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1、 P P1 2024 年至 2030 年證券服務的未來 2024 年 9 月 國際證券服務協會 郵箱：issaissanet.org c/o Westhive,Hardturmstrasse 201 CH-8005 Zurich,Switzerland www.issanet.org P2 .免責聲明 國際證券服務協會（International Securities Services Association,ISSA）希望定期更新本報告。本文件不代表專業或法律建議，將受到法規、解釋或實踐變化的影響。本報告中提及或列出的任何產品、服務、實踐或標準均無意對市場參與者具有制約性。因此，不應將其視為

2、明示或默示的必須遵守的市場慣例。相反，它們是可提供有用信息的參考點，可能有助于市場參與者管理當今證券服務環境中存在的挑戰。ISSA 和 ISSA 工作組成員均不保證本報告所含信息或分析之準確性或完整性。ISSA 2024 年至年至 2030 年證券服務的未來年證券服務的未來 P3 目錄目錄 1 序言 ISSA 主席 Vicky Kyproglou.8 2 第 1 部分：預測與修訂.9 2.1 轉向被動型和 ESG.9 2.1.1 ISSA 在 2020 年文件中提到的內容.9 2.1.2 2024 年修訂.9 2.1.3 展望未來.11 2.2 擴展到新的資產類別.11 2.2.1 ISSA

3、在 2020 年文件中提到的內容.11 2.2.2 2024 年修訂.12 2.2.3 展望未來.13 2.3 金融深化和全球化.17 2.3.1 ISSA 在 2020 年文件中提到的內容.17 2.3.2 2024 年修訂.17 2.3.3 展望未來.20 2.4 新技術的增加采用.20 2.4.1 ISSA 在 2020 年文件中提到的內容.20 2.4.2 2024 年修訂.21 2.4.3 展望未來.24 2.5 科技巨擘帶來的行業顛覆.25 2.5.1 ISSA 在 2020 年文件中提到的內容.25 2.5.2 2024 年修訂.25 2.5.3 展望未來.26 2.6 數據和相

4、關使用案例增加.27 2.6.1 ISSA 在 2020 年文件中提到的內容.27 2.6.2 2024 年修訂.27 2.6.3 展望未來.29 2.7 新興新風險.30 2.7.1 ISSA 在 2020 年文件中提到的內容.30 2.7.2 2024 年修訂.30 2.7.3 展望未來.33 ISSA 2024 年至年至 2030 年證券服務的未來年證券服務的未來 P4 2.8 增加外包和合作關系.34 2.8.1 ISSA 在 2020 年文件中提到的內容.34 2.8.2 2024 年修訂.34 2.8.3 展望未來.35 2.9 放松或收緊的難題貨幣和財政政策.37 2.9.1 I

5、SSA 在 2020 年文件中提到的內容.37 2.9.2 2024 年修訂.37 2.9.3 展望未來.39 2.10 不確定的監管.40 2.10.1 ISSA 在 2020 年文件中提到的內容.40 2.10.2 2024 年修訂.40 2.10.3 展望未來.40 2.11 加速結算.42 2.11.1 ISSA 在 2020 年文件中提到的內容.42 2.11.2 2024 年修訂.42 2.11.3 展望未來.43 2.12 結論.45 2.12.1 ISSA 在 2020 年文件中提到的內容.45 2.12.2 2024 年修訂.45 3 第二部分：證券服務行業展望.46 3.1

6、 投資者行為的變化.46 3.2 技術變革和技術驅動的競爭.47 3.3 地緣政治的變化.48 3.4 證券服務業的整體前景來自格林威治聯盟的觀點.49 3.4.1 2024-2030 年預測.49 4 第三部分：ISSA 議程.52 4.1 ISSA 未來三至五年證券服務業的重點領域.52 4.2 核心成本壓力.52 4.3 新增長計劃.53 4.4 行業顛覆.53 5 附錄.55 ISSA 2024 年至年至 2030 年證券服務的未來年證券服務的未來 P5 圖表目錄圖表目錄 圖 1：官方消息：被動型基金超過主動型基金|晨星.9 圖 2：2024 現實世界中的 DLT 調查|ISSA.15

7、 圖 3：全球需求模型|Broadridge，2024 年.16 圖 4:2023 年年中更新|KKR.16 圖 5：2023 年資產和財富管理革命：新背景|普華永道.18 圖 6：2023 年資產和財富管理革命：新背景|普華永道.19 圖 7：2023 年瑞銀全球財富報告.19 圖 8：德意志銀行 2024 年證券服務研究.21 圖 9：德意志銀行 2024 年證券服務研究.24 圖 10：資產代幣化：銀行業合作的下一個前沿|WhiteSight 2022.28 圖 11：LSEG Datastream 2024.37 圖 12：來源：彭博社/基金協會 2024.38 圖 13：2023 年

8、的固定收益|貝萊德集團(Blackrock).38 圖 14：ISSA證券服務業未來工作組 2024.46 圖 15：ISSA證券服務業未來工作組 2024.47 圖 16：ISSA證券服務業未來工作組 2024.48 圖 17：格林威治聯盟競爭對手分析-23 財年，幻燈片 7.50 圖 18：格林威治聯盟競爭對手分析-23 財年，幻燈片 3.50 圖 19：格林威治聯盟競爭對手分析-23 財年，幻燈片 5.51 ISSA 2024 年至年至 2030 年證券服務的未來年證券服務的未來 P6 執行摘要執行摘要 國際證券服務協會(ISSA)是一個為證券服務行業提供支持的全球協會。ISSA 的成員

9、包中央證券存管機構(CSD)、存托機構、技術公司和其他積極參與證券服務鏈條的所有參與方。通過將其成員聯系在一起并促進合作，ISSA 展現出了推動證券服務行業變革所需的領導力。ISSA 的工作重點有兩點：一是尋找漸進式解決方案，從發行人到投資者，幫助其降低風險，同時提高效率和有效性；二是以更廣泛的思想領導力幫助塑造行業的未來。本文闡述了 ISSA 證券服務的未來工作組對推動行業發展的策略性復合力量及其支撐趨勢的看法。這些復合力量包括：投資者行為的變化。技術的影響。不斷變化的地緣政治環境。本次十年的前半段，該行業已經經歷了一個動蕩的開端。其中包括：新冠疫情造成的全球影響，包括對貨幣政策的影響。印度

10、和美洲采用 T+1 結算周期。行業機構客戶的利潤率受到擠壓。持續至今的俄烏戰爭對地緣政治環境的影響、更為微觀的證券服務業對制裁的反應，以及網絡風險的增加。所有這些事件都對證券服務提供商的利潤率造成了壓力。然而，只要行業共同努力，就有機會克服這些挑戰，并通過擁抱流程和技術創新（例如 AI、更智能的算法、數字資產）以及適應廣大客戶群體不斷變化的需求來減輕利潤率的壓力。盡管如此，證券服務行業仍必須保持靈活和警覺，以應對不斷變化的形勢。報告目標報告目標 本報告的主要目標如下：2020 年，最初的證券服務的未來報告分析了十種力量，并討論了它們將如何在未來五到十年內影響證券服務行業?，F在有必要驗證這些力量

11、是否持續存在，以及它們是否按照預期對該行業產生了影響。概述一系列關鍵的復合力量，并通過預計到 2030 年將對證券服務行業產生影響的策略主題來審視它們，從而讓行業領導者能夠采取明智的行動。促進國際證券服務協會(ISSA)成員之間的合作，以解決行業層面的問題。與 2020 年證券服務的未來報告一樣，不太可能所有預測都在建議的時間線內發生，但同樣，一些新的力量、復合力量或策略主題無疑會在同一時間線內出現。ISSA 2024 年至年至 2030 年證券服務的未來年證券服務的未來 P7 目標受眾目標受眾 本報告面向證券服務行業從業者，包括存托機構和經紀人等市場中介機構、資產管理人、投資管理人、發行人、

12、市場基礎設施、第三方提供商（如技術提供商和外包商）、其他行業協會、政府和監管機構。工作組參與工作組參與/ISSA 審查和批準審查和批準 在工作組(WG)啟動之前，所采用的方法和職權范圍已由 ISSA 運營委員會批準，即：確定所見的力量、復合力量和策略主題的證據（或反證）。分析新力量、復合力量、策略主題的影響。發布該報告的修訂版，以納入 ISSA 對證券服務行業展望的必要變化。致謝致謝 本報告是參與證券服務的未來工作組的 ISSA 成員公司專家團隊努力的成果。其中包括董事會和運營委員會成員以及其他 ISSA 成員公司。參與編寫本報告的公司名稱詳見附錄。ISSA 執行委員會衷心感謝 WG 成員做出

13、的貢獻，并感謝他們所在的公司支持他們的參與。ISSA 2024 年至年至 2030 年證券服務的未來年證券服務的未來 P8 1 序言序言 ISSA 主席主席 Vicky Kyproglou 自最初的證券服務的未來報告發表以來，已經過去了三年。ISSA 執行委員會和成員要求成立一個工作組(WG)來審查該報告。其任務是驗證最初的假設是否已經發生或仍在進行中，并預測主要趨勢或力量對證券服務行業方向的未來影響。此外，還要求 WG 納入其認為對證券服務行業有重大影響的任何其他力量，并詳細說明原因。打開鏈接觀看瑞銀網絡和市場基礎設施管理主管 Vicky Kyproglou 討論本修訂ISSA 證券服務的未

14、來報告 2024-20301的目標。這項工作現已完成并在本報告中呈現。其結果既證實了 ISSA 2024 年及以后議程的價值，又為其提供了參考。ISSA 董事會與首席執行官辦公室繼續積極管理 ISSA 的優先事項，并且如結論部分所示，確保所確定的行業策略主題與 ISSA 的核心議程相匹配。本報告分為三個部分：1.WG 對已預測的力量和增加的任何新力量進行審查。2.對最重要的復合力量展開思考：投資者行為的變化、技術變革的影響以及地緣政治作為推動行業發展的第三種復合力量的加入。3.從最新策略主題的角度評估 ISSA 的議程是否適當地響應了這些復合力量。ISSA 希望您發現本報告內容豐富且具有啟發性

15、，并且一如既往，請隨時提供您的意見反饋。1FoSS 介紹，Vicky Kyproglou-YouTube ISSA 2024 年至年至 2030 年證券服務的未來年證券服務的未來 P9 2 第第 1 部分：預測與修訂部分：預測與修訂 2.1 轉向被動型和轉向被動型和 ESG 2.1.1 ISSA 在在 2020 年文件中提到的內容年文件中提到的內容 投資者的需求，以及他們希望消費的服務組合，將決定資本市場生態系統中不同要素的增長和利潤率。從長期來看，ISSA 預計，被動型和 ETF 架構的持續增長將繼續降低資產管理領域的整體費用，到 2023 年將降低約 20%至約 38%。這種轉變將導致證券

16、服務行業的收入下降，利潤率也可能降低，但可能涉及更多的交易。ISSA 預計，COVID-19 將加速對 ESG 或可持續性相關產品的投資。投資者現在更加意識到某些行業對宏觀風險的敏感性，因此將調整其投資組合，使其不那么容易受到未來宏觀風險（如氣候變化）的影響。證券服務行業可以通過為 ESG 提供更高的透明度和報告服務來支持這一轉變。2.1.2 2024 年修訂年修訂 隨著被動型投資和交易所交易基金(ETF)投資持續增長，證券服務的未來（2020 年）中最初的預測已被證明是準確的。正如預測的那樣，這導致所有證券服務參與者(SSP)可獲得的費用總額降低。這影響了增長和盈利能力，并將持續對收入增長造

17、成負面影響。這種影響目前被凈利息收入(NII)所掩蓋，在全球利率上升的環境下，凈利息收入對 SSP 的報告收益產生了積極影響。投資者持續增加被動型基金的資產，增幅高于主動管理型基金。被動型投資往往通過跟蹤指數的基金進行，通過執行將投資管理覆蓋降至最低的買入并持有策略，最大限度地降低投資者的費用。目前，被動型基金跟蹤數千個指數，其中許多以 ETF 的形式存在，被動型基金持有的凈資產現在超過了主動基金。全球被動型基金持有 13.3 萬億美元，其中僅被動美國股票追蹤基金就持有 8 萬億美元（2023 年 12 月）見下方的晨星圖表。圖圖 1：官方消息：被動型基金超過主動型基金官方消息：被動型基金超過

18、主動型基金|晨星晨星 ISSA 2024 年至年至 2030 年證券服務的未來年證券服務的未來 P10 牛市和被動型投資帶來的明顯良好價值回報吸引了新的投資進入資本市場。被動型投資基金的持續增長反映出其表現優于主動型基金。收取的費用較低是其優異表現的一個重要因素。2023 年，“美股七大科技巨頭”的崛起，以及投資者從短期貨幣市場基金（幾乎總是主動型）轉向較長期債券基金（更多時候是被動型），進一步凸顯了被動型投資基金的成功。關于被動型投資是否會影響資本的有效配置存在爭議。鑒于許多被動型基金跟蹤主要指數或其成分股，被動型投資可能導致小盤股活動減少和價值下降。即使被動型投資和主動型投資變得不那么涇渭

19、分明，隨著基金經理同時使用 AI 和更智能的算法來推動投資決策，分配給被動型投資的資產比例仍可能持續上升。這對證券服務行業有重要影響，因為被動型基金：降低費用。降低費用。雖然被動型基金和主動型基金對 SSP 的要求類似，但轉向被動型基金和 ETF 會降低整個行業的費用，并導致需要提高自動化、數字化、效率和規模經濟。減少現金持有量。減少現金持有量。通常情況下，被動型基金不太可能在存托機構處持有大量現金余額，從而降低了 NII。然而，由于其買入并持有的性質，可以通過借出證券獲得額外回報，從而可以降低投資者的費用，但增加了 SSP 層面的活動。減少交易。減少交易。人們曾經認為，指數跟蹤可能會導致交易

20、量增加，因為即使是小額投資也可能導致多次執行，而需要不斷重新平衡。事實證明，由于更多投資集中于超大盤股，而較少分散于中小盤股，因此這種增長受到了凈效應的限制。此外，被動型基金旨在買入并持有它們不會頻繁更換投資，而只會對指數再平衡做出反應。此外，投資者可以在沒有基金參與的情況下買賣單位，從而不會在 SSP 層面產生投資組合變動。一個顯而易見的結論是，為了保持像過去一樣的盈利能力，被動基金的資產管理人和證券服務提供商需要進一步提高規模效率。環境、社會和治理投資環境、社會和治理投資(ESG)ESG 和影響力投資仍處于上升趨勢。在散戶投資者需求的驅使下，基金經理越來越多地尋求投資與客戶價值觀相符的公司

