信捷電氣-公司首次覆蓋報告：小型PLC內資龍頭之一伺服及大型PLC潛力大-241108（18頁）.pdf

《信捷電氣-公司首次覆蓋報告：小型PLC內資龍頭之一伺服及大型PLC潛力大-241108（18頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《信捷電氣-公司首次覆蓋報告：小型PLC內資龍頭之一伺服及大型PLC潛力大-241108（18頁）.pdf（18頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 公司公司報告報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 信捷電氣信捷電氣（603416）證券證券研究報告研究報告 2024 年年 11 月月 08 日日 投資投資評級評級 行業行業 機械設備/自動化設備 6 個月評級個月評級 買入（首次評級）當前當前價格價格 37.75 元 目標目標價格價格 46.24 元 基本基本數據數據 A 股總股本(百萬股)140.56 流通A股股本(百萬股)140.56 A 股總市值(百萬元)5,306.14 流通A股市值(百萬元)5,306.14 每股凈資產(元)15.95 資產負債率(%)29.00 一年內最高/最低(元)41.2

2、2/20.44 作者作者 孫瀟雅孫瀟雅 分析師 SAC 執業證書編號：S1110520080009 高鑫高鑫 分析師 SAC 執業證書編號：S1110523080001 朱曄朱曄 分析師 SAC 執業證書編號：S1110522080001 資料來源：聚源數據 相關報告相關報告 1 信捷電氣-公司點評:中報業績符合預期，競爭力不斷提高 2017-07-31 2 信捷電氣-首次覆蓋報告:PLC 地位穩固,伺服與智能裝置業務增長迅速 2017-06-04 股價股價走勢走勢 小型小型 PLC 內資龍頭之一，伺服及大型內資龍頭之一，伺服及大型 PLC 潛力大潛力大 工控業務穩步增長，小型工控業務穩步增長

3、，小型 PLCPLC 領域優勢顯著。領域優勢顯著。信捷電氣是一家專注于工業自動化產品研發與應用的國內知名企業，長期位居國產小型 PLC 市場份額前列。主要產品包括：PLC、驅動系統、HMI、智能裝備等，為客戶提供“整體工控自動化解決方案”。2023 年驅動系統為公司第一大業務占比近半，可編程控制器營收占比超 1/3。2023 年信捷電氣小型 PLC 在中國市占率 7%，位居第四，在國內廠商中排名第二。目前已經在國產小型 PLC 領域中占據了較大優勢。實控人全額認購募資，壯大現有業務提升市場信心。實控人全額認購募資，壯大現有業務提升市場信心。在國家政策支持下，國內企業有望在工業自動化產品領域逐步

4、搶占外資市場份額；據 Fortune business insights 預測，2022-2029 年全球工業自動化市場規模將從 2058.60 億增長至 3950.90 億，存在較高的增量市場，公司有望通過優化擴大營銷網絡，加大直銷力度，提升產品市場占有率。2024 年 5 月，信捷電氣擬向特定對象發行股票，擬募集資金總額不超過 5億元用于企業技術中心二期建設項目、營銷網點及產品展示中心建設項目以及補充流動資金。公司控股股東、實際控制人李新先生認購本次發行的全部股票，充分展示其對公司支持的決心以及對公司未來發展的堅定信心。國內中大型領域發展空國內中大型領域發展空間廣闊，產品特性有助于估值提升

5、。間廣闊，產品特性有助于估值提升。國內 PLC 市場中，外資企業保持較高占比，西門子（德國）在國內 PLC市場的份額超過 40%，三菱（日本）的市場份額約 12%。尤其在中大型PLC 領域，外資高份額的格局更為清晰，歐美企業處于壟斷地位?？傮w來看國內 PLC 市場國產替代空間仍較為廣闊，發展上限高。PLC 自身特點決定其更偏向軟件，具有高用戶壁壘，下游粘性強；PLC客戶對穩定性、高效性的高要求促成了產品品牌的排他性；未來有可能為業內企業拔高估值。盈利預測與估值盈利預測與估值：預計 2024-2026 年公司總營收分別為 17.3/20.0/23.2億元，同增 15%/16%/16%；毛利率分別

6、為 37%/36.7%/37.1%；歸母凈利分別為 2.5/2.9/3.4 億元，同增 26%/16%/17%。預計未來 3 年公司業績復合增速可達 15%，參考可比公司 24 年平均 PE，考慮公司小型 PLC業務為行業第二且業績增速上升，驅動系統穩步增長，我們給予公司行業平均 24 年 26X PE估值，對應目標價 46.24 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。風險風險提示提示：自動化行業復蘇不及預期風險；競爭加劇風險；公司規模擴大帶來的管理風險；募資項目實施風險及資金管理風險；測算主觀性風險。財務數據和估值財務數據和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業收入(百

7、萬元)1,335.10 1,505.05 1,730.81 2,004.28 2,316.94 增長率(%)2.75 12.73 15.00 15.80 15.60 EBITDA(百萬元)400.89 432.29 352.44 373.61 431.92 歸屬母公司凈利潤(百萬元)222.04 199.02 250.23 290.10 340.28 增長率(%)(26.87)(10.37)25.73 15.93 17.29 EPS(元/股)1.58 1.42 1.78 2.06 2.42 市盈率(P/E)23.90 26.66 21.21 18.29 15.59 市凈率(P/B)2.71 2

8、.49 2.26 2.04 1.83 市銷率(P/S)3.97 3.53 3.07 2.65 2.29 EV/EBITDA 12.85 9.09 10.74 9.19 7.25 資料來源：wind，天風證券研究所 -43%-34%-25%-16%-7%2%11%2023-112024-032024-072024-11信捷電氣滬深300 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2 內容目錄內容目錄 1.工控業務穩步增長，小型工控業務穩步增長，小型 PLC 領域優勢顯著領域優勢顯著.4 1.1.專注于工業自動化產品研發與應用的國內知名企業.4 1.2.驅

9、動系統與可編程控制器為主要業務，產品應用領域廣泛.4 1.3.營業收入穩步增長，2024 年上半年 PLC 高增長高毛利貢獻公司利潤.5 1.4.小型 PLC 國內龍頭企業之一，國產小型 PLC 領域優勢顯著.6 2.實控人全額認購募資，壯大現有業務提升市場信心實控人全額認購募資，壯大現有業務提升市場信心.8 2.1.2024 年 5 月募集資金 5 億元，用于技術中心建設項目、營銷網點及產品展示中心建設等.8 2.2.響應國家政策加快工業自動化行業國產替代，實控人 5 億元全額認購提升市場信心.9 3.國內中大型領域發展空間廣闊，產品特性有助于估值提升國內中大型領域發展空間廣闊，產品特性有助

