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1、1中 泰 證 券 研 究 所 專 業 領 先 深 度 誠 信 證 券 研 究 報 告 2 0 2 5.0 3.3 1低空經濟低空經濟20252025年年度策略：年年度策略：看好低空商業化看好低空商業化落地及無人機板塊爆發落地及無人機板塊爆發中泰機械首席分析師：王可中泰機械首席分析師：王可執業證書編號：執業證書編號：S0740519080001S0740519080001中泰機械分析師：王子杰中泰機械分析師：王子杰執業證書編號：執業證書編號：S0740522090001S07405220900012CONTENTCONTENTS S目錄目錄C CCONCONTENTSTENTS專業專業領先領先深

2、度深度誠信誠信中泰證券研究所中泰證券研究所1低空經濟：低空經濟：20252025年最強成長主線年最強成長主線之一之一3圖表圖表1 1：低空經濟主要標的股價驅動邏輯低空經濟主要標的股價驅動邏輯數據來源：求是網，央視網，人民日報海外版，WIND，中泰證券研究所1.11.1、20242024低空股價復盤：整體呈上漲趨勢低空股價復盤：整體呈上漲趨勢 2024年“低空經濟”首次被寫入政府工作報告，伴隨政策持續發布及完善，eVTOL技術進步及城市空中交通需求逐步提升，eVTOL航空器行業持續發展。當前低空經濟板塊已從炒題材過渡為板塊性機會。當前低空經濟板塊已從炒題材過渡為板塊性機會。短期熱度褪去，更應該回

3、歸理性，從產業端角度看低空持續性發展機會，重點關注訂單兌現訂單兌現和業績彈性業績彈性。展望展望20252025：作為今年政策強相關的細分賽道，：作為今年政策強相關的細分賽道，20252025年亦有望持續受到國家的高度關注和支持，年亦有望持續受到國家的高度關注和支持，有望進一有望進一步出臺相關補貼步出臺相關補貼，并逐步完善配套的政策體系。整機廠商、低空基建與運營整機廠商、低空基建與運營按照規劃節奏作為最先受益的細分板塊，有望迎來密集催化。重點關注重點關注1 1、整機：綠能慧充、整機：綠能慧充、萬豐奧威、億航智能、縱橫股份；2、基建：深城交基建：深城交、蘇交科、納睿雷達；3 3、核心零部件：、核心

4、零部件：宗申宗申 動動 力力 、英搏爾、英搏爾、臥龍電驅；4 4、運營、運營&空管：中信海直空管：中信海直、深圳機場、萊斯信息。4圖表圖表2 2：低空重大政策風向低空重大政策風向數據來源：中國政府網，中泰證券研究所1.2.11.2.1、政策梳理、政策梳理低空重大政策風向低空重大政策風向發布日期發布日期重大事件重大事件內容內容2021年2月24日國家綜合立體交通網規劃綱要首次將“低空經濟”概念寫入國家規劃，標志著低空經濟正式上升為國家戰略加強交通運輸與現代農業、生產制造、商貿金融等跨行業合作，發展交通運輸平臺經濟、樞紐經濟、通道經濟、低空經濟。構建基于性能導航為主、傳統導航為輔的適應各類航空用戶

5、需求的中低空航路航線網絡。2023年12月12日中央經濟工作會議把低空經濟列入戰略性新興產業要大力推進新型工業化，發展數字經濟，加快推動人工智能發展。打造生物制造、商業航天、低空經濟等若干戰略性新興產業，開辟量子、生命科學等未來產業新賽道，廣泛應用數智技術、綠色技術，加快傳統產業轉型升級。2023年3月5日第十四屆全國人民代表大會第二次會議政府工作報告“低空經濟”首次寫入政府工作報告，被納入新質生產力范疇積極培育新興產業和未來產業。實施產業創新工程，完善產業生態，拓展應用場景，促進戰略性新興產業融合集群發展。加快前沿新興產業發展，積極打造低空經濟等新增長引擎。2023年7月22日億航智能獲中國

6、民航局受理無人駕駛載人航空器運營申請億航智能7月22日晚間宣布，中國民用航空局（中國民航局）已于近日正式受理其旗下專門從事U AM 運營服務的全資子公司廣東億航通用航空有限公司（億航通航）及其在合肥的合資運營公司合肥合翼航空有限公司（合翼航空）分別遞交的民用無人駕駛載人航空器運營合格證（Ai r O perat or Cert i f i cat e，簡稱AO C或O C）申請。2024年12月25日國家發改委官宣低空經濟發展司成立國家發改委牽頭交通、民航、工信、公安等多部門，宣布低空經濟司正式掛牌成立，這是我國低空經濟發展的關鍵里程碑，對低空經濟各領域發展意義深遠。低空司全稱為“低空經濟發展

7、司”，負責擬訂并組織實施低空經濟發展戰略、中長期發展規劃，提出有關政策建議，協調有關重大問題等。51.2.21.2.2、政策梳理、政策梳理六城將開展六城將開展eVTOLeVTOL試點！低空經濟發展迎新契機試點！低空經濟發展迎新契機 2024年11月18日，中國航空運輸協會通航業務部、無人機工作委員會主任孫衛國在2024國際電動航空（昆山）論壇上透露，中央空管委即將在六個城市開展eVTOL（即電動垂直起降飛行器）試點。六個試點城市初步確定為合肥、杭州、深圳、蘇州、成都、重慶。圖表圖表3 3：eVTOLeVTOL試點城市試點城市數據來源：中國工業新聞網，中泰證券研究所61.2.31.2.3、政策梳

8、理、政策梳理億航智能億航智能四證集齊，于四證集齊，于20252025年取得全球首張年取得全球首張OCOC 億航智能在適航審定方面快速推進，成為億航智能在適航審定方面快速推進，成為eVTOLeVTOL行業內行業內唯一唯一集齊集齊“四大通行證四大通行證”的企業。的企業。2023年10月獲型號合格證（TC）、2023年12月獲標準適航證（AC）、2024年4月獲生產許可證（PC），三證均為全球首張。2025年3月28日，合肥合翼航空（合肥市國資平臺與億航智能合資成立）拿到全球首張民用無人駕駛載人航空器運營合格證（OC），標志著低空經濟板塊真正進入商業化落地階段。標志著低空經濟板塊真正進入商業化落地階

9、段。PC證指企業建立了一整套用于航空器生產的質量系統，能確保交付的每一架航空器及零部件均能符合經TC證批準的型號設計，并處于安全可用狀態，生產一致性良好。TC證作為型號合格證，標志著產品設計安全可靠，在“四大通行證”認證中最早開始，也最為困難。AC證作為適航證，意味著航空器合格證，可以交付。OC證作為運營許可證，標志著產品具備運營商用條件?！八拇笸ㄐ凶C”集齊后，億航智能將以逐步擴大生產交付為核心發展目標。圖表圖表5 5：億航智能：億航智能EH216-SEH216-S四四證證數據來源：億航智能官網，中泰證券研究所圖表圖表4 4：eVTOLeVTOL資質審核過程資質審核過程數據來源：中國民用航空局

10、，中泰證券研究所類別類別含義含義型號合格證（Type Cert i f i cat e）申請人提交的這一航空器的型號設計，滿足了相應的適航標準要求生產許可證（Product i on Cert i f i cat e）申請人已建立了一整套的用于航空器生產的質量系統，能夠確保其生產的每一架航空器及其零部件均能符合經批準的設計，并處于安全可用狀態標準適航證（St andard Ai rw ort hi nessCert i f i cat e）該單機符合經批準的設計，且處于安全可用狀態7圖表圖表6 6：低空產業鏈全景圖低空產業鏈全景圖數據來源：航空產業網，中泰證券研究所1.31.3、低空經濟產業鏈

