《北大匯豐智庫：2024年第三季度深圳市經濟分析報告-經濟景氣水平回落內需不足是主要拖累（36頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《北大匯豐智庫：2024年第三季度深圳市經濟分析報告-經濟景氣水平回落內需不足是主要拖累（36頁）.pdf（36頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 摘要 從總體庫存周期來看，三季度深圳市工業企業進入主動去庫階段，營收增速回落，經濟景氣度下降。產成品存貨增速降至歷史低位，預計最快四季度見底。從細分產業來看，下游零售普遍好于中上游制造。傳統產業中，三季度，內需持續疲軟對經濟拖累加劇。內需相關的中上游制造業如黑色壓延業、農副食品加工業營收增速承壓，外需支撐行業如紡織服裝、運輸設備等較為景氣。房市景氣度回升，二手房好于一手房。但 5 月樓市放松調控政策提振效果有所減弱，9 月深圳二手房與新房成交量環比轉負。新興產業方面，三季度，“以舊換新”政策顯著推動新能源汽車與電子設備銷售顯著回升。電機和汽車制造營收增速回落至歷史 50%百分位以下，電子設備

2、制造業景氣度較高。同時，軟件業務營收進入平穩期，網絡商品零售增速降幅有所收窄。從新舊產業動能來看，根據北大匯豐智庫產業動能因子模型，三季度，深圳新舊動能因子均走弱。舊動能因子主要受到房地產、金融和批發零售等傳統行業的影響，表現較為疲弱；而新動能因子則相對較強，反映了深圳新興產業如新一代電子信息和高端制造等較強的增長活力，好于傳統產業。從出口角度來看，三季度，全球制造業 PMI 低于榮枯線，外需走弱疊加惡劣天氣影響，深圳市出口增速回落，較二季度景氣度下降，但對美出口依舊保持景氣。同時，因東盟轉口貿易優勢持續下降，深圳對東盟的房地產相關和機電產品出口占比均有不同程度下降。目前，深圳市存在內需相關制

3、造、零售偏弱、消費動力匱乏和房市景氣度回升但政策效果減弱等問題。同時，外需放緩導致出口回落，而貿易保護主義抬頭與關稅壁壘的加劇導致未來出口不確定性提升。_ 北大匯豐智庫經濟組（撰稿人：鄭素文）成稿時間：2025 年 1 月 3 日|總第 118 期|2023-2024 學年第 18 期 聯系人：程云（0755-26032270，）1 Economic Slowdown and Domestic Demand Weakness as the Primary Drag on Growth Abstract In Q3,Shenzhens industrial enterprises entered

4、 a de-inventory phase,with revenue growth slowing and economic sentiment declining.Finished goods inventory growth reached historic lows,with a recovery expected by Q4.Sector-wise,downstream retail outperformed upstream manufacturing.In traditional industries,weak domestic demand continued to drag o

5、n growth,particularly in upstream sectors like black rolled products and agro-processing,while export-driven industries such as textiles and transportation equipment remained stable.The real estate market showed signs of recovery,with second-hand homes outperforming new ones.However,the impact of Ma

6、ys policy relaxation waned,and by September,both second-hand and new home sales declined month-on-month.In emerging industries,the old-for-new policy boosted sales of new energy vehicles and electronics.However,motor and automobile manufacturing saw revenue growth drop below historical averages,whil

7、e electronics remained strong.According to the PHBS Think Tanks industrial momentum model,both old and new momentum factors weakened in Q3.Traditional sectors like real estate,finance,and wholesale/retail performed poorly,while emerging sectors such as high-end manufacturing and electronics showed s

8、tronger growth.On the export front,global manufacturing PMI fell below the threshold,and external demand weakened,leading to slower export growth in Shenzhen.However,exports to the U.S.remained strong.Exports to ASEAN,particularly in real estate and electromechanical products,declined due to reduced

9、 transshipment advantages.Currently,Shenzhen faces challenges including weak domestic manufacturing and retail,sluggish consumer demand,and diminishing effects of real estate policies.Slower external demand,rising trade protectionism,and tariff barriers further increase the uncertainty for future ex

10、ports.2 一、總體庫存周期：進入主動去庫階段，經濟景氣度下降 庫存周期可以分為四個階段：主動補庫（庫存增速上升、營收增速上升）、被動補庫（庫存增速上升、營收增速下降）、主動去庫（庫存增速下降、營收增速下降）、被動去庫（庫存增速下降、營收增速上升）。一般來講，被動去庫被動去庫和主動補庫主動補庫對應經濟處于上行周期上行周期，被動補庫被動補庫和主動去庫主動去庫對應經濟處于下行周期。下行周期。需求是庫存周期的核心驅動要素，庫存拐點往往是在內需（以地產為主）或外需的帶動下到來的。而企業感知市場需求變化的最直接來源是營業收入，一般來說，收入變化是驅動企業存貨的變化的關鍵，存在指標層面的領先關系。因此

11、，本報告以工業企業營收作為需求代理指標，旨在判斷深圳市整體經濟以及各新舊產業的景氣程度。從庫存周期來看，三季度，深圳市從“主動補庫”進入“主動去庫”階段，整體經濟景氣度下降。從庫存周期來看，三季度，深圳市從“主動補庫”進入“主動去庫”階段，整體經濟景氣度下降。如圖 1 所示，2024 年 8 月和 9 月，深圳市工業企業營業收入累計增速分別為 10.7%、10.4%，較 6 月分別減少 0.5、0.8 個百分點。從二季度到三季度，深圳工業企業營收增速呈現見頂回落的趨勢，表明需求端持續萎縮。同時，深圳市工業企業庫存進一步去化，因此可以判斷，深圳目前已進入主動去庫存階段。圖圖 1：深圳工業企業產成

12、品存貨和營業收入累計同比增速（：深圳工業企業產成品存貨和營業收入累計同比增速（2021年年8月月-2024年年9月）月）注：紅色箭頭上升代表經濟處于上行狀態，紅色箭頭下降代表經濟處于下行狀態。多項式是運用 6 階方程對指標進行擬合而生成的結果，以助于判斷指標的趨勢。數據來源：Wind，北大匯豐智庫。3 三季度，深圳市產成品存貨增速已接近歷史低位，預計最快四季度見底。三季度，深圳市產成品存貨增速已接近歷史低位，預計最快四季度見底。如圖 2 所示，2024 年 9 月產成品存貨增速歷史百分位僅為 14.2%，已降至 2021年 4 月以來的最低點。結合以往規律來看，如果外需保持穩定且沒有顯著波動，

13、內需刺激政策持續有效，預計產成品存貨增速在四季度有望筑底企穩。圖圖 2：深圳工業企業產成品存貨累計同比所處歷史百分位（：深圳工業企業產成品存貨累計同比所處歷史百分位（2017年年2月月-2024年年9月）月）注：數據從 2017 年 2 月開始公布。歷史百分位由低到高排序，下同。數據來源：Wind，北大匯豐智庫?？傮w來看，三季度深圳市工業企業進入主動去庫存階段，營收下滑，經濟景氣度減弱。四季度，在政策刺激下需求階段性回暖。內需方面，總體來看，三季度深圳市工業企業進入主動去庫存階段，營收下滑，經濟景氣度減弱。四季度，在政策刺激下需求階段性回暖。內需方面，9月下旬以來，多項增量政策出臺為內需增添新

14、活力。月下旬以來，多項增量政策出臺為內需增添新活力。特別國債助力消費品以舊換新，各地促消費政策頻出，加之股市提振政策可能帶來的財富效應，預計四季度社零將持續回升。同時，保交樓和收儲力度加大，有助于修復居民與房企資產負債表，對房地產銷售與投資產生積極影響。此外，大力化債將改善地方政府與企業現金流，進一步提振其投資與消費意愿。外需層面，深圳出口企業為應對特朗普上臺后的關稅政策風險，或加速“搶出口”，通過重構海外供應鏈等方式提前布局。外需層面，深圳出口企業為應對特朗普上臺后的關稅政策風險，或加速“搶出口”，通過重構海外供應鏈等方式提前布局。特別是在半導體和科技領域，受美國政府限制影響，深圳相關出口企

15、業的下游客戶急于加速出貨或提前備貨，以規避潛在風險?？紤]到這一系列因素，預計深圳出口在四季度或將邊際改善。14.2%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2017-022017-062017-102018-022018-062018-102019-022019-062019-102020-022020-062020-102021-022021-062021-102022-022022-062022-102023-022023-062023-102024-022024-06工業企業:產成品存貨:累計同比:排名百分位 4 二、傳統產業發展現狀：內需相關制造業和零售偏弱，

16、外需支撐紡織服裝、運輸設備景氣度較高 1.房地產：中上游制造營收走弱，房市放量仍在“以價換量”從中上游生產商來看，房地產中上游相關行業營收增速持續走弱，已步入主動去庫階段，家具制造業較為景氣。從中上游生產商來看，房地產中上游相關行業營收增速持續走弱，已步入主動去庫階段，家具制造業較為景氣。如表 1 所示，2024 年 9 月，深圳黑色金屬冶煉及壓延加工業的營業收入增速從 6 月的 3.3%下降至 0.7%，庫存增速由正轉負，營收放緩和庫存去化同步進行；金屬制品業的收入增速從6月的10.5%降至9.8%，庫存增速降至 1.0%，營收降幅相對較小但去庫較為充分，目前產成品存貨水平已降至歷史低位百分

17、位（歷史百分位為 16.4%）；家具制造業營收增速從 11.9%下滑至 9.2%，但仍處于 75.3%的歷史較高百分位，庫存增速從 2.1%降至-3.2%，去庫力度較大?？傮w來看，房地產中上游在三季度的營收增速普遍下降，去庫較為明顯。表表 1：深圳房地產中上游制造業所處庫存周期階段：深圳房地產中上游制造業所處庫存周期階段 業 三季度 庫存周期階段 指標（單位：累計同）趨勢 2024 年 6 2024 年 7 2024 年 8 2024 年 9 9 歷史 百分位 屬冶煉及壓延加業 主動去庫 營業收 3.3%2.7%1.5%0.7%39.7%產成品存貨 2.1%-1.1%-2.6%-2.8%50.