10、于估值提升.10 3.1.利好政策密集出臺，消費信心或將提振產能信心.10 4.盈利預測與估值盈利預測與估值.14 4.1.盈利預測.14 4.2.估值.15 5.風險提示風險提示.16 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司發展各業務的重要時點.4 圖 2：2023 年公司各大業務營收占比.5 圖 3：公司歷年營收及增速（億元）.6 圖 4：公司主營業務收入情況（億元）.6 圖 5：公司主營業務毛利率情況（%）.6 圖 6：項目預計占用資金比例.8 圖 7：2021 年國內 PLC 市場主要企業市場份額.11 圖 8：2021 年國內大型 PLC 市場主要企業市場份額.11 圖 9：信捷小型 PLC

11、 產品.13 圖 10：禾川小型 PLC 在卷繞機中的運用.13 圖 11：三菱 MELSEC-L 系列大型 PLC 產品.13 圖 12：施耐德 M200 大型 PLC 產品.13 表 1：公司產品線與應用領域.4 表 2：募資項目概況及實施必要性.8 表 3：24 年以來刺激內需及投資政策.10 表 4：PLC 市場分類.12 表 5：小、中、大型 PLC 區別.12 表 6：部分品牌產品對比.12 表 7：公司盈利預測.14 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 表 8：可比公司估值（截至 2024 年 11 月 8 日收盤）.15 公司

12、報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4 1.工控業務穩步增長，小型工控業務穩步增長，小型 PLC 領域優勢顯著領域優勢顯著 1.1.專注于工業自動化產品研發與應用的國內知名企業專注于工業自動化產品研發與應用的國內知名企業 無錫信捷電氣股份有限公司是一家專注于工業自動化產品研發與應用的國內知名企業。無錫信捷電氣股份有限公司是一家專注于工業自動化產品研發與應用的國內知名企業。經過多年行業深耕，公司具備以下優勢：多層次、全流程、國內一流的核心技術。多層次、全流程、國內一流的核心技術。作為國內最早進入工業自動化行業的企業之一，公司經過十五年的扎實積累和不斷創

13、新，已經建立起覆蓋工業自動化全流程的核心技術優勢。公司憑借信捷工業信息化整體解決方案，助力制造業數字化轉型，著力打造以面向行業的控制層（可編程控制器、人機界面、整體式控制器、云智造信息化平臺 4G/WIFI/以太網關）+驅動層（伺服系統、變頻系統、步進驅動器）+傳感層（視覺系統）+信捷云智造平臺（云智造可視化平臺）為核心的智能制造全方位解決方案。注重技術研發，高研發投入與研發人員占比。注重技術研發，高研發投入與研發人員占比。自創立以來，公司始終將技術研發作為立身之本，著重投入研發資源和培養研發人員，2023 年研發投入總額占營業收入比例 9.76%，研發人員占比達到 31.62%?？诒己煤驼J

14、知度廣泛的品牌?？诒己煤驼J知度廣泛的品牌。公司品牌獲得了廣泛認可，長期位居國產小型 PLC 市場份額前列，先后獲得了國家工業強基計劃控制器“一條龍”應用計劃示范企業、中國專利獎、江蘇省智能制造領軍服務機構、江蘇省智能車間等多項資質榮譽。圖圖 1：公司發展各業務的重要時點：公司發展各業務的重要時點 資料來源：公司官網，MIR 睿工業公眾號，天風證券研究所 1.2.驅動系統與可編程控制器為主要業務，產品應用領域廣泛驅動系統與可編程控制器為主要業務，產品應用領域廣泛 公司專門從事工業自動化控制產品的研發、生產和銷售。公司專門從事工業自動化控制產品的研發、生產和銷售。主要產品類型和特色包括：（1）工

15、業智能控制系統中電氣控制系統，主要包括可編程控制器（PLC）、驅動系統（伺服驅動器、伺服電機、步進驅動器、變頻器）、人機界面（HMI）、智能裝備等；（2）電氣控制集成應用，為工廠自動化（FA）領域客戶提供“整體工控自動化解決方案”。主要客戶分布在紡織服裝、印刷包裝、家居建材、食品飲料、汽車和新能源、機床工具、信息化、倉儲物流等行業。表表 1：公司產品線與應用領域：公司產品線與應用領域 產品線 產品應用領域 通用品 可編程控制器 XS 系列、XD 系列（XD3、XD5、XDM 運動控制型、XDC、XDH 運動控制總線型）、XL 系列、XG 系列 公司產品應用領域廣泛，幾乎涉及所有機電一體化的設備

16、，其中核心行業如包裝機械、數控機床、玻璃機械、木工機械、紡織機械等OEM 行業。伺服系統 DS（含支持運動總線控制的DS3E、DS5 高性能型）系列伺服驅動器、MS系列伺服電機 步進驅動 兩相步進驅動器、三相步進驅動器 機器視覺 X-SIGHT 高性能一體式SV 系列機器視覺 低壓變頻器 VH 系列、VB 系列 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 工業觸摸屏 TS 系列、TG 系列、TH 系列、MP 系列、CCSG 系列 文本顯示器 OP 文本顯示器 一體機 XPG 系列、XP 系列、XMH 系列、XMP 系列、ZG3 系列、ZP3系列、ZG

17、M系列 通訊模塊 G-BOX、T-BOX、MA、COM-BLUETOOTH、XG、XL、XD 智能裝置 RC 系列智能裝備控制器、視覺引導沖床上料機、焊接機、磨床、視覺檢測裝置和機械手 資料來源：信捷電氣 2023 年年度報告，天風證券研究所 驅動系統為公司第一大業務占比近半，可編程控制器營收占比超驅動系統為公司第一大業務占比近半，可編程控制器營收占比超 1/3。驅動系統已成為公司第一大業務，占據近半壁江山。2023 年，公司驅動系統業務實現收入 7.3 億人民幣，占總營收的 48%。與此同時，可編程控制器（PLC）業務也是公司的重要支柱，其營收占比超過三分之一。具體來說，2023 年 PLC

18、 業務收入達到 5.4 億人民幣，占總營收的 36%。這兩項核心業務共同構成了公司收入的主要來源。圖圖 2：2023 年公司各大業務營收占比年公司各大業務營收占比 資料來源：信捷電氣 2023 年年度報告，天風證券研究所 1.3.營業收入穩步增長，營業收入穩步增長，2024 年上半年年上半年 PLC 高增長高毛利貢獻公司利潤高增長高毛利貢獻公司利潤 營業收入逐年增長，營業收入逐年增長，24 年上半年利潤增速高于營收增速。年上半年利潤增速高于營收增速。從 2021 年至 2024 年 H1，公司的營業收入逐年增長，除 2022 年外，2021 年、2023 年與 2024 年上半年，營業收入增速

