《電子行業AI眼鏡系列專題報告（一）：AI眼鏡發展勢如破竹光學顯示系統成決勝關鍵-250221（30頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《電子行業AI眼鏡系列專題報告（一）：AI眼鏡發展勢如破竹光學顯示系統成決勝關鍵-250221（30頁）.pdf（30頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容20252025年年0202月月2121日日AI眼鏡系列專題報告（一）眼鏡系列專題報告（一）AIAI眼鏡發展勢如破竹眼鏡發展勢如破竹，光學顯示系統成決勝關鍵光學顯示系統成決勝關鍵行業研究行業研究 行業專題行業專題 電子電子投資評級：優于大市（維持）投資評級：優于大市（維持）證券分析師：胡劍證券分析師：胡慧證券分析師：葉子證券分析師：張大為證券分析師：詹瀏洋021-60893306021-608713210755-81982153021-61761072010-S0980521080001S0980521080002S0980522100003S098

2、0524100002S0980524060001證券研究報告證券研究報告|請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容AIAI眼鏡發展勢如破竹，光學顯示系統成決勝關鍵眼鏡發展勢如破竹，光學顯示系統成決勝關鍵lAIAI眼鏡是大模型智能體應用得以落地的最佳消費電子形態。眼鏡是大模型智能體應用得以落地的最佳消費電子形態。自2023年大模型落地以來，AI眼鏡領域發展不斷提速，各大廠商紛紛入局，產品推陳出新。2023年9月，Meta與雷朋合作推出第二代智能眼鏡Ray-Ban Meta，內置多種組件；2024年4月，該產品新搭載Meta Llama3大模型，實現語音交互等功能。2024年9月，Meta發布

3、首款AR眼鏡Orion，采用分體式設計與波導方案，雖未面向消費者，但展示了技術突破。2024年11月，百度發布小度AI眼鏡，全球首款搭載中文大模型，預計2025年上半年上市。同期，Rokid發布新一代AI+AR眼鏡Rokid Glasses，整合通義千問大模型。2025年1月，雷鳥創新發布雷鳥V3 AI拍攝眼鏡。小米AI眼鏡計劃2025年2月發布，對標Meta Ray-Ban。我們認為AI智能眼鏡的硬件發展正經歷三個階段：無攝像頭智能眼鏡(AI眼鏡)、帶攝像頭智能眼鏡(AI眼鏡)、帶顯示屏智能眼鏡(AR眼鏡)，2025年有望迎來AI眼鏡與AR眼鏡市場群雄逐鹿。lARAR設備市場空間廣闊，光學顯

4、示單元占據整機成本核心。設備市場空間廣闊，光學顯示單元占據整機成本核心。AI眼鏡如火如荼的當下，我們認為AR眼鏡仍為智能眼鏡的理想方案。AR技術是一種將真實世界信息和虛擬世界內容相結合的技術，主要產品形態分為AR智能眼鏡、抬頭顯示器(AR-HUD)和AR手持設備等。與VR/MR技術不同，AR技術強調保留使用者對現實的感知，使其所處的環境“數字化”，從而能夠更高效地借助數字信息完成一系列工作。近年來，各大行業巨頭加快AR領域布局，AR智能眼鏡作為AR的主要搭載形式被行業看好，AR眼鏡發展迅速。AR設備出貨量近年呈現逐年增長態勢，預計2023-2027年CAGR將達37.7%，具有廣闊市場空間。A

5、R整機中光學顯示單元占據成本43%，是最核心的部分。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容A AI I眼鏡發展勢如破竹，光學顯示系統成決勝關鍵眼鏡發展勢如破竹，光學顯示系統成決勝關鍵l光學顯示系統光學顯示系統(微顯示方案微顯示方案+光學方案光學方案)是是ARAR眼鏡量產與推廣關鍵。眼鏡量產與推廣關鍵。在透視技術上，AR主流的透視方案為光學透視(OST)。AR眼鏡的光學透視方案有眾多技術路線和不同技術組合，從而實現“虛實結合”功能，核心在于“微顯示方案+光學方案”；光學顯示系統決定了未來能否量產以及大規模推廣速度。微顯示方案包括被動式和主動式，當前被動式中LCOS顯示方案量產技術較為成熟，

6、有利于降低AR眼鏡整體成本；主動式中由于Micro LED具有系統簡單、高效率、高亮度、高色域、高對比度等優點，未來或成為主流趨勢。光學方案主要包括棱鏡、離軸光學、自由曲面、BirdBath、光波導等，其中棱鏡方案和離軸光學方案是AR眼鏡商業化之初的有益嘗試；自由曲面方案和BirdBath光學方案相對成熟，普及率較高；而光波導方案有望成為AR眼鏡所收斂的光學方案，反射光波導和衍射光波導各有千秋，正在爭相脫穎而出。l產業鏈相關公司：產業鏈相關公司：【舜宇光學科技】：【舜宇光學科技】：公司持續為XR領域客戶提供即時定位與建圖(SLAM)模組、高清透視攝像模組等核心產品，積極開發下一代多傳感XR視覺

