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1、防范化解金融風險：挑戰與對策宏 觀 經 濟 熱 點 問 題 研 討 會 第 8 0 期主 辦 單 位：中 國 人 民 大 學 國 家 發 展 與 戰 略 研 究 院、中 國 人 民 大 學 經 濟 學 院、中 誠 信 國 際 信 用 評 級 有 限 公 司承 辦 單 位：中 國 人 民 大 學 經 濟 研 究 所報 告 人：馬 光 榮中 國 人 民 大 學 財 政 金 融 學 院 教 授、副 院 長2 0 2 4 年 1 月 9 日目 錄1金融風險的舊問題與新形勢2防范化解金融風險面臨的挑戰3目 錄防范化解金融風險的對策目 錄1金融風險的舊問題與新形勢2防范化解金融風險面臨的挑戰3目 錄防范化

2、解金融風險的對策防范化解金融風險 2023年中央金融工作會議提出“以全面加強監管、防范化解風險為重點，統籌發展和安全，牢牢守住不發生系統性金融風險的底線”，“防控風險作為金融工作的永恒主題”三個重點領域金融風險：地方債務、房地產和中小金融機構 2017年中央金融工作會議：“圍繞服務實體經濟、防控金融風險、深化金融改革三項任務”一、金 融 風 險 的 舊 問 題 與 新 形 勢實體經濟高杠桿與金融風險 2015年“去杠桿”實體經濟高杠桿是金融風險的總根源金融風險源于實體經濟，因此實體經濟杠桿率是金融風險的先導預警指標在實體部門體現為過度負債，在金融領域體現為信用過快擴張宏觀杠桿率的分子反映債務規

3、模，分母反映收益率即償債能力債務累積到一定程度，經濟下行、監管加強或外部沖擊，就會導致風險爆發。金融危機往往都起于高債務引發的債務危機一、金 融 風 險 的 舊 問 題 與 新 形 勢0501001502002503002004Q1 2005Q4 2007Q3 2009Q2 2011Q1 2012Q4 2014Q3 2016Q2 2018Q1 2019Q4 2021Q3 2023Q2杠桿率（%）宏觀杠桿率2017年以來宏觀總杠桿率先穩后升 2017-2019年杠桿率趨穩，“去杠桿”政策取得一定成效 進展：地方債務新規與置換、資管新規與影子銀行、債券市場違約處置、中小金融機構風險處置、互聯網金融

4、風險、完善金融監管體制 2020年以來，宏觀杠桿率從247%上升到287%，累計上升40個百分點。一是保增長需要加杠桿 二是GDP降速（名義與實際速度）一、金 融 風 險 的 舊 問 題 與 新 形 勢0501001502002503002004Q1 2005Q4 2007Q3 2009Q2 2011Q1 2012Q4 2014Q3 2016Q2 2018Q1 2019Q4 2021Q3 2023Q2杠桿率（%）宏觀杠桿率分部門杠桿率，地方債與房地產占比高，上升快 2020年以來，各部門杠桿率均在上升：政府上升15%，企業上升17%，居民上升8%。政府部門：中央杠桿率上升5%，地方政府杠桿率上

5、升10%。企業部門：城投杠桿率上升了10%，其他企業上升7%。居民部門：17-20年增長，21年以來止步，甚至部分季度略有下降。與房地產形勢緊密相關。一、金 融 風 險 的 舊 問 題 與 新 形 勢0501001502002503002015Q1 2015Q4 2016Q3 2017Q2 2018Q1 2018Q4 2019Q3 2020Q2 2021Q1 2021Q4 2022Q3 2023Q2杠桿率（%）實體經濟部門杠桿率及其分布居民居民非金融企業非金融企業政府政府金融風險的重點領域 杠桿率的結構顯示金融風險的幾個重點領域：1.地方債務風險（與地方國企風險）2.房地產風險（超過四成新增信

6、貸流入房地產）3.中小金融機構風險 上述重點領域風險之間緊密交織、錯綜復雜 房地產地方債金融機構風險 公共風險與私人風險輪動 金融風險的舊問題與新形勢一、金 融 風 險 的 舊 問 題 與 新 形 勢當前金融風險的特征 債務規模攀升 償債壓力加大 GDP降速，收益下降 通縮與付息負擔上升 融資成本高 國債比率低 融資期限錯配 地方城投 中小商業銀行也存在期限錯配 流動性風險與違約風險交織 隱蔽性強：低透明度、逃避監管突發性、傳染性、破壞性一、金 融 風 險 的 舊 問 題 與 新 形 勢地方債務風險的新特征 廣義政府負債率超過90%顯性50%+隱性40%地區差異大，西部地區債務負擔重 顯性債風

7、險相對可控，但仍存在三個不利因素：顯性債盡管規模上升，但是透明、限額、成本低、期限長，風險較小。三大不利因素：一是財政收支緊平衡；二是限額分配未真正貫徹正向激勵原則：收益與風險雙重問題；三是專項債過度包裝，實際收益低 隱性債風險高 規模仍在上升，開前門并未對堵后門產生持久作用 隱性債特征：成本高、期限短、不透明、償付壓力大 債券違約被掩蓋，非標違約時有發生一、金 融 風 險 的 舊 問 題 與 新 形 勢一、金 融 風 險 的 舊 問 題 與 新 形 勢地方債風險：存在較大地區差異2022年各地區廣義負債率（%）廣義政府負債率超過90%西部地區負債率高、風險更大，城投融資成本更高0.00%20

8、.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%140.00%天 津 貴 州 青 海 浙 江 四 川 重 慶 云 南 吉 林 甘 肅 廣 西 江 蘇 江 西 湖 南 新 疆 安 徽 陜 西 海 南 湖 北 山 東 西 藏 黑龍江 寧 夏 河 南 河 北 內蒙古 遼 寧 北 京 福 建 山 西 上 海 廣 東地方顯性債務/GDP城投有息負債/GDP一、金 融 風 險 的 舊 問 題 與 新 形 勢地方債務規模：前門大開，但堵后門效果不顯 2015-2018年，負債率保持平穩 2020年以來，顯性負債率、隱性負債率分別各自上升10百分點 地方舉債融資需求仍然高漲；道高一尺魔

9、高一丈一、金 融 風 險 的 舊 問 題 與 新 形 勢城投融資成本高、期限短、不透明、償付壓力大 城投債發行利率遠高于地方政府債券，非標融資成本更高 中西部地區的城投融資成本高于東部地區0%1%2%3%4%5%6%東部中部西部城投債發行利率一、金 融 風 險 的 舊 問 題 與 新 形 勢城投融資成本高、期限短、不透明、償付壓力大 城投債券和銀行貸款的期限都逐年下降。期限錯配更加嚴重，流動性風險加大 原因：債務率攀升、政策不確定性加大一、金 融 風 險 的 舊 問 題 與 新 形 勢城投債借新還舊的比例大幅上升 還本付息壓力大 地方債向基建投資的轉化率較低基建投資增速城投非標違約時有發生 債

10、券未有實質違約，風險被隱蔽 隱性擔保未根本打破 2018年以來，城投非標違約累計近300起 2023年違約事件明顯增加一、金 融 風 險 的 舊 問 題 與 新 形 勢0102030405060708090201820192020202120222023城投非標違約事件數量數據來源：企業預警通一、金 融 風 險 的 舊 問 題 與 新 形 勢房地產金融風險 房地產前期高杠桿、近期激烈去杠桿，風險距離更近 2018 年之前新增房地產貸款一度占到全部貸款增量的四成，但21年以來劇烈下降 居民杠桿率前期攀升，近期止步354045505560652015Q1 2015Q4 2016Q3 2017Q2

11、2018Q1 2018Q4 2019Q3 2020Q2 2021Q1 2021Q4 2022Q3 2023Q2居民杠桿率（%）居民部門杠桿率房地產金融風險 房地產銷售下降，房地產投資下降明顯，房價仍未止跌，去庫存壓力大 房地產企業持續經營的壓力仍然較大，亟需恢復正常一、金 融 風 險 的 舊 問 題 與 新 形 勢房地產金融風險的新特征 房企暴雷，債券違約數量居于高位 居民住房貸款尚未大面積違約 房企無法獲得正常融資、銷售沒有回復正常、市場信心無法修復相互螺旋 房地產金融風險的高傳染性與破壞性 房地產融資占比高 房地產又與城投、地方財政有緊密關系 資產價格下跌，抵押品效應及連帶風險：資產負債表

12、衰退一、金 融 風 險 的 舊 問 題 與 新 形 勢051015202530354045502017201820192020202120222023房地產企業債券違約數量中小金融機構風險 實體經濟下行，金融機構仍然處于較高的風險暴露，商業銀行信貸資產質量惡化 商業銀行分化 人民銀行金融機構風險評級：高風險的銀行數量在下降，但是中小金融機構仍然較高 中小金融機構不良率仍然明顯高于大型金融機構 凈息差收窄，不利于銀行 大股東操縱、內部控制、關聯交易等公司治理問題仍然存在 期限錯配，存在流動性風險一、金 融 風 險 的 舊 問 題 與 新 形 勢人民銀行金融機構風險評級一、金 融 風 險 的 舊

13、問 題 與 新 形 勢高風險銀行的分布649545442316346010020030040050060070020182019202020212022高風險銀行數量高風險銀行數量企業信用債違約時有發生 國有企業違約明顯下降，民營企業違約仍然高發一、金 融 風 險 的 舊 問 題 與 新 形 勢0204060801001201401601802014201520162017201820192020202120222023民企債券國企債券民企和國企債券違約數量目 錄1金融風險的舊問題與新形勢2防范化解金融風險面臨的挑戰3目 錄防范化解金融風險的對策金融風險的成因 實體經濟原因 金融體系原因 金融

