中信建投證券：海外AI應用專題報告舊金山草根調研與海外AI應用進展（113頁）.pdf

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1、海外海外AIAI應用專題：應用專題：舊金山草根調研與海外舊金山草根調研與海外AIAI應用進展應用進展證券研究報告證券研究報告 行業深度報告行業深度報告發布日期：2024年12月7日本報告由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。同時請務必閱讀正文之后的免責條款和聲明。分析師：楊艾莉分析師：楊艾莉 SAC 編號：S1440519060002SFC 編號：BQI330分析師：武超則分析師：武超則SAC 編號：S1440513090003SFC 編號：BEM208分析師：

2、楊曉瑋分析師：楊曉瑋SAC 編號：S1440523110001分析師：蔡佳成分析師：蔡佳成SAC 編號：S14405240800081 1調研緣起：以管窺豹調研緣起：以管窺豹，舊金山舊金山VS 洛杉磯的戶外廣告洛杉磯的戶外廣告 過去半年的時間內，我們在美國舊金山、圣何塞、101高速公路等地看到大量企業級服務及AI服務的戶外廣告牌。與之相對應的是洛杉磯地區戶外廣告內容則主要是Disney+、Netflix等視頻平臺新的劇集或電影上線。這與舊金山及硅谷地區大量的科技企業、AI創業企業密不可分。OpenAI創辦于舊金山。24年福布斯與紅杉資本和Meritech Capital發布的全球50家人工智能

3、企業中，有32家位于美國加州，其中21家總部位于舊金山，4家位于Palo Alto，2家位于山景城。而后者分別是Meta及谷歌的總部所在地。資料來源：基于在美國的草根調研，中信建投2 2核心觀點核心觀點海外海外AI應用關注緣何而起應用關注緣何而起AI滲透率明顯提升滲透率明顯提升、三季度業績支撐三季度業績支撐今年11月份以來，海外AI應用的關注度得到大幅的提升，起因是11月9日美國CRM公司Salesforce宣布將招聘1000名銷售人員推廣其AI助手產品Agent force，并且很多客戶對Agent force的使用反饋佳。此后美股進入財報季，一批AI應用公司第三季度財報超預期，包括AI廣告

4、的Applovin，AI數據的Palantir和Snowflake，AI電商的Shopify，以及Salesforce自身財報的超預期，閉環驗證了AI助手的可行性。哪些細分領域看到變化哪些細分領域看到變化集中在集中在ToB場景場景，廣告廣告/Agent/數據方向先行數據方向先行 AI廣告：廣告：AI明顯提升廣告投放的精準度，程序化廣告公司Applovin連續4個季度收入增速35%以上，AI投放系統Axon 2.0開始顯現飛輪效應，除游戲之外，電商廣告的投放轉化率也有望得到普遍提升。AI助手：助手：企業所有內部管理流程與業務環節，都具備AI化的潛力，如Salesforce的客戶管理助手Agent

5、 force首周就得到200個訂單，2美元/單輪對話的定價也得到普遍認可。AI也賦能SAP、ServiceNow、Workday等公司，提升企業內部的財務、人力、供應鏈管理等環節的效率。AI數據分析：數據分析：不論是大型跨國企業的數據倉庫，還是中小公司的內部數據庫，AI都能輔助更好地數據管理、分析與可視化，包括Palantir、Snowflake、Elastic等公司三季度業績都展現良好趨勢。AI應用長期怎么看應用長期怎么看B端先出業績端先出業績，但長期但長期C端彈性更大端彈性更大 B端AI應用更容易在短期兌現業績，因為對于企業而言采用AI產品本質是一道計算題：AI帶來的長期回報大于購買成本，

6、則購買意愿就大（如Agent force的2美金/單次對話，比對應的人力成本劃算）而C端應用的核心則是“大幅提升”需求端的感受，這個過程是相對緩慢、需要迭代的，但一旦爆發則長期空間和彈性都更大。C端應用，我們則堅定看好AI視頻、陪伴&游戲、搜索等方向的發展。3 3相關標的相關標的【To B】AI營銷：匯量科技、易點天下、藍色光標、天地在線AI agent：焦點科技、第四范式、微盟、有贊、致遠互聯、值得買AI音視頻：萬興科技、科大訊飛、海天瑞聲、漢王科技AI辦公：金山辦公、福昕軟件、三六零、彩訊股份AI金融：同花順、新致軟件【To C】AI視頻/短?。喝f興科技、昆侖萬維、中文在線、上海電影、華策

7、影視、捷成股份AI游戲/陪伴：盛天網絡、愷英網絡、完美世界、巨人網絡、姚記科技AI教育：科大訊飛、豆神教育、世紀天鴻、南方傳媒、拓維信息、佳發教育AI玩具：湯姆貓、奧飛娛樂4 4相關公司相關公司分類分類公司名稱公司名稱業務領域業務領域AI功能進展功能進展是否是否上市上市市值市值/估值估值（億元）（億元）數據相關Palantir為商業和政府客戶提供數據分析和決策支持AIP架構已集成到核心產品中是1591 Snowflake 為客戶提供云原生數據倉庫和數據分析服務通過Cortex AI、Snowpark容器服務、Document AI等工具，以及與NVIDIA的合作，為客戶提供了一個強大且靈活的A

8、I平臺是616 廣告營銷Applovin第三方程序化廣告平臺AI廣告引擎Axon提高廣告投放準確度是1254 Tradedesk 第三方程序化廣告平臺AI賦能廣告投放是689 Unity第三方程序化廣告平臺、游戲引擎廣告平臺和游戲引擎均集成AI功能是106 綜合類SaaSSAP企業應用軟件，包括供應鏈管理、財務管理、服務管理等已集成AI助手Joule，Q3數百名用戶獲得使用許可，云訂單中約30%包含AI用例是2979 ServiceNow 主營工作流管理軟件，覆蓋IT運維、財務、人力等AI工具Now Assist已從AI助手向AI Agent拓展，具備AI功能的Pro Plus訂閱成為凈增AC

9、V增長的核心驅動力是2314 Zoho辦公SaaS軟件，覆蓋企業辦公和管理的各個環節已在旗下產品中集成AI功能，包括AI助手Zia、垂類小模型等否60 Clickup大而全的企業管理軟件，包含文檔、即時通訊、銷售自動化、圖形設計等多種功能23年5月推出ClickUpAI，單獨收費，訂閱費用與普通版會員一致否40 客戶管理Salesforce CRM軟件Agentforce在發布1周內簽約超200單，下一個季度全球招聘1400位銷售人員進行產品推廣，12月17日將發布2.0版本是3565 Qualified為網站開發者提供訪客信息管理、訪客助手等一系列營銷工具該產品于24年6月發布，全自動完成潛

10、在客戶識別和轉化否Intercom提供客戶服務平臺、AI客服工具已將AI技術全面應用于客戶服務的各個環節否13 ClayCRM軟件已推出AI助手Nexus（查詢客戶信息）、AI智能代理（爬取頁面尋找線索）否13 Sprig通過觀察用戶行為和反饋來生成產品建議、優化產品體驗深度集成AI技術，包括用戶行為分析、產品優化建議生成等否2 注：未上市公司估值是根據公開媒體報道的其最新一輪融資的估值資料來源：彭博，各公司官網，中信建投5 5相關公司相關公司分類分類公司名稱公司名稱業務領域業務領域AI功能進展功能進展是否是否上市上市市值市值/估值估值（億元）（億元）人力管理Workday全球HCM SaaS

11、龍頭基于人力和財務場景推出一系列AI新品，暫未單據商業化是713 Justworks人力資源和薪酬管理工具集成第三方的AI會計、績效管理軟件否20 RPAWorkato通過無代碼/低代碼的方式將諸多重復、繁瑣的數字化業務流程實現自動化核心產品AIWork平臺深度集成AI技術否57 Orby企業自動化流程構建工具其平臺能夠將自動化開發成本降低50%或更多，在幾天內完成自動化部署否1 財務Stripe支付管理工具為大量新興公司提供支付處理服務，新發布SDK打通智能體支付流程否700 語音SoundhoundAIAI語音技術開發是38 Assembly AI 語音識別和轉錄近期發布語音轉文本模型Un

12、iversal-2，準確率領先競品，已擁有5000個B端用戶否通訊服務Twilio基于云的通信平臺即服務（CPaaS）公司擁有4大AI項目，包括AI客服、檢索增強、數據分析等，暫未單獨商業化是169 Ring Central聯絡中心、視頻會議等通信相關解決方案已在通訊平臺內深度集中AI功能，通過使用AI助手，平均每個用戶每月可以節省9小時是36 注：未上市公司估值是根據公開媒體報道的其最新一輪融資的估值資料來源：彭博，各公司官網，中信建投6 6相關公司相關公司分類分類公司名稱公司名稱業務領域業務領域AI功能進展功能進展是否是否上市上市市值市值/估值估值（億元）（億元）企業安全Okta認證服務工

13、具，識別和預測可疑的軟件登錄行為已發布Okta AI，加強客戶的身份數據保護和威脅檢測是146 Pagerduty告警管理軟件，聚焦IT突發事件的解決已在產品中集成AI功能，用于自動化診斷結果、一鍵生成審查報告等，暫未單獨商業化是19 Vanta企業自動化合規和信任管理平臺，用于供應商管理、合規認證等已發布AI產品VantaAI，集成在網絡合規管理的工作流中否25 定制化應用C3.ai為各行業構建定制化AI應用AI應用項目數量增長較快是48 Fractional AI為企業提供AI相關的服務，包括AI課程、企業應用開發等-否Writer全棧生成式AI平臺旗下產品深度集成AI功能否19 會議預約

14、Calendly日程安排與會議預約助手已集成AI功能，用于智能日程協調、會議鏈接創建等否30 辦公Adobe創意和營銷SaaS龍頭已在旗下軟件集成一系列AI功能并開啟商業化是2362 Notion AI筆記管理、文檔共享和項目管理軟件更新各類文檔搜索、個性化生成和編輯文檔等否100 社交Reddit海外版“百度貼吧”AI翻譯和大模型語料供應是271 算力服務Nebius大模型訓練平臺24年三季度收入和ARR增速達72%和169%是117 Lambda云服務商否15 注：未上市公司估值是根據公開媒體報道的其最新一輪融資的估值資料來源：彭博，各公司官網，中信建投7 7相關上市公司估值表相關上市公司

15、估值表資料來源：彭博，中信建投圖表：相關上市公司估值表圖表：相關上市公司估值表分類分類公司名稱公司名稱市值市值（億美元）（億美元）營業收入營業收入（億美元）（億美元）經調整凈利潤經調整凈利潤（億美元）（億美元）PSPE漲跌幅漲跌幅202420252024202520242025202420252023年年年初年初至今至今數據相關Palantir1591 28.1 35.0 9.4 12.0 56.7 45.4 170.0 132.3 180%326%Snowflake616 36.0 44.2 2.4 3.3 17.1 13.9 252.1 186.2 42%-6%廣告營銷Applovin12

16、54 54.9 64.6 24.3 29.8 22.9 19.4 51.6 42.1 242%837%Tradedesk689 24.6 29.7 8.0 9.7 28.0 23.2 86.4 71.3 61%95%綜合類SaaSSAP2979 339.2 376.7 49.8 70.5 8.8 7.9 59.8 42.3 51%65%ServiceNow2314 109.9 132.6 29.0 35.0 21.1 17.5 79.8 66.0 85%60%客戶管理Salesforce3565 378.6 412.9 98.7 109.4 9.4 8.6 36.1 32.6 92%40%人力

17、管理Workday713 84.0 95.9 18.9 22.6 8.5 7.4 37.6 31.6 69%-2%語音SoundhoundAI38 0.8 1.6(1.1)(0.8)44.9 22.9(34.8)(48.6)49%617%通訊服務Twilio169 44.2 47.6 6.1 6.7 3.8 3.5 27.4 25.2 52%23%Ring Central36 24.0 25.8 3.5 4.0 1.5 1.4 10.3 9.0-6%13%企業安全Okta146 25.6 28.2 4.8 5.4 5.7 5.2 30.8 27.2 37%-2%Pagerduty19 4.7

18、5.2 0.7 0.8 4.2 3.8 28.5 24.2-11%-9%定制化應用C3.ai48 3.8 4.6(0.7)(0.5)12.5 10.3(69.4)(102.1)183%39%辦公Adobe2362 214.4 237.9 82.3 90.5 11.0 9.9 28.7 26.1 75%-13%社交Reddit271 12.6 16.4 3.4 3.6 21.4 16.5 80.0 74.9-238%8 8目錄目錄第二章第二章相關公司梳理相關公司梳理第一章第一章美國草根調研見聞：哪些美國草根調研見聞：哪些AI應用進行廣告投放應用進行廣告投放？2.1營銷營銷/客戶管理客戶管理2.2

19、企業流程自動化企業流程自動化2.3數據存儲數據存儲/云服務云服務2.4其他其他B端應用端應用2.5C端應用端應用9 91.1 美國草根調研見聞：哪些美國草根調研見聞：哪些AI應用進行廣告投放？應用進行廣告投放？我們認為AI產品進行廣告投放，可以提升企業內部以及個人用戶使用AI的滲透率，進而打開長期商業化的空間。我們團隊近期前往美國舊金山草根調研，觀察到大量AI應用公司進行戶外廣告投放，其中以企業級SaaS軟件公司為主，覆蓋企業自動化、財務、人力等多個B端場景。我們對觀察到的29個廣告進行分類梳理如下。圖表：圖表：AIAI應用廣告梳理（基于美國舊金山的草根調研）應用廣告梳理（基于美國舊金山的草根

20、調研）廣告內容梳理廣告內容梳理廣告主梳理廣告主梳理資料來源：基于在美國舊金山的草根調研，中信建投廣告主按不同標準分類廣告主按不同標準分類分類分類市值超過市值超過100100億美元億美元市值低于市值低于100100億美元億美元合計合計已上市8412未上市21517合計101929 從應用場景看：從應用場景看：以B端為主，企業服務占比79%；從廣告主規?？磸膹V告主規?？矗撼斯雀?、Salesforce、SAP等頭部公司進行廣告投放以外，也有65%的非上市企業投放。含有含有AIAI內容的廣告（占比內容的廣告（占比55%55%）：）：主要包括兩類，一類是全面AI化的產品，宣傳升級后的產品效果；一類是近

21、期推出新AI功能的產品，進行新功能推廣，包括Salesforce、Qualified等。不含有不含有AIAI內容的廣告（占比內容的廣告（占比45%45%）：）：主要通過廣告宣傳產品的功能效果、市場排名等，強化用戶心智。但此類產品也集成了AI功能。1613024681012141618包含AI內容不包含AI內容按廣告中是否包含按廣告中是否包含AIAI內容進行分類內容進行分類1235數據分析企業服務其他452211233綜合類SaaS客戶管理人力管理RPA財務語音通訊服務企業安全定制化應用10101.1 美國草根調研見聞：哪些美國草根調研見聞：哪些AI應用進行廣告投放？應用進行廣告投放？圖表：戶外

22、廣告圖表：戶外廣告內容梳理內容梳理注：未上市公司估值是根據公開媒體報道的其最新一輪融資的估值資料來源：基于在美國舊金山的草根調研，彭博，各公司官網，中信建投分類分類公司名稱公司名稱廣告標語廣告標語業務領域業務領域是否上是否上市市市值市值/估值估值（億美元）（億美元）數據SnowflakeMake connections in a SNAP為客戶提供云原生數據倉庫和數據分析服務是616 SaaSSAPAI trained to help,not hallucinate企業應用軟件，包括供應鏈管理、財務管理、服務管理等是2979 ServiceNowPut AI to work for peopl

23、e主營工作流管理軟件，覆蓋IT運維、財務、人力等是2314 ZohoSimplify Work,Amplify Success辦公SaaS軟件，覆蓋企業辦公和管理的各個環節否60 ClickupThe everything app for work大而全的企業管理軟件，包含文檔、即時通訊、銷售自動化、圖形設計等多種功能否40 客戶管理SalesforceAgentforceCRM軟件是3565 QualifiedHire Piper the AI SDR為網站開發者提供訪客信息管理、訪客助手等一系列營銷工具否IntercomAI-first Customer Service客戶服務平臺，開發A

24、I客服工具否13 ClayShape your GTM like clayCRM軟件否13 SprigBuild products for people not data points通過觀察用戶行為和反饋來生成產品建議、優化產品體驗否2 11111.1 美國草根調研見聞：哪些美國草根調研見聞：哪些AI應用進行廣告投放？應用進行廣告投放？注：未上市公司估值是根據公開媒體報道的其最新一輪融資的估值資料來源：基于在美國舊金山的草根調研，彭博，各公司官網，中信建投分類分類公司名稱公司名稱廣告標語廣告標語業務領域業務領域是否是否上市上市市值市值/估值估值（億美元）（億美元）人力管理WorkdayBe

25、a Rock Star of Business全球HCM SaaS龍頭是713 JustworksMake it actually starts making it人力資源和薪酬管理工具否20 RPAWorkatoSome people like the slow lane,Everyone else likes Workato通過無代碼/低代碼的方式將諸多重復、繁瑣的數字化業務流程實現自動化否57 OrbyDelegate Tedious Tasks to Automation企業自動化流程構建工具否1 財務StripeDoordashdelivers faster checkouts wi

26、th Stripe支付管理工具否700 語音Assembly AI Put Speech AI on the roadmap語音識別和轉錄否通訊服務TwilioTwilio Segment,the#1 CDP基于云的通信平臺即服務（CPaaS）公司是169 Ring Central AI Meets Trusted Communications聯絡中心、視頻會議等通信相關解決方案是36 圖表：戶外廣告圖表：戶外廣告內容梳理內容梳理12121.1 美國草根調研見聞：哪些美國草根調研見聞：哪些AI應用進行廣告投放？應用進行廣告投放？注：未上市公司估值是根據公開媒體報道的其最新一輪融資的估值資料來源

27、：基于在美國舊金山的草根調研，彭博，各公司官網，中信建投分類分類公司名稱公司名稱廣告標語廣告標語業務領域業務領域是否上市是否上市市值市值/估值估值（億美元）（億美元）企業安全OktaFree to safety use any technology認證服務工具，識別和預測可疑的軟件登錄行為是146 PagerdutyLower your cost structure,And your blood pressure告警管理軟件，聚焦IT突發事件的解決是19 VantaCompliance that doesnt SOC 2 much企業自動化合規和信任管理平臺，用于供應商管理、合規認證等否25

28、定制化應用C3.aiStop Dreaming,Start Doing為各行業構建定制化AI應用是48 Fractional AI Your AI engineering team為企業提供AI相關的服務，包括AI課程、企業應用開發等否WriterEmpower people,Transform work.全棧生成式AI平臺否19 會議預約CalendlyOur source of truth for sales&finance日程安排與會議預約助手否30 辦公Notion AIMeet the new Notion AI筆記管理、文檔共享和項目管理軟件否100 算力服務NebiusDont

29、go the extra mile for GPUs.We got you!大模型訓練平臺是117 LambdaGPU云服務商否15 圖表：戶外廣告圖表：戶外廣告內容梳理內容梳理13131.2 哪些哪些AI應用進行廣告投放：應用進行廣告投放：AI數據分析數據分析資料來源：基于在美國舊金山的草根調研，各公司官網，中信建投產品名稱產品名稱Snowflake業務領域為客戶提供云原生數據倉庫和數據分析服務廣告標語Make connections in a SNAPAI進展通過Cortex AI，Snowpark容器服務，Document AI等工具，以及與NVIDIA的合作，為客戶提供了一個強大且靈活

