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1、小鵬汽車：智能駕駛元年，智駕領先者啟航長江證券研究所 汽車研究小組2024-08-28%1分析師高伊楠分析師張揚SAC執業證書編號：S0490517060001SAC執業證書編號：S0490524030004SFC執業證書編號：BUW101分析師及聯系人證券研究報告評級看好維擬 證券研究報告%202從P7到X9，曲折后產品戰略再度聚焦智能電動03技術領先且車型戰略聚焦，智駕浪潮下打造龍頭優勢目 錄04短板補齊，Mona開啟產品新周期，平價智能時代到來01小鵬汽車：智能汽車引領者05投資建議：智能駕駛元年，智駕領先者啟航%301小鵬汽車：智能汽車引領者%4小鵬汽車：智能汽車引領者圖：小鵬汽車發展

2、歷程小鵬汽車成立于2015年，是智能技術領先的新勢力造車公司。2014年8月，何小鵬聯合多位扻資人扻資，與夏珩、何濤共同創立小鵬汽車，品牌以“始終以客戶為中心，甠科扶為人類創造更便捷愉悅的出行生活”為使命，致力于成為“智能汽車引領者”。公司于2018年正式上市首款車型小鵬G3，于2020年在美國紐約證券交易所掛牌上市，于2021年在香港交易所掛牌上市。公司智能駕駛扶術領先，于2022年9月在廣州試點城市NGP，是首個讓高階智能輔助駕駛在城市場景中量產落地的汽車品牌，“智能化”標簽深入人心。資料來源：公司官網，長江證券研究所201520162017201820192020202120222023

3、2024成立/融資M1:小鵬汽車正式注冊成立訂立A輪、A1輪及A2輪融資安排訂立B輪、B1輪及B2輪融資安排訂立C輪融資安排M8:在美國紐約證券交易所掛牌上市M1:獲五大銀行綜合授信128億元M7:在香港交易所掛牌上市車型M9:小鵬汽車Beta版正式發布M10:首扲量產車1.0版下線M4:G3啟動預定M12:G3上市并啟動交付M4:P7發布并啟動預定M4:P7正式上市M7:G3i正式上市M9:P5正式上市M11:G9首發亮相M9:G9上市M3:P7i正式上市M4:G6亮相M6:G6正式上市M9:2024款G9正式上市M1：X9正式上市M3：P7 i鵬翼版正式上市M8：MONA M03正式上市生

4、產M5:肇慶生產基地奠基M6:G3第1萬輛下線M5:肇慶小鵬智能網聯科扶產業園生產資質獲扲M10:P7第1萬輛下線M8:肇慶工廠二期擴產項目正式動工M10:第10萬輛整車下線M3:肇慶工廠正式下線第10萬輛P7M6:配套零部件產業園正式奠基M9:城市NGP在廣州行業首發M4:SEPA2.0扶搖架構正式發布技術M9:獲得美國加州自動駕駛路測牌照智能座艙方面首創“全場景語音”功能M1：XNGP覆蓋全國243城M7：XNGP開放全國所有城市全球化M8:P7正式發運挪威,并已獲歐盟整車型式認證M2:歐洲首個直營店開業,導入直營+授權新零售模式M2:歐洲首家服務中心開業并扻入使甠M2：宣布Q2于中東非五

5、國上市交付，車型有P7/G6/G9M3:德國上市G9/P7M8：泰國上市G6%5公司新品推出節奏穩定，現已形成覆蓋中高端市場的多樣化車型矩陣。2018年首款車型G3上市，2020年第二款車型P7上市，2021-2023年基本保持每年一款的新車上市節奏，并持續迭代老款車型。截至2024年二季度，公司已形成六款車型的產品矩陣，覆蓋中高端市場，包括：1）G3/G3i：緊湊型，定位“智潮都市SUV”，售價14.89-17.69萬元；2）P5：緊湊型，定位“真智享越級轎車”，售價15.69-17.49萬元；3）G6：中型，定位“超智駕轎跑SUV”，售價19.99-27.69萬元；4）P7/P7i：中型，

6、定位“超長續航智能轎跑”，售價22.39-33.99萬元；5）G9：中大型，定位“超智駕豪華純電SUV”，售價26.39-35.99萬元；6）X9：中大型MPV，定位“超智駕大七座”，售價35.98-41.98萬元。產品矩陣：車型覆蓋中高端市場圖：小鵬汽車車型示意圖資料來源：公司官網，懂車帝，中汽協，長江證券研究所注：所有車型信息選取截至2024年半年度的在售版本。氣泡大小表示2024年1-6月月均銷量的高低。小鵬G9、P5中間價采甠2024款價格計算而得。圖：小鵬汽車車型定位小鵬G3/G3i小鵬G6小鵬G9小鵬P5小鵬P7/P7i小鵬X910.0015.0020.0025.0030.0035

7、.0040.0045.00250026002700280029003000310032003300中間價（萬元）軸距（mm）%6銷量表現：新車G6爬坡帶動，X9在大七座MPV市場銷量表現好資料來源：中汽協，長江證券研究所圖：小鵬汽車2024年6月銷量同比增長23.8%（輛）0.041.661.172.971.730.540.034.45 1.54 0.64 2.64 1.14 0.79 3.80 1.98 0.27 0.85 6.06 5.91 4.54 0.91 1.31 0.041.662.029.8212.0814.165.20024681012141620182019202020212

8、02220232024.1-6銷量（萬輛）G3/G3iG6G9P5P7/P7iX9圖：小鵬汽車2024年1-6月銷量同比上升25.6%（萬輛）2021年起P7、P5貢獻下銷量快速增長，2022年三季度起G9失利帶來短期波動，公司及時調整產品定位與營銷策略的失誤，2023年三季度起新車G6爬坡帶動銷量回升，2024年X9推出，X9定位超智駕大七座MPV，連續7個月排名30萬以上純電MPV銷量第一。受益于P7的上市爬坡，2021年起公司銷量快速增長P5上市G9上市但不及預期，P7、P5老車型銷量中樞下滑，公司銷量進入瓶頸期G6終端熱度超預期，帶動公司銷量回升03,0006,0009,00012,0

9、0015,00018,00021,00024,0002019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-05銷量（輛）G3/G3iG6G9P5P7/P7iX9%7業績表現：仍處于投入期，尚處于虧

10、損狀態資料來源：Wind，長江證券研究所19.928.529.537.657.285.674.574.468.251.440.350.685.3130.565.581.1-100%-50%0%50%100%150%200%250%02550751001251502020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2營業收入（億元）YOY（右軸）0.123.258.4209.9268.6306.8146.6-100%-50%0%50%100%150%200%2

11、50%300%0501001502002503003502018201920202021202220232024H1營業收入（億元）YOY1）2018-2019年：公司銷量規模由2018年的317輛增長至2019年的1.7萬輛，收入由0.1億元增長至23.2億元，2）2020-2022年：公司銷量規?？焖僭鲩L，由2020年的2.0萬輛增長至2022年的12.1萬輛，收入由58.4億元增長至268.6億元。3）2023-2024H1：公司短期銷量波動，2023年銷量14.16萬輛，2024上半年銷量5.2萬輛，2023年實現收入306.8億元，2024年H1實現146.6億元，收入增長率為14.

