《汽車行業海外零部件巨頭系列二：麥格納汽車代工之王并購、強銷售、多元發展-240831（110頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《汽車行業海外零部件巨頭系列二：麥格納汽車代工之王并購、強銷售、多元發展-240831（110頁）.pdf（110頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明01證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明2024年8月31日海外零部件巨頭系列二麥格納：汽車代工之王 并購、強銷售、多元發展民生汽車 崔琰（SAC NO:S0100523110002）證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明1引言我們堅定看好智能電動變革造就中國汽車產業做大做強的歷史性機遇，傳統燃油車時代歐美日整車廠占據主導地位，誕生博世、大陸、采埃孚、麥格納、李爾、電裝、愛信精機等歐美日零部件巨頭，而在智能電動車時代，中國車企有望實現彎道超車，帶動產業鏈共同成長，疊加中國速度和性價比優勢，相信必將也會誕生領先全球的自主車企及零部件巨頭。他山之石可以

2、攻玉，我們將重磅打造海外零部件系列深度，探究全球頭部Tier 1的成長歷史和轉型方向，為中國汽車零部件的發展提供借鑒。本篇報告為海外零部件巨頭系列報告二：麥格納：汽車代工之王 并購、強銷售、多元發展，通過復盤全球零部件巨頭麥格納的發展歷史，深度分析其成功原因，并梳理其在智能電動領域的布局，發現和研究國產供應商能夠學習的先進經驗。通過對具有代表性的海外零部件巨頭的崛起過程進行多方位的梳理歸納，我們發現：德系零部件巨頭以技術型為主：德國汽車工業發展較早，1920s-1930s已實現規?；慨a，早期大眾、奔馳、戴姆勒、奧迪、寶馬、保時捷均發源于德國，零部件供應商多為技術型，通過研發創新技術，推動德國

3、汽車工業成長；日韓系供應商多為主機廠扶持：日系、韓系汽車工業發展較晚，1960s，日韓汽車產業逐步崛起，為保護本土汽車工業，日韓供應商多為主機廠內部培植，早期學習先進零部件廠商的技術，發展壯大后逐步增強研發實力并向海外擴張；美國汽車零部件競爭較為充分：美國零部件供應商弱于整車廠，前十名中僅李爾（位列第9）來自美國，前30名中僅4家供應商來自美國；而位于加拿大的麥格納為北美三巨頭重要的供應商，自成立起即配套通用、克萊斯勒、福特并通過海外建廠，新技術開發，集成化、模塊化供應配套客戶實現成長；輪胎巨頭品牌化優勢顯著：輪胎在汽車零部件中獨樹一幟，先于汽車誕生、面向配套及替換雙市場、車載端直接品牌露出、

4、后市場消費品特征顯著，全球已形成“三巨頭+八集團”的壟斷競爭格局，但頭部企業僅擁有有限的規模效應，這給予了后發者成長空間。rVnWwPrRwPeUaYbR9RbRtRnNoMrNeRpPxOjMmMnP9PmNrRxNrQoQuOnRrR證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明2引言海外汽車零部件巨頭如何誕生：海外零部件巨頭從0到1成長：優質賽道決定長期空間，優質客戶帶動成長。從產品端看，動力總成、汽車電子、底盤系統、內外飾（座椅、車燈等）為燃油車時代巨頭成長優選賽道，具備單車價值高+競爭格局好的特性；從客戶端看，整車格局變化+供應體系特點雙重作用下，德國零部件廠商大而強，日本供應商受益于豐田

5、等主機廠扶持，除電裝、愛信等全球巨頭之外，中大型供應商占比較大，美國零部件廠商整體規模弱于德、日；海外零部件巨頭從1到10成長：內生增長+并購，業務+應用領域多元化。主要通過以下三種途徑加速成長：1）技術驅動型：以博世、法雷奧、李爾為代表，專注高附加值賽道，用前瞻技術驅動多次行業變革；2）依附崛起型：以相對封閉的日系和韓系供應商和麥格納、安波福（原德爾福）為典型代表，綁定豐田、現代起亞、通用等車企共振崛起；3）并購壯大型：以大陸為代表，專注深耕成為某細分領域龍頭，再通過并購切入其他細分領域。中國汽車零部件供應商正在經歷什么樣的變化：燃油車時代：自主零部件供應商因為起步晚、技術積累薄弱，疊加早年

6、合資車企占絕對主導地位，且其與海外或合資零部件供應商關系密切，采購體系較為封閉，自主零部件供應商難以滲透，整體呈現多、小、散的特點，僅有延鋒汽飾、福耀玻璃、德昌電機等通過綁定整車廠、專注細分領域、外延并購等方式崛起；智能電動汽車時代：2020年以來，特斯拉、蔚小理等新造車破局，重塑整零關系，供應鏈更為扁平化、快速，疊加自主車企崛起，具備高性價比和快速響應能力的自主零部件供應商借機崛起，典型代表為拓普集團、三花智控、旭升集團、新泉股份等。2022H2以來，在特斯拉等車企的帶動下，自主供應商出海進程明顯加快，進擊全球零部件巨頭。證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明3引言成功原因分析麥格納強銷售

7、并購多元發展標簽：強銷售善于把握時代機遇，在公司關鍵轉型期配套全球優質客戶，且主觀能動性強借助外部有利條件，多次收并購成功擴張業務版圖，實現全球化設計、開發、制造完整工程能力產品覆蓋汽車幾乎全部零部件麥格納是燃油車時代全球領先的零部件企業，除了通過收并購擴張業務版圖外，T型戰略的成功、與整車廠商的緊密關系、以及穩健的經營模式也是麥格納從遮陽板支架生產商到汽車代工之王的重要成功基因電動智能變革，產業鏈價值轉移，國產智能化迎歷史性發展機遇傳統燃油車核心零部件智能電動車核心零部件傳動系統其他系統發動機系統離合器、變速箱、液力變矩器、驅動橋排氣系統、油箱配氣機構、燃油供給系統、發動機冷卻、增壓系統資料

8、來源：公司官網，民生證券研究院感知決策執行攝像頭、雷達、定位導航、V2X通信芯片ADAS主控芯片、功能芯片、存儲芯片電子驅動、制動、轉向、其他零部件控制證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明4引言把握時代機遇，綁定優質客戶成就汽車代工之王麥格納。麥格納國際（全文簡稱麥格納）前身為Multimatic，第一筆汽車零部件訂單是為通用汽車生產遮陽板支架，之后在美加汽車貿易協定簽訂、石油危機等重大事件中建立與核心客戶的良好關系，把握時代機遇迅速發展，不斷自研拓寬產品矩陣：開發革命性的發動機單皮帶輪系統、設計第一個兒童安全座椅和實現高壓液壓成型技術等，并通過并購拓展公司業務，推動公司全球化發展。進入2

9、1世紀后，麥格納通過收購全球多家汽車零部件廠商，推動業務持續多元化并積極開拓亞洲市場，加強汽車行業四化布局，躋身世界第三的汽車零部件供應商。百年變革秩序重塑，巨頭積極轉身。麥格納在車身外觀與結構業務不斷進行材料工藝升級，推動輕量化性能向上突破；座椅業務方面，麥格納開發零重力座椅等座椅智能解決方案，開啟智能化駕乘體驗新紀元；動力總成方面，麥格納通過合資等方式積極布局中國市場，并提供從傳統動力、輕混動到高壓電動覆蓋多個應用領域的動力總成產品；視覺業務方面，麥格納不僅將傳統視覺業務和電動化、智能化軟件結合實現全新整車交互方式，在收購業務的助力下，麥格納在ADAS領域更是軟硬件能力全面，可提供系統AD

10、AS解決方案；依托多方面零部件能力，目前麥格納在整車總成業務方面具備全面工程服務能力。通過概念創意、系統開發、研發創新，麥格納致力于為人類打造更安全、更環保的出行方式。本篇報告詳細梳理麥格納的發展歷史及電動智能布局，將會回答關鍵問題：梳理發展史，麥格納如何實現全球化擴張和業務版圖的不斷擴大，從遮陽板支架生產商到汽車代工之王。探究業務布局，從研發、收并購及全球化戰略等方面分析麥格納的成功基因，有哪些經驗值得借鑒學習。汽車產業四化變革下，麥格納在電動智能領域有哪些布局，如何展望未來發展？風險提示：全球乘用車行業銷量不及預期、客戶拓展不及預期、全球化進展不及預期、智能化滲透率提升不及預期、原材料價格

11、波動風險等。證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明目錄C O N T E N T S回溯歷史：全球零部件巨頭之路02成功歸因：利潤共享、并購發展、整車視野03他山之石：全球TOP零部件成功路徑總結01未來展望：電動化引領 智能化創新 攜手中國車企開啟全球化新征程04投資建議055風險提示06證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告他山之石：全球TOP零部件成功路徑總結01.6證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明全球其他60.1%中國自主22.4%中國其他17.5%全球其他中國自主中國其他資料來源：蓋世汽車，美國汽車新聞，iFind，國際汽車制造協會，乘聯會，民生證券研究院注：

12、與原始公布榜單有差異，福耀玻璃、繼峰股份、國軒高科是調整加入，在其之后的排名會有相應變化7中國汽車產業現狀|零部件與整車產業地位不對等 自主與合資地位不對等表：全球零部件100強中國公司及占比圖：2023年全球乘用車銷量占比（%）11.2%vs%39.9%2023年公司名次汽車配套營收（億美元）博世1558.91、寧德時代4413.72、延鋒內飾15155.13、均勝電子4079.14、海納川4859.75、中信戴卡4958.06、福耀玻璃5746.87、寧波華翔7133.08、德昌電機7332.19、國軒高科7431.910、德賽西威7531.111、繼峰股份7630.512、敏實集團792

13、9.113、諾博汽車8228.214、拓普集團8329.115、精誠工科8924.816、中鼎股份9123.5中國公司在前50強中占比10.0%9.3%中國公司在前100強中占比16.0%11.2%2022年公司名次汽車配套營收（億美元）博世1504.61、寧德時代5335.0 2、延鋒內飾17150.0 3、均勝電子4074.0 4、海納川4857.9 5、中信戴卡5057.1 6、福耀玻璃5940.3 7、德昌電機7729.1 8、寧波華翔7928.2 9、國軒高科8226.9 10、繼峰股份8425.8 11、敏實集團8525.7 12、諾博汽車8723.9 13、德賽西威9222.1

14、14、精誠工科9621.7 15、拓普集團9721.5 16、中鼎股份9821.2 中國公司在前50強中占比10.0%8.7%中國公司在前100強中占比16.0%10.3%01證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明8零部件中期成長|智能電動變革 競爭格局重塑傳統燃油車智能電動汽車 2021年及以后發動機變速箱產品可靠性格局相對穩固電動化能力智能化水平服務能力競爭加劇 格局重塑軍備競賽配置加碼品牌力+產品力來源變化電動化加速滲透智能化下半場競爭世界級自主供應商誕生客戶維度破局產業鏈地位前移借機打入供應鏈新勢力崛起 整零關系重塑量增配套優質客戶貢獻業績產品維度電動智能變革 利好增量部件品牌力+市

15、占率提升特斯拉引領革命長安、吉利、長城等傳統車企轉型理想、小鵬、零跑、蔚來等造車新勢力整車零部件供給質變 C端崛起智駕向L3邁進 智艙先行滲透秩序重塑性價比快速響應創新能力需求把控電動為盾智能為矛華為、小米、百度等新入局者能力要求來源變化資料來源：民生證券研究院繪制01證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明9他山之石|巨頭發展歷程：百年長河 歷經多次分并購1886 博世成立1897 推出車用磁電點火裝置，解決了 汽車工程學發展初期所面臨的重大技術 難題1913 博世汽車照明系統推出，為當今 汽車車載電子系統奠定基礎1922 開發出世界上首個柴油噴射泵1978 發明制動防抱死系統ABS,聯手梅

16、賽德斯-奔馳推向市場1995 推出車身電子穩定系統ESP2003 收購布德魯斯集團（Buderus AG）1915 采埃孚成立1920 研發出第一款車用變速箱Soden Transmission2014 收購天合汽車集團（TRW）2020 收購威伯科（Wabco）1871 大陸成立1987 收購將軍輪胎（GeneralTire）1889 米其林成立1989 收購優耐陸（Uniroyal）2018 收購英國芬納公司（Fenner PLC）1957 麥格納成立1998 收購Steyr-Daimler-Puch2023 收購格特拉克（GETRAGGroup）1997 弗吉亞成立2022年收購海拉（H

17、ella）2016 安道拓從江森自控分離1917 李爾成立1923 法雷奧成立1949 愛信成立、電裝從豐田獨立1999 德爾福與通用汽車公司分離1977 現代摩比斯成立2020 收購波士頓動力（Boston Dynamics）資料來源：各公司官網，民生證券研究院01證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明10他山之石|動力總成、汽車電子、底盤系統為巨頭成長優選賽道動力總成、汽車電子、底盤系統為巨頭成長優選賽道資料來源：美國汽車新聞，Marklines，民生證券研究院資料來源：美國汽車新聞，Marklines，民生證券研究院 從細分賽道來看，動力總成、汽車電子、輔助駕駛系統、底盤系統、座椅為前

18、十大零部件供應商涉足的主要賽道；其中輔助駕駛系統壁壘較高，在前50名零部件供應商中占比低于前10名；前50供應商業務中，底盤金屬件、車燈、線束等供應商數量占比高于前10名，亦具備較大發展空間。圖：2023年全球前50名零部件廠商業務分布（%）圖：2023年全球前10名零部件廠商業務分布（%）資料來源：美國汽車新聞，Marklines，民生證券研究院底盤電子11.1%動力總成16.7%汽車電子16.7%輔助駕駛11.1%被動安全5.6%內外飾5.6%座椅8.3%底盤金屬件5.6%車身結構件2.8%電池2.8%熱管理2.8%底盤系統2.8%車燈2.8%輪胎2.8%線束2.8%底盤電子6.1%動力總

19、成13.3%汽車電子13.3%輔助駕駛8.2%被動安全4.1%內外飾6.1%座椅零部件1.0%座椅8.2%底盤金屬件8.2%車身結構件3.1%電池2.0%熱管理3.1%底盤系統1.0%車燈5.1%輪胎2.0%線束5.1%轉向系統3.1%動力傳動3.1%排氣系統1.0%發動機1.0%變速箱1.0%車輪1.0%01證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明11他山之石|德、日零部件廠商大而強 中國零部件廠商具有較大發展空間中國零部件廠商具有較大發展空間 從數量來看，全球巨頭中德國、日本、美國零部件供應商占據主導地位。其中，德國零部件廠商大而強，前10中占據3家，2023年營收占比達35%；日本供應商

20、受益于豐田等主機廠扶持，除電裝、愛信等全球巨頭之外，中大型供應商占比較大，前30名中數量占據8家，收入規模占比達24%；美國零部件廠商整體規模弱于德、日；中國零部件廠商規模較小，僅5家進入全球前50強，且規模占比排名低于數量占比，具有較大發展空間。表：全球前10零部件供應商地域分布表：全球前30零部件供應商地域分布資料來源：各公司年報，Marklines，民生證券研究院注：與原始公布榜單有差異，安波福、均勝電子、福耀玻璃是我們調整加入，在其之后的排名會有相應變化總部位置公司數量數量占比（%）總部位置2023年營收（億美元）營收占比（%）德國330%德國1,34335%日本220%日本73419

21、%法國110%加拿大428 11%美國110%中國41411%加拿大110%韓國37010%韓國110%法國2837%中國110%美國2356%總計10100%總計3,807100%總部位置公司數量數量占比（%）總部位置2023年營收（億美元）營收占比（%）日本827%德國1,874 28%德國723%日本1,598 24%美國413%美國636 10%法國310%法國604 9%中國27%中國569 9%印度13%加拿大428 6%西班牙13%韓國370 6%愛爾蘭13%愛爾蘭201 3%加拿大13%印度1773%韓國13%西班牙117 2%瑞典13%瑞典1052%總計30100%總計667

22、7 100%總部位置公司數量數量占比（%）總部位置2023年營收（億美元）營收占比（%）德國1224%德國2,284 28%日本1224%日本1,897 23%美國612%美國78610%韓國612%中國7669%中國510%韓國7639%法國36%法國6037%愛爾蘭12%加拿大428 5%西班牙12%愛爾蘭201 2%印度12%印度1772%奧地利12%西班牙117 1%加拿大12%瑞典1051%瑞典12%奧地利79 1%表：全球前50零部件供應商地域分布01證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明12他山之石|全球1-5零部件：業務多元化 技術型公司占據主導表：全球零部件基本情況（1-5

23、名）資料來源：各公司年報，Marklines，民生證券研究院（注：營收、業務占比、客戶情況、地區占比、研發費用率、毛利率、凈利率等均為2023年數據）公司名稱總部所在地成立時間分類主機廠持股營收（億美元）各項業務占比各個客戶情況客戶集中度各個地區占比地區集中度研發費用率毛利率凈利率羅伯特博世德國1886技術1,012.460.2%移動出行8.8%工業技術21.8%消費品8.6%能源與建筑技術寶馬、奧迪、通用、大眾，客戶廣泛、分散分散歐洲51.1%（德國20.6%）；亞洲29.0%（中國18.8%）；美洲18.5%（美國13.5%）全球化，歐洲51.1%8.0%31.2%2.3%采埃孚德國191

24、5技術、并購515.423.0%電動動力總成技術17.0%底盤技術13.8%主動式安全系統9.4%被動式安全系統17.4%商用車技術5.4%電子&ADAS7.1%工業技術6.7%售后市場寶馬、大眾、通用、捷豹路虎、福特、日產、本田、戴姆勒分散德國18.5%西歐16.4%東歐8.6%亞洲24.2%北美28.1%南美3.0%非洲1.2%全球化，歐洲45%6.2%16.2%0.1%麥格納國際加拿大1961銷售430.940.3%車身外飾與結構33.0%動力總成與視覺12.8%整車組裝13.9%座椅通用14.4%戴姆勒13.5%寶馬12.5%福特12.4%Stellantis12.3%大眾10.0%相

25、對集中北美48.5%（美國25.4%）；歐洲38.0%(奧地利16.2%，德國10.3%）；亞洲12.4%相對集中，北美占比高2.0%13.1%2.8%寧德時代中國2011技術565.471.2%電源電池系統14.9%儲能電池系統8.4%電池材料和回收1.9%電池礦產資源3.6%其他業務北汽新能源、長安汽車。奇瑞汽車、特斯拉、理想、蔚來、小米汽車分散中國67.3%海外32.7%集中4.6%22.9%11.0%電裝日本1949技術481.5奧迪、長安福特、東風日產、寶馬分散日本37.7%美國19.3%中國13.0%集中8.1%14.2%4.9%01證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明13他山

26、之石|全球6-10零部件：出現愛信、李爾等業務集中型公司表：全球零部件基本情況（6-10名）資料來源：各公司年報，Marklines，民生證券研究院（注：營收、業務占比、客戶情況、地區占比、研發費用率、毛利率、凈利率等均為2023年數據）公司名稱總部所在地成立時間分類主機廠持股營收（億美元）各項業務占比各個客戶情況客戶集中度各個地區占比地區集中度研發費用率毛利率凈利率現代摩比斯韓國1977（2000年才開始正式成為零部件供應商）扶持現代-起亞持股22+%456.980.1%模塊及零部件制造19.9%A/S零部件寶馬、比亞迪、北京現代、北汽、三菱、本田集中韓國58.3%中國4.2%美洲19.4%

27、歐洲12.6%集中2.7%11.4%5.8%愛信精機日本1940技術、扶持豐田系持股接近30%331.257%動力總成20%駕駛安全18%車身2%車聯網和共享解決方案3%能源解決方案及其他奧迪、長安、福特、寶馬、本田、日產、現代集中，豐田超60%日本43.4%美國14.8%中國14.6%集中5.0%9.1%0.9%大陸德國1871并購、技術457.848.8%汽車33.5%輪胎16.4%康迪泰克1.2%代工生產奇瑞、寶馬、蔚來、奧迪、比亞迪非常分散歐洲29.4%（德國19.1%）北美洲26.7%亞洲20.7%全球化，歐洲48%10.1%21.3%2.8%佛瑞亞法國1929并購原來PSA持股39

28、%，21年PSA與FCA合并后出售股權301.230.7%座椅17.8%內飾17.4%綠動智行16.1%電子13.4%照明3.8%生命周期解決方案大眾17.4%Stellantis12.4%雷諾日產三菱8.2%福特集團8.1%中國車企8.0%戴姆勒7.0%美國主要電動車騎6.0%寶馬5.6%通用集團5.0%商用車廠商（含康明斯）3.0%現代/起亞2.0%比較集中歐洲46.4%（法國6.2%，德國10.9%）美洲26.5%亞洲27.1%全球化，歐洲45%5.6%13.4%0.8%李爾美國1917并購，客戶型234.774.8%座椅25.2%電子電氣產品通用19.8%福特11.4%大眾11.0%梅

29、賽德斯-奔馳10.4%Stellantis10.2%比較集中美國20.7%墨西哥14.6%中國13.0%德國6.0%全球化2.6%7.9%2.4%01證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明14他山之石|巨頭成長路徑多樣：技術硬核+外延并購+依附崛起技術驅動型并購壯大型依附崛起型研發費用率較高在高壁壘賽道市占率高業務線廣泛型細分領域技術領先型全球布局型客戶相對集中產品多元化Tier0.5，具備供應集成化能力多主業單主業博世、法雷奧、里爾米其林、普利司通、捷太格特、蒂森克虜伯擴大業務線/增強技術實力并購出海大陸、采埃孚博格華納佛瑞亞主機廠扶持型強銷售型愛信精機（豐田系持股接近30%）現代摩比斯（

30、現代-起亞系持股22%）安波福（原德爾福）麥格納01資料來源：民生證券研究院繪制證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告回溯歷史：全球零部件巨頭之路02.15證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明目錄C O N T E N T S2.1 發展歷程：由單一零部件到全球化零部件集成商2.2 產品結構：“T型”戰略支撐多元化發展2.3 治理架構：偏好工程師背景CEO 多由機構持股2.4 基本情況：全球化快速推進 加速開拓亞洲市場2.5 車身外觀與結構業務：輕量化 集成化2.6 座椅業務：創新技術 全面布局2.7 動力總成業務：緊跟電動化潮流2.8 視覺業務：加速智能化轉型2.9 整車總

31、成業務：全面工程服務能力0216回溯歷史：全球零部件巨頭之路證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明1993年：發布全球擴張計劃，以歐洲為重點擴張區域，收購為奔馳大眾配套的座椅廠商Paulisch，并相繼獲得smart、寶馬白車身訂單1998年：收購歐洲安全氣囊廠商Temic，鏡像系統廠商Zipperle1998年：收購具備設計和生產整車并為奔馳、大眾代工的Steyr-Daimler-Puch公司2001年：旗下Intier內外飾公司上市，并購Donnelly，獲取制造照明、2002年：工程玻璃系統和先進電子設備業務線2004年：收購New Venture Gear（通用、克萊斯勒旗下分動箱及