18、6%屬制品業 主動去庫 營業收 10.5%10.3%10.1%9.8%50.6%產成品存貨 3.0%1.2%0.7%1.0%16.4%家具制造業 主動去庫 營業收 11.9%10.7%10.2%9.2%75.3%產成品存貨 2.1%-1.0%-2.4%-3.2%45.2%注：深圳細分行業相關指標使用廣東相應行業占比乘以深圳相關指標累計值測算。歷史百分位從 2018 年 2 月開始。黑色金屬冶煉及壓延加工業企業主要從事鋼材生產，金屬制品業企業主要生產五金、家電和家具金屬材料等。箭頭代表數據序列趨勢方向，下同。三季度的庫存周期的判斷可能和實際情況有出入，主要是時間太短，只做參考，下同。數據來源：W

19、ind，北大匯豐智庫。從下游零售商來看，三季度，政策驅動新房與二手房市場成交量回升，但從下游零售商來看，三季度，政策驅動新房與二手房市場成交量回升，但9月有所回調，市場持續“以價換量”。月有所回調，市場持續“以價換量”。具體來看，三季度，深圳一手房成交面積達 96.33 萬平方米，同比增長 3.8%，環比增長 9.24%；二手房成交面積高達 137.19 5 萬平方米，同比增長 67.3%，環比二季度提升 35.2 個百分點（圖 3）。從成交套數來看，深圳一手房三季度成交 8228 套，同比降低 3.3%；而二手房成交 14396 套，同比增加 65.0%，增速顯著。分月度來看，9 月，一手房

20、和二手房的成交面積、成交套數較 8 月均下滑，一手房分別環比下降 13.1%（面積）、18.2%（套數），二手房分別環比下降 13.3%（面積）、13.0%（套數）。9 月成交環比回落，可能歸因于政策刺激下 7-8 月購房需求的集中釋放后政策效應減弱，加之銷售旺季結束，共同促使消費者觀望情緒上升。圖圖 3：深圳商品房（一手房）和二手房銷售情況（：深圳商品房（一手房）和二手房銷售情況（2020年年1月月-2024年年10月）月）數據來源：Wind，北大匯豐智庫。圖圖 4：深圳商品房（一手房）和二手房價格走勢（：深圳商品房（一手房）和二手房價格走勢（2020年年1月月-2024年年10月）月）注：

21、圖中中原領先指數為中原地產提供的二手住宅價格指數（Centa Leading Index），以中原地產實際成交數據和監測數據為基礎，由中原地產研究中心獨立編制。數據來源：Wind，北大匯豐智庫。38.9%43.4%-100%-50%0%50%100%150%200%2020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-10深圳商品房成交面積和套數增速商品房成交面積:當月同比商

22、品房成交套數:當月同比120.0%-100%-50%0%50%100%150%200%250%300%2020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-10深圳二手房成交面積和套數增速二手房成交面積:當月同比4.79814.0002004006008001000120014003456789102020-012020-042020-072020-102021-012021

23、-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-10深圳:商品房成交均價:住宅（萬元/平方米）深圳：中原領先指數（二手房，右）6 房價方面，一手房價格持續下滑，二手房價格有回升跡象。房價方面，一手房價格持續下滑，二手房價格有回升跡象。如圖 4 所示，2024年 9 月，深圳商品房成交均價為 5.28 萬元/平方米，同比降 11.7%；二手房價格指數（中原領先指數）同比降 2.9%，10 月有所回升。結合 10 月成交數據反彈及房價趨勢判斷，當前市

24、場放量主要是“以價換量”。新房開發商為加快庫存去化，擴大了價格讓利幅度。二手房市場因業主分散，議價空間受限，加之限售政策放寬使掛盤量增加，限制了業主提價空間。表表 2：截止：截止11月月25日深圳房地產相關政策日深圳房地產相關政策 期 政策內容 2 7 放寬限購：深戶取消落戶年限及個稅、社保要求，深戶 5 年改 3 年。2 20 LPR 降息 25 個基點。3 26 “70/90 政策”正式取消。5 6 松綁區鹽、保安（不含新安、鄉）、崗、華、坪、光明、鵬深戶社?？s短 1 年，深戶多家庭最多可買三套房。5 17 央宣布付例降 15%，公積利率下調 0.25 個百分點，取消商業房貸利率下限。7

25、22 LPR 降息 10 個點。9 26 中央政治局會議提促進房地產市場“跌回穩”。9 29 深圳松綁區限購，增值稅免征年限 5 改 2，付降 15%，取消限售。10 17 住建部聯合多部打好房地產政策“組合拳”：四個取消、四個降低、兩個增加。其中四個取消是：取消限購、限售、限價、普宅和普宅標準。10 21 LPR 降息 25 個基點，5 年期以上 LPR 利率調整為 LPR-30bp(3.3%)，套調整為 LPR-5bp（3.55%）。11 11 深圳公積最貸款額度擬調整，個從 50 萬提 60 萬；家庭從 90 萬提 110 萬，多家庭最 220 萬。11 13 財政部宣布降低契稅，140

26、 平以內契稅統降 1%。11 19 深圳宣布取消“豪宅稅”，普宅購房滿 2 年免增值稅，個稅降 1%。數據來源：新華網、深圳住房和建設局官網，北大匯豐智庫。整體來看，深圳二手房市場憑借其價格靈活性、區域性價比較高及成熟周邊整體來看，深圳二手房市場憑借其價格靈活性、區域性價比較高及成熟周邊 7 配套，對特定購房者展現出更強吸引力，表現優于一手房市場。配套，對特定購房者展現出更強吸引力，表現優于一手房市場。2024 年，樓市政策頻出，截至 11 月 25 日已累計發布多項政策，涵蓋房貸利率、公積金、房產稅費、購房資格、首付比例、限售及財政激勵等多個方面（表 2）。特別是商業房貸利率下調 4 次（含

27、存量）、公積金利率下調 1 次、房產稅費減少 3 次，加之中央首提“止跌回穩”目標及一線城市取消“豪宅稅”，顯著提振了市場信心。尤其 11月降低契稅、取消普通住房和非普通住房標準，預計將激發改善型購房需求，推動大戶型、高價房源成交量大幅提升。展望未來，深圳房地產調控政策料將進一步放寬，購房資格與信貸支持將持續優化。在宏觀經濟穩定且政策有效落地的基礎上，預計四季度深圳房市將實現邊際改善，但仍需密切監控房價、成交量及庫存等指標的變化。相較而言，三季度，深圳新房銷售表現優于北京和上海，主要是因為深圳限購政策較為寬松且市場體量相對較小。相較而言，三季度，深圳新房銷售表現優于北京和上海，主要是因為深圳限

28、購政策較為寬松且市場體量相對較小。同期，北京與上海新房銷售雖處筑底階段，但成交面積降幅已收窄。如圖 5 所示，三季度北京商品房成交面積同比下降 10.2%至 242.5 萬平方米，較二季度（-31.0%）有所改善；上海則同比下降 16.8%至 379.3萬平方米，亦優于二季度（-22.6%）。價格方面，9 月北京商品房均價同比下降 19.1%至 5.26 萬元/平方米，而上海均價同比增長 8.0%至 4.78 萬元/平方米，這主要受益于上海高端項目活躍，拉高整體均價，剛需產品則表現平平，北京則相反。圖圖 5：北京和上海商品房成交面積當月同比增速（：北京和上海商品房成交面積當月同比增速（2020

29、年年1月月-2024年年10月）月）注：考慮到圖形顯示問題，對縱坐標的數值進行了限制。數據來源：Wind，北大匯豐智庫。12.9%-17.3%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%2020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-10上海:商品房成交面積:當月同比 8 政策上，繼“517”新政后，上海樓市松綁政策發布最早且力度較大，如大幅降低非滬籍

30、家庭購房門檻，非滬籍單身人士購房范圍從只能買外環外擴展至可買外環外新房和全域二手房，深圳緊隨其后，新政于 5 月 29 日發布，首、二套房首付比例、貸款利率整體與上海保持一致。而北京新政于 6 月 27 日出臺且放松力度較小，直至 9 月 30 日才放松外地戶籍家庭購房政策調整。供應上，上海新房供應控制得當，庫存少、出清周期短，而北京則面臨庫存積壓、去化壓力大的問題。據CRIC 中國房地產決策咨詢系統數據顯示，2024 年 11 月，上海商品住宅庫存消化周期為 13.2 個月，北京為 31.5 個月，深圳為 21.3 個月（表 3）。表表 3：2024年年11月深圳、北京和上海商品房住宅庫存規

31、模以及去化周期月深圳、北京和上海商品房住宅庫存規模以及去化周期 商品住宅存量規模（單位：萬平）同 環 商品住宅庫存消化周期（單位：）同 環 深圳 798-15%-6%21.3-21%-17%上海 775-2%14%13.2 50%-6%北京 1236 0%-2%31.5 31%-4%數據來源：CRIC 中國房地產決策咨詢系統，北大匯豐智庫。2.勞動力密集型行業：紡織、服裝、化工制造營收水平較高，商品零售和餐飲增速低迷 從中上游生產商的角度來看，內需主導的食品制造、農副食品加工、飲料制造業營收增速處于歷史較低百分位，依賴外需的紡織、服裝、鞋包和化工制造業的營收增速保持較高水平。從中上游生產商的角