30、的AI平臺14141.2 哪些哪些AI應用進行廣告投放：應用進行廣告投放：AI企業服務企業服務資料來源：基于在美國舊金山的草根調研，各公司官網，中信建投產品名稱產品名稱ServicenowSAP業務領域主營工作流管理軟件，覆蓋IT運維、財務、人力等企業應用軟件，包括供應鏈管理、財務管理、服務管理等廣告標語Put AI to work for peopleAI trained to help，not hallucinateAI進展AI工具Now Assist已從AI助手向AI Agent拓展，具備AI功能的Pro Plus訂閱成為凈增ACV增長的核心驅動力已集成AI助手Joule，Q3數百名用戶

31、獲得使用許可，云訂單中約30%包含AI用例15151.2 哪些哪些AI應用進行廣告投放：應用進行廣告投放：AI企業服務企業服務資料來源：基于在美國舊金山的草根調研，各公司官網，中信建投產品名稱產品名稱ZohoClickup業務領域辦公SaaS軟件，覆蓋企業辦公和管理的各個環節項目管理工具，用于協調和跟蹤項目進度廣告標語Simplify Work，Amplify Successthe everything app for workAI進展已在旗下產品中集成AI功能，包括AI助手Zia、垂類小模型等23年5月推出ClickUp AI，單獨收費，訂閱費用與普通版會員一致16161.2 哪些哪些AI應

32、用進行廣告投放：應用進行廣告投放：AI企業服務企業服務資料來源：基于在美國舊金山的草根調研，各公司官網，中信建投產品名稱產品名稱SalesforceQualified業務領域CRM軟件為網站開發者提供訪客信息管理、訪客助手等一系列營銷工具廣告標語Agentforce:Humans with Agents drivecustomers success togetherHire Piper the AI SDRAI進展Agentforce在發布1周內簽約超200單，下一個季度全球招聘1400位銷售人員進行產品推廣，12月17日將發布2.0版本該產品于24年6月發布，全自動完成潛在客戶識別和轉化17

33、171.2 哪些哪些AI應用進行廣告投放：應用進行廣告投放：AI企業服務企業服務資料來源：基于在美國舊金山的草根調研，各公司官網，中信建投產品名稱產品名稱IntercomClay業務領域客戶服務平臺，開發AI客服工具CRM軟件廣告標語AI-first Customer ServiceShape your GTM like clayAI進展已將AI技術全面應用于客戶服務的各個環節已推出AI助手Nexus（查詢客戶信息）、AI智能代理（爬取頁面尋找線索）18181.2 哪些哪些AI應用進行廣告投放：應用進行廣告投放：AI企業服務企業服務資料來源：基于在美國舊金山的草根調研，各公司官網，中信建投產品

34、名稱產品名稱Sprig業務領域通過觀察用戶行為和反饋來生成產品建議、優化產品體驗廣告標語Build products for people not data pointsAI進展深度集成AI技術，包括用戶行為分析、產品優化建議生成等19191.2 哪些哪些AI應用進行廣告投放：應用進行廣告投放：AI企業服務企業服務資料來源：基于在美國舊金山的草根調研，各公司官網，中信建投產品名稱產品名稱WorkdayJustworks業務領域全球HCM SaaS龍頭人力資源和薪酬管理工具廣告標語Be a Rock Star of BusinessMake it actually starts making i

35、tAI進展基于人力和財務場景推出一系列AI新品，暫未單據商業化集成第三方的AI會計、績效管理軟件20201.2 哪些哪些AI應用進行廣告投放：應用進行廣告投放：AI企業服務企業服務資料來源：基于在美國舊金山的草根調研，各公司官網，中信建投產品產品名稱名稱WorkatoOrby業務領域通過無代碼/低代碼的方式將諸多重復、繁瑣的數字化業務流程實現自動化企業自動化流程構建工具廣告標語Some people like the slow lane,Everyone else likes WorkatoDelegate Tedious Tasks to AutomationAI進展核心產品AIWork平臺

36、深度集成AI技術其平臺能夠將自動化開發成本降低50%或更多，在幾天內完成自動化部署21211.2 哪些哪些AI應用進行廣告投放：應用進行廣告投放：AI企業服務企業服務資料來源：基于在美國舊金山的草根調研，各公司官網，中信建投產品名稱產品名稱StripeAssembly AI業務領域支付管理工具語音識別和轉錄廣告標語Doordash delivers faster checkouts with Stripe Put Speech AI on the roadmapAI進展為大量新興公司提供支付處理服務，新發布SDK打通智能體支付流程近期發布語音轉文本模型Universal-2，準確率領先競品，已

37、擁有5000個B端用戶22221.2 哪些哪些AI應用進行廣告投放：應用進行廣告投放：AI企業服務企業服務資料來源：基于在美國舊金山的草根調研，各公司官網，中信建投產品名稱產品名稱TwilioRing Central業務領域基于云的通信平臺即服務（CPaaS）公司聯絡中心、視頻會議等通信相關解決方案廣告標語Twilio Segment,the#1 CDPAI Meets Trusted CommunicationsAI進展擁有4大AI項目，包括AI客服、檢索增強、數據分析等，暫未單獨商業化已在通訊平臺內深度集中AI功能，通過使用AI助手，平均每個用戶每月可以節省9小時圖表：圖表：通訊服務通訊服

38、務23231.2 哪些哪些AI應用進行廣告投放：應用進行廣告投放：AI企業服務企業服務資料來源：基于在美國舊金山的草根調研，各公司官網，中信建投產品名稱產品名稱OktaPagerduty業務領域認證服務工具，識別和預測可疑的軟件登錄行為告警管理軟件，聚焦IT突發事件的解決廣告標語Free to safety use any technologyLower your cost structure,And your blood preesureAI進展已發布Okta AI，加強客戶的身份數據保護和威脅檢測已在產品中集成AI功能，用于自動化診斷結果、一鍵生成審查報告等，暫未單獨商業化24241.2

39、哪些哪些AI應用進行廣告投放：應用進行廣告投放：AI企業服務企業服務資料來源：基于在美國舊金山的草根調研，各公司官網，中信建投產品名稱產品名稱Vanta業務領域企業自動化合規和信任管理平臺，用于供應商管理、合規認證等廣告標語Compliance that doesnt SOC 2 muchAI進展已發布AI產品Vanta AI，集成在網絡合規管理的工作流中25251.2 哪些哪些AI應用進行廣告投放：應用進行廣告投放：AI企業服務企業服務資料來源：基于在美國舊金山的草根調研，各公司官網，中信建投產品名稱產品名稱C3.aiFractional AI業務領域為各行業構建定制化AI應用為企業提供AI

40、相關的服務，包括AI課程、企業應用開發等廣告標語Stop Dreaming,Start DoingYour AI engineering teamAI進展AI應用項目數量增長較快-26261.2 哪些哪些AI應用進行廣告投放：應用進行廣告投放：AI企業服務企業服務資料來源：基于在美國舊金山的草根調研，各公司官網，中信建投產品名稱產品名稱Writer業務領域全棧生成式AI平臺廣告標語Empower people,Transform work.AI進展旗下產品深度集成AI功能27271.2 哪些哪些AI應用進行廣告投放：其他應用進行廣告投放：其他AI廣告廣告資料來源：基于在美國舊金山的草根調研，各

41、公司官網，中信建投產品名稱產品名稱CalendlyNotion AI業務領域日程安排與會議預約助手筆記管理、文檔共享和項目管理軟件廣告標語Our source of truth for sales&financeMeet the new Notion AIAI進展已集成AI功能，用于智能日程協調、會議鏈接創建等更新各類文檔搜索、個性化生成和編輯文檔等28281.2 哪些哪些AI應用進行廣告投放：其他應用進行廣告投放：其他AI廣告廣告資料來源：基于在美國舊金山的草根調研，各公司官網，中信建投產品名稱產品名稱LambdaNebius業務領域云服務商大模型訓練平臺廣告標語GPUDont go the

42、 extra mile for GPUs.We got you!廣告投放目的 強調產品用途強調產品用途AI進展24年三季度收入和ARR增速達72%和169%29291.2 哪些哪些AI應用進行廣告投放：其他應用進行廣告投放：其他AI廣告廣告資料來源：基于在美國舊金山的草根調研，各公司官網，中信建投產品名稱產品名稱Gemini產品功能AI助手，提供文字或語音問答、AI搜索等廣告標語Oh hi GeminiAI進展Gemini已集成至三星Galaxy、Pixel 9等手機，近期發布iOS App3030目錄目錄第二章第二章相關公司梳理相關公司梳理第一章第一章美國草根調研見聞：哪些美國草根調研見聞：

43、哪些AI應用進行廣告投放？應用進行廣告投放？2.1市值大于市值大于1000億美元的上市公司億美元的上市公司2.2市值市值100-1000億美元的上市公司億美元的上市公司2.3市值小于市值小于100億美元的上市公司億美元的上市公司2.4非上市公司非上市公司3131總結：海外總結：海外AI應用應用B端先行，但同時看好端先行，但同時看好C端的彈性與空間端的彈性與空間AI效率提升效率提升娛樂消遣娛樂消遣To B To B 為主為主To C To C 為主為主數據數據/準確準確性性/效率效率生動生動/擬擬真真/感性感性付費意愿付費意愿偏理性計算偏理性計算計算投入產出比，AI帶來的長期回報是否大于購買AI

44、產品的投入成本商業模式商業模式SaaSSaaS為主為主付費意愿付費意愿偏感性偏感性/體驗體驗AI產品效果/娛樂性是否在當下打動用戶，或是否能獲得足夠多用戶商業模式商業模式用戶訂閱用戶訂閱/廣告等廣告等 在我們本章節梳理的海外在我們本章節梳理的海外AIAI應用公司中，超應用公司中，超90%90%為為B B端公司。端公司。B B端應用商業化落地速度快于端應用商業化落地速度快于C C端，主要端，主要是因為：是因為：1）付費意愿來看：效率型產品的購買決策本質是一個簡單的計算題只要企業認為，AI帶來的長期回報，是大于購買AI產品的投入成本的，那么購買意愿就大，且追求業績本就是企業終極目標。2）付費能力來

45、看：企業的現金流/調用現金能力，遠好于普通個人。付費能力付費能力較強較強付費能力付費能力一般一般資料來源：中信建投3232總結：總結：B端應用先出業績的原因，本質是一道端應用先出業績的原因，本質是一道投入產出比的計算題投入產出比的計算題 B端應用落地的前提，是滿足企業對端應用落地的前提，是滿足企業對AI投入產出比的要求。投入產出比的要求。對企業而言，AI產品可以直接替代人力，或者提升現有人效，是潛在的經濟效益提升。我們預計企業在考慮采購AI應用時，將拿未來若干年（企業存續期）的潛在的收入增量+成本降低，折現到當下。購買購買AIAI服服務的成本務的成本企業存續年限企業存續年限當前當前第第1年年第

46、第2年年第第3年年第第n年年圖表：我們預計企業采購圖表：我們預計企業采購B B端應用時，主要基于長期的收益和成本做決策端應用時，主要基于長期的收益和成本做決策注：注：AI帶動的利潤增量帶動的利潤增量=AI帶來的收入提升帶來的收入提升+AI帶動的成本縮減帶動的成本縮減折現折現折現折現使用使用AIAI帶來帶來的利潤增量的利潤增量收益（隨著員工使用熟練度提升，（隨著員工使用熟練度提升，AIAI產品產品力提升，利潤增量逐年提升）力提升，利潤增量逐年提升）折現折現折現折現成本資料來源：中信建投3333總結：當前總結：當前B端應用仍端應用仍在在滲透率拐點前期，后期看加速滲透滲透率拐點前期，后期看加速滲透為

47、AI功能付費的B端企業滲透率時間30%60%90%行業頭部公司帶行業頭部公司帶頭嘗試。頭嘗試。ARPUARPU高，滲透率低高，滲透率低階段階段1 1示范效應顯現，滲透率拐示范效應顯現，滲透率拐點，點，ARPUARPU逐步降低（產品逐步降低（產品成本優化，定價友好）成本優化，定價友好）階段階段2 2滲透率進一步提升滲透率進一步提升全行業普遍使用全行業普遍使用AI AI to Bto B產品產品階段階段3 3資料來源：中信建投當前所處當前所處的位置的位置34341、Salesforce的的AI應用：應用：EinsteinGPT成為全球第一個成為全球第一個CRM垂類垂類GPT資料來源：公司官網，公司

48、公告，中信建投在不同工作流中加入在不同工作流中加入AIAI從而提升效率從而提升效率為為CRMCRM打造可交互的打造可交互的AIAI助手助手Sales AI借助銷售人工智能，更快地促成銷售。讓愛因斯坦依據客戶數據撰寫郵件，生成銷售電話的簡潔摘要。利用實時預測引導銷售人員達成交易，實現銷售流程自動化。Customer Service AI在提升客服人員工作效率的同時，提供更具個性化的客戶服務體驗。利用Salesforce Agentforce在客戶支持互動期間呈現相關信息，幫助客服人員更快地解決問題，讓客戶滿意。Marketing AI借助直接內置于營銷平臺的預測性人工智能和生成式人工智能，打造高

49、度個性化的客戶旅程，并自動定制對外拓展活動，以提高工作效率。Commerce AI借助最值得信賴且靈活的電子商務人工智能工具，為每位買家和商家打造個性化體驗。自動生成產品描述、推薦相關產品，并打造無縫的購物體驗。借助愛因斯坦更快地進行創新并提高轉化率。Agent Builder使用由諸如Flows、Apex code、MuleSoft APIs等常見平臺功能組成的操作來擴展智能客服構建器（Agent Builder）。將工作流程轉變為智能助手操作，并在無縫的用戶界面中測試這些交互，以便對智能助手進行監控和管理。Prompt Builder創建提示詞模板幫助員工更快地完成任務，這些模板可進行內容

50、總結，并且只需點擊幾下就能生成內容?；趤碜訡RM、Data Cloud以及外部來源的業務數據創建更具相關性的提示詞。只需創建一次提示，便可在Einstein Copilot、Lightning頁面和流程中隨處重復使用。Model Builder將用戶自行構建或引入的預測性人工智能模型及大型語言模型接入Salesforce以及愛因斯坦信任層。在數據云中使用無代碼機器學習模型，并在統一控制平面中無縫管理您的人工智能模型。35351、Salesforce的的AI應用：應用：Agentforce落地速度快落地速度快資料來源：公司官網，公司公告，中信建投圖表：圖表：AgentforceAgentfor

51、ce目前的客戶和案例目前的客戶和案例 Agentforce是是Salesforce推出的推出的AI助手服務助手服務。Agentforce將銷售、服務、營銷、分析、數據云、Slack等多種功能集成在一個平臺上，打破了各業務之間的孤立狀態，實現了數據和工作流程的無縫銜接。Agentforce是基于使用量的收費結構，每次對話收費 2 美元。對比一個銷售專員一年的工資與KPI實現度，人工成本是8-10美元/次對話，因此Agentforce具有更高性價比。Agentforce客戶反響好客戶反響好，落地快落地快。Agentforce自10月24日上線，并在月末達成200筆訂單。截至12月4日，FedEx、

52、埃森哲、IBM、加拿大皇家銀行財富管理等公司購買Agentforce。公司展望現有的13.5萬客戶未來都有望通過Agentforce來整理數據、完善工作流程，因此接下來將全球招聘1400位銷售人員進行產品推廣。招聘網站IndeedIndeed每秒有3個人在其平臺上實現招聘。該招聘網站將公司的Data Cloud服務作為其數據架構，借助Agentforce將5.8億求職者檔案與300多萬雇主進行匹配，其目標是到其目標是到20302030年縮短招聘時年縮短招聘時間，幫助間，幫助300300萬人克服就業障礙。萬人克服就業障礙。人才解決方案供應商AdeccoAdecco每年要處理3億份求職申請，但以往

53、他們根本無法及時處理或回復絕大多數申請。Agentforce能夠對海量簡歷進行篩選，全天候將求職者與崗位機會進將求職者與崗位機會進行匹配行匹配。此外，Agentforce還能協協助求職者完善簡歷助求職者完善簡歷。智能家居安防供應商VivintVivint一直飽受電話客服高流失率的問題借助Agentforce，Vivint正在打造一支數字支持團隊，自主對各類問題進行故障自主對各類問題進行故障排查。排查。此外，Vivint還計劃利用Agentforce進一步實現技術人員排班、付款請求、主動解決問題、設備遙測數據使用等環節的自動化。自動化。36361、Salesforce經營情況：經營情況：FY3Q

54、25收入略超預期，上調全年業績指引收入略超預期，上調全年業績指引 Salesforce核心業務中繼續保持增長核心業務中繼續保持增長。據2025財年三季度報，公司收入為94.4億美元，同比增加8%，略高于一致預期93.5億美元；其中訂閱收入88.8億美元，同比增加99%。截至三季度末RPO（剩余履約義務）為531億美元，當前RPO為264億美元，同比增速均超10%。經調整凈利潤23.2億美元，同比增加12%，符合市場預期。公司上調全年業績指引公司上調全年業績指引。公司上調25財年業績指引下限，預計實現收入378-380億美元，同比增加8%-9%，前值為377-380億美元；上調運營利潤率指引至1

55、9.8%，前值為19.7%；上調經營活動產生的現金流同比增速指引至24-26%，前值為23-25%。圖表：圖表：SalesforceSalesforce各各季度季度收入變化收入變化圖表：圖表：SalesforceSalesforce各各季度經調整經營利潤變化季度經調整經營利潤變化資料來源：公司公告，中信建投74.1177.278.3783.8482.4786.0387.292.8791.3393.2594.440%5%10%15%20%25%30%01020304050607080901001Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24 4Q24 1Q25 2Q25 3Q

56、25收入（億美元）YoY22.7427.2127.1729.229.2831.4431.230%5%10%15%20%25%30%35%40%051015202530351Q242Q243Q244Q241Q252Q253Q25經調整經營利潤（億美元）利潤率37372、SAP：全球領先企業應用軟件提供商：全球領先企業應用軟件提供商 SAP是德國的全球領先企業應用軟件提供商是德國的全球領先企業應用軟件提供商。SAP最初推出的產品是SAP R/2和SAP R/3，這兩款產品建立了ERP軟件的全球標準。如今，SAP S/4HANA將ERP提升到了一個新的高度。SAP S/4HANA采用強大的內存計算技

57、術，能夠處理海量數據，并支持AI和機器學習等先進技術。SAP還推出了智慧企業套件，基于完全數字化的平臺集成各種應用，將企業的各個業務領域連接起來，取代由流程驅動的傳統平臺。目前，SAP擁有超過2.3億云用戶，提供上百款解決方案，包括供應鏈管理、財務管理、服務管理、CRM與客戶體驗管理、支出管理、人力資本管理等。明星產品是明星產品是SAP S/4HANA Cloud（ERP云云）。SAP S/4HANA Cloud Public Edition（SAP ERP公有云）是即裝即用型 ERP 云軟件，能夠提供最新的行業卓越實踐和持續創新。圖表：圖表：SAPSAP的明星產品的明星產品SAP S/4HA