21、、發行人和項目。因此，機構投資者對凈零、影響力投資和積極所有權的承諾正在增加。所有這些都旨在獲得經濟回報的同時取得積極的社會或環境成果。這種日益增長的興趣是由法規、聲譽風險和客戶需求推動的。在某些國家，ESG 倡議遭到了一些強烈抵制，目前尚不清楚這種趨勢是否已經達到頂峰。ISSA 工作組指出，投資趨勢的“ES”元素與“G”元素之間存在細微差別，其中所有地區都支持更好的治理。標準化工作組的 ESG 標準小組起草了兩份重要文件，以支持 ISSA 成員對 ESG 主題的理解和教育。一份是 ESG 術語表，另一份是提供非 ISSA ESG 抵押品鏈接的文檔。ISSA 2024 年至年至 2030 年證

22、券服務的未來年證券服務的未來 P11 您可以在下面找到這些文件：術語表2 資源中心文件3 可持續投資策略為投資決策引入了新的因素。其中涉及篩選潛在投資，以避免那些可能被視為具有負面社會或環境風險或不可持續戰略的公司。這導致投資策略變得越來越復雜，從最初關注 ESG 分數，到加入氣候指標（例如碳足跡），再到現在考慮影響力投資（旨在衡量積極貢獻）。這種新的投資方式對證券服務行業的影響是雙重的：客戶對數據有一系列全新的需求客戶對數據有一系列全新的需求。盡管投資者認為不一致、不完整和昂貴的數據是 ESG 投資的重大障礙，但最近的調查顯示，大多數投資公司已將 ESG 數據納入其投資組合決策中。這一趨勢與

23、日益活躍的所有權相一致。這一趨勢與日益活躍的所有權相一致。公司希望投資者更多地了解他們的活動，包括他們的 ESG 資質。反過來，投資者希望更多地參與他們所擁有的公司的決策，無論他們的所有權是直接的還是通過基金。2.1.3 展望未來展望未來 托管所有權鏈的構建是為了確保資產安全、高效的資產服務和高效的結算，而不是為了提供良好公司治理所需的最有效的雙向溝通。在整個托管鏈中快速高效的信息流動將變得越來越重要，同時還具有受益所有人對發行人透明的額外好處。證券服務行業需要適應。證券服務行業需要作出改變，以滿足那些不僅僅對投資的經濟回報感興趣的投資者的需求。一些現有的參與者將會發展以應對這些挑戰。然而，新

24、進入者開始提供許多所需的服務，現有的證券服務公司必須學會如何與他們合作。2.2 擴展到新的資產類別擴展到新的資產類別 2.2.1 ISSA 在在 2020 年文件中提到的內容年文件中提到的內容 從公共到私人資產的轉移、分割化和向數字化資產的轉移將對主要建立在傳統公共資產交易基礎上的資本市場生態系統產生深遠的影響。過去十年，行業經歷了從公共資產類別向私人和另類資產的前所未有的轉移。ISSA 預計這一趨勢將繼續下去，因為較低的利率將繼續鼓勵投資者增加對私人和另類資產的配置，以獲得額外收益。ISSA 預計另類資產的增長將擴展到其他資產類別（例如，基礎設施和自然資源）。分割化和代幣化將增加另類資產的可

25、替代性和流動性，并推動進一步增長。投資者對數字資產的需求日益增長，行業正在為數字資產生態系統穩步開發新產品、服務和基礎設施。這將為有能力投資所需基礎設施和風險管理的證券服務參與者開辟新的增長路徑，并帶來豐厚利潤，但其他參與者在傳統資產中托管和管理的資產池則會不斷縮小。ISSA 預計，只有那些能夠自行或通過合作伙伴進行大量投資的公司，才能在 ISSA 預測的新形勢下實現增長。2https:/issanet.org/content/uploads/2024/02/ISSA-The-Securities-Services-ESG-Glossary-2023-FINAL.pdf 3https:/iss

26、anet.org/content/uploads/2024/02/ISSA-ESG-Standards-Resource-Centre-2023-Dec.pdf ISSA 2024 年至年至 2030 年證券服務的未來年證券服務的未來 P12 2.2.2 2024 年修訂年修訂 ISSA 在 2020 年發現的力量從公共到私人的轉移以及向數字化的轉移將在 2024 年繼續發揮作用，盡管變化的速度沒有 ISSA 最初預期的那么快。有幾個因素影響著向數字資產的轉變：監管機構表達了一些主要市場需要解決的擔憂。新法規大大增加了解決某些數字資產用例的成本。世界各地的投資和接受度并不均衡，而隨著 AI 的

27、最新進展，大量風險資本已經朝著這個方向邁進。各個資本市場都取得了成功。多個項目實現：發行時間大幅縮短。加速結算。資產代幣化，從而改善交易后工作流程，如抵押品管理。提高股票和固定收益某些用例的效率。新的數字資產和工作流程正在不斷創建，同時還有分布式賬本和智能合約計劃，這使得傳統資產的生命周期得到大幅改善。這些成功尚未實現足夠的流動性臨界值和數量，因此無法在任何特定資產類別中發揮真正的影響。WG 推測，數字資產將在投資領域中占據更大的比例。在未來六年內，WG 預計股票或固定收益市場不會全面轉向數字資產。然而，用例將繼續發展并擴大數字資產在資本市場的影響，從而加速新資產類別的增長。因此，SSP 將需

28、要面對管理混合資產的挑戰，以及在更廣泛的資產類別上提供資產服務的復雜性，既要使用傳統技術堆棧（以訪問現有流動性池），也要使用專為數位資產開發的堆棧。在去中心化金融和傳統金融解決方案以及數字和傳統基礎設施之間進行創新、擴展和互操作的能力將變得越來越重要，并且需要從先前的計劃中獲得的知識。更深入地了解挑戰和成功因素有助于確定新項目的范圍和上市時間。ISSA 最新的分布式賬本技術項目最佳實踐報告中提供了這些關鍵經驗教訓的詳細信息和洞察建議。打開鏈接觀看紐約銀行數字資產全球主管 Caroline Butler 討論擴展到新的資產類別4。除了股票和固定收益領域的創新之外，另類投資中的用例也在不斷涌現。代

29、幣化有望拓寬投資者參與另類投資的渠道5。另類資產正經歷投資者需求的激增。尤其是對私人資產（股權、債務和實物資產）的興趣加速增長，預計到 2026 年，資產管理規模(AUM)將從 10.3 萬億美元增加到 15.1 萬億美元。6增長因素包括：I.企業正轉向私人市場以獲取必要資本企業正轉向私人市場以獲取必要資本，尤其是在企業保持私有化的時間更長7且風險投資持續下滑的情況下8。II.投資者興趣濃厚投資者興趣濃厚，因為人們普遍預計未來幾年私募資產回報率將超過公開市場。例如，預計未來五年私人信貸回報率將達到 8.3%，而標準普爾 500 指數的回報率為 5.3%。9鑒于股票和債券回報之間的正 4FoSS

30、 Caroline Butler-YouTube 5代幣化如何為向個人分銷另類投資帶來 4000 億美元機遇，貝恩公司和摩根大通，2023 年 6分布式賬本技術和私人市場，Broadridge，2023 年 7隨著公司保持私有化的時間越來越長，投資顧問需要進入私募市場，納斯達克，2022 年 8風險投資 11 月繼續同比下降，標普全球市場情報，2023 年 9依然保持簡單，KKR，2023 年 ISSA 2024 年至年至 2030 年證券服務的未來年證券服務的未來 P13 相關性日益增強，10機構投資者計劃增加對私人資產的配置。富達指出，86%的機構投資于另類投資，平均配置率為 23%，其中

31、對私人資產的敞口最大11。ISSA 在 2022 年對私人市場的探索中發現了與私人資產處理相關的許多痛點12，包括大量的人工處理、漫長的結算周期、缺乏 DvP 結算、緩慢低效的資產服務等等。代幣化和數字資產可以潛在解決許多此類痛點，最終支持更廣泛的投資者基礎、更大的交易量和增強的流動性。原因在于，通過使用分布式賬本和智能合約，數據可以在獲得許可的基礎上實現標準化并在多個參與者之間共享，多方工作流程和復雜流程將變得精簡，交易將同步以更快地釋放價值，透明度和可審計性將得到改善。ValueExchange 研究表明，分布式賬本和代幣化理論上可以將發行時間縮短數月，將結算時間縮短數周，并實現二級市場1

32、3?！叭绻\用得當，代幣化不僅能在交易生命周期中提升運營效率，還能促進流動性，將發行人和投資者更加緊密地聯系在一起，創造新的私募投資流動網絡?！闭?The ValueExchange私募市場概況，2023 年 關于中央銀行數字貨幣關于中央銀行數字貨幣(CBDC)出現的說明出現的說明 ISSA 認為，主要貨幣發行真正的 CBDC 并不是數字資產增長的必要成功因素（參見2024 現實世界中的 DLT 調查14結果）。然而，如果一個主要國家經濟體的中央銀行發行能夠用于交易更廣范圍資產類別的批發型 CBDC，數字資產的采用速度可能會顯著加快。根據大西洋理事會的中央銀行數字貨幣追蹤：15 二十國集團(

33、G20)中的十九個國家目前處于 CBDC 開發的高級階段。已經完全推出 CBDC 的國家包括巴哈馬、牙買加和尼日利亞。目前有三十六個 CBDC 試點項目正在進行中，包括數字歐元。歐洲中央銀行(ECB)目前處于準備階段，正在進行實際測試，一些交易在受控環境中結算。數字歐元正處于為期兩年的準備階段，將于 2025 年結束。作為全球最大的 CBDC 試點，中國的數字人民幣(e-CNY)目前在 25 個城市擁有 2.6 億個錢包。領先經濟體引入 CBDC 可能會消除證券交易中現金部分在鏈上和鏈下(DLT)移動的復雜性。這可能會增加證券代幣化的應用，從而提高國內和跨境證券交易的效率。它可以實現多種類型的

34、全天候 T0 結算，不僅成為加速采用各種數字資產類別的推動力，還將促進建立一個支持所有資本市場的新型全數字化技術平臺。2.2.3 展望未來展望未來 隨著越來越多針對公共或私募資產類別的單獨解決方案進入市場，一系列更廣泛的挑戰也隨之出現。與當今市場中的生產應用一樣，未來的使用案例將帶來各種實際好處，比如更高的運營和資本效率、更快的處理和結算、更低的風險和成本。它們也將帶來一系列新的挑戰：一個傳統資產、代幣化資產和原生數字資產并存的更復雜的服務環境。新型碎片化風險，即各個解決方案為部分參與者或特定的交易/交易后活動領域帶來收益，但無法更廣泛地擴展或聯接以實現更大的價值或效率。10股票和債券回報的相

35、關性，BIS，2023 年 11富達另類投資配置白皮書，2023 年 12私募市場行動呼吁，ISSA，2022 年 13私募市場概況，The ValueExchange，2023 年 14 https:/issanet.org/content/uploads/2024/08/DLT-in-the-Real-World-2024_ValueExchange-key-findings_v2.pdf 15 https:/www.atlanticcouncil.org/cbdctracker/ISSA 2024 年至年至 2030 年證券服務的未來年證券服務的未來 P14 處理更高交易量的能力，滿足受

36、監管的金融市場和市場參與者（包括競爭對手和客戶）對安全性和隱私性的要求。不斷發展的、日益嚴格的監管審查，且因資產和司法管轄區而異。對創新的支持，這可能包括開發新資產/架構、吸引新投資者，或創造解決方案以處理市場變得更加自動化和高效時出現的機會。展望 2030 年，WG 預計代幣化和數字資產的價值將增加，為替代品，特別是私募資產類別帶來實質性的利益和創新。此外，正如第 2.11 節“加速結算”中所述，數字資產發行和 CBDC 的發展勢頭基于全球主要股票市場中心成功轉向 T+1 結算可能會引發對在傳統資本市場中采用某種形式的 T0 結算的認真探索，這可能導致 DLT 在該行業的大規模采用，但可能不

37、會早于 2030 年。隨著創新解決方案緩解了這些市場的遺留挑戰，WG 認為，為了在整個資本市場更廣泛地擴展價值，平臺之間的互操作性和連接能力將在未來幾年成為重點關注的關鍵優先事項。ISSA 2024 年至年至 2030 年證券服務的未來年證券服務的未來 P15 按生態系統劃分的按生態系統劃分的 DLT 增長增長 圖圖 2：2024 現實世界中的現實世界中的 DLT 調查調查|ISSA 私募市場的管理資產私募市場的管理資產(AUM)突破新高突破新高 直到最近，私募市場策略（即私募股權、私募債務等）一直在吸引創紀錄的資金量。盡管由于宏觀經濟條件的影響，募資有所放緩，但 Broadridge 的數據

38、顯示，私募市場基金管理的資產(AUM)可能會從 13.4 萬億美元增加到 2026 年的 19.0 萬億美元。ISSA 2024 年至年至 2030 年證券服務的未來年證券服務的未來 P16 圖圖 3：全球需求模型|Broadridge，2024 年 注釋：資本市場假設為所有四分位數的平均年化總回報。預測呈現的是五年期的年化總回報預期。由于數據可用性有限，過去五年截至 2022 年第四季度。對于私募資產類別（私募信貸、私募基礎設施、私募房地產和私募股權），回報為扣除費用/收益后的凈值 請注意，我們已調整了我們的私募信貸方法，排除了基金層面的杠桿，這降低了未來的總回報。數據截至 2023 年 5

39、 月 31 日。來源：劍橋聯合、彭博社、KKR 全球宏觀、資產負債表和風險分析。圖圖 4:2023 年年中更新|KKR$0.0$1.0$2.0$3.0$4.0$5.0$6.0$7.0$8.02021 AUM($tn)2026e AUM($tn)Private Markets AUM growth:2021-2026ePrivate equityHedge FundsReal estatePrivate debtInfrastructureNatural resources1.3-0.1-1.79.42.35.912.26.510.315.63.74.24.45.36.67.98.28.39.2

