《科技行業動態點評：DeepSeek發布后2025年美國科技投資八大預測-250203（19頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《科技行業動態點評：DeepSeek發布后2025年美國科技投資八大預測-250203（19頁）.pdf（19頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。1 證券研究報告 科技科技 DeepSeek 發布后，發布后，2025 年年美國科技美國科技投資八大預測投資八大預測 華泰研究華泰研究 科技科技 增持增持 (維持維持)研究員 黃樂平，黃樂平，PhD SAC No.S0570521050001 SFC No.AUZ066 +(852)3658 6000 研究員 陳旭東陳旭東 SAC No.S0570521070004 SFC No.BPH392 +(86)21 2897 2228 聯系人 于可熠于可熠 SAC No.S0570122120079 SFC No.BVF938 +(86)

2、21 2897 2228 行業走勢圖行業走勢圖 資料來源：Wind，華泰研究 2025 年 2 月 03 日中國內地 動態點評動態點評 核心觀點核心觀點：2025 年關注年關注 Agent AI 落地的產業機會落地的產業機會 回顧 2024，納斯達克漲 29%，S&P500 漲 23%，費城半導體指數漲 19%，科技股跑贏大盤。通過 1 月美國 CES 實地調研和對 DeepSeek-R1 的分析，我們認為 2025 年，全球 AI 進入算力成本下降帶動以 Agent AI 為代表的新應用迅速落地的新階段。對北美科技板塊做出以下預測：#1 科技板塊或繼續跑贏美股大盤（科技板塊或繼續跑贏美股大盤

3、（QQQ SPY）復盤過去十年（2015-2024），納斯達克指數 6 次跑贏 S&P500，其中過去兩年，以微軟、英偉達、谷歌、Meta 等為代表的七大科技巨頭的強勁業績增長帶動納斯達克指數產生 19%、6%超額收益。展望 2025，我們認為 AI應用落地是行業主線，科技板塊有望繼續跑贏美股大盤。#2 軟件有望跑贏硬件軟件有望跑贏硬件（IGV SOX）我們認為 2025 年是 AI 發展進入商業化落地的一年。以 Agent AI 為代表的企業軟件有望迅速落地，提升企業工作效率，帶動軟件板塊表現好于硬件。#3 ASIC 公司有望公司有望跑贏跑贏 GPU 公司公司（AVGO vs NVDA）我們

4、認為 DeepSeek 的出現不會改變北美四大 AI 公司通過擴大 GPU 集群規模的方式探索下一代大模型的發展路徑，但會大幅降低現有世代模型的訓練成本，從而推動推理需求增長，行業進入 2025 年，博通、Marvell、AIChip、聯發科等設計的 ASIC 芯片在數據中心內的占比有望穩步提升。#4 臺積電臺積電在先進工藝領域繼續領先（在先進工藝領域繼續領先（TSM vs SOX）2024 年，我們看到臺積電在 3nm 等先進工藝上的領先優勢日益明顯，公司進入量價毛利率齊升的快速增長階段。我們認為該趨勢或在 2025 年持續。#5 2025 年年或為或為 iPhone 銷售銷售小小年年(AP

5、PL vs QQQ)通過我們在北美的實地調查，我們看到 Apple Intelligence 目前用戶活躍度偏低，尚未出現能夠刺激 iPhone 銷量的跡象。DeepSeek 等低成本方案出現長期利好端側智能發展，但 2025 年相關效果還很難體現在硬件銷售上。#6 美國美國有可能建立有可能建立數字資產數字資產戰略儲備戰略儲備 2024 年，比特幣現貨 ETF、比特幣減半、特朗普當選、聯儲降息預期等多重催化下，比特幣價格全年大幅增長。上任后，特朗普于 1/23 發布行政令，設立了數字資產市場總統工作組，行政令中表示，將評估建立和維護國家數字資產儲備的可能性，建議關注后續執行進展。#7 設備板塊

6、或設備板塊或存在反轉機會存在反轉機會 在 2025 年中國等市場半導體制造端資本開支放緩的拖累下，從 2024 年 7月開始，以 ASML、AMAT、LAM、KLA、LAM 為代表的全球半導體設備企業的股價顯著回調，目前交易在 21.7 倍 2025 年均值 PE。我們認為設備板塊格局穩定，市場對 2025 年的擔憂已經被充分認知，板塊或存在反轉機會。#8 模擬模擬芯片庫存調整接近底部，芯片庫存調整接近底部，關注下半年關注下半年周期上行機會周期上行機會（TI、ADI）受汽車、工控等領域需求放緩和去庫存影響，2024 年，TI、ADI、Renesas、STMicro、英飛凌等主要模擬和汽車芯片股

7、價平均下跌 2.3%，目前 25 年平均 PE 22.5x。渠道庫存處于正常水平，關注 2025 年下半年周期復蘇機會。風險提示：中美貿易摩擦升級風險，宏觀下行風險，創新品滲透不及預期風險。本研報中涉及到未上市公司或未覆蓋個股內容，均系對其客觀公開信息的整理，并不代表本研究團隊對該公司、該股票的推薦或覆蓋。(15)0163146Jan-24May-24Sep-24Jan-25(%)科技滬深300 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。2 科技科技 正文目錄正文目錄 2025 年北美科技板塊投資框架和年北美科技板塊投資框架和 8 個預測個預測.3 DeepSeek 是否會改

8、變是否會改變 AI 投資范式投資范式?.5 預測預測#1：科技板塊或繼續跑贏美股大盤：科技板塊或繼續跑贏美股大盤.7 預測預測#2：軟件有望跑贏硬件：軟件有望跑贏硬件.8 預測預測#3：ASIC 有望跑贏有望跑贏 GPU.9 預測預測#4：臺積電在先進工藝領域有望繼續領先：臺積電在先進工藝領域有望繼續領先.11 預測預測#5：2025 或為或為 iPhone 銷售的小年銷售的小年.13 預測預測#6:美國有可能建立數字資產戰略儲備美國有可能建立數字資產戰略儲備.14 預測預測#7:半導體設備板塊或存在反轉機會半導體設備板塊或存在反轉機會.15 預測預測#8：模擬等底部板塊下半年存在周期上行機會