58、NA Cloud Public EditionSAP S/4HANA Cloud Public Edition（SAP ERPSAP ERP公有云）公有云）資料來源：公司官網，公司公告，中信建投38382、SAP經營情況：強勁增長趨勢延續，云積壓訂單維持高增經營情況：強勁增長趨勢延續，云積壓訂單維持高增 SAP在在2024年三季報保持強勁增長年三季報保持強勁增長。據3Q24業績公告，SAP的強勁業務發展延續，三季度云積壓訂單金額為153.77億歐元，同比增長25%，二季度增長28%。對WalkMe的收購為這一增長率貢獻約1pct。云和軟件業務收入增長了11%，達到74.3億歐元，按固定匯率計算

59、增長了12%。云業務三季度非IFRS口徑下實現收入43.51億歐元，同比增長約25%，分析師預期43.6億歐元，二季度增長約25%。Cloud ERP Suite收入起到了推動作用，該套件收入增長了34%，達到36.4億歐元，按固定匯率計算增長了36%。軟件許可證收入下降了15%，降至2.8億歐元，按固定匯率計算下降了14%。服務收入下降了2%，降至10.4億歐元，按固定匯率計算同樣下降了2%?？偸杖朐鲩L了9%，達到84.7億歐元，按固定匯率計算增長了10%。圖表：圖表：20182018-20242024年年SAPSAP各業務收入（百萬歐元）各業務收入（百萬歐元）圖表：圖表：20182018-

60、20242024年年SAPSAP各業務收入結構各業務收入結構資料來源：華爾街見聞，公司公告，中信建投5,027 7,014 8,085 9,420 12,556 13,665 12,433 15,628 16,081 15,148 14,659 13,965 13,263 9,130 4,085 4,539 4,110 3,765 4,349 4,280 3,236 -5,000 10,000 15,000 20,000 25,000 30,000 35,0002018201920202021202220233Q24末云業務（百萬歐元）軟件許可和維護業務服務業務20.3%25.4%29.6%3

61、3.8%40.7%43.8%50.1%63.2%58.2%55.4%52.6%45.2%42.5%36.8%16.5%16.4%15.0%13.5%14.1%13.7%13.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2018201920202021202220233Q24末云業務軟件許可和維護業務服務業務39392、SAP經營情況：重組計劃提高公司效率，實現強勁業績增長經營情況：重組計劃提高公司效率，實現強勁業績增長 重組計劃提高公司效率重組計劃提高公司效率，實現強勁業績增長實現強勁業績增長。公司CFO Dominik Asam稱，轉型計劃已經開始提高公司效率，讓公

62、司錄得強勁的營業利潤和自由現金流。SAP稱，今年公司進一步加大對關鍵戰略增長領域的關注，尤其是商業AI，重組計劃正在改變公司的運營設置，讓它能實現組織的協同效應和AI驅動的效率，為未來高度可擴展的收入增長做好準備。目前SAP預計，重組計劃將影響9000至1萬個公司職位，其中大部分將通過員工自愿休假計劃和內部技能再培訓措施所覆蓋。EPS：三季度非IFRS口徑下每股收益（EPS）為1.23歐元，同比增長6%，二季度增長約59%。毛利：毛利：三季度非IFRS口徑下毛利為62.36億歐元，同比增長10%，二季度增長約11%。營業利潤：營業利潤：三季度非IFRS口徑下營業利潤22.44億歐元，同比增長2

63、7%，二季度增長約33%。圖表：圖表：20182018-20242024年年SAPSAP的的IFRSIFRS營業利潤（百萬歐元）營業利潤（百萬歐元）圖表：圖表：20182018-20242024年年SAPSAP的的IFRSIFRS凈利潤（百萬歐元）凈利潤（百萬歐元）資料來源：華爾街見聞，公司公告，中信建投5,704 4,495 6,625 4,654 4,671 5,798 2,648 23.1%16.3%24.2%16.7%15.1%18.6%10.7%0%5%10%15%20%25%30%-1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000201820192

64、0202021202220233Q24末IFRS營業利潤（百萬歐元）利潤率4,086 3,337 5,145 5,258 2,289 6,409 1,534 16.5%12.1%18.8%18.9%7.4%20.5%6.2%0%5%10%15%20%25%-1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,0002018201920202021202220233Q24末IFRS凈利潤（百萬歐元）利潤率40402、SAP的的AI應用：智能副駕應用：智能副駕Joule可以橫跨多部門加速職能工作流可以橫跨多部門加速職能工作流 SAP開發的智能副駕開發的智能副駕Joule可以

65、加速所有流程可以加速所有流程。不論員工使用哪款SAP解決方案，都能獲得全面的洞察并快速執行任務。Joule即將引入AI智能體可以跨供應鏈、采購、財務等部門開展協作，執行多步驟跨職能工作流。獲得量身定制的獲得量身定制的ERP云解決方案云解決方案，全面提高企業生產力：全面提高企業生產力：使用自然語言尋求信息、導航和事務方面的協助，提高業務交互成效。獲得基于業務數據且保留業務情境的智能洞察。打造智能打造智能HR自助服務功能：自助服務功能：智能副駕Joule能夠簡化并自動執行HR流程，從申請和審批休假，到征求和提供反饋，再到根據HR政策文檔答疑解惑，Joule都能更快速、更智能地完成日常HR任務。提高

66、開發人員的工作效率：提高開發人員的工作效率：借助智能副駕Joule，進行基于AI的代碼開發，在完整的開發環境中一站式執行應用編程、測試、集成和應用生命周期管理。幫助銷售代表找到最佳產品配置：幫助銷售代表找到最佳產品配置：在SAP Intelligent Product Recommendation應用中，你可以使用智能副駕Joule挖掘客戶需求，并根據需求生成最匹配的產品列表，從而提供更優質的產品推薦。圖表：圖表：SAPSAP開發的智能副駕開發的智能副駕JouleJoule資料來源：公司官網，公司公告，中信建投41412、SAP公司展望：云公司展望：云ERP套件收入加速增長，上調全年云和軟件指

67、引套件收入加速增長，上調全年云和軟件指引云云ERP套件收入加速增長套件收入加速增長，上調全年云和軟件指引上調全年云和軟件指引。具體業績指引如下：收入：收入：以固定匯率計算，2024年云和軟件營收預計為295億至298億歐元，增長10%至11%，預計指引中點提高4億歐元，之前預計區間為290億至295億歐元。2024年云收入預計仍為170億至173億歐元，以固定匯率計算增長24%至27%。營業利潤：營業利潤：以固定匯率計算，非IFRS口徑下，2024年營業利潤預計為78億至80億歐元，增長20%至23%，預計指引中點提高1.5億歐元，之前預計區間為76億至79億歐元。自由現金流：自由現金流：預計

68、2024年自由現金流為35億至40億歐元，低于2023年的50.9億歐元，之前預期約35億歐元。重組相關費用現狀和預期：重組相關費用現狀和預期：2024年1月，SAP公布將執行重組計劃，旨在確保SAP的技能和資源繼續滿足未來的業務需求，預計該計劃2025年初結束。據公告，今年前九個月的重組計劃相關費用總計28億歐元，而該計劃相關的總費用估計約為30億歐元。這意味著，超過93%的重組計劃相關費用都在今年前九個月產生。今年第三季度和前九個月的重組支出分別為3億歐元和8億歐元。目前預計該計劃相關的總支出約為30億歐元，其中2025年將產生5億歐元左右的支出。資料來源：華爾街見聞，公司公告，中信建投4

69、2423、Adobe：創意軟件陸續集成：創意軟件陸續集成AI功能，商業化加速落地功能，商業化加速落地 Adobe自自23年一季度布局年一季度布局AI功能功能，迭代更新積迭代更新積極極。公司主要將AI功能集成在旗下創意和營銷產品的工作流中，用戶隨時喚起和調用，主要功能包括圖像和視頻片段生成、圖像內容填充、文字生成等。呈現兩大特點：無縫融入現有軟件工作流無縫融入現有軟件工作流，替代人工完成特定功替代人工完成特定功能能。以Photoshop的生成填色功能為例，AI生成的元素作為單獨圖層展示，且變體也存儲在工作流中，便于用戶復原和調整。專注商用專注商用，確保作品安全可用確保作品安全可用。在Adobe

70、Stock素材庫、公開許可內容和版權已過期的公域內容中進行訓練。資料來源：公司官網，中信建投圖表：圖表：2323年年1111月起各訂閱計劃增加月起各訂閱計劃增加AIAI積分并陸續漲價積分并陸續漲價免費積分數量免費積分數量（分（分/月）月）漲價前價格漲價前價格（美元（美元/月）月）漲價后價格漲價后價格（美元（美元/月）月）備注備注2500-Adobe Firefly1004.994.99Adobe Express2509.999.99Creative Cloud所有軟件100054.9959.99Creative Cloud 單個應用程序（Illustrator、Photoshop、Premie

71、re Pro、After Effects）50020.9922.99Creative Cloud 單個應用程序（Adobe Stock）50020.9920.99Creative Cloud 單個應用程序（攝影計劃）50019.9919.99Creative Cloud 單個應用程序（Lightroom）1009.999.99Creative Cloud 單個應用程序（InCopy、Substance 3D、Acrobat Pro）254.99-49.994.99-49.99用戶類型用戶類型免費用戶積分使用完后每天可進行兩次生成操作，或增購積分積分使用完后可以繼續使用生成式AI功能，但生成速度

72、變慢，或增購積分訂閱用戶圖表：圖表：AdobeAdobe生成式生成式AIAI迭代過程迭代過程 Firefly測試版推出，用戶通過官網申請后可免費體驗部分功能1Q231Q232Q232Q23 23年5月起集成Firefly的Photoshop、Adobe Express和Illustrator測試版，4個月內下載量超300萬3Q233Q23 Firefly商業化方案公布 推出Adobe Firefly for Enterprise，Adobe將為訂閱用戶支付作品侵權賠償1Q241Q24 Photoshop中的Firefly工具使用率創新高；在Reader和Acrobat中測試AIAssistan

73、t，匯總和梳理PDF文檔2Q242Q24下半年至今下半年至今 PR上線文生視頻功能；支持企業使用Firefly定制化模型 PS中的生成填充功能升級 Acrobat集成圖像填充功能43433、Adobe：創意軟件陸續集成：創意軟件陸續集成AI功能，商業化加速落地功能，商業化加速落地 數字媒體業務長期維持超數字媒體業務長期維持超10%的增速的增速。數字媒體業務包括創意云和文檔云業務，貢獻公司收入約74%。23年以來各軟件陸續集成AI功能，AI成為業績增長驅動力之一：從收入看：從收入看：數字媒體業務在30億美元的基數上，仍實現10%以上的增速，24財年三季度收入近40億美元；從從ARR看：看：23財

74、年起各季度凈增ARR平均為0.72億美元，顯著高于歷史數據。業績會披露AI使用需求較高，24財年前三季度Firefly單季度生成次數分別超過20、25、30億次，生成次數逐季提升，同時文檔云AI助手交互量環比增長超過70%。資料來源：公司官網，中信建投圖表：圖表：AIAI驅動驅動2323年以來創意云和文檔云年以來創意云和文檔云ARRARR增長（百萬美元）增長（百萬美元）圖表：數字媒體業務（創意軟件）貢獻約圖表：數字媒體業務（創意軟件）貢獻約74%74%的收入的收入1Q231Q232Q232Q233Q233Q231Q241Q242Q242Q24下半年至今下半年至今73%73%73%73%73%7

75、3%73%74%74%74%74%25%25%25%25%25%25%25%25%25%25%25%2%2%2%2%2%2%1%1%1%1%1%0%20%40%60%80%100%1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24數字媒體（創意軟件）數字體驗（營銷SaaS）其他311032003232330033953511359437163816390839950%2%4%6%8%10%12%14%0500100015002000250030003500400045001Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q2

76、3 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24數字媒體（百萬美元）數字媒體YoY圖表：數字媒體業務增速維持圖表：數字媒體業務增速維持10%10%以上以上572056809157867160623312121525263629322501020304050607080901002Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q24創意云凈增ARR文檔云凈增ARR44443、Adobe：創意軟件陸續集成：創意軟件陸續集成AI功能，商業化加速落地功能，商業化加速落地 從估值上看從估值上看，公司盈利能力較高公司盈利能力較高，估值具有性價比估值具有性價比。如下圖所示，縱軸為SaaS

77、公司的“Rule of 40”計算方法，即為當前財年收入增速與經調整EBITDA率之和，橫軸為PS倍數。彭博一致預期公司24財年收入增速10.48%，經調整EBITDA率49.29%，合計59.77%，可比公司中處于第一梯隊。從PS估值來看，公司當前為10.59x：Adobe估值略高于Oracle：Adobe在細分賽道龍頭地位較高，且經濟波動時Adobe用戶粘性更高（例如19年）Adobe估值低于ServiceNow：ServiceNow的AI商業化落地更快，包含AI功能的高階訂閱計劃成為公司歷史上增速最快的產品。資料來源：彭博，中信建投圖表：可比公司估值情況與盈利能力對比圖表：可比公司估值情

78、況與盈利能力對比1Q231Q232Q232Q233Q233Q231Q241Q242Q242Q24下半年至今下半年至今AdobeSalesforceSAPOracleServiceNowDatadogOKTA0%10%20%30%40%50%60%70%0510152025當前財年當前財年收入增速收入增速與經調整與經調整EBITDAEBITDA率之和率之和當前財年市銷率當前財年市銷率45454、ServiceNow：從：從AI助手到助手到AI Agent，AI已在報表層面落地已在報表層面落地 ServiceNow主營工作流管理軟件，從IT運維軟件起家，后續拓展到人力、財務、銷售等其他部門。公司于

79、2012年上市，業績持續增長：從收入看：從收入看：2023財年收入89.71億元，同比增加23.8%。2013-2023年收入復合增速達36%。從利潤看：從利潤看：經調整經營利潤率從14年的1%增加至23年的28%，一方面是收入增加驅動規模效應提升，毛利率從14年的64%增加至23年的79%；另一方面是銷售費用率下降，從14年的50%下降至23年的37%。資料來源：公司官網，公司公告，中信建投圖表：圖表：20132013-20232023年收入復合增速達年收入復合增速達36%36%2.444.256.8310.0513.9119.3326.0934.645.1958.9672.4589.710

80、%10%20%30%40%50%60%70%80%01020304050607080901002012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023收入（億美元）YoY圖表：公司處于利潤釋放期，經調整經營利潤率圖表：公司處于利潤釋放期，經調整經營利潤率持續增加持續增加0.11.032.223.525.287.411.2114.8218.624.891%10%16%18%20%21%25%25%26%28%0%5%10%15%20%25%30%051015202530201420152016201720182019202020212

81、0222023經調整經營利潤（億美元）經調整經營利潤率0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%20132014201520162017201820192020202120222023毛利率銷售費用率研發費用率管理費用率圖表：公司處于利潤快速釋放期，經調整經營圖表：公司處于利潤快速釋放期，經調整經營46464、ServiceNow：從：從AI助手到助手到AI Agent，AI已在報表層面落地已在報表層面落地 ServiceNow主營工作流管理軟件，從IT運維軟件起家，后續拓展到人力、財務、銷售等其他部門。公司于2012年上市，2013-2023收入增速CAGR達36%，增長驅動

82、力來自兩方面。資料來源：公司官網，公司公告，中信建投圖表：圖表：SeviceNowSeviceNow收入增長驅動力收入增長驅動力追加銷售追加銷售橫向拓展橫向拓展推出高階產品提升Arppu。以IT運維產品為例，分別在2005、2018、2021年推出Standard、Pro、Enterprise三種訂閱模式，Pro版增加DevOps等高階功能，價格較Standard上漲25%；Enterprise集成更多AI/ML技術，提高流程優化和勞動力優化功能，價格較Pro上漲50%。截至截至22年底年底Pro版滲透率版滲透率40%，驅動驅動Arppu提升提升。20132013-20232023年單客戶收入

83、年單客戶收入CAGRCAGR達達17%17%23.6 29.7 33.5 38.6 43.6 48.3 55.8 65.5 79.7 94.1 110.8 0%5%10%15%20%25%30%02040608010012020132014201520162017201820192020202120222023ARPPU（萬美元）YoY公司以IT運維管理軟件起家，陸續拓展人力、財務、創作者（Creator）四大領域的軟件。從凈新增合同看，非IT占比從1Q19的32%增加至45%；購買多個產品的客戶數量占比持續提升。26%38%44%54%65%72%77%82%57%50%47%39%30%2

84、5%20%16%17%12%9%7%5%3%3%2%0%20%40%60%80%100%20162017201820192020202120222023超過5個2-4個1個購買超購買超5 5個產品的客戶數量占比持續增加個產品的客戶數量占比持續增加47474、ServiceNow：從：從AI助手到助手到AI Agent，AI已在報表層面落地已在報表層面落地 ServiceNow已完成從已完成從AI助手向助手向AI Agent的過渡的過渡。2017年起，公司收購了超過10家AI底層技術相關公司，在自然語言處理、AI搜索、AIOps等方面積累了較多的技術儲備。2023年9月，公司在年度大版本更新中發

85、布NowAssist，以AI助手的形式，主要提供搜索、總結、生成三大能力；2024年9月，公司在新版本Xanadu中，為Now Assist增加超過350種開箱即用的AI功能和Agent。資料來源：公司官網，公司公告，中信建投圖表：圖表：SeviceNowSeviceNow的的AIAI布局布局AIAI助手助手VancouverVancouver版本（版本（2323年年9 9月）月）AI AgentAI AgentXanaduXanadu版本（版本（2424年年9 9月）月）Now Assist主要以AI助手的形式出現，提供搜索、總結、生成三大功能。以NowAssist for ITSM為例：1

86、）搜索：搜索：IT員工詢問類似問題的歷史解決方案，AI不僅返回相關事件報告，還進行歸納提煉；2）總結：總結：AI提供詳細的歷史工單摘要；3）生成：生成：基于自然語言生成代碼、流程Playbook等Now Assist更新Agent能力，自動完成多步驟任務，同樣以同樣以ITSM的的AIAgent為例：為例：其他部門員工發生網絡故障，向IT部門求助。AIAgent自動進行網絡檢測和數據導出，并根據知識庫推測為路由器損壞。員工提出路由器已使用多年，申請更換折扣，Agent自動聯系IT人員批準。數據：NowAssist與客戶的大量數據庫和任務系統關聯，可以輸出針對性的答案；場景：NewAssist嵌入

87、到客戶的大量工作流程中，隨時調用，生成更準確的響應；使用門檻：Pro用戶集成NowAssist僅需15分鐘，部署和使用門檻低。SeviceNowSeviceNow推出推出AIAI應用的優勢應用的優勢48484、ServiceNow：從：從AI助手到助手到AI Agent，AI已在報表層面落地已在報表層面落地 ServiceNow的的AI功能已在報表層面體現功能已在報表層面體現。Now Assist在23年9月正式開啟商業化，只有Pro用戶升級成ProPlus后才能使用，訂閱價格較Pro上漲30%。據24年二季度業績會，NowAssist成為公司增速最快的產品。資料來源：公司官網，公司公告，中信

88、建投圖表：圖表：SeviceNowSeviceNow的的AIAI功能已在報表中體現功能已在報表中體現4.4 4.8 5.0 5.7 5.7 5.8 5.9 6.9 7.0 7.2 7.4 8.6 8.5 8.8 9.4 15%20%25%30%35%0123456789101Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q24cRPO（10億美元）YoY11351196125813511405146715211628166817081772188619231973202034455100012001400160018002000

