《光電股份-公司深度報告：精確制導武器滲透率不斷提高光電材料下游需求持續釋放-250217（28頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《光電股份-公司深度報告：精確制導武器滲透率不斷提高光電材料下游需求持續釋放-250217（28頁）.pdf（28頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、證券研究報告|公司深度|地面兵裝 1/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 光電股份(600184)報告日期：2025 年 02 月 17 日 精確制導武器滲透率不斷提高，光電材料下游需求持續釋放精確制導武器滲透率不斷提高，光電材料下游需求持續釋放 光電股份光電股份深度報告深度報告 投資要點投資要點 光電股份：光電股份：2018 年年-2023 年年歸母凈利潤歸母凈利潤 CAGR 約為約為 4%，業績有望迎來拐點，業績有望迎來拐點 公司為兵器工業集團下屬企業，2018-2023 年營業收入 CAGR 約為-2%，2018-2023 年歸母凈利潤 CAGR 約為 4%，公司主營業務為防務和光電

2、材料與元器件板塊。2023 年營業收入占比分別為 74%和 26%。預計未來隨著下游防務產品需求復蘇及光電材料產能建設，業績有望迎來拐點。防務板塊：信息化建設快速推進，精確制導需求不斷釋放防務板塊：信息化建設快速推進，精確制導需求不斷釋放 大型武器裝備系統：大型武器裝備系統：該領域為主動交付軍方使用的主戰裝備，公司為細分賽道龍頭，產品壁壘較高。2023 年全球反坦克導彈系統市場規模大約為 209 億元人民幣，預計 2030 年將達到 252 億元，2023-2030 年期間 CAGR 為 2.6%。精確制導精確制導裝備：裝備：公司在激光制導導引頭上擁有較強的核心技術實力，同時拓展積極推進紅外、

3、電視、雷達等單模制導技術及復合制導的研發與產業化，隨著下游精確制導武器滲透率的不斷提升和實戰化演練對彈藥的消耗，預計相關需求將不斷釋放。光電信息裝備：光電信息裝備：公司產品包括頭瞄/頭顯系統、彩色液晶功能顯示系統等機載光電信息裝備，以及滅火抑爆系統等車載光電信息裝備，隨著國防信息化建設的推進，預計相關需求將快速釋放。根據 QY Research 的統計和預測，2023 年全球軍用頭盔顯示系統市場銷售額達到了 4.3 億美元，預計 2030 年將達到 6.8 億美元，2024-2030 期間年復合增長率為 6.8%。光電材料和元器件：行業下游應用廣泛，產業逐步向中國轉移光電材料和元器件：行業下游

4、應用廣泛，產業逐步向中國轉移 光電股份全資子公司新華光覆蓋從材料到紅外鏡頭的全產業鏈，在光學成像用高品質特種光學玻璃材料及元件市場，全球市場占有率約全球市場占有率約 15%，中國市場占有率，中國市場占有率約約 30%，應用領域涵蓋智能駕駛、紅外成像、智能穿戴等新興領域。全球光學玻璃產業尤其是高端領域正加速向中國轉移，從而貢獻廣闊需求。定增擴產即將落地，公司業績持續釋放定增擴產即將落地，公司業績持續釋放 2023 年 12 月 19 日，光電股份發布定增預案，計劃募資不超 10.2 億元，5.7 億元用于高性能光學材料及先進元件項目，3.9 億元用于精確制導產品數字化研發制造能力及建設能力，剩余

5、 1.1 億元用于補充流動資金。高性能光學材料及先進元高性能光學材料及先進元件項目件項目預計在達產后年營收 6.6 億元，凈利潤為 6849 萬元；精確制導產品項目精確制導產品項目預計達產后年營收 5.9 億元，凈利潤 4806 萬元。盈利預測與估值盈利預測與估值 我們預計公司 2024-2026 年營業收入為 16.6、23.2 和 30.1 億元，2023-2026 年CAGR 為 11%；公司 2024-2026 年歸母凈利潤為-1.9、0.8和 1.1億元，2023-2026年 CAGR 為 16.6%，對應當前股價 2025 年和 2026 年 PE 值分別為 69.8X 和52.5

6、X，首次覆蓋，給予“買入”評級。給予“買入”評級。風險提示風險提示 防務裝備復蘇不及預期；光學材料及元器件需求不及預期；訂單執行不及預期。投資評級投資評級:買入買入(首次首次)分析師：邱世梁分析師：邱世梁 執業證書號：S1230520050001 分析師：王華君分析師：王華君 執業證書號：S1230520080005 分析師：孫旭鵬分析師：孫旭鵬 執業證書號：S1230524080002 基本數據基本數據 收盤價￥11.38 總市值(百萬元)5,789.70 總股本(百萬股)508.76 股票走勢圖股票走勢圖 相關報告相關報告 財務摘要財務摘要 （百萬元）2023A 2024E 2025E 2

7、026E 營業收入 2201 1658 2317 3012(+/-)(%)-12%-25%40%30%歸母凈利潤 69-186 84 111(+/-)(%)-3%/33%每股收益（元）0.1-0.4 0.2 0.2 P/E 84.5/69.8 52.5 P/B 2.2 2.4 2.3 2.2 ROE 3%-8%4%5%資料來源：WIND、浙商證券研究所 -10%-2%7%15%24%32%24/0224/0324/0424/0524/0624/0824/0924/1024/1124/1225/0125/02光電股份上證指數光電股份(600184)公司深度 2/28 請務必閱讀正文之后的免責條款

8、部分 投資案件投資案件 盈利預測、估值與目標價、評級盈利預測、估值與目標價、評級 我們預計公司 2024-2026 年歸母凈利潤為-1.9、0.8 和 1.1 億元，2023-2026 年 CAGR為 16.6%，對應當前股價 2025 年和 2026 年 PE 值分別為 69.8X 和 52.5X，給予“買給予“買入”評級。入”評級。關鍵假設關鍵假設 1）防務板塊有望迎來復蘇。防務板塊有望迎來復蘇。由于大型武器系統需求不足，公司近年營收持續下滑，因此防務板塊的復蘇對公司業績反彈作用較大。2）光電材料及元器件需求飽滿。光電材料及元器件需求飽滿。近年來由于終端需求下滑導致公司光電材料與元器件板塊

9、業績下滑，但其下游應用廣泛，因此飽滿的需求才能消化定增的額外產能。3）公司定增擴產節奏復合計劃。公司定增擴產節奏復合計劃。公司此次定增擴產涉及精確制導、光電材料和器件等項目，對公司后續業績增長至關重要。我們與市場的觀點的差異我們與市場的觀點的差異 市場認為光電防務業績彈性有限。我們認為：我們認為：隨著“十四五”進入收官之年和“十五五”的到來，公司的防務板塊有望迎來復蘇，其中精確制導領域下游需求旺盛，有望持續受益于滲透率提高和彈藥消耗，確定性較高，民品板塊則將隨著產能建設將持續釋放業績，業績彈性較大。股價上漲的催化因素股價上漲的催化因素 公司定增擴產節奏超前。風險提示風險提示 防務裝備復蘇不及預

10、期；光學材料及元器件需求不及預期；訂單執行不及預期。光電股份(600184)公司深度 3/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1 光電股份：光電產業領軍企業，業績或將迎來拐點光電股份：光電產業領軍企業，業績或將迎來拐點.6 1.1 發展歷程：發展歷史久遠，重組后形成全新布局.6 1.2 股權結構：背靠兵器工業集團，央企背景雄厚.6 1.3 公司業務：布局防務裝備+光電材料與元器件兩大板塊.7 1.4 公司業績：2018-2023 年歸母凈利潤 CAGR 為 4%.7 2 防務板塊：信息化建設快速推進，精確制導需求不斷釋放防務板塊：信息化建設快速推進，精確制導需求不斷釋放.

11、9 2.1 國防信息化建設如火如荼，相關需求快速釋放.9 2.2 大型武器系統領域：細分賽道龍頭，行業壁壘極高.10 2.3 精確制導裝備：下游滲透率不斷提升，實戰化演練推動彈藥消耗.11 2.4 光電信息裝備：產品種類較多，受益于國防信息化建設持續推進.14 3 光學玻璃及元器件：行業下游應用廣泛，產業逐步向國內轉移光學玻璃及元器件：行業下游應用廣泛，產業逐步向國內轉移.16 3.1 光學玻璃及器件位于產業鏈中游，市場規?？焖僭鲩L.16 3.2 下游應用百花齊放，行業需求量價齊升.18 3.3 競爭格局：海外企業占據高端行業，產業逐步向國內轉移.20 4 定增擴產即將落地，業績有望加速釋放定

12、增擴產即將落地，業績有望加速釋放.22 4.1 定增擴產即將落地，公司業績持續釋放.22 5 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議.24 5.1 盈利預測：公司業績有望于 2025 年迎來拐點.24 5.2 可比公司估值：公司估值有望快速消化.25 6 風險提示風險提示.26 光電股份(600184)公司深度 4/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖表目錄圖表目錄 圖 1：發展歷史悠久，2010 年重組后形成防務、光電材料兩大業務板塊.6 圖 2：光電股份背靠巨頭兵器工業集團，股權結構穩定（截至 2024 年 9 月 30 日）.6 圖 3：業務結構：防務產品和光電材料與元器件構成兩大業

13、務板塊.7 圖 4：2018-2023 年公司營業收入 CAGR 為-2%.7 圖 5：2018-2023 年公司歸母凈利潤 CAGR 為 4%.7 圖 6：2021-2024H3 公司毛利率從 10.7%提升到 15.7%.8 圖 7：2018-2024H3 公司期間費用率從 9.5%提升到 16.2%.8 圖 8：公司兩大業務占比相對穩定，防務產品貢獻主要營收.8 圖 9：防務產品毛利率顯著增長，光學材料毛利率相對穩定.8 圖 10：C4ISR 系統年度預算 2017-2025 年 CAGR 為 14%.9 圖 11：我國國防信息化投入 2014-2025 年 CAGR 達 11.6%.9