40、11.9-4-2024681012141618U.S.CashU.S.10yrTreasuryGlobal AggS&P 500U.S.HighYieldS&P 600PrivateInfrastructurePrivate Credit Private RealEstatePrivate EquityExpected Return(%)Asset ClassPrivate Market Expected Returns(%)Last Five YearsNext Five Years ISSA 2024 年至年至 2030 年證券服務的未來年證券服務的未來 P17 2.3 金融深化和全球化金

41、融深化和全球化 2.3.1 ISSA 在在 2020 年文件中提到的內容年文件中提到的內容 全球財富分配的演變和轉移，以及跨境證券交易的水平，正在影響資本市場生態系統。新興市場(EMs)特別是亞洲和拉丁美洲的增長將增加本地儲蓄，并為未來幾年資產的增長提供動力。隨著本地市場基礎設施和資本市場的發展，發達市場的投資者將越來越多地投資于新興市場，而新興市場的投資者將越來越多地在“本土”投資。因此，流入新興市場的凈資金正在增加。新冠疫情對財富創造和跨境交易都造成了挫折，但 ISSA 預計從長期來看，總體趨勢將保持不變。這一趨勢將對未能建立具有整合新興市場布局的全球業務模式的證券服務公司產生負面影響，而

42、真正具有國際影響力的證券服務公司將因更高水平的托管資產和跨境交易而相對受益。發達市場的金融深化特別是歐洲在過去十年中并未以有效力的方式發生，歐盟資本市場聯盟(CMU)等項目尚未取得預期成果。2.3.2 2024 年修訂年修訂 金融深化是指將金融服務擴展到更多的人口群體，無論是在國內還是全球范圍內，最終覆蓋所有社會經濟群體的成員。WG 認為，金融深化的趨勢在繼續，而已確認的全球化趨勢也在延續，但面臨著重大的地緣政治阻力，包括在主要經濟體的選舉中體現出來的那些。脫鉤、去全球化和區域化真的正在發生嗎？為了通過比較國際業務與國內經濟活動的增長來衡量全球化的深度，紐約大學斯特恩未來管理中心的團隊開發了

43、DHL 全球連通性指數16。他們的調查結果如下：報告研究了十一種貿易、資本、信息和人員流動，發現自 2016 年以來，美國和中國之間的雙邊流動大幅減少。在 11 個類別中，有 8 個類別的美國與中國的流動份額下降，o 平均從 9.3%降至 7.3%（使用我們指數的流動權重計算的加權平均值）。在 10 個類別中，有 7 個類別的中國與美國的流動份額下降，平均從 17.8%降至 14.3%。然而，不應過分強調中美脫鉤的程度。美國和中國仍然通過更大的貿易、資本、信息和人員綜合流動聯系在一起，比任何其他不接壤的國家對都要緊密。此外，2022 年中美之間的貿易額以美元計達到歷史新高。被認為與美國結盟的國

44、家與中國之間的流動并未顯示世界經濟顯著分裂成對立的集團。被認為與美國和中國結盟的國家并未實質性地減少與對立陣營之間的流動份額。16 https:/hbr.org/2023/07/the-state-of-globalization-in-2023 ISSA 2024 年至年至 2030 年證券服務的未來年證券服務的未來 P18 ISSA 進一步探討了全球化和金融深化領域，這些領域特別影響資本市場的服務提供商，具體包括：全球市場的管理資產(AUM)。財富增長?？缇迟Y本流動。散戶投資者參與資本市場。促進金融深化的產品和解決方案。全球管理資產將反彈，亞太地區和新興市場將引領增長步伐。全球管理資產將反

45、彈，亞太地區和新興市場將引領增長步伐。根據普華永道(PwC)2023 年全球資產和財富管理調查17，全球管理資產(AUM)將反彈，預計到 2027 年 AUM 將達到 147.3 萬億美元的基準情景，復合年增長率(CAGR)為 5%（見下圖）。亞太地區，以及非洲和中東的新興市場，將引領發展。在普華永道的基準情景中，預計到 2027 年，亞太地區的增長率將比北美高出約 50%。由于復雜的監管環境，中東地區的行業擴張歷來緩慢，但隨著資產和財富管理機構尋求新的市場以實現收入增長，這些機構將重新獲得動力，進軍這些極具價值的地區。圖圖 5：2023 年資產和財富管理革命：新背景年資產和財富管理革命：新背

46、景|普華永道普華永道 17https:/ 39.353.652.264.067.772.339.547.144.951.555.959.912.815.118.022.323.725.3$0$50$100$150$2002018202020222027e Low2027e Base2027e BestGlobal AUM($trn)Mutual FundsMandatesAlternatives137.8(3.7%CAGR)157.5(6.5%CAGR)91.6115.8115.1 ISSA 2024 年至年至 2030 年證券服務的未來年證券服務的未來 P19 圖圖 6：2023 年資產和財

47、富管理革命：新背景年資產和財富管理革命：新背景|普華永道普華永道 財富增長財富增長 根據瑞銀(UBS)2023 年全球財富報告，“自本世紀初以來，新興經濟體對全球財富增長作出了巨大貢獻。因此，它們在世界財富中的份額有所增加：2000 年至 2022 年間，新興經濟體的財富份額從 7%增加到 25%以上，增長了三倍多。新興經濟體從疫情期間的低迷表現中恢復過來，并在 2021 年和 2022 年重新獲得動力，我們預計這種勢頭將在未來五年繼續下去，進一步縮小與發達國家的差距?！眻蟾骖A測，中等收入國家將在未來五年內貢獻約 43%的財富增長，其財富份額將于 2027 年攀升至 30%。圖圖 7：2023

48、 年瑞銀全球財富報告年瑞銀全球財富報告18 跨境資本流動跨境資本流動 182023 年全球財富報告深入了解全球財富數據|瑞銀 25.432.230.737.039.542.11519.920.225.728.130.345.560.360.670.674.779.6$0$50$100$150$2002018202020222027e Low2027e Base2027e BestGlobal AUM by region($trn)EuropeAsia-PacificLatin AmericaMiddle East and AfricaNorth America ISSA 2024 年至年至 2

49、030 年證券服務的未來年證券服務的未來 P20 一項對 IMF 公布的投資組合流動的獨立分析顯示19，雖然跨境流動總量從 2017 年的 61.1 萬億美元增長到 69.7 萬億美元，但發達市場對新興市場的流動從 30.6 萬億美元收縮到 8.5 萬億美元。這可能是當前地緣政治摩擦的暫時性后果，但需要密切跟蹤多年的流動情況，以了解資本流動是否也反映了貿易流動的潛在全球化。因此，前沿市場和新興市場向外國投資者的開放程度，可能更多地取決于美元利率，而非長期的投資理念或投資者的全球化程度。促進金融深化的產品和解決方案促進金融深化的產品和解決方案 隨著債券收益率的上升，那些幫助緩解股票市場準入從而降

50、低零售交易成本的金融科技參與者，現在正專注于改善對固定收益資產類別的準入。一些參與者已經為高凈值(HNW)散戶投資者提供了這類服務，并將擴展到其他零售細分市場。正在努力為散戶投資者提供準入，以前投資門檻和凈資產是進入的障礙。例如，債券現在正被金融科技參與者代幣化，以實現債券持有的碎片化。存托機構隨后為其交易碎片化債券的客戶提供結算和托管服務。此外，一直以來是機構參與者強項的證券借貸，也在巴西等市場發現了零售參與的機會。金融科技正在通過為財富管理公司、存托機構和代理貸款人提供一個平臺來實現借貸的民主化，從而將散戶投資者的小額借貸活動聚合起來，借給更大的機構借款人。同樣，散戶投資者對私募資產的資產

51、配置趨勢也在增長，資產管理公司專注于迎合零售對另類投資需求的基金產品。在本文件第 2.2 節中提到的數字資產基礎技術部署的進展關于“擴展到新的資產類別”的趨勢可能是該領域增長的推動因素。2.3.3 展望未來展望未來 從上述第 5 至第 7 圖所述的領域中的數據集可以看出，金融市場的持續深化是顯而易見的。ISSA 預計，證券服務提供商(SSPs)將在 2030 年及以后繼續關注以下領域：I.所有資本市場提供商都必須發展其產品組合，以迎合新的散戶投資者生態系統。SSPs 必須開發解決方案，以滿足這一加速的民主化，特別是在碎片化債券、私募資產代幣化和其他由散戶投資者持有的新資產類別（如加密貨幣、NF

52、T 等）方面。II.服務需要專注于資產聚合商，在某些情況下，他們必須超越傳統的壁壘，為這些聚合商的實際所有者提供基本框架。III.跨市場的 SSPs 將不得不繼續應對和提供解決方案，以遵守復雜且分散的市場規則和法規。2.4 新技術的增加采用新技術的增加采用 2.4.1 ISSA 在在 2020 年文件中提到的內容年文件中提到的內容 基礎技術的創新正在推動整個資本市場生態系統的變革。行業中的一些公司缺乏在新技術方面的先進能力，可能無法提供客戶可能需要的服務，因而面臨來自科技巨擘參與者的顛覆風險。新技術正處于從試驗階段向采用階段轉變的邊緣，但實施將需要現有企業在收獲潛在的長期利益之前投入大量的前期

53、投資。近年來，銀行業和市場基礎設施領域的許多資本市場參與者進行了非有機投資，以將新的技術能力引入內部。對于證券服務，新技術（如機器人流程自動化、AI/機器學習等）最真實的用例旨在提高高度運營密集型流程的效率，最終有助于降低行業的成本基礎。然而，經驗表明，成本節約往往會轉嫁給客戶，導致長期以來整體 19來源：IMF 數據合并投資組合投資摘要(CPIS)|https:/data.imf.org/?sk=b981b4e3-4e58-467e-9b90-9de0c3367363&sid=1424963554286 ISSA 2024 年至年至 2030 年證券服務的未來年證券服務的未來 P21 行業利

54、潤率停滯甚至降低。這可能會對規模較小、缺乏所需規?；蛭茨懿捎眯录夹g降低成本的企業產生不利影響。更具創新性的技術尚未被廣泛采用和大規模部署（如 DLT），但理論上有可能顛覆核心行業流程。2.4.2 2024 年修訂年修訂 自 2020 年證券服務的未來報告發布以來，行業已明確地從僅僅創新轉向了具體采用一些業內人士稱之為數字化轉型的 ABCDEFG：API、區塊鏈、云計算、數據、效率生態系統、第五代編程語言和生成式人工智能(Gen AI)。這一趨勢將繼續下去。請打開鏈接觀看 Clearstream Banking SA 的首席執行官 Philip Brown 討論“新技術的增加采用”20。圖圖 8

55、：德意志銀行：德意志銀行 2024 年證券服務研究年證券服務研究 應用程序編程接口(API)已成為行業未來架構的基石。能夠提供實時信息，整合各對手方這反過來幫助客戶獲得洞察力推動了 API 的采用。如今，幾乎所有的證券服務提供商(SSPs)都有一套 API，可以與其客戶、合作伙伴、市場基礎設施和其他利益相關者集成。到 2030 年，API 的使用甚至可能引領存托機構為其買方客戶收取新的費用方式通過 API 調用拉取或推送的數據而不是如此廣泛地依賴傳統的保管、交易或每基金費用。區塊鏈區塊鏈（即分布式賬本技術）正在向前發展，盡管可能沒有一些早期采用者預測的那么快。雖然最初的前提是 DLT 將取代傳

56、統技術棧，但它現在已成為數字資產存托機構運作的骨干，并且顯然需要與所有資本市場參與者的傳統技術棧進行互操作。根據最新的 GDF、ISSA 和德勤的報告數字資產托管解碼：“技術的演進和數字資產托管(DAC)市場的增長將推動全市場的標準制定和采用，監管也將在已開始的司法管轄區接續或演變。投資者必須注意這些變化，努力了解它可能如何影響他們與存托機構之間的合同協議條款，以及他們托管資產的安全性?！盜SSA 認為，由證券服務提供商(SSP)為數字資產開發的系統在短期內不會取代用于處理傳統資產的系統。因此，未來屬于那些能夠彌合傳統資產與數字資產處理差距的公司。20FoSS Phil Brown()ISSA

57、 2024 年至年至 2030 年證券服務的未來年證券服務的未來 P22 云計算云計算現在無處不在，已經成為一波技術走向主流的催化劑人工智能(AI)、機器學習(ML)的多種形式、自然語言處理、聊天機器人等。如今，業內幾乎每家公司都有多個云服務提供商，并與知名云提供商建立了合作關系參見第 2.8 節關于“增加采購和合作伙伴關系”的趨勢。云計算承諾將數據從一個地點傳輸到另一個地點，允許數據在設備之間即時移動類似于科幻電視劇星際迷航中著名的“傳送器”。此外，服務提供商可以利用云為客戶提供大型數據集?？蛻艨梢詫⑦@些數據與自己的專有數據相結合，然后輸入高級數據分析工具，為自己和客戶提供洞察。另一方面，分

58、析依賴一個仍在發展、面臨多重挑戰的基礎設施的影響是很重要的，特別是它究竟有多安全？金融機構抵御風險的能力是公共部門最關心的問題，這也包括它們用于關鍵服務的合作伙伴，包括云服務提供商。打開鏈接觀看德意志銀行全球證券服務主管、美洲企業銀行區域主管 Paul Maley 討論“云中的托管”21。數據數據（參見第 2.6 節“增加的數據和相關用例”）是新的“石油”，但在高級數據管理的基礎存檔、備份、清洗、豐富、加密、提取、血緣、治理、映射、隱私和來源方面，行業的成果參差不齊。所有這些都是實現數據即服務(DaaS)的必要基礎：訪問、高級數據分析、共享的標準數據字典、混合、數據饋送、數據湖、屏蔽、建模、分

59、片等等可用的術語可謂浩如煙海。SWIFT證券和支付信息傳輸的行業公用平臺正在采取措施，幫助參與者管理、傳輸和可視化與證券相關的數據。到本十年末，預計這將成為一個準備好高度共享的領域。效率效率，尤其是運營效率，取得了成功，這得益于不斷發展的金融科技合作伙伴生態系統，他們專注于行業生態系統的細分領域，從開戶到注銷，從無代碼/低代碼自動化到聊天機器人。因此，產品經理正在從傳統的“自建”方法轉向白標的“合作伙伴關系”模式，依靠行業專家簡化日常運營，使他們能夠轉向專注于利用和進一步貨幣化他們的核心競爭力。為了追求效率，自動化將在本十年剩余時間內迅速被采用，行業距離出現并變得重要的全數字資產服務提供商的日

