中天科技-光電線纜制造龍頭多元布局擁抱千億級市場紅利-211213（34頁）.pdf

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1、 1 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 光電線纜制造龍頭多元布局， 擁抱千億光電線纜制造龍頭多元布局， 擁抱千億 級市場紅利級市場紅利 光纖光纜市場迎來量價齊升，公司中標份額大幅躍升光纖光纜市場迎來量價齊升，公司中標份額大幅躍升：賽迪顧問預計 2021 年中國光纖光纜新增市場規模 331.5 億元，2025 年達399.4 億元， CAGR 達 4.8%。2021 年 9 月中國移動普通光纜集采開啟新一輪景氣周 期，公司中標份額同比提升 9.8%（由 2.20%提升至11.97%） ，投標單價 同比提高

2、33.9%（由 58.93 元/芯公里提升至66.19 元/芯公里） 。本輪集 采價格提升主要因為近兩年價格下降帶來中低端產能出清，供需格局 改善。2021 年10 月中國電信公布室外光纜集中采購項目，預估采購規 模 4300 萬芯公里。 國內海纜龍頭企業， 躋身全球超高壓海纜領軍企業國內海纜龍頭企業， 躋身全球超高壓海纜領軍企業： 我們測算 2021 年 國內海底電纜新增市場規模預計約為 103 億元/年，之后可保持在約 60 億元/年以上。中天自 2009 年來居國內海底電纜市場第一名，具備 海洋系統工程總集成能力。據不完全統計，公司目前海洋系列在手訂 單金額約 120 億元。此外公司與領

3、先電力供應商 TenneT 達成合作，逐 鹿歐洲高端市場。 “光儲平價”加速到來，公司積極布局新能源產業“光儲平價”加速到來，公司積極布局新能源產業：我們測算，2021 年全球儲能系統新增投資規模預計將達 324 億元，2021-2025 年 CAGR 約 9.6%。截至 2020 年年底，公司共持有光伏電站 54 個，光伏總裝機 容量達 361.67MW。 公司承接多項重大工程項目， 中標多個通信運營商、 設備商儲能鋰電池集采項目，并積極開拓印尼、土耳其等新市場，形 成全球布局。 特高壓項目穩步推進，助力電力線纜業務市占率提升。特高壓項目穩步推進，助力電力線纜業務市占率提升。賽迪顧問預計 2

4、021 - 2025 年國內特高壓線纜新增市場規模累計將達到 794 億元。2020 年前十線纜企業占據中國市場份額不足 10%，公司持續增強高端電力 領域研發能力，普通導線、特種導線、ADSS、OPGW 保持國內市場領 先，2016-2020 年電力電纜收入為 15.6%，約占公司營收的 25%，毛利 率穩定在 15%左右。 投資建議：投資建議：短期光纖光纜量價齊升，海上風電迎來搶裝潮，中長期新 能源持續貢獻營收增量。我們預計公司 2021-2023 年營業收入分別為 468.6 億元(+6.4%)、466.9 億元(-0.4%)、497.7 億元(+6.6%)；預計歸母凈 利潤分別為 3.

5、9 億元(-82.9%)、 38.1 億元(+878.3%)、 45.8 億元(+20.2%)。 我們采用分部估值法對公司進行估值，公司 2022 年目標市值為 906.75 億元，對應 2022 年 PE 23.80 倍，對應2022 年目標價28.08 元。首次覆 蓋，給予“買入-A”投資評級。 風險提示：風險提示：市場競爭加劇、海外市場需求受疫情影響、海上風電地方市場競爭加劇、海外市場需求受疫情影響、海上風電地方 補貼不及預期、特高壓建設進度不及預期補貼不及預期、特高壓建設進度不及預期、新能源業務落地不達預期新能源業務落地不達預期、 Tabl e_Ti t l e 2021 年年 12

6、月月 13 日日 中天科技中天科技（600522.SH） Tabl e_BaseI nf o 公司深度分析公司深度分析 證券研究報告 線纜 投資評級投資評級 買入買入-A 首次首次評級評級 6 個月目標價：個月目標價： 28.08 元元 股價（股價（2021-12-10） 17.06 元元 Tabl e_Market I nf o 交易數據交易數據 總市值（百萬元）總市值（百萬元） 55,023.05 流通市值 （百萬元）流通市值 （百萬元） 55,023.05 總股本（百萬股）總股本（百萬股） 3,225.27 流通股本 （百萬股）流通股本 （百萬股） 3,225.27 12 個月價格區間個