14、監管原因 習近平總書記深刻指出：“透過現象看本質，當前的金融風險是經濟金融周期性因素、結構性因素和體制性因素疊加共振的必然后果”。二、防 范 化 解 金 融 風 險 面 臨 的 挑 戰實體經濟成因：長短期因素疊加 經濟增長階段轉換期 經濟增長速度回落：投資回報率下降（包含財政收入下降）經濟增長動力轉變：信貸投資驅動力日漸衰減，新動能尚未完全形成 后城鎮化：城鎮化速度放緩，房地產趨勢性下降 短期因素：后疫情、逆全球化、國際地緣政治沖突 變與不變：發展階段已變，但是發展模式不變 基建、房地產、粗放型產業投資地方債務、房地產金融、中小金融機構風險 國際經驗與教訓：重大金融風險與中等收入陷阱二、防 范

15、 化 解 金 融 風 險 面 臨 的 挑 戰城市化率放緩二、防 范 化 解 金 融 風 險 面 臨 的 挑 戰根據發達國家的經驗，城市化率超過70%之后，會大幅度放緩。中國目前城市化率已經達到65%。金融體系成因：市場化程度不夠，政府干預仍然過多金融要素市場化配置效率仍然較低要素沒有配置到高生產率部門和企業，房地產、基建、落后產能仍然占比高服務實體經濟能力不強脫實向虛、自我循環，也在蘊含風險地方政府對金融資源的控制與干預仍然過多地方債務、落后產能無序擴張金融機構公司治理不健全發展戰略和激勵機制扭曲；不合理、短期化的考核指標中小銀行大股東操縱、內部人控制、關聯交易現象較為普遍金融市場不透明，風險

16、不能被正確定價評級制度二、防 范 化 解 金 融 風 險 面 臨 的 挑 戰金融監管成因：監管仍存在薄弱環節 過度管制與管制失靈同時存在，監管套利仍然存在 對中小金融機構公司治理的監管薄弱 對房地產金融風險的預警與監管機制缺失 金融市場的信息披露和投資者保護問題仍然突出 未能跟上金融市場創新和金融科技發展要求 監管的監管存在漏洞二、防 范 化 解 金 融 風 險 面 臨 的 挑 戰防范化解金融風險面臨的核心挑戰 防風險與穩增長之間的矛盾 調結構、金融改革是慢變量 強監管是快變量德國居民消費價格指數：2015=100二、防 范 化 解 金 融 風 險 面 臨 的 挑 戰目 錄1金融風險的舊問題與

17、新形勢2防范化解金融風險的挑戰3目 錄防范化解金融風險的對策 轉變發展方式推進供給側結構性改革，從投資驅動到創新驅動，提升全要素生產率和資本回報率 深化金融改革推進金融要素市場化，服務實體經濟，促進脫虛向實“金融是實體經濟的血脈，為實體經濟服務是金融的天職，是金融的宗旨，也是防范金融風險的根本舉措”加強金融監管強化“五大監管”：機構、行為、功能、穿透式、持續金融機構監管與實體經濟融資監管相結合（房地產、地方城投）強化對監管的監管 完善風險處置機制對金融風險早識別、早預警、早暴露、早處置。健全權責一致、激勵約束相容的風險處置責任機制，避免因化解風險形成新的道德風險。適度容忍風險，是避免風險的最好

18、方法三、防 范 化 解 金 融 風 險 的 對 策防范化解金融風險的舉措 標本兼治轉變發展方式與推進金融改革是“本”加強金融監管、化解存量債務是“標”遠近結合平衡穩增長與調結構，統籌發展與安全避免貨幣政策和金融監管大收大放用平滑風險為穩增長贏得空間，用穩增長為調結構贏得時間化解化解存量與控制增量雙管齊下存量與控制增量雙管齊下三、防 范 化 解 金 融 風 險 的 對 策防范化解金融風險的總體思路防范化解地方債務風險的舉措化解存量債務降低債務成本、優化期限結構，以時間換空間財政與金融手段遏制增量債務1.開前門、堵后門開好前門：中央與地方債比例；一般與專項債比例；地區間配置比例堵好后門：終身問責、

19、倒查責任；完善城投平臺常態化、穿透式監測機制；加強投資側管控2.長效機制：轉變發展方式處理好兩個關系：中央與地方關系政府與市場關系：投資領域的市場化改革，吸引民間資本，融資平臺市場化改革中央與地方關系：匹配地方事權與財力三、防 范 化 解 金 融 風 險 的 對 策防范化解房地產金融風險的舉措先化解后防范 供給側舉措：三個不低于；第二支箭和第三箭；保交樓；引導金融機構繼續對房企存量融資展期，加大保交樓金融支持 需求側舉措：優化限購政策、修復預期需求端應適度放松限購限貸，降低首付比例和房貸利率，更好滿足居民剛性和改善性住房需求；政府購買作為保障性住房 短期內改善資金狀況、修復預期，長期應該建立長

20、效監管機制。監管房企，“健全房地產企業主體監管制度和資金監管，完善房地產金融宏觀審慎管理”三、防 范 化 解 金 融 風 險 的 對 策防范化解中小金融機構風險的舉措 化解風險多渠道補充資本金，專項債補充推進合并重組 防范風險加強重點監管完善金融風險監測、評估與防控體系健全公司治理、加強內部管理建立穩定優良的股權結構，重點針對股權代持、違規關聯交易、利益輸送等突出問題，堵塞監管漏洞，加強股東股權穿透式監管解決績效考核不科學不審慎、看重短期規模的問題，走出順周期經營舒適圈推動中小銀行回歸本源和主業，立足當地開展特色化經營省聯社改革減少政府干預，促進市場化經營三、防 范 化 解 金 融 風 險 的

21、 對 策CMF專題報告發布，CMF專題報告發布，聚焦“防范化解金融風險：挑戰與對策”聚焦“防范化解金融風險：挑戰與對策”在2023年召開的中央金融工作會議中，明確以全面加強監管、防范化解風險作為金融工作的重點，牢牢守住不發生系統性金融風險的底線，堅持把防控風險作為金融工作的永恒主題。這次會議上也明確了今后一段時期內需要重點關注和化解的金融風險，包括地方債務、房地產和中小金融機構三個領域。事實上，在過去十年來，防范化解金融風險一直是金融工在過去十年來，防范化解金融風險一直是金融工作的一個重要主題：作的一個重要主題：在2017年中央金融工作會議列出的三項任務中，防控金融風險是重要任務之一；在201

22、5年供給側結構性改革當中，“去杠桿”一方面致力于提升實體經濟的效率，另一方面致力于防范化解金融風險。報告圍繞以下三個方面展開：1、金融風險的舊問題與新形勢2、防范化解金融風險面臨的挑戰論壇第一單元，中國人民大學財政金融學院副院長馬光榮馬光榮代表論壇發布 CMF 中國宏觀經1月9日，CMF 宏觀經濟熱點問題研討會（第80期）于線上舉行。本期論壇由中國人民大學一級教授、經濟研究所聯席所長、中國宏觀經濟論壇（CMF）聯合創始人、聯席主席楊瑞龍楊瑞龍主持，聚焦“防范化解金融風險：挑戰與對策”聚焦“防范化解金融風險：挑戰與對策”，來自國內學界、企業界的知名經濟學家毛振華、周誠君、劉曉春、魯政委、楊成長、

23、馬光榮毛振華、周誠君、劉曉春、魯政委、楊成長、馬光榮聯合解析。濟專題報告。3、防范化解金融風險的對策一、金融風險的舊問題與新形勢一、金融風險的舊問題與新形勢1、實體經濟高杠桿與金融風險1、實體經濟高杠桿與金融風險我國宏觀經濟杠桿率從2008年以后幾乎一路走高，而宏觀經濟的高杠桿是金融風險的總根源。金融風險源于實體經濟，實體經濟的高杠桿意味著實體部門過度負債，在金融領域體金融風險源于實體經濟，實體經濟的高杠桿意味著實體部門過度負債，在金融領域體現為信用過快擴張。一旦過度負債和宏觀經濟高杠桿體現為債務規模過高，若相應的償債能現為信用過快擴張。一旦過度負債和宏觀經濟高杠桿體現為債務規模過高，若相應的

24、償債能力有限，在外部沖擊、經濟下行或者流動性收緊等條件之下，必然會導致風險爆發。力有限，在外部沖擊、經濟下行或者流動性收緊等條件之下，必然會導致風險爆發。所以，金融風險往往都體現為債務的風險。金融危機往往都起源于高債務引發的債務危機，可能是宏觀總債務率過高，也可能是某一部門的債務率過高。所以，實體經濟杠桿率是金融風險的實體經濟杠桿率是金融風險的先導預警指標。先導預警指標。2017年以來宏觀總杠桿率是先穩后升的。如圖示，宏觀杠桿率趨勢可大致分為三個階段：一是2008年-2017年，宏觀杠桿率一路走高；二是2017年-2019年，宏觀杠桿率趨穩；三是2020年以來，宏觀杠桿率又出現明顯提升。第二階

25、段中，宏觀杠桿率趨穩與2017年前后大力實施的去杠桿和加強金融監管政策、防控金融風險取得一定成效密切相關。在此期間，地方政府債務開前門、堵后門的系列政策先后出臺，地方政府債務進行了大規模置換，資管新規出臺，防控“影子銀行”風險，有效防范若干起中小金融機構的風險和處置債券市場上若干債券違約，化解了互聯網金融的風險，大力完善和加強了金融監管。所以，宏觀杠桿率穩定在240%左右。第三階段，宏觀杠桿率又出現明顯的上升。最近三年，杠桿率又從247%上升到287%。宏觀杠桿率的上升源于兩個因素，一是其分子反映債務規模，在經濟壓力嚴峻的情況下，無論是政府部門還是私人部門，都在加杠桿來穩增長；二是其分母反映收

