鋰電廠商的大圓柱電池布局進度 公司 相關進展 億緯鋰能 大圓柱電池裝車江淮瑞風 RF8 正式上市，吹響了大圓柱電池量產應用的號角。寧德時代 已成功研發 4680/4695 等大圓柱電池，其循環壽命、能量密度、安全性能等核心指標表現突出。比克電池 大圓柱電池布局較早，不斷創新。2024 年，比克鄭州二工廠將實現大圓柱電池的量產，項目一期產能達 15GWh，二期規劃產能也是 15GWh。國軒高科 2023 年 3 月，公司宣布規劃年產能 10GWh 的 4695 電池項目落地安徽合肥。凌頂能源 2023 年 9 月，公司公眾號發

43、布與頭部工業級無人機公司達成產品供應協議，將為其供應首批高能大圓柱電池系統，系系高能大圓柱電池在工業級無人機領域的高能大圓柱電池在工業級無人機領域的首次批量應用首次批量應用。公司高能大圓柱電池產品具備明顯的性能優勢，在同等重量和體積下，相比客戶現有電池系統，依據不同配置性能提升約 20%50%。資料來源：中國汽車報，電池中國，凌頂能源公眾號，浙商證券研究所整理 直流無刷電機是當前民用無人機主流。直流無刷電機是當前民用無人機主流。無人機全電推進系統主要采用直流電機，根據電磁場換向方式不同，可以分為有刷直流電機和無刷直流電機。前者由于安全、環保、效率等因素在無人機領域已較少使用。無刷直流電機由于未

44、采用電刷和換向器，避免了磨損，壽命長；此外，無刷直流電機結構簡單、零部件可精密配合，因此運行平滑、噪聲低；無刷直流電機還可以實現快速動態響應，具有較高的轉速范圍，已成為民用無人機的首選。表8：無刷電機與有刷電機的對比優勢 優勢 優勢介紹 可靠性 大疆的無人機基本都選擇了無刷電機。有刷電機 90%以上的故障都是出在碳刷上，這是由其設計本身所決定的，進灰、生銹、震動等情況，都可能導致接觸不良，進而引發問題。無刷電機由于未采用電刷，因此可以避免以上問題。壽命長 有刷電機的碳刷會磨損，需要定期更新；無刷電機不采用電刷，因此沒有這方面的顧慮，幾乎是免維護。能量轉化率高 無刷電機沒有接觸電阻，也沒有碳刷等

45、發熱元件，因此電能利用率高達 90%；而有刷電機只能達到 75%，因此無刷電機的運行時長上會有明顯優勢。散熱 有刷電機由于有很大一部分電能轉換成了熱能，因而必須做相應的散熱設計。這樣就會影響到產品的體積，增加產品的重量?？刂凭?霍爾傳感器與無刷電機形成完美搭配，精度上可以媲美有刷電機。資料來源：旺財伺服與運動控制，浙商證券研究所整理 行業深度 14/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 無刷電調與無刷電機配合工作。無刷電調與無刷電機配合工作。電調全稱為電子調速器（ESC），主要作用是根據控制信號控制電機轉速，分為有刷電調與無刷電調。其中，無刷電調與無刷電機配合工作，將直流電轉為三相交流電并

46、輸出到無刷電機上，在無人機中得到了越來越廣泛的應用。圖16：無刷電調線路連接示意圖 資料來源：無人機動力科學出版社，浙商證券研究所 螺旋槳螺旋槳是全電推進系統的推進器形式之一。是全電推進系統的推進器形式之一。對于固定翼無人機，電機驅動螺旋槳提供拉力，由固定翼產生升力；對于多旋翼無人機，螺旋槳作為旋翼直接產生升力，可實現無人機的垂直起降；對于復合翼無人機，在起飛階段由旋翼提供升力，升空后旋翼停止工作，轉為由尾部的螺旋槳提供拉力。涵道風扇是在自由螺旋槳外圍設置涵道的一種推進裝置。涵道風扇是在自由螺旋槳外圍設置涵道的一種推進裝置。螺旋槳的槳葉在做高速圓周運動時，葉尖處速度最高，導致誘導阻力較大，對外

