《2020年美國基礎設施REITs市場發展現狀典型案例行業研究產業報告(32頁).docx》由會員分享,可在線閱讀,更多相關《2020年美國基礎設施REITs市場發展現狀典型案例行業研究產業報告(32頁).docx(34頁珍藏版)》請在三個皮匠報告上搜索。
1、2020 年深度行業分析研究報告內容目錄1. 基礎設施 REITs 介紹62. 美國基礎設施 REITs 市場發展現狀:起步晚發展快,收益率高流動性風險小63. 典型基礎設施 REITs 介紹103.1. AMT 美國電塔103.1.1. 公司簡介:美國最大通信鐵塔運營商103.1.2. 主營業務:絕大部分為通信鐵塔租賃管理業務,拓展海外市場效果顯著.103.1.3. 財務特征:盈利能力穩定,費用率持續下降113.1.4. 估值水平:P/FFO 維持較高水平,EV/EBITDA 穩定133.1.5. 分紅特征:長期維持高股利支付率,股息率長期在 2%附近143.2. 冠城國際 Crown Ca
2、stle International Corp. (CCI)153.2.1. 公司簡介:全美最大共享通信基礎設施供應商153.2.2. 主營業務:以站點租賃為主153.2.3. 財務特征:營收穩健,利潤率持續走高163.2.4. 估值水平:企業價值倍數穩中有升163.2.5. 分紅特征:股息率穩定在 3%以上173.3. SBAC 通信:致力于鐵塔租賃業務173.4. CorEnergy Infrastructure Trust (CORR):專注于美國中上游能源基建資產194. 美國數據中心 REITs 介紹214.1. 簡介:數據中心將成為現代社會基礎設施一部分214.2. 美國數據中心
3、REITs 市場發展現狀:發展良好,收益率位于前列224.3. 典型數據中心 REITs 介紹244.3.1. Equinix Inc.:全球數據中心服務巨頭245. 美國自助倉儲 REITs 介紹275.1. 簡介:美國自助倉儲以家庭服務為主、需求穩定275.2. 美國自助倉儲 REITs 市場發展現狀:以穩為主,表現不及基礎設施類和數據中心 類 REITs 275.3. 典型自助倉儲 REITs 介紹295.3.1. Public Storage(PSA):全球自助倉儲巨頭 29圖表目錄圖 1:截止 2020 年 2 月底各類成分股 REIT 數量7圖 2:截止 2020 年 2 月底各類
4、成分股 REIT 流通市值7圖 3:近年成分股基礎設施 REIT 市值占比7圖 4:多類型成分股 REITs 近 5 年累計收益率834圖 5:2019 年成分股各類型 REITs 收益率8圖 6:各基礎設施 REITs 收益率8圖 7:成分股各類型 REITs 平均每日交易量(千股)9圖 8:成分股各類型 REITs 相對流動性9圖 9:2019Q3 各類型成分股 REITs 派發股利金額占比9圖 10:截止 2019Q3 各類型成分股 REITs 派息比率(%)9圖 11:基礎設施各公司股息率不一9圖 12:2019Q3 各類型成分股 REITs 資產負債率(%)10圖 13:截止 201
5、9Q3 各類型成分股 REITs 利息保障倍數10圖 14:美國鐵塔主營收入構成11圖 15:公司主營業務分區域11圖 16:美國鐵塔營收及資產增速(億美元)11圖 17:美國鐵塔歸母凈利潤(億美元)11圖 18:美國鐵塔毛利率維持穩定,凈利率有所改善12圖 19:美國鐵塔 EBITDA 水平12圖 20:美國鐵塔歷年攤薄 ROE(%)12圖 21:美國鐵塔歷年銷售、管理及開發費用率12圖 22:美國鐵塔的折舊及攤銷占比保持相對穩定12圖 23:美國鐵塔利息支出/營業收入有所節省12圖 24:美國鐵塔所得稅率大幅降低13圖 25:美國鐵塔資產負債率13圖 26:美國鐵塔利息保障倍數13圖 27