32、傳動廠商）2006年：收購保時捷的頂篷系統子公司CTS2010年：應客戶需求開發集成化發動機部件獲得了通用和福特的內/外飾集成合約，幫助主機廠降本增效0100200300400500圖：麥格納收入（億美元）1959年：為通用配套遮陽板支架進入汽車行業1960s：獲福特、克萊斯勒訂單，客戶覆蓋美國車企三巨頭1978年：開發出適用于采用橫置發動機小型車的V型單皮帶驅動，首次配套通用雪佛蘭1984年：開發出“Foam-in-Place”座椅工藝，提高座椅生產效率1989年：開發兒童安全座椅1980s末期：開發發動機艙蓋、后備箱蓋、翼子板等大型沖壓件，配套雷諾旗下AMC（后被克萊斯勒收購），自此幾乎覆

33、蓋汽車零部件全領域全球化：收購格特拉克集團（2015年）、維寧爾（2021年）等多家分別位于北美、南美、歐洲、亞洲等多地的汽車零部件廠商，全球占有量持續擴大電動化：電驅技術與電車裝配業務引入中國，極狐阿爾法實現量產（2020年），電動化動力總成全覆蓋智能化：收購Veoneer Active Safety（2023年）ADAS和自動駕駛技術增強共享化：投資共享出行公司Lyft（2021年）1957年-1990年：自研核心產品 綁定核心客戶1990年-2010年：全球化擴張+業務持續多元發展2010年至今：加強汽車行業四化布局資料來源：麥格納官網，汽車之家，民生證券研究院發展歷程|由單一零部件到全

34、球化零部件集成商 麥格納的輝煌六十年0217證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明時間重要事件1957年工作坊Multimatic在多倫多成立，成立之初生產某衛浴品牌的支架起家1960年獲得福特、克萊斯勒訂單，與美國前三車企形成合作1965年加拿大和美國簽署汽車協定（AutoPact），取消美加之間的汽車和汽車配件的關稅，不利好加拿大零部件，因此與此同時，通用、福特以及克萊斯勒宣布將加大對加拿大的投資，且保證從美國出口至加拿大的汽車中使用一定比例的加拿大汽車零部件，麥格納借助政策東風加速發展1978年麥格納研發革命性的發動機單皮帶輪系統，替代多皮帶輪，結構更簡單，更節省空間，生產成本更低，應

35、用于通用旗下雪佛蘭車型，后又開發出皮帶漲緊輪，持續降本增效1982年石油危機期間，為降低整車油耗，汽車輕量化成為趨勢，麥格納應需與Uniroyal合作開發RIM塑料成型技術，并成立塑料前保險杠生產部門，產品首次搭載于克萊斯勒K平臺車型1985年應雷諾旗下AMC需求（后被克萊斯勒收購），開發出大型金屬沖壓結構件，如發動機艙蓋、后備箱蓋、翼子板、白車身等1986年麥格納成立高級工程部，專注于模塊化汽車系統的設計1988年麥格納成立Tesma集團，供應發動機和變速器的原件和系統1989年麥格納共同設計并共同研發了兒童安全座椅，史密森學會認為這是20世紀80年代的重大革新之一表：麥格納成立至1990年

36、發展歷程資料來源：麥格納官網，民生證券研究院圖：金屬沖壓遮陽板支架圖：單皮帶輪系統圖：兒童座椅資料來源：麥格納官網，民生證券研究院 第一份訂單來自通用汽車：1959年，Multimatic與通用簽訂第一份汽車零部件訂單，生產金屬沖壓遮陽板支架。推動行業發展：1978年，麥格納研發革命性的發動機單皮帶輪系統，替代多皮帶輪，結構更簡單，更節省空間，生產成本更低，應用于通用旗下多款車型。座椅創新先驅：1984年，開發出“Foam-in-Place”工藝，提高生產效率；1989年，麥格納設計并研發了兒童安全座椅。從生產遮陽板支架到汽車平臺系統供應商1957-1990|自研拓展產品線 把握時代機遇 配套

37、核心客戶獲得發展0218證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明表：麥格納1990年至2010年發展歷程資料來源：植物生長調節劑產業發展現狀及前景，民生證券研究院圖：1995年 實現高壓液壓成型技術圖：1998年 獲得最大液壓合同圖：2004年 收購New Venture Gear圖：2006年 收購CTS資料來源：麥格納官網，民生證券研究院時間重要事件1991年收購Cosma和Tesma 為重要子公司，為全球客戶提供全面的車身、底盤和工程解決方案1994年收購英國一家鏡像系統供應商Zipperle公司，獲得內外后視鏡等鏡像系統業務1990s先后獲得通用和福特的內/外飾集成合約，確立其業內領先

38、系統集成商的地位1995年麥格納開發出一種利用水壓折彎和成形金屬的制造工藝：HydroForming，能夠降低部件重量重量，提高強度，降低生產成本，生產成本低，獲通用車架訂單1998年收購整車代工廠商Steyr-Daimler-Puch，斯太爾曾為菲亞特、大眾、奔馳代工，除代工業務外，還生產變速箱、發動機以及四驅系統等汽車零部件 收購Uniport SAS下屬子公司的車門廠商Ymos2002年收購后視鏡供應商Donnelly，獲取照明、工程玻璃系統和先進的電子設備能力2004年收購傳動系統供應商New Venture Gear（一家專門從事分動箱和其他動力傳動產品生產的戴姆勒-克萊斯勒子公司）

39、2006年收購保時捷的頂篷系統子公司CTS2008年Cosma 收購Ogihara America Corporation的沖壓部門和組裝工廠；從Plastech Engineered Products Inc.收購外飾業務及其大部分相關資產；收購為混合動力車/插入式混合動力車/電動汽車提供電氣/能源管理系統的供應商BluWav Systems LLC2010年收購巴西最大的座椅框架廠商Resil Minas及阿根廷的座椅、框架產品、裝飾罩、座椅骨格廠商；收購南美汽車座椅供應商Pabsa，并更名麥格納座椅阿根廷公司；收購德國商用車用燃油箱廠商Erhard&Sohne創新技術 麥格納通過收購擴張

40、全球市場資料來源：麥格納官網，民生證券研究院1990-2010|全球化 業務持續多元的二十年 收購+擴張0219證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明2011年 建立天津工廠2015年 代工捷豹I-PACE2018年 投資lyft 電動化轉型2020年 極狐T量產2022年 全力發展ADAS表：麥格納2010年至今發展歷程時間重要事件2011年加大在中國的投資規模：麥格納動力總成有限公司在天津新工廠開業，麥格納斯太爾遷至上海的新工程中心，麥格納內飾和外飾組成合資企業，在蕪湖開展注塑和涂裝業務2015年收購世界領先的汽車變速器獨立供應商格特拉克集團2017年推出MAX4自動駕駛平臺，MAX4由

41、攝像頭、雷達、激光雷達（LiDAR）、超聲波傳感器、先進駕駛輔助系統（ADAS）的中央演算模塊組成2018年股權投資Lyft并合作研發自動駕駛系統2020年極狐阿爾法T成功量產，這是麥格納首次在歐洲以外的地區代工制造整車，自主在中國的整車制造合資工廠進行組裝2021年麥格納與LG電子建立合資企業，成立LG麥格納電子動力總成公司，總部設在韓國仁川2021年麥格納發布用于皮卡、輕型商用車的eBeam電橋技術，幫助汽車制造商在不影響實用性和功能性的情況下實現皮卡的電氣化2022年其48V混動雙離合變速器已首發搭載于Stellantis的Jeep Renegade、Compass e-Hybrid、菲

42、亞特500 X和Tipo等采用48V混動系統的車型，與Stellantis簽署多項目合作協議2022年在北美車展展示eBeam電動車橋技術、Litgate發光尾門技術、ClearView數字化后視技術（實現了后視鏡和后視攝像頭的整合）、InVision無眩光自適應遠光技術等2023年以 15 億美元完成了對維寧爾主動安全業務的收購，擴大了麥格納的ADAS傳感器和全系統能力2023年推出新的 EcoSphere產品系列和革命性的SmartAccess電動門系統2024年推出下一代eDrive系統，實現了重量和體積的顯著減少，性能的提升，續航里程的延長，以及更高的可持續性資料來源：麥格納官網，民生

43、證券研究院2010至今|加速拓展亞洲市場 布局電動智能的十年0220證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明目錄C O N T E N T S2.1 發展歷程：由單一零部件到全球化零部件集成商2.2 業務結構：“T型”戰略支撐多元化發展2.3 治理架構：偏好工程師背景CEO 多由機構持股2.4 基本情況：全球化快速推進 加速開拓亞洲市場2.5 車身外觀與結構業務：輕量化 集成化2.6 座椅業務：創新技術 全面布局2.7 動力總成業務：緊跟電動化潮流2.8 視覺業務：加速智能化轉型2.9 整車總成業務：全面工程服務能力0221回溯歷史：全球零部件巨頭之路證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明卡

44、斯馬（車身底盤件）外飾件動力總成麥格納電子斯太爾（整車代工）沖壓、鑄造車身結構件、行李架/導軌、發動機氣門罩、燃油箱底盤模塊、電池殼體、車架總成、扭車軸、懸架連桿與臂擾流板、主動進氣格柵、行李架/導軌、工程玻璃、保險杠踏板、車頂、遮陽板、車門模塊、門板、行李廂蓋、雨刮系統鎖閉系統鏡像系統照明系統座椅車門結構模塊，舉升門/尾門模塊、電滑門、電行李箱蓋車窗系統：雙導軌電纜/磁鼓、無框玻璃系統、車窗周邊模塊駕駛控制、密封/飾件/車頂架車內鏡：EC玻璃（自動調光）、棱鏡鏡像、顯示器、后置攝像頭屏幕ClearView鏡外飾鏡：帶框/無框玻璃、電動折疊后視鏡、集成投影照明/反射燈的系統鏡整車設計開發整車代

45、工設計和車輛概念 開發模塊、系統集成功能ADAS平臺解決方案捷豹E-PACE、寶馬5系、寶馬Z4、奔馳G級、極狐阿爾法發動機組件、主動分動箱、四輪驅動系統、7/8檔DCT動力總成控制模塊，插混、EV、輕混解決方案、多合一電驅前照燈、尾燈、車內照明、信號燈、集成照明解決方案、觸覺和電容按鈕技術、電子視覺系統座椅整椅調角器、前后排座椅骨架、電動調節器（前后、上下）、座椅附加鎖泡沫&裝飾產品駕駛輔助/安全系統（攝像頭、傳感器、車道保持、泊車輔助等）、域控制器車身電子、機電一體化控制模塊資料來源：麥格納官網，民生證券研究院業務及產品|“T型”戰略支撐多元化發展0222證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免

46、責聲明圖：麥格納主要業務收入占比（%）業務部門調整：2015年，麥格納將本屬于“外飾系統”部門的“座椅系統”單獨分立；2018年，麥格納進行了業務部門的合并，將之前的“車身外觀和結構”、“外飾系統”、“模具工程和其他”部門合并為“車身外觀和結構”部門；將“動力系統”、“視覺和電子系統”、“閉合系統”部門合并為“動力總成與視覺”部門。車身外觀結構、動力總成與視覺為收入主要來源：自2018年業務部門調整以來，麥格納收入結構相對穩定：車身外觀與結構占比在40.0%上下浮動，動力總成與視覺占比緩慢上升，2023年占總收入34.6%。整車組裝占比波動較大：2013-2017年，整車組裝業務占比7.0%左

47、右，2018年麥格納寶馬生產5系、捷豹I-PACE、E-PACE，業務占比迅速增長到14.5%，隨后增長到2021年的16.6%，2022-2024年Q1在14.0%上下浮動。麥格納業務范圍廣泛 金屬件及內外飾為收入基本盤資料來源：iFind，民生證券研究院業務結構|覆蓋范圍廣泛 車身 底盤及外飾件占比最高0%20%40%60%80%100%201320142015201620172018201920202021202220232024Q1車身外觀和結構動力總成與視覺座椅系統整車組裝動力系統外飾系統視覺和電子系統閉合系統模具，工程和其他0223證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明目錄C O

48、 N T E N T S2.1 發展歷程：由單一零部件到全球化零部件集成商2.2 業務結構：“T型”戰略支撐多元化發展2.3 治理架構：偏好工程師背景CEO 多由機構持股2.4 基本情況：全球化快速推進 加速開拓亞洲市場2.5 車身外觀與結構業務：輕量化 集成化2.6 座椅業務：創新技術 全面布局2.7 動力總成業務：緊跟電動化潮流2.8 視覺業務：加速智能化轉型2.9 整車總成業務：全面工程服務能力0224回溯歷史：全球零部件巨頭之路證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明姓名負責業務履歷Seetarama Swamy KotagiriCEO擁有超過30年的行業經驗，其中包括在麥格納工作22

49、年，去過去十年中擔任麥格納集團公司的技術和運營方面的各種執行職務，直到2021年被任命為首席執行官，為麥格納調整組織戰略；在加入麥格納之前是通用汽車公司的結構工程師，機械工程碩士Eric WildsChief Sales and Marketing Officer向所有利益相關者展示麥格納的價值主張,負責管理麥格納的全球銷售和營銷活動，曾在麥格納動力總成部門任執行副總裁，在福特擔任采購管理相關職位Anton MayerCTO管理麥格納創新和創新新產品戰略，在麥格納工作35年，曾任動力總成全球副總裁、投資戰略副總裁等職務，機械工程博士Matteo Del SorboMagna New Mobil

50、ity President22年起負責領導新型移動出行項目，在麥格納工作25年，12年起擔任麥格納戰略規劃副總裁，完成并購項目及戰略管理，金融學學士Tom Rucker動力總成總裁1995-2000年擔任麥格納工廠經理，之后任動力總成高管，19年任動力總成部門總裁；擁有機械工程和工商管理雙碩士學位表：截至2024年Q1麥格納主要高管資料來源：麥格納年報，民生證券研究院 創始人Frank Stronach為業界傳奇。1957年創立MultimaticInvestments Ltd.，白手起家，建立起龐大的麥格納汽車零部件帝國，并多次挽救麥格納于危難之際；建立了麥格納的基礎和企業文化，強調員工參與

51、和利潤分享，中途曾從政，2002年卸任CEO，但繼續擔任董事會主席至2010年。Donald J.Walker接手麥格納，率領麥格納全球化擴張。在1994年至2020年，Donald J.Walker都是麥格納的主要管理人，雖然中途Belinda Stronach和SiegfriedWolf都曾短暫接管麥格納，但這位加拿大傳奇工程師CEO率領麥格納挺過經濟危機，并擴張歐美外的其他市場，在任期間麥格納股價表現良好。2021年，工程背景的Seetarama Swamy Kotagiri擔任CEO。他曾在麥格納旗下多個產品事業部和集團總部任職，負責過工程、運營和研發。他針對未來出行趨勢調整了麥格納的

52、發展戰略，具體表現為推進電動化和自動駕駛技術、推進可持續發展、增強產品和技術組合，引領了麥格納近期的業務增長和迭代變革。除創始人外 歷屆CEO由工程師背景人員擔任管理層|工程師背景CEO 帶領麥格納進行業務轉型0225證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明圖：麥格納股權結構（截至2024M6）資料來源：Yahoo Finance，民生證券研究院 前 25 名股東持有該麥格納 48%的股份。機構投資者持有超過70%的股份，管理層并不持有麥格納股權。2004年麥格納將Tesma、Decoma和Intier重新私有化顯著減少了公眾股東的數量，吸引了大量機構投資者。麥格納通過收購發行新股稀釋了現有股

53、東的持股比例，引入新的機構投資者。表：麥格納股權結構變動相關重大事件時間重要事件1962年Multimatic Investments Ltd.在多倫多證券交易所上市1973年Multimatic Investments Ltd.更名為Magna Electronics Corporation，反映了麥格納業務的多樣化1978年Magna Electronics Corporation與Magna International合并，成立了今天的Magna International Inc.1986年麥格納在紐約證券交易所（NYSE）上市，進一步擴大了其資本市場的影響力，并吸引了更多國際投資者1

54、995年Tesma International Inc.IPO上市1997年Decoma International Inc.IPO上市2001年Intier Automotive Inc.IPO上市2004年麥格納決定將Tesma、Decoma和Intier重新私有化，減少了公眾股東的數量2010年Frank Stronach 出售其多重投票權股份，換取普通股和現金，結束了他對麥格納的控制權2015年麥格納以19億美元收購Getrag，發行新股，稀釋了現有股東的持股比例，并引入了新的機構投資者2022年麥格納以15.2億美元收購Veoneer Active Safety業務，這次收購引入了新

55、的股東麥格納股權較為集中 且多為機構投資者資料來源：麥格納年報，民生證券研究院股權結構|主要由機構投資者控制72.9%26.9%0.2%機構投資者散戶其他0226證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明目錄C O N T E N T S2.1 發展歷程：由單一零部件到全球化零部件集成商2.2 業務結構：“T型”戰略支撐多元化發展2.3 治理架構：偏好工程師背景CEO 多由機構持股2.4 基本情況：全球化快速推進 加速開拓亞洲市場2.5 車身外觀與結構業務：輕量化 集成化2.6 座椅業務：創新技術 全面布局2.7 動力總成業務：緊跟電動化潮流2.8 視覺業務：加速智能化轉型2.9 整車總成業務：

56、全面工程服務能力0227回溯歷史：全球零部件巨頭之路證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 營業收入總體呈上漲趨勢，波動程度較大：2013年至2018年，麥格納營收從348.4億美元增加到408.3億美元，CAGR為3.2%。2008年金融危機后，迅速調整，加強與北美、歐洲重點客戶合作和集成化、模塊化產品供應，收入突破230.0億美元。2020年營收受公共衛生事件影響下滑明顯，2021年受益新項目放量、外幣匯率走強及收購，營收略微回暖。2021年至2023年順應電動化趨勢在亞洲市場發力，營收達428.0億美元。利潤受多因素影響波動較大：2008年金融危機后，通過系統集成及降本增效，疊加產品結

57、構優化，利潤加速釋放，2013年至2017年CAGR為7.4%；2018年至2020年受商品凈成本上升、電氣化、研發相關支出增加、公共衛生事件等影響，利潤顯著下滑；2021年因推出新的電動化項目、匯率變動，利潤增長到15.5億美元；2022年受通貨膨脹以及缺芯影響，利潤下滑；2023年受北美以及中國輕型車產量增長影響，利潤顯著增長。2024年Q1因計入fisker資產減值和重組成本，利潤顯著下滑。圖：麥格納營業收入及同比增速（億美元；%）圖：麥格納凈利潤及同比增速（億美元；%）資料來源：iFind，民生證券研究院資料來源：iFind，民生證券研究院營業收入和凈利潤偶有波動 總體企穩向好財務表現

58、|營收相對穩健 利潤受多擾動因素影響波動較大0228-100%-50%0%50%100%150%0816243240凈利潤(億美元；LHS)同比增速(%；RHS)-20%-10%0%10%20%30%0100200300400500營業收入(億美元；LHS)同比增速(%；RHS)證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 研發費用總體呈上漲趨勢：麥格納注重電動化轉型，2017年至2019年研發費用逐年增長，分別為5.2億美元/5.9億美元/6.4億美元；研發費用率穩步上升，分別為1.4%/1.4%/1.6%。2020年受公共衛生事件影響，麥格納營業收入下滑，與此同時麥格納在電驅橋、集成式電驅系統

59、及ADAS系統等領域的研發投入加大，研發費用率增長至2.5%。2021-2023年，麥格納在可持續發展、電動車橋、電動系統、共享出行等領域持續投入，研發費用率分別為1.7%/1.7%/2.0%。與其他汽車零部件巨頭相比，研發費用率偏低：博世多年研發費用穩定在8.0%+，大陸2017年以來電子及自動駕駛投入增加，研發費用率增至10.0%+，2021-2023年研發費用率穩定在7.5%左右；采埃孚2015年收購天合后大力發展智能駕駛，研發費用率逐年增長；與博世、采埃孚、大陸等長于汽車電子控制的巨頭相比，麥格納在研發方面投入較少。圖：麥格納與世界零部件巨頭研發費用率對比（%）資料來源：iFind，民

60、生證券研究院資料來源：iFind，民生證券研究院研發投入|研發費用率相對較低 電動化智能化驅動增長研發費用率偶有波動 總體呈現增長趨勢圖：麥格納研發費用及費用率（億美元；%）02290.0%0.5%1.0%1.5%2.0%2.5%3.0%02468102017201820192020202120222023研發費用（億美元；LHS）研發費用率（%；RHS）0%3%6%9%12%15%2017201820192020202120222023麥格納大陸采埃孚博世證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明麥格納客戶覆蓋全球主流車企72%75%78%81%84%87%201320142015201620

61、17201820192020202120222023 作為全球性Tier1，麥格納客戶結構相對集中。麥格納客戶覆蓋全球主流車企，2013年至2023年收入CR6始終維持在75.0%以上。德系美系客戶占據主導。2023年，除日韓中系外的全球前十車企均為麥格納的主要客戶，通用、戴姆勒份額最高，分別占總收入的14.4%和13.5%。六大客戶占比逐漸減小。隨著中國新能源市場逐步擴大，預計未來其他客戶占比將進一步增大。圖：麥格納主要客戶收入占比（%）圖：客戶收入占比CR6（%）資料來源：麥格納年報，民生證券研究院表：2023年全球前十車企及銷售額占麥格納總收入比重序號國家車企23年銷量（萬輛）主要銷售區

62、域23年麥格納收入占比（%）1日本豐田1065美、中未披露2德國大眾880中、歐10.9%3韓國現代689日未披露4荷蘭Stellantis640歐洲和北美12.3%5法國/日本雷諾-日產-三菱628中、日未披露6美國通用487歐洲和北美14.4%7日本本田397日、中未披露8美國福特395美、中12.4%9中國比亞迪313中國未披露10日本鈴木301日未披露0%20%40%60%80%100%20132014201520162017201820192020202120222023通用克萊斯勒寶馬福特大眾戴姆勒Stellantis其他資料來源：汽車之家，民生證券研究院資料來源：麥格納年報，民生

63、證券研究院客戶結構|客戶結構高度集中 德系 美系車企占據主要份額0230證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明圖：麥格納銷售區域分布（%）與其他巨頭相比，麥格納銷售區域比較集中：2023年北美、歐洲各自占據48.2%、37.9%；其中歐洲主要為奧地利（16.2%）、德國（10.3%）。2020年來，發展亞洲市場。2020年至2023年，麥格納加速拓展亞洲市場，亞洲地區收入占比從6.0%提升至12.0%。2015年至2017年，銷售收入整體緩慢增長。2018年至2021年，受公共衛生事件及缺芯等因素影響，麥格納收入整體下滑。2021年至2023年，受益電動化趨勢及中國市場崛起，亞洲銷售收入增長