60、子已經不遠了。第五代編程語言必須成為行業未來轉型的核心，然而當今行業的核心是能夠進行大規模處理、很好地管理市場交易量峰值及其對韌性需求的大型主機。實際上，這些是運行在舊代碼上的過時平臺，由日益減少的開發人員支持?，F在正是成為“數據和數字原生”的最佳時機這是行業抓住戰略優勢的機會。人工智能人工智能(AI)。實施生成式人工智能(Gen AI)的熱潮已經席卷整個行業。即使是近期生成式人工智能(Gen AI)的進展特別是大型語言模型(LLM)方面的其潛力尚未被完全理解，但預計將具有重大影響。行業已經可以看到日常應用，例如在電子郵件草稿中彈出的單詞建議，包括更新的內容和想法。不難想象一個世界，客戶的查詢

61、由 AI 驅動的機器回答，或者更好的是，由于與 AI 的前后端集成，查詢的原因被消除。高德納(Gartner)炒作周期仍處于“期望膨脹的峰值”，但不難相信對 AI 的投資將成為未來十年的重要特點。一些用例將運行良好并提供投資回報(ROI)，而其他則不會。AI 在機器學習、自然語言處理和處理能力方面的進步，使其在近年來取得了可觀的進步。AI 的最新發展，特別是大型語言模型在市場上的引入，通過提供一個用戶友好的界面，使個人能夠通過簡單的人類可讀提示及響應來與數據和 AI 模型進行交互，從而使 AI 技術的訪問民主化。這使得沒有廣泛技術專長的人也能利用 AI 的力量，釋放了創造力、解決問題和創新的新

62、可能性。預計 AI 將顯著提高效率、降低成本并改善客戶體驗。21FoSS Paul Maley()ISSA 2024 年至年至 2030 年證券服務的未來年證券服務的未來 P23 在欺詐檢測方面的一個例子是 SWIFT 的增強型支付控制服務22，它使用在 SWIFT 網絡歷史活動模式上訓練的 AI 模型，創建一個更細致入微、更準確的潛在欺詐活動圖景。在證券交易后處理方面的一個例子是 Broadridge 的 OpsGPT23，它應用生成式 AI 和 LLM 來分析交易、結算和頭寸數據，為客戶提供一個更快解決失敗交易的工具，因為行業希望加速結算周期。關于采用 LLM 和 AI，存在許多尚未完全理

63、解的風險因素。這些風險從簡單的模型偏見和模型透明度，到隱私和網絡風險等復雜領域。這些需要被理解和管理，以確保行業不會將自己置于“未知的未知”之中。然而，鑒于所有行業對 AI 的大量投資，這項技術可能為資本市場和證券服務帶來所有新技術中最大的累積回報。盡管數字化技術百花齊放，但仍存在諸多挑戰。這些挑戰包括更換傳統基礎設施、駕馭全球化步伐的不斷變化（參見第 2.3 節“金融深化和全球化”）、確保技術采用的投資水平以及建立所需新能力所需的時間（參見第 2.5 節“科技巨擘帶來的行業顛覆”）。利用 AI 來提升組織績效的基礎是為公司的所有數據建立正確的治理、安全性和高水平的數據質量。這必須與訪問和使用

64、數據的權限齊頭并進。存在著多個生態系統并行演化的顯著風險，最終會創建一個昂貴的迷宮，比當前的準數字化堆棧更難解開。請打開鏈接觀看 DTCC 技術和創新董事總經理 Johnna Powell 討論“AI 在資本市場和證券服務中的應用”24。22https:/ 23 https:/ 24FoSS Johnna Powell()ISSA 2024 年至年至 2030 年證券服務的未來年證券服務的未來 P24 技術如何塑造行業趨勢技術如何塑造行業趨勢 圖圖 9：德意志銀行：德意志銀行 2024 年證券服務研究年證券服務研究25 2.4.3 展望未來展望未來 總之，SSP 已經意識到他們的客戶要求他們的

65、請求透明、交易即時、對查詢的響應以及從專家處獲得洞察建議。實現證券服務完全自動化的唯一方法是將每條記錄數字化、將客戶生命周期數字化，并使用所有數字工具(ABCDEFG)實現數字化轉型。金融服務行業的幾家公司已經在 AI 方面進行了大量投資。一些公司已經創建了客戶 LLM 和面向客戶的 AI 驅動協同機器人/聊天機器人。AI 將繼續在證券服務和更廣泛的金融服務行業中發揮愈加重要的作用。這將包括通過超個性化和全天候支持提供更好的客戶體驗。雖然早期的重點是降低向客戶提供產品和服務的成本，但應用 AI 也應能改善管理決策并增強風險管理。此外，通過自動化和效率提升以及更有效地遵守法規的能力，預計成本也會

66、降低。到 2030 年，在證券服務行業，ISSA 預計將具體采用 ABCDEFG 數字化轉型，即應用程序接口、區塊鏈、云、數據、效率生態系統、第五代編程語言和生成式人工智能，同時也不會忽視行業的核心需求，即解決滿足其關鍵需求的問題。25證券服務-德意志銀行()ISSA 2024 年至年至 2030 年證券服務的未來年證券服務的未來 P25 2.5 科技巨擘帶來的行業顛覆科技巨擘帶來的行業顛覆 2.5.1 ISSA 在在 2020 年文件中提到的內容年文件中提到的內容 從長遠來看，ISSA 預計科技行業的新成員，包括但不限于科技巨擘，將進入資本市場，挑戰現有的商業模式正如它們在金融市場其他領域的

67、做法即通過在現有市場平臺上推出服務、進行并購，或與現有企業建立合作伙伴關系。已在市場上站穩腳跟的科技巨擘可能會試圖突然進入生態系統并利用終端客戶和投資者已使用的現有界面以及他們的技術領導地位。這種顛覆可能會給價值鏈中其他現有企業帶來壓力，他們將突然不再完全控制核心行業流程或利潤。證券服務公司可能會主動與較小的科技公司建立合作伙伴關系或進行收購，以提高連接性、提供更好或更實惠的服務，或圍繞他們構建模塊化生態系統，從而保護自己在價值鏈中的地位。行業參與者現有的數據庫比科技巨擘更具顯著優勢，如使用得當，可為行業現有企業提供專有洞見和解決方案帶來巨大優勢。2.5.2 2024 年年修訂修訂 自 202

68、0 年 11 月發布原證券服務的未來報告以來，沒有任何科技巨擘試圖通過收購金融服務公司進入資本市場或證券服務領域?？萍季揠⑴c金融服務公司之間已達成多起合作關系，包括與在資本市場占有較大份額的公司。其中一些合作伙伴關系旨在大大加快金融服務公司向云端遷移，快速開發先進的數據分析，優化核心服務。一些顯著的例子包括：2023 年谷歌云(Google Cloud)與德意志交易所(Deutsche Brse)建立合作伙伴關系，加快云端采用，推進數據分析，開發其數字證券平臺，優化交易和交易后服務26。谷歌云與芝加哥商品交易所集團(CME Group)于 2021 年建立 10 年合作伙伴關系，加速芝商所向云

69、端遷移，改變全球衍生品市場27。2022 年 Microsoft Azure 與倫敦證券交易所集團(London Stock Exchange Group)建立戰略合作伙伴關系，開發新的數據分析解決方案，增強交易和交易后服務28。亞馬遜云計算服務(AWS)與納斯達克股票交易所(Nasdaq)合作，將其資本市場基礎設施完全遷移至云端29。26https:/deutsche- 27https:/ 28 https:/ 29 https:/ ISSA 2024 年至年至 2030 年證券服務的未來年證券服務的未來 P26 這些近期的合作延續了原證券服務的未來(2020)報告發布前已出現的趨勢，主要集

70、中在加速云采用，包括:2017 年的亞馬遜云計算服務(AWS)和金融業監管局(FINRA)。2018 年的 Microsoft Azure 和瑞銀集團(UBS)。2019 年的 Microsoft Azure 和摩根大通(JP Morgan Chase)。隨著 AI 的最新發展，尤其是認知 AI，幾乎所有金融服務公司目前都在 AI 領域進行試驗。公司正在確定應用案例，并競相為客戶提供 AI 驅動的解決方案。將計算基礎設施遷移至云端、將平臺完全數字化以及實施先進的數據管理和分析，這些均受益于 AI 投資的基礎工作。為在 AI 領域保持競爭力所需的投資水平可能會加快與科技巨擘建立合作關系的步伐，使

71、公司利用科技巨擘公司和其他公司在 AI 技術方面的大筆投資所帶來的能力，更快地為客戶推出基于 AI 的解決方案。2.5.3 展望未來展望未來 因此，ISSA 認為，到 2030 年，科技巨擘公司不太可能對資本市場或證券服務行業造成重大顛覆。持續的合作機會將有助于增加科技巨擘公司在金融服務領域的份額，幫助他們實現營收來源增長和多元化。由于政府和監管機構對科技巨擘公司市場力量的審查越來越嚴格，因此通過收購進入該行業的可能性仍然不大，這已導致美國和歐洲出現了幾起引人注目的大型反壟斷案件。此外，進入金融服務領域還需承擔沉重的監管負擔。ISSA 預計，科技巨擘公司和小型金融科技公司將繼續將其核心能力和投

72、資重點放在開發可向多家金融服務公司營銷的金融市場創新上。這比直接進入市場與他們這一規模漸大、具有戰略意義的客戶群體展開競爭更為有利。ISSA 預計，資本市場和證券服務的主要參與者將加速與科技巨擘公司和金融科技公司的合作，以加快采用所有新興關鍵技術，包括云、先進的數據分析、機器學習和 AI。ISSA 2024 年至年至 2030 年證券服務的未來年證券服務的未來 P27 2.6 數據和相關使用案例增加數據和相關使用案例增加 2.6.1 ISSA 在在 2020 年文件中提到的內容年文件中提到的內容 數據在整個資本市場生態系統中不斷發展的作用將給參與者帶來威脅和機遇。展望未來，ISSA 預計與數據

73、相關的使用案例（如分析、可視化、專有數據與公開數據或傳統數據與替代數據相結合）在資本市場整體價值創造中所占份額將繼續增加，而基礎數據則將逐漸趨于商品化（例如研究將繼續式微）。證券服務行業可以利用其現有的數據資產提供分析服務。這是一個難得的機會，可將其轉變為能夠與科技公司一較高下的數據主導型組織，利用現有的大量證券流和實益所有權數據，為客戶提供洞察建議（例如，關于優化擔保機會、根據證券流和實體經濟數據相結合發出市場警報），并進一步構建解決方案（例如高級報告、收益最大化工具）。然而，數據所有權和隱私考慮仍然需要謹慎處理。2.6.2 2024 年修訂年修訂 在展望 2030 年證券服務的未來時，出現

74、了幾個關鍵主題，它們在不斷演變的市場動態和技術進步中塑造著行業的發展軌跡。向數據驅動創新的根本轉變仍然是核心，但需以建立通用數據標準為基礎，以簡化分析并促進跨平臺更廣泛的數據共享。雖然對數據產品的需求正在激增，但鑒于數據在核心服務產品中越來越不可或缺，SSP 在利用數據創造大量新收入流方面仍面臨重大障礙。為了有效應對這一局面，SSP 必須加強在數據管理、分析和平臺交付方面的技術能力，這需要進行大筆投資，并與金融科技公司，乃至與科技巨擘公司合作，以增強現有能力。除了客戶對數據所有權和使用權限的擔憂之外，監管方面的考慮也顯得尤為突出，因此需要在創新與合規性之間實現微妙平衡（這對于自行運作的科技巨擘

75、公司而言是一個巨大障礙，參見第 2.5 節“科技巨擘帶來的行業顛覆”）。與金融科技公司建立合作關系將成為戰略要務，為可持續增長提供關鍵的專門能力。盛行于支付等相鄰行業的平臺模式將在證券服務領域日益突出，通過通用標準和數據集促進數據更好地共享，盡管不涉及共同所有權或共同治理平臺（在代幣化資產等高度創新領域尤為如此，見下圖）。ISSA 2024 年至年至 2030 年證券服務的未來年證券服務的未來 P28 圖圖 10：資產代幣化：銀行業合作的下一個前沿資產代幣化：銀行業合作的下一個前沿|WhiteSight30 2022 然而，在通過互惠主義和聯盟形式實現創新的承諾中，將加強監管審查，尤其關注公司

76、在核心服務方面的韌性以及與第三方和第四方外包相關的風險。在協調投資銀行和經紀商之間不同的經濟模式和責任問題方面存在大量挑戰，阻礙了無縫實施。此外，行業現有參與者可能導致惰性，阻礙快速采用通用方法，需要采取一種更細化的策略，其中個別公司先行開創了框架，隨后擴展至整個行業。與業內巨頭建立戰略合作伙伴關系，提供了合作機會，需要建立可擴展 30 https:/ 2024 年至年至 2030 年證券服務的未來年證券服務的未來 P29 的關系管理框架，以發揮全部潛力。Two 微軟與穆迪公司(Moodys)31之間以及微軟與瑞士再保險公司(Swiss Re)32之間在生成式人工智能采用方面達成的合作伙伴關系

77、就是很好的例子。借鑒支付行業的經驗，證券服務的變革是由經濟、監管和競爭因素推動的。由于新興技術和合作關系的出現，歷史上進入壁壘極高的行業有望大幅降低，從而推動全行業的創新和適應。應對這些復雜性需要對新興趨勢和戰略要務有深刻理解，為在動態資本市場環境下實現可持續增長和韌性規劃道路。2.6.3 展望未來展望未來 總而言之，到 2030 年，證券服務的未來取決于如何應對數據驅動創新、監管審查和戰略合作關系的不斷演變。金融機構必須優先加強自身的技術能力，與金融科技公司或科技巨擘公司建立聯盟，以滿足對數據產品日益增長的需求，同時解決監管關切和客戶對數據所有權和隱私的期望。在相鄰行業中開創的平臺模式有望通