32、度來看，內需主導的食品制造、農副食品加工、飲料制造業營收增速處于歷史較低百分位，依賴外需的紡織、服裝、鞋包和化工制造業的營收增速保持較高水平。如表 4 所示，2024 年 9 月，農副食品加工、酒水制造、紡織、鞋包和化工制造業處于主動去庫存階段，而食品制造和紡織服裝則處于被動去庫存階段。食品制造、農副食品加工和酒水制造的營收增速均位于 50%以下的歷史百分位，顯示內需依舊較弱。其中，食品制造業營收小幅回升，結合庫存已降至歷史 10.9%的百分位，預計四季度可能率先進入補庫；農副食品加工業需求最為疲軟，營收增速僅處于 13.6%歷史百分位，而庫存則已降至 12.3%的歷史水平，庫存增速為負。相較

33、之下，紡織、紡織服裝、鞋包和化工行業的營收增速則位于 50%以上歷史百分位，主要是外需的支撐較強。其中，化工制造和紡織服裝需求最為強 9 勁，營收增速歷史百分位均在 80%以上，而庫存增速則處于歷史較低水平，分別為27.3%和 38.3%，行業景氣度相對較高。表表 4：深圳勞動密集型行業中上游制造業所處庫存周期階段：深圳勞動密集型行業中上游制造業所處庫存周期階段 業 三季度 庫存周期階段 指標（單位：累計同）趨勢 2024 年 6 2024 年 7 2024 年 8 2024 年 9 9 歷史 百分位 品制造業 被動去庫 營業收 11.9%11.6%12.1%12.0%47.9%產成品存貨 2

34、.7%0.5%-0.1%-0.4%10.9%農副品加業 主動去庫 營業收 2.7%2.1%2.2%1.8%13.6%產成品存貨 -0.7%-3.3%-4.3%-4.4%10.9%酒、飲料和精制茶制造業 主動去庫 營業收 11.4%9.7%9.6%8.4%30.1%產成品存貨 3.4%0.5%-0.3%-0.4%24.6%紡織業 主動去庫 營業收 11.3%11.3%10.9%10.7%53.4%產成品存貨 2.6%0.4%-0.7%-0.7%21.9%紡織服裝、服飾業 被動去庫 營業收 7.6%7.5%7.7%7.7%80.8%產成品存貨 -3.1%-4.8%-5.3%-5.3%35.6%、及

35、其制品和制鞋業 主動去庫 營業收 12.5%11.4%11.7%11.0%76.7%產成品存貨 2.1%0.1%-0.8%-0.7%61.6%化學原料及化學制品制造業 主動去庫 營業收 12.3%12.4%12.2%12.2%80.8%產成品存貨 7.7%4.9%3.6%2.8%27.3%注：深圳細分行業相關指標使用廣東相應行業占比乘以深圳相關指標累計值測算。歷史百分位從 2018 年 2 月開始。數據來源：Wind，北大匯豐智庫。從下游零售商來看，深圳線下商品零售與餐飲零售增速均在筑底，且商品零售表現優于餐飲零售。從下游零售商來看，深圳線下商品零售與餐飲零售增速均在筑底，且商品零售表現優于餐

36、飲零售。如圖 6 所示，2024 年 9 月，深圳線下商品零售累計同比增長 3.9%，餐飲零售累計同比增長 1.3%，其中線下商品零售增速較 6 月微降 1.3 個百分點，餐飲零售累計增速則與 6 月持平。商品零售較好主要是因為，首先，深圳商圈零售消費業態卓越，如萬象城、萬象天地及壹方城等，融合高端品牌與多元服務，吸引廣泛消費；其次，便民生活圈建設成果顯著，已建成 30 個試點，社區商 10 業便捷，促進日常消費；再者，深港融合效應顯著，超三分之一港人每周赴深消費，福田口岸周邊商圈尤為熱門。圖圖 6：深圳線下商品零售以及住宿餐飲消費累計同比增速（：深圳線下商品零售以及住宿餐飲消費累計同比增速（

37、2018年年2月月-2024年年9月）月）注：深圳線下商品零售使用全國線下商品零售占全國商品零售的比例進行估算，全國線下商品零占比是使用（1-全國網絡商品零售占比）估算。數據來源：Wind，國家統計局，北大匯豐智庫。相比之下，餐飲零售表現較弱，原因主要有三相比之下，餐飲零售表現較弱，原因主要有三：一是市場競爭激烈且同質化問題嚴重，低價模仿策略導致普通店鋪吸引力不足；二是消費場景受限，主要局限于餐廳就餐，外賣體驗不佳及利潤壓縮問題突出；三是受經濟環境與消費觀念影響，餐飲作為彈性較大的非必需消費，在經濟不穩定或消費保守時易受沖擊，而商品零售中的生活必需品銷售則相對穩定。3.傳統基建行業：出口帶動運

38、輸設備制造營收高增長，生產偏弱拖累電力行業 從上中游生產商來看，三季度，由外需支撐的運輸設備制造業處于被動去庫階段，而石油煤炭及其他燃料加工業、電力和熱力生產行業處于主動去庫階段。如表從上中游生產商來看，三季度，由外需支撐的運輸設備制造業處于被動去庫階段，而石油煤炭及其他燃料加工業、電力和熱力生產行業處于主動去庫階段。如表5所示，運輸設備制造業得益于外部需求的有力支撐，所示，運輸設備制造業得益于外部需求的有力支撐，2024 年 9 月營收增速達到 20.3%，較 6 月上升 0.7 個百分點，位于歷史 75.3%的高位，庫存歷史百分位水平為 16.4%，處于被動去庫階段，景氣度較高。近年來，國

39、內大規模的基礎設施建設投資和“一帶一路”倡議推動了鐵路、船舶設備的出口，國際市場3.9%1.3%-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%2018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-08線下商品零售總額：累計同比社會消費品零售總額：餐

40、飲收入：累計同比 11 對高端運輸設備的需求也在增加。電力和熱力生產行業主要依賴內需，電力和熱力生產行業主要依賴內需，2024 年 9月累計營收增速為 9.8%，比 6 月下降 1.2 個百分點，處于歷史 38.3%的水平，庫存水平位于歷史 75.3%的高位，去化壓力較大。作為公共服務行業，電力行業的需求彈性較小，主要受整體經濟活動增長的驅動。當經濟增速放緩、經濟活動減少時，電力需求的增速也相應下降，導致庫存壓力上升。石油、煤炭及其他燃料加工業受國際油價持續低迷的影響，石油、煤炭及其他燃料加工業受國際油價持續低迷的影響，9 月累計營收增速為 7.6%，較 6 月微降 0.1個百分點，處于 67

41、.1%的歷史百分位。存貨同比下降 1.5%，位于歷史 35.6%的水平，主要是受油價下行影響，公司部分貿易原油、成品油等存貨跌價損失有所增加，導致資產減值損失較上年同期亦有所擴大。今年上半年國際原油價格寬幅震蕩，第三季度快速下行。而國內成品油定價機制與最近 10 個工作日內的當期國際油價水平掛鉤，由此會造成存貨貶值。相較而言，燃料加工業需求端較為穩定，受國際油價波動、能源安全政策以及國內能源結構調整的影響較大。表表 5：深圳傳統基建行業中上游制造業所處庫存周期階段：深圳傳統基建行業中上游制造業所處庫存周期階段 業 三季度 庫存周期階段 指標（單位：累計同）趨勢 2024 年 6 2024 年

42、7 2024 年 8 2024 年 9 9 歷史 百分位 鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業 被動去庫 營業收 19.6%20.1%20.1%20.3%75.3%產成品存貨 8.8%6.4%5.6%5.7%16.4%電、熱的產和供應業 主動去庫 營業收 11.0%10.0%10.4%9.8%38.3%產成品存貨 3.1%0.4%-0.3%0.0%10.9%油、煤炭及其他燃料加業 主動去庫 營業收 7.7%7.8%7.6%7.6%67.1%產成品存貨 6.0%5.2%4.8%5.2%57.5%注：深圳細分行業相關指標使用廣東相應行業占比乘以深圳相關指標累計值測算。歷史百分位從 2018 年

43、 2 月開始。數據來源：Wind，北大匯豐智庫。從下游來看，三季度深圳機場客運量穩定增長，飛機起降架次降幅收窄，港口集裝箱吞吐量增速放緩。從下游來看，三季度深圳機場客運量穩定增長，飛機起降架次降幅收窄，港口集裝箱吞吐量增速放緩。如圖 7 所示，在航空運輸航空運輸方面，今年三季度，深圳機場旅客吞吐量為 1585.2 萬人，同比增長 14.9%，環比二季度增長 14.8%；飛機起降 12 班次為 9.5 萬架次，同比-4.8%，環比二季度增長 13.3%，降幅有所收窄。據深圳發布，深圳機場今年以來新開和加密了墨西哥城、布達佩斯等 18 條國際航線和阿勒泰、南寧等 23 條國內航線，客運業務保持快速

44、增長態勢。在港口運輸港口運輸方面，受極端天氣影響，第三季度集裝箱吞吐量增速雖依舊保持兩位數增長，但比起上半年有所放緩，出口景氣度有所下降。三季度，深圳港口集裝箱吞吐量為 2485.8 萬箱，同比增長 14.4%，三季度環比二季度增長 11.1%；港口貨物吞吐量為 23827.1 噸，同比增長 12.1%。其中，外貿貨物吞吐量 18793.7 萬噸，同比增長 17.5%，占比78.9%；內貿貨物吞吐量 5033.4 萬噸，同比下降 4.2%，占比 21.1%?？紤]到四季度出口或會反彈，預計四季度深圳港口集裝箱和貨物吞吐量增速將邊際改善。圖圖 7：深圳機場旅客吞吐量、飛機起降架次和港口集裝箱吞吐量

45、增速：深圳機場旅客吞吐量、飛機起降架次和港口集裝箱吞吐量增速 注：考慮到圖形顯示問題，對縱坐標的數值進行了限制。數據來源：Choice，Wind，北大匯豐智庫 4.金融業：直接融資負增長，存款增速企穩回升 直接融資方面，深圳上市公司股權募資持續負增長直接融資方面，深圳上市公司股權募資持續負增長,預計四季度降幅將有所收窄。預計四季度降幅將有所收窄。如圖 8 所示，2024 年前三季度，深圳上市公司通過 IPO、增發、配股、優先股、可轉債、可交換債、再融資等方式股權募資 45.7 億元，同比下降 86.7%，低于上半年的-46.6%；深圳股權募資占全國的份額為7.8%，同樣低于上半年的18.1%。

