2025年投資策略：蓄勢前行新質生產力再看北交所-241114（32頁）.pdf

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1、20252025年投資策略年投資策略蓄勢前行，新質生產力再看北交所蓄勢前行，新質生產力再看北交所姓名 諸海濱（分析師）證書編號：S0790522080007 郵箱：2024年11月14日證券研究報告主要結論：主要結論：數據來源：Wind、開源證券研究所 北交所蓄勢已三年，北交所蓄勢已三年，即將即將進入新的發展階段進入新的發展階段，短期注意波動，短期注意波動 北交所專精特新含金量足，正朝著新質生產力方向發展北交所專精特新含金量足，正朝著新質生產力方向發展 高技術、高護城河的高端裝備制造公司高技術、高護城河的高端裝備制造公司或或面臨重估面臨重估 并購政策并購政策疊加經濟轉型浪潮疊加經濟轉型浪潮，并

2、購或并購或成為跨年度的投資主線成為跨年度的投資主線風險風險提示：政策變動風險、企業規模較小風險、宏觀經濟環境變動風險等提示：政策變動風險、企業規模較小風險、宏觀經濟環境變動風險等目目 錄錄CONTENTS北交所三年蓄勢，新發展階段啟航21北交所三周年-健康市場初長成32025年投資方向：并購主線、高端裝備專精特新4風險提示1北交所健康市場初長成，迎來行情數說北交所的變化數說北交所的變化數據來源：Wind、開源證券研究所（數據截至20241108，年成交額為近一年）1開市開市三周年三周年上市公司數上市公司數81256總市值（億）總市值（億）27746797+175家家+145%日均換手率日均換手

3、率3%16%流動性流動性明顯增強明顯增強年成交額年成交額（億）（億）243424462投資者人數（萬）投資者人數（萬）400705增加增加300w北交所總市值近北交所總市值近7000億，行業覆蓋基本齊全，其中高端制造業占比高億，行業覆蓋基本齊全，其中高端制造業占比高數據來源：Wind、開源證券研究所（數據截至20241108）圖：截至圖：截至2024年年11月月8日，北交所總市值接近日，北交所總市值接近7000億元億元 北交所上市公司在三年內不斷擴充北交所上市公司在三年內不斷擴充，北交所合計上市企業北交所合計上市企業256家家，已成投資者布局專精特性重要途徑已成投資者布局專精特性重要途徑。北交

4、所合計上市企業北交所合計上市企業256家家，總市值總市值6797億元億元，機械機械、化工化工、計算機計算機、醫藥醫藥、汽車汽車、電子居前電子居前1機械26.17%基礎化工13.28%計算機9.38%醫藥8.20%汽車7.81%電子7.42%電力設備及新能源6.25%輕工制造4.30%建筑3.13%農林牧漁2.73%食品飲料1.95%電力及公用事業1.56%家電1.56%建材1.17%國防軍工1.17%圖：北交所機械、基礎化工、計算機、醫藥企業較多圖：北交所機械、基礎化工、計算機、醫藥企業較多01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00005010015020

5、02503002021202220232024上市企業數（家）總市值（右軸，億元）6008001,0001,2001,4001,60001002003004005006007002022/4/292022/5/182022/6/12022/6/162022/6/302022/7/142022/7/282022/8/112022/8/252022/9/82022/9/232022/10/142022/10/282022/11/112022/11/252022/12/92022/12/232023/1/92023/1/302023/2/132023/2/272023/3/132023/3/2720

6、23/4/112023/4/252023/5/122023/5/262023/6/92023/6/272023/7/112023/7/252023/8/82023/8/222023/9/52023/9/192023/10/112023/10/252023/11/82023/11/222023/12/62023/12/202024/1/42024/1/182024/2/12024/2/232024/3/82024/3/222024/4/92024/4/232024/5/102024/5/242024/6/72024/6/242024/7/82024/7/222024/8/52024/8/1920

7、24/9/22024/9/182024/10/92024/10/232024/11/6成交額（億元）北證50收盤價（右軸）010002000300040005000600070000246810121416182023/1/32023/1/172023/2/72023/2/212023/3/72023/3/212023/4/42023/4/192023/5/82023/5/222023/6/52023/6/192023/7/52023/7/192023/8/22023/8/162023/8/302023/9/132023/9/272023/10/192023/11/22023/11/16202

8、3/11/302023/12/142023/12/282024/1/122024/1/262024/2/192024/3/42024/3/182024/4/12024/4/172024/5/62024/5/202024/6/32024/6/182024/7/22024/7/162024/7/302024/8/132024/8/272024/9/102024/9/262024/10/172024/10/31換手率（%）總市值（億元，右軸）北交所北交所3年中經歷年中經歷2輪行情，流動性改善越發明顯輪行情，流動性改善越發明顯圖：北交所圖：北交所經歷經歷2輪行情，流動性改善明顯輪行情，流動性改善明顯數

9、據來源：Wind、開源證券研究所2024年1月2日市值達到最高點4659.27億元，當日換手率10.21%11月7日總市值達到近期最高點6951.69億元，10月25日換手率達到近期高點16.37%。12024年1月2日達到最高點1105，當日成交額225億元9月12日近期低點60311月7月達近期高點140911月6日近期成交額峰值617億元圖：北證圖：北證50于于11月月8日收盤價達到近期高點日收盤價達到近期高點1409 北交所總市值上，11月7日達到峰值6952億元。2024年11月9日，北證50盤中達到峰值14691469.5757，相對9月13日盤中最低點593.92漲幅達到147.