78、過利用先進的數據分析工具（其中一些由 AI 驅動）在云端促進與客戶和合作伙伴之間的數據共享。然而，在調整經濟模型和應對監管審查方面仍存在挑戰。盡管如此，戰略合作伙伴關系和針對行業合作的循序漸進方法為應對不斷變化的市場動態、實現增長和韌性提供了途徑。行業在標準數據模型上的合作也將加快實現貨幣化的進程。如果缺乏此類合作伙伴關系和協作，ISSA 認為即使到 2030 年，該行業也將無法釋放利用其管理下數據的收入增長潛力。31穆迪公司和微軟開發了由生成式人工智能支持的增強型風險、數據、分析、研究和協作解決方案-新聞 32微軟與瑞士再保險公司通過推出通用 AI 推動創新-微軟瑞士新聞中心 ISSA 20

79、24 年至年至 2030 年證券服務的未來年證券服務的未來 P30 2.7 新興新風險新興新風險 2.7.1 ISSA 在在 2020 年文件中提到的內容年文件中提到的內容 資本市場生態系統需要應對網絡風險等“新”風險和環境風險等間接風險類型。這將要求行業投資于自身的流程，但也可能開辟新的收入來源，幫助參與者管理這些風險。具體而言，盡管新技術前景廣闊，但也需要高度謹慎，控制和減輕新興網絡風險。防范網絡犯罪和保持運營彈性的首要要求對于服務提供如此關鍵，以至于不能為了倉促采用新技術而妥協。氣候變化等其他風險將對銀行業和資產管理業產生直接影響，但也會間接影響證券服務。新冠疫情最近凸顯了危機時期網絡韌

80、性的重要性，以及家庭網絡安全對網絡專家日益重要。由于勞動力遠程分布，被迫快速轉向遠程網絡導致網絡攻擊激增，攻擊面也隨之增加。行業現在必須迅速適應新冠疫情導致的“新常態”工作方式，并為未來可能出現的網絡攻擊和其他黑天鵝事件做好充分準備。為此，應在任何潛在危機之前進行風險評估，測試并完善危機應對計劃。一旦發生網絡攻擊，也應提前制定溝通和響應措施。云計算和量子計算的加速采用將會增加潛在網絡風險。2.7.2 2024 年修訂年修訂 本節不會重復即將出臺的2024 年證券服務風險報告中關于風險類別的任何討論，而將重點介紹一些新風險或傳統關鍵風險的新方面，ISSA 認為這些風險或新方面在未來（展望 203

81、0 年）將變得更加突出。ISSA 已更新關于2024 年證券服務風險的綜合報告。該報告介紹了分析以下關鍵風險類別的框架：運營風險類別運營風險類別 監管、法律和合規風險 客戶風險 第三方提供商風險 資產保護風險 執行、交付和流程管理風險 信息安全風險 信息技術風險 其他風險類別其他風險類別 信用風險 流動性風險 系統性風險 地緣政治風險 數字資產風險 SSP 有效管理風險的能力經過多年考驗，尤其是在新冠疫情根本改變了行業的工作和生活方式之后。ISSA 2024 年至年至 2030 年證券服務的未來年證券服務的未來 P31 疫情和其他破壞性事件增強了所有市場參與者的決心，因為業界開始接受這樣的觀點

82、：這類“黑天鵝事件”可以得到迅速解決，并且盡可能減少對市場的干擾。資本市場環境繼續帶來可能擾亂全球生態系統參與者的風險。隨著風險的嚴重性和類型不斷演變和擴大，資本市場參與者（包括 SSP）的風險緩解策略也隨之發展和擴大。影響市場參與者為客戶服務和為利益相關者創造價值能力的風險，范圍涉及經濟、政治以及環境等。話雖如此，ISSA 認為，對證券服務行業構成最重大風險的主導主題涉及技術進步、不斷變化的投資環境和投資者特征以及地緣政治考慮因素。由于證券服務對更廣泛的資本市場至關重要，監管機構繼續著重關注行業持續提高抵御本節所討論各種風險的能力。信息技術相關風險。隨著行業繼續嵌入區塊鏈等已為人所熟知的技術

83、，生態系統參與者也著力于理解和利用推動數字化轉型的技術，如生成式人工智能(Gen AI)及其相關子集，包括機器學習(ML)和深度學習(DL)。盡管無法完全評估這些技術可能對行業產生的影響，但采用這些技術的步伐正在快速推進。這些事件可能引發的潛在系統性失靈和責任問題，令越來越依賴這些技術為業務帶來潛在利益的相關方感到擔憂。數字資產存在關鍵風險，包括但不限于網絡安全和系統故障，而監管機構越來越關注跨境義務和風險管理框架的合規性。評估加密貨幣和數字資產風險-美國 KPMG 2.7.2.1 信息安全網絡相關風險信息安全網絡相關風險 這些風險形式多種多樣，但最關鍵的是那些源于系統和數據相關攻擊以及欺詐活

84、動的風險。除了潛在的資產和現金被盜風險外，證券服務機構也可能面臨數據被盜的風險。網絡攻擊者竊取的數據可能導致個別客戶遭受重大損失、巨額贖金要求，以及嚴重聲譽損害。來自國家、高級長期威脅(APT)組織和有組織犯罪分子（尤其是勒索軟件）的網絡威脅也在不斷增加。鑒于資本市場和證券服務對全球經濟至關重要，業界正加大投資力度，減輕主要網絡攻擊帶來的重大基礎設施中斷風險。為應對這些風險，業內各組織已制定日益復雜的策略，保護自身及利益相關方。盡管作出了共同努力確保數據和系統的安全性，但實際上每個組織都無法完全防范所有可能的網絡相關情況。持續推動整個行業技術進步的變革步伐之快，要求行業采取統一協作的方式應對網

85、絡相關事件，因為一個參與者的失敗可能會對業內其他參與者造成不利影響。2.7.2.2 AI 相關風險相關風險 高管們已將人工智能(AI)視為其組織面臨的生存風險的重要驅動因素。隨著領導者尋求調整其業務模式以確保組織的長期可持續性和生存，AI 已導致組織運作方式發生根本性轉變。盡管如此，這一技術嵌入行業的步伐過快，特別是在涉及 AI 模型及其采用和使用方式時，仍引發了擔憂。ISSA 2024 年至年至 2030 年證券服務的未來年證券服務的未來 P32 主要擔憂在于，這些平臺的建模速度可能過快，無法及時納入金融業的投入，從而可能導致未來出現虛假信息。如果技術應用案例最初存在根本缺陷且廣泛應用于行業

86、，就可能引發將來的金融危機，這個潛在的數據完整性缺陷將會被放大。生成式 AI 為最初級的用戶提供了專家功能，可用于制造精心策劃的欺詐手段（如 AI 生成的虛假財務報告），或推斷個人和組織的敏感信息，從而帶來隱私風險和潛在的安全漏洞，或使用深度偽造技術導致潛在的身份盜竊和其他隱私侵犯。深度偽造已影響了金融服務界的機構請參閱香港 Zoom 深度偽造事件33。在模型訓練集中注入有毒數據，可能導致有偏差或不準確的輸出，從而損害金融交易和數據的安全性和完整性。AI 是技術風險的一個新方面，需要采取綜合、一體化的風險管理方法。雖然與 AI 相關的風險正在浮現，但它們也與現有風險息息相關，如網絡風險、操作風

87、險和聲譽風險。因此，AI 風險應被視為技術風險的一個新維度，需要量身定制的風險管理框架來應對其獨特的挑戰和機遇。2.7.2.3 人員風險人員風險 在過去十年中，證券服務流程已經高度自動化和分散化，出現了許多新的專門角色，側重于整體流程的不同方面。隨著 AI 在金融服務領域（包括證券服務）的重大進步和預期應用，這一趨勢顯然會繼續下去。更多新角色來將會被開發用于訓練 AI 模型并不斷改進結果。與此同時，一批曾管理過證券服務流程更廣泛方面的員工將從業界退休。因此，對于企業來說，比以往任何時候都更重要的是將整個價值鏈流程的知識轉移和記錄正規化，并定期進行測試和桌面練習，以了解在流程發生故障或未來發生黑

88、天鵝事件時需要做什么。2.7.2.4 投資者相關風險投資者相關風險 上述技術驅動的風險也有可能影響投資格局，即任何讓投資者回報面臨風險的市場失靈，都可能對他們對整個資本市場的信任產生不利影響。這種對市場信任的負面影響，可能會導致資金外流和轉向替代市場，從而抵消了向被動投資轉移所取得的部分收益。加之投資者架構持續變化散戶投資者繼續推動投資活動，預計這一趨勢在可預見的未來將會持續。與此同時，投資者積極主義繼續影響生態系統的運作方式。技術進步帶來的潛在風險以及散戶投資者不斷擴大的影響力，要求人們更加重視商業模式和投資產品。2.7.2.5 監管、法律和合規風險中與環境、社會和公司治理相關的方面監管、法

89、律和合規風險中與環境、社會和公司治理相關的方面 投資者積極主義的興起，以及人們日益關注組織以負責任的方式對所有受影響利益相關方開展業務，給企業證明自己是負責任公民帶來了更大壓力。對那些尚未致力于以負責任和道德的方式開展業務、造福廣泛利益相關方的組織構成了風險。此外，即使只有少數人才會做出這種欺騙行為，漂綠和類似做法依然是行業關注的問題，因為這些做法從根本上破壞了綠色投資的原則。33 奧雅納(Arup)在香港一起深度偽造視頻會議詐騙中損失 2500 萬美元()ISSA 2024 年至年至 2030 年證券服務的未來年證券服務的未來 P33 為確?？沙掷m投資，投資者在決策過程中將繼續納入新因素。缺

90、乏全球統一的分類法則，增加了跨行業和組織報告存在不一致的潛在風險。此外，組織可能需要承擔將特定國家分類法則嵌入運營的大量投資成本，而后這些投資可能需要在隨后階段進行修訂?？赡苡幸恍﹨⑴c者在受監管的金融服務領域之外為加密資產領域的各個部分提供服務。在某些情況下，由于受到監管障礙，SSP 無法有效與不受監管的參與者競爭。該領域發生的任何失敗可能會對資本市場和證券服務行業產生溢出影響。2.7.2.6 地緣政治風險地緣政治風險 疫情期間凸顯的供應鏈風險，已導致跨國組織重新思考其地理足跡。主要考慮因素是組織運營所在地，以降低支出并提高運營的可靠性和質量。地緣政治事件的影響給這一考慮帶來了挑戰，出現了一些

91、去全球化跡象，組織尋求將運營整合到他們認為地緣政治風險較低的區域和地點。制裁雖然是出于好意，但給在受制裁國家運營的組織帶來了壓力，從而阻礙了它們跨境開展業務的能力。此外，關于經營地點問題，制裁增加了 SSP 的責任，以確保他們不會成為規避制裁的途徑。由于這些制裁，組織所面臨的監管風險越來越高，使其在該領域開展業務變得越來越受限制。這些與地緣政治相關的摩擦最終影響了跨境流動，近期無論是在發達市場還是新興市場均受到了負面影響。2.7.3 展望未來展望未來 盡管證券服務業繼續應對眾多風險，但普遍的看法是，作為一個整體，SSP 具有韌性，因為他們能夠繼續應對當前風險并預測未來風險。新冠疫情和迄今為止所

92、面臨的諸多全球性挑戰，凸顯了證券服務提供商以保護組織、利益相關方及其尋求的投資回報為目標的方式來應對這些問題的能力。不過，AI 快速引入行業的任何面向客戶或核心內部流程均會帶來新的風險，而緩解框架可能難以跟上應對這些風險的競爭步伐。ISSA 2024 年至年至 2030 年證券服務的未來年證券服務的未來 P34 2.8 增加外包和合作關系增加外包和合作關系 2.8.1 ISSA 在在 2020 年文件中提到的內容年文件中提到的內容 資本市場參與者繼續審查其高昂的成本基礎，探索通過建立戰略合作伙伴關系或采購低成本的外包/托管服務和解決方案來提高效率的措施。在成本分攤和外包方面仍有空間。例如，全球

93、一級和二級賣方組織目前僅外包了 30-50%的可外包后續交易相關成本。我們還預計，買方近期將繼續近期將重點放在通過排除中間商、外包更多服務以及投資下一代軟件和平臺來減少成本支出。證券服務業有機會通過提供一些外包或托管服務（例如交易執行、數據、對賬、分析和報告）幫助這些資本市場參與者降低成本。同樣，證券服務業本身也可以探索采用更加模塊化的方法，與技術公司建立合作伙伴關系來彌補能力缺口，并推進成本解決方案。采用更加模塊化的方法需要企業升級第三方風險管理框架，以更好地管控由于對第三方的關鍵依賴而帶來的風險最近的新冠疫情應被視為一個壓力情景，導致部分業務流程外包企業服務中斷，可資借鑒?？蛻魪耐獠刻峁┥?/p>

94、采購更多產品，或者證券服務提供整體解決方案的主要障礙之一是行業缺乏標準化。這可能是一個需要進一步合作以實現全行業解決方案的領域。進一步標準化數據標準和協議，將促使行業內各方互惠互利，并通過制定類似的技術解決方案和需求，來降低成本。這也讓行業有機會重新考慮之前在組建非核心流程公用事業方面失敗的嘗試。2.8.2 2024 年修訂年修訂 雖然成本驅動仍然是重點，但采購和合作伙伴關系的驅動因素已經擴展到客戶體驗、解決行業共同問題、基礎設施的敏捷性和運營模式，以應對波動的業務量和變化。WG 發現，隨著對數據驅動型洞察、提升客戶體驗和核心流程協調的需求改變了人們對傳統內部定制模式的看法，與金融科技和其他技

95、術公司的合作正在加速。隨著公司尋求從合作伙伴那里獲得更有價值的成果，從簡單的供應商關系到戰略合作伙伴關系的轉變正在發生。這推動了對更復雜的供應商管理規范的需求，因為它們成為運營模式中更重要的組成部分，而地緣政治因素和 ESG 則成為供應商分析中更重要的部分。與此相一致的是，人們強調與領先的資產管理平臺整合，以實現與服務提供商更強大的自動化數據交換。參與者之間更廣泛的數據共享正在改變服務的打包方式，并可能反過來影響外包趨勢。ISSA 發現，到 2024 年，人們越來越重視合作，包括共享所有權解決方案（參與者認識到共同平臺的好處）以及推動處理模型的進一步協調。加速結算周期的舉措為新型解決方案以及新