11、梳理、低空經濟產業鏈梳理低空板塊低空板塊細分領域細分領域公司公司主要產品/業務介紹主要產品/業務介紹億航智能全球首個獲得三證的eVTO L制造商，主打產品EH216-S，應用于載人運輸、文旅觀光。商絡電子電子元器件分銷商，間接為eVTO L提供供應鏈支持。萬豐奧威通用航空飛機龍頭，旗下鉆石飛機品牌全球前三，布局eVTO L領域。山河智能工程機械龍頭企業，布局無人機及eVTO L相關技術。綠能慧充充電樁龍頭企業，切入重載無人機賽道，提供高效、安全的無人機電池及充電設備。觀典防務工業級無人機龍頭，產品用于禁毒、安防等領域。中無人機大型固定翼無人機研發制造，應用于軍事和民用領域?？v橫股份垂直起降固定

12、翼無人機領先企業，產品用于測繪、巡檢等。航天彩虹高端無人機研發制造，產品涵蓋偵察、打擊等多用途。航天電子航天電子設備及無人機系統研發，應用于國防和民用領域。直升機直升機中直股份國內直升機龍頭，產品覆蓋軍用和民用市場，布局高速eVTO L技術。直升機運營直升機運營中信海直中國最大通用航空運營商，業務涵蓋低空短途運輸、應急救援及低空網絡建設。觀典防務提供無人機禁毒、安防等運營服務。咸亨國際提供無人機巡檢、測繪等運營服務。低空物流低空物流順豐控股布局無人機物流配送，推動低空物流網絡建設。萊斯信息民航空管系統龍頭，主導低空空管體系建設，提供飛行服務網絡解決方案。新晨科技提供空管信息化解決方案，參與低空

13、經濟試點項目。四川九洲空管設備核心供應商，覆蓋低空經濟與國防信息化領域。中科星圖提供北斗導航應用服務，支持低空飛行導航。海格通信北斗導航設備研發制造，應用于低空飛行及國防領域。北斗星通北斗導航芯片及模塊供應商，支持低空經濟導航需求。航天宏圖提供北斗導航與遙感應用服務，支持低空飛行監測。司南導航高精度北斗導航設備研發，應用于低空飛行及測繪領域。中興通訊5G 通信設備龍頭，推動5G-A及通感一體技術在低空經濟中的應用。通宇通訊5G 基站天線及通信設備供應商，支持低空通信網絡建設。盛路通信通信天線及射頻設備研發，應用于低空經濟通信領域。燦勤科技5G 通信濾波器供應商，支持低空經濟通信基礎設施建設。武

14、漢凡谷5G 射頻器件供應商，支持低空經濟通信網絡建設。納睿雷達提供低空監視雷達系統，保障低空飛行安全。四創電子雷達及通信設備研發，應用于低空經濟監測領域。航天南湖雷達系統研發制造，支持低空飛行監測與預警。國?？萍祭走_系統綜合服務商，產品包括氣象雷達、空管雷達及低空監視雷達。通信-5G-A/通感一體通信-5G-A/通感一體雷達雷達整機整機運營運營基建基建eVTO LeVTO L無人機運營無人機運營空管產品空管產品北斗/導航北斗/導航無人機無人機8CONTENTCONTENTS S目錄目錄C CCONCONTENTSTENTS專業專業領先領先深度深度誠信誠信中泰證券研究所中泰證券研究所2整機：政策

15、落地落實，市場潛整機：政策落地落實，市場潛力加速釋放力加速釋放9圖表圖表7 7：整機產品分類整機產品分類數據來源：前瞻產業研究院，中泰證券研究所2.12.1、飛行器整機產品分類、飛行器整機產品分類低空經濟產業核心部分為主機廠，即低空飛行器制造企業。目前，低空領域的主要產品有備受關注的eVTOL(eVTOL(電動垂直起降飛行器電動垂直起降飛行器)、無人機、無人機(消費級、工業級消費級、工業級)。其中，eVTOL作為低空經濟產品中的重要組成部分之一，有望成為最具潛力的低空領域賽道。從啟動節奏來看，無人機發展快于eVTOL，但eVTOL的進展也在加速。城市空中出行（UAM）日益受到公眾認可，政府部門

16、加大投資并提供政策支持，各企業不斷迭代升級關鍵技術，如億航智能于2024年4月集齊適航審定“三證”。產品類別產品類別目前市場情況目前市場情況擴大市場的有效方式擴大市場的有效方式消費級無人機主要以幾百到幾千克的小型無人機為主，這個市場已經形成了寡頭獨大的局面，DJI 占據了近70%市場份額DJI 繼續在個人消費級無人機中占據絕對市場地位；其他廠商需要產品差異性的增加，性價比的增加，從而刺激C端用戶消費工業級無人機市場應用廣泛，產生了諸多應用，如巡線、消防、物流、偵察、安防、測繪、農用等需要更多B端及G 端客戶，擴大采購需求；無人機廠商需要提升綜合實力、降本增效的能力，政府可做適當應用補貼，來擴大

17、采購需求；城市小物流無人機，開辟更多的合理線路和場景傳統通航飛機（傳統固定翼飛機、直升機等）通航機場少、飛機少、直升機價格過高建立更多的通用航空機場；降低傳統固定翼飛機或直升機價格（政府補貼運營或國產飛行器的采購補貼）；個人學飛補貼，培養更多專業飛行員；空域改革對傳統通航的幫助比較大eVTO L全球都尚在研發和商業化過程中；中國部分型號的eVTO L產品已經獲得特定限制范圍適航證地方政府出臺合適的研發政策支持；中國民航局給予更多的適航資源，地方政府也可以考慮建立區域審定中心配合民航局；打造低空旅游示范區及空中的士示范航線；早期eVTO L銷售補貼及運營補貼；地方政府組建“空中的士”運營公司10

18、圖表圖表8 8：整機產品分類整機產品分類數據來源：Aviagpages，綠能慧充官網，中泰證券研究所2.12.1、eVTOLeVTOL及無人機，誰有望更快實現商用及無人機，誰有望更快實現商用落地？落地？11 消費級無人機市場日趨飽和，預計未來五年年均增長率僅約消費級無人機市場日趨飽和，預計未來五年年均增長率僅約10%10%。中國消費級無人機行業市場規模從2016年的155.0億元增長至2021年的388.1億元，年復合增長率為20.2%，預計至2026年可達到624.9億元的市場規模。隨著產品價格下降，產業鏈不斷完善，C端消費者購買消費級無人機的門檻大大降低。但整體來看，消費級無人機市場還是進

19、入了日趨飽和的態勢。但整體來看，消費級無人機市場還是進入了日趨飽和的態勢。無人機在工業領域應用降本增效表現突出，年均增長率超無人機在工業領域應用降本增效表現突出，年均增長率超50%50%。相比之下，中國工業級無人機行業市場規模從2016年的43.0億元已增長至2021年的381.8億元，年復合增長率為54.7%，預計至2026年可達到3,018.5億元的市場規模。從供給端來看，從供給端來看，在工業應用場景下，無人機企業持續對各機型進行改良，如讓機體搭載定制化載荷，賦予其紅外探測、雷達掃描、農藥噴灑、揚聲、監測等能力，以拓展無人機的工業應用版圖。從需求端來看從需求端來看，在工業場景下，無人機可部