47、界氣流產生沖擊，造成噪聲大、效率低。而涵道風扇中，由于葉尖處受涵道限制，沖擊噪聲減小，誘導阻力減小，效率較高。在城市空中交通、城市消防滅火等對飛行器同時要求緊湊尺寸和大載荷的場景中，電動涵道風扇推進系統具備顯著優勢。3.2 飛行控制系統：飛行控制系統：硬件包括機載和地面站部分，硬件包括機載和地面站部分，國產化國產化進行中進行中 飛控系統是無人機的“大腦”飛控系統是無人機的“大腦”。無人機的飛行控制系統（簡稱飛控系統）是無人機完成起飛、空中飛行、執行任務、返場回收等整個飛行過程的核心系統，對無人機進行全權控制和管理。根據美國的無人機自主飛行能力分級，從遙控到機群完全自動化共分為 10 級。圖17

48、：大疆 E5000 多旋翼動力系統螺旋槳 圖18：清華大學電動涵道風扇無人機模型 資料來源：大疆無人機官網，浙商證券研究所 資料來源：清華大學車輛與運載學院官網，浙商證券研究所 行業深度 15/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖19：無人機自主飛行能力等級劃分 資料來源：無人機構造高等教育出版社，浙商證券研究所 飛控飛控系統硬件部分由系統硬件部分由機載和地面站機載和地面站兩部分組成兩部分組成。以多旋翼無人機的飛控硬件為例，機機載部分載部分主要由主控制器、從控制器、各傳感器和無線數傳（Air 端）組成。傳感器獲取的信息分別通過不同的通信接口發送給控制器，控制器通過串口連接無線數傳模塊，實

49、現與地面的信息交互。地面站部分地面站部分主要由地面站、無線數傳（地面端）和遙控器組成。圖20：飛控硬件架構框圖 資料來源：無人機系統關鍵技術航空工業出版社，浙商證券研究所 表9：飛控硬件各部分作用 硬件名稱 作用 六軸陀螺儀和三軸磁阻傳感器 組合成低精度的姿態傳感器，測量飛行姿態數據 姿態傳感器 獲得高精度的姿態數據，低精度姿態傳感器組成雙余度姿態傳感器 GPS 定位器 測量飛行位置信息 行業深度 16/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 超聲波傳感器 測量相對高度信息 氣壓傳感器 測量高度信息 主控制器 根據不同的任務以及地面站部分下達的遙控指令執行相應的控制律，解算得到電機控制指令，傳

50、遞給從控制器 EEPROM 與主控制器相連，用于存儲飛行參數 黑匣子 采用 SD 卡通過 SPI 接口與主控制器連接，用于存儲無人機的狀態信息 從控制器 負責采集六軸陀螺儀和三軸磁阻傳感器數據，進行姿態解算，同時負責讀取遙控器信號，生成電動機控制信號，通過 I/O 引腳輸出給執行機構模塊 資料來源：無人機系統關鍵技術航空工業出版社，浙商證券研究所整理 無人機主機廠多進行飛控自研無人機主機廠多進行飛控自研。目前市場上飛控產品種類繁多，根據安全標準和智能化水平可用于不同應用場景。消費級飛控系統主要來自于高通（Qualcomm）、以及 Skydio、Parrot、大疆等無人機主機廠自主研發。許多工業

51、級飛控產品起源于 PX4 或 Ardupilot 等開源平臺，并針對特定需求和場景進行產品化。工業級飛控產品供應商主要包括 3DR、Auterion 等，大疆、Ascending Technology 等主機廠進行飛控自研。圖21：全球飛控系統 OEM 及 Tier 1 資料來源：獅尾智能公眾號，浙商證券研究所 3.3 任務載荷任務載荷系統：系統：分為分為光學類光學類任務荷載任務荷載和功能類和功能類任務荷載任務荷載 任務載荷指裝備到無人機上為某種完成任務的設備總稱任務載荷指裝備到無人機上為某種完成任務的設備總稱。按照載荷種類的不同，無人機任務載荷可分為光學類任務載荷和功能類任務載荷。其中光學類