10、44%。自自1010月下旬成交月下旬成交額保持在額保持在300300-500500億元億元。市值分布上來看，11月8日北交所標的市值更加集中于10-50億元，合計占比88%，比前一輪行情1月2日行情峰值時10億元以下的標的占比更少，20-50億元區間占比更大；比發動前9月12日低點時5-10億元市值標的占比大幅縮小。截至11月8日，北交所市值超過100億元的共5家：貝特瑞（306.86億元）、錦波生物（211.53億元）、曙光數創（145.3億元）、連城數控（104.93億元）、華嶺股份（104.27億元）。數據來源：Wind、開源證券研究所不再是微小市值集中地，不再是微小市值集中地，20-5

11、0億市值公司占比明顯增加億市值公司占比明顯增加1圖：圖：2024年年1月月2日，日，58%北交所北交所標的市值標的市值10-20億元億元0-5億元0%5-10億元17%10-20億元58%20-50億元21%50-100億元3%100億元以上1%0-5億元11%5-10億元57%10-20億元25%20-50億元6%50-100億元0%100億元以上1%圖：圖：2024年年9月月12日，日，57%北交所北交所標的市值標的市值5-10億元億元0-5億元0%5-10億元4%10-20億元48%20-50億元40%50-100億元6%100億元以上2%圖：圖：2024年年11月月8日，日，48%北交

12、所北交所標的市值標的市值10-20億元億元北交所與科創板和創業板走勢方向相同，估值差已經收斂北交所與科創板和創業板走勢方向相同，估值差已經收斂數據來源：Wind、開源證券研究所圖：圖：2023年年11月行情北證月行情北證50與科創、創業指數分化，與科創、創業指數分化，24年年10月行情則為市場同向上攻月行情則為市場同向上攻與科創板、創業板的相對估值折價來看，11月8日北證估值已經超越創業板，為科創板的86%，估值水平超越2023年11月行情的最高水平，對北交所成長股價值有較好的反映，后續行情或更加關注個股獨特性潛力與發展格局的變化。此外，當前市場風格蹺蹺板較明顯，科技成長、小市值、題材風格相比

13、于大盤風格處于超漲狀態。1150016001700180019002000210022002300240025006007008009001000110012001300140015002023-10-092023-10-182023-10-272023-11-072023-11-162023-11-272023-12-062023-12-152023-12-262024-01-052024-01-162024-01-252024-02-052024-02-222024-03-042024-03-132024-03-222024-04-022024-04-152024-04-242024-05

14、-082024-05-172024-05-282024-06-062024-06-182024-06-272024-07-082024-07-172024-07-262024-08-062024-08-152024-08-262024-09-042024-09-132024-09-262024-10-142024-10-232024-11-01北證50科創50創業板指（右軸）圖：圖：11月月8日北證市場估值已經超越創業板日北證市場估值已經超越創業板75%45%68%56%86%74%47%87%66%106%0%20%40%60%80%100%120%2022/1/12023/1/12024/

15、1/12024/9/12 2024/11/8北證A/科創板北證A/創業板2北交所三年蓄勢，新發展階段啟航北交所改革加速，完整的培育生態出現北交所改革加速，完整的培育生態出現圖圖：2023年年-2024年，北交所深化改革進一步加速年，北交所深化改革進一步加速11月，北交所迎來開市月，北交所迎來開市3周年。在這三年內，北交所的交易與融資規則不斷改革創新，定位清晰后改革加速，完整的培育生態出現周年。在這三年內，北交所的交易與融資規則不斷改革創新，定位清晰后改革加速，完整的培育生態出現.資料來源：北交所官網、開源證券研究所2北交所改革加速，一批政策引導提高上市企業質量北交所改革加速，一批政策引導提高上

16、市企業質量表：表：各地政府與金融工作局與財政局等部門出臺相關政策鼓勵企業在北交所上市各地政府與金融工作局與財政局等部門出臺相關政策鼓勵企業在北交所上市資料來源：北交所官網、開源證券研究所2024年8月30日，北交所發布實施公開發行股票并上市三件審核業務指引，主要是全面落實“1+N”政策文件的要求，同時在保持現有審核要求總體不變的前提下，按照固化成熟監管經驗、突出制度特色的思路，細化完善了部分規定。相關內容契合中小企業特點，整體上未增加企業負擔。目標目標措施措施落實“1+N”政策文件要求公發指引第1號主要增加了發行人股東信息披露及核查要求、申報前引入新股東與增資擴股、募集資金用途、承諾上市后業績

17、大幅下滑延長限售等規定上市后業績大幅下滑延長限售等規定，細化了上市公司子公司申報北交所的披露與核查要求。公發指引第2號主要增加了資金流水核查、客戶供應商穿透核查等防范財務造假相關核查要求客戶供應商穿透核查等防范財務造假相關核查要求，增加了上市前突擊“清倉式”分紅的負面情形、財務內控不規范的整改運行期要求，細化了未盈利企業相關披露與核查要求。公發指引第3號主要將“關鍵少數關鍵少數”口碑聲譽重大負面情形納入口碑聲譽重大負面情形納入發行人與中介機構重大事項報告的范圍。提煉并固化成熟監管經驗公發指引第1號中重點增加了發行人實際控制人認定、估值調整協議、環保、土地、社保公積金繳納等規定，結合實踐完善了信

