【公司研究】華域汽車-行業變革中底氣十足、從“合資”到“自主”勇往直前-20200806[29頁].pdf

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1、汽車和汽車零部件汽車和汽車零部件 2020 年 08 月 06 日 華域汽車 (600741) 行業變革中底氣十足、從“合資”到“自主”勇往直前 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。 公 司 報 告 公 司 首 次 覆 蓋 報 告 公 司 報 告 公 司 半 年 報 點 評 推薦推薦（首次首次） 現價：現價：21.13 元元 主要數據主要數據 行業 汽車和汽車零部件 公司網址 www.huayu- www.hasco- 大股東/持股 上汽集團/58.32% 實際控制人 上海汽車工業（集團）總公司 總股本(百萬股) 3,

2、153 流通 A 股(百萬股) 3,153 流通 B/H 股(百萬股) 0 總市值（億元） 666.17 流通 A 股市值(億元) 666.17 每股凈資產(元) 15.56 資產負債率(%) 55.9 行情走勢圖行情走勢圖 證券分析師證券分析師 王德安王德安 投資咨詢資格編號 S1060511010006 021-38638428 WANGDEAN002PINGAN.COM.CN 曹群海曹群海 投資咨詢資格編號 S1060518100001 021-38630860 CAOQUNHAI345PINGAN.COM.CN 研究助理研究助理 李鷂李鷂 一般從業資格編號 S1060119070028

3、 LIYAO157PINGAN.COM.CN 平安觀點：平安觀點： 華域汽車是國內最大的汽車綜合零部件企業， 內外飾業務是公司的主要收華域汽車是國內最大的汽車綜合零部件企業， 內外飾業務是公司的主要收 入來源。入來源。主要客戶集中在上汽集團所屬的整車企業，與江森資產重組提高 了公司海外營收占比。公司正逐步朝以內外飾為基礎、電動化為快速增長 點、加大布局智能化的綜合性零部件企業邁進。 積極調整業務結構，由積極調整業務結構，由“合資合資”到到“自主自主”不斷演進。不斷演進。公司一直在積極調整業 務結構， 剝離非主營及盈利能力較差的業務， 加大對核心業務的控制力度。 通過對核心業務的全面把控，不受子

4、公司的外方股東的牽制，將更好的實 現公司的既定戰略。 內飾行業龍頭，智能化趨勢中優勢凸顯。內飾行業龍頭，智能化趨勢中優勢凸顯。1）較早完成了全球資源整合， 進行了全球布局及主流客戶的就近配套，具備很強的先發優勢；2）產品 種類豐富，有望贏得未來智能移動終端內飾的機遇；3）高研發投入為未 來的智能駕駛時代儲備前瞻性的內飾技術。 控股華域視覺，將實現更好的經營效果?？毓扇A域視覺，將實現更好的經營效果。通過全資控股，華域視覺可以在 決策上更具有自主性，尤其是全球化的進程。同時，全資控股之后有助于 在整個華域管理體系下，零部件采購和生產方面獲得進一步降本的空間。 此外，車燈有望與華域其他電動化和智能化

5、產品產生更好的協同效應，在 系統集成化研發和整體解決方案方面將更有優勢。 獨特優勢助力汽車座椅業務攀登新高度。獨特優勢助力汽車座椅業務攀登新高度。1）由安道拓和延鋒公司合資成 立，強強聯合，可充分發揮各自在技術、生產和管理等方面的優勢；2） 背靠上汽集團，客戶優勢明顯；3）全產業鏈布局，尤其是上游的座椅軌 道、骨架、面套、線束等均具有相應技術儲備和良好的成本控制能力；4） 華域汽車加大對座椅業務的控制力度，在經營層面將具有更高的自主性。 配套特斯拉和大眾配套特斯拉和大眾 MEB，電動化業務揚帆起航。，電動化業務揚帆起航。公司獲得特斯拉眾多零 部件， 包括座椅、 電池盒及車身分拼總成件、 側圍和

6、后蓋模具等業務定點， 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 157,170 144,024 131,818 138,398 149,445 YoY(%) 11.9 -8.4 -8.5 5.0 8.0 凈利潤(百萬元) 8,027 6,463 4,791 5,773 6,998 YoY(%) 22.5 -19.5 -25.9 20.5 21.2 毛利率(%) 13.8 14.5 13.4 13.9 14.4 凈利率(%) 5.1 4.5 3.6 4.2 4.7 ROE(%) 19.1 14.5 10.4 11.5 12.7 EPS(攤薄/元) 2.55