14、 圖 12：光電防務系統按承載平臺分為航天、航空、船舶和地面四類.10 圖 13：2020-2025 年軍用光電設備市場規模 CAGR 達 6%.10 圖 14：2025 年全球軍用光電設備占比將達到 25%.10 圖 15：精確制導裝備優勢明顯.11 圖 16：2015-2025 年美國導彈與彈藥年度預算 CAGR 為 13%.13 圖 17：美軍 2025 年導彈與彈藥預算戰術導彈占比最高.13 圖 18：光電材料與元器件位于產業鏈中游.16 圖 19：2019-2022光學玻璃市場規模 CAGR為 10%.16 圖 20：無人駕駛車載鏡頭示意圖.17 圖 21：紅外熱成像技術光學鏡頭示意

15、圖.17 圖 22：2011-2023年光學元器件市場規模 CAGR為 31.7%.17 圖 23：2022年中國光學元器件下游應用消費電子占比最高，達 68%.18 圖 24：20182027年全球安防鏡頭市場規模 CAGR為 4.4%.18 圖 25：20162025年中國安防鏡頭出貨量 CAGR為 14.3%.18 圖 26：20172022年全球車載鏡頭市場規模 CAGR為 13.1%.19 圖 27：20172022年中國車載鏡頭出貨量 CAGR為 29.4%.19 圖 28：20182023年中國投影機出貨量 CAGR為 10.1%.19 圖 29：20232028年全球智能手機出

16、貨量 CAGR為 1.8%.20 圖 30：20172027年全球智能手機多攝滲透率逐步提升.20 圖 31：20202023戈碧迦與公司歸母凈利潤對比（單位：億元）.21 圖 32：20202023戈碧迦和公司在該板塊業務營收對比（單位：億元）.21 表 1：大型裝備系統領域行業內主要參與者.11 表 2：局部沖突中精準制導武器使用比例不斷上升.12 表 3：導引頭制導方式四種不同類型優劣勢各異.12 表 4：精確制導領域參與者較多.14 表 5：頭盔顯示器核心功能較多.15 表 6：光電信息裝備領域行業內競爭對手較多.15 表 7：光電股份民品主要為光學玻璃及光學元器件.20 表 8：20

17、23 年光電股份定增募集資金計劃用于光學材料及精確制導項目.22 表 9：高性能光學材料及先進元件項目營收預計快速增長（單位：萬元）.22 光電股份(600184)公司深度 5/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表 10：精確制導產品數字化研發制造能力建設項目預計快速增長（單位：萬元）.23 表 11：公司 2023-2026 年營收 CAGR 為 5%（單位：百萬元）.24 表 12：公司費用率預計保持下降.24 表 13：公司 2023-2026 年歸母凈利潤 CAGR 為 3%.25 表 14：光電股份可比公司估值.25 表附錄：三大報表預測值.27 光電股份(600184)公司深

18、度 6/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 光電股份：光電股份：光電產業光電產業領軍企業，業績或將迎來拐點領軍企業，業績或將迎來拐點 1.1 發展歷程：發展歷史久遠，重組后形成全新布局發展歷程：發展歷史久遠，重組后形成全新布局 光電股份前身是有六十年發展歷程的“西安北方光電有限公司”，光電股份前身是有六十年發展歷程的“西安北方光電有限公司”，2010 年通過定向增年通過定向增發重組為“北方光電股份有限公司”。發重組為“北方光電股份有限公司”。1）公司前身為始建于 1953 年，具有七十年發展歷程的“西安北方光電有限公司”；2）2000 年 8 月 31 日，湖北新華光信息材料股份有限公

19、司成立，并于 2003 年 11 月 6 日上市，股票簡稱為“新華光”；3）2010 年，公司通過定向增發重組為“北方光電股份有限公司”，股票簡稱變更為“光電股份”。公司注入“西安北方光電”的核心防務資產，形成以全資子公司“西光防務”和“湖北新華光”為業務主體的布局；4）2014 年，公司定增募資不超過 12.23 億元用于償還借款和補充流動資金；5）2023年，公司擬定增募資不超過 10.2 億元用于項目建設。圖1：發展歷史悠久，2010 年重組后形成防務、光電材料兩大業務板塊 資料來源：公司官網、Choice、浙商證券研究所 1.2 股權結構：背靠兵器工業集團，央企背景雄厚股權結構：背靠兵

20、器工業集團，央企背景雄厚 光電股份的光電股份的控股控股股東為北方股東為北方光光電集團，實際控制人為兵器工業集團。電集團，實際控制人為兵器工業集團。公司股權結構穩定，截至 2024 年 9 月 30 日，控股股東北方光電集團直接持股 23.5%，通過華光新材料間接持股 8.3%，合計持股 31.7%。北方光電集團由兵器工業集團全資控股，兵器工業集團合計持股 52.7%，為公司實際控制人。公司現擁有公司現擁有 2 家全資子公司和家全資子公司和 2 家家參股參股公司：公司：1）西光防務：主營光電防務；2）湖北新華光：主營光學材料；3）華光小原公司：主營光學材料；4）西安導引：主營制導產品研發。圖2：

21、光電股份背靠巨頭兵器工業集團，股權結構穩定（截至 2024年 9 月 30 日）資料來源：公司公告、Choice、浙商證券研究所 2023擬定增募資不超過10.20億元用于項目建設2014定增募資不超過12.23億元用于償還借款和補充流動資金2003于上交所上市，股票簡稱“新華光”1953前身企業始建，是國家“一五”156個重點建設項目之一2000湖北新華光信息材料股份有限公司成立2010定向增發重組為“北方光電股份有限公司”，股票簡稱變更為“光電股份”光電股份北方光電集團中兵投資其他華光新材料北方光電集團兵器工業集團國資委西光防務湖北新華光西安導引華光小原91.78%100%100%66.7

22、7%100%23.48%20.99%12.38%43.15%100%100%50%36%光電股份(600184)公司深度 7/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1.3 公司業務：布局防務裝備公司業務：布局防務裝備+光電材料與元器件兩大板塊光電材料與元器件兩大板塊 公司主要業務包括防務和光電材料與元器件的產品研發、生產和銷售。公司主要業務包括防務和光電材料與元器件的產品研發、生產和銷售。1）防務業務：主要包括以大型武器系統、精確制導導引頭、光電信息裝備為代表的光電防務類產品的研發、設計、生產和銷售，覆蓋海、陸、空三軍，主要由西光防務開展；2）光電材料與元器件業務：主要包括普通光學玻璃材料、

23、高性能光學玻璃材料、紅外硫系光學玻璃材料、壓型件、精密模壓件及紅外鏡頭光學元器件產品的研發、生產和銷售，服務于軍民兩用市場，主要由湖北新華光開展。圖3：業務結構：防務產品和光電材料與元器件構成兩大業務板塊 資料來源：公司官網、光電股份 2023 年定增募集說明書（申報稿）、浙商證券研究所 1.4 公司業績：公司業績：2018-2023 年歸母凈利潤年歸母凈利潤 CAGR 為為 4%近年近年需求有待修復，公司業績需求有待修復，公司業績短期短期承壓。承壓。營收端，2021 年受益于下游訂單需求釋放，公司營收大幅增長至 33 億元，此后受大型武器系統產品收入下降，營業收入呈現較為明顯的下滑趨勢，20

24、24 前三季度公司營業收入為 10 億元，同比下降 31%，2018 年-2023 年營業收入 CAGR 約為-2%。利潤端，2018-2023 年，受益于公司生產管理模式轉型升級、降本增效，歸母凈利潤基本維持穩定，2024H3 公司實現歸母凈利潤 0.01 億元，同比下降 97%，2018-2023 年歸母凈利潤 CAGR 約為 4%。未來隨著下游防務產品需求復蘇及光電材料產能建設，業績有望迎來拐點。圖4：2018-2023 年公司營業收入 CAGR 為-2%圖5：2018-2023 年公司歸母凈利潤 CAGR 為 4%資料來源：Choice、浙商證券研究所 資料來源：Choice、浙商證券

25、研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%05101520253035同比增長率（%）營業收入（億元）營業收入（億元）同比增長率（%）-120%-100%-80%-60%-40%-20%0%20%40%0.00.10.20.30.40.50.60.70.8同比增長率（%）歸母凈利潤（億元）歸母凈利潤（億元）同比增長率（%）光電股份(600184)公司深度 8/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 公司毛利率處上升通道，期間費用率呈波動上升公司毛利率處上升通道，期間費用率呈波動上升。受益于公司產品結構變化，近三年公司毛利率處于上升通道，毛利率從 2021年的 10.7

26、%上升到 2024H3 的 15.7%。費用端，公司銷售、研發、財務費用率較為穩定，2018-2023 年，銷售費用率穩定于 0.3%-0.6%區間，財務費用率在-1%-0%區間內浮動，研發費用率在 4%-8%區間內小幅波動；2018-2021 年管理費用率小幅波動，此后主要系折舊、無形資產攤銷影響增長幅度較大，由 2021年的 4.8%上升到 2024H3 的 10.6%。整體來看，公司期間費用率呈波動上升趨勢，期間費用率從 2018年的 9.5%上升到 2024H3 的 16.2%。圖6：2021-2024H3 公司毛利率從 10.7%提升到 15.7%圖7：2018-2024H3 公司期