6、:美國鐵塔 P/FFO 估值維持在較高水平(美元,倍)14圖 28:美國鐵塔企業價值倍數 EV/EBITDA 值穩中略升14圖 29:PE 值穩定14圖 30:美國鐵塔公司維持較高股利支付率(美元/股,%)14圖 31:美國鐵塔公司股息率在 2%水平波動(美元/股,%)14圖 32:17-19 年 CCI 業務結構占比15圖 33:2019 CCI 站點租賃業務細分15圖 34:2019 年 CCI 服務業務細分15圖 35:CCI 公司營收(百萬美元)16圖 36:CCI 公司毛利潤(百萬美元)16圖 37:CCI 利潤率持續走高16圖 38:CCI 三項費用率16圖 39:CCI EV/E
7、BITDA 倍數17圖 40:CCI 近 3 年 PE 倍數17圖 41:CCI 近三年分紅17圖 42:CCI 近三年股息17圖 43:SBAC 公司歷年營收增速(百萬美元)18圖 44:站點租賃是 SBAC 的主要業務(億美元)18圖 45:SBAC 毛利率呈上升趨勢18圖 46:SBAC 凈利潤逐漸改善18圖 47:SBAC 營業利潤率隨毛利率增長而有所改善18圖 48:SBAC SG&A/營收比重走高18圖 49:SBAC 折舊與攤銷占比較高,拖累凈利率19圖 50:SBAC 利息支出比重19圖 51:SBAC P/FFO 估值改善(美元,倍)19圖 52:CORR 各業務營收占比19
8、圖 53:CORR 公司營業收入20圖 54:CORR 公司凈利潤20圖 55:CORR 營業利潤率穩定,凈利率受權益型證券損失影響20圖 56: CORR 管理費用率、運輸費用率及折舊率20圖 57:CORR 公司近年每季度分紅維持 0.75 美元/股(美元/股)21圖 58:CORR 股息率21圖 59:數據中心提供數據基礎設施服務22圖 60:截止 2020 年 2 月底各類成分股 REIT 數量23圖 61:截止 2020 年 2 月底各類成分股 REIT 流通市值(百萬美元)23圖 62:各類成分股 REIT 平均市值:數據中心排名前列(百萬美元)23圖 63:近年成分股數據中心 R
9、EIT 市值占比23圖 64:各類成分股 REIT2019 年累計收益率(%)23圖 65:近年成分股五年累計收益率(%)23圖 66:各類成分股 REITs 成交量 (千股)24圖 67:各類成分股 REITs 相對流動性24圖 68:Equinix 公司歷年營收占比24圖 69:Equinix 公司營收按區域劃分24圖 70:Equinix 營收及資產增速(億美元,%)25圖 71:Equinix 公司凈利潤及 yoy(億美元,%)25圖 72:Equinix 毛利率維持穩定,凈利率有所改善25圖 73:Equinix EBITDA 比率25圖 74:Equinix 公司歷年攤薄 ROE2
10、6圖 75:Equinix 公司歷年費用率26圖 76:Equinix 公司資產負債率(%)26圖 77:Equinix 公司利息保障倍數26圖 78:Equinix 公司歷年 EV/EBITDA,2020 年 4 月底為 27.8526圖 79:截止 2020 年 2 月底各類成分股 REITs 流通市值(百萬美元)28圖 80:各類成分股 REITs 平均市值(百萬美元)28圖 81:近年成分股自助倉儲 REITs 市值占比28圖 82:各類成分股 REIT2019 年累計收益率:自助倉儲排名靠后(%)28圖 83:近年成分股五年累計收益率(%)28圖 84:各類成分股 REITs 成交量