9、：模擬等底部板塊下半年存在周期上行機會.16 風險提示.16 gZbWnZvWnVoPoM8OaOaQsQpPsQsPiNnNmOeRrRnQbRrRzQwMmQsMvPqRpO 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。3 科技科技 2025 年北美科技板塊投資框架和年北美科技板塊投資框架和 8 個個預測預測 展望 2025 年，我們提出預測：1)科技板塊有望跑贏美股大盤（QQQ SPY）2)軟件有望跑贏硬件(IGV SOX)3)ASIC 有望跑贏 GPU(AVGO vs NVDA)4)臺積電在先進工藝領域領先優勢或持續(TSM vs SOX)5)2025 年或為 iPho

10、ne 銷售小年 6)美國或把比特幣納入戰略儲備(IBIT GLD)7)設備板塊有望實現反轉(ASML/AMAT/TEL vs SOX)8)模擬等底部板塊，下半年存在周期上行機會（STM vs SOX）圖表圖表1：2025 年全球科技行業投資框架年全球科技行業投資框架 資料來源：各公司官網，華泰研究 硬件 or 軟件AI or Non-AIAINon-AI手機/PC/眼鏡（APPL）汽車/機器人（TSLA）AI ChipEnergy（GEV，Hitachi）科技股是否繼續跑贏SP500軟件/應用2B（PLTR，CRM）2C（META）GPU（NVDA）ASIC（AVGO）半導體代工(TSM）半導

11、體設備(ASML，Advantest）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。4 科技科技 圖表圖表2：主要科技指數及公司估值表主要科技指數及公司估值表 注：預測數據來自 Factset 一致預期，數據截至 2024/12/31 資料來源：Factset，華泰研究 市值市值收盤價收盤價EPS增速增速公司名稱公司名稱（百萬美元）（百萬美元）（當地貨幣）（當地貨幣）2025E2026E2025E1W30D90D180DYTD-19,31127.623.1-3.60.57.76.228.6-5,88221.619.0-2.6-2.53.06.223.3100-3.8-4.413.

12、513.923.4-4,98028.122.8-3.71.1-2.3-11.919.353-5.7-3.954.954.0naAAPL USApple3,785,30425034.030.321%-3.05.510.413.030.1NVDA USNvidia3,288,76213430.324.750%-4.2-2.913.04.7171.2MSFT USMicrosoft3,133,80242232.227.911%-4.1-0.51.0-8.512.1AMZN USAmazon2,306,88821935.128.522%-4.25.518.711.044.4AVGO USBroadco

13、m1,086,71723236.530.430%-3.343.035.834.1107.7TSLA USTesla1,296,351404120.794.938%-12.617.062.263.962.5META USMeta1,276,41258623.120.412%-3.71.92.214.865.4GOOGL USGoogle2,159,97518921.118.512%-3.512.014.11.935.5AMD USAMD196,01912123.717.154%-4.4-11.9-24.4-26.3-18.1Adobe USAdobe195,74844521.819.311%-0

14、.7-13.8-12.1-22.0-25.5PLTR USPalantir164,92376161.1135.523%-8.212.7101.7192.6340.5CRM USSalesforce319,95433429.726.112%-2.91.319.628.127.1TXN USTexas instruments171,05018832.325.614%-2.6-6.7-7.8-5.710.0ASML NLASML280,82667928.623.124%-1.43.1-10.4-31.0-0.46857 JPAdvantest44,8289,19834.428.737%2.911.6

15、40.335.791.7小計小計44.336.724%-4.36.015.011.662.8主要指數主要指數主要美股科技公司主要美股科技公司NasdaqPHLXS&P500IGVIBITPE股價變動（股價變動（%）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。5 科技科技 DeepSeek 是否會改變是否會改變 AI 投資范式投資范式?1/20，DeepSeek 發布 R1 模型及相關應用，以較低的訓練成本達到與現有前沿模型相當的效果，引發市場對算力投資的擔憂。我們認為：1）DeepSeek 主要創新是通過在預訓練階段加入強化學習，DeepSeek V3 訓練成本相當于 Llam

16、a3 系列的 7%，對當前世代 AI 大模型的降本做出了重要貢獻，有望降低現有模型的訓練和推理成本；2）目前北美四大 AI 公司主要通過擴大 GPU 集群規模的方式探索下一代大模型，DeepSeek 的方式是否在下一代模型研發中有效還有待觀察。3）DeepSeek 這次的成功顯示，在 Scaling Law 放緩的大背景下，中美在大模型技術上的差距有望縮小。思考思考#1：DeepSeek R1 對當前世代大模型降本做出重要貢獻對當前世代大模型降本做出重要貢獻 據 DeepSeek V3 技術報告，V3 模型的訓練總計只需要 278.8 萬 GPU 小時，相當于在 2048卡的 H800GPU

17、集群上訓練約 2 個月，合計成本約 557.6 百萬美金，相較而言，Llama 3系列模型的計算預算則多達 3930 萬 H100 GPU 小時，DeepSeek 訓練成本約相當于Llama 3 系列模型的 7%。我們認為：1）DeepSeek R1 通過在預訓練階段使用強化學習，在僅有極少標注數據的情況下，提升了模型推理能力，能夠大幅降低訓練成本，實現和現有大模型(如 o1)相當的效果。如果 Meta 等采用 DeepSeek 的路徑，或降低現有模型的訓練成本。思考思考#2：DeepSeek 的方法在探索下一代大模型上是否有效尚不可知的方法在探索下一代大模型上是否有效尚不可知 根據 Fact