27、間費用率從 9.5%提升到 16.2%資料來源：Choice、浙商證券研究所 資料來源：Choice、浙商證券研究所 公司兩大業務公司兩大業務占比穩定占比穩定，防務板塊毛利率持續提升。，防務板塊毛利率持續提升。公司業務主要分為防務產品、光學材料與元器件兩大板塊，兩大板塊業務占比相對穩定，2023 年公司防務產品、光學材料與元器件營業收入分別占公司總營業收入的 74%和 26%。盈利能力端，防務產品業務近兩年毛利率增長幅度較大，2021-2023年毛利率分別為 9%、13%、17%，主要系產品結構變化；光學材料與元器件業務毛利率相對穩定，2018 年-2022 年持平于 17%左右，2023 年

28、受市場競爭激烈、訂單減少及部分產品價格下調影響，毛利率降至 15%。圖8：公司兩大業務占比相對穩定，防務產品貢獻主要營收 圖9：防務產品毛利率顯著增長，光學材料毛利率相對穩定 資料來源：Choice、浙商證券研究所 資料來源：Choice、浙商證券研究所 0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%ROE（%）凈利率（%）毛利率（%）-2%0%2%4%6%8%10%12%費用率（%）銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率0%20%40%60%80%100%201820192020202120222023防務產品光學材料與元器件8%10%12%14%16%18%20%2018201920

29、20202120222023防務產品光學材料與元器件光電股份(600184)公司深度 9/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 防務板塊：信息化建設快速推進，精確制導需求不斷釋放防務板塊：信息化建設快速推進，精確制導需求不斷釋放 2.1 國防信息化建設如火如荼，相關需求快速釋放國防信息化建設如火如荼，相關需求快速釋放 電子信息裝備在現代戰爭中的重要性凸顯。電子信息裝備在現代戰爭中的重要性凸顯。國防信息化是現代戰爭的發展方向，現代戰爭逐步由機械化戰爭演變為信息化、智能化戰爭，傳統武器裝備在戰爭中的決定性作用逐步減弱，而電子信息裝備則扮演著越來越重要的角色。在此背景下，精確制導武器、光電信息

30、裝備等信息化裝備顯得尤為重要。美國美國信息化代表信息化代表 C4ISR 系統系統成本成本較高，每年需投入大量預算建設較高，每年需投入大量預算建設。根據美國國防部發布的 2025財年預算，2025年在主要武器系統“現代化”資金總預算中，為 C4ISR系統申請211 億美元資金，與 2024 財年預算的 145 億美元相比，增加了 66 億美元擬議資金，同比增長 46%，自 2017 年預算開啟上升周期后，2017-2025 年 CAGR 可達 14%。圖10：C4ISR 系統年度預算 2017-2025 年 CAGR為 14%資料來源：美國國防預算文件，浙商證券研究所 中國國防信息化建設持續加速

31、，未來中國國防信息化建設持續加速，未來 10 年市場總規模有望達到年市場總規模有望達到 1.7 萬億元。萬億元。宏觀層面上，國防信息化是我國軍事現代化建設的明確核心目標之一。根據商務部投資促進事務局發布的數據，我國2025年國防信息化投入或將超過2500億元，2014-2025年CAGR達11.6%，占 2025 年國防裝備費用比例將達到 40%，其中核心領域有望保持 20%以上的復合增長。圖11：我國國防信息化投入 2014-2025 年 CAGR達 11.6%資料來源：光電股份 2023 年定增募集說明書（申報稿）、浙商證券研究所 0510152025FY10 FY11 FY12 FY13

32、 FY14 FY15 FY16 FY17 FY18 FY19 FY20 FY21 FY22 FY23 FY24 FY25單位：10億美元0%3%6%9%12%15%0500100015002000250030002014201520162017201820192020202120222023E2024E2025E中國國防信息化支出（億元）占國防預算比例（%）光電股份(600184)公司深度 10/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 光電防務系統光電防務系統對信息化武器裝備至關重要對信息化武器裝備至關重要。光電防務系統作為軍工整機的重要子系統將發揮越來越重要的作用。按照承載平臺不同，光電防務

33、系統又可劃分為航天、航空、船舶與地面兵裝四類。受益于武器裝備的信息化、智能化趨勢，光電防務系統作為信息化裝備的“眼睛”，將在戰場感知方面擁有更加廣泛而深入的應用前景。圖12：光電防務系統按承載平臺分為航天、航空、船舶和地面四類 資料來源：光電股份 2023 年定增募集說明書（申報稿）、浙商證券研究所 光電光電設備市場規模保持快速增長，設備市場規模保持快速增長，2020-2025 年年 CAGR為為 6%。國防信息化、智能化不斷升級推動軍工電子行業高速發展，進而為光電防務類產品注入了長期增長動力。根據Markets&Markets數據，預計2020-2025年全球光電設備市場規模將從414億美元

34、增長至527億美元，CAGR 達 5%，其中軍用光電設備市場規模將從 97 億美元增長至 130 億美元，CAGR 達 6%，且亞太地區增速最快。圖13：2020-2025 年軍用光電設備市場規模 CAGR達 6%圖14：2025 年全球軍用光電設備占比將達到 25%資料來源：光電股份 2023 年定增募集說明書（申報稿）、Markets&Markets、浙商證券研究所 資料來源：光電股份 2023 年定增募集說明書（申報稿）、Markets&Markets、浙商證券研究所 2.2 大型武器系統領域：細分賽道龍頭，行業壁壘極高大型武器系統領域：細分賽道龍頭，行業壁壘極高 公司公司大型武器系統大

35、型武器系統主要為陸軍車輛主要為陸軍車輛，行業壁壘極高，參與者主要為軍工央企集團。行業壁壘極高，參與者主要為軍工央企集團。大型武器系統領域處于軍工產業鏈下游，對相關業務資質有較高要求，行業內的參與者主要為各大軍工央企集團下屬的各型號總體研制單位，另外也有極少數具備相關研發生產資質和能力的民營企業。公司參與具有導彈發射功能的大型武器系統試制和生產已有 20 多年，目前已覆蓋多種型號并形成族群化發展，是我國陸軍主戰裝備總裝生產單位。該領域內的代表產品多次參加國家大型閱兵活動和軍展并多次得到國家表彰，具有較強的品牌影響力，在細分行業內處于主導地位。0%2%4%6%8%02040608010012014

36、02020202120222023E2024E2025E全球軍用光電設備市場規模及預測（億美元）YOY25%75%軍用光電設備其他衛星光電設備 導航制導系統 機載光電座艙 空中制導系統 航載光電系統 光電對抗系統 航天光電系統 航空光電系統 船舶光電系統 地面光電系統 車輛光電系統 單兵光電系統 光電防務系統按承載平臺分類光電防務系統按承載平臺分類 光電股份(600184)公司深度 11/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表1：大型裝備系統領域行業內主要參與者 公司名稱 備注 業務 上市公司 內蒙一機 隸屬 中國兵工集團 負責各型主戰坦克、裝甲車、火炮裝備等地面突擊裝備的生產總裝 高德紅

37、外 民營 業務涵蓋完整裝備系統總體。為國內唯一一家具有武器總體生產資質的民營企業。非上市公司/研究所 北京北方車輛集團有限公司 隸屬 中國兵工集團 負責履帶裝甲裝備的生產總裝 中國北方車輛研究所 隸屬 中國兵工集團 負責坦克裝甲車等地面裝備的生產總裝 西安電子工程研究所 隸屬 中國兵工集團 國內主要為常規武器裝備配套的火控雷達專業技術研制生產單位 資料來源：Choice、公司官網、公司公告、浙商證券研究所等 2.3 精確制導裝備：下游滲透率不斷提升，實戰化演練推動彈藥消耗精確制導裝備：下游滲透率不斷提升，實戰化演練推動彈藥消耗 精確精確制導裝備在現代戰爭中應用廣泛。制導裝備在現代戰爭中應用廣泛

38、。精確制導裝備是指采用高精度探測、控制及制導技術，能夠有效地從復雜背景中探測、識別及跟蹤目標，并從多個目標中選擇攻擊對象，實現高精度命中的武器裝備，具備突防能力強、命中精度高、殺傷威力大、可遠程打擊、系統組成復雜、總體效能高等特點?，F代戰爭更強調遠程化、精確化打擊，精確制導武器作為關鍵國防裝備，是未來戰爭的主要打擊力量。圖15：精確制導裝備優勢明顯 資料來源：精確制導武器的發展趨勢及其特點（高炳龍，王惠源）、浙商證券研究所 特點特點具體分析具體分析命中精度高命中精度高命中率一般在50%左右，有的可達到80%。如激光制導導彈的CEP在15m；“戰斧”式巡航導彈在改進后的CEP達到了3m；第四代遠

39、程戰術空地導彈的命中精度甚至達到了13m殺傷威力大殺傷威力大美國海軍一項研究報告中表明，攻擊機場、武器庫、工廠等固定目標，需要投擲精確制導武器與非制導武器的數量比為1:10，而攻擊裝甲、火箭發射器、坦克等移動目標，需要投擲精確制導武器和非制導武器的數量比為1:20。對大多數目標而言，一枚精確制導武器的效果相當于35枚左右的非制導武器的效果可實施遠程打擊可實施遠程打擊與非制導武器相比，精確制導武器的最大優勢在于對“射程精度”概念的重新定義，非制導武器會隨著射程的增加而降低打擊精度，而精確制導武器則不會受射程影響系統組成復雜系統組成復雜每種精確制導武器都是由比較復雜的控制制導系統組成的，任何部分出