96、的金融科技和解決方案合作伙伴打開了大門，從而加速了共享平臺和協作模型的引入。云使用和 IT 基礎設施外包的勢頭繼續加速，改變了 IT 部署和維護模式的本質，為提升組織靈活性帶來了機遇。隨著行業擴大對數據和 AI 的使用，靈活運用基礎設施和加強數據共享的能力對商業模式變得至關重要。然而，監管層更加關注這可能帶來的集中風險，因此合規監督給組織帶來了更大的負擔。最后，獨立業務流程外包似乎已經趨于平穩，而重點則轉向捆綁式外包解決方案和能夠提供更有效的技術、數據和運營成果的合作伙伴。ISSA 2024 年至年至 2030 年證券服務的未來年證券服務的未來 P35 打開此鏈接，觀看法國巴黎銀行全球金融中介

97、機構負責人格雷厄姆雷(Graham Ray)討論“客戶關系和合作伙伴關系”。https:/youtu.be/gD2B9GZ0RSo34 2.8.3 展望未來展望未來 預計外包和合作趨勢將繼續擴大。對于行業來說，問題在于這是否會降低新進入者的進入成本，從而改變競爭格局。競爭公司之間圍繞核心處理流程的合作合作以及采用共同標準和解決方案，很可能會為公用事業和共享所有權架構的擴張打開大門。關鍵例子包括股票交易轉向 T+1 結算這凸顯了通過共同參考數據簡化操作模型的機會標準結算指令(SSI)和匹配公用事業。這可能會導致人們關注以數據驅動的解決方案，以預測結算失敗，而共享這些解決方案將帶來更高的效率。也許

98、與此相反的是，監管機構越來越關注抵御風險的能力，特別是核心服務和第三方風險，甚至與核心服務外包相關的第四方風險，包括對多家金融公司將業務外包給共同提供商的集中風險的擔憂。德勤(Deloitte)在 2021 年完成的一項第三方風險管理調查指出，與其他行業的組織相比，金融服務組織更有可能將以前外包的服務納入內部管理。然而，競爭力仍然是推動采用外包服務的因素，鑒于一些第三方在全球分散，金融服務組織需要提高其抵御風險的能力，以應對其獨特的第三方風險敞口。以下列出了一些關于行業外包和合作環境重要領域的討論。與資產管理平臺的合作與資產管理平臺的合作仍在繼續并擴大，以便與領先的資產管理平臺（包括 Alad

99、din、Alpha 和 Simcorp）整合，實現平臺之間的客戶數據共享。這減少了資產和投資經理對單個渠道的關注，有助于更廣泛地采用通用標準。然而，這種趨勢也引發了人們對更廣泛的數據共享的質疑，以及由此對證券服務平臺傳統服務包裝的影響。投資銀行和經紀人投資銀行和經紀人外包給證券服務公司的進展不大。盡管外包的初衷和動機似乎存在，但不同的經濟模式、運營模式和責任問題帶來的挑戰使許多實施工作偏離了軌道。34 FoSS Graham Ray()ISSA 2024 年至年至 2030 年證券服務的未來年證券服務的未來 P36 公司內部在業務方式上存在巨大差異，這使得整體提升核心服務并以通用方式進行交易變

100、得異常困難。人們越來越關注 ESG 和地緣政治驅動因素和地緣政治驅動因素，在選擇合作伙伴時尤其如此?，F在，任何服務提供商都必須完全透明地公開其 ESG 政策和舉措。在考慮外包合作伙伴和運營地點時，地緣政治問題已成為關鍵因素，部分原因是烏克蘭沖突，但更廣泛地說是亞洲的政治考慮。因此，需要更仔細地審查和持續積極監控，以充分了解任何生態系統合作伙伴的潛在運營模式。此外，遵守制裁規定是一項復雜的工作，盡管加強信息共享和行業集體意見的潛在好處仍然顯而易見，但單個公司的合規責任可能會抵消這些好處。ISSA 預測，隨著競爭重點更多地轉向數據、洞察力和客戶體驗，以及人們對于核心服務標準的潛在期望，更多的核心業

101、務流程核心業務流程將開放給外包。獨立業務流程外包的趨勢似乎已經趨于平穩，人們更關注如何使這種外包合作關系與技術提供相結合，以取得更好的成果。當行業合作并外包非核心活動時，人們會問一個問題：是否真的實現了收益，還是會出現“生產力悖論”的情況，即盡管對合作關系進行了投資，但為什么沒有立即實現顯著的效率提升？行業對金融科技的使用正在擴大行業對金融科技的使用正在擴大，以利用新技術和專業化服務，特別是在數字資產和加密貨幣產品方面。正如第 2.2 節“擴展到新的資產類別”所強調的那樣，行業已經認識到圍繞資產類別的集成網絡和解決方案的重要性，WG 也看到了供應商和基于聯盟的解決方案的使用正在擴大。WG 預計

102、這一趨勢將持續下去。此外，ISSA 還看到了一個類似于支付領域開放式銀行業務的模式，證券服務公司正在為客戶創建市場，以便他們能夠接觸到更廣泛的服務提供商，并預先整合客戶數據。然而，這也會帶來更大的風險，因為小型業務合作伙伴和供應商會越來越多，第三方風險管理也會越來越重要。證券服務公司正在更廣泛地采用云云技術，包括 Snowflake 等云數據倉庫，作為快速整合和分析多種來源數據的手段。ISSA 認為，這將會演變為對云市場的廣泛使用，多個供應商和服務提供商能以更低的成本高效地交換數據。技術外包繼續向前發展。技術外包繼續向前發展。趨勢正在轉向平臺和生態系統解決方案，它們在整個運營生命周期中提供了更

103、強大的模型。AI 可能會迫使公司考慮合作創新，以便整合數據，并為他們的客戶解決方案提供更廣泛的基礎投入和經驗。隨著企業希望從合作伙伴關系中獲得更廣泛的利益隨著企業希望從合作伙伴關系中獲得更廣泛的利益，次托管外包正變得越來越具有戰略意義。加速結算周期可能會促使銀行內部不同部門之間代理關系的整合，包括支付、外匯和資金，以及股票和債券經紀和對沖解決方案。ISSA 預計會出現有能力將這些服務整合為綜合方案和模式的企業。a ISSA 2024 年至年至 2030 年證券服務的未來年證券服務的未來 P37 2.9 放松或收緊的難題放松或收緊的難題貨幣和財政政策貨幣和財政政策 2.9.1 ISSA 在在 2

104、020 年文件中提到的內容年文件中提到的內容 各國政府和央行通過政策決定影響利率和資產價格，從而為資本市場生態系統設定總體發展方向。具體而言，在新冠疫情之后，ISSA 預計利率環境將“長期走低”，一些國家還將繼續實行負利率，這將通過降低可實現的凈息差對證券服務業產生負面影響。這也將降低投資者的收益率，投資者將變得更加關注成本，并尋求降低支付給整個價值鏈中服務提供商的價格。然而，利率降低也會鼓勵債務發行和資產價格膨脹。因此，在擴張性財政政策的配合下，托管和管理的資產總額可能會增加。地緣政治的不確定性可能會繼續推動市場波動和交易量的短期激增。2.9.2 2024 年修訂年修訂 是的，ISSA 在這

105、點上錯了！自上一份報告以來，利率一直在上升。隨著量化寬松計劃逐漸結束，額外的流動性推動了資本市場的發展，也助長了通貨膨脹。全球的央行都采取了鷹派立場，通過調整利率來抑制通貨膨脹，同時確保流動性總體增長，以促進經濟增長。圖圖 11：LSEG Datastream 2024 就債券收益率而言，先前的報告曾預計收益率將長期走低，甚至為負。直到 2021 年，收益率都呈下降趨勢。然而，此后美國央行開始不斷加息，其他發達市場也紛紛效仿，因此基準 10 年期國債收益率現已與 2007 年全球衰退前的水平相當。ISSA 2024 年至年至 2030 年證券服務的未來年證券服務的未來 P38 圖圖 12：來源

106、：彭博社：來源：彭博社/基金協會基金協會 2024 隨著貨幣政策的收緊和利率的提高，資產配置轉向固定收益(FI)領域的各個固定收益部門政府債券、公司債券、抵押貸款等。然而，由于全球通脹壓力和固定收益部門回報率較低，自 2022 年以來，資金又重新流向股票?！霸谕ㄘ浥蛎浺讶涣钊藫鷳n之際，烏克蘭“在通貨膨脹已然令人擔憂之際，烏克蘭-俄羅斯危機更是雪上加霜，使得這場本就艱難的戰斗變得更加舉步俄羅斯危機更是雪上加霜，使得這場本就艱難的戰斗變得更加舉步維艱?！本S艱?！笔澜玢y行首席經濟學家卡門雷格哈特(Carmen ReighHart)圖圖 13：2023 年的固定收益年的固定收益|貝萊德集團貝萊德集團(

107、Blackrock)地緣政治不確定性被認為是導致交易量激增的關鍵因素。俄羅斯與烏克蘭的戰爭（2022 年起）和 2023/2024 年中東動蕩都對全球供應鏈、油價和外匯市場造成了影響。由于全球市場受到戰爭的影響，加上貨幣和財政政策有望放松，預計整個行業的托管和管理資產將增加，但波動性會更大，總體長期增長可能會下降。ISSA 2024 年至年至 2030 年證券服務的未來年證券服務的未來 P39 2.9.3 展望未來展望未來 隨著疫情影響逐漸減弱，以及全球整體通脹率在未來幾年（2025 年至 2029 年）下調，預計主要經濟體的決策者將這幾年放松財政政策以刺激經濟增長。隨著通貨膨脹率下降，支出再

108、次增加，貨幣和財政政策的放松將導致新的流動性流入證券市場。這將直接影響投資者資產價值的上升，因此管理資產也將增加，并提高收入。然而，利率下降將在很大程度上抵消這一影響，因為許多 SSP 將從持有的現金余額中獲得較低的回報。因此，該行業面臨的挑戰是，要改變其商業模式，減少對凈息差的依賴，從而實現盈利。然而，減少全球對美元的依賴可能會導致主要機構投資者的投資模式發生變化。發展中經濟體的投資者可能會采取更多的對沖活動，以保護自己免受任何突然的外匯波動的影響。ISSA 2024 年至年至 2030 年證券服務的未來年證券服務的未來 P40 2.10 不確定的監管不確定的監管 2.10.1 ISSA 在

109、在 2020 年文件中提到的內容年文件中提到的內容 與過去十年一樣，監管將繼續成為整個資本市場生態系統的關鍵驅動因素，并決定全球、超國家和國家層面的政策制定者的方向。新法規和標準的出臺，特別是關于氣候風險和 ESG、網絡以及整體運營彈性（以及關鍵基礎設施的可解決性和恢復與解決規劃）等主題的法規和標準的出臺，將需要行業進行投資。法規和標準的制定將在多大程度上指導新技術的采用并完善數據要求和報告框架，還有待觀察?？紤]到近期地緣政治的發展以及新冠疫情的影響，監管持續分化的可能性越來越大，這將進一步增加行業的合規成本。2.10.2 2024 年修訂年修訂 全球監管格局持續發展的特點并非新現象，而是對不

110、斷發生的各種經濟、社會和技術變革作出反應的需要。在全球范圍內，監管機構以不同的方式應對這些不同的力量及其帶來的風險，有些選擇制定詳細的法規，而另一些則選擇在風險和事件發生并得到更好理解時制定法規。在未來的十年中，資本市場將受到這些監管發展的重大影響。行業將努力制定和實施保護措施，以保護實體免受技術創新和地緣政治格局帶來的風險。監管套利的風險正在增加。一個關鍵問題是，是否有一組全球監管機構（如 G20 的監管機構）在全球金融危機后制定了框架？地緣政治局勢正在造成監管分化，這增加了 SSP 的復雜性。在巴塞爾協議 III 的實施、數字資產和加速結算等議題上，存在許多不同的監管觀點這種缺乏共識的情況

111、導致監管分化且效率低下。技術創新繼續推動網絡、運營彈性和恢復方面的監管變革。這些監管變化將繼續發展，并成為 SSP 監管預算中最重要的部分。然而，這些變化在實踐中究竟意味著什么，目前還難以確定。因為雖然驅動因素仍然是全球性的，但在每個司法管轄區的應用情況會有所不同。例如，在歐盟(EU)范圍內，數字運營彈性法案(DORA)35 是一項極為重要的立法，可能于 2025 年生效。該立法將對歐盟金融機構的信息和通信技術(ICT)產生顯著影響，并將極大地影響 ICT 和第三方風險管理。這表明全球趨勢是修改立法，以確保各組織能夠抵御技術驅動的風險。金融行業可能會出現監管變化，從而改變金融市場基礎設施(FM

112、I)的性質，特別是它們確保自身抵御風險的能力以及參與者運營效率的方式。此外，隨著外包在許多領域的重要性日益增加，監管機構將更加注重抵御風險的能力。網絡黑客事件日益增多也凸顯了這一點。網絡事件造成的干擾將繼續成為金融市場所有參與者關注的主要問題，監管機構將繼續出臺更多監管措施。2.10.3 展望未來展望未來 在全球范圍內，一些國家已經舉行或將舉行全國大選。有幾場備受矚目的選舉吸引了眾多關注，因為選舉結果將影響全球地緣政治和監管格局。例如，2024 年歐洲將迎來全新的歐洲議會，其中極右翼政黨的歐洲議會議員(MEP)人數將大幅增加，歐盟委員會也將任命一批新成員。即使歐盟委員會主席不變，這也將影響委員

113、會的議程。戰略自主權等議題可能會成為金融服務政策的核心，并可能引發證券服務行業的擔憂，因為這可能導致與非歐盟司法管轄區的解釋和規定出現分歧，特別是在清算和結算領域。盡管如此，無論選舉結果如何，致力于創建單一資本市場的資本市場聯盟(CMU)仍將被提上日程。這將帶來一些舉措，這些舉措可能會使交易后處理以及稅收和法律制度成為焦點。如果 CMU 能夠按預期運行，那么資本市場和跨境證券流動應該會增加，從而有利于 SSP。美國大選結果也可能對全球監管格局產生重大影響，包括對交易后處理的影響。35 https:/www.eiopa.europa.eu/digital-operational-resilien