18、set 一致預期，2024 年，微軟、谷歌、亞馬遜、Meta、蘋果等北美五大科技公司合計資本開支 2253 億美元，2025 年有望繼續增長 19.6%。其中很大部分投入是用在包括GPT-5、Llama4 等在內下一代模型的算力投資。目前北美四大 AI 公司主要通過擴大 GPU集群規模的方式探索下一代大模型。如 1/21 宣布的 The Stargate Project 所顯示，下一代大模型所需的算力可能達到百萬卡集群的規模。DeepSeek 的方式是否在下一代模型研發中有效還有待觀察。思考思考#3：Scaling Law 放緩大背景下，中美技術差距有望縮小放緩大背景下，中美技術差距有望縮小

19、2022 年 11 月，OpenAI 發布 GPT3.5 以來，中美在大模型技術上的差距出現擴大趨勢。進入 2024 年下半年，隨著互聯網文本數據的耗盡，預訓練階段的 Scaling law 面臨挑戰，最先進大模型的發展出現放緩趨勢。過去兩年，中國涌現了包括智譜、月之暗面、Minimax等初創企業。這次 DeepSeek R1 受到廣泛關注，顯示隨著最先進模型發展放緩，大模型的競爭從探索轉向工程創新，中美技術差距有望縮小。圖表圖表3：國內外主流國內外主流 AI 大模型對比大模型對比 地區地區 公司公司 模型模型 參數量參數量 模態（輸入；輸出）模態（輸入；輸出）開源開源/閉源閉源 發布時間發布

20、時間 美國 OpenAI GPT-o1 300B 文本，圖像；文本，圖像 閉源 2024 年 12 月 美國 OpenAI GPT-4o 未公開 文本，圖像，音頻，視頻（幀）；文本，圖像，音頻 閉源 2024 年 5 月 美國 OpenAI GPT-4 turbo 未公開 文本，圖像；文本，圖像 閉源 2023 年 11 月 美國 OpenAI Sora 未公開 文本，圖像；圖像，視頻 閉源 2024 年 2 月 美國 谷歌 Gemini 1.5 未公開 文本，圖像，音頻，視頻（幀）；文本，圖像 閉源 2024 年 2 月 美國 谷歌 Gemini 未公開 文本，圖像，視頻；文本，圖像 閉源

21、2023 年 12 月 美國 Anthropic Claude 3 未公開 文本，圖像；文本 閉源 2024 年 3 月 中國 百度 ERNIE 4.0 未公開 文本，圖像；文本，圖像，視頻 閉源 2023 年 10 月 中國 商湯 日日新 5.0 600B（MoE）文本，圖像；文本，圖像，視頻 閉源 2024 年 4 月 中國 智譜 AI GLM-4 未公開 文本，圖像；文本，圖像 閉源 2024 年 1 月 美國 Meta Llama 3 70B 文本；文本 開源 2024 年 4 月 美國 微軟 Phi-3 3.8B 文本；文本 開源 2024 年 4 月 中國 阿里巴巴 Qwen 1.

22、5 72B 文本；文本 開源 2024 年 2 月 中國 零一萬物 Yi-VL 34B 文本；文本 開源 2024 年 1 月 美國 xAI Grok-1 314B（MoE）文本；文本 開源 2023 年 11 月 中國 深度求索 DeepSeek-R1 671B 文本；文本 開源 2025 年 1 月 資料來源：Stanford ecosystem graphs，公司官網，華泰研究 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。6 科技科技 圖表圖表4：MAAMG 季度資本開支季度資本開支 注：預測數據來自 Factset 一致預期 資料來源：Factset，華泰研究 圖表圖表

23、5：科技巨頭目前主要模型的布局科技巨頭目前主要模型的布局 注：MMLU（Multilingual Massively Multilingual Understanding，大規模多任務語言理解）是一個包含 57 個多選問答任務的英文評測數據集，涵蓋了初等數學、美國歷史、計算機科學、法律等領域，難度覆蓋高中水平到專家水平的人類知識。它是用于評估大模型在跨語言和多領域知識理解方面性能的一個重要基準。資料來源：公司官網，華泰研究 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,00080,0001Q182Q1

24、83Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q244Q241Q25E2Q25E3Q25E4Q25E（USDmn）Amazon Meta Microsoft Apple GoogleMAAMG合計同比（右軸）30%40%50%60%70%80%90%100%2020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-

25、092022-112023-012023-032023-052023-072023-092023-112024-012024-032024-05OpenAI谷歌MetaGPT-3GPT-3.5GPT-4GPT-4oGopherChinchillaPaLM 540BFlan PaLMPaLM-2Gemini 1.0 UltraGemini 1.5 ProLlama 65BLlama 2 70BLlama 3 70B 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。7 科技科技 預測預測#1：科技：科技板塊板塊或或繼續跑贏繼續跑贏美股美股大盤大盤 回顧 2024 年，納斯達克漲 29%

26、，S&P500 漲 23%，費城半導體指數漲 19%，科技股跑贏大盤。復盤 2015-2024 年，納斯達克指數在 2015、2017、2019、2020、2023、2024 這 6年跑贏 S&P500。其中過去兩年，以微軟、英偉達、谷歌、Meta 等為代表的七大科技巨頭的強勁業績增長帶動納斯達克指數產生 19%/6%超額收益。展望 2025，我們認為 AI 應用落地是行業主線，頭部科技公司 2025E EPS 增速一致預期高于 S&P500，科技股有望繼續跑贏美股大盤。圖表圖表6：全球主要股指漲跌幅全球主要股指漲跌幅 資料來源：Factset，華泰研究 漲跌幅漲跌幅（%）名稱名稱201520

27、162017201820192020202120222023202410年CAGR全球股指全球股指Nasdaq6%8%28%-4%35%44%21%-33%43%29%15%S&P500-1%10%19%-6%29%16%27%-19%24%23%11%PHLX-3%37%38%-8%60%51%41%-36%65%19%22%SSE Composite9%-12%7%-25%22%14%5%-15%-4%13%0%Hang Seng-7%0%36%-14%9%-3%-14%-15%-14%18%-2%Japan Nikkei 2259%0%19%-12%18%16%5%-9%28%19%9%

