《汽車行業海外零部件巨頭系列五：普利司通全球輪胎巨頭技術為基、渠道為矛、持續創新-240831（94頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《汽車行業海外零部件巨頭系列五：普利司通全球輪胎巨頭技術為基、渠道為矛、持續創新-240831（94頁）.pdf（94頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明01證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明2024年8月31日普利司通：全球輪胎巨頭 技術為基、渠道為矛、持續創新海外零部件巨頭系列五民生汽車 崔琰（SAC NO:S0100523110002）白如（SAC NO:S0100524080008）證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明1引言我們堅定看好智能電動變革造就中國汽車產業做大做強的歷史性機遇，傳統燃油車時代歐美日整車廠占據主導地位，誕生博世、大陸、采埃孚、麥格納、李爾、電裝、愛信精機等歐美日零部件巨頭，而在智能電動車時代，中國車企有望實現彎道超車，帶動產業鏈共同成長，疊加中國速度和性價比優勢，相

2、信必將也會誕生領先全球的自主車企及零部件巨頭。他山之石可以攻玉，我們重磅打造海外零部件系列深度，探究全球頭部Tier 1的成長歷史和轉型方向，為中國汽車零部件的發展提供借鑒。本篇報告為海外零部件巨頭系列五：普利司通：全球輪胎巨頭 技術為基、渠道為矛、持續創新，通過復盤全球輪胎巨頭普利司通的發展歷史，深度分析其成功原因，并梳理其在全球業務的布局，發現和研究國產供應商能夠學習的先進經驗。通過對具有代表性的海外零部件巨頭的崛起過程進行多方位的梳理歸納，我們發現：德系零部件巨頭以技術型為主：德國汽車工業發展較早，1920s-1930s已實現規?；慨a，早期大眾、奔馳、戴姆勒、奧迪、寶馬、保時捷均發源于

3、德國，零部件供應商多為技術型，通過研發創新技術，推動德國汽車工業成長；日韓系供應商多為主機廠扶持：日系、韓系汽車工業發展較晚，1960s，日韓汽車產業逐步崛起，為保護本土汽車工業，日韓供應商多為主機廠內部培植，早期學習先進零部件廠商的技術，發展壯大后逐步增強研發實力并向海外擴張；美國汽車零部件競爭較為充分：美國零部件供應商弱于整車廠，前十名中僅李爾（位列第9）來自美國，前30名中僅4家供應商來自美國；而位于加拿大的麥格納為北美三巨頭重要的供應商，自成立起即配套通用、克萊斯勒、福特并通過海外建廠，新技術開發，集成化、模塊化供應配套客戶實現成長；輪胎巨頭品牌化優勢顯著：輪胎在汽車零部件中獨樹一幟，

4、先于汽車誕生、面向配套及替換雙市場、車載端直接品牌露出、后市場消費品特征顯著，全球已形成“三巨頭+八集團”的壟斷競爭格局，但頭部企業僅擁有有限的規模效應，這給予了后發者成長空間。pXkVzQqQzQcWcWaQcM7NsQrRtRrNjMrRxOiNnNpN9PnMpPwMnMtMxNsRoM證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明2引言海外汽車零部件巨頭如何誕生：海外零部件巨頭從0到1成長：優質賽道決定長期空間，優質客戶帶動成長。從產品端看，動力總成、汽車電子、底盤系統、內外飾（座椅、車燈等）為燃油車時代巨頭成長優選賽道，具備單車價值高+競爭格局好的特性；從客戶端看，整車格局變化+供應體系特

5、點雙重作用下，德國零部件廠商大而強，日本供應商受益于豐田等主機廠扶持，除電裝、愛信等全球巨頭之外，中大型供應商占比較大，美國零部件廠商整體規模弱于德、日；海外零部件巨頭從1到10成長：內生增長+并購，業務+應用領域多元化。主要通過以下三種途徑加速成長：1）技術驅動型：以博世、法雷奧、李爾為代表，專注高附加值賽道，用前瞻技術驅動多次行業變革；2）依附崛起型：以相對封閉的日系和韓系供應商和麥格納、安波福（原德爾福）為典型代表，綁定豐田、現代起亞、通用等車企共振崛起；3）并購壯大型：以大陸為代表，專注深耕成為某細分領域龍頭，再通過并購切入其他細分領域。中國汽車零部件供應商正在經歷什么樣的變化：燃油車

6、時代：自主零部件供應商因為起步晚、技術積累薄弱，疊加早年合資車企占絕對主導地位，且其與海外或合資零部件供應商關系密切，采購體系較為封閉，自主零部件供應商難以滲透，整體呈現多、小、散的特點，僅有延鋒汽飾、福耀玻璃、德昌電機等通過綁定整車廠、專注細分領域、外延并購等方式崛起；智能電動汽車時代：2020年以來，特斯拉、蔚小理等新造車破局，重塑整零關系，供應鏈更為扁平化、快速，疊加自主車企崛起，具備高性價比和快速響應能力的自主零部件供應商借機崛起，典型代表為拓普集團、三花智控、旭升集團、新泉股份等。2022H2以來，在特斯拉等車企的帶動下，自主供應商出海進程明顯加快，進擊全球零部件巨頭。證券研究報告*

7、請務必閱讀最后一頁免責聲明3引言成功原因分析普利司通技術為基全球化持續創新多元化標簽：全球化生產一條好輪胎產品性能為一切基石，持續技術更新迭代，推出高性能產品構建卓越的生意模式完善渠道、翻新路徑，打造高端、可持續的商業模式，深度全球化產研銷打造新業務&著眼未來的創新拓展多種解決方案，從單一產品到系統的服務及生態體系播撒未來的種子多元化初探基于技術積累及BCMA體系，深度全球化產研銷能力，持續降本增效；線上&線下結合，將業務從銷售輪胎打造為移動性生態系統，賦能全球化?；诩夹g能力實現品牌&產品溢價，基于生產能力構建生態鏈實現更低成本，目標更強的盈利能力資料來源：普利司通官網，民生證券研究院技術能

8、力普利司通通用性及模塊化體系向上差異化提升價值創造價值改善銷售組合高度定制向下簡單化減少業務成本減少成本減少環境影響價值創造（社會&客戶價值）獲得競爭優勢（提升效率，降低成本）證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明從成衣鋪到全球第一 全球化貫穿始終。普利司通（Bridgestone）是一家總部位于日本的專注于輪胎產研銷的公司。普利司通成立于1903年，起家于布襪事業，1923年掌握硫化技術正式進入橡膠工業領域，1930年第一條輪胎下線，正式進入輪胎行業。1930年至今在輪胎行業的發展分為三個階段：1）1931-1960年：二戰后彎道超車，二戰后把握機遇快速恢復生產并在1946年下半年占據日本

9、48%市場份額，成為日本本土輪胎龍頭；2）1961-1980年：強化本土建設、開始海外擴張，普利司通持續拓展日本本土產能，于1960年前后開啟海外探索，包括產能投建、設立銷售公司、兼并購等多模式拓展海外；3）1980年至今全球化加速，1988年收購凡士通后躍居全球銷售額第一，后公司持續全球化拓展歷程，現有海外工廠45個。2023年普利司通實現銷售額255億美元，全球市占比13.4%，排名第二。持續創新，構建產業鏈生態系統。普利司通當前業務分為“核心業務-高端輪胎、成長業務-解決方案、調整與重建業務、多元化產品”4個版塊，未來將持續增加大尺寸&高價輪胎銷量占比，持續創新并推出專用于電動車的定制化

10、產品，同時利用BCMA體系（普利司通的通用性及模塊化體系），整合上游原材料、中游生產制造、下游銷售端資源，構建完善、高效的產研銷生態系統，成長為以高端輪胎業務為核心，拓展解決方案業務、探索性新業務、多元化產品，打造持續增長、更具韌性的優秀企業。本篇報告詳細梳理普利司通的發展歷史及未來規劃，將會回答關鍵問題：梳理發展史，普利司通如何順利轉型并成長為全球輪胎龍頭，普利司通的成長路徑究竟如何？探索全球化布局，從技術、產能、產業鏈、收并購等多個方面分析普利司通全球化成功基因，有哪些經驗值得借鑒學習？產研銷全球化的布局下，普利司通是如何完善業務及管理體系，做到了持續提高管理、工作及業務質量并在周期波動中

11、實現穩定成長？風險提示：原材料價格波動風險、全球輪胎需求不及預期風險、匯率波動風險、新產能落地不及預期風險、國際貿易摩擦加劇風險、運費價格波動風險、新項目投產不及預期的風險。4引言證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明目錄C O N T E N T S回溯歷史：從成衣鋪到全球第一 全球化貫穿始終02成功歸因：技術為基、全球化、持續創新03他山之石：全球TOP零部件成功路徑總結01未來展望：持續全球化 構建產業鏈生態系統04投資建議055風險提示06證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告他山之石：全球TOP零部件成功路徑總結01.6證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明全球其他

12、60.1%中國自主22.4%中國其他17.5%全球其他中國自主中國其他資料來源：蓋世汽車，美國汽車新聞，iFind，國際汽車制造協會，乘聯會，民生證券研究院注：與原始公布榜單有差異，福耀玻璃、繼峰股份、國軒高科是調整加入，在其之后的排名會有相應變化7中國汽車產業現狀|零部件與整車產業地位不對等 自主與合資地位不對等表：全球零部件100強中國公司及占比圖：2023年全球乘用車銷量占比（%）11.2%vs%39.9%2023年公司名次汽車配套營收（億美元）博世1558.91、寧德時代4413.72、延鋒內飾15155.13、均勝電子4079.14、海納川4859.75、中信戴卡4958.06、福耀

13、玻璃5746.87、寧波華翔7133.08、德昌電機7332.19、國軒高科7431.910、德賽西威7531.111、繼峰股份7630.512、敏實集團7929.113、諾博汽車8228.214、拓普集團8329.115、精誠工科8924.816、中鼎股份9123.5中國公司在前50強中占比10.0%9.3%中國公司在前100強中占比16.0%11.2%2022年公司名次汽車配套營收（億美元）博世1504.61、寧德時代5335.0 2、延鋒內飾17150.0 3、均勝電子4074.0 4、海納川4857.9 5、中信戴卡5057.1 6、福耀玻璃5940.3 7、德昌電機7729.1 8、

14、寧波華翔7928.2 9、國軒高科8226.9 10、繼峰股份8425.8 11、敏實集團8525.7 12、諾博汽車8723.9 13、德賽西威9222.1 14、精誠工科9621.7 15、拓普集團9721.5 16、中鼎股份9821.2 中國公司在前50強中占比10.0%8.7%中國公司在前100強中占比16.0%10.3%01證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明8零部件中期成長|智能電動變革 競爭格局重塑傳統燃油車智能電動汽車 2021年及以后發動機變速箱產品可靠性格局相對穩固電動化能力智能化水平服務能力競爭加劇 格局重塑軍備競賽配置加碼品牌力+產品力來源變化電動化加速滲透智能化下

15、半場競爭世界級自主供應商誕生客戶維度破局產業鏈地位前移借機打入供應鏈新勢力崛起 整零關系重塑量增配套優質客戶貢獻業績產品維度電動智能變革 利好增量部件品牌力+市占率提升特斯拉引領革命長安、吉利、長城等傳統車企轉型理想、小鵬、零跑、蔚來等造車新勢力整車零部件供給質變 C端崛起智駕向L3邁進 智艙先行滲透秩序重塑性價比快速響應創新能力需求把控電動為盾智能為矛華為、小米、百度等新入局者能力要求來源變化資料來源：民生證券研究院繪制01證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明9他山之石|巨頭發展歷程：百年長河 歷經多次分并購1886 博世成立1897 推出車用磁電點火裝置，解決了 汽車工程學發展初期所面

16、臨的重大技術 難題1913 博世汽車照明系統推出，為當今 汽車車載電子系統奠定基礎1922 開發出世界上首個柴油噴射泵1978 發明制動防抱死系統ABS,聯手梅賽德斯-奔馳推向市場1995 推出車身電子穩定系統ESP2003 收購布德魯斯集團（Buderus AG）1915 采埃孚成立1920 研發出第一款車用變速箱Soden Transmission2014 收購天合汽車集團（TRW）2020 收購威伯科（Wabco）1871 大陸成立1987 收購將軍輪胎（GeneralTire）1889 米其林成立1989 收購優耐陸（Uniroyal）2018 收購英國芬納公司（Fenner PLC）

17、1957 麥格納成立1998 收購Steyr-Daimler-Puch2023 收購格特拉克（GETRAGGroup）1997 弗吉亞成立2022年收購海拉（Hella）2016 安道拓從江森自控分離1917 李爾成立1923 法雷奧成立1949 愛信成立、電裝從豐田獨立1999 德爾福與通用汽車公司分離1977 現代摩比斯成立2020 收購波士頓動力（Boston Dynamics）資料來源：各公司官網，民生證券研究院01證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明從細分賽道來看，動力總成、汽車電子、輔助駕駛系統、底盤系統、座椅為前十大零部件供應商涉足的主要賽道；其中輔助駕駛系統壁壘較高，在前5

18、0名零部件供應商中占比低于前十名；前50供應商業務中，底盤金屬件、線束、動力傳動、車身結構件等供應商數量占比高于前10名，亦具備較大發展空間。動力總成、汽車電子、底盤系統為巨頭成長優選賽道 燃油車時代最易誕生巨頭10他山之石|動力總成、汽車電子、底盤系統為巨頭成長優選賽道注：與原始公布榜單有差異，安波福、均勝電子、福耀玻璃是我們調整加入，在其之后的排名會有相應變化動力總成14.0%汽車電子11.2%底盤系統11.2%底盤金屬件7.5%座椅7.5%內外飾7.5%輔助駕駛6.5%線束5.6%被動安全4.7%動力傳動4.7%車身結構件4.7%車燈4.7%熱管理3.7%排氣系統1.9%密封件0.9%天

19、窗0.9%車輪0.9%電池0.9%輪胎0.9%圖：2021年全球前10名零部件廠商業務分布（%）圖：2021年全球前50名零部件廠商業務分布（%）資料來源：美國汽車新聞，Marklines，民生證券研究院動力總成19%汽車電子19%輔助駕駛13%底盤系統11%座椅8%內外飾5%被動安全5%底盤金屬件5%線束3%熱管理3%車燈3%車身結構件3%輪胎3%資料來源：美國汽車新聞，Marklines，民生證券研究院01證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明11他山之石|德、日零部件廠商大而強 中國零部件廠商具有較大發展空間中國零部件廠商具有較大發展空間 從數量來看，全球巨頭中德國、日本、美國零部件供

20、應商占據主導地位。其中，德國零部件廠商大而強，前10中占據3家，2023年營收占比達35%；日本供應商受益于豐田等主機廠扶持，除電裝、愛信等全球巨頭之外，中大型供應商占比較大，前30名中數量占據8家，收入規模占比達24%；美國零部件廠商整體規模弱于德、日；中國零部件廠商規模較小，僅5家進入全球前50強，且規模占比排名低于數量占比，具有較大發展空間。表：全球前10零部件供應商地域分布表：全球前30零部件供應商地域分布資料來源：各公司年報，Marklines，民生證券研究院注：與原始公布榜單有差異，安波福、均勝電子、福耀玻璃是我們調整加入，在其之后的排名會有相應變化總部位置公司數量（個）數量占比（

21、%）總部位置2023年營收（億美元）營收占比（%）德國330%德國1,34335%日本220%日本73419%法國110%加拿大428 11%美國110%中國41411%加拿大110%韓國37010%韓國110%法國2837%中國110%美國2356%總計10100%總計3,807100%總部位置公司數量（個）數量占比（%）總部位置2023年營收（億美元）營收占比（%）日本827%德國1,874 28%德國723%日本1,598 24%美國413%美國636 10%法國310%法國604 9%中國27%中國569 9%印度13%加拿大428 6%西班牙13%韓國370 6%愛爾蘭13%愛爾蘭2

22、01 3%加拿大13%印度1773%韓國13%西班牙117 2%瑞典13%瑞典1052%總計30100%總計6677 100%總部位置公司數量（個）數量占比（%）總部位置2023年營收（億美元）營收占比（%）德國1224%德國2,284 28%日本1224%日本1,897 23%美國612%美國78610%韓國612%中國7669%中國510%韓國7639%法國36%法國6037%愛爾蘭12%加拿大428 5%西班牙12%愛爾蘭201 2%印度12%印度1772%奧地利12%西班牙117 1%加拿大12%瑞典1051%瑞典12%奧地利79 1%表：全球前50零部件供應商地域分布01證券研究報告

23、*請務必閱讀最后一頁免責聲明12他山之石|全球1-5零部件：業務多元化 技術型公司占據主導表：全球零部件基本情況（1-5名）資料來源：各公司年報，Marklines，民生證券研究院（注：營收、業務占比、客戶情況、地區占比、研發費用率、毛利率、凈利率等均為2023年數據）公司名稱總部所在地成立時間分類主機廠持股營收（億美元）各項業務占比各個客戶情況客戶集中度各個地區占比地區集中度研發費用率毛利率凈利率羅伯特博世德國1886技術/1,012.460.2%移動出行8.8%工業技術21.8%消費品8.6%能源與建筑技術寶馬、奧迪、通用、大眾，客戶廣泛、分散分散歐洲51.1%（德國20.6%）；亞洲29