7、模組。公司作為行業首家廠商已量產最小體積的單色及彩色Micro LED光機，深化與頭部XR客戶的合作?！舅Ч怆姟浚骸舅Ч怆姟浚汗疽丫邆錇锳R/VR/MR設備提供從光學材料(晶圓、方片)到各類光學元器件、再到近眼虛空顯示的各類光波導技術及光機的一站式光學解決方案能力。公司聚焦反射光波導技術，緊跟產業鏈巨頭步伐，加快解決產業在大規模、高性價比、低成本等量產方面的難點，推動AR產業的商業化進程?！舅{特光學】：【藍特光學】：公司顯示玻璃晶圓再裁剪切割后可制成AR光波導，最終用作AR鏡片材料；深加工玻璃晶圓產品主要應用于晶圓級鏡頭封裝、AR/VR、汽車LOGO投影等領域?！卷f爾股份】：【韋爾股份】

8、：公司向全球AR/VR客戶提供尖端的視覺和傳感解決方案，通過在全局曝光技術的領先優勢，賦能終端設備實現眼球追蹤、SLAM等功能；圖像傳感器產品在小尺寸及低功耗方面的優勢高度適配AR/VR等終端客戶需求。公司推出單芯片硅基液晶(LCOS)面板產品，可用于下一代AR/XR/MR眼鏡以及頭戴式顯示器中。l風險提示：風險提示：AR產品需求不及預期、AR滲透率提升不及預期、技術路線推進不及預期、行業競爭加劇。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容AR設備市場空間廣闊，光學顯示單元占據整機成本核心0101光學顯示系統是AR眼鏡量產與推廣關鍵0202產業鏈相關公司0303風險提示0404目錄目錄請務必

9、閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容ARAR設備市場空間廣闊，光學顯示單元占據整機成本核心設備市場空間廣闊，光學顯示單元占據整機成本核心請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容智能智能眼鏡創新元年，眼鏡創新元年，AIAI眼鏡與眼鏡與ARAR眼鏡群雄逐鹿眼鏡群雄逐鹿資料來源：Wellsenn，國信證券經濟研究所整理l AIAI智能眼鏡的硬件發展經歷三個階段：無攝像頭智能眼鏡（智能眼鏡的硬件發展經歷三個階段：無攝像頭智能眼鏡（AIAI眼鏡）眼鏡）帶攝像頭智能眼鏡（帶攝像頭智能眼鏡（AIAI眼鏡）眼鏡）帶顯示屏智能眼鏡（帶顯示屏智能眼鏡（ARAR眼鏡）。眼鏡）。我們認為，AI眼鏡既是AI Ag

10、ent發展下催生的新智能可穿戴設備，也是下一代移動終端AR的過渡產品，目前無攝像頭智能眼鏡和帶攝像頭智能眼鏡技術較為成熟，市場上已經存在成熟的產品，而此前AR眼鏡在顯示、算力、重量等方面仍有較多需要改進的地方，推廣速度較慢。l 2021年9月，Meta與雷朋聯名推出了初代智能眼鏡Ray-BanStories，2023年9月，繼續推出第二代產品Ray-BanMeta，根據IDC數據，發布后兩個季度共賣出46萬臺，截至2024年5月該產品的出貨量已超過100萬臺。此外，Rokid、Xreal、雷鳥等品牌也推出了各式各樣的AI/AR眼鏡，獲得了不錯的市場關注度。l 巨頭蓄勢待發，巨頭蓄勢待發，202

11、02525年有望迎來年有望迎來AIAI眼鏡與眼鏡與ARAR眼鏡市場群雄逐鹿。眼鏡市場群雄逐鹿。據集微網消息，三星電子2025年計劃推出新的XR設備，以增強現實（AR）眼鏡的形式出現，并于三季度推出。作為三星“Infinite”項目的一部分，產品預計在2025年下半年量產約5萬臺，標志著三星戰略性地進入XR市場。此外，蘋果、谷歌、三星、亞馬遜、小米、華為、魅族等廠商均布局AI眼鏡領域。代表產品代表產品重量重量集成度集成度研發成本研發成本使用場景使用場景價格價格交互能力交互能力無攝像頭智能眼鏡MetaLensChat38g（不含鏡片）低低代替TWS耳機￥699起支持語音交互支持鏡腿觸摸帶攝像頭智能