20、分代替人工執行任務，帶來降本增效的優勢。無人機能在復雜的地形環境下執行任務，巡檢效率可達人工巡檢的3-5倍。圖表圖表9 9：無人機按用途分類無人機按用途分類數據來源：中航無人機招股說明書，中泰證券研究所2.22.2、無人機優勢突出、應用廣泛，市場潛力大、無人機優勢突出、應用廣泛，市場潛力大圖表圖表1010：2016-2026E2016-2026E中國民用無人機市場規模中國民用無人機市場規模數據來源：弗若斯特沙利文，中泰證券研究所122.32.3、低空整機商業化前景分析、低空整機商業化前景分析低空航空器是低空經濟的重要運行載體，主要包括無人機、eVTOL等類型。從目前產業化進展來看，無人機業務發

21、展已較為成熟，近年來載重無人機的發展及應用持續突破，有望率先在低空領域迎來訂單及業績的釋放。而eVTOL亦在今年以來持續取得在認證及技術方面的突破，有望帶動國內核心廠商的持續發展。其中重點關注載重無人機，其中重點關注載重無人機，作為重要細分領域，在物流運輸、軍用及消防等領域均有應用，伴隨低空政策作為重要細分領域，在物流運輸、軍用及消防等領域均有應用，伴隨低空政策的落地，的落地，無人機有望率先受益于其技術成熟度和應用廣泛性。無人機有望率先受益于其技術成熟度和應用廣泛性。目前已經進行商業化探索的應用領域有物流、物流、消防、應急消防、應急等多個領域。eVTOL航空器應用于城市空中交通后，可以幫助城市

22、減輕主要道路或高速公路的交通負荷減輕主要道路或高速公路的交通負荷，疏解地面交通流量。但同時必須配套垂直起降站點必須配套垂直起降站點來進行地面和空中交通模式的轉換，以免加劇垂直起降站點周邊的地面交通擁堵程度。圖表圖表1111：觀光旅游和物流運輸應用場景觀光旅游和物流運輸應用場景數據來源：PIPISTREL，億航智能，中泰證券研究所圖表圖表1212：已探索已探索/潛在的商業化應用場景潛在的商業化應用場景數據來源：前瞻產業研究院，中泰證券研究所13圖表圖表1313：各地區政府招標情況各地區政府招標情況數據來源：中國政府網，中泰證券研究所2.42.4、政府招標需求擴大，低空整機發展加速、政府招標需求擴

23、大，低空整機發展加速時間時間地區地區項目項目2023年10月18日安徽省合肥市合肥市人民政府宣布與億航智能簽署戰略合作協議,將共同攜手打造低空經濟產業生態。2024年1月26日廣東省深圳市深圳市羅湖區文化廣電旅游體育局與低空經濟頭部企業億航智能達成戰略合作,將共同探索無人駕駛eVTO L賦能文商旅的低空經濟高質量發展新業態,助力深圳打造大灣區低空經濟產業高地。2024年10月20日山東省山東高速城鄉發展集團有限公司發布“低空天網”產品及技術合作單位征集公告。其中，飛行器需求方面，干線飛行器與支線飛行器分別預計需要2000架和20000架電動垂直起降飛行器（eVTO L）及多旋翼飛行器（混動或氫

24、動），合計2.2萬架飛行器。2024年12月25日北京市億航智能與北京市房山區人民政府（下文簡稱“房山區政府”）達成戰略合作協議。雙方將針對低空應急救援領域，在北京市房山區形成“一總部、多場景、全產業”的頂層布局，合力將其打造成為低空應急救援產業集聚區和新技術、新產品、新場景試點示范區，構建“低空+應急”行業生態新模式。142.52.5、產業端、產業端飛行測試飛行測試圖表圖表1414：主流主流eVTOLeVTOL航空器飛行測試進展航空器飛行測試進展數據來源：各公司官網，eVTOL的性能特征、關鍵技術與發展瓶頸探究，中泰證券研究所15CONTENTCONTENTS S目錄目錄C CCONCONT

25、ENTSTENTS專業專業領先領先深度深度誠信誠信中泰證券研究所中泰證券研究所3基建：低空經濟，基建先行基建：低空經濟，基建先行163.13.1、低空基建產業鏈架構、低空基建產業鏈架構與傳統通用航空相比，低空經濟所需的基礎設施建設不僅延續了原有的航空設施框架，還在信息感知、信信息感知、信息處理、數據的傳輸息處理、數據的傳輸等方面進行了顯著的提升。借助物聯網、人工智能、大數據物聯網、人工智能、大數據等技術，實時監控飛行器的狀態、自動規劃飛行路線、預判空中風險，并與地面設施無縫連接，實現更高效的飛行管理和資源調度飛行管理和資源調度。低空基建的主要參與方包括：監視、通信和導航設備供應商（通導監），信

26、息系統提供商，以及負責物理基礎設施的規劃設計、研究和施工的單位等。圖表圖表1515：低空經濟基礎設施建設基本架構低空經濟基礎設施建設基本架構數據來源：萊斯信息招股說明書，中泰證券研究所圖表圖表1616：南山區低空經濟試點項目投資分配：南山區低空經濟試點項目投資分配情況情況數據來源：產業調研、中泰證券研究所整理173.23.2、基建、基建地面地面/機載雷達機載雷達eVTOL智能駕駛需能借助視覺、紅外、激光雷達和毫米波雷達等新型傳感器視覺、紅外、激光雷達和毫米波雷達等新型傳感器，采取極簡操控方式（SVO)，通過融合多種傳感器增強飛機的環境感知能力，綜合運用AI、大數據等新興技術對已感知的環境進行智

27、能決策分析，并利用電傳操縱系統建立的良好控制基礎，最終讓整套飛行操控系統具備無人駕駛的自主飛行最終讓整套飛行操控系統具備無人駕駛的自主飛行能力，是一個從輔助駕駛、半自動飛行再到最終的全自主飛行的遞進過程。能力，是一個從輔助駕駛、半自動飛行再到最終的全自主飛行的遞進過程。20242024年年3 3月月2929日，民航局提出要不斷優化完善低空航行服務體系和能力，加強有人機與無人機的運行協同日，民航局提出要不斷優化完善低空航行服務體系和能力，加強有人機與無人機的運行協同。根據通用航空和無人機發展現狀，結合低空經濟發展要求，以需求為牽引，以保證低空飛行活動安全高效為目標，優化完善低空航行服務體系和能力

28、。研究建立低空三維數字化空域地理信息系統低空三維數字化空域地理信息系統，組織推進北斗北斗導航、衛星通信、自主飛行導航、衛星通信、自主飛行等技術應用，構建天地一體的低空通信導航監視網絡天地一體的低空通信導航監視網絡，全面提升低空航行服務能力。圖表圖表1717：不同類型雷達的應用場景不同類型雷達的應用場景數據來源：納睿雷達官網，中泰證券研究所圖表圖表1818：飛行各階段的氣象信息需求飛行各階段的氣象信息需求數據來源：通用航空氣象服務需求及展望，中泰證券研究所納睿雷達AXPT0464型多功能雙極化有源相控陣雷達：固定式、可同時探測氣象 目標納睿雷達mmwr001型雙極化毫米波雷達：獲取目標距離、速度

29、、角度，通過偏振信息對目標進行識別，確認目標類型，環境適應性高183.33.3、低空基建行業規模測算、低空基建行業規模測算廣州市低空經濟發展實施方案明確，到2027年，廣州低空經濟整體規模達到1500億元左右，其中低空基礎設施方面，建設廣州第一個跑道型通用機場，新建5個以上樞紐型垂直起降場、100個以上常態化使用起降點，低空基礎設施投資規模超超100100億元億元。參考新一線城市研究所的全國城市分級，我們依據現有財政規劃和應用示范作用分別在2027年/2030年給予各級城市假定滲透折扣率，并給予30%/級的低空基建投入折扣率，預計預計2027/20302027/2030年全國低空基建市場空間年