19、均在 10%以上。2024 年上半年，公司繼續保持健康、穩定的發展，品牌形象和市場競爭力穩步提升，實現收入 7.97 億，同比增長 10.93%，實現歸母凈利潤 1.27 億元，同比增長 21.74%，利潤增速高于營收增速。主要原因為 2024 年上半年公司 PLC 產品銷售收入 3.12 億元，同比增長 26.67%，而其毛利率高達 56.71%，使得這部分利潤高速增長。2024 年公司前三季度實現營業收入 12.1 億元，同比增長 11.93%，歸母凈利潤 1.7 億元，同比增長 12.69%。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 6 圖圖 3

20、：公司歷年營收及增速（億元）：公司歷年營收及增速（億元）資料來源：公司公告，天風證券研究所 驅動系統近年成長為公司第一大業務，驅動系統近年成長為公司第一大業務，PLC2024 年上半年實現高增長。年上半年實現高增長。2021 年，公司的可編程控制器業務與驅動系統業務在營收貢獻上幾乎持平。然而，到了 2023 年，驅動系統業務通過持續穩定的增長，成功超越了其他業務板塊，成為公司最大的收入支柱。2024 年上半年，可編程控制器業務展現出強勁的增長勢頭，增速明顯提升。隨著市場對自動化解決方案需求的不斷增加，以及公司在技術創新和服務優化方面的持續努力，可編程控制器業務的增長潛力將進一步釋放，有望為公司

21、的整體業績帶來新的動力?？删幊炭刂破鞒Ｄ瓯３指呙食删幊炭刂破鞒Ｄ瓯３指呙食?50%?？删幊炭刂破鳂I務長期以來一直保持著較高的毛利率，自 2021 年以來，其毛利率始終穩定在 50%以上。相比之下，公司的其他業務板塊的毛利率則相對較低，且波動較大，通常在 30%左右徘徊。在 2024 年上半年，智能裝備業務的表現尤為突出，其毛利率從 2023 年的 24%顯著提升至 38%。圖圖 4：公司主營業務收入情況（億元）：公司主營業務收入情況（億元）圖圖 5：公司主營業務毛利率情況（：公司主營業務毛利率情況（%）資料來源：同花順 iFinD，天風證券研究所 資料來源：同花順 iFinD，天風證

22、券研究所 1.4.小型小型 PLC 國內龍頭企業之一，國產小型國內龍頭企業之一，國產小型 PLC 領域優勢顯著領域優勢顯著 信捷電氣小型信捷電氣小型 PLC在中國市占率在中國市占率 7%，在國內廠商中排名第二僅次于匯川。，在國內廠商中排名第二僅次于匯川?？删幊炭刂破鳎≒LC）是工廠自動化控制系統中的關鍵部件之一，是種專門為在工業環境下應用而設計的數字運算操作電子系統。按照下游應用場景，PLC 產品可分為用于項目型市場的大型 PLC 和用于 OEM市場的中小型 PLC。目前國產廠商主要專攻用于 OEM 市場的中小型 PLC，并且在近幾年期間實現了對外資廠商市場份額的搶占。根據華經情報網的數據，2

23、022 年我國的小型 PLC 市場競爭格局相對分散，呈現一超多強的市場模式；匯川和信捷市占率分別為 12%、6%，市場競爭力持續提升。根據 MIR 睿工業的數據，2023 年信捷電氣小型 PLC 在中國市占率 7%，位居第四，在國內廠商中排名第二，僅次于匯川。0%2%4%6%8%10%12%14%16%02468101214162021年2022年2023年2024年1-9月營業收入（左）YoY（右）公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 7 信捷電氣把握市場動態，堅持自主研發、掌握過硬技術，目前已經在國產小型信捷電氣把握市場動態，堅持自主研發、掌握

24、過硬技術，目前已經在國產小型 PLC 領域中領域中占據了較大優勢：占據了較大優勢：（1）公司具有強大的技術優勢，研發的可編程控制器具有穩定性高，抗干擾能力強，功能模塊多，易編程，且具有現場總線技術等技術特點和優勢；（2）公司牢牢抓住市場發展和客戶需求，推出了完整齊全的產品系列，覆蓋客戶的全方位需求。陸續推出了 XS 系列、XC 系列、XD 系列（含 XD3、XD5、XDM 運動控制型、XDC 運動控制總線型、XD5E 以太網型以及 XDHEtherCAT 運動控制型）、XE 系列、RC 系列、XL 系列、XG 系列等產品，目前已處于國內廠商中的領先地位。強化控制器技術，豐富產品線，拓展至智慧農

25、業與高端制造領域。強化控制器技術，豐富產品線，拓展至智慧農業與高端制造領域。2024 年上半年，公司進一步提高可編程控制器的技術優勢，繼續豐富產品系列，研發出 EA 系列環境控制器，為養殖和園藝等智慧農業領域提供一體化解決方案，通過先進的環境傳感器實時采集和分析環境數據、預測環境風險，助力智慧農業高效穩定生產；研發出 XSF 系列刀片式 PLC，面向先進制造領域和環境復雜行業，具有更為出眾的運動控制能力和更強大的擴展力；進一步完善XF 系列分布式 I/O 系統，適應更多的應用領域和更復雜的環境，全面覆蓋先進制造領域和傳統領域，支持多種系統構成和豐富的 IO 型號，具有穩定高效的特性。多年來，公

26、司依靠自身在小型 PLC 市場建立的優勢，進一步向中型 PLC 以及與 PLC 緊密相關的其他工控產品延伸產品線，助力公司穩固在傳統行業的優勢地位的同時，加速新能源、高端智能制造等行業中的拓展，穩步實現公司打造一體化解決方案供應商的愿景。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 8 2.實控人全額認購募資，壯大現有業務提升市場信心實控人全額認購募資，壯大現有業務提升市場信心 2.1.2024 年年 5 月募集資金月募集資金 5 億元，用于技術中心建設項目、營銷網點及產億元，用于技術中心建設項目、營銷網點及產品展示中心建設等品展示中心建設等 2024 年

27、年 5 月，信捷電氣擬向特定對象發行股票，擬募集資金總額不超過月，信捷電氣擬向特定對象發行股票，擬募集資金總額不超過 5 億元用于企業技億元用于企業技術中心二期建設項目、營銷網點及產品展示中心建設項目以及補充流動資金。本次向特定術中心二期建設項目、營銷網點及產品展示中心建設項目以及補充流動資金。本次向特定對象發行股票的數量為不超過對象發行股票的數量為不超過 21，280，000（含本數），占本次發行前公司總股本的（含本數），占本次發行前公司總股本的 15.14%。企業技術中心二期建設項目，計劃 4 年完成建設；總投資額 28，000.00 萬元，擬用募集資金投資金額為 27,696.37 萬元