11、 (千股)29圖 85:各類成分股 REITs 相對流動性29圖 86:PSA 公司歷年營收占比30圖 87:PSA 公司營收按區域劃分(%)30圖 88:Public Storage 營收及資產增速(萬美元)30圖 89:PSA 公司凈利潤及 yoy(萬美元)30圖 90:PSA 毛利率、凈利率維持穩定 (%)31圖 91:PSA EBITDA 比率(%)31圖 92:PSA 公司歷年攤薄 ROE(%)31圖 93:PSA 公司歷年費用率31圖 94:PSA 公司資產負債率(%)31圖 95:PSA 公司利息支出(萬美元)31圖 96:PSA 公司 PE 估值,2020 年 4 月底為 25
12、.2432圖 97:PSA 公司 PB 估值,2020 年 4 月底為 6.5532表 1:美國基礎設施 REITs 對應業務6表 2: 各數據中心公司業務及市值規模22表 3:納入成分股的 5 個自助倉儲類型 REITs 規模271. 基礎設施 REITs 介紹REITs 是通過募集投資人資金,以能夠產生穩定現金流的不動產作為基礎資產的投資計劃、 信托基金或上市證券,投資標的包括商業地產、基礎設施等。其中,主要投資于基礎設施 的產品,被稱為基礎設施類 REITs。美國是基礎設施 REITs 的誕生地及最為成熟的市場。目前美國國內稅務局確認基礎設施 REITs 可投資的對象包括:鐵路、微波收發
13、系統、天然 氣儲存及輸送管道、固定儲氣罐等等。美國國內稅務局對某項資產是否符合基礎設施 REITs 的要求是:第一,目標資產必須在本質上屬于永久性構造物,其各個組成部分之間無論在 物理上還是在功能上都是相互依存、不可分割的;第二,資產的用途只能是被動的運輸或 儲存產品,并不涉及相關產品的生產或加工過程,以確保收益的穩定性。表 1:美國基礎設施 REITs 對應業務REITs 名稱縮寫業務SBA Communications CorpSBAC無線通訊、廣播基礎設施(通信鐵塔)American Tower CorpAMT無線通訊、廣播基礎設施(通信鐵塔)Crown Castle Internati
14、onal Corp.CCI無線通訊、廣播基礎設施(通信鐵塔)Uniti Group Inc.UNIT通信配電系統CorEnergy Infrastructure TrustCORR管道、存儲槽罐、傳輸線以及收集系統等資料來源:Nareit, 研究所2. 美國基礎設施 REITs 市場發展現狀:起步晚發展快,收益率高 流動性風險小進入成分股的基礎設施 REITs 數量上占比較小,而市值占比排名各類型 REITs 第一。截至 2020 年 2 月底,北美市場進入到成份股的 REITS 共有 200 只,其中權益型 REIT 共 163 只, 占總數的 81.5%,抵押貸款類 REITS 共 37
15、只,占總數的 18.5%。進入成分股的權益型基礎 設施 REIT 共 5 個,占權益型 REIT 總數的 3.1%。市值方面,截止 2020 年 2 月底,權益型 REIT 所有成分股總市值約 1.16 萬億美元,其中基礎設施 REITs1922.02 億美元,占比 16.53%。 成分股基礎設施 REIT 在數量占比較小的情況下流通市值排名各類型 REIT 第一?;A設施 REITs 屬于美國 REIT 市場較新品種,且發展迅速。在過去 20 年,進入成分股的 傳統的辦公/工業、零售物業、出租公寓、酒店和多元化 REITS 的占比已從 80%左右下降到 不到 50%,其中,辦公/工業地產 R
16、EITS 的市值占比從 2000 年的 35%下降到目前的 18%左右, 零售物業 REITS 的市值占比也從 2000 年的 20%下降到目前的 13%,而多元化 REITS 的市值 占比則從 2000 年的 10%左右下降到目前的 5%水平。與之相對,基建設施 REITS 從零上升 到 16%以上??傮w來說基礎設施 REIT 平均市值相對較大,且發展迅速。圖 1:截止 2020 年 2 月底各類成分股 REIT 數量圖 2:截止 2020 年 2 月底各類成分股 REIT 流通市值資料來源:Nareit Data,研究所資料來源:Nareit Data,研究所圖 3:近年成分股基礎設施 R