12、眼鏡RaybanMeta50g（含鏡片）中中與耳機相比，增加了第一視角拍攝功能$299起支持語音交互支持圖像識別支持鏡腿觸摸帶顯示屏智能眼鏡雷鳥X2119g（含鏡片）高高與耳機相比，增加顯示能力￥4999起支持語音交互支持圖像識別支持鏡腿觸摸支持戒指交互圖：圖：全球全球AIAI眼鏡發布預測眼鏡發布預測科技企業傳統眼鏡圖：圖：科技企業和傳統眼鏡合作共贏科技企業和傳統眼鏡合作共贏資料來源：VR圈，國信證券經濟研究所整理資料來源：雷鳥、博士眼鏡、Rokid、Meta、Xreal、Bolon、Rayban，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容行業巨頭加快行業巨頭加快ARA

13、R領域領域布局，布局，ARAR眼鏡新品加速推出眼鏡新品加速推出光學光學/顯示顯示交互交互其他其他MetaMeta收購光學、變焦顯示公司；收購Micro LED公司收購手勢識別、面部識別、空間音效、眼動追蹤等相關公司推出開發工具Spark AR、AR SDK，擁有自研系統和XR芯片谷歌谷歌分別投資與收購AR眼睛公司Magic Leap和North；投資Micro LED、AR隱形眼鏡公司收購眼動追蹤、空間音頻、腦機接口等公司發布開發工具AR core微軟微軟自研光波導技術收購語音識別公司發布MR開發工具MRTK，擁有自研windows holographic操作系統AppleApple收購全息光

14、波導公司；收購Micro OLED/LED公司收購面部識別、動作捕捉、圖像傳感器等公司推出開發工具Arkit，擁有自研ios操作系統和芯片華為華為投資AR光波導公司投資空間音頻公司發布AR SDK、AR引擎和開發工具Reality Studio，自研海思XR芯片和鴻蒙操作系統騰訊騰訊收購多家AR眼鏡公司收購手勢識別公司自研AR SDK表：行業巨頭在表：行業巨頭在AR領域的領域的布局情況布局情況l 各大行業巨頭加快各大行業巨頭加快ARAR領域布局，領域布局，ARAR智能眼鏡作為智能眼鏡作為ARAR的的主要搭載形式被行業看好，主要搭載形式被行業看好，ARAR眼鏡發展迅速。眼鏡發展迅速。隨著AR市場

15、規模不斷增長，互聯網、智能手機等領域科技巨頭紛紛布局AR領域，收購或自研相關光學顯示技術、交互技術等，以期獲得先發優勢。此外，AR眼鏡初創公司發展迅速，當前國內外主要AR眼鏡廠商有Magic Leap、雷鳥創新、XREAL、Rokid、INMO等，其中，國內AR眼鏡廠商占據中國AR出貨量的絕大份額。據億歐智庫數據，Rokid、雷鳥創新、XREAL分別占據中國消費級AR出貨量占比前三名。由此可見，中國廠商在新興的AR眼鏡市場中擁有一定優勢，未來有望引領AR眼鏡行業的發展。資料來源：華經產業研究院，國信證券經濟研究所整理圖：主要圖：主要AR廠商及產品廠商及產品公司微軟Magic LeapApple

16、雷鳥創新XREALRokid影目INMO代表/最新產品Hololens2Magic Leap 2Apple Vision Pro雷鳥Air 3XREAL Air2 UltraRokid GlassesINMO Air 3產品圖發布時間2019202220242024202420242024圖：中國消費級圖：中國消費級AR出貨量占比出貨量占比資料來源：各公司官網，京東，VRcompare，國信證券經濟研究所整理Rokid雷鳥創新XREAL影目INMO其他資料來源：億歐智庫，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容ARAR眼鏡仍為理想方案，光學顯示成為差異化的關鍵環節眼鏡

17、仍為理想方案，光學顯示成為差異化的關鍵環節表：典型表：典型AR光學方案對比光學方案對比資料來源：VR陀螺，易觀分析，國信證券經濟研究所整理l AIAI眼鏡如火如荼的當下，我們認為眼鏡如火如荼的當下，我們認為ARAR眼鏡仍為智能眼鏡的理想方案。眼鏡仍為智能眼鏡的理想方案。目前不帶顯示屏功能的AI眼鏡技術相對成熟，其重要性在于有望加速AR眼鏡行業發展歷程，其中一方面在于AI眼鏡在培養用戶習慣方面具有重要意義，將智能眼鏡由過往“先把功能準備好，再讓用戶佩戴”的思路質變到“先讓用戶佩戴上，再逐步優化功能”，讓更多用戶適應智能眼鏡這一創新產品形態，為AR眼鏡的推廣打下用戶基礎；另一方面原因也在于相對的價