7、月價格區間 7.27/19.35 元 Tabl e_C hart 股價表現股價表現 資料來源：Wind資訊 升幅升幅% 1M 3M 12M 相對收益相對收益 -8.55 98.9 54.27 絕對收益絕對收益 -4.96 97.91 63.8 Tabl e_R eport 相關報告相關報告 -30% -13% 4% 21% 38% 55% 72% 2020-122021-042021-08 中天科技 滬深300 2 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 假設測算不及預期假設測算不及預期的的風險風險 (百萬元百

8、萬元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主營收入主營收入 38,771.0 44,065.7 46,864.1 46,692.2 49,773.4 凈利潤凈利潤 1,969.3 2,274.7 389.8 3,813.7 4,582.5 每股收益每股收益(元元) 0.61 0.71 0.12 1.18 1.42 每股凈資產每股凈資產(元元) 6.59 7.28 7.40 8.35 9.58 盈利和估值盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率市盈率(倍倍) 27.9 24.2 141.1 14.4 12.0 市凈率市凈率(倍倍) 2.6

9、2.3 2.3 2.0 1.8 凈利潤率凈利潤率 5.1% 5.2% 0.8% 8.2% 9.2% 凈資產收益率凈資產收益率 9.3% 9.7% 1.6% 14.2% 14.8% 股息收益率股息收益率 0.5% 0.5% 0.1% 1.0% 1.2% ROIC 14.4% 17.2% 2.3% 25.5% 32.7% 數據來源：Wind 資訊，安信證券研究中心預測 UXgYgV8VmU9UNANA6MdNaQmOpPmOpOjMnMoMlOqRsOaQnNzQxNmRtRNZnNmN 3 公司深度分析/中天科技 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明

10、請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 內容目錄內容目錄 1. 全球全球 ICT基礎設施和服務提供商，多元化業務協同發展基礎設施和服務提供商，多元化業務協同發展 . 6 1.1. 股權結構穩定，多業務條線齊發展 . 6 1.2. 行業寒冬已過，營收指標觸底回升，信用減值損失拖累利潤表現. 9 2. 碳中和與新基建雙輪驅動，公司成長空間廣闊碳中和與新基建雙輪驅動，公司成長空間廣闊.11 2.1. 千兆寬帶與 5G 共舞，光纖光纜需求初現改善 .11 2.1.1. 移動互聯網流量快速增長，5G 商用打開行業發展新空間 .11 2.1.2. 固定寬帶邁入千兆時代，未來與5G 共舞 . 12 2.2

11、. 2021-2025 年國內特高壓線纜累計新增市場規模預計將達 794 億元 . 15 2.2.1. 2021 年國家電網計劃投資 4730 億推進電網轉型升級 . 15 2.2.2. 泛在電力物聯網建設加快推進，打開增長新空間 . 16 2.3. 2021 年國內海底電纜市場規模預計約 103 億元/年 . 17 2.4. 2021 年中國光伏背板、全球儲能系統市場規模將達66 億元與 324 億元 . 21 2.4.1. 光伏發電具有成本優勢，2020 年行業整體供需得到邊際改善 . 21 2.4.2. 2021 年全球儲能系統投資規模預計將達 324 億元，未來 4 年 CAGR 約

12、9.6% . 22 3. 橫向多元化與縱向一體化夯實公司競爭優勢橫向多元化與縱向一體化夯實公司競爭優勢 . 24 3.1. 各項財務指標穩定，多領域布局抵御外部風險. 24 3.2. 鞏固夯實光纖光纜，光通信產品向無線側延伸. 27 3.3. 電力產業結構優化，特高壓電纜持續發力 . 28 3.4. 緊抓發展機遇，海纜工程總包結碩果 . 29 3.5. 以光伏、儲能為引領，積極布局新能源產業 . 31 4. 盈利預測與估值盈利預測與估值 . 32 4.1. 盈利預測 . 32 4.2. 估值與投資建議 . 33 5. 風險提示風險提示. 34 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司歷史沿革. 6 圖