64、迅猛，2021年營收37.0億美元，同比+82.0%；2022年至2023年同比增速保持10.0%以上。圖：麥格納各地區銷售收入同比增速（%）-40%-15%10%35%60%85%2014201520162017201820192020202120222023歐洲亞洲世界其他地區美洲資料來源：iFind，民生證券研究院銷售區域集中于北美 歐洲電動轉型新時期 大力開拓亞洲市場資料來源：iFind，民生證券研究院銷售區域|集中于北美 電動化轉型新時期加速開拓亞洲市場02310%20%40%60%80%100%20132014201520162017201820192020202120222023

65、歐洲亞洲美洲世界其他地區證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明圖：麥格納生產基地分布0306090120150北美歐洲亞洲南美生產基地產品開發/工程/營業基地圖：麥格納生產基地及產品開發/工程/營業基地數量圖：麥格納各地區人均產出（萬元/人）截至2024年3月底，麥格納在27個國家設有126個產品開發、工程和銷售基地以及339個生產和組裝基地，2023年人均產值27.1萬美元。2023年，中國生產基地數量占比（26.3%）遠高于銷售收入占比（11.3%）人均產值16.5萬美元，提升空間較大；歐洲（德國、奧地利等）生產基地占比僅14.5%，低于銷售收入占比（約40.0%），人均產值最高。202

66、3年，中國生產基地占比世界最高（26.3%），麥格納在華發展迅速。德國19.8%中國12.7%美國13.5%加拿大7.1%奧地利7.9%其他38.9%中國26.3%美國16.8%加拿大14.7%德國8.3%墨西哥9.4%奧地利5.6%印度3.8%捷克3.2%其他11.8%資料來源：麥格納年報，民生證券研究院資料來源：麥格納年報，民生證券研究院資料來源：麥格納年報，民生證券研究院生產&開發基地|全球化分布 歐洲 北美人均產值較高0232中國人均產值提升空間較大07142128352019202020212023北美歐洲亞洲其他國家合計圖：麥格納產品開發/工程/營業基地分布證券研究報告*請務必閱讀

67、最后一頁免責聲明在華布局|子公司+合資公司同步發展 助力中國新能源汽車出海 根據麥格納官網，截至2024年Q2，麥格納在中國擁有71處生產基地，16個產品開發、工程及銷售中心，以及28,675名雇員?？ㄋ柜R（車身底盤件）外飾件動力總成座椅分子公司：重慶、長沙、廣州、上海子公司，上海子公司的長春、沈陽、天津等地分公司與重慶星喬瑞合資：卡斯馬星橋分子公司：長沙、上海、杭州、子公司，天津模具系統子公司與常熟汽飾、奇瑞合資：麥凱瑞蕪湖鎖閉系統（機電智能）鏡像系統照明&電子系統斯太爾（整車代工）分子公司：麥格納北京、昆山、蘇州子公司，麥格納泰豐蘇州子公司的常州、重慶、昆山、開封分公司分子公司：麥格納鏡像

68、（天津、上海、廣東子公司，上海子公司的成都分公司配套一汽大眾、通用、廣汽本田、廣汽豐田、奇瑞等分子公司：麥格納斯太爾上海子公司、武漢、長春、沈陽、昆山分公司，服務BBA、大眾、沃爾沃、克萊斯勒等與北汽合資：北汽藍谷麥格納，麥格納衛藍新能源汽車技術、為北汽代工電動車分子公司：常州、天津、江西麥格納動力總成、麥格納瀾赫、格特拉克亞太與華域合資：華域麥格納（上海），配套上汽、一汽大眾等分子公司：麥格納鏡像（天津、上海、廣東子公司，麥格納太倉汽車科技，麥格納電子（張家港）子公司分子公司：臺州、福州、張家口、湘潭、貴陽、重慶子公司與宏立至信鑫川合資：麥格納宏立（位于重慶）與中航精機合資：湖北航嘉麥格納資

69、料來源：麥格納官網，民生證券研究院0233證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明目錄C O N T E N T S2.1 發展歷程：由單一零部件到全球化零部件集成商2.2 業務結構：“T型”戰略支撐多元化發展2.3 治理架構：偏好工程師背景CEO 多由機構持股2.4 基本情況：全球化快速推進 加速開拓亞洲市場2.5 車身外觀與結構業務：輕量化 集成化2.6 座椅業務：創新技術 全面布局2.7 動力總成業務：緊跟電動化潮流2.8 視覺業務：加速智能化轉型2.9 整車總成業務：全面工程服務能力0234回溯歷史：全球零部件巨頭之路證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明發展歷程|多次并購形成全球布

70、局 深耕輕量化技術數十年2011年收購面向乘用車/重卡的鋁鍛造廠家Grenville Castings Limited2001年收購Decoma同公司的歐洲外飾零部件業務部分和Decoma Exterior Trim工廠2008年從Plastech Engineered Products Inc.收購外飾業務及其大部分相關資產2015年收購白車身零部件一級供應商Stadco Automotive1991年收購Cosma International Inc.和Tesma International Inc.作為主要子公司，為全球客戶提供全面的車身、底盤和工程解決方案2007年收購CTS，保時捷的

71、頂篷系統子公司1998年收購Uniport SAS下屬子公司的車門廠商Ymos2011年收購德國的真空高壓鋁壓鑄制造商BDW technologies group1999年收購巴西的外飾零部件廠商Decomex圖：車身外觀和結構業務并購歷程表：車身外觀和結構業務輕量化技術發展歷程時間重要事件1995年實現了一種獨特的高壓液壓形成技術HydroForming（輕量化車架技術）2012年一種商用卡車的創新型輕量級車架登場2013年推出許多創新成果，包括一種壓鑄鋁材質的輕量級、高壓電池外殼，首款全復合材料SUV車尾（較鋼模型輕30%）2014年旗下企業Magna Exteriors獲得采用碳纖維復合

72、材料的涂裝汽車車身面板訂單，實現為乘用車、商用卡車等整車廠供應輕量化復合零部件、子系統、半構成件;為日產的跨界多功能車Rogue的2014年車型供應只使用熱可塑性樹脂的可循環利用舉升門模塊；該舉升門總成與沖壓鋼系統相比，實現輕量化30%;與福特開發出多材料輕量化車輛（MMLV：multi-material lightweight vehicle）的概念車2015年麥格納的碳纖維發動機罩為通用凱迪拉克的高性能車型2016款“ATS-V”以及“CTS-V”配套；該發動機罩與鋁制產品相比輕量化27%以上，與鋼制產品相比，輕量化72%2016年宣布將在英國Telford建設鋁鑄造工廠，向捷豹路虎供貨；

73、新工廠將使用麥格納的高真空壓鑄工藝生產各種輕量鋁鑄造產品2017年在北美國際汽車展（NAIAS）上宣布，與美國能源部（DOE）以及合作方FCA US和Grupo Antolin合作開發出了全新超輕量車門結構；宣布與福特共同開發出碳纖維副車架的模型，該碳纖維副車架比傳統鋼鐵制沖壓零部件重量減輕34%；宣布開發出焊接熱塑性樹脂的全新工藝“旋轉焊接”，對汽車的輕量化、低成本化做出貢獻2018年宣布在德國Esslingen開設了研究及開發復合材料的成型技術的復合材料中心，目的是在車身輕量化及外飾零部件方面支持面臨嚴格排放法規的歐洲整車廠；宣布在英國Telford新建了鋁鑄造工廠；新工廠通過真空鑄造生產

74、工藝，為捷豹路虎生產具有優良的強度和剛性以及高燃效、安全性和操控性的輕型鋁鑄造零部件2023年5項輕量化創新技術方案（五空腔單元防撞梁、熱成型一體式門環、一體式高壓鑄鋁技術、高壓鑄鋁副車架、碳纖維復合材料副車架）資料來源：麥格納年報，民生證券研究院0235證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明產品布局|產品種類繁多 致力于解決方案系統化事業部類型內容圖示卡斯馬（車身與底盤）車身系統電池殼體提供完整的電池托盤制造和工程解決方案，精密部件有鋼質、鋁質和多材料配置的選擇，包括輕質復合材料制成的部件復合電池蓋提供具有復雜幾何形狀的大型一體式解決方案，鈑金復合（SMC）材料可量身定制，以滿足整車廠對玻

75、璃含量、設計和可燃性保護的特定需求能量管理方案除保險杠和車門防撞梁外，能量管理擴展了其影響的車輛系統和部件的范圍，包括車身立柱、搖桿和車頂縱梁高強度鋼零件聚焦于可在不影響質量、成本或重量的情況下完全優化車輛性能的成型材料，提供既具成本效益，又可減輕重量的方案高壓真空鑄造零件結合領先產品和工藝工程與先進的合金選擇與制造，通過該工藝制造的鋁鑄件大幅減少了車輛內的部件數量底盤系統車架完全工程化的車架產品利用多種制造、裝配技術，提供最優的解決方案扭車軸包含兩個將車輪固定在車身上的拖臂，由可以帶一定扭轉功能的橫梁連接，為兩側車輪提供一定程度的行駛獨立性懸架連桿與懸架臂應用金屬成形工藝TemperStro

76、ng，使汽車制造商能以較低成本實現車輛減重表：卡斯馬（車身與底盤）事業部主要產品資料來源：麥格納官網，民生證券研究院 車身系統涵蓋了電池托盤和完整的白車身模塊，底盤產品包括車架、副車架、控制臂、扭車軸等。通過創新使用先進高強度材料與制造工藝，麥格納不斷開發符合客戶對車身輕量化和碰撞性能要求的汽車零部件。麥格納卡斯馬不僅能夠提供單個部件，還能根據客戶需求提供完整的車身與底盤系統解決方案。0236可提供完整車身與底盤系統解決方案證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明產品布局|產品種類繁多 致力于解決方案系統化資料來源：麥格納官網，民生證券研究院事業部類型內容圖示外飾系統突破式照明突破性的照明技術

77、應用于輕量化、可回收的熱塑性塑料舉升門模塊比傳統的鋼鐵解決方案輕20%至30%，有助于減少車輛的整體重量；適用于不同的車輛架構，如內燃機車、電動車或混合動力車；以更輕的開啟力度增強用戶體驗前集成面板Mezzo前面板采用模內貼膜對前面板進行大幅面裝飾；集成最先進的傳感器、攝像頭和燈光技術，實現高品質照明表面車頂系統包括熱塑性車頂面板、軟頂、折疊車頂以及可伸縮硬頂保險杠薄壁型保險杠能夠最大限度地節省質量，同時保持系統性能；電阻植入焊接實現高成本效益；扭轉焊接實現汽車飾板的精密接合和輕量化；激光切割與焊接減小焊接空間，展現靈活性前端模塊碳纖維單向熱塑性膠帶實現輕量化；多件紅外線焊接結構組裝能夠省去粘

78、合劑；組件集成能夠消除多余的部件A級面板在A級面板使用多種材料（包括復合材料、鋼和鋁）、多種連接方法和成型工藝表：外飾事業部主要產品 麥格納外飾系統專注于提供汽車外飾產品，這些產品采用多種材料及先進的制造工藝，包括前端模塊、A級面板、保險杠等。外飾事業部致力于提供從設計、開發到制造、裝配的系統化解決方案，為客戶提供優質的產品和服務。0237外飾系統覆蓋范圍全面證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明客戶結構|全球化經營 綁定優質客戶資料來源：麥格納年度信息表，民生證券研究院主要客戶車型車身和底盤系統外飾系統通用汽車全尺寸SUV和皮卡GMC阿卡迪亞；別克昂科雷；凱迪拉克XT6；雪佛蘭Blazer

79、；雪佛蘭Traverse梅賽德斯-奔馳梅賽德斯-奔馳；G-Class奔馳GLE/GLE Coupe；奔馳GLS斯特蘭蒂斯吉普大切諾基RAM皮卡克萊斯勒大篷車&克萊斯勒太平洋福特福特全順；福特Transit Custom福特翼虎；福特Kuga；林肯Corsair福特探險者；林肯領航員福特F系大號皮卡寶馬寶馬X1寶馬X3寶馬X5寶馬5系 客戶基礎廣泛，持續全球化經營。根據2023年度信息表，麥格納車身外觀和結構業務覆蓋全球20個國家，共擁有156個生產設施和24個產品開發、工程和銷售（“PDE&S”）中心，憑借其在產品設計、開發、制造方面的技術專長和全球網絡，為客戶提供高質量的產品和服務。綁定優質

80、客戶，開拓新市場和新客戶。麥格納車身外觀和結構業務的客戶以通用汽車、梅賽德斯-奔馳、斯特蘭蒂斯、福特、寶馬等優質整車廠商為主。同時麥格納持續拓展新業務和新客戶，致力于利用先進制造工藝為客戶打造節能低排的汽車，并通過分布在世界各地的產品開發、工程和銷售（“PDE&S”）中心為客戶提供創新解決方案和全球工程支持。表：車身外觀和結構主要客戶0238客戶資源優質 持續全球化經營證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明外飾系統|持續加大研發投入 助力創新技術解決方案資料來源：美社通，民生證券研究院 高技術研發水平助力新技術解決方案創新發展。2021年至2023年，麥格納持續加大研發投入，主要包括外飾系統

81、、座椅系統以及智能駕駛領域等，2023年研發投入達到8.6億美元，同比+32.8%。2023年8月，麥格納的兩項外飾產品技術創新入圍汽車新聞2023年度PACE獎及PACEpilot創新前瞻獎決賽。1）熱塑性對開式尾門：采用輕量化空間架構，與鋼材相比，重量減少20-30%，該技術可以實現零部件的集成化；2）主動式進氣格柵：可輕松適配多種車型，實現顯著的成本效益。麥格納每年生產近300萬個主動進氣格柵。自2015年以來，該空氣動力產品套件的應用已經成功減少了600多萬噸二氧化碳的排放量。產品主要優勢圖示熱塑性對開式尾門使用可回收材料，比傳統的金屬尾門解決方案減重20%-30%，有助于整車的輕量化

82、，優化電動汽車的續航能力使用熱塑性樹脂材料，將擾流板集成到對開式尾門上，降低成本，使尾門外觀更為簡潔，改善車輛的空氣動力學性能，凸顯品牌辨識度主動式進氣格柵適用于大多數車輛，可減少空氣阻力，延長續航里程，減少排放部件集成度更高，部件價格約節省30%，模具價格約節省20%圖：研發投入及同比增速（億美元；%）表：外飾系統創新產品技術資料來源：麥格納年報，民生證券研究院0239研發投入助力創新技術-30%-15%0%15%30%45%02468102017201820192020202120222023研發投入（億美元；LHS）同比增速（%；RHS）證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明市場表現|

83、營收逐步恢復 息稅前利潤波動中上升圖：車身外觀和結構業務息稅前利潤及同比增速（億美元；%）圖：車身外觀和結構業務營收及同比增速（億美元；%）資料來源：iFind，民生證券研究院資料來源：麥格納年報，民生證券研究院 營業收入近年來逐步恢復。2018年，麥格納車身和外觀結構業務的營業收入達到175.3億美元，處在市場領先地位。2019年和2020年汽車行業智能化與網聯化轉型疊加公共衛生事件影響，營業收入受到較大沖擊，2020年營收同比-17.7%。在2021和2022年，由于公共衛生事件后全球經濟復蘇疊加技術產品創新等原因，車身和外觀結構業務營業收入恢復至144.0億美元以上，2023年營收達到1

84、75.1億美元，同比+10.5%，業績逐步恢復。息稅前利潤波動中呈上升趨勢。2019年末爆發的全球公共衛生事件疊加俄烏沖突，使麥格納2019年和2020年車身外觀和結構業務息稅前利潤出現下降，其余年份息稅前利潤均呈上升趨勢。由于卓越的運營能力和成本控制舉措，2023年麥格納車身外觀和結構業務息稅前利潤達到13.0億美元，同比+53.1%，上升趨勢顯著。-50%-25%0%25%50%75%0369121520172018201920202021202220232024Q1息稅前利潤（億美元；LHS）同比增速（%；RHS）0240營收利潤均呈現上漲趨勢-25%-15%-5%5%15%25%040

85、8012016020020172018201920202021202220232024Q1營業收入（億美元；LHS）同比增速（%；RHS）證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明業務戰略|本土化戰略深耕 多元化產品線賦能公司主要產品主要配套客戶車身與底盤系統卡斯馬星喬汽車系統（重慶）有限公司車身件、天窗、保險杠長安福特，長安汽車，長安鈴木，一汽大眾，上汽大眾，廣汽菲克，吉利等卡斯馬汽車系統（重慶）有限公司車身系統、底盤系統、前橋、后橋、控制臂等長安福特、成都一汽大眾、上汽大眾和廣汽菲亞特克萊斯勒等長沙卡斯馬汽車系統有限公司驅動橋總成、車身、底盤等汽車關鍵零部件廣汽菲亞特等廣州卡斯馬汽車系統有限

86、公司汽車車身及底盤系統的設計、工程研發、試驗和制造驅動橋總成、車身和底盤系統等廣汽菲亞特、廣汽本田等卡斯馬汽車系統（上海）有限公司車身關鍵零部件如熱壓成型結構件，底盤系統如前后橋、副車架、控制臂、拉桿等上海通用、上海大眾、一汽大眾、北京奔馳、華晨寶馬、長安福特馬自達廣州本田、北京現代等卡斯馬星喬瑞汽車系統（杭州）有限公司車身件、天窗、保險杠等沃爾沃、吉利、長安等麥格納技術與模具系統（天津）有限公司沖壓模具，包含汽車外觀A類件模具、大型內板件模具、30沖次高速多工位模具、超高強度鋼板熱壓成型模具等寶馬、福特、通用、戴姆勒等外飾系統長沙麥格納汽車外飾有限公司尾門等外飾系統零部件麥格納光能汽車飾件系

87、統（杭州）有限公司前端模塊、保險杠、主動進氣格柵、塑料尾門等通用汽車等麥格納汽車外飾系統（上海）有限公司主動閉合格柵等汽車零部件一汽大眾、上海大眾、上海通用等麥凱瑞（蕪湖）汽車外飾有限公司汽車保險杠、內外飾件等塑料零部件奇瑞等資料來源：蓋世汽車，民生證券研究院表：車身外觀和結構業務在華布局 在華布局廣泛，聚焦本土化戰略。麥格納通過合資公司等形式，在中國形成了廣泛的布局，同時加強與中國本土整車廠的合作。這使其能夠迅速響應市場需求，提供定制化的解決方案。同時，麥格納秉持“扎根中國、服務中國”的理念，致力于從團隊、產品、供應商等多方面打造一套完整的本土化供應鏈保障體系。多元化的產品線。在車身與底盤系

88、統以及外飾系統方面，麥格納提供了包括車架、副車架、懸掛、控制臂、拉桿以及保險杠、車燈、車門、車頂等在內的多樣化產品，持續為為中國市場提供高質量、高性能的汽車零部件和系統解決方案。0241聚焦本土化戰略 提供多元產品線證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明目錄C O N T E N T S2.1 發展歷程：由單一零部件到全球化零部件集成商2.2 業務結構：“T型”戰略支撐多元化發展2.3 治理架構：偏好工程師背景CEO 多由機構持股2.4 基本情況：全球化快速推進 加速開拓亞洲市場2.5 車身外觀與結構業務：輕量化 集成化2.6 座椅業務：創新技術 全面布局2.7 動力總成業務：緊跟電動化潮流

89、2.8 視覺業務：加速智能化轉型2.9 整車總成業務：全面工程服務能力0242回溯歷史：全球零部件巨頭之路證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明發展歷程|地區擴張布局全球 技術創新鑄就行業典范資料來源：麥格納官網，民生證券研究院圖：座椅業務地區擴張2022年宣布已與總部位于美國密歇根州的LAN Manufacturing就成立合資公司簽訂了協議，新公司將為福特的卡車和SUV組裝完整座椅2020年Magna Seating開始在塞爾維亞Aleksinac新工廠投產2015年與重慶宏立至信汽車部件制造有限公司宣布，在華成立對半出資的合資公司2012年收購德國Vogelsitze公司（主要生產客車

90、和火車座椅）2018年同意收購西班牙的座椅制造商VIZA Geca（制造地板鎖扣系統和折疊座椅等的座椅系統制造商）2014年開始在美國田納西州Spring Hill新建工廠2016年宣布將在浙江省臺州新設座椅工廠，供應吉利汽車旗下的沃爾沃2017年宣布將在中國與湖北中航精機科技有限公司（HAPM）成立合資公司1998年收購為梅賽德斯奔馳、大眾供應座椅的廠商Paulisch GmbH2014年在印度拓展其全球工程和制造網絡，宣布在此新設一家座椅和車身底盤廠2010年收購巴西最大的座椅框架廠商Resil Minas及阿根廷的座椅、框架產品、裝飾罩、座椅骨格廠商2015年在墨西哥的科阿韋拉州Alle

91、nde新成立汽車座椅工廠，對汽車座椅的軟裝材料進行剪裁和縫制加工2019年子公司Magna Seating of America將投資1,460萬美元在美國俄亥俄州蘭開斯特設立汽車座椅零部件組裝工廠2011年收購阿根廷的座椅供應商PabsaS.A.2022年宣布將與廣東華鐵通達高鐵裝備股份有限公司在中國山東省青島市成立一家合資公司2007年，麥格納共同研發的旋轉站立座椅系統（Swivel n Go）應用在克萊斯勒Minivan上2013年，麥格納旗下的Magna Seating向通用雪佛蘭Equinox以及GMC Terrain配套一體式座椅系統2014年，麥格納旗下的Magna Seatin

92、g開發出全新汽車座椅概念“Sedan Slouch”，首款靠背既可斜躺又可折疊的三廂車后排座椅2018年，發布了新款出行和自動駕駛車的靈活座椅系統2019年，開發出座椅裝飾技術“FreeForm”2021年，宣布為4款新車型采用FreeForm座椅內飾技術2023年，推出行業首創的100%可熔可回收發泡件和座椅面套解決方案2024年，在CES展示整合機電一體化功能的可重構座椅和電池座椅集成系統（Cell to Seat）概念圖：座椅業務技術創新1989年，麥格納共同設計并共同研發了兒童安全座椅2016年，為FCA US“ChryslerPacifica”的2017款車型開發了新型座椅存儲系統“

93、Stown Go”0243證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明產品布局|全面覆蓋整椅 骨架及機構件 發泡及面套等重要領域資料來源：麥格納官網，民生證券研究院事業部產品內容圖示座椅系統整椅MagnaMap算法技術人體工程學骨盆腰椎支撐系統骨架及機構件產品手/電動調角器零重力空間（坐盆抬升機構；腿托機構）易翻折可收納座椅空間重構座椅（座椅轉盤；長滑軌）發泡及面套FreeForm面套技術EcoSphere發泡及面套技術表：座椅事業部主要產品 麥格納座椅業務提供包括座椅骨架、機構件、發泡、面套及其相關硬件，以及適用于全球各類型汽車，重卡及公交車的的解決方案。座椅事業部在市場和消費者研究領域展現卓越