18、息披露豁免等規定。公發指引第2號重點增加了信息系統專項核查、投資收益占比投資收益占比、應收款項減值應收款項減值、股份支付等規定股份支付等規定，結合實踐完善審計截止日后的審閱報告相關披露要求、變更上市標準時點要求等。公發指引第3號增加了保薦機構管理層的項目簽字責任要求、變更中介機構或簽字人員等規定。突出并保持制度特色公發指引第1號總體沿用現有關聯交易關聯交易、行業相關要求行業相關要求、與上市后監管銜接等規定與上市后監管銜接等規定，增加了股權集中企業的公司治理與規范運作等特色要求。公發指引第2號總體沿用現有客戶集中客戶集中、經營業績大幅下滑經營業績大幅下滑、研發投入研發投入等規定。公發指引第3號明

19、確了“連續掛牌滿連續掛牌滿12個月個月”的執行標準與程序要求的執行標準與程序要求，以及上市審核與掛牌公司監管的程序銜接。2主板主板要突出大盤藍籌大盤藍籌特色重點支持業務模式成熟、經業務模式成熟、經營業績穩定、規模較大、具營業績穩定、規模較大、具有行業代表性有行業代表性的成熟期優質大型企業。設置多元包容的上市條件，并與科創板、創業板拉開距離?？苿摪蹇苿摪逋怀觥坝部萍加部萍肌碧厣?，發揮資本市場改革“試驗田”作用。重點接納六大行業領域（信息技術、高端裝備、新材料、新能源、節能環保、生物醫藥）。創業板創業板服務于成長型創新創業企業。強調“三創四新”，范圍更寬泛，負面清單外，符合高新技術產業企業和戰略性

20、新興產業企業定位即可申報北交所北交所與全國股轉系統共同打造服務創新型中小企業創新型中小企業主陣地。行業范圍廣泛，關注細分領域龍頭企業。關注培育“專精特新培育“專精特新”企業 從科創板、創業板試點注冊制，到2021年11月北交所正式掛牌，與上交所、深交所并列成為我國三大證券交易所之一，再到如今注冊制改革的全面推行，我國A股市場已逐步建立起由主板起由主板、科創板科創板、創業板和北交所四大板塊創業板和北交所四大板塊構成的多層次資本市場體系構成的多層次資本市場體系，各板塊之間的差異化定位逐漸明確各板塊之間的差異化定位逐漸明確。中國證監會在發布全面實行注冊制相關制度征求意見稿的引言中提出，“主板改革后，

21、多層次資本市場體系將更加清晰，基本覆蓋不同行業、不同類型、不同成長階段的企業。北交所自2021年11月開市交易以來，牢牢堅持服務創新型中小企業的市場定位，尊重創新型中小企業發展規律和成長階段，不斷提升制度包容性和精準性，重點培育發展“專精特新”中小企業。資料來源：中國證監會官網、交易所官網、開源證券研究所圖：我國證券交易所市場錯位發展、功能互補的市場格局基本形成圖：我國證券交易所市場錯位發展、功能互補的市場格局基本形成新國九條后，北交所定位更清晰，激活了市場新國九條后，北交所定位更清晰，激活了市場2下一步，北交所、全國股轉公司將與工業和信息化部持續深化協作，扎實推進戰略合作協議落地見效，將北交

22、所、新三板將北交所、新三板打造成為專精特新中小企業掛牌上市的重要服務平臺，共同擦亮“專精特新”金字招牌打造成為專精特新中小企業掛牌上市的重要服務平臺，共同擦亮“專精特新”金字招牌。北交所、全國股轉公司將繼續加強與政府主管部門、區域性股權市場、市場機構各方主體的合作，探索共享信息、共建平臺、共育企業機制，共同服務專精特新中小企業實現高質量發展。圖：多層次資本市場互聯互通，助力新質生產力發展圖：多層次資本市場互聯互通，助力新質生產力發展資料來源：中國證監會官網、各個交易所官網、開源證券研究所北交所“專精特新”完整的培育生態出現北交所“專精特新”完整的培育生態出現2北交所、創業板和科創板的定位方面都

23、關注服務新興產業，尤其是高新技術產業，有一定的相似性。創業板成立于2009年10月，科創板成立于2019年7月，已經分別運行15年、5年。在創業板指、科創50指數發布的前三年，總體都呈現下降趨勢，是板塊逐漸發展成熟的階段。1.健康市場生態的形成需要時間健康市場生態的形成需要時間 上市公司數量上市公司數量、覆蓋行業逐漸增加覆蓋行業逐漸增加 投資者數量增加投資者數量增加，類型結構逐漸合理類型結構逐漸合理 板塊交易等制度逐漸完善板塊交易等制度逐漸完善 流動性等逐漸常態化流動性等逐漸常態化2.新版塊新股上市初始的高估值需要時間消化新版塊新股上市初始的高估值需要時間消化，上市上市2年后年后一批上市公司開

24、始成長起來一批上市公司開始成長起來3.示范效應形成示范效應形成，同類型行業逐漸扎堆集群形成產業集群同類型行業逐漸扎堆集群形成產業集群4.板塊的設立往往伴隨經濟轉型的大背景板塊的設立往往伴隨經濟轉型的大背景，宏觀周期的流動宏觀周期的流動性由緊轉松給予板塊發展助力性由緊轉松給予板塊發展助力。圖：創業板指與科創圖：創業板指與科創50發布的前兩年總體呈現沖高后下行趨勢發布的前兩年總體呈現沖高后下行趨勢資料來源：Wind、開源證券研究所以史為鑒：科創板、創業板以史為鑒：科創板、創業板 均用均用3 3年從初設立逐漸走向成熟年從初設立逐漸走向成熟2宏觀經濟環境上，經濟轉型周期，創業板、科創板板塊應運而生，發

