《紡織服飾行業專題：特朗普政府時期中美貿易沖突對紡織品貿易影響復盤-241112（24頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《紡織服飾行業專題：特朗普政府時期中美貿易沖突對紡織品貿易影響復盤-241112（24頁）.pdf（24頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容20242024年年1111月月1212日日特朗普政府時期中美貿易沖突對紡織品貿易影響復盤行業研究行業研究 行業專題行業專題 紡織服飾紡織服飾投資評級：優于大市（維持）投資評級：優于大市（維持）證券分析師：丁詩潔證券分析師：劉佳琪0755-81981391010-S0980520040004S0980523070003證券研究報告證券研究報告|請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容核心觀點核心觀點 中美貿易摩擦對紡織品加征關稅政策梳理：中美貿易摩擦對紡織品加征關稅政策梳理：中美貿易摩擦由來已久，特朗普時期（2017.1.20-2021.1.20

2、）對中國紡織品加征關稅、貿易沖突升級，從2018年對中國推出三輪加征關稅清單，到2019年對“清單三”提升關稅、宣布“清單四”，清單三和清單四幾乎覆蓋了我國大部分對美出口的紡織服裝產品，紡織服裝行業成為這一階段受影響最大的行業之一。針對美國對我國的貿易制裁，我國采取對美進口產品加征關稅的反制措施，其中受影響最大的是美棉產品。中美貿易摩擦對紡織品貿易格局和量價影響：中美貿易摩擦對紡織品貿易格局和量價影響：在中美貿易摩擦最嚴重的2019年，中國服裝和運動鞋出口額出現明顯下滑。從出口結構來看，美國始終是中國紡織類產品第一大出口目的地，但運動鞋出口占比從2017年的39.7%下降7.8百分點至2021

3、年的31.9%；同時中國占美國進口金額的占比也有明顯的下降，而越南占美國服裝和運動鞋進口金額占比明顯提升。由于我國是美棉進口大國，2019年反制措施下美棉出口下滑，2020年我國對加征關稅排除后，美棉出口額快速反彈；從棉花價格看，貿易摩擦階段受需求下滑影響、內棉價格下跌，2019年中國出臺貿易反制措施后外棉價格上漲、內外棉價倒掛。在持續的貿易環境變化下，中國紡企積極走出去，在東南亞布局產能，目前下游鞋服企業在海外產能占比以及顯著高于國內，而中上游面輔料紗線企業仍有較大比例的國內產能。美國與越南、印尼紡織品貿易情況梳理：美國與越南、印尼紡織品貿易情況梳理：1）特朗普曾表達過對美越貿易逆差的擔憂，

4、并在一段時間內把越南列為匯率操縱國。越南對美出口有大約三成是紡織品，如果美越貿易關系緊張對紡織品貿易的影響較大，但總體來講在中美貿易戰影響下越南紡織品對美出口是受益的。2）特朗普的貿易保護主義對印尼產生間接影響，中美貿易戰導致印尼本地企業面臨中國制造的產品競爭加劇，因而印尼政府計劃出臺保護措施加征關稅。但總體而言印尼從中受益，美國是印尼最大的服裝出口國，特朗普政府期間印尼對美出口高速增長。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容核心觀點核心觀點 投資建議：貿易摩擦對產能外遷的紡織出口企業影響有限，重點關注海外產能持續擴張的紡織代工龍頭。投資建議：貿易摩擦對產能外遷的紡織出口企業影響有限，重

5、點關注海外產能持續擴張的紡織代工龍頭。2017-2021年特朗普政府期間，中美貿易摩擦加大，美國對中國出口紡織品加征關稅，2019年我國服裝和運動鞋出口金額下滑明顯，但與此同時伴隨著我國服裝和鞋類產能向東南亞遷移，越南和印尼服裝及運動鞋出口額及在美國進口占比持續提升。當前來看，大部分紡織代工龍頭企業擁有海外產能布局，經過多年的產能和市場調整，基本沒有從中國生產基地出口到美國市場的業務，如市場擔憂中美貿易摩擦引發估值回調，或是較好的布局機會。我們重點推薦訂單需求飽滿、產能持續擴張、有長期增長確定性、且海外具有成熟產能的公司，包括：1)1)華利華利集團：集團：目前100%產能在越南并積極拓展印尼產

6、能，預期未來2年增加5-6個越南和印尼工廠的運動鞋代工龍頭；2 2）申洲國際：）申洲國際：國內和海外產能實現雙閉環銷售，積極擴張海外產能并在印尼興建基地的服裝代工龍頭；3 3）開潤股份：）開潤股份：印尼服裝和箱包產能占比大，收購嘉樂后服裝代工業務有望成為新增長曲線。圖表：重點公司盈利預測及投資評級圖表：重點公司盈利預測及投資評級資料來源：Wind、國信證券經濟研究所預測公司公司公司公司投資投資昨收盤昨收盤總市值總市值 EPSEPS PEPE代碼代碼名稱名稱評級評級（元）（元）（億元）（億元）2024E2024E2025E2025E 2024E2024E2025E2025E2313申洲國際優于大