24、.0%（中國18.8%）；美洲18.5%（美國13.5%）全球化，歐洲51.1%8.0%31.2%2.3%采埃孚德國1915技術、并購/515.423.0%電動動力總成技術17.0%底盤技術13.8%主動式安全系統9.4%被動式安全系統17.4%商用車技術5.4%電子&ADAS7.1%工業技術6.7%售后市場寶馬、大眾、通用、捷豹路虎、福特、日產、本田、戴姆勒分散德國18.5%西歐16.4%東歐8.6%亞洲24.2%北美28.1%南美3.0%非洲1.2%全球化，歐洲45%6.2%16.2%0.1%麥格納國際加拿大1961銷售/430.940.3%車身外飾與結構33.0%動力總成與視覺12.8%

25、整車組裝13.9%座椅通用14.4%戴姆勒13.5%寶馬12.5%福特12.4%Stellantis12.3%大眾10.0%相對集中北美48.5%（美國25.4%）；歐洲38.0%(奧地利16.2%，德國10.3%）；亞洲12.4%相對集中，北美占比高2.0%13.1%2.8%寧德時代中國2011技術/565.471.2%電源電池系統14.9%儲能電池系統8.4%電池材料和回收1.9%電池礦產資源3.6%其他業務北汽新能源、長安汽車。奇瑞汽車、特斯拉、理想、蔚來、小米汽車分散中國67.3%海外32.7%集中4.6%22.9%11.0%電裝日本1949技術/481.5奧迪、長安福特、東風日產、寶

26、馬分散日本37.7%美國19.3%中國13.0%集中8.1%14.2%4.9%01證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明13他山之石|全球6-10零部件：出現愛信、李爾等業務集中型公司表：全球零部件基本情況（6-10名）資料來源：各公司年報，Marklines，民生證券研究院（注：營收、業務占比、客戶情況、地區占比、研發費用率、毛利率、凈利率等均為2023年數據）公司名稱總部所在地成立時間分類主機廠持股營收（億美元）各項業務占比各個客戶情況客戶集中度各個地區占比地區集中度研發費用率毛利率凈利率現代摩比斯韓國1977（2000年才開始正式成為零部件供應商）扶持現代-起亞持股22+%456.98

27、0.1%模塊及零部件制造19.9%A/S零部件寶馬、比亞迪、北京現代、北汽、三菱、本田集中韓國58.3%中國4.2%美洲19.4%歐洲12.6%集中2.7%11.4%5.8%愛信精機日本1940技術、扶持豐田系持股接近30%331.257%動力總成20%駕駛安全18%車身2%車聯網和共享解決方案3%能源解決方案及其他奧迪、長安、福特、寶馬、本田、日產、現代集中，豐田超60%日本43.4%美國14.8%中國14.6%集中5.0%9.1%0.9%大陸德國1871并購、技術/457.848.8%汽車33.5%輪胎16.4%康迪泰克1.2%代工生產奇瑞、寶馬、蔚來、奧迪、比亞迪非常分散歐洲29.4%（

28、德國19.1%）北美洲26.7%亞洲20.7%全球化，歐洲48%10.1%21.3%2.8%佛瑞亞法國1929并購原來PSA持股39%，21年PSA與FCA合并后出售股權301.230.7%座椅17.8%內飾17.4%綠動智行16.1%電子13.4%照明3.8%生命周期解決方案大眾17.4%Stellantis12.4%雷諾日產三菱8.2%福特集團8.1%中國車企8.0%戴姆勒7.0%美國主要電動車騎6.0%寶馬5.6%通用集團5.0%商用車廠商（含康明斯）3.0%現代/起亞2.0%比較集中歐洲46.4%（法國6.2%，德國10.9%）美洲26.5%亞洲27.1%全球化，歐洲45%5.6%13

29、.4%0.8%李爾美國1917并購，客戶型/234.774.8%座椅25.2%電子電氣產品通用19.8%福特11.4%大眾11.0%梅賽德斯-奔馳10.4%Stellantis10.2%比較集中美國20.7%墨西哥14.6%中國13.0%德國6.0%全球化2.6%7.9%2.4%01證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明14他山之石|巨頭成長路徑多樣：技術硬核+外延并購+依附崛起技術驅動型并購壯大型依附崛起型研發費用率較高在高壁壘賽道市占率高業務線廣泛型細分領域技術領先型全球布局型客戶相對集中產品多元化Tier0.5，具備供應集成化能力多主業單主業博世、法雷奧、里爾米其林、普利司通、捷太格特

30、、蒂森克虜伯擴大業務線/增強技術實力并購出海大陸、采埃孚博格華納佛瑞亞主機廠扶持型強銷售型愛信精機（豐田系持股接近30%）現代摩比斯（現代-起亞系持股22%）安波福（原德爾福）麥格納01資料來源：民生證券研究院繪制證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明1834年以來，全球輪胎經歷了從“技術-材料-技術-材料”的創新發展歷程：1）1834-1946年，技術起源與發展，固特異發明橡膠硫化技術帶來橡膠輪胎制造業，鄧祿普發明第一條充氣輪胎并由米其林應用后米其林試制成功子午線輪胎，加入鋼絲及帶束等材料，顯著提升輪胎耐用性、負載能力及散熱性能；2）1946-1970年，新材料應用，汽車行業發展迅速，合成

31、橡膠被引入輪胎生產制造過程中，可增輪胎的耐磨性、抓地力性能；3）1971-1990年，技術發展，大陸發明缺氣保用輪胎技術并沿用至今，無內胎輪胎、無釘輪胎、防爆胎、扁平化胎等新技術及新產品陸續推出；4）1990年至今，新材料應用，1992年米其林添加白炭黑至輪胎中開發“綠色輪胎”以增強能源效率。輪胎演進：技術-材料-技術-材料15輪胎行業|技術及材料創新驅動行業發展資料來源：日本國立科學博物館，民生證券研究院圖：輪胎技術及材料演進史01證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明受益于1）技術端：硫化技術、子午胎制造技術、缺氣保用輪胎技術的持續發展，2）材料端：尼龍、合成橡膠、白炭黑、丁苯橡膠、鋼絲

32、簾線、聚酯纖維等新材料陸續在輪胎中的應用。輪胎性能在近百年的時間里持續改善，于噪音、振動、耐磨性、抓地力等方面均有顯著提升，而低性能產品及斜交胎逐漸退出市場。技術&材料創新 輪胎性能持續提升16輪胎行業|技術及材料創新驅動性能持續提升圖：輪胎性能演變資料來源：日本國立科學博物館，民生證券研究院19701980199020002010技術影響力結構因素材料因素徑向化無管扁平化抓地力/低油耗高性能（HPT）低燃油效率/輕量化CAFE環境因素噪音操作性統一性新材料開發研究超低燃費長壽命化高耐磨性高耐老性無爆胎輪胎智能輪胎安全超低tan耐久性運動性感覺感性輪胎性能持續提升輪胎技術分為兩類：一是由輪胎公

33、司提供的技術，用于商品開發的輪胎；二是根據社會需求而采取的對策，用于商品化的輪胎。盡管產量（結構因素）和需求（材料因素）呈現大趨勢變化，但直到2000年左右，輪胎的結構和材料也在不斷交替演變。目前，輪胎技術主要集中在新材料的迭代升級及新配方應用，以持續小幅提升輪胎性能。資料來源：日本國立科學博物館，民生證券研究院圖：輪胎技術及材料更新對性能的影響01證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告回溯歷史：從成衣鋪到全球第一 全球化貫穿始終02.17證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明目錄C O N T E N T S2.1 發展歷史：從成衣鋪到全球第一2.2 產品布局&財務表現：品牌

34、力&全球化構筑高壁壘 財務表現較優0218回溯歷史：從成衣鋪到全球第一 全球化貫穿始終證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明發展歷程|1931年至今：從成衣鋪到全球第一19 1961-1980年 強化本土建設，開始海外擴展強化本土建設新建東京技術中心及東京、那須工廠以增強研發能力、并擴大本土產能在日本推出輪胎商店系統，加強渠道能力；開啟海外拓展銷售公司-在美國、歐洲、加拿大、澳大利亞等地建立銷售公司代表處/事務所-在非洲、中南美洲、東南亞等地開設代表處/事務所境外工廠-在新加坡、泰國、印度、伊朗、熊本等地陸續建設工廠兼并購-收購中國臺灣中一橡膠、收購澳大利亞聯合皇家公司、合資成立日泰輪胎多元

35、化發展合作或獨立經營模式，陸續開展高爾夫球、摩托車、液化石油、汽車整車等業務 1901-1930年 成衣鋪起家，憑借膠底布襪轉型輪胎1903年：17歲的石橋二次郎與兄長繼承成衣鋪SIMA屋”1910年：專注布襪生產，并實現生產機械化1914年：布襪事業大獲成功，奠定資本基礎1923年：研發出膠底布襪，掌握硫化技術，標志著正式進入橡膠工業領域1929年：向美國俄亥俄州訂購日產300條汽車輪胎的機械設備（成型、加硫、模具等機械），并將部分布襪工廠改造為輪胎工廠1930年：4月9日下午4點，第一條小型轎車輪胎下線，標志著普利司通正式進入輪胎行業；1980年至今 加速全球化進程，謀求可持續發展輪胎全球

36、化1988年：收購凡士通，成為全球輪胎CR3；于荷蘭、土耳其等地開始運營1995年：參與印地賽車、開拓俄羅斯市場、建設印度市場、收購南非胎企、參與F12000年：輪胎主動召回案，建立質量控制體系，后調研事故非輪胎引起，增強品牌力2014年：贊助F1、太陽能車挑戰賽、奧運會2017年：收購法國輪胎零售鏈Ayme2019年：收購歐洲最大的數字車隊解決方案提供商Webfleet Solutions2022年：中國沈陽、惠州工廠整合及退出2023年：實現收入6,869億美元多元化發展合作或獨立經營模式，陸續開展隔震軸承、汽車懸掛、網球、新材料、橡膠等業務 1931-1960年 技術&渠道&設備升級，二

37、戰后彎道超車1932年：普利司通輪胎株式會社成立1932年：建立代理商網絡&推行完全品質保證制度，提高品牌力，并獲日本福特和通用汽車定點，年底實現出口1946年：二戰后，久留米及橫濱工廠毫發無損，把握機遇快速恢復生產并在1946H2占據日本48%市場份額1951年：與固特異正式簽訂技術合作協議，引進美國技術；啟動五年期生產裝備現代化項目，以全面更新工廠設備1953年：銷售額超過100億日元，成為日本輪胎行業的領軍企業，同年開啟海外銷路調研；1956年：推進代理商體制的改革，實現計劃型生產向專賣化推進，彌合產銷差距；資料來源：普利司通官網，輪胎報，民生證券研究院圖：普利司通業務發展歷程及重要節點

38、布襪轉型輪胎二戰后彎道超車本土建設+海外擴張全球化+多元化發展成衣鋪轉型輪胎，技術+渠道升級支撐二戰后彎道超車，以本土為基點全球化發展，領跑全球輪胎市場02證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明布襪事業大獲成功 進軍輪胎行業201901-1930年|成衣鋪起家 轉型輪胎企業資料來源：普利司通官網，輪胎報，民生證券研究院表：普利司通1901-1930年發展歷程圖：熱銷的橡膠鞋圖：研制出第一條普利司通輪胎資本基礎：繼承成衣鋪“SIMA屋”，后專注布襪生產，陸續引進動力機械，實現生產機械化；后布襪大獲成功，奠定資本基礎；技術基礎：掌握硫化基礎，研發出膠底布襪，開始進入橡膠工業領域；生產基礎：向美國

39、俄亥俄州訂購日產300條汽車輪胎的機械設備（成型、加硫、模具等機械），并將部分布襪工廠改造為輪胎工廠。時間重要事件1906年石橋正二郎和兄長一起繼承了父親德次郎的名為“SIMA屋”的成衣鋪，該成衣鋪資產僅為9,000日元（包含房產）。1910年石橋正二郎決定專注布襪生產，建立165平方米的新工廠，引進石油發動機和動力機械，實現生產機械化。1912年首創利用汽車作為宣傳載體。1923年均一價錢的布襪Jikatab大獲成功。1918年向法人組織過渡，成立“日本布襪株式會社”，資本金100萬日元，規模已具備業界領軍風范。1920年采用粘合工藝替代傳統縫合，研發出膠底布襪，掌握硫化技術，標志著正式進入

40、橡膠工業領域。隨后通過建設新工廠、引入批量生產系統等一系列改革向現代工業轉型，成為日本工業的領軍企業。1929年將2640平方米的倉庫改造成輪胎工廠，從美國俄亥俄州引進生產輪胎必要機械設備，購買原材料，開始汽車輪胎研究。1930年研制出普利司通的第一條輪胎，為專門為小型轎車設計的輪胎。02證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明產品質量獲認可 戰后把握機會彎道超車211931-1960年|輪胎質量獲認可 二戰后實現彎道超車表：普利司通1931-1950年發展歷程時間重要事件1931年成立普利司通輪胎株式會社。1932年通過實施完全品質保證制度，不斷優化產品，迅速提升品牌影響力；輪胎產品通過美國

41、福特總部實驗，獲得日本福特和通用汽車的認可，確立了在新車輪胎配套方面的領先地位；輪胎首次出口，第一年成功銷售1.4萬條，次年實現8.4萬條銷售。1933年在日本久留米市建立的第一家專用輪胎生產廠竣工，占地面積3.6萬平方米。1937年開始生產V型帶、膠管，試制減震橡膠。1945年日本戰敗，遭受7000萬日元虧損，為銷售總額的1.6倍，海外資產全部損失，面臨業務重建和大幅裁員的挑戰。幸運的是，普利司通依靠保全的久留米和橫濱工廠立即恢復生產。1946年戰后，普利司通比其他競爭對手更早地恢復了生產，迅速從低谷中走出。1946年下半年，普利司通在汽車輪胎生產中占據了48%的份額。1949年在東京赤羽設

42、立針對美軍舊輪胎的加工廠，并由美國技術人員指導。1950年大量加工朝鮮戰爭所用輪胎，在赤羽工廠運營7年時間（1957年關閉），累計修理了100萬條輪胎，并學到了輪胎加工技術。圖：大阪輪胎部的質量廣告語圖：橫濱工廠質量基礎：推行完全品質保證制度，為故障產品免費換新，不斷優化產品性能，最終產品被認定為國產品，并獲得福特、通用等主機廠配套業務定點；彎道超車：日本戰敗輪胎工廠損壞嚴重，但普利司通的久留米和橫濱工廠未受到任何影響，普利司通把握機遇較競爭對手更早恢復生產，并于1946年下半年在汽車輪胎生產中占據了48%的份額。資料來源：普利司通官網，輪胎報，民生證券研究院02證券研究報告*請務必閱讀最后一

43、頁免責聲明技術持續優化 銷售體系日趨強化221931-1960年|輪胎質量獲認可 二戰后實現彎道超車表：普利司通1951-1960年發展歷程時間重要事件1951年與固特異正式簽訂技術合作協議，由固特異公司排除2名技師和2名會計在久留米工廠進行技術指導；成為日本第一家開始銷售人造絲簾線輪胎的公司；啟動意向為期五年的生產裝備現代化項目，以全面更新工廠設備（包括輔助設備）。1953年銷售額超過100億日元，成為日本輪胎行業的領軍企業；開發尼龍輪胎；開始對中東進行銷路調研。1956年建立了戰后第一個海外機構新加坡分公司；制作成第一條采用鋼絲簾線的斜紋輪胎；推進代理商體制的改革。1958年采用銷售店的自

44、身系列化政策，實現計劃型生產并向專賣化推進，正確把握銷售預估量；在伊朗德蘭黑設立駐員事務所。1959年一款名為“HT 尼龍輪胎”的TB尼龍輪胎正式銷售；在曼谷設立事務所，在黎巴嫩、沙特阿拉伯等國設立銷售機構，開始中東出口的大門。1960年在東京新建工廠，以大幅擴大輪胎產能。圖：固特異董事長與石橋社長 圖：1958年的經銷商及1960年的東京工廠技術優化：與固特異簽訂技術合作協議，由其派駐技師在普利司通久留米工廠進行技術指導，并在此生產固特異輪胎；設備更新：實施生產裝備現代化五年規劃，將設備由棉線簾線向人造纖維簾線轉化，并全面更新附屬設施；強化銷售：開設直營店并改革代理商體制，強化銷售體系，開始