25、揮融資和支持企業的作用，市場青睞科技類小盤類風格，流動性隨著新周期開始供應增加：2008年，國際金融危機全面爆發后，中國經濟增速快速回落，GDP同比增長速度下滑至12.75%。2009年，國際金融危機還在蔓延、仍未見底。國際市場需求繼續萎縮，全球通貨緊縮趨勢明顯，貿易保護主義抬頭，外部經濟環境更加嚴峻，不確定因素顯著增多。2019-2020年，全球衛生事件對整體經濟環境造成較大影響，隨后各國央行推出一系列穩增長的寬松政策。圖：圖：2008-2009年、年、2019-2020年中國年中國GDP同比增長速度處于相對低位同比增長速度處于相對低位資料來源：Wind、國家統計局、開源證券研究所以史為鑒：

26、創業板、科創板均設立于宏觀經濟的轉型時期以史為鑒：創業板、科創板均設立于宏觀經濟的轉型時期2圖：北交所加速高質量擴容有望在未來兩年進入萬億級圖：北交所加速高質量擴容有望在未來兩年進入萬億級資料來源：Wind、開源證券研究所（截至20241108）222.50 13.46 57.72 7.65 0.68 020040060080010001200140016001800010203040506070深主板創業板滬主板科創板北證總市值（萬億元）上市企業數（家，右軸）深交所總市值36萬億元共2841家企業上交所總市值65萬億元共2268家企業北交所北交所總市值總市值67966796億元億元進入萬億級

27、？進入萬億級？中長期來看，北交所承擔的歷史使命或應該有更大的市場空間中長期來看，北交所承擔的歷史使命或應該有更大的市場空間短期：短期：2024年本輪漲幅普遍更大，還是要關注高波動的風險年本輪漲幅普遍更大，還是要關注高波動的風險圖：圖：48%的北交所標的的北交所標的1月月2日相對日相對10月月23日漲幅在日漲幅在100-200%圖：圖：62%的北交所標的的北交所標的11月月8日相對日相對9月月12日漲幅在日漲幅在100-200%數據來源：Wind、開源證券研究所2漲幅上來看，本輪行情（統計區間20240912-20241108）漲幅更大，100-200%漲幅區間的標的占比比2023年11月行情（

28、統計區間20231023-20240102）更高，200%漲幅以上標的占比也更多。個股表現上，以市場總市值的近期低點9月12日為基點，漲幅Top5的標的為，艾融軟件（662.86%）、華嶺股份（456.69%）、天馬新材（415.29%）、聯迪信息（415.16%）、佳先股份（408.24%）。10-30%0%30-50%1%50-100%20%100-200%62%200%-300%11%300%+6%10-30%4%30-50%4%50-100%38%100-200%48%200%-300%4%300%+2%32025年投資方向：并購主線、高端裝備專精特新2024年以來，并購重組相關政策透

29、露的方向為：（1）政策傾向于激勵上市公司集政策傾向于激勵上市公司集中精力于核心業務中精力于核心業務，并進行行業內的并購活動；（2）以行業內的領軍企業作為并以行業內的領軍企業作為并購的先鋒力量購的先鋒力量，尤其支持創新型尤其支持創新型和創業型企業通過并購實現資源和創業型企業通過并購實現資源整合；整合；（3）政策在估值和盈利能力方面展現出更大的靈活性致力于優化靈活性致力于優化并簡化小規模并購的審核流程并簡化小規模并購的審核流程；（4）鼓勵通過發行定向可轉債來發行定向可轉債來進行并購支付進行并購支付，并探索實施股份并探索實施股份對價的分期付款方式對價的分期付款方式。這些政策方向體現了監管機構促進市場

30、活力、支持企業創新及增強市場效率的意圖。表：表：2024年并購重組相關政策頻出年并購重組相關政策頻出資料來源：中國政府網、開源證券研究所并購重組政策暖風不斷并購重組政策暖風不斷3.1日期日期政策政策/事件事件并購重組相關內容并購重組相關內容2024.2.5證監會召開支持上市證監會召開支持上市公司并購重組座談會公司并購重組座談會（1）提高對重組估值的包容性，支持交易雙方在市場化協商的基礎上合理確定交易作價（2）堅持分類監管，對采用基于未來收益預期等評估方法的大股東注資型重組要求設置業績承諾，其他類型重組的交易雙方可自主協商是否約定業績承諾（3）研究對頭部大市值公司重組實施“快速審核”，支持行業龍

31、頭企業高效并購優質資產。進一步優化重組“小額快速”審核機制（4）支持“兩創”公司并購處于同行業或上下游、與主營業務具有協同效應的優質標的，增強上市公司“硬科技”“三創四新”屬性（5）支持上市公司（包括非同一控制下的上市公司）之間的吸收合并，進一步拓寬多元化退出渠道2024.3.15證監會發布關于加強上市公司監管的意見（試行）鼓勵上市公司綜合運用股份、現金、定向可轉債等工具實施并購重組、注入優質資產。引導交易各方在市場化協商基礎上合理確定交易作價。支持上市公司之間吸收合并。優化重組“小額快速”審核機制，研究對優質大市值公司重組快速審核。加強對重組上市監管力度，進一步削減“殼”價值。2024.4.