7、市56.4 844 3.93 4.57 14.4 12.3 300979華利集團優于大市67.7 795 3.35 3.79 20.2 17.9 300577開潤股份優于大市23.2 56 1.61 1.45 14.4 16.0 請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容中美貿易摩擦對紡織品加征關稅政策梳理0101中美貿易摩擦對紡織品貿易格局和量價影響0202美國與越南、印尼紡織品貿易情況梳理0303投資建議0404目錄目錄請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容中美貿易摩擦對紡織品加征關稅政策梳理0101中美貿易摩擦對紡織品貿易格局和量價影響0202美國與越南、印尼紡織品貿易情況梳理0

8、303投資建議0404目錄目錄請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容中美貿易摩擦對紡織品加征關稅政策梳理中美貿易摩擦對紡織品加征關稅政策梳理中美貿易摩擦由來已久，2005 年全球紡織品配額取消，中國紡織業出口大幅增長，但歐美等國紛紛對中國紡織品進行設限。特朗普政府時期貿易摩擦進一步升級，從2018年對中國推出三輪加征關稅清單，到2019年對“清單三”提升關稅、宣布“清單四”，清單三和清單四幾乎覆蓋了我國大部分對美出口的紡織服裝產品，紡織服裝行業成為這一階段受影響最大的行業之一。具體重大事件時間線：1 1）20182018年年，中美貿易沖突不斷升級，美國總統特朗普對中國推出三輪加征關稅清單

9、，共涉及，中美貿易沖突不斷升級，美國總統特朗普對中國推出三輪加征關稅清單，共涉及25002500億美元商品億美元商品?！扒鍐我磺鍐我弧鄙婕凹s340億美元商品，將于2018年7月6日開始征收25%關稅；“清單二清單二”涉及約160億美元商品，將于8月23日開始征收25%關稅；“清單三清單三”涉及約2000億美元商品，將于9月24日開始征收10%關稅。2 2）2018年12月1日中美在G20峰會廣泛會談后同意達成90天的“休戰”。3 3）2019.05-2019.112019.05-2019.11，貿易沖突再現，本次開始向下游消費、紡織服裝等行業延伸，紡織服裝這一段成為受影響最大的行業。，貿易沖突

10、再現，本次開始向下游消費、紡織服裝等行業延伸，紡織服裝這一段成為受影響最大的行業。1）自2019年5月10日起，對從中國進口的2000億美元清單商品（清單三）加征的關稅稅率由10%提高到25%。其中已經包括了幾乎全部種類的紡織紗線、織物、針織、產業用制成品及部分家用紡織品和紡織機械產品，這些產品對美年出口額逾40億美元。2）美國貿易代表辦公室(USTR)宣布對價值約3000億美元自中國進口商品加征15%附加關稅，清單分為清單4A和清單4B兩部分，其中4A于9月1日開始征收，4B于12月15日開始征收，涉及紡織行業對美年出口金額超過400億美元產品。清單清單三和清單四三和清單四幾乎覆蓋了幾乎覆蓋

11、了我國我國大部分大部分對美出口的紡織服裝產品，總額約對美出口的紡織服裝產品，總額約450450億美元。億美元。4 4）2020年1月，中美簽署第一階段貿易協議，貿易摩擦緩和。自2020年2月14日，清單三中，清單三中，4A4A附加關稅從附加關稅從15%15%降至降至7.5%7.5%；并取消；并取消4B4B清單關稅。清單關稅。特朗普時期（特朗普時期（2017.1.20-2021.1.202017.1.20-2021.1.20）對中國紡織品加征關稅、貿易沖突升級）對中國紡織品加征關稅、貿易沖突升級請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容資料來源：美國貿易代表辦公室（USTR），商務部，中國紡織

12、國際產能合作企業聯盟，國信證券經濟研究所整理表：表：2017-20202017-2020年中美貿易摩擦關鍵時點年中美貿易摩擦關鍵時點時間時間事件事件2017年8月美國貿易代表辦公室（USTR）發起對華“301調查”。2018年3月22日 特朗普簽著總統備忘錄，依據“301調查”結果，對中國進口商品大規模征收600億美元關稅,并限制中國企業對美投資并購。2018年4月3日美國政府發布了加征關稅的商品清單，將對我國輸美的1333項500億美元的商品加征25%的關稅。2018年4月5日特朗普宣布考慮額外對1000億美元中國進口商品加征關稅。2018年5月29日 白宮宣布將對價值500億美元的中國商品

13、征收25%的關稅,其中包括“具有工業意義的技術，受影響產品的完然清單將于6月15日公布。2018年6月15日 美國公布500億美元價值清單，其中340億美元（清單1）將于2018年7月6日開始征收25%關稅，另外160億（清單2）美元將于8月23日開始征收25%關稅。2018年7月11日 美國政府公布進一步對華加征關稅清單（簡稱清單3），擬對約2000億美元中國產品加征10%的關稅，其中包括海產品、農產品、水果、日用品等項目。于9月24日起開征。2018年12月1日 中美在G20峰會廣泛會談后同意達成90天的“休戰”。2019年5月9日美國政府宣布，自2019年5月10日起，對從中國進口的20