26、益率即償債能力，近三年 GDP 增速的明顯下降也使得總杠桿率攀升，而且不僅有實際 GDP 增速下降，還有名義 GDP增速下降，因為近三年物價指數實際上是偏低的。進一步把總杠桿率分解到各部門，可以明確看出當前金融風險的重點領域。在2020年以來，總杠桿率上升40個百分點，分拆各個部門政府部門15個點，企業部門17個點，居民部門8個點，三大部門都有所上升。就政府部門而言，中央政府杠桿率上升5%，地方政府杠桿率上升10%。地方政府杠桿率是納入財政預算賬本中的顯性債務。中央政府和地方政府杠桿率的雙升，來源于近幾年國債大規模發行和財政赤字的明顯加大，地方政府專項債的發行額度這幾年也明顯上升。就企業部門而

27、言，杠桿率上升的最大部分是城投公司，地方城投杠桿占 GDP 的比例上升10個百分點，其他企業只上升了7個百分點。地方城投杠桿的上升離不開地方政府的隱性擔保，城投風險極易轉化為地方政府公共風險。如果把地方政府顯性杠桿和隱性的城投杠桿合計看，可以看到廣義地方政府杠桿在過去三年上升了20個百分點，占近三年宏觀杠桿率上升幅度（40%）的近一半。就居民部門而言，其上升幅度相對較小，但在2017年-2020年增長比較快，2021年開始止步。主要原因在于70%-80%的居民杠桿都是居民住房貸款，而2017年-2020年房地產部門都是在高歌猛進地加杠桿，但從2021年房地產嚴格調控以來，居民部門的住房貸款增速

28、明顯呈下降趨勢。所以，雖然房地產部門在整個宏觀杠桿當中占比很大，但近年來，其杠桿率在下降。扭轉房地產高杠桿運行模式，對化解房地產風險是長期有益的，但是短期內過于激烈的房地產去杠桿也引發了房企暴雷頻發，誘發了當前的房地產部門高風險。2 2、金融風險的重點領域、金融風險的重點領域杠桿率的結構顯示金融風險的幾個重點領域：1 1）地方政府債務風險地方政府債務風險；2 2）房地產風險房地產風險；3 3）中小金融機構風險。中小金融機構風險。如果實體經濟部門和地方政府債務、房地產都出現比較大的高債務高杠桿，最后必然又會體現為金融機構的高風險，而中小金融機構是更為脆弱的，所以中小金融機構風險是需要中小金融機構

29、風險是需要重點防范的領域。重點防范的領域。這三個金融風險重點領域之間是緊密交織、錯綜復雜的。這三個金融風險重點領域之間是緊密交織、錯綜復雜的。房地產風險極易引發地方政府的債務風險，因為地方政府財政收入高度依賴于土地（出讓）和房地產的交易，地方城投平臺的很多業務都離不開房地產的開發，土地價值也關系到對城投平臺的土地抵押能力，所以房地產風險極易加重地方政府債務風險，而房地產和地方城投的風險最終又會蔓延到金融機構的風險。在這個過程中，金融風險與財政風險相互影響，即公共風險和私人風險出現相互金融風險與財政風險相互影響，即公共風險和私人風險出現相互疊加、相互輪動的趨勢。疊加、相互輪動的趨勢。3 3、當前

30、金融風險的總特征、當前金融風險的總特征1 1）債務規模不斷攀升，而償債能力下降）債務規模不斷攀升，而償債能力下降表現在 GDP 降速運行，實體經濟部門收益下降。由于物價指數偏低，甚至出現 PPI 通縮，導致名義上實體經濟部門付息能力下降2 2）融資成本高）融資成本高特別對地方政府舉債而言，城投平臺的融資成本遠遠高于顯性的政府債券和國債的融資成本，這加劇了城投平臺的償付壓力。3 3）融資期限錯配）融資期限錯配對比中國企業和美國企業的融資期限，美國不僅大量運用股權融資，且在債務期限上，中國企業的平均債務期限也遠低于美國，尤其在債券期限上中國更是遠遠低于美國。其中最明顯的是城投，城市基建回報周期長達

31、幾十年，而城投發債期限大多只有短短三年，期限高度錯配使得流動性風險和違約風險相互交織。4 4）金融風險隱蔽性強）金融風險隱蔽性強隱蔽性強意味著金融風險極易突發，且具有很強的傳染性、破壞性。4 4、地方債務風險的新特征、地方債務風險的新特征就地方債務風險而言，顯性的政府負債率不高，中央國債+地方顯性債占 GDP 比例合計50%，低于國際上較流行的60%警戒線水平。但如果把地方城投的隱性債（大概占 GDP 比例為40%）計算在內，廣義政府負債率則超過90%?？偟膩砜?，在政府負債率較高的情況下，不僅總的債務風險比較大，而且地方債務呈現出較大的地區間差異，尤其是一些中西部省份的負債率比較高、償債能力是

32、明顯偏弱的。所以，總的風險也許還可控，但個別地區的風險很容易由于金融市場的關聯性產生跨地區、跨市場、跨機構的風險。1 1）顯性債風險相對可控，但仍存在不利因素）顯性債風險相對可控，但仍存在不利因素盡管規模上升，但還未超過60%，同時由于透明、限額管理、融資成本低、舉債期限長的特點，顯性債風險相對可控。尤其是顯性債期限較長，其償債高峰期在一二十年后，當前主要是付息壓力。顯性債仍存在三個不利的因素。第一，財政收入下滑導致財政收支緊平衡；第二，顯性第一，財政收入下滑導致財政收支緊平衡；第二，顯性債限額分配未真正貫徹正向激勵原則。債限額分配未真正貫徹正向激勵原則。依據原則，對于財力強的、風險低的地區應

33、該多分配額度，但是近三年來，中央考慮到一些財力很弱、風險較高的地方財政壓力更大，需要財力均等化以及化解當前風險，所以給予其更高的債務限額，隱含著未來風險與收益的雙重問題；第三，專項債過度包裝，實際收益低。第三，專項債過度包裝，實際收益低。審計署去年審計結果顯示大多數專項債項目實際收益很小，導致未來償債壓力大。2 2）隱性債風險高）隱性債風險高2015年“新預算法”實施，通過堵后門對隱性債務規模進行管控，明面上違法違規的隱性債務已經較少，但更隱蔽的、通過城投舉債的手段仍然很多。所以，2015以后“開前門”并未對“堵后門”產生持久作用，“堵后門”僅僅在2015年-2018年中取得了一定成效。202

34、0年以來顯性債大幅度上升，但隱性債也一點也沒削減反而大幅提升，這反映出地方舉債融資需求仍然高漲，而財力非常緊張，地方就有非常多隱性手段進行融資，使得隱性債務規模還在上升。3 3）城投融資成本高、期限短、不透明、償付壓力大）城投融資成本高、期限短、不透明、償付壓力大城投融資成本遠遠高于政府債券。城投融資成本遠遠高于政府債券。中西部地區城投成本明顯比東部地區高，中西部地區的債務規模又比較大，所以已經出現了一些局部性的債務償還問題。城投的期限錯配問題也愈發嚴重。城投的期限錯配問題也愈發嚴重。無論是城投債券還是它獲得的銀行貸款，期限都在逐年下降，流動性風險因此進一步加重。城投融資期限縮短的重要原因是總

35、的地方政府債務率逐年攀升，償債能力變弱，以及政策不確定性加大，使得金融市場、金融機構很難為這些城投提供長期融資。4 4）城投債中借新還舊的比例大幅上升，城投非標違約時有發生）城投債中借新還舊的比例大幅上升，城投非標違約時有發生因為債務規模高企，盡管城投債的發行量在迅速增加，但借新還舊比例高達七成以上，不僅顯性債增加，隱性債也在增加。然而，因為付息壓力和還本壓力很大，相當多的債務無法轉換成新增的投資，即地方政府債務向基建投資的轉化率比較低。所以，盡管基建投資近一兩年略有起色，但仍在低位運行。在這種情況下，城投平臺公開市場債券目前未有實質違約，實際上是地方政府通過各種手段去隱性處置。非公開的非標融

36、資違約近年來高發，2023年以來明顯增多，據不完全的統計城投非標違約累計300起。5 5、房地產金融風險的新特征、房地產金融風險的新特征房地產前期是高杠桿且逐漸增加，2018年之前新增房地產貸款一度占到全部貸款增量的四成。但2021年以來，新增房地產貸款劇烈下降，以前年增20%逐漸降到將要負增長。扭轉房地產高杠桿運行模式從長遠來講是有益的，但是短期內激烈的去杠桿導致當前房地產企業出從長遠來講是有益的，但是短期內激烈的去杠桿導致當前房地產企業出現了融資困難，房地產市場信心不足，產生金融風險?，F了融資困難，房地產市場信心不足，產生金融風險。從近幾月的房地產銷售面積和銷售額、房地產開發投資增速來看，

37、銷售面積和銷售額都在負增長，而且該跡象沒有收窄，房地產開發投資增速降幅也在加大，重點城市的房價仍未止跌，去庫存壓力是非常大的。所以，對于房地產部門而言，最重要的是讓其獲得持續正常對于房地產部門而言，最重要的是讓其獲得持續正常經營的能力。經營的能力。房企暴雷，債券違約數量居高位。因此，房企無法獲得正常融資、銷售沒有恢復正常、市場信心無法修復三者之間相互螺旋進行。當然，居民住房貸款還未出現大面積違約，違約主要體現在房地產開發企業上。同時，房價雖然出現了下跌，但總體上跌幅尤其在一線城市還不是很大。但是我們需要打破這個螺旋，若不打破它，房價跌幅可能還會加大，進一步將引發居民住房貸款大面積違約，進而由房