94、本領，在擅長深度開發的同時，集設計、工程、驗證與全球領先的制造能力于一體。0244座椅系統覆蓋全面證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明客戶結構|客戶結構穩定 客戶資源優質表：2023年美國暢銷車型Top10主要客戶車型通用汽車GMC阿卡迪亞；別克昂科雷；凱迪拉克XT6，雪佛蘭Blazer，雪佛蘭Traverse斯特蘭蒂斯大切諾基RAM皮卡克萊斯勒太平洋福特福特全順；福特Transit Custom福特翼虎；福特Kuga；林肯Corsair福特探險者；林肯領航員福特F系列大號皮卡寶馬寶馬X5寶馬5系表：座椅業務主要客戶 客戶結構穩定，合作關系長期穩定。根據麥格納公告，麥格納客戶結構穩定，前十

95、大客戶為通用汽車、梅賽德斯-奔馳、寶馬、斯特蘭蒂斯、大眾等優質整車廠商，長期關系穩定。座椅業務客戶資源優質。2023年麥格納座椅業務的主要配套車型中，福特F系列皮卡、RAM皮卡、吉普大切諾基、福特探險者均名列美國最暢銷的20種汽車型號中。麥格納為這些車型提供了高品質、舒適耐用的座椅產品，并且在座椅設計、功能性等方面不斷推陳出新，滿足消費者對汽車座椅的多元化需求。優質的客戶資源、卓越的產品質量和持續的創新能力，助力麥格納在汽車座椅行業中保持領先地位。資料來源：中國汽車流通協會，民生證券研究院資料來源：麥格納年度信息表，民生證券研究院排名名稱車型1福特F系列皮卡2雪佛蘭Silverado皮卡3道奇

96、RAM皮卡4豐田RAV4SUV5特斯拉Model YSUV6本田CR-VSUV7GMC Sierra皮卡8豐田凱美瑞轎車9日產Rogue皮卡10吉普大切諾基SUV0245客戶合作關系長期穩定證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明業務戰略|提供多種解決方案 本土合作深化布局公司主要產品主要配套客戶年產能麥格納座椅（湘潭）有限公司汽車座椅、內外飾件總成及其零部件比亞迪汽車、天際汽車、江鈴福特等40萬套座椅麥格納宏立汽車系統集團有限公司設計、開發、制造、銷售汽車座椅及汽車零部件長安、吉利、福特等200萬套座椅麥格納座椅（貴陽）有限公司汽車座椅、內外飾件總成及其零部件吉利貴陽新能源汽車等30萬套座椅

97、麥格納座椅（張家口）有限公司座椅、內外飾件總成及其零部件領克、沃爾沃v216等20萬套座椅麥格納座椅（臺州）有限公司汽車座椅及內外飾件總成吉利汽車等40萬套座椅發泡宏立至信麥格納汽車座椅（重慶）有限公司設計研發、生產和銷售汽車座椅及相關部件長安福特等50萬套座椅宏立至信麥格納汽車座椅（哈爾濱）有限公司設計研發、生產和銷售汽車座椅、遮陽板總成等長安哈飛悅翔V3、CM9、HM2等20萬套座椅資料來源：蓋世汽車，麥格納官網，民生證券研究院表：座椅業務在華布局 憑機制集成之優，提供創新解決方案。根據公司年報，座椅系統業務致力于運用座椅機制、垂直集成優勢，打造可重構座椅方案，服務汽車共享與自動駕駛共享。

98、同時，該業務還瞄準電動汽車市場，提供輕量化、可持續的座椅產品，滿足日益增長的行業需求。堅持本土生態打造，產能規劃穩步推進。座椅系統業務憑借座椅機制與垂直集成優勢，專注打造可重構座椅方案，賦能汽車共享與自動駕駛共享。針對電動汽車市場，該業務推出輕量化、可持續座椅產品，緊跟行業增長趨勢。0246堅持本土化戰略 深化合作及布局證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明市場表現|營業收入整體向上 息稅前利潤波動中恢復圖：座椅業務息稅前利潤及同比增速（億美元；%）圖：座椅業務營收及同比增速（億美元；%）資料來源：iFind，民生證券研究院資料來源：麥格納年報，民生證券研究院 營業收入整體向上，2023年重

99、回歷史高位。2017年至2019年，麥格納持續推進座椅業務全球化，營業收入持續上行，2019年達到55.8億美元。2020年至2023年座椅業務營收加速增長，2023年營收達到60.5億美元，同比+14.8%。息稅前利潤在波動中恢復。受到2019年通用汽車工人罷工和全球公共衛生事件的負面影響，麥格納2019年和2020年座椅業務息稅前利潤出現明顯下降。2021年至2023年息稅前利潤在波動中恢復，2023年座椅業務息稅前利潤達到2.2億美元，同比+109.6%。0247營收呈向上趨勢 利潤逐步恢復-30%-20%-10%0%10%20%0122436486072營業收入（億美元；LHS）同比增

100、速（%；RHS）-100%-50%0%50%100%150%01234520172018201920202021202220232024Q1息稅前利潤（億美元；LHS）同比增速（%；RHS）證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明乘用車座椅定位|高價值量零部件 增量空間打開 汽車座椅ASP相對較高。從汽車零部件價值量來看，汽車座椅單車價值在4,000-5,000元左右，單品類價值量較高。新能源化浪潮之下，汽車座椅作為智能座艙的第一界面，功能迭代機會較多，具備增量空間。汽車座椅產業鏈大致分為三級。一級供應商為座椅總成廠商，主要采購關鍵零部件，制造座椅總成，并提供給汽車整車廠商；二級供應商負責座椅

101、系統關鍵零部件的生產制造，如座椅頭枕、座椅扶手等配套零部件；三級供應商主要負責二級供應商部分零部件或部分工序的加工，以代工、外協為主。圖：汽車座椅產業鏈表：新能源汽車主要零部件模塊單車價值量（元）模塊單車價值（元）座椅4,000-5,000其他內外飾4,000-5,000車窗1,000-2,000儀表盤1,000-2,000安全系統2,000-3,000車燈3,000-4,000智能網聯4,000-5,000ADAS4,000-4,500內外飾塑料件6,000-6,500車身電子6,000-8,000智能座艙8,000-10,000底盤11,000-12,000電機電控系統12,000-12,

102、500車身14,000-15,000資料來源：未來智庫，民生證券研究院資料來源：繼峰股份公司公告，民生證券研究院02一級供應商二級供應商三級供應商座椅總成廠商 直連整車廠商座椅系統關鍵零部件的生產制造部分零部件/工序加工48汽車座椅ASP較高 增量空間打開證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明乘用車座椅產業鏈|產業鏈結構明晰 整體市場廣闊 上游：主要為原材料，包括鋼材（冷/熱軋板）、化工原料（MDI、TDI、軟泡聚醚）和座椅面料（真皮、PVC、PU、織物）等。中游：主要由座椅結構件、核心件組成。具體可劃分為核心件（骨架、調角器、滑軌）、發泡材料、結構件（頭枕、扶手、腿托）、座椅控制模塊（座椅

103、電機）、座椅功能模塊（舒適系統）、面套等。下游：即汽車座椅/整椅。圖：乘用車座椅產業核心產業鏈圖譜資料來源：繼峰股份公司公告，民生證券研究院02鋼材化工原料面料冷軋板熱軋板MDITDI軟泡聚醚真皮PVCPU織物上游中游下游乘用車座椅核心件材料結構件骨架調角器滑軌發泡頭枕扶手腿托座椅控制功能模塊裝飾座椅電機舒適系統面套49汽車座椅產業鏈清晰 市場空間廣闊證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明乘用車座椅市場空間|供求雙重驅動 ASP持續上行 座椅具備消費屬性，易被用戶感知，ASP提升速度加快。量方面，傳統燃油車中座椅高級功能主要圍繞主駕位和副駕位配置，而新能源汽車打造用戶“第三空間”，中后排座椅

104、重要性提升，理想L9全車座椅配備電動調節和座椅加熱。價方面，座椅通風、加熱、按摩等功能滲透率提升，高端皮革、輕量化、長滑軌、多重調節等功能相繼落地，驅動單個座椅價值量向萬元突破。圖：乘用車座椅零部件成本占比（%）圖：座椅單車價值量逐步提升資料來源：華經產業研究院，民生證券研究院資料來源：汽車之家，民生證券研究院順應消費升級趨勢6,000座椅通風、加熱、按摩（6,000+元）10,000高端皮革、輕量化、長滑軌、多重調節（10,000+元）無人駕駛時代（？）4,000傳統座椅（4,000元）骨架面套占座椅成本比重高，市場空間增長潛力顯著。目前座椅骨架約占座椅總成成本的15%，伴隨電動車對輕量化需

105、求提升，座椅骨架采用新型材料或成為必選，骨架成本占比和單車價值量有望進一步提升，根據中國產業研究院的預測，2025年座椅骨架市場空間有望達245億元。座椅面套是整車面積最大的內飾件，直接影響駕乘體驗，隨著技術逐漸成熟，新型面料涌現，根據中國產業研究院的預測，2025年座椅面套市場空間有望達400億元。25%15%13%4%4%40%面套座椅骨架升降器滑軌調角器其他新勢力內卷 推動ASP提升更快面套、骨架占比高 升級趨勢帶動價值量提升0250證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明目錄C O N T E N T S2.1 發展歷程：由單一零部件到全球化零部件集成商2.2 業務結構：“T型”戰略支

106、撐多元化發展2.3 治理架構：偏好工程師背景CEO 多由機構持股2.4 基本情況：全球化快速推進 加速開拓亞洲市場2.5 車身外觀與結構業務：輕量化 集成化2.6 座椅業務：創新技術 全面布局2.7 動力總成業務：緊跟電動化潮流2.8 視覺業務：加速智能化轉型2.9 整車總成業務：全面工程服務能力0251回溯歷史：全球零部件巨頭之路證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明圖：動力總成業務銷售收入（億美元）發展歷程|戰略收購助力業務有機增長03060901201501988年麥格納成立Tesma集團，供應發動機和變速器的原件和系統1995年Tesma成為獨立上市公司1998年收購生產變速箱、發動

107、機以及四驅系統等汽車零部件的Steyr-Daimler-Puch2004年成立麥格納動力傳動有限公司（MagnaDrivetrain），專注動力傳動技術和全輪驅動系統的研發生產，并在收購Daimler Chrysler的子公司NewVenture Gear的全球業務后，顯著擴大其業務1988年-2004年組建Tesma與Magna Drivetrain公司，分別負責公司動力總成系統與動力傳動系統業務2007年在江蘇省常州高科技園區設立新公司MagnaPowertrain（常州）Co.Ltd.2008年宣布電動汽車研發；收購為混合動力車/插入式混合動力車/電動汽車提供電氣/能源管理系統供應商Bl

108、uwav Systems LLC；收購張家港蘇星電器工廠2010年成立Magna E-Car Systems，提供電動和混合動力汽車集成服務2015年將麥格納斯太爾的電池組業務出售給三星SDI株式會社2012年取得變速器/發動機油泵生產公司STT剩余50%股份；收購發動機和變速箱泵制造商Ixetic2016年收購了全球最大的變速器供應商之一Getrag2017年宣布將與華域汽車聯合成立華域麥格納電驅動系統公司2005年-2017年積極拓展以中國為代表的新型市場；緊跟汽車電動化趨勢，開始相關項目；受2008年全球經濟衰退、汽車行業重組影響，麥格納業績短暫下滑2018年華域麥格納與上汽大眾、一汽-

109、大眾合作，提供大眾全球電動汽車平臺（MEB平臺）電驅動系統總成相關產品2019年從寶馬集團贏得麥格納史上最大變速器配套合同，為包括混動版本在內的車型供貨2021年與LG電子建立合資企業，成立LG麥格納電子動力總成公司，總部設在韓國仁川2022年推出麥格納首個純電動四驅動力總成解決方案Etelligent Force2023年與半導體制造商onsemi達成長期協議，以獲得未來電驅動系統的碳化硅微芯片；與歐洲一家全球高端汽車制造商簽訂大批量合同，為其2027款SUV和轎車提供新型電驅動系統2018年-2023年積極布局電驅業務，不斷拓展麥格納電驅業務范圍、增強電驅業務能力資料來源：麥格納年報，民生

110、證券研究院；2018年前數據按“動力系統”業務數據統計；自2018年，麥格納變更統計口徑，將“動力系統、視覺和電子系統、閉合系統”業務合并為“動力與視覺”0252證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 麥格納動力總成業務由麥格納動力總成業務事業部負責。該事業部系麥格納國際集團的下屬子公司，致力于為全球汽車行業提供長期優質的動力總成設計、研發、試驗和制造服務。麥格納動力總成產品覆蓋全面。根據麥格納官網，目前，麥格納動力總成業務產品主要分為：傳統和輕混動力產品、高壓電動化產品、動力系統模塊和組件等。麥格納已經形成了從傳統燃油產品到48V輕混、高壓強混、插電混動再到純電動的多元化的動力總成解決方案

111、，且覆蓋了轎車、SUV乃至大型商用車等全應用場景。圖：傳統和輕混動力產品、高壓電動化產品、動力系統模塊和組件資料來源：麥格納官網，民生證券研究院業務產品|產品覆蓋全方面 應用場景多元02動力總成產品覆蓋全面53證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 在傳統動力總成業務方面，麥格納經驗豐富且拓展能力強。麥格納擁有一系列成熟度高，久經市場考驗的可靠產品。如：全輪驅動（AWD）、四輪驅動系統（4WD）、雙離合變速器（DCT）等。另外，得益于其模塊化產品體系，在傳統技術沉淀的基礎之上，麥格納可以快速地根據市場需求部署電動化產品，滿足同一整車平臺不同程度的電動化需求。例如，通過加裝一臺48V電機，可以

112、將麥格納傳統的雙離合變速器，進化成一臺混動雙離合變速器。資料來源：麥格納官網，民生證券研究院圖：模塊化動力總成產品（藍色表示電動化核心模塊）資料來源：麥格納官方公眾號，民生證券研究院產品類型涵蓋細分產品特點雙離合變速器6速-8速雙離合變速器可實現一流的駕駛舒適性、一流的效率和超跑級別的駕駛動態體驗；智能軟件可實現無縫換擋，避免顛簸；與帶液力變矩器的傳統汽車變速器相比，雙離合器變速器經濟性提高了約 5%，在某些駕駛周期和車輛中，經濟性提高 20%以上手動變速器5速-6速手動變速箱采用模塊化設計，通過改變可變速度的數量與最大轉矩密度，同一布局可應用于多種發動機四輪驅動系統ActiMax、UitiM

113、ax、TruMax全時分動箱、EcoMax鏈傳動適時分動箱、前軸驅動裝置產品可在大多數動態駕駛情景中提供最佳性能，從專為跑車和豪華車設計的ActiMax分動箱，到滿足越野駕駛的極端要求的UitiMax；通過經優化的前軸驅動、減輕的重量與較小的安裝空間，可滿足各種應用中的一流燃料效率需求全輪驅動系統PerforMax雙離合器扭矩引導后驅系統將取力器單元，全輪驅動耦合器與后軸驅動相結合，形成完整的全輪驅動系統，以實現輕量，易于操作且能在不損失牽引力、性能或安全性的情況下適用于各種駕駛條件斷開系統Flex4斷開系統、耦合器、斷開單元作為搶先斷開系統，可憑借快速、無縫的重新連接過程，立即做出反應，優化

114、車輛的安全性、牽引力和動力性，且僅在需要時啟動驅動系統，有助于提高燃油效率，顯著節省燃油表：傳統動力總成產品02傳統和輕混動力|生產技術成熟 開發進度穩步推進傳統動力產品技術成熟54證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 在輕混動力總成業務方面，麥格納擁有多項產品。麥格納提供的專用混動驅動系統能夠快速地幫助整車廠將燃油車升級到混動車，借助高效的電機和機械系統，在提高車輛整體表現的前提下大幅降低車輛油耗。麥格納輕混主要產品包括3款混動雙離合變速器（HDT）。根據官網信息，其中7HDT400 48V已進入量產準備。構思探索概念開發準備生產構思探索概念開發準備生產構思探索概念開發準備生產圖：HDT

115、 Eco 48V、7HDT300 48V、7HDT400 48V資料來源：汽車網，麥格納官網，民生證券研究院 緊湊設計，功率高達 25kW 適用于A-C車型（FWD）可通過a軟件和離合器調制調節駕駛性能，并可定制駕駛模式 與DCT（WLTP）相比，降低17%燃料消耗 可實現在一個平臺上使用兩種動力總成（常規動力與輕混動）系統的設計 一流的扭矩重量比（=3.8 Nm/kg）與DCT（WLTP）相比降低19%燃料消耗 可實現目前市面上所有的混合動力功能（包括輕度混合動力）一流的扭矩重量比（=4.3 Nm/kg）傳統和輕混動力|生產技術成熟 開發進度穩步推進02輕混動力產品開發進度穩步推進55證券研

116、究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 在高壓電動化產品方面，麥格納可提供全方位電動汽車解決方案。麥格納高壓產品組合從單個組件到完整系統，涵蓋了電動汽車以及完全和插電式混合動力汽車的整個產品范圍。表：高壓電動化產品資料來源：麥格納官網，民生證券研究院產品分類具體產品功能特色功率及應用范圍主要/互補式驅動單元高度集成電驅系統低功率（高性能版本）可為低功率平臺提供主驅或輔驅，既可作為Px4插電式混動的輔驅裝置，緊湊且高效；也可用作小型電動車的主驅裝置功率范圍從80-120kW；電壓可從400V擴展到800V中等功率用于電動全輪驅動的高壓互補式電驅動系統功率范圍覆蓋120-150kW，針對800V進行了

117、優化中等以上功率高度集成的電驅動系統，內部包括齒輪箱、電機、逆變器；附加功能包含扭矩矢量分配功能，斷開機構和駐車機構可提供持續30秒，高達160kW的功率，以及高達4000N/m的輪邊扭矩，適用混動汽車和純電動汽車輔助驅動系統高度集成電驅系統中等功率（成本優勢版本）應用可持續發展的無稀土電機功率范圍覆蓋120-180kW；適用于中大型電動汽車低功率（成本優勢版本）包含同軸設計、齒輪箱、感應式電機和集成式高壓逆變器，以及所有集成式組合油/水冷卻裝置功率范圍從80-120kW，可從400V擴展到800V電壓；可作為中型電動汽車專用輔助驅動裝置eBeam電動車橋eBeam電動車橋驅動系統中等功率可為

118、高載荷車輛提供相匹配的功率以實現連續作業；將電動車橋應用于整車制造商的懸架和制動系統上，其可擴展性使其適用于包括輕型商用車在內的任何實心后橋卡車平臺；類型包括單電機/單速、單電機/雙速和雙電機；附加功能包括電動駐車鎖和電動鎖止差速器電機功率高達250kW高功率專用混動驅動系統專用混動驅動系統DHD Duo適用于混動平臺的雙電機系統，即使在交通擁擠的情況下，也能提供出色的駕駛性及舒適性DHD DuO采用擋位數可擴展的平臺化開發模式，以滿足B級到E級車型細分市場的需求DHD Eco機械復雜性低，是目前市場上最具成本效益的插電式混合動力驅動系統；緊湊性設計使其甚至可以應用在B級車上電機功率為120k

119、WDHD Plus擋位減少到5個，帶有電動起步和電動倒擋兩個擋位純電行駛；在所有模式下都具有全功率且動力不中斷的電動換擋功能電機功率為120kW高壓電動化|可提供全方位電動汽車解決方案02可提供全方位電動汽車解決方案56證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 在動力系統模塊和組件產品方面，麥格納擁有多項先進技術。麥格納憑借其在電子離合器、輕量化設計、高精度加工、多樣化驅動板等方面的全面覆蓋，以及針對電動汽車機械模塊與組件的深入研發，展現了卓越的技術實力與創新能力。麥格納有多項可應用于電動汽車的動力系統模塊組件。作為各種電動汽車機械模塊和組件的頂級供應商，麥格納還擁有電驅動減速器、電子斷開系統

120、、電動扭矩矢量分配系統以及電機定子和轉子鐵芯等核心產品的先進設計與精湛工藝，不僅提升了電動汽車的性能與效率，還積極響應了環保減排的時代需求。表：電動汽車機械模塊和組件產品類型具體特色圖示電驅動減速器緊湊高效的電驅動減速器集成于一個殼體中，通過螺栓連接方式，實現輕松的電機裝配電子斷開系統可作為單獨或集成式的電動汽車應用的動力流斷開裝置；能快速響應，通過集成的動力系統控制和緊湊的包裝實現卓越的NVH性能，無論是在主驅還是輔驅的電驅動系統中，都能通過減少電機和齒輪箱的拖曳扭矩來增加電動汽車的行駛里程電動扭矩矢量分配系統配有相應的軟件和控制裝置，可為BEV、HEV和PHEV車輛提供同類最佳的動力性和安

121、全性，每軸功率可達300kW；另外，麥格納還提供雙驅動（2個電動馬達）電動扭矩矢量分配系統，適用于每軸功率超過300kW的應用場景電機定子和轉子鐵芯采用先進的點焊工藝，不僅能通過更高的堆疊系數提高功率密度和減輕重量，還能降低活化溫度，減少工藝中二氧化碳排放量資料來源：麥格納官網，民生證券研究院模塊和組件|擁有多項可應用于電動汽車的動力系統模塊組件02擁有多項動力模塊和組件先進技術57證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明應用場景|電動化產品覆蓋范圍多元 在具體應用場景方面，麥格納電動化動力總成解決方案覆蓋范圍多元。麥格納電動化動力總成解決方案共有5大系統，各自針對不同類型車輛和復雜多變的行駛

122、環境，配置了麥格納在動力總成領域的尖端產品。從純電動客車和輕型商用車的高效運輸，到緊湊型車乃至大型車的卓越駕駛體驗；從四驅越野車的極限挑戰，到插電式混動和強混車型的節能減排，麥格納的解決方案均能實現全面覆蓋，確保車輛在各種場景下都能發揮出最優性能，同時推動汽車行業向更加綠色、高效的方向發展。系統名稱應用場景系統配置主要優勢Etelligent Force純電動客車和輕型商用車前橋：中等以上功率電驅動系統eDS Mid+；后橋：電動車橋eBeam eBeam電動車橋技術可以直接替代傳統的梁式車橋，無需改變架構 利用現有的懸架和制動系統設計，適用于高有效載荷和連續負載的使用場景 前橋具有解耦功能，

123、使其可輕松應用于皮卡車及輕型商用車Etelligent Reach純電動緊湊型車乃至大型車前橋：具有解耦功能的下一代電驅動系統eDS Mid+；后橋：具有扭矩矢量分配功能的下一代電驅動系統eDS Mid+采用麥格納下一代電驅動技術，具有出色駕駛效率及駕駛動力的全輪驅動系統 解耦+功能進一步提升續航里程 新型碳化硅逆變器提高了駕駛效率和舒適性Etelligent Terrain專為多地形應用工況設計，適用于純電動越野車和輕型商用車前橋及后橋分別安裝了一臺eBeam電動車橋 eBeam電動車橋可直接替代傳統梁式車橋，無需對現有的架構進行重構 結合麥格納動力和運動控制軟件，可提供卓越且強大的越野和控