14、00億美元清單商品（簡稱清單3）加征的關稅稅率由10%提高到25%。其中已經包括了幾乎全部種類的紡織紗線、織物、針織、產業用制成品及部分家用紡織品和紡織機械產品，這些產品對美年出口額逾40億美元。2019年5月13日美國貿易代表辦公室（USTR）公布對約3250億美元中國商品擬加征25%關稅清單（簡稱清單4），涉及我國紡織行業對美出口比重較大的服裝（HS61、62章）和大部分家用紡織品（HS63、94章）以及部分紡織機械產品（HS84章），涉及紡織行業對美年出口金額超過400億美元產品。對于是否正式針對該3000億美元中國商品清單加征25%關稅，還將在公開聽證會征求意見后，結合中美貿易談判的最

15、新進展情況而定。2019年8月13日美國貿易代表辦公室(USTR)宣布對價值約3000億美元自中國進口商品征稅，清單分為清單4A和清單4B兩部分，其中4A于9月1日開始征收，4B于12月15日開始征收。并將部分商品從清單內剔除。2019年8月28日 美國貿易代表辦公室(USTR)正式宣布對價值約3000億美元自中國進口商品加征15%附加關稅的實施方案。2019年10月11日特朗普稱達成“實質性階段性協議”，新關稅推遲征收。2020年1月15日 中美簽著第一階段貿易協議，其中包括承諾金融市場準入、知識產權保護和執法等條款，中美貿易摩擦進入暖和期。2020年1月22日 美國貿易代表辦公室(USTR

16、)發布公告，自2020年2月14日，3000億美元清單中，4A附加關稅從15%降至7.5%；并于2020.1.16取消4B清單關稅。中美貿易摩擦對紡織品加征關稅政策梳理中美貿易摩擦對紡織品加征關稅政策梳理中美貿易摩擦由來已久，2005 年全球紡織品配額取消，中國紡織業出口大幅增長，但歐美等國紛紛對中國紡織品進行設限。特朗普政府時期貿易摩擦進一步升級，從2018年對中國推出三輪加征關稅清單，到2019年對“清單三”提升關稅、宣布“清單四”，清單三和清單四幾乎覆蓋了我行業全部對美出口的紡織服裝產品，紡織服裝行業成為這一階段受影響最大的行業。具體重大事件時間線：特朗普時期（特朗普時期（2017.1.

17、20-2021.1.202017.1.20-2021.1.20）對中國紡織品加征關稅、貿易沖突升級）對中國紡織品加征關稅、貿易沖突升級請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容資料來源：美國貿易代表辦公室（USTR），商務部，中國紡織國際產能合作企業聯盟，國信證券經濟研究所整理表：紡織服裝相關類目征稅清單表：紡織服裝相關類目征稅清單1/2/31/2/3清單批次清單批次貿易總值（美元）貿易總值（美元）紡織服裝業貿紡織服裝業貿易總值（美元）易總值（美元）HSHS章節章節產品名稱產品名稱生效日期生效日期稅率稅率備注備注清單 1340億-2018.7.625%現行稅率清單 2160億-2018.8.

18、2325%現行稅率343401、3402濕巾3939262其他塑料服裝及附件404015 硫化橡膠（硬質橡膠除外）制的衣著用品及附件424203皮革或再生皮革制的衣服及衣著附件4343031毛皮制的衣服、衣著附件2018.9.2410%過去施行50蠶絲2019.5.1025%現行稅率51羊毛等動物毛；馬毛紗線及其機織物52棉花53其他植物纖維；紙紗線及其機織物清單 32000億紡織類40億54化學纖維長絲包括紗線及其織物55化學纖維短纖及其織物56絮胎、氈呢及無紡織物、線繩制品等57地毯及紡織材料的其他鋪地制品58特種機織物、簇絨織物、刺繡品等，花邊、裝飾毯、裝飾帶59浸漬、涂布、包覆或層壓的

19、紡織物；工業用紡織制品60針織物及鉤編織物65帽類及其零件中美貿易摩擦對紡織品加征關稅政策梳理中美貿易摩擦對紡織品加征關稅政策梳理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容資料來源：美國貿易代表辦公室（USTR），商務部，中國紡織國際產能合作企業聯盟，國信證券經濟研究所整理表：紡織服裝相關類目征稅清單表：紡織服裝相關類目征稅清單4 4清單批次清單批次貿易總值（美元）貿易總值（美元）紡織服裝業貿紡織服裝業貿易總值（美元）易總值（美元）HSHS章節章節產品名稱產品名稱生效日期生效日期稅率稅率備注備注52棉花53其他植物纖維；紙紗線及其機織物54化學纖維長絲包括紗線及其織物55化學纖維短纖及其織物

20、58特種機織物、簇絨織物、刺繡品等，花邊、裝飾毯、裝飾帶清單4A3000 億紡織類300億59浸漬、涂布、包覆或層壓的紡織物；工業用紡織制品60針織物及鉤編織物61針織或鉤編的服裝及衣著附件2019.9.1附加關稅：15%過去施行62非針織或非鉤編的服裝及衣著附件2020.2.14附加關稅：7.5%現行稅率63其他紡織制品；成套物品；舊紡織品64鞋靴、護腿和類似品及其零件65帽類及其零件949401、9404軟墊、枕頭、靠墊清單4B服裝家紡等47 億2020.1.16取消未施行中美貿易摩擦對紡織品加征關稅政策梳理中美貿易摩擦對紡織品加征關稅政策梳理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容2