38、地產金融風險引發整個金融部門風險。6 6、中小金融機構風險的新特征、中小金融機構風險的新特征實體經濟下行，金融機構仍然處于較高的風險暴露，商業銀行信貸資產質量在惡化。商業銀行出現了分化：大銀行相對而言是可控的，但中小金融機構風險仍然頻發。如圖示人民銀行金融機構風險評級，2018年高風險銀行數量649，近年來明顯下降，但2022年又比2021年多一些；高風險銀行主要分布在村鎮銀行、農商行和個別城商行，盡管其數量多，但規模很小，所以占總金融資產的比例相對較小。不過，無論如何其中也存在著向整個金融市場蔓延的風險。特別是在中小銀行凈息差仍在收窄以及存在著明顯期限錯配的情況下，仍然需要重點關注中小金融機

39、構的風險。除了中小金融機構而言，在債券市場上，2018年以后的違約案例仍然較多。就2023年最新情況來看，國有企業違約明顯下降，但是民營企業債券違約仍然高發。二、防范化解金融風險面臨的挑戰二、防范化解金融風險面臨的挑戰習近平總書記深刻指出，當前的金融風險是經濟金融周期性因素、結構性因素和體制性因素疊加共振的必然后果。1 1、實體經濟原因：長短期因素疊加，長期因素居多實體經濟原因：長短期因素疊加，長期因素居多我們正處于經濟增長階段轉換期，經濟增長速度逐漸回落的過程中，投資回報率、財政我們正處于經濟增長階段轉換期，經濟增長速度逐漸回落的過程中，投資回報率、財政收入增長率在下降，償債壓力就會變大。收

40、入增長率在下降，償債壓力就會變大。在經濟增長階段轉換期中，信貸投資對經濟增長驅動力日漸衰減，而新動能尚未完全形成。發展階段已經變化，而發展模式仍然是以基建、房地產、粗放型的產業投資驅動經濟增長，勢必體現為實體經濟部門出現高杠桿，連帶引發金融高風險。與之相關，我們即將迎來后城鎮化時期。中國當前城鎮化率是65%，根據發達國家的經驗，城鎮化率超過70%以后就會大幅度放緩，進而導致房地產、基建的投資需求呈現出下降趨勢，這也會造成實體經濟部門杠桿率的上升。從國際來看，在經濟增長階段轉換期確實容易出現重大金融風險，拉美債務危機、東南亞金融危機和日本房價泡沫破裂都發生在經濟增長階段轉換期。若在此期間內沒有對

41、已經出現的金融風險和金融危機進行有效的防范化解，則會給該國長期增長帶來重創，從而陷入中等收入陷阱。2 2、金融體系成因：市場化程度不夠，政府干預仍然過多、金融體系成因：市場化程度不夠，政府干預仍然過多金融要素市場化配置效率仍然較低，這導致相當多的金融信貸資源沒有配置到高生產率部門和企業，房地產、基建和落后產能占比仍然很高，服務科技創新、產業升級的比重還不強。地方政府對金融資源、金融機構的控制和干預仍然過多，這導致金融向落后產能、地方債務上的配置過多。金融機構的公司治理不健全，尤其是中小金融機構存在著大股東操縱、內部人控制、關聯交易等現象，金融市場不夠透明，對風險的定價機制不夠完善。3 3、金融

42、監管成因：監管仍存在薄弱環節、金融監管成因：監管仍存在薄弱環節一方面，地方政府對金融機構、金融體系存在過度干預，另一方面我們的金融監管仍然一方面，地方政府對金融機構、金融體系存在過度干預，另一方面我們的金融監管仍然存在薄弱環節，干預過度和監管失靈并存，存在著廣泛的監管套利。存在薄弱環節，干預過度和監管失靈并存，存在著廣泛的監管套利。包括對中小金融機構公司治理的監管相對薄弱、對房地產金融風險的預警和處置機制缺失、金融市場的信息披露和投資者保護問題仍然突出，以及金融監管未跟上金融市場創新和金融科技發展的要求。4 4、防范化解金融風險面臨的核心挑戰、防范化解金融風險面臨的核心挑戰金融風險的防范化解離

43、不開轉變發展方式、金融體系的改革以及金融監管的加強，但其中也存在著防風險與穩增長之間的矛盾，這是當前化解金融風險所面臨的核心挑戰。調結構和促改革有利于化解長遠的風險，是慢變量；而面對風險時，強監管、去杠桿是快變量。在慢變量不變的情況下，一味追求快變量，嚴監管去杠桿，經濟增長就會出現下滑，同時風險暴露過快。所以，核心挑戰是要在防風險和穩增長之間找到一個平衡點。三、防范化解金融風險的對策三、防范化解金融風險的對策1 1、防范化解金融風險的總體舉措、防范化解金融風險的總體舉措1 1）轉變發展方式）轉變發展方式要進一步推動供給側結構性改革，從投資驅動的發展模式轉變為創新驅動的發展模式，提升全要素生產率

44、和資本回報率。一方面，可以使得債務、信貸資源配置到更高生產率的部門上；另一方面，能夠更快地推動 GDP 增長、提高這些部門的償債能力，有利于長遠的風險化解。2 2）深化金融改革）深化金融改革在金融改革上，要進一步推進金融要素市場化配置，讓金融體系更好地服務實體經濟。這也是防范金融風險的根本舉措，因為只有服務好實體經濟，金融資源配置到較高回報率的部門和產業上去，長遠的償債能力才能得以保障。3 3）加強金融監管）加強金融監管除了繼續強化“五大監管”之外，需要著重注意到金融風險是從實體經濟中產生的，所以不僅要加強對金融機構的監管，還要強化對實體經濟部門融資的綜合監管，特別要覆蓋諸如地方城投、地方政府

45、債務以及房地產部門這類重點領域。同時，要強化對監管的監管，真正牢牢守住金融監管防范金融風險的底線。4 4）完善風險處置機制）完善風險處置機制進一步落實“四早”，健全權責一致、激勵約束相容的風險處置責任機制，適度容忍風險，避免因化解風險形成新的風險，趁早處置小的風險暴露。2 2、防范化解金融風險的總體思路、防范化解金融風險的總體思路1 1）標本兼治）標本兼治轉變發展方式與推進金融改革是“本”；加強金融監管、化解存量債務是“標”，需要“標”、“本”兼治。2 2）遠近結合）遠近結合“標”是快變量，針對當前而言的，“本”是慢變量，針對長遠來看的，這就需要遠近結合。在“標”上，重要的是適當加強監管，化解

46、存量債務去平滑緩釋風險，通過緩釋的風險為穩增長贏得空間，進而穩增長為經濟調結構贏得時間。如果調結構順利實現，最終又可以實現對金融風險的長遠管控。所以，緩釋風險的過程需要我們統籌短期與長期、兼顧標和本以及掌握好政策力度，避免貨幣政策和金融監管的大收大放，近期化解存量與遠期控制增量雙管齊下。3 3、防范化解地方債務風險的舉措。、防范化解地方債務風險的舉措。1 1）化解存量債務）化解存量債務核心是降低存量債務融資成本，優化期限結構，延長舉債期限，以時間換空間，綜合運用財政金融手段來化解債務。2 2）遏制增量債務）遏制增量債務一是繼續開好“前門”和堵好“后門”。開好“前門”，需要處理好國債和地方債的比

47、例，一般債和專項債的比例，以及專項債限額在地區間配置的比例；堵好“后門”，需要進一步完善對地方政府終身問責倒查責任的機制，加強對城投平臺常態化、穿透式的監管。二是構建地方政府債務管控的長效機制，核心仍然是轉變經濟發展的方式。需要處理好兩個關系：一是政府與市場的關系，加快投資領域的市場化改革，吸引民間資本進入城市基建領域，從而推進融資平臺的市場化改革。二是優化央地之間的財政關系，匹配地方政府的事權與財力。4 4、防范化解房地產金融風險的舉措、防范化解房地產金融風險的舉措應著眼于既化解存量又防范未來增量風險?；獯媪?，最重要的是改善房地產部門的資金狀況，修復房地產市場的預期，需要供給側與需求側同時

48、發力。對供給側而言，要落實“金融十六條”，做到“三個不低于”，要加大對于“保交樓”的金融支持；對于需求側而言，需要優化限購限貸的政策，進一步降低首付比例和房貸利率，必要時政府應出手將商品房轉化成保障性住房，來修復整個房地產市場的預期。房地產市場企穩后，長期應著眼于對房地產部門的長效監管機制。5 5、防范化解中小金融機構風險的舉措、防范化解中小金融機構風險的舉措就化解風險而言，對當前已經存在的高風險中小金融機構，要分類施策，統籌考慮機構規模與風險外溢性，注意處置的節奏、方式，壓實金融機構及其股東、監管部門、地方政府等各方責任，采取自救、同業互救、引入 AMC、合并重組、破產出清等不同處置方式，精

49、準拆彈。需要重點關注如何多渠道補充資本金。近年來，地方政府專項債有一部分可以用于中小金融機構資本金補充，而怎樣用好用足專項債來補充資本金是未來應考慮的重要方向。就防范未來風險而言，應進一步加強對中小金融機構風險的監測、評估和防控。對于中小金融機構自身，應健全公司治理、加強內部管理，尤其是要對大股東操縱違規的關聯交易等突出問題補上監管漏洞，通過穩定的股權結構實現良好的公司治理，進而加強內部的管理，從而解決中小金融機構內部激勵機制的問題，推動中小金融機構真正回歸本源主業，立足當地開展特色化經營。也需要減少地方政府對于中小金融機構的過度干預，促進市場化的經營。論壇第二單元，結合論壇第二單元，結合 C

