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濱化股份-深度研究報告：景氣度修復C3C4項目落地進入發展新階段-210808（25頁）.pdf

上傳人：栗****苦編號：48617 2021-08-10 PDF PDF 25頁 2.26MB 打包全文圖表打包全文圖表

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1、下游需求改善，有望帶動燒堿行業景氣度上行。（1）氧化鋁占液堿下游需求量的31%，是燒堿的最大下游，氧化鋁行業 2021 年產能為8924 萬噸/年，同比增加 140 萬噸/年，疊加疫情后復產的產能，氧化鋁的有效產能持續增加，截止2021 年5 月，氧化鋁開工率達到 83%，為 2019 年以來的最高值，1-5 月產量為 3180 萬噸，同比增加 13%，生產復蘇趨勢明顯，對燒堿需求量的拉動較為強勁。（2）造紙行業是燒堿行業的第二大下游，2020 年紙漿產量為 7378 萬噸，消費量為 10200 萬噸，同比增加 2%和 7%，過去幾年紙漿的消費增速持續大于產量增速，進口依賴度不斷加大，是由于造

2、紙行業屬于高污染行業，在供給側改革和環保政策趨嚴的情況下產能新增較為緩慢，國內產量增幅較小，整體對燒堿的消費需求維持穩中向上。（3）印染和粘膠短纖是燒堿需求的第三大行業，印染過程中涉及退漿、精煉、漂白、絲光等多個步驟，粘膠短纖制造過程涉及浸漬、溶解、黃化等多個步驟，每個步驟都需要消耗大量的水和化工原材料，同時產生較多的廢水和固廢。過去 5 年受到去產能以及環保督查的影響，粘膠短纖的產能新增速度放緩，三廢處理的成本+棉花原料成本+下游紡織服裝需求增長疲軟導致粘膠短纖價差下滑，整體產銷無法消化新增的產能，產能利用率呈下滑的趨勢。2020 年以來紡織服裝行業景氣度復蘇，粘膠短纖價差持續回升帶動產銷改善，截止 2021 年 5 月粘膠短纖開工率達到79%，為 2018 年以來的最高值，1-5 月產量為 166 萬噸，表觀消費量為 162 萬噸，同比增長18%和23%。

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本文主要對濱化股份（601678）進行了深度研究，內容包括公司簡介、主要產品燒堿和環氧丙烷的行業分析、公司循環經濟模式及碳三碳四項目介紹、盈利預測及估值等。關鍵點包括： 1. 濱化股份是氯堿循環經濟龍頭，依托清華工研院技術優勢，正在向新能源、新材料企業轉型。 2. 燒堿行業正在轉型升級，下游需求改善，預計景氣度上行。濱化股份燒堿產能61萬噸，是山東省內龍頭。 3. 環氧丙烷行業供需緊平衡，國產化率有待提高。濱化股份環氧丙烷產能28萬噸，受益于原料資源優勢。 4. 碳三碳四項目是公司轉型的重要一步，預計項目滿產后年均營收可達98.64億元，年均凈利潤達15億以上。 5. 預計公司2021-2023年歸母凈利依次為20億元、25億元和34億元，對應的EPS依次為1.00、1.29和1.77元/股。

濱化股份如何實現從傳統氯堿化工行業向石化新材料行業的轉型？濱化股份的碳三碳四項目對公司業績有何影響？燒堿行業景氣度回升的原因是什么？

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