114、ce-act-dora_en ISSA 2024 年至年至 2030 年證券服務的未來年證券服務的未來 P41 雖然 ISSA 對這些驅動因素的總體影響仍不確定，但 WG 確信，旨在管理技術創新相關風險及其對組織抵御風險能力的影響的監管變化，將繼續牢牢占據全球監管機構的議程。此外，隨著選民在全國大選中投票，監管機構將關注可能影響監管重點的潛在議程變化，因為這些變化將決定未來幾年的市場走向。ISSA 2024 年至年至 2030 年證券服務的未來年證券服務的未來 P42 2.11 加速結算加速結算 2.11.1 ISSA 在在 2020 年文件中提到的內容年文件中提到的內容 ISSA 在 202

115、0 年報告中并未指出加速結算是一種趨勢。2.11.2 2024 年修訂年修訂 2020 年 11 月，證券服務未來的報告最初版本發布時，加速股票交易結算的問題并未成為行業討論的焦點。然而，自 2014 年至 2017 年，主要資本市場中心從 T+3 結算改為 T+2 結算以來，人們采取了越來越多的措施，為最終可能轉向 T+1 結算鋪平道路。這一切在 2021 年發生了變化：美國發生了迷因股危機 印度證券交易委員會(SEBI)允許印度交易所縮短結算周期，以應對違約（及其他）風險。交易所從 2022 年 2 月開始分階段實施這一措施。迷因股危機。迷因股危機。在此期間，少數股票的極端波動以及對一些經

116、紀交易商和散戶投資者造成的影響引起了政策制定者的關注（包括美國國會聽證會），以了解原因。關注的焦點之一是美國中央對手方(CCP)在交易日和結算日之間收取的保證金，以及 CCP 透明的風險管理程序和部分參與者的行為36。在國會聽證會上，一家經紀公司的首席執行官(CEO)強調，證券交易仍然需要兩天時間才能結算，而許多其他通過網上購物購買實體商品的零售交易，卻能在一天內完成支付并交付給客戶。他呼吁探索股票交易實時(T0)結算的潛力37。由于在迷因股危機之前，業界就已經開始著手加速結算周期，因此，美國業界迅速分析了進一步加速結算周期的可能性。分析表明，若要轉向 T0 結算，幾乎所有資本市場的交易后流程

117、都需要進行重大變革，而且可能會大幅增加公司的流動性成本，尤其是如果采用實時結算的方式，而不是交易日結束時的凈額結算。38因此，美國金融業提議改為 T+1 結算，指出這樣做的好處很多，包括通過降低 40%的波動保證金，顯著減少 CCP 收取的總保證金。他們認為，只需對市場慣例稍作修改，并利用整個行業現有的傳統技術，即可實現這一目標。2023 年 2 月，美國證券交易委員會(SEC)通過了規則修正案，要求在 2024 年 5 月之前實施 T+1 交易39。計劃進展迅速，美國很快得到了加拿大、墨西哥等其他美洲國家的加入，這些國家都計劃在 2024 年中期實施，以與美國結算周期保持一致，因為它們與美國

118、市場相互依存，并廣泛使用類似美國存托憑證(ADR)的工具。印度的進展更快印度的進展更快，其股票市場分階段過渡到 T+1，并于 2023 年 1 月完成這一過渡。此舉的理由與美國不同，但基于相同的理念，即改善對散戶投資者的服務。在印度，此舉為散戶投資者提供了增長機會，并實現了實時無縫統一支付接口(UPI)網關功能，同時降低了投資者與經紀商之間的交易對手風險?？s短結算周期的另一個動機是希望走在全球趨勢的前列。36 https:/ 37 https:/www.congress.gov/117/meeting/house/111207/witnesses/HHRG-117-BA00-Wstate-Te

119、nevV-20210218.pdf 38 https:/ 39 https:/www.sec.gov/files/rules/final/2023/34-96930.pdf ISSA 2024 年至年至 2030 年證券服務的未來年證券服務的未來 P43 歐洲和英國都成立了加速結算速度的工作組，并計劃在 2024 年底前完成調查。這將為他們的市場是否將轉向 T+1 提供明確的答案如果轉向，則何時轉向，以及需要采取哪些市場實踐變革來確保成功實施。雖然歐洲尚未確定可能的實施日期，但英國已暫定在 2027 年底前實施40。值得注意的是，除了印度市場之外，所有主要市場中心在討論加速結算時，至少目前都排

120、除了對傳統股票采用某種形式的 T0 結算進行正式調查的可能性，盡管一些新興的數字資產類別已經可以采用 T0 結算。2023 年 12 月，ISSA 發布了一份關于“T+1 全球影響”41的文件，重點關注跨境交易和結算、國際投資者和證券服務行業的影響。ISSA 向所有正在研究加速結算周期的國內市場中心提出了五項明確建議，包括關注國際投資者的影響、關注外匯/資金的影響，以及在 T+1 目標實施日期之前提前實施所有必要的市場實踐變更。在文件中，WG 將關于可能將結算時間提前至 T0 的討論推遲到未來。2.11.3 展望未來展望未來 ISSA 現在相信，在許多主要資本市場中心成功實施 T+1 后，隨著

121、數字資產的持續進步和發展，如果較大的經濟體之一在轉向央行數字貨幣方面取得實質性進展，那么其余的 T+2 司法管轄區將繼續討論轉向 T+1 的可能性，更廣泛地說，ISSA 預計人們的注意力將逐步轉向 T0。將委托進行商業案例研究，重點比較從 T+1 結算到各種靈活結算形式的邊際收益，包括 T0 結算（交易點實時結算或市場交易多邊凈額結算后的當日結算，以及其他可能的模式）。這將與新市場實踐所需的投資進行權衡，包括與跨境交易結算的貿易和融資相關的投資，以及推動這一舉措所需的新技術平臺。ISSA 不對這些調查的結果進行預測，但預計到 2030 年，人們將就是否有必要在未來推進包括 T0 在內的靈活結算

122、達成共識。當然，即使答案是繼續維持 T+1，隨著未來技術的進一步突破，這個問題也會在日后重新討論。點擊鏈接，觀看塔塔咨詢服務公司(Tata Consultancy Services)金融服務業產品與平臺總裁 Vivek Ramgopal 討論“市場基礎設施的未來”42。40 https:/assets.publishing.service.gov.uk/media/6603f31bc34a860011be762c/Accelerated_Settlement_Taskforce_Report.pdf 41 https:/issanet.org/content/uploads/2013/04/I

123、SSA_Future_of_the_Securities_Services_Industry_final_Nov20.pdf 42 FoSS Vivek Ramgopal()ISSA 2024 年至年至 2030 年證券服務的未來年證券服務的未來 P44 與此同時，行業必須應對市場錯配帶來的各種影響和風險，其中一些市場已加速結算至 T+1，而另一些市場仍采用之前的全球標準 T+2，包括管理雙重上市證券和代表證券組合的資產類別的不同結算周期，其中一些基礎證券的結算時間為 T+1，而另一些則為 T+2。對于行業來說，這并不是一個新問題，因為在英國和歐洲市場轉向 T+2 結算的三年期間，美洲市場仍保

124、持 T+3 結算。存托機構目前面臨的一個潛在機會是為客戶提供捆綁式交易執行和外匯/融資解決方案。能夠有效捆綁交易執行的存托機構能夠立即訪問交易數據，并享受通用參考數據和客戶靜態數據帶來的潛在收益，同時還能為外匯交易和融資提供更多選擇。對于那些能夠有效捆綁這些解決方案的托管銀行來說，這反過來又可能帶來收入增長的機會。存托機構的另一個機會是證券借貸，與消息傳遞和庫存有關。那些能夠在交易執行時根據實時庫存視圖自動發出借貸和收回指令的存托機構，可以為他們的客戶和自己創造巨大的價值。當其他人變得更加保守并減少活動時，這些存托機構將能夠通過更大的流動性和更低的結算風險來增加他們的借貸。ISSA 2024

125、年至年至 2030 年證券服務的未來年證券服務的未來 P45 2.12 結論結論 2.12.1 ISSA 在在 2020 年文件中提到的內容年文件中提到的內容 在這十大趨勢中，ISSA 工作組認為，對證券服務行業影響最大的趨勢是投資者行為的變化（即轉向被動投資和 ESG、數字資產和另類資產以及資產流動的全球化）以及技術和技術驅動的競爭的變化（即新技術的采用和科技巨擘帶來的行業顛覆）。2.12.2 2024 年修訂年修訂 自 2020 年底 ISSA 發布證券服務的未來報告以來，世界發生了許多與資本市場和證券服務行業相關的重大變化。這些變化包括：疫情對社會和商業的全面影響、烏克蘭戰爭的爆發以及隨

126、之而來的制裁及其對全球經濟的沖擊、其他地緣政治沖擊（包括加沙戰爭）、AI 在日常應用中的重大進展，以及與證券服務更相關的 2021 年迷因股危機及其后續影響。雖然這十種力量持續影響著證券服務，但其中也有意外，特別是在貨幣和財政政策方面，為了應對多種因素導致的通貨膨脹加速，低利率政策結束得更快、更突然。加速結算在 2020 年還沒有引起我們的重視，但現在已經成為明顯的趨勢，因此我們把它作為第十一種力量補充進來。地緣政治沖擊如此重大，正如第二部分所述，WG 正在原證券服務業未來(2020)文件中概述的兩支綜合力量之外，增加第三支綜合驅動力。ISSA 2024 年至年至 2030 年證券服務的未來年

127、證券服務的未來 P46 3 第二部分：證券服務行業展望第二部分：證券服務行業展望 自 2020 年證券服務業未來文件發布以來，行業內的變革步伐不斷加快，ISSA 成員機構的 WG 成員也積極適應了這一加速發展的趨勢。之前已確定的兩個重要綜合驅動力，即投資者行為的變化和技術變革得以保留，并且一個新的綜合驅動力開始顯現地緣政治的擾動及其長期影響。WG 對此進行了廣泛討論，最終得出結論，認為該力量由于其方向及對行業的重大影響，值得被納入考量。3.1 投資者行為的變化投資者行為的變化 疫情后，機構投資者經歷了動蕩的時期，面臨以下挑戰：持續轉向被動投資的趨勢。傳統投資組合管理模式被顛覆，資產類別不斷擴展

128、。為了追求更低的費用比率，平臺和服務提供商不斷整合。將可持續性納入考量的壓力。更加依賴數據驅動。展示更豐富的實時記賬能力。這些壓力促使交易后的參與者提高效率并加強數字化整合。與此同時，在一些主要經濟體中，由于政治兩極分化，ESG 議程的某些方面受到了極大的阻力?？梢哉f，這減緩了資本市場促進企業界可持續發展的趨勢，從而阻礙了資本市場減緩氣候變化潛在負面影響的能力。這無疑使機構投資者的投資重點路線圖更加難以把握。在客戶面臨挑戰的背景下，存托機構和 CSD 受到投資者面臨的宏觀經濟和技術動蕩所帶來的十大根本性變革驅動因素的重大影響。這些驅動因素包括在下圖中。變革驅動因素變革驅動因素 變革重要性變革重

129、要性 存托機構存托機構 CSD 資金持續流入另類資產和數字資產 投資者對數字服務交付的需求 資金持續流入被動基金和 ETF “Z 世代”投資者類型的崛起 散戶投資者相較于機構投資者的重要性日益增加 技術采用加速 對個性化服務需求的增長 對數據解決方案需求的增長 資產流動的去全球化 嚴格的數據共享和隱私規則 關鍵關鍵 低 中 高 圖圖 14：ISSA證券服務業未來工作組證券服務業未來工作組 2024 ISSA 2024 年至年至 2030 年證券服務的未來年證券服務的未來 P47 3.2 技術變革和技術驅動的競爭技術變革和技術驅動的競爭 原文件正確地指出了過去和現在都在影響該行業的技術趨勢。數碼

130、工具的應用有增無減，并在疫情的影響下得到快速發展和證明。下列 2020 年證券服務業未來文件的圖表仍然適用。變革驅動因素變革驅動因素 變革重要性變革重要性 存托機構存托機構 CSD AI 與機器學習 應用程序編程接口(API)采用云端 采用 DLT 和區塊鏈 網絡安全 合作伙伴關系 量子計算 大規模采用機器人流程自動化(RPA)和自動化 技術監管碎片化 端到端集成 關鍵關鍵 低 中 高 圖圖 15：ISSA證券服務業未來工作組證券服務業未來工作組 2024 AI 的應用仍處于起步階段，如上所述，尚未融入證券服務業體系，盡管它正在各類用例中得到部署。API 和云計算已成為行業架構的組成部分，并在

131、眾多機構中持續推廣應用。DLT 項目和生產系統已經存在，并被越來越多的參與者使用。然而，突破性的用例尚未建立。網絡安全支出大幅增長，不僅是作為銀行集團一部分的 SSP，而且 CSD 內部的網絡安全支出也大幅增長，隨著威脅從經濟利益轉向政府資助的對包括金融基礎設施在內的重要國家基礎設施的系統性攻擊。如上所述，戰略合作伙伴關系繼續發展。然而，量子計算在 SSP 中仍處于萌芽階段，工作重點是應對量子對加密數據庫的網絡挑戰。端到端集成、機器人處理自動化和一般自動化項目繼續因良好的商業案例而獲得資助。在 DLT 和數據（尤其是普遍存在 DLT 的客戶數據）之外，對技術的監管還沒有分散到無法管理的程度。事

132、實證明，存托機構和 CSD 都很難利用現有的技術變革在降低成本和/或發掘新的收入機會方面實現階躍式變化。ISSA 2024 年至年至 2030 年證券服務的未來年證券服務的未來 P48 3.3 地緣政治的變化地緣政治的變化 在原始證券服務業未來(2020)文件中，ISSA 指出：“全球地緣政治的不確定性增加了全球證券服務業出現地區性分裂的風險。這可能會使一些公司不得不縮減其全球業務模式，因而處于不利地位。與之相對應的是，那些設法保全全球業務模式或在不斷增長的市場中擁有深厚區域特許經營權積累的公司，可能會增加其業務量?！痹谠S多主要經濟體中，武裝沖突和政治兩極分化導致了民粹主義運動的興起，民族主義