50、MFCMF 中國宏觀經濟專題報告，各位專家圍繞中國宏觀經濟專題報告，各位專家圍繞“如何化解當前的金融如何化解當前的金融風險風險”問題展開了討論。問題展開了討論。申萬宏源首席經濟學家楊成長楊成長認為，要明確上一輪金融風險是金融機構制度創新帶來的風險，而這一輪金融風險是中國經濟轉型引致的風險，因此解決這一輪風險，第一要注意資產端和負債端的匹配問題，第二要通過歷史的過程動態化解，第三要解決制度不對稱問題，第四要在發展中解決問題。當前金融機構存在兩方面突出的問題，一方面，金融機構是幫助實體經濟化解風險、經營風險，而不是規避風險的；另一方面，金融機構對科技、數字、產業的認知和理解，與實體解決偏差過大。因

51、此，要化解風險，金融機構應該著力解決這兩方面問題。中國人民大學經濟研究所聯席所長、教授、中國宏觀經濟論壇（CMF）聯合創始人、聯席主席，中誠信國際首席經濟學家毛振華毛振華認為，討論金融風險就要討論債務、總杠桿率，在三大部門中，政府部門杠桿率是可控的，因為政府擁有巨大的經營性資產，居民部門的杠桿率更值得關注。金融風險的核心是資產價格下降，資產價格集中表現在房地產上，恰好居民負債對應的資產幾乎全是房地產，因此，當下風險的核心問題并不是總杠桿率，而是房地產。要化解風險，一要處理好產業投資和基建投資的問題，二要處理好直接融資和間接融資的關系，三要處理好居民債務中增量和存量的問題，四要做好貨幣政策和監管

52、政策的搭配。關鍵問題還是項目問題，金融機構是為不同風險偏好的投資者服務的，而不是只為低風險投資者服務的。中國人民銀行金融研究所所長周誠君周誠君將金融危機產生系統性影響的原因歸納為三個“C”，connection、correlation 和 contagion。他強調，金融部門風險具有非常強的傳染性，很多傳染不僅僅限于機構和機構投資者之間，它會向儲蓄部門尤其是公眾儲蓄部門傳染，最終演變為公共事件，外部性就會非常顯著。要認識到金融風險可能產生的關聯性后果、羊群效應以及巨大的外部性，要果斷迅速的處置。我國對金融機構風險的處置程序效果不錯，但在通過市場機制吸收方面我們還沒有那么成熟，值得認真學習國際經

53、驗，形成一套有效的、能夠更大程度減少對政府和公共資源以及納稅人資源依賴的處置框架。上海新金融研究院副院長劉曉春劉曉春指出，在防范化解風險中需要關注六大風險，即化解風險中的風險。第一，防范化解金融風險要守住金融監管的底線；第二，在防范化解金融風險中要充分認識到風險是不能被消滅的；第三，在壓實地方政府防范化解金融風險責任的同時，要防止地方政府干涉金融機構的具體經營管理；第四，在化解小金融機構的風險性中必須堅持解決問題式的改革，防止掩蓋問題式的改革；第五，在政策制定中要兼顧國內國際，提升宏觀經濟管理能力；第六，在治理和化解金融風險中，要尊重金融業務的規律和相關金融業務風險邏輯，從而提高監管能力。興業

54、銀行首席經濟學家魯政委魯政委認為，防范化解金融風險主要有三個方面。一是在風險發生前，始終要把杠桿保持在適度水平上，這才是既安全又有效率的；二是在風險發生后，要及時救助，避免議而不決，提高協調效率；三是要有早期糾正機制，要有獨立的、外部的年度審計。防范化解風險要熟悉國外先行者的經驗。第一個是2008年美國救助“兩房”的經驗，發行長期限債券，積累優先股注資；第二個是70年代美國解決房地產危機的經驗，通過成立“兩房”機構，解決政府隱債問題，降低負債成本。毛振華毛振華：關注資產價格下行過程中的居民部門債務風險關注資產價格下行過程中的居民部門債務風險毛振華 中國人民大學經濟研究所聯席所長、教授、中國宏觀

55、經濟論壇（CMF）聯合創始人、聯席主席，中誠信國際首席經濟學家以下觀點整理自毛振華在 CMF 宏觀經濟熱點問題研討會（第80期）上的發言討論常態化的金融風險意義不大，因為金融機構本身的工作就是識別風險、經營風險、控制風險，沒有風險也就不需要金融體系，當前我們應當關注的是金融體系中是否存在突發性、系統性的風險。中央經濟工作會議提出，我國要持續有效防范化解重點領域風險，主要包括房地產、地方債務、中小金融機構三大領域。我認為其中房地產領域的風險最值得關注與討論，一方面地方政府債務風險與中小金融機構風險相對更為可控，緩釋風險的路徑也比較多，另一方面房地產風險與資產價格以及經濟周期的變化直接相關。特別是

56、考慮到我國居民部門杠桿率已經相對較高，居民資產與負債皆集中于房地產領域，資產價格下行過程中的居民部門債務風險值得高度關注。一、我國宏觀杠桿率或首次超過我國宏觀杠桿率或首次超過300%300%，但債務風險總體可控，但債務風險總體可控縱覽全球經濟危機的歷史，可以說1929年之后全世界的主要經濟危機都是金融危機，而金融危機又主要是債務危機，無非表現形式有所不同。討論債務問題一般需要觀察分析宏觀杠桿率的運行情況。根據我們的測算，2023年中國宏觀杠桿率或將首次超過300%（304.6%）,較2019年相比上升34.5個百分點，較2020年相比僅上升10.3個百分點。我國宏觀杠桿率的這一變化也不難理解，

57、因為我國應對疫情的逆周期政策相對克制，并且主要在2020年當年采取了較強的刺激性政策，因此杠桿率的上行主要體現在2020年。那么，300%的宏觀杠桿率水平是不是一個很大的問題呢？我認為不是，至少不是一個核心的問題。全球來看，2020年日本非金融部門杠桿率達421%，其中僅政府部門杠桿率就達到了261%。同期美國非金融部門杠桿率也達到290%，這得益于美國以直接融資為主的融資結構，同期，英國的宏觀杠桿率也超過318%。實際上，2021年以來我國宏觀杠桿率水平整體穩定，根據我們的測算，2023年政府、居民、非金融企業部門杠桿率水平分別較2020年上升9.9個百分點、下降0.02個百分點和上升0.5

58、個百分點，總體來看變化幅度不大，主要是政府部門的杠桿率上行的幅度比較大。二、重點關注房地產下行之下的居民部門債務風險重點關注房地產下行之下的居民部門債務風險分析債務問題，僅僅關注宏觀杠桿率水平是不夠的，還需要關注桿桿率的結構。在政府、非金融企業及居民等三大部門中，我認為當前應當重點關注居民部門的杠桿率狀況。政府部門債務的輾轉騰挪空間較大。政府部門債務的輾轉騰挪空間較大。我國的政府部門債務有不同的統計口徑，廣義上來看部分國有企業債務也可以計入政府債務，比如城投公司的債務，即顯性債務加上隱性債務。我認為，包含隱性債務的政府部門杠桿率即便在100%左右，債務風險也是可控的。我國的政府與西方國家的政府

59、具有很大的區別，特別是我國政府部門擁有龐大的經營性資產，這是其他國家政府并不具備的。當然，這并不是說我國并不存在政府部門的債務風險，尤其是地方政府部門在稅收收入增速放緩、政府性基金收入顯著下滑的背景下，其債務風險及化解需要我們做審慎評估。但是，這并不意味著地方政府債務風險就難以緩釋，我們還是具有很大的應對空間，比如將隱性債務顯性化，明確劃為政府債務，或者通過提高中央政府杠桿率，比如發行國債來進行隱性債務置換，等等?？梢哉f，在金融體系相對沒有那么開放的條件下，政府債務的可控性是較強的，我并不認為中國的地方政府債務問題會出現過大風險。企業部門投資意愿偏弱，面臨擴表不足的問題。企業部門投資意愿偏弱，

60、面臨擴表不足的問題。在我國的企業部門的債務中，國有企業占據了較大比重，以公布的國有企業總資產（不包括金融企業）以及資產負債率來看，我國國有企業負債總額超過200萬億。如前所述，一定意義上來看，國有企業的債務也可以看做是“準政府債務”。如果刨除國有企業的債務，我國非金融企業債務規模將出現顯著的降低。對于這部分非金融企業，特別是私營企業而言，當前的主要問題是企業預期偏低，不愿意擴產投資，也不愿意擴表。我國居民部門杠桿率水平較高，且居民資產與居民負債皆集中在房地產領域。我國居民部門杠桿率水平較高，且居民資產與居民負債皆集中在房地產領域?？紤]到企業部門與政府部門的杠桿情況之后，我認為居民部門的杠桿率狀

61、況最值得關注。據我們測算，截至2023年11月，我國居民部門的杠桿率已經達到68.4%，為近10年來的高位水平。從全球來看也處于高位，截至2023年二季度，歐元區、日本的居民部門杠桿率分別為55.2%、67.5%。我國居民部門杠桿率仍然低于美國等“借貸消費”普遍的經濟體，但居民杠桿率的絕對水平已經不低，而且杠桿率的增速很快。同時，我國居民的資產與負債都集中體現在房地產，其中房產占居民部門資產的65%以上，居民負債對應的主要是房產的按揭貸款，甚至居民部門的部分經營貸、消費貸實際上也是流入了房地產領域。房產資產價格下行帶來居民部門的資產負債表惡化，居民部門債務應當謹慎應對。房產資產價格下行帶來居民