40、現故障或運行過程中任何環節配合出現差錯都將影響武器效能總體效能高總體效能高精確制導武器雖然成本很高，但由于其具有較高命中率，通常用于攻擊價值高的重要目標。精確制導武器總體性能遠遠優于普通轟炸機群的常規空襲制導系統易受干制導系統易受干擾擾現代精確制導武器的抗干擾能力在不斷提高，但任何一種精確制導武器的抗干擾手段都是有限的，不可能對所有的干擾都進行有效抵抗，對于一種新型武器而言，只要對手掌握其主要技術參數，就可以對其進行干擾，從而有效使其作戰效能大打折扣易受戰場環境易受戰場環境和氣象條件影響和氣象條件影響不管是激光制導武器還是紅外制導武器都存在著全天候作戰能力差的問題，易受煙霧、水霧的影響，尤其在

41、陰雨、多云等不良氣候下，其系統的作用距離將大大縮短，甚至難以正常工作光電股份(600184)公司深度 12/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 隨著我國國防政策逐步轉為積極防御政策，對精確制導武器需求量或將逐步走高。隨著我國國防政策逐步轉為積極防御政策，對精確制導武器需求量或將逐步走高。當前全球精確制導武器應用占比提升，種類也越來越多。由于精確制導武器具備命中精度高、殺傷范圍大等特點，在現代戰爭中被廣泛使用。在海灣戰爭中，占比 9%的精確制導武器打擊了伊拉克 80%的目標。隨后，精確制導在局部戰爭中的應用占比逐漸提升。表2：局部沖突中精準制導武器使用比例不斷上升 時間 軍事行動 精確制導武

42、器占比 1991 沙漠風暴 9%1995 精選力量 69%1998 沙漠之狐 72%1999 盟軍行動 35%2003 斬首行動 68%資料來源：智研咨詢、浙商證券研究所 導引頭是精確制導武器的核心部件。導引頭是精確制導武器的核心部件。導引頭是安裝在制導武器頭部，測量目標相對于制導武器的運動參數并產生制導信息的裝置，決定整個精確制導裝備更新換代的方向，是導彈中價值量占比最高的部分。根據防空導彈成本與防空導彈武器裝備建設，大部分導彈中的制導分系統和穩定控制分系統（自動駕駛儀和舵機系統）合占導彈成本的 40%-60%。根據制導方式的不同，導引頭可分為紅外制導、激光制導、微波雷達制導、電視制導等四種

43、不同類型。同時也有將不同光譜段或者紅外/雷達等兩類制導方式融合、彌補缺點、發揮優勢的雙/多模復合導引頭。1）紅外導引頭：）紅外導引頭：準全天候、高精度、近程制導。能夠探測和跟蹤目標紅外輻射，主要運用于被動尋的制導武器。2）激光導引頭：）激光導引頭：近程高精度制導。用激光作為跟蹤或傳輸信息的手段，解算角誤差量形成指令修正導彈飛行軌跡。3）雷達導引）雷達導引頭：頭：全天候、遠程制導。利用不同物體對電磁波的反射或輻射能力的差異來發現目標和測定目標的位置及速度；4）電視導引頭：）電視導引頭：近程高精度制導。利用電視攝像頭接收目標輻射或反射的能量，并轉換為電信號形成制導指令，控制導彈飛向目標的制導。5）

44、復合導引頭：）復合導引頭：在充分利用現有的尋的制導技術的基礎上，能夠獲取目標的多種頻譜信息，通過信息融合技術提高尋的裝置的智能，彌補單模制導的缺陷，發揮各種傳感器的優點，提高武器系統的作戰效應，是今后導引頭的發展方向。表3：導引頭制導方式四種不同類型優劣勢各異 類別 應用場景 優勢 劣勢 激光制導 近程反坦克，近程巡航 損耗低、抗電磁干擾、保密性好、抗輻射 作用距離短 雷達制導 地空、反輻射 不容易受天氣干擾、可在大范圍內搜索 易受電子干擾 紅外制導 空空、空地、地地 結構緊湊、可隱蔽探測、抗電子干擾、全天候工作 無法在霧天工作、搜索范圍受限 電視制導 空地、低空、反坦克 可見光自動識別、不受

45、電磁和紅外干擾 光照條件要求高、不具備全天候能力 資料來源：郜開開,王佳民,王卿.精確制導武器的導引頭綜述J.科技創新導報,2011,(34):11.DOI:10.16660/ki.1674-098x.2011.34.054.、中國產業信息網、CSDN、浙商證券研究所 實戰演訓常態化，我國導彈與彈藥需求量有望實戰演訓常態化，我國導彈與彈藥需求量有望提升提升。2024 年 3 月 7 日下午，總書記在十四屆全國人大二次會議解放軍和武警部隊代表團全體會議上強調“全面加強練兵備戰，光電股份(600184)公司深度 13/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 提高人民軍隊打贏能力”、“深入推進實戰化

46、軍事訓練，深化聯合訓練、對抗訓練、科技練兵。加強軍事力量常態化多樣化運用，堅定靈活開展軍事斗爭，塑造安全態勢，遏控危機沖突，打贏局部戰爭?！睂崙鹧萦栚呄虺B化發展。導彈與彈藥均屬于一次性耗材，具有“消費”屬性。一方面，實戰化訓練會大大增加各類消耗品的使用量；另一方面，積極備戰時需要大量戰略消耗品儲備。美國導彈與彈藥投資美國導彈與彈藥投資維持高位維持高位。2025 年美軍采辦導彈與彈藥投資預算達 298 億美元，較 2024 年的 306 億美元小幅下降，同比下降 3%，仍處于近十年的高位水平。其中，59 億美元用于彈藥，160億美元用于戰術導彈，72億美元用于戰略導彈，7億美元用于技術開發。圖

47、16：2015-2025 年美國導彈與彈藥年度預算 CAGR為 13%圖17：美軍 2025 年導彈與彈藥預算戰術導彈占比最高 資料來源：美國國防部、浙商證券研究所 資料來源：美國國防部、浙商證券研究所 公司在精確制導導引頭領域居國內領先地位。公司在精確制導導引頭領域居國內領先地位。公司在激光制導及其拓展技術上擁有較強的核心技術實力，具有完整的研發試制、加工、裝配與測試生產鏈。目前，已形成不同口徑的激光末制導炮彈導引頭、機載空地激光末制導導彈導引頭和機載激光末制導炸彈導引頭，擁有國內領先的技術水平，生產能力上已居于國內甚至世界前列，鞏固了國內導引頭科研生產基地的主體地位。行業格局相對分散，公司

48、在細分賽道具備較強優勢。行業格局相對分散，公司在細分賽道具備較強優勢。精確制導領域，總體單位以國內軍工集團為主，需求較為集中，競爭程度相對較低。負責導引頭研發生產、提供相應配件及原材料的配套單位較多且分散，競爭更充分，市場化程度更高。頭部企業主要有光電股份、北方導航、航天電子、高德紅外等，占據較大的市場份額。-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%0510152025303520152016201720182019202020212022202320242025導彈與彈藥年度預算申請（十億美元）同比160,54%72,24%59,20%7,2%戰術導彈戰略導彈彈藥技術開發光電

49、股份(600184)公司深度 14/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表4：精確制導領域參與者較多 公司名稱 備注 業務 上市公司 北方導航 隸屬 中國兵工集團 業務包括制導控制系統的總裝調試、仿真檢測 中兵紅箭 隸屬 中國兵工集團 主營精確制導等低成本智能化彈藥的研發和生產 航天電子 隸屬 航天科技集團 業務包括精確制導系統的研發生產 新光光電 民營 研發并批量配套光學制導組件、裝置和分系統，將光電技術應用于光學制導類武器批產和研制 高德紅外 民營 主營的紅外熱成像整機及光電系統參與導引頭配套 大立科技 民營 主營的紅外及光電類產品參與導引頭配套 雷電微力 民營 主營的毫米微波系統參與

50、導引頭配套 天箭科技 民營 主要代表產品為彈載固態發射機、新型相控陣產品及其他固態發射機產品，可廣泛應用于精確制導領域。非上市公司/研究所 航天八院 802 所 隸屬 航天科技集團 從事精確制導、光電近程探測、空間探測與遙感、數據通信、目標與環境效應以及航天技術應用等領域技術研究、產品研制與生產。航天二院 25 所 隸屬 航天科工集團 從事精確測量與制導和空間探測等高科技核心技術裝備研制 航天三院 35 所 隸屬 航天科工集團 從事精確制導設備研制生產 北京國科欣翼科技有限公司 民營 從事航空航天領域嚴酷環境下激光應用技術研究及高可靠性光電產品的研發與推廣，主要產品包含激光測距機、激光目標指示

51、器、激光導引頭、激光引信、激光照明器等。資料來源：Choice、公司官網、公司公告、浙商證券研究所等 2.4 光電信息裝備：光電信息裝備：產品種類較多，受益于國防信息化建設持續推進產品種類較多，受益于國防信息化建設持續推進 公司光電信息裝備領域產品多元，應用廣泛。公司光電信息裝備領域產品多元，應用廣泛。光電信息裝備領域，公司產品包括以頭瞄/頭顯系統、數據記錄記錄系統、彩色液晶功能顯示系統和光電吊艙為代表的機載光電信息裝備，以滅火抑爆系統、大型火控系統和紅外熱像瞄準具為代表的車載光電信息裝備，艦載光電信息裝備三大系列，廣泛得到列裝和應用。公司地面光電信息產品的戰技指標和技術水平能夠代表先進水平，