89、22001Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q24ACV超過100萬美元的客戶數量這類客戶的平均ACV（百萬美元/年）客戶加購的合同金額中（NNACV），AI占比最高Pro Plus的NNACV環比增長一倍，11個超100萬美元7個Pro Plus的NNACV超100萬美元44個Pro Plus的NNACV超100萬美元，其中2個超1000萬美元cRPOcRPO（1212個月內將確認個月內將確認的訂單收入）增長提速的訂單收入）增長提速客戶增購AI產品，驅動年化合同金額（ACV）超過100萬美元的客戶數量，以及這類客戶

90、的平均ACV均持續增長49495、Palantir：數據驅動的：數據驅動的AI決策公司決策公司 Palantir 是一家數據分析和軟件公司是一家數據分析和軟件公司，通過定制化程度較高的數據分析通過定制化程度較高的數據分析，為客戶決策提供支持為客戶決策提供支持。公司成立于2003年，以反恐軟件的研發起家，美國中央情報局成為公司的首個客戶。隨后公司向商業領域拓展，首個項目為摩根大通的欺詐行為監測。目前公司G端和B端兩大產品線齊頭并進：G端：Gotham是面向G端的產品，對圖片、報告等大量非結構化數據進行分析整合，并挖掘數據背后的邏輯。該平臺內置AI、ML模型，基于過去的決策反饋進行升級迭代，不斷提

91、升決策能力。目前G端占公司收入的比例60%。B端：Foundry是面向B端的產品，可以連接企業各類型、各部門的數據，便于管理人員縱覽企業全局和制定決策。還具備一系列數據分析套件，以低代碼的方式進行數據可視化和決策模擬。目前B端占公司收入的比例40%。資料來源：公司公告，中信建投圖表：圖表：3Q243Q24政府和商業端收入增速均超政府和商業端收入增速均超25%25%（億美元）（億美元）圖表：圖表：3Q243Q24在手訂單在手訂單15.715.7億元創新高，環比增加億元創新高，環比增加+15%+15%（億美元）（億美元）4.9 5.2 5.6 5.2 5.3 5.6 5.6 6.4 6.9 6.9

92、 7.3 6.8 6.8 7.0 4.6 4.1 4.1 4.3 6.0 6.1 6.8 8.4 0246810121416181Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24短期RPO長期RPO0%5%10%15%20%25%30%35%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.51Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24商業客戶政府客戶商業客戶YoY政府客戶YoY50505、Palantir：AIP平臺驅動客戶數量增長提速平臺驅動客戶數量增長提速 2

93、3年三季度將年三季度將AIP架構集成到核心產品中架構集成到核心產品中。AIP平臺主要提供三大能力：1）規劃：規劃：產品價格、庫存管理等基于大數據分析的規劃能力；2）預警：預警：加強基于大數據的預警能力，例如銀行風險識別；3）Copilot：隨時喚起的AI助理，提供談判輔助、技術問題解決等。比如AIP平臺幫助一家領先全球保險組織實現了關鍵承保工作流程的自動化，將承保響應時間從2周以上縮短到 3 小時。AIP Bootcamps加速加速AI工具推廣工具推廣。公司已在全球為超1000位客戶進行AI培訓，講解AI如何與客戶自身業務流程結合，較多客戶在培訓后的2-3個月簽訂訂單。資料來源：公司公告，中信

94、建投圖表：圖表：3Q233Q23推出推出AIPAIP平臺，客戶數量增速顯著提高平臺，客戶數量增速顯著提高圖表：圖表：AIPAIP平臺案例演示平臺案例演示1191321431551611812212622953210%5%10%15%20%25%0501001502002503003502Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q24美國商業客戶數量環比AI產品推出產品推出基于基于AIPAIP的的SaaSSaaS軟件軟件某客戶部署的供應鏈控制系統某客戶部署的供應鏈控制系統AIAI賦能四個方面賦能四個方面 大模型私有化部署；大模型私有化部署；管理管理大模型大模型的數

95、據閱讀權限，設立數據防火墻；的數據閱讀權限，設立數據防火墻；記錄大模型在平臺中的輸入和輸出記錄大模型在平臺中的輸入和輸出 AIAI助手：大模型提高數據分析效率；用戶通過文助手：大模型提高數據分析效率；用戶通過文字交互，了解平臺的各項功能字交互，了解平臺的各項功能AIPAIP平臺三大優勢平臺三大優勢 數據層：數據層：充分利用公司的技術分析優勢，深入理解客戶業務，對企業各類數據進行歸一化處理 邏輯層：邏輯層：通用大模型與小模型、業務系統結合，形成低代碼、無代碼的分析工具 行動行動層：層：設計完整的控制、審核和模擬程序，確保決策的安全性51516、Applovin：從媒體側起家，全產業鏈布局程序化廣

96、告：從媒體側起家，全產業鏈布局程序化廣告 Applovin從媒體側起家從媒體側起家，全產業鏈布局程序化廣告全產業鏈布局程序化廣告。公司成立于2011年7月，目前主要擁有兩大業務：軟件平臺業務：軟件平臺業務：作為第三方程序化廣告平臺，以AI廣告引擎Axon為底層技術支持，推出AppDicovery、MAX、Adjust等面向不同用戶群體的廣告產品，形成覆蓋用戶獲取、變現、效果監測等環節的商業閉環。目前該業務貢獻公司主要業績增量，24年三季度收入8.35億美元，同比增長66%，占公司總收入近70%。應用程序業務：應用程序業務：公司成立之初主營休閑游戲，曾收購People Fun和Machine Z

97、one兩家手游開發商，累計開發超350款移動App。這一塊業務毛利率較弱，并非公司重點業務。24年三季度收入為3.63億美元，同比增長1%，調整后EBITDA率19%，顯著低于公司整體水平60.2%。圖表：圖表：公司收入拆分（百萬美元）公司收入拆分（百萬美元）圖表：軟件平臺業務核心產品圖表：軟件平臺業務核心產品資料來源：公司公告，中信建投35540650457667871183536134436037738036936302004006008001000120014001Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q24軟件業務應用程序業務52526、Applovin：自研：自研AI廣告引

98、擎廣告引擎Axon，形成數據積累與算法調優的飛輪，形成數據積累與算法調優的飛輪 Axon 2.0版本的廣告投放準確度顯著提升版本的廣告投放準確度顯著提升。Axon是公司的AI程序化廣告引擎，作為AppDiscovery的技術底座，為公司提升獲客的精準度和準確性。2023年二季度AXON2.0推出，在廣告投放算法、廣告投放數據積累和廣告投放效果的監測和分析上有顯著的提升，從而使廣告投放的精準度更高。2021年公司收購年公司收購Adjust，成為提升廣告投放精準度的重要一環成為提升廣告投放精準度的重要一環。Adjust主營廣告投放數據監測，例如廣告主投放電商廣告后，Adjust可以監測到用戶是否將

99、產品添加到購物車、是否進行支付、是否在商品頁面進行停留等反應。Applovin陸續積累了大量廣告投放效果數據，疊加其豐富的媒體端數據，持續對算法模型進行訓練和調優，使得廣告投放準確度大幅度提高。圖表：圖表：公司推出公司推出AIAI廣告引擎廣告引擎Axon2.0Axon2.0資料來源：公司公告，中信建投投放數據積累模型算法調優飛輪效應AppDiscoveryAppDiscovery是其效果廣告投放工具，基于投放效果收費廣告主和媒體精準匹配 反壟斷和隱私政策影響頭部媒體廣告效果，中長尾媒體的廣告投放資源增加 美國中長尾媒體流量占比近30%廣告競價模式為第三方平臺提供公平競爭機會53536、Appl

100、ovin：規模效應顯現，公司進入利潤釋放期：規模效應顯現，公司進入利潤釋放期 收入快速增長收入快速增長，帶動利潤率提升帶動利潤率提升。公司以凈額法凈額法確認收入，營業成本主要是無形資產攤銷、服務器和云服務等算力開支等，邊際成本較低。隨著收入快速增長，規模效應陸續顯現，軟件業務經調整EBITDA率由24年一季度的72%增加至三季度的78%。凈利潤同樣維持快速增長，24年三季度凈利潤達4.34億元，同比增加298%，且今年以來季度環比增速均超30%。圖表：圖表：軟件業務經調整軟件業務經調整EBITDAEBITDA率由率由Q1Q1的的72%72%增加至增加至Q3Q3的的78%78%資料來源：公司公告

101、，中信建投-115-2224-80-580109172236310434-30%-20%-10%0%10%20%30%40%-200-10001002003004005001Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24凈利潤（百萬美元）凈利率圖表：公司進入利潤釋放期，凈利潤持續高增圖表：公司進入利潤釋放期，凈利潤持續高增0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24軟件應用程序圖表：各期間費用率同樣處于下行區間圖表

102、：各期間費用率同樣處于下行區間0%20%40%60%80%100%120%140%160%1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 2Q24 3Q24銷售費用研發費用管理費用5454目錄目錄第二章第二章相關公司梳理相關公司梳理第一章第一章美國草根調研見聞：哪些美國草根調研見聞：哪些AI應用進行廣告投放？應用進行廣告投放？2.1市值大于市值大于1000億美元的上市公司億美元的上市公司2.2市值市值100-1000億美元的上市公司億美元的上市公司2.3市值小于市值小于100億美元的上市公司億美元的上市公司2.4非上市公司非上市公司55551、Work

103、day：全球：全球HCM SaaS龍頭，龍頭，AI密集迭代密集迭代 2004-2010年：年：SaaS起家起家，建立人力和財務產品建立人力和財務產品。2004年人力資源管理軟件供應商PeopleSoft被Oracle收購后，原創始人成立Workday，前瞻性聚焦SaaS領域。2006-2007年公司先后發布HCM和FM領域的SaaS軟件。2011-2016年：成功上市年：成功上市，持續進行產品迭代持續進行產品迭代。公司于2012年在納斯達克上市，陸續推出Integration Cloud、招聘模塊、HR學習模塊等，收入CAGR達64%。2017年至今：外延收購豐富技術和產品積累年至今：外延收購

104、豐富技術和產品積累，AI提升使用效率提升使用效率。公司收購企業協作軟件Pattern，財務規劃軟件Adaptive Insight、AI業務自動化公司Stories等多。資料來源：公司官網，公司公告，中信建投圖表：公司發展歷程圖表：公司發展歷程圖表：公司收入變化圖表：公司收入變化2004200620072011-20122013-20162017-2018201920232024 公司成立 推出HCM SaaS軟件 推出FM SaaS軟件 發布Workday Intregration Cloud 納斯達克上市 推出招聘模塊、學習模塊 收購招聘公司Identified、協作工具GridCraft

105、 推出云平臺，進入PaaS 陸續收購Pattern、Adaptive Insight、Skip Flag等公司 推出增值服務系列應用，包括咨詢、優化和培訓等 收購Scout RFP、Trutedkey等 推出一系列AI工具，包括招聘需求撰寫、合同分析等 發布4個AI Agent，覆蓋人力和財務場景SaaSSaaS起家，推出起家，推出人力人力和和財務財務SaaSSaaS產品產品（20042004-20102010）產品迭代產品迭代（20201111-20162016）外延收購豐富技術和產品積累，外延收購豐富技術和產品積累，AIAI提升使用效率提升使用效率（20172017年至今）年至今）0.3

106、0.7 1.3 2.7 4.7 7.9 11.6 15.7 21.4 28.2 36.3 43.2 51.4 62.2 72.6 0%50%100%150%200%020406080200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023收入（億美元）YoY2009-2019：收入增速維持20%以上，收入CAGR達64%2020-2023：疫情影響付費意愿，收入增速維持20%左右，21年首次盈利56561、Workday：全球：全球HCM SaaS龍頭，龍頭，AI密集迭代密集迭代 收入端：訂閱服務貢獻近收入端：訂閱服務貢獻近90%

107、營收營收。公司收入由兩部分組成。1）訂閱服務：訂閱服務：主要是人力、財務、工作計劃SaaS的訂閱，2023年收入66億美元，2013-2023年CAGR達34%。收入增長主要靠用戶數量增加。量方面，目前全球1.05萬用戶，2013-2023年CAGR達39%，主要為中大型企業。價方面，客單價峰值超80萬美元，疫情導致客單價下降至45萬美元，目前回升到60萬美元以上。2）專業服務：專業服務：主要是咨詢、培訓等面向高端客戶的定制化服務，收入體量小且增長緩慢，收入占比10%以下。資料來源：公司官網，公司公告，中信建投圖表：訂閱服務量價拆分圖表：訂閱服務量價拆分20112012201320142015

108、20162017201820192020202120222023訂閱收入（億美元）0.9 1.9 3.5 6.1 9.2 12.9 17.9 23.9 31.0 37.9 45.5 55.7 66.0 客戶數量400600120015008000950010000 10500客單價（萬美元）47.5 59.0 76.7 86.1 47.4 47.9 55.7 62.9 疫情后客單價已回升疫情后客單價已回升圖表：圖表：公司收入拆分（億美元）公司收入拆分（億美元）圖表：圖表：公司兩部分收入占比公司兩部分收入占比0.9 1.9 3.5 6.1 9.2 12.9 17.9 23.9 31.0 37.9

109、 45.5 55.7 66.0 010203040506070802011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023訂閱服務專業服務66%69%75%78%79%82%83%85%85%88%88%90%91%0%20%40%60%80%100%2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023訂閱服務專業服務57571、Workday：全球：全球HCM SaaS龍頭，龍頭，AI密集迭代密集迭代 利潤端：訂閱服務貢獻主要利潤利潤端：訂閱服務

110、貢獻主要利潤，研發費用率較高研發費用率較高。毛利：毛利：訂閱服務毛利率長期穩定在80%以上；2017年以來毛利率轉負，主要是公司線下和定制化服務能力較弱，部分專業服務需要與外部第三方合作，導致成本較高。凈利：凈利：從經調整凈利潤看，公司自2016年起實現盈利，近3年利潤率20%左右。期間費用中，研發和銷售費用率呈下降趨勢，近3年維持在35%和30%附近。資料來源：公司官網，公司公告，中信建投圖表：圖表：公司分業務毛利率（億美元）公司分業務毛利率（億美元）圖表：圖表：公司經調整歸母凈利潤變化（億美元）公司經調整歸母凈利潤變化（億美元）-20%0%20%40%60%80%100%訂閱服務專業服務-

111、0.9-0.9-0.6 0.0 0.5 2.4 3.2 4.6 7.2 10.4 9.5 15.5-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%-2024681012141618201220132014201520162017201820192020202120222023經調整歸母凈利潤（億美元）%收入圖表：圖表：公司股價復盤公司股價復盤-200%0%200%400%600%800%1000%訂閱業務量價齊升，2012-2016收入CAGR 55%布局PaaS獲得估值彈性，業績高增20年單用戶收入下降，收入增速放緩仍虧損（GAAP）發布AI產品遞延收入增長趨緩與谷歌合作開發AI應用；

112、二三季度利潤超預期58581、Workday：全球：全球HCM SaaS龍頭，龍頭，AI密集迭代密集迭代 公司自23年9月發布AI產品以來，通過自研、大廠合作、外部收購等方式推出一系列AI新品。目前各產品暫未單獨收費，主要向付費用戶免費開放。管理層在今年的季報業績會中提到，將持續擴大AI在Workday平臺上的應用范圍，長期有望提升單用戶收入。資料來源：公司官網，公司公告，中信建投圖表：圖表：AIAI產品更新迭代進展產品更新迭代進展2323年年9 9月月旗下產品集成一系列AI功能，包括職位描述生成、合同分析與更正、通知文案起草、付款逾期通知制作、代碼生成等。2424年年2 2月月收購Hired

113、Score。該公司使用AI進行人才和招聘需求的匹配。2424年年6 6月月推出一系列新的AI功能，包括文檔搜索、候選人推薦、數據查詢；發布集成所有AI功能的Workday AI Marketplace2424年年8 8月月與Salesforce合作開發AI Agent，綜合企業在兩大軟件中的數據，解答員工疑問2424年年9 9月月發布Workday Wellness，實時獲取員工健康和福利數據，根據員工的情緒表現提供個性化的福利計劃。2424年年9 9月月宣布首批4個自研的AI Agent，貫穿招聘、員工報銷、崗位候選人認定、業務流程梳理四大場景的完整工作流。2424年年9 9月月發布AI平臺

114、Workday Illuminate，集成700億參數大模型，賦能HR、財務等各個流程，例如識別預算超支并給出解決方2424年年9 9月月收購Evisort，一家AI合同智能系統研發商，自動對銷售合同進行審查、評估和批準59592、Snowflake：市占率第一的原生云數據公司，獲巴菲特早期投資青睞：市占率第一的原生云數據公司，獲巴菲特早期投資青睞 Snowflake成立于成立于2012年，是全球頭部云數據平臺廠商，在年，是全球頭部云數據平臺廠商，在數據倉庫市場的占有率排名第一，接近數據倉庫市場的占有率排名第一，接近20%。目前公司在全球擁有超過9000個客戶。公司在2020年登錄紐交所上市，

115、巴菲特在公司的IPO階段認購了價值2.5億美元的股票，這是他54年來首次參與新股認購，也是他首次投資的科技公司。Snowflake 的核心產品是構建在公有云上的云原生數據倉庫，能解決數據孤島、處理速度、成本等的核心產品是構建在公有云上的云原生數據倉庫，能解決數據孤島、處理速度、成本等數據處理分析中的痛點。數據處理分析中的痛點。Snowflake率先提出率先提出DaaS的概念（的概念（data-warehouse-as-a-service）。）。從商業模式來看，從商業模式來看，Snowflake本身不直接提供云服務，是基于亞馬遜本身不直接提供云服務，是基于亞馬遜AWS、微軟、微軟Azure等等I

116、aaS廠商的廠商的云基礎，進行數據分析服務的提供。云基礎，進行數據分析服務的提供。圖表：圖表：SnowflakeSnowflake是全球頭部數據倉庫公司，是原生的云數據公司是全球頭部數據倉庫公司，是原生的云數據公司云端云端本地部署本地部署開放格式開放格式圖表：提供數據倉庫、數據湖、機器學習協作等服務圖表：提供數據倉庫、數據湖、機器學習協作等服務資料來源：公司官網，中信建投60602、Snowflake客戶側：大型企業客戶數量快速提升，收入留存率超過客戶側：大型企業客戶數量快速提升，收入留存率超過150%Snowflake的核心客戶群體主要是全球大型企業全球大型企業，尤其是需要處理大量數據并進行

117、高效數據分析需要處理大量數據并進行高效數據分析的公司，根據2020年的IPO招股書，Snowflake有7家全球財富10強企業的客戶，有146家全球財富500強企業的客戶。公司的知名客戶包括互聯網的OpenAI、Adobe，娛樂媒體行業的EA游戲、迪士尼、NBC、Roku，金融財務領域的高盛、德勤，以及制造零售業務的Honeywell、思科、KFC等。公司客戶數量快速提升公司客戶數量快速提升，從上市時的從上市時的2000+客戶客戶，成長目前最新的超過成長目前最新的超過9000家客戶家客戶，收入留存率超過收入留存率超過100%。娛樂內容與媒體娛樂內容與媒體制造與零售制造與零售互聯網互聯網金融與財

118、務金融與財務94823924139594478289437152%73%44%32%21%0%20%40%60%80%100%120%140%160%0100020003000400050006000700080009000100002019/1/312020/1/312021/1/312022/1/302023/1/312024/1/31客戶數量同比增速158%173%178%164%158%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%20192020202120222023圖表：主要客戶，是各行業大型企業，對數據處理分析有需求的公司圖表：主要客戶，是各行業大