13、2：公司主營業務. 7 圖 3：公司海外布局. 7 圖 4：公司股權結構圖 . 8 圖 5：2016-2021Q3 公司營業收入及同比增速. 9 圖 6：2016-2021Q3 公司歸母凈利潤及同比增速 . 9 圖 7：2016-2020 年公司各產品收入（單位：億元） . 10 圖 8：2016-2020 年公司各產品收入占比 . 10 圖 9：2016-2021Q3 公司毛利率及凈利率. 10 圖 10：公司資產周轉率，權益乘數（左軸）與銷售凈利率，ROE（右軸） . 10 圖 11：2016-2021Q3 公司償債能力指標.11 圖 12：2016-2021Q3 公司存貨/應收賬款/應付

14、賬款周轉天數 .11 圖 13：2016-2021Q3 公司現金流情況（單位：億元） .11 圖 14：2015-2021 年全國移動互聯網流量（左軸）及月 DOU 增長（右軸）情況 . 12 圖 15：中天科技 FTTA 光電混合纜解決方案5G 移動通信基站場景 . 12 4 公司深度分析/中天科技 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖 16：2020 年 10 月-2021 年 10 月固定互聯網寬帶接入用戶數統計 . 13 圖 17：2015-2020 年互聯網寬帶接入端口發展情況（左軸：占比，右軸

15、：接入端口數） . 13 圖 18：2017-2022 年全球光纖光纜需求量預測 . 14 圖 19：2020-2025 年中國光纖光纜新增市場規模（億元） . 15 圖 20：中國特高壓工程累計線路長度及預測. 16 圖 21：國家電網在建在運特高壓工程示意圖. 16 圖 22：三流合一能源互聯網 . 17 圖 23：我國海上風電政策發展歷程. 18 圖 24：國內海上風電累計裝機容量（萬千瓦） . 19 圖 25：國內海上風電項目投資分配（%） . 19 圖 26：海上風電場及送出線路圖 . 20 圖 27：海上風電整體電網示意圖 . 20 圖 28：綜合測算我國海底電纜 2021 年市場

16、規模預計約為 103 億元/年 . 21 圖 29：2020-2025E 年全球與中國新增光伏裝機預測. 22 圖 30：中國光伏背板新增市場規模. 22 圖 31：全國各地新能源強配政策梳理 . 23 圖 32：2015-2021Q3 可比公司營收及同比增速對比（單位：億元） . 25 圖 33：2015-2021Q3 可比公司歸母凈利潤及同比增速對比（單位：億元） . 25 圖 34：2015-2021Q3 可比公司毛利率對比 . 25 圖 35：2015-2021Q3 可比公司歸母凈利率對比 . 25 圖 36：2016-2020 年可比公司光通信業務毛利率對比 . 25 圖 37：20

17、15-2021Q3 可比公司流動資產周轉率對比（單位：次） . 26 圖 38：2015-2021Q3 可比公司存貨周轉率對比（單位：次） . 26 圖 39：2015-2021Q3 可比公司資產負債率對比 . 26 圖 40：2015-2021Q3 可比公司利息保障倍數對比（單位：次） . 26 圖 41：2015-2021Q3 可比公司投入資本回報率對比 . 27 圖 42：2015-2021Q3 可比公司凈資產收益率對比 . 27 圖 43：2018-2020 年全球光纖光纜市場份額 Top10 . 27 圖 44：中天科技 5G 通信傳輸整體解決方案 . 28 圖 45：中國與主要發達

18、國家電線電纜行業集中度對比. 29 圖 46：公司電力電纜業務收入與毛利率. 29 圖 47：2017-2019 年 3 年累計海纜市場中標情況 . 30 圖 48：中天科技風電基礎施工與安裝圖. 31 圖 49：中天科技分布式光伏發電系統解決方案 . 31 表 1：中天科技部分子公司 . 8 表 2：2020 與 2021 年中移動集采前 10 名中標結果 . 14 表 3：中國特高壓產業投資規模 . 16 表 4：國家電網泛在電力物聯網建設目標 . 17 表 5：全國沿海大省“十四五”海上風電規劃，預計新增 3200 萬千瓦以上 . 18 表 6：自上而下估測 2021 年國內海底電纜新增

19、市場規模預計約為 115 億元/年 . 19 表 7：自下而上估測 2021 年國內海底電纜市場規模預計約為 90 億元/年 . 20 表 8：全球新增電化學儲能裝機量（Gwh） . 23 表 9：全球儲能系統單價測算. 24 5 公司深度分析/中天科技 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 表 10：全球新增儲能溫控系統投資規模. 24 表 11：海洋系列公司目前在手訂單（不完全統計） . 30 表 12：公司 2021-2023 年盈利預測（單位：百萬元）. 32 表 13：海洋系列業務可比公司估值（截至