21、019年5月13日，我國國務院關稅稅則委員會決定自2019年6月1日0時起，對已實施加征關稅的600億美元清單美國商品中的部分，提高加征關稅稅率，分別實施 25、20或10加征關稅；對之前加征5關稅的稅目商品，仍繼續加征5關稅。其中例如我國從美國進口較多的棉花、純棉紗線采用25%關稅。后續隨著貿易關系的變化，我國開展對美國商品市場化采購加征關稅的排除工作，2020年2月國務院關稅稅則委員會發布公告，對包括棉花在內的一些美國農產品進行關稅排除申請受理。企業申請并獲得核準后，相關美棉進口可以享受較低關稅或免除加征的關稅。比重中國占美國出口金額比重HSHS章節章節產品名稱產品名稱征收征收25%25%

22、關稅的重要商品關稅的重要商品中國加征稅率中國加征稅率20182018年年中國占美國出口金額中國占美國出口金額比重比重(按美國統計口徑）按美國統計口徑）20182018年年美國占中國進口金額美國占中國進口金額比重比重（按中國統計口徑）（按中國統計口徑）20222022年年中國占美國出口中國占美國出口金額比重金額比重(按美國統計口徑）按美國統計口徑）20222022年年美國占中國進口美國占中國進口金額比重金額比重（按中國統計口徑）（按中國統計口徑）50蠶絲及織物20%、25%31.4%0.4%1.2%0.0%51羊毛、動物毛原料，紗線及織物未梳的含脂剪羊毛，羊毛落毛，羊毛紗線20%、25%19.6

23、%0.4%15.1%0.3%52棉花、棉紗線及棉機織物已梳的棉花，純棉紗線10%、20%、25%11.3%11.2%27.1%32.8%53其他植物纖維；紙紗線及其機織物25%1.5%0.0%1.1%0.0%54化學纖維長絲及織物合纖長絲、純尼龍布、長絲布、長絲混紡布10%、20%、25%6.1%3.9%6.4%4.5%55化學纖維短纖及織物合纖短纖、短纖布10%、20%、25%5.8%6.4%2.9%5.3%56無紡織物及特種紗線等10%、20%、25%7.9%13.6%8.0%15.2%57地毯及紡織材料的其他鋪地制品10%、20%、25%1.6%13.9%0.4%7.3%58特種機織物、

24、簇絨織物、刺繡品等，花邊、裝飾毯、裝飾帶10%、20%、25%2.4%5.0%2.4%4.7%59浸漬、涂布、包覆或層壓的紡織物；工業用紡織制品10%、20%、25%4.9%6.5%4.4%5.8%60針織物及鉤編織物10%、20%、25%1.7%0.7%1.3%1.3%61針織或鉤編的服裝及衣著附件10%、20%、25%2.2%1.4%2.0%0.7%62非針織或非鉤編的服裝及衣著附件大部分男女裝及配飾10%、20%、25%2.9%1.1%2.8%0.5%63家用紡織品、其他紡織制成品等10%、20%、25%0.9%6.9%1.2%4.7%84紡織機械及零件20%、25%6.7%9.1%6.

25、5%9.7%94枕頭、靠墊、棉被、羽絨被等20%、25%2.7%8.5%1.4%6.0%表：紡織服裝相關中方反制清單表：紡織服裝相關中方反制清單資料來源：中華人民共和國商務部，環球紡織，UN Comtrade，國信證券經濟研究所整理中美貿易摩擦對紡織品加征關稅政策梳理中美貿易摩擦對紡織品加征關稅政策梳理針對美國對我國的貿易制裁，我國采取對美進口產品加征關稅的反制措施針對美國對我國的貿易制裁，我國采取對美進口產品加征關稅的反制措施請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容中美貿易摩擦對紡織品加征關稅政策梳理0101中美貿易摩擦對紡織品貿易格局和量價影響0202美國與越南、印尼紡織品貿易情況梳理

26、0303投資建議0404目錄目錄請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容中美貿易摩擦對紡織品貿易格局和量價影響中美貿易摩擦對紡織品貿易格局和量價影響20192019年中國運動鞋服出口下滑，美國始終是第一大出口目的地，但運動鞋出口占比下降明顯年中國運動鞋服出口下滑，美國始終是第一大出口目的地，但運動鞋出口占比下降明顯分品類來看，紡織品、服裝、運動鞋三大品類，2017-2021年我國出口金額復合增速分別為+7.2%/+2.4%/-2.1%，服裝和運動鞋受影響更大，當然與此同時伴隨著我國服裝和鞋類產能向東南亞遷移；其中在中美貿易摩擦最嚴重的2019年，以及2020年又受到疫情影響，服裝和運動鞋出

27、口額出現明顯下滑，2020年相較2018年服裝和運動鞋分別累計下滑10%和36%；2021-2022年出口金額有所回升。從出口國家結構來看，2017-2021年美國始終是我國三大品類的第一大出口目的地，且紡織品和服裝品類美國占出口金額占比還有小幅的提升，分別從2017年的11.2%/20.9%提升至2021年的11.5%/23.5%，同時紡織品和服裝的出口結構整體變化不大，前十大出口目的地占比基本穩定。運動鞋品類出口結構變化相對較大，且美國占出口金額占比有明顯下滑，從2017年的39.7%下降7.8百分點至2021年的31.9%。圖：圖：2017-20212017-2021我國紡織品前十大出口