52、在技術、產能和質量上相比競爭對手具有優勢。頭盔顯示器為公司核心產品，頭顯可廣泛應用于單兵和航空領域。頭盔顯示器為公司核心產品，頭顯可廣泛應用于單兵和航空領域。1）單兵頭顯：）單兵頭顯：單兵頭盔顯示器是一種集成在頭盔上的可穿戴顯示設備，主要用于為士兵、消防員、飛行員等單兵作戰或作業人員提供實時信息交互和增強現實（AR）支持。它結合了光學顯示、傳感器、計算機處理和通信技術，是現代化單兵裝備體系中的重要組成部分。如今，除了兼備佩戴舒適、防護性強、功能多樣等特點，頭盔已經演變為一個高度集成的作戰平臺，其模塊化、信息化、智能化的趨勢愈加明顯，未來戰場上的軍用頭盔必將扮演更加重要的角色；2）戰機頭顯：）戰

53、機頭顯：現代空戰中，頭盔顯示器作為高效率的人機交互手段，為飛行員提供安全防護、信息顯示、跟蹤瞄準等主要功能，協助飛行員執行觀察外部環境、查看座艙內各種儀表及顯示器上的信息、操縱火控雷達等傳感器、對目標進行跟蹤瞄準等復雜操作目前，世界范圍內三代半以上的戰機普遍能夠裝備頭盔顯示器，如美國的 F-15、F-16、F-18E/F、A-10C，瑞典的“鷹獅”、法國的“陣風”、歐洲的“臺風”等。未來隨著技術的持續進步，頭盔顯示器的集成度、輕量化、模塊化水平將會進一步提高，價格也會更加親民，屆時必將成為每位戰機飛行員的標配。軍用軍用頭顯裝備市場規?？捎^頭顯裝備市場規?？捎^，2024-2030 年年 CAGR

54、 可達可達 6.8%。根據 QY Research 的統計和預測，2023 年全球軍用頭盔顯示系統市場銷售額達到了 4.3 億美元，預計 2030 年將達到 6.8億美元，2024-2030期間年復合增長率為 6.8%。據 Business Research Insights，2022年光電股份(600184)公司深度 15/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 全球航空航天頭盔顯示器市場規模為 1.7 億美元，預計到 2032 年將達到 4.3 億美元，預測期內復合年增長率為 9.3%。表5：頭盔顯示器核心功能較多 應用場景 功能 核心用途 單兵 實時信息疊加 將戰場地圖、目標位置、導航路

55、徑、武器狀態等關鍵信息直接投射到用戶視野中，減少低頭查看其他設備的頻率。支持夜視、熱成像等傳感器數據的融合顯示，增強復雜環境下的態勢感知能力。戰術協同與通信 通過無線網絡與指揮系統或隊友互聯，共享實時畫面、標注目標或接收指令。支持語音、手勢或眼球追蹤控制，減少手動操作干擾。增強現實（AR）輔助 虛擬標注敵方位置、危險區域或友軍動態。模擬訓練中可疊加虛擬目標或場景，提升訓練真實度。航空 安全防護功能 通過盔體外形與結構的合理設計，集成氧氣面罩、耳機、護目鏡、氣囊等組件，頭盔顯示器能提供防碰撞、降噪音、保供氧、抗過載等多種功能。信息顯示功能 頭盔顯示器能夠為飛行員顯示本機飛行高度、速度、姿態等信息

56、，還能夠顯示機載武器的詳細狀態，而不必像佩戴傳統頭盔那樣頻繁轉頭切換視角。跟蹤瞄準功能 借助頭盔顯示器，飛行員能有效減少攻擊目標時的操作動作，縮短攻擊時間，充分發揮空空導彈大離軸角發射打擊目標的能力。資料來源：中國軍網、浙商證券研究所 光電信息裝備產品種類較多，市場相對分散。光電信息裝備產品種類較多，市場相對分散。整體來看，光電信息領域行業內的參與者較多，競爭較為激烈。頭顯領域，公司主要競爭對手為航空工業光電所（613 所），其為我國唯一的以火力控制技術為核心的火控系統和光電系統專業研究所，是面向全球客戶的光電系統和顯示系統供應商；滅火抑爆系統，行業頭部企業為天微電子，據公司 2023 年年報

57、，在新型滅火抑爆系統產品配套關系中，其產品配套的裝甲車輛型號數量排名第一；航空機載光電信息裝備，頭部企業為中航機載，市場份額較大。表6：光電信息裝備領域行業內競爭對手較多 公司名稱 備注 業務 上市公司 天微電子 民營 從事高速自動滅火抑爆系統、高能航空點火放電器件、高精度熔斷器件等產品研發、生產和銷售 中光學 隸屬 中國兵裝集團 光電防務產品方面，專注于特種光電的研發、集成和生產,主要產品包括夜視瞄準鏡(微光、紅外)、觀察瞄準鏡、瞄準及校靶系統、偵察監控顯示裝備、系列激光測距機、光電對抗裝備等 中航機載 隸屬 航空工業集團 提供雷達系統、光電探測系統、座艙顯控系統、火力控制系統、慣性導航系統

58、等,為國內外眾多航空主機廠所及其他軍工產品平臺提供配套系統級產品.晶品特裝 民營 主營業務為光電偵察設備和軍用機器人系統的研發、生產和銷售,主要產品包括多個型號系列的無人機光電吊艙、手持光電偵察設備、單兵夜視鏡等。非上市公司/研究所 上海電控研究所有限公司 隸屬 中國兵裝集團 是我國唯一的國家級輕武器專業研究所和總體設計單位，產品包括單兵、班組使用的系統性集成裝備以及無人化裝備 中國電子科技集團公司第十一研究所 隸屬 電子科技集團 產品覆蓋各類紅外瞄具、單兵偵測設備、光電吊艙、頭戴觀察設備等光電信息設備 航空工業光電所 隸屬 航空工業集團 主要從事火力控制與指揮、光電探測與對抗、瞄準顯示與任務

59、處理三大領域 資料來源：Choice、公司官網、公司公告、浙商證券研究所等 光電股份(600184)公司深度 16/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 光學玻璃及元器件：行業下游應用廣泛，產業逐步向國內轉移光學玻璃及元器件：行業下游應用廣泛，產業逐步向國內轉移 3.1 光學玻璃及器件位于產業鏈中游，市場規?？焖僭鲩L光學玻璃及器件位于產業鏈中游，市場規?？焖僭鲩L 光學材料是光學產業的核心基礎。光學材料是光學產業的核心基礎。主要包括光學玻璃、光學塑料等。這些材料經過精密加工，可制成多種光學玻璃元件。這些光學元件進一步與其他電子器件、連接件等集成組裝，形成光學器件、光學模組和光電轉化模組，廣

60、泛應用于各類光學系統和設備中。其中行產業上游為礦產、稀土和化工原料；產業下游為各種應用性終端，如熟知的車載鏡頭、投影成像等。行業中游的應用最廣泛的為我國光學玻璃市場規模穩定增長。行業中游的應用最廣泛的為我國光學玻璃市場規模穩定增長。隨著光學材料及元器件終端應用場景的持續拓展，以及全球光學玻璃產業向中國大陸的加速轉移，我國光學玻璃行業實現了快速發展。行業規模不斷擴大，產品種類日益豐富，光學玻璃廠商在原料配方、生產工藝和產品質量等方面取得顯著進步，產品性能已接近國際同類產品水平。目前，我國已成為全球最大的普通光學玻璃生產基地。據觀研天下數據統計，近年來我國光學玻璃市場規模保持穩步增長態勢，2022

61、 年市場規模已突破 36 億元，2019-2022 年的 CAGR 約為10.1%。圖19：2019-2022光學玻璃市場規模CAGR為10%資料來源：觀研天下、光電股份 2023 年定增募集說明書（申報稿）、浙商證券研究所 2729.333368.52%12.63%9.09%0%5%10%15%0102030402019202020212022市場規模(億元)YOY(%)圖18：光電材料與元器件位于產業鏈中游 資料來源：光電股份 2023 年定增募集說明書（申報稿）、浙商證券研究所 光電股份(600184)公司深度 17/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 我國光學玻璃行業在高端領域相比

62、日德仍有一定差距。我國光學玻璃行業在高端領域相比日德仍有一定差距。我國光學玻璃行業雖然規模持續增長，但目前多數企業仍集中在傳統光學玻璃生產領域，與日本、德國等地區的國際知名光學材料廠商相比，我國在光學玻璃的品種多樣性、技術水平以及生產設備等方面仍存在較大提升空間。近年來，下游市場對高性能光學玻璃的需求顯著增長，以鑭系光學玻璃為例，其憑借高折射率、低色散、高阿貝數等優異性能，契合了市場對器件微型化和功能化的趨勢，獲得了廣泛應用，隨著傳統光學玻璃性能逐漸無法滿足高端光學產品的需求，開發具備特殊性能的高端光學玻璃已成為行業發展的關鍵方向。圖20：無人駕駛車載鏡頭示意圖 圖21：紅外熱成像技術光學鏡頭

63、示意圖 資料來源：雪球、浙商證券研究所 資料來源：電子發燒友、浙商證券研究所 光學元器件是制造各種光學儀器、圖像顯示產品、光學存儲設備等核心部件的重要組光學元器件是制造各種光學儀器、圖像顯示產品、光學存儲設備等核心部件的重要組成部分。成部分。隨著智能化和數字化成為時代的趨勢，視頻及圖像等成像信息將成為未來最重要的信息來源。近年來，我國光學元器件市場在終端應用領域的不斷拓展下取得了顯著發展。據中國光學光電子行業協會的不完全統計，2023 年我國光學元器件市場規模達到 1550 億元，相較于 2011 年實現了近 30 倍的增長，2011 至 2023 年的 CAGR 為 32%，發展趨勢極快。圖

64、22：2011-2023年光學元器件市場規模 CAGR為 31.7%資料來源：中國光學光電子行業協會、光電股份 2023 年定增募集說明書（申報稿）、浙商證券研究所 57 60 100 140 260 300 532 1,000 1,300 1,400 1,500 1,455 1,550 -200 400 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,8002011201220132014201520162017201820192020202120222023光學元器件市場規模（億元）光電股份(600184)公司深度 18/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3.2