30、全國低空基建市場空間分別達到約分別達到約1839/46611839/4661億元。億元。圖表圖表1919：低空基建市場空間測算低空基建市場空間測算數據來源：新一線城市研究所，廣州市低空經濟發展實施方案，中泰證券研究所測算城市類別城市個數滲透率建成數量（城）累計基建投入（億元/城）累計基建市場空間（億元）2027E 2030E 2027E2030E2027E2030E2027E2030E一線城市4100%100%4480120320480新一線城市1540%60%695684336756二線城市3030%40%9123959353706三線城市7020%30%14212741384864四線城市

31、9010%30%9271929173778五線城市1285%20%626132086516縣級市3975%10%2040914187560合計7349%19%68138273418394661193.43.4、低空經濟基建先行，商業化運營在即低空經濟基建先行，商業化運營在即圖表圖表2020：企業參與地方政府的低空基建系統三種商業模式企業參與地方政府的低空基建系統三種商業模式數據來源：濟南公共資源交易中心、中泰證券研究所地方政府運維地方政府運維地方政府與企業共同運維地方政府與企業共同運維企業運維企業運維模式簡介模式簡介地方政府出資，企業搭建運營系統；系統建設完成后完全由地方政府運維地方政府出資，

32、企業搭建運營系統，系統建設完成后，由地方政府與企業共同運維地方政府出資，企業搭建運營系統，建設完成后，地方政府將運維權轉售給企業企業搭建平臺收入企業搭建平臺收入前期平臺搭建，收入較高前期平臺搭建，收入相對較低視合同而定企業運維持續現金流企業運維持續現金流運維系統軟件升級，收入較低運維收入提成全部運維收入，收入較高 在低空網絡布局之前，首先需要有在低空網絡布局之前，首先需要有起降點起降點的布局。低空基建對低空經濟的運行起到至關重的布局。低空基建對低空經濟的運行起到至關重要的支撐作用，保障低空經濟在要的支撐作用，保障低空經濟在“異構、高密度、高頻次、高復雜度異構、高密度、高頻次、高復雜度”的情況下

33、正常運轉，的情況下正常運轉，所以基建可以最先看到訂單和業績。所以基建可以最先看到訂單和業績。20 反無人機系統總體可分為三個模塊包括偵查探測模塊、信息處理模塊以及反制處置模塊。反無人機系統總體可分為三個模塊包括偵查探測模塊、信息處理模塊以及反制處置模塊。偵查探測模塊偵查探測模塊：主要包括探測雷達、光電探測設備、射頻偵查設備、：主要包括探測雷達、光電探測設備、射頻偵查設備、ADS-BADS-B設備以及聲學探測設備；設備以及聲學探測設備；信息綜合處理模塊信息綜合處理模塊：主要為指揮控制裝備；：主要為指揮控制裝備；反制處置模塊反制處置模塊：主要包括便攜式干擾器：主要包括便攜式干擾器(信號干擾信號干擾

34、)、導航誘騙設備、激光武器、偵查一體打擊設備以及無、導航誘騙設備、激光武器、偵查一體打擊設備以及無人機捕捉網攔截器等。人機捕捉網攔截器等。3.53.5、反無人機系統、反無人機系統建設：對低空經濟以及軍事發展具有關鍵意義建設：對低空經濟以及軍事發展具有關鍵意義圖表圖表2121：反無人機系統行業優缺點反無人機系統行業優缺點數據來源：中研網，智研瞻產業研究院，中泰證券研究所 全球市場規模：全球市場規模：反無人機市場規模在近年來持續增長，年復合增長率顯著。反無人機市場規模在近年來持續增長，年復合增長率顯著。20232023年全球反無人機系統市年全球反無人機系統市場銷售額達到了場銷售額達到了18.141

35、8.14億美元，并預計至億美元，并預計至20302030年將達到年將達到103103億美元，年復合增長率億美元，年復合增長率(CAGR)(CAGR)為為28.6%(2024-2030)28.6%(2024-2030)。中國市場規模：中國市場規模：在中國市場，反無人機行業也呈現出快速增長的態勢。在中國市場，反無人機行業也呈現出快速增長的態勢。20232023年中國反無人機市場規模達年中國反無人機市場規模達到了到了11.2511.25億元，其中反無人機系統規模億元，其中反無人機系統規模6.246.24億元，反無人機硬件及服務規模億元，反無人機硬件及服務規模5.015.01億元。預計億元。預計202

36、42024年中國反無年中國反無人機市場規模將約為人機市場規模將約為13.9713.97億元，其中反無人機系統規模億元，其中反無人機系統規模7.87.8億元，反無人機硬件及服務規模約為億元，反無人機硬件及服務規模約為6.176.17億元。億元。優點優點缺點缺點可有效防范和對抗無人機，保護重要設施和人群的安全成本較高，包括設備成本和維護成本，這可能會對應用方造成一定的經濟壓力可自動操作，降低操作難度，也可手動操作，增加靈活性反無人機系統的使用可能會帶來安全風險，例如誤操作、技術失靈等，這可能會對人群和設施造成安全威脅可快速響應，對無人機進行捕捉、跟蹤和擊落，有效防止事態擴大反無人機系統的使用可能會

37、受到法律法規的限制，例如禁止使用導彈等技術類型多樣，可根據不同場景和需求選擇合適的技術反無人機系統的技術成熟度較低，仍然存在一定的技術缺陷和不足，需要不斷改進和完善21CONTENTCONTENTS S目錄目錄C CCONCONTENTSTENTS專業專業領先領先深度深度誠信誠信中泰證券研究所中泰證券研究所4飛行器零部件飛行器零部件:核心技術突破，核心技術突破，推動產業發展推動產業發展224.1.14.1.1、eVTOLeVTOL關鍵技術關鍵技術高性能電池高性能電池相較于電動汽車，相較于電動汽車，eVTOLeVTOL對電池高比能、高功率、安全性、快充及長壽命等的要求更高，并且不同類型的對電池高

38、比能、高功率、安全性、快充及長壽命等的要求更高，并且不同類型的eVTOLeVTOL懸停與巡航懸停與巡航時所需的電池比功率也有所差距，電池的比能量（能量密度）水平決定時所需的電池比功率也有所差距，電池的比能量（能量密度）水平決定eVTOLeVTOL的航程。的航程。首先從能量密度能量密度看，eVTOL對能量密度的需求遠遠超過汽車。目前eVTOL電池為285Wh/kg，對比乘用車三元電池（200Wh/kg）高出四成，更是乘用車鐵鋰電池（140Wh/kg）的兩倍。同時，285Wh/kg的性能指標尚不能充分滿足要求。工信工信部等四部委在去年部等四部委在去年1010月發布的月發布的綠色航空制造業發展綱要（

39、綠色航空制造業發展綱要（2023-20352023-2035年）年）中提出，要滿足電動航空器使用需求和適航要求的中提出，要滿足電動航空器使用需求和適航要求的400Wh/kg400Wh/kg級航空鋰電池產品投入量產，級航空鋰電池產品投入量產，500Wh/kg500Wh/kg級產品小規模驗證。級產品小規模驗證。從充電倍率充電倍率方面，由于起降的特殊場景要求，eVTOLeVTOL電池的瞬間充放電倍率須在電池的瞬間充放電倍率須在5C5C以上以上，而乘用車動力電池在倍率性方面仍處在從1.3C1.7C向1.7C2.5C的邁進階段。安全性安全性方面，高空巡航讓eVTOL對電池的要求前所未有地嚴苛，美國美國F