46、由于監管趨嚴，股權融資規模收縮，對券商的投行業務收入有較大沖擊。15.6%-5.0%-200%-100%0%100%200%2020/12020/52020/92021/12021/52021/92022/12022/52022/92023/12023/52023/92024/12024/52024/9深圳機場旅客吞吐量和飛機起降架次增速旅客吞吐量:當月同比飛機起降架次:當月同比14.4%-20%-10%0%10%20%30%40%2017-022017-092018-042018-112019-062020-012020-082021-032021-102022-052022-122023-

47、072024-022024-09深圳:港口集裝箱吞吐量:累計同比 13 圖圖 8：深圳股權融資增速以及深圳股權融資占全國的份額（：深圳股權融資增速以及深圳股權融資占全國的份額（2016年年2月月-2024年年9月）月）注：股權融資包括 IPO、增發、配股、優先股、可轉債、可交換債、再融資?？紤]到圖形顯示問題，對縱坐標的數值進行了限制。數據來源：Wind，北大匯豐智庫。三季度，深圳私募股權投資市場新募基金數量和規模持續下滑。三季度，深圳私募股權投資市場新募基金數量和規模持續下滑。如表6所示，2024 年前三季度，深圳新募集基金數量為 110 只，位居全國第八位，基金數量的同比降幅達到了67.7%

48、。募資規模方面，2024 年前三季度深圳新募基金規模為541.3億元人民幣，位于全國第六位，同比降幅為 16.5%。相較而言，北京的募資規模在多只大額基金的推動下達到 1,421.9 億元人民幣，顯著高于深圳和上海。具體來看，前三季度，北京市政府投資引導基金出資與市場化 GP 合作組建了 8 只大型產業基金，還落地了共計 10 只大額基礎設施投資基金、債轉股基金，總募資規模達到814.25 億元人民幣，占全市新募基金金額的 57.3%。深圳募資基金數量和規模表現不佳，主要歸因于募資市場結構變化及深圳金融深圳募資基金數量和規模表現不佳，主要歸因于募資市場結構變化及深圳金融AIC股權投資試點啟動相

49、對滯后。股權投資試點啟動相對滯后。一方面，各地成立的產業集群專項基金，長期資金、金融 AIC（金融資產投資公司）股權投資參與發起的基礎設施投資基金與債轉股基金等逐漸成為募資市場的重要組成部分。其中金融 AIC 作為五大行債轉股實施機構，已推動市場化債轉股超 1 萬億元，成為股權市場重要力量。另一方面，深圳金融 AIC 股權投資試點于 2024 年 9 月才開放，較上海有所滯后，10 月才落地 550 億元項目。但隨著深圳相關項目推進，預計四季度私募股權基金募資降幅將收窄。-53.2%12.3%0%5%10%15%20%25%-150%-100%-50%0%50%100%150%200%2016

50、/22016/52016/82016/112017/22017/52017/82017/112018/22018/52018/82018/112019/22019/52019/82019/112020/22020/52020/82020/112021/22021/52021/82021/112022/22022/52022/82022/112023/22023/52023/82023/112024/22024/52024/8股權募資金額：累計同比股權募資金額占全國的比例（右）14 表表 6：深圳、北京和上海：深圳、北京和上海2024年前三季度募資市場股權投資基金募集情況年前三季度募資市場股權投

51、資基金募集情況 募資市場股權投資基募集情況 基募集數量（只）基募集額（幣億元）2024 年前三季度 2023 年前三季度 同 2024 年前三季度 2023 年前三季度 同 深圳 110 341-67.7%541.3 648.3 -16.5%北京 84 78 7.7%1421.9 883.1 61.0%上海 70 94-25.5%540.3 479.1 -12.8%數據來源：清科研究中心，北大匯豐智庫。投資市場方面，深圳的投資金額顯著低于北京和上海，主要是大額投資案例較少。投資市場方面，深圳的投資金額顯著低于北京和上海，主要是大額投資案例較少。如表 7 所示，前三季度，深圳投資案例數為 598

52、 起，位居第五，但投資金額僅為 219.3 億元，排名第七。相比之下，上海以 732 起投資案例和 763.7 億元投資金額位居全國第一，盡管案例數同比下降 28.4%，投資金額下降 22.0%，但其中 9起案例投資規模超 10 億元，合計金額達 390.6 億元。北京則以 627 起案例數排名第 4，投資金額 655.8 億元排名第二，同比下降 39.3%和 10.0%，但在月之暗面、華潤醫藥商業等多個大額明星案例的推動下，投資金額依然保持高位。表表7：深圳、北京和上海：深圳、北京和上海2024年前三季度股權投資市場案例和金額情況年前三季度股權投資市場案例和金額情況 投資案例數（起）投資額（

53、幣億元）深圳 598 219.3 北京 627 655.8 上海 732 763.7 數據來源：清科研究中心，北大匯豐智庫。間接融資方面，三季度，深圳本外幣存款企穩回升，貸款增速持續走弱。間接融資方面，三季度，深圳本外幣存款企穩回升，貸款增速持續走弱。如圖 9 所示，2024 年 9 月末，深圳本外幣存款余額 13.61 萬億元，同比增長 3.5%，增速高于 6 月末的 1.6%，分別低于全國平均（7.1%）、全省平均（4.5%）3.6 個、1.0 個百分點；深圳本外幣貸款余額 9.47 萬億元，同比增長 3.1%，增速低于 6 月末的 4.7%，分別低于全國平均（7.6%）、全省平均（5.2

54、%）4.5 個、2.1 個百分點。自 7 月以來，存款增速持續回升，主要歸因于資產配置結構的調整。隨著市場儲蓄和投資意愿的變化，加之早先理財、股市收益不及預期，9 月股市的大幅上漲促使 15 先前被鎖定的資金開始從理財產品和股市回流，尤其是從表外理財轉向表內非銀。貸款余額增速雖持續下行，但深圳于 9 月 24 日推出“一攬子金融增量政策”，已有首批 4 家上市公司獲銀行股票回購增持專項貸款，市場信心得以提振。加之房市放松限購，優質房企信用擴張，社融成本進一步下降，預計四季度貸款余額增速可能會邊際改善。圖圖 9：深圳本外幣存款余額和貸款余額增速（：深圳本外幣存款余額和貸款余額增速（2016年年1

55、月月-2024年年9月）月）數據來源：Wind，北大匯豐智庫。三、新興產業發展現狀：政策驅動下游零售高增長，中上游制造承壓 1.新能源汽車：電機和汽車制造承壓，比亞迪銷量高增長 從中上游生產商來看，有色金屬處于被動去庫階段，電氣機械和汽車制造均為主動去庫。從中上游生產商來看，有色金屬處于被動去庫階段，電氣機械和汽車制造均為主動去庫。如表 8 所示，2024 年 9 月，有色金屬行業的營收增速為 22.8%，位于歷史 75.3%的偏高位置。但其增長不可持續，主要是因為今年 6 月以來海外新增產能不斷釋放導致供需過剩，銅和鋰等金屬價格已出現不同程度的回調。9 月，滬銅主力合約均價在連跌三月后環比回

56、升 1.92%，國產工業級碳酸鋰價格自 2023 年2 月起持續下滑，9 月均價同比下跌 59.61%。隨著碳酸鋰價格的持續下跌，儲能系統的中標價格也隨之走低，進一步降低了系統成本，推動國內裝機和中標規模維持較高景氣度。相比之下，9 月，電機制造業和汽車制造業的營收增速分別為 4.2%、8.7%，均低于 50%的歷史水平，其中電機制造業產成品存貨降至歷史 1.3%的百分3.1%0%5%10%15%20%25%30%2016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-01

57、2020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-09本外幣:各項存款余額:同比本外幣:各項貸款余額:同比 16 位，預計四季度可能會進入補庫階段。汽車制造營收有所放緩主要是因為三季度為汽車制造業的傳統淡季，受周期性因素的影響，表表 8：深圳新能源汽車行業中上游制造業所處庫存周期階段：深圳新能源汽車行業中上游制造業所處庫存周期階段 業 三季度 庫存周期階段 指標（單位：累計同）趨勢 2024 年 6 2024 年 7 2024 年 8 2024 年 9

58、9 歷史 百分位 有屬冶煉及壓延加業 被動去庫 營業收 21.7%22.5%22.3%22.8%75.3%產成品存貨 8.3%5.5%4.1%3.9%28.7%電機械及器材制造業 主動去庫 營業收 4.4%4.3%4.3%4.2%38.3%產成品存貨 2.0%-0.5%-1.6%-1.5%1.3%汽制造業 主動去庫 營業收 12.0%10.2%10.0%8.7%30.1%產成品存貨 7.0%3.8%2.3%1.7%15.0%注：深圳細分行業相關指標使用廣東相應行業占比乘以深圳相關指標累計值測算。歷史百分位從 2018 年 2 月開始。電氣機械及器材制造業企業主要生產發電機、電池等。數據來源：W

59、ind，北大匯豐智庫。從下游零售來看，深圳比亞迪新能源汽車在第三季度銷售增速顯著回升，得益于“以舊換新”與“報廢更新”政策的雙重激勵。從下游零售來看，深圳比亞迪新能源汽車在第三季度銷售增速顯著回升，得益于“以舊換新”與“報廢更新”政策的雙重激勵。如圖 10 所示，2024 年前三季度，比亞迪新能源車累計銷量 274.8 萬輛，9 月銷量高達 41.94 萬輛，同比增長45.6%，增速較 6 月提升 10.4 個百分點。主要得益于政策提振，疊加“中秋”及“十一”節日效應，“金九”效果突出。據報道，比亞迪總部位于深圳坪山，坪山工廠是現階段比亞迪的主力生產基地。比亞迪深圳工廠目前每個月的產能上限為