28、。營銷網點及產品展示中心建設項目，計劃 2 年完成建設?？偼顿Y額 14，882.11 萬元，其中擬用募集資金投資金額為 14，882.11 萬元。剩余 7，421.52 萬元用于補充流動資金。圖圖 6：項目預計占用資金比例：項目預計占用資金比例 資料來源：公司公告，天風證券研究所 表表 2：募資項目概況及實施必要性：募資項目概況及實施必要性 項目名稱項目名稱 項目概況項目概況 項目實施的必要性項目實施的必要性 企業技術中心二期建設項目 擬于江蘇省無錫市濱湖區建設研發實驗室和辦公室研發實驗室和辦公室，進一步改善公司研發環境；購置實驗設備、組建新研發團隊，提高研發團隊技術實力，提升研發效率，為公司

29、的中長期發展奠定堅實基礎。工業自動化產品進口替代趨勢日益顯著：工業自動化產品進口替代趨勢日益顯著：我國工業自動化產品的中高端市場長期以來主要由西門子、三菱電機、歐姆龍等歐美、日系等外資品牌企業占據。國內企業經過多年發展，研發水平和質量不斷提升，產品逐步成熟，部分優勢企業憑借良好的高性價比產品、本土化服務、個性化定制等優勢取得行業滲透的突破，逐步搶占外資市場份額。進一步提升公司研發能力，促進公司可持續發展：進一步提升公司研發能力，促進公司可持續發展：本項目旨在建成新一代可編程控制器、人機界面、驅動系統研究和實際應用場景等基礎性研發實驗室，并可開展新一代產品的可靠性、電磁兼容等方面的測試，從而極大

30、提升公司的基礎研發水平和能力。實現產品的升級換代，培育公司新的增長點：實現產品的升級換代，培育公司新的增長點：經多年發展，公司的產品種類更加豐富，需要根據具體應用場景、客戶需求、性能標準等具體條件進行研發和生產制造。項目完成后，將大幅提高公司工業自動化產品的應用技術研究、產品測試驗證以及新產品研發等方向的技術能力。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 9 營銷網點及產品展示中心建設項目 公司將在杭州、福州、臺州、汕頭、連云港、宿遷、石家莊、唐山、秦皇島等地區建立和升級共計 3 個展廳、個展廳、5個成品倉庫及個成品倉庫及21個辦公室個辦公室以增強公司

31、自有品牌產品推廣力度，拓寬公司品牌渠道，提升公司品牌影響力。有利于提升整體營銷能力，適應業務快速發展的要求：有利于提升整體營銷能力，適應業務快速發展的要求：公司營業收入增長迅速，2019 年-2023 年年復合增長率達23.37%。據據 Fortunebusinessinsights 預測，預測，2022-2029年全球工業自動化市場規模將年全球工業自動化市場規模將從從 2058.60億增長至億增長至 3950.90億，億，存在較高的增量市場。存在較高的增量市場。公司計劃通過新設升級辦事處、增加展廳、新增成品倉庫的方式擴大營銷網絡覆蓋范圍。有利于完善網絡職能，提升客戶服務能力：有利于完善網絡職

32、能，提升客戶服務能力：面對自動化行業競爭加劇和客戶體驗需求提升，公司現有營銷網絡難以滿足需求，影響業務拓展。為此，公司將增設展廳、辦公室，增加服務人員，強化培訓和客戶服務，提供直觀產品體驗，加快市場響應和技術支持。有利于加大直銷力度，提升產品市場占有率：有利于加大直銷力度，提升產品市場占有率：順應工業互聯網和智能機器人趨勢，公司需完善營銷網絡，增強銷售、培訓及響應能力，支持直銷與經銷，提升市場占有率和行業地位。補充流動資金 公司本次向特定對象發行股票擬使用募集資金 7，421.52萬元補充流動資金。優化公司財務結構，增強抗風險能力：優化公司財務結構，增強抗風險能力：2021 年末、2022 年

33、末和 2023 年末，公司的負債總額分別為62，522.78 萬元、73，028.87 萬元和 74，310.66 萬元。補充流動資金后，公司的負債水平將進一步優化，抗風險能力將進一步提升。補充公司運營資金，滿足公司業務增長的資金需求：補充公司運營資金，滿足公司業務增長的資金需求：隨著公司經營規模的擴大，日常運營和持續發展所需的營運資金將進一步加大。本次補充流動資金將有效緩解公司發展的資金壓力，滿足未來業務增長的資金需求。資料來源：公司公告，天風證券研究所 2.2.響應國家政策加快工業自動化行業國產替代，實控人響應國家政策加快工業自動化行業國產替代，實控人 5億元全額認購提億元全額認購提升市場

34、信心升市場信心 2024 年年 5 月信捷電氣募資活動基于以下背景：月信捷電氣募資活動基于以下背景：工業自動化行業迎來重要機遇，國產替代步伐加快。工業自動化行業迎來重要機遇，國產替代步伐加快。隨著勞動力成本上升和制造業升級，各國正推進智能制造與自動化。工業機器人和高端數控機床成為關鍵裝備，而驅動系統、可編程控制器等人機界面作為其核心部件，在降本增效和產業升級中發揮重要作用。在中國，國家政策支持推動了工業自動化市場的快速發展。盡管外資品牌如西門子等長期主導市場，但國內企業通過技術創新和服務優勢逐漸縮小差距，市場份額穩步增長。當前，國產自動化方案展現出強勁潛力，逐步替代進口產品，有望在全球競爭中取

35、得更大成就，助力中國制造業高質量發展。國家政策助力工業自動化設備高質量發展。國家政策助力工業自動化設備高質量發展。近年來，國家相關產業政策的密集推出，為工業自動化行業的長期健康發展提供了良好的環境：2021 年 12 月，工信部等多部門發布智能制造和機器人產業發展規劃，目標到 2025 年大部分制造企業實現數字化網絡化，重點行業初步智能化；至 2035 年全面普及數字化并基本實現智能化。同時提出機器人產業年均增速超 20%，形成國際競爭力企業及產業集群。2022 年國務院強調提升工業機器人關鍵計量測試技術。實控人全額認購，提升實際控制人持股比例，提升市場信心。實控人全額認購，提升實際控制人持股

36、比例，提升市場信心。公司控股股東、實際控制人李新先生認購本次發行的全部股票，充分展示了控股股東、實際控制人對公司支持的決心以及對公司未來發展的堅定信心。通過認購此次發行股票，實際控制人對公司的控股比例將得到提升，有助于進一步增強公司控制權的穩定性，有利于向市場以及中小股東傳遞積極信號；認購資金的投入有利于促進公司提高發展質量和效益，保障公司的長期穩定發展，維護公司中小股東的利益。募集資金投資項目圍繞公司主營業務開展，系對公司主營業務的拓展和完善。募集資金投資項目圍繞公司主營業務開展，系對公司主營業務的拓展和完善。發行完成后，公司的資產規模將相應增加，營運資金得到充實，資產負債率（截至 2023