119、型企業，對數據處理分析有需求的公司圖表：圖表：SnowflakeSnowflake的客戶數量快速增長的客戶數量快速增長圖表：圖表：SnowflakeSnowflake的凈收入留存率（的凈收入留存率（NRRNRR）始終超過）始終超過100%100%資料來源：公司官網，公司公告，中信建投61612、Snowflake歷史發展階段：歷史發展階段：12年成立，年成立，18年實現多云支持，近年不斷融合年實現多云支持，近年不斷融合AI功能功能 Snowflake在2012年于美國加州成立，最初是三位數據倉庫專家Benoit、Thierry 和Marcin 創立，旨在解決傳統數據倉庫系統的局限性。2014年

120、公司推出了SaaS產品，正式正式商業化的階段。2018年，公司實現了多云支持，允許其產品在Amazon S3、Microsoft Azure和Google CloudPlatform上運行，這進一步增強了其市場競爭力。2020年，公司紐約證券交易所上市，是當時軟件業規模最大的IPO之一，募資金額達33.6億美元。資料來源：華爾街見聞，公司公告，中信建投20122012年年公司在美國加州成立公司在美國加州成立20142014年年推出推出SaaSSaaS產品產品20182018年年實現實現多云支持多云支持，可在，可在亞馬亞馬遜，微軟，谷歌云上運行遜，微軟，谷歌云上運行20202020年年紐交所上市

121、紐交所上市，融資金額超過，融資金額超過3030億美金，獲億美金，獲巴菲特巴菲特青睞青睞20242024年年客戶數客戶數超過超過90009000家家，融合融合AIAI不不斷提升產品功能斷提升產品功能三位創始人中，有兩位是甲骨文的資深數據工甲骨文的資深數據工程師程師，他們創始伊始是他們萌生了在云上建立萌生了在云上建立數據倉庫的想法數據倉庫的想法推出多個AI相關產品和服務相關產品和服務，如Cortex AI、Document AI和Arctic，加速計算、提供非結構化數據處理能力圖表：圖表：SnowflakeSnowflake的發展歷程的發展歷程62622、Snowflake核心競爭力：相較亞馬遜核

122、心競爭力：相較亞馬遜/谷歌谷歌/微軟，多云功能（中立性）是最大優勢微軟，多云功能（中立性）是最大優勢 Snowflake多云功能主要體現在其能夠在多個公有云平臺上運行和部署其能夠在多個公有云平臺上運行和部署，包括包括Amazon Web Services(AWS)、Microsoft Azure和和Google Cloud Platform(GCP)。這一特性使得Snowflake能夠為用戶提供靈活的數據管理和分析解決方案，滿足不同企業的需求，多云化越來越成為大企業基礎設施部署的重要特征，特別是全球性跨國公司，他們需要滿足不同地域的業務運營和監管要求不同地域的業務運營和監管要求。在付費模式上，

123、Snowflake采用了DaaS，與SaaS訂閱付費不同之處在于客戶根據數據量與計算時間支付費用客戶根據數據量與計算時間支付費用，先使用再付費先使用再付費，更加受到客戶的接受。資料來源：招股說明書，公司公告，中信建投63632、Snowflake：收入隨客戶數、：收入隨客戶數、NRR保持快速增長，美國收入占比超過保持快速增長，美國收入占比超過70%圖表：圖表：SnowflakeSnowflake過去過去5 5年保持了高速的收入增長（百萬美金）年保持了高速的收入增長（百萬美金）80%79%77%14%14%15%4%4%5%0%20%40%60%80%100%2022FY2023FY2024FY

124、美國歐洲,中東,非洲亞太及日本其他美洲0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%0.0500.01000.01500.02000.02500.03000.02020FY2021FY2022FY2023FY2024FY2025FY,Q1-Q3收入（百萬美元）同比增速95%94%94%94%95%5%6%6%6%5%0%20%40%60%80%100%2020FY2021FY2022FY2023FY2024FY產品銷售收入專業服務收入圖表：基礎的產品收入仍占主要收入比重，達到圖表：基礎的產品收入仍占主要收入比重，達到95%95%圖表：公司核心收入來自美國市場、歐洲

125、圖表：公司核心收入來自美國市場、歐洲/中東中東/非洲市場非洲市場 Snowflake近年收入快速增長，一方面是客戶數量的快速增長，截至2024財年末，Snowflake的客戶數量增長了22%，達到9,437名客戶，同時擁有較高的凈收入留存率達到131%，預估現有存量客戶的年均付費在不斷提升和增長。從市場來看，公司77%的收入來自美國地區，歐美/中東/非洲市場的收入占比為15%，亞太及日本地區收入占比為5%。資料來源：wind，公司公告，中信建投64642、Snowflake：毛利率穩步提升，費用拖累利潤表現：毛利率穩步提升，費用拖累利潤表現圖表：圖表：SnowflakeSnowflake毛利率

126、保持穩定增長毛利率保持穩定增長圖表：圖表：SnowflakeSnowflake營業總支出快速提升（百萬美金）營業總支出快速提升（百萬美金）圖表：公司的圖表：公司的EBITDA MarginEBITDA Margin 毛利率保持穩定增長毛利率保持穩定增長，從2020財年的56%提升至25財年前三季度的67%。但費用投入拖累利潤表現但費用投入拖累利潤表現，如2020財年費用合計達到總收入的163%。一方面是研發投入研發投入，公司持續在數據科學、人工智能和機器學習等領域進行大量投資，此外，與AI相關的GPU成本也在不斷上升。營銷費用營銷費用方面，公司面臨大型公有云提供商（如AWS、Azure和谷歌云

127、平臺）的激烈競爭，競爭對手擁有更多的品牌知名度、客戶關系和資源，可能對Snowflake構成威脅。56%59%62%65%68%67%0%10%20%30%40%50%60%70%80%2020FY2021FY2022FY2023FY2024FY2025FY,Q1-Q3623 1,136 1,934 2,908 3,901 3,709 -500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,5002020FY2021FY2022FY2023FY2024FY2025FY,Q1-Q3-126%-83%-47%-33%-26%-36%-140%-120%-1

128、00%-80%-60%-40%-20%0%資料來源：wind，公司公告，中信建投65652、Snowflake的的AI：更智能的數據分析、自定義的：更智能的數據分析、自定義的AI應用開發應用開發 Snowflake通過通過Cortex AI、Snowpark容器服務容器服務、Document AI等工具等工具，以及與以及與NVIDIA的合作的合作，為客戶提供為客戶提供了一個強大且靈活的了一個強大且靈活的AI平臺平臺，提供更好的數據分析提供更好的數據分析、機器學習和生成式機器學習和生成式AI應用開發功能應用開發功能 Snowflake Cortex，一個全面管理的AI服務，旨在幫助用戶在企業數據

129、環境中快速進行數據分析和AI開發。Cortex利用大型語言模型（LLM），支持自然語言處理（NLP）、文本摘要、情緒分析等功能，并且可以通過SQL或Python代碼輕松訪問這些功能，此外Cortex還支持開發自定義AI應用，如聊天機器人和推薦系統，這使得企業能夠更高效地利用其數據資源。Snowpark容器服務，允許用戶在Snowflake提供的安全環境下部署和管理生成式AI應用。Snowflake的Document AI，利用生成式AI技術處理文檔數據，提供非結構化數據提取和分析功能 Snowflake還與NVIDIA合作，通過整合NVIDIA的AI技術和硬件提高了計算效率，還確保數據安全性和

130、合規性。CortexSnowpark容器Document AI圖表：圖表：SnowflakeSnowflake的的AIAI功能不斷融合功能不斷融合66662、Snowflake股價復盤：高光上市，競爭股價復盤：高光上市，競爭/虧損導致下跌，最新財報超預期大漲虧損導致下跌，最新財報超預期大漲 SnowflakeSnowflake自自20202020年年9 9月上市以來，股價經歷了顯著的波動。月上市以來，股價經歷了顯著的波動。最初，Snowflake在IPO時以每股120美元的價格上市，并在首日交易中翻倍，達到240美元。隨后，其股價在2021年11月16日達到了歷史最高點401.89美元。此后股

131、價開始回落，到2024年第二季度，由于巴菲特旗下的伯克希爾哈撒韋公司清空了其持有的全部Snowflake股票，導致市場信心下降，股價跌至不到108美元。最新最新1111月，公司財報超預期，三季度營收月，公司財報超預期，三季度營收9.49.4億美元，同比億美元，同比+28%+28%，全年收入指引，全年收入指引+29%+29%，均超市場預期，股價大幅上漲。，均超市場預期，股價大幅上漲。-55.00%-35.00%-15.00%5.00%25.00%45.00%65.00%2020-09-182021-07-162022-05-132023-03-102024-01-052024-11-01SNOW

132、FLAKE標普500上市之初高光不斷，巴菲特上市之初高光不斷，巴菲特增持，客戶數量快速提升增持，客戶數量快速提升競爭加劇、未能盈利競爭加劇、未能盈利導致股價快速下跌導致股價快速下跌巴菲特清倉巴菲特清倉最新財報超預期最新財報超預期股價大幅上漲股價大幅上漲67673、Reddit：AI翻譯增加用戶活躍度，數據授權貢獻增量收入翻譯增加用戶活躍度，數據授權貢獻增量收入 Reddit具備三大變現方式具備三大變現方式。Reddit被成為海外版的“百度貼吧”，截至23年底有超過500個社區。今年3月21日正式登陸紐交所，首日股價漲幅達48%，上市至今漲幅168.85%。公司具有三大變現模式：廣告：廣告：面向

133、大型廣告商推出Reddit Ads托管服務，為廣告主提供專門的賬戶管理團隊和管理工具。同時面向大量中小客戶提供廣告競價系統，按照用戶點擊次數進行結算。目前廣告收入占比超90%。數據許可：數據許可：Reddit 是互聯網上最大的語料庫之一，目前已擁有超過 10 億條帖子和超過 160 億條評論，內容涵蓋幾乎所有可以想象的主題，提供真實、人性化的觀點。公司向客戶開放數據訪問權限，包括：1）通過API訪問實時數據，用于行為分析、應用構建等；2）應用于模型訓練。用戶經濟：用戶經濟：包括基于社區交易的傭金收入、用戶會員訂閱收入等。資料來源：公司公告，中信建投圖表：今年以來圖表：今年以來公司收入增速均超公

134、司收入增速均超45%45%圖表：圖表：廣告收入占比超廣告收入占比超90%90%79 108 121 177 146 149 172 200 164 183 208 250 243 281 348 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%050100150200250300350400收入（百萬美元）YoY92%90%90%0%20%40%60%80%100%1Q242Q243Q24廣告其他68683、Reddit：AI翻譯增加用戶活躍度，數據授權貢獻增量收入翻譯增加用戶活躍度，數據授權貢獻增量收入 收入增長主要由收入增長主要由DAU驅動驅動，AI翻譯增加用戶活躍度翻譯增加用戶

135、活躍度。為了使不同語言的用戶可以在同一個社區內進行密切交流，公司在23年9月上線AI翻譯功能。24年三季度非美國日活同比增長44%，其中法國、印度、菲律賓等公司重點布局的國家實現日活增長53%；同時AI翻譯功能帶來的日活增量是二季度的4倍。大模型訓練數據授權貢獻收入增量大模型訓練數據授權貢獻收入增量。公司與谷歌、OpenAI達成合作。谷歌與Reddit在2月底官宣合作協議，谷歌以每年6000萬美元的價格，向Reddit采購數據并用于大模型訓練。前三季度公司合計收入8.73億美元，如果與谷歌的合作確認收入4500萬美元，則該合作可以貢獻收入超5%。資料來源：公司公告，中信建投圖表：公司收入增長主

136、要依靠圖表：公司收入增長主要依靠DAUDAU驅動驅動1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q24收入（百萬美元）146 149 172 200 164 183 208 250 243 281 348 YoY85%37%42%13%12%23%21%25%48%54%68%DAU（百萬人）57.556.557.357.560.360.46673.182.791.297.2YoY5%5%7%7%5%7%15%27%37%51%47%ARPU（元/人）2.54 2.63 2.99 3.49 2.72 3.03 3.14 3.42 2.94 3.08 3.5

137、8 YoY76%32%32%6%7%15%5%-2%8%2%14%圖表：圖表：AIAI翻譯驅動非美國活躍用戶增長提速翻譯驅動非美國活躍用戶增長提速69693、Reddit：毛利率維持高位，：毛利率維持高位，24年三季度實現盈利年三季度實現盈利 毛利率逐漸增加至毛利率逐漸增加至90%，24年三季度實現上市以年三季度實現上市以來首次盈利來首次盈利。24年一季度公司大幅虧損，主要是因為IPO導致股票補償費用和相關稅費達5.96億美元。三季度公司實現上市以來首次盈利，主要是因為收入高速增長，平臺杠桿效應顯現，實現毛利率90.1%，同比增加2.78pct。同時公司各期間費用率已恢復至正常水平。資料來源：

138、公司公告，中信建投圖表：圖表：2424年三季度公司實現上市以來首次盈利年三季度公司實現上市以來首次盈利-60.87-41.11-7.38 18.53-575.07-10.10 29.85-250%-200%-150%-100%-50%0%50%-700-600-500-400-300-200-10001001Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q24凈利潤（百萬美元）凈利率圖表：毛利率穩中有升，已達圖表：毛利率穩中有升，已達90%90%80%82%84%86%88%90%92%1Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q24圖表：期間費用率已回歸正常水平圖表：期間費用率已回

139、歸正常水平0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%200%1Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q24研發費用率銷售費用率管理費用率70704、Twilio：基于云計算的：基于云計算的CPaaS公司公司 Twilio是一家基于云的通信平臺即服務是一家基于云的通信平臺即服務（CPaaS）公司公司。2023年2月起，公司通過Communications部門、Segment部門開展業務。公司的目標是通過將Segment部門獲得的用戶畫像與Communications部門的數據相結合，從而提高用戶的有效互動，推動實現更具個性化、更智能的客戶交互。Communic

140、ations部門：部門：各類API及軟件解決方案，這些APIs使得開發者可以輕松地在其他應用程序中集成短信、語音和網絡電話功能，從而提升客戶參與度。Segment部門：部門：多款軟件產品助力企業利用其第一方數據來創建獨特的客戶畫像，并實現更有效的客戶互動。商業模式案例：商業模式案例：假如Reddit想要在平臺內加入“讓用戶之間可以進行網絡通話”的新功能。那么，Reddit的開發者可以在平臺內接入Twilio的網絡通話功能API，從而輕松實現新功能的加入。例如點擊某個好友的網名旁的按鈕，對方就可以看到彈出窗口，詢問是否愿意接通，通話將通過Twilio的網絡電話線路進行。圖表：圖表：TwilioT

141、wilio提供的部分提供的部分APIAPI服務服務資料來源：公司官網，公司公告，中信建投71714、Twilio經營情況：經營情況：Communications部門于部門于3Q24實現雙位數業績增長實現雙位數業績增長 Communications部門于部門于3Q24實現雙位數業績增長實現雙位數業績增長。據公司CEO，Twilio繼續秉持財務紀律、嚴謹運營并專注于創新，使得公司在第三季度實現了強勁的兩位數收入增長，并產生了穩健的自由現金流。Twilio處于獨特的優勢地位，能夠將通信能力、情境數據以及人工智能相結合，以打造更好的客戶體驗。據財報，Twilio于3Q24的總收入為11.34億美元，同

142、比增長10%。其中Communications業務收入為10.60億美元，同比增長10%，Segment部門收入為7340萬美元，與上年同期持平。核心指標：核心指標：截至2024年9月30日，活躍客戶賬戶超過32萬個，而截至2023年9月30日的活躍客戶賬戶超過30.6萬個。2024年第三季度以美元計算的凈擴張率為105%，去年同期以美元計算的凈擴張率為101%。圖表：圖表：20182018-20242024年年TwilioTwilio各業務收入（百萬美元）各業務收入（百萬美元）圖表：圖表：20182018-20242024年年TwilioTwilio各業務收入結構各業務收入結構資料來源：公司

143、公告，中信建投3,540 3,859 3,040 276 295 224 -500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500202220233Q24末Communications（百萬美元）Segment92.8%92.9%93.1%7.2%7.1%6.9%88%90%92%94%96%98%100%202220233Q24末CommunicationsSegment72724、Twilio經營情況：于經營情況：于3Q24實現實現GAAP經營虧損收窄經營虧損收窄 2024年三季度年三季度，GAAP經營虧損收窄經營虧損收窄。GAAP經營虧損為

144、490萬美元，而2023年第三季度GAAP經營虧損為1.089億美元。Non-GAAP經營利潤為1.824億美元，2023年第三季度為1.364億美元。歸屬于普通股股東的基本及稀釋后每股GAAP凈虧損為0.06美元，基于1.591億股已發行加權平均股數計算；而2023年第三季度歸屬于普通股股東的基本及稀釋后每股GAAP凈虧損為0.78美元，基于當時已發行的1.817億股加權平均股數計算。歸屬于普通股股東的稀釋后每股非GAAP凈利潤為1.02美元，基于1.611億股非GAAP加權平均稀釋后已發行股數計算；相比之下，2023年第三季度歸屬于普通股股東的稀釋后每股非GAAP凈利潤為0.58美元，基于

145、當時已發行的1.840億股非GAAP加權平均稀釋后股數計算。圖表：圖表：20182018-20242024年年TwilioTwilio各業務收入（百萬美元）各業務收入（百萬美元）圖表：圖表：20182018-20242024年年TwilioTwilio各業務收入結構各業務收入結構資料來源：公司公告，中信建投-115-370-493-916-1,205-877-67-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%-1,400-1,200-1,000-800-600-400-200-2018201920202021202220233Q24末GAAP營業利潤（百萬美元）利潤率-122-30

146、7-491-950-1,256-1,015-97-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%-1,400-1,200-1,000-800-600-400-200-2018201920202021202220233Q24末GAAP凈利潤（百萬美元）利潤率73734、Twilio的的AI應用：應用：Twilio Alpha目前有四大目前有四大AI項目項目Twilio AI AssistantsTwilio AI Assistants（正在開發）：（正在開發）：Twilio AI Assistants讓AI解決真實的客戶問題。人工智能助手是一個用于構建能感知客戶的智能體的框架和

147、平臺，能夠通過短信、WhatsApp、電子郵件、語音等多種渠道進行通信，這樣客戶就能以他們偏好的方式互動。AI Personalization EngineAI Personalization Engine（已完成開發）：（已完成開發）：在AI Personalization Engine項目中，公司研究如何利用來自Segment部門的客戶畫像數據，來實現由人工智能驅動的個性化客戶交互，為客戶互動打造檢索增強生成（RAG）模式。資料來源：公司官網，公司公告，中信建投AI Perception EngineAI Perception Engine（已完成開發）：（已完成開發）：在AI Perce

148、ption Engine項目中，公司著手更好地了解大型語言模型（LLMs）如何幫助客戶從其跨消息和語音等不同渠道的對話中獲取關鍵信息，并將非結構化數據轉化為客戶畫像內的結構化數據。之后，客戶便可以參考這些關鍵特征解鎖定制化的營銷活動。AI Nutrition FactsAI Nutrition Facts（已發布）：（已發布）：AI Nutrition Facts是讓更透明地展示公司是如何在產品中融入人工智能的，使其更清晰地了解“產品內部情況”，即他們的數據是如何被使用的，尤其是在涉及大型語言模型（LLMs）訓練方面。這些標簽還能讓客戶在準備采用哪些人工智能驅動的功能方面做出明智的決策。747