28、India SENSEX-5%2%28%6%14%16%22%4%19%8%11%Taiwan TAIEX-10%11%15%-9%23%23%24%-22%27%28%9%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。8 科技科技 預測預測#2：軟件有望跑贏硬件軟件有望跑贏硬件 回顧 2024 年，美股硬件板塊上半年表現較好，下半年開始硬件股價有所回落。從 2024 年三季度開始，美國企業的軟件開支出現復蘇跡象，生成式 AI 展現出貢獻收入增長，驅動利潤率改善的效果。全年來看，美股軟件板塊漲幅超過硬件板塊。展望 2025 年，軟件方面，隨著選舉結束和利率降低，宏觀環境相較 20

29、24 年轉好，公司軟件領域投資意愿邊際提升。我們看好 AI 持續改善軟件廠商利潤率。但與此同時，建議關注AI 驅動 SaaS 企業競爭格局的變化。圖表圖表7：美股軟美股軟/硬件板塊硬件板塊 2024 年股價年股價漲跌幅漲跌幅 注：數據起始點為 2023/12/29，截至 2024/12/31 資料來源：Factset，華泰研究 圖表圖表8：IGV 主要成分股估值和主要成分股估值和股價表現股價表現 注：預測數據來自 Factset 一致預期，數據截至 2024/12/31 資料來源：Factset，華泰研究 0%20%40%60%80%100%120%140%160%2023/122024/01

30、2024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/12iShares Expanded Tech-Software Sector ETFiShares Semiconductor ETF市值市值收盤價收盤價EPS增速增速公司名稱公司名稱（百萬美元）（百萬美元）（當地貨幣）（當地貨幣）2025E2026E2025E2026E2025E2026E2025E1W30D90D180D1Y軟件軟件MSFT USMicrosoft3,133,80242232.227.99.07.011.29.811%-4.

31、1-0.51.0-8.512.1CRM USSalesforce319,95433429.726.14.84.47.77.112%-2.91.319.628.127.1ORCL USOracle466,08516723.720.314.48.57.26.315%-2.8-9.8-0.615.458.1NOW USServiceNow218,3851,06063.952.416.712.816.513.719%-4.11.020.434.950.1ADBE USAdobe195,74844521.819.313.111.28.37.611%-0.7-13.8-12.1-22.0-25.5INTU

32、 USIntuit175,92862932.628.58.77.19.68.614%-2.6-2.13.5-4.80.6PLTR USPalantir164,92376161.1135.528.924.249.240.723%-8.212.7101.7192.6340.5PANW USPalo Alto Networks119,40218257.950.916.712.813.111.311%-4.0-6.29.66.723.4CRWD USCrowdStrike80,01534278.561.520.414.717.714.516%-6.5-1.122.1-11.634.0CDNS USCa

33、dence82,40530043.938.413.811.215.714.116%-2.6-2.112.5-4.810.3SNPS USSynopsys75,02648532.528.16.85.711.19.813%-3.0-13.1-2.3-20.0-5.7APP USApplovin96,71832454.540.136.920.319.316.047%-5.3-3.8146.5272.4712.6MSTR USMicrostrategy65,494290nananana148.2135.8-68%-19.1-25.375.9122.4358.5ADSK USAutodesk63,548

34、29632.027.916.511.79.28.311%-1.91.39.420.021.4FTNT USFortinet72,4149439.034.425.015.510.99.78%-3.4-0.621.855.661.4ROP USRoper Technologies55,74352026.024.02.82.67.36.89%-1.6-8.2-5.7-7.2-4.6WDAY USWorkday55,21825830.725.46.25.07.26.417%-4.13.28.814.4-6.5FICO USFair Isaac48,4751,99167.254.3nana24.221.

35、025%-5.4-16.22.730.171.0DDOG USDatadog44,75514370.758.213.510.215.012.214%-3.7-6.522.98.717.7TEAM USAtlassian39,29524374.960.037.122.512.510.411%-5.5-7.751.933.52.3小計小計51.242.816.211.521.118.512%-4.0-2.110.311.643.7PEPBPS股價變動（股價變動（%）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。9 科技科技 預測預測#3：ASIC 有有望跑贏望跑贏 GPU 回顧 20

36、24 年，上半年英偉達股價持續上行，下半年經歷震蕩，市場擔憂訓練階段 Scaling law放緩。而 ASIC 相關公司股價下半年呈現上升趨勢，從訓練轉向推理階段演進過程中，ASIC芯片在推理應用中具有顯著的性能和功耗優勢。博通 CEO 認為未來 50%的 AI Flops 將來自 ASIC，而大規模云計算公司內部自用可能會 100%采用 ASIC，博通、Marvell 股價在四季度大幅上漲。圖表圖表9：Nvidia、Broadcom、Marvell 2024 年年漲跌幅漲跌幅 注：數據起始點為 2023/12/29，截至 2024/12/31 資料來源：Factset，華泰研究 圖表圖表10

37、：AI 芯片公司估值表及漲跌幅芯片公司估值表及漲跌幅 注：預測數據來自 Factset 一致預期，數據截至 2024/12/31 資料來源：Factset，華泰研究 0%50%100%150%200%250%300%350%2023/122024/012024/022024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/092024/102024/112024/12NvidiaBroadcomMarvell市值市值收盤價收盤價EPS增速增速公司名稱公司名稱（百萬美元）（百萬美元）（當地貨幣）（當地貨幣）2025E2026E2025E1W30D90D180D

38、1YNVDA USNvidia3,288,76213430.324.750%-4.2-2.913.04.7171.2AVGO USBroadcom1,086,71723236.530.430%-3.343.035.834.1107.7MRVL USMarvell95,57211040.030.778%-4.719.253.353.083.12454 TWMediaTek69,1301,41519.716.39%0.712.716.92.939.46526 JPSocionext2,8882,53119.815.4-2%-3.84.8-9.2-34.5-1.23661 TWAIchip7,993