62、部門的資產負債表惡化，居民部門債務應當謹慎應對。2023年以來，我國房產價格總體呈現出下滑態勢。百城樣本住宅價格同比多數月份為負增長、大中城市新建商品住宅價格指數與二手住宅價格指數同比皆為負增長，且商品房銷售額以及新開工面積同比持續處于低位，房價仍處于尋底階段。房地產作為居民最重要的資產，房價縮水帶來資產縮水，但負債是剛性的，這使得資產負債表受損，居民部門不敢消費、預期走弱，經濟供需失衡的矛盾加劇，需要警惕“債務-通縮螺旋”風險。但是與此同時，我們也要看到資產價格下行的必然性，資產價格周期性上行與下行，這是經濟周期收縮與擴張的規律，也不是一個新問題。但考慮到我國居民部門杠桿率水平高、利率高，以

63、及資產與負債集中于房產，財富縮水帶來的沖擊較大，并且居民缺乏外部的債務緩釋措施，這些特征使得我國居民部門的債務風險具有了一定特殊性。對于我國當前的經濟周期調整來說，居民部門債務問題還是一個需要重點關注的突出問題。三、應對金融風險、化解債務風險要處理好四大關系應對金融風險、化解債務風險要處理好四大關系如前述分析，我認為當前中國經濟面臨的債務問題主要是結構上的問題，其中居民部門的債務風險最值得關注。應對金融風險以及化解債務風險則需要有一個通盤的考慮，我認為需要重點處理好以下四大關系。一是要處理好政府與市場的關系。一是要處理好政府與市場的關系。我國地方政府債務中很大一部分資金用來進行基建投資，此外很

64、多地方政府也設立了政府產業引導基金，進行產業方面的投資?；ㄍ顿Y大致可以分為兩個部分，一部分是以考慮經濟效益為主，比如專項債資金要對應有市場收益的項目，一部分則以考慮社會效益為主，如川藏鐵路、青藏鐵路等基礎設施，這些項目屬于公共物品，不考慮直接盈利。那么，對于以考慮經濟效益為主的項目建設，不一定要通過政府資本進行投資，可以適當加大民間資本的引入，政府可以起到引導和管理監督的角色。同時在產業發展支持方面，政府制定了包括財政補貼在內的多項扶持政策，需要獲得扶持的產業大致也可以分為兩類：一類是公益性較強但是難以融到資金的企業，如民生領域的醫療、教育等部分產業；另一類是戰略型及前瞻型的產業，這類產業往

65、往也受到社會資本的青睞，如新能源領域、專精特新領域，民營資本均占據了很大的比重。對于上述第二類產業，政府通過新增舉債進行投資的必要性是較低的，相較而言，政府資金更需集中應用于民生和公共物品領域。簡單說，就是需要讓市場的歸市場，政府的歸政府。二是處理好直接融資與間接融資的關系。二是處理好直接融資與間接融資的關系。近些年來，我國持續推動資本市場改革，希望改變過去以間接融資為主的局面，轉化為以直接融資為主。從實際情況來看，當前間接融資已經較為困難，資本市場對于資金的管控也很嚴。受到經濟本身處于經濟周期中的下行階段，資本回報率有所回落影響，企業面臨的問題是負債能力的減弱甚至喪失，核心原因是企業的資產負

66、債表受損。隨著資產價值的下降，引發了凈資產的回落，負債被動上升，對于企業而言此時更應該做的是補充資本而非補充信貸。因此，我建議在股本融資的監管上應當有所調整，放松非必要的限制，同時也能減輕間接融資方面的壓力。三是處理好存量問題和增量問題的關系。三是處理好存量問題和增量問題的關系。對于已有的存量問題的消化要慎重看待。在當前存量問題的消化上，金融機構需要避免“金融加速器”效應加劇實體部門的困難。如前所述，我認為應當關注居民債務問題，當前比較重要的存量問題就是要化解居民部門的存量債我認為應當關注居民債務問題，當前比較重要的存量問題就是要化解居民部門的存量債務。務。根據過去的歷史經驗，以香港為例，即便

67、房地產價格下行30%、40%，居民仍不會隨便放棄這一資產，而是選擇繼續還貸款。也就是說相對而言，對于銀行來說居民個人按揭貸款仍是較為優質的資產。但是，如果房價下跌幅度過快過大，疊加經濟周期性下行，那么資產負債表的快速惡化可能會帶來債務壓力的失控，這會形成突發性的、系統性的風險。因此，針對居民部門負債采取一些展期和調整措施是非常必要的，特別是要著力防止斷供潮出現。另一方面，還是應當滿足市場合理的增量融資需求，無論是對于企業還是居民，金融機構“晴天送傘、下雨收傘”的本能可能會加劇經濟運行的問題與困難。四是處理好貨幣政策與監管政策協同配合的關系。四是處理好貨幣政策與監管政策協同配合的關系。貨幣政策與

68、金融監管是經濟政策的重要組成部分，不同政策搭配的效果也有所不同。當前很多人關注貨幣政策，希望貨幣總量上有所放松，實際上2023年以來，我國 M2同比持續位于兩位數的增速水平，流動性合理充裕，但 M2與社融增速的剪刀差仍較大，這意味著有相當部分的資金滯留在金融體系之中，并未流向市場。寬貨幣向寬信用的傳導存在阻礙，監管政策仍需與貨幣政策進一步做好協同配合，引導資金盡快進入實體經濟領域。此外，在當前處置和化解金融風險過程中，我們需要吸取日本的經驗教訓。上世紀80年代以來，日本為應對經濟下行與資產泡沫破裂，大幅擴張政府債務與公共投資，但公共投資效率較低，帶來了較強的擠出效應。伴隨著日本杠桿率上行，日本

69、居民部門最終消費支出增速顯著下行，出現了躺平文化。同時日本的企業部門出清緩慢，1992年至2002年的10年間日本僵尸企業占比的均值超過16%，日本在風險的出清上不夠堅決，上述問題最終帶來日本經濟的長期低迷。對于我國而言，對于我國房地產風險要有深刻的認識，同時也要思考應如何面對房地產風險的出清。當前新開工的商品房中很大一部分來源于保交樓的政策要求以及保障房的建設，經過房地產市場多年的發展，我國已經累積了大量的存量房產有待消化。在房地產風險出清上，我認為不應期待通過政策使得房價回升到此前的上升通道，而是應當在保障居民權益、最大限度降低居民債務風險的基礎上采取應對措施，避免踏入資產負債表衰退陷阱。

70、劉曉春：劉曉春：防范和化解金融風險中需要關注的風險防范和化解金融風險中需要關注的風險劉曉春 上海新金融研究院副院長以下觀點整理自劉曉春在 CMF 宏觀經濟熱點問題研討會（第80期）上的發言中央金融工作會議提出“加快建設金融強國”。金融強國的“強”，應該包括兩個方面：一是金融支持發展能力的強；二是防范和化解金融風險能力的強。金融是經濟的血液，滲透到經濟的方方面面，同時，金融產品之間、市場之間又緊密關聯，風險相互傳遞，因此防范和化解風險本身也帶有很大的風險，需要進行通盤考慮，以免顧此失彼。一、防范和化解金融風險首先要守住金融監管的底線。一、防范和化解金融風險首先要守住金融監管的底線。金融監管底線，

71、是不發生系統性金融風險底線的底線。要守住不發生系統性金融風險的金融監管底線，是不發生系統性金融風險底線的底線。要守住不發生系統性金融風險的底線，必須在鼓勵金融機構服務實體經濟、做好五篇大文章中守住金融監管的底線，在配合底線，必須在鼓勵金融機構服務實體經濟、做好五篇大文章中守住金融監管的底線，在配合宏觀調控中守住金融監管的底線宏觀調控中守住金融監管的底線。這里牽涉到國家經濟戰略、宏觀調控和金融監管三者關系。這次金融監管改革的一個重點是理順宏觀調控和金融監管的關系。守住不發生系統性金融風險的底線，最關鍵的是守住金融監管政策的底線。無論為了配合國家經濟戰略的實施還是配合宏觀調控的需要，對監管政策可以

72、調整一些監管指標和要求，但不能調整關乎金融機構安但不能調整關乎金融機構安全經營的監管政策和監管指標，也不能為了配合國家經濟戰略和宏觀調控而靈活執行這些政全經營的監管政策和監管指標，也不能為了配合國家經濟戰略和宏觀調控而靈活執行這些政策和指標。策和指標。為了一時的宏觀調控需要、為了化解一時的行業風險，放松監管要求，雖然是臨時措施，但往往會埋下以后發生系統性金融風險的隱患。二、在防范和化解金融風險中要充分認識到風險是不能被消滅的。監管的最終目的是保持市二、在防范和化解金融風險中要充分認識到風險是不能被消滅的。監管的最終目的是保持市場的順暢運行。場的順暢運行。金融在發揮市場資源配置作用的同時是隱含著

73、風險的，法規、制度、監管以及監管機構、金融機構和金融從業人員防控風險的能力，可以在金融活動運行中規避風險，當金融風險發生時盡可能緩釋和化解風險，但不可能消滅風險。防范和化解金融風險的奧妙在于金融機構提高業務經驗能力、監管機構提高監管能力，在維持金融正常運轉的同時確保不發生系統性風險。因此，當風險發生后，不是簡單地停辦相關業務或相關業務門類，以圖消滅風險。任何金融產品或金融業務都有對實體經濟有利的作用，之所以出現風險，有幾方面的原因：1、產品應用出現錯位，沒有應用到恰當的場景，比如將個人經營性貸款應用到按揭貸款等；2、產品風控措施設計不完善；3、監管不到位；4、金融機構或業務人員風險管理能力不夠