20、2021 年 12 月 13 日收盤價）. 33 表 14：新能源業務可比公司估值（截至 2021 年 12 月 13 日收盤價） . 33 表 15：其他業務可比公司估值（截至 2021 年 12 月 13 日收盤價）. 34 6 公司深度分析/中天科技 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 1. 全球全球 ICT 基礎設施和服務提供商，多元化業務協同發展基礎設施和服務提供商，多元化業務協同發展 1.1. 股權結構穩股權結構穩定，多業務條線定，多業務條線齊發展齊發展 中天科技前身為如東縣河口磚瓦廠，是國內最

21、早開發生產光纜的廠商之一。1992 年公司成 立，成立之初專注于信息通信領域。1999 年公司新開拓海底光纜業務，2000 年成功研制光 纖復合架空地線光纜（OPGW） ，進入電網傳輸領域。2002 年公司在上交所上市，募集資金 用于光纖、光纜項目建設。2000-2006 年 OPGW 產銷量和市場保有量連續第六年蟬聯全國 第一。2011 年公司憑借光伏背板及其他光伏配套產品，開拓新能源領域，全面布局通信、海 洋、電力、新能源四大業務板塊。公司海底電纜國內市占率第一，并入選 2021 全球新能源 企業 500 強，多業務條線全面開花。 圖圖 1：公司歷史沿革公司歷史沿革 資料來源：公司官網，安

22、信證券研發中心 通信領域公司已形成完整的電信產業鏈，產品包括光纖預制棒、光纖、普通光纜、光纖復合 低壓電纜、射頻電纜及相關接入設備與附件等。在 5G 網絡深度覆蓋、數據中心等新型基礎 設備加快建設的背景下，公司通信產品市場需求持續增長。 電力領域公司產品包括導線、特種導線、光纖復合架空地線、軟電纜、裝備電纜及相關附件 等。近年來，國家對電力線路的投入穩步增長，公司導線產品收入增長較快，特別是電網公 司對特高壓電網、智能電網建設的加快，以及城市、農村電網改造的推進，對特種導線的需 求增長明顯。 海纜領域公司現已具備集海纜海底觀測、勘探海纜敷設風機施工于一體的海洋系統工 程總集成能力。得益于國內海

23、上風電場、海上油氣田鉆井平臺的快速建設,公司海纜業務發展 迅速。 公司新能源業務涵蓋光伏與儲能兩大領域。光伏領域公司提供光伏應用系統一站式服務，主 要業務包括光伏系統產品供貨、光伏資源開發、工程總承包及電站運維；儲能領域公司已形 成完整儲能產業鏈，核心產品包括電池正負極材料、結構件、銅箔、鋰電池、BMS、PCS、 EMS、變壓器、開關柜、儲能集裝箱等。得益于有利的政策和市場環境，公司新能源板塊銷 售收入快速增長。 7 公司深度分析/中天科技 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 2：公司主營業務：公司主

24、營業務 資料來源：可轉換債券募集說明書，安信證券研發中心 全球布局營銷網絡，提升全球化產業競爭力。全球布局營銷網絡，提升全球化產業競爭力。根據公司 2020 年年報，在“一帶一路”倡議 實施的背景下，公司布局全球營銷網絡，設有 9 個海外營銷中心，6 家海外生產基地，在 54 個國家和地區建立了辦事處， 產品銷往全球160個國家及地區， 銷售覆蓋150多家電力公司， 為全球 60 多家通信運營商提供優質解決方案， 全球前十大油氣公司已有6 家使用中天海纜， 全球化競爭力進一步提升。 圖圖 3：公司海外布局：公司海外布局 資料來源：公司官網，安信證券研發中心 公司股權結構穩定。公司股權結構穩定。

25、公司第一大股東為中天科技集團，持股比例為 25.23%，薛濟萍持有中 天科技集團 65%的股權，間接持有公司 16.4%股權，是公司實際控制人。此外，中國證金、 中央匯金資管、香港中央結算分別持股 3.01%/2.36%/5.62%，中天科技回購專用賬戶持股 1.61%。 8 公司深度分析/中天科技 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 4：公司股權結構圖：公司股權結構圖 資料來源：公司年報，安信證券研發中心 截至 2021 年 H1，中天科技共有 76 家子公司，覆蓋事通信、電力、海洋、新能源、新材料