52、荷載包括傾斜攝影模塊、熱成像模塊、實時視頻傳輸模塊、合成孔徑雷達模塊、偵察取證模塊等；功能類任務荷載品類眾多，包括空中喊話模塊、空中投擲器模塊、物流箱模塊、中繼通信模塊、智能避障模塊、植保噴灑模塊等。任務載荷的快速發展，極大地擴展了無人機的應用領域，行業深度 17/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖22：無人機任務荷載類型 資料來源：無人機結構與系統西北工業大學出版社，浙商證券研究所整理 3.4 材料材料：復合材料為首選，鋁、鎂合金為備選：復合材料為首選，鋁、鎂合金為備選 復合材料為無人機首選，鋁、鎂合金為備選材料。復合材料為無人機首選，鋁、鎂合金為備選材料。無人機設計和制造過程中，在

53、滿足構件承載能力和功能要求前提下，應盡可能選擇輕質材料。以機身材料為例，對于小型無對于小型無人機人機，其自重較輕、所受荷載較小，內部應力環境簡單，因此可采用全復合材料。對于大對于大型無人機型無人機，受荷較大，內部結構和應力環境復雜，考慮到復合材料的各向異性、生產工藝及成本問題，構件在能保證功能和承載要求情況下可選用復合材料，例如大型無人機蒙皮；否則可考慮選用鋁合金、鎂合金等金屬材料制造，例如無人機內部梁、框等承力結構。表10：幾種典型的無人機結構選材實例 機型 結構選材情況 彩虹 4 系列 機體除了主梁，其他大部分結構均由復合材料組成。最大起飛質量超過 1300kg，有效載荷可達 345 kg

54、。全球鷹系列 系世界上著名的高空長航時無人偵察機。機身大量使用碳纖維機身大量使用碳纖維/環氧復合材料，復合材料占全機結構重量的環氧復合材料，復合材料占全機結構重量的 65%。翼展 35.4m，整機起飛質量 11640kg，燃油質量 6727kg，具有從美國本土起飛對全球任何地點進行戰術偵察和戰略偵察的能力。機身主結構為鋁合金鋁合金，機翼尾翼、發動機短艙、后機身采用石墨石墨-環氧復合材料環氧復合材料，雷達罩、整流罩用玻璃纖維復合材玻璃纖維復合材料料。機翼由高模碳纖維高模碳纖維/環氧預浸料環氧預浸料制造，蒙皮采用了復合材料層壓板復合材料層壓板結構，前后緣均采用蜂窩蜂窩夾心夾心結構結構。X-47 系

55、列 采用翼身融合布局，是先進復合材料大面積整體成型復合材料大面積整體成型的典型。全機除一些接頭部位采用金屬合金基本都采用先進復合材料。X-47B 無人機機身骨架采用機身骨架采用鈦合金和鋁合金鈦合金和鋁合金，機身蒙皮、機背口蓋和活動艙門由機身蒙皮、機背口蓋和活動艙門由復合材料復合材料建造。90%的機的機體表面由碳纖維復合材料覆蓋體表面由碳纖維復合材料覆蓋，比單純的鋁合金結構減重 20%30%。X-45 系列 機身由高速切削的鋁合金龍骨鋁合金龍骨、梁及隔框覆以復合材料蒙皮復合材料蒙皮構成。進氣道、艙門和部分噴管由復合材料復合材料構成。某型號高空高速無人偵察機 由我國自主研究和設計的一種大型無人機，