124、制能力 基于結構設計，適用于連續作業的高負載車輛，可承受的工作強度不輸原有車型 前橋無縫解耦能力可擴展設計適用于SUV、皮卡和輕型商用車EtelligentCommand專為插電式混動（PHEV）和強混（HEV）應用設計前橋：專用混動驅動系統DHD Plus；后橋：中等以上功率的電驅動系統eDrive Mid+在整個使用周期內減少40%的碳排放（基于2025至2035年的生命周期評估）高達15%的安全系數 實現110km的純電續航，擴展到前后軸的電動助力功能Etelligent Eco全新的插電式混動解決方案前橋：下一代混合動力驅動系統DHD Eco 在實際駕駛情況下，可減少38%的碳排放 憑

125、借智能操作策略與專用混動驅動系統DHD Eco，大大增加了電動續航里程，同時在純電動駕駛模式下也具有出色的駕駛性能表：電動化動力總成解決方案資料來源：麥格納官網，民生證券研究院02電動化產品覆蓋范圍多種應用場景58證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明業務戰略|合資拓寬業務邊界 合資拓寬業務邊界。除了通過頻繁并購擴大麥格納業務范圍以外，麥格納還通過一系列前瞻性的合資合作，實現了動力總成業務的全面拓寬與深化，加速了向電動化時代的轉型步伐。通過這些合資舉措，麥格納鞏固了其在傳統變速器制造領域的領導地位，還成功地將業務觸角延伸至高壓電驅動、電機及逆變器等新能源汽車核心部件領域。合資實現客戶積累。合

126、資不僅讓麥格納積累了豐富的市場經驗，更在無形中構建起了一個龐大的客戶網絡。這些客戶覆蓋了從傳統汽車制造商到新興電動汽車品牌的廣泛領域，為麥格納的未來發展提供了源源不斷的動力。02合資拓寬動力總成業務邊界59時間合作對象成立公司專注領域及客戶群體目前進展2006年江鈴集團麥格納動力總成（江西）有限公司 該公司自成立以來始終保持著手動和雙離合變速器制造領域的領先地位 近年來，公司還成功地將業務擴展到電驅動齒輪箱領域，為小鵬和蔚來等汽車品牌提供減速器與電驅動齒輪箱 目前公司主要聚焦高壓混動系統的開發，由本土團隊打造的DHD Duo雙電機混動驅動系統有望進入市場2018年華域汽車華域麥格納電驅動系統有

127、限公司 專注于高壓電驅動系統的生產 該公司為大眾全球平臺配套集成化電驅動系統，并為上汽大眾ID.4、奧迪q4 e-tron、斯柯達enyaqiv等車型配套電驅動系統及驅動電機 華域麥格納已為大眾MEB平臺生產了超過15萬臺高度集成的三合一電驅動系統2021年韓國LG電子 LG Magna e-Powertrain 專注于電機和逆變器的生產 該公司可一站式提供電動汽車動力系統的關鍵部件，如電機和變頻器，并為捷豹I-PACE、雪佛蘭Bolt等關鍵車型提供配套服務 憑借合資所帶來的優勢，公司在2021年成功獲得了兩個集成電驅動項目和戴勒姆混動車型變速箱的定點合作。根據公司的戰略規劃，預計到2027年

128、，麥格納及其合資子公司在電驅動業務領域的總營收有望達到45億美元表：動力總成業務合資公司資料來源：麥格納官網，蓋世汽車，汽車之家，民生證券研究院證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明客戶結構|坐擁多家優質客戶 在動力總成領域與全球多家知名汽車制造商合作。麥格納與全球頂尖的汽車制造商建立了長期穩定的合作關系，如寶馬、梅賽德斯-奔馳等高端豪華品牌，這些品牌對動力系統的要求極為苛刻，麥格納能夠成為其供應商，充分證明了其在技術創新、質量控制和客戶服務方面的卓越表現。同時，麥格納也積極服務于主流汽車市場，為福特、通用汽車等提供高效可靠的動力總成解決方案。這些合作展現了其廣泛的客戶基礎和強大的市場競爭力

129、。動力總成業務覆蓋多個細分市場。隨著全球汽車市場的不斷變化和消費者需求的日益多樣化，麥格納積極與跨國汽車集團如Stellantis、雷諾-日產-三菱以及大眾汽車等展開合作，針對不同地區、不同細分市場提供定制化的動力總成產品。這種靈活多變的合作策略使得麥格納能夠更好地滿足市場需求，同時也為其在競爭激烈的市場環境中保持領先地位提供了有力保障。表：動力總成業務主要客戶客戶名稱具體車型寶馬寶馬X5、寶馬X3、寶馬5系福特-通用汽車GMC阿卡迪亞、別克昂科旗、凱迪拉克XT6、雪佛蘭開拓者、雪佛蘭探界者梅賽德斯-奔馳梅賽德斯-奔馳G級、梅賽德斯-奔馳GLE/GLE Coupe、梅賽德斯-奔馳GLS雷諾-日

130、產-三菱-StellantisJeep 大切諾基大眾汽車-資料來源：麥格納年報，民生證券研究院表：麥格納主要客戶按銷售量排名 按代加工量排名客戶銷售量占比2023202216通用汽車15%16%213梅賽德斯-奔馳14%13%312寶馬12%14%47福特12%13%55Stellantis12%13%62大眾汽車11%10%資料來源：麥格納年報，民生證券研究院02客戶群體以各大汽車巨頭為主60證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明在華布局|建設多家合資工廠 積極拓展中國市場 中國汽車市場增速領跑全球市場。截至2023年，中國已占據全球汽車產量約32%的份額，穩居首位。過去十年間，中國市場的

131、蓬勃發展極大地促進了多家中國本土汽車制造商如比亞迪、吉利、長安等的崛起與壯大。與此同時，隨著汽車電動化浪潮的席卷，中國市場上涌現出一批以電動汽車為核心競爭力的新型主機廠，引領著行業的新一輪變革。通過合資工廠積極拓展中國市場。麥格納十分重視中國市場，近二十年來多次在年報中特別提及中國市場。自1996年進入中國市場，麥格納至今在華擁有65家工廠，21家工程/研發/銷售中心。動力總成方面，目前麥格納在中國共有8家公司（其中兩家為江西公司分公司）。表：動力總成系統在華布局公司名稱公司業務配套企業華域麥格納電驅動系統有限公司主要從事新能源汽車電驅動系統的研發與制造，包含一體化集成驅動電機、變速器、控制器

132、等大眾、上汽乘用車、上汽大通麥格納汽車動力總成（天津）有限公司主要生產汽車發動機零部件、汽車動力總成系統、后橋驅動裝置和取力器，轉子軸、中間軸、差速器殼體的制造上汽大眾、一汽麥格納瀾赫傳動系統（上海）有限公司傳動系統領域內的技術開發、技術咨詢、技術轉讓、技術服務，商務信息咨詢，汽車零部件的銷售等福特，大眾，通用，寶馬，戴姆勒-克萊斯勒，豐田，本田，日產格特拉克亞太傳動系統技術（上海）有限公司主要生產手動變速箱，雙離合器變速箱、以及用于混合動力和電動變速箱等汽車傳動系統產品寶馬、戴姆勒、雷諾、沃爾沃、長城汽車、小鵬麥格納汽車系統（常州）有限公司柔性飛輪、減震器、離合器轂和風扇支架的設計和制造，汽

133、車系統研發、設計、銷售-麥格納動力總成（江西）有限公司與江鈴汽車合資而建，主要生產中高檔變速器產品（分支機構：于都分公司、贛州經濟技術開發區分公司）福特、長安、江鈴、北汽、東風、廣汽、奇瑞、吉利、東風柳汽、長城汽車、一汽集團、鄭州日產資料來源：麥格納年報，蓋世汽車，民生證券研究院02中國汽車市場前景廣闊 麥格納積極布局61證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明目錄C O N T E N T S2.1 發展歷程：由單一零部件到全球化零部件集成商2.2 業務結構：“T型”戰略支撐多元化發展2.3 治理架構：偏好工程師背景CEO 多由機構持股2.4 基本情況：全球化快速推進 加速開拓亞洲市場2.5

134、 車身外觀與結構業務：輕量化 集成化2.6 座椅業務：創新技術 全面布局2.7 動力總成業務：緊跟電動化潮流2.8 視覺業務：加速智能化轉型2.9 整車總成業務：全面工程服務能力0262回溯歷史：全球零部件巨頭之路證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明資料來源：麥格納年報，民生證券研究院；2018年前數據按“視覺和電子系統”和“閉合系統”業務數據之和統計；自2018年，麥格納變更統計口徑將“動力系統、視覺和電子系統、閉合系統”業務合并為“動力與視覺”圖：視覺業務銷售收入（億美元）1962年為航空器/國防工業生產精密部件的麥格納電子在多倫多證交所上市，代碼MG1962年-2005年組建Deco

135、ma、Intier和Magna Donnelly公司，分別負責公司外飾（含照明）、內飾（含閉鎖）、車鏡及電子系統等業務視覺業務發展歷程|領先視覺產品供應商 智能化轉型提速03060901201502005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 2024Q11994年收購英國鏡像系統供應商Zipperle，開始涉足汽車內/外后視鏡部件業務1998年收購車門廠商Ymos；設計和制造汽車外部部件系統的Decoma公司上市2005年完成上市子公司Decoma和Intier私有化2001年完成內飾系

136、統集團Intier分拆和上市2002年收購照明、設計玻璃系統廠商Donnelly公司，并將原有車鏡業務與其業務合并，成立第六個汽車系統集團Magna Donnelly2006年-2019年通過各種收購不斷拓展視覺業務范圍、鞏固行業地位；與智能駕駛公司及整車廠合作，著手自動駕駛相關領域布局與開發2009年盲區車鏡奪得被譽為“全球汽車業奧斯卡獎”之稱的美國汽車新聞PACE獎2014年達成制造1000萬個后視攝像頭和5000萬個側門鎖里程碑；收購閉鎖零部件配套廠Techform2016年收購生產門鎖、鉸鏈和撞板的BOCO2019年收購捷克汽車照明設備生產商Wipac Czech；實現軍用級雷達和LE

137、D照明產品的車規級應用2017年推出MAX4自動駕駛平臺2018年對共享出行公司Lyft進行股權投資并合作研發自動駕駛系統；宣布收購照明零部件供應商OLSA；同意收購德國機電一體化產品運動控制軟件公司Haptronik；與寶馬合作開發激光雷達2020年-2023年緊跟智能化潮流，積極布局自動駕駛，并通過對Veoneer主動安全業務的收購，增強ADAS產品能力，成為全球ADAS領先供應商2021年拓展與Fisker車輛工程和制造業務，提供包括ICON雷達在內的全套ADAS系統等；以38億美元報價與高通競價收購自動駕駛Tier 1公司Veoneer失敗2022年業內首個集成進車內后視鏡的駕乘監測系

138、統贏得第一個業務訂單2023年以15億美元完成對Veoneer主動安全業務收購，成為全球頂級ADAS供應商；加入Telia和愛立信推出的工業企業5G創新計劃北極星，以提升自動駕駛實力；推出Smart Access電動門系統，采用市場首創的Haptronik運動控制技術630263證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明照明|更好的可視性+實現獨特造型 麥格納視覺業務范圍廣泛。根據麥格納官網，目前，麥格納視覺業務產品主要分為兩大類：由麥格納機電智能、鏡像和照明事業部負責的智能技術類產品（包括照明、車鏡及車頂控制臺和機電智能系統）與麥格納電子事業部負責的電子類產品（包括控制模塊、ADAS與自動駕駛

139、）。更好的可視性+實現獨特造型。照明產品方面，麥格納提供一系列先進照明方案，獲得更好的可視性和實現獨特造型的機會。表：照明類產品概況產品類型細分類型產品名稱特點照明前照燈LED燈-HID燈（氙氣大燈）-D-Optic前照燈第一代LED前照燈賦予車輛獨特的造型，其由多個大功率1x1LED燈與注塑成型的精密透鏡緊密耜合而成后照明動態LED照明通過使用單獨照明LED，汽車尾燈可以有更多運動的視覺效果，動態尾燈和流水轉向信號可以增強可視性和汽車造型LED照明均勻照明功能均勻照明功能技術提供了一個相對低成本的均勻造型外觀，以滿足OEM的造型需求驅動傳感技術將ADAS傳感器集成到后照明燈中，可以實現額外的

140、安全功能，如車道保持輔助和盲區檢測小燈Eco LED霧燈-LED日間行車照明-LED CHMSL通過采用LED技術和集成設計的創新信號照明，提高司機駕駛的安全性頂部及內部照明-創新照明Flecs Form提供更薄、更高效的照明解決方案，增強造型設計紅外照明一種夜視輔助系統，使道路更安全，并使ADAS技術成為可能照明集成-ISELED通過結合數宇led、高性能光學和先進通信的優勢，提供了一種全新的環境照明體驗突破式照明提升汽車外觀體驗，彰顯獨特的品牌標識資料來源：麥格納官網，民生證券研究院02先進照明方案提供更好的可視性與造型64證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明車鏡及車頂控制臺|從視鏡到

141、鏡像系統 美觀且安全表：車鏡及車頂控制臺類產品概況產品類型細分類型產品名稱特點車鏡及車頂控制臺車內后視鏡Clearview集成了一個符合法規需求的高清攝像頭；該系統具有更大的視野，提供更直觀的動態覆蓋以及低光能見度，該方案通過集成在a柱上的屏幕上顯示攝像頭的實時信息；同時也提供Camera-wing的解決方案，該方案可為主機廠提供更多的造型和功能選項集成在后視鏡里的駕乘監控系統 經過驗證的基于攝像頭的解決方案，通過報警和通知來監控，預測和減少分心駕駛行為，還具有艙內檢測功能，以提高安全性標準棱鏡-電致變色（EC）視鏡通過減少車內后視鏡眩光提高安全性，集成傳感器檢測到后視鏡產生眩光后會自動降低車

142、內后視鏡的亮度，緩解駕駛員的不適感Intnity視鏡邊緣經拋光處理，改革了傳統塑料邊框EC視鏡與車內棱鏡后視鏡的平凡外觀；擁有寶石般外觀，能將車前能見度提高15-25%車外后視鏡ClearView外后視鏡（同Clearview）HiddenSignal第一代車外后視鏡，將轉向信號激光完整集成到鏡罩中；通過這種方法生產出的產品在不使用時，轉向信號幾乎不可見投射燈在美化車輛同時還能照亮地面或車身標志或同時照亮地面與車身標志；使客戶品牌化成為可能，可裝在車外后視鏡或門把手內盲點檢測電子盲點指示器（BZI）與獲得過PACE大獎的盲區車鏡能夠提高駕駛員對車輛盲點情況的了解，從而提高安全性執行器Power

143、fold執行器能啟用自動視鏡折疊功能，從而減少視鏡碰撞事故；麥格納提供的執行器性能可靠，結構堅固，適用于任何車輛后視鏡鏡片執行器緊湊和結實的封裝可使后視鏡片精準且安靜的移動主動空氣動力學致動器用于襟翼、擾流板和車輪擋板的運動；這些執行器專注于提高燃油經濟性和內燃機性能，并延長PHEV和電動汽車的行駛里程主動格柵執行器主要用于主動格柵中襟翼的移動，提高了發動機室的阻力系數和熱管理，執行器可適用內燃機，插電式混合動力汽車和電動汽車HVAC驅動器用于控制在供暖和空調系統中使用的襟翼的運動；這些執行機構設計用于在所有條件 下都以低噪音運行頂部控制臺高級控制臺可定制集成傳感器和品示器，提供多種功能，如駕

144、駛員監控，提高安全性和駕駛體驗人機界面-HMI提供各種HM解決方案，從觸覺和電容按鈕到更先進的系統，包括觸覺反饋頂部控制臺照明提供全套集成照明解決方案，包括圓頂、RGB、環境照明、地圖和標識燈資料來源：麥格納官網，民生證券研究院 電子科技助力傳統視鏡進化至鏡像系統。作為完整創新型機械鏡像系統的領先供應商，麥格納通過電子系統，將傳統的視鏡轉化為鏡像系統，讓其不僅僅是一塊玻璃，而是成為電子系統集成的主要載體，在提高安全性的同時還能美化車輛。02電子系統將傳統的視鏡轉化為鏡像系統65證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明機電智能|融合機械工藝和電子技術 提供全新整車交互方式表：機電智能類產品概況產

145、品類型細分類型產品名稱特點機電智能鎖止系統Smart Latch全新的下一代側門鎖，所有功能都通過集成電子控制單元（ECU）進行電子控制；這可以進一步提高車輛的安全性，同時給OEM的造型選擇提供更多的可能性Comfort+將滾珠軸承合并到鎖止系統的棘輪和棘爪接口中，創造超豪華的車內外使用體驗；允許的密封載荷較高，可確保車輛行駛時駕駛室內安靜無聲側門鎖止提供從機械鎖止到先進的電子鎖止的各種鎖止系統，能夠滿足任何要求；設計的鎖止系統符合甚至超出安全標準，能利用集成電子系統和電機增強車門的功能；電動抓牢與釋放等功可合并到任何系統中行人保護系統在發動機罩與發動機之間形成間隙，在車輛撞到行人時控制車輛減

146、速；該撞擊緩沖區可降低行人受傷風險電動閉鎖電動門側門集智能傳感器、電機和電子系統于一身，無需手動開門，相反，車門可自動打開；能夠檢測走近車輛的乘客，在無任何輸入的情況下自動開關車門電動舉升門與行李箱能夠為裝車與卸車操作提供便利；能實現非接觸式開關舉升門；因手上提滿東西而無法打開舉升門的窘境將不復存在電動滑動門使用最新的電機技術與集成電子系統，移動速度快，無噪聲，使用安全；防夾與障礙檢測系統可確保乘客安全車門模塊LiteFlex車門系統的改革之作，其集成了車窗導槽、導軌和磁鼓殼，重量大幅降低；該系統靈活性高，適用于各種領域使用的車輛機電控制模塊電子控制單元在高科技潔凈室中生產機械電子系統，專業的

147、軟件開發團隊負責確保系統內所有部件能夠實現無縫通信與運行障礙檢測提供非接觸式傳感器，這類傳感器能大幅提高電動閉鎖機構件的安全性手勢識別傳感器與集成ECU提供了與車輛互動的新方式；在車輛上的指定區域附近擺動手部或腳部可打開或關閉任何車門可伸縮踏腳板（DRB）應用于大型卡車時，DRB基于車輛輸入開關與CAN消息判斷是否應啟用電動踏腳板電動舉升門（PLG）基于車輛輸入開關與CAN消息電動打開運動型多功能車和卡車的舉升門拖車控制模塊（TCM）可為拖車裝載的12V電池充電，在休眠模式下監控電池，診斷照明燈故障，及檢測拖車是否已連接與拆除，從而防止拖車被盜門把手電動隱藏式門把手采用標準化的執行器給OEM提

148、供最好的安裝空間以及世界級的扭矩輸出Smart Access電動充電口蓋通過其智能電容式入口解決方案和可用的誤觸發保護提供了極致的舒適性和便利性可持續材料門?；遘囬T模塊基板使用70-90%的可持續原材料，同時最多可減輕40%的重量資料來源：麥格納官網，民生證券研究院 融合機械工藝和智能電子技術。作為全球首屈一指的致力于為汽車行業提供創新機電智能系統的全能型供應商，麥格納的產品設計融合了機械工程系統能力與智能電子控制，從而提供了一種全新的整車交互方式。02機電智能融合機械工藝和智能電子技術66證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明控制模塊|安全靈活且節能 助力電動化進程產品類型細分類型產品名

149、稱特點控制模塊底盤控制模塊智能底盤控制模塊（ICCM）擁有ASIL D要求的所有功能安全能力，能夠執行各種懸架與底盤相關功能電池管理單元（BMU）電池組的控制中樞，通過電壓和電流等輸入控制與保護電池組電池感應板（CSB）可防止硬件出現過電壓、電壓不足與過溫現象，還可用于控制接觸器電熱塞控制模塊預熱塞控制單元（GPCU）用于調節預熱時間的外部控制單元；采用定制ASIC或控制單元設計；支持歐洲車載診斷（EOBD），符合EU5/EU6法規；支持各種通信協議；預熱塞有中央或單一熱過載保護功能，外形小巧，有助于實現最佳車輛布局動力總成控制模塊分動器控制模塊（TCCM）能對從后輪到前輪和前輪到后輪提供完整

150、轉矩控制；安裝在分動器中，能夠為周圍環境變化執行診斷并提供狀態信息，以便提高質量與可靠性；還能對后輪到前輪與前輪到后輪的轉矩實施完整控制后傳動系統控制模塊（RDCM）控制車輛后輪的轉矩，使轉矩左右平衡，在必要時轉移轉矩動力總成控制模塊（PCM）作為混合動力與電動汽車的主控制器；該模塊主要負責讀取驅動輸入與確定必要的車輪轉矩，還負責監控安全系統與提供熱和能量管理無刷直流電機控制在80W至600W的功率范國內有效地控制空氣、油和水泵的電機；這個模塊化平臺包括一個完整的選擇硬件選項和電機控制算法，以適應不同汽車應用資料來源：麥格納官網，民生證券研究院表：控制模塊類產品概況 安全靈活且節能。安全性方面

151、，麥格納底盤控制模塊可實現ASIL D要求的所有功能安全能力，這意味著它能夠在最嚴苛的安全標準下執行各種懸架與底盤相關功能，為駕駛者提供安全保障。在靈活性方面，電熱塞控制模塊以其預熱塞控制單元（GPCU）為核心，不僅支持調節預熱時間，還兼容多種通信協議，能夠靈活控制預熱塞或輔助加熱系統，如水位傳感器、過濾器加熱等附加功能。在節能方面，分動器控制模塊（TCCM）通過精確控制轉矩分配，確保動力傳輸的高效與平衡，同時減少不必要的能量損失。動力總成控制模塊（PCM）可確保車輛在任何工況下都能保持最佳的運行狀態與最低的能耗水平。02控制模塊可實現安全靈活節能目標67證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲

152、明ADAS|軟硬件能力全面 可提供系統ADAS解決方案資料來源：麥格納官方公眾號，民生證券研究院 擁有軟硬件集成能力，提供全面的ADAS系統解決方案。麥格納可提供全面、系統的ADAS解決方案。硬件方面，麥格納擁有攝像頭、熱傳感、完備的雷達系列產品（包括業界第一個固態激光雷達和第一個數字4D毫米波雷達）、內部傳感組合及超聲波傳感器和ADAS域控制器等產品；軟件方面，麥格納可提供內部傳感系統、高級駕駛輔助技術等完整的ADAS軟件能力。圖：ADAS產品概況02擁有ADAS軟硬件集成能力68圖：ADAS產品示意圖資料來源：麥格納官方公眾號，民生證券研究院證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明ADAS