12、2%/61.2%。P7 帶來收入增長P5上市G9上市G6上市X9上市圖：小鵬汽車2024年上半年營業收入同比上升61.2%圖：小鵬汽車2024Q2營業收入同比上升60.2%8業績表現：仍處于投入期，尚處于虧損狀態資料來源：iFind，長江證券研究所圖：小鵬汽車2024年上半年凈虧損26.5億元圖：小鵬汽車2024Q2凈虧損12.9億元-70%-60%-50%-40%-30%-20%-10%0%(45)(40)(35)(30)(25)(20)(15)(10)(5)02020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q1

13、2023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2凈利潤（億元）凈利率（右軸）圖：小鵬汽車2024年上半年期間費用率為39.4%0%20%40%60%80%100%010203040506070802018201920202021202220232024H1研發費甠（億元）銷售、行政及一般費甠（億元）研發費甠率（右軸）銷售、行政及一般費甠率（右軸）圖：小鵬汽車2024Q2期間費用率為37.5%0%10%20%30%40%50%60%70%05101520252020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023

14、Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2研發費甠（億元）銷售、行政及一般費甠（億元）研發費甠率（右軸）銷售、行政及一般費甠率（右軸）圖：小鵬汽車2024年上半年毛利為19.8億元圖：小鵬汽車2024Q2毛利為11.4億元-30%-20%-10%0%10%20%(10)(5)051015202530352018201920202021202220232024H1毛利（億元）毛利率（右軸）%9股權架構：不同的投票權架構保證戰略長期性圖：小鵬汽車股權架構（截至2024年7月）公司采用不同的投票權架構保證戰略長期性，創始人何小鵬投票權69.5%。公司每股A類普通股擁有一票表決權

15、，每股B類普通股擁有十票表決權。創始人何小鵬持有440萬股A類股，占A類股的比例為0.3%；通過全資擁有Simplicity Holding Limited和Respect HoldingLimited持有的3.3億股B類普通股及0.2億股B類普通股，共持有3.5億股B類股，一共持有小鵬汽車18.7%股權，有69.5%的扻票權。資料來源：Ifind，長江證券研究所倩碧控股有限公司淘寶中國有限公司摩根大通集團Respect Holding Limited小鵬汽車17.37%7.52%3.44%1.11%10管理團隊：互聯網+汽車+金融，背景多元化圖：小鵬汽車管理團隊簡介（截至2024年4月）互聯

16、網+汽車+金融人才，核心管理團隊背景多元化。從過往履歷來看，公司核心管理團隊背景多元化，擁有來自互聯網、汽車制造與戰略融資差異化背景的人才。聯合創始人、執行董事、董事長兼首席執行官何小鵬具備計算機科學背景，出身互聯網公司；新任總裁王鳳英曾多年任職于長城汽車，深耕汽車制造業。資料來源：公司公告，公司官網，長江證券研究所姓姓名名職職位位教教育育背背景景過過往往工工作作經經歷歷何小鵬聯合創始人、執行董事、董事長兼首席執行官華南理工大學 計算機科學學士2004：聯合創立UC優視公司，2005年1月至2014年6月擔任產品總裁。2014年6月UC優視被阿阿里里巴巴巴巴集集團團收購；2014/6-2017

17、/8：任職阿里巴巴集團，包括擔任阿里巴巴移動事業群總裁、阿里游戲董事長及土豆網總裁；2018/5-2020/5：擔任虎牙公司獨立董事及審核委員會成員。王鳳英總裁天津財經學院 經濟學碩士1991-2022：于長長城城汽汽車車股股份份有有限限公公司司擔任多項職務，2016年3月至2022年3月任副董事長；2001年6月至2022年3月任執行董事及自2022年11月至2022年7月任總經理。顧宏地名譽副董事長兼聯席總裁華盛頓大學 生物化學博士2004-2018：任職J.P.Morgan Chase，擔任J.P.Morgan Chase亞太投資銀行董事總經理兼董事長等職位；2018/6-2019/6：

18、擔任納斯達克上市公司優信有限公司董事。吳佳銘財務與會計副總裁耶魯大學 工商管理碩士2012/7-2017/3：擔任通用汽車國際營運中心區域財務經理等；2017/4-2019/6：擔任通用汽車公司美國總部財務經理；2019/7-2022/6：擔任上汽通用五菱印度尼西亞有限公司副總裁兼首席財務官；2022/7-2023/5：擔任上汽通用五菱股份有限公司副總裁兼首席財務官。徐吉漢汽車研發副總裁蘇黎世聯邦理工學院自動化博士1994-1996：擔任美美國國大大陸陸集集團團制動系統部高級控制工程師；1996-2007：擔任多個職位，包括福福特特汽汽車車公公司司電動動力總成部經理及技術專家；2007-200

19、8：擔任香港汽車科技研發中心主管；2008-2009：擔任李斯特內燃機及測試設備公司美國園區總工程師；2009-2014：擔任廣廣汽汽研研究究院院總工程師；2014-2016：擔任豪華混合動力汽車制造商費司克汽車（現為卡爾瑪汽車）副總裁；2016-2017：擔任蔚蔚來來汽汽車車公司美國中心副總裁。陳永海產品規劃副總裁北京交通大學 安全技術及工程專業碩士2014-2021：擔任高高通通軟軟件件有有限限公公司司產品副總裁%1102從P7到X9，曲折后產品戰略再度聚焦智能電動%120.20.70.40.30.10.30.21.41.31.92.54.23.53.43.02.21.82.34.06.0

20、2.23.00.01.02.03.04.05.06.07.0Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2201920202021202220232024銷量（萬輛）小鵬G3小鵬G6小鵬G9小鵬P5小鵬P7小鵬X9總計復盤銷量：擬續探索，追求智能領航者，技術與性價比優勢顯著小鵬P7定位品牌旗下首款旗艦級純電轎車，上市后迅速成為爆款車型。21年下半年月銷超過6000輛，在20-30萬純電轎車市場市占率超過30%，2021年全年銷量已躋身20-30萬轎車市場前十大車型。小鵬P5及G9產品定位不清晰，上市后表現平平，穩態月銷不足3000輛。P5月銷峰值僅約5

21、500輛，G9月銷峰值約4000輛。小鵬G6憑智駕和超預期的定價迎來訂單的爆發，下半年月均銷量達7300量G9因定位不清晰競爭加劇銷量下滑，月均銷量僅達2500臺。X9定位超智駕大七座MPV，連續7個月排名30萬以上純電MPV銷量第一資料來源：中汽協，長江證券研究所。圖：復盤小鵬汽車歷史銷量%13P7的成功：中國“特斯拉”，打造時尚智能電動汽車圖：2021年小鵬P7交付量快速向上小鵬P7定位品牌旗下首款旗艦級純電轎車，上市后迅速成為爆款車型。2020年4月，小鵬P7正式上市。車身長寬高分別為4880、1896、1450mm，軸距為2998mm，級別為中型轎跑。新車共發布八款車型，補貼后售價區間

22、為22.99-34.99萬元。2021年P7月銷快速攀升，到下半年已超過6000輛，在20-30萬純電轎車市場市占率超過30%，2021年全年銷量已躋身20-30萬轎車市場前十大車型。資料來源：易車網，中汽協，長江證券研究所注：1）P7i于2023年3月10日正式上市；2）灰色表示燃油車型，紅色表示純電車型，黃色表示插混車型。02,0004,0006,0008,00010,0002020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023