45、海外銷路調研。資料來源：普利司通官網，輪胎報，民生證券研究院02證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明產能擴建+加強研發 強化本土優勢231961-1980年|海外擴張初具規模 新產品、新技術陸續投放表：普利司通1961-1970年發展歷程圖：普利司通日本工廠分布時間重要事件1961年普利司通在東京、大阪證券交易所上市；并陸續在日本新建東京工廠、那須工廠，擴大輪胎產能。1962年在西德漢堡設立事務所，以開拓代理店的形式進入歐洲市場；成功研發出日本首款卡車和公共汽車用鋼制子午線輪胎，開始生產硬質Ever Light；并于東京工廠增建了新的技術中心，建立先進的研發體系。1963年開始投入賽車用輪

46、胎的開發并運用于第一屆日本站比賽中，通過開發賽車胎不斷提升輪胎在極限工況下的性能；開發高爾夫球產品，多元化初試。1964年開發出日本產第1號棉線子午線輪胎“RT-P”以及鋼絲子午線輪胎“RT-M”，為日本首款乘用車子午線輪胎。1965年歐洲第一家銷售公司在瑞士成立；普利司通新加坡（馬來西亞）工廠開始投入運營，同時積累人力資源，為未來全球化做儲備。1967年銷售首款乘用車子午線輪胎 RD-10；在美國成立美國普利司通輪胎公司、后成為普利司通美國銷售總部；在非洲開設代表處；在泰國成了合資企業日泰輪胎工廠；在日本推出輪胎商店系統；在日本建立彥根工廠。1969年泰國境外工廠開始生產。地區輪胎類型福岡縣

47、久留米市乘用車、輕卡、飛機、賽車等1931年東京都小平市乘用車、輕卡、重卡、巴士、飛機1960年栃木縣那須鹽原市乘用車、輕卡、摩托車、農用機械、工程機械1962年滋賀縣彥根市乘用車1968年山口縣下關市建筑用和礦用非公路輪胎1970年佐賀縣鳥棲市乘用車（包括高性能等）1970年櫪木縣那須鹽原市卡車、巴士、乘用車、輕卡、新交通1971年福岡縣朝倉市卡車、巴士1973年山口縣防府市乘用車、礦用和建筑用非公路輪胎1976年福岡縣北九州市2009年產能擴建：縱觀普利司通在日本的產能基地，至今10個生產基地中，有8個是在1960-1980年間建設而成，1946年借二戰后機遇成為日本第一大輪胎企業后，普利

48、司通通過擴大產能，持續強化本土生產規模及優勢；研發強化：1962年普利司通建立第一個技術中心，在既有規模支撐下開始強化研發體系及技術優勢，為長期發展奠基。資料來源：普利司通官網，輪胎報，民生證券研究院02證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明241961-1980年|海外擴張初具規模 新產品、新技術陸續投放表：普利司通1970-1980年發展歷程圖：普利司通美國大廈圖：搏天族高性能乘用車輪胎時間重要事件1970年與鋼絲簾線供應商貝卡爾特成立了合資公司，加強上游布局。1971年發售棉線子午線輪胎“RD-20”，驟然減少由輪胎胎面問題引起的事故。1972年在英國、丹麥、加拿大陸續成立銷售公司。1

49、973年在印度（普利司通72.5%+三井物產12.5%+印度合作伙伴15%）、伊朗（普利司通45%+伊朗合作伙伴50%）成立工廠；開始銷售鋼絲子午線輪胎“V-STEEL RIB2”，進一步減少由輪胎胎面問題引起的事故。1974年鋼絲子午線輪胎“V-STEEL LUG2”上市。1975年RD-20引發日本熱潮后，普利司通發售嶄新的RD-108 STEEl（108BV）鋼絲子午線輪胎及扁平率為70的RD-102。1976年在開羅、巴拿馬設立事務所；在西德設立銷售公司；投資一家中國臺灣輪胎制造商并購買了一家輪胎廠。1977年擴建1973年于印度建設的工廠；1973年于伊朗設立的工廠成為了伊朗第一大輪

50、胎制造商。1979年發售用于賽道的“RE47”輪胎，在賽事中頻傳捷報；推出搏天族RE47高性能輪胎，該品牌今天仍在不斷發展，并保持著強大的客戶群。1980年在中國臺灣并購中一橡膠；在澳大利亞收購聯合皇家公司。海外市場布局加速 新產品陸續投放資料來源：普利司通官網，輪胎報，民生證券研究院02海外擴張：1975-1980年間日本汽車出口銷量cagr達17.4%，出口量于1985年達到67.3萬輛的歷史高位；普利司通通過設立銷售公司、代表處/事務所、境外工廠、收并購等方式多管齊下，加速海外布局；新 產 品：1970-1980 年 間 普 利 司 通 推 出 包 含 RD-20/RIB20/LUG2/

51、RD-102/RD-108/POTENZA在內高性能及創新產品，強化作為頭部胎企的技術優勢。證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明收購推動全球化 召回案短期承壓251981-2000年|召回案短期承壓 全球化布局持續表：普利司通1981-2000年發展歷程時間重要事件1982年推出首款無釘雪地輪胎 Winter Radial 708 Studless。1983年收購凡士通輪胎橡膠公司的納什維爾廠，在該工廠生產卡車和公共汽車輪胎。1984年公司名稱由普利司通株式會社變更為普利司通集團；建立了新的企業標識，由一個“上升的箭頭”和“熱情的三角”組成，分別象征著普利司通持續前行的雄心壯志和不斷發展的

52、熱忱與激情。1988年收購了美國第二大輪胎制造商凡士通輪胎橡膠公司，使得普利司通一躍成為全球輪胎市場的前三大制造商之一。1989年在歐洲成立普利司通/凡士通歐洲公司，并于1994年在歐洲開展銷售和物流服務。1996年在印度建設工廠。該工廠1998年開始生產，第一年投產遍占據乘用車第一供應商的地位。1997年作為輪胎供應商參與了世界上最重要的賽車系列賽之一世界一級方程式錦標賽的第一場比賽。1998年由普利司通提供輪胎的McLaren-Mercedes車隊奪得世界方程式冠軍；在俄羅斯設立銷售公司；在波蘭建設工廠。1999年并購鋼絲卷簾線生產商；在泰國、印度、波蘭、中國、美國等國建立新的生產設施。2

53、000年裝有BFS輪胎的福特汽車翻車，美國高速道路安全局啟動對4700萬條輪胎的缺陷檢查。普利司通自主召回1440萬條輪胎（約650萬條正在使用中），并無償為顧客更換輪胎。后調查表明，事故并非輪胎的原因，普利司通提出更為嚴格的質量保證標準，回歸產品性能，并著手重建BFS輪胎。圖：收購凡士通公司圖：召回案訴訟收購擴張：1980年后普利司通進入收購擴張期，陸續收購凡士通、PTY、天津錦湖、等胎企，并有效整合其廣泛的經銷網絡，成長為全球第二大輪胎供應商；全球擴產持續：在泰國、印度、波蘭、中國、美國等區域持續建設新產能；召回案承壓：2000年被通告用于福特的輪胎造成多起事故，調查發現事故源于福特汽車設

54、計缺陷，雖問題解決但品牌受到影響，且與福特合作關系破裂。資料來源：普利司通官網，輪胎報，民生證券研究院02證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明262001年至今|推進全球化發展 實現可持續經營時間重要事件2003年查明栃木工廠和甘城工廠火災原因，成立了防災管理辦公室，建立安全聲明，并重建災害防御體系。2004年在中國設立普利司通（中國）投資有限公司。2006年創始人石橋正二郎先生入選美國汽車名人堂；實施由戰略業務單元（SBU）、全球管理平臺（GMP）、全球總部（GHO）組成的組織機構改革。2007年成為世界一級方程式錦標賽唯一輪胎供應商；收購美國輪胎翻新公司班達克股份有限公司，使得普利司通

55、能夠為全球卡車和公共汽車輪胎客戶提供領先的技術和完整的輪胎解決方案。2009年日本的第十家工廠北九州工廠開始運營。2013年開始贊助世界最重要的太陽能汽車比賽“世界太陽能車挑戰賽”;成立全球執行委員會。2014年成為奧運會全球合作伙伴;總銷售額達36739億日元，穩居財富雜志世界500強。2016年在匈牙利塔塔巴尼亞工廠引進EXAMATION輪胎裝配系統;Tirematics的車隊解決方案在里約熱內盧進行驗證測試。2017年年銷售額蟬聯全球第一。2018年成為殘奧會全球合作伙伴。2019年收購了歐洲最大的數字車隊解決方案提供商 TomTom Telematics（現為 Webfleet Sol

56、utions）。2021年Bridgestone美國收購Azuga Holdings；將普利司通（沈陽）輪胎有限公司（BSSY）和普利司通（惠州）輪胎有限公司（BSHZ）兩個基地的生產系統整合至BSSY。2022年完成化工產品解決方案業務的分拆；完成轉讓減震橡膠業務。2023年實現凈收入6869億美元。表：普利司通2001年至今發展歷程資料來源：普利司通官網，輪胎報，民生證券研究院02證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明27股價復盤|50年66倍 2024年歷史新高081624324048197419761978197919811983198419861988198919911993199

57、419961998199920012003200420062008200920112013201420162018201920212023圖：普利司通股價（美元）股價表現：50年66倍 1974-1999年（25年24.2倍）：全球化+技術提升。25年間，普利司通通過海外建廠、設立銷售公司、收并購、設立代表處等方式加速全球化布局，并在1988年收購凡士通后躍居全球第一；同時普利司通持續基礎創新，推出多款高性能及創新產品，加強技術優勢，對應普利司通的股價實現持續提升，年化復合增速達13.6%，其中1984-1999年15年間股價年復合增速達18.1%；1999-2001年（2年下滑62.8%）：

58、“召回案”影響。2000年裝有凡士通輪胎汽車發生翻車，導致650萬條輪胎召回，調查發現輪胎不是唯一原因，普利司通信任度恢復但與福特的合作關系破裂，利潤率下滑、股價大跌；2002-2007年（5年上漲70.9%）：信任度恢復+業績提升。2002年以來，隨“召回案”輿論發酵逐漸冷卻，疊加亞太市場輪胎需求增長，普利司通收入增長60.4%，股價上漲70.9%；2008-2009年（2年下跌22.9%）：金融危機。全球需求下滑及天然橡膠增長，導致普利司通收入及利潤率下降，股價下跌；2010年至今（13年3.7倍）：海外高端化&持續并購。1）海外高端化，2010年/2023年普利司通海外產量分別為123/

59、117萬噸，工廠數量分別為55/52個，輪胎收入分別為1,622/3,076十億日元，單噸收入為132/263萬日元，海外高端化顯著；2）持續并購，2015年起陸續收購法國輪胎連鎖零售商Speedy France、Pneus a bas prix、法國獨立輪胎零售商Cote Route、歐洲零售商Ayme集團實現歐洲網點數量及收入的快速提升，并嘗試收購美國汽車配件連鎖零售商佩普男孩拓展美國市場；3）多元化業務持續拓展；2024年6月，股價歷史新高。資料來源：Bloomberg，民生證券研究院02證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明歷史&展望|從輪胎企業到解決方案供應商28資料來源：普利司通

60、官網，民生證券研究院普利司通1.0：布襪廠轉型輪胎廠，專注輪胎質量提升，專注日本市場；普利司通2.0：全球化，收購凡士通成為全球第一。圖：普利司通的歷史與展望圖：普利司通的品牌及賽事策略用品質服務社會Dan-Totsu全球公司全球本地化公司治理公司創立成為一家解決方案的公司（第二次蛻變）1931年-普利司通1.01988年-普利司通2.0全球化（第一次蛻變）2000年-普利司通3.0輪胎&橡膠輪胎&橡膠解決方案日本&亞洲全球發展1988年 收購凡士通2007年 收購Bandag2019年 收購Webfleet Solutions普利司通T&DPaaS方案成為一家可持續方案的提供商散發激情，向賽

61、車世界傳播快樂，支持賽車文化的發展；過去超過40年間持續提供“駕駛激情”開始建立可持續的全球高端品牌x 重新激活可持續的全球賽車運動活動2003年普利司通賽車運動60周年普利司通1.0普利司通2.0普利司通3.0普利司通3.0：收購渠道商、零售商、天然橡膠種植園、通訊技術商，開拓高爾夫球、原材料生產、輪胎裝配系統、車隊解決方案等業務，增強韌性、降低周期性、實現可持續發展。復盤歷史：全球化的輪胎企業展望未來：可持續發展的全球化輪胎企業資料來源：普利司通官網，民生證券研究院02證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明目錄C O N T E N T S0229回溯歷史：從成衣鋪到全球第一 全球化貫穿

62、始終2.1 發展歷史：從成衣鋪到全球第一2.2 產品布局&財務表現：品牌力&全球化構筑高壁壘 財務表現較優證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明卡車/公交車輪胎產品布局|輪胎為核心 多元化發展30表：普利司通產品布局輪胎多元化發展高爾夫高爾夫球高爾夫球鞋高爾夫球具高爾夫服裝化工產品自行車腰帶軟管橡膠履帶/MT墊板隔震橡膠橋梁橡膠支座塊式包膠鏈條式橋梁防塌裝置城市自行車運動自行車兒童自行車其他自行車乘用車PotenzaEcopiaDuelerBlizzakTuranza商用車地表采礦用胎地下采礦用胎采石場/建筑用胎港口/碼頭用胎貨車輪胎航空胎非公路（特種胎）飛機用胎其他摩托車用胎資料來源：普利

63、司通官網，民生證券研究院02證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 股權分散，治理優勢突出。1961 年 5 月 1 日普利司通在東京證券交易所上市，現擁有股東數超過 9 萬。截至 2023年，普利司通前十大股東共持有 3.21 億股，占普利司通總股數的 46.83%。其中，僅兩名股東持股超10%，日本信托銀行（信托賬戶）是普利司通第一大股東，持股比例達 15.43%；石橋基金會作為普利司通第二大股東，持有普利司通11.20%的股份。31股權結構|長期治理結構穩定 三權分立推動基業長青圖：普利司通股權結構普利司通日本信托銀行有限公司（信托賬戶）石橋基金會日本托管銀行有限公司（信托賬戶）石橋浩

64、三井住友日航證券株式會社永坂公司日本生命保險株式會社美國道富銀行西部客戶-協議505234日本證券融資株式會社SSBTC客戶綜合賬戶其他15.43%11.20%5.69%3.07%2.47%2.38%1.93%1.72%1.60%1.34%53.17%資料來源：普利司通年報，民生證券研究院02證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明股權分散，治理優勢突出。普利司通實行所有權與經營權分離的制度，確立了高效的管理結構和內部控制體系。該結構由董事會和股東大會共同負責宏觀層面的動態監控，確保企業戰略方向的準確性和前瞻性。首席執行官（CEO）則負責協調不同區域的業務發展，以實現普利司通整體戰略的順利實施

65、；審計部門從多元化的視角對普利司通運營進行審議，為普利司通中長期業務戰略的制定和執行提供支持。32治理結構|長期治理結構穩定 三權分立推動基業長青圖：普利司通治理結構股東大會董事會（12位董事-8位獨立董事）獨立主席提名委員會（4位獨立董事）審計委員會（4位獨立董事+2位內部董事）薪酬委員會（4位獨立董事）董事會咨詢委員會治理委員會（8位獨立董事）合規委員會（8位獨立董事）咨詢建議全球CEO*全球EXCO行政人員和公司管理人員等（12）（包括6名非日本國民）聯合全球COO*東部CEO（*）聯合全球COO*西部CEO（*）全球CAO（*）全球CDXO（*）全球CTO*（全球一體化）管理區域內部審

66、計司戰略業務單元*代表執行干事（2）*行政干事（2）（含1名非日本國民）獨立審計執行董事（負責內部審計）內部審計辦公室從不同角度進行審議制定并實施中長期業務戰略進度報告和信息共享提出議程項目管理與執行宏觀把控審計內部審計資料來源：普利司通官網，民生證券研究院02證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明配套業務|全球化配套 品牌化基石33非新能源車新能源車配備新能源汽車（初始階段）調查OEREP遞減需求高端新能源車主在初創階段更有可能有對OE到REP輪胎遞減的需求與配備ENLITEN的產品的擴張有關-得到OEREP的需求購買新車后第一次更換輪胎時選擇同一個輪胎品牌（制造商）的用戶所占百分比技術為

67、基 配套業務強化品牌力技術為基：普利司通通過ENLITEN 技術為車企實現“高度定制”，并基于該持續擴大OEM裝配范圍，加強對高端品牌基全球化知名品牌的配套，當前已在日本、歐洲、北美、中國、越南等多地區實現當地主要車型的配套；順應汽車新能源化發展，普利司通同步就開發相應產品，實現新能源客戶配套占比的持續提升；品牌力強化：根據普利司通年報，美國/歐盟/中國的消費者購買新車后第一次更換輪胎時，選擇同一個輪胎品牌（制造商）的用戶占比分別為50%/60%/65%，前裝配套可極大帶動替換市場銷售，并持續強化企業的品牌力。OEMs車型日本雷克薩斯UX300h/LS500日產Sakura英菲尼迪QX80豐田