153、|軟硬件能力全面 可提供系統ADAS解決方案 ICON雷達技術助力ADAS產品。2021年，麥格納宣布公司與美國科技初創公司Uhnder共同開發的ICON數字雷達技術將首發于Fisker Ocean SUV，這標志著數字雷達首次應用于駕駛輔助技術。較傳統模擬雷達，ICON雷達技術優勢明顯。作為麥格納ADAS傳感器解決方案產品組合中的一部分，ICON雷達技術可持續對周圍的環境進行4D掃描，從而獲得比模擬雷達更高的分辨率和更好的對比度。另外，ICON雷達消除了目前困擾著模擬雷達的信號干擾問題。每個數字雷達發射的信號都嵌有1萬兆個獨有的編碼，有助于最大限度地減少相互干擾的負面影響。相較于傳統的模擬雷

154、達，數字雷達主要在四個方面取得了突破。技術突破測試情景模擬雷達 VS ICON雷達模擬雷達ICON雷達突破一：保障隧道和橋梁的行駛安全隧道和橋梁內將隧道口誤識別為墻體，并且模擬雷達無法及時探明黑暗隧道中失速停下的汽車能遠距離探測到車輛的存在，能夠給駕駛員足夠的時間做出反應突破二：多車道物體識別能力開放通道處將半掛車誤識別為墻體，同時無法識別摩托車能夠探測到摩托車，使車輛能夠安全行駛突破三：區分靜態/動態物體能力行人站立于護欄邊無法區分行人與護欄能夠分清行人和護欄，確保安全駕駛突破四：探測低洼物體能力高速路上出現低洼物體無法及時探測到低洼物體能在高速路上探測到輪胎等低洼物體，給駕駛員足夠的時間作

155、出反應表：ICON雷達技術優勢資料來源：麥格納官方公眾號，民生證券研究院02ICON雷達技術助力ADAS產品69證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明客戶結構|坐擁多家優質客戶資料來源：麥格納年報，民生證券研究院 坐擁多家優質客戶。麥格納在視覺業務領域與全球多家知名汽車制造商緊密合作，包括通用汽車、Stellantis、寶馬、福特、梅賽德斯-奔馳等。公司提供的照明、車鏡、機電智能及電子等解決方案廣泛應用于各類車型，提升了車輛的安全性、舒適性和智能化水平。表：視覺各業務主要客戶所屬業務客戶名稱照明通用汽車、Stellantis、大眾汽車、沃爾沃車鏡寶馬、福特、通用汽車、梅賽德斯-奔馳、Stel

156、lantis、大眾汽車機電智能寶馬、福特、通用汽車、雷諾-日產-三菱、Stellantis電子通用汽車、梅賽德斯-奔馳、Stellantis、斯巴魯、大眾汽車、沃爾沃客戶名稱具體車型涉及業務電子車鏡照明機電智能梅賽德斯-奔馳 梅賽德斯-奔馳G級Stellantis吉普大切諾基通用汽車GMCAcadia、BuickEnclave、CadillacXT6、ChevroletBlazer、ChevroletTraverse福特福特運輸，福特運輸定制梅賽德斯-奔馳梅賽德斯-奔馳GLE/GLECoupe，梅賽德斯-奔馳GLS寶馬寶馬X5StellantisRAM皮卡寶馬寶馬X3寶馬寶馬5系福特福特Esc

157、ape，福特Kuga，LincolnCorsair福特福特遠征，林肯領航員Stellantis克萊斯勒Pacifica寶馬寶馬X1福特福特F系列SuperDuty資料來源：麥格納年報，民生證券研究院表：麥格納主要客戶中涉及視覺業務部分02客戶群體以各大汽車巨頭為主70證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明在華布局|持續深化在華投資 持續深化在華投資。視覺方面，麥格納在華工廠主要集中電子/照明、鏡像、閉鎖（機電智能）方面。目前，麥格納在中國共有18家公司（其中8家為分公司）。表：視覺業務在華布局分屬業務公司名稱公司業務配套企業電子/照明麥格納電子（張家港）有限公司各類控制器、車載電子技術、電子

158、控制系統的輸入、360度環視系統、倒車后視系統以及主動安全前視攝像頭系統等（分支機構：上海分公司）上汽通用、上汽大眾、一汽大眾、北京奔馳、華晨寶馬、長安福特馬自達、廣州本田、北京現代、吉利等麥格納（太倉）汽車科技有限公司汽車后視鏡轉向燈、照地燈、汽車內飾燈等輔助照明燈具、后視鏡鏡面調節器和折疊電機、電子執行器等（分支機構：上海分公司）-鏡像麥格納汽車鏡像（上海）有限公司轎車內外后視鏡、門把手、油箱蓋等（分支機構：成都分公司）上海大眾、上海通用、武漢神龍、現代起亞、沈陽寶馬、沈陽中華、北京奔馳、福建奔馳、長安福特、沃爾沃、奇瑞、吉利等麥格納汽車鏡像（天津）有限公司汽車內、外后視鏡一汽豐田、華晨寶

159、馬、北京奔馳等廣東麥格納汽車鏡像有限公司各類轎車、輕型卡車、重型卡車、皮卡、商務車、客車內外后視鏡以及汽車內外門把手等一汽大眾、一汽集團、金杯通用、金杯海獅、神龍富康、北京吉普、廣汽本田、東風本田、上海通用、奇瑞汽車等閉鎖（機電智能）麥格納汽車系統（北京）有限公司汽車門模塊北京奔馳MRA2項目和EVA2項目等昆山麥格納汽車系統有限公司全方位門系統、邊門模組、電動滑門系統、電子機械系統、搖窗機系統和門鎖系統等（分支機構：開封分公司）福特、大眾、通用、寶馬、戴姆勒-克萊斯勒、豐田、本田、日產等麥格納泰豐（合肥）汽車系統有限公司門鎖拉桿、支撐桿、扭力桿、鉸鏈等通用汽車、廣汽菲亞特、東風本田等麥格納汽

160、車閉鎖系統集成（昆山）有限公司門鎖部件和電動系統，包含全方位門系統、邊門模組、電動滑門系統、電子機械系統、搖窗機系統、門鎖系統，隱藏式門把手等福特、大眾、通用、寶馬、戴姆勒-克萊斯勒、豐田、本田、日產等麥格納汽車系統（蘇州）有限公司全方位門系統、邊門模組、電動滑門系統、電子機械系統、搖窗機系統和門鎖系統等（分支機構：常州分公司、昆山分公司，昆山高新區分公司、重慶分公司）福特、大眾、通用、寶馬、戴姆勒-克萊斯勒、豐田、本田、日產等資料來源：麥格納年報，蓋世汽車，民生證券研究院02在華投資集中在電子鏡像閉鎖領域71證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明動力&視覺市場表現|收入利潤雙增 上漲勢頭良

161、好 營業收入上漲勢頭良好。2018年至2020年，受公共衛生事件和全球汽車產量下降影響，動力和視覺業務營業收入持續下行。2021年后，通過與客戶和供應商密切合作，麥格納在市場復蘇前實現營收的重新增長，并保持上漲勢頭至今。2023年，業務營收達到143.1億美元，同比+20.6%。2024年Q1同比+15.6%。調整后的息稅前利潤增速較高。2018年至2020年，受宏觀經濟影響，動力和視覺業務調整后的息稅前利潤出現明顯下降。2021年后，在營收恢復同時，業務利潤出現暴漲，2021年同比+49.1%。2023年，業務調整后的息稅前利潤達到6.7億美元，同比+33.1%。2024年Q1同比+16.7

162、%。圖：動力&視覺業務調整后的息稅前利潤及同比增速（億美元；%）圖：動力&視覺業務營收及同比增速（億美元；%）資料來源：麥格納年報，民生證券研究院-20%-10%0%10%20%30%03060901201502018201920202021202220232024Q1營業收入（億美元；LHS）同比增速（%；RHS）-50%-30%-10%10%30%50%036912152018201920202021202220232024Q1調整后的息稅前利潤（億美元；LHS）同比增速（%；RHS）資料來源：麥格納年報，民生證券研究院02收入利潤均呈現上漲趨勢且勢頭良好72證券研究報告*請務必閱讀最后一

163、頁免責聲明目錄C O N T E N T S2.1 發展歷程：由單一零部件到全球化零部件集成商2.2 業務結構：“T型”戰略支撐多元化發展2.3 治理架構：偏好工程師背景CEO 多由機構持股2.4 基本情況：全球化快速推進 加速開拓亞洲市場2.5 車身外觀與結構業務：輕量化 集成化2.6 座椅業務：創新技術 全面布局2.7 動力總成業務：緊跟電動化潮流2.8 視覺業務：加速智能化轉型2.9 整車總成業務：全面工程服務能力0273回溯歷史：全球零部件巨頭之路證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明2006年與寶馬集團建立合作關系，開始生產MINI Cooper和MINI Countryman等迷

164、你汽車型號2010年開始制造奔馳G級越野車，進一步鞏固了麥格納和戴姆勒（Mercedes-Benz母公司）之間的合作關系2012年與俄羅斯整車廠家Avtotor達成合作，在俄羅斯Kaliningrad成立汽車生產園區（整車廠與零部件廠商的集合體）2013年麥格納斯太爾在中國遼寧省沈陽市鐵西新區開設工程中心，對整車廠的工程項目進行支持，提高開發速度和效率015304560752005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023 2024Q1發展歷程|多元化合作深入市場 電動化布局引領未來1998年

165、麥格納收購斯太爾-戴姆勒-普赫成為其全資子公司，成為世界上最大的不設品牌汽車整車生產廠2001年收購德國汽車制造商斯太爾-戴姆勒-普赫車輛技術部門，并將其整合到麥格納斯太爾中，進一步擴大整車制造業務2002年首次與奧迪汽車展開合作，麥格納斯泰爾開始制造奧迪TT Roadster車型2003年開始為美國汽車制造商克萊斯勒（Chrysler）生產克萊斯勒Crossfire車型，在整車制造領域進一步發展1998年-2004年收購斯太爾-戴姆勒-普赫，積極開展代工業務2005年-2016年建立多元化合作伙伴關系，提升高端車型整車制造能力；積極尋求國際合作機會，不斷拓展其全球業務網絡資料來源：麥格納年報

166、，民生證券研究院2017年成立麥格納斯太爾電動車系統部門，為全球汽車制造商提供電動車平臺和解決方案，并在整車電動化領域取得了一定的成就2018年與歐創Altran在摩洛哥卡薩布蘭卡（Casablanca）對半出資成立合資公司MG2，提供汽車工程和研發服務2020年與Fisker簽署協議，為Fisker Ocean純電動SUV提供共享平臺和整車制造服務極狐阿爾法T成功量產（麥格納首次在歐洲以外的地區代工制造整車，自主在中國的整車制造合資工廠進行組裝）2023年與英力士（INEOS）汽車簽訂合同，負責為其制造一款全新的電動越野汽車，麥格納將負責這款車的整車制造和整車工程設計2017年-2023年在

167、電動車領域積極布局，提供電動化解決方案；加強國際合作，持續推進在中國新能源汽車市場的布局圖：整車總成業務銷售收入（億美元）0274證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明產品布局|從工程設計至代工 整車解決方案全范圍覆蓋事業部類型內容圖示斯太爾（整車總成）整車工程集成替代推進系統整車集成；熱管理系統；車輛控制單元；高壓電池開發與測試；充電解決方案高級駕駛輔助系統集成虛擬傳感器集成；ADAS的測試認證、消費者評級和基準測試；ADAS組件和系統測試人機界面顯示系統軟件開發；采用AR和VR構建虛擬原型開發模塊和系統白車身；外飾和內飾；底盤和動力總成平臺解決方案1）客戶可使用自己的平臺，并在有需要時與

168、麥格納合作開發；2）客戶在可用的選項網絡中進行選擇后，麥格納根據所需結構和要求來調整平臺；3）采用可定制的麥格納電動汽車平臺原型和小批量制造夾具/固定裝置和自動化；樣品車間；車身車間；原型組裝；物流、維護、質量；零部件測試、公路和非公路車輛可靠性和誤用測試車輛安全測試碰撞測試成品車輛；雪橇碰撞測試；電池實驗室；零部件測試航空航天運載火箭推進劑管線；柔性零件；航空器管道和導管；替代燃料系統管道；氣體儲存系統；質量體系和認證表：斯太爾（整車總成）事業部主要產品資料來源：麥格納官網，民生證券研究院 產品組合全面，實現整車解決方案全方位覆蓋。就整車解決方案而言，麥格納提供從初期開發概念到整車交付的完整

169、設計和工程服務。斯太爾事業部具備從車輛造型、原型車制造到硬件測試的全流程整車工程和制造能力，能夠制定整體開發策略，覆蓋開發的各個階段，包括通過虛擬建模和物理測試實現車輛的所有功能和特性。0275整車解決方案實現全面覆蓋證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明產品布局|從工程設計至代工 整車解決方案全范圍覆蓋事業部類型內容圖示斯太爾（整車總成）整車制造一站式服務交鑰匙式解決方案；可持續工廠；項目管理；采購與供應鏈管理柔性制造通過共享設施和產品的方式為客戶生產數量靈活的產品白車身鋼結構、多材料結構車身和全鋁車身等涂裝噴漆設計；噴漆效果（珍珠涂層、清漆和啞光飾面）；車頂和車門的撞色總裝可在一條裝配線

170、上裝配一家或多家整車廠的多款車型；集成復雜系統（包括替代傳動系統和車頂系統）；裝配定制和專用車輛工業服務涵蓋工作流程和工藝規劃，以及全面的優化相關的活動，包括在車間提供現場支持和臨時代管表：斯太爾（整車總成）事業部主要產品0276整車解決方案實現全面覆蓋資料來源：麥格納官網，民生證券研究院 產品組合全面，實現整車解決方案全方位覆蓋。就整車解決方案而言，麥格納提供從初期開發概念到整車交付的完整設計和工程服務。斯太爾事業部具備從車輛造型、原型車制造到硬件測試的全流程整車工程和制造能力，能夠制定整體開發策略，覆蓋開發的各個階段，包括通過虛擬建模和物理測試實現車輛的所有功能和特性。證券研究報告*請務必

171、閱讀最后一頁免責聲明客戶結構|綁定優質客戶 電動化領域深化合作 服務優質客戶，整車代工全面覆蓋產業鏈。在整車制造方面，麥格納迄今為止代工制造了超過400萬輛整車，為11家整車廠進行了32個不同車型的生產制造，代工客戶包括奔馳、寶馬、捷豹等。麥格納可以向客戶提供從前期設計到整車工程和集成；從模塊和子項目的開發，到安全工程和試驗等全面的整車工程服務。電動化帶來增量機會，拓展客戶并深化合作。隨著電動化為第三方整車代工帶來新增量，公司快速切入獲取北汽、Fisker等客戶，2018年公司和北汽合資成立北汽藍谷麥格納，2021年公司拓展與美國新勢力車企Fisker的整車工程制造業務，持續深化合作。圖：麥格

172、納多客戶整車服務經驗資料來源：麥格納汽車公眾號，民生汽車研究院表：麥格納整車代工新能源客戶合作情況資料來源：公司公告，麥格納官網，汽車之家，中車網，民生汽車研究院時間合作整車廠合作情況2018.06北汽集團北汽集團、麥格納、鎮江市政府三方簽訂合作協議，北汽和麥格納宣布將成立北汽藍谷麥格納有限公司，計劃投資60億元建設北汽麥格納智造基地，規劃總產能為30萬輛/年2019.06恒大汽車恒大新能源汽車集團宣布與五家汽車工程企業就研發設計戰略合作，并簽訂合作協議，其中麥格納主要計劃為恒大設計三款高端車型2020北汽集團北汽極狐T開始量產2021北汽集團北汽極狐S開始量產2021.06Fisker與Fi

173、sker簽訂長期合作協議，涵蓋到2029年的產品生命周期計劃，麥格納將為Fisker代工制造Ocean系列，并在EV架構開發和制造方面展開深度合作2022.11FiskerFisker Ocean開始量產2023.04英力士汽車與英力士（INEOS）汽車簽訂合同，負責為其制造一款全新的電動越野汽車，麥格納將負責整車制造和整車工程設計2023.11福田汽車福田汽車與麥格納旗下的斯太爾工程技術中心在北京簽訂戰略合作協議，雙方建立了長久的協同開發和數據交互機制，擬在整車造型，工程設計，系統集成等方面建立戰略合作伙伴關系2024.06北汽集團北汽極狐阿爾法S5上市0277綁定優質客戶 電動化布局持續推

174、進證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明在華布局|在華布局廣泛 助力北汽新能源品質登頂 在華布局全面，服務覆蓋設計到代工。麥格納整車業務在華布局廣泛，覆蓋鎮江、北京、上海等基地，服務奧迪、寶馬、北汽新能源等優質客戶，提供從設計研發到整車制造代工的全面服務。與北汽合作實現量產，助力新能源SUV品質登頂。2018年公司和北汽合資成立北汽藍谷麥格納，在中國鎮江設立整車智造基地用于北汽極狐S以及T系列的生產。麥格納以卓越的整車制造能力助力北汽持續為客戶創造價值?！?024年第一季度新能源中型SUV質量排行”中極狐阿爾法T5榮登榜單第一，彰顯了堅實的產品品質和用戶口碑。表：整車總成業務在華布局資料來源

175、：蓋世汽車，民生汽車研究院公司分支機構主要業務主要配套客戶麥格納斯太爾汽車技術（上海）有限公司制造分公司、長春分公司、長春制造分公司、武漢分公司、沈陽分公司、昆山制造分公司汽車整車及零部件的設計、研發及相關技術咨詢和服務，涉及車身&內外飾，造型，整車集成，項目管理，電子電氣等奧迪、寶馬、梅塞德斯奔馳、保時捷、大眾、沃爾沃、克萊斯勒等麥格納衛藍新能源汽車技術（鎮江）有限公司北京分公司、上海分公司電動汽車業務開發北汽新能源等北汽藍谷麥格納汽車有限公司-電動汽車整車制造代工服務北汽新能源等圖：北汽藍谷麥格納整車智造基地布局資料來源：麥格納官網，民生汽車研究院0278布局廣泛 深化合作證券研究報告*請

176、務必閱讀最后一頁免責聲明資料來源：麥格納官網，民生證券研究院市場展望|中國車企出海前景廣闊 全球化經驗顯優勢圖：中國汽車出海節奏圖：中國汽車整車出口量及同比增速（萬輛；%）資料來源：中汽協，民生證券研究院 中國汽車出口表現亮眼，出海前景廣闊?；谶^去幾年中國新能源汽車的高速發展，我國汽車出口表現十分突出。中汽協數據顯示，2023年我國汽車出口量達491.0萬輛，同比增長57.8%，其中新能源車貢獻率達24.5%。如今中國汽車出口勢不可擋，中國車企出海前景廣闊。整車特色助力車企出海，代工擴產提供支持。麥格納認為，中國汽車出海將呈現三大節奏：早期量不大的時候，可以進行小批量整車出口；到達一定產量時

177、可以做SKD/CKD；最終，量到達一定程度時，為了實現可持續性、最高效率和性價比，同時也為了滿足終端用戶對于服務的高要求、滿足當地市場售后服務的要求，本地化生產規?；兊梅浅１匾?。作為全球唯一具備整車工程和制造能力的汽車零部件一級供應商，麥格納能夠為中國車企出海提供全球工程支持。斯太爾代理總裁羅蘭普雷特納透露：“早期中國車企若有小批量代工需求，可以通過歐洲格拉茨工廠進行代工；遠期若產量有進一步擴大的需求，麥格納也可以相應擴充產能?！?279全球化經驗助力中國車企出海小批量整車出口中等批量涂裝車身和零部件由整車廠在中國生產，出口到海外后由本地制造廠組裝大批量完全本地化生產-100%0%100%2

178、00%300%400%01002003004005002018201920202021202220232024Q1汽車出口總量（乘用車+商用車）（萬輛；LHS）新能源汽車出口量（萬輛；LHS）汽車出口總量同比增速（%；RHS）新能源汽車出口量同比增速（%；RHS）證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告成功歸因：利潤共享、并購發展、整車視野03.80證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 在Multimatic（麥格納前身）發展的初期，留住員工成為公司面臨的一大難題。上世紀60年代初期，隨美國汽車零部件業務的快速增長，麥格納的員工數量不斷增加，其中一部分領班有意脫離公司自主創業。

179、為充分調動工廠積極性，Frank將這些領班發展為合伙人，并分配給他們工廠的一部分利潤。這一策略使公司業績迅速攀升。麥格納成立后，員工持股與利潤分享計劃進一步推動公司快速成長。Frank認為：如果管理層、員工和投資者能夠朝同一個方向努力，公司將更具生產力和競爭力。1975年，麥格納正式實施員工持股和利潤分享計劃，分配10%的稅前利潤給員工。這大大增強了員工的積極性，為公司每年超過30%的增長率奠定了堅實的基礎。麥格納始終關注員工福利，致力于為每位員工提供平等的機會。目前，麥格納的員工憲章規定，員工有權了解同行業員工的薪酬情況，以確保他們能夠獲得有競爭力的工資和福利。此外，公司還提供全球熱線，鼓勵

180、員工提出疑慮和意見。圖：麥格納公司憲章首條規定員工共享利潤資料來源：汽車之家，民生證券研究院資料來源：汽車之家，民生證券研究院員工可以分享公司的財務成果圖：創始人Frank對員工持股與利潤共享計劃的構想公司治理|利潤分配制度賦能公司快速發展0381證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 美加汽車貿易協定助推麥格納成長：1965年協議簽訂后，美國三大汽車公司承諾使用加拿大汽車的部件，麥格納借機向它們供應零部件，體量不斷壯大。抓住石油危機機遇：石油危機期間，麥格納生產的塑料前保險杠滿足克萊斯勒的需求，促成大量的訂單，公司每年的塑料保險杠生產量可達百萬條以上。兩次危機屹立不倒：1988年美國三大汽

181、車廠商提前交付貨款并向銀行施壓，拯救麥格納；2008年麥格納為救通用汽車決定收購歐寶，后因通用放棄失敗。圖：與底特律big three關系密切資料來源：汽車之家，民生證券研究院資料來源：加拿大汽車，民生證券研究院麥格納多次抓住時代機遇 實現快速發展圖：1965年 簽署加拿大-美國汽車貿易協定銷售能力|把握時代機遇 綁定核心用戶03圖：RIM工藝生產的塑料保險杠資料來源：汽車之家，民生證券研究院82證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明圖：公司各業務歷史收并購節點及效果并購發展|快速拓展業務范圍 強銷售能力+戰略眼光1991年收購Cosma International Inc.和Tesma I