133、的優先事項被強調，并因全球化沒有實現相關的最初承諾而使全球化的許多方面被拒絕，基于此，上述一系列風險顯然已經加速惡化。新的世界契約正在被制定，行業參與者逐漸被迫選擇陣營。在這種區域化過程中，創新沙盒、計算規模、數據存儲等方面出現了新的軍備競賽。市場基礎設施因其天然地專注于一國之內而受到的影響較小，而全球和地區存托機構則必須應對無數跨境司法管轄區以及本國司法管轄區的要求。變革驅動因素變革驅動因素 變革重要性變革重要性 存托機構存托機構 CSD 針對傳統資產類別的更嚴格制度 數據本地化 公司基金架構 本土化 優先考慮國內服務提供商 制裁 不同的 ESG 標準 關鍵關鍵 低 中 高 圖圖 16：IS

134、SA證券服務業未來工作組證券服務業未來工作組 2024 雖然業界和相關參與者都在監測趨勢，但這十年將出現更多需要應對的挑戰，而非能夠盈利的機遇。碎片化和去全球化已經侵蝕了互助和標準化這一支撐該行業三十年的基石。ISSA 2024 年至年至 2030 年證券服務的未來年證券服務的未來 P49 3.4 證券服務業的整體前景證券服務業的整體前景來自格林威治聯盟的觀點來自格林威治聯盟的觀點 3.4.1 2024-2030 年預測年預測 2022 年是該行業艱難的一年，托管/管理資產比 2021 年下降了 13%，是自 2008 年以來下降幅度最大的一年。短期內，市場波動、通貨膨脹和利率仍將是主要因素。

135、然而，隨著全球市場的反彈、通脹率的下降和利率的穩定，預計到 2027 年將實現全面復蘇，盡管會有進一步的外來沖擊。雖然托管資產/管理規模(AUC/A)預計會有個位數的增長，這在很大程度上是由 ETF 和替代產品的持續增長以及價值鏈中其他活動的外包增加所驅動的，行業收入預計最多會持平。利率下降將削弱證券服務提供商過去 1824 個月 NII 帶來的利好勢頭。托管和基金管理的收費壓縮預計將觸底，但隨著投資經理繼續精簡自身成本，可能導致收費壓縮蔓延至其他產品和服務?？傮w而言，行業利潤率預計將繼續穩步下降，到本十年末將達到+/-1.75 個基點（圖 17）。未來十年，在投資者行為、技術及技術驅動型競爭

136、以及地緣政治（詳見上文第三部分）變化等因素的推動下，該行業將持續加速轉型。新技術的大規模應用將顛覆整個行業，改變企業的經濟效益和競爭所需的運營模式。同樣，在他們的基本客戶群中，投資管理行業也在不斷演變，其主導因素是需要不同業務模式的數字化轉型、整合和投資者期望的轉變?？蛻舻钠谕筮@些業務模式具有很高的成本效益。在所有這些變化中，證券服務業將變得更加集中，在成本和競爭壓力下實現規模交付的能力將變得更加重要。這就需要不斷對技術和新平臺進行大量投資，投入巨額資金。來自不受傳統架構束縛的新參與者的進入威脅很大，他們能夠為整個行業中的離散業務提供定制化的價值主張。盡管如此，SSP 正在涌現新的價值主張

137、，尤其來自數據分析的商業化和其他技術賦能的機會。盡管如此，SSP 正在出現新的價值主張，尤其是來自數據分析的商業化和其他技術驅動機會的價值主張。模型假設模型假設 基于明晟全球指數(MSCI ACWI index)預測，AUC/A 增長預計在 2023 年復蘇后于 2024 年穩定；預計未來增長歷史 CAGR 為 5%。預計收費增長將趨于平穩，任何資產價值的增量增長都將被基于歷史利潤率下降速度的持續費用利潤率壓力所抵消。隨著利率的下降，NII 增長在 24 財年預測(FY24F)和 25 財年預測中將有所下降，然后從 26 財年開始趨于穩定，并開始穩定但放緩的下降，年同比降幅在較低的個位數。這是

138、基于全球主要利率的綜合預測。ISSA 2024 年至年至 2030 年證券服務的未來年證券服務的未來 P50 圖圖 17：格林威治聯盟競爭對手分析：格林威治聯盟競爭對手分析-23 財年，幻燈片財年，幻燈片 7 圖圖 18：格林威治聯盟競爭對手分析：格林威治聯盟競爭對手分析-23 財年，幻燈片財年，幻燈片 3 ISSA 2024 年至年至 2030 年證券服務的未來年證券服務的未來 P51 圖圖 19：格林威治聯盟競爭對手分析：格林威治聯盟競爭對手分析-23 財年，幻燈片財年，幻燈片 5 ISSA 2024 年至年至 2030 年證券服務的未來年證券服務的未來 P52 4 第三部分：第三部分：I

139、SSA 議程議程 4.1 ISSA 未來三至五年證券服務業的重點領域未來三至五年證券服務業的重點領域 回顧過去，證券服務業未來（2020）一文在確定未來十年可能影響行業的主要趨勢和驅動力方面非常出色。幾個例外情況包括：未找到加速結算的推動力?？萍季揠⑸形磳?SSP 的業務進行任何重大進軍。主要經濟體為扭轉新冠疫情造成的經濟中斷及其通脹影響而采取的措施，導致貨幣和財政政策發生突然轉變。在這種背景下，ISSA 對修訂后的趨勢做出了合理的反應，積極主動調整了其工作重點及工作組的關注點，以應對這些修訂后的趨勢和觀察到的擴大的三大綜合驅動力。這份修訂后的文件為成員提供了一些重要的戰略考量，供其在分析哪些

140、工作應該繼續、哪些工作應該加速以及哪些工作應該停止時參考。目標是將本文件的信息帶到第 22 屆 ISSA 研討會上進行討論，最終確定當前 ISSA 的戰略和重點是否反映了協會的需求，或者是否需要更新。2020 年證券服務業未來文件使用了四個戰略考量因素來分析已確定的趨勢/驅動力和兩個綜合驅動力，同時由 ISSA 代表該行業做出回應。除了增加地緣政治綜合驅動力并鑒于“早期新冠經驗教訓”戰略考量已被業界完全內化而將之去除外，本修訂版文件也采用了同樣的方法。因此，該行業剩余的三個戰略考量因素是核心成本壓力、新增長計劃和行業顛覆。4.2 核心成本壓力核心成本壓力 行業正在通過以下方式應對持續的頂線增長

141、的壓力：加強對戰略性成本削減的關注。加倍努力發展云端模塊化金融科技生態系統，以實現更高效率。強制客戶提高服務標準化水平。尋求更多戰略合作伙伴關系和行業整合。未來，降低行業核心業務成本仍然至關重要。雖然利率上升對凈利息收入產生了積極影響，但中央銀行贏得通脹之戰的結果營造了一種環境，在這種環境下，央行現在可以放松政策并降低利率，利率可能會大幅下降。因此，該行業的凈利息收入仍面臨壓力，不太可能再出現過去三年的水平。利潤率面臨的另一個持續壓力是被動投資基金的持續成功。對我們行業的客戶來說，這些產品的利潤較低，因此這些客戶希望盡量降低成本，從而給證券服務行業帶來壓力。與此同時，加速結算的趨勢增加了證券服

142、務業所需的投資，從而對損益表(P&L)的收入和支出兩方面都造成了壓力。ISSA 2024 年至年至 2030 年證券服務的未來年證券服務的未來 P53 ISSA 的應對措施是繼續在整個行業開展提高效率的工作，著眼于解決那些成本基數大、自動化程度低的領域。特別關注解決行業效率的工作組包括：資產服務。數字化。數字身份和入職。標準化。這些工作組共同推動整個行業采用標準，包括 ISO 20022 的使用，以及 ESG 和私有市場的數據標準。在資產服務方面，ISSA 致力于解釋發行人或其代理機構在源頭生成的黃金副本公告的理由和價值主張、公司治理活動的新原則（包括代理投票和集體訴訟），并已開始研究可實現整

143、個發行人到投資者價值鏈轉型的技術。數字身份和入職小組發現了證券服務提供商在以受控和受監管的方式進行客戶入職時面臨的問題。數字化小組繼續解決價值鏈中使用紙張和非結構化數據等問題。為支持所有這些工作，托管風險工作組正在確定新出現的風險和現有風險的變化以及潛在的緩解因素。這項工作有助于行業內的公司進一步防止損失，確保利潤保障。4.3 新增長計劃新增長計劃 該行業將繼續專注于開發新的收入機會，方式是投資于可能建立在數據和 AI 基礎上的新產品和服務，重新調整分銷渠道和服務產品，以反映買方客戶日益增長的重要性，并改造基本的傳統 IT 基礎設施，以提高未來創新的靈活性。在利潤壓縮周期內發展證券服務業務需要

144、重點投資。這種投資可以是對新市場和新產品的投資，也可以是通過部署現代技術來滿足新發現的需求。增長計劃的另一個挑戰是如何充分從公司為服務客戶而投資建設的新基礎設施中盈利。在有些領域，服務能力的增長并沒有帶來更多的收入，而是在為客戶提供更好的客戶體驗或產品的同時，以相同的價格進一步捆綁服務。ISSA 只有在就行業合作活動與那些能為個別公司帶來競爭優勢的活動達成明確協議的情況下，才能在這一領域采取行動。因此，一個主要的重點領域是分布式賬本技術工作組，該工作組強調了就實施該技術的最佳做法開展合作的機會，特別是以安全和風險可控的方式利用該技術頒布和發行數字資產。在數字資產領域，私募市場仍然是創造規模效益

145、以實現其預期增長的重要機遇領域。DLT 工作組將重點制定聯合標準，確保不同參與者開發的數字資產基礎設施具有互操作性，從而降低運營成本，提高整個行業的效率。國內 CSD 工作組的工作重點是為較小的 CSD 提供指導，幫助其解決遠程工作和運營彈性等方面的問題，目前正轉向幫助前沿市場和新興市場發展，并有效處理進入其市場的投資量。4.4 行業顛覆行業顛覆 該行業正在重新思考其在當前交易后價值鏈中的定位，以確保為潛在的行業顛覆做好準備，可能的辦法是通過合作和收購填補能力差距，以及審查內包和外包決策。地緣政治在這個戰略考量中最為明顯。全球規則和條例的進一步分散可能將使證券服務業的競爭更加復雜，從而增加成本

146、，這種風險很大。該行業通過有效促進地區間的資本流動，直接影響著各國的財富及其人民的繁榮。ISSA 2024 年至年至 2030 年證券服務的未來年證券服務的未來 P54 當前的地緣政治不利因素可能會減少資本流動并增加其成本，如果圍繞證券服務和服務提供商的監管各自為政，這種情況將更加嚴重。由于 ISSA 不是一個游說組織，因此除了向監管機構和其他公共當局宣傳證券服務業監管分散將對跨境投資水平產生的潛在影響以及對經濟增長的直接影響外，它幾乎無能為力。修訂后的趨勢分析使 ISSA 開始關注潛在行業顛覆的第二個領域，即是新近推出或大幅改進的技術的實施，特別是那些屬于 AI 范疇的技術。雖然這份文件是由

147、人類撰寫的，但我們不難看出，在未來的某一天，由生成式 AI 驅動的工具將能夠記錄工作組會議，總結主要發現，然后撰寫出類似這份文件的初稿。對 AI 工具進行編程、分析輸出結果、糾正輸出結果，從而不僅改進最終產品，而且提高工具創造大幅改進輸出結果的能力，所需的技能將變得至關重要。這個例子將在許多業務領域重復出現，特別是在根據客戶的獨特需求為其提供定制服務方面。ISSA 繼續廣泛關注所有新興技術，并在其各類文件中重點關注應對這些技術的風險。ISSA 將應對這些技術帶來的機遇，特別是通過我們的數字化和證券服務工作組不斷發展的技術。ISSA 2024 年至年至 2030 年證券服務的未來年證券服務的未來

148、 P55 5 附錄附錄 Emmanuel Alao FMDQ Group PLC Serushka Atcha Rand Merchant Bank-托管服務 Sheron Botha Rand Merchant Bank-托管服務 Haroun Boucheta BNP Paribas S.A.Philip Brown Deutsche Brse Group Kristina Buchweitz State Street Corporation David Cahill Northern Trust Corporation Alan Cameron BNP Paribas S.A.Hari

149、Shanaker Chaitanya The Standard Bank of South Africa Jennifer Cryan Citi Sameera Dada Strate(Pty)Ltd Alex Dockx JP Morgan Chase&Co.Alex Duggan Cognizant Charifa El Otmani SWIFT SCRL Giles Elliott Tata Group Carlos(JIA WEN)Fan 中華(澳門)金融資產交易股份有限公司 Gran Fors SEB Group Stefano Galletti Intesa Sanpaolo S.

150、p.A.Mikhail Grishko Central Securities Depository Joint-Stock Company Kazakhstan Jonathan Hartwell Northern Trust Corporation William Hodash ISSA Matthew Jimenez Northern Trust Corporation Emma Johnson JP Morgan Chase&Co.Alexandr Kamchatnyy Central Securities Depository Joint-Stock Company Kazakhsta

151、n Mathew Kathayanat Deutsche Bank AG Katalin Kiss UniCredit S.p.A.Abhijit Kulkarni Deutsche Bank AG Vicky Kyproglou UBS Group AG Orateng Letebele Strate(Pty)Ltd Eric Li Coalition Greenwich Andreas Lundell Nasdaq Inc.Kelly Mathieson Digital Asset Holdings,LLC Yedil Medeu Central Securities Depository

152、 Joint-Stock Company Kazakhstan Snezhanna Mustafina Central Securities Depository Joint-Stock Company Kazakhstan Yajnesh Pandey Citi Gilles Papadopoulos Swiss Re Ltd Colin Parry ISSA David Petiteville Royal Bank of Canada Florian Pfleiderer Deutsche Brse Group Mihai Radu Montran Howard Rapley Northern Trust Corporation Gabriel Sampaio JP Morgan Chase&Co.Andis Stagis Nasdaq Inc.Jason Teahon Banque Lombard Odier&Cie SA Erik Veerman ABN Amro Martin Watkins Archax Holdings Ltd Richard Wilson S&P Global Duncan Woodward Coalition Greenwich Ankush Zutshi S&P Global