74、或失職；5、道德風險；6、風險準備不足不能覆蓋風險等。停辦風險業務，似乎消滅了風險，但對發展經濟不利，這反而是看不見的風險。應該針對造成風險的不同原因，進行相應改善。金融要做好“五篇大文章”，必然有許多創新，創新過程中必然會出現許多大大小小的風險。只有不斷創新，不斷完善管理，不斷完善監管，才能防范和化解風險，做出五篇好文章。這方面，“巴塞爾協議”的思路是值得借鑒的?！鞍腿麪枀f議”總的思路是，一家銀行的資本要足夠覆蓋可能出現的所有風險，因此對不同業務和操作設定了不同的風險系數。當出現新的業務風險，不是簡單禁止該類業務，而是要硏究該類業務的風險邏輯，確定風險系數及風險資本要求。其目的是在確保銀行發

75、生風險能得到及時化解并將影響控制在有限的范圍內，保證市場正常發展與運行。三、在壓實地方防范和化解金融風險責任的同時，防止地方政府干涉金融機構的具體經營管三、在壓實地方防范和化解金融風險責任的同時，防止地方政府干涉金融機構的具體經營管理。理。歷史上，個別地方政府亂作為，干涉中小金融機構具體業務經營，是金融風險的一個源頭。這次中央金融工作會議及金融監管體制改革，提出了壓實地方防范化解金融風險責任的要求，再加上許多地方政府是地方法人金融機構的最終出資人，無論責任上還是法理上，地方政府都有權力和責任去監督和管理這些金融機構的人事和經營，但這個“監督和管理”的度在哪里，需要在今后的制度中有明確的規定，也

76、就是說，要明確地方金融委、金融工委、地方金融監督管理局在管理地方法人金融機構中的“權”和“責”。這個“權”和“責”的度一旦把握不好，反而會產生嚴重的區域性金融風險。四、在化解中小金融機構風險中，必須堅持解決問題的改革，防止掩蓋問題式的改革。四、在化解中小金融機構風險中，必須堅持解決問題的改革，防止掩蓋問題式的改革?，F在出險的中小金融機構（城商行、農商行），許多是兼并更小的金融機構（城市信用社、農村信用社）而來的，當初的兼并，大多就是為了處置和化解那些更小機構的風險?，F在處置和化解中小金融機構風險，必須硏究這些機構在處置原來機構風險后，為什么沒有化解風險，卻積累了更大風險，從中吸取教訓和經驗。應

77、該說，兼并重組是化解中小金融機構風險的重要途徑。但兼并重組必須堅持市場化、法治化原則，揭示風險、解決風險，不為新機構留下后遺癥，讓新機構真正按新的經營模式來改善經營和管理。如果只是掩蓋問題，就不可能有市場化、法治化的兼并重組等改革，因為舊問題的拖累，新機構不可能徹底改變經營管理模式，導致老問題沒有解決，還會積累更多的問題，爆更大的雷。部分中小金融機構出險的原因是個別民營股東入股金融機構動機不純，掏空金融機構。這關鍵還是要嚴格股東準入和加強日常對股東行為的監管?，F在不少地方有一種傾向，以國有資本替代地方法人金融機構原有的民營資本。從現實情況看，簡單以國有資本替代民營資本也有其弊病，同樣有風險隱患

78、。一是，資本結構單一，不容易形成制衡和約束，不容易引入新的投資人，造成資本補充困境；二是，許多中小地方法人金融機構的國有資本，一般都是在地方政府統一安排下由地方國有企業或財政出資，并不是這些股東的主動行為，在管理和監督上沒有參與欲和責任心，起不到監督制衡作用，容易出現內部人控制風險；三是，區域內優質客戶基本上都是金融機構的股東，相互之間的業務都是關聯交易，反而影響了中小金融機構在當地的業務發展和競爭；四是，更容易受地方政府對具體業務的行政干預。五、宏觀政策制定兼顧國內國際，提升宏觀經濟管理能力。五、宏觀政策制定兼顧國內國際，提升宏觀經濟管理能力。隨著進一步高水平對外開放，國際地緣政治斗爭激烈，

79、國際經濟波動、國外宏觀政策變化都會對我國經濟、金融產生正向或負向影響。我國經濟波動、政策變化亦會對外產生溢出效應，這些效應又會反過來影響我國的經濟和金融。因此，我國宏觀政策的制定、政策出臺的時機和力度，都要兼顧國內和國際的情況及可能產生的影響。六、治理、化解金融風險，需要尊重金融業務規律與相關業務的風險邏輯，提高監管能力。六、治理、化解金融風險，需要尊重金融業務規律與相關業務的風險邏輯，提高監管能力。金融的最大特點是其業務不是孤立的存在，與經濟社會有千絲萬縷的聯系，金融業務之間、金融各市場之間也有著或直接或間接的關聯，因此，任何金融風險都不是孤立的存在。治理、處置、化解金融風險，不能就某個金融

80、風險論某個金融風險，而必須根據每一個金融風險的業務規律，充分考慮在治理、處置和化解風險中對其他經濟部門、其他金融領域的影響，采取相應的措施，包括制定什么樣的政策、政策實施的節奏等。比如，一項業務新政策出臺，是立即執行還是需要過渡期？新政策是針對新發生業務，還是連存量業務也要整改等等。這些細節處理不好，好的政策同樣會造成巨大的系統性風險。魯政委：有效防范應對金融風險的關鍵對策與國外經驗魯政委：有效防范應對金融風險的關鍵對策與國外經驗魯政委 興業銀行首席經濟學家以下觀點整理自魯政委在 CMF 宏觀經濟熱點問題研討會（第80期）上的發言一、有效防范風險的三大對策一、有效防范風險的三大對策（一）合理管

81、理杠桿水平一）合理管理杠桿水平第一，在風險發生前，系統性風險主要和杠桿水平有關，所以關鍵是對杠桿有一個全面第一，在風險發生前，系統性風險主要和杠桿水平有關，所以關鍵是對杠桿有一個全面的理解。的理解。杠桿不僅僅是指財務報表上的資產負債率，還包括久期和信用風險承擔的問題。如果沒有杠桿就沒有金融，但如果杠桿太高就會發生風險，維持適度水平的杠桿有助于安全且維持適度水平的杠桿有助于安全且有效的金融運作有效的金融運作。所以，要避免資產負債率過高和過度拉長久期，以及降低流動性轉換方面的風險。（二）及時救助與協調效率二）及時救助與協調效率第二，風險發生后，及時救助至關重要。第二，風險發生后，及時救助至關重要。

82、要避免救助過程中的議而不決，所以，需要在事前就把行事規則確定下來，以便于提高協調效率。這種行事規則應該是一種激勵相容的安排，既能夠避免危機的迅速擴散，又能夠有效遏制道德風險。（三）建立早期糾正機制三）建立早期糾正機制第三，建立早期的糾正機制。第三，建立早期的糾正機制。在過去的研究中，我們發現全球許多經濟體的農村金融出現周期性不良的原因主要在于缺乏獨立的外部審計機制，從而缺乏早期的糾正機制。年度審計的重要性不可忽視，通過獨立的外部審計機制，可以在早期發現問題并進行糾正，避免出現長期積累的風險。這點對于我們當前的金融發展同樣具有重要啟示，尤其是在農村金融領域，由于農村金融“小而散”的特點，數字貨幣

83、有很大的拓展空間，可能成為防范風險的有效工具。二、應對金融風險的國外經驗二、應對金融風險的國外經驗國內出現的風險問題在國外都不同程度地出現過。所以，我們要熟悉先行者發展的經驗教訓，并對其進行正確的解讀。（一）高效的機構救助一）高效的機構救助第一，當機構面對風險，特別是一批機構共同遇到困境時，可以借鑒2008年美國的成功經驗。通過發行長期限債券，對因為市場信心不穩導致風雨飄搖的機構以累積優先股的形式通過發行長期限債券，對因為市場信心不穩導致風雨飄搖的機構以累積優先股的形式進行注資。進行注資。累積優先股是一種特殊的優先股：一是不干預企業的經營，但在分紅時有一票否決權；二是每年都會商定具體的股息，但

84、在沒有給普通股分紅前或沒有盈利前不要求償還利息和本金，從給普通股分紅開始，就要償還歷年股息，并在還清后立刻退出企業，退出方法包括企業回購和在市場上轉讓。所以，與簡單注資相比，這是一個激勵相容的機制設計，不僅有助于保障注資的安全性，而且也要求企業在度過危機后清償欠款。而且，累積優先股注資還有一個附帶條款，即如果從第一個盈利周期開始，連續六個分紅年度沒有還清之前的累積優先股的股息就要申請破產，有效防止了“僵尸”企業的產生。這一方法相對于貸款更為穩健和可持續，因為當企業遇到危機時往往最需要資本金，而貸款不是資本金，且和其所要度過的周期相比，貸款期限太短，在期限上并不匹配，而且有可能到期后無法償還，形

85、成金融不良資產。（二）穩妥處理二）穩妥處理“隱債隱債”美國在支持經濟發展薄弱環節時曾出現了債務問題，例如美國在70年代提出讓低收入群體住上便宜的房子，最后導致儲貸機構出現危機。這背后是房地產的問題，而房地產的問題實質是跨周期的問題。在解決房地產問題上，美國提供了一個有益的經驗：在解決房地產問題上，美國提供了一個有益的經驗：“兩房兩房”，即，即“房利美房利美”和和“房地房地美美”。美國國會批準的“兩房”是 GSE 機構（政府贊助機構），目前為止“兩房”發行的所有債券，包括它的資產證券化產品的規模大約相當于美國 GDP 的45%。由 CMF 中國宏觀經濟專題報告可知，目前我們廣義政府債務中的隱性債