40、AAFAA第第2323部分認證要求是使發生事故的概率在千萬分之部分認證要求是使發生事故的概率在千萬分之一，而歐盟一，而歐盟EASAEASA要求的是十億分之一的事故率要求的是十億分之一的事故率。極高的安全性對航空電池是一大挑戰。圖表圖表2222：eVTOLeVTOL電池參數要求電池參數要求數據來源：GGII，中泰證券研究所圖表圖表2323：eVTOLeVTOL和電動汽車電池性能對比和電動汽車電池性能對比數據來源：ChallengesandkeyrequirementsofbatteriesforeVTOLaircraft，中泰證券研究所23國內鋰電企業正在積極布局航空級電池市場。國內鋰電企業正在

41、積極布局航空級電池市場。寧德時代、孚能科技、正力新能等公司已經推出航空級產品：其中寧德時代的凝聚態電池能量密度達到500Wh/kg，并與中國商飛、上海交大企業發展集團合資成立公司，專注民用航空器領域；正力新能和孚能科技也相繼發布了航空級電池產品，孚能科技全球領先交付電動飛機終端客戶。此外，力神電池、欣視界等均有航空電池能量密度突破和實踐，國軒高科與億航智能展開全方位合作，包括eVTOL產品的動力電芯、電池包、儲能系統以及充電基礎設施。4.1.24.1.2、eVTOLeVTOL關鍵技術關鍵技術高性能電池高性能電池圖表圖表2424：企業布局：企業布局數據來源：各公司公告，各公司官網，新浪財經，航空

42、產業網，新華網，每日經濟新聞，世展網，搜狐，騰訊新聞，中泰證券研究所企業動態寧德時代在2023年4月發布了凝聚態電池，能量密度突破500W h/kg。目前，寧德時代正在進行民用電動載人飛機項目的合作開發，執行航空級的標準與測試，滿足航空級的安全與質量要求。同時，公司還將推出凝聚態電池的車規級應用版本。已于2023年7月19日與中國商飛、上海交大企業發展集團共同成立商飛時代（上海）航空有限公司。中創新航為小鵬汽車全球首個電動垂起飛行汽車匯天飛行汽車X3研發提供9系高鎳/硅體系電池動力電池，該飛行汽車試驗樣車已在2022年10月成功首飛。孚能科技2020年已向電動飛機領域的客戶首次供應樣品，隨后完

43、成樣件認證；2022年完成第一代產品交付，并完成了第二代產品體系驗證；并于2023年將第一代三元產品交付給終端客戶。通過搭載孚能科技高能量密度三元軟包動力電池，已助力電動飛機企業實現：能量密度285W h/kg，最高時速320km/h，單次最長巡航250km；工況測試，電芯可實現10000次以上循環。正力新能通過材料體系和電芯設計的不斷優化迭代，實現了在滿足鋁殼形態下電芯320W h/kg的高能量密度，依然可以滿足20%SO C，12C的大倍率放電以及5C恒流大倍率放電性能。同時，結合軟件定義電芯工廠的先進工藝制程實現ppb級別的失效概率，滿足航空級安全標準。目前，正力新能已與國內外多家頭部電

44、動飛機企業展開深入合作并開展航空適航認證。力神電池在飛機電動化市場中探索已久，目前力神已實現能量密度325W h/kg電池應用于eVTO L。SES AI Corporat i on在近期的ses bat t ery w orl d 2023上，宣布了全球首個車規級鋰金屬電池B樣協議。同時，SES宣布發力城市空中交通，在ses care項目中，鋰金屬電池已搭載eVTO L在公益應用中取得表現良好。欣視界2023年9月完成PreA+輪億元融資，本輪融資由高瓴創投（G L Vent ures）領投，前海母基金、客戶億航智能和老股東峰和資本等跟投，融資將主要用于技術研發、市場開拓和產線生產交付等。目

45、前，建成了200M W h的規模產線。公司推出的首款產品的能量密度達到450 W h/kg。國軒高科與億航智能于2023年末簽訂戰略合作協議，雙方將共同開發基于億航智能eVTO L產品的動力電芯、電池包、儲能系統和充電基礎設施，探索產業協同發展新模式。244.24.2、eVTOLeVTOL關鍵技術關鍵技術高功率密度高功率密度/高扭矩密度電機：價值量高扭矩密度電機：價值量根據根據LiliumLilium公布數據，推進系統價值量約占整機的公布數據，推進系統價值量約占整機的30-40%30-40%。以。以億航智能EH-216S零售價239萬元為例，電機驅動系統價值量約為70-96萬元。根據Rolan

46、dBerger預測，到2050年，全球載人運營eVTOL將達到16萬架，其中城際交通（規劃航線專線飛行）約29%，機場班車（機場和周邊起降點間專線飛行）約35%，城市出租（任意可用起降點間按需飛行）約36%。我們認為，以目前平均單機成本和單機價值量占比估算，在中性我們認為，以目前平均單機成本和單機價值量占比估算，在中性預測情形下，電機驅動市場的潛在規模達到預測情形下，電機驅動市場的潛在規模達到880880億元。億元。圖表圖表2525：LiliumJetLiliumJet制造成本拆分制造成本拆分數據來源：LiliumAnalystPresentation2021，中泰證券研究所圖表圖表2626：

47、電機驅動市場規模電機驅動市場規模數據來源：中泰證券研究所估算預測情景運營架數（萬架）單機成本（萬元）價值量占比市場規模（億元）保守1216020%384中性1622025%880樂觀1830025%1350254.3.14.3.1、eVTOLeVTOL關鍵技術關鍵技術碳纖維復合材料碳纖維復合材料eVTOL的制造涉及到從碳纖維生產到最終裝配的多個環節，包括纖維生產、預浸料制備、復合材料成型和纖維生產、預浸料制備、復合材料成型和加工、零部件制造和組裝、維修和維護等加工、零部件制造和組裝、維修和維護等多前后道流程。eVTOL產業的發展將促進碳纖維復合材料產業鏈的延伸和完善，涉及到更多環節的企業和供應

48、商。億航EH216-S的航空級復合材料機身結構采用環氧基碳纖維復合材料優化整體結構強度和剛度采用環氧基碳纖維復合材料優化整體結構強度和剛度，強度質量比最大化，輕量化與機身剛性實現統一，搭配航空鋁合金，有效降低機身重量，保證各部位的支撐強度。根據峰飛航空科技官網，其已掌握大型機身輕量化高強度碳纖維復材核心技術大型機身輕量化高強度碳纖維復材核心技術。圖表圖表2727：全球主要全球主要eVTOLeVTOL主機廠供應合作伙伴關系主機廠供應合作伙伴關系數據來源：StratviewResearch，中泰證券研究所O EM 廠商O EM 廠商合作伙伴合作伙伴產品/服務產品/服務Toray復合材料Toyot

49、a制造和專業咨詢Toray復合材料Aci t urri機翼、機身和其他結構Di ehl Avi at i on客艙內飾St el l ant i s制造Hexcel復合材料FACC機身和機翼Sol vay復合材料Leonardo復合材料機身G KN Aerospace電氣布線互連系統和機翼O verai rToray復合材料Ai rbusKLK M ot orsport and M odel l-und Form enbau Bl asi us G erg G m bH機身后部Eve Ai r M obi l i t yThal es可行性研究、航空電子、電氣、飛行控制、導航、通信和連接系統J