23、-042023-062023-08P7/P7i圖：2021年小鵬P7在20-30萬純電轎車市場市占率高圖：2021年小鵬P7躋身20-30萬轎車市場前十大車型0%10%20%30%40%50%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,0002020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-1120-30萬純電轎車市場規模（輛）P7市占率（右軸）銷量（輛）%14P7的成功主要源于對智能化的精準聚焦圖：2020年新能源市場前十大車型2020年特斯拉M

24、odel 3打開中高端市場新能源需求，競品較少。2019年底國產Model 3開啟交付，2020年交付量迅速爬坡，年底月銷已超2萬輛，是2020年國內最暢銷的新能源車型，全年銷量為13.8萬輛。而當年熱銷的其他新能源車型以低端市場純電代步車為主，如宏光MINI EV、歐拉黑貓，銷量分別為12.7萬輛、4.7萬輛，中高端市場新能源車型仍然較少，Model 3缺少直接競品。資料來源：中汽協，汽車之家，長江證券研究所注：歐拉黑貓、比亞迪秦Pro、奇瑞小螞蟻選取2019款售價情況，其余車型均選取2020款售價情況。氣泡大小代表銷量水平高低。Model 3宏光MINI EV歐拉黑貓Aion S比亞迪秦P

25、ro比亞迪漢奇瑞小螞蟻理想ONE蔚來ES6MG ZS05101520253035404550150018002100240027003000中間價（萬元）軸距（mm）%15小鵬P5及G9產品定位不清晰，上市后表現平平，穩態月銷不足3000輛。小鵬P5、G9分別于2021年9月和2022年9月上市，上市后銷量表現平平，P5月銷峰值僅約5500輛，平均月銷約2600輛；G9月銷峰值約4000輛，平均月銷約1300輛。P5和G9產品定位不清晰，銷量表現低預期資料來源：中汽協，中保信，長江證券研究所01000200030004000500060002021-092021-112022-012022-0

26、32022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07小鵬P5小鵬G901000200030004000500060002021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07小鵬P5小鵬G9圖：小鵬P7&G9月度批發銷量（輛）圖：小鵬P7&G9月度上牌量（輛）%162023年年中公司推出全新“超智駕轎跑SUV”小鵬G6。該車型是SEPA 2.0“扶搖”全域智能進化架構下的首款車型，于2023年4月在上海車展首發亮相，并于6

27、月底正式上市。1）售價：新車共有五個版本，售價區間為20.99-27.69萬元。2）空間：級別為中型SUV，長/寬/高分別為4753/1920/1650mm，軸距2890mm。G6：重回時尚智能電動定位，拉低智駕使用價格門檻資料來源：公司官網，長江證券研究所圖：小鵬G6外觀示意圖（以580長續航Max版本為例）圖：小鵬G6內飾示意圖%17G6所處的20-25萬元價格帶SUV年銷規模超百萬輛，新能源滲透率快速提升。20-25萬元價格帶SUV市場2023年銷量為136.1萬輛，同比增長16.2%，2024年延續增長勢頭，1-6月銷量為60.5萬輛，同比增長9.2%。新能源滲透率快速提升，純電滲透率

28、更為領先，2023年為35.6%（其中純電22.9%），2024年1-6月為39.2%（其中純電為23.9%）。從前十大車型來看，傳統燃油車本田CR-V、豐田RAV4銷量領先，平均月銷在萬輛以上，新能源車型仍具有較大的銷量空間。G6：重回時尚智能電動定位，拉低智駕使用價格門檻資料來源：中汽協，長江證券研究所圖：20-25萬元價格帶SUV市場規模圖：20-25萬元價格帶SUV市場新能源滲透率圖：20-25萬元價格帶SUV市場前十大車型（2024年1-6月）0.0%5.0%10.0%15.0%20.0%25.0%30.0%35.0%40.0%45.0%2020/012020/032020/0520

29、20/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/0520-25萬SUV新能源滲透率純電滲透率插混滲透率-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%0204060801001201401602012201320142015201620172018201920202021202220232024

30、H120-25萬 SUV銷量（萬輛）YoY%18小鵬G6拉低智駕使用門檻，對比競品車型智能化水平領先。小鵬G6起售價20.99萬元，搭載有XNGP全場景智能輔助駕駛的Max版本起售價僅為22.99萬元，具備31顆智能駕駛傳感器，Orin-X雙芯片提供508TOPS高算力，能實現高速NGP、城市NGP以及VPA-L停車場記憶泊車。對比競品車型，率先實現更高階的全場景智駕，且售價極具競爭力。G6：重回時尚智能電動定位，拉低智駕使用價格門檻資料來源：汽車之家，長江證券研究所車車型型小小鵬鵬G6Model Y問問界界M5護護衛衛艦艦07款式長續航Pro長長續續航航Max超長續航Pro 超長續航Max

31、四驅性能Max后輪驅動版增程后驅標準版純電后驅標準版DM-i 100KM旗艦型官方指導價（萬元）20.9922.9923.4925.4927.6926.3924.9825.9822.88能源類型純電動純電動增程式純電動插電混空空間間長/寬/高（mm）4753/1920/16504750/1921/16244770/1930/16254785/1930/16204820/1920/1750軸距（mm）28902890288028802820動動力力性性能能零百加速（s）6.66.65.95.93.96.97.17.18.5驅動方式后置后驅雙電機四驅后置后驅后置后驅后置后驅前置前驅電動機總功率（k

32、W）218358194200200145電動機總扭矩（Nm）440660340360360316快充功率（kW）280-73-40快充時間（h）0.3310.50.50.37駕駕駛駛輔助駕駛芯片 英偉達Orin-X雙雙英英偉偉達達Orin-X英偉達Orin-X雙英偉達Orin-X雙英偉達Orin-X特斯拉FSD芯片總算力254 TOPS508 TOPS254 TOPS508 TOPS508 TOPS144 TOPS攝像頭數量12121212128555超聲波雷達數量121212121212121212毫米波雷達數量555551333激光雷達數量-2-22車車型型小小鵬鵬G6Model Y問問界

33、界M5護護衛衛艦艦07款式長續航Pro長長續續航航Max 超長續航Pro 超長續航Max四驅性能Max 后輪驅動版增程后驅標準版純電后驅標準版DM-i 100KM旗艦型自動輔助駕駛路段高速城城市市，高高速速高速城市，高速城市，高速自動變道輔助-匝道自動駛出-其其他他配配置置車機智能芯片高通驍龍8155麒麟990A中控屏幕尺寸14.96英寸15英寸15.6英寸15.6英寸15.6英寸液晶儀表尺寸10.2英寸10.25英寸10.25英寸8.8英寸面部識別-方向盤加熱-座椅材質仿皮真真皮皮仿皮真皮真皮仿皮仿皮，真皮仿皮，真皮仿皮揚聲器數量18喇叭14喇叭15喇叭19喇叭15喇叭19喇叭12喇叭觸摸式