182、nternational Inc.作為主要子公司，為全球客戶提供全面的車身、底盤和工程解決方案1998年收購Uniport SAS下屬子公司的車門廠商Ymos2008年從Plastech Engineered Products Inc.收購外飾業務及其大部分相關資產2011年收購德國的真空高壓鋁壓鑄制造商BDW，以提升車身結構和底盤部件輕量化相關解決方案能力2015年收購白車身零部件一級供應商Stadco Automotive1998年收購為梅賽德斯奔馳、大眾供應座椅的廠商Paulisch GmbH2010年收購巴西最大的座椅框架廠商Resil Minas及阿根廷的座椅、框架產品、裝飾罩、座椅

183、骨格廠商2011年收購阿根廷的座椅供應商Pabsa S.A.2012年收購德國Vogelsitze公司（主要生產客車和火車座椅）2016年收購了全球最大的變速器供應商之一Getrag2008年收購為混動/電動汽車提供電氣/能源管理系統供應商Bluwav Systems LLC2004年收購Daimler Chrysler的子公司New Venture Gear的全球業務，擴大麥格納動力傳動有限公司業務1994年收購英國鏡像系統供應商Zipperle，開始涉足汽車內/外后視鏡部件業務2002年收購照明、設計玻璃系統廠商Donnelly公司，與原有車鏡業務合并，成立Magna Donnelly20

184、23年以15億美元完成對Veoneer主動安全業務收購1998年收購Steyr-Daimler-Puch成為其全資子公司，成為世界上最大的不設品牌汽車整車生產廠2001年收購德國汽車制造商Steyr-Daimler-Puch車輛技術部門，并將其整合到麥格納斯泰爾汽車中，進一步擴大整車制造業務2007年收購保時捷的頂篷系統子公司CTS座椅系統動力總成與視覺車身外飾與結構整車解決方案拓展新業務整合客戶、技術資源2006年收購保時捷的北美整車工程服務部門以獲取北美整車解決方案業務客戶和強化整車工程服務能力拓展地區布局 頻繁收購實現迅速發展。在初步奠定公司發展主業后，麥格納通過頻繁投資并購，迅速拓展業

185、務范圍，躋身汽零巨頭行列。1991年起，麥格納將許多擁有獨特技術專利或者麥格納生產不了的零部件公司收入囊中，其中有生產安全氣囊和方向盤公司、鏡像系統企業、變速箱企業等?？焖偻卣箻I務范圍，獲取優質客戶資源。公司的幾十起重要并購為麥格納帶來多方面的收益。其主要是在新業務拓展方面的助力，例如公司1991年收購卡斯馬國際拓展車身及底盤結構相關產品等。另外，公司也通過并購整合客戶與技術資源實現協同效應、拓展地區布局實現全球布局。強銷售能力+戰略眼光。善于把握時代機遇，在公司關鍵轉型期配套全球優質客戶，且主觀能動性強，配套客戶進行同步設計、開發、建廠的能力和魄力強。資料來源：麥格納官網，民生證券研究院03

186、83證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 經營策略穩健，現金流充沛。80年代，麥格納曾大量地向銀行貸款支持企業的高速擴張和研發投入，但1987年危機使其面臨資金鏈斷裂的危險，直到1991年才還清了銀行貸款。此后，麥格納改變經營策略，堅持穩健經營理念，并開始建立現金儲備，自2013年以來平均總現金為17.3億美元。充沛的現金儲備是麥格納能在行業下行時及時出擊以較低成本進行收購的基礎。在現金儲備保障下，麥格納不僅安然渡過2008年全球經濟危機，還實現了逆勢收購優質資產。麥格納2023年資產負債率為61.9%，相較其他全球領先的汽車零部件供應商處于中低分位。圖：2023年各公司資產負債率（%）圖

187、：麥格納總現金（億美元）資料來源：各公司年報，民生證券研究院資料來源：麥格納年報，民生證券研究院03穩健經營|充沛的現金儲備+保證并購順利進行經營策略穩健 充沛現金流為收并購打下基礎8407142128350%20%40%60%80%100%證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明重視軟件策略|軟硬件齊頭并進 通過軟件提升車輛功能性圖：軟件功能不依托于固定形式的動力總成架構表：麥格納車輛控制方面成功經驗資料來源：麥格納汽車公眾號，民生證券研究院資料來源：麥格納汽車公眾號，民生證券研究院 堅持軟硬件齊頭并進，軟件策略持續推進。軟件定義汽車的背景下，車輛的核心競爭力已經不再停留在傳統的硬件層面，軟

188、件賦能車輛成為大勢所趨。據麥肯錫預測，軟件在D級車（或大型乘用車）上的整車價值正在持續穩定增長，預計到2030年占比將達30%。在軟件解決方案上，麥格納始終站在軟件定義汽車的前沿，通過應用能量管理和運動控制軟件，把整車的系統效率和駕駛性能提升至新高度。軟件解耦，跨域融合。麥格納早期以車輛四驅和縱向扭矩控制功能的開發為主，2017年在此基礎上開發了橫向扭矩矢量控制，在之后不斷對功能進行升級，并在電動車型上也實現了應用。進入軟件定義汽車時代，麥格納推出了SaaP（Software as a Product）概念。通過與SaaP融合，結合電動汽車動力系統的多樣性，麥格納車輛控制軟件不再依托于固定形式

189、的動力總成架構，對多種動力總成架構都能實現很好的適配。時間內容2011動力快速斷開系統2015動力快速斷開系統2017偏向扭矩矢量分配、后橋雙電機、橫向扭矩矢量分配、雙離合橫向扭矩矢量分配2018前后能量分配、偏向扭矩矢量分配2019混動控制策略、雙離合橫向扭矩矢量分配2020橫向扭矩矢量分配、雙離合橫向扭矩矢量分配、輪胎轉速控制接口2021縱向扭矩矢量分配、雙離合橫向扭矩矢量分配、輪胎轉速控制接口、動力斷開功能2022橫向扭矩矢量分配2023縱向扭矩矢量分配、雙離合橫向扭矩矢量分配、輪胎轉速控制接口、動力斷開系統、集成制動控制功能0385堅持軟件賦能汽車理念 持續推進軟件策略證券研究報告*請

190、務必閱讀最后一頁免責聲明整車制造能力|堅持整車視角 模塊化能力優越圖：麥格納模塊化與可拓展的產品策略圖：跨事業部合作示例MEZZO面板資料來源：汽車之家，民生證券研究院資料來源：麥格納官網，民生證券研究院 具備整車設計制造能力和開發思維。麥格納具備獨特的整車工程和制造能力，在設計零部件時始終秉持主機廠的高維度視角，能夠從整車制造角度進行開發和技術升級。麥格納跨事業部的合作實現了跨越多個產品領域，例如，麥格納既有負責提供車身結構件的外飾和車身事業部，又有涵蓋傳感器、攝像頭、毫米波雷達等的ADAS業務，跨事業部的合作致力于將這些元素有機結合，最終實現將ADAS產品更合理、更安全、更高效地集成到車身

191、上。模塊化和集成能力強，實現產品經驗快速復用。麥格納將動力總成相關產品劃分為12個標準化的可復用功能單元，通過靈活的模塊組合與集成，實現了不同應用和功能的快速拓展以及燃油車相關經驗的遷移，以迅速響應并迎合電動化的發展趨勢?；谀K化能力，麥格納能夠實現產品的高度系統集成化和個性化配置，滿足客戶節省車身空間或提升產品泛用性需求。齒輪組和差速器同步器換擋系統殼體離合器和解耦器駐車機油液壓系統控制硬件&執行器牽引電機逆變器軟件&控制算法手動/雙離合變速器四驅/全驅中等以上功率電驅動系統eBeam 電動車橋 低功率電驅動系統中功率專用混動驅動系統低功率專用混動驅動系統混動雙離合變速器可擴展的模塊可擴展

192、的模塊化產品0386具備整車制造能力及集成化能力MEZZO面板對ADAS駕駛輔助系統所需要的毫米波雷達、激光雷達等傳感器進行了適配，保證這些傳感器的信號得到有效傳輸，同時無縫地集成到面板之上。證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告未來展望：電動化引領 智能化創新 攜手中國車企開啟全球化新征程04.87證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明目錄C O N T E N T S4.1 車身外觀與結構業務：創新技術引領輕量化變革4.2 座椅業務：打造座椅輕量化、智能化解決方案4.3 整車總成：緊跟電動化潮流 助力車企出海0488未來展望：堅定推進汽車零部件四化戰略證券研究報告*請務必閱

193、讀最后一頁免責聲明車身和底盤系統|工藝+材料+設計創新 輕量化技術領航資料來源：各公司官網，民生證券研究院公司簡稱輕量化產品輕量化工藝麥格納五空腔單元防撞梁、熱成型一體式門環、高壓鑄鋁副車架、碳纖維復合材料副車架等目前已掌握一體式高壓鑄鋁技術、高壓液壓形成技術、高真空壓鑄技術等華域汽車鋁結構件、熱成型車身結構件、鋁電池盒、輕量化底盤系統等具備全部白車身熱成型高強度鋼和鋁構件研發能力拓普集團高強度鋼及鍛鋁轉向節、控制臂、控制臂、副車架、減震器、扭力梁、底盤支架、縱梁、車身B柱目前已掌握六大輕合金核心工藝，未來布局電子真空泵、隔音領域的整體PU發泡技術、鍛造、真空精密壓鑄、差壓鑄造、擠壓鑄造及高壓

194、壓鑄凌云股份鋁合金電池盒、鋁合金及仍熱成型鋼前/后保險杠橫梁，門檻件，前/后驅動軸，車身沖壓焊接件，側面防撞桿，頂蓋、前后蓋、前后門、前后地板、翼子板目前掌握鋁制輕量化、高強度鋼等金屬零件相關的車身沖壓焊接機頓號冷沖壓等技術，未來將會在熱成型工藝和與電池殼相關的高頻激光焊接工藝方面發展以及大型輥壓工藝伯特利鑄鋁轉向節、控制臂等差壓鑄造寧波華翔A柱、B 柱、前后保險杠、中央通道、車門防撞梁目前已掌握熱成型工藝并建設投產，未來將會在高纖維復合材料方面和鋁制熱成型方向發力中鼎股份鍛鋁控制臂、前/后頂端連接板、發動機支架、鍛打叉棒、鎂合金車頂支架目前以沖壓為主，已實現鋁合金鍛造、鎂合金壓鑄，未來繼續布

195、局鍛造、壓鑄工藝文燦股份真空泵/油泵殼體、水泵殼體、發動機缸體、變速箱殼體、轉向器殼體、車門框架、縱橫樑、減震塔、空調壓縮機缸體目前以真空鑄造、層流鑄造技術為主，已掌握局部擠壓技術，未來布局更高真空度壓鑄行技術并緊跟國內領先的壓鑄技術與工藝華達科技發動機整車隔熱件、管類件、縱橫梁、鎂鋁合金油箱保護板、前座內側加強板、保險杠支架、前減震器座、外側加強板目前以沖壓為主，已掌握冷沖壓模具成型，高強度沖壓件應用、滾壓工藝、鎂鋁合金生產的油箱保護板生產技術等工藝，未來布局在沖壓、焊接等技術工藝上不斷創新、改進嶸泰股份汽車轉向系統、傳動系統、制動系統等鋁合金精密壓鑄件目前已掌握模具研發與制造、鋁合金壓鑄、

196、精密加工技術表：車身和底盤相關公司輕量化產品及工藝 材料工藝升級，推動輕量化性能向上突破。車身和底盤的輕量化已成為汽車行業的重要發展方向之一，輕量化能夠顯著降低油耗，提高燃油效率，滿足日益嚴格的環保法規要求，同時能夠顯著提升整車的操控性能和舒適性。材料方面，高強度鋼、鋁合金、鎂合金、碳纖維等新型輕量化材料被廣泛應用于車身和底盤的制造中，這些材料具備低密度和高強度特性，能夠有效減重，提高整車的燃油經濟性和動力性能。工藝方面，一體化壓鑄、熱成型、液壓成形等先進制造技術能夠減少零部件數量，提高材料利用率，降低制造成本。0489輕量化性能向上突破證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明車身和底盤系統|

197、工藝+材料+設計創新 輕量化技術領航資料來源：麥格納汽車公眾號，民生證券研究院 持續技術升級，提供創新輕量化解決方案。依托遍布全球的研發團隊和全面的工程研發能力，麥格納車身與底盤事業部將輕量化理念融入產品，涵蓋門環、地板等白車身零部件、車身外覆蓋件、保險杠，以及前/后副車架、控制臂、扭力梁等底盤零部件。從工藝、材料和設計三大途徑入手，麥格納不但實現了整車減重，還在保證強度及性能的同時全方位助力整車廠實現低碳化轉型。2023年7月，麥格納從材料、工藝和設計三大方向，展示了其車身與底盤系統事業部在輕量化方面的探索。五大創新輕量化解決方案展現麥格納通過采用先進的輕量化材料、發展創新的制造工藝和優化設

198、計手段，實現了整車重量的有效降低和性能的提升。解決方案內容特點五空腔單元防撞梁空腔大小可調整；壁厚可自由組合材料：鋁型材、6000系列、7000系列壁厚和空腔大小的優化調節更強的抗彎能力比傳統截面減重15%熱成型一體式門環整合多個零件：A柱加強板、門檻加強板、B柱加強板、頂框加強板材料：1500 Mpa；2000 Mpa等厚度板、不等厚不同強度拼焊板、局部點焊補丁加厚板、局部帶軟區提升車身剛度及碰撞安全性能源頭的質量控制=提高產品尺寸穩定性實現20%的減重一體式高壓鑄鋁技術典型產品：減震塔、電池盒體、前副車架材料：Aural 2、Aural 5簡化車身零件制造工藝流程顯著提高經濟效益輕量化：通

199、過零件整合，重量可減少25%高壓鑄鋁副車架減少了縱橫樑搭接，集成了所有硬點：轉向器、控制臂、穩定桿材料：Aural 2、Aural 5壁厚可選擇：Min 1.8mm一體式高壓鑄鋁結構安全、性能更強減重可達 20%30%碳纖維復合材料副車架兩個注塑件及六個金屬件材料：碳纖維順應未來市場趨勢的復合材料應用兼顧穩定性&可行性：已通過樣車認證輕量化：較鋼質沖壓件，可使重量顯著降低，使零部件使用量大幅減少表：五大創新輕量化解決方案0490創新輕量化解決方案證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明車身外觀與結構|積極適應電動化趨勢 中國市場廣闊時間投產基地投產項目主要產品2018年蘇州機電工程技術中心智能

200、電動車門2018年長沙合資工廠復合升降機閘門2019年上海全資工廠空氣動力格柵百葉窗2021年北京合資工廠車門模塊2024年長春全資工廠電動汽車電池殼體表：車身外觀和結構業務在華投建布局圖：中國新能源汽車產量及同比增速（萬輛；%）資料來源：工信部，民生證券研究院資料來源：復材網，民生證券研究院 中國新能源汽車市場廣闊。2017年至2023年，得益于新技術的穩步落地以及政府政策的有力支持，中國新能源汽車市場持續保持高增長，2023年新能源汽車產量達到958.7萬輛，同比+35.8%。成本持續改善、消費環境優化、新技術的穩步落地以及政策的有力支持，都將助推中國新能源汽車市場的持續增長。加強電動化、

201、輕量化布局。近年來，麥格納加快對中國市場的布局，積極拓展新業務，其先進的電動化解決方案能夠滿足不同整車廠的電動化需求，提供一站式服務。車身外觀和結構業務方面，麥格納通過創新的輕量化解決方案，提供高壓真空鑄造零件、電池殼體以及空氣動力格柵等產品，全方位助力中國整車廠實現節能低碳。麥格納致力于利用底盤和車身結構工程專業知識和資源，提供設計和成本最優的解決方案。其核心戰略目標聚焦于通過減輕車輛重量、增強空氣動力學性能以及靈活運用多種材料等手段，不斷推動車輛節能減排技術的進步。展望未來，麥格納旨在重點地區構建起穩固且領先的電動車市場影響力。0491中國新能源汽車市場廣闊 麥格納積極布局-50%0%50

202、%100%150%200%02004006008001,0001,200201520162017201820192020202120222023產量（萬輛；LHS）同比增速（%；RHS）證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明目錄C O N T E N T S4.1 車身外觀與結構業務：創新技術引領輕量化變革4.2 座椅業務：打造座椅輕量化、智能化解決方案4.3 整車總成：緊跟電動化潮流 助力車企出海0492未來展望：堅定推進汽車零部件四化戰略證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明座椅智能解決方案|零重力座椅 智能化駕乘體驗的新紀元麥格納零重力座椅：舒適與智能化的結合圖：2023年國內零重力

203、座椅市場月度裝載量及滲透率（輛；%）可擴展架構設計，提升乘坐舒適性和安全性。零重力座椅源于NASA提出的中性體姿態，融合了汽車座椅的安全性、舒適性和智能性。麥格納座椅零重力機構具有可擴展的架構設計，可實現最大的舒適性和豪華的消費者體驗。電動長滑軌和旋轉底盤實現舒適維度的可重構技術。麥格納零重力座椅主軌體采用的是高強度鋼材輥壓成型技術，同時采用了模塊化的上軌，使得座椅和軌體的接口標準化。得益于輥壓成型的高精度，最大長度可以達到3m，能輕松實現從單椅使用到三排座椅通軌。旋轉底盤采用小尺寸模塊化設計，手動和電動轉盤實現最大化共用零件。國內零重力座椅裝載量上升趨勢明顯。2023年前排裝載量增加至225

204、.0萬臺；后排零重力座椅的裝載量滲透率從0.2%增加至0.4%，零重力座椅由前排向整車滲透，逐步成為汽車座椅配置的標準。隨著成本降低和功能多樣化，零重力座椅市場前景非?？捎^。麥格納憑借其在座椅技術和智能化解決方案方面的優勢以及強大的研發能力和對本土市場的深刻理解，有望抓住這一快速增長的市場機遇，在這一領域繼續引領潮流，推動座椅技術的不斷創新升級。圖：麥格納零重力座椅圖示資料來源：麥格納官網，民生證券研究院資料來源：蓋世汽車，民生證券研究院零重力座椅市場前景廣闊040.0%0.2%0.4%0.6%0.8%1.0%040,00080,000120,000160,000200,0001月2月3月4月

205、5月6月7月8月9月10月11月12月前排零重力座椅裝載量（輛；LHS）后排零重力座椅裝載量（輛；LHS）93證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明座椅智能解決方案|座椅輕量化新趨勢 創新解決方案賦能 雙碳+新能源背景下，座椅輕量化成為新的方向。座椅輕量化主要通過骨架輕量化和整椅輕量化兩種途徑，其中骨架輕量化為核心。座椅占汽車總質量的6%，為座艙空間最大的零部件，整套座椅（包含導軌、傳感器以及結構件等）重量在100Kg左右；輕量化能夠顯著提升電車續航，顯著降低燃油車排放量：電動汽車整車重量每降低100kg，續航里程可增加6%-11%；傳統汽車重量每降低10%，油耗降低6%-8%。從材質、工藝

206、到關鍵零部件，麥格納打造全系列骨架輕量化解決方案。骨架方面，麥格納座椅實現手電動調角器強度全覆蓋；提供手電動滑軌輕量化解決方案，滑軌重量僅為上軌2.79kg/m，下軌2.67kg/m；使用成熟的功能件激光焊接與骨架激光焊接技術，減少材料搭接，優化零部件結構和尺寸。面套方面，麥格納推出創新面套工藝FreeForm，在實現造型自由、大幅提升舒適性、清潔自由的同時，可提供軟觸感輕量化的椅背板塑料件替代方案，減重最高可達30%-40%。座椅輕量化骨架輕量化整椅輕量化提升鋁鎂合金及復合材料應用工藝及結構優化輕量化面料材質輕量化發泡材質圖：座椅輕量化技術路線圖：麥格納輕量化座椅資料來源：民生證券研究院資料

207、來源：麥格納官網，民生證券研究院0494雙碳+新能源背景 座椅輕量化新趨勢證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明目錄C O N T E N T S4.1 車身外觀與結構業務：創新技術引領輕量化變革4.2 座椅業務：打造座椅輕量化、智能化解決方案4.3 整車總成：緊跟電動化潮流 助力車企出海0495未來展望：堅定推進汽車零部件四化戰略證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明動力總成|緊跟電動化潮流 全面布局 隨電動化進程，公司重點關注續航里程和效率。麥格納動力總成部門持續優化產品，推出全新的高功率電驅動eDrive系統，顯著降低了其重量和尺寸并利用其高效的變速箱實現了 93%以上的效率。麥格納

208、的高壓產品組合涵蓋了電動汽車以及完全和插電式混合動力汽車的整個產品范圍。麥格納動力總成產品組合實現全覆蓋，從單個組件到完整系統從電動車橋、電子驅動變速器和高度集成的電子驅動裝置到完全和插電式混合動力汽車的解決方案。麥格納的eDrive平臺通過跨項目的協同效應，實現了卓越的靈活性，能夠支持從50 kW到250 kW的輸出功率，并且系統工作電壓范圍廣泛，涵蓋了400 V至800 V。麥格納的專用混動驅動系統（DHD Eco）以電驅動為核心設計理念，顯著簡化了機械結構，從而實現了卓越的成本效益比。圖：全新高功率電驅動系統圖：麥格納混動驅動系統及搭載該系統的寶馬X1資料來源：麥格納官網，民生證券研究院

209、資料來源：麥格納官網，汽車之家，民生證券研究院0496高壓產品組合全覆蓋證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明ADAS|完備的雷達系列產品資料來源：麥格納官網，民生證券研究院 麥格納的內部艙室傳感器、雷達帶和成像雷達傳感器系統采用了獨特的雷達信號處理技術和高帶寬設計，實現了市場領先的性能表現。新一代外部77GHz雷達提供可靠和準確的車輛周圍物體態勢感知，是ADAS系統的關鍵組件。此外，麥格納還推出了新一代60GHz內部雷達傳感器，可提供具有成本效益的機艙內部視圖。麥格納雷達系統性能卓越，能夠支持多種先進功能。包括主動盲點監測、后方交通警報、自適應巡航控制、變道輔助、安全門開啟、前后碰撞警告、

210、空閑空間探測、自動緊急制動，以及兒童存在偵測；此外，系統即將推出安全帶提醒、入侵檢測和卡車底盤入侵等功能。這些特色功能不僅提升了自動駕駛乘員的保護水平，還顯著改善了整體駕駛體驗。ICON數字雷達增強了車輛“看到”周圍環境并檢測潛在危險的能力，將先進的駕駛輔助技術提升到新的水平。麥格納與技術初創公司 Uhnder，Inc.合作開發全新的ICON數字雷達，通過連續掃描周圍環境的四個維度從而能夠在短距離和長距離內感應移動或站立的物體。04麥格納提供一系列業界領先的雷達系統97資料來源：麥格納官網，民生證券研究院圖：麥格納雷達產品特點圖：麥格納ICON數字雷達示意圖證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責