37、 年 12 月 31 日，公司合并口徑資產負債率為 25.80%）和財務風險將有所降低，有利于優化公司資本結構，提升公司運營規模和經濟效益，為后續業務的持續發展提供良好保障。公司籌資活動產生的現金流入將大幅增加，使營運資金得到補充，有利于提升持續經營能力與應對風險能力，為實現可持續發展奠定基礎。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 10 3.國內中大型領域發展空間廣闊，產品特性有助于估值提升國內中大型領域發展空間廣闊，產品特性有助于估值提升 3.1.利好政策密集出臺，消費信心或將提振產能信心利好政策密集出臺，消費信心或將提振產能信心 利好頻出，“新

38、增利好頻出，“新增+存量”雙雙打開新需求。存量”雙雙打開新需求。半年以來國務院與工信部等部門相繼出臺了一系列刺激消費、投資的政策，如推動大規模設備更新和消費品以舊換新方案、國務院關于促進服務消費高質量等，都極大促進了工控領域的需求增長。新增市場方面：在政策驅動內需影響下，終端消費需求大幅提振，下游內資工控企業未來訂單有望實現增加，我們預計這將會促進業績增長，下游企業新建產線需求同步水漲船高。存量市場方面：隨著“兩新”政策的深入實施，工控領域舊生產設備更新需求將日益凸顯，對更新、更高技術設備產品都提出一定要求，促使行業向先進、智能、高端方向發展。表表 3：24 年以來刺激內需及投資政策年以來刺激

39、內需及投資政策 資料來源：中國政府網、天風證券研究所 3.2 中大型中大型 PLC 市場內資份額少，國產替代仍存空間市場內資份額少，國產替代仍存空間 從國內從國內 PLC 市場競爭格局來看，外資企業保持較高占比市場競爭格局來看，外資企業保持較高占比。隨著中國制造 2025 的穩步推進，自動化系統需求不斷增長，作為離散控制的核心設備，國內 PLC 市場規模逐年遞增。但是 PLC總體市場份額仍由歐美和日系巨頭占據，根據億渡數據，2021 年知名品牌如西門子、三菱、歐姆龍、羅克韋爾的市場份額之和接近 70%。其中，西門子（德國）長期保持業內第一，在國內 PLC 市場的份額更超過 40%；三菱（日本）

40、、歐姆龍（日本）穩居排名的 2-3 位，市場份額分別約為 12%/10%。尤其在中大型尤其在中大型 PLC 領域，外資高份額的格局更為清晰領域，外資高份額的格局更為清晰。大型 PLC 主要應用于冶金、電力、交通等重點領域，行業特性與項目高要求決定了其對產品的安全性、可靠性、抗干擾性要求極高。當前歐美企業憑借著前沿技術與行業成熟全解決方案占據壟斷地位，如 2021 年西門子（德國）國內市場占比近 50%，三菱（日本）與歐姆龍（日本）緊跟其后，市場份額分別約為 12%/12%?？傮w來看，內資工控企業技術還有待追趕、占有率有待提升、解決方案有待成熟；國內 PLC市場國產替代空間仍較為廣闊，發展上限高

41、國產替代空間仍較為廣闊，發展上限高。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 11 圖圖 7：2021 年年國內國內 PLC 市場主要企業市場份額市場主要企業市場份額 圖圖 8：2021 年年國內大型國內大型PLC 市場主要企業市場份額市場主要企業市場份額 資料來源：億渡數據，天風證券研究所 資料來源：億渡數據，天風證券研究所 3.3 產品高壁壘與高粘性有望拔升估值產品高壁壘與高粘性有望拔升估值 PLC，即可編程邏輯控制器，其在微處理器的基礎上，融合了計算機技術、自動控制技術和通訊技術，成為生產控制中最核心的控制裝置。其建立了柔性的編程控制系統，用戶編

42、寫的程序所表達的生產工藝需求可隨時載入 PLC 內存進行存儲與執行，并控使用被稱為“掃描周期”的循環掃描法工作，以實現工業自動化控制中的聯網通訊、人機交互、過程控制、邏輯編程等功能。中大型 PLC 產品有較高壁壘，主系產品自身軟件特性與下游高要求客戶：PLC 自身特點決定其更偏向軟件，具有高用戶壁壘，下游粘性強。自身特點決定其更偏向軟件，具有高用戶壁壘，下游粘性強。從產品前期來看，PLC客戶在選用某廠商 PLC 產品時，工程師需要一段時間對配套編程語言和軟件進行學習和熟悉，這會產生較高培育成本，以對新進產品進行自定義開發來適應生產需求。從產品后期來看，意味著產品持續使用與維護也需要熟悉同一體系

43、的工程師來負責。綜上可知軟件生態貫穿了 PLC 的全生命周期。所以一旦用戶習慣成型，就會產生較高品牌粘性。這也是前文所述市場集中度高的原因之一。PLC 客戶對穩定性、高效性的高要求促成了產品品牌的排他性客戶對穩定性、高效性的高要求促成了產品品牌的排他性。制造廠商一旦發生工業事故損失極大，所以 PLC 下游客戶往往對工業事故的容忍度較低，尤其部分中大型項目更有零失誤的高要求，因此需要 PLC 產品設備與平臺之間有強穩定的鏈接，組成高效網絡。疊加前期投入成本與習慣養成等原因，使得下游客戶訂單一般是成套方案，一定程度上形成壁壘。同時這也是培育新客戶的難點所在。3.4 大型大型 PLC 產品下游要求高

44、產品下游要求高、技術門檻高，是國內廠商有待滲透的藍海、技術門檻高，是國內廠商有待滲透的藍海 大型大型 PLC 相較于中小型相較于中小型 PLC 有更高的行業要求與更難的研發技術有更高的行業要求與更難的研發技術，主要從兩個方面進行分析：中大型 PLC 產品主要面向項目型市場，小型 PLC 產品則面向 OEM 市場，不同下游市場對產品提出的要求層級不同。項目型市場來自需求具有極強針對性的行業，且有一定智能轉型驅動，如汽車、電子/半導體、動力電池等，所以對產品安全性、可靠性、穩定性和網絡通信能力要求很高，部分大型項目甚至對風險事故的容忍度幾乎為零。OEM 市場需求則來自傳統產業升級與新興產業自動化，

45、受制于代工廠商利潤要求，一般較為注重產品性價比，所以準入門檻相對更低，市場中產品同質化程度較高、全解決方案成熟度也較低，主要下游應用產業有紡織機械、包裝機械、起重機械、食品機械等器械設備。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 12 表表 4：PLC 市場分類市場分類 資料來源：頭豹研究院、天風證券研究所 大型 PLC 產品天然有更復雜的技術要求和更高的研發門檻，中小型 PLC 則技術壁壘更低。PLC 按照輸入/輸出（I/O）點數劃分小型、中型、大型 PLC，點數越多，控制關系越復雜，要求程序存儲器容量越大，指令與功能越豐富，能夠應用更大型復雜的控制