60、3.5 萬臺左右，主要負責生產比亞迪唐和漢家族車型，日均生產量達到了 1100 臺以上。在坪山基地比亞迪建有完整的四大工藝和零部件工廠及汽車研發中心。同時，比亞迪在深汕合作區加速布局產能規劃，深汕工廠規劃提供 60 萬輛的產能，全部達產后預計年產值超過 1100 億元，將進一步提升深圳整體的產能規模。此外，比亞迪積極拓展海外市場，已進入 96 個國家和地區，并在多地投資建設新能源乘用車工廠。前三季度，比亞迪新能源乘用車海外銷量同比增長 100%，達到 29.8 萬輛，雖市占率有待提升，但增長潛力巨大。17 圖圖 10：比亞迪汽車和新能源汽車銷量增速（：比亞迪汽車和新能源汽車銷量增速（2019年

61、年1月月-2024年年9月）月）注：考慮到圖形顯示問題，對縱坐標的數值進行了限制。數據來源：Wind，北大匯豐智庫。政策方面，政策方面，4 月，國家發布汽車以舊換新補貼實施細則，為報廢舊車并購買新能源新車的用戶提供 1 萬元置換補貼，比亞迪在此基礎上額外提供最高 8000元補貼。7 月，國家發改委與財政部聯合出臺措施，進一步提高了汽車報廢更新補貼標準，并推廣家電以舊換新。據推算，深圳今年前三季度新能源汽車產量已達182.9 萬輛，超越 2023 年全年總量，有望延續 2023 年“新能源汽車第一城”稱號。此外，9 月深圳再推超長期特別國債資金加力支持消費品以舊換新實施方案，進一步促進乘用車與汽

62、車的置換更新。預計四季度，比亞迪新能源車銷售增速將持續回升。從競爭格局來看，前三季度，比亞迪憑借其價格優勢在國內市場持續領跑。從競爭格局來看，前三季度，比亞迪憑借其價格優勢在國內市場持續領跑。據乘聯會零售銷量數據統計，2024 年前三季度，比亞迪銷量穩居首位，占據 34.6%的市場份額。同期，特斯拉（上海）在中國銷量為 46.0 萬輛，同比增長 6.1%，市場份額為 6.5%，位列第三；上汽通用五菱（上海）銷量為 38.9 萬輛，同比增長35.6%，份額為 5.5%，排名第五。同時，9 月份新能源車企間的價格戰趨于平穩，7 月至 9 月的降價促銷頻次相較于 2 月至 4 月明顯減少，但競爭依舊

63、激烈。相較而言，北京新能源汽車產量增長迅猛，而上海雖然增速較一季度和二季度有所收窄，但仍未實現正增長。相較而言，北京新能源汽車產量增長迅猛，而上海雖然增速較一季度和二季度有所收窄，但仍未實現正增長。如圖 11 所示，前三季度，北京和上海新能源汽車產量累計同比增速分別為 546.0%和-4.1%。其中，北京產量的大幅增長主要歸因于小米 SU7 系45.6%-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%2019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-0

64、92023-012023-052023-092024-012024-052024-09比亞迪:銷量:合計(汽車):當月同比比亞迪:銷量:新能源汽車:乘用車:當月同比 18 列自 3 月底上市后的熱銷；而上海產量增速雖從一、二季度的-10.4%收窄至-4.1%，但負增長狀態持續，這可能與上汽集團將新能源車生產轉移至鄭州、南京、寧德等基地，導致上海本地工廠產量受到影響有關。圖圖 11：北京和上海新能源汽車產量累計同比（：北京和上海新能源汽車產量累計同比（2017年年2月月-2024年年9月）月）數據來源：Wind，北大匯豐智庫。2.信息技術和信息傳輸業：電子設備制造景氣度較高，筆記本銷售顯著回暖

65、從中游制造來看，三季度，深圳電子設備制造營收增速處于歷史較高百分位，庫存去化壓力較小，處于主動去庫階段。從中游制造來看，三季度，深圳電子設備制造營收增速處于歷史較高百分位，庫存去化壓力較小，處于主動去庫階段。2024 年 9 月，計算機等制造業營收增速為 14.4%，處于歷史 71.2%百分位，較 6 月降 0.7 百分點，仍處歷史較高水平；存貨增速-0.8%，較 6 月降 3 百分點至歷史 5.4%百分位（表 9）。主要原因是，一方面，企業大力攻克“卡脖子”技術難題，如集成電路設計領域的顯著進展，華為正加大對高端芯片、GPU、AI、鴻蒙生態系統等研發投入，使企業聚焦創新成果轉化，降低對傳統存

66、貨依賴，以新技術產品迎合市場變革，促使存貨增速下降并主動去庫。另一方面，下游手機、電腦等終端新增需求不足且趨穩，企業依此調整策略，優先消化庫存匹配需求，避免積壓，致存貨增速下行。此外，中美科技戰使行業競爭格局不穩，潛在價格戰與洗牌風險下，企業為增強抗風險與應變能力，主動削減存貨，以便靈活應對競爭壓力與危機。另外，考慮到臺積電宣布自 2024 年 11 月11 日起停止向中國大陸企業供應 7 納米及以下先進制程芯片，或對 AI 產業造成較大打擊。預計四季度，電子設備制造行業將面臨供應鏈重組挑戰，部分企業或將遭-4.1%546.0%-200%-100%0%100%200%300%400%500%6

67、00%700%2017-022017-092018-042018-112019-062020-012020-082021-032021-102022-052022-122023-072024-022024-09上海:產量:新能源汽車:累計同比北京:產量:新能源汽車:累計同比 19 遇短期供應短缺和成本壓力，營收增速或受影響。表表 9：深圳信息技術、軟件和信息傳輸業中游制造業所處庫存周期階段：深圳信息技術、軟件和信息傳輸業中游制造業所處庫存周期階段 業 三季度 庫存周期階段 指標（單位：累計同）趨勢 2024 年 6 2024 年 7 2024 年 8 2024 年 9 9 歷史百分位 計算機、

68、通信和其他電設備制造業 主動去庫 營業收 15.1%14.6%14.8%14.4%71.2%產成品存貨 10.4%8.0%6.8%6.3%26.0%注：深圳細分行業相關指標使用廣東相應行業占比乘以深圳相關指標累計值測算，2024 年 2月深圳相關指標累計值使用前文估算值。歷史百分位從 2018 年 2 月開始。數據來源：Wind，北大匯豐智庫。對比來看，三季度，深圳電子設備制造業營收較為平穩；而北京略有下滑，但仍保持兩位數增長；上海降幅持續收窄。對比來看，三季度，深圳電子設備制造業營收較為平穩；而北京略有下滑，但仍保持兩位數增長；上海降幅持續收窄。具體來看，9 月，深圳、北京、上海的電子設備制

69、造業營收累計增速分別為 14.4%、14.7%和-0.3%。與 6 月相比，深圳微降 0.6 個百分點，北京降速 2.0 個百分點，而上海則增速回升 6.6 個百分點（圖 12）。深圳作為電子信息產業的聚集地，擁有完整的產業鏈且產業基礎扎實，仍然保持較高的行業景氣度。圖圖 12：北京和上海計算機、通信和其他電子設備制造業的營收累計同比（：北京和上海計算機、通信和其他電子設備制造業的營收累計同比（2018年年2月月-2024年年9月）月）數據來源：Wind，北大匯豐智庫。近期，美國商務部致函臺積電限制其向中國大陸出口近期，美國商務部致函臺積電限制其向中國大陸出口7nm及以下制程的及以下制程的AI

70、芯片，或會導致深圳、北京等地芯片，或會導致深圳、北京等地AI產業發展受阻，也可能為上海半導體產業提供新的機遇。產業發展受阻，也可能為上海半導體產業提供新的機遇。若是高端 AI 芯片的供應受限，直接影響到互聯網企業以及科研機構等 AI 深度學習訓練及大規模數據處理的高效運算能力，這對于依賴高端算力支持-0.3%14.4%-40%-20%0%20%40%60%80%2018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-0

71、22022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-08上海北京深圳 20 的百度、字節、騰訊等科技企業而言，其自動駕駛研發、智能云服務升級等項目可能面臨研發進度受阻、實驗周期延長及產品迭代速度放緩等問題，進而在全球 AI市場的競爭中面臨失去先發優勢和市場份額的風險。而對于上海芯片產業而言，海外供應收緊或成為加速國產化替代的新機遇。中芯國際等國內半導體頭部企業或能借此契機，研發更為先進的制程技術，優化工藝、提升性能與產能，以滿足本土AI 產業對高端芯片的需求。同時，也將激發上下游產業的協同效應，材料研發、封裝

72、測試等關聯產業亦可能有新的發展機遇，共同推動上海芯片產業向自主可控、高端化的方向邁進，有望重塑國內乃至全球的芯片產業格局。從下游零售市場來看，三季度深圳華為和榮耀手機出貨量維持高位，全國筆記本市場亦在政策推動下顯著回暖。從下游零售市場來看，三季度深圳華為和榮耀手機出貨量維持高位，全國筆記本市場亦在政策推動下顯著回暖。據 Canalys 數據，2024 年第三季度中國智能手機出貨量同比增長 4%，總量達 6910 萬臺。其中，華為手機出貨量 1080 萬臺，同比增長 24%，市場份額 16%，位居第二；榮耀出貨量 1030 萬臺，市場份額 15%，排名第三。月度來看，受暑期和開學季購機需求提振，