26、 等領域。公司遵循以銷定產原則，母公司及各下轄子公司根據銷售計劃規劃生產。 表表 1：中天科技：中天科技部分部分子公司子公司 主營業務主營業務 業務板塊業務板塊 子公司名稱子公司名稱 持股比例持股比例(%) 直接直接 間接間接 光通信光通信 制造預制棒 中天科技精密材料有限公司 100% 制造光纖 中天科技光纖有限公司 100% 江東科技有限公司 100% 中天電力光纜有限公司 100% 中天科技印尼有限公司 100% 中天科技巴西有限公司 88% 中天科技印度有限公司 100% 中天科技摩洛哥有限公司 100% 制造光纜 廣東中天光纜有限公司 70% 蘇北光纜有限公司 100% 制造射頻電纜

27、 中天射頻電纜有限公司 100% 制造寬帶產品 中天寬帶技術有限公司 100% 制造天線 中天通信技術有限公司 100% 武漢興思為光電科技有限公司 70% 深圳市深大唯同科技有限公司 52% 通信設備 南通中天通信器件有限公司 100% 南通江東電科通信有限公司 51% 新能源新能源 光伏發電 中天光伏技術有限公司 100% 中天光伏電力發展海安有限公司 100% 中天光伏電力發展肥西有限公司 100% 中天科技集團如東電氣有限公司 100% 鹽城中天伯樂達新能源電力有限公司 80% 中天新通光伏電力發展南通有限公司 100% 青海中天新能源有限公司 100% 中天電力發展南通有限公司 10

28、0% 睢寧中天光伏電力發展有限公司 100% 中天光伏（濟寧）有限公司 100% 南通中天開沙光伏技術有限公司 100% 制造光伏材料 中天光伏材料有限公司 90% 制造儲能電池 中天儲能科技有限公司 100% 9 公司深度分析/中天科技 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 主營業務 業務板塊 子公司名稱 持股比例(%) 直接 間接 海洋裝備海洋裝備 制造海底線纜 南海海纜有限公司 100% 中天大豐海纜有限公司 100% 中天科技海纜股份有限公司 86% 3% 海洋工程施工 中天科技集團海洋工程有限公司

29、100% 制造海洋設備 中天海洋系統有限公司 70% 電力傳輸電力傳輸 制造變壓器 江蘇中天伯樂達變壓器有限公司 70% 制造裝備電纜 中天科技裝備電纜有限公司 100% 制造電纜附件 江蘇中天科技電纜附件有限公司 60% 制造金具 江東金具設備有限公司 100% 制造電纜 得美電纜有限公司 100% 資料來源：公司年報，安信證券研發中心 1.2. 行業寒冬已過，營收指標觸底回升，信用減值損失拖累利潤表現行業寒冬已過，營收指標觸底回升，信用減值損失拖累利潤表現 2009-2018 年是通信行業快速發展的黃金十年，2009 年中國首次成為全球光纖需求量最大 的單一市場，到 2018 年中國光纖需

30、求量接近 3 億芯公里，占據全球半壁江山。在此期間， 公司業務收入也一直處于高速增長狀態，2009-2018 年營收 CAGR 高達 27.8%。2019 年我 國 4G、FTTH 覆蓋基本完成，導致光纜需求放緩，而 2016 年和 2017 年擴充的大量產能又 在這一年集中釋放，2019、2020 年公司營收分別為 387.41、440.66 億元，同比增速放緩至 14.3%、13.6%。 隨著能源結構進一步優化，綠色能源業務得到大力發展，海上風電項目的快速建設，公司海 洋系列產業鏈進一步延伸；特高壓項目的持續建設，提升了公司電力產業的整體盈利能力； 通信產業進一步優化市場結構，在國際國內同

31、時提升產品市場占有率。2021 前三季度公司 營收同比增長 23.2%至 374 億元，營收增速進一步加快。由于供應商與客戶違約，2021 前 三季度歸母凈利潤為 4.88 億元，同比下降 69.2%。 2021 年 1-9 月，公司供應商浙江鑫網未能如期交付原材料（用于高端通信業務） 、客戶航天 神禾未按合同如期支付貨款（多網融合應急通信基站用設備相關貨款） ，公司共計提 20.84 億元資產減值損失，剔除該減值影響后歸母凈利潤為 25.72 億元。我們預計減值影響將在 2022 年基本完成釋放，公司后續業績企穩可期。 圖圖 5：2016-2021Q3 公司營業收入及同比增速公司營業收入及同