18、格優勢，即在與傳統配鏡價格相仿的前提下，新增以AI交互、攝像、音頻等多向功能，在相似成本條件下給用戶更加豐富的智能體驗，相比于傳統配鏡性價比相對較高。光學方案光學方案棱鏡棱鏡自由曲面自由曲面BirdBathBirdBath光波導光波導形態棱鏡塊楔形眼鏡眼鏡視場角FOV10-2020-4040-6020-60透光率40%-50%40%-70%25%-30%80%-95%光學效率20%-30%20%-40%15%-20%0.1%-3%厚度10mm10mm20-30mm1-2mm優勢量產技術成熟，成本低成像質量高，色彩飽和度高且光學效率好，量產技術較成熟結構簡單，視場角大，量產技術較成熟解決體積和視

19、場角的矛盾，厚度重量接近普通眼鏡，視場角大，分辨率和透光率高劣勢重量厚度大，亮度低，視場角小，圖像質量差且有畸變重量和厚度高于普通眼鏡，局部圖像存在畸變重量和厚度高于普通眼鏡，透光率低，眼動范圍受限，圖像存在畸變光學效率低，部分技術圖像質量較差，量產能力較低代表產品Google GlassAR knovv、EPSON BT系列 Nreal Air、Rokid Air等雷鳥X2、Magic Leap 2、INMO Air等lARAR眼鏡中光學顯示方案成為關鍵環節。眼鏡中光學顯示方案成為關鍵環節。帶顯示屏功能是AR眼鏡核心功能，其光學顯示方案眾多，更新迭代速度加快。自2012年開始，各廠商積極探索

20、可行的AR光學方案，早期主要方案有棱鏡方案和離軸光學方案，代表產品如Google Glass等；2016年，EPSON推出BT-300產品，采用自由曲面鏡的方案開始逐漸成熟，而由自由曲面方案發展而來的BirdBath方案成為隨后應用最多的光學方案，代表產品如雷鳥Air 1S等；2022年，Magic Leap使用了衍射光波導技術，有望解決BirdBath方案的重量和視場角問題。目前，AR行業玩家正加快朝著光波導方案量產實現上努力。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容AR(AR(增強顯示增強顯示)將將真實世界與虛擬世界信息相結合，產品形態多樣真實世界與虛擬世界信息相結合，產品形態多樣資料

21、來源：Queppelin，國信證券經濟研究所整理資料來源：EE Times Asia，Stradvision，國信證券經濟研究所整理資料來源：華為開發者聯盟官網，國信證券經濟研究所整理圖：圖：AR智能眼鏡導航功能智能眼鏡導航功能圖：圖：AR-HUD智能座艙功能智能座艙功能圖：華為圖：華為AR輔助測量功能輔助測量功能l 增強現實技術（增強現實技術（Augmented RealityAugmented Reality，ARAR）是一種將真實世界信息和虛擬世界內容結合的技術，該技術通過模擬人的視覺、聽覺、觸覺等感受并進行再輸出，并將計算機生成的虛擬信息疊加至真實信息上，給使用者超越真實世界的體驗。l

22、 目前目前ARAR的產品形態主要可以分為的產品形態主要可以分為ARAR智能眼鏡、抬頭顯示器（智能眼鏡、抬頭顯示器（ARAR-HUDHUD）和手持設備。）和手持設備。AR智能眼鏡通過AR技術將虛擬圖像投射在鏡片上，并通過眼鏡傳感器動態獲取用戶和現實世界的信息，根據信息實時更新虛擬圖像內容，進而實現導航、沉浸式觀影等功能。抬頭顯示器（AR-HUD）把高級輔助駕駛系統（ADAS）收集到的信息投射至透明顯示屏或擋風玻璃上，將路況、導航、速度等信息與前方道路相結合，實現危險警示、路況預告等功能的實時更新，提高駕駛安全性，主要應用于汽車、航空領域。AR手持設備多以AR軟件+設備的形式呈現，AR軟件會將虛擬

23、信息疊加至設備的拍攝畫面中，實現拍攝物體的自動識別、測量等功能。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容AR/VR/MRAR/VR/MR技術在概念上及透視技術上存在較大區別技術在概念上及透視技術上存在較大區別圖：視頻透視圖：視頻透視(VST)與光學透視與光學透視(OST)原理示意圖原理示意圖資料來源：Yao Zhou et al.Advances in the design of optical see-through displays，國信證券經濟研究所整理lARAR技術與技術與VRVR（Virtual Virtual RealityReality，虛擬現實，虛擬現實）技術和）技術和MR

24、MR（Mixed Mixed RealityReality，混合現實，混合現實）技術存在較大區別。）技術存在較大區別。在概念上，AR技術將虛擬信息疊加至真實世界中，強調保留使用者對現實的感知，使其所處的環境“數字化”，從而能夠更高效地借助數字信息完成一系列工作；VR技術強調創造一個完全虛擬的環境，給使用者帶來沉浸式的虛擬體驗；MR技術將AR和VR技術融合，強調創造可實時交互的虛擬+現實環境，讓使用者能夠自由地與虛擬和真實物體進行互動，實現“虛實交織”。l在透視技術上，目前在透視技術上，目前VR/ARVR/AR主流的透視方案分為視頻透視（主流的透視方案分為視頻透視（Video see-throu