28、國占比變化我國紡織品前十大出口國占比變化圖：圖：2017-20212017-2021我國服裝前十大出口國占比變化我國服裝前十大出口國占比變化圖：圖：2017-20212017-2021我國運動鞋前十大出口國占比變化我國運動鞋前十大出口國占比變化資料來源：UN Comtrade，國信證券經濟研究所整理資料來源：UN Comtrade，國信證券經濟研究所整理資料來源：UN Comtrade，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容中美貿易摩擦對紡織品貿易格局和量價影響中美貿易摩擦對紡織品貿易格局和量價影響2017-20212017-2021年年美國美國從越南進口運動鞋服占

29、比顯著提升，從中國進口占比下降從越南進口運動鞋服占比顯著提升，從中國進口占比下降分品類來看，紡織品、服裝、運動鞋三大品類，2017-2021年美國進口金額復合增速分別為+7.5%/+3.9%/-0.8%，其中在中美貿易摩擦最嚴重的2019年，2020年又受到疫情影響，美國服裝和運動鞋進口額出現明顯下滑，2020年相較2018年服裝和運動鞋分別累計下滑13%和23%；2021-2022年進口金額有所回升。從進口國家結構來看，2017-2021年中國始終是美國紡織品和服裝的第一大進口來源國，是美國運動鞋第二大進口來源國，第一大是越南；從份額占比來看，三大品類中國占美國進口金額的占比均有明顯的下降，

30、2021年相較2017年紡織品、服裝、運動鞋占比分別-2.8%/-7.0%/-11.6%至38.5%/28.2%/24.0%；從越南進口服裝和運動鞋金額的占比分別+1.5%/7.1%至14.8%/53.8%。圖：圖：2017-20212017-2021美國美國紡織品前十大進口國占比變化紡織品前十大進口國占比變化圖：圖：2017-20212017-2021美國美國服裝前十大服裝前十大進口進口國占比變化國占比變化圖：圖：2017-20212017-2021美國美國運動鞋前十大運動鞋前十大進口進口國占比變化國占比變化資料來源：UN Comtrade，國信證券經濟研究所整理資料來源：UN Comtra

31、de，國信證券經濟研究所整理資料來源：UN Comtrade，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容中國從美國進口紡織品比較少，主要是美棉，美國是棉花出口大國，中國是其重要的棉花進口市場，棉花、棉紗線及棉機織物類目，2018年中國占美國出口金額和美國占中國進口金額的占比均為11%，2022年已經分別提升到27%和33%。金額比重拆分棉花、棉紗來看，2017年中國從美國進口棉花、棉紗金額占整體進口額的42.0%/1.6%，中國占美國棉花、棉紗出口金額的16.6%/5.7%。近年來我國從美國進口棉紗金額持續下降，到2020年雙方占比已經不到0.1%；在2019年我國采取

32、貿易反制措施、對美棉進口加征關稅后，美國對中國棉花出口額出現明顯下降，2019年美國棉花總出口額下滑6.1%至62億美元，對中國棉花出口額下滑23.4%至7億美元。2020年2月國務院關稅稅則委員會發布公告，對包括棉花在內的一些美國農產品進行關稅排除申請受理。隨后美國對中國棉花出口額回升。2020年同比+157.8%至18億美元，2022年上升至29億美元。中國在美國棉花出口金額占比近年來也有明顯提升，2017年為16.6%，2019年下降至11.4%，2022年提升至31.9%。-60%-40%-20%0%20%40%60%80%01020304050607080901002017 2018

33、 2019 2020 2021 2022 棉花棉紗棉花棉紗圖：美國圖：美國棉花棉花/棉紗出口金額及增速（億美元，棉紗出口金額及增速（億美元，%）圖：美國對中國圖：美國對中國棉花棉花/棉紗出口金額、增速、占比（億美元，棉紗出口金額、增速、占比（億美元，%，%）-100%-50%0%50%100%150%051015202530352017 2018 2019 2020 2021 2022 棉花棉紗棉花棉紗棉花占比棉紗占比資料來源：UN Comtrade，國信證券經濟研究所整理資料來源：UN Comtrade，國信證券經濟研究所整理20192019年中國反制措施下美棉出口下滑，年中國反制措施下美棉

34、出口下滑，中國內外棉價倒掛中國內外棉價倒掛中美貿易摩擦對紡織品貿易格局和量價影響中美貿易摩擦對紡織品貿易格局和量價影響請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容中美貿易摩擦對紡織品貿易格局和量價影響中美貿易摩擦對紡織品貿易格局和量價影響從棉花價格看，2018.7月-2020.4月隨著中美貿易摩擦升級，中國棉紡產品出口受限，棉花需求下降，內棉價格呈下跌趨勢，2020年4月棉價低點相較2018年6月棉價高點下跌34.4%至11063元/噸。與此同時外棉也受需求下滑影響價格下跌，在2019.9月前保持內外棉價順掛。2019年6月我國采取貿易反制措施，對美國進口棉花提升關稅后，外棉價格自9月后快速上