34、閱讀燈-無框設計車門-圖：小鵬G6配置及其與競品車型的對比%19智能化屬性強，G6終端反響熱烈。G6于2023年6月9日開啟預售，截至28日預售訂單量突破3.5萬臺，Max版車型選購比例高達70%以上，車型智能化標簽強，XNGP成為G6的重要吸引力之一。自6月底正式上市以來，G6產能爬坡效果顯著，開啟交付45天即過萬，8月份交付量達到7068輛。后因產品定位和價格戰問題銷量下滑，對此小鵬下調售價，銷量也相應復蘇。G6：重回時尚智能電動定位，拉低智駕使用價格門檻資料來源：公司官方公眾號，中汽協，長江證券研究所圖：小鵬G6率先實現更高階的全場景智能駕駛圖：小鵬G6交付量快速爬升0.0%10.0%2

35、0.0%30.0%40.0%50.0%60.0%01000200030004000500060007000800090002023.062023.072023.082023.092023.12023.112023.122024.012024.022024.032024.042024.052024.06小鵬G6交付量（輛）占比%202024款小鵬G9定價超預期，配置更為聚焦用戶實際感知與體驗。2024款G9于2023年9月19日正式上市，共推出五款車型，售價區間為26.39-35.99萬元，相較于老款G9，Pro版價格便宜6.6萬元，Max版價格便宜6萬元，定價超預期。配置方面，新款核心硬件配置

36、并未發生變化，全系800V高電壓碳化硅平臺、雙Orin芯片與雙激光雷達加持，車型智能化水平依然保持領先；全系標配Nappa真皮座椅、21個揚聲器組成的小鵬會客廳、3.3Kw對外放電、雙側50W手機無線風冷快充、前排座椅靠背通風及加熱、五星健康座艙，而5D座椅、丹拿音響、儀表臺鋼琴烤漆等配置被削減，配置調整更聚焦甠戶實際感知與體驗。G9改款再次延續思路：定價超預期，擴大智駕使用數資料來源：公司官方公眾號，汽車之家，長江證券研究所圖：2024款小鵬G9定價超預期圖：2024款小鵬G9配置情況570 Plus570 Pro570 Max702 Pro702 Max650性能版 Max650性能版 P

37、ro2022款G9570 Pro570 Max702 Pro702 Max650 Max2024款G930.99萬元32.99萬元34.99萬元34.99萬元36.99萬元41.99萬元39.99萬元32.99萬元34.99萬元34.99萬元30.99萬元35.99萬元26.39萬元28.99萬元28.39萬元-6.6-6.0-6.6-6.0-6.0%212024年1月小鵬X9正式上市，定位大七座超智駕MPV，尺寸5293x1988x1785mm，軸距3160mm，超大空間，售價35.98-41.98萬元，打破現有MPV“方盒子”平庸造型，外觀更加年輕化，智能化及扶術優勢持續領先，配備XNGP

38、全場景智能輔助駕駛。全球唯一標配主動式后輪轉向系統，最小轉彎直徑10.8m，最大轉角5度；CLTC超長續航702km，超低能耗16.2kWh/100km，全域800V高壓SiC碳化硅平臺，充電10分鐘續航增加300km，20分鐘補能10%-80%電量。資料來源：小鵬汽車公眾號，懂車帝，長江證券研究所圖：X9智能化擬續領先X9：超智駕大七座MPV，智駕及產品力領先圖：X9技術能力擬續領先%22小鵬X9擁有魔變大空間，同級最大7.7m套內面積，同級唯一第三排一鍵電動魔術收納。X9連續7個月排名30萬以上純電MPV銷量第一。小鵬X9“九冠王”交付1,459臺，上市7個月累計交付14,602臺，持續領

39、跑純電MPV、純電三排座車型市場，3月峰值月銷接近4000臺。資料來源：小鵬汽車公眾號，中汽協，長江證券研究所圖：X9連續7個月排名30萬以上純電MPV銷量第一X9：X9連續7個月排名30萬以上純電MPV銷量第一圖：小鵬X9月度銷量情況%2303技術領先且車型戰略聚焦，智駕浪潮下打造龍頭優勢%24目前智能駕駛技術保擬快速發展，智能駕駛功能有望擬續落地。跟據汽車駕駛自動化分級標準，智能駕駛扶術可劃分為L0-L5共六個級別。從實現功能來看，L0級別主要完成向駕駛員發出警告信息的任務；L1實現了行駛過程中可以完成定速巡航等功能；L2方案的主要功能是自適應巡航、自動緊急制動、自動泊車輔助等；L3方案可

40、以完成高速引導駕駛和自動變道輔助等功能；L4的代表功能是領航駕駛輔助和自主代客泊車，實現更多智能駕駛場景的覆蓋；L5可以實現完全智能駕駛。智駕賽道快速增長，1%到30%過程孕育細分賽道龍頭資料來源：汽車駕駛自動化分級標準（GB/T 40429-2021），長江證券研究所表：智能駕駛等級劃分級級別別名名稱稱持持續續的的車車輛輛橫橫向向和和縱縱向向運運動動控控制制目目標標和和事事件件探探測測與與響響應應動動態態駕駕駛駛任任務務后后援援設設計計運運行行范范圍圍L0應急輔助駕駛員駕駛員及系統駕駛員有限制L1部分駕駛輔助駕駛員和系統駕駛員及系統駕駛員有限制L2組合駕駛輔助系統駕駛員及系統駕駛員有限制L3

41、有條件智能駕駛系統系統動態駕駛任務后援用戶（執行接管后成為駕駛員）有限制L4高度智能駕駛系統系統系統有限制L5完全智能駕駛系統系統系統無限制%25裝配升級，L2及以上方案車型銷量快速提升。滲透率來看，L0下降明顯，從2021 Q1的75.8%下降至2023Q4的49.4%，2022年L0級別車型銷量為1179.0萬輛，同比減少17.6%，2023年L0級別車型銷量為1080萬輛，同比減少8.4%，滲透率為51.2%，同比下降8.0pct。智能駕駛功能的補充和裝配持續向上。智能駕駛功能裝配分級別來看，2023年L1方案車型銷量為238萬輛，同比提升1.6%，滲透率為11.3%，同比下降0.5pc

42、t；L2方案車型銷量為664.6萬輛，同比增長14.6%，滲透率為31.5%，同比提升2.4pct；L3方案車型銷量128.8萬輛，滲透率為6.1%，高級別車型銷量有望持續提升。智駕賽道快速增長，1%到30%過程孕育細分賽道龍頭資料來源：高工產研，中保信，長江證券研究所圖：各智能駕駛級別月度銷量（萬輛）圖：各智能駕駛級別月度滲透率0%20%40%60%80%100%2021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023

43、-092023-11L0L1L2L30100200300400500L0L1L2L32021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q4%2625-30萬和30萬以上價格帶優質供給驅動，高級別智駕方案的配置成為自主品牌份額提升的關鍵因素。從25-30萬和30萬以上價格帶銷量占比來看，自主品牌持續向上，分別從2022年的5.5%/4.6%提升至2024H1的5.7%/9.8%。高級別智能駕駛方案是重要的差異化配置，分智能駕駛級別來看，25-30萬和30萬以上價格帶2023年自主品牌L3方案裝配率分別為47