32、4國務院發布關于加強監管防范風險推動資本市場高質量發展的若干意見（1）鼓勵上市公司聚焦主業，綜合運用并購重組、股權激勵等方式提高發展質量（2）完善吸收合并等政策規定，鼓勵引導頭部公司立足主業加大對產業鏈上市公司的整合力度（3）進一步削減“殼”資源價值。加強并購重組監管，強化主業相關性，嚴把注入資產質量關，加大對“借殼上市”的監管力度，精準打擊各類違規“保殼”行為2024.4.12證監會發布關于嚴格執行退市制度的意見（1）以優質頭部公司為“主力軍”，推動上市公司之間吸收合并；（2）以產業并購為主線，支持非同一控制下上市公司之間實施同行業、上下游市場化吸收合并；（3）完善吸收合并相關政策，打通投資

33、者適當性要求等跨板塊吸收合并的“堵點”。2024.4.19證監會發布資本市場服務科技企業高水平發展的十六項措施推動科技型企業高效實施并購重組。持續深化并購重組市場化改革，制定定向可轉債重組規則，優化小額快速審核機制，適當提高輕資產科技型企業重組估值包容性，支持科技型企業綜合運用股份、定向可轉債、現金等各類支付工具實施重組，助力科技型企業提質增效、做優做強。2024.6.19證監會發布關于深關于深化科創板改革化科創板改革 服務服務科技創新和新質生產科技創新和新質生產力發展的八條措施力發展的八條措施（1）支持科創板上市公司開展產業鏈上下游的并購整合，提升產業協同效應（2）適當提高科創板上市公司并購

34、重組估值包容性，支持科創板上市公司著眼于增強持續經營能力，收購優質未盈利“硬科技”企業（3）豐富支付工具，鼓勵綜合運用股份、現金、定向可轉債等方式實施并購重組，開展股份對價分期支付研究（4）支持科創板上市公司聚焦做優做強主業開展吸收合并（5）鼓勵證券公司積極開展并購重組業務，提升專業服務能力2024.9.24證監會發布關于深證監會發布關于深化上市公司并購重組化上市公司并購重組市場改革的意見市場改革的意見（1）支持上市公司向新質生產力方向轉型升級（2）鼓勵上市公司加強產業整合（3）進一步提高監管包容度（4）提升重組市場交易效率（5）提升中介機構服務水平（6）依法加強監管【估值回落】創業板指開盤估

35、值位于較高位置，經過2010年到2012年調整，估值水平逐漸回歸至35X上下?！臼袌銎谩?013-2015年，經濟增速整體持續下行，由于經濟數據下行，使得流動性放松以及對政策等的預期提升帶來的市場風險偏好提升，2013年-2015年，低通脹環境有利于股票、債券市場?！净久嫔闲小侩S著上市企業業績增速提高，基本面周期上行【政策寬松】2013年放開并購重組。圖：創業板指圖：創業板指20132015年間最大漲幅達到年間最大漲幅達到308.86%資料來源：Wind、開源證券研究所以史為鑒：創業板以史為鑒：創業板20132013年年-20152015年行情也受益于并購潮年行情也受益于并購潮創業板拉開約

36、兩年的成長股行情3.1對于北交所的上市公司而言，政策層面的積極作為對于推動公司并購活動具有顯著的促進作用?！安①徚鶙l”相關政策措施一體適用于北交所上市公司，也可以收購有助于補鏈強鏈、提高關鍵技術水平的也可以收購有助于補鏈強鏈、提高關鍵技術水平的優質未盈利資產優質未盈利資產，這樣靈活、有效的制度安排，對于提升并購重組質效，促進上市公司轉型升級等均具有重要作用。隨著技術進步和行業高質量發展引領經濟轉型，創新正成為推動新舊動能轉換的關鍵力量。隨著北交所的改革深化，預計未來北交所的上市公司在并購重組方面將更加活躍。聚焦核心產業鏈，產業協同成為北交所公司并購重，產業協同成為北交所公司并購重組的主要目標組

37、的主要目標，成功案例涌現。在當前北交所的收購案例中，大部分公司目前收購的目標都是與核心業務展開協同、拓展海外市場以及產業鏈整合。對于處于成長期的北交所公司來說，并購可以幫助快并購可以幫助快速實現業務的多元化和優化，通過收購具有互補性速實現業務的多元化和優化，通過收購具有互補性的業務，企業能夠增強自身的核心競爭力。的業務，企業能夠增強自身的核心競爭力。對于尋求進入新興行業或市場的企業，并購是一種高效的途徑，能夠幫助企業快速站穩腳跟，抓住行業發展的先機?？偟膩碚f，通過并購，北交所公司可以進入新的市場或獲取新的客戶群體，從而開辟額外的收入來源。表：北交所公司并購目的以產業協同為主表：北交所公司并購目

38、的以產業協同為主資料來源：Wind、開源證券研究所北交所并購已拉開序幕：多聚焦核心產業鏈，產業協同北交所并購已拉開序幕：多聚焦核心產業鏈，產業協同3.1序號序號北交所公司北交所公司被并購公司被并購公司并購目的并購目的1阿為特阿為特德國Keuerleber GmbH拓展海外市場，豐富產品線，增加業務協同效應2東和新材海鳴礦業提升公司業務規模和盈利水平3旭杰科技中新旭德深化業務布局4鐵大科技推行科技業務協同5艾融軟件艾融軟件北京信立合創業務協同6保麗潔Airverclean Pte Ltd業務協同，拓展國外市場7泰德股份煙臺古河智能裝備有限公司技術協同8吉岡精密吉岡精密帝柯精密零部件(平湖)有限公