73、中國智能手機市場延續反彈態勢。如圖 13 所示，7 月和 8 月，華為和榮耀手機出貨量同比增速分別高達 49.5%和 37.2%，9 月因去年 Mate60 上市基數較高而有所回落，降至-13.4%。圖圖 13：華為和榮耀手機出貨量增速以及全國筆記本電腦銷量增速（至：華為和榮耀手機出貨量增速以及全國筆記本電腦銷量增速（至2024年年9月）月）注：由于 2020 年 11 月榮耀從華為獨立出去，2020 年以前華為和榮耀的手機銷量就是華為的手機銷量，2021 年以后則是華為加上榮耀的手機銷量。數據來源：Wind，北大匯豐智庫。當前智能手機市場面臨增長困境，消費者換機周期延長，行業亟需新增長點，折

74、疊屏和 AI 技術或為驅動新一輪換機潮的關鍵?？紤]到華為 Mate70 已于 11 月 26-100%-50%0%50%100%02004006008001,0002021/12021/52021/92022/12022/52022/92023/12023/52023/92024/12024/52024/9華為和榮耀手機出貨量當月值（萬部）當月同比（右）43.1%-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%2016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-092023-05202

75、4-012024-09全國筆記本電腦銷量當月同比 21 日正式上市并于 12 月 4 日開售，預約銷售額已達 670 萬臺，表現強勁，10 月、11月或為淡季，12 月有望迎來反彈。同時，三季度，全國筆記本電腦銷量達 393 萬臺，同比上升 8.1%，環比增長 41.7%（圖 13）。在“以舊換新”政策提振下，9 月銷量增速由負轉正，高達 43.1%，通過舊設備回收補貼等措施，降低了消費者購置成本，激發了換新需求，推動銷量增長，或預示新一輪大規模換機周期的到來。經歷上半年低迷后，全國筆記本市場已明顯回暖。3.線上購物：軟件產業增速進入平臺期，網絡零售降幅收窄 上游軟件設備領域，廣東軟件收入增速

76、趨于穩定，保持兩位數增長水平上游軟件設備領域，廣東軟件收入增速趨于穩定，保持兩位數增長水平（圖 14）。2024 年前三季度，廣東軟件產業累計營收為 17119 億元，同比增長12.4%，增速雖略有放緩，但仍保持強勁。深圳小微企業活躍度上升，尤其是小型企業的增加，為軟件和數字工具市場注入了新的需求動力。作為軟件產業的重要基地，深圳 2023 年軟件業務收入位列全國之首，今年有望繼續保持良好的增長態勢。圖圖 14：廣東軟件產業收入累計同比增速（：廣東軟件產業收入累計同比增速（2015年年5月月-2024年年9月）月）數據來源：Wind，北大匯豐智庫。從下游零售市場來看，深圳網絡商品零售增速為負，

77、但降幅持續收窄。從下游零售市場來看，深圳網絡商品零售增速為負，但降幅持續收窄。如圖15 所示，據測算，前三季度深圳網絡商品零售增速為-6.5%，較上半年提升 1.0 個百分點，其中規模以上企業的網絡零售增速有所反彈，頭部效應較為明顯。線上消費增速的疲軟受到結構性和周期性因素的雙重影響。一方面，線下購物體驗的優勢對線上消費構成挑戰，尤其是生鮮食品、服裝、鞋包等商品，線下商超的打折促銷活動和購物體驗吸引了部分消費群體回歸。另一方面，經濟環境低迷導致消費總體12.4%0%5%10%15%20%25%2015-052015-092016-012016-052016-092017-012017-0520

78、17-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-09廣東:軟件產業:累計同比 22 疲軟，消費者支出更加謹。同時，前三季度，深圳社會消費品零售總額為 7731.6 億元，同比增長 1.1%，其中商品零售額為 6880.1 億元，增速為 0.7%，均處于歷史低位。整體內需不足，使得線上消費難以獲得顯著提升。圖圖 15：深圳網絡商品零售累計值增速（：

79、深圳網絡商品零售累計值增速（2018年年2月月-2024年年9月）月）注：深圳網絡商品零售使用全國網絡商品零售占全國商品零售的比例進行估算。這里的網絡商品零售包括限額以上和限額以下。數據來源：Wind，北大匯豐智庫。四、新舊產業趨勢比較：新舊動能均走弱 報告使用北大匯豐智庫產業動能因子模型北大匯豐智庫產業動能因子模型提取深圳市經濟的新舊動能因子，旨在直觀展示前文所提到的深圳傳統產業與新興產業的經濟動能。該模型的核心假設是，多個觀測變量源自少數潛在因子和特定噪聲，潛在因子反映變量的共同波動趨勢，并捕捉背后的宏觀經濟或行業驅動因素。因此，模型能夠將多個相關變量壓縮為一個潛在公共因子，從而簡化數據分

80、析，揭示經濟動態中的潛在規律。新動能因子聚焦于具有高增長潛力和引領未來趨勢的新興行業，新動能因子聚焦于具有高增長潛力和引領未來趨勢的新興行業，包括新一代電子信息、高端裝備、海洋經濟、營利性服務業、綠色低碳和生物醫藥產業。構建新動能因子所使用的相關指標包括：計算機通信和電子設備制造業營收同比、運輸設備制造業營收同比、港口集裝箱吞吐量同比、華為與榮耀手機出貨量同比，以及比亞迪汽車銷量同比等。而舊動能因子則反映傳統產業的走勢，而舊動能因子則反映傳統產業的走勢，涵蓋了增速放緩且依賴傳統領域的行業，如房地產、鋼鐵制造、批發零售、住宿餐飲和金融業，所使用的具體相關指標包括：黑色金屬冶煉及壓延加工業營收同比

81、、商品房成交面積同比和線下商品零售總額同比等。-6.5%-20%0%20%40%60%80%2018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-112023-022023-052023-082023-112024-022024-052024-08深圳:網絡商品零售：累計同比 23 模型結果顯示，三季度，標準化后的深圳新舊動能因子均走弱，新動能因子表現優于舊動能因子三季度，標

82、準化后的深圳新舊動能因子均走弱，新動能因子表現優于舊動能因子（圖 16）。深圳舊動能因子受房地產、金融、批發零售拖累較多。事實上，深圳金融和消費數據回調也是受到房地產的沖擊，深圳 9 月底已經開始放松房地產調控政策，預計短期內對深圳穩樓市有一定作用。2024 年 9 月，標準化的深圳舊動能因子和新動能因子分別為 0.3108 和 0.3445，分別較 6 月減少0.0114 和 0.0101。圖圖 16：標準化后的深圳新舊動能因子的走勢（：標準化后的深圳新舊動能因子的走勢（2021年年3月至月至2024年年9月）月）注：深圳新舊動能因子計算方式指的是，根據深圳新舊經濟的產業結構占比，選取深圳新

83、經濟和舊經濟相關的兩組變量，對深圳新經濟和舊經濟的兩組相關變量分別使用動態因子模型提取新動能因子和舊動能因子，下同。為了使得深圳新舊動能因子可比，對深圳新舊動能因子進行標準化處理，處理方式為處理方式為Z=xt!min(X)max(X)!min(X)，xt為某年某月的深圳新/舊動能因子，X為所有樣本的深圳新/舊動能因子。由于 2024 年三季度報告對新舊動能因子的指標和方法進行了優化，所以與前兩個季度的報告結果有出入。數據來源：Wind，北大匯豐智庫。在新舊動能因子指標構建中，北京、上海與深圳在新舊產業大類上保持一致性，但代理指標的選擇各有側重。主要是由于城市的經濟結構、發展階段和產業特點存在差

84、異。同時，由于北京和上海均以服務業為主導，2024 年前三季度，北京和上海第三產業占比分別為 85.5%和 76.5%，深圳僅為 62.6%，且傳統金融業在北京、上海分別占 GDP 的 20.0%和 19.2%，在深圳僅占 14.5%，因此北京和上海兩地標準化后的舊動能因子均高于新動能因子，情況與深圳相反。模型結果顯示（圖 17），三季度，北京的新舊動能因子均呈現先升后降的趨勢，三季度，北京的新舊動能因子均呈現先升后降的趨勢，7月和月和8月表現優于月表現優于9月；而上海的舊動能因子震蕩回落，新動能因子則略有回升月；而上海的舊動能因子震蕩回落，新動能因子則略有回升）。其中，三季度，北京舊動能因子

85、受房地產、金融、批發零售拖累較多；00.10.20.30.40.52021m32021m52021m72021m92021m112022m12022m32022m52022m72022m92022m112023m12023m32023m52023m72023m92023m112024m12024m32024m52024m72024m9標準化后的深圳新舊動能因子走勢深圳舊動能因子深圳新動能因子 24 在小米新能源汽車的支撐下，北京新動能因子略有好轉。2024 年 9 月，標準化的北京舊動能因子和新動能因子分別為 0.6308 和 0.2513，分別較 6 月增加 0.0278 和減少 0.004

86、9。同期，在以價換量的背景下，上海樓市成交量增速明顯回升，帶動上海的存貸款余額增速回升，上海舊動能因子只是略有回落；AI 產業帶動軟件服務業景氣度回升，上海新動能因子改善。2024 年 9 月，標準化的上海舊動能因子和新動能因子分別為 0.3929 和 0.3227，分別較 6 月減少 0.0581 和增加 0.0131。圖圖 17：標準化后的北京和上海新舊動能因子的走勢（：標準化后的北京和上海新舊動能因子的走勢（2021年年3月月-2024年年9月）月）注：為了使得新舊動能因子可比，對新舊動能因子進行標準化處理，處理方式為Z=xt!min(X)max(X)!min(X)，xt為某年某月的北京

87、或上海新/舊動能因子，X為所有樣本的北京或上海新/舊動能因子。由于2024 年三季度報告對新舊動能因子的指標和方法進行了優化，所以與前兩個季度的報告結果有出入。北京和上海新動能因子的指標中，由于服務業指標較為缺乏，新舊動能因子之間的可比性還是有一定問題，但可以參考新舊動能因子的走勢。數據來源：Wind，北大匯豐智庫。整體來看，三季度，深圳、北京、上海三大一線城市經濟都在不同程度上受到傳統產業拖累，9 月底中央推出了一系列增量措施落地，深圳、北京、上海的房地產調控也進一步放松，預計四季度三大一線城市的傳統產業將邊際好轉。00.20.40.60.82021m32021m52021m72021m92