68、Corolla Touring北美雪弗萊Traverse/Silverado通用Sierra中國小米SU7 MAX蔚來EC7智己LS7上汽MG MULAN/MG4 EV歐洲蘭博基尼Huracan STO/Revuelto瑪莎拉蒂Grecale Modena阿斯頓馬丁DB11奧迪Q6 e-tron/Q4 e-tron梅賽德斯-奔馳EQE/S-Class寶馬iX3/i7/iX大眾ID.3/ID.4韓國捷尼賽思GV70/G70中國臺灣FoxtronModel C越南VinFastVF6圖：普利司通配備ENLITEN的車型數量（全球）表：普利司通部分配套車型圖：OE業務對替換市場需求的拉動資料來源：普

69、利司通官網，民生證券研究院資料來源：普利司通官網，民生證券研究院資料來源：普利司通官網，民生證券研究院02證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明銷售子公司全球分布。普利司通銷售網絡在全球范圍內廣泛分布，2023年共有銷售子公司29家，各地區分布較為平均，其中美洲8個、日本7個、亞太7個、歐洲&中東非洲7個，為普利司通的全球化銷售業務保駕護航。線下零售渠道：普利司通半鋼胎全球合計19,400個網點=美國9,300+歐洲、中東非洲3,500+日本1,800+亞太4,700，全鋼胎全球合計7,900個網點=美國4,700+歐洲、中東非洲1,200+日本1,200+亞太900，同時全球擁有130個非

70、公路網點，已實現線下網點的全球化布局；線上渠道：近年來通過收購等方式，普利司通已布局輪胎監控系統、輪胎數據庫平臺、數字化車隊解決方案、翻新胎生產管理系統四大類數字化平臺。線上線下結合 構建全球化輪胎銷售網絡34資料來源：普利司通官網，民生證券研究院替換業務|全球化布局 構建優質的輪胎銷售網絡半鋼胎約19,400個網點全鋼胎約7,900個網點非公路約130個網點美國約9,300個歐洲，中東和非洲日本約1,800個亞太地區（含印度和中國）約 4,700美國約4,700個約1,200個日本約1,200個約900個包括解決方案、服務、銷售、合作伙伴等現場服務網點普利司通+奧特拉克約70個數字化平臺輪胎

71、監控系統輪胎數據庫平臺數字化車隊解決方案翻新輪胎生產管理系統約3,500個歐洲，中東和非洲亞太地區（含印度和中國）圖：普利司通線下零售網點與數字化平臺布局線下零售渠道02證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明1992-2000年：受益于凡士通的收購及全球化的持續推進，普利司通收入實現快速擴張（CAGR1992-1998達15.7%）；2000-2010年：2000年凡士通受輪胎召回案的影響，凈利潤驟減近80%，直到2005年，普利司通內外信任度才得以恢復；2008年金融危機導致全球經濟衰退，市場需求急劇下滑，亞洲輪胎市場萌芽帶動營收增長，普利司通把握金融危機后的市場復蘇機會快速發展；2011

72、-2019年：天然橡膠價格上漲，普利司通借助原材料工廠實現45%原料自供，控制成本恢復利潤率；2016年日元升值，出口收入下滑，至此普利司通收入趨于穩定；2020年至今：公共衛生事件后輪胎需求疲軟，采用普利司通內部組織管理與產品管理相組合手段，以抵消原材料價格和通貨膨脹的影響，推動普利司通業務快速恢復。歷經三次經濟危機 業績呈現高韌性35財務表現|三經波折 業績呈現高韌性圖：普利司通營業收入及同比增長率（千億日元；%）資料來源：Bloomberg，普利司通年報，民生證券研究院資料來源：Bloomberg，普利司通年報，民生證券研究院圖：普利司通凈利潤及同比增長率（千億日元；%）-200%-13

73、0%-60%10%80%150%220%-900901802703604501992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022凈利潤（千億JPY；LHS）yoy（%；RHS）-30%-20%-10%0%10%20%30%0714212835421992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022主營業務收入（千億JPY；LHS）yoy（%；RHS）02證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明盈利能力穩定。2023年，普利司通的毛利率為32.3

74、%，凈利率為2.1%；1992-2023年間，普利司通的毛利率穩定維持在30%以上，即使面臨 2011 年天然橡膠價格驟增，三家毛利率下滑幅度也只有 0.5%-2.3%，我們認為主要原因是幾家輪胎企業擁有自己的橡膠園，可以抵御部分原材料價格波動的風險，以及經過多年的發展，對橡膠及其他原材料的供需關系有經驗豐富的判斷；持續研發投入。2000年-2023年，普利司通持續加大研發投入，平均研發費用率保持在4%。2023年，普利司通的研發費用率達2.8%，研發支出為122十億日元，主要投入于ENLITEN技術（注重于輪胎性能的提升與輪胎定制化）。毛利率高位維持 期間費用率穩定36財務表現|毛利率高位

75、期間費用穩定圖：普利司通毛利率及凈利率（%）圖：普利司通期間費用率（%）資料來源：Bloomberg，普利司通年報，民生證券研究院資料來源：Bloomberg，普利司通年報，民生證券研究院3602-5%3%11%19%27%35%43%1992199419961998200020022004200620082010201220142016201820202022凈利率毛利率3.9%3.7%3.8%3.9%3.8%3.7%3.6%3.2%3.6%4.0%3.6%3.3%3.2%2.9%3.0%3.0%3.5%3.3%3.4%3.0%3.2%2.9%2.7%2.8%0.0%0.7%1.4%2.1%

76、2.8%3.5%4.2%00.070.140.210.280.350.42200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023SG&A率（%，LHS）研發費用率（%，RHS）證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明全球化實現持續增長。普利司通成立初期深耕日本本土市場，二戰后通過銷售公司、代表處、海外建廠和并購等模式開始全球優化擴張；21世紀前葉，普利司通大力拓展成熟的美洲市場及處于快速增長期的亞太市場，2010年后普利司通再次將目光轉向歐洲、中東和印度市場

77、，實現收入的持續增長；分地區：普利司通在日本的收入近年來保持相對穩定，海外收入占比快速提升，其中美洲維持普利司通第一大下游市場的地位，2010-2023 年收入占比從 42.4%提升至50.8%；歐洲市場收入占比從 2010 年 13.6%提升至 2020 年 22.0%，未來歐美市場仍舊是普利司通主要布局的地區；本土保持穩定 海外收入占比快速提升財務表現|本土穩定 全球化進程加速圖：普利司通分地區營收占比（%）圖：普利司通分地區營收增速（%）0%17%33%50%67%83%100%2000200120022003200420052006200720082009201020112012201

78、32014201520162017201820192020202120222023日本美洲歐洲&中東&印度其他（包括亞太地區）-30%-18%-6%6%18%30%42%200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023日本美洲歐洲&中東&印度其他（包括亞太地區）資料來源：Bloomberg，普利司通年報，民生證券研究院資料來源：Bloomberg，普利司通年報，民生證券研究院3702證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 順勢而為，專精輪胎業務。受到

79、2020年全球公共衛生事件的影響，普利司通縮減了多元化業務，轉向專精于輪胎業務。2019年，普利司通輪胎業務占總收入比例約84%，多元產品占16%，到2023年，普利司通輪胎業務占總收入比例約為93.3%，多元化產品約占6.7%；逆境發展，輪胎業務韌性強。2021/2022/2023年，雖然受全球公共衛生時間/海運費/原材料漲價等多方因素影響，普利司通的輪胎業務收入仍實現28%/25%/5%的正增長。輪胎業務筑牢根基 多元化拓展減緩38財務表現|專注輪胎業務 多元化步伐減緩圖：普利司通分業務營收（十億日元）圖：普利司通分業務營收占比（%）08001,6002,4003,2004,0004,80

80、0200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023輪胎業務多元化業務0%17%33%50%67%83%100%200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023輪胎業務多元化業務資料來源：Bloomberg，普利司通年報，民生證券研究院資料來源：Bloomberg，普利司通年報，民生證券研究院02證券研究報告*請

81、務必閱讀最后一頁免責聲明重視研發投入，研發費用持續提升。2000-2008年，普利司通研發費用穩步提升；受到2008年全球經濟危機的影響，普利司通收縮了研發開支，經過4年的恢復，2013年便再次持續擴大研發投入；2020年，受到全球公共衛生事件影響，全球汽車產業大幅衰退，普利司通再次縮減研發投入，但2021年后快速恢復；資產收益率目標持續提升。2023年普利司通資本回報率及凈資產收益率分別達8.7%/10.4%，普利司通目標2030年達到12.0%/13.0%。順應市場需求 持續研發投入39財務表現|持續研發投入 資產回報率不斷提升圖：普利司通研發費用及同比增速（十億日元；%）圖：普利司通資本

82、回報率和凈資產收益率（%）資料來源：Bloomberg，普利司通年報，民生證券研究院資料來源：Bloomberg，普利司通年報，民生證券研究院0%3%6%9%12%15%18%ROIC（%）ROE（%）-20%-13%-6%1%8%15%22%2040608010012014020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025研發開支（十億日元，LHS）yoy（%，RHS）02證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明40506070809

83、01002012201320142015201620172018單噸價格（萬日元）單噸成本（萬日元）圖：普利司通單胎價格與單胎成本趨勢（萬日元）圖：普利司通人均創收及人均創利（十萬日元）財務表現|單噸價格相對穩定 人均創收快速提升人均創收及人均創利表現亮眼單噸價格直接受成本端影響。2012年來，隨著輪胎主要原材料天然橡膠的價格持續下降，普利司通輪胎單噸成本由2014年的54.35萬日元/噸下降至2018年43.44萬日元/噸以下，單噸售價從2014年的87.21萬日元/噸下降至2018年69.89萬日元/噸；人均創收及人均創利表現亮眼。2010年以來普利司通全球員工數量始終保持在14,000名

84、左右；2020年受全球公共衛生事件影響，普利司通面臨經營壓力，開始精簡員工，至2023年全球員工數量降至12,519名，對應人均創收從2019年的2,440萬日元增長至2023年3,450萬日元，人均創利由2019年的16.7萬日元增長至2023年的26.5萬日元，人效快速提升。5132129374553-10601302002703404102010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023人均創收（十萬日元，LHS）人均創利（十萬日元，LHS）資料來源：Bloomberg，普利司通年報，民生證券研究院資

85、料來源：Bloomberg，普利司通年報，民生證券研究院4002證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告成功歸因：技術為基、全球化、持續創新03.41證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明目錄C O N T E N T S3.1 技術為基：生產一條好輪胎3.2 全球化：構建卓越的生意模式3.3 持續創新：打造新業務&著眼未來的創新0342成功歸因：技術為基、全球化、持續創新證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明43成功歸因|技術為基 全球化 持續創新生產一條好輪胎 為了提高性能表現，普利司通進行“高度定制（ultimate customization）”，滿足市場/客戶需求的同

86、時，提升自身技術能力e.g.專用于新能源汽車輪胎的“ENLITEN”技術2024年推出第1代產品，計劃持續升級，并于2027年推出第2代產品 啟動“BCMA”+轉向綠色智能制造研發制造轉型/支持“高度定制”構建卓越的生意模式通過平衡社會價值和客戶需求，來創造企業價值并獲得持續的競爭優勢 降低業務成本：BCMA、綠色與智能、穩定的產量提高、全球采購、全球供應鏈管理物流轉型 高端輪胎新商業模式：渠道完善、翻新胎、打造可持續發展的高端品牌 推廣可持續的經營模式：向著實現碳中和、循環經濟、自然受益的目標努力打造新業務著眼未來的創新 商用車解決方案：在北美建立移動技術支持業務尤其是“Fleetcare”

87、項目 礦車解決方案：通過現實x數字化創造新價值新挑戰 航空解決方案：建立包括翻新輪胎在內的解決方案商業模式的戰略起點 著眼未來的創新：免充氣輪胎 我們總結普利司通的成功歷程：技術為基-生產一條好輪胎，全球化-構建卓越的生意模式，持續創新-打造新業務&著眼未來的創新；1）技術為基：生產一條好輪胎，產品性能為一切基石，持續技術更新迭代，推出高性能產品；2）全球化：構建卓越的生意模式，完善渠道、翻新路徑，打造高端、可持續的商業模式；并通過BCMA、全球供應鏈管理等方式持續降本、提升生產端的自動化程度；3）持續創新：打造新業務&著眼未來的創新，近年來不斷拓展各種解決方案，從單一產品到系統的服務及生態體

88、系，并持續進行前沿創新。資料來源：普利司通官網，民生證券研究院03證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明44技術為基|研發基地遍布全球全球化研發投入，技術中心遍布全球。普利司通共擁有 6 個技術中心和 10 個實驗基地，其中技術中心分別位于美洲（1 個）、歐洲中東非洲俄羅斯（1 個）、中國亞太地區（2 個）、日本（2 個）；實驗基地分別位于美洲（4 個）、歐洲中東非洲俄羅斯（1 個）、中國亞太地區（3 個）、日本（2 個）。注重技術 研發基地遍布全球圖：普利司通研發基地布局資料來源：普利司通官網，民生證券研究院03證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明45技術為基|基于ENLITEN 技術

89、實現高度定制北美歐洲日本2023年5月發布電動化滲透率持續提升，持續推出電動車OE市場專用輪胎普利司通第一款專用于電動車的輪胎2023年9月發布2024：推廣到印度和亞洲2025：推廣到中國2024年2月發布日本第一條使用ENLITEN技術的替換輪胎制動噪音舒適性干燥抓地性干燥抓地性濕地抓地性干式制動噪音舒適性濕地耐磨性耐磨性重量重量舒適性濕地燃料效率耐磨性輕量化抓地性靜音材料循環數滾阻低滾阻材料循環數材料循環數與普利司通傳統產品相比，耐磨性能提高50%；可再生和回收材料的使用比例達到50%。與普利司通傳統產品相比，耐磨性提高20%以上；在歐洲市場實現濕滑路面性能和滾動阻力方面有顯著提升，并且

90、在每個性能維度上都達到了高水平的平衡。卓越的靜音性實現更強舒適度；通過快速響應的操控性能提升駕駛體驗；通過減輕重量和使用回收及可再生材料，為實現可持續性做出貢獻?；贓NLITEN技術，通過“高度定制”創造價值，根據客戶的需求持續擴大競爭優勢2020年后全球新能源車滲透率快速提升，以中國為例，2020年新能源乘用車滲透率為6.0%，2024年7月滲透率已達47.8%，新能源車因車身更重、瞬間扭矩更大、起步更快、無發動機噪音，因此對輪胎的承載能力、耐磨性、抓地力、靜音性要求更高；順應行業趨勢，普利司通推基于ENLITEN 技術拓展適用于新能源車的定制化產品，實現耐磨性能、濕地制動、靜音性能、滾阻

91、性能等多方面的顯著提升。資料來源：普利司通官網，民生證券研究院03證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明46技術為基|基于ENLITEN 技術實現高度定制高度定制為駕駛賦能未來通行的必備品更薄更輕更圓加強基本性能要求全面提升各方面性能銳化邊緣實現“高度定制”更薄更輕更圓資源效率/環境效能動態性能（操控穩定/乘坐舒適）脆弱易變形易損受力變形而扭曲外形變扭曲使用強度更高、更靈活的材料需要設計得當以正確形變使輪胎變得更圓的技術用以支持ENLITEN的底層技術積累精通橡膠本身性能高強度網絡橡膠雙網絡掌握制造技術層壓張力優化設計模擬使用體驗現實與數字化的結合感知每條輪胎人工智能和大數據自主控制引領推動

92、可持續性可持續材料深度了解道路狀況資料來源：普利司通官網，民生證券研究院03證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明47技術為基|基于ENLITEN 技術實現高度定制“新溢價”BCMA融合普利司通通用性及模塊化體系通過關注并深入了解客戶和市場，以“生產”符合客戶所需性能的定制化Dan-Totsu產品和/或利用技術基礎創造定制化產品企業價值創造盈利能力增強價值創造（社會&客戶價值）融合獲得競爭優勢（提升價值，降低成本）提升價值創造價值改善銷售組合高度定制差異化向上向下簡單化減少業務成本減少成本+減少環境影響”新溢價“基于技術能力設計產品提高產品性能-提升客戶滿意度增強基礎性能（常規第1代第2代）

93、；增強各項性能，并在很大程度上根據具體環境滿足特定市場/客戶的需求，通過定制化產品再反饋給普利司通，不斷提升普利司通的技術能力和產品品質（“磨礪鋒芒”）；融合所需的復雜性能需求，持續擴展性能蛛網圖，制造符合客戶需求的定制化產品通過擴展性能豬王圖，在產品設計中不斷提高敏捷性；第2代第1代基于生產和研發技術BCMA融合減少成本-簡單化支持“高度定制”，利用ENLITEN技術基礎，僅通過簡單的操作，即可完成產品定制化；簡化在開發和生產中降低成本簡化-提高敏捷性（開發、生產）模型2模型1差異化簡單化根據市場/客戶靈活定制性能提高開發和供應鏈效率通過產品間共享模塊，實現降本擴展性能蜘蛛圖磨礪鋒芒根據客戶

94、需求持續改善輪胎性蛛網圖普利司通基于技術的產品普利司通通用性及模塊化體系普利司通基于ENLITEN 技術與BCMA（普利司通的通用及模塊化體系）體系的融合：1）向上實現產品定制：根據客戶對輪胎不同性能的需求快速推出“高度定制”化的產品、帶來溢價，并反饋給技術體系，實現ENLITEN技術的持續優化和提升；2）向下實現成本降低：基于普利司通BCMA體系，在開發定制化產品的過程中，可實現平臺的共用，加快新產品開發進程、提高供應鏈效率、實現成本降低。資料來源：普利司通官網，民生證券研究院03證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明48技術為基|量變到質變 高端產品占比持續提升乘用車高端輪胎（替換輪胎）

95、加速轉向高端市場商用車輪胎（替換輪胎）新輪胎和翻新輪胎的銷量和市場份額均增長非公路用輪胎大型和超大型頂級高端輪胎提高銷量和市場份額大型輪胎（原廠+替換輪胎）超大型輪胎大尺寸輪胎高端輪胎品牌+高端輪胎在每個地區的銷售情況其他輪胎*美國、歐洲、中東：18寸及以上其他地區：17寸及以上新輪胎翻新輪胎ENLITEN技術搭載約8%ENLITEN技術搭載約65%ENLITEN技術搭載約100%高端輪胎比例約70%ENLITEN技術搭載約6%ENLITEN技術搭載約40%ENLITEN技術搭載約70%超大型輪胎比例63寸MASTERCORE系列進一步提高高端產品比例*圖表高度：基于銷售數量乘用車輪胎：202

96、3年高端輪胎/大尺寸輪胎/ENLITEN輪胎占比達20%/36%/8%，普利司通展望2026年分別達到25%/45%/65%，高端化及高性能產品占比持續提升；商用車輪胎：2023年翻新輪胎/ENLITEN輪胎占比達48%/6%，普利司通展望2026年分別達50%以上/40%，更加環保的產品及高性能產品占比提升；非公路輪胎：2023年63寸以上的輪胎占比90%，普利司通展望2026年均為63寸以上的超大尺寸輪胎。資料來源：普利司通官網，民生證券研究院03證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明目錄C O N T E N T S3.1 技術為基：生產一條好輪胎3.2 全球化：構建卓越的生意模式3.