149、44、Twilio公司展望：公司于公司展望：公司于3Q24財報中上調全年業績指引財報中上調全年業績指引 Twilio首次公布2024年四季度的業績指引，并將其2024財年的Non-GAAP營業利潤區間從先前的6.5億至6.75億美元上調至7億至7.1億美元。公司預計其2024年全年自由現金流將處于6.5億至6.75億美元的區間內。公司將其2024年全年有機收入增長指引從先前的6%-7%上調至7.5%-8%。資料來源：公司公告，中信建投75755、Okta：專注身份與訪問權限管理領域的網絡安全公司：專注身份與訪問權限管理領域的網絡安全公司 Okta是一家美國的身份與訪問權限管理公司是一家美國的身

150、份與訪問權限管理公司。它的云服務可以助力企業管理并保障各類應用程序的認證安全，同時也幫助開發人員在APP、網站、網絡服務及設備中構建身份和訪問權限認證和管理功能。Okta的主要賣點之一是安全性，企業利用其軟件可以讓員工和其他人遠程訪問企業信息，而不會導致企業的敏感信息泄露。當一名員工離職后，企業也可以利用Okta的軟件，快速取消該員工訪問此前其所使用過的網絡服務的權力。Customer Identity Cloud：客戶身份與訪問管理（CIAM）是企業為終端用戶提供訪問其數字資產權限的方式。它也是企業管理、收集、分析以及安全存儲所有這些用戶數據的途徑。Workforce Identity Cl

151、oud：簡化了組織內員工、承包商和合作伙伴從任何設備連接到客戶應用程序和數據的方式，同時提高了效率并保障了信息技術環境的安全。圖表：零信任安全架構圖表：零信任安全架構資料來源：公司官網，公司公告，中信建投76765、Okta經營情況：經營情況：cRPO保持穩健增長，鞏固核心訂閱業務保持穩健增長，鞏固核心訂閱業務 2025財年二季度財年二季度，Okta取得穩健業績增長取得穩健業績增長。其當前剩余履約義務（cRPO）、收入、營業利潤率以及自由現金流均好于預期。公司實現了首次符合GAAP下的盈利，同時管理層在交流中對新產品吸引力給予積極評價。主要收入和業務指標情況如下：營業收入：營業收入：2025財

152、年二季度實現收入6.46億美元，同比增長16%，其中訂閱收入為6.32億美元，同比增長17%。RPO：截至2025財年二季度，剩余履約義務（RPO），也就是訂閱業務的積壓訂單，為35.05億美元，同比增長16%。當前剩余履約義務（cRPO），代表預計在未來12個月內可確認的訂閱積壓訂單，金額為19.95億美元，相較于2024財年第二季度增長了13%。資料來源：公司公告，中信建投371 553 797 1,249 1,794 2,205 1,235 28 33 39 51 64 58 28 -500 1,000 1,500 2,000 2,500訂閱業務（百萬美元）專業服務業務92.9%94.3

153、%95.4%96.1%96.6%97.4%97.8%7.1%5.7%4.6%3.9%3.4%2.6%2.2%70%75%80%85%90%95%100%訂閱業務專業服務業務圖表：圖表：20192019-20252025財年財年OktaOkta各業務收入（百萬美元）各業務收入（百萬美元）圖表：圖表：20192019-20252025財年財年OktaOkta各業務收入結構各業務收入結構77775、Okta經營情況：首次實現符合經營情況：首次實現符合GAAP下的盈利下的盈利 2025財年二季度財年二季度，Okta首次實現符合首次實現符合GAAP下的盈利下的盈利。具體業務情況如下：營業利潤：營業利潤：

154、GAAP下的營業利潤為-1900萬美元，占總營收的-3%，而在2024財年第二季度，GAAP下的營業虧損為1.62億美元，占總營收的-29%。Non-GAAP下的營業利潤1.48億美元，占總營收的23%，相比之下，在2024財年第二季度，Non-GAAP下的營業利潤為5900萬美元，占總營收的11%。凈利潤：凈利潤：GAAP下的凈利潤為2900萬美元，而在2024財年第二季度，GAAP下的凈利潤為-1.11億美元。Non-GAAP下的凈利潤為1.31億美元，相比之下，在2024財年第二季度，Non-GAAP下的凈利潤為5600萬美元。資料來源：公司公告，中信建投圖表：圖表：20192019-2

155、0252025財年財年OktaOkta的的NonNon-GAAPGAAP營業利潤（百萬美元）營業利潤（百萬美元）圖表：圖表：20192019-20252025財年財年OktaOkta的經調整凈利潤（百萬美元）的經調整凈利潤（百萬美元）-41-49 8-74-10 310 281-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%-100-50-50 100 150 200 250 300 350Non-GAAP營業利潤（百萬美元）利潤率-34-37 16-68-7 286 248-10%-5%0%5%10%15%20%25%-100-50-50 100 150 200 250 300 350

156、經調整凈利潤（百萬美元）利潤率78785、Okta的的AI應用：應用：Okta AI加強客戶的身份數據保護和威脅檢測加強客戶的身份數據保護和威脅檢測 Okta AI助力客戶加強身份數據保護助力客戶加強身份數據保護。在2024財年，公司發布了Okta AI，利用人工智能模型以及Okta獨特的威脅情報和身份數據，來助力實時身份操作，例如業內首個真正的通用登出解決方案。Okta AI可以利用能夠技術來助力客戶的安全團隊，使其有能力應對任何基于身份數據的網絡攻擊。開發人員可以使用自動生成的身份代碼和嵌入式操作來構建應用程序，而信息技術部門則可以簡化管理員的操作并使其自動化，從而減少麻煩?；跀凳甑慕?/p>

157、驗：基于數十年的經驗：已有數十億次的登錄操作，從使用情況、訪問策略、行為模式、威脅等諸多方面汲取經驗，為公司的AI技術提供了參考依據。實現實時的身份安全管理：實現實時的身份安全管理：利用數據和洞察來改善你的安全態勢，提高組織的工作效率，并為終端用戶消除使用障礙。圖表：圖表：Okta AIOkta AI的功能和效果的功能和效果資料來源：公司官網，公司公告，中信建投79795、Okta公司展望：公司展望：FY3Q25的的cRPO指引略有減速指引略有減速 對于對于2025財年第三季度財年第三季度，公司預期：公司預期：總收入介于6.48億美元至6.50億美元之間，同比增長率為11%；當前剩余履約義務（

158、RPO）介于19.85億美元至19.90億美元之間，同比增長率為9%；Non-GAAP下的營業利潤介于1.18億美元至1.20億美元之間，由此產生的Non-GAAP營業利潤率為18%；假設稀釋加權平均流通股約為1.83億股以及Non-GAAP稅率為26%，Non-GAAP稀釋每股凈收入介于0.57美元至0.58美元之間；Non-GAAP自由現金流利潤率約為20%。對于對于2025財年全年財年全年，公司目前預期：公司目前預期：總收入介于25.55億美元至25.65億美元之間，同比增長率為13%；Non-GAAP營業利潤介于5.35億美元至5.45億美元之間，由此產生的Non-GAAP營業利潤率為

159、21%；假設稀釋加權平均流通股約為1.82億股以及Non-GAAP稅率為26%，Non-GAAP稀釋每股凈收入介于2.58美元至2.63美元之間；Non-GAAP自由現金流利潤率約為23%。資料來源：公司公告，中信建投80806、Nebius：從互聯網大廠向大模型訓練平臺轉型：從互聯網大廠向大模型訓練平臺轉型 Nebius前身為俄羅斯互聯網公司前身為俄羅斯互聯網公司Yandex。Yandex核心業務為搜索引擎，高峰期時占俄羅斯搜索引擎市場份額近50%，同時還拓展電商、網約車、外賣等互聯網業務。俄烏戰爭開始后，公司被迫從納斯達克退市，大部分俄羅斯國內業務也被迫出售。公司創始人阿爾卡季 沃洛日在歐

160、洲創立AI公司Nebius，繼承了Yandex在俄羅斯境外的人工智能云平臺和數據中心資產。Nebius主營大模型訓練平臺主營大模型訓練平臺。主要業務為面向初創企業的云計算平臺，旨在支持這些企業高效訓練和運行AI大模型。目前公司已在芬蘭、法國等地部署算力設施，25年有望成為首批使用英偉達Blackwell架構芯片的公司。高景氣需求驅動公司收入高增，24年三季度實現收入和ARR分別為0.43、1.21億美元，環比增加72%、169%。資料來源：公司公告，中信建投圖表：公司收入變化圖表：公司收入變化圖表：公司圖表：公司ARRARR變化（百萬美元）變化（百萬美元）571125430%20%40%60%

161、80%100%120%140%051015202530354045503Q234Q231Q242Q243Q24收入（百萬美元）環比增速2132451210%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0204060801001201401601802004Q231Q242Q243Q244Q24ARR（百萬美元）環比增速170170-1901908181目錄目錄第二章第二章相關公司梳理相關公司梳理第一章第一章美國草根調研見聞：哪些美國草根調研見聞：哪些AI應用進行廣告投放？應用進行廣告投放？2.1市值大于市值大于1000億美元的上市公司億美元的上市公司2.2市值市值100-1

162、000億美元的上市公司億美元的上市公司2.3市值小于市值小于100億美元的上市公司億美元的上市公司2.4非上市公司非上市公司82821、C3.AI：B端應用布局積極，受益于項目數量增長端應用布局積極，受益于項目數量增長 C3.AI聚焦聚焦B端端AI應用開發應用開發。公司構建了一系列軟件應用程序，使客戶能夠快速開發、部署和運營自身的AI應用程序。2022年起將收費模式由以月、年為期限的訂閱付費轉變為基于消費量（使用公司處理器的時長）付費，降低產品消費門檻，增加用戶數量。23年下半年以來收入增速維持年下半年以來收入增速維持20%左右左右，主要由用戶數量增長驅動主要由用戶數量增長驅動。24年二季度（

163、FY1Q25）公司收入0.87億元，同比增長21%。季度內新簽約71份合約，同比增加122%，其中25個來自美國各級政府，政府業務加速拓展。新簽合約中，52為試點項目，會在3-6個月后談判轉為正式項目，公司預計轉化率70%左右，這是未來收入增長的核心驅動力。資料來源：公司官網，公司公告，中信建投圖表：圖表：2323年下半年以來公司收入增速接近年下半年以來公司收入增速接近20%20%圖表：公司各季度新簽合約數量增長圖表：公司各季度新簽合約數量增長72.3265.3162.466.6772.4172.3673.2378.486.5987.21-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35

164、%40%45%01020304050607080901001Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q24收入（百萬美元）YoY010203040506070801Q232Q233Q234Q231Q242Q2483831、C3.AI：B端應用布局積極，受益于項目數量增長端應用布局積極，受益于項目數量增長 C3.AI的股價變化一方面受其業績影響，同時也是美股AI應用投資情緒的映射。11月以來公司股價漲幅近50%。資料來源：公司官網，公司公告，中信建投圖表：圖表：C3.AIC3.AI股價復盤股價復盤-50%0%50%100%150%200%250%300%350%4

165、00%公司官宣公司官宣C3C3生成生成式式AIAI產品套件，產品套件，2323財年財年Q3Q3虧損虧損好于市場預期好于市場預期公司表示公司表示AIAI軟件軟件需求高，上調本需求高，上調本季度業績指引季度業績指引公司對公司對2424財年業財年業績指引不及預期績指引不及預期公司表示盈利節公司表示盈利節奏推遲，原指引奏推遲，原指引在在2424財年四季度財年四季度現金轉正現金轉正海外海外B B端應用商端應用商業化落地快；公業化落地快；公司與微軟達成深司與微軟達成深度合作度合作2424財年財年Q3Q3業績好業績好于預期，政府需于預期，政府需求高，積極拓展求高，積極拓展其他行業其他行業2424財年財年Q4

166、Q4業績再業績再度好于預期，政度好于預期，政府需求高府需求高84842、SoundhoundAI：積極拓展新客戶與新行業，：積極拓展新客戶與新行業，AI語音商業化加速語音商業化加速 Soundhound AI專注于專注于AI語音技術的開發語音技術的開發。公司主要服務于企業和開發者，提供AI語音平臺Houndify，幫助各類設備和應用實現語音交互功能，目前以覆蓋物聯網、汽車、家電、金融服務、智能家居等多個垂直市場。通常需要基于底層技術平臺Houndify，為客戶進行定制化的AI語音產品開發，后續以授權費或訂閱費的方式長期獲取收入。資料來源：公司官網，中信建投圖表：收入增長主要來自行業和客戶拓展圖

167、表：收入增長主要來自行業和客戶拓展429061521118695016707875113268171471159413462250940%20%40%60%80%100%0500010000150002000025000300001Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q24收入（千美元）YoY分類分類1Q242Q243Q24零售1）收購SYNQ3，合并后合計覆蓋1萬+餐廳；2）拓展Churchs Chicken等新餐飲品牌1）收購Amelia，拓展金融和全球客戶；收購食品訂購平臺Allset，有望拓展7000家餐廳客戶2）與全球最大的披薩品牌簽約1）

168、與另一個全球前10的披薩品牌簽約汽車1）與英偉達合作，基于NVIDIA DRIVE的大語音模型，提供車載AI語音；2）SoundHound Chat AI拓展阿爾法羅密歐、藍旗亞品牌3）將與大型廣播電信公司、美國電動車品牌、亞洲電動車品牌開展合作1）與Stellantis、歐洲某電動車廠商的合作范圍擴大1）與中東的新電動汽車品牌合；2）擴大與起亞等品牌的合作范圍其他在Perplexity中集成SoundHound Chat AI1）與售后市場互聯汽車公司Connex2X合作，將AI語音集成到它的產品中1）客戶豐富度提升，第一大客戶收入占比12%（去年同期為72%），汽車、餐飲、金融、醫療保健和

169、保險收入占比5%-25%（去年同期汽車90%以上）85852、SoundhoundAI：積極拓展新客戶與新行業，：積極拓展新客戶與新行業，AI語音商業化加速語音商業化加速 今年以來今年以來Soundhound AI股價上漲股價上漲457%。雖然公司尚未實現盈利，但商業化進展加速。一方面，公司在汽車客戶基礎上，拓展餐飲、金融等客戶，24年三季度汽車、餐飲、金融、醫療保健和保險五大行業的收入占比均在5%-25%（去年同期汽車收入占比90%以上），收入進一步均衡；同時公司與英偉達、Perplexity達成合作，反映其AI語音技術實力。資料來源：公司官網，中信建投圖表：圖表：AIAI技術商業化落地成為

170、今年以來股價上漲的主要驅動力技術商業化落地成為今年以來股價上漲的主要驅動力-100%0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%公司在語音動態交互中集成生成式AI技術，交互更靈活簡便拓展汽車和餐飲客戶效果較好，Cantor Fitzgerald的分析師將公司目標價由2.80美元上調至6.20美元23年收入指引0.43-0.50億美元，僅為先前預計的一半獲得英偉達的投資，目前雙方合作車載AI語音產品Capybara Research發布空頭報告；公司擬增發股票公司擴大與汽車廠商Stellantis 的合作范圍AI語音市場空間1400億美元，公司商業化加速，部分分析

171、師上調目標價至10美元86863、RingCentral經營情況：新產品經營情況：新產品RingCX和核心和核心UCaaP市場表現強勁市場表現強勁 新產品新產品RingCX和核心和核心UCaaP市場表現強勁市場表現強勁。據公司公告，公司業績增長得益于新產品，尤其是RingCX的強勁發展，以及核心的UCaaS市場強勁表現。公司健康的收入增長以及顯著的利潤率提升，帶來了強勁的自由現金流。再加上以股票為基礎的薪酬大幅減少，使得公司首次實現了GAAP下的正營業利潤。2024年第三季度的總收入為6.09億美元，高于2023年第三季度的5.58億美元，同比增長9%。按固定匯率調整后，總收入增長了9%。訂閱

172、收入為5.83億美元，同比增長10%，占總收入的96%。按固定匯率調整后，訂閱收入增長了10%。圖表：圖表：20182018-20242024年年RingCentralRingCentral各業務收入（百萬美元）各業務收入（百萬美元）圖表：圖表：20182018-20242024年年RingCentralRingCentral各業務收入結構各業務收入結構資料來源：公司公告，中信建投613 818 1,086 1,482 1,888 2,100 1,708 61 85 97 113 101 102 78 -500 1,000 1,500 2,000 2,500201820192020202120

173、2220233Q24末訂閱業務（百萬美元）專業服務業務91.0%90.6%91.8%92.9%94.9%95.4%95.6%9.0%9.4%8.2%7.1%5.1%4.6%4.4%70%75%80%85%90%95%100%2018201920202021202220233Q24末訂閱業務專業服務業務87873、RingCentral經營情況：首次實現了經營情況：首次實現了GAAP下的正營業利潤下的正營業利潤 營業利潤：營業利潤：GAAP營業利潤為300萬美元，而去年同期虧損5400萬美元。Non-GAAP營業利潤為1.28億美元，占總收入的21.0%，去年同期該項利潤1.07億美元，占總收入

174、的19.1%。調整后調整后EBITDA：為1.49億美元，占總收入的24.5%，去年同期為1.28億美元，占總收入的22.9%。EPS：GAAP每股凈虧損為0.09美元，去年同期每股凈虧損為0.45美元。稀釋后的Non-GAAP每股凈利潤為0.95美元，去年同期為每股0.78美元。2024年和2023年第三季度反映出的Non-GAAP稅率約為22.5%。圖表：圖表：20182018-20242024年年RingCentralRingCentral的的GAAPGAAP營業利潤（百萬美元）營業利潤（百萬美元）圖表：圖表：20182018-20242024年年RingCentralRingCentr

175、al的的GAAPGAAP凈利潤（百萬美元）凈利潤（百萬美元）資料來源：公司公告，中信建投-16-46-113-302-649-199-13-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%-700-600-500-400-300-200-100-2018201920202021202220233Q24末GAAP營業利潤（百萬美元）利潤率-26-54-83-376-879-165-51-50%-45%-40%-35%-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%-1,000-900-800-700-600-500-400-300-200-100-2018201920202021202

176、220233Q24末GAAP凈利潤（百萬美元）利潤率88883、RingCentral的的AI應用：已在通訊平臺內深度集中應用：已在通訊平臺內深度集中AI功能功能 RingCentral已在其商務通訊平臺內深度集成已在其商務通訊平臺內深度集成AI功能功能。具體功能包括1）自動記錄電話內容并即時生成筆記，2）準確記錄任何通訊內容中的商務決定、工作安排等內容并提醒用戶，3）根據用戶的輸入內容即時生成或優化可供參考的對話內容，幫助用戶提升溝通效率，4）生成并發送個性化的短信內容。RingCentral AI助手顯著提高溝通助手顯著提高溝通ROI。據官網，92%的客戶認為RingCentral的AI電

177、話記錄對他們的工作起到重要作用；通過使用RingCentral AI助手，平均每個用戶每月可以節省9小時；84%的組織認為AI電話記錄可以提升溝通效果。圖表：圖表：RingCentral AI AssistantRingCentral AI Assistant主要功能主要功能資料來源：公司官網，公司公告，中信建投89893、RingCentral公司展望：上調訂閱業務收入公司展望：上調訂閱業務收入 2024年全年業績指引：年全年業績指引：將訂閱收入范圍上調至22.95億美元至22.97億美元，年同比增速為9%。將總收入范圍上調至23.97億美元至23.99億美元，年同比增速為9%。將GAAP營