7、2.05 1.52 1.83 2.22 P/E(倍) 8.3 10.3 13.9 11.5 9.5 P/B(倍) 1.5 1.3 1.3 1.2 1.1 -20% 0% 20% 40% 60% Aug-19Nov-19Feb-20 May-20 華域汽車滬深300 證 券 研 究 報 告 華域汽車公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 2 / 29 同時獲得大眾 MEB 平臺和通用汽車 BEV3 平臺的三合一及驅動電機的訂單。 公司在電動化領域的布 局還包括熱管理系統和新能源汽車空調系統，后者將受益于熱泵空調的逐漸普及。 投資建議。投資建議。 公司作為綜合型汽車零部件巨頭， 獨特優勢在于通

8、過與巨頭合資積累了優質技術及客戶， 核心業務具備強大同步開發及集成能力，近年的子公司中的外方股權回收又增強自主可控，有利于 實施公司中性化、零級化、全球化三大戰略。我們認為公司過去所積累的優勢在汽車智能化快速發 展階段會發揮出更突出的相對優勢。首次覆蓋，給予“推薦”評級，預計 2020-2022 年歸母凈利潤分 別為 47.91 億元、57.73 億元和 69.98 億元，對應 PE 為 13.9 倍、11.5 倍和 9.5 倍。 風險提示：風險提示：1）汽車行業銷量不及預期：受全球疫情和宏觀經濟下滑影響，汽車作為可選消費品，其 銷量如果出現大幅下滑，對公司將產生巨大的影響；2）電動化、智能化

9、、LED 滲透率不及預期：公 司零部件范圍較廣，涉及電動化、智能化和 LED 車燈等，如果以上產品的滲透率不及預期，公司的 業績將無法達到如期水平； 3） 上汽集團銷量不達預期。 公司目前 50-60%依然為上汽集團客戶配套， 受上汽集團產銷情況影響較大。若上汽集團復蘇低于預期，將影響公司業績。 rQoRrRpQpQsQzRrOmQtMsR6McMbRoMpPoMmMeRoOxPfQnNpQ8OnNyQvPrNsNuOsOmP 華域汽車公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 3 / 29 我們區別于市場上的主流觀點有： 1） 市場一些觀點認為華域汽車主業做汽車內飾，雖然規模大，但利潤率低于

10、競爭對手，盈利能力 較低。我們認為公司利潤率較低的原因是產品種類較多，不同單品的利潤率相差較大，如果只 做少數單品的話（如專做儀表板、或專做門板等） ，利潤率較高，但如果做總裝類的零部件（如 座椅總成） ，則毛利率較低。華域汽車內飾產品種類眾多，因此拉低了綜合毛利率，但同時相較但同時相較 于于只做只做單品單品的企業，的企業， 華域華域具有具有更好的更好的系統系統集成能力集成能力和和同步開發能力， 而這些能力在汽車個性化、同步開發能力， 而這些能力在汽車個性化、 智能化快速發展的時代智能化快速發展的時代，是關乎是關乎零部件零部件企業能企業能否做好否做好全球化，能全球化，能否進一步做大否進一步做大

11、規模的關鍵。規模的關鍵。 2） 市場上認為華域汽車靠合資和并購獲得了規模的擴大，未來這種模式不可持續。我們認為這是 中國配件企業抓住發展機遇并快速做大的必經之路，全球汽車業已進入平臺期，靠純內生做大 的時間成本過高，而全球配件企業的戰略調整、在華合資的大環境給了華域汽車做大做強主業 的機遇，華域汽車已經歷了必要的合資期、并購期，探索出了成熟的經營模式：前期通過與外 資合資，加大研發投入，提升技術水平，在適合的時機進行外方股權收購，自主經營，兼具外 資技術積累與自主把控的發展戰略。我們認為華域汽車走在很多汽車配件企業之前，隨著未來 行業競爭的進一步加劇， 公司有望依靠過去發展中積累的經驗更好地實