46、任務，技術要求同步提高。表表 5：小、中、大型：小、中、大型PLC 區別區別 資料來源：億渡數據、頭豹研究院、天風證券研究所 大型 PLC 廣泛運用于汽車、石油、電力、化工等超大型生產系統，對工業事故容忍度極小，因此對產品的穩定性的要求極高。且產品粘性強，采用國產方案替換的機會成本也極高。與此同時，國產大型 PLC 實地運用缺少足夠的案例背書，產品穩定性、高效性得不到有效驗證，疊加大型 PLC 產品研發投入大，國產替代無法像成熟的小型 PLC 產品一樣擁有較好性價比。由下表可知，西門子、三菱的大型 PLC 產品在運算速度和更新時間等高速實時控制等指標上遙遙領先，在運算速度上更是領先國產 PLC

47、 產品近一個數量級。PLC 作為工業自動化領域的作為工業自動化領域的核心控制設備，有很高的技核心控制設備，有很高的技術門檻，國內廠商在技術和研發能力上，與國際主流廠商相比還術門檻，國內廠商在技術和研發能力上，與國際主流廠商相比還存在一定差距存在一定差距。表表 6：部分品牌產品對比：部分品牌產品對比 資料來源：與非網 eefocus 公眾號、天風證券研究所 中小型產品特征中小型產品特征：小型機側重于控制單臺設備，不具備生產設備之間的協同或邏輯控制等功能，各小型機之間工作相對獨立,沒有形成完整的解決方案，功能較為單一。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申

48、明 13 中型機適用于較為復雜的邏輯控制系統和連續生產過程控制，具備生產設備之間的協同或邏輯控制功能。圖圖 9：信捷小型信捷小型PLC 產品產品 圖圖 10：禾川小型禾川小型PLC 在卷繞機中的運用在卷繞機中的運用 資料來源：公司官網，天風證券研究所 資料來源：禾川科技官網，天風證券研究所 大型產品特征大型產品特征：大型 PLC 側重于設備、過程自動化控制等復雜工業場景，強調軟硬件結合。在項目應用中涉及應用端、數據端和控制端的協同運作，因此軟件端在數據采集與分析、通信和網絡安全較中小型 PLC 要求更高，覆蓋面更廣。硬件端除技術面支持軟件端功能實現，還應具有更強的可拓展性和可靠性。圖圖 11：

49、三菱三菱MELSEC-L 系列大型系列大型 PLC 產品產品 圖圖 12：施耐德施耐德 M200 大型大型PLC 產品產品 資料來源：三菱官網，天風證券研究所 資料來源：施耐德官網，天風證券研究所 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 14 4.盈利預測與估值盈利預測與估值 4.1.盈利預測盈利預測 可編程控制器可編程控制器 PLC 業務：業務：公司在小型 PLC 市場優勢顯著，23 年國內市占率 7%，向中型 PLC以及與 PLC 緊密相關的其他工控產品延伸產品線中。隨著 PLC 國產化替代加速和下游客戶粘性強，公司有望獲取更大的市場份額。202

50、4 年上半年公司 PLC 產品銷售收入 3.12 億元，同比增長 26.67%，而其毛利率高達 56.71%，利潤 1.27 億元，同比增長 21.74%，利潤增速高于營收增速。預計 24-26 年 PLC 營收 6.4/7.7/9.2 億元，24-26 年同比增加 20%、20%、20%，24-26 年毛利率為 56%、56%、56%。驅動系統業務：驅動系統業務：公司電氣控制系統主要包括可編程控制器（PLC）、驅動系統（伺服驅動器、伺服電機、步進驅動器、變頻器）、人機界面（HMI）、智能裝備等；在驅動軟件方面緊跟時代發展趨勢，成功在紡織服裝、印刷包裝、家居建材、食品飲料、汽車和新能源、機床工

51、具、信息化、倉儲物流等行業應用?；诠救^產品 PLC 在國內的良好口碑，利用原本的客戶群體，同步推進驅動產品的推廣銷售，是國內其他廠商所不具備的獨特銷售優勢。預計24-26 年驅動系統營收 8.4/9.6/11.1 億元，24-26 年同比增加 15%、15%、15%，24-26 年毛利率為 24%、23%、23%。人機界面業務：人機界面業務：公司具有多種系列、多種規格的完善產品線，主要包括工業觸摸屏、文本顯示器等。2024 年上半年內推出 TS5D 系列物聯網型人機界面，具有更高的性能，適用于嚴苛環境。預計 24-26 年人機界面營收 1.8/2.0/2.1 億元，24-26 年同比增加

52、 3%、8%、5%，24-26 年毛利率為 32%、32%、32%。智能裝備業務：智能裝備業務：公司具有 SCARA 機器人、六軸機器人、以及相應的機器人控制系統，主要用于焊接、搬運碼垛等領域。2024 年上半年公司陸續推出新的產品，毛利率相較 23 年有較大提升。預計 24-26 年驅動系統營收 0.4/0.4/0.4 億元，24-26 年同比增加 3%、3%、3%，24-26年毛利率為 38%、30%、30%。公司是國內工控領先廠商，有望充分受益制造業政策支持及中長期國產替代。近年來工業領域利好頻出，國產替代空間仍較為廣闊，發展上限高，工控領域舊生產設備更新需求大；同時國產替代空間仍較為廣

53、闊。PLC 在保持高毛利率的同時 2024 年上半年增長迅速，有望成為新的利潤增長動力；驅動系統業務保持穩步增長。公司擬定增募集資金 5 億元加大研發投入推進技術創新；拓展營銷網絡，開拓新的市場和客戶群體，擴大市場份額。我們預計我們預計 2024-2026 年公司總營收分別為年公司總營收分別為 17.3/20/23.2 億元，同增億元，同增 15%/16%/16%；毛利率；毛利率分別為分別為 37%、36.7%、37.1%；歸母凈利分別為；歸母凈利分別為 2.5/2.9/3.4 億元，同增億元，同增 26%/16%/17%。表表 7：公司盈利預測：公司盈利預測 2022 2023 2024E

54、2025E 2026E 營業收入營業收入 PLC(可編程控制器）5.1 5.4 6.4 7.7 9.2 人機界面（HMI)1.8 1.8 1.8 2.0 2.1 驅動系統(伺服、步進、變頻器）5.9 7.3 8.4 9.6 11.1 智能裝備 0.3 0.4 0.4 0.4 0.4 其他 0.2 0.2 0.2 0.3 0.3 合計合計 13.4 15.1 17.3 20.0 23.2 YOYYOY PLC-1.0%4.7%20%20%20%人機界面-13.2%-3.6%3%8%5%驅動系統 11.9%22.6%15%15%15%智能裝備 4.6%56.2%3%3%3%其他 30.2%16.6