211、聲明整車總成|通過整車業務接觸前沿技術 配套前沿產品表：麥格納與捷豹集團相關合作項目表：麥格納與Fisker相關合作項目資料來源：汽車之家，民生證券研究院資料來源：麥格納官網，全球汽貿網，民生證券研究院 通過整車解決方案業務接觸前沿技術，深化技術壁壘并配套前沿產品。麥格納通過整車解決方案業務為寶馬、奔馳、捷豹等全球領先的高端車企以及北汽極狐、Fisker等新能源車企代工整車，相應的生產經驗賦予麥格納在生產汽車零部件產品時獨特的整車視野。麥格納和整車代工客戶可以構建深度的合作關系，借此接觸前沿技術并且配套量產前沿產品，典型的如麥格納在接入Fisker整車代工后合作持續推進，進一步獲取電動汽車平臺

212、共享與ADAS系統合作開發等深入合作機會，代工捷豹I-PACE后與LG合資子公司配套該車型電驅傳統系統。時間合作項目具體內容2020.10整車工程開發和制造麥格納為一款純電動SUV Fisker Ocean提供整車制造服務2020.10電動汽車平臺共享Fisker Ocean的FF-PAD設計平臺將和麥格納自有的電動車架構進行結合，創造出一個高度輕量化的鋁制平臺2021.01ADAS系統攝像頭、超聲波傳感器、單芯片數字成像雷達技術“ICON RADAR”時間合作項目具體內容2018.03捷豹I-PACE捷豹I-PACE在麥格納位于奧地利格拉茨的整車代工工廠進行發布2018.03捷豹E-PACE

213、捷豹路虎宣布緊湊型SUV捷豹E-PACE將由麥格納在奧地利格拉茨代工制造2021.07LG麥格納電動傳動系統公司麥格納與LG合資成立LG麥格納電動傳動系統公司，主要生產電機、逆變器等電驅動系統產品配套捷豹PACE等2022.02電動車平臺Panthera捷豹路虎集團提及將與麥格納共同合作推出全新電動車平臺Panthera，該平臺將用于大型SUV、轎車以及中型SUV的生產0498持續推進整車業務合作 積極配套前沿產品證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明整車總成|中國車企出海前景廣闊 全球化經驗顯優勢圖：麥格納工程解決方案表：麥格納歐洲政策法規解決方案資料來源：麥格納官網，蓋世汽車，民生證券研

214、究院資料來源：麥格納官網，民生證券研究院 面臨海外政策挑戰，麥格納全球化經驗助車企合規出海。面對中國新能源汽車的快速崛起和在全球的攻城略地之勢，各國在制定新能源汽車相關激勵措施的同時，試圖通過政策手段限制中國汽車在當地的發展。麥格納在百年全球化歷程中積累豐富的合規經驗，掌握并適應各地法律法規的要求和動態。以歐洲市場為例，麥格納可為中國車企提供整車認證、NCAP及REACH認證服務，憑借碳中和經驗確保產品符合歐洲環保法規。探究消費者需求，優化工程解決方案贏市場。面對不同地區用戶的需求和偏好的復雜性，能夠充分了解當地消費者購車需求，對于獲取市場份額至關重要。麥格納作為具備全球化經驗的合作伙伴，能從

215、早期即介入產品定義與開發，協同中國制造商深究當地用戶的興趣點，根據當地用戶的習慣改進設計需求，提供工程支持。政策法規主要內容麥格納優勢汽車認證包括安全標準、環境標準、技術要求和測試等協助中國整車廠進行歐洲汽車認證的執行工作歐盟REACH認證對于在歐盟市場上生產、進口、使用和銷售的化學物質進行注冊、評估、授權和限制確保車輛生產符合歐洲環保法規歐盟新車評價規程EU-NCAP從成人乘員保護、兒童乘員保護、弱勢道路使用者保護、安全輔助系統四個維度對車輛進行安全性能評估使車輛滿足歐洲NCAP等級要求0499全球化經驗化解海外政策及市場挑戰證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告投資建議05.

216、100證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 復盤：并購、集成、強銷售 造就汽車代工之王麥格納 麥格納從最初生產遮陽板支架起家，通過多次成功的收并購以及持續技術創新，實現了全球化擴張和產品線的顯著擴充，成長為世界頂級的汽車零配件供應商。我們認為其成功的核心原因可以歸結為以下三個方面：1）積極并購，全球化思路清晰：麥格納在全球化的過程中展現了極強的并購策略和清晰的全球化思路。公司通過多次并購，迅速擴展業務范圍，增加市場份額。尤其在歐洲這些汽車工業相對成熟的地區，麥格納通過收購當地先進的工廠，不僅獲得了先進的技術和生產能力，還能夠迅速整合這些資源，并將其成功復制到美國市場，進一步提升了公司在北美

217、市場的競爭力。在中國市場，麥格納則采取了更加靈活的策略，主要通過與本地企業合資建廠的方式，快速滲透并覆蓋了重點車企所在的地區。通過這種本地化合作，麥格納不僅能夠更好地滿足中國市場的需求，還能夠借助本地企業的資源和網絡，迅速擴展市場。特別是在2021年，隨著電動化和智能化變革的加速，麥格納加大了在中國市場的投資力度，迅速提升了在電動和智能汽車零部件領域的競爭力，把握這一重要的市場機遇。2）模塊化和集成能力強，具備整車設計制造能力和開發思維：麥格納在模塊化設計和生產方面具有顯著優勢，這種能力不僅能夠幫助整車廠提高生產效率，還能有效降低成本。公司在模塊化方面的優勢體現在其能夠靈活地將不同的零部件模塊

218、化生產，確保每一個模塊都能在不同的車型中進行高效整合和應用。除了模塊化生產，麥格納還具備整車開發思維和完整的工程能力。公司能夠從整車制造的角度進行開發和技術升級，更好地理解和滿足整車廠的核心需求。這種全面的工程能力使得麥格納不僅僅是一個零部件供應商，而是能夠參與到整車設計和制造的全過程，為整車廠提供全方位的技術支持和服務，進一步鞏固了其在行業中的地位。3）強銷售能力+戰略眼光：麥格納在銷售方面展現出了強大的能力和敏銳的戰略眼光。公司善于把握市場及時代機遇，尤其是在公司關鍵轉型期，成功配套了全球的優質客戶。在與客戶的合作過程中，麥格納不僅僅是一個被動的供應商，更展現出了強大的主動性和合作能力，主

219、動研發滿足客戶需求的產品并與客戶同步進行設計、開發和建廠，確保項目順利推進并取得成功。05101投資建議證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明投資建議海外巨頭享先行紅利，早已完成崛起。海外零部件巨頭崛起得益于兩點：1）起步早，技術好：諸多海外零部件巨頭已有百年歷史，在多次汽車變革中扮演著重要角色，技術積淀深厚；2）整車行業集中度提升帶動零部件供應商崛起：伴隨著多輪行業洗牌，部分優質整車廠脫穎而出，帶動了為其配套的零部件供應商崛起。電動智能變革，國產零部件加速崛起。在傳統燃油車時代，歐美日整車廠占據主導地位，外資/合資品牌在銷量、利潤率及配套穩定性均具備明顯優勢，但突破難度非常之高，僅有少數自

220、主零部件供應商能夠切入，國產替代緩慢。而在智能電動汽車時代，整車的競爭格局正在發生巨大變化，特斯拉、蔚小理等新玩家和比亞迪等傳統自主品牌抓住變革機遇加速搶占份額，重塑整零關系，供應鏈更為扁平化、快速，并探索Tier0.5級的合作模式，具備高性價比和快速響應能力的優質自主供應商有望借機崛起，從Tier 2/3升級為Tier 1/0.5，從單品到總成，量價齊升，從中國到全球，最終成為全球零部件巨頭。通過借鑒海外巨頭的成長歷程，優質賽道（單車配套價值大+競爭格局好）+優質客戶（量大+合理利潤）將孕育大公司：技術驅動型：以博世、法雷奧、李爾、米其林為典型代表，專注于動力總成、底盤電子、視覺系統、輪胎輪

221、轂等高附加值賽道，用前瞻技術驅動多次行業變革，國內具備類似基因的包括伯特利（線控底盤）、經緯恒潤/德賽西威/科博達（汽車電子）、星宇股份（車燈）、福耀玻璃（汽玻）、上聲電子（聲學）、雙環傳動（齒輪）、光峰科技（車載顯示）、文燦股份/愛柯迪（一體化壓鑄）、賽輪輪胎/森麒麟（輪胎）等；依附崛起型：以相對封閉的日系和韓系供應商和麥格納、安波福（原德爾福）為典型代表，綁定豐田、現代起亞、通用等車企共振崛起，國內具備類似基因的包括綁定特斯拉的拓普集團、新泉股份、旭升集團等。并購壯大型：以大陸為典型代表，專注深耕成為某細分領域龍頭，再通過并購切入其他細分領域，國內具備類似基因的包括繼峰股份（座椅）、保隆科

222、技（傳感器）、岱美股份（內飾）、中鼎股份（機械件及密封件）等。05102證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券代碼證券簡稱市值（億元，截至20240814）產品客戶2023年收入（億元）2023年歸母凈利潤（億元）核心邏輯600660.SH福耀玻璃1,154 汽車玻璃豐田、大眾、通用汽車、福特、現代332 56 全球領先的汽玻龍頭601689.SH拓普集團573 NVH 減震、內外飾、輕量化車身、智能座艙部件、熱管理、底盤系統、空氣懸架、智能駕駛系統特斯拉、通用、吉利、RIVIAN、蔚來、小鵬、理想、比亞迪、吉利新能源、賽力斯197 22 綁定特斯拉，八大產品線加速開拓002920.SZ

223、德賽西威488 座艙控制器、域控制器、高級輔助駕駛ADAS等吉利、長城、廣汽、上汽通用、長城、上汽乘、蔚來219 15 綁定英偉達，域控加速成長601058.SH賽輪輪胎406 輪胎比亞迪、Vinfast、后市場260 31 摩洛哥產能釋放+全球配套業務持續拓展601799.SH星宇股份332 車燈，LEB和智能大燈南北大眾、一汽豐田、蔚來、理想、小鵬102 11 車燈智能升級，新勢力客戶加速開拓002984.SZ森麒麟226 輪胎德國大眾、雷諾、stellantis、廣汽埃安等、后市場78 14 新產能持續釋放、全球化第二階段+液體黃金有望帶動品牌力提升603596.SH伯特利220 轉向節

224、、控制臂等輕量化產品；EPS、線控制動、轉向器等底盤系統通用汽車、上汽通用、長安福特、沃爾沃、吉利、奇瑞、長安、理想、蔚來、小鵬75 9 高階智駕必備，發力線控底盤603786.SH科博達192 燈控、電機控制、電子電器、車身域、底盤控制系統大眾、比亞迪、小鵬、理想、寶馬、奧迪、Stellantis、戴姆勒、福特46 6 汽車電子稀缺標的，域控加速開拓603179.SH新泉股份181 內外飾：主副儀表板、門板、立柱等特斯拉、理想、比亞迪、廣汽新能源、吉利、長城、蔚來、極氪106 8 深度綁定特斯拉，全球化加速002472.SZ雙環傳動169 乘用車齒輪、RV、諧波減速器采埃孚、PSA、比亞迪、

225、廣汽集團、蔚然動力、日電產、舍弗勒、匯川、博格華納81 8 精密傳動龍頭，機器人關節加速成長000887.SZ中鼎股份144 推動空氣懸掛系統、輕量化底盤系統、流體管路系統寶馬、沃爾沃、奧迪、大眾、吉利、小鵬和理想172 11 汽車底盤龍頭，積極推動海外技術國內落地603730.SH岱美股份142 內飾，頂棚、遮陽板、頂棚中央控制器通用、福特、奔馳、寶馬、德國大眾、Stellantis、特斯拉、Rivian、豐田、本田、理想、蔚來、小鵬59 7 由頂棚到內飾集成，海外先發優勢明顯603997.SH繼峰股份140 座椅頭枕，乘用車座椅、移動中控系統和扶手一汽大眾、奧迪、特斯拉、蔚來、理想216

226、2 國產座椅加速突破002126.SZ銀輪股份131 熱管理產品（空調箱模塊、電池水冷板、芯片冷卻系統、PTC加熱器等）福特、通用、寶馬、雷諾、戴姆勒、康明斯、沃爾沃、保時捷、蔚來、小鵬、零跑、吉利等110 6 熱管理核心標的，工業用/民用市場有望打開第三成長曲線002906.SZ華陽集團128 汽車電子、精密壓鑄、LED照明、精密壓鑄長安福特、北京現代、VinFast、長城、長安、吉利、廣汽、北汽、比亞迪、奇瑞、東風乘用車、紅旗、賽力斯、蔚來、理想、小鵬71 5 座艙電子龍頭，發力CMS業務600933.SH愛柯迪122 鋁合金精密壓鑄件法雷奧、博世、麥格納、耐世特、采埃孚、蔚來、小鵬、理想

227、60 9 壓鑄隱形龍頭，墨西哥出海加速603305.SH旭升集團86 鋁合金精密壓鑄件特斯拉、北極星、長城汽車、采埃孚、賽科利、寧德時代、理想、蔚來、小鵬、零跑等48 7 輕量化平臺型公司，受益馬斯克產業鏈688326.SH經緯恒潤-W74 智能駕駛電子產品、研發服務及解決方案、高級別智能駕駛整體解決方案一汽、吉利、上汽、廣汽47-2 平臺型汽車電子公司688007.SH光峰科技71 車載顯示、車燈、AR-HUD 比亞迪、賽力斯、北汽新能源、某國際品牌車企22 1 激光顯示龍頭，車載放量603348.SH文燦股份68 一體化壓鑄車身件蔚來、比亞迪、賽力斯、著名鋰電池制造商51 1 一體化壓鑄領

228、導者，受益電動化603197.SH保隆科技60 TPMS、汽車金屬管件、氣門嘴、傳感器、空懸系統豐田、大眾、奧迪、保時捷、現代起亞、寶馬、奔馳、通用、福特、日產、本田、比亞迪、蔚來、小鵬、理想、零跑59 4 空懸+傳感器放量，域控加速開拓688533.SH上聲電子35 聲學解決方案：揚聲器+獨立功放+AVAS蔚來、理想、華為金康、比亞迪等23 2 揚聲器+獨立功放+AVAS，新勢力客戶帶來高彈性投資建議05103資料來源：Marklines，各公司官網，iFind，民生證券研究院 注：以上公司按照截至2024年8月14日的市值排序表：汽車零部件行業重點標的證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲

229、明證券研究報告風險提示06.104證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明 全球乘用車行業銷量不及預期：若整體汽車行業景氣度低迷，汽車銷量可能不及預期；客戶拓展不及預期：若推薦公司客戶開拓不及預期，相應產品車型配套進程可能放緩，量產進度可能不及預期；全球化進展不及預期：自主零部件企業海外訂單拓展不及預期；海外競爭加??；海外工廠管理不及預期；海外政策變化等；智能化滲透率提升不及預期：智能化正處于發展初期，若受制于成本、技術等因素，后續滲透率提升可能不及預期；原材料價格波動風險：原材料價格波動會對零部件企業利潤造成影響，后續零部件業績兌現度可能不及預期。06105風險提示證券研究報告*請務必閱讀最

230、后一頁免責聲明資料來源：汽車之家，維基百科，Marklines，民生證券研究院圖：本篇報告常用名詞解釋106附錄：名詞解釋中文英文名詞解釋現場發泡Foam-in-placeFoam-in-place工藝是一種聚氨酯化學品反應，由此產生的泡沫可用于填充切割與縫制層壓零件或模具兩個部分之間的空隙駕駛輔助系統ADAS利用安裝于車上的各式各樣的傳感器，在第一時間收集車內外的環境數據，進行靜、動態物體的辨識、偵測與追蹤等技術上的處理，從而能夠讓駕駛者在最快的時間察覺可能發生的危險，以引起注意和提高安全性的主動安全技術漲緊輪TENS用于汽車傳動系統的皮帶張緊裝置反應注塑成型RIMRIM是最廣泛的成型工藝之

231、一，它與注塑成型類似，只是使用的不是熱塑性塑料，而是熱固性聚合物；在高壓下將液態物質注入模具后，發生固化反應，通常用于大型、幾何復雜的零件制作液壓成形hydroformingFoam-in-place工藝是一種聚氨酯化學品反應，由此產生的泡沫可用于填充切割與縫制層壓零件或模具兩個部分之間的空隙激光雷達LIDARLiDAR是一種集激光，全球定位系統(GPS)和慣性導航系統(INS)三種技術于一身的系統，用于獲得點云數據并生成精確的數字化三維模型雙離合變速箱DCTDCT變速箱，也稱為雙離合變速器，其工作原理是利用兩套離合器交替工作來實現變速。DCT變速箱的優點在于換擋速度快，動力傳輸直接，油耗較低

232、電致變色玻璃ECEC-SPD調光玻璃，即利用SPD（懸浮粒子）的感光特性，結合玻璃制作的新型電控變色調光玻璃產品旋轉焊接Spin Welding旋轉焊接是指旋熔式塑膠熔接是將塑膠工件相互摩擦所產生之熱力，使塑膠工件接觸面產生熔解，在靠外在壓力、驅動促使上下工件旋轉凝固為一體，而定位旋熔是在設定時間旋轉，瞬間停在設定的位置上，成為永久性的熔合熱塑性樹脂thermoplastics熱塑性樹脂具有受熱軟化、冷卻硬化的性能，而且不起化學反應，無論加熱和冷卻重復進行多少次，均能保持這種性能。凡具有熱塑性樹脂其分子結構都屬線型,它包括含全部聚合樹脂和部分縮合樹脂片狀模塑料SMCSMC是由樹脂糊浸漬纖維或短

233、切纖維氈兩邊覆蓋聚己烯膜制成的一類片狀模壓料國際消費類電子產品展覽會CESCES由美國電子消費品制造商協會主辦，旨在促進尖端電子技術和現代生活的緊密結合，該展始于1967年，現已成為了全球各大電子產品企業發布產品信息和展示高科技水平及倡導未來生活方式的窗口座椅形式自由技術FreeformFreeform是一種新的座椅裝飾封面技術，它提供了一個干凈的、雕刻的、無縫的造型表面，以及實現無限設計可能性的自由度證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明資料來源：汽車之家，維基百科，Marklines，民生證券研究院圖：本篇報告常用名詞解釋107附錄：名詞解釋中文英文名詞解釋全時四驅系統AWD通過中央差速

234、器或變速驅動橋，實現動力在四輪上的分配分時四輪驅動系統4WD通過機械式的分動箱，將動力分配到車輛的前后橋來驅動車輛域控制器FCW域控制器是指控制與特定區域（或稱域）相關的一組汽車功能的計算機汽車安全完整性等級ASIL D指ISO 26262標準中定義的四種汽車安全完整性等級（ASIL A、B、C、D）中的最高等級全球輕型汽車測試規程WLTPWLTP是由歐盟、日本、美國聯合制定的一項全球統一的汽車能耗測試標準，旨在更準確地反映車輛在實際使用中的能耗情況。噪聲、振動與聲振粗糙度NVHNVH：是三個英文單詞Noise（噪聲）、Vibration（振動）和Harshness（刺耳聲或粗糙度）首字母的縮

235、寫，是汽車噪聲、振動和舒適性等各項指標的總稱。電子控制單元ECU即車載電腦，由微控制器和外圍電路組成多節點通信協議CANCAN（Controller Area Network）是一種廣泛應用于汽車和工業領域的多節點通信協議，它具有高可靠性、高實時性和抗干擾能力強等特點，能夠滿足復雜系統中節點之間的數據傳輸需求電子車身穩定裝置ESP車身電子穩定裝置（ESP）是對旨在提升車輛的操控表現時，有效地防止汽車達到其動態極限時失控的系統或程序的通稱前輪驅動FWDFWD指汽車設計中，發動機只驅動一對前輪的動力分配方式氙氣燈HIDHID指內部充滿包括氙氣在內的惰性氣體混合體，沒有鹵素燈（halogen lam

236、p）所具有的燈絲的高壓氣體放電燈人機界面HMIHMI是系統和用戶之間進行交互和信息交換的媒介，它實現信息的內部形式與人類可以接受形式之間的轉換半散裝件SKD整車出口國的汽車公司把成品予以拆散，而以半成品或零部件的方式出口，再由進口廠商在所在國以自行裝配方式完成整車成品并進行銷售全散裝件CKDCKD是以全散件形式作為進口整車車型的一種專有名詞術語，在當地生產的零部件以較低的關稅和較低的工資，利用當地勞動力組裝成整車，并以較低零售價出售證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告THANKS 致謝民生證券研究院：上海：上海市浦東新區浦明路8號財富金融廣場1幢5F；200120北京：北京市東

237、城區建國門內大街28號民生金融中心A座18層；100005深圳：廣東省深圳市福田區益田路6001號太平金融大廈32層05單元；518026108民生汽車研究團隊：分析師崔琰執業證號：S0100523110002郵件：證券研究報告*請務必閱讀最后一頁免責聲明本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并登記為注冊分析師，基于認真審慎的工作態度、專業嚴謹的研究方法與分析邏輯得出研究結論，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。本報告清晰準確地反映了研究人員的研究觀點，結論不受任何第三方的授意、影響，研究人員不曾因、不因、也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接

238、收到任何形式的補償。民生證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告僅供本公司境內客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告僅為參考之用，并不構成對客戶的投資建議，不應被視為買賣任何證券、金融工具的要約或要約邀請。本報告所包含的觀點及建議并未考慮個別客戶的特殊狀況、目標或需要，客戶應當充分考慮自身特定狀況，不應單純依靠本報告所載的內容而取代個人的獨立判斷。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容而導致的任何可能的損失負任何責任。本報告是基于已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、意見及預測

239、僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，且預測方法及結果存在一定程度局限性。在不同時期，本公司可發出與本報告所刊載的意見、預測不一致的報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問、咨詢服務等相關服務，本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。若本公司以外的金融機構發送本報告，則由該金融機構獨自為此發送行為負責。該機構的客戶應聯系該機構以交易本報告提及的證券或要求

240、獲悉更詳細的信息。本報告不構成本公司向發送本報告金融機構之客戶提供的投資建議。本公司不會因任何機構或個人從其他機構獲得本報告而將其視為本公司客戶。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可，任何機構或個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、轉載、發表、篡改或引用。所有在本報告中使用的商標、服務標識及標記，除非另有說明，均為本公司的商標、服務標識及標記。本公司版權所有并保留一切權利。免責聲明：評級說明：分析師聲明：投資建議評級標準評級說明以報告發布日后的12個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的漲跌幅為基準。其中：A股以滬深300指數為基準；新三板以三板成指或三板做市指數為基準；港股以恒生指數為基準；美股以納斯達克綜合指數或標普500指數為基準。公司評級推薦相對基準指數漲幅15%以上謹慎推薦相對基準指數漲幅5%15%之間中性相對基準指數漲幅-5%5%之間回避相對基準指數跌幅5%以上行業評級推薦相對基準指數漲幅5%以上中性相對基準指數漲幅-5%5%之間回避相對基準指數跌幅5%以上*請務必閱讀最后一頁免責聲明109