12、現中性化、 全球化突圍。 3） 市場上認為公司業務規模體量較大，成長性不強。汽車行業未來發展的十年，其進化程度可能 超越過去的一百年。華域汽車的主業圍繞智能座艙，包含全面而廣泛的內外飾產品（內飾，座 椅，車燈等） ，且一直以來堅持“零級化”戰略，與整車進化幾乎同步，甚至更前瞻，我們認為隨 著汽車智能化發展，人的注意力及肢體從駕駛中逐步解放出來，對所處的座艙提出了更多可能 及更高要求，汽車座艙未來的發展會進入一個全新的發展階段，公司有能力打造智能座艙“全產 品一體化”，包括智能內飾、智能座椅、人機交互等，且具有較強的系統化集成能力，有望受益 于智能化內飾帶動的行業空間的提升。 而這種能力是專注于

13、某一單品的汽車配件企業不具備的。 此外，我們認為公司一直在積極調整業務結構，剝離非主營及盈利能力較差的業務，加大對核心業此外，我們認為公司一直在積極調整業務結構，剝離非主營及盈利能力較差的業務，加大對核心業 務的控制力度。務的控制力度。如全資控股華域視覺和上海薩克斯、加強座椅核心機械部件的控制、擬對延鋒內飾 全資控股，出售上海天合、上海李爾實業交通等；重組百利得資產等。此外，公司在新能源領域憑 借較強的競爭力，多品類產品進入特斯拉和大眾 MEB 的訂單，有望使公司的業務更加合理。 公司二級市場表現可能的催化因素： 1） 公司目前受上汽系銷量影響仍較大，因此上汽集團的銷量回暖將帶動公司業績和估值

14、的雙升。 2） 公司一直積極拓展高端客戶，非上汽系客戶拓展取得較大突破。 3） 公司費用管控能力增強，盈利能力得到提升。 4） 智能化內飾滲透率提升，華域作為“零級化”供應商，智能座艙獲得高速發展。 華域汽車公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 4 / 29 正文目錄正文目錄 一、一、 公司是汽車零部件行業的龍頭公司是汽車零部件行業的龍頭.6 二、二、 內外飾業務穩扎穩打、智能化趨勢拓寬市場空間內外飾業務穩扎穩打、智能化趨勢拓寬市場空間.9 2.1 智能化趨勢下內飾加速創新、全球龍頭具備明顯先發優勢 . 10 2.2 汽車座椅全產業鏈優勢、智能座艙為座椅賦能 . 15 2.3 車燈業務國

15、內龍頭、將充分受益于智能化+LED 趨勢 . 16 三、三、 配套特斯拉和大眾配套特斯拉和大眾 MEB、新能源業務揚帆起航、新能源業務揚帆起航 .19 3.1 特斯拉配套產品豐富、價值量大 . 19 3.2 大眾 MEB 量產在即、蓄勢待發 . 21 3.3 智能化產品逐步量產 . 24 四、四、 盈利預測和估值分析盈利預測和估值分析.25 五、五、 投資建議投資建議 .26 六、六、 風險提示風險提示 .27 華域汽車公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 5 / 29 圖表目錄圖表目錄 圖表 1 華域汽車業務分部情況一覽 . 6 圖表 2 公司主要產品 . 6 圖表 3 公司業務結構調

16、整主要事件 . 7 圖表 4 華域汽車凈利潤結構以內外飾和功能件板塊為主 單位：億. 8 圖表 5 華域汽車各業務盈利概貌 單位：億元、% . 8 圖表 6 2019 華域汽車收入主要客戶為上汽集團旗下公司 單位：億元. 9 圖表 7 華域汽車應收占當期收入比例持續降低. 9 圖表 8 華域汽車應收與應付比例持續降低 . 9 圖表 9 延鋒內飾產品及特點 . 10 圖表 10 延鋒 YF17 概念車. 12 圖表 11 國內主要內外飾件上市公司對比 . 13 圖表 12 華域汽車內外飾投資金額 單位：億元 . 14 圖表 13 華域汽車各業務資本開支情況 單位：億元 . 14 圖表 14 零部

17、件公司應收占收入比（2017-2019）. 14 圖表 15 零部件公司應收與應付比（2017-2019）. 14 圖表 16 延鋒安道拓擁有從汽車座椅零部件到整椅的各部分的生產制造能力 . 15 圖表 17 國內汽車座椅行業格局（2017 年） . 16 圖表 18 華域視覺歷史沿革 . 17 圖表 19 華域視覺車燈銷量 單位：萬件 . 17 圖表 20 2019 年營收和車燈單價 單位：億元（左），元（右） . 17 圖表 21 LED 車燈的市場規模 單位：億美元 . 18 圖表 22 LED 車燈的滲透率. 18 圖表 23 特斯拉 Model3 車身結構 . 20 圖表 24 上海