35、漲，從8月底的11909元/噸，到10月初上漲5.8%至12602元/噸，而內棉價格仍持續下跌，于是在10月初首次出現內外棉價倒掛，隨后價差持續擴大，從10月初的個位數價差擴大至10月下旬300-400元/噸的價差。11月開始伴隨內棉價格上漲，價差逐漸收窄，但大部分時間仍呈現倒掛情況。直至2020年初，貿易關系緩和、我國出臺加征關稅排除政策后，內外棉價順掛；2月下旬后外棉價格開始下降。-1000-50005001000150020002500300035004000450010000 12000 14000 16000 18000 20000 22000 24000 J-17F-17M-17A

36、-17M-17J-17J-17A-17S-17O-17N-17D-17J-18F-18M-18A-18M-18J-18J-18A-18S-18O-18N-18D-18J-19F-19M-19A-19M-19J-19J-19A-19S-19O-19N-19D-19J-20F-20M-20A-20M-20J-20J-20A-20S-20O-20N-20D-20J-21F-21M-21A-21M-21J-21J-21A-21S-21O-21N-21D-21內外棉價差（元/噸）328棉花價格指數（元/噸）Cotlook A 1%關稅（元/噸）12月中美在G20峰會廣泛會談后同意達成90天的“休戰”。2

37、019年5月，美國政府先后宣布清單3和清單4。5月13日，我國國務院關稅稅則委員會決定我國采取貿易反制措施，自2019年6月1日0時起，對棉花等美國進口商品加征關稅。2020 年2月我國對包括棉花在內的一些美國農產品進行關稅排除申請受理。圖：圖：2017-20212017-2021年年內外棉價及價差（元內外棉價及價差（元/噸）噸）資料來源：Wind，國信證券經濟研究所整理“清單一清單一”于2018年7月6日開始征收25%關稅；“清單二清單二”于8月23日開始征收25%關稅；“清單三清單三”于9月24日開始征收10%關稅20192019年中國反制措施下美棉出口下滑，年中國反制措施下美棉出口下滑，

38、中國內外棉價倒掛中國內外棉價倒掛請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容中美貿易摩擦對紡織品貿易格局和量價影響中美貿易摩擦對紡織品貿易格局和量價影響下游企業海外產能占比已經明顯高于國內。下游企業海外產能占比已經明顯高于國內。鞋服、箱包制造企業受貿易摩擦影響時間較早且影響較大，故產能外遷時間早，當前國內產能占比基本均低于海外占比。制鞋企業豐泰、裕元在中國產能占比10%左右，華利產能都在海外；制衣企業僅有下游成衣加工工序的晶苑國際在中國產能占比不到20%，箱包服裝代工企業開潤在印尼產能占比高達70%，而有上游面料一體化產能的申洲、魯泰，中國產能仍有40%左右比例。中中上游上游企業海外產能占比相

39、對較低。企業海外產能占比相對較低。紗線、面料生產企業由于大部分產品不直接銷往海外品牌所在地，而是銷往境內和東南亞的中游工廠，故產能外遷進展相對較慢，目前產能仍以國內為主，也同時擁有東南亞產能布局并逐步擴建。面輔料企業魯泰、互太、超盈、偉星，國內產能占比在50%80%左右，紗線企業百隆海外占比較高，越南達到70%，天虹海外占比約42%。圖：圖：紡織制造企業產能布局紡織制造企業產能布局資料來源：公司公告，國信證券經濟研究所整理近年來近年來中國紡企海外產能占比擴大中國紡企海外產能占比擴大，積極前往東南亞布局，積極前往東南亞布局請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容中美貿易摩擦對紡織品加征關稅政

40、策梳理0101中美貿易摩擦對紡織品貿易格局和量價影響0202美國與越南、印尼紡織品貿易情況梳理0303投資建議0404目錄目錄請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容美國與越南紡織品貿易情況梳理美國與越南紡織品貿易情況梳理觀點總結：特朗普曾表達過對美越貿易逆差的擔憂，并在一段時間內把越南列為匯率操縱國。越南對美出口有大約三成是紡織品，如果美越貿易關系緊張對紡觀點總結：特朗普曾表達過對美越貿易逆差的擔憂，并在一段時間內把越南列為匯率操縱國。越南對美出口有大約三成是紡織品，如果美越貿易關系緊張對紡織品貿易的影響較大，但總體來講在中美貿易戰影響下越南紡織品對美出口是受益的?？椘焚Q易的影響較大，但

41、總體來講在中美貿易戰影響下越南紡織品對美出口是受益的。1.1.中美貿易戰影響：中美貿易戰影響：由于中美貿易戰的影響，越南對美國的出口增加。2019年上半年，越南對美國的出口增長了27.3%，其中紡織品、鞋類、家具和海產品等消費品出口增加。具體來說，鞋類和相關產品出口額達到31.8億美元，增長了13%；紡織品和服裝出口額達到70.3億美元，增長了11%。2.2.美越貿易矛盾美越貿易矛盾1 1：美國將越南列為匯率操縱國。：美國將越南列為匯率操縱國。美國財政部在2020年12月中旬發布年度匯率報告，報告中將越南列為匯率操縱國。在報告中，美國認為越南央行嚴格控制越南盾匯率，很大程度上干預了外匯市場。這