56、機身長 14.33m，翼展 24.86m，高 5.413m，起飛質量 6800kg，任務載荷 600kg，巡航高度 1800020000 m。該無人機大量采用復合材料，飛機的雷達天線罩采用了吸波復合材料吸波復合材料，機身的尾部背鰭上裝有復合材料發動機艙復合材料發動機艙，機翼設計采用全復合材料機翼復合材料機翼。MQ-1“捕食者”系列 全機除主梁外幾乎全部采用復合材料結構，包括碳纖維，玻璃纖維、芳綸纖維復合材料以及蜂窩泡沫、木塊等夾層碳纖維，玻璃纖維、芳綸纖維復合材料以及蜂窩泡沫、木塊等夾層結構，用量約為結構總重量的結構，用量約為結構總重量的 92%。機身大量采用碳纖維織物碳纖維織物/Nomex

57、蜂窩夾芯結構蜂窩夾芯結構加筋壁板，內部關鍵位置有碳纖維梁肋結構保證剛度，改進型的機翼盒型梁頂端采用了硼纖維硼纖維/碳纖維碳纖維/環氧預浸料環氧預浸料。該機最大起飛質量為 1 020 kg 英國“西風”系列太陽能動力高空長航時無人機 由英國國防科技集團下屬公司研制，質量僅為 53kg，飛行高度達 21.6km，飛行時間可達 14d。該無人機機身和機翼均采用超輕質碳纖維樹脂基復合材料超輕質碳纖維樹脂基復合材料制造，該無人機大展弦比機翼主要由主梁、副梁，翼肋和蒙皮構成。管狀主梁和翼肋均采用碳纖維碳纖維/環氧復合材料環氧復合材料，主梁為碳纖維碳纖維/環氧樹脂蜂窩夾層結構環氧樹脂蜂窩夾層結構，采用熱壓成

58、型工藝:翼肋分為碳纖維/環氧復合材料泡沫夾層翼肋和碳纖維/環復合材料蜂窩層翼肋兩種，肋和主梁之采用微球增強玻璃環氧膠微球增強玻璃環氧膠進行粘接，機翼前緣兩個翼肋之間采用輕質剛性泡沫填充并與主梁粘接，機翼蒙皮采用聚酯薄膜。資料來源：無人機結構設計北京航空航天大學出版社，浙商證券研究所 行業深度 18/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3.5 新型基礎設施：新型基礎設施：通感算一體化網絡通感算一體化網絡與無人機與無人機技術技術相互促進相互促進 通感算一體化網絡是指同時具備物理通感算一體化網絡是指同時具備物理-數字空間感知、泛在智能通信與計算能力的網絡。數字空間感知、泛在智能通信與計算能力的網

59、絡。通感算一體化終端是構建通感算一體化網絡的要素之一，即共用射頻收發器、共享頻段實現通信和感知功能融合、且可采用分布式智能計算技術的大規模智能機器（包括無人機）。無人機將成為無人機將成為通感算一體化網絡的通感算一體化網絡的典型應用場景之一。典型應用場景之一。感知端：相較于視覺傳感器，無線感知可以幫助無人機集群的編隊飛行和碰撞規避，通感一體化設備可以最小化無人機的載荷，增加機動性和靈活性。通信端：針對偏遠地區、災后重建地區的通信需求，可通過無人機靈活組網提供應急通信服務。計算端：無人機借助分布式智算技術實現智能駕駛。圖23：通感算一體化網絡架構圖 資料來源：通感算一體化網絡前沿報告 2021 年

60、，浙商證券研究所 4 投資建議投資建議 產業鏈升級疊加政策催化產業鏈升級疊加政策催化驅動民用無人機行業蓬勃發展，驅動民用無人機行業蓬勃發展，主機廠及產業鏈主機廠及產業鏈各各環節共同環節共同分享產業發展紅利分享產業發展紅利。建議關注整機、零部件、。建議關注整機、零部件、材料、材料、運營運營服務、新基建五服務、新基建五大主線：大主線：（1）國內領先的國內領先的工業工業無人機主機廠無人機主機廠：縱橫股份、山河智能、航天彩虹、威海廣泰、億嘉和、觀典防務、賽為智能、華力創通等；（2）產業鏈各環節供應商產業鏈各環節供應商：i）電池：）電池：蔚藍鋰芯、珠海冠宇、豪鵬科技等，ii）電機及發動機：）電機及發動機