17、EIT 市值占比資料來源:Nareit Data,研究所收益率方面,基礎設施成分股 REITs 位于各類型成分股 REITs 收益率第一梯隊。截止 2020 年 2 月,美國市場 REITs20 年平均年化收益率約為 15%,遠高標普 500 的 8.15%,同時對應 的含有更高的年化波動率,其中,成分股中的基礎設施 REITs 收益率處于第一行列。2019 年基礎設施成分股 REITs 收益率為 41.95%,僅次于工業 REITs、數據中心 REITs 和林場 REITs, 比辦公室 REITs 收益率高出 10.53%。由于基礎設施 REITs 屬于較新品種,計算五年平均收 益率,則基礎
18、設施成分股 REITs 的五年平均收益率為 19.62%,高于所有類型 REITs 的平均 收益率 10%。對于基礎設施細分行業收益率,無線通訊基礎設施類運輸管道、收集系統交通、能源領 域通信配電系統,運輸管道、收集系統受疫情影響最嚴重。AMT、SBAC 和 CCI 自 2015 年以來累計收益率最高,分別為 167.8%、146.85%、121.0%,該三家公司主營業務均為無線 通訊及廣播基礎設施租賃業務,以通信鐵塔為主。CORR 主營業務方向為運輸管道及收集 系統,自 2015 年至 2019 年末累計收益率約為 120%,與無線通訊類 REITs 接近甚至更高, 但是近期受疫情影響業務下
19、滑嚴重,收益率來到負數,疫情結束后預計業績及收益率將有 改善。UNIT 主營業務方向為通訊配電系統,該類業務 REIT2015 年來業績不佳。除此之外, PW 公司主營業務方向為交通運輸、新能源產業地產,其并未納入 FTSE NAREIT 成分股, 由于其市值較小,該公司 2019 年 9 月以來收益率漲幅顯著,2015 年以來累計收益率達到 40.81%。截止 2020 年 3 月 31 日,美國市場基礎設施 REITs 2020 年累計收益率為 16.17%,超過同期標普 500 的-20%。圖 4:多類型成分股 REITs 近 5 年累計收益率圖 5:2019 年成分股各類型 REITs
20、 收益率資料來源:Nareit Data,研究所資料來源:Nareit Data,研究所圖 6:各基礎設施 REITs 收益率資料來源:Wind,研究所基礎設施類 REITs 流動性良好。根據 NAREIT 數據庫,成分股中基礎設施 REITs 平均每個 REIT 每日成交量為 145 萬股,在各類型 REITs 中排名靠前,而基礎設施 REITs 相對流動性 為 1.253,為各類型第一??傮w來說基礎設施 REITs 流動性風險相對較小。對比其他行業,截止 2020 年 2 月底,雖然基礎設施 REITs 中僅 5 個進入成分股,但有三個 REITs 公司流通市值超過 300 億美元,超 3
21、00 億 USD 公司個數及比例均超其他行業,因此 基礎設施 REITs 在受關注程度上或比其他類型 REITs 更好。圖 7:成分股各類型 REITs 平均每日交易量(千股)圖 8:成分股各類型 REITs 相對流動性資料來源:Nareit Data,研究所資料來源:Nareit Data,研究所股息支付方面,基礎設施 REITs 分紅比率中等偏下,股息率各公司差別較大。截止 2019 年第三季度,基礎設施成分股 REITs2019 年累計股利發放 28.64 億美元,第三季度發放 0.93 億美元,占所有 NAREIT 成分股權益型 REITs 股利發放比例分別約為 8%、8%,派息比率為