86、務大概為40%?！皟煞俊睘檎С謾C構，所以“兩房”債券的發行利率比其他企業債券發行利率低很多，僅僅略高于美國國債。如果商業銀行購買了“兩房”的債券，那么風險權重僅為20%，這是政府機構債的水平，所以，“兩房”債本質就是美國政府的隱債。如果把政府隱性債務債全部上升為主權債就會導致顯性負債水平迅速提高或政府赤字的大幅增加，但如果成立一個類似于“兩房”的機構來接手這些債務，將大幅降低相關債務的風險權重，從100%下調到20%，節約了銀行寶貴的資本，而且更重要的是這一方法極大地降低了負債成本。美國的“兩房”債和美國國債一樣，市場規模很大，且流動性非常好，能夠解決跨周期的問題。如果我們能夠建立類似如果

87、我們能夠建立類似“兩房兩房”的機構，不僅能夠進一步解決政府隱性債的機構，不僅能夠進一步解決政府隱性債務的問題，還能夠為經濟發展創造良好條件務的問題，還能夠為經濟發展創造良好條件，因為這種機構可以用來收儲土地，可以緩解地方政府由于土地出讓收入下降給經濟和政府運作所帶來的影響。楊成長：當前金融風險的特點與化解路徑楊成長：當前金融風險的特點與化解路徑楊成長 申萬宏源首席經濟學家以下觀點整理自楊成長在 CMF 宏觀經濟熱點問題研討會（第80期）上的發言一、一、當前金融風險與上一輪風險的差異當前金融風險與上一輪風險的差異上一輪中央金融工作會議中，總書記提出金融要以發展實體經濟為宗旨，以改革創新為動力，以

88、防范化解金融風險作為底線。上一輪的三大風險主要是金融制度創新引致的風險，上一輪的三大風險主要是金融制度創新引致的風險，而這一輪風險主要是中國經濟轉型引致的風險而這一輪風險主要是中國經濟轉型引致的風險，這兩次的風險在性質上有很大的差別這兩次的風險在性質上有很大的差別。所以，不能僅僅從杠桿率的高低看待金融風險的問題，實際上杠桿率高的領域未必會發生金融風險，而杠桿率低的領域也有可能發生風險。（一）上一輪風險一）上一輪風險上一輪風險主要包括三個方面：一是互聯網金融；二是非標融資或通道式融資，也被稱上一輪風險主要包括三個方面：一是互聯網金融；二是非標融資或通道式融資，也被稱作泛資產管理；三是銀行間市場功

89、能的扭曲。作泛資產管理；三是銀行間市場功能的扭曲。第一，互聯網時代的金融創新促使大量的金融業務和金融資金開始脫媒，去中介化導致了互聯網金融風險。第二，所謂的非標融資是指信托提供渠道，銀行和保險提供資金，證券公司提供對接，銀證信保共同形成了一套不同于貸款、債券、股票的新融資方式。第三，銀行間市場過去是銀行間調劑短期流動性頭寸的市場，但如今已經變成了實體經濟的重要融資場所，同時它也是把金融機構的短資變成長資的重要場所。所以，這就形成了中國非常獨特的銀行間市場的功能，也形成了中國基金公司和產品基金比較獨特的結構，在高峰期的時候，我們80%的公募基金是貨幣基金，而貨幣資金的利率不比債券低，又保持了相當

90、高的流動性，即低風險、高收益和高流動性。（二）當前風險二）當前風險當前的金融風險是由中國經濟轉型帶來的。第一，基礎設施投資。當前的金融風險是由中國經濟轉型帶來的。第一，基礎設施投資?；A設施投資從2018年開始快速下降，地方政府債務問題本該暴露出來。但后來因為三年疫情，為了推動基礎設施投資的發展，再加上房地產在疫情期間出現繁榮，土地出讓收入創新高延緩了這一風險。第二第二，房地產轉型房地產轉型。從2021年開始到去年，房地產銷售面積從18億平方下降到10億平方，房地產的轉型導致地方政府土地收入大幅下降，暴露出原本存在的地方政府債務風險。房地產和地方政府債務都是中國需求端重大調整所帶來的風險。房地

91、產行業的調整和地方政府債務問題的暴露使得地方中小金融機構受影響最為顯著，因為它們和地方房地產公司以及地方政府債務的關聯度非常高，再加上吸納儲蓄能力弱，導致了中小金融機構的風險。所以，這一輪風險是中國經濟轉型引致的金融風險，而不是金融機構自身制度創新帶來的風險。二、二、當前金融風險的特點與化解路徑當前金融風險的特點與化解路徑上一輪金融風險主要是由于金融機構的創新和改革，所以，解決思路是清理金融產品，規范金融行為，在法治化規范化的前提下進行金融創新。而這一輪金融風險主要是中國經濟轉型帶來的風險，所以，它的特點和上一輪存在差異。第一，當前金融風險與國外和一般風險不同，主要是由投資引起的。第一，當前金

92、融風險與國外和一般風險不同，主要是由投資引起的。地方政府為了實現基礎設施長期高投資，必須通過市場化手段去籌集資金，進而形成了債務鏈。房地產方面也是如此，無論是對企業的開發貸款，還是對消費者的抵押貸款，同樣都是購買資產形成的債務，并不是高消費或高福利形成的債務，也不是借外債和現在這一代人向子孫借債的跨周期交易債務。所以，當前是資產和債務之間的匹配度問題。房地產債務對應的是目前的房地產存量，地方政府債務對應的是龐大的基礎設施投資成就?；谶@一特點基于這一特點，我們應該同步處理資產端和負債端問題我們應該同步處理資產端和負債端問題。以貴州為例，貴州96%的面積都是山，但卻可以做到村村通公路，縣縣通高速

93、，城城通高鐵，這一龐大的工程需要對應形成的債務。所以，它是債務和資產間的不匹配問題，這種不匹配主要是因為龐大的資產很難形成現金流來償還當下的債務，所以需要在資產端和負債端同步發力。在資產端，大部分資產是樞紐型、供應型和功能型的，但由于地方政府競爭過度，避免影響地方營商環境，很多基礎設施（公路、港口等）都是免費使用。因此，應該適度增加基礎設施投資的收費，以緩解因此，應該適度增加基礎設施投資的收費，以緩解不匹配問題。不匹配問題。第二，債務問題是歷史性積累而成的，只能通過歷史的過程動態化解，解決方案不能簡第二，債務問題是歷史性積累而成的，只能通過歷史的過程動態化解，解決方案不能簡單且短期，可能需要十

94、年甚至更長時間來逐步化解。單且短期，可能需要十年甚至更長時間來逐步化解。第三，債務問題是在制度不對稱情況下形成的，所以，解決債務問題不僅要關注債務本第三，債務問題是在制度不對稱情況下形成的，所以，解決債務問題不僅要關注債務本身，還需解決制度問題，將解決債務的權責問題和解決債務本身的問題結合起來。身，還需解決制度問題，將解決債務的權責問題和解決債務本身的問題結合起來。例如，過去每年的土地收入在地方政府收入中占比非常大，一旦土地收入大幅下降，應該調整整個地方政府的財政收支制度（經常收支、社保收支、債務收支和基金收支等），這樣才能使其平衡起來。同時，要解決債務的權責問題，包括債務的項目屬性、資金屬性

95、以及債務融資方式的匹配問題等等。第四，解決債務問題不能使地方政府停滯不前，需要在發展中解決問題。第四，解決債務問題不能使地方政府停滯不前，需要在發展中解決問題。所以，我們要基于新路徑和新方式確?；A設施和房地產等領域的持續發展。所以，必須要把化解債務和當下發展基礎設施和房地產同步解決，否則這個方案是失敗的。三、三、金融機構的主要問題與應對策略金融機構的主要問題與應對策略（一）金融機構的職責與理念一）金融機構的職責與理念金融機構應該幫助實體經濟化解風險和經營風險，而不是規避風險。金融機構應該幫助實體經濟化解風險和經營風險，而不是規避風險?，F在我們的金融機構和美國金融機構的差異在于美國融資階段和資

96、金配置階段的金融機構整體上是風險價值管理機構，主要是幫實體經濟解決投資、經營和發展過程中遇到的各種風險，而我們的金融機構對這種經營風險、管理風險、分配風險，并且在風險中創造價值的理念不足，這需要高校和研究者在這個方面進行引導?，F在最大的問題是當某個領域出現問題時，所有金融機構選擇通過縮貸、抽貸、斷貸等方式與其割斷聯系，這反而加重了風險。（二）金融機構對實體經濟的認知不足二）金融機構對實體經濟的認知不足我們的企業開始進入數字化、科技化、綠色化、產業鏈高端化，但金融機構對科技、數我們的企業開始進入數字化、科技化、綠色化、產業鏈高端化，但金融機構對科技、數字、產業的認知和理解與實體經濟偏差太大字、產業的認知和理解與實體經濟偏差太大，導致一方面資金和資本過剩，而實體經濟卻缺乏資金和資本，即金融和實體兩者之間的背離。過去評估一個項目，無論是金融還是實體，通過現金流折現后的結果都是接近的，但現在還需要考慮技術問題、數字問題、模式問題、價值問題、社會文化倫理問題等，導致了較大的認知差異。所以，解決這一問題的關鍵在于所以，解決這一問題的關鍵在于提高金融和實體在科技型高質量發展的時代下對科技、對產業、對數字的認知統一性，以減提高金融和實體在科技型高質量發展的時代下對科技、對產業、對數字的認知統一性，以減少實體和金融之間的矛盾，避免形成新的風險源。少實體和金融之間的矛盾，避免形成新的風險源。