97、3 持續創新：打造新業務&著眼未來的創新0349成功歸因：技術為基、全球化、持續創新證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明海外產量占比超過70%。普利司通海外生產量已連續20年超過總產量的60%，2023年日本國內產量占比29%，海外合計占比71%=美國33%+歐洲&中東非洲20%+中國及亞太地區20%，海外產量為主；全球化生產下韌性更強。面對2008年金融危機和2020年公共衛生事件，普利司通依托其全球化生產基地的優勢，在危機后的次年快速恢復生產規模，展現了普利司通卓越的抗周期和抗波動能力，彰顯了其在動蕩市場中的韌性與適應力。生產基地全球化 展現抗周期實力50全球化|全球化布局 構筑強勁抗

98、周期能力圖：普利司通各區域產量（萬噸）04080120160200240日本（萬噸）中國及亞太（萬噸）美洲（萬噸）歐洲中東（萬噸）圖：普利司通海外產量及占比（萬噸；%）資料來源：Bloomberg，普利司通年報，民生證券研究院資料來源：Bloomberg，普利司通年報，民生證券研究院57%60%63%66%69%72%75%78%0255075100125150海外合計產量（萬噸，LHS）海外產量占比（%，RHS）03證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明51全球化|生產全球化布局 構筑強勁抗周期能力19311965193619451966196019671940196219691971于西

99、班牙畢爾巴鄂和阿根廷布宜諾斯艾利斯建廠于哥斯達黎加圣荷西建廠于南非伊麗莎白港建廠于巴西圣安德烈建廠于意大利巴里建廠于泰國廊開建廠于法國貝蒂訥和匈牙利陶陶巴尼奧建廠于西班牙普恩特圣米格爾和美國伊利諾伊州布盧明頓建廠于美國艾奧瓦州得梅因建廠于加拿大魁北克若列特建廠于西班牙畢爾巴鄂和阿根廷布宜諾斯艾利斯建廠199519991980199819762000199719741972于印度尼西亞和勿加泗和西班牙布爾戈斯建廠于波蘭波茲南建廠于中國沈陽和中國天津建廠于土耳其伊茲米特和美國北卡羅來納威爾遜建廠于印度印多爾和美國南卡羅來納州艾肯格拉尼特維爾建廠于美國田納西州沃倫縣莫里森建廠于印度尼西亞加拉旺建廠于

100、墨西哥庫埃納瓦卡建廠于美國田納西州拉維尼建廠于泰國春武里府建廠199020142007200920042013于中國無錫和泰國羅勇府建廠于印度浦那和俄羅斯烏里揚諾夫斯克州扎沃爾日耶建廠于泰國春武里府和波蘭斯塔加德什切青建廠于中國青島、墨西哥蒙特雷和巴西巴伊亞州建廠于土耳其阿克薩賴、越南海防和美國南卡羅來納州特倫頓建廠圖：普利司通海外建廠歷程資料來源：普利司通年報，Rubber News September 4,2023，民生證券研究院03證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明首次出口（1932年）1）普利司通營業科室成立，2名員工赴東南亞、新西蘭、印度進行市場調查，開始構思輪胎出口銷售業務；

101、2）1932年首次出口，銷售1.4萬條汽車輪胎至海外，次年銷售量增至8.4萬條。中東市場拓展1）1953年：普利司通對中東地區派出人員從事銷路調研；2）1958年：普利司通在伊朗德黑蘭設立駐在員事務所；3）1959年：普利司通在黎巴嫩、沙特阿拉伯等地設立銷售機構，開啟中東市場業務。非洲市場開拓1）1967年：普利司通決定在非洲設立駐在員事務所；2）1968年：收購南非的Fedstone（PTY）Ltd啟動約翰內斯堡駐在員事務所，負責東部和南部非洲市場；3）1976年：收購南非的Fedstone（PTY）Ltd在開羅開設駐在員事務所，擴大對產油國和埃及市場的銷售；4）1997年：普利司通收購南非

102、的Fedstone（PTY）Ltd。從中東非洲市場拓展52全球化|生產全球化布局 構筑強勁抗周期能力表：普利司通當前中東和非洲地區工廠布局國家地區輪胎類型建廠時間（年）員工人數（人）產能（萬條）土耳其伊茲米特乘用車、卡車胎19741,504842.5阿克薩賴客車、輕卡車胎2014700250.0南非伊麗莎白港卡車、農用輪胎1936布利茲乘用車、卡車胎1971729163.303資料來源：普利司通年報，Rubber News September 4,2023，民生證券研究院證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明1956年：普利司通在新加坡建立戰后第一個海外機構；1959年：普利司通在曼谷設立事

103、務所；1965年：普利司通新加坡工廠開始投入運營，并在當地建立了一個服務于新加坡和馬來亞聯合邦（現在的馬來西亞）兩國的生產基地；1967年：普利司通于曼谷簽訂合資合同，成立日泰輪胎，并于1969年開始制造、銷售輪胎；1973年：普利司通成立普利司通印度尼西亞公司，該公司于1976年開始生產、銷售；1980年：普利司通并購中國臺灣輪胎制造商中一橡膠，收購澳大利亞聯合皇家公司；1996年：普利司通通過合資成立新公司“普利司通艾希印度公司”并開始建設印度工廠，該工廠于1998 年開始批量生產；2000年：普利司通收購中國天津市的天津錦湖輪胎公司；2003年：普利司通在中國設立普利司通（中國）投資有限

104、公司，負責輪胎的銷售、制造和研發。亞太市場開拓53全球化|生產全球化布局 構筑強勁抗周期能力表：普利司通當前亞太地區工廠布局國家地區輪胎類型建廠時間（年）員工人數（人）產能（萬條）泰國廊開乘用車、卡車、農用輪胎19692,626131.2春武里府轎車輪胎19952,184962.5春武里府卡客車輪胎20090.9*羅勇府工程機械、機用輪胎20041,913259.5印度尼西亞勿加泗乘用車、農用、工程機械輪胎19761,678107.9加拉旺轎車、輕卡輪胎19991,537628.2越南海防乘用車輪胎2014943285.9印度印多爾乘用車、輕型卡車和中型卡車輪胎19981,181424.3浦那

105、乘用車、輕型卡車和中型卡車輪胎20131,906267.5中國沈陽卡車胎1997914109.7天津乘用車胎19971,365503.1無錫乘用車胎20041,319496.7青島航空胎翻新2007臺灣輪胎573295.003資料來源：普利司通年報，Rubber News September 4,2023，民生證券研究院證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明1962年：普利司通在德國漢堡成立駐在員事務所；1965年：普利司通在瑞士成立銷售公司；1972年：普利司通在英國和丹麥成立銷售公司；1973年：普利司通在伊朗成立分公司，該公司于1976年正式開始生產、銷售，1979年受伊朗革命影響，普

106、利司通退出伊朗地區的經營；1988年：普利司通在荷蘭成立普利司通歐洲金融公司，并入股土耳其公司Assa Lastik Sanayi Ve Ticaret A.Sizmit Factory；1990年：普利司通在歐洲成立普利司通/凡士通歐洲公司，負責監督和管理歐洲地區所有普利司通/凡士通子公司；1995年：普利司通開始開拓俄羅斯市場，通過廣告宣傳擴大了品牌影響力；1998年：普利司通在俄羅斯成立銷售公司，開設直營銷售店并開始連鎖店鋪模式；同時于波蘭波斯南市建設工廠，該工廠于2000 年開始批量生產；2000年：普利司通首個東歐生產基地波蘭工廠竣工并開始量產；與與法國Totaltina集團下的PA

107、ULSTRA合作，共同開發并為對方生產汽車防震橡膠；2017年：普利司通歐洲子公司收購法國大型輪胎零售鏈Ayme集團；2019年：收購了歐洲最大的數字車隊解決方案提供商 TomTom Telematics。54全球化|生產全球化布局 構筑強勁抗周期能力表：普利司通當前歐洲地區工廠布局國家地區輪胎類型建廠時間（年）員工人數（人）產能（萬條）法國貝蒂訥轎車胎1960西班牙畢爾巴鄂卡車巴士輪胎1931893132.4普恩特圣米格爾 農用、工程機械輪胎196538820.0布爾戈斯乘用車胎19761,318671.9波蘭波茲南轎車胎20001,910780.2斯塔加德什切青卡車巴士輪胎20091,02

108、4108.2意大利巴里乘用車胎1962586490.0俄羅斯烏里揚諾夫斯克州扎沃爾日耶冬季輪胎2013634121.6匈牙利陶陶巴尼奧乘用車胎19601,296456.203歐洲市場擴展資料來源：普利司通年報，Rubber News September 4,2023，民生證券研究院證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明1967年：普利司通在美國成立成國普利司通輪胎公司；1972年：普利司通在加拿大成立普利司通加拿大公司；1974年：普利司通在拉丁美洲進口輪胎市場占有16%份額；1976年：普利司通在巴拿馬設立駐在員事務所，進一步擴大在美洲市場的銷售業務；1982年：普利司通在美國成立Brid

109、gestone Tire Manufacturing（U.S.A.）；1983年：普利司通從凡士通手中收購了田納西州的輪胎工廠；1988年：普利司通收購了當時美國第二大輪胎制造商風馳通輪胎橡膠公司，使得普利司通一躍成為全球輪胎市場的前三大制造商之一；1994年：普利司通在美國成立BMAH Corp；2007年：普利司通收購美國輪胎翻新公司班達克股份有限公司，使得普利司通能夠為全球卡車和公共汽車輪胎客戶提供領先的技術和完整的輪胎解決方案；2021年：普利司通在美國收購Azuga Holdings,Inc。55全球化|生產全球化布局 構筑強勁抗周期能力表：普利司通當前美洲地區工廠布局國家地區輪胎類

110、型建廠時間（年）員工人數（人）產能（萬條）美國艾奧瓦州得梅因農用輪胎19451,050100.0伊利諾伊州布盧明頓采礦和建筑工程輪胎19654507.5萬噸田納西州拉維尼卡車胎1972794142.5北卡羅來納威爾遜轎車、輕型卡車輪胎19741,866781.2田納西州沃倫縣莫里森卡車、公用車胎19901,096228.8南卡羅來納州艾肯格拉尼特維爾轎車、輕型卡車、工程機械輪胎19981,603912.5北卡羅萊納州梅奧丹機用輪胎南卡羅來納州特倫頓20145421.7萬噸加拿大魁北克若列特轎車、輕型卡車輪胎19661,568500.0墨西哥庫埃納瓦卡轎車、輕型卡車輪胎19801,0856,25

111、0.0蒙特雷轎車、輕型卡車輪胎20073481,662.9哥斯達黎加圣荷西乘用車、卡車、農用輪胎19671,940500.0巴西巴伊亞州乘用車輪胎2007840343.0圣安德烈乘用車、卡車、農用、工程機械輪胎19402,243595.0阿根廷布宜諾斯艾利斯19311,319343.303美洲市場拓展資料來源：普利司通年報，Rubber News September 4,2023，民生證券研究院證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明渠道全球化布局 構建生態系統56全球化|渠道全球化布局 收購強化海外業務表：普利司通在全球的線下網點布局情況（個）銷售子公司全球分布。普利司通銷售網絡在全球范圍內

112、廣泛分布，2023年共有銷售子公司29家，各地區分布較為平均，其中美洲8個、日本7個、亞太7個、歐洲&中東非洲7個，為普利司通的全球化銷售業務保駕護航。線下零售渠道：普利司通半鋼胎全球合計19,400個網點=美國9,300+歐洲、中東非洲3,500+日本1,800+亞太4,700，全鋼胎全球合計7,900個網點=美國4,700+歐洲、中東非洲1,200+日本1,200+亞太900，同時全球擁有130個非公路網點，已實現線下網點的全球化布局；線上渠道：近年來通過收購等方式，普利司通已布局輪胎監控系統、輪胎數據庫平臺、數字化車隊解決方案、翻新胎生產管理系統四大類數字化平臺。地區地區數量（個）數量（

113、個）日本7亞太7美洲8歐洲、中東、非洲、印度7合計29表：普利司通各區域銷售公司數量（個）區域半鋼胎（個）全鋼胎（個）非公路（個）美國9,3004,700普利司通+奧特拉克合計70個歐洲、中東和非洲3,5001,200日本1,8001,200亞太（含印度及中國）4,700900合計19,4007,900130資料來源：普利司通年報，民生證券研究院資料來源：普利司通官網，民生證券研究院03證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明目錄C O N T E N T S3.1 技術為基：生產一條好輪胎3.2 全球化：構建卓越的生意模式3.3 持續創新：打造新業務&著眼未來的創新0357成功歸因：技術為基

114、、全球化、持續創新證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明普利司通于北美和日本正在打造新的、高端輪胎業務的商業模式，強調關注客戶和市場，目標實現盈利能力的增強58持續創新|高端輪胎業務的商業模式創新：實現盈利能力的增強提升價值通過改善銷售模式創造價值美國經銷和零售渠道結合移動技術“Fleetcare”，加強服務網絡中大約1,200個網點的建設增強電動車的服務能力結合最后一公里的解決方案能力（針對LT）結合翻新輪胎服務能力（針對TB）BtoB（針對LT&TB）2023年約2,220家店鋪2026年約2,240家店鋪提高服務質量1）開發一種新的店鋪模式，通過實際體驗與數字化結合的方式來提升客戶體驗

115、2）實際體驗：建設更多的線下店鋪，與戰略合作伙伴合作，增加線下網點3）數字化：推廣業務系統的數字化轉型戰略合作伙伴日本的經銷和家族渠道戰略合作伙伴B-select（針對半鋼胎）：2023年約800家店鋪*2026年增至約1,000家加強對客戶的線下服務能力1）通過實際體驗與數字化結合的方式提升客戶體驗，與戰略合作伙伴合作，增加線下網點2）渠道重組：經銷渠道轉向零售3）推出電子商務：普利司通輪胎在線商店加強與“TPP”解決方案和翻新有關的服務網絡B-Select（針對全鋼胎）：2023年約400家店鋪 2026年增至約500家加強對客戶的線下服務能力高端定制差異化增強輪胎性能表現增強產品競爭力新

116、溢價產品設計的基礎技術研發與制造的基礎技術降低研發與生產成本，提升響應速度減少業務成本（降低成本和對環境的影響）融合品牌影響力Dan-Totsu 研發與制造能力全球SCM能力全球生產能力與可持續發展合作伙伴共同創造BtoC（針對乘用車）提升渠道效率零售和服務解決方案網絡：增加客戶體驗價值支持優質輪胎業務和解決方案業務增長的引擎普利司通的通用及模塊化體系簡潔化普利司通的目標資料來源：普利司通官網，民生證券研究院03證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明構建全新、優質的輪胎零售與解決方案網絡 賦能全球化擴張59持續創新|線上線下結合的商業模式創新：Real x Digital半鋼胎約19,400