55、%10%10%10%合計合計 2.8%12.7%15.0%15.8%15.6%公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 15 營收占比營收占比 PLC 38%36%37%38%40%人機界面 14%12%11%10%9%驅動系統 45%48%48%48%48%智能裝備 2%3%2%2%2%其他 1%1%1%1%1%毛利率毛利率 PLC 56.7%54%56%56%56%人機界面 31.2%30%32%32%32%驅動系統 23.9%24%24%23%23%智能裝備 20.7%24%38%30%30%其他 19.6%40%20%20%20%綜合毛利率 3

56、7.3%35.8%37.0%36.7%37.1%歸母凈利歸母凈利 2.22 1.99 2.5 2.9 3.4 YOYYOY-27%-10%26%16%17%資料來源：Wind，天風證券研究所 4.2.估值估值 公司業務覆蓋工控自動化，主要包括可編程控制器 PLC 和驅動系統（伺服驅動器、伺服電機、步進驅動器、變頻器）?？杀裙具x擇以 DCS 市場龍頭中控技術、伺服+低壓變頻器+小型 PLC 為主要產品的匯川技術、偉創電氣、步進行業龍頭雷賽智能、變頻器龍頭英威騰。預計未來 3 年公司業績復合增速可達 15%，參考可比公司 24 年平均 PE，考慮公司小型 PLC業務為行業第二且業績增速上升，驅動

57、系統穩步增長，我們給予公司行業平均 24 年 26 XPE估值，對應目標價 46.24 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。表表 8：可比公司估值（截至：可比公司估值（截至2024年年 11月月 8日收盤）日收盤）EPSEPS PEPE（X X）代碼 證券簡稱 收盤價（元）2024E2024E 2025E2025E 2022026 6E E 2024E2024E 2022025 5E E 2022026 6E E 688777.SH 中控技術 51.09 1.59 1.94 2.35 32.1 26.4 21.8 300124.SZ 匯川技術 62.53 1.88 2.26 2.68 33.2 2

58、7.7 23.3 002334.SZ 英威騰 7.39 0.44 0.54 0.66 17.0 13.7 11.2 688698.SH 偉創電氣 34.48 1.28 1.62 2.04 27.0 21.3 16.9 002979.SZ 雷賽智能 29.53 0.71 0.89 1.14 41.8 33.0 26.0 算術平均算術平均 30 24 20 資料來源：同花順，天風證券研究所 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 16 5.風險提示風險提示 自動化行業復蘇不及預期風險：自動化行業復蘇不及預期風險：公司工控產品面向下游眾多自動化領域，自動化

59、行業復蘇不及預期將影響公司業績表現。競爭加劇風險：競爭加劇風險：外資企業加大在華投資并向中低端市場滲透，同時內資企業的成本和價格優勢逐漸減弱。如果內資企業不能通過提升服務質量和創新能力來增強競爭力，將面臨來自外資品牌的更大競爭壓力，可能導致市場份額的流失。公司規模擴大帶來的管理風險：公司規模擴大帶來的管理風險：隨著公司的不斷發展壯大，對公司的管理能力、治理能力和內部控制提出了更高的要求。如果公司在梳理業務活動、優化業務流程、完善組織架構體系以及健全內控規范等方面不能有效提升，可能會導致執行力和風險控制力不足，進而影響公司的管理水平和治理水平，增加經營管理風險。募資項目實施風險及募資項目實施風險

60、及資金管理風險資金管理風險：募資資金用于的項目可能存在技術、運營或市場方面的挑戰，導致項目未達到預期效果或失敗，從而影響公司的財務狀況和盈利能力；如果資金使用不當或未按計劃使用，可能導致資源浪費或公司財務狀況惡化。測算主觀性風險：測算主觀性風險：報告中涉及測算具有主觀性，可能與未來實際情況存在一定偏差。公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 17 財務預測摘要財務預測摘要 資產資產負債表負債表(百萬元百萬元)2022 2023 2024E 2025E 2026E 利潤利潤表表(百萬元百萬元)2022 2023 2024E 2025E 2026E 貨幣

61、資金 323.95 345.49 638.74 1,038.09 1,395.28 營業收入營業收入 1,335.10 1,505.05 1,730.81 2,004.28 2,316.94 應收票據及應收賬款 90.73 119.73 88.08 172.38 117.27 營業成本 836.76 966.06 1,090.41 1,268.71 1,457.36 預付賬款 7.25 6.57 14.91 8.86 16.76 營業稅金及附加 8.47 10.59 11.26 13.29 15.58 存貨 580.25 511.11 912.11 683.96 1,110.01 銷售費用 1

62、09.91 140.94 138.32 170.95 195.78 其他 1,020.68 1,110.26 1,096.98 1,129.85 1,111.21 管理費用 62.78 69.07 79.62 92.81 106.73 流動資產合計流動資產合計 2,022.86 2,093.15 2,750.83 3,033.13 3,750.54 研發費用 119.53 146.85 164.08 191.01 220.11 長期股權投資 11.75 10.91 10.91 10.91 10.91 財務費用(4.58)(4.47)20.77(4.01)(4.63)固定資產 366.12 48

63、2.91 459.43 432.87 404.65 資產/信用減值損失(28.55)(44.87)(34.10)(35.84)(38.27)在建工程 67.67 15.78 10.39 7.69 6.35 公允價值變動收益 2.14 4.61 3.22 3.32 3.72 無形資產 62.70 62.66 57.01 51.35 45.69 投資凈收益 24.74 34.85 31.85 30.48 32.40 其他 162.67 214.95 173.57 172.24 173.75 其他(37.80)(37.46)(45.32)(44.91)(46.17)非流動資產合計非流動資產合計 67

64、0.90 787.21 711.30 675.07 641.35 營業利潤營業利潤 241.70 218.90 272.64 314.40 370.03 資產總計資產總計 2,693.76 2,880.37 3,462.13 3,708.20 4,391.89 營業外收入 0.52 0.37 1.61 1.37 1.21 短期借款 0.00 20.02 30.00 30.00 30.00 營業外支出 3.46 3.30 0.93 1.16 1.27 應付票據及應付賬款 609.04 597.33 804.18 803.30 1,056.53 利潤總額利潤總額 238.76 215.96 273

65、.32 314.60 369.97 其他 58.81 72.59 162.66 106.98 183.50 所得稅 16.76 16.84 22.96 24.35 29.52 流動負債合計流動負債合計 667.85 689.94 996.85 940.28 1,270.03 凈利潤凈利潤 222.00 199.12 250.36 290.25 340.45 長期借款 0.00 0.00 80.86 128.67 190.21 少數股東損益(0.05)0.10 0.13 0.15 0.18 應付債券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 歸屬于母公司凈利潤歸屬于母公司凈利潤 222.