178、業利潤率范圍從-1.3%至-0.8%上調至-0.7%至-0.5%。維持Non-GAAP下21.0%的營業利潤率?；?450萬股完全稀釋股份，將Non-GAAP EPS上調至3.69美元。此前基于9600萬至9500萬股完全稀釋股份，每股收益為3.62美元至3.67美元。將以股份為基礎的薪酬范圍從3.7億美元至3.8億美元下調至3.5億美元至3.55億美元。將收購無形資產的攤銷金額從1.4億美元更新為1.38億美元。將重組成本從600萬至700萬美元更新為1600萬美元。2024年第四季度業績指引：年第四季度業績指引：訂閱收入范圍為5.87億美元至5.89億美元，同比增速為7%至8%?？偸杖敕?/p>

179、圍為6.11億美元至6.13億美元，同比增速為7%。GAAP營業利潤率范圍為-0.1%至0.8%。Non-GAAP營業利潤率為21.2%?；?300萬至9250萬股完全稀釋股份，Non-GAAP每股收益為0.96美元至0.97美元。以股份為基礎的薪酬范圍為8500萬美元至9000萬美元。收購無形資產的攤銷金額為3500萬美元。重組成本為500萬美元。資料來源：公司公告，中信建投90904、Pagerduty：告警管理龍頭，高復購率驅動收入增長：告警管理龍頭，高復購率驅動收入增長 告警管理對線上業務的開展至關重要告警管理對線上業務的開展至關重要，全球主要有四大玩家全球主要有四大玩家。宕機對任何

180、擁有線上業務的公司而言，都會產生較大損失，告警管理SaaS軟件應運而生，主要進行多維度的數據監控，一旦出現異常就通知用戶進行處理。據Pagerduty基于全球不同類型的IT人員和單用戶收入，測算出全球潛在市場空間約220億美元。核心玩家包括PagerDuty、Atlassian、Splunk和ServiceNow，其中僅其中僅PagerDuty從該行業起家從該行業起家，其余均通過外延收購等方式進入市場。PagerDuty從告警管理龍頭向數字化運營管理軟件平臺拓展從告警管理龍頭向數字化運營管理軟件平臺拓展，推動單用戶收入增加推動單用戶收入增加。公司從告警管理軟件起家，并同步建立起一個高活躍度的用

181、戶社區，社區中的使用體驗分享既提高用戶黏性，也促進公司產品迭代。2015年起公司陸續拓展產品矩陣，由告警管理市場進入自動化領域。高用戶黏性下，老用戶增購推動收入增長。資料來源：公司公告，中信建投圖表：公司不斷豐富產品矩陣，抬升收入天花板圖表：公司不斷豐富產品矩陣，抬升收入天花板自動化報警自動化報警告警管理告警管理IT智能運維智能運維IT智能運維智能運維自動化自動化220億億美元美元300億億美元美元380億億美元美元圖表：高復購率驅動公司收入增長圖表：高復購率驅動公司收入增長1Q242Q243Q244Q241Q252Q25收入（百萬美元）103 108 94 111 111 116 YoY21

182、%19%0%10%8%8%付費用戶數（人）150891514615265150391512915044YoY0%0%5%-1%0%-1%大客戶數量（人）764773710804811820YoY17%12%31%7%6%6%復購率（按美元計算）116%114%123%107%106%106%收入增長收入增長主要由現主要由現有客戶增有客戶增購驅動購驅動AIAI工具工具AdvancedAdvanced，功能包括自動化診功能包括自動化診斷結果、一鍵生成斷結果、一鍵生成審查報告等審查報告等91914、Pagerduty：告警管理龍頭，高復購率驅動收入增長：告警管理龍頭，高復購率驅動收入增長 AI應用持

183、續迭代應用持續迭代，降本增效成效顯著降本增效成效顯著。公司自23年上半年首次推出Pagerduty Copilot，隨著功能持續迭代，目前已將其更名為Pagerduty Advanced，暫時免費向付費用戶開放。該產品貫穿突發事件的事前、事中和事后全流程，為用戶完成文檔撰寫、原因分析、處置建議等一系列工作。根據公司對早期用戶的采訪，該產品可以使每個用戶個體在每件突發事件中節省15分鐘；考慮企業中負責事件響應的員工數量平均5人，每月平均事件數60起，則產品單月可以節省則產品單月可以節省75小時小時，對應超過對應超過9個工作日個工作日。資料來源：公司官網，中信建投圖表：圖表：PagerdutyPa

184、gerduty AdvancedAdvanced覆蓋四大場景覆蓋四大場景場景一：事件輔助診斷場景一：事件輔助診斷AIAI助手助手通過文字交互，幫助客戶快速了解緊急事件概況、事情起因、影響等。場景二：生成事情狀態通知響應人員場景二：生成事情狀態通知響應人員自動生成事件狀態，通知相關人員處理場景四：場景四：AIAI生成流程自動化生成流程自動化充當開發人員的角色，根據用戶需求自動生成代碼場景三：場景三：AIAI生成事后分析和總結報告生成事后分析和總結報告自動生成事后總結包括，事件時間、過程等客觀信息自動填充9292目錄目錄第二章第二章相關公司梳理相關公司梳理第一章第一章美國草根調研見聞：哪些美國草根

185、調研見聞：哪些AI應用進行廣告投放？應用進行廣告投放？2.1市值大于市值大于1000億美元的上市公司億美元的上市公司2.2市值市值100-1000億美元的上市公司億美元的上市公司2.3市值小于市值小于100億美元的上市公司億美元的上市公司2.4非上市公司非上市公司93931、Stripe：估值千億美元的支付管理平臺，與：估值千億美元的支付管理平臺，與OpenAI深度合作深度合作 Stripe高速成長的背后高速成長的背后，是美國新興科技公司的快速發展是美國新興科技公司的快速發展。Stripe是一家支付管理平臺，主要提供互聯網支付、收入和財務自動化以及各種銀行基礎設施服務，是交易額（PTV）中收取

186、2.9%的手續費。與支付巨頭PayPal相比，Stripe更加靈活，可以根據企業的具體需求進行定制，因此獲取了較多的大型科技公司客戶。公司的PTV從2018年的100億美元，快速增加至2023年的1000億美元，背后正是Instacart、DoorDash、Lyft、Shopify 等新興公司的快速發展。目前超過100家企業每年處理10億美元，占其總支付量的10%。近期新發布SDK，打通智能體支付下單的“最后一公里”。新發布的SDK為Agent提供了訪問Stripe API的權限，可以為Agent生成一次性使用的虛擬卡，完成特定交易后，該卡會自動取消。資料來源：Statistics，Strip

187、e官網，中信建投圖表：圖表：StripeStripe的的PTVPTV高速增長高速增長圖表：圖表：StripeStripe與與OpenAIOpenAI深度合作深度合作10001500400064008170100000%20%40%60%80%100%120%140%160%180%020004000600080001000012000201820192020202120222023PTV（億美元）YoYChatGPT Plus 等全套產品都使用Stripe 收款、管理訂閱、提供定價表、計算銷售稅、報賬內部接入GPT-4，用于支持文檔問答、檢測Discord 社區的欺詐Show Case、員工構

188、建個性化應用圖表：圖表：StripeStripe打通智能體支付流程打通智能體支付流程將查詢轉換為變量，比如“起點”、“目的地”、“出發時間”、“預算”搜索并篩選提供這些變量的航班數據庫向用戶展示選項并進行選擇生成一張虛擬卡，額度限制為該航班的價格支付完成后虛擬卡取消以以AgentAgent為用戶為用戶購買機票為例購買機票為例94942、Notion AI：AI文檔助手龍頭，用戶突破文檔助手龍頭，用戶突破1億億 Notion多次迭代多次迭代，用戶已突破用戶已突破1億億。2016年Notion 1.0版本之初，主流辦公產品包括筆記軟件Evernote和Google Doc、項目管理軟件Trello

189、、知識庫軟件Confluence等，Notion創新性地將各個產品的功能結合，提供筆記、文檔共享和項目管理三大板塊，積累了一批早期用戶。2018年Notion 2.0發布，更新數據庫功能，深度綁定用戶，并經過華爾街日報的報道后成果出圈。2023年作為首批集成AI功能的辦公產品，將AI用于內容搜索、文檔總結、文字生成等領域，以8美元/月的增值套餐單獨售賣，一個月內ARR達1000萬美元。24年7月公司CEO宣布，Notion用戶突破1億，23年收入達2.5億美元，并實現盈利。圖表：圖表：AIAI驅動驅動NotionNotion用戶增長提速用戶增長提速20182018年至今進行年至今進行4646次

190、迭代，持續優化用戶體驗次迭代，持續優化用戶體驗資料來源：Notion官網，中信建投10050010002000300010000020004000600080001000012000201920202021202220232024用戶人數（萬人）2.02.0版本發布版本發布，推出免費，推出免費+增值模式增值模式 疫情加速線上辦公疫情加速線上辦公 社交平臺上出現大社交平臺上出現大量銷售量銷售NotionNotion模板模板的博主的博主 2323年初集成年初集成AIAI功能，用功能，用戶增長提速戶增長提速圖表：圖表：NotionNotion與核心競品與核心競品Microsoft LoopMicro

191、soft Loop的對比的對比共同點共同點均提供協作、知識共享和內容創建功能不同點不同點面向個人和小團隊，一站式滿足項目管理、銷售管理等日常運營需求面向希望簡化工作流程的中大型組織，與微軟其他產品搭配使用價格價格普通版本10美元/月，AI功能8美元/月集成在微軟365中，398元/年95953、Zoho：深度融合：深度融合AI的企業一體化管理云平臺的企業一體化管理云平臺 豐富的豐富的SaaS產品套件產品套件。Zoho的產品覆蓋了企業辦公和管理的各個環節，包括CRM、企業郵箱、協同辦公、項目管理、低代碼開發平臺、BI、HR、財務管理等50多款SaaS軟件。例如，Zoho CRM可幫助企業實現銷售

192、全流程管理，從線索的精細化管理、全方位的客戶360畫像、標準化商機銷售流程與預測，到客戶資源的沉淀與二次挖掘等，助力企業提升銷售效率和業績；Zoho Projects則能通過AI技術自動化常規任務、優化資源分配，幫助項目團隊更高效地工作。AI集成與應用：集成與應用：與與ChatGPT集成：集成：2023年5月，Zoho旗下13款應用與ChatGPT集成，實現了大模型與具體應用場景的結合。如在企業郵箱中，可根據往來郵件自動撰寫郵件內容；在CRM產品中，能快速提取客戶關鍵信息并進行智能預測分析。自研自研AI助手助手Zia：2017年開發的Zia具備智能檢索、自動識別、智能分析等功能，在多個產品中發

193、揮了重要作用，為用戶提供實時銷售洞察、預測性線索評分、智能聊天機器人等功能，提升客戶互動體驗。開發自有開發自有AI小模型：小模型：2023年10月，Zoho決定開發基于70億-200億參數的AI小模型，以解決客戶特定領域的個性化問題，降低用戶使用成本，進一步增強產品的AI能力。圖表：圖表：ZohoZoho的客戶數量和案例的客戶數量和案例資料來源：公司官網，中信建投96964、Workato：在企業自動化和集成領域具有領先地位的：在企業自動化和集成領域具有領先地位的AI公司公司 AIWork平臺：平臺：Workato的核心產品，將AI、自動化和集成功能整合到一個平臺中，包括以下主要功能組件：Wo

194、rkato Copilots：通過自然語言交互，幫助用戶快速構建和修改自動化流程和應用連接器，無需編寫復雜的代碼，大大降低了技術門檻，提高了工作效率。AI Connectors：允許企業將OpenAI等AI服務集成到其業務流程中，安全地利用AI的強大功能，如生成文本、圖像等，為企業的自動化流程注入智能。Workbot GPT：用戶可以使用自然語言在Microsoft Teams和Slack等協作工具中與企業應用和數據進行交互，執行各種操作并構建自動化流程，提高團隊協作和決策的速度。Gears AI：提供了一套治理、啟用和執行模型的框架，確保企業能夠有效地管理和優化其AI驅動的自動化流程，實現投

195、資回報率的最大化。企業集成平臺即服務企業集成平臺即服務（iPaaS）：作為領先的iPaaS解決方案提供商，Workato能夠連接企業內的各種SaaS應用程序、API和數據，實現數據的無縫流動和流程的自動化。其預構建的連接器數量超過1200個，涵蓋了常見的企業應用，如Salesforce、Workday、ServiceNow、Jira等，可快速集成不同系統，減少開發時間和成本。圖表：圖表：WorkatoWorkato的主要合作伙伴的主要合作伙伴資料來源：公司官網，中信建投97975、ClickUp：大而全的項目管理軟件，發布：大而全的項目管理軟件，發布6年年ARR突破突破1.5億億 ClickU

196、p是一款大而全的項目管理軟件是一款大而全的項目管理軟件，包含文檔、即時通訊、銷售自動化、圖形設計、錄屏、白板等幾乎所有辦公功能，2017年創立，ARR從2020年的3700萬美元快速增長至2023年的1.5億。產品：功能豐富產品：功能豐富，性價比高性價比高。針對用戶需要頻繁切換產品的痛點而創立，集成類Loom的錄屏功能、類Notion 的文檔功能、類 Jira 的白板功能、類Airtable的表格視，而訂購ClickUp要比訂購任何一款單獨工具的價格要低。銷售：內容營銷為王銷售：內容營銷為王。在博客日更宣傳內容，覆蓋超6萬關鍵詞，疊加Youtube視頻、Shopify音樂專輯等。運營：高頻迭代

197、運營：高頻迭代。產品基本保持每周一更的頻率，及時推出呼聲較高的功能，2018、2020年分別發布287、230項項新功能。資料來源：公司官網，中信建投圖表：圖表：20202020-20232023年年ClickupClickup的的ARR CAGRARR CAGR達達62%62%圖表：圖表：2323年年ClickupClickup進行兩大功能更新進行兩大功能更新1 37 80 150 159 02040608010012014016018020182020202120222023ARR（百萬美元）投放超級碗廣告出圈收購搜索公司Slapdash名稱名稱ClickUp3.0ClickUp AI時間

198、2023年2月2023年5月價格普通版7美元/月單獨收費，7美元/月功能更新通用搜索功能、自定義任務類型、通用收件箱、為用戶提供個性化主頁儀表板等1）鏈接外部數據源，包括GitHub、Figma、Salesforce 等；2）基于數據庫進行文字問答；3）自動進行項目摘要和更新提醒；4）寫作輔助98986、Calendly：AI會議場景下實現會議場景下實現3億美元年化收入億美元年化收入 Calendly聚焦聚焦AI會議場景會議場景，已實現已實現3億美元年化收入億美元年化收入。敲定會議時間和日程安排通常需要多次的電子郵件往來，Calendly正是聚焦這一繁瑣的場景，使用戶能夠輕松地安排會議。該產品

199、為用戶生成會議邀請鏈接并發送給對方，對方選定時間后，會自動生成會議鏈接并同步至日歷。該產品實施訂閱制收費，普通會員為10美元/月；23年實現3億美元ARR，同比增加46%。AI功能已集成在產品內，具體包括：1）智能日程協調：自動調整會議時間，確保各方時間匹配；2）自動創建會議鏈接；3）個性化推薦相關的會議或活動；4）智能提醒：在會議前自動發送提醒。圖表：使用圖表：使用CalendlyCalendly可以十分便捷地約定好會議時間可以十分便捷地約定好會議時間資料來源：Sacra，中信建投圖表：圖表：CalendlyCalendly的的ARRARR已接近已接近3 3億美元，從億美元，從100100萬

200、到萬到1 1億美元億美元ARRARR僅用時僅用時5 5年年0.1 1.0 3.8 11.2 23.7 40.0 70.0 125.0 185.0 270.0 0%100%200%300%400%500%600%700%800%900%1000%0501001502002503002014201520162017201820192020202120222023ARR（百萬美元）YoY99997、Vanta：網絡合規服務商，客戶數量快速增加：網絡合規服務商，客戶數量快速增加 Vanta是一家網絡合規服務商是一家網絡合規服務商，估值近估值近25億美元億美元。Vanta的產品幫助公司遵守網絡安全標準，

201、例如SOC2、通用數據保護條例等。隨著一系列AI工具集成至各家公司的業務流程中，各個公司的網絡架構需符合一系列安全標準，從而證明他們以安全可靠的方式處理和存儲客戶數據，因此Vanta產品的需求高增，客戶數量從2021年的600家快速增加至目前的8000家，全年收入有望超過1億美元。今年7月公司完成新一輪1.5億元融資，估值達24.5億美元，距離上一輪融資已過去2年。23年公司發布年公司發布AI產品產品Vanta AI，集成在網絡合規管理的工作流中集成在網絡合規管理的工作流中。具體功能包括供應商信息提取、安全問卷自動化回答、輔助網絡框架維護和添加。資料來源：Vanta官網，PR Newswire

202、，中信建投圖表：圖表：VantaVanta的客戶數量快速增長的客戶數量快速增長6002000400080000%20%40%60%80%100%120%01000200030004000500060007000800090002021202220232024客戶數量（家）圖表：圖表：VantaVanta AIAI核心功能核心功能快速從供應商的安全報告快速從供應商的安全報告中分析和提取相關信息中分析和提取相關信息基于過去的回答，自動填基于過去的回答，自動填寫客戶的安全調查問卷寫客戶的安全調查問卷1001008、Justworks：美國主流：美國主流PEO組織，組織，AI賦能會計和績效管理賦能會計

203、和績效管理 Justworks與競品進行差異化競爭與競品進行差異化競爭。美國主流人力資源管理軟件包括千億美金市值的龍頭公司ADP和數十億美金估值的非上市公司Justworks、Gusto等。Justworks vs ADP：ADP支持跨國薪資發放，主要服務于大型客戶；Justworks則服務于中小客戶，通常僅支持跨州的薪資發放。但Justworks價格更透明，每人每月固定收取59或109美元的費用，而ADP并未對外公布售價。Justworks vs Gusto：Justworks提供專業雇主服務（PEO），但Gusto并不提供。PEO指第三方機構成為“共雇”與甲方企業簽訂服務協議，為雇員執行合

204、同簽署、薪酬支付、個稅繳納等。既可以降低客戶的合規風險，也能統一為所有客戶的雇員購買報銷，憑借規模優勢獲得更多折扣。資料來源：公司官網，中信建投圖表：圖表：JustworksJustworks與競品對比與競品對比JustworksGustoADP價格1）PEO服務：59、109美元/人/月2）普通工資代付：50美元固定費用+8美元/人/月普通工資代付：40美元固定費用+6美元/人/月需由銷售人員根據具體情況報價客戶數量超過8000家企業客戶超過30萬家企業客戶超過90萬家中小企業客戶估值超過20億美元超過95億美元約1200億美元特點具有PEO業務不具有PEO業務全球龍頭，主要服務于大型客戶圖

205、表：圖表：JustworksJustworks集成第三方的集成第三方的AIAI軟件軟件美國約美國約600600萬家企業擁有萬家企業擁有1 1-100100位員工，潛在空間大位員工，潛在空間大分類產品名稱功能會計NetSuite云會計軟件QuickBooks 收支管理Sage IntacctAI驅動的會計和驅動的會計和ERPXero在線會計軟件合規Vanta合規管理軟件股權管理Carta股票發行和籌資管理費用管理BrexAI驅動的賬單支付和差旅驅動的賬單支付和差旅Ramp賬單支付和差旅招聘Greenhouse人力招聘軟件JazzHRLever培訓Trainual培訓記錄、員工組織架構績效管理15