50、obyLi l i umArcherVert i cal Aerospace264.3.24.3.2、eVTOLeVTOL關鍵技術關鍵技術碳纖維復合材料碳纖維復合材料根據StratviewResearch數據，在eVTOL項目使用的復合材料中，約有約有75-80%75-80%將用于結構部件和推進系統；將用于結構部件和推進系統；其次是梁、座椅結構等內部應用，占其次是梁、座椅結構等內部應用，占12-14%12-14%；電池系統、航空電子設備和其他小型應用組合起來將占剩余的；電池系統、航空電子設備和其他小型應用組合起來將占剩余的8-12%8-12%。eVTOLeVTOL中中90%90%以上的復合材料

51、使用碳纖維進行增強，大約以上的復合材料使用碳纖維進行增強，大約10%10%的復合材料將以保護膜的形式使用玻璃的復合材料將以保護膜的形式使用玻璃纖維增強材料。纖維增強材料。由于eVTOL原始設備制造商計劃迅速擴大生產規模，因此對復合材料的需求將遵循類似的軌跡。根據StratviewResearch預測，eVTOL行業對復合材料的需求預計將在六年內增長約20倍，從2024年的約110萬磅（約500噸）增加到2030年的2590萬磅（約11750噸）。預計到預計到20302030年年eVTOLeVTOL行業對復合材料的市場需求將達行業對復合材料的市場需求將達到到6.736.73億美元，而億美元，而2

52、0242024年僅為年僅為36203620萬美元。萬美元。圖表圖表2828：復合材料在復合材料在eVTOLeVTOL中的主要應用中的主要應用數據來源：StratviewResearch，中泰證券研究所圖表圖表2929：復合材料需求和復合材料需求和eVTOLeVTOL產量產量數據來源：StratviewResearch，中泰證券研究所27CONTENTCONTENTS S目錄目錄C CCONCONTENTSTENTS專業專業領先領先深度深度誠信誠信中泰證券研究所中泰證券研究所5投資建議投資建議28圖表圖表3030：公司發展歷史沿革：公司發展歷史沿革數據來源：公司官網，WIND，中泰證券研究所5.

53、15.1、關注標的關注標的綠能慧充：切入低空賽道，布局工業無人機綠能慧充：切入低空賽道，布局工業無人機 2024年6月24日，公司與中創航空及其股東中創（嘉興）企業管理合伙企業（有限合伙）、黃海簽訂增資及股權轉讓協議，以自有資金人民幣6270萬元對中創航空進行增資并收購其股東持有的部分股權。本次交易完成后，公司持有中創航空57%的股權，成為其控股股東。本次交易的估值為7730萬元。本次增資部分交易對價為人民幣3270萬元，股權轉讓部分交易對價為人民幣3000萬元，增資及股權轉讓交易對價合計人民幣6270萬元。29 綠能慧充通過控股中創航空綠能慧充通過控股中創航空57%57%的股權，切入低空經濟

54、賽道。的股權，切入低空經濟賽道?？v列式雙旋翼直升機構型：縱列式雙旋翼直升機構型：雙旋翼前后縱列，通常后旋翼稍高于前旋翼，由同一組發動機驅動反向旋轉(抵消反扭矩)，通過總距桿操縱雙旋翼的升力變化。特點：特點：1）懸停穩定性強：前后雙旋翼布局，飛行受重心變化影響小，懸停穩定；2）艙內空間較大：縱列式布局使得機艙較長，空間大，能夠裝配更多的物資和人員；3）有效載荷大：縱列式布局取消了尾槳，避免產生10%-15%的功率消耗，旋翼槳葉長度相較于傳統單旋翼直升機較短，重量較輕。應用場景：應用場景：物資運輸、電力設備檢修等對于載荷、懸停能力要求較高及空氣稀薄等高原場景。圖表圖表3131：中創航空主要產品中創

55、航空主要產品數據來源：中創航空官網，中泰證券研究所5.15.1、關注標的關注標的綠能慧充：切入低空賽道，布局工業無人機綠能慧充：切入低空賽道，布局工業無人機ZC500ZC30030圖表圖表3333：20232023年主營業務收入結構年主營業務收入結構數據來源：公司公告，中泰證券研究所圖表圖表3232：公司營業收入及歸母利潤情況公司營業收入及歸母利潤情況數據來源：公司公告，中泰證券研究所5.15.1、關注標的關注標的綠能慧充：切入低空賽道，布局工業無人機綠能慧充：切入低空賽道，布局工業無人機 綠能慧充：綠能慧充：綠能慧充數字技術有限公司是行業領先的新能源應用技術服務商，總部位于陜西省西咸新區能源

56、金貿區中小工業園。自2017年正式進入新能源汽車充電市場以來，致力于充電、儲能、微網行業產品的研發、生產、銷售及項目EPC總承包，數字能源平臺建設等。2022年成功上市(股票代碼:600212)。2024年對外投資收購中創航空57%股權，新增重載工業無人機業務。近年來公司業績整體呈現上升趨勢。近年來公司業績整體呈現上升趨勢。2024年前三季度公司實現營業收入6.1億元，同比+19.60%；歸母凈利潤虧損325萬元，同比-113.06%；扣非歸母凈利潤虧損596萬元，同比-154.34%。其中，2024Q3公司實現營業收入2.2億元，同比-14.16%；歸母凈利潤虧損427萬元，同比-120.0

57、4%；扣非歸母凈利潤虧損516萬元，同比-155.26%。90.25%5.05%4.70%新能源行業（億元）鐵路運輸（億元）其他（億元）31 億航智能：億航智能：一家全球領先的城市空中交通科技企業，成立于2014年，致力于提供各種無人駕駛航空器產品和解決方案，覆蓋空中交通（包括載人交通和物流運輸），智慧城市管理和空中媒體等應用領域。2016年發布全球首款載人級自動駕駛飛行器，2019年登陸納斯達克上市。2024年公司旗艦產品EH216-S成為全球首個獲得“三大通行證”的機型，有望率先啟動產業化進程2024年公司首次實現年度凈利潤和經營現金流轉正，成為全球UAM行業首家實現盈利的公司。近年來公司

58、業績整體呈現上升趨勢近年來公司業績整體呈現上升趨勢。公司2024年營業收入為4.56億元，同比增長288.5%，原因是億航EH216-S獲得型號合格證后交付量顯著增加，EH216系列2024年全年交付量為216架；歸母凈利潤為-2.3億元，仍處于虧損狀態，但同比增長23.84%，歸母凈利潤增長趨勢顯著。公司全年毛利率為61.4%，較2023年的毛利率64.1略微下降。圖表圖表3434：億航智能營業收入及歸母億航智能營業收入及歸母凈利潤凈利潤圖表圖表3535：20232023年主營業務收入結構年主營業務收入結構數據來源：公司公告，中泰證券研究所數據來源：公司公告，中泰證券研究所-300.00%-

59、200.00%-100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%-4-202462020A2021A2022A2023A2024A營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）營業收入同比增長率（%）歸母凈利潤同比增長率（%）89.19%1.01%9.54%0.26%空中交通智慧城市管理空中媒體其他5.25.2、關注標的、關注標的億航智能：全球億航智能：全球eVTOLeVTOL龍頭，唯一集齊龍頭，唯一集齊四證整機龍頭四證整機龍頭32 空中交通解決方案、智慧城市管理方案、空中媒體解決方案為公司的三大業務?？罩薪煌ń鉀Q方案、智慧城市管理方案、空中媒體解決方案為公司的三大業務。解

60、決方案中包含了無人駕駛航空器的銷售，包括EH216系列、VT系列、Falcon B、GD系列，并且航空器配備億航自主設計和開發了集成數字化操作平臺以及相關基礎設施。根據公司“制造+運營”的戰略定位，未來空中交通業務預計仍為主要收入來源；隨著公司開展商業運營服務，有望產生額外的源自飛行運營服務的經常性收入?？罩薪煌ń鉀Q方案營業收入空中交通解決方案營業收入20232023年大幅增長年大幅增長。2023年，空中交通/空中媒體/智慧城市管理/其他的營收占比分別為89.19%/9.54%/1.01%/0.26%。2018年以來空中交通業務作為公司核心業務，營收由2018年的311萬元上升至2023年的1