32、比增速 圖圖 6：2016-2021Q3 公司公司歸母凈利潤歸母凈利潤及同比增速及同比增速 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 2020 年公司海洋系列、 光通信及網絡板塊、 電力傳輸板塊營收分別為 46.67、 80.60、 100.02 億元，占比分別為 33.4%、26.7%、26.6%。受益海上風電、跨洋通信、海底監測網等持續 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 0 100 200 300 400 500 201620172018201920202021Q1-Q3 營業收入（億元） yoy -80% -60% -40% -20%

33、0% 20% 40% 60% 80% 0 5 10 15 20 25 201620172018201920202021Q1-Q3 歸母凈利潤（億元） yoy 10 公司深度分析/中天科技 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 建設，公司海洋板塊擁有廣闊的成長空間，預計未來該業務占比將繼續提升，并成為公司業 績增長的主要來源。 圖圖 7：2016-2020 年公司各產品收入年公司各產品收入（單位：億元）（單位：億元） 圖圖 8：2016-2020 年公司各產品收入占比年公司各產品收入占比 資料來源：Wind，安

34、信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 2019 年運營商光纜招標價格下跌，公司毛利率同比下降 1.86pct，歸母凈利率同比下降 1.20pct。海底線纜相對陸地線纜進入壁壘較高，因此毛利率較高，2020 年海洋系列毛利率 同比提升 3.91pct，帶動公司毛利率同比提升 0.45pct 至 13.27%，凈利率同比提升 0.3pct 至 5.38%，伴隨海洋業務收入占比提高，公司盈利能力將得到提升。2021 年上半年公司 ROE 大幅下降與違約事件有關。 圖圖 9：2016-2021Q3 公司公司毛利率及凈利率毛利率及凈利率 圖圖 10：公司資產周轉率，權益乘數（左軸）與銷售

35、凈利率，公司資產周轉率，權益乘數（左軸）與銷售凈利率， ROE（右軸）（右軸） 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 2014-2018 年公司應收賬款周轉天數、存貨周轉天數持續下降，2019 年因行業需求減少， 存貨周轉天數略有升高。伴隨需求恢復，2020 年存貨周轉天數開始下降，應收賬款周轉天 數上升。我們認為伴隨行業需求企穩，公司周轉能力有望保持穩定。 公司短期償債能力略有下滑。2018-2021Q3 公司流動比率、速動比率、現金比率呈現小幅波 動趨勢。公司短期償債能力下滑與此次供應商及客戶違約事件有關，目前公司已針對該問題 成立專門處理小組。 0

36、100 200 300 400 500 20162017201820192020 商品貿易 電力傳輸 光通信及網絡 海洋系列 銅產品 新能源材料 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20162017201820192020 商品貿易 電力傳輸 光通信及網絡 海洋系列 銅產品 新能源材料 0% 5% 10% 15% 20% 201620172018201920202021Q1-Q3 銷售毛利率 銷售凈利率 0.0% 2.0% 4.0% 6.0% 8.0% 10.0% 12.0% 14.0% 0 1 1 2 2 3 201620172018201920202021Q1-Q3 資產周轉率

37、（次) 權益乘數 ROE(%) 銷售凈利率（%） 11 公司深度分析/中天科技 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 11：2016-2021Q3 公司償債能力指標公司償債能力指標 圖圖 12：2016-2021Q3 公司存貨公司存貨/應收賬款應收賬款/應付賬款周轉天應付賬款周轉天 數數 資料來源：Wind，安信證券研究中心 資料來源：Wind，安信證券研究中心 近幾年公司投資活動現金流表現為持續凈流出，與公司布局海洋、光伏、新能源等新興業務 有關。公司主營業務相對成熟，經營活動現金流持續穩定增長，未來

38、隨著海洋業務的快速增 長，公司經營活動現金流凈額有望進一步提升。2021 年前三季度公司經營性現金流凈額為 負，與季節性因素有關。 圖圖 13：2016-2021Q3 公司現金流情況公司現金流情況（單位：億元）（單位：億元） 資料來源：Wind，安信證券研究中心 2. 碳中和與新基建雙輪驅動，公司成長空間廣闊碳中和與新基建雙輪驅動，公司成長空間廣闊 2.1. 千兆寬帶千兆寬帶與與 5G 共舞，光纖光纜需求初現改善共舞，光纖光纜需求初現改善 根據工信部2020 年通信業統計公報 ，2020 年全國新建光纜線路長度 428 萬公里，光纜 線路總長度達 5169 萬公里。隨著 5G、云計算、物聯網、