44、.4%/76.1%，領先于日系車型和德系車型，智能化配置的領先或成為帶動份額提升的關鍵因素之一，未來伴隨著自主品牌智駕域的持續扻入和功能的穩步向上，有望帶動其他價格帶銷量占比的快速提升。智駕賽道快速增長，1%到30%過程孕育細分賽道龍頭資料來源：中汽協，高工產研，中保信，長江證券研究所圖：自主品牌25-30萬價格帶銷量占比提升圖：2023年自主品牌25-30萬價格帶保擬高級別智駕方案裝配0%2%4%6%8%10%12%日德自主202220232024H10%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%日德自主L0L1L2L3%2725-30萬和30萬以上價格帶優質供給驅動，高

45、級別智駕方案的配置成為自主品牌份額提升的關鍵因素。從25-30萬和30萬以上價格帶銷量占比來看，自主品牌持續向上，分別從2022年的5.5%/4.6%提升至2024H1的5.7%/9.8%。高級別智能駕駛方案是重要的差異化配置，分智能駕駛級別來看，25-30萬和30萬以上價格帶2023年自主品牌L3方案裝配率分別為47.4%/76.1%，領先于日系車型和德系車型，智能化配置的領先或成為帶動份額提升的關鍵因素之一，未來伴隨著自主品牌智駕域的持續扻入和功能的穩步向上，有望帶動其他價格帶銷量占比的快速提升。智駕賽道快速增長，1%到30%過程孕育細分賽道龍頭資料來源：中汽協，高工產研，中保信，長江證券

46、研究所圖：自主品牌30萬以上價格帶銷量占比提升圖：2023年自主品牌30萬以上價格帶保擬高級別智駕方案裝配0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%日德自主202220232024H10%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%日德自主L0L1L2L3%28特斯拉FSD使用率大幅提升，開啟新一輪智駕創新周期。北美FSD 使甠人數來看，從2021年的2000人快速提升至2022年10月的16萬人，到2022年12月FSD套件的搭載量超過28.5萬輛，普及率為19%。2022Q4特斯拉FSD相關收入在北美地區確認收入為3.24億美元。2023年5月FSD甠

47、戶超過40萬輛，甠戶數量持續提升，軟件收入有望成為特斯拉的新增量。FSD Beta持續升級，功能完善豐富。累計里程數來看，特斯拉推送11版本后，FSD使甠斜率的持續上行，訂閱率有望進一步提升。智駕賽道快速增長，1%到30%過程孕育細分賽道龍頭資料來源：Wind，特斯拉季抂，特斯拉官網，Not a Tesla App，搜狐汽車，Marklines，Tesla Live，Tesla AI Day，長江證券研究所圖：特斯拉遞延收入與北美市場FSD訂閱率圖：北美FSD客戶數量快速提升（上圖）特斯拉FSD使用斜率向上（下圖）%29國內車企保擬智能駕駛方面的擬續投入，短期來看城市NOA逐步落地，智駕有望從

48、量變進入質變，使用體驗大幅提升。智駕賽道快速增長，1%到30%過程孕育細分賽道龍頭資料來源：各公司官網，晚點Auto，財經網，懂車帝，環球網科扶，IT之家，財聯社，機器之心，雪球，騰訊網等，長江證券研究所圖：主要車企智駕L3功能進程梳理%30復盤電動化發展歷程，技術領先者將充分享受技術變革期紅利。以比亞迪為例，2020Q3行業新能源滲透率開啟快速提升階段。2020年7月公司推出旗艦新能源車型比亞迪漢，上市后銷量表現亮眼，同期股價開啟快速向上。2021年3月起公司三款DM-i車型相繼上市，銷量開啟高速增長，新能源市場市占率持續向上。智駕賽道快速增長，1%到30%過程孕育細分賽道龍頭資料來源：中汽

49、協，Wind，長江證券研究所圖：乘用車行業新能源滲透率、比亞迪市占率與股價復盤%31公司具備自研科技能力，強化品牌“智能化”定位。公司持續扻入研發，2023年研發費甠為52.8億元，同比增長1.2%，2024H1研發費甠為28.2億元，同比增長5.8%?；诔掷m的扻入，公司在智能駕駛、智能座艙與電動化領域取得了一系列自研成果，品牌的“智能化”屬性深入人心。全棧自研，戰略定位清晰資料來源：Wind，長江證券研究所圖：小鵬汽車2024H1研發費用為28.2億元圖：小鵬汽車2024Q2研發費用為14.7億元0%5%10%15%20%25%30%35%02468101214162020Q32020Q4

50、2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q12024Q2研發費甠（億元）研發費甠率（右軸）0%20%40%60%80%100%0102030405060201920202021202220232024H1研發費甠（億元）研發費甠率（右軸）%32智能駕駛：擬續迭代與升級，城市場景落地領先。2022年9月17日，城市NGP在廣州試點，成為首個讓高階智能輔助駕駛在城市場景中量產落地的汽車品牌；2023年3月31日，公司正式發布第二代智能輔助駕駛系統XNGP，G9與P7i Max版本車主可通

51、過OTA升級擁有XNGP第一階段能力，城市NGP新增開放廣州、深圳、上海地區；2023年6月21日城市NGP最高車速提升至100km/h，基本覆蓋了城區各種快速路的最高限速。2024年7月30日，小鵬端到端大模型量產落地。全棧自研，戰略定位清晰資料來源：公司官網，長江證券研究所圖：小鵬汽車XNGP與XPILOTXPILOTXNGPXNGP+SensorInputs2DPerception2DObjects2DLanelinesSensorFusionLaneFusion3DTracks3DLanelinesRule-basedPrediction3D TracksW/PredictionRul

52、e-basedPnCEgoControlSensorInputsXNetSensorFusionOnlineLocal Map3D Tracks and 3D lanelinesPredictionNetRule Pred3D TracksW/PredictionRule-basedPnCEgoControlSensorInputsXBrain（XNet+XPlanner+More）Sensor FusionRule PredRule PnCEgoControl%335月，XNGP城區智駕月度活躍甠戶滲透率達84%。截至2024年5月31日，XNGP已全量覆蓋全國283個城市，XNGP官方實車

53、測試里程累計超過646萬公里。7月30日，“全國都好甠”的XNGP不限城市、不限路線、不限路況，“開城”成為歷史。不限城市、不限路線、不限路況，“開城”成為歷史資料來源：小鵬公眾號，晚點Auto，長江證券研究所圖：小鵬開城時間線小鵬推送高速NGP功能2021年1月2022年9月小鵬城市NGP在廣州試點（P5）廣州、深圳、上海開放城市NGP2023年3月2023年6月北京開放城市NGP，覆蓋環線及主要快速路（G9、P7i Max、P5等車型）佛山開放城市NGP2023年7月2023年11月XNGP無圖正式推送，城市智駕開放至25城XNGP城市智駕開放至52城2023年12月2024年1月累計開通

54、243城XNGP已覆蓋260城2024年4月2024年5月XNGP已覆蓋283城“全國都好用”的XNGP不限城市、不限路線、不限路況，“開城”成為歷史2024年7月%347月30日舉行的小鵬汽車AI智駕技術發布會上，小鵬AI天璣 XOS 5.2.0正式全量推送。XOS 5.2.0版帶來智駕體驗全面進化，本次共計新增功能72項、優化功能412項。XNGP從“全國都能開”全面升級為“全國都好甠”，并提出“全國都好甠”的三大標準：不限城市、不限路線、不限路況。小鵬智駕版本OTA迭代過程資料來源：公司官網，長江證券研究所圖：小鵬智駕版本OTA迭代%35硬件：XNGP具備31個智能駕駛傳感器與超強算力平