65、下游應用百花齊放，行業需求量價齊升下游應用百花齊放，行業需求量價齊升 光學器件下游應用廣泛，主要應用包括消費電子（光學器件下游應用廣泛，主要應用包括消費電子（68%）、車載光學（）、車載光學（7%）、照相與）、照相與投影（投影（7%）、安防監控（）、安防監控（5%）以及其他（）以及其他（13%）。）。圖23：2022年中國光學元器件下游應用消費電子占比最高，達68%資料來源：中國光學光電子行業協會、光電股份 2023 年定增募集說明書（申報稿）、浙商證券研究所 安防監控鏡頭性能要求不斷提升，市場規?？焖偬嵘?。安防監控鏡頭性能要求不斷提升，市場規?？焖偬嵘?。隨著智能化、數字化的發展，安防監控市場

66、對鏡頭的要求日益多元化和多樣化，包括變焦、高清、智能識別和高速實時傳輸等功能。據頭豹研究院和 TSR 的數據，2022 年全球安防監控鏡頭的出貨量達到了 3.7億顆。預計 2027 年將增長至 5 億顆，期間 CAGR 為 6.2%。其中，變焦鏡頭的占比預計將從 2023 年的 19%提升至 2025 年的 25%，600 萬以上像素安防鏡頭出貨量占比將由 2022 年的 11%增長至 2027 年的 20%。這意味著隨著技術的進步，安防監控鏡頭不僅在數量上有所增加，其性能和質量也在不斷提升。圖24：20182027年全球安防鏡頭市場規模 CAGR為4.4%圖25：20162025年中國安防鏡

67、頭出貨量 CAGR為14.3%資料來源：光電股份 2023 年定增募集說明書（申報稿）、頭豹研究院、浙商證券研究所 資料來源：沙利文、浙商證券研究所 自動駕駛等級不斷提升，車載鏡頭搭載數量持續增長。自動駕駛等級不斷提升，車載鏡頭搭載數量持續增長。光學鏡頭在汽車領域扮演著至關重要的角色，廣泛應用于內視、后視、前視、側視以及環視鏡頭等多個部位，為了實現高級駕駛輔助系統（ADAS）的功能，每輛汽車通常需要配備超過 8 顆車載攝像頭。根據Frost&Sullivan的數據，全球車載鏡頭市場規模從 2017年的 85億美元增長到 2022年的 15768%7%7%5%13%消費電子車載光學照相、投影安防

68、監控其他-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0204060801001202018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027全球安防監控鏡頭市場規模（億元）YOY（%）0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%0123456789中國安防監控鏡頭出貨量（億顆）YOY(%)光電股份(600184)公司深度 19/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 億美元，年復合增長率為 13%。根據 OFweek 的數據，中國車載鏡頭出貨量從 2017 年的1690 萬顆增長到 2022 年（預計）的 6131 萬顆，年復合增

69、長率為 29%。隨著汽車產量的穩步增長和智能駕駛市場的蓬勃發展，自動駕駛級別不斷提升，攝像頭的平均搭載數量也在持續增加，推動了車載鏡頭市場的量價齊升。圖26：20172022年全球車載鏡頭市場規模 CAGR為13.1%圖27：20172022年中國車載鏡頭出貨量 CAGR為29.4%資料來源：光電股份 2023 年定增募集說明書（申報稿）、沙利文、浙商證券研究所 資料來源：光電股份 2023 年定增募集說明書（申報稿）、OFweek、浙商證券研究所 光學玻璃對投影設備清晰度至關重要，行業規模有望持續增長。光學玻璃對投影設備清晰度至關重要，行業規模有望持續增長。隨著下游投影行業的蓬勃發展，光學玻

70、璃及元器件行業在質量和數量上都得到了顯著提升。據 IDC 數據，我國投影機市場出貨量從 2015 年的 219 萬臺增長到 2023 年的 474 萬臺，期間 CAGR 為 10%，預計到 2028 年銷量將有望突破 930 萬臺。圖28：20182023年中國投影機出貨量CAGR為10.1%資料來源：IDC、浙商證券研究所 消費電子領域是光學技術與信息產業融合的關鍵應用領域，其中智能手機是光學技術消費電子領域是光學技術與信息產業融合的關鍵應用領域，其中智能手機是光學技術應用的重要載體。應用的重要載體。據 IDC 數據，2023 年全球智能手機出貨量達到 11.5 億臺，而 2023-2028

71、將逐年提升，2028 年出貨量將達到 12.6 億部，需求強勁。且鏡頭的攝影成像質量變得尤為重要，成為消費者選擇智能手機的關鍵因素之一。因此，智能手機廠商不斷追求更高像素、光學變焦、多攝集成、3D 傳感和屏下攝像等技術的突破，以提升產品的競爭力。據 TSR、Frost&Sullivan 及 Yole 數據，2020 年后置三攝及四攝已成為市場主流，預計到 2024 年，三攝及以上滲透率將達到 55%。拉動了光學元器件的市場需求。851001151271441570%5%10%15%20%020406080100120140160180201720182019202020212022全球車載鏡頭

72、市場規模(億美元）YOY(%)1690285537114263527461310%10%20%30%40%50%60%70%80%0100020003000400050006000700020172018201920202021E2022E中國車載鏡頭出貨量(萬顆)YOY(%)-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0100200300400500600201520162017201820192020202120222023中國投影機出貨量（萬臺）YOY(%)光電股份(600184)公司深度 20/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖29：20232028年全球智

73、能手機出貨量 CAGR為 1.8%圖30：20172027年全球智能手機多攝滲透率逐步提升 資料來源：光電股份 2023 年定增募集說明書（申報稿）、IDC、浙商證券研究所 資料來源：光電股份 2023 年定增募集說明書（申報稿）、TSR，Frost&Sullivan，Yole、浙商證券研究所 3.3 競爭格局：海外企業占據高端行業，產業逐步向國內轉移競爭格局：海外企業占據高端行業，產業逐步向國內轉移 國內光學玻璃市場占有率前三分別為成都光明、光電股份、國內光學玻璃市場占有率前三分別為成都光明、光電股份、戈碧迦戈碧迦，行業集中度較高，行業集中度較高，頭部企業具有一定的差異化。頭部企業具有一定的

74、差異化。成都光明是全球光學玻璃龍頭，全球市占率超成都光明是全球光學玻璃龍頭，全球市占率超 40%。成都光明是一家專注于光電玻璃材料和貴金屬研發、生產的企業，隸屬于中國兵器裝備集團，2024 年光學玻璃年產銷量突破 1 萬噸，占據全球超 40%市場份額，連續 19 年穩居行業第一。產品覆蓋 300 余個品種，覆蓋高端智能手機（全球超 50%手機攝像頭采用其濾光玻璃）、航空航天、安防監控等領域，客戶包括華為、徠卡、佳能等國際頭部品牌，技術壁壘深厚，具備全產業鏈配套能力（條料、棒料、非球面預制件等）高端全品類覆蓋。光電股份是國內第二大光學玻璃企業，中國市占率達光電股份是國內第二大光學玻璃企業，中國市

75、占率達 30%。光電股份全資子公司湖北新華光信息材料有限公司在技術上掌握氟磷玻璃、紅外硫系玻璃、鑭系玻璃等核心技術，擁有全鉑連熔工藝、非球面精密壓型等國際先進技術，覆蓋從材料到紅外鏡頭的全產業鏈，在光學成像用高品質特種光學玻璃材料及元件市場，全球市場占有率約 15%，中國市場占有率約 30%。應用領域涵蓋智能駕駛、紅外成像、智能穿戴等新興領域。表7：光電股份民品主要為光學玻璃及光學元器件 光電材料與元器件產品 產品分類 產品介紹 應用領域 光學材料 主要包括普通光學玻璃、高性能光學玻璃和紅外硫系光學玻璃材料 主要用于視頻監視控、車載鏡頭、投影儀、特種數碼相機、紅外測溫、智能家具等領域 光學元器

76、件 主要包括壓型件、精密模壓件、紅外鏡頭 資料來源：光電股份 2023 年定增募集說明書（申報稿）、浙商證券研究所 戈碧迦戈碧迦是是國內光學玻璃第三大廠商國內光學玻璃第三大廠商，國內市占率達，國內市占率達 10%。戈碧迦是國家級專精特新“小巨人”企業，業務重心正從傳統光學玻璃逐步向特種功能玻璃轉型。其核心技術為納米微晶玻璃，通過綁定華為供應鏈實現爆發式增長，憑借細分領域創新實現差異化競爭。2023 年營收 8.08 億元，同比增長 88.3%，歸母凈利潤 1.04 億元，同比增長 127.4%。12.80 13.50 12.00 11.50 11.70 12.00 12.20 12.40 12

77、.60-15%-10%-5%0%5%10%10.50 11.00 11.50 12.00 12.50 13.00 13.50 14.002020 2021 2022 2023 2024 2025 2026 2027 2028全球智能手機出貨量(億部)YOY(%)0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%單攝雙攝三攝四攝及以上光電股份(600184)公司深度 21/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖31：20202023戈碧迦與公司歸母凈利潤對比（單位：億元）圖32：20202023戈碧迦和公司在該板塊業務營收對比（單位：億元）資料來源：WIN