18、賽科利熱成型主要產品 . 20 圖表 25 大眾 MEB 平臺主要車型規劃. 22 圖表 26 大眾 MEB 平臺中國區銷量預測 單位：萬輛. 22 圖表 27 大眾 MEB 平臺全球銷量目標. 22 圖表 28 華域汽車新能源汽車核心零部件 . 23 圖表 29 主要熱泵技術方案應用車型和供應商. 24 圖表 30 毫米波雷達未來發展趨勢 . 24 圖表 31 華域汽車分業務業績預測 單位：百萬元 . 25 圖表 32 同行業估值對比. 26 華域汽車公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 6 / 29 一、一、 公司是汽車零部件行業的龍頭公司是汽車零部件行業的龍頭 華域汽車華域汽車 2

19、009年借殼巴士股份登陸年借殼巴士股份登陸 A股， 由上汽集團下屬股， 由上汽集團下屬 23家零部件企業組合而成。家零部件企業組合而成。 公司業務主 要包括金屬成型與模具、內外飾、電子電器、功能件、熱加工、新能源等。旗下主要公司有延鋒汽 車飾件、華域視覺（原上海小糸） 、上海賽科利模具、華域麥格納電驅動等企業。 公司擁有較為完善的汽車零部件供應鏈體系公司擁有較為完善的汽車零部件供應鏈體系。在全國設立有 368個研發、制造和服務基地，在全球 其他地區設立有 95個生產制造（含研發）基地。2019年公司收入 1440億，凈利潤 65億元，上汽 集團持股 58.32%。 圖表圖表1 華域汽車業務分部

20、情況一覽華域汽車業務分部情況一覽 資料來源: 公司公告、平安證券研究所 注：顏色由深到淺分別為：合并企業、合營企業、聯營企業。 圖表圖表2 公司主要產品公司主要產品 業務板塊業務板塊 主要產品主要產品 內外飾 儀表板、門板、保險杠總成、座椅系統、車燈、安全帶、安全氣囊等 功能件 空調壓縮機、傳動軸、萬向節、制動鉗、助力轉向機、后橋、副車架等 電子電器 天窗、搖窗機、門鎖、線束、車身控制單元、信息娛樂系統、發電機、起動機等 金屬成型和模具 汽車覆蓋件、門蓋/地板沖壓件、車身機構件、沖壓模具等 華域汽車公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 7 / 29 熱加工 機油泵、水泵、有色金屬壓鑄件、

21、發動機缸體等 新能源部件 驅動電機、電驅動系統、電子空調壓縮機、電子轉向機、電池托盤、電子泵、電子 制動等 資料來源: 公司公告，平安證券研究所 調整業務結構，由調整業務結構，由“合資合資”到到“自主自主”不斷演進不斷演進。公司一直在積極調整業務結構，剝離非主營及盈利能 力較差的業務， 加大對核心業務的控制力度。 如全資控股華域視覺、 加強座椅核心機械部件的控制、 計劃對延鋒內飾全資控股、全資控股上海薩克斯，出售上海天合、上海李爾實業交通等；重組百利 得資產等。 圖表圖表3 公司業務結構調整主要事件公司業務結構調整主要事件 公告時間公告時間 事件事件 2010 年 12 月 收購上汽集團持有的

22、上海圣德曼鑄造有限公司 100%股權； 收購上汽集團持有的上海薩克斯動力總成部件系統有限公司 50%的股權 收購上汽集團持有的上海幸福摩托有限公司 100%的股權 2013 年 8 月 收購美國偉世通所持有的延鋒偉世通汽車飾件系統有限公司延鋒偉世通汽車飾件系統有限公司 50%的股權的股權， 公司得以 全資控股延鋒偉世通全資控股延鋒偉世通，2014年 1 月延鋒偉世通更名為延鋒汽車飾件系統有限公司 2014 年 3 月 控股子公司上海賽科利收購南京南汽模具裝備有限公司 100%股權。 2014 年 9 月 出售申雅密封件有限公司 47.5%股權 2015 年 3 月 延鋒公司與江森自控成立延鋒內