39、大數據、移動互聯等 ICT 產業的 快速發展，信息消費活力得到極大釋放，全球數據流量快速增長，網絡帶寬和海外市場通訊 需求不斷增加。 2.1.1. 移動互聯網流量快速增長，移動互聯網流量快速增長，5G 商用打開行業發展新空間商用打開行業發展新空間 移動互聯網流量較快增長，月戶均流量（移動互聯網流量較快增長，月戶均流量（DOU）穩步提升。）穩步提升。2021 年 1-10 月，全國移動互聯 網接入流量消費達 1810 億 GB，比上年增長 35.3%。其中手機移動上網流量達到 1732 億 GB， 比上年增長 36.4%， 在總流量中占 95.7%。 2021 年 10 月移動互聯網月戶均流量

40、（DOU） 達 14.32GB/戶*月，同比增長 25%。 0 1 1 2 2 3 201620172018201920202021Q1-Q3 流動比率 速動比率 現金比率 0 20 40 60 80 100 201620172018201920202021Q1-Q3 存貨周轉天數(天) 應收賬款周轉天數(天) 應付賬款周轉天數(天) (40) (30) (20) (10) 0 10 20 30 40 201620172018201920202021Q1-Q3 經營活動產生的現金流量凈額 投資活動產生的現金流量凈額 籌資活動產生的現金流量凈額 12 公司深度分析/中天科技 本報告版權屬于安信證

41、券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 14：2015-2021 年全國移動互聯網流量（左軸）及月年全國移動互聯網流量（左軸）及月 DOU 增長（右軸）情況增長（右軸）情況 資料來源：工信部2020年通信業統計公報 ， 2021年110月份通信業經濟運行情況 ，安信證券研究中心 5G 超密集組網對配線光纜、拉遠光纜提出新需求。5G 將使用“宏基站+小基站”組網的方 式實現基本覆蓋，5G 宏基站數量將是 4G 基站的 1.3 倍左右，5G 小基站數量為 5G 宏基站 的 2-3 倍，小基站將以燈桿站、室分站的形式深度覆蓋，基站

42、數量的倍增將催生 5G 承載網 對光纖光纜資源的大量需求。據智研咨詢預計中國 5G 光纖需求量保守估計將達到 1.92 億 芯公里，相較 4G 需求量顯著提升。 圖圖 15：中天科技：中天科技 FTTA 光電混合纜解決方案光電混合纜解決方案5G 移動通信基站場景移動通信基站場景 資料來源：公司官網，安信證券研究中心 2.1.2. 固定寬帶邁入千兆時代，未來與固定寬帶邁入千兆時代，未來與 5G 共舞共舞 “雙“雙 G 雙提”工作加快落實，固定寬帶邁入千兆時代。雙提”工作加快落實，固定寬帶邁入千兆時代。2018 年 12 月，工信部發起了“雙 G 雙提，同網同速”行動，要求在超過 300 個城市部

43、署千兆寬帶網絡，2019 年三大運營商相 繼明確了千兆覆蓋計劃，同年 11 月正式宣布 5G 商用，固網和 5G 全面進入“雙千兆”建設 時代。2020 年千兆寬帶仍然是運營商網絡建設的重點方向之一。截至 2021 年 10 月末，三 家基礎電信企業的固定互聯網寬帶接入用戶總數達 5.31 億戶，比上年末凈增 4792 萬戶。其 中， 100Mbps及以上接入速率的固定互聯網寬帶接入用戶達4.9億戶， 占總用戶數的92.2%， 占比較上年末提升 2.4 個百分點；1000Mbps 及以上接入速率的固定互聯網寬帶接入用戶達 2525 萬戶，比上年末凈增 1885 萬戶。 0 2 4 6 8 10

44、 12 0 500 1,000 1,500 2,000 201520162017201820192020 2021年1-10月 移動互聯網接入流量（億GB） 用戶均移動互聯網接入流量（GB/月*戶） 13 公司深度分析/中天科技 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 圖圖 16：2020 年年 10 月月-2021 年年 10 月固定互聯網寬帶接入用戶數統計月固定互聯網寬帶接入用戶數統計 資料來源：工信部，安信證券研究中心 國內光網改造與國內光網改造與 5G 建設有序推進，行業穩步持續發展。建設有序推進，行業