39、3,28037.224.112%1.248.170.425.40.2小計小計30.623.645%-3.98.919.412.7151.8PE股價變動（股價變動（%）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。10 科技科技 圖表圖表11：AI 芯片公司相關收入預測芯片公司相關收入預測 注：預測數據來自 Factset 一致預期 資料來源：Factset，華泰研究 展望展望 2025 年，我們看好年，我們看好 ASIC 市場擴容市場擴容。英偉達憑借高性能的 GPU 產品和高粘性的 CUDA生態在 AI 算力芯片市場占據主要份額。但伴隨大型云服務商對 AI 計算需求日益增多，將更

40、加追求 AI 加速芯片的成本效益，微軟、谷歌、Meta、亞馬遜等越來越多云服務商紛紛加速布局 ASIC 定制化加速卡。據 Marvell，數據中心定制加速計算芯片市場規模有望從 2023年 66 億美元增長至 2028 年 429 億美元，2024-2028 年 CAGR=45%。圖表圖表12：數據中心計算芯片市場規模數據中心計算芯片市場規模 圖表圖表13：數據中心數據中心 ASIC 加速芯片市場規模加速芯片市場規模 資料來源：Marvell AI DAY，華泰研究 資料來源：Marvell AI DAY，華泰研究 (USDmn)2021202220232024E2025E2026ENvidi

41、a data center收入10,27614,63644,741107,699171,925211,160同比增速206%141%60%23%12%AMD data center收入6,0436,49612,87118,78424,878同比增速7%98%46%32%Broadcom semiconductor solutions收入21,29126,21328,48830,96036,46044,540同比增速9%9%18%22%Marvell data center收入2,2333,9906,0557,355同比增速79%52%21%合計合計144,916219,747272,45931

42、2,48652%24%15%免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。11 科技科技 預測預測#4：臺積電臺積電在先進工藝在先進工藝領域領域有望繼續有望繼續領先領先 2024 年，我們觀察到三星、英特爾逐漸在先進工藝上掉隊，臺積電在先進工藝上一家獨大。英特爾 2024 年 8 月開始了 1.5 萬規模的裁員，12/2 CEO 帕特基辛格退休，三星 2024年 11 月也宣布裁員。根據 Trend Force，2024Q3,臺積電市場占有率為 64.9%，而三星從第二季度的 11.5%降到 9.3%，差距進一步擴大。2024 年年初至 2024 年 12 月 31 日，臺積電/

43、三星/英特爾股價漲跌幅分別為 81%、-32%、-60%。圖表圖表14：TSMC vs SOX 注：數據起始點為 2023/12/29，截至 2024/12/31 資料來源：Factset，華泰研究 圖表圖表15：TSMC 先進制程收入及先進制程收入及 ASP 資料來源：Factset，Bloomberg，華泰研究 0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%2023/122024/012024/012024/022024/022024/032024/032024/042024/042024/052024/052024/052024/062024/062024/

44、072024/072024/082024/082024/092024/092024/102024/102024/112024/112024/112024/122024/12TSMCSOX01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0000500,0001,000,0001,500,0002,000,0002,500,00020182019202020212022202320243nm5nm7nmASP（右軸，USD）(TWDmn)免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。12 科技科技 圖表圖表16：全球主要半導體企業資本開支預測全球主要半導體企業資本開

45、支預測 注：臺積電、中芯國際、華虹半導體、長電科技、通富微電預測數據來自華泰研究預測，其他公司預測數據來自 Factset 一致預期；數據截至 2025/1/22，人民幣美元匯率按 7.25 計算 資料來源：Factset，華泰研究 202120222023202420252025EAAAEEyoy晶圓代工晶圓代工2330 TT臺積電30,41136,54929,12530,70041,30035%981 HK中芯國際4,3316,2517,6317,4665,000-33%2303 TT聯電1,7042,7823,0182,1151,872-11%GFS US格羅方德1,7663,0591,

46、8046857236%5347 TT世界先進47866022116724849%1347 HK華虹半導體9389999032,5002,100-16%合計合計42,64853,93547,19246,80154,48116%IDMIDMINTC US英特爾20,32925,05025,75024,21721,258-12%TXN US德州儀器2,4622,7975,0714,9224,842-2%ADI USADI3486991,2615775912%STM意法半導體2,2743,9994,5362,5772,194-15%IFX GF英飛凌1,7892,4973,1932,5412,7287

47、%ON UW安森美4921,0361,539704478-32%NXPI US恩智浦9321,2271,0068128221%合計合計9,11613,47318,41614,94012,559-16%存儲存儲005930 KS三星 43,51341,11746,32637,21537,3900%000660 KS海力士11,75415,2846,71910,94613,45623%MU US美光10,03012,0677,67613,58814,5437%WDC US西部數據1,1461,12282175989918%合計合計66,44369,59061,54262,50966,2876%封測

48、封測AMKR US安靠78090874975089219%3711 TT日月光2,6622,4811,7612,3742,156-9%600584 CH長電科技6765834427998587%002156 CH通富微電9931,058723343703105%002185 CH華天科技85879952428434622%合計合計7,3617,0765,1895,4945,8737%總計總計125,568144,074132,339129,743139,2007%中國本土制造公司中國本土制造公司10,82213,11914,07013,73811,400-17%（百萬美元）（百萬美元）代碼代碼

49、 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。13 科技科技 預測預測#5：2025 或為或為 iPhone 銷售銷售的小的小年年 據 Canalys，2024 年中國大陸智能手機出貨量同比溫和增長 4%，iPhone 中國大陸出貨量同比減少 17%，份額從 2023 年的 19%降至 15%?；仡?2024 年，蘋果在中國大陸通過季節性促銷、舊換新計劃、擴大免息分期覆蓋等策略提升在中國市場競爭力，但仍面臨本土廠商的競爭壓力。AI 方面，據 CNET，Sell Cell 調查表明，73%的 iPhone 用戶和 87%的三星用戶表示，新的 AI 功能對他們的手機體驗價值有限。據