23、飾公司，持股比例分別是 70%和 30% 2015 年 4 月 收購上汽集團持有的上海匯眾上海匯眾 100%股權 2018 年 3 月 收購上海小糸車燈有限公司 50%股權，全資控股后更名為華域視覺華域視覺 2017 年 10 月 設立華域麥格納電驅動系統有限公司，華域股權比例為 50.1% 2019 年 7 月 出售上海天合汽車安全系統有限公司 50%股權 2019 年 7 月 收購上海薩克斯動力總成部件系統有限公司 50%股權，公司成為全資控股 2019 年 4 月 華域香港擬以自有資金收購上汽歐洲公司持有的實業交通 30%股權 2019 年 12 月 延鋒公司購買延鋒百利得（上海） 汽車

24、安全系統有限公司部分業務及資產 2020 年 2 月 延鋒安道拓機械部件系統有限公司購買安道拓有關各國機械部件知識產權 2020 年 3 月 延鋒公司擬收購延鋒汽車內飾系統有限公司 30%股權，以全資控股延鋒內飾 2020 年 7 月 上海實業交通電器有限公司出售上海李爾實業交通汽車部件有限公司 45%股權 資料來源: 公司公告，平安證券研究所 內外飾業務是公司的主要收入來源，內外飾業務是公司的主要收入來源，2019 年占比為年占比為 64%。公司在逐漸橫向拓寬產品線的過程中， 內外飾的占比逐漸降低，但依舊是公司最主要的營收和利潤來源。毛利率最高的是電子電器業務， 基本穩定在 16%-17%之

25、間，內外飾的毛利率 2019 年提升至 14.7%，熱加工業務毛利率下滑明顯， 主要由于傳統發動機的缸體缸蓋競爭加劇。凈利潤中內外飾和結構件的貢獻最高，其中內外飾的凈 利潤為 35.8 億元，占比為 55%，功能件凈利潤為 24 億元，占比為 37%。 華域汽車公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 8 / 29 圖表圖表4 華域汽車凈利潤結構以內外飾和功能件板塊為主華域汽車凈利潤結構以內外飾和功能件板塊為主 單位：億單位：億 資料來源: 公司公告，平安證券研究所 圖表圖表5 華域汽車各業務盈利概貌華域汽車各業務盈利概貌 單位：億元、單位：億元、% 2014A 2015A 2016A 20

26、17A 2018A 2019A 內外飾件類 收入 497 668 822 904 1007 920 毛利率 14.2 13.1 14.2 14.5 13.4 14.7 收入占比 67.2 73.3 66.2 64.4 64.1 63.9 功能性總成件類 收入 102 98 256 291 316 284 毛利率 18.0 19.0 14.6 14.7 14.1 12.6 收入占比 13.8 10.8 20.6 20.7 20.1 19.8 金屬成型和模具 收入 62 65 66 82 112 97 毛利率 16.9 16.2 14.8 13.3 12.7 12.9 收入占比 8.4 7.1 5

27、.3 5.9 7.1 6.7 電子電器件 收入 24 25 33 42 47 46 毛利率 16.0 16.6 17.4 16.8 16.9 16.2 收入占比 3.3 2.8 2.6 3.0 3.0 3.2 熱加工類 收入 19 14 11 10 9 7 毛利率 13.8 14.0 17.3 13.4 9.6 8.8 收入占比 2.5 1.5 0.9 0.7 0.6 0.5 收入總計 740 911 1243 1405 1572 1440 綜合毛利率 15.4 14.3 14.7 14.5 13.8 14.5 ROE 18.9 17.5 15.9 15.9 17.7 13.1 資料來源: 公

28、司公告，平安證券研究所 29.9 35.9 35.8 25.3 26.3 24.0 (5) 0 5 10 15 20 25 30 35 40 內外飾金屬成型與模具功能件電子電器熱加工本部及抵消 2019 年 6 月 26 華域汽車公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 9 / 29 主要客戶集中在上汽集團所屬的整車企業，與江森資產重組提高公司海外營收占比主要客戶集中在上汽集團所屬的整車企業，與江森資產重組提高公司海外營收占比。公司對上汽集 團內主機廠配套占比約 60%。2019 年對上汽大眾的銷售占總合并收入 28.9%，對上汽通用系銷售 （含上汽通用、通用北盛、通用東岳、通用東岳總成）占