25、ghVideo see-through，VSTVST）和光學透視（）和光學透視（Optical see-Optical see-through through，OSTOST）。）。視頻透視（VST）通過攝像頭捕捉真實世界畫面與虛擬畫面融合后呈現在屏幕上，可以對真實場景進行渲染，更好地創造出沉浸式的虛擬世界，因此視頻透視在VR沉浸式體驗等場景中有更廣闊的應用空間。光學透視（OST）將數字畫面投射到透鏡上，使用者可以直接通過透鏡看到現實世界，同時采用光學透視的設備具有重量輕、功耗低等優點，因此在AR智能穿戴領域應用更加廣闊。圖：圖：AR/VR/MR概念區分概念區分資料來源：艾瑞咨詢，國信證券經濟研

26、究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容ARAR眼鏡市場規模不斷提高，未來具有廣闊空間眼鏡市場規模不斷提高，未來具有廣闊空間05,00010,00015,00020,00025,00030,00020232024E2025E2026E2027E2028E保守中性樂觀圖：全球圖：全球AR眼鏡市場收入額預測眼鏡市場收入額預測圖：全球圖：全球AR設備出貨量及預測設備出貨量及預測圖：全球圖：全球AR設備季度出貨量設備季度出貨量資料來源：Statista，國信證券經濟研究所整理資料來源：Wellsenn XR，國信證券經濟研究所整理資料來源：Wellsenn XR，國信證券經濟研究所整理l

27、預計到預計到20282028年年全球全球ARAR眼鏡市場收入將達眼鏡市場收入將達158158億美元，對應億美元，對應2023-20282023-2028年年CAGRCAGR近近50%50%。近年來隨著AR芯片、AR光學等技術不斷發展，AR眼鏡功能日益豐富，成本不斷降低，因此逐漸拓展至消費市場。據Statista數據預測，中性條件下2023年全球AR眼鏡硬件+軟件市場收入額達到22.11億美元，并將在未來5年內保持穩定增長，中性條件下預計2028年收入額將達到158.46億美元，期間年復合增長率為48.27%。l 相較于相較于VRVR設備，設備，ARAR設備出貨量還處于較為低量級階段，但其出貨量

28、呈現逐年增長態勢，未來具有廣闊市場空間。設備出貨量還處于較為低量級階段，但其出貨量呈現逐年增長態勢，未來具有廣闊市場空間。據Wellsenn XR數據，2023年全球AR出貨量為50萬臺，同比增長35.1%；主要由于B端市場銷量維持穩中有升的趨勢；同時觀影類AR眼鏡貢獻了較多的增量。但是2024年不帶顯示的AI智能眼鏡崛起，AR廠商渠道推廣投放減弱，傳統B端AR眼鏡需求有所萎縮，造成預計2024年出貨量相對較淡。隨著AR眼鏡光學方案逐漸深化，AR眼鏡將成為當前智能眼鏡更為理想方案，Wellsenn XR預計到2027年全球AR出貨量將達到180萬臺，對應2023-2027年CAGR達37.7%

29、。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%02040608010012014016018020020172018201920202021202220232024E2025E2026E2027E全球AR出貨量（萬臺）YoY-10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%024681012141618201Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q231Q242Q243Q24全球AR出貨量（萬臺）YoY請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容ARAR整機產品中光學顯示單元是最核心的部分

30、整機產品中光學顯示單元是最核心的部分l ARAR整機產品中光學顯示單元是最核心的部分，占據整機成本整機產品中光學顯示單元是最核心的部分，占據整機成本43%43%，一定程度上決定，一定程度上決定ARAR產品未來能否量產和進行大規模推產品未來能否量產和進行大規模推廣的速度。廣的速度。以AR眼鏡為例，AR眼鏡主要可分為光學顯示、傳感器、攝像頭、計算處理器、存儲、音頻等核心模塊。據艾瑞咨詢數據，AR整機產品中光學顯示單元占整機成本43%，計算單元（主控芯片）占整機成本31%，存儲部分占整機成本15%，感知單元（攝像頭、傳感器、陀螺儀等）占整機成本9%。資料來源：影目科技，VR陀螺，國信證券經濟研究所整