39、司;帝柯貿易(平湖)有限公司;Dakoko Europa GmbH快速進入海外市場9綠亨科技湘妹子優勢互補10國義招標廣東省機電設備招標中心有限公司業務協同11佳合科技越南立盛規模效應和協同效應，擴展海外市場12新芝生物寧波阿弗斯恒溫制冷技術有限公司產品線延伸補充13中?？萍计皆？萍紨U充產品序列14天紡標天津市乳品監測中心擴展業務范圍和能力15艾能聚合肥浙邦基于后續發展需要的考慮16鑫匯科米技炫尚業務協同，實現C端品牌布局17美登科技成都西阿愛木及杭州客數豐富產品布局18華維設計湖北易運通拓寬產業鏈，增加建材銷售業務19艾能聚溫州聯鳴基于后續發展需要的考慮20恒立鉆具蘇州艾盾合金材料有限公司進

40、入新材料領域，技術協同21艾能聚無錫斌煒基于后續發展需要的考慮22華光源海湖南征運物流業務協同23綠亨科技酒泉慶和延伸蔬菜種業上游產業鏈24長虹能源深圳聚合源業務協同，切入物聯網電池領域25凱德石英沈陽芯貝伊爾半導體科技有限公司擴大產能，優勢互補26中寰股份歐浦特（擬出售）豐富產品布局27森萱醫藥上海蘇通生物科技有限公司規避同業競爭，業務協同若北交所公司能在收購公司之后實現資源整合和優勢互補，發揮好并購協同效應，提升整體運營效率和市場競爭力，那么并購將有望為企業帶來顯著的長期價值增長和投資回報。建議關注當前估值較低，且通過并購不斷鞏固護城河的公司。通過并購不斷鞏固護城河的公司。圖圖：并購重組在

41、提高上市公司整體質量方面起到了顯著的正面影響：并購重組在提高上市公司整體質量方面起到了顯著的正面影響資料來源：中國證監會官網、開源證券研究所聚焦核心產業鏈，產業協同成為北交所公司并購重組的主要目標聚焦核心產業鏈，產業協同成為北交所公司并購重組的主要目標3.1強鏈補鏈，整合資源和優勢強鏈補鏈，整合資源和優勢 凱德石英（凱德石英（835179.BJ）收購沈陽芯貝伊爾，擴產并完善半導體產業布局，2023年凱德芯貝營業收入7171.04 萬元，凈利潤 2001.89萬元，占凱德石英公司整體的比重分別為27.6%、46.8%，展現其收益能力的貢獻?？焖龠M入新市場快速進入新市場 2020年12月，佳先股份

42、佳先股份（430489.BJ）完成對安徽沙豐新材料有限公司67%股權的收購，進入硬脂酸鹽生產板塊，2023年10月，公司又用現金購買蚌投集團實際控制子公司蚌埠中實化學技術有限公司持有的英特美30%股權，進一步布局光刻膠板塊。產業協同，擴大收入規模產業協同，擴大收入規模 佳合科技（872392.BJ）為了拓展區域生產布局，于2024年4月完成對越南立盛26%股權的收購，公司直接持有越南立盛51%股權，納入合并報表范圍，2024年H1，佳合科技收入2.42億元，同比增長78.29%，越南立盛并表營收為5612萬元，占比23.2%。2024年10月20日，北交所、全國股轉公司與工業和信息化部在202

43、4金融街論壇年會上簽署戰略合作協議，共同完善專精特新中小企業融資服務體系。根據戰略合作協議，北交所、全國股轉公司與工業和信息化部將加強協同聯動，從制度對接制度對接、企業培育企業培育、工作銜接工作銜接三個方面開展合作，形成促進專精特新中小企業發展的強大合力，有利于北交所、全國股轉公司與工業和信息化部共同拓展資本市場服務的廣度和深度，將金融支持新型工業化與高質量建設北交所、新三板協同推進。表：北交所、全國股轉公司與工信部簽署戰略合作協議表：北交所、全國股轉公司與工信部簽署戰略合作協議資料來源：中國證監會官網、開源證券研究所北交所專精特新含金量足，高端裝備制造業或面臨重估北交所專精特新含金量足，高端

44、裝備制造業或面臨重估合作方面合作方面措施措施制度對接制度對接深化促進專精特新中小企業發展的制度對接。加強掛牌上市和專精特新培育等制度對接，支持優質專精特新中小企業在北交所、新三板上市掛牌，助力專精特新中小企業用好發行融資、并購重組、在北交所、新三板上市掛牌，助力專精特新中小企業用好發行融資、并購重組、股權激勵股權激勵等資本市場工具實現高質量發展。企業培育企業培育強化促進專精特新中小企業發展的培育服務。發掘一批在產業鏈上發揮重要作用的專精特新中小企發掘一批在產業鏈上發揮重要作用的專精特新中小企業，共同實施專精特新中小企業融資促進行動業，共同實施專精特新中小企業融資促進行動，推動資本更好賦能專精特