29、 18.0%。按合并統計口徑，2014年上汽集 團外的客戶銷售比例為 28.8%，2019年為 42.4%（其中海外比例為 22.7%） ，我們認為主要原因是 重組江森的內飾及座椅業務后，海外業務占比提升所致。 圖表圖表6 2019 華域汽車收入主要客戶為上汽集團旗下公司華域汽車收入主要客戶為上汽集團旗下公司 單位：億元單位：億元 資料來源: 公司公告，平安證券研究所 公司打造零極化戰略， 主要產品為一級供應商， 汽車產業鏈地位較高：公司打造零極化戰略， 主要產品為一級供應商， 汽車產業鏈地位較高： 營業收入中應收占比低于20%， 應收賬款及票據額只有應付賬款及票據額的一半左右，兩項數據均處于

30、零部件行業前列，且從 2015 年至 2019 年呈下降趨勢。 圖表圖表7 華域汽車應收占當期收入比例持續降低華域汽車應收占當期收入比例持續降低 圖表圖表8 華域汽車應收與應付比例持續降低華域汽車應收與應付比例持續降低 資料來源: 公司公告，平安證券研究所 資料來源: 公司公告，平安證券研究所 二、二、 內外飾業務穩扎穩打、智能化趨勢拓寬市場空間內外飾業務穩扎穩打、智能化趨勢拓寬市場空間 延鋒內飾和華域視覺是內外飾業務板塊的核心資產。延鋒內飾和華域視覺是內外飾業務板塊的核心資產。 28.9% 18.0% 3.7% 1.5% 1.2%1.1% 0.9%0.9% 0.6%0.6%0% 5% 10%

31、 15% 20% 25% 30% 35% 0 50 100 150 200 250 300 350 400 450 營業收入比重 23.8% 20.5% 21.1% 19.7% 17.7% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 78.9% 68.0% 65.2%65.3% 52.8% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 90% 華域汽車公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 10 / 29 延鋒內飾在整合了江森全球的資源之后，成為全球內飾龍頭，與競爭對手相比，公司具有顯著的先 發優勢及客戶優勢，且已形成較為完善的國內外布局。 華域視覺在成為華域全資子

32、公司后，在決策上更具有自主性，尤其是全球化布局的推進方面。同時，全 資控股之后零部件采購和生產方面有進一步降本的空間。此外，車燈有望與華域其他電動化和智能化產品 產生更好的協同效應，在系統集成化研發和整體解決方案方面將更有優勢。 2.1 智能化趨勢下內飾加速創新、全球龍頭具備明顯先發優勢智能化趨勢下內飾加速創新、全球龍頭具備明顯先發優勢 延鋒汽車內飾是全球領先的汽車內飾供應商， 在全球 20個國家擁有 110多個工廠與技術中心。 延鋒 汽車內飾系統有限公司在全球汽車內飾市場占有率保持較高，2016年延鋒門內板和副儀表板在全球 市場占有率分別達到 14%及 9%，位居第一位；儀表板全球市場份額

33、11%，排名第二。 延鋒內飾主要生產基地分布中國、北美、歐洲、南非、東南亞等區域，主要覆蓋奔馳、寶馬、福特、 大眾、通用等全球整車企業。 圖表圖表9 延鋒內飾產品及特點延鋒內飾產品及特點 主要產品主要產品 圖例圖例 特點特點 座艙 系統整合：將儀表板和座艙系統融合 模塊化：滿足汽車制造商不同需求 全球支持：深入北美、歐洲和亞洲地區 門板 多功能性：能源管理、NVH； 輕量化：輕量化塑料和天然纖維 皮革包覆：公司是全球最大的豪華車門板供應商 全球布局：臨近客戶的工廠生產，及時供應 儀表板 垂直整合：上下游產業鏈垂直整合 安全設計：將安全氣囊整合至儀表板 質量一致性：全球工廠高品質 副儀表板 創新

34、設計：儲物、無線充電和個性化設計 輕量化：輕量化塑料和天然纖維 頂部控制 臺 差異化設計：背光鍍鉻裝飾表面和薄膜技術 完整開發能力：表面材料、電子、燈光等各個方面的專業技術 裝飾件 創新工藝：三維模內裝飾（IMD）工藝、模內鑲嵌（IML）工 藝 智能表面 智能化：將控制、信息顯示、照明和加熱功能無縫整合至同一 表面 自定義 HMI：智能表面提供可由用戶自己設置的靈活界面 照明 LED：將皮革、織物、真鋁、真木等實體表面做成半透明 個性化：可定制的燈光主題使駕駛者可以隨時改變車內風格 資料來源: 公司官網，平安證券研究所 華域汽車公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 11 / 29 內飾行