50、 Factset 一致預期，iPhone 2025 年出貨量有望同比+3.8%至 55mn。我們認為，iPhone16 SE 機型和 iPhone17 Air 機型的發布對 iPhone 出貨量有一定支撐作用，但受制于數據監管和合作伙伴等因素，AI 功能在中國等國家和地區落地仍需要時間，且 Apple Intelligence 仍缺少殺手級應用，2025 年蘋果銷量增速能否超市場預期仍需觀察。圖表圖表17：iPhone 年度出貨量預測年度出貨量預測 注：預測數據來自 Factset 一致預期 資料來源：Factset，華泰研究 -15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%050100

51、15020025030020142015201620172018201920202021202220232024E2025E2026EiPhone出貨量（百萬部）同比增速（右軸）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。14 科技科技 預測預測#6:美國美國有可能有可能建立建立數字資產數字資產戰略儲備戰略儲備 回顧 2024 年，比特幣現貨 ETF 上市、比特幣減半事件、特朗普當選總統、聯儲降息預期等多重催化下，比特幣價格全年大幅增長。1 月，美國 11 支比特幣 ETF 上市，帶動資金流入，且 Coinbase 作為 11 家發行方中 8 家的托管人，托管業務受益；4 月，

52、比特幣完成第四次減半，減半完成前在預期的催化下，市場情緒熱烈；年底，特朗普表現出親加密貨幣立場，并成功當選。與此同時，美聯儲持續降息，市場流動性較 2022-2023 年有所改善。展望 2025 年，特朗普正式上臺后的政策框架是市場關注重點。特朗普在競選期間對加密貨幣做出了諸多政策承諾，他表示要將美國打造成“全球加密貨幣之都”和“比特幣超級大國”。上任后，特朗普于 1/23 發布行政令，設立了數字資產市場總統工作組，行政令中表示，將評估建立和維護國家數字資產儲備的可能性。此外，特朗普曾承諾上任后將解除對加密貨幣不友好的美國證券交易委員會（SEC）主席 Gary Gensler 的職務，目前 G

53、ary Gensler 已于 1/20 離職。圖表圖表18：比特幣、以太坊漲跌幅比特幣、以太坊漲跌幅 圖表圖表19：比特幣比特幣 ETF 持幣數量持幣數量 資料來源：CoinGecko，華泰研究 資料來源：The block，華泰研究 圖表圖表20：Trump 加密貨幣競選承諾加密貨幣競選承諾 資料來源：Coindesk，華泰研究 0%50%100%150%200%250%300%2023/122024/012024/022024/032024/032024/042024/052024/052024/062024/072024/072024/082024/092024/092024/10202

54、4/112024/122024/12比特幣以太坊讓美國成為世界加密貨幣之都1解雇SEC主席Gary Gensler2建立戰略比特幣儲備3阻止美國出售其持有的比特幣4阻止美國政府進一步發展 CBDC5提出全面的加密貨幣政策框架6在上任后一小時內停止對加密貨幣的敵對行為7結束美國政府對加密行業的施壓8建議使用加密貨幣解決美國債務問題9 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。15 科技科技 預測預測#7:半導體半導體設備板塊設備板塊或或存在反轉機會存在反轉機會 回顧 2024 年，東京電子、Lasertec 等前道設備公司受英特爾、三星下調資本開支，以及中國設備投資轉弱等影響，

55、股價表現偏弱。展望 2025 年，我們認為管制政策升級、中國市場占比下滑、以及三星/英特爾的利空已經被市場充分認知，市場關注 2025 年日本潛在管制政策更新。估值方面，前道設備估值已大幅回調，截至 2025/1/20，ASML、AMAT、TEL等全球主要前道設備公司 2025E PE 一致預期均值為 21.7x。建議關注板塊反轉機會。圖表圖表21：半導體半導體前道設備股價及估值表前道設備股價及估值表 注：數據截至 2024/12/31 資料來源：Factset，華泰研究 海外半導體前道設備廠商股價表現及估值表（截至海外半導體前道設備廠商股價表現及估值表（截至2024/12/31）0%20%4

56、0%60%80%100%120%140%160%180%2023/122024/012024/012024/012024/012024/022024/022024/022024/022024/032024/032024/032024/032024/032024/042024/042024/042024/042024/052024/052024/052024/052024/052024/062024/062024/062024/062024/072024/072024/072024/072024/082024/082024/082024/082024/082024/092024/092024/0

57、92024/092024/102024/102024/102024/102024/112024/112024/112024/112024/112024/122024/122024/122024/12AMATASMLLam researchKLATokyo electronSCREENLASERTEC市值市值收盤價收盤價EPS增速增速公司名稱公司名稱（百萬美元）（百萬美元）（當地貨幣）（當地貨幣）2025E2026E2025E2026E2025E2026E2025E1W30D90D180D1Y前道設備前道設備AMAT USAMAT132,33016317.315.66.35.54.54.29%-

58、3.4-6.9-19.1-33.20.3ASML USASML280,82669327.422.113.210.58.27.124%-3.70.9-16.7-35.3-8.4LRCX USLam research92,9377220.417.49.98.55.44.817%-2.2-2.2-11.3-33.3-7.8KLAC USKLA84,28563020.719.519.616.27.26.828%-3.1-2.6-18.9-26.28.48035 JPTokyo electron72,56024,18519.816.65.14.54.44.09%2.33.8-3.6-32.5-4.277