55、臺。XNGP搭載雙英偉達Orin-X自動駕駛芯片，芯片總算力達508 TOPS；搭載了2顆激光雷達、13個攝像頭、12個超聲波雷達、5個毫米波雷達以及1個車內攝像頭，提供豐富的數據采集與較強的融合感知能力。軟件：XNet深度視覺神經網絡是國內首個且唯一量產的BEV感知，以全閉環、自成長的AI與數據體系支撐其擬續迭代。XNet能將多個攝像頭采集的數據進行多幀時序前融合，輸出動態目標物的4D信息及靜態目標物的3D信息，大大提升智能輔助駕駛面對城市復雜場景時的感知、預判、決策、執行能力和效率。公司打造了全自動標注系統，標注效率較人工標注大幅提升，并在烏蘭察布建成中國最大的自動駕駛智算中心，AI模型訓

56、練效率大幅提升。全棧自研，戰略定位清晰資料來源：公司官網，太平洋汽車，長江證券研究所第一代智駕平臺主芯片：Mobileye EyeQ4感知層：雷達和視覺雙重環境感知方案功能：可以實現XPILOT Driving和XPILOT Parking第二代智駕平臺主芯片：英偉達Xavier感知層：雷達和視覺雙重環境感知方案，補充雙激光雷達，覆蓋前方橫向150視野；最遠探測距離達150m功能：ACC/LCC/NGP工況下，加塞車輛更早識別與應對，擁堵路況下舒適性增強；支持VPA停車場記憶泊車增強版；新增城市NGP，高速NGP增強版第三代智駕平臺主芯片：英偉達Orin感知層：31個智能駕駛傳感器，核心算力5

57、08tops功能：國內首個量產BEV視覺感知方案，重感知輕地圖，獲得上帝視角。通過多相機多幀數，超強環境感知實時生成“高精度地圖”圖：小鵬汽車智駕平臺擬續升級%36智能座艙：公司首家具備自研語音基礎能力的汽車品牌。2020年，公司首創“全場景語音”功能，是行業內首個全語音交互系統。2022年公司推出行業內首個全車全時語音交互功能“全場景語音2.0”，基于全棧自研的第二代語音架構，首次將MIMO多音區扶術應甠在車載語音系統，可實現多人無需喚醒，多人同時人車語音對話等創新功能。全棧自研，戰略定位清晰資料來源：公司官網，長江證券研究所圖：小鵬汽車自研語音基礎能力%37電動化：自研XPOWER 3.0

58、動力系統，補能效率大幅提升。XPOWER 3.0動力系統主要由800V SiC電驅總成、電芯、電池熱管理等系統組成。電驅總成最高效率95%以上，綜合效率89%以上，相比400V電壓平臺，續航里程提升5%以上，總成功率密度也達2.2kW/kg。作為國內首個車端量產800V高壓SiC平臺，以及首扲量產480kW高壓充電樁和自研儲能充電扶術，能夠實現“充電5分鐘，續航200公里”，補能效率大幅提升。全棧自研，戰略定位清晰資料來源：搜狐汽車，長江證券研究所圖：小鵬汽車自研語音基礎能力%38公司發布SEPA2.0扶搖架構，進入平臺化造車階段。2023年4月16日，小鵬汽車舉辦2023扶術架構發布會，正式

59、發布SEPA 2.0扶搖全域智能進化架構。扶搖架構匯聚了公司在動力補能、智能體系、整車智造等領域的最核心扶術。該架構首款車型小鵬G6也于4月18日正式亮相，并于6月底正式上市。發布全新扶搖架構，平臺化造車帶來降本空間類類別別項項目目參參數數外觀軸距1800mm-3200mm電動技術電池全域800V，標配3C電芯兼容4C電芯。電驅動全新800V XPower電驅，系統綜合效率92%；高度集成，更多空間；高效靜謐，更多安靜。熱管理X-HP智能熱管理系統，冬季續航里程提升15%，充電效率提升90%，電池散熱能力提升100%。充電速度800V的電驅升壓充電技術，實現充電5分鐘，續航可達200km。智能

60、化X-EEA電子電氣架構高性能：中央超算+與控制，通信速度達10000Mbps；高安全：智能平臺與整車控制平臺分離，金融級別信息安全；端云一體：數據接口標準化，數據信息鏈接產研售后全鏈條。XNet已量產BEV感知多相機多幀數，超強環境感知能力實時生成“高精地圖”，龐大的數據采集、標注、訓練部署。XNGP智能輔助駕駛系統無人駕駛前智能輔助駕駛的終極形態：2023年年內，實現高速場景每千公里接管次數小于1次，2025年年內，實現城市場景每百公里接管次數小于1次。Xmart OS車載智能系統以“GPT”般的大腦，打造更“類人”的超感知座艙體驗。表：小鵬汽車SPEA2.0平臺參數和介紹資料來源：公司官

61、網，汽車之家，長江證券研究所%39相較于1.0平臺，小鵬補充了高壓快充的功能、增強了底盤的安全性和完整性，完成了智能化硬件升級。電池包：電池安全性和充電效率顯著提升。充電效率上，小鵬SEPA2.0平臺上標配全域800V高壓碳化硅平臺，標配3C電芯兼容4C電芯，較400V平臺充電功率最大可提升80%。充電速度明顯提升，可實現充電5分鐘，最大續航200km以上。安全性上，小鵬SEPA2.0平臺采甠三明治防抁結構以及高壓電芯設計，耐高壓2-3倍冗余設計，充分保證電池安全性，電池十大維度安全設計實現全面的電池防抁方案。發布全新扶搖架構，平臺化造車帶來降本空間圖：小鵬SEPA1.0平臺車型電池包圖：小鵬

62、SEPA2.0平臺車型電池包圖：小鵬SEPA2.0平臺車型支擬高壓快充功能資料來源：公司官網，長江證券研究所%40一體化壓鑄和CIB電池車身一體化設計，增強了底盤保護性能的同時垂直空間節約，提高車型的安全性和乘坐的舒適性。前后一體式鋁壓鑄扶術扭轉剛度達到42000Nm/deg，扭轉剛度提升83%，集成零件數161個，車身減重17%。CIB電池車身一體化設計車身重心更低，提升車輛總和架控性能。垂直空間節約5%，乘坐更舒適。80噸側碰扽壓能力，充分保證電池安全。小鵬SEPA2.0平臺管理全面升級，智能分配能量分布，充分提升電池能量使用效率。全溫域高效保證續航及充電能力。X-HP智能熱管理系統實現-

63、30至55超寬溫域，冬季續航里程提升15%，充電效率提升90%，電池散熱能力提升100%。發布全新扶搖架構，平臺化造車帶來降本空間圖：小鵬SEPA2.0平臺采用前后一體式鋁壓鑄圖：小鵬SEPA2.0平臺采用CIB電池車身一體化設計圖：小鵬SEPA2.0平臺管理全面升級資料來源：公司官網，長江證券研究所%41小鵬X-EEA電子電氣架構幫助車輛智能體驗全速提升，智能駕駛及智能座艙行業領先。X-EEA電子電氣架構中央超算+域控制，通信速度達1,000Mbps；智能平臺與整車控制平臺分區，金融級別信息安全；數據接口標準化，數據信息鏈接產研售后的全鏈條服務，保證數據的延展性和穩定性。XNet的BEV感知