206、FiveAI驅動的績效評估和建議驅動的績效評估和建議Culture Amp 員工績效可視化和管理Justworks自身未集成AI功能，但是集成了一系列第三方的AI軟件，擴大產品功能的覆蓋度1011019、Writer：全棧生成式：全棧生成式AI平臺，推出平臺，推出Palmyra系列大語言模型系列大語言模型 全棧生成式全棧生成式AI平臺平臺。提供了一系列功能和工具，包括：Palmyra語言模型：2023年2月推出了Palmyra系列大語言模型，其中Palmyra-small有1.28億參數，Palmyra-base有50億參數，Palmyra-large有200億參數，這些模型經過大量高質量數據

207、訓練，在問答、圖像分析等方面表現出色，并且針對醫療保健、金融等行業進行了微調，能夠更好地滿足特定領域的需求。知識圖譜：2023年5月推出知識圖譜，可將企業數據源與語言模型相連接，為生成式AI提供更準確和可靠的信息基礎，減少模型生成內容的錯誤和幻覺，幫助企業更好地利用自身數據來構建專家助手等應用。AI Guardrails：能夠自動執行企業的監管、法律、包容性和品牌規則，確保生成的內容符合企業的各種要求，無需人工進行繁瑣的編輯和審核。AI Studio：為開發人員提供了強大的API和開源應用開發框架，使他們能夠根據企業的具體需求定制和擴展AI應用；業務用戶則可以通過無代碼方式構建AI應用，降低了

208、開發門檻，提高了開發效率。圖表：圖表：WriterWriter的客戶服務范圍和服務內容的客戶服務范圍和服務內容資料來源：公司官網，中信建投10210210、Lambda：美國云服務商，近期完成：美國云服務商，近期完成3.2億美元融資億美元融資 Lambda是一家美國云服務商是一家美國云服務商，估值估值15億美元億美元。2012年成立于美國舊金山，提供云計算服務，為AI開發和部署提供GPU算力。2023年該公司完成3.2億美元的C輪融資，估值達15億美元。投資方為投資機構US InnovativeTechnology、B Capital和韓國電信運營商SKTelecom。資料來源：Lambda官

209、網，中信建投圖表：圖表：LambdaLambda發展歷程發展歷程20122012推出基于機器學習的面部識別API20132013-20162016建立云算力，支持Dreamscope和其他AI圖像編輯產品20172017推出 全球首臺價格低于 20,000 美元、即插即用深度學習超級計算機20182018推出AI軟件存儲庫20212021獲得谷歌旗下基金的A輪融資，業務重心轉向云和軟件服務20222022獲得B輪融資，首次大規模部署GPU20232023獲得風投機構USIT領投的C輪融資10310311、Intercom：專注于客戶服務領域的：專注于客戶服務領域的AI公司公司 Intercom

210、專注于客戶服務這一細分領域專注于客戶服務這一細分領域。公司深入了解客戶服務的痛點和需求，能夠提供更具針對性、專業性的解決方案，是市場上唯一一家完整的AI優先客戶服務平臺，將AI技術全面應用于客戶服務的各個環節，涵蓋了從客戶咨詢到客服支持再到團隊管理的全過程。AI Agent：這是Intercom的核心產品之一，能夠為客戶提供24/7的即時、準確解答，可自動處理大量常見問題，像在線購物常見的物流查詢、產品咨詢等問題，都能快速給出答案，從而有效減輕人工客服的工作量和壓力，并且隨著每次交互不斷學習和優化，提升回答的準確性和質量。AI Copilot：作為支持客服人員的個人AI助手，可在客服人員處理客

211、戶咨詢時，實時提供相關信息和建議，輔助其更高效地解決復雜問題，如當客戶咨詢較為專業或棘手的問題時，AI Copilot能迅速檢索知識庫，為客服提供準確的解答思路和參考話術，提高客服工作效率和服務質量。圖表：圖表：IntercomIntercom用戶界面用戶界面資料來源：Intercom官網，中信建投10410412、Clay：用：用AI提供客戶管理、營銷線索的提供客戶管理、營銷線索的CRM公司公司 Clay是一家用是一家用AI提供客戶管理提供客戶管理、營銷線索的營銷線索的AI營銷公司營銷公司。主要專注于人工智能在銷售、客戶關系管理等領域的應用，為企業提供相關的AI解決方案，助力企業提升銷售效率

212、和客戶管理能力。個人關系管理平臺：個人關系管理平臺：2021年推出的產品可以整合用戶的通訊錄、日歷以及Facebook、Twitter、LinkedIn等社交網絡信息，為用戶打造一個私人的、功能強大的人際關系管理系統。AI助手助手Nexus：于2023年推出，基于用戶的個人關系數據庫，允許用戶通過自然語言查詢的方式，快速獲取有關聯系人的各種信息，如詢問哪些聯系人曾去過特定地方、在某公司工作或對某一主題有了解等，從而幫助用戶更深入地了解自己的人際關系網絡，更好地維護和拓展人脈。銷售線索挖掘與管理：銷售線索挖掘與管理：通過整合多家數據提供商的信息，其AI智能代理能夠準確高效地爬取頁面尋找客戶線索，

213、并進行深入的信息調研，為銷售團隊提供更豐富、準確的潛在客戶信息，提高銷售工作的效率和準確性，幫助企業解決客戶線索數據庫痛點。圖表：圖表：ClayClay的應用界面的應用界面資料來源：公司官網，中信建投10510513、Sprig：通過：通過AI為企業提供產品體驗優化服務的公司為企業提供產品體驗優化服務的公司 Sprig AI是一家專注于通過人工智能技術為企業提供產品體驗優化服務的公司是一家專注于通過人工智能技術為企業提供產品體驗優化服務的公司。詢問任何有關于產品的問題Sprig AI會觀察應用產品的用戶體驗，并生成產品推薦建議，以幫助客戶達成優化產品的目標。Sprig AI的客戶涵蓋了各個行業

214、和領域的企業，包括但不限于互聯網、軟件、金融、電商、醫療等，只要是關注用戶體驗、希望通過優化產品來提升市場競爭力的企業，都可以從SprigAI的服務中受益。用戶體驗洞察：用戶體驗洞察：Sprig AI能夠幫助企業捕捉用戶在使用產品過程中的各種行為和反饋，如通過調查、產品內行為記錄及回放等方式，收集用戶的意見、情緒、操作步驟等多維度信息.數據分析與洞察生成：數據分析與洞察生成：利用AI技術對收集到的大量數據進行深入分析，快速提煉出關鍵信息和主要趨勢，為企業提供有關用戶體驗的深度洞察，幫助企業理解用戶需求、痛點和期望.產品推薦與優化建議產品推薦與優化建議：基于對用戶體驗的分析和理解，Sprig A

215、I會生成針對性的產品推薦和優化建議，助力企業改進產品功能、提升用戶界面設計、優化用戶流程等，從而更好地滿足用戶需求。圖表：圖表：Sprig AISprig AI應用界面應用界面資料來源：公司官網，中信建投10610614、Orby：人工智能驅動的企業自動化初創公司：人工智能驅動的企業自動化初創公司 Orby AI是一家位于生成式人工智能驅動的企業自動化初創公司是一家位于生成式人工智能驅動的企業自動化初創公司。針對企業在數據輸入、文件處理以及復雜表單、合同和發票驗證等任務中，現有自動化工具難以處理復雜工作流程的問題，提供更先進的解決方案。OrbyAI聲稱其平臺能夠將自動化開發成本降低50%或更多

216、，在幾天內完成自動化部署，而不是傳統的幾個季度，還可將團隊效率提高60%或更多。端到端生成式AI平臺：這是Orby AI的核心產品，結合了“多模態大動作模型”和能進行符號推理及神經網絡分析的AI代理，即所謂的“代理過程自動化”（APA）系統，是傳統“機器人過程自動化”（RPA）的進階形式，能夠處理包含復雜規劃、推理和調整在內的高級業務任務.觀察與學習功能：平臺可以無縫觀察用戶執行的任務，無需手動干預，AI代理能夠學習所有必需的步驟以及應用和文檔之間的相互依存關系，進而自動生成全面可執行的自動化流程.應用領域廣泛：可應用于財務、客戶服務、人力資源、銷售、市場營銷、供應鏈等多個企業業務領域，如發票

217、處理、數據報告、客戶咨詢路由、員工入職和離職、招聘協調、數據審計、潛在客戶生成、跟進等圖表：圖表：OrbyOrby的功能介紹的功能介紹資料來源：公司官網，中信建投10710715、Assembly AI：高性價比的語言轉寫工具：高性價比的語言轉寫工具 Assembly AI專注于語音識別和處理專注于語音識別和處理。Assembly AI是一家美國初創AI公司，成立于2017年?；谧匝械恼Z音AI模型和API，向用戶提供語音轉錄、智能音頻分析等功能，用于視頻字幕生成、語音助手開發、電話呼叫記錄分析等場景。公司近期發布語音轉文本模型Universal-2，擅長轉錄復雜的人類語言表達，轉換準確率達9

218、5%，高于OpenAI、微軟等其他頭部模型。商業化進展較快商業化進展較快，累計融資累計融資1.15億美元億美元。目前該公司擁有超5000個B端用戶，覆蓋創業公司和世界500強企業，日均轉錄音頻2500萬。此外超過 20 萬名開發人員正在該平臺上進行開發，每天利用該平臺處理超過10 TB的數據。公司于去年12月完成最新一輪5000萬美元融資，累計融資1.15億美元。95.20%82%84%86%88%90%92%94%96%AssemblyAIOpenAIMicrosoftDeepgramAmazonGoogle英語西語德語圖表：圖表：Assembly AIAssembly AI語言模型的準確率

219、高于競品語言模型的準確率高于競品圖表：圖表：AssemblyAssembly客戶拆解客戶拆解資料來源：Assembly官網，科大訊飛官網，中信建投B端端5000+5000+客戶：客戶：大部分為應用開發者，通過大部分為應用開發者，通過APIAPI的形式，為自己的產品集成語音識別功能的形式，為自己的產品集成語音識別功能營銷軟件營銷軟件翻譯軟件翻譯軟件行為健康軟件行為健康軟件視頻編輯軟件視頻編輯軟件B B端搜索軟件端搜索軟件營銷軟件營銷軟件C端端收費模式收費模式折算單價折算單價（美元（美元/小小時）時）按時長收費按時長收費0.120.12會員訂閱，9美元/月0.30會員訂閱，8美元/月0.40價格低

220、、計費靈活價格低、計費靈活10810816、Qualified：獨立站營銷工具，與：獨立站營銷工具，與Salesforce深度關聯深度關聯 Qualified為網站開發者提供訪客信息管理為網站開發者提供訪客信息管理、訪客助手等一系列營銷工具訪客助手等一系列營銷工具。Qualified由前Salesforce高管創立，大量客戶來自Salesforce。該產品幫助品牌客戶，監控品牌官網的訪客數據，并向訪客進行產品推薦：1）一鍵向訪客發送郵件；2）訪客再次接入網站時，網站側邊出現交流窗口，銷售人員可以直接與訪客溝通。資料來源：Qualified官網，中信建投圖表：圖表：QualifiedQualif

221、ied產品的功能產品的功能監控網站的訪客監控網站的訪客向訪客發送產品推薦郵件向訪客發送產品推薦郵件可以查看客戶瀏覽了網站上可以查看客戶瀏覽了網站上的哪些內容的哪些內容客戶再次進入網站時，客戶再次進入網站時，與客戶視頻溝通與客戶視頻溝通圖表：圖表：QualifiedQualified的的AIAI功能發布進展功能發布進展20232023年年3 3月月Qualified GPTQualified GPT自動向訪客發送溝通邀約、文案潤色與擴展等Qualified AI&Qualified OffersQualified AI&Qualified Offers與現有產品的集成度更高，有普通的文字生成，拓

222、展到營銷活動策略等20232023年年8 8月月20232023年年9 9月月AI Live ChatAI Live Chat與訪客進行對話，并幫助預約銷售跟進20242024年年3 3月月AI CopilotAI Copilot與訪客的對話質量更高，提高轉化率20242024年年6 6月月AI SDRAI SDR全自動完成潛在客戶識別和轉化10910917、Fractional AI：專注于生成式：專注于生成式AI企業應用開發的公司企業應用開發的公司 Fractional AI主要為企業提供主要為企業提供AI相關的服務相關的服務，包括包括AI課程課程、戰略咨詢戰略咨詢、團隊培訓團隊培訓，以及

223、針對企業復雜以及針對企業復雜AI問題的問題的解決方案開發等解決方案開發等.AI咨詢服務：咨詢服務：為企業提供專業的AI咨詢，幫助企業了解AI技術的應用場景和潛力，制定適合企業自身的AI戰略，包括如何將AI融入到企業的業務流程中，以實現業務優化和創新發展。AI課程與培訓：課程與培訓：開設了豐富多樣的AI課程和培訓項目，涵蓋了從基礎的AI概念到高級的AI技術應用等多個層面，旨在提升企業團隊的AI素養和技術能力，使企業員工能夠更好地理解和應用AI技術，推動企業的數字化轉型。企業應用開發：企業應用開發：專注于開發具有挑戰性的生成式AI企業應用，能夠根據企業的特定需求，利用先進的AI技術和算法，為企業定

224、制開發各種AI驅動的應用程序和解決方案，如智能客服、內容生成、數據分析與預測等，幫助企業提高運營效率、改善客戶體驗、增強市場競爭力。圖表：圖表：Fractional AIFractional AI官網官網資料來源：公司官網，中信建投110110 版權保護力度不及預期，知識產權未劃分明確的風險，IP影響力下降風險，與IP或明星合作中斷的風險，大眾審美取向發生轉變的風險，競爭加劇的風險，用戶付費意愿低的風險，消費習慣難以改變的風險，關聯公司公司治理風險，內容上線表現不及預期的風險，生成式AI技術發展不及預期的風險，產品研發難度大的風險，產品上線延期的風險，營銷買量成本上升風險，人才流失的風險，人力

225、成本上升的風險，政策監管的風險，商業化能力不及預期的風險。風險提示風險提示111111分析師介紹分析師介紹武超則：武超則：中信建投證券研究所所長兼國際業務部負責人，董事總經理，TMT 行業首席分析師.新財富白金分析師，2013-2020 年連續八屆新財富最佳分析師通信行業第一名;2014-2020 年連續七屆水晶球最佳分析師通信行業第一名。專注于 5G、云計算、物聯網等領域研究。中國證券業協會證券分析師、投資顧問與首席經濟學家委員會委員。楊艾莉：楊艾莉：傳媒互聯網行業首席分析師，中國人民大學傳播學碩士，曾任職于百度、新浪，擔任商業分析師、戰略分析師。2015年起，分別任職于中銀國際證券、廣發證

226、券，擔任傳媒與互聯網分析師、資深分析師。2019年4月加入中信建投證券研究發展部擔任傳媒互聯網首席分析師。曾榮獲2019年wind資訊傳播與文化行業金牌分析師第一名；2020年wind資訊傳播與文化行業金牌分析師第二名；2020年新浪金麒麟評選傳媒行業新銳分析師第二名。楊曉瑋：楊曉瑋：傳媒互聯網行業分析師，上海交通大學金融碩士。蔡佳成：蔡佳成：傳媒互聯網行業分析師，哥倫比亞大學碩士。評級說明評級說明投資評級標準評級說明報告中投資建議涉及的評級標準為報告發布日后6個月內的相對市場表現，也即報告發布日后的6個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A股市場以滬深3

227、00指數作為基準；新三板市場以三板成指為基準；香港市場以恒生指數作為基準；美國市場以標普500指數為基準。股票評級買入相對漲幅15以上增持相對漲幅5%15中性相對漲幅-5%5之間減持相對跌幅5%15賣出相對跌幅15以上行業評級強于大市相對漲幅10%以上中性相對漲幅-10-10%之間弱于大市相對跌幅10%以上112112分析師聲明分析師聲明本報告署名分析師在此聲明：（i）以勤勉的職業態度、專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告,結論不受任何第三方的授意或影響。（ii）本人不曾因，不因，也將不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。法律主體說明法律主

228、體說明本報告由中信建投證券股份有限公司及/或其附屬機構（以下合稱“中信建投”）制作，由中信建投證券股份有限公司在中華人民共和國（僅為本報告目的，不包括香港、澳門、臺灣）提供。中信建投證券股份有限公司具有中國證監會許可的投資咨詢業務資格，本報告署名分析師所持中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格證書編號已披露在報告首頁。在遵守適用的法律法規情況下，本報告亦可能由中信建投（國際）證券有限公司在香港提供。本報告作者所持香港證監會牌照的中央編號已披露在報告首頁。一般性聲明一般性聲明本報告由中信建投制作。發送本報告不構成任何合同或承諾的基礎，不因接收者收到本報告而視其為中信建投客戶。本報告的信息均來源

229、于中信建投認為可靠的公開資料，但中信建投對這些信息的準確性及完整性不作任何保證。本報告所載觀點、評估和預測僅反映本報告出具日該分析師的判斷，該等觀點、評估和預測可能在不發出通知的情況下有所變更，亦有可能因使用不同假設和標準或者采用不同分析方法而與中信建投其他部門、人員口頭或書面表達的意見不同或相反。本報告所引證券或其他金融工具的過往業績不代表其未來表現。報告中所含任何具有預測性質的內容皆基于相應的假設條件，而任何假設條件都可能隨時發生變化并影響實際投資收益。中信建投不承諾、不保證本報告所含具有預測性質的內容必然得以實現。本報告內容的全部或部分均不構成投資建議。本報告所包含的觀點、建議并未考慮報

230、告接收人在財務狀況、投資目的、風險偏好等方面的具體情況，報告接收者應當獨立評估本報告所含信息，基于自身投資目標、需求、市場機會、風險及其他因素自主做出決策并自行承擔投資風險。中信建投建議所有投資者應就任何潛在投資向其稅務、會計或法律顧問咨詢。不論報告接收者是否根據本報告做出投資決策，中信建投都不對該等投資決策提供任何形式的擔保，亦不以任何形式分享投資收益或者分擔投資損失。中信建投不對使用本報告所產生的任何直接或間接損失承擔責任。在法律法規及監管規定允許的范圍內，中信建投可能持有并交易本報告中所提公司的股份或其他財產權益，也可能在過去12個月、目前或者將來為本報告中所提公司提供或者爭取為其提供投

231、資銀行、做市交易、財務顧問或其他金融服務。本報告內容真實、準確、完整地反映了署名分析師的觀點，分析師的薪酬無論過去、現在或未來都不會直接或間接與其所撰寫報告中的具體觀點相聯系，分析師亦不會因撰寫本報告而獲取不當利益。本報告為中信建投所有。未經中信建投事先書面許可，任何機構和/或個人不得以任何形式轉發、翻版、復制、發布或引用本報告全部或部分內容，亦不得從未經中信建投書面授權的任何機構、個人或其運營的媒體平臺接收、翻版、復制或引用本報告全部或部分內容。版權所有，違者必究。中信建投證券研究發展部中信建投證券研究發展部中信建投（國際）中信建投（國際）北京朝陽區景輝街16號院1號樓18層電話：（8610）56135088聯系人：李祉瑤郵箱：上海上海浦東新區浦東南路528號南塔2103室電話：(8621)6882-1600聯系人：翁起帆郵箱：深圳福田區福中三路與鵬程一路交匯處廣電金融中心35樓電話：（86755）8252-1369聯系人：曹瑩郵箱：香港中環交易廣場2期18樓電話：（852）3465-5600聯系人：劉泓麟郵箱：charleneliucsci.hk