31、理資料來源：艾瑞咨詢，國信證券經濟研究所整理圖：圖：AR眼鏡結構拆分（眼鏡結構拆分（INMO air 2）圖：圖：AR整機產品成本整機產品成本占比占比光學顯示單元計算單元感知單元存儲電池請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容光學顯示系統是光學顯示系統是ARAR眼鏡量產與推廣關鍵眼鏡量產與推廣關鍵請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容ARAR眼鏡眼鏡微顯示方案可分為被動式和主動式微顯示技術微顯示方案可分為被動式和主動式微顯示技術圖：圖：AR顯示亮度顯示亮度示例示例圖：圖：AR近眼顯示系統近眼顯示系統示意圖示意圖資料來源：Rokid，國信證券經濟研究所整理資料來源：艾邦AR/VR，國信

32、證券經濟研究所整理l ARAR眼鏡的光學透視方案有眾多技術路線和不同技術組合，從而實現眼鏡的光學透視方案有眾多技術路線和不同技術組合，從而實現“虛虛實結合實結合”功能。功能。AR眼鏡的近眼光學顯示系統采用了“微顯示方案+光學方案”，將微顯示屏投射的內容通過光學模組傳導至人眼。不同的微顯示屏+光學元件組合決定了產品的重量體積、成像效果、光學效率等性能。l 微顯示方案可分為被動式微顯示技術和主動式微顯示技術。微顯示方案可分為被動式微顯示技術和主動式微顯示技術。當前AR眼鏡主流方案有DLP、LCOS、Micro OLED和Micro LED，其中Micro OLED和Micro LED被認為是未來A

33、R眼鏡微顯示方案的主流趨勢。被動式微顯示技術被動式微顯示技術主動式微顯示技術主動式微顯示技術系統系統LCDDLPLCOSMicro OLEDMicro LED描述描述白光LED用于顯示部分的背光源RGB LED作為光源RGB激光作為光源直接Micro OLED顯示直接Micro LED顯示優點優點低成本、技術簡單高亮度、高色域較小體積、高亮度、高色域系統簡單、解析度易擴展系統簡單、高效率、高亮度、高色域高對比度、解析度易擴展缺點缺點低解析度、低亮度、低色域體積大，光展量有限干涉問題低亮度、低可靠性RGB集成難度大表：表：AR眼鏡的微顯示眼鏡的微顯示方案方案資料來源：艾邦AR/VR，國信證券經濟

34、研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容DLPDLP顯示技術核心是顯示技術核心是DMDDMD芯片，制造工藝相對成熟芯片，制造工藝相對成熟圖：圖：DLP顯示結構顯示結構圖：圖：DMD芯片芯片結構結構資料來源：Texas Instruments，國信證券經濟研究所整理資料來源：投影之窗，國信證券經濟研究所整理l DLPDLP（Digital Light ProcessingDigital Light Processing）顯示技術顯示技術其系統由DMD（數字微鏡器件）、DLP顯示控制芯片和PMIC電源管理芯片組成，其中DMD芯片是DLP系統的核心，由微鏡片矩陣組成，每個微鏡可以表示顯

35、示器上的一個或多個像素。當入射光投射到微鏡片上時，微鏡片在數字信號的驅動下發生傾斜，處于投影狀態的微鏡片會將光線反射至屏幕上，處于關閉狀態的微鏡片會將光線吸收，DMD芯片通過兩種狀態的切換產生圖像。l DLPDLP顯示技術在色彩和亮度上具有優秀的顯示效果，制造工藝也較為成熟。顯示技術在色彩和亮度上具有優秀的顯示效果，制造工藝也較為成熟。但是DLP顯示系統的體積較大，且難有下降空間。此外，DLP供應鏈高度集中，因此可能會產生供應鏈上相關風險。DLP的代表廠商主要為Texas Instruments，采用DLP方案的典型AR眼鏡產品有vivo AR眼鏡、Vuzix Blade等。資料來源：Texa

36、s Instruments，國信證券經濟研究所整理圖：圖：DLP顯示顯示原理原理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容LCOSLCOS顯示方案量產技術較為成熟，有利于降低顯示方案量產技術較為成熟，有利于降低ARAR眼鏡整體成本眼鏡整體成本圖：圖：LOCSLOCS芯片結構芯片結構圖：圖：LCOSLCOS顯示顯示原理原理資料來源：電子發燒友，國信證券經濟研究所整理資料來源：艾邦AR/VR，國信證券經濟研究所整理l LCOSLCOS（Liquid Crystal on SiliconLiquid Crystal on Silicon）顯示技術又名硅基液晶投影）顯示技術又名硅基液晶投影顯示，是一

37、種基于顯示，是一種基于LCDLCD的反射式投影技術。的反射式投影技術。LCOS采用液晶硅CMOS集成電路作為反射式LCD的基片，并將其磨平鍍鋁后形成具有反射功能的CMOS基板，最后與含有透明電極的玻璃基板貼合，最終封裝成LCOS芯片。當入射光線照射在LCOS芯片上時，液晶層上的每個像素都會產生不同的電壓水平：當電壓為0時，像素無法進行光輸出，并原路返回；當施加電壓時，像素輸入的光線方向發生偏轉形成輸出光線，經過PBS反射后最后進入人眼。l LCOSLCOS顯示方案量產技術較為成熟，有利于降低顯示方案量產技術較為成熟，有利于降低ARAR眼鏡整體成本。眼鏡整體成本。LCOS可將電路整合至CMOS的