42、引發了對越南可能面臨美國加征關稅的擔憂，然而，這一行動并沒有轉化為實際的加征關稅。3.3.美越貿易矛盾美越貿易矛盾2 2：美越貿易失衡。：美越貿易失衡。根據路透社的報道稱：特朗普在2020年卸任前對于美越貿易失衡曾多次表達不滿。隨后拜登上臺后對貿易逆差關注度降低，在拜登過去執政的3年多時間中，越南對美貿易順差加大。根據美方數據顯示，越南2023年對美國的貿易順差高達1040億美元，僅次于中國、歐盟、墨西哥。4.4.美越雙邊貿易繁榮：美越雙邊貿易繁榮：特朗普政府期間，美國對越南的貿易政策較為保護主義，曾威脅要對越南施加關稅。然而，越南通過購買更多的美國商品和服務來緩解貿易緊張，包括與通用電氣和波

43、音公司的高額交易。盡管存在貿易爭端，雙邊貿易在特朗普政府期間仍然繁榮，2021年貿易額超過1380億美元，越南向美國出口了超過1290億美元的商品。5.5.越南對美國紡織產品出口額：越南對美國紡織產品出口額：越南是美國第二大服裝進口國和第一大運動鞋進口國，2017-2021年美國從越南進口紡織品/服裝/運動鞋金額復合增速分別為29.9%/6.7%/2.8%,占比份額也在持續提升，尤其運動鞋份額顯著提升，從2017年的47%提升至2022年的57%。圖：美國從越南紡織品圖：美國從越南紡織品/服裝服裝/運動鞋進口金額及增速（億美元，運動鞋進口金額及增速（億美元，%）圖：美國從越南紡織品圖：美國從越

44、南紡織品/服裝服裝/運動鞋進口金額運動鞋進口金額占比變化占比變化-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0501001502002502017 2018 2019 2020 2021 2022 紡織品服裝運動鞋紡織品服裝運動鞋資料來源：UN Comtrade，國信證券經濟研究所整理資料來源：UN Comtrade，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容觀點總結：特朗普的貿易保護主義對印尼產生間接影響，中美貿易戰導致印尼本地企業面臨中國制造的產品競爭加劇，因而印尼政府計劃出臺保護措施加征觀點總結：特朗普的貿易保護主義對印尼產生間接影

45、響，中美貿易戰導致印尼本地企業面臨中國制造的產品競爭加劇，因而印尼政府計劃出臺保護措施加征關稅。但總體而言印尼從中受益，美國是印尼最大的服裝出口國，特朗普政府期間印尼對美出口高速增長。關稅。但總體而言印尼從中受益，美國是印尼最大的服裝出口國，特朗普政府期間印尼對美出口高速增長。1.1.美國和印尼雙邊貿易繁榮：美國和印尼雙邊貿易繁榮：1）印尼對美出口增長：從2017年到2022年，印尼對美國的出口以年均9.97%的增長率增長，從2017年的約196億美元增加到2022年的316億美元。2）美國對印尼出口增長：同期，美國對印尼的出口也以年均7.61%的增長率增長，從2017年的約71.2億美元增加

46、到2022年的103億美元。2.2.中國制造的產品競爭加劇中國制造的產品競爭加?。褐忻蕾Q易摩擦時期，中國紡織品出口面臨壓力，部分出口訂單轉移至印尼等其他市場，這使得印尼小型企業面臨競爭壓力。3.3.印尼政府的保護措施：印尼政府的保護措施：2024年7月1日，印度尼西亞貿易部長祖爾基弗利哈桑宣布了一項重要決策，印尼正計劃對進口的鞋類、服裝、紡織品、化妝品和陶瓷等產品征收高達100%至200%的保障性關稅。這一措施的目的是重啟保護國內產業的計劃，預計這些即將實施的進口關稅平均會超過100%。哈桑指出，這一決策是為了防止國內市場被大量涌入的進口商品淹沒，進而威脅到印尼的微型、小型及中型企業的生存。這

47、一政策并非專門針對中國，而是適用于所有進口商品，不論其原產地。4.4.印尼對美國紡織產品出口額：印尼對美國紡織產品出口額：越南是美國第五大服裝進口國和第三大運動鞋進口國，2017-2021年美國從印尼進口紡織品/服裝/運動鞋金額復合增速分別為+9.3%/-0.7%/+2.6%,運動鞋占比份額有明顯提升，從2017年的12%提升至2022年的15%。圖：美國從印尼紡織品圖：美國從印尼紡織品/服裝服裝/運動鞋進口金額及增速（億美元，運動鞋進口金額及增速（億美元，%）圖：美國從印尼紡織品圖：美國從印尼紡織品/服裝服裝/運動鞋進口金額運動鞋進口金額占比變化占比變化資料來源：UN Comtrade，國信