22、 51.6%,權益型 REITs 平均派息比率 75.1%,在各類型中屬于最少。股息率方面基礎設施 REITs 各公司差別較大,其中 AMT 歷年股息率均穩定在 2%,CCI 在 3-4%之間,CORR 常年維持 在 6%以上。圖 9:2019Q3 各類型成分股 REITs 派發股利金額占比圖 10:截止 2019Q3 各類型成分股 REITs 派息比率(%)資料來源:Nareit Data,研究所資料來源:Nareit Data,研究所圖 11:基礎設施各公司股息率不一資料來源:Wind,研究所債務水平方面,基礎設施 REITs 負債比率較低,利息保障倍數低于平均。截止 2019 年第三 季
23、度,基礎設施類成分股 REITs 資產負債率為 25.8%,略低于平均水平 27.5%,整體負債水 平良好。利息保障倍數方面,成分股的基礎設施 REITs 利息保障倍數 2.34,遠低于平均 4.63, 或由于基礎設施資產對應利率水平較其他類型更高。圖 12:2019Q3 各類型成分股 REITs 資產負債率(%)圖 13:截止 2019Q3 各類型成分股 REITs 利息保障倍數資料來源:Nareit Data,研究所資料來源:Nareit Data,研究所3. 典型基礎設施 REITs 介紹根據 Nareit Data 數據庫,截止 2020 年 3 月 31 日美國 REITs 中基礎設
24、施 REITs 包括 CCI、 AMT、SBAC、CORR、LMRK、UNIT 等。2020 年以來該部分基礎設施 REITs 總收益率為 16.17%, 超過同期美國標普 500 及道瓊斯指數,發展良好。3.1. AMT 美國電塔3.1.1. 公司簡介:美國最大通信鐵塔運營商美國鐵塔公司(American Tower,AMT)是美國最大的通信鐵塔運營商,1995 年成立,1998 年從美國廣播公司中獨立出來,并在紐交所上市,2012 年,美國鐵塔向 REIT 轉型,利用 美國發達的資本市場,對公司現有的鐵塔資產進行資產證券化,發行房地產投資信托基金 (REIT)募集資金,用以進行資本支出、公
25、司并購等。公司從事持有、管理、開發和租賃無線 和廣播通信塔等業務。公司的租金和管理部門從事通信網點的租賃業務。網絡發展服務部 門提供發射塔和相關土地收購的服務,以及授權與許可服務、建筑結構分析服務等。3.1.2. 主營業務:絕大部分為通信鐵塔租賃管理業務,拓展海外市場效果顯著AMT 自成立以來主要致力于兩項業務:(1)通信鐵塔的租賃和管理,即向運營商以及廣播 電視公司出租多用戶通信鐵塔;(2)網絡發展服務,即提供諸如基站選址、區域劃分、業 務許可和結構分析等服務。近幾年公司營業收入組成結構穩定,通信租賃占營業收入的絕 大部分。截止 2019 年年報數據,通信鐵塔的租賃和管理業務收入 74.6
26、億美元,占總營收 的 98.5%,為 AMT 的主要業務。對通信鐵塔租賃的收入成本端進行分析,其單塔收入主要取決于單個租戶租賃費及共享率 水平,由于單個鐵塔可供多個租戶同時使用,因此在既有固定成本投入后,增加共享率可 以使得單塔收入成倍增長,另一方面,單個租戶的租賃費是動態調節的,且客戶合約期限 較長,可以保證公司有穩定的現金流收入。成本端口看,最大支出來源于初始的建設投入 成本,以及后續每年的能源費用支出及土地租金等管理費用,由于公司具有較強的議價權, 可以將成本轉移給租戶,從而保證公司維持較高可持續的收益。以求業績的持續提升且效果顯著。2015 年公司美國市場營收占比近 70%,2018
27、年美國市場營收已降到 53%, 2019 年美國市場營收占比回升至 56.8%,或由于印度市場整體萎縮,鐵塔租賃需求量下降。 隨著 5g 持續發展,預計未來鐵塔租賃需求有望帶動公司業績進一步增長。公司盈利穩定,在鐵塔租賃服務市場競爭優勢明顯。第一,公司與客戶簽下大量長期不可 取消的租賃合同,為公司未來提供穩定現金流;第二,鐵塔市場中第三方鐵塔公司掌握美 國大部分鐵塔,其中美國鐵塔 AMT 作為行業龍頭,具有較強議價能力。圖 14:美國鐵塔主營收入構成圖 15:公司主營業務分區域資料來源:wind,研究所資料來源:wind,研究所3.1.3. 財務特征:盈利能力穩定,費用率持續下降公司近年營業收