38、基板上，縮小了整體體積，使其適合搭載在AR眼鏡上。同時LCOS的量產技術較成熟，有利于降低AR眼鏡的整體成本。LCOS代表廠商包括豪威、JVC、美光Micron等，采用LCOS方案的典型AR眼鏡產品有Magic Leap 2等。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容Micro LEDMicro LED或為未來或為未來ARAR眼鏡微顯示方案的主流趨勢眼鏡微顯示方案的主流趨勢l Micro LEDMicro LED由微型發光二極管（由微型發光二極管（LEDLED）組成，或為未來）組成，或為未來ARAR眼鏡微顯示方案的主眼鏡微顯示方案的主流趨勢。流趨勢。Micro LED中每個微型LED在通電

39、后發出的光線經過透鏡模組后在顯示屏上產生單色像素點，這些像素點通過濾色器后產生最終的彩色圖像。由于Micro LED中每個微型LED由可單獨控制的RGB子像素組成，因此可以精確控制輸出圖像的色彩和亮度。l Micro LEDMicro LED具有系統簡單、高效率、高亮度、高色域、高對比度等優點，未具有系統簡單、高效率、高亮度、高色域、高對比度等優點，未來大面積推廣需要突破量產瓶頸。來大面積推廣需要突破量產瓶頸。Micro LED屬于自發光的主動微顯示技術，因此擁有更高的能效。與Micro OLED相比，Micro LED用無機材料替代了易氧化的有機材料，因此擁有更高的亮度與更長的使用壽命。由于

40、目前Micro LED量產技術尚未成熟，因此成本較高。Micro LED代表廠商包括三星、京東方、LG等。圖：圖：Micro OLED結構結構資料來源：SONY，國信證券經濟研究所整理圖：圖：OLED顯示顯示原理原理資料來源：電子發燒友，國信證券經濟研究所整理圖：圖：Micro LED結構結構圖：圖：Micro LED顯示顯示原理原理資料來源：STONE官網，國信證券經濟研究所整理資料來源：STONE官網，國信證券經濟研究所整理l Micro OLEDMicro OLED是一種有機發光顯示二極管技術，是一種有機發光顯示二極管技術，將傳統OLED的玻璃基板替換為單晶硅基板，提高了電子遷移率，因此

41、Micro OLED可以縮小像素尺寸，實現更高精度的顯示效果。Micro OLED的顯示原理和傳統OLED相近，當施加外界電壓時，金屬陰極產生的電子與陽極電洞在有機發光層中結合并釋放能量產生光，光線通過不同材料特性的濾光層產生RGB三原色，最后結合產生彩色圖像。l 與傳統與傳統LCDLCD相比，相比，Micro OLEDMicro OLED具有高清晰度、高對比度、輕薄等具有高清晰度、高對比度、輕薄等特點，特點，非常適合應用于AR眼鏡的顯示方案。但是Micro OLED的有機材料不能通過高電壓，因此亮度有限；此外有機物的氧化問題也導致OLED相比其他顯示方案壽命較短。請務必閱讀正文之后的免責聲明

42、及其項下所有內容ARAR眼鏡微顯示方案對比眼鏡微顯示方案對比類型LCOSDLPMicro OLEDMicro LED響應時間ms（毫秒）us（微秒）us（微秒）ns（納秒）對比度1000:12500:1100000:1100000:1亮度10000nit20000nit1000-6000nit100000nit（全彩）光源外部光源外部光源自發光自發光器件結構復雜復雜簡單簡單功耗高中低低光機體積3CC-5CC3CC-5CC-0.3CC-1.5CC壽命10萬小時10萬小時1萬小時10萬小時AR光學搭配方案光波導/棱鏡光波導自由曲面/Birdbath光波導AR眼鏡方案Magic Leap 2Vuzi

43、x BladeINMO Air 2雷鳥Air 3表：表：AR眼鏡微顯示方案眼鏡微顯示方案對比對比資料來源：各公司官網，VR陀螺，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容棱鏡方案和離軸光學方案是棱鏡方案和離軸光學方案是ARAR眼鏡商業化之初的有益嘗試眼鏡商業化之初的有益嘗試圖：棱鏡圖：棱鏡光學模組光學模組資料來源：VR陀螺，Google，國信證券經濟研究所整理資料來源：電子工程專輯，國信證券經濟研究所整理l 棱鏡方案是棱鏡方案是ARAR眼鏡商業化之初推出的嘗試方案，其顯示系統主要由眼鏡商業化之初推出的嘗試方案，其顯示系統主要由微型投影儀和反射棱鏡組成。微型投影儀和反射棱