35、業特征決定了在位龍頭具備長期穩固的優勢。內飾行業特征決定了在位龍頭具備長期穩固的優勢。 特征特征 1 汽車內飾屬于資本和資金密集型產業，規模效應突出，前期投入大。汽車內飾屬于資本和資金密集型產業，規模效應突出，前期投入大。 1）隨著技術的進步、整車廠生產規模的擴大，整車及內飾件產品的價格存在下降的趨勢，只有達到 一定的規模，內飾件企業才能既滿足整車廠的規?；a和及時供貨的需求，又能通過規模優勢提 升自身盈利，內飾件企業走向規?；情L期趨勢。 2）整車廠對內飾件的安全性、可靠性等指標要求更加嚴格，內飾件廠商需要投入更加精密的生產及 檢測設備，投建符合整車廠要求的先進實驗室，才能保障公司產品質量

36、符合整車廠越加嚴格的質量 要求。 3）整車廠對內飾件廠商的同步設計研發能力的高要求，必然需要內飾件廠商購進先進研發設備、引 進高端研發人才，這都必然造成內飾件廠商的大量資金的投入。 此外，擁有國際化的高端管理銷售團隊才能保證內飾件廠商持續長遠的發展，這也需要企業大量的 資金投入。由此可見，內飾件行業新進入者需要在產品設計研發、生產、監測等一系列過程中投入 大量的資金。 特征特征 2 行業集中度較低、行業集中度較低、客戶配套關系穩固?？蛻襞涮钻P系穩固。 相較于玻璃、安全氣囊等產品， 內飾行業市場集中度較低， 如 2016年汽車內飾市場占有率最高的為 延鋒，約為 11%，其次是佛吉亞，市占率約 8

37、%，安通林約為 5%。 由于供應商在技術水平、產品質量、物流能力、供貨穩定性、對整車廠的工藝要求和設計風格的熟 悉程度等各方面發展成熟需要經過相當長的時間，因此整車廠一旦選定某供應商后，一般都會與其 形成長期合作的關系。整車廠在為其新車型選擇內飾件供應商時，一般也會優先考慮合作時間長、 信譽度高、品牌口碑良好的企業，即將在相對固定的幾個供應商中選擇，不會輕易更換。 特征特征 3 產品種類多、工藝差別較大。產品種類多、工藝差別較大。 首先，內飾包括儀表板、門內護板、頂棚、中央通道、扶手、踏板、方向盤等，產品種類繁多，各 產品之間功能較為獨立，較難做到集成化。內飾是汽車上裝飾屬性較強的汽車零部件，

38、消費者存在 差異化和個性化需求，這就導致內飾的標準化程度遠不及汽車玻璃、安全氣囊等產品。 此外， 內外飾件的制造工藝差別大，通用性不強： 內飾工藝主要包括搪塑成型、PU （聚氨酯）噴涂、 模內轉?。↖MD） 、模內嵌膜（INS） 、水輔注塑、低壓注塑等。 內外飾件單品價值量不高，且其產品差異大、技術要求多樣，導致其模具通用性較弱。不同內飾件 單品需要不同模具，不同車企的同一種內飾件產品也需不同模具，導致內飾企業一般在具有相對優 勢的產品上做大規模，而不會覆蓋更廣的品類。 特征特征 4全球布局對于擴大業務至關重要。全球布局對于擴大業務至關重要。 在行業中高端領域，國際化的管理及布局是公司持續發展

39、壯大的重要基礎?；趪鴥日囆袠I的特 點，內飾件企業所面對的中高端客戶多為外資或合資企業，整車廠采用與國際接軌的管理方式，對 供應鏈管理更加國際化。企業需要全球化布局，這樣才能深入了解國內外市場需求動態，推動企業 不斷發展壯大。對新進入者而言，缺乏海外研發機構、工廠的布局、海外管理的人才，較難獲得全 球整車巨頭的全球平臺訂單。這是阻礙很多本土內飾企業在全球持續擴張的壁壘。 內飾行業升級空間廣闊、車輛智能化加速內飾創新。內飾行業升級空間廣闊、車輛智能化加速內飾創新。 趨勢趨勢 1 汽車的消費升級趨勢確定，促進內飾升級。汽車的消費升級趨勢確定，促進內飾升級。 華域汽車公司首次覆蓋報告 請務必閱讀正文后免責條款 12 / 29 我國汽車產業已經結束普及期進入升