28、入穩步增長。2019 年公司營業收入 75.8 億美元,同比增速 1.9%,較去年 下滑 9.8 個 PCT,符合市場預期。公司歸母凈利潤 2019 年達到 18.9 億美元,同比增長 52.7%,增幅顯著。公司 2012 年來歸母凈利潤增速增減起伏不定,主要由于公司所持資產折舊、攤銷損耗的變化,以及非經常性項目損益變化。圖 16:美國鐵塔營收及資產增速(億美元)圖 17:美國鐵塔歸母凈利潤(億美元)資料來源:wind,研究所資料來源:wind,研究所公司盈利穩定,費用率持續下降。公司毛利率長期保持穩定,2019 年公司毛利率維持在 70%附近,具有穩定的盈利能力。同時凈利率方面公司歷年凈利率
29、受折舊攤銷及非經常性 項目損益影響存在起伏,總體仍維持在 20%附近,2019 年公司凈利率更是達到 25%,主要 由于折舊攤銷損耗計提的減少。而公司攤薄 ROE 在 2012 年成為 REIT 后保持上漲趨勢,體 現公司盈利能力的逐步改善。公司 EBITDA 水平同樣長期維持在 60%附近。費用支出方面, 公司銷售、管理及開發費用率持續下降,2019 年該比例為 9.6%,公司利息支出/營業收入 比例保持持續降低,2019 年公司利息支出/營業收入比例 10.7%,利息支出比例持續降低。且逐步改善,成本控制能力突出。圖 18:美國鐵塔毛利率維持穩定,凈利率有所改善圖 19:美國鐵塔 EBIT
30、DA 水平80%70%60%50%40%74% 75% 76% 76% 76% 75% 75% 74% 73% 73% 69% 69% 71% 71%25%63% 63% 65% 64% 64%61%57%60%60%54%57% 59% 56% 55%70%60%50%40%30%30%22%19% 16% 21%20%18% 20%14%14%14% 17%17%20%10%0% 2% 4%10%0%毛利率凈利率EBITDA比率資料來源:wind,研究所資料來源:wind,研究所圖 20:美國鐵塔歷年攤薄 ROE(%)圖 21:美國鐵塔歷年銷售、管理及開發費用率資料來源:wind,研究所資
31、料來源:wind,研究所圖 22:美國鐵塔的折舊及攤銷占比保持相對穩定圖 23:美國鐵塔利息支出/營業收入有所節省50%40%40% 36%27% 26% 26% 28%30%20%10%0%25% 24% 23% 23% 22% 24% 24%折舊及攤銷23%資料來源:wind,研究所資料來源:wind,研究所圖 24:美國鐵塔所得稅率大幅降低12%10%10.6% 9.2% 8.5% 5.1%4.1%3.2%3.7%3.3%2.7%1.8%1.5%0.5%0.0%-1.5%2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017
32、 2018 20198%6%4%2%0%-2%-4%所得稅資料來源:wind,研究所債務方面,公司長期償債能力近期波動明顯。2019 年公司資產負債率 84.61%,2016 年以 來持續保持上升。公司利息保障倍數自 2012 年起保持穩中略降的趨勢,2019 年達到 3.3, 主要由于公司折舊攤銷費用減少及其他經營費用減少,其中主要為不動產折舊攤銷費用減 少。公司根據持有資產性質以加速折舊法計提折舊,2012 年來公司折舊攤銷費用保持增長, 2019 年折舊計提數額同比首次為負。圖 25:美國鐵塔資產負債率圖 26:美國鐵塔利息保障倍數資料來源:wind,研究所資料來源:wind,研究所3.