117、個網點全鋼胎約7,900個網點非公路約130個網點美國約9,300個歐洲，中東和非洲日本約1,800個亞太地區（含印度和中國）約 4,700美國約4,700個約1,200個日本約1,200個約900個包括解決方案、服務、銷售、合作伙伴等現場服務網點普利司通+奧特拉克約70個數字化平臺輪胎監控系統輪胎數據庫平臺數字化車隊解決方案翻新輪胎生產管理系統約3,500個歐洲，中東和非洲亞太地區（含印度和中國）圖：普利司通線下零售網點與數字化平臺布局線下零售渠道普利司通通過融合“Real x Digital”，利用線下的零售商服務網點與線上的數字化平臺，搭建零售&服務解決方案網絡，賦能普利司通的全球化擴張

118、，加快高端業務占比、提高全球業務質量，從而實現最終目標：構建全新的、指正優質的高端輪胎商業模式；Real：普利司通半鋼胎全球合計19,400個網點=美國9,300+歐洲、中東非洲3,500+日本1,800+亞太4,700，全鋼胎全球合計7,900個網點=美國4,700+歐洲、中東非洲1,200+日本1,200+亞太900，同時全球擁有130個非公路網點，已實現線下網點的全球化布局；Digital：近年來通過收購等方式，普利司通已布局輪胎監控系統、輪胎數據庫平臺、數字化車隊解決方案、翻新胎生產管理系統四大類數字化平臺。資料來源：普利司通官網，民生證券研究院03證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責

119、聲明60普利司通通過“Real x Digital”模式直接與客戶聯系，并通過線下實際體驗與數字化結合的方式，提供最佳的購買和使用體驗根據線下實際情況了解客戶需求，并提供最優提案，以提供高質量的咨詢和服務加強與“TPP”解決方案和翻新輪胎服務相關的服務網絡增強 B-select 地點（對于PS）重組渠道電子商務提高人才創造力2023年：約 800個（截至2023年底）2026年：約 1000個發展普利司通線上商店于2023年8月推出客戶服務和技術技能大賽人工智能應用與角色扮演培訓2024年重點工作重組批發網絡轉向零售增強 B-select 地點加強翻新電子商務提高人才創造力2023年：約 40

120、0個（截至2023年底）2026年：約 500個“實時監控”于2022年9月推出“位置信息管理服務”于2023年7月推出提高盈利能力加大在翻新生產領域的資本投入提升產品競爭力（多次翻新）培養“解決方案工程師”培養“技術技能師”2023年：66,000 臺2024年：80,000 臺2026年：110,000 臺TPP合同車輛的數量提高定制服務的滿意度BtoC（針對乘用車）BtoB（針對LT&TB）改善用戶體驗持續創新|線上線下結合的商業模式創新：Real x Digital圖：日本的“Real x Digital”模式資料來源：普利司通官網，民生證券研究院03證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免

121、責聲明收購TomTom 完善普利司通移動生態系統61 收購：TomTom成立于1991年，透過安裝在車輛上的聯網裝置，來收集駕駛及車輛的運行狀況，并利用他們所提供的服務來支援安全駕駛、并提供更有效率的行駛路徑。目前 TomTom向全球 86 萬臺的車輛提供相關服務；2019年1月22日，普利司通宣布以69億元收購TomTom獲取相關業務能力，以完善移動生態系統；應用：普利司通利用TomTom安裝在車輛上的聯網裝置，來收集駕駛及車輛的運行狀況，并與歐洲電氣化車隊合作，向其提供一站式的服務。圖：普利司通利用TomTom車載通訊業務與德國初創公司Chargylize建立合作關系通過優化電動汽車車隊運

122、營，最大限度地提高社會和客戶價值提供消費者車輛使用情況的實時數據 行駛路線和車隊服務區信息 駕駛行為數據分析Webfleet系統中的車輛數據并向Webfleet車隊提供電氣化應用的建議 最佳電動汽車型號和制造商 EV模型的CO2減排量比較等在電動汽車使用過程中提出最佳操作建議 監控客戶的電動汽車使用情況，優化電動汽車車隊運營駕駛行為數據；與零售服務商合作，向車隊提供電動汽車充電解決方案網絡和電動汽車充電管理建議；推出新的服務系統“Webfleet EV.connect”持續創新|智能電動車解決方案的創新：構建移動性生態系統資料來源：普利司通官網，民生證券研究院03證券研究報告*請務必閱讀最后一

123、頁免責聲明62持續創新|智能電動車解決方案的創新：構建移動性生態系統同時繼續探索共同創造通過風險投資建立合作伙伴北美/歐洲AvaylerPOS平臺提供商（歐洲）Tyrata輪胎傳感器及數據管理服務提供商（美國）CarIQ自動駕駛相關支付平臺提供商（美國）REACH車隊服務提供商（車輛發生故障時通知經銷商）（美國）Peregrine.ai道路安全解決方案提供商（歐洲）Wrench流動車輛保養服務提供商（美國）Yoshi流動車輛保養服務提供商（美國）Chargylize電動汽車解決方案提供商（歐洲）Bia電動汽車智能充電解決方案提供商（歐洲）TIER IV自主駕駛技術開發（日本）May Mobil

124、ity自主駕駛技術開發（美國）Kodiak自主長途汽車運輸技術開發（美國）零售&服務業解決方案業務（翻新、維修）移動解決方案業務（車隊管理系統）電動汽車解決方案自動駕駛汽車解決方案適應新的移動性建立移動性生態系統資料來源：普利司通官網，民生證券研究院03證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明63持續創新|翻新胎商業模式的創新：增強以輪胎為核心的解決方案高端輪胎翻新輪胎解決方案保持較高的市場份額即使在負載、速度和高溫/低溫等惡劣條件下，也要確保顧客的安全和使用的穩定性航空胎Dan-Totsu（定制化）產品全鋼胎“循環商業時代新溢價“在高維度上實現車隊的經濟和生產率以及環境性能提高翻新胎的耐久性

125、和耐磨性多次翻新通過大數據分析提升翻新次數最大化航空公司運營的生產力和經濟價值日本&北美洲增強與優化服務歐洲&亞洲重組&重建與JAL共同創建利用輪胎數據和飛行數據的磨損預測提出解決方案及時關注并解決客戶的問題身臨其境的了解現場情況從磨損預測方案到耐久性預測方案使客戶更安全、更長久、更舒適、更有效地使用輪胎：最大化輪胎的價值實現多次翻新結合移動性解決方案利用技術創造翻新胎商業模式 以輪胎解決方案為核心 航空胎：核心在于極端狀況下仍保持輪胎性能的穩定性和安全性，在此基礎上實現翻新次數的提升，在服務層面及時關注并解決客戶遇到的問題；全鋼胎：核心在于提高翻新胎的耐久及耐磨性能，普利司通通過結合數字化平

126、臺向車隊提供更好的解決方案，以提升輪胎的使用壽命及舒適度。資料來源：普利司通官網，民生證券研究院03證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明64持續創新|全鋼胎商業模式的創新：加強最后一公里的服務“最后一公里”物流的客戶痛點開車時重復“?！焙汀白摺睂е螺喬サ念l繁磨損以線下實際情況（Genbutsu-Genba）為基礎，以“關注客戶”為核心，通過加強輪胎性能&移動式一站式解決方案服務（Real x Digital），支持最后一公里物流的不間斷運營，最大限度地提高運營效率，提高客戶價值基于圖像的里程計劃=客戶經濟價值的最大化為北美“最后一英里”定制的最佳新產品（計劃2024年下半年推出）提高耐磨性

127、能最佳翻新的外殼耐久性2024年開始在“最后一英里”地區推出新產品，這是迄今為止翻新困難的地區。車隊服務網絡輪胎檢查和保養，防止輪胎問題卡車和公共汽車：約1,200個地點*乘用車：約2,200家自有門店翻新RealDigital輪胎監測系統移動解決方案與戰略伙伴合作擴大規模解決方案利用車輛數據進行高效的車隊管理意外時間導致的輪胎頻繁更換和維修 車輛使用率降低，維修成本低下基于線上數字平臺及技術能力 解決客戶“最后一公里”的痛點圖：卡車&公交車“最后一公里”物流痛點及解決方案資料來源：普利司通官網，民生證券研究院03證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明構建研發生態系統，協同創新提高?；谂c客

128、戶和合作伙伴的信任，通過結合現實與數字化手段增強Dan-Totsu產品的價值，解決客戶的痛點問題，并為可持續發展做出貢獻；構建獨特算法，打造輪胎耐久性預測解決方案。通過開發專有算法，融合工匠技能、工程經驗和人工智能，提升輪胎磨損預測的準確性，以期提供輪胎耐久性預測解決方案。65持續創新|非公路胎商業模式創新：卡車、采礦、航空業務圖：普利司通的高端輪胎推出情況及車隊服務網絡進展圖：普利司通商業BtoB解決方案卡車&公交車采礦解決方案航空解決方案在北美建立移動技術業務特別是“Fleetcare”項目加強最后一英里的物流解決方案一個需求增長的領域擴展基于新的優質“MASTERCORE”的解決方案通過

129、真實與數字相結合創造價值-新挑戰戰略性建立包括翻新輪胎在內的解決方案業務模式優質輪胎移動解決方案以輪胎為中心的解決方案優質輪胎“循環商業時代新溢價“高耐用性，耐磨性，低耐滾動性ENLITEN裝載率（%）推出的裝有ENLITEN的產品（累計）2023年：8 款產品2024年：9 款產品2026年：約 40 款產品2023年：3%2024年：約 9%2026年：約 40%車隊服務網絡為卡車和巴士在北美的服務解決方案網絡截至2023年底1,200個網點輪胎翻新創新B2B業務 增強商用車、采礦、航空業務服務能力資料來源：普利司通官網，民生證券研究院03證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明66持續創

130、新|多元化：不斷探索新業務領域包括青年才俊在內的各種各樣的人才，正在積極展現他們的創業精神通過互動展覽探索人造橡膠肌肉，這是支撐軟機器人技術的核心科技普利司通的柔性機械臂TETOTE榮獲國際設計大獎“2023年iF設計獎”金獎以可持續發展為核心 不斷探索新業務“柔化未來”是普利司通的風投公司Softrobotics Ventures的理念，目的是“實現人類與機器人共存的未來”，促進基于與眾多合作伙伴共同創造的商業模式的探索，目前已進入小規模商業化階段。資料來源：普利司通官網，民生證券研究院03證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告未來展望：持續全球化構建產業鏈生態系統04.67證

131、券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明目錄C O N T E N T S4.1 展望：基于技術，持續全球化4.2 啟示：空間廣闊，構建產業鏈生態系統0468未來展望：持續全球化 構建產業鏈生態系統證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明未來展望|基于區域特性 側重不同業務條線69拉丁美洲（尤其阿根廷）日本高級輪胎北美高級輪胎澳大利亞和新西蘭飛機輪胎印度印度尼西亞其他東南亞國家南非中東中國（半鋼胎）在具備成長性的市場中拓展高端輪胎業務加強可持續的全球高端輪胎業務采礦和工程輪胎日本零售日本解決方案&翻新胎北美零售北美翻新胎在北美和日本拓展零售和解決方案業務歐洲 Webfleet歐洲 AzugaOR

132、/AC解決方案移動網絡戰略業務日本多元化產品運動和自行車美國空氣彈簧重點關注協同核心競爭力領域核心業務高端輪胎成長業務解決方案不穩定業務中國（全鋼胎）泰國歐洲高級輪胎（特別是全鋼胎），零售，翻新結構調整和重建多元化產品成長型市場分割線特種輪胎成熟市場根據普利司通戰略規劃，不同區域重點發展業務不同：1）成長型市場，如印度、其他東南亞、南非等區域，輪胎需求仍在快速成長，著重拓展輪胎業務；2）半成熟市場，以中東和中國為主，在半鋼胎/全鋼胎業務中根據實際情況拓展；3）成熟市場，歐美日本等區域，發展特種輪胎、高級輪胎、零售解決方案、多元化產品。資料來源：普利司通官網，民生證券研究院04證券研究報告*請務

133、必閱讀最后一頁免責聲明未來展望|基于區域特性 側重不同業務條線70BSJP日本輪胎REP地區1OE地區2日本零售日本零售零售地區3解決方案地區4全球MC地區5多元化產品地區13運動/周期地區14BSDPG-MICABSAPICBSAMBSEMEAOR地區15AC地區16東南亞地區6泰國地區7印尼地區8澳大利澳大利亞新西新西蘭地區地區9印度印度地區地區10中國大陸地區11臺灣地區12北美北美輪胎地區17PS OE地區18PS REP地區19TB OE地區20TB REP地區21加拿大地區22AG地區23南美南美輪胎地區17巴西地區18墨西哥地區19阿根廷地區20AG地區21歐洲歐洲輪胎地區29P

134、S OE地區30PS REP地區31TB OE地區32TB REP地區33AG地區34中西部中西部/南非南非輪胎中西部&南非輪胎地區35北非輪胎地區36西部西部BMS 地區37WFSAzuga西部零售 地區40空氣彈簧CFNA北美翻新歐洲翻新地區38地區39地區41地區42地區43地區44西部零售地區45北美 地區46歐洲 地區47BSJP:日本輪胎BSDP:產品多元化與探索,G-MlCA:全球礦業、工業、建筑、航空輪胎解決方案BSAPIC:亞太地區、印度和中國BSAM:美洲BSEMEA:歐洲、中東和非洲PS:乘用車輪胎,TB:卡車與公共汽車輪胎AG:農業輪胎,OE:原裝輪胎,REP:替換輪胎

135、日本地區根據銷售及產能區域，普利司通劃分全球業務為47個區域，根據不同區域特性發展不同業務條線，以實現“效率和效益的最大化”。東部16個地區西部31個地區資料來源：普利司通官網，民生證券研究院04證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明加強針對電動汽車的優化和針對各個市場的定制化產品的推出71未來展望|三大戰略強化價值 增強輪胎業務競爭力擴大現有細分市場的溢價能力打造普利司通的獨特品牌“新溢價”降低業務成本和對環境的影響“電動汽車時代的新溢價”擴展和加強ENLITEN，“終身定制”普利司通通用模塊化架構綠色&智能提高生產率和減少CO2排放基于Genbutus-Genda穩步提高產能（尊重原始現

136、場）加強全球采購全球SCM供應鏈物流轉型“B-Direct”打造“可持續優質”品牌 三大戰略強化價值，增強輪胎業務競爭力：1）增加大尺寸（17寸及以上）輪胎&增加高端（高價）輪胎銷量占比；2）把握汽車電動化趨勢，推出專用于電動車的定制化產品，并不斷強化普利司通品牌力；3）持續提升環保能力，致力于綠色&智能化發展；并通過全球SCM供應鏈物流轉型，實現成本的持續下降。大尺寸輪胎*美國、歐洲、中東：18寸及以上其他地區：17寸及以上高端輪胎品牌+高端輪胎在每個地區的銷售情況其他輪胎ENLITEN 技術配備8%ENLITEN技術配備約65%ENLITEN技術配備約100%高端輪胎比例約70%約25%約

137、45%拓展大尺寸&高價半鋼胎資料來源：普利司通官網，民生證券研究院04證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明72未來展望|四大業務板塊齊頭并進 奠基可持續增長長期目標：ROIC10%以上建立一個強大的普利司通和強大的業務體系，提高管理、工作和業務質量，改善現金流周轉狀況量化：從營業利潤率8%WACC5.5%所有業務ROIC5.5%（不包括探索性業務）回歸：成立一個具有強大適應力的普利司通解決：遺留問題和新問題當下：建立一個強大的普利司通并提升業務質量目標：中長期穩定增長愿景：成為更具韌性的、優秀的普利司通2024年加強高端輪胎業務-在輪胎高端市場建立穩固的地位-高端輪胎業務核心業務解決方案業

138、務成長業務探索性業務多元產品業務重建盈利能力加強盈利能力為高端化打下基礎拓展高端輪胎&開發“新高端”專注擴大高端輪胎價值的解決方案-強化高端輪胎和解決方案的聯系-借助解決方案業務為普利司通的長期進化奠定基礎專注零售&服務和商業B2B解決方案-將移動技術業務打造為戰略性板塊探索技術重建&穩定增長“播撒新種子”-將提供社會價值和可持續性作為核心-探索商業模式論證/小規模商業化階段“專注普利司通核心競爭力能夠發揮作用的領域”穩定增長2021年2027年“新高端”第二階段成長和拓展階段探索商業化（中小規模）下一階段 以高端輪胎業務為核心，拓展解決方案業務、探索性新業務、多元化產品，打造持續增長、更具韌