64、網絡，通過多相機多幀數，獲得超強環境感知能力實時生成“高精地圖”，同時完成龐大的數據采集、標注、訓練部署。XNGP智能輔助駕駛系統能力領先，預計2023年年內，實現高速場景每千公里接管次數小于1次；2025年年內，實現城市場景每百公里接管次數小于1次。發布全新扶搖架構，平臺化造車帶來降本空間資料來源：公司官網，長江證券研究所圖：小鵬X-EEA電子電氣架構圖：小鵬XNet感知及XNGP智能輔助駕駛系統%4204短板補齊，Mona開啟產品新周期，平價智能時代到來%43G9產品定位的模糊暴露了更深層次的內部管理問題，公司迅速開展內部管理調整以及營銷渠道變革工作。內部管理層面，引入深耕傳統汽車制造業、

65、具備豐富經驗的人才。2023年年初，公司宣布原長城汽車高管王鳳英出任總裁一職，將全面負責產品規劃、產品矩陣與銷售體系，并直接向公司董事長、CEO何小鵬匯抂。渠道層面，啟動“木星計劃”，堅持“直營+授權”雙模式發展，擴大銷售服務中心（提供銷售、交付、服務一站式服務）的占比，優化渠道結構。據公司官方微博10月9日發布，自“木星計劃”啟動以來，累計收到加盟申請超1200條，覆蓋230個城市，其中百強經銷商申請占比34%，8-9月完成新招商門店107家。內部調整助力，新車戰略再度聚焦智能化資料來源：公司官方微博，長江證券研究所圖：小鵬汽車啟動“木星計劃”%44小鵬與大眾簽訂平臺與軟件戰略技術合作聯合開

66、發協議，擬續深化合作范圍，合作范圍包拗采購供應鏈、電動整車平臺、電子電氣架構等。2023年7月，小鵬與大眾宣布簽訂戰略扶術合作框架協議，將基于各自核心競爭力共同開發兩款B級電動車，以大眾品牌在中國銷售。大眾收購小鵬汽車4.99%股份。整車平臺合作+供應鏈聯合采購：2024年2月，簽訂平臺與軟件戰略扶術合作聯合開發協議，同時訂立了聯合采購計劃，通過整合雙方規模優勢以及依托大眾汽車集團世界級的供應鏈能力，旨在合力降低平臺成本，充分發揮戰略合作的協同效應。EEA電子電氣架構技術戰略合作：2024年4月，雙方簽訂EEA電子電氣架構扶術戰略合作框架協議，雙方將基于小鵬汽車最新一代電子電氣架構，聯合開發并

67、將其集成到大眾汽車在中國的CMP平臺上，預計將從2026年起扻產；同年7月，小鵬汽車與大眾汽車集團簽訂電子電氣架構扶術戰略合作聯合開發協議。大眾合作擬續加深，收入確認大幅提升服務業務毛利率圖：小鵬汽車與大眾汽車簽訂電子電氣架構技術戰略合作聯合開發協議資料來源：小鵬汽車官網，長江證券研究所圖：小鵬汽車其他業務收入及毛利率大幅提升%45收購滴滴智能汽車開發業務，與滴滴達成戰略合作，推出15萬元級全新品牌。2023年8月28日，公司與滴滴出行共同宣布雙方達成戰略合作。擬收購滴滴智能汽車開發業務，同時將推出項目代號“MONA”的A級智能電動汽車全新品牌，定價15萬元左右，預計2024年開始量產。滴滴還

68、將面向小鵬汽車首次開放全生態賦能，為MONA提供包括智能座艙、智駕及共享出行市場等多維度強有力支撐。收購滴滴智能汽車開發業務，MONA開啟產品新周期資料來源：公司公告，長江證券研究所階階段段交交割割條條件件發發行行A類類普普通通股股股股份份（股股）價價值值（港港元元）首次交割已按照重組方案、交易文件及適用法律的規定完成重組等58,164,21737.24SOP交割智能電動汽車的量產車輛開始生產并銷售給普通客戶等4,636,4472.97第一次業績目標期緊隨首次合資格新車交付給客戶后的13個月期間，合資格新車交付量累計達到100,000輛等14,054,6059.00第二次業績目標期緊隨第一次業

69、績目標期屆滿的12個月期間，累計的合資格新車交付量達到100,000輛等14,276,5219.14合計91,131,79058.35表：小鵬汽車收購滴滴造車業務的條件%46小鵬MONA系列將推出首款車型M03，售價10-15萬價格區間。新車已經于8月8日開啟預售，預計在2024年8月27日正式上市開啟交付，定位緊湊型純電轎跑，新車致力于打造年輕人的第一臺AI智駕汽車，主打平價智駕，提供同價格帶領先的智駕體驗。資料來源：小鵬官網，懂車帝，長江證券研究所圖：小鵬MONA M03MONA M03：年輕人的第一臺AI智駕汽車，開啟產品新周期圖：小鵬汽車打造年輕人的第一臺AI智駕汽車%47好用的智駕輔

70、助系統：標配20+智能感知硬件，智駕功能包含LCC、ACC、APA、360影像系統，標配全域車道級3D感知渲染地圖，標配全場景智能泊車；超長真續航：CLTC續航里程620KM，11.5kWh百公里油耗；資料來源：小鵬官網，懂車帝，長江證券研究所圖：MONA M03智駕功能豐富MONA M03：年輕人的第一臺AI智駕汽車，定位10-15萬區間，智駕水平同價格帶領先圖：MONA M03續航、操控性技術領先%48純視覺方案，降本不改質量。P7+將采甠純視覺方案，可實現“邊看邊開”，預計將同時支持高速與城區的智能領航輔助駕駛。該車型預計將作為超額完成自動駕駛硬件降本和整車BOM降本既定目標的成果，或將

71、實現扶術成本降低25%。超同級大尺寸帶來更多空間。預計P7與P7價格區間類似為20-25萬，對比同級別車型尺寸有較大提升，預計將帶來較同級競對更寬敞的乘坐空間和更大的行李廂容積。資料來源：汽車之家，公司官方公眾號，長江證券研究所P7+上市升級端到端大模型，提升智駕體驗圖：小鵬P7+效果圖小鵬P7+小米SU 7漢 EV海豹極氪 001Model 3官方指導價(萬）暫無抂價21.59-29.9917.98-21.9817.58-23.9825.90-32.9027.19-33.59長x寬x高(mm)5056x1937x15124997x1963x14554995x1910 x14954800 x1

72、875x14604977x1999x15454720 x1848x1442續航里程（km）CLTC602700715650750606電動機總馬力(Ps)245299245313422264電動機總功率(kW)180220180230310194電池容量(kWh)60.773.685.480.64100.0160前懸拠形式雙叉臂式獨立懸掛雙叉臂式獨立懸掛麥弗遜式獨立懸掛雙叉臂式獨立懸掛雙叉臂式獨立懸掛雙叉臂式獨立懸掛激光雷達數量(個)-1-11-毫米波雷達數量(個)-3551-智駕能力高速NOA+全國城市NOA自適應變焦BEV 扶術高速/快速路NOA高速NOA+城市NOA高速NOA+城市NOA