61、億元，營收占比由2018年的4.7%上升至2023年的89.2%。隨著公司在2023年第四季度開始向客戶交付認證的EH216-S飛機，空中交通營業收入大幅增長。圖表圖表3636：億航智能億航智能主要業務營業收入主要業務營業收入 圖表圖表3737：EH216-SEH216-S無人駕駛載人航空器無人駕駛載人航空器數據來源：公司公告，中泰證券研究所數據來源：億航智能微博，中泰證券研究所5.25.2、關注標的、關注標的億航智能：全球億航智能：全球eVTOLeVTOL龍頭，唯一集齊龍頭，唯一集齊四證整機龍頭四證整機龍頭335.25.2、關注標的、關注標的億航智能：全球億航智能：全球eVTOLeVTOL龍

62、頭，唯一集齊龍頭，唯一集齊四證整機龍頭四證整機龍頭 20252025年年3 3月月2828日日，合肥合翼航空獲得全球首張民用無人駕駛載人航空器運營合格證。合肥合翼航空獲得全球首張民用無人駕駛載人航空器運營合格證。億航智能成為全球唯一擁有“四證”的eVTOL生產、運營服務商，EH216-S也稱為全球首個獲得完整商業運營資質的無人駕駛載人航空器。獲得運營合格證后，將圍繞旅游觀光、交通接駁、物流運輸等場景，基于樞紐港和運營中心兩處基礎設施，在合肥駱崗公園率先開展EH216-S無人駕駛載人航空器商業運營，為公眾提供高效便捷的城市空中交通服務。目前，億航智能已在多個城市如廣州、深圳、太原、無錫等地籌建運

63、營點，并與合作伙伴共同推進低空經濟示范項目建設。在獲得運營合格證后，億航智能計劃在全國范圍內開通大量低空飛行航線，逐步推進EH216-S的商業化運營。圖表圖表3838：駱崗中央公園城市空中交通樞紐港駱崗中央公園城市空中交通樞紐港 圖表圖表3939：億航億航eVTOLeVTOL應用場景應用場景數據來源：公司官網，中泰證券研究所數據來源：弗若斯特沙利文，中泰證券研究所345.35.3、關注標的、關注標的英搏爾：英搏爾：低空電驅龍頭，進軍低空電驅龍頭，進軍eVTOLeVTOL整機制造整機制造 英搏爾：英搏爾：英搏爾是一家專注于新能源汽車動力系統研發、生產的領軍企業。主營新能源汽車驅動總成和電源總成及

64、其電機、電控等核心產品。創新的“集成芯”技術實現電機與電機控制器同殼體一體化深度集成，為低空飛行器提供關鍵動力支持，迎合了在城市空中交通的低空經濟領域中eVTOL產品動力系統的研發及產業化EVTOL發展的需要。英搏爾與億航智能深度合作，億航智能作為英搏爾與億航智能深度合作，億航智能作為eVTOLeVTOL行業內唯一集齊行業內唯一集齊“三大通行證三大通行證”的企業，將以逐步擴大生產的企業，將以逐步擴大生產交付為核心發展目標。交付為核心發展目標。公司主營的電機電控產品擁有高效能、輕量化、小型化等優勢。英搏爾將負責向億航智能提供滿足其技術指標要求的電機產品,有利于開拓低空動力系統技術新市場，和億航智

65、能合作后，成功進軍低空經濟領域，還有望吸引更多低空經濟領域客戶，創造新營收增長點。-300.00%-200.00%-100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%-5.000.005.0010.0015.0020.0025.002019A2020A2021A2022A2023A2024Q1-3營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）營業收入同比增長率（%）歸母凈利潤同比增長率（%）48.98%23.44%22.95%電源總成電驅總成電機控制器圖表圖表4040：公司營業收入及歸母利潤情況公司營業收入及歸母利潤情況圖表圖表4141 ：20242024年上半年主營業務收入結構年上半年主

66、營業務收入結構數據來源：公司公告，中泰證券研究所數據來源：公司公告，中泰證券研究所35 電機控制器有所下滑，電源總成明顯增長。電機控制器有所下滑，電源總成明顯增長。電源總成作為公司主要的業務，營業收入總體呈現明顯的增長態勢。2023年電源總成營業收入6.27億元，同比下降6.60%，收入占比31.95%；2024年上半年電源總成營業收入5.01億元，同比增長159.67%，收入占比48.98%。2023年電機控制器營業收入6.24億元，同比增長8.16%，收入占比31.78%；2024年上半年電機控制器營業收入2.35億元，同比下降5.01%，收入占比22.95%。近年來公司營收整體呈現上升趨

67、勢。近年來公司營收整體呈現上升趨勢。2024年前三季度公司實現營業收入16.07億元，比上年同期增長27.5%;實現歸屬于上市公司股東凈利潤0.51億元，比去年同期增長18.7%。-500%0%500%1000%1500%2000%0.002.004.006.008.002021A2022A2023A2024H電機控制器（億元）電驅總成（億元）電源總成（億元）電機控制器同比變化（%）電驅總成同比變化（%）電源總成同比變化（%）0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%2021A2022A2023A2024H電機控制器電驅總成電源總成圖表圖表4242 ：英

68、搏爾主要業務營業收入英搏爾主要業務營業收入圖表圖表4343：英搏爾主要業務收入結構變化情況英搏爾主要業務收入結構變化情況數據來源：公司公告，中泰證券研究所數據來源：公司公告，中泰證券研究所5.35.3、關注標的、關注標的英搏爾：英搏爾：低空電驅龍頭，進軍低空電驅龍頭，進軍eVTOLeVTOL整機制造整機制造365.45.4、關注標的、關注標的納睿雷達：納睿雷達：國產相控陣雷達龍頭國產相控陣雷達龍頭 納睿雷達：納睿雷達：公司是一家以科技創新為驅動，專注于提供全極化有源相控陣雷達系統解決方案的高新技術企業。公司的全極化多功能相控陣雷達，解決了尺度小、生消快、致災性強等低空快速變化天氣系統探測的預警

69、預報、“低慢小”目標監測及海面目標探測、航空器主動探測識別和航跡跟蹤等問題，保障低空飛行安全，是低空基礎設施建設的重要環節。近年來公司營業收入整體呈現上升態勢。近年來公司營業收入整體呈現上升態勢。2024年公司營業收入為3.45億元，同比增長62.49%，主要系公司在水利測雨雷達和氣象探測雷達領域產品銷售業務均同比大幅增長。圖表圖表4444：公司營業收入及歸母凈利潤情況公司營業收入及歸母凈利潤情況圖表圖表4545：2022024 4年上半年主營業務收入結構年上半年主營業務收入結構數據來源：公司公告，中泰證券研究所數據來源：公司公告，中泰證券研究所99.84%0.16%雷達硬件及配套其他業務37

70、 公司擬收購天津希格瑪微電子技術有限公司，打造第二增長曲線。公司擬收購天津希格瑪微電子技術有限公司，打造第二增長曲線。希格瑪的主要產品一方面成為用于位移測量的主力光學引擎，還具備在機器人、相控陣雷達等領域廣泛應用的延展性，且已成功進入華為、科沃斯、科大訊飛等國內頭部科創企業的供應鏈體系。雷達精細化探測系統作為公司主要的業務，2022年雷達精細化探測系統營業收入為1.94億元，收入占比92.51%；2023年雷達精細化探測系統營業收入為1.93億元，同比下降0.84%，收入占比90.66%。公司積極聚焦主營業務，除鞏固和提升氣象探測領域市場份額外，在水利測雨領域實現業務銷售，2024年，公司在水