139、性的優秀企業。資料來源：普利司通官網，民生證券研究院04證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明目錄C O N T E N T S4.1 展望：基于技術 持續全球化4.2 啟示：空間廣闊 構建產業鏈生態系統0473未來展望：持續全球化 構建產業鏈生態系統證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明輪胎產量峰值滯后于汽車產量 出口帶動輪胎需求持續向上中國輪胎需求展望|保有量拉動國內需求 出口打開全球市場 1960年：1）高速公路的出現推動日本汽車產量快速提升；2）IC、ATE、PLC等自動化技術的迅猛發展刺激日本輪胎行業技術革命，促進日本輪胎產業生產效率極大提高；3）隨子午線輪胎發展，鋼絲簾線及炭黑

140、用量提升，帶動輪胎承壓能力及耐磨性能提升；1970年后：日本汽車出口量快速提升，同期普利司通陸續在美國、英國、丹麥、加拿大設立銷售公司，開展海外業務；1990年：日本汽車產量達到歷史峰值，但輪胎產量峰值直至2007年才出現，輪胎的產量峰值滯后于汽車銷量，主要系日本汽車保有量2000年后持續提升，后市場需求拉動輪胎需求持續增長；2008年：受全球金融危機影響，日本汽車工業及全球經濟受到嚴重打擊，以來國內汽車銷量及海外需求的輪胎工業亦受到較大影響。圖：日本汽車產量&出口量與輪胎產量情況（千噸；萬臺）圖：日本汽車出口量及出口占比（萬輛）02505007501,0001,2501,5001950195

141、319561959196219651968197119741977198019831986198919921995199820012004200720102013201620192022日本輪胎產量（橡膠量：千噸）日本汽車產量（萬臺）日本汽車出口量（萬臺）資料來源：iFind，民生證券研究院資料來源：iFind，民生證券研究院740402505007501,0001,2506,8007,0007,2007,4007,6007,8008,00020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182

142、0192020202120222023日本汽車保有量（萬輛，LHS）日本汽車產量（萬輛，RHS）證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明保有量持續提升、出口加速 促進輪胎全球化 保有量及車齡持續增加，后市場需求提升。2023年國內汽車保有量達3.36億輛，2022年中國乘用車平均車齡6.4年，美國平均車齡12.5年，輪胎更換周期在4-8年不等，考慮2023年全球/北美/歐洲/中國替換市場銷量占比達77%/81%/82%/50%，預計隨保有量&車齡增加，中國后市場需求量會持續提升；汽車出口加速，促進輪胎全球化。2021/2022/2023年中國汽車出口量為197/332/485萬輛，同比增速達1

143、06.9%/68.7%/46.2%，出口輛占總產量比重為7.5%/12.2%/16.1%，中國汽車出海提速，同時比亞迪、長城汽車、吉利汽車等車企陸續海外建廠，有望帶動中國胎企全球化加速及全球品牌力的提升。圖：中國汽車保有量（萬輛；%）圖：全球及主要區域輪胎替換市場占比（%）圖：中國汽車產量及出口量（萬輛）資料來源：iFind，民生證券研究院資料來源：iFind，民生證券研究院資料來源：iFind，民生證券研究院50%57%64%71%78%85%92%全球北美歐洲中國750%4%8%12%16%20%24%07,00014,00021,00028,00035,00042,00020102011

144、201220132014201520162017201820192020202120222023中國汽車保有量（萬輛；LHS）同比增速（%；RHS）0%3%6%9%12%15%18%06001,2001,8002,4003,0003,60020102011201220132014201520162017201820192020202120222023中國汽車產量（萬輛；LHS）汽車出口量（萬輛；LHS）出口占比（%；RHS）04中國輪胎需求展望|保有量拉動國內需求 出口打開全球市場證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明階段式產能布局 全球化貫穿始終全球化|中國胎企的全球化加速 普利司通產能集

145、中布局分為4個階段：1）1960-1980年：新建工廠23個=日本8+海外15，彼時日本汽車產量高增帶動輪胎需求快速增長，同時全球化持續進行；2）1990-1999年：日本國內汽車產量1990年達到峰值后回落，故普利司通新建7個工廠全部集中在海外；3）2000-2009年：中國及其他發展中國家汽車行業崛起帶動輪胎需求高增，普利司通于中國、泰國、墨西哥、巴西等地再次密集建廠；4）2010年之后：再次補充小幅產能，2014年至今未新增輪胎工廠，并有部分工廠進行了處置。1960-1980年；新建工廠23個，新增產能超11,056.7萬條；區域含日本（8個）、法國、匈牙利、西班牙、美國、加拿大、泰國、

146、南非、印尼、墨西哥等1990-1999年；新增工廠7個，新增產能約3,769.1萬條；區域含美國、泰國、中國、印度、印尼等地；2000-2009年；新增工廠9個，新增產能超3,945.5萬條；區域含日本（1個）、中國、波蘭、泰國、墨西哥、巴西2010年之后；新增工廠5個，新增產能超925萬條；區域含印度、俄羅斯、土耳其、越南、美國等；1960年之前工廠6個=日本1+海外5，海外涉及西班牙、阿根廷、南非、巴西、美國資料來源：iFind，普利司通官網，民生證券研究院注：普利司通中國臺灣及北卡羅萊納州梅奧丹工廠未查詢到建廠時間，故未在上表體現7602505007501,0001,2501,50001

147、23456新增工廠（個；LHS）日本汽車產量（萬輛；RHS）日本汽車出口量（萬輛；RHS）04證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明全球化第二輪 中國胎企海外建廠再加速全球化|中國胎企的全球化加速 第一輪2019年：自主胎企第一輪海外密集建廠集中在2019年，彼時中國汽車產量同比-7.7%，相較2017年產量下降11.5%，對標普利司通1990-1999年，國內汽車產量下行，普利司通海外建廠加速；第二輪2023-2024年：當前自主胎企海外建廠再加速，我們跟蹤中國汽車2021/2022/2023年出口量分別為197/332/485萬輛，同比增速達106.9%/68.7%/46.2%，出口量占

148、總產量比重為7.5%/12.2%/16.1%，中國汽車出口提速，同時比亞迪、長城汽車、吉利汽車等車企陸續海外建廠，更多輪胎企業開始出海，全球化建廠加速。圖：中國汽車產量及出口量、出口占比情況（萬輛；%）圖：中國胎企海外建廠數量（以開工時間計入）（個）0246810122012201320142015201620172018201920202021202220232024資料來源：Bloomberg，普利司通年報，民生證券研究院資料來源：Bloomberg，普利司通年報，各公司年報，民生證券研究院770%3%6%9%12%15%18%06001,2001,8002,4003,0003,600中國

149、汽車產量（萬輛；LHS）汽車出口量（萬輛；LHS）出口占比（%；RHS）04證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明全球化|中國胎企的全球化加速表：中國胎企的全球化建廠進度梳理企業地點項目狀態開工/規劃半鋼/萬條全鋼/萬條非公路胎/萬噸在建產能預計完工時間玲瓏泰國一期已投產20131200泰國二期已投產2013120泰國三期已投產20183008040塞爾維亞一期已投產2023350802023年塞爾維亞二期+三期在建2024-20258508022025年賽輪越南一期已投產201210005越南二期已投產2016300160越南合資項目已投產2019265越南三期已投產-2023202130

150、01005柬埔寨一期已投產-20232021900165柬埔寨二期在建-2024202412002024Q4墨西哥在建20246002024Q4印尼規劃2024300603.7森麒麟泰國一期已投產20151000泰國二期已投產2023.6600180摩洛哥已完工2023M91200西班牙在建-2024 2023年底12002025年雙星集團巴基斯坦 一期、合資在建2019300100巴基斯坦后續規劃300柬埔寨在建2023-2025700150越南（錦湖）已投產85080中策橡膠泰國一期+二期已投產2014850210泰國三期投產2021.9投產500120墨西哥2024.3宣布工期10個月企

151、業地點項目狀態開工/規劃 半鋼/萬條 全鋼/萬條非公路胎/萬噸在建產能預計完工時間通用股份泰國一期已投產201830050泰國二期已投產2023H160050柬埔寨已投產202350090貴州輪胎越南一期已投產2022投產120越南二期已投產-202380152023 年底三角輪胎美國在建-20212018500100金宇輪胎越南一期已投產2020300200錦湖輪胎越南投產2021.385080雙錢輪胎泰國合資項目已投產20161805浦林成山泰國一期已投產201940080泰國二期已投產400120新迪輪胎馬來西亞在建-2021201960050朝陽浪馬巴基斯坦一期已投產74未知二期在建2

152、020年362024年底三期在建2023120山東昊華斯里蘭卡已投產2020750150越南在建2023.912002402025Q3青島福臨馬來西亞已投產201930050山東銀寶泰國已投產2017300120奧戈瑞印尼已投產800200山東大業泰國在建-202210中國化工意大利已投產20157400萬條華誼集團泰國一期已投產20171805泰國二期已投產2023.330福斯麥柬埔寨一期800120未知正道輪胎柬埔寨一期擬建600120資料來源：輪胎商業網，中國橡膠中心，各公司官網，民生證券研究院7804資料來源：輪胎商業網，中國橡膠中心，各公司官網，民生證券研究院證券研究報告*請務必閱讀

153、最后一頁免責聲明上游布局原材料 實現更穩定利潤率產業鏈布局|自主胎企原材料布局非當務之急 渠道布局為必須 全球布局原材料工廠：普利司通當前在全球8個國家及地區擁有14個原材料工廠，涉及天然橡膠（種植園）、合成橡膠、鋼簾線、炭黑、工業織物等多項原材料；天然橡膠自給率近半：現有4個橡膠園合計面積超30.5萬公頃，按照1.48噸/公頃/年的單產測算，4個橡膠園合計年天然橡膠產量超45.1萬噸，普利司通年天然橡膠及合成橡膠合計用量約170-180萬噸，假設天然橡膠用量占一半為85-90萬噸，則普利司通天然橡膠自給率在一半左右，可極大抵御天然橡膠價格上漲導致的毛利率波動。表：普利司通原材料工廠情況區域地

154、區生產內容日本佐賀工廠鋼簾線美國田納西州克拉克斯維爾鋼簾線路易斯安那州萊克查爾斯合成橡膠北卡羅來納克利夫蘭國王山輪胎簾線與工業織物北卡羅來納加斯托尼亞工業織物墨西哥阿爾塔米拉炭黑西班牙Usansolo輪胎簾線利比里亞哈貝爾天然橡膠塊（種植園）泰國羅勇府鋼簾線羅勇府炭黑宋卡天然橡膠塊（種植園）印度尼西亞加里曼丹天然橡膠板（種植園）蘇門答臘天然橡膠塊（種植園）中國沈陽鋼簾線天然橡膠種植園產量估算面積（萬公頃）單產（噸/公頃/年）產量（萬噸）利比里亞哈貝爾種植園28.01.4841.4印度尼西亞蘇門答臘種植園1.91.482.8印度尼西亞加里曼丹種植園0.61.480.9泰國宋卡種植園/合計30.5

155、1.4845.1表：普利司通天然橡膠園產量測算資料來源：普利司通官網，民生證券研究院資料來源：維杰科技官網，民生證券研究院7904證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明01234561996-011997-021998-031999-042000-052001-062002-072003-082004-092005-102006-112007-122009-012010-022011-032012-042013-052014-062015-072016-082017-092018-102019-112020-122022-012023-022024-0315%20%25%30%35%40%4

156、5%1996199719981999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023普利司通米其林固特異三巨頭毛利率穩定產業鏈布局|自主胎企原材料布局非當務之急 渠道布局為必須 跟蹤三巨頭毛利率對比天然橡膠價格，略受橡膠價格影響，但整體較高位置保持穩定，面臨2011 年天膠價格驟增，毛利率下滑幅度僅 0.5%-2.3%：1）自建橡膠園，幾家胎企擁有自己的橡膠園，可抵御部分原材料價格波動風險，且經過多年的發展，對橡膠及其他原材料供需關系有經驗豐富的判斷；

157、2）三巨頭原材料占比顯著低于自主胎企，毛利率受原材料波動影響較小。圖：三巨頭毛利率與天然橡膠價格（%；美分/kg）毛利率（%）天然橡膠價格（美分/kg）表：主要胎企營業成本結構營業成本結構米其林韓泰森麒麟賽輪輪胎玲瓏輪胎通用股份原材料30.9%54.7%71.0%78.5%73.5%71.2%人工36.3%22.6%3.8%6.9%7.6%6.7%折舊9.4%8.3%12.4%6.8%7.0%12.6%運費7.3%0.0%5.7%0.0%3.4%2.5%能源及其他16.1%14.3%7.0%7.8%8.6%7.0%資料來源：普利司通官網，民生證券研究院資料來源：Bloomberg，iFind，

158、各公司年報，民生證券研究院8004證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明自建橡膠工廠非自主胎企當務之急產業鏈布局|自主胎企原材料布局非當務之急 渠道布局為必須 收購獲得原材料基地。1988年普利司通以26億美元收購凡士通獲得其利比里亞的天然橡膠種植園，為普利司通天然橡膠原材料的布局伊始；2000年及之后，普利司通收 入 體 量（2000/2010/2019/2023 年 收 入 分 別 為 2,007/2,862/3,526/4,314 十 億 日 元）及 海 外 占 比（2000/2010/2019/2023 年 海 外 占 比 分 別 為62.2%/76.5%/81.6%/86.2%）持

159、續提升，包括天然橡膠在內的原材料工廠陸續全球化落地；自建橡膠工廠非自主胎企當務之急。普利司通2005/2023年以橡膠計算的總產量分別為185/163萬噸，其中天然橡膠占比約一半；2023年賽輪輪胎天然橡膠/合成橡膠采購量分別為40.9/25.5萬噸，2005/2022年全球天然橡膠產量分別為952/1,513萬噸，可見自建橡膠工廠并非自主胎企當務之急。圖：天然橡膠全球情況（萬公頃；萬噸；美元/噸）表：普利司通主要原材料工廠及部分天然橡膠種植園獲得時間區域地區生產內容獲得時間日本佐賀工廠鋼簾線美國田納西州克拉克斯維爾鋼簾線路易斯安那州萊克查爾斯合成橡膠北卡羅來納克利夫蘭國王山輪胎簾線與工業織物

160、北卡羅來納加斯托尼亞工業織物墨西哥阿爾塔米拉炭黑西班牙Usansolo輪胎簾線利比里亞哈貝爾天然橡膠塊（種植園）1988年收購凡士通獲得泰國羅勇府鋼簾線羅勇府炭黑宋卡天然橡膠塊（種植園）印度尼西亞加里曼丹天然橡膠板（種植園）2000年收購90%股份蘇門答臘天然橡膠塊（種植園）2005 年收購獲得中國沈陽鋼簾線資料來源：iFind，民生證券研究院資料來源：普利司通官網，民生證券研究院8101,0002,0003,0004,0005,0006,0006007509001,0501,2001,3501,5001990199219941996199820002002200420062008201020

161、12201420162018202020222024天然橡膠全球收割面積（萬公頃；LHS）天然橡膠全球產量（萬噸；LHS）天然橡膠價格（美元/噸；RHS）04證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 積極收購海外零售商，拓展歐美下游市場。近10年來普利司通陸續收購歐美的輪胎零售商及汽車服務提供商，加強海外市場的拓展；并通過整合收購的經銷商網絡和渠道銷售資源，有效地優化了產品分銷渠道；通過TomTom獲得的車聯網資訊等信息，向車隊提供實時的移動服務（包括形式路演、車隊服務區、駕駛行為等信息），構建下游生態系統，實現一站式的解決方案服務；銷售子公司全球分布。普利司通銷售網絡在全球范圍內廣泛分布，2

162、023年共有銷售子公司29家，各地區分布較為平均，其中美洲8個、日本7個、亞太7個、歐洲&中東非洲7個，為普利司通的全球化銷售業務保駕護航。多渠道資源整合 構建完善、高效的生態系統82地區地區數量（個）數量（個）日本7亞太7美洲8歐洲、中東、非洲、印度7合計29時間被收購方被收購方性質收購金額股權比例渠道拓展意義1988年凡士通輪胎廠商26億美元100%獲得凡士通10家美國工廠、12家海外工廠、1500家直營連鎖門店和數以萬計的經銷商渠道資源2015年Pep Boys美國汽車配件零售商8.35億美元/增加了約800個門店的覆蓋范圍，擴大了Bridgestone在美國汽車服務行業的全國性輪胎和汽

163、車服務中心網絡2015年A.R.S.公司斯洛伐克輪胎零售商/多數股份A.R.S.的8個服務地點將更名為普利司通的戰略合作伙伴，其輪胎翻修工廠也將并入普利司通的Bandag輪胎翻修網絡2016年 Speedy France法國汽車服務及輪胎零售連鎖服務商/全部股份普利司通的法國的銷售網點擴展到845個2016年Pneus bas prix法國連鎖輪胎零售公司/部分股權持股Pneus bas prix可以加強普利司通在法國市場的競爭實力，對于公司的零售業務起到了巨大的補充作用2017年Ayme集團法國輪胎零售商/收購其104個銷售網點，使普利司通在歐洲擁有的輪胎零售網絡超過900個銷售點2018年