78、D，浙商證券研究所 資料來源：WIND，浙商證券研究所 中國光學玻璃產量領先全球，但高端化產品仍待突破。中國光學玻璃產量領先全球，但高端化產品仍待突破。長期以來，高端光學玻璃市場主要由國外廠商所掌握，代表企業如 HOYA、HIKARI、小原與 SCHOTT 等，我國用于先進領域的部分高端光學玻璃存在一定進口依賴。但隨著光學玻璃產業鏈將整體向亞洲尤其是中國轉移，PHKington 與 Corning 等知名廠商已陸續不再生產光學玻璃，SCHOTT 作為歐美僅剩的規模較大的光學玻璃制造商，已不再占據全球榜首的銷售量，其光學玻璃占其業務的比重正逐步下降，高端光學玻璃材料的國產替代成為趨勢。日本日本

79、HOYA 株式會社株式會社：是一家全球領先的光學和醫療技術公司，專注于高性能光學玻璃、光掩膜基板和醫療設備的研發與制造。其在半導體光掩膜基板市場占據重要份額，并通過技術創新和全球合作推動行業發展，在 2023 財年，HOYA Corporation 的年收入約為7626.1 億日元。德國德國 Schott 集團集團：高端光學玻璃代名詞，主導空間光學、激光核聚變等尖端領域，特種玻璃毛利率長期維持在 45%以上，近年加速布局車載激光雷達玻璃市場。美美國康寧國康寧:消費電子光學領導者，大猩猩玻璃全球市占率超 80%，與蘋果、三星建立專利聯盟。日本小原：日本小原：以技術創新聞名，例如其超低膨脹玻璃的膨

80、脹系數僅 0.00002毫米/C，被用于衛星和天文觀測設備，并曾為阿波羅 11 號登月艙提供關鍵部件，占據日本 35%的光學玻璃市場。日本日本 AGC：車載光學玻璃全球第一供應商，為特斯拉 Cybertruck 全景天幕獨家供應商，2023 年車載業務同比增長 42%。德國蔡司（德國蔡司（ZEISS）:高端光學系統集成商，光刻機鏡頭市占率超 85%，其超高均勻性光學玻璃（折射率偏差510）形成技術壁壘。00.20.40.60.811.22020202120222023戈碧迦光電股份0123456782020202120222023戈碧迦光電股份光電股份(600184)公司深度 22/28 請務

81、必閱讀正文之后的免責條款部分 4 定增擴產定增擴產即將落地，業績有望加速釋放即將落地，業績有望加速釋放 4.1 定增擴產即將落地，公司業績持續釋放定增擴產即將落地，公司業績持續釋放 公司開展定增項目，從而實現產能擴充。公司開展定增項目，從而實現產能擴充。2024 年 12 月 19 日，光電股份發布了2023年度向特定對象發行 A 股股票預案(修訂稿)，計劃向特定對象發行股票募集資金不超過10.2 億元，其中 5.7 億元用于高性能光學材料及先進元件項目，3.9 億元用于精確制導產品數字化研發制造能力及建設能力，剩余1.1億元用于補充流動資金。此次發行對象為不超過 35 名（含 35 名）特定

82、投資者。表8：2023 年光電股份定增募集資金計劃用于光學材料及精確制導項目 募投項目名稱 項目總投資金額（億元）募集資金擬投入金額（億元）建設期 項目實施主體 高性能光學材料及先進元件項目 5.7 5.2 36 個月 新華光公司 精確指導產品數字化研發制造能力建設能力 3.9 3.9 34 個月 西光防務 補充流動性資金 1.1 1.1-合計 10.7 10.2-資料來源：光電股份 2023 年定增募集說明書（修訂稿）、浙商證券研究所 高性能光學材料及先進元件項目將提升公司光學材料技術壁壘，提高產能建設。高性能光學材料及先進元件項目將提升公司光學材料技術壁壘，提高產能建設。通過本次高性能光學

83、材料及先進元件項目的實施，公司將打造技術含量高、光學性能優越、制作難度大、精度要求高的產品，包括高折射鑭系玻璃材料、低軟化點玻璃材料等產品。通過優化產品結構，做精做強光學玻璃材料，做優做大先進光學元件，進一步提升產品附加值、完善公司產業布局、增強公司核心競爭力。項目預計在達產后實現年營收項目預計在達產后實現年營收 6.58 億元，毛利率為億元，毛利率為 20.89%，凈利潤為，凈利潤為 6849 萬元。萬元。其中在定增項目中有非球面精密磨壓技術，是一種先進的光學鏡片制造工藝，其核心優勢在于能夠直接從光學玻璃材料壓制成鏡片，省略了傳統的粗磨和精磨工序，生產周期顯著縮短，降低了生產成本。表9：高性

84、能光學材料及先進元件項目營收預計快速增長（單位：萬元）項目 T1 T2 T3 T4 T5（達產年）營業收入 5880 19760 35590 55780 65780 減：營業成本 4286 15602 29547 45674 52036 毛利毛利 1584 4158 6043 10106 13744 減：稅金及附加 38 127 228 358 423 管理費用 353 1186 2135 3347 3947 銷售費用 118 395 445 793 1209 利潤總額利潤總額 1706 2450 2968 5285 8058 減：所得稅 161 368 445 793 1209 凈利潤凈利潤

85、 915 2082 2523 4492 6849 資料來源：光電股份 2023 年定增募集說明書（申報稿），浙商證券研究所 精確制導產品數字化研發制造能力建設項目將精確制導產品數字化研發制造能力建設項目將重點開展數字化設計仿真、加工制造、計量檢測、集成裝調、檢測檢驗和信息化支持等條件建設，將有效提升公司在防務領域產品的科研、生產、試驗檢測等方面的能力，提高生產效率，實現降本增效，以更高的效率和產能滿足任務需求，預計達產年營收 5.85 億元；毛利率 14.07%；凈利潤 4806 萬元。光電股份(600184)公司深度 23/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表10：精確制導產品數字化研

86、發制造能力建設項目預計快速增長（單位：萬元）項目 T1 T2 T3 T4 T5（達產年）營業收入營業收入-11960 46760 58450 減：營業成本-9217 41009 50226 毛利毛利-2473 5751 8224 減：稅金及附加 71 284 355 其他費用-43 1772 2215 利潤總額利潤總額-1859 3695 5654 減：所得稅-294 554 848 凈利潤凈利潤-1665 3140 4806 資料來源：光電股份 2023 年定增募集說明書（申報稿），浙商證券研究所 光電股份(600184)公司深度 24/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 盈利預測與

87、投資建議盈利預測與投資建議 5.1 盈利預測：公司業績有望盈利預測：公司業績有望于于 2025 年迎來拐點年迎來拐點 1）防務產品：）防務產品：2024 年，受軍工行業整體需求不及預期，我們預計全年防務產品營收約為 8.1 億元，同比下滑 50%。隨著 2025 年進入“十四五”收官之年，及 2026 年“十五五”的開啟，行業或將迎來復蘇，疊加精確制導導引頭下游滲透率的快速提升，公司防務產品有望迎來恢復式增長，我們預計 20252026 年公司防務產品分別實現營收 12.1 億元、15.7 億元，分別同比增長 50%、30%。同時，考慮到精確制導產品占比提升及軍工降價影響，20242026 年

88、防務產品毛利率分別是 17.0%、17.0%、17.0%。2）光電材料與器件：）光電材料與器件：2024 年，受全年汽車、消費電子等下游終端需求持續增長，以及 2023 年基數較低，我們預計全年將延續上半年增長趨勢，實現營收 8.5 億元，同比增長45%。隨著 2025年和 2026年的終端需求增長和品類向器件拓展，我們預計 20252026 年光電材料與器件產品分別實現營收 11.1 億元、14.4 億元，同比增速分別是 30.0%、30.0%?？紤]到公司通高端產品占比的不斷提升，我們預計 20242026 年光電材料與器件毛利率分別是 16.0%、16.5%、17.0%。表11：公司 20

89、23-2026 年營收 CAGR 為 5%（單位：百萬元）2020A 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 防務產品防務產品營收營收 1926.3 2566.7 1749.0 1613.4 806.5 1209.8 1572.74 YOY 8.5%33.3%-31.9%-7.8%-50.0%50.0%30.0%毛利率毛利率 11.6%8.6%12.7%17.0%17.0%17.0%17.0%光電材料與器件光電材料與器件營收營收 535.3 714.4 739.9 587.1 851.3 1106.7 1438.7 YOY 0.5%33.5%3.6%-20.7%

90、45.0%30.0%30.0%毛利率毛利率 16.2%17.0%17.4%15.9%16.0%16.5%17.0%其他業務其他業務 30.3 30.7 24.0-YOY 30.1%1.2%-21.6%-毛利率毛利率 55.9%44.2%49.9%-總總營業收入營業收入 2491.9 3311.8 2512.9 2200.5 1657.8 2316.5 3011.4 YOY 6.9%32.9%-24.1%-12.4%-24.7%39.7%30.0%綜合毛利率綜合毛利率 13.1%10.7%14.5%16.7%16.5%16.8%17.0%資料來源:WIND，浙商證券研究所預測 預計公司費用率將穩

91、中逐步下降。預計公司費用率將穩中逐步下降。從費用率看，由于公司營收有望在 2025 年迎來拐點，預計2024-2026年公司銷售費用率將先上升后下降，為 0.55%、0.46%、0.46%；管理費用率由于公司經營成本的控制，預計 2024-2026 年為 10%、7.30%、7.00%；研發費用率由于公司產品品類增加的趨勢不變，預計將保持穩定，為 7.35%、7.35%、7.35%，財務費用率由于公司定增現金到賬預計降先下降后上升，為-1.00%、-2.00%、-1.00%。表12：公司費用率預計保持下降 年份 2022 2023 2024E 2025E 2026E 銷售費用率 0.42%0.