59、35 JPSCREEN6,1339,49011.09.81.71.51.61.53%1.10.9-4.3-39.6-20.56920 JPLASERTEC9,10815,18518.015.47.05.35.95.129%0.7-7.6-33.4-55.9-59.1小計小計19.216.69.07.45.34.819%-2.6-1.3-15.4-33.5-4.9PEPBPS股價變動（股價變動（%）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。16 科技科技 預測預測#8：模擬等底部板塊模擬等底部板塊下半年下半年存在周期上行機會存在周期上行機會 2024 年，市場對 AI 的關注度

60、較高，同時，汽車、工控等領域處于競爭加劇及庫存去化進程中。2024 年下半年，英偉達等 AI 相關公司的漲勢已經有所放緩，展望 2025 年，市場擔心AI 資本開支增速或逐步放緩。與此同時，非 AI 公司的估值相比 AI 相關公司存在一定差距，建議關注非 AI 領域困境反轉的機會。展望 2025 年，模擬經過兩年左右的庫存調整，渠道庫存處于正常水平，板塊已經進入磨底階段，關注下半年周期復蘇的機會。圖表圖表22：半導體景氣度一覽半導體景氣度一覽 資料來源：華泰研究 圖表圖表23：模擬公司估值表模擬公司估值表 注：預測數字來自 Factset 一致預期，數據截至 2024/12/31 資料來源：F

61、actset，華泰研究 風險提示風險提示 1）中美貿易摩擦升級，影響產品供需與公司海外布局風險；2）宏觀經濟下行風險；3）創新品滲透不及預期，導致公司增長不及預期風險。4）本研報中涉及到未上市公司或未覆蓋個股內容，均系對其客觀公開信息的整理，并不代表本研究團隊對該公司、該股票的推薦或覆蓋。面板/存儲手機芯片/被動元器件模擬、MCUGPU半導體設備功率ASICPCB市值市值收盤價收盤價EPS增速增速公司名稱公司名稱（百萬美元）（百萬美元）（當地貨幣）（當地貨幣）2025E2026E2025E1W30D90D180D1YON USOn semiconductor26,8476314.711.57%

62、-7.1-11.3-11.8-13.2-24.5TXN USTexas instruments171,05018832.325.614%-2.6-6.7-7.8-5.710.0ADI USAnalog Devices105,44321229.924.011%-2.6-2.6-6.7-7.67.06723 JPRenesas24,3532,04711.810.04%1.64.2-2.2-37.6-19.7IFX DEInfineon42,5663121.014.9-20%-0.41.92.5-10.2-16.9NXPI USNXP52,82620816.013.50%-3.5-9.4-11.7-

63、23.7-9.5MCHP USMicrochip30,7985723.715.851%-2.1-15.9-26.7-38.7-36.4小計小計21.316.510%-2.5-5.6-8.3-13.1-2.3PE股價變動（股價變動（%）免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。17 科技科技 免責免責聲明聲明 分析師聲明分析師聲明 本人，黃樂平、陳旭東，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發行人的個人意見；彼以往、現在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露一般聲明及披露 本報告由華泰證券股份有限公司（已具備中

64、國證監會批準的證券投資咨詢業務資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅供接收人的嚴格保密資料。本報告僅供本公司及其客戶和其關聯機構使用。本公司不因接收人收到本報告而視其為客戶。本報告基于本公司認為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關聯機構(以下統稱為“華泰”)對該等信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，華泰可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報告所

65、含信息保持在最新狀態。華泰對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本公司不是 FINRA 的注冊會員，其研究分析師亦沒有注冊為 FINRA 的研究分析師/不具有 FINRA 分析師的注冊資格。華泰力求報告內容客觀、公正，但本報告所載的觀點、結論和建議僅供參考，不構成購買或出售所述證券的要約或招攬。該等觀點、建議并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對客戶私人投資建議。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，華泰及作者均

66、不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。華泰不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變化可能會顯著影響所預測的回報。華泰及作者在自身所知情的范圍內，與本報告所指的證券或投資標的不存在法律禁止的利害關系。在法律許可的情況下，華泰可能會持有報告中提到的公司所發行的證券頭寸并進行交易，為該公司提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務或向該公司招攬業務。華泰的銷售人員、交易人員或其他專業人士可能會依據不同

67、假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。華泰沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。華泰的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。投資者應當考慮到華泰及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀性的潛在利益沖突。投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一信賴依據。有關該方面的具體披露請參照本報告尾部。本報告并非意圖發送、發布給在當地法律或監管規則下不允許向其發送、發布的機構或人員，也并非意圖發送、發布給因可得到、使用本報告的行為而使華泰違反或受制于當地法律或監管規則的機構或人員

68、。本報告版權僅為本公司所有。未經本公司書面許可，任何機構或個人不得以翻版、復制、發表、引用或再次分發他人(無論整份或部分)等任何形式侵犯本公司版權。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并需在使用前獲取獨立的法律意見，以確定該引用、刊發符合當地適用法規的要求，同時注明出處為“華泰證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。中國香港中國香港 本報告由華泰證券股份有限公司制作,在香港由華泰金融控股（香港）有限公司向符合證券及期貨條例及其附屬法律規定的機構投資者

69、和專業投資者的客戶進行分發。華泰金融控股（香港）有限公司受香港證券及期貨事務監察委員會監管，是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。在香港獲得本報告的人員若有任何有關本報告的問題,請與華泰金融控股（香港）有限公司聯系。免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。18 科技科技 香港香港-重要監管披露重要監管披露 華泰金融控股（香港）有限公司的雇員或其關聯人士沒有擔任本報告中提及的公司或發行人的高級人員。有關重要的披露信息，請參華泰金融控股（香港）有限公司的網頁 https:/.hk/stock_disclosure 其他信息請參見下方“美

70、國“美國-重要監管披露”重要監管披露”。美國美國 在美國本報告由華泰證券（美國）有限公司向符合美國監管規定的機構投資者進行發表與分發。華泰證券（美國）有限公司是美國注冊經紀商和美國金融業監管局（FINRA）的注冊會員。對于其在美國分發的研究報告，華泰證券（美國）有限公司根據1934 年證券交易法（修訂版）第 15a-6 條規定以及美國證券交易委員會人員解釋，對本研究報告內容負責。華泰證券（美國）有限公司聯營公司的分析師不具有美國金融監管（FINRA）分析師的注冊資格，可能不屬于華泰證券（美國）有限公司的關聯人員，因此可能不受 FINRA 關于分析師與標的公司溝通、公開露面和所持交易證券的限制。