61、：臥龍電驅、拓邦股份、宗申動力、江蘇神通等；iii）機載設備：）機載設備：國安達、聯創電子、奧普光電等；iv）機載導航：）機載導航：星網宇達、北斗星通等；（3）復合材料等關鍵材料供應商：復合材料等關鍵材料供應商：中航高科、光威復材、吉林化纖、寶武鎂業、萬澤股份、沃特股份、南京聚隆等；（4）無人機運營及服務提供商：）無人機運營及服務提供商：天虹股份、中航電測、廈門信達、順威股份、艾隆科技、咸亨國際、捷強裝備、博眾精工、天禾股份、順豐控股、韻達股份等；（5）受益于低空經濟發展的新型基礎設施：）受益于低空經濟發展的新型基礎設施：華設集團、蘇交科、深城交、設計總院、萊斯信息、四川九洲、新晨科技、中科星

62、圖等。行業深度 19/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表11：行業重點公司估值表（單位：元，億元，倍）代碼代碼 股票簡稱股票簡稱 收盤價收盤價 總市值總市值 歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）PE（倍）（倍）2024/5/17（億元）23A 24E 25E 26E 23A 24E 25E 26E 整機整機 688070.SH 縱橫股份 36.46 32-0.64/-50/002097.SZ 山河智能 8.13 87 0.53/165/002389.SZ 航天彩虹 15.78 157 1.53 2.96 4.11 5.30 102 53 38 30 002111.SZ 威海廣泰 11.

63、57 61 1.22 3.17 4.25 5.26 50 19 14 12 603666.SH 億嘉和 20.25 42-0.09 4.00 5.47/-441 10 8/688287.SH 觀典防務 7.40 27 0.25 1.07 1.40/110 26 20/300044.SZ 賽為智能 5.43 41-1.68/-25/300045.SZ 華力創通 19.53 129 0.16 0.39 0.71 1.14 796 332 182 114 零部件零部件 002245.SZ 蔚藍鋰芯 8.35 96 1.38 4.13 5.42 6.43 70 23 18 15 688772.SH 珠

64、海冠宇 13.79 155 3.44 8.04 11.65 15.39 45 19 13 10 001283.SZ 豪鵬科技 42.35 35 0.49 1.64 3.28 4.29 71 21 11 8 600580.SH 臥龍電驅 15.00 197 6.13 12.25 14.40 15.78 32 16 14 12 002139.SZ 拓邦股份 10.18 127 5.36 6.82 8.35 10.26 24 19 15 12 001696.SZ 宗申動力 12.93 148 3.65 6.40 7.27 8.22 41 23 20 18 002438.SZ 江蘇神通 13.98 7

65、1 2.99 3.47 4.35 5.00 24 20 16 14 300902.SZ 國安達 34.77 46 0.39 1.13 1.84 2.35 118 40 25 19 002036.SZ 聯創電子 7.40 79-9.89 3.33 5.63/-8 24 14/002338.SZ 奧普光電 27.73 67 0.86 1.47 1.98 1.53 77 45 34 43 002829.SZ 星網宇達 16.25 34 0.54 1.67 2.18 2.70 63 20 15 13 002151.SZ 北斗星通 27.80 151 0.32 4.14 5.88/477 37 26/材

66、料材料 600862.SH 中航高科 19.96 278 10.31 11.66 14.13 16.85 27 24 20 17 300699.SZ 光威復材 27.68 230 8.73 9.90 11.69 13.89 26 23 20 17 000420.SZ 吉林化纖 4.22 104 0.32 1.96 3.22 3.73 322 53 32 28 002182.SZ 寶武鎂業 18.54 131 3.07 4.58 7.98 10.47 43 29 16 13 000534.SZ 萬澤股份 11.85 61 1.77 2.72 3.62 4.63 34 22 17 13 00288