33、1.4. 估值水平:P/FFO 維持較高水平,EV/EBITDA 穩定通過 P/FFO 方法對該 REIT 進行估值,可以看到公司估值長期維持在較高水平,且長期穩 定在 40 以上。通過公司股價與每股收益的比值計算公司 PE 值,公司 PE 值長期穩定在 50-70 的區間。整體來說公司估值穩定。圖 27:美國鐵塔 P/FFO 估值維持在較高水平(美元,倍)圖 28:美國鐵塔企業價值倍數 EV/EBITDA 值穩中略升資料來源:wind,研究所資料來源:wind,研究所圖 29:PE 值穩定資料來源:wind,研究所3.1.5. 分紅特征:長期維持高股利支付率,股息率長期在 2%附近公司長期以
34、來維持高股利支付率,2019 年股利支付率 89%,處于行業較高水平。2019 年 公司每股股利達到 3.8 美元/股,總體股息率維持平穩。圖 30:美國鐵塔公司維持較高股利支付率(美元/股,%)圖 31:美國鐵塔公司股息率在 2%水平波動(美元/股,%)110%114%98%80%89%70%56%5 128%43210140%4120%100%380%260%40%120%0%02.2% 2.1% 2.2%3.83%2%2%1%1%0%.7%2.61.42.1%3.211.9%1.5%1.6%2.21.80.91.12012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 20
35、192012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019每股收益每股股利股利支付率每股股利股息率資料來源:Morningstar,研究所資料來源:Morningstar,Wind,研究所3.2. 冠城國際 Crown Castle International Corp. (CCI)3.2.1. 公司簡介:全美最大共享通信基礎設施供應商Crown Castle International Corp. (CCI)(以下簡稱公司)是全美最大的共享通信基礎設施提 供商。2014 年 1 月公司正式成為 REIT,向美國的無線運營商提供他們運營網絡所需的主 要房地產。同時吸引投
36、資者以滿足 5G,物聯網和智慧城市技術等新興市場的需求。3.2.2. 主營業務:以站點租賃為主從營收結構看,公司前三年站點租賃(Site rental)占比都在 80%以上,且從 17 年開始呈 現上升趨勢,在 19 年達到 88%,其余部分收入來自服務費(Services and other)。圖 32:17-19 年 CCI 業務結構占比資料來源:公司財報、研究所具體的,公司各項業務細分為以下三個方面:塔樓:隨著無線技術的發展,公司的信號塔可以在一個地點為廣闊的地理區域內為大量人口提供 服務,使其成為全國范圍內提供廣泛的語音和數據覆蓋的理想之選。隨著公用技術的發展, 公司塔樓可以用來支持未
37、來創新的高科技傳感器和接收器,具備更多的想象空間。小型蜂窩(網絡):小型蜂窩通常連接到現有基礎設施,例如電線桿,路標或路燈。由于功率低且靠近地面, 在人口稠密的地區能以更精準的方式滿足日益增長的網絡需求。塔架協作以增加網絡容量, 并且由于它們是光纖供電的,小型蜂窩可以支持更快的速度和帶寬。光纖:除了連接公司自身的設備之外,許多企業,企業和社區也使用該公司的光纖網絡提供的快 速連接,以獲取數據、云服務和其他需要大量帶寬的應用程序圖 33:2019 CCI 站點租賃業務細分圖 34:2019 年 CCI 服務業務細分資料來源:公司財報、研究所資料來源:公司財報、研究所3.2.3. 財務特征:營收穩
38、健,利潤率持續走高公司營收穩健增長,2019 年增速有所下滑,較 18 年同期下降 16PCT 至 7%,總營收突破 55 億美金;同樣的,公司毛利也在 19 年出現增速下滑,在 2019 年末實現 15.62 億美金的毛利。但是,公司利潤水平近四年一直穩定增長,19 年末實現毛利率和凈利率分別為 66%和 15%,三項費用率達到 11%。圖 35:CCI 公司營收(百萬美元)圖 36:CCI 公司毛利潤(百萬美元)資料來源:Wind,研究所資料來源:Wind,研究所圖 37:CCI 利潤率持續走高圖 38:CCI 三項費用率資料來源:Wind,研究所資料來源:Wind,研究所3.2.4. 估