92、44%0.55%0.46%0.46%管理費用率 6.42%7.74%10.00%7.30%7.00%研發費用率 5.32%7.32%7.35%7.35%7.35%財務費用率-0.67%-0.92%-1%-2%-1%期間費用率 11.49%14.58%14.30%13.11%13.81%資料來源：公司公告，浙商證券研究所 光電股份(600184)公司深度 25/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 凈利潤短期承壓，長期仍看好。凈利潤短期承壓，長期仍看好。根據公司公告2024年度預虧損1.8-2.0億元，但考慮到費用率、營收端以及毛利的改善，我們預計 2024-2026 歸母凈利潤分別為-1.8

93、6、0.84、1.11億元，對應當前股價 2025年和 2026 年 PE 值分別為 69.8X 和 52.5X。表13：公司 2023-2026 年歸母凈利潤 CAGR 為 3%年份 2022 2023 2024E 2025E 2026E 營業收入(百萬元）2513 2201 1658 2317 3012 YOY-24%-12%-25%40%30%歸母凈利潤(百萬元）71.1 69-186 84 111 YOY 13.7%-3%/33%EPS（元）0.14 0.1-0.4 0.2 0.2 PE 80.2 84.1/69.8 52.5 注：截至日期為 2025 年 2 月 14 日 資料來源：

94、公司公告，浙商證券研究所 5.2 可比公司估值：公司估值有望快速消化可比公司估值：公司估值有望快速消化 我們選取內蒙一機、高德紅外、戈碧迦可比公司，采取 WIND 一致預測，可得 2024-2026 年可比公司平均 PE 為 70.5X、36.6X、25.9X，考慮到考慮到公司凈利率未來仍有較大改善空公司凈利率未來仍有較大改善空間，間，軍品隨著“十五五“來臨，軍品隨著“十五五“來臨，需求需求有望有望持續復蘇持續復蘇，民品隨著汽車等終端需求上升和從品，民品隨著汽車等終端需求上升和從品類向器件拓展，業績有望持續增長，類向器件拓展，業績有望持續增長，首次覆蓋，首次覆蓋，給予“買入”評級。給予“買入”

95、評級。表14：光電股份可比公司估值 公司名稱 股票代碼 股價（元）市值（億元）歸母凈利潤（億元）EPS（元）PE 2025.2.17 2025.2.17 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 2024E 2025E 2026E 內蒙一機 600967.SH 9.84 167.5 7.9 8.8 9.8 0.47 0.52 0.58 21.9 19.6 17.6 高德紅外 002414.SZ 7.27 309.4 2.0 5.0 8.0 0.05 0.1 0.2 153.0 61.7 38.7 戈碧迦 000852.SZ 18.66 26.4 0.8 0.9 1

96、.3 0.53 0.65 0.88 36.6 28.7 21.3 平均值 70.5 36.6 25.9 光電股份 600184.SH 11.38 57.9-1.9 0.8 1.1-0.37 0.15 0.22/69.8 52.5 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 光電股份(600184)公司深度 26/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 風險提示風險提示 1、防務裝備復蘇不及預期：防務裝備復蘇不及預期：公司防務裝備種類較多，和軍工行業景氣度關聯度較高，如果軍工行業復蘇不及預期，可能影響公司 25 年業績。2、光學材料及元器件需求不及預期：光學材料及元器件需求不及預期：光學材料及元器件

97、下游應用廣泛，以消費電子為例，如果行業增長不及預期，可能影響公司業績釋放。3、訂單執行不及預期：、訂單執行不及預期：公司 25 年下游需求有望復蘇，如果交付受影響，可能影響公司 25 年業績。光電股份(600184)公司深度 27/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_ThreeForcast 表附錄：三大報表預測值表附錄：三大報表預測值 Table_ThreeForcast 資產負債表 利潤表 (百萬元)2023A 2024E 2025E 2026E (百萬元)2023A 2024E 2025E 2026E 流動資產流動資產 2544 2024 2435 2939 營業收入營業

98、收入 2201 1658 2317 3012 現金 573 754 921 725 營業成本 1833 1385 1929 2500 交易性金融資產 0 0 0 0 營業稅金及附加 5 8 3 4 應收賬項 1363 868 929 1490 營業費用 10 9 11 14 其它應收款 26 14 22 30 管理費用 170 166 169 211 預付賬款 30 34 49 55 研發費用 160 122 170 221 存貨 449 294 432 568 財務費用(20)(17)(47)(30)其他 103 61 82 71 資產減值損失 2 (1)(1)(1)非流動資產非流動資產 1

99、551 1536 1504 1472 公允價值變動損益 0 0 0 0 金融資產類 0 0 0 0 投資凈收益 13 11 12 13 長期投資 222 209 214 215 其他經營收益 6 2 3 4 固定資產 1083 1095 1086 1068 營業利潤營業利潤 65 (3)95 108 無形資產 96 92 86 77 營業外收支 15 (183)(2)17 在建工程 68 35 23 14 利潤總額利潤總額 79 (186)93 125 其他 83 105 96 97 所得稅 10 0 9 13 資產總計資產總計 4096 3560 3940 4411 凈利潤凈利潤 69 (1

100、86)84 111 流動負債流動負債 1519 1223 1594 2009 少數股東損益 0 0 0 0 短期借款 0 0 0 0 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 69 (186)84 111 應付款項 1340 873 1294 1693 EBITDA 148 (125)129 181 預收賬款 0 0 0 0 EPS（最新攤?。?.13 (0.36)0.17 0.22 其他 180 350 301 316 非流動負債非流動負債 36 36 34 37 主要財務比率 長期借款 0 0 0 0 2023A 2024E 2025E 2026E 其他 36 36 34 37 成長能力成長能力

101、負債合計負債合計 1556 1259 1629 2046 營業收入-12%-25%40%30%少數股東權益 0 0 0 0 營業利潤-12%-105%3210%13%歸屬母公司股東權益 2540 2301 2311 2365 歸屬母公司凈利潤-3%-369%145%33%負債和股東權益負債和股東權益 4096 3560 3940 4411 獲利能力獲利能力 毛利率 17%16%17%17%現金流量表 凈利率 3%-11%4%4%(百萬元)2023A 2024E 2025E 2026E ROE 3%-8%4%5%經營活動現金流經營活動現金流(430)277 249 (89)ROIC 2%-8%2

102、%3%凈利潤 69 (186)84 111 償債能力償債能力 折舊攤銷 83 77 82 86 資產負債率 38%35%41%46%財務費用(20)(17)(47)(30)凈負債比率 1%1%1%1%投資損失(13)(11)(12)(13)流動比率 1.7 1.7 1.5 1.5 營運資金變動(599)241 268 (145)速動比率 1.4 1.4 1.3 1.2 其它 48 172 (125)(98)營運能力營運能力 投資活動現金流投資活動現金流(112)(90)(87)(115)總資產周轉率 0.5 0.4 0.6 0.7 資本支出(53)(49)(54)(52)應收賬款周轉率 8.5

103、 7.0 10.6 10.5 長期投資(12)12 (4)(1)應付賬款周轉率 2.8 2.4 3.7 3.4 其他(47)(53)(29)(62)每股指標每股指標(元元)籌資活動現金流籌資活動現金流(40)(7)5 8 每股收益 0.7 (0.4)0.2 0.2 短期借款 0 0 0 0 每股經營現金(0.8)0.5 0.5 (0.2)長期借款 0 0 0 0 每股凈資產 5.0 4.5 4.7 4.9 其他(40)(7)5 8 估值比率估值比率 現金凈增加額現金凈增加額(583)181 167 (196)P/E 84.5 /69.8 52.5 P/B 2.3 2.5 2.4 2.3 EV/

104、EBITDA 35.6 (41.0)37.3 28.1 資料來源：浙商證券研究所 光電股份(600184)公司深度 28/28 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 股票投資評級說明股票投資評級說明 以報告日后的 6 個月內，證券相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：1.買 入：相對于滬深 300 指數表現20以上；2.增 持：相對于滬深 300 指數表現1020；3.中 性：相對于滬深 300 指數表現1010之間波動；4.減 持：相對于滬深 300 指數表現10以下。行業的投資評級：行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業指數相對于滬深 300 指數的漲跌幅為標準，定義如下：

105、1.看 好：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以上；2.中 性：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%10%以上；3.看 淡：行業指數相對于滬深 300 指數表現10%以下。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重。建議：投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。法律聲明及風險提示法律聲明及風險提示 本報告由浙商證券股份有限公司（已具備中國證監會批復的證券投資咨詢業務資格，經營許可證編號為：Z39833000）制作。本報告中的信息

106、均來源于我們認為可靠的已公開資料，但浙商證券股份有限公司及其關聯機構（以下統稱“本公司”）對這些信息的真實性、準確性及完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不發生任何變更。本公司沒有將變更的信息和建議向報告所有接收者進行更新的義務。本報告僅供本公司的客戶作參考之用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅反映報告作者的出具日的觀點和判斷，在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見均不構成對任何人的投資建議，投資者應當對本報告中的信息和意見進行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特定需求。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承

107、擔任何法律責任。本公司的交易人員以及其他專業人士可能會依據不同假設和標準、采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論和/或交易觀點。本公司沒有將此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理公司、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本報告版權均歸本公司所有，未經本公司事先書面授權，任何機構或個人不得以任何形式復制、發布、傳播本報告的全部或部分內容。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明本報告發布人和發布日期，并提示使用本報告的風險。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。浙商證券研究所浙商證券研究所 上?？偛康刂罚簵罡吣下?729 號陸家嘴世紀金融廣場?1 號樓?25 層 北京地址：北京市東城區朝陽門北大街?8 號富華大廈?E 座?4 層 深圳地址：廣東省深圳市福田區廣電金融中心?33 層 上?？偛苦]政編碼：200127 上?？偛侩娫挘?8621)80108518 上?？偛總髡妫?8621)80106010