45、新中小企業，突出支持新質生產力企業發展。工作銜接工作銜接建立促進專精特新中小企業發展的工作銜接。建立信息共享和專人對接機制，推進產融全方位對接；協同開展專精特新主題宣傳和交流活動，全面提升專精特新中小企業服務質效。3.2為落實黨中央、國務院關于促進專精特新中小企業發展壯大相關決策部署，進一步提升對專精特新中小企業的服務質效，北交所、全國股轉公司制定了北京證券交易所 全國股轉公司中小企業專精特新發展綜合服務行動計劃。表：表：北京證券交易所北京證券交易所 全國股轉公司中小企業專精特新發展綜合服務行動計劃全國股轉公司中小企業專精特新發展綜合服務行動計劃資料來源：北交所官網、開源證券研究所目標目標措施

46、措施加強對專精特新中小企業的培育服務深入開展“進集群、進園區”調研走訪“進集群、進園區”調研走訪，切實了解專精特新中小企業發展需求。深化與工信、金融等政府部門的合作，精準服務有掛牌上市意愿的專精特新中小企業。聯合市場機構為專精特新中小企業開展上門問診、人才培訓等綜合服務，定期組織面向專精特新中小企業關鍵人員的資本市場專題培訓，助力企業結合自身發展階段、對照掛牌上市標準提前規范，持續提升中小企業治理能力與公眾公司意識。加強前瞻布局，創新服務方式，推動創新鏈、產業鏈、資金鏈、人才鏈深度融合，助力新質生產力加速形成。強化對專精特新中小企業的審核支持。創新掛牌審核機制，針對區域性股權市場培育的專精特新

47、中小企業開通審核綠色通道專精特新中小企業開通審核綠色通道，允許符合條件的專精特新小巨人企業、制造業單項冠軍企業通過公示審核快速掛牌。將企業專業化、精細化、特色化、創新能力作為判斷企業創新屬性的重要參考，支持未盈利的初創期專精特新中小企業掛牌支持未盈利的初創期專精特新中小企業掛牌，鼓勵研發投入高、獲得機構投資者認可的專精特新中小企業掛牌，支持突破關鍵核心技術、生產經營規范、發展前景良好的專精特新中小企業北交所上市。對于掛牌上市專精特新中小企業申請再融資以及發行股份購買資產的，實施申報前專人對接、專項咨詢。促進專精特新中小企業高質量發展。夯實掛牌上市專精特新中小企業信息披露質量、財務數據真實性和公

48、司治理規范性，筑牢企業發展根基。支持專精特新中小企業掛牌上市前依法合規設立股權激勵和員工持股計劃，上市后持續實施激勵股權激勵和員工持股計劃，上市后持續實施激勵，促進關鍵人才與企業結成利益共同體。鼓勵掛牌上市專精特新中小企業通過定向發行普通股、優先股、可轉債等多種支付工具開展上下游產業鏈的并購整上下游產業鏈的并購整合合，組織有意愿的掛牌上市“鏈主”企業以及相關產業鏈上有對接資本市場意愿但暫未掛牌上市的中小企業，開展并購開展并購重組對接，增強產業鏈韌性重組對接，增強產業鏈韌性。助力專精特新中小企業獲得更多金融資源。引導私募基金、政府引導基金、產業基金等引導私募基金、政府引導基金、產業基金等加強對專

49、精特新中小企業投資力度，鼓勵社會資本“投早投小投創新”。支持符合條件的專精特新中小企業發行公司債券，鼓勵政策性機構和市場機構為專精特新中小企業發行科創債券融資提供增信支持。推動銀行推出專精特新中小企業專屬信貸產品和評價體系，提供多元豐富的信貸配套服務信貸配套服務。開展北交所上市公司專精特新指數研發編制專精特新指數研發編制工作，適時推出相關指數，推動滬深北跨市場專精特新指數滬深北跨市場專精特新指數編制發布。3.2北交所專精特新含金量足，高端裝備制造業或面臨重估北交所專精特新含金量足，高端裝備制造業或面臨重估資料來源：開源證券研究所圖：圖：高端裝備制造業是一個綜合性強、技術含量高的產業高端裝備制造

50、業是一個綜合性強、技術含量高的產業3.2從“卡脖子”到“領跑者”，高端裝備制造業或面臨重估從“卡脖子”到“領跑者”，高端裝備制造業或面臨重估生產制成品的企業（面向終端消費者）生產能源、材料、零部件的企業生產裝備工具的企業生產高端裝備和特殊材料和企業（集成相關技術的最高水平成功）作為“生產機器的機器制造業”，裝備制造業在鍛造產業長板、補齊產業發展短板方面發揮著至關重要的作用。北交所定位為主要服務創新型中小企業，重點支持先進制造業和現代服務業等領域的企業，推動傳統產業轉型升級，培育經濟發展新動能，促進經濟高質量發展。北交所作為專精特新“主陣地”，中國特色現代資本市場“1+N+X”政策框架的重要構成

51、，專注服務中小企業創新發展、促進高水平科技自立自強。北交所上市企業中，專精特新“小巨人”企業達到148家，數量占比57.81%。橫向比較上，北證上市企業中專精特新“小巨人”數量占比僅次于科創板的66.55%。數據來源：Wind、開源證券研究所（數據截至20241025）3.2圖：北證上市企業中專精特新“小巨人”數量占比僅次于科創板圖：北證上市企業中專精特新“小巨人”數量占比僅次于科創板圖：北交所上市企業中機械企業中圖：北交所上市企業中機械企業中78%為專精特新“小巨人”企業為專精特新“小巨人”企業北交所專精特新含金量足，高端裝備制造業或面臨重估北交所專精特新含金量足，高端裝備制造業或面臨重估0