88、021m112022m12022m32022m52022m72022m92022m112023m12023m32023m52023m72023m92023m112024m12024m32024m52024m72024m9標準化后的北京新舊動能因子走勢北京舊動能因子北京新動能因子00.20.40.60.811.22021m32021m52021m72021m92021m112022m12022m32022m52022m72022m92022m112023m12023m32023m52023m72023m92023m112024m12024m32024m52024m72024m9標準化后的上海新舊

89、動能因子走勢上海舊動能因子上海新動能因子 25 五、出口：外需放緩導致增速回落，對美保持較強韌性 由于深圳海關未公開深圳 HS 編碼商品詳細的貿易數據，報告使用廣東數據進行調整得到，具體的數據可能會與真實情況有出入，但考慮到深圳占廣東出口份額的近一半，深圳和廣東在出口結構方面的基本趨勢應該是一致的。從總量來看，深圳的出口額在經歷二季度的高增長之后，三季度回落幅度較大。從總量來看，深圳的出口額在經歷二季度的高增長之后，三季度回落幅度較大。三季度，深圳的出口額為7300.1億元人民幣，同比增速為-2.24%，環比為-4.8%，較二季度分別下降了 43.6pct、24.1pct。逐月看，7-9 月，

90、深圳出口額依次為 2434.0、2308.1、2558.1 億元，同比增速依次為 15.5%、19.8%、17.7%。從出口結構來看，三季度，深圳的出口商品結構保持相對穩定，機電產品始終占據主導地位，勞動密集型產品為第二大出口產品類別從出口結構來看，三季度，深圳的出口商品結構保持相對穩定，機電產品始終占據主導地位，勞動密集型產品為第二大出口產品類別（圖 18）。其中，機電產品和勞動密集型產品的的出口額分別為 5143.6、812.4 億元人民幣，份額分別穩定在 70%和 10%左右，7 月占比達到今年以來的峰值 72.7%、12.3%，8 月和 9 月有所回落。圖圖 18：深圳市不同類型商品出

91、口占比（：深圳市不同類型商品出口占比（2024年，按人民幣計）年，按人民幣計）注：根據海關 hs 編碼對出口商品進行分類，hs 編碼共有 22 類、99 章。農產品包括第 1 至 4類，主要是生鮮食物、油、酒水飲料、農副產品等；上游原材料包括第 5 至 7 類、第 9 類、第10 類、第 13 類、第 15 類（去掉第 72 章和第 73 章），主要是非金屬、賤金屬、化工產品、塑料、橡膠、木材、紙、玻璃、石膏等；醫療物資包括第 63 章、第 18 類，主要有口罩、醫療器械等；房地產包括第 72 章、第 73 章、第 94 章，主要有鋼鐵、家具等；機電產品包括第 16類、第 17 類，主要有電機

92、、機器、交運設備等；其他勞動密集型產品包括第 8 類、第 11 類（去掉第 63 章）、第 12 類、第 20 類（去掉第 94 章），主要有服裝、鞋、包、傘、帽、紡織品、玩具等；下同。深圳不同類型商品出口增速是將廣東相應商品出口金額進行系數調整得到。由于系數根據深圳海關相關資料進行主觀調整，每個季度數據可能會有所出入。數據來源：廣東海關，北大匯豐智庫。7.5%6.9%7.3%7.1%7.2%7.1%6.7%6.2%4.8%3.5%4.5%4.7%4.2%3.9%3.3%2.9%65.9%73.3%67.7%64.5%66.1%72.7%69.9%68.8%10.9%8.6%10.2%10.6

93、%11.2%12.3%11.3%9.8%8.4%5.0%7.8%10.5%8.6%1.2%6.2%9.8%0%20%40%60%80%100%2024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-09農產品上游原材料醫療物資房地產相關機電產品其他勞動密集型產品其他 26 分產品看，三季度，出口增長主要由其他勞動密集型產品拉動，其余均呈負增長（詳見表分產品看，三季度，出口增長主要由其他勞動密集型產品拉動，其余均呈負增長（詳見表8、圖、圖19）。）。其中農產品、上游原料、房地產相關、機電產品及其他勞動密集型產品出口同比增速依次為-33.4%、-

94、0.8%、-2.9%、-6.0%、23.5%，季度環比變化分別為-68.4、-111.8、-176.7、-90.5、-129.3 個百分點。傳統勞動密集型產品市場需求穩定，受經濟波動影響小，表現優于機電產品。機電產品因價高且依賴發達市場，易受外部需求走弱及貿易限制影響，出口增速波動較大。表表 8：2024年深圳市不同類型商品出口季度同比年深圳市不同類型商品出口季度同比 農產品 上游原材料 房地產相關 機電產品 其他勞動密集型產品 2024 年第季度-15.1%40.5%91.7%16.2%64.3%2024 年第季度 35.0%111.0%173.8%84.5%152.8%2024 年第三季度

95、-33.4%-0.8%-2.9%-6.0%23.5%數據來源：廣東海關，北大匯豐智庫。圖圖 19：深圳不同類型商品出口當月同比（：深圳不同類型商品出口當月同比（2022年年2月月-2024年年9月，月，1-2月除外，按人民幣計）月除外，按人民幣計）數據來源：廣東海關，北大匯豐智庫。從原因看，一方面，外需有所惡化，主要貿易伙伴制造業景氣指數普遍回落。從原因看，一方面，外需有所惡化，主要貿易伙伴制造業景氣指數普遍回落。根據社會科學院發布的基于我國主要貿易伙伴 PMI 構建的 CEEM-PMI 指數 6-9 月從 49.8 降至 48.6，顯示全球經濟景氣程度快速回落，進而對全球貿易表現形成明顯拖累

96、。另一方面，另一方面，9月出口還受到異常天氣等短期因素沖擊月出口還受到異常天氣等短期因素沖擊，影響港口運輸，增速較 7 月和 8 月明顯回落。但考慮到特朗普 2025 年 1 月或將重執政并對中國加征關稅，預計四季度將現“搶出口”熱潮，出口有望邊際好轉。-60%-10%40%90%140%2022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112

97、023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-09農產品上游原材料醫療物資房地產相關機電產品其他勞動密集型產品 27 根據深圳各類商品向主要國家出口份額的變動情況分析根據深圳各類商品向主要國家出口份額的變動情況分析（圖 20），三季度出口主要呈現以下三個特征：圖圖 20：深圳不同商品對主要國家出口份額變化（：深圳不同商品對主要國家出口份額變化（2024年年6月月-2024年年9月）月）注：東盟六國包括印度尼西亞、馬來西亞、菲律賓、新加坡、泰國、越南，下同。歐洲 28 國指的是現有的歐盟 27 個成員國加上英

98、國，下同。數據來源：廣東海關，北大匯豐智庫。18.3%2.9%2.5%2.9%0.9%8.1%1.1%23.3%16.7%1.4%1.2%2.0%18.6%19.6%3.1%2.2%2.8%1.0%8.9%1.0%22.4%15.4%1.7%1.1%1.9%19.0%0%10%20%30%美國日本韓國印度俄羅斯中國香港巴西東盟六國歐洲28國中國臺灣沙特阿拉伯墨西哥其他深圳上游原材料主要出口國家份額變化20240620240720240820240919.7%1.9%2.3%2.1%1.0%2.1%1.7%24.0%16.0%0.9%1.8%1.8%24.7%27.2%2.5%2.1%1.8%1

99、.4%3.3%1.2%15.6%19.6%0.8%1.5%1.9%21.1%0%10%20%30%美國日本韓國印度俄羅斯中國香港巴西東盟六國歐洲28國中國臺灣沙特阿拉伯墨西哥其他深圳房地產相關主要出口國家份額變化20240620240720240820240914.0%2.7%2.1%4.2%1.1%18.1%1.8%20.8%17.3%2.2%1.0%4.0%10.8%14.3%2.3%1.9%4.3%1.1%22.6%1.3%18.5%15.8%2.2%0.7%3.7%11.2%0%5%10%15%20%25%美國日本韓國印度俄羅斯中國香港巴西東盟六國歐洲28國中國臺灣沙特阿拉伯墨西哥其他

100、深圳機電產品主要出口國家份額變化20240620240720240820240929.0%3.6%1.3%0.8%1.5%4.0%0.8%20.0%24.4%0.4%1.1%2.7%10.3%33.7%3.7%1.5%0.7%1.5%4.5%0.5%18.1%19.6%0.5%0.9%2.4%12.5%0%20%40%美國日本韓國印度俄羅斯中國香港巴西東盟六國歐洲28國中國臺灣沙特阿拉伯墨西哥其他深圳其他勞動密集型產品主要出口國家份額變化202406202407202408202409 28 一是深圳對美國上游原材料、房地產相關、機電產品和勞動密集型產品出口保持景氣，小額豁免影響未顯。一是深圳

101、對美國上游原材料、房地產相關、機電產品和勞動密集型產品出口保持景氣，小額豁免影響未顯。2024 年 9 月，深圳對美國的上游原材料出口份額達到 19.0%，較 6 月增長 15.9 個百分點；其中房地產相關產品出口份額為 59.6%，增幅高達 19.0 個百分點；其他勞動密集型產品出口份額達 32.6%，增長 16.0 個百分點。機電產品小幅上升，為 14.3%，較 6 月增長 0.3 個百分點。今年 4 月，美國眾議員籌款委員會批準結束中國濫用“小額豁免”規則法案，對中國商品“小額豁免”入境審核規則予以調整，提升豁免門檻與壁壘，并確立新的違規懲處措施。目前來看，對美小額豁免政策影響未顯，勞動