39、值水平:企業價值倍數穩中有升公司企業價值倍數穩定略升,PE 下滑,或受稅收費用影響。從估值水平來看,公司 2020 最新收盤價為 155 美元,對應 PE 為 9.01X,處于歷史低位,公司近三年估值持續走低,在 18 年 8 月達到 29.25 倍 PE 后走低,到 19 年 12 月到 18.91 倍,到近期跌破 10 倍 PE。圖 39:CCI EV/EBITDA 倍數圖 40:CCI 近 3 年 PE 倍數資料來源:公司財報、研究所資料來源:公司財報、研究所3.2.5. 分紅特征:股息率穩定在 3%以上公司分紅近三年穩定增長,17、18、19 年的普通股每股分紅增速分別為 8%、7%、
40、7%,2019年每股分紅 4.575 美金,對應當年 12 月末股息率為 3.72%、3.94%、3.22%,整體趨勢穩定,但是 19 年末股價較 18 年增長 30.86%,所以股息率出現小幅下降。圖 41:CCI 近三年分紅圖 42:CCI 近三年股息資料來源:NYSE,研究所資料來源:NYSE,研究所3.3. SBAC 通信:致力于鐵塔租賃業務SBA Communications Corporation(SBA 通信)成立于 1989 年,為美國前三大基地臺設施 租賃服務公司之一,業務服務范圍包含美國、加拿大、中美洲、南美洲等地區。公司主要經營兩類業務:站點租賃和網站開發服務。站點租賃業
41、務:公司在長期租賃合同 前提下,提供多站點功能且可以一對多的無線天線塔租賃服務,公司也提供一系列的蜂窩 基站的安裝、優化和集成服務;網站開發服務:為無線供應商提供協助發展他們自己網站 的服務。截止 2019 年數據,公司站點租賃業務營收為 18.6 億美元,占總營收比重為 92.5%, 為 SBA 通信公司的主要業務。2019 年公司每股收益 1.28 美元/股,每股股利 0.74 美元/股,股利支付率為 57.8%。圖 43:SBAC 公司歷年營收增速(百萬美元)圖 44:站點租賃是 SBAC 的主要業務(億美元)20151050場地租賃網站發展資料來源:wind,研究所資料來源:wind,
42、研究所圖 45:SBAC 毛利率呈上升趨勢圖 46:SBAC 凈利潤逐漸改善10476%6%4710 2011 2012 201150100500-501001502007%7%6%5203 2014 2015 2016 2017 2018 2019(24)(56)3%(126)5%4%3%2%1%2001478%-250(195)(181)(176)0%凈利潤(百萬美元)凈利率資料來源:wind,研究所資料來源:wind,研究所圖 47:SBAC 營業利潤率隨毛利率增長而有所改善圖 48:SBAC SG&A/營收比重走高12%10%8%6%4%2%0%9%9%9%10%8%7%7%7%8%
43、8%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019SG&A資料來源:wind,研究所資料來源:wind,研究所圖 49:SBAC 折舊與攤銷占比較高,拖累凈利率圖 50:SBAC 利息支出比重40%35%30%25%20%15%10%5%0%33% 32%28%23% 21% 20% 20%19%20% 20%2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019利息支出資料來源:wind,研究所資料來源:wind,研究所圖 51:SBAC P/FFO 估值改善(美元,倍)2502006031.529.923.325.420.821.921.129.122017.61621021151361043639577749.9504015030100205010002010201120122013