71、利測雨雷達和氣象探測雷達領域產品銷售業務均同比大幅增長，公司營業收入和凈利潤實現雙增長，業務保持穩定發展態勢。圖表圖表4646 ：納睿雷達主要業務營業收入納睿雷達主要業務營業收入圖表圖表4747 ：AXPT0464AXPT0464雙極化有源相控陣雷達雙極化有源相控陣雷達數據來源：公司公告，中泰證券研究所數據來源：公司官網，中泰證券研究所00.511.522.52020A2021A2022A2023A2024H雷達精細化探測系統業務營業收入（億元）5.45.4、關注標的、關注標的納睿雷達：納睿雷達：國產相控陣雷達龍頭國產相控陣雷達龍頭385.55.5、關注標的、關注標的深城交：低空基建深城交：低

72、空基建龍頭龍頭 深城交：深城交：深城交于2021年在深交所創業板上市。公司作為深圳低空經濟核心技術單位，持續服務市區各級政府，涵蓋低空經濟規劃、政策制定、產業發展等業務，公司已聯合中標了深圳低空智能融合基礎設施建設項目一期，負責重點建設可覆蓋全市范圍的智能融合系統軟件平臺，配套建設管服中心、數據中心及無人機測試場，公司發揮行業資源拉通和技術應用研究轉化“兩大支柱作用”，支持深圳加速布局“天空之城”。近年來公司營收整體呈現上升趨勢。近年來公司營收整體呈現上升趨勢。2024年前三季度公司實現營業收入7.80億元，比上年同期下降11.6%，實現歸屬于上市公司股東凈利潤0.59億元，比去年同期增長13

73、.2%。公司搶抓低空經濟等戰略機遇，加快低空經濟相關技術產品研發，以及迭代完善Transpaas系統平臺，推進公司產品化戰略轉型發展，對短期營收造成沖擊-20%0%20%40%60%80%0 5 10 15 2019A2020A2021A2022A2023A2024Q1-3營業收入（億元）歸母凈利潤（億元）營業收入同比增長率（%）歸母凈利潤同比增長率（%）27.65%16.88%55.22%0.24%規劃咨詢業務工程設計與檢測大數據軟件及智慧交通其他業務圖表圖表4848：公司營業收入及歸母利潤情況公司營業收入及歸母利潤情況圖表圖表4949 ：20242024年上半年主營業務收入結構年上半年主營

74、業務收入結構數據來源：公司公告，中泰證券研究所數據來源：公司公告，中泰證券研究所395.55.5、關注標的、關注標的深城交：低空基建龍頭深城交：低空基建龍頭 2022年公司完成對南京城交院的收購。收購后，雙方技術融合，在低空基建技術上開拓新邊界。在低空通信與導航基礎設施的規劃和布局中，結合深城交在5G、北斗定位應用的技術和南京城交院在通信信號優化、導航算法研究上的成果，開發出更精準、穩定的低空通信導航系統，為低空經濟基建業務開辟新的技術服務市場，從而成為新的營收增長點。大數據軟件及智慧交通有所增長，工程設計和檢測以及規劃咨詢服務有所下滑。大數據軟件及智慧交通有所增長，工程設計和檢測以及規劃咨詢

75、服務有所下滑。2023年，大數據軟件及智慧交通營業收入5.79億元，同比增長60.65%，收入占比40.79%；工程設計和檢測營業收入3.28億元，同比下降7.88%，收入占比23.11%；規劃咨詢服務營業收入5.09億元，同比增長0.11%，收入占比35.84%。2024年上半年，大數據軟件及智慧交通營業收入2.57億元，同比上升10.10%，收入占比55.22%；工程設計和檢測營業收入0.78億元，同比下降41.99%，收入占比16.88%，規劃咨詢服務營業收入1.28億元，同比下降31.33%，收入占比27.65%-100%0%100%0.005.0010.002021A2022A202

76、3A2024H工程設計與檢測（億元）大數據軟件及智慧交通（億元）規劃咨詢服務（億元）大數據軟件及智慧交通同比變化（%）工程設計與檢測同比變化（%）規劃咨詢服務同比變化（%）0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%2020A2021A2022A2023A2024H大數據軟件及智慧交通工程設計與檢測規劃咨詢服務圖表圖表5050：深城交主要業務營業收入深城交主要業務營業收入圖表圖表5151 ：深城交主要業務收入結構變化情況深城交主要業務收入結構變化情況數據來源：公司公告，中泰證券研究所數據來源：公司公告，中泰證券研究所40風險提示風險提示低空經濟產業發展不及

77、預期的風險。低空經濟產業發展不及預期的風險。相關技術發展和材料限制直接影響產品性能，存在不及預期風險；低空經濟投資不及預期的風險。低空經濟投資不及預期的風險。相關產業投資直接影響行業景氣度，存在不及預期風險；國家產業政策不確定性的風險。國家產業政策不確定性的風險。機械設備行業受國家產業政策影響較大，政策存在不確定性；海外出口不及預期海外出口不及預期的風險。的風險。若海外需求放緩，國外品牌供應鏈受海外疫情管制放松影響恢復較快，則相關公司將面臨出口需求萎縮，海外市場競爭加劇、出口增速大幅放緩的風險；相關推薦標的業績不達預期的風險。相關推薦標的業績不達預期的風險。相對推薦標的的業績是基于一定假設條件

78、得出來的，存在不達預期風險。研報引用數據更新不及時的風險。研報引用數據更新不及時的風險。行業規模測算的偏差風險行業規模測算的偏差風險。41投資評級說明：投資評級說明：評級評級說明說明股票評級股票評級買入預期未來612個月內相對同期基準指數漲幅在15%以上增持預期未來612個月內相對同期基準指數漲幅在5%15%之間持有預期未來612個月內相對同期基準指數漲幅在-10%+5%之間減持預期未來612個月內相對同期基準指數跌幅在10%以上行業評級行業評級增持預期未來612個月內對同期基準指數漲幅在10%以上中性預期未來612個月內對同期基準指數漲幅在-10%+10%之間減持預期未來612個月內對同期基

79、準指數跌幅在10%以上備注：評級標準為報告發布日后的612個月內公司股價（或行業指數）相對同期基準指數的相對市場表現。其中A股市場以滬深300指數為基準；新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準；香港市場以摩根士丹利中國指數為基準，美股市場以標普500指數或納斯達克綜合指數為基準（另有說明的除外）。42重要聲明重要聲明中泰證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證券監督管理委員會許可的證券投資咨詢業務資格。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司及其研究人員認為可信的公開資料或實地調研資料，反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公

80、正，結論不受任何第三方的授意或影響。本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，且本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次公開發布時的判斷，可能會隨時調整。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構成任何投資、法律、會計或稅務的最終操作建議，本公司不就報告中的內容對最終操作建議做出任何擔保。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。市場有風險，投資需謹慎。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者應注意，在法律允許的情況下，本公司及其本公司的關聯機構可能會持有報告中涉及的公司所發行的證券并進行交易，并可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司及其本公司的關聯機構或個人可能在本報告公開發布之前已經使用或了解其中的信息。本報告版權歸“中泰證券股份有限公司”所有。事先未經本公司書面授權，任何機構和個人，不得對本報告進行任何形式的翻版、發布、復制、轉載、刊登、篡改，且不得對本報告進行有悖原意的刪節或修改。