66、04 199.02 250.23 290.10 340.28 其他 34.82 32.59 29.19 32.20 31.33 每股收益（元）1.58 1.42 1.78 2.06 2.42 非流動負債合計非流動負債合計 34.82 32.59 110.06 160.87 221.54 負債合計負債合計 730.29 743.11 1,106.90 1,101.15 1,491.57 少數股東權益 1.98 2.08 2.19 2.32 2.48 主要財務比率主要財務比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 140.56 140.56 140.56 140.56 14

67、0.56 成長能力成長能力 資本公積 369.59 369.59 369.59 369.59 369.59 營業收入 2.75%12.73%15.00%15.80%15.60%留存收益 1,451.45 1,625.16 1,843.01 2,094.69 2,387.81 營業利潤-29.03%-9.44%24.55%15.31%17.70%其他(0.11)(0.13)(0.13)(0.12)(0.13)歸屬于母公司凈利潤-26.87%-10.37%25.73%15.93%17.29%股東權益合計股東權益合計 1,963.47 2,137.26 2,355.22 2,607.05 2,900

68、.31 獲利能力獲利能力 負債和股東權益總計負債和股東權益總計 2,693.76 2,880.37 3,462.13 3,708.20 4,391.89 毛利率 37.33%35.81%37.00%36.70%37.10%凈利率 16.63%13.22%14.46%14.47%14.69%ROE 11.32%9.32%10.63%11.14%11.74%ROIC 31.47%26.65%34.28%34.47%45.93%現金流量表現金流量表(百萬元百萬元)2022 2023 2024E 2025E 2026E 償債能力償債能力 凈利潤 222.00 199.12 250.23 290.10

69、340.28 資產負債率 27.11%25.80%31.97%29.70%33.96%折舊攤銷 35.29 41.93 39.52 39.91 40.23 凈負債率-16.40%-15.19%-22.35%-33.68%-40.47%財務費用 0.23 1.60 20.77(4.01)(4.63)流動比率 2.91 2.95 2.76 3.23 2.95 投資損失(24.74)(34.85)(31.85)(30.48)(32.40)速動比率 2.07 2.23 1.84 2.50 2.08 營運資金變動(101.74)(72.79)(39.89)65.21(27.29)營運能力營運能力 其它

70、48.33 62.90 3.35 3.47 3.89 應收賬款周轉率 19.94 14.30 16.66 15.39 16.00 經營活動現金流經營活動現金流 179.37 197.91 242.13 364.20 320.08 存貨周轉率 2.38 2.76 2.43 2.51 2.58 資本支出 71.47 101.23 8.40 1.99 5.87 總資產周轉率 0.52 0.54 0.55 0.56 0.57 長期投資(0.06)(0.83)0.00 0.00 0.00 每股指標（元）每股指標（元）其他(88.78)(228.69)4.23 19.96 12.40 每股收益 1.58

71、1.42 1.78 2.06 2.42 投資活動現金流投資活動現金流(17.37)(128.30)12.63 21.95 18.27 每股經營現金流 1.28 1.41 1.72 2.59 2.28 債權融資 4.28 23.41 70.89 51.63 66.03 每股凈資產 13.95 15.19 16.74 18.53 20.62 股權融資(25.27)(30.65)(32.39)(38.43)(47.18)估值比率估值比率 其他(18.49)(0.77)0.00 0.00 0.00 市盈率 23.90 26.66 21.21 18.29 15.59 籌資活動現金流籌資活動現金流(39.

72、48)(8.01)38.50 13.19 18.85 市凈率 2.71 2.49 2.26 2.04 1.83 匯率變動影響 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA 12.85 9.09 10.74 9.19 7.25 現金凈增加額現金凈增加額 122.52 61.60 293.25 399.35 357.20 EV/EBIT 13.88 9.89 12.09 10.29 7.99 資料來源：公司公告，天風證券研究所 公司報告公司報告|首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 18 分析師聲明分析師聲明 本報告署名分析師在此聲明：我們具有中

73、國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，本報告所表述的所有觀點均準確地反映了我們對標的證券和發行人的個人看法。我們所得報酬的任何部分不曾與，不與，也將不會與本報告中的具體投資建議或觀點有直接或間接聯系。一般聲明一般聲明 除非另有規定，本報告中的所有材料版權均屬天風證券股份有限公司（已獲中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）及其附屬機構（以下統稱“天風證券”）。未經天風證券事先書面授權，不得以任何方式修改、發送或者復制本報告及其所包含的材料、內容。所有本報告中使用的商標、服務標識及標記均為天風證券的商標、服務標識及標記。本報告是機密的，僅供我們的客戶使用，天風證券不因收件人收

74、到本報告而視其為天風證券的客戶。本報告中的信息均來源于我們認為可靠的已公開資料，但天風證券對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告中的信息、意見等均僅供客戶參考，不構成所述證券買賣的出價或征價邀請或要約。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬攲Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，天風證券及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。本報告所載的意見、評估及預測僅為本報告出具日的觀

75、點和判斷。該等意見、評估及預測無需通知即可隨時更改。過往的表現亦不應作為日后表現的預示和擔保。在不同時期，天風證券可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。天風證券的銷售人員、交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。天風證券沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。天風證券的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。特別聲明特別聲明 在法律許可的情況下，天風證券可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提

76、供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。因此，投資者應當考慮到天風證券及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。投資評級聲明投資評級聲明 類別類別 說明說明 評級評級 體系體系 股票投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 行業投資評級 自報告日后的 6 個月內，相對同期滬 深 300 指數的漲跌幅 買入 預期股價相對收益 20%以上 增持 預期股價相對收益 10%-20%持有 預期股價相對收益-10%-10%賣出 預期股價相對收益-10%以下 強于大市 預期行業指數漲幅 5%

77、以上 中性 預期行業指數漲幅-5%-5%弱于大市 預期行業指數漲幅-5%以下 天風天風證券研究證券研究 北京北京 ?？诤？?上海上海 深圳深圳 北京市西城區德勝國際中心B 座 11 層 郵編：100088 郵箱： 海南省?？谑忻捞m區國興大道 3 號互聯網金融大廈 A 棟 23 層 2301 房 郵編：570102 電話：(0898)-65365390 郵箱： 上海市虹口區北外灘國際 客運中心 6 號樓 4 層 郵編：200086 電話：(8621)-65055515 傳真：(8621)-61069806 郵箱： 深圳市福田區益田路 5033 號 平安金融中心 71 樓 郵編：518000 電話：(86755)-23915663 傳真：(86755)-82571995 郵箱：