71、華泰證券（美國）有限公司是華泰國際金融控股有限公司的全資子公司，后者為華泰證券股份有限公司的全資子公司。任何直接從華泰證券（美國）有限公司收到此報告并希望就本報告所述任何證券進行交易的人士，應通過華泰證券（美國）有限公司進行交易。美國美國-重要監管披露重要監管披露 分析師黃樂平、陳旭東本人及相關人士并不擔任本報告所提及的標的證券或發行人的高級人員、董事或顧問。分析師及相關人士與本報告所提及的標的證券或發行人并無任何相關財務利益。本披露中所提及的“相關人士”包括FINRA 定義下分析師的家庭成員。分析師根據華泰證券的整體收入和盈利能力獲得薪酬，包括源自公司投資銀行業務的收入。華泰證券股份有限公司

72、、其子公司和/或其聯營公司,及/或不時會以自身或代理形式向客戶出售及購買華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）華泰證券研究所覆蓋公司的證券/衍生工具，包括股票及債券（包括衍生品）。華泰證券股份有限公司、其子公司和/或其聯營公司,及/或其高級管理層、董事和雇員可能會持有本報告中所提到的任何證券（或任何相關投資）頭寸，并可能不時進行增持或減持該證券（或投資）。因此，投資者應該意識到可能存在利益沖突。新加坡新加坡 華泰證券（新加坡）有限公司持有新加坡金融管理局頒發的資本市場服務許可證，可從事資本市場產品交易，包括證券、集體投資計劃中的單位、交易所交易的衍生品合約和場外衍

73、生品合約，并且是財務顧問法規定的豁免財務顧問，就投資產品向他人提供建議，包括發布或公布研究分析或研究報告。華泰證券（新加坡）有限公司可能會根據財務顧問條例第 32C 條的規定分發其在華泰內的外國附屬公司各自制作的信息/研究。本報告僅供認可投資者、專家投資者或機構投資者使用，華泰證券（新加坡）有限公司不對本報告內容承擔法律責任。如果您是非預期接收者，請您立即通知并直接將本報告返回給華泰證券（新加坡）有限公司。本報告的新加坡接收者應聯系您的華泰證券（新加坡）有限公司關系經理或客戶主管，了解來自或與所分發的信息相關的事宜。評級說明評級說明 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或

74、公司回報潛力（含此期間的股息回報）相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數，臺灣市場基準為臺灣加權指數，日本市場基準為日經 225 指數，新加坡市場基準為海峽時報指數，韓國市場基準為韓國有價證券指數，英國市場基準為富時 100 指數），具體如下：行業評級行業評級 增持：增持：預計行業股票指數超越基準 中性：中性：預計行業股票指數基本與基準持平 減持：減持：預計行業股票指數明顯弱于基準 公司評級公司評級 買入：買入：預計股價超越基準 15%以上 增持：增持：預計股價超越基準 5%15%持有：持有：預計股價相對基準波動在-15

75、%5%之間 賣出：賣出：預計股價弱于基準 15%以上 暫停評級：暫停評級：已暫停評級、目標價及預測，以遵守適用法規及/或公司政策 無評級：無評級：股票不在常規研究覆蓋范圍內。投資者不應期待華泰提供該等證券及/或公司相關的持續或補充信息 免責聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務必一起閱讀。19 科技科技 律實體律實體披露披露 中國中國：華泰證券股份有限公司具有中國證監會核準的“證券投資咨詢”業務資格，經營許可證編號為：91320000704041011J 香港香港：華泰金融控股（香港）有限公司具有香港證監會核準的“就證券提供意見”業務資格，經營許可證編號為：AOK809 美國美國：華泰證

76、券（美國）有限公司為美國金融業監管局（FINRA）成員，具有在美國開展經紀交易商業務的資格，經營業務許可編號為：CRD#:298809/SEC#:8-70231 新加坡：新加坡：華泰證券（新加坡）有限公司具有新加坡金融管理局頒發的資本市場服務許可證，并且是豁免財務顧問。公司注冊號：202233398E 北京北京 北京市西城區太平橋大街豐盛胡同28號太平洋保險大廈A座18層/郵政編碼：100032 電話：86 10 63211166/傳真：86 10 63211275 電子郵件：ht- 上海上海 上海市浦東新區東方路18號保利廣場E棟23樓/郵政編碼：200120 電話：86 21 289720

77、98/傳真：86 21 28972068 電子郵件：ht- 華泰證券股份有限公司華泰證券股份有限公司 南京南京 南京市建鄴區江東中路228 號華泰證券廣場1 號樓/郵政編碼：210019 電話：86 25 83389999/傳真：86 25 83387521 電子郵件：ht- 深圳深圳 深圳市福田區益田路5999 號基金大廈10 樓/郵政編碼：518017 電話：86 755 82493932/傳真：86 755 824920 62 電子郵件：ht- 華泰金融控股（香港）有限公司華泰金融控股（香港）有限公司 香港中環皇后大道中 99 號中環中心 53 樓 電話：+852-3658-6000/傳真：+852-2567-6123 電子郵件： 華泰證券（美國）有限公司華泰證券（美國）有限公司 美國紐約公園大道 280 號 21 樓東（紐約 10017）電話：+212-763-8160/傳真：+917-725-9702 電子郵件:Huataihtsc- 華泰證券（新加坡）有限公司華泰證券（新加坡）有限公司 濱海灣金融中心 1 號大廈,#08-02,新加坡 018981 電話：+65 68603600 傳真：+65 65091183 版權所有2025年華泰證券股 份有限公司