102、密集型產品出口份額增長提速。二是深圳對東盟的房地產相關和機電產品出口占比顯著下降。二是深圳對東盟的房地產相關和機電產品出口占比顯著下降。9 月，深圳對東盟上游原材料、房地產相關產品、機電產品和其他勞動密集型產品出口份額占比依次為 26.1%、15.6%、18.5%、18.1%，較 6 月變化依次為 2.8、-8.4、-2.2、-1.9 個百分點。自二季度起，房地產相關產品份額持續下滑，且未見緩和跡象；其他勞動密集型產品自 3 月峰值后亦持續下降，至 9 月有所回升；上游原材料回落態勢趨穩。房地產相關產品里，鋼鐵出口拖累較為嚴重。一方面，近年中國已有近 20 家鋼廠企業向海外 10 余個國家進行

103、海外投資建廠，而東南亞國家是鋼鐵產能對外投資項目相對集中的地區，東南亞本地鋼廠產能提升，進口需求勢必下降。另一方面，貿易摩擦加劇，越南也于今年 4 月針對我國鍍鋅鋼、熱軋鋼出口開啟反傾銷調查。而機電產品出口份額縮減，主要是因為美國貿易政策調整，加強對東南亞轉口貿易監管，深圳電子企業可能為規避美潛在制裁風險，縮減了經東盟轉口至美的業務。三是深圳主要商品對歐洲三是深圳主要商品對歐洲28國出口份額均有不同程度下滑，房地產相關產國出口份額均有不同程度下滑，房地產相關產品出口韌性較強品出口韌性較強。其中，深圳對歐洲 28 國的上游原材料、房地產相關產品、機電產品和其他勞動密集型產品出口份額占比依次為 1

104、5.4%、19.6%、15.8%、19.6%，較 6 月變化依次為-1.3、3.7、-1.5、-4.8 個百分點。對歐出口走弱，主要受兩方面因素影響。一方面，歐元區 9 月綜合 PMI 大幅下滑至 48.9，為 15 個月來最低，制造業衰退加速，經濟景氣度較差，上游原材料和機電產品出口都有所放緩。另一方面，“小額豁免”政策收緊影響顯現，勞動密集型產品受沖擊較強，因歐盟計劃取消 150 歐元免稅額度，影響所有向歐盟客戶直郵的在線零售商。而深圳跨境商品 29 出口主要依賴直郵、合作、海外倉三種方式，其中中小商戶多用直郵，因政策變化導致直郵電商價格優勢減弱，深圳中小民企受影響較大?？紤]到 10 月歐

105、元區綜合PMI 終值回升至榮枯線 50.0，經濟景氣度有所改善，制造業 PMI 終值為 46.0，較9 月上升 1 個百分點，預計四季度對歐出口將有所回暖。六、當前深圳經濟面臨的主要風險與挑戰 1.臺積電高端芯片斷供或制約 AI 產業發展 美國商務部要求臺積電自 2024 年 11 月 11 日起，禁止向中國大陸及澳門供應7 納米及以下芯片。此舉加劇了中芯國際等本土代工企業的產能壓力，難以滿足中國芯片公司的代工需求。AI 芯片作為 AI 大模型訓練和推理的核心，其供應受限將制約 AI 產業的發展。加之美國已對中國禁售英偉達等先進 AI 芯片，臺積電斷供將進一步加劇中國在高端芯片領域的自主可控挑

106、戰。同時，美國擬出臺新法案限制中國獲取韓國高帶寬存儲（HBM）芯片，該芯片廣泛應用于 GPU 顯存和高性能、AI 計算等領域，其供應受限將進一步惡化中國 AI 芯片市場供需矛盾。短期內，深圳信息技術與信息傳輸業的高科技企業如字節、騰訊等，以及 AI 芯片初創企業可能面臨芯片供應短缺，導致成本上升，營收增速下滑。長期來看，供應鏈重塑和市場格局變動將打亂行業發展節奏，削弱中國在全球半導體及 AI 產業鏈中的競爭地位。面對挑戰，中國需加快構建自主可控的芯片供應鏈體系。2.房地產政策提振效果可持續性存疑 三季度，深圳房地產市場在政策推動下短暫回暖，但后續增長動力明顯不足。從成交數據來看，5 月新政后，

107、二手房成交量短暫攀升，隨后 9 月迅速回落，10 月雖受 9 月新政刺激有所反彈，但 11 月又迅速回落，政策效應消退速度有所加快。而當前景氣度難持續，主因多方面制約。居民端，未來收入預期不穩，經濟轉型致就業波動，民眾購房更謹慎；杠桿率偏高，房貸負擔重，抑制新購房需求。市場供需上，部分區域庫存積壓，供過于求，房價上行難，交易趨冷，加之“房住不炒”嚴控投機，市場回歸理性居住需求。而供給與需求錯配突出。保障性住房缺額大，一線城市房價高，新市民和青年住房難；改善性需求增長，現有供給難匹配。政策要激活市場，需供需協同。供給側，加大保障房供給，優化選址配套，推進老舊小 30 區改造；需求側，精準調信貸，

108、降剛需門檻，合理引導杠桿，穩市場預期促轉型。3.特朗普上任后或加征關稅增加貿易風險 據彼得森國際經濟研究所（PIIE）G-Cubed 模型預測，若特朗普對華商品加征60%關稅且中國反制，中國經濟將下滑 1.22 個百分點后緩慢復蘇，出口和進口將驟降 2.13%和 3.96%。美國方面，GDP 將縮減 0.43%，出口與進口將分別劇降 1.89%和 1.96%。因此，特朗普此舉勢必對深圳依賴外需的行業如勞動密集型、機電產品等造成打擊。電機制造企業因關鍵零部件進口成本的攀升，導致整機產品在美國市場的價格競爭力銳減，訂單流失風險持續加劇，極有可能導致市場份額的縮減以及盈利水平的大幅下滑。利潤空間或被

109、進一步擠壓，企業為應對成本上揚與市場變動，可能會削減對美出口規模，抑或被迫調整業務布局，這將對產業鏈的穩定性產生沖擊，破壞產業生態的均衡性，對深圳外向型經濟的持續健康發展形成嚴重阻礙，甚至可能牽一發而動全身，影響國內相關配套產業的發展，引發就業崗位流失等一系列連鎖反應。4.消費偏弱拖累經濟增長 三季度，深圳內需持續疲軟，線下商品零售、餐飲業增速均弱增長，網絡商品零售更是負增長，凸顯內需不足的問題。目前，深圳消費領域存在諸多結構性與深層次問題。一是消費結構相對單一，缺乏具備強勁帶動力的消費熱點。二是居民消費信心匱乏，9 月我國消費者信心指數（CCI)為 85.7，消費意愿指數為 92.0，處于1

110、991 年以來歷史最低水平。傳統消費增長乏力，新興消費業態尚處于萌芽與培育期，難以契合居民多元化的消費訴求。居民收入增長步伐遲緩、社會保障體系有待進一步健全以及消費環境仍需深度優化等多方面因素相互交織，共同制約了消費潛力的充分釋放，致使經濟增長缺乏穩固且有力的內生驅動力。31 附錄：新舊動能因子指標選擇 附表附表1 深圳新舊動能因子指標選取深圳新舊動能因子指標選取 類別 對應業 指標 舊動能因 房地產業及鋼鐵制造 深圳屬冶煉及壓延加業營收累計同 深圳商品房成交積當同 批發零售業、住宿餐飲業 深圳線下商品零售總額累計同 深圳電影票房累計同 融業 深圳本外幣各項存款余額同 深圳本外幣各項貸款余額同

111、 新動能因 新代電信息、端裝備、海洋、營利性服務業 深圳計算機通信和其他電設備制造業營收累計同 深圳鐵路船舶航空航天和其他運輸設備制造業營收累計同 深圳專設備制造業營收累計同 深圳電機械及器材制造業營收累計同 深圳港集裝箱吞吐量累計同 華為和榮耀機出貨量當同 亞迪汽銷量當同 全國筆記本電腦銷量當同 綠低碳 深圳汽制造業營收累計同 深圳電熱的產和供應業營收累計同 物醫藥與健康 深圳醫藥制造業營收累計同 附表 2 北京新舊動能因子指標選取附表 2 北京新舊動能因子指標選取 類別 對應業 指標 舊動能因 房地產業 北京商品房成交簽約積累計同 北京房成交簽約積累計同 批發零售業、住宿餐飲業 北京社會消

112、費品零售總額商品零售累計同 北京社會消費品零售總額餐飲收累計同 融業 北京本外幣各項存款余額同 北京本外幣各項貸款余額同 新動能因 新代電信息、端裝備、營利性服務業 北京計算機通信和其他電設備制造業營收累計同 北京汽制造業營收累計同 北京新能源汽產量累計同 北京智能機產量累計同 綠低碳 北京電熱的產和供應業營收累計同 32 附表 3 上海新舊動能因子指標選取附表 3 上海新舊動能因子指標選取 類別 對應業 指標 舊動能因 房地產業 上海商品房成交簽約積累計同 批發零售業 上海消費品零售總額批發零售貿易業當同 融業 上海本外幣各項存款余額同 上海本外幣各項貸款余額同 新動能因 新代電信息、端裝備

113、、營利性服務業 上海通設備制造業營業收累計同 上海專設備制造業營業收累計同 上海電機械及器材制造業營業收累計同 上海計算機通信和其他電設備制造業營收累計同 上海汽制造業營業收累計同 上海新能源汽產量累計同 綠低碳 上海電熱的產和供應業營業收累計同 北大匯豐智庫（The PHBS Think Tank）成立于 2020 年 7 月，旨在整合北京大學匯豐商學院各院屬研究中心，統籌協調資源，重點從事有關宏觀經濟、國際貿易與投資、金融改革與發展、粵港澳大灣區可持續發展、城市與鄉村發展、海上絲路沿線國家經濟貿易與合作等領域的實證分析與政策研究，打造專業化、國際化的新型智庫平臺。北大匯豐智庫由北京大學匯豐商學院創院院長海聞教授兼任主任，智庫副主任為王鵬飛、巴曙松、任颋、魏煒、林雙林。