52、%10%20%30%40%50%60%70%0100200300400500600700800900主板科創板創業板北證專精特新“小巨人”（家）小巨人企業數量占比0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%0102030405060機械基礎化工計算機醫藥汽車電子電力設備及新能源輕工制造建筑農林牧漁食品飲料電力及公用事業家電建材國防軍工交通運輸通信紡織服裝綜合傳媒消費者服務有色金屬北證上市“小巨人”企業數（家）占比北交所為專精特新制造業企業聚集地，數量超過200家。其中2023年ROE在8%以上的超過6成，在20%以上的超過30家；毛利率30-50%的標的占比最高，其次為2

53、0-30%；估值上，仍有半數以上的制造業標的較低。資料來源：Wind、開源證券研究所（估值數據截至2024年11月8日）圖：北交所制造業圖：北交所制造業2023年年ROE8%以上的占比以上的占比63%0%6%0-8%31%8-12%27%12-20%21%20%+15%圖：北交所制造業圖：北交所制造業2023年年毛利率主要在毛利率主要在30-50%區間區間0-10%3%10-20%22%20-30%25%30-50%37%50-80%10%80%+3%0-10X0%10-20X5%20-30X25%30-50X24%50-100X26%100X+20%圖：圖：25%的北交所制造業標的的北交所制

54、造業標的PE TTM在在20-30X區間內區間內3.2北交所高端裝備制造業盈利能力較好，或面臨重估北交所高端裝備制造業盈利能力較好，或面臨重估4風險提示風險提示政策變動風險、企業規模較小風險、宏觀經濟環境變動風險等。分析師聲明分析師聲明負責準備本報告以及撰寫本報告的所有研究分析師或工作人員在此保證，本研究報告中關于任何發行商或證券所發表的觀點均如實反映分析人員的個人觀點。負責準備本報告的分析師獲取報酬的評判因素包括研究的質量和準確性、客戶的反饋、競爭性因素以及開源證券股份有限公司的整體收益。所有研究分析師或工作人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直

55、接或間接的聯系。股票投資評級說明股票投資評級說明評級評級說明說明備注：備注：評級標準為以報告日后的612個月內，證券相對于市場基準指數的漲跌幅表現，其中A股基準指數為滬深300指數、港股基準指數為恒生指數、新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）、美股基準指數為標普500或納斯達克綜合指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資

56、評級來推斷結論。證券評級證券評級買入（buy）預計相對強于市場表現20%以上；增持（outperform）預計相對強于市場表現5%20%；中性（Neutral）預計相對市場表現在5%5%之間波動；減持（underperform）預計相對弱于市場表現5%以下。行業評級行業評級看好（overweight）預計行業超越整體市場表現；中性（Neutral）預計行業與整體市場表現基本持平；看淡（underperform）預計行業弱于整體市場表現。分析、估值方法的局限性說明分析、估值方法的局限性說明本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局

57、限性，估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。特別聲明特別聲明證券期貨投資者適當性管理辦法、證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）已于2017年7月1日起正式實施。根據上述規定，開源證券評定此研報的風險等級為R4（中高風險），因此通過公共平臺推送的研報其適用的投資者類別僅限定為專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者。若您并非專業投資者及風險承受能力為C4、C5的普通投資者，請取消閱讀，請勿收藏、接收或使用本研報中的任何信息。因此受限于訪問權限的設置，若給您造成不便，煩請見諒！感謝您給予的理解與配合。法律聲明法律聲明開源證券股份有限公司是經中國證監會批準設立的證券經營機構，具備

58、證券投資咨詢業務資格。本報告僅供開源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的機構或個人客戶（以下簡稱“客戶”）使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告是發送給開源證券客戶的，屬于商業秘密材料，只有開源證券客戶才能參考或使用，如接收人并非開源證券客戶，請及時退回并刪除。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他金融工具的邀請或向人做出邀請。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可

59、能會波動。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告?？蛻魬斂紤]到本公司可能存在可能影響本報告客觀性的利益沖突，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。本公司未確保本報告充分考慮到個別客戶特殊的投資目標、財務狀況或需要。本公司建議客戶應考慮本報告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨立投資顧問。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。若本報告的接收人非本公司的客戶，應在基于本

60、報告做出任何投資決定或就本報告要求任何解釋前咨詢獨立投資顧問。本報告可能附帶其它網站的地址或超級鏈接，對于可能涉及的開源證券網站以外的地址或超級鏈接，開源證券不對其內容負責。本報告提供這些地址或超級鏈接的目的純粹是為了客戶使用方便，鏈接網站的內容不構成本報告的任何部分，客戶需自行承擔瀏覽這些網站的費用或風險。開源證券在法律允許的情況下可參與、投資或持有本報告涉及的證券或進行證券交易，或向本報告涉及的公司提供或爭取提供包括投資銀行業務在內的服務或業務支持。開源證券可能與本報告涉及的公司之間存在業務關系，并無需事先或在獲得業務關系后通知客戶。本報告的版權歸本公司所有。本公司對本報告保留一切權利。除非另有書面顯示，否則本報告中的所有材料的版權均屬本公司。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。開源證券研究所開源證券研究所上海上海：上海市浦東新區世紀大道1788號陸家嘴金控廣場1號樓10層郵箱：北京北京：北京市西城區西直門外大街18號金貿大廈C2座9層郵箱：深圳深圳：深圳市福田區金田路2030號卓越世紀中心1號樓45層郵箱：西安西安：西安市高新區錦業路1號都市之門B座5層郵箱：