45、穩步持續發展。2020 年，全國新建光纜線路長度 428 萬公里，光纜線路總長度達 5169 萬公里?；ヂ摼W寬帶接入端口“光進銅退”趨勢更加 明顯。截至 2020 年 12 月底，互聯網寬帶接入端口數量達到 9.46 億個，比上年末凈增 3027 萬個。其中，光纖接入（FTTH/0）端口比上年末凈增 4361 萬個，達到 8.8 億個，占互聯網 接入端口的比重由上年末的 91.3%提升至 93.0%。 圖圖 17：2015-2020 年互聯網寬帶接入端口發展情況（左軸：占比年互聯網寬帶接入端口發展情況（左軸：占比，右軸：右軸：接入端口數接入端口數） 資料來源：工信部2020年通信業統計公報 ，

46、安信證券研究中心 國內光纖光纜市場迎來量價齊升。國內光纖光纜市場迎來量價齊升。2018 年中國廠商持續擴產，光纖預制棒產能增加，同時 運營商建網速度放緩，中國最大光纖光纜采購商中移動 2018 年采購量低于其年度計劃，光 纖光纜行業呈現供大于求景象。 2019 年中國電信光纖光纜集采最高報價不超過2018 年最高 報價的 40%，2020 年最高報價同比下降 19%，光纖光纜價格出現斷崖式下降。 2021 年 9 月中國移動啟動 2021-2022 年普通光纜集中采購項目，本次集采普通光纜預估規 模為 447.05 萬皮長公里，折合 1.432 億芯公里，相比 2020 年規模提升了 20%，

47、相比 2019 年則提升了 36%。最高投標限價為 98.58 億元（不含稅） ，相比 2020 年的 82.15 億元提升 20%，光纖光纜價格在探底后已經企穩。2021 年 10 月 12 日，中移動公布集采結果，中標 的 14 家廠商成交均價約 63.95 元/芯公里，較 2020 年同比漲幅超 50%，回升至 2019 年水 平， V 型反轉的趨勢確定。 其中中天科技中標份額提升顯著， 由 2020 年的 2.20%提升至 2021 年的 11.97%，提升了 9.8%，投標單價提升 33.89%。 86% 87% 88% 89% 90% 91% 92% 93% 0 500 1,000

48、 1,500 2,000 2,500 3,000 2020.10 2020.11 2020.12 2021.02 2021.03 2021.04 2021.05 2021.06 2021.07 2021.08 2021.09 2021.10 1000M以上用戶數（萬戶） 100M以上用戶數占比（%） 0 2 4 6 8 10 0% 20% 40% 60% 80% 100% 201520162017201820192020 xDSL端口占比 LAN端口占比 FTTH/0端口占比 互聯網寬帶接入端口（億個） 14 公司深度分析/中天科技 本報告版權屬于安信證券股份有限公司。本報告版權屬于安信證券股

49、份有限公司。 各項聲明請參見報告尾頁。各項聲明請參見報告尾頁。 2021 年 10 月 11 日，中國電信公布室外光纜（2021 年）集中采購項目已批準，計劃采購包 括 GYTA、 GYTS、 GYDTA、 GYDXTW 等類型的室外光纜， 預估采購規模為 4300 萬芯公里。 表表 2：2020 與與 2021 年中移動集采前年中移動集采前 10 名中標結果名中標結果 排名排名 2020 年集采年集采 中標候選人中標候選人 投標報投標報 價價 中標份額中標份額 投標單價投標單價 （元（元/芯公芯公 里）里） 2021 年集年集 采中標候選采中標候選 人人 投標報價投標報價 中標份額中標份額

50、投標單價投標單價 （元（元/芯公芯公 里）里） 份額變化份額變化 投標單價投標單價 變化變化 1 長飛光纖 46.76 19.44% 39.23 長飛光纖 92.18 19.96% 64.37 0.52% 64.10% 2 富通通信 46.92 15.56% 39.36 富通通信 92.92 15.96% 64.89 0.40% 64.85% 3 亨通光電 46.68 13.61% 39.16 亨通光電 92.48 13.97% 64.58 0.36% 64.91% 4 富通鑫茂 45.93 11.67% 38.53 中天科技 94.79 11.97% 66.19 9.77% 33.89% 5