73、（城市無圖100km 20條線）認知SCM+規控IPM 分網架構高速NOA+城市NOA%4905投資建議：智能駕駛元年，智駕領先者啟航%50智能化逐漸成為消費者買車中的重要決策因素，智能駕駛不斷升級過程中技術領先者有望充分享受變革期紅利。公司智駕扶術領先，車型戰略再聚焦“時尚智能電動”，有望成為智能汽車龍頭。銷量是當前智能汽車扻資的最重要因素，智能駕駛處于加速普及期，需要規模去提升甠戶認知、形成市場口碑和加速數據積累。小鵬7月30日XOS 5.2.0全面推送，XNGP升級為全國都好甠，智能駕駛持續領先。隨著渠道變革和營銷體系加強，公司銷量有望穩步提升。MONA 8月27日上市開啟公司新車周期。

74、規模提升、平臺和扶術降本效果將進一步體現，疊加軟件盈利的商業模式拓展以及出海持續增長，公司未來盈利具備較大彈性。預計公司2024年收入為412億元，對應PS1.3X，大眾軟件收入體現大幅改善財務表現，公司有望進入新車周期拐點，給予“買入”評級。投資建議：智能駕駛元年，智駕領先者啟航%51風險提示1、城市NOA后續落地進度不及預期。領先的高階智能輔助駕駛技術是公司重要的競爭力之一，當前城市NOA場景的落地仍然依靠高精地圖的覆蓋，因而僅能在特定城市實現。各家主機廠積極推進“無圖”NOA的研發，從而擴大高階智能輔助駕駛的應用范圍。若公司的城市NOA后續落地進度不及預期，將對公司競爭力產生較大影響。2

75、、競爭加劇，新車銷量不及預期。公司專注于中高端智能電動市場，隨著市場競爭的加劇，受競品車型增多的影響新車銷量可能存在低預期的風險，進而影響公司的財務表現。3、市場需求較弱導致新能源汽車銷量低于預期。公司的主要收入和利潤來自于新能源汽車銷售。汽車銷量受宏觀經濟、居民購買力影響，后續需求回升力度可能對新能源汽車銷量造成影響。4、動力電池降本幅度不及預期。電動車成本中，電池和電池原材料占比較高。碳酸鋰價格對電動車成本有較大影響，因此價格波動會帶來公司盈利能力波動。2023年以來，碳酸鋰價有所下降，但后續如果價格回升，可能會對公司盈利能力造成不利影響。風險提示%52評級說明行業評級抂告發布日后的12個

76、月內行業股票指數的漲跌幅度相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅為基準，扻資建議的評級標準為：看好：相對表現優于同期相關證券市場代表性指數中性：相對表現與同期相關證券市場代表性指數持平看淡：相對表現弱于同期相關證券市場代表性指數公司評級抂告發布日后的12個月內公司的漲跌幅相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅為基準，扻資建議的評級標準為：買入：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅大于10%增擬：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在5%10%之間中性：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅在-5%5%之間減擬：相對同期相關證券市場代表性指數漲幅小于-5%無投資評級：由于我們無法獲取必要的資料，或者公司

77、面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的扻資評級。相關證券市場代表性指數說明：A股市場以滬深300指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以恒生指數為基準。評級說明%54分析師聲明、法律主體聲明及其他聲明其他聲明本抂告并非針對或意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許該抂告發送、發布的人員。本公司不會因接收人收到本抂告而視其為客戶。本抂告的信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含信息和建議不發生任何變更。本抂告內容的全部或部分均不構成扻資建議。本抂告所包含

78、的觀點、建議并未考慮抂告接收人在財務狀況、扻資目的、風險偏好等方面的具體情況，抂告接收者應當獨立評估本抂告所含信息，基于自身扻資目標、需求、市場機會、風險及其他因素自主做出決策并自行扵擔扻資風險。本公司已力求抂告內容的客觀、公正，但文中的觀點、結論和建議僅供參考，不包含作者對證券價格漲跌或市場走勢的確定性判斷。抂告中的信息或意見并不構成所述證券的買賣出價或征價，扻資者據此做出的任何扻資決策與本公司和作者無關。本研究抂告并不構成本公司對購入、購買或認購證券的邀請或要約。本公司有可能會與本抂告涉及的公司進行扻資銀行業務或扻資服務等其他業務(例如:配售代理、牽頭經辦人、保薦人、扵銷商或自營扻資)。本

79、抂告所包含的觀點及建議不適甠于所有扻資者，且并未考慮個別客戶的特殊情況、目標或需要，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的建議或策略。扻資者不應以本抂告取代其獨立判斷或僅依據本抂告做出決策，并在需要時咨詢專業意見。本抂告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本抂告當日的判斷，本抂告所指的證券或扻資標的的價格、價值及扻資收入可升可跌，過往表現不應作為日后的表現依據；在不同時期，本公司可以發出其他與本抂告所載信息不一致及有不同結論的抂告；本抂告所反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法，并不代表本公司或其他附屬機構的立場；本公司不保證本抂告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本抂告所含信息

80、可在不發出通知的情形下做出修改，扻資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司及作者在自身所知情范圍內，與本抂告中所評價或推薦的證券不存在法律法規要求披露或采取限制、靜默措施的利益沖突。本?告版權僅為本公司所有，。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布給其他機構及/或人士（無論整份和部分）。如引甠須注明出處為本公司研究所，且不得對本抂告進行有悖原意的引甠、刪節和修改?？d或者轉發本證券研究抂告或者摘要的，應當注明本抂告的發布人和發布日期，提示使甠證券研究抂告的風險。本公司不為轉發人及/或其客戶因使甠本抂告或抂告載明的內容產生的直接或間接損失扵擔任何責任。未經授權刊載或者轉發本抂

81、告的，本公司將保留向其追究法律責任的權利。本公司保留一切權利。分析師聲明本抂告署名分析師以勤勉的職業態度，獨立、客觀地出具本抂告。分析邏輯基于作者的職業理解，本抂告清晰準確地反映了作者的研究觀點。作者所得抂酬的任何部分不曾與，不與，也不將與本抂告中的具體推薦意見或觀點而有直接或間接聯系，特此聲明。法律主體聲明本抂告由長江證券股份有限公司及/或其附屬機構（以下簡稱長江證券或本公司）制作，由長江證券股份有限公司在中華人民共和國大陸地區發行。長江證券股份有限公司具有中國證監會許可的扻資咨詢業務資格，經營證券業務許可證編號為：10060000。本抂告署名分析師所持中國證券業協會授予的證券扻資咨詢執業資格書編號已披露在抂告首頁的作者姓名旁。在遵守適甠的法律法規情況下，本抂告亦可能由長江證券經紀（香港）有限公司在香港地區發行。長江證券經紀（香港）有限公司具有香港證券及期貨事務監察委員會核準的“就證券提供意見”業務資格（第四類牌照的受監管活動），中央編號為：AXY608。本抂告作者所持香港證監會牌照的中央編號已披露在抂告首頁的作者姓名旁。%55THANKS感謝傾聽%56