164、Exhaust、Tyres、Batteries英國汽車服務供應商/收購其在英國的32個銷售網點，擴大公司在英國的零售業務2019年TomTom Telematics歐洲領先的遠程車載信息處理業務公司9.1億歐元/TomTom向全球 86 萬臺的車輛提供車輛聯網裝置，并利用采集的數據向客戶提供服務來支援安全駕駛、提供更有效率的行駛路徑2019年Tires Inc美國輪胎經銷商/收購其73個商業服務網點和12個翻新工廠，擴大美國市場銷售渠道表：普利司通近年渠道收購情況梳理表：普利司通各區域銷售公司數量（個）產業鏈布局|自主胎企的原材料布局非當務之急 渠道布局為必須資料來源：輪胎商業，車后行業洞察，

165、搜狐商業，民生證券研究院資料來源：普利司通年報，民生證券研究院04證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 美國零售市場以獨立輪胎經銷商為主。根據據MTD，獨立經銷商約占美國輪胎零售市場65%的份額，占美國輪胎批發市場80%的份額，其他渠道主要為大型購物中心（10%左右）、汽車經銷商（10%左右）、輪胎公司直營店（7%左右）、倉儲式俱樂部（5%左右）以及其他網點；頭部胎企渠道布局廣泛。2021年北美零售市場中，頭部胎企在經銷商及門店數量上布局廣泛，其中米其林布局81家經銷商及6,673家店鋪，前20名胎企中有11家企業的終端店鋪數量超過5,000家，第1名米其林的經銷商/店鋪數量為第20名的4

166、.0倍/2.6倍，可見中國胎企在北美的全球化發展中，經銷商渠道及終端輪胎店鋪的布局仍有較大空間。多渠道資源整合 構建完善、高效的生態系統83資料來源：中國橡膠，民生證券研究院圖：普利司通近年渠道收購情況梳理（%）表：2021年輪胎企業在北美布局的輪胎經銷商及門店數量（個）產業鏈布局|自主胎企的原材料布局非當務之急 渠道布局為必須0%17%33%50%67%83%100%201320152017201820192020獨立輪胎經銷商汽車經銷商大型購物中心倉儲式俱樂部輪胎公司直營店其他批發商排名輪胎品牌經銷商輪胎店鋪排名輪胎品牌經銷商輪胎店鋪1米其林816,673 11韓泰515,916 2普利司

167、通785,81612通伊歐433,7103百路馳756,192 13鄧祿普385,062 4大陸725,70614飛勁353,5025費爾斯通715,362 15倍耐力354,618 6固特異705,92716凱里323,1337通用625,768 17鏡湖293,754 8尤尼羅伊爾613,90818日 東272,7019優科豪馬575,626 19耐克森262,898 10固鉑514,81620諾記202,594資料來源：中國橡膠，民生證券研究院04證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 普利司通利用BCMA體系（普利司通的通用性及模塊化體系），整合上游原材料、中游生產制造、下游銷售端資

168、源，構建完善、高效的產研銷生態系統，實現：1）采購端：全球化采購，簡化供應鏈長度并實現規模效益最大化、實現成本更低；2）制造端：利用共享/通用平臺簡化開發流程、降低人力及材料、設備的損耗；通過提高自動化程度提高生產效率，進而實現產能的提升；3）銷售端：與客戶合作，實現庫存的優化、運費的降低、裝卸效率的優化。通過對資源的整合，打造完善、高效的生態系統，實現產業鏈的良性運轉及成本的節省，普利司通目標2024-2026年間合計減少整個產業鏈成本超1,000億日元。上下游資源整合 構建完善、高效的生態系統84產業鏈布局|自主胎企原材料布局非當務之急 渠道布局為必須BCMA普利司通通用性及模塊化體系通過

169、共享模塊簡化開發端和供應鏈主要效果：通過共享模塊簡化開發流程，減少材料、零部件和設備的變更；次要影響：BCMA 部署將帶來研發端和制造端同時進步，例如提高生產流程，可以提高產能、減少生產現場的工作量。向綠色和智能轉型向綠色轉型:降低單位能源消耗向智能轉型:通過提升自動化程度，進而提高生產力穩步提高現場生產力通過徹底簡化生產流程來減少直接材料損失和設備引起的損失，同時最大限度地提高現有設備的生產能力，從而提高生產效率。全球采購原材料：強化全球化采購能力全球戰略合作伙伴：基于同理心建立信任-共同創造價值（雙贏）促進全球采購-簡化供應鏈并追求規模效益與可持續發展和BCMA相關的價值創造全球供應鏈物流

170、轉型簡化供應鏈：減少庫存并在產品所在地附近生產（與 BCMA 掛鉤）；與客戶合作簡化流程：改善倉庫占地面積，增加從工廠到客戶的直接交付占比；促進自動化：引入倉庫自動化設備并提高裝卸作業效率。預計2024-2026年合計減少整個價值鏈的成本超過1,000億日元資料來源：普利司通官網，民生證券研究院04證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明穩定發展期 高分紅、低資本開支穩定發展|長期展望高分紅、低資本開支 高分紅，近年來普利司通分紅率維持在30%以上，長期展望自主胎企隨全球化產能逐漸落地，也會進入穩定分紅期；低資本開支，近10年普利司通資本開支占固定資產的比重均值在15%左右，顯著低于自主胎企，

171、長期展望自主胎企資本開支占比也會逐漸下降并維持在20%或15%以內，現金流量表現會更強。圖：普利司通分紅+回購金額及分紅率（十億日元；%）圖：輪胎企業資本開支/固定資產情況（%）0%10%20%30%40%50%60%201520162017201820192020202120222023普利司通賽輪輪胎森麒麟玲瓏輪胎貴州輪胎資料來源：Bloomberg，普利司通年報，民生證券研究院資料來源：Bloomberg，iFind，各公司年報，民生證券研究院850%10%20%30%40%50%60%060120180240300360200020012002200320042005200620072

172、008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023分紅+回購金額（十億日元；LHS）分紅率（%；RHS）04證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告投資建議05.86證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明投資建議海外巨頭享先行紅利，早已完成崛起。海外零部件巨頭崛起得益于兩點：1）起步早，技術好：諸多海外零部件巨頭已有百年歷史，在多次汽車變革中扮演著重要角色，技術積淀深厚；2）整車行業集中度提升帶動零部件供應商崛起：伴隨著多輪行業洗牌，部分優質整車廠脫穎而出，帶動了為其配套的零部件供應商崛起。電動智能變革，

173、國產零部件加速崛起。在傳統燃油車時代，歐美日整車廠占據主導地位，外資/合資品牌在銷量、利潤率及配套穩定性均具備明顯優勢，但突破難度非常之高，僅有少數自主零部件供應商能夠切入，國產替代緩慢。而在智能電動汽車時代，整車的競爭格局正在發生巨大變化，特斯拉、蔚小理等新玩家和比亞迪等傳統自主品牌抓住變革機遇加速搶占份額，重塑整零關系，供應鏈更為扁平化、快速，并探索Tier0.5級的合作模式，具備高性價比和快速響應能力的優質自主供應商有望借機崛起，從Tier 2/3升級為Tier 1/0.5，從單品到總成，量價齊升，從中國到全球，最終成為全球零部件巨頭。通過借鑒海外巨頭的成長歷程，優質賽道（單車配套價值大

174、+競爭格局好）+優質客戶（量大+合理利潤）將孕育大公司：技術驅動型：以博世、法雷奧、李爾、米其林為典型代表，專注于動力總成、底盤電子、視覺系統、輪胎輪轂等高附加值賽道，用前瞻技術驅動多次行業變革，國內具備類似基因的包括伯特利（線控底盤）、經緯恒潤/德賽西威/科博達（汽車電子）、星宇股份（車燈）、福耀玻璃（汽玻）、上聲電子（聲學）、雙環傳動（齒輪）、光峰科技（車載顯示）、文燦股份/愛柯迪（一體化壓鑄）、賽輪輪胎/森麒麟（輪胎）等；依附崛起型：以相對封閉的日系和韓系供應商和麥格納、安波福（原德爾福）為典型代表，綁定豐田、現代起亞、通用等車企共振崛起，國內具備類似基因的包括綁定特斯拉的拓普集團、新泉

175、股份、旭升集團等。并購壯大型：以大陸為典型代表，專注深耕成為某細分領域龍頭，再通過并購切入其他細分領域，國內具備類似基因的包括繼峰股份（座椅）、保隆科技（傳感器）、岱美股份（內飾）、中鼎股份（機械件及密封件）等。0587證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券代碼證券簡稱市值（億元，截至20240814）產品客戶2023年收入（億元）2023年歸母凈利潤（億元）核心邏輯600660.SH福耀玻璃1,154 汽車玻璃豐田、大眾、通用汽車、福特、現代332 56 全球領先的汽玻龍頭601689.SH拓普集團573 NVH 減震、內外飾、輕量化車身、智能座艙部件、熱管理、底盤系統、空氣懸架、智能

176、駕駛系統特斯拉、通用、吉利、RIVIAN、蔚來、小鵬、理想、比亞迪、吉利新能源、賽力斯197 22 綁定特斯拉，八大產品線加速開拓002920.SZ德賽西威488 座艙控制器、域控制器、高級輔助駕駛ADAS等吉利、長城、廣汽、上汽通用、長城、上汽乘、蔚來219 15 綁定英偉達，域控加速成長601058.SH賽輪輪胎406 輪胎比亞迪、Vinfast、后市場260 31 摩洛哥產能釋放+全球配套業務持續拓展601799.SH星宇股份332 車燈，LEB和智能大燈南北大眾、一汽豐田、蔚來、理想、小鵬102 11 車燈智能升級，新勢力客戶加速開拓002984.SZ森麒麟226 輪胎德國大眾、雷諾、

177、stellantis、廣汽埃安等、后市場78 14 新產能持續釋放、全球化第二階段+液體黃金有望帶動品牌力提升603596.SH伯特利220 轉向節、控制臂等輕量化產品；EPS、線控制動、轉向器等底盤系統通用汽車、上汽通用、長安福特、沃爾沃、吉利、奇瑞、長安、理想、蔚來、小鵬75 9 高階智駕必備，發力線控底盤603786.SH科博達192 燈控、電機控制、電子電器、車身域、底盤控制系統大眾、比亞迪、小鵬、理想、寶馬、奧迪、Stellantis、戴姆勒、福特46 6 汽車電子稀缺標的，域控加速開拓603179.SH新泉股份181 內外飾：主副儀表板、門板、立柱等特斯拉、理想、比亞迪、廣汽新能源

178、、吉利、長城、蔚來、極氪106 8 深度綁定特斯拉，全球化加速002472.SZ雙環傳動169 乘用車齒輪、RV、諧波減速器采埃孚、PSA、比亞迪、廣汽集團、蔚然動力、日電產、舍弗勒、匯川、博格華納81 8 精密傳動龍頭，機器人關節加速成長000887.SZ中鼎股份144 推動空氣懸掛系統、輕量化底盤系統、流體管路系統寶馬、沃爾沃、奧迪、大眾、吉利、小鵬和理想172 11 汽車底盤龍頭，積極推動海外技術國內落地603730.SH岱美股份142 內飾，頂棚、遮陽板、頂棚中央控制器通用、福特、奔馳、寶馬、德國大眾、Stellantis、特斯拉、Rivian、豐田、本田、理想、蔚來、小鵬59 7 由

179、頂棚到內飾集成，海外先發優勢明顯603997.SH繼峰股份140 座椅頭枕，乘用車座椅、移動中控系統和扶手一汽大眾、奧迪、特斯拉、蔚來、理想216 2 國產座椅加速突破002126.SZ銀輪股份131 熱管理產品（空調箱模塊、電池水冷板、芯片冷卻系統、PTC加熱器等）福特、通用、寶馬、雷諾、戴姆勒、康明斯、沃爾沃、保時捷、蔚來、小鵬、零跑、吉利等110 6 熱管理核心標的，工業用/民用市場有望打開第三成長曲線002906.SZ華陽集團128 汽車電子、精密壓鑄、LED照明、精密壓鑄長安福特、北京現代、VinFast、長城、長安、吉利、廣汽、北汽、比亞迪、奇瑞、東風乘用車、紅旗、賽力斯、蔚來、理

180、想、小鵬71 5 座艙電子龍頭，發力CMS業務600933.SH愛柯迪122 鋁合金精密壓鑄件法雷奧、博世、麥格納、耐世特、采埃孚、蔚來、小鵬、理想60 9 壓鑄隱形龍頭，墨西哥出海加速603305.SH旭升集團86 鋁合金精密壓鑄件特斯拉、北極星、長城汽車、采埃孚、賽科利、寧德時代、理想、蔚來、小鵬、零跑等48 7 輕量化平臺型公司，受益馬斯克產業鏈688326.SH經緯恒潤-W74 智能駕駛電子產品、研發服務及解決方案、高級別智能駕駛整體解決方案一汽、吉利、上汽、廣汽47-2 平臺型汽車電子公司688007.SH光峰科技71 車載顯示、車燈、AR-HUD 比亞迪、賽力斯、北汽新能源、某國際

181、品牌車企22 1 激光顯示龍頭，車載放量603348.SH文燦股份68 一體化壓鑄車身件蔚來、比亞迪、賽力斯、著名鋰電池制造商51 1 一體化壓鑄領導者，受益電動化603197.SH保隆科技60 TPMS、汽車金屬管件、氣門嘴、傳感器、空懸系統豐田、大眾、奧迪、保時捷、現代起亞、寶馬、奔馳、通用、福特、日產、本田、比亞迪、蔚來、小鵬、理想、零跑59 4 空懸+傳感器放量，域控加速開拓688533.SH上聲電子35 聲學解決方案：揚聲器+獨立功放+AVAS蔚來、理想、華為金康、比亞迪等23 2 揚聲器+獨立功放+AVAS，新勢力客戶帶來高彈性投資建議0588資料來源：Marklines，各公司官

182、網，iFind，民生證券研究院 注：以上公司按照截至2024年8月14日的市值排序表：汽車零部件行業重點標的證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告風險提示06.89證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 原材料價格波動風險：受石油價格波動、天災和蟲害影響，橡膠、炭黑價格易出現季度間快速波動，進而影響公司盈利能力；全球輪胎需求不及預期風險：受經濟復蘇及消費景氣度影響，汽車產量及保有量提升不及預期，導致輪胎市場增幅受限；匯率波動風險：不同國家經濟政策帶來的匯率波動風險；新產能落地不及預期風險：海外及國內輪胎產能投資項目建設進度若推遲，導致營收增長受限；國際貿易摩擦加劇風險：國際貿易

183、形勢錯綜復雜，貿易摩擦易導致海外生產基地業務發展受限；運費價格波動風險：輪胎出口歐美通過海運，海運費價格波動會帶來企業內盈利的波動；新項目投產不及預期的風險：國內外新產能投建后，爬坡進度、銷量情況、盈利能力存在不及預期的風險。0690風險提示證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明資料來源：普利司通官網，民生證券研究院表：本篇報告常用名詞解釋91附錄：名詞解釋中文英文名詞解釋輪胎創新技術ENLITEN普利司通開發的一種創新輪胎技術，專為電動汽車優化。ENLITEN技術通過減少輪胎重量和滾動阻力，延長輪胎的磨損壽命，同時平衡駕駛性能和耐久性，有助于提高電動汽車的續航里程。原始設備制造商OEMOE

184、M是為汽車制造商提供原廠配套輪胎的公司。原廠配套OEOE是輪胎或其他部件作為汽車制造商的原始設備的一部分，通常在車輛出廠時就已經安裝在車上。替換設備REPREP是替換胎，即消費者在原廠輪胎磨損后需要更換的新輪胎。通用性及模塊化體系BCMABCMA是普利司通提出的一種通用性及模塊化體系，旨在整合上游原材料、中游生產制造、下游銷售端資源，構建完善、高效的產研銷生態系統。車隊管理解決方案FleetcareFleetcare是普利司通提出的一種車隊管理解決方案，旨在幫助車隊運營商優化輪胎使用，提高運營效率和降低成本。丹東Dan-Totsu普利司通的一種管理理念，強調在各個領域追求卓越和領先。普利司通通

185、過這種理念來推動其在全球市場中的競爭力。供應鏈管理SCMSCM是供應鏈管理，普利司通通過優化其供應鏈管理，確保在全球范圍內高效、靈活地供應產品。全面生產伙伴關系TPPTPP是全面生產伙伴關系，旨在通過共享資源和知識，提高生產效率和產品質量。證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告THANKS 致謝民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路8號財富金融廣場1幢5F；200120北京：北京市東城區建國門內大街28號民生金融中心A座18層；100005深圳：廣東省深圳市福田區益田路6001號太平金融大廈32層05單元；51802692民生汽車研究團隊：分析師崔琰執業證號：S0100523

186、110002郵件：分析師白如執業證號：S0100524080008郵件：證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司境內客戶使用。本公司不會

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