67、6.SZ 沃特股份 15.79 42 0.06 1.11 2.19/693 37 19/300644.SZ 南京聚隆 26.06 28 0.73/39/運營服務運營服務 002419.SZ 天虹股份 4.95 58 2.27 2.43 2.75 3.02 26 24 21 19 300114.SZ 中航電測 41.82 247 0.99 1.34 1.63 1.97 249 184 152 125 000701.SZ 廈門信達 4.65 32-5.86/-5/002676.SZ 順威股份 4.62 33 0.37/89/688329.SH 艾隆科技 17.45 13 0.30 1.20 1.6

68、1/46 11 8/605056.SH 咸亨國際 13.44 55 0.97 2.72 3.44 4.31 57 20 16 13 300875.SZ 捷強裝備 26.54 26-0.68/-39/688097.SH 博眾精工 20.76 93 3.99 5.14 6.44 7.30 23 18 14 13 002999.SZ 天禾股份 6.77 24 1.00/23/002352.SZ 順豐控股 37.96 1,858 91.08 99.62 120.58 137.13 20 19 15 14 002120.SZ 韻達股份 9.24 268 19.99 21.99 26.65 29.30 1

69、3 12 10 9 行業深度 20/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 新基建新基建 603018.SH 華設集團 10.20 70 6.98 7.52 8.06 8.66 10 9 9 8 301091.SZ 深城交 39.70 124 1.62 1.81 2.17 2.63 76 69 57 47 300284.SZ 蘇交科 9.08 115 3.57 4.54 5.30 5.64 32 25 22 20 603357.SH 設計總院 10.95 61 4.88 5.53 6.25 7.01 13 11 10 9 688631.SH 萊斯信息 77.00 126 1.32 1.67 2

70、.17 2.80 95 75 58 45 000801.SZ 四川九洲 13.19 135 2.01 2.81 3.63 4.38 67 48 37 31 300542.SZ 新晨科技 18.01 54 0.36 0.79 1.05 1.69 148 68 51 32 688568.SH 中科星圖 53.68 196 3.43 4.84 6.68 9.16 57 40 29 21 資料來源：Wind，全景網，公司公告，艾隆科技公眾號，浙商證券研究所*采用 Wind一致預期 5 風險提示風險提示 1）低空空域開放不及預期低空空域開放不及預期。國內低空空域開放政策是國內發展民用無人機產業最重要的影

71、響因素，雖然目前國家已經發布低空空域基礎分類辦法和低空空域管理頒發的征求意見稿，但從政策發布到地方政府落實施行仍需要一定時間和實踐積累，如果低空空域開發進度和力度不及預期，則會對無人機和低空經濟的發展造成不利影響。2）市場競爭加劇的風險市場競爭加劇的風險。目前我國工業無人機行業處于快速成長期，行業內存在大小規模不等的眾多企業，普遍規模較??；同時，低空經濟政策支持下或將有更多企業涌入工業無人機賽道。隨著行業的快速發展，如果無人機市場需求不及預期，市場競爭將會加劇，從而對工業無人機行業的盈利水平造成不利影響。3）宏觀環境風險。宏觀環境風險。國際貿易爭端仍在繼續，全球政治、宏觀經濟的走向存在較大不確

72、定性。我國是全球第一大消費級無人機出口國，國際貿易爭端可能致使相關公司被限制開展出口業務；同時，工業級無人機與細分行業關聯性較強，如果宏觀經濟發展較差，或抑制工業級無人機產品推廣，進而使相關公司受到不利影響。行業深度 21/21 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票投資評級說明股票投資評級說明 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買 入：相對于滬深 300 指數表現20以上；2.增 持：相對于滬深 300 指數表現1020；3.中 性：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動；4.減 持：相對于滬深 300 指數表現10以下。行業的投資評級

73、：行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.看 好：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以上；2.中 性：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%10%以上；3.看 淡：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。法律聲明及風險提示法律聲明及風險提示 本報告由浙商證券股份有限公司（

74、已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量

75、各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。浙商證券研究所浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場?1 號樓?25 層 北京地址：北京市東城區朝陽門北大街?8 號富華大廈?E 座?4 層 深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心?33 層 上?？偛苦]政編碼：200127 上?？偛侩娫挘?8621)80108518 上?？偛總髡妫?8621)80106010