48、證券經濟研究所整理-40%-20%0%20%40%60%80%0102030405060702017 2018 2019 2020 2021 2022 紡織品服裝運動鞋紡織品服裝運動鞋資料來源：UN Comtrade，國信證券經濟研究所整理美國與印尼紡織品貿易情況梳理美國與印尼紡織品貿易情況梳理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容中美貿易摩擦對紡織品加征關稅政策梳理0101中美貿易摩擦對紡織品貿易格局和量價影響0202美國與越南、印尼紡織品貿易情況梳理0303投資建議0404目錄目錄請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容貿易摩擦對產能外遷的紡織出口企業影響有限，重點關注海外產能持

49、續擴張的紡織代工龍頭貿易摩擦對產能外遷的紡織出口企業影響有限，重點關注海外產能持續擴張的紡織代工龍頭2017-2021年特朗普政府期間，中美貿易摩擦加大，美國對中國出口紡織品加征關稅，2019年我國服裝和運動鞋出口金額下滑明顯，但與此同時伴隨著我國服裝和鞋類產能向東南亞遷移，越南和印尼服裝、運動鞋出口額及在美國進口占比持續提升。當前來看，大部分紡織代工龍頭企業擁有海外產能布局，經過多年的產能和市場調整，基本沒有從中國生產基地出口到美國市場的業務，如市場擔憂中美貿易摩擦引發估值回調，或是較好的布局機會。我們重點推薦訂單需求飽滿、產能持續擴張、有長期增長確定性、且海外具有成熟產能的公司，包括：1

50、1）華利集團：）華利集團：目前100%產能在越南并積極拓展印尼產能，預期未來2年增加5-6個越南和印尼工廠的運動鞋代工龍頭；2 2）申洲國際：）申洲國際：國內和海外產能實現雙閉環銷售，積極擴張海外產能并在印尼興建基地的服裝代工龍頭；3 3）開潤股份：）開潤股份：箱包和服裝代工龍頭，印尼產能占比大，收購嘉樂后服裝代工業務有望成為新增長曲線。圖表：重點公司盈利預測及投資評級圖表：重點公司盈利預測及投資評級資料來源：Wind、國信證券經濟研究所預測公司公司公司公司投資投資昨收盤昨收盤總市值總市值 EPSEPS PEPE代碼代碼名稱名稱評級評級（元）（元）（億元）（億元）2024E2024E2025E

51、2025E 2024E2024E2025E2025E2313申洲國際優于大市56.4 844 3.93 4.57 14.4 12.3 300979華利集團優于大市67.7 795 3.35 3.79 20.2 17.9 300577開潤股份優于大市23.2 56 1.61 1.45 14.4 16.0 投資建議投資建議請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容風險提示風險提示1、宏觀經濟增長不及預期；2、產能擴張不及預期；3、供應商下游客戶庫存惡化；4、國際政治經濟風險。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容免責聲明免責聲明分析師承諾分析師承諾作者保證報告所采用的數據均來自合規渠道；分

52、析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公正，結論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。重要聲明重要聲明本報告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格）制作；報告版權歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有。本報告僅供我公司客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發布的本報告完整版本為準。本報告基于已

53、公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發布當日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。我公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態；我公司可能隨時補充、更新和修訂有關信息及資料，投資者應當自行關注相關更新和修訂內容。我公司或關聯機構可能會持有本報告中所提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中意見或建議不一致的投資決策。本報告僅供參考之

54、用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，我公司及雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。證券投資咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說明本公司具備中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。證券投資咨詢，是指從事證券投資咨詢業務的機構及其投資咨詢人員以下列形式為證券投資人或者客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或者間接有償咨詢服務的活動：接受投

55、資人或者客戶委托，提供證券投資咨詢服務；舉辦有關證券投資咨詢的講座、報告會、分析會等；在報刊上發表證券投資咨詢的文章、評論、報告，以及通過電臺、電視臺等公眾傳播媒體提供證券投資咨詢服務；通過電話、傳真、電腦網絡等電信設備系統，提供證券投資咨詢服務；中國證監會認定的其他形式。發布證券研究報告是證券投資咨詢業務的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發布的行為。國信證券投資評級國信證券投資評級投資評級標準投資評級標準類別類別級別級別說明說明報告中投資建議所涉及的評級（如

56、有）分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后6到12個月內的相對市場表現，也即報告發布日后的6到12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A股市場以滬深300指數（000300.SH）作為基準；新三板市場以三板成指（899001.CSI）為基準；香港市場以恒生指數(HSI.HI)作為基準；美國市場以標普500指數(SPX.GI)或納斯達克指數（IXIC.GI）為基準。股票投資評級股票投資評級優于大市股價表現優于市場代表性指數10%以上中性股價表現介于市場代表性指數10%之間弱于大市股價表現弱于市場代表性指數10%以上無評級股價與市場代表性指數相比無明確觀點行業投資評級行業投資評級優于大市行業指數表現優于市場代表性指數10%以上中性行業指數表現介于市場代表性指數10%之間弱于大市行業指數表現弱于市場代表性指數10%以上請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容國信證券經濟研究所國信證券經濟研究所深圳深圳深圳市福田區福華一路125號國信金融大廈36層郵編：518046 總機：0755-82130833上海上海上海浦東民生路1199弄證大五道口廣場1號樓12樓郵編：200135北京北京北京西城區金融大街興盛街6號國信證券9層郵編：100032