44、鏡組成。反射棱鏡具有半透半反的性質，投影儀投射的圖像經過棱鏡反射后直接進入人眼，并與經過棱鏡透射的現實圖像同時在視網膜成像，實現“虛實結合”的AR視覺效果。l 棱鏡方案結構簡單，量產技術成熟，對棱鏡方案結構簡單，量產技術成熟，對ARAR光學技術的一次有效嘗試。光學技術的一次有效嘗試。但棱鏡方案可提供的視場角（FOV）及其有限，擴大FOV需要增大棱鏡的體積與重量。此外，透明棱鏡在強光下顯示效果有限，因此棱鏡方案在未來不會成為AR眼鏡的主流光學方案。采用棱鏡方案的代表產品有Google Glass、GLXSS ME等。圖：圖：Google Glass資料來源：VR陀螺，國信證券經濟研究所整理圖：離

45、軸光學方案圖：離軸光學方案原理原理l 離軸光學方案是離軸光學方案是AR/VRAR/VR并行發展時期參考并行發展時期參考VRVR提出的過渡方案。提出的過渡方案。離軸光學與棱鏡方案的區別在于其顯示器與鏡片分屬不同模塊，光線經過鏡片反射進入人眼的路徑非固定（“離軸”），可實現較大的視場角。l 得益于得益于VRVR的發展，離軸光學方案的量產技術成熟，解決了棱的發展，離軸光學方案的量產技術成熟，解決了棱鏡方案鏡方案FOVFOV較小的問題。較小的問題。但是顯示器與鏡片分離的設計使離軸光學成為體積最大的AR方案，不符合AR眼鏡的發展趨勢。采用離軸光學方案的代表產品有Meta 2、DreamGlass等。圖：

46、離軸光學方案圖：離軸光學方案模組模組資料來源：VRcompare，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容自由曲面方案和自由曲面方案和BirdBathBirdBath光學方案相對成熟，普及率較高光學方案相對成熟，普及率較高圖：自由曲面方案圖：自由曲面方案原理原理圖：自由曲面方案圖：自由曲面方案模組模組l 自由曲面方案所采用的自由曲面是一種有別于球面自由曲面方案所采用的自由曲面是一種有別于球面/非球非球面的復雜面型，面的復雜面型，往往不具有旋轉對稱性。在自由曲面方案光學模組中，顯示器的光線經過自由曲面凹面鏡/合成器后進入人眼。自由曲面為光學系統的設計提供更多靈活的結構，

47、顯著提高了光學性能。l 自由曲面方案自由曲面方案ARAR眼鏡的沉浸感和成像質量優秀，同時也擺眼鏡的沉浸感和成像質量優秀，同時也擺脫了離軸光學方案的脫了離軸光學方案的“頭盔式頭盔式”設計。設計。但是自由曲面方案的厚度與重量仍高于普通眼鏡，同時圖像也存在局部畸變問題。采用自由曲面方案的代表產品有EPSON BT300等。資料來源：耐德佳，國信證券經濟研究所整理資料來源：耐德佳，國信證券經濟研究所整理資料來源：艾瑞咨詢，國信證券經濟研究所整理l BirdbathBirdbath光學方案結合了曲面鏡和分束器的技術，光學方案結合了曲面鏡和分束器的技術，顯示器將圖像投射至具有分光功能的偏振分束器上，偏振分

48、束器將圖像反射至半透半反曲面鏡，后經二次反射和分束器透射進入人眼，同時環境光經過半透半反曲面鏡和偏振分束器投射進入人眼。Birdbath方案在結構、材料等多方面都實現了優化，成為當前普及率較高的光學方案。l BirdbathBirdbath方案部分材料基于塑料薄膜，具有重量輕、成本低的優勢，方案部分材料基于塑料薄膜，具有重量輕、成本低的優勢，其對微顯示屏的要求較低，搭配OLED類屏幕顯示效果優秀。但是，Birdbath方案沒有解決體積和動眼框范圍與視場角的矛盾，重量和厚度仍與普通眼鏡存在一定差距，導致其透光率低，動眼框范圍受限。采用Birdbath方案的代表產品有Rokid Max、XREAL

49、 Air系列等。圖：圖：Birdbath方案方案原理原理圖：圖：Birdbath方案方案模組模組資料來源：惠?？萍脊倬W，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容光波導方案有望成為光波導方案有望成為ARAR眼鏡所收斂的光學方案眼鏡所收斂的光學方案l 光波導方案主要分為反射光波導和衍射光波導方案，或將成為未來光波導方案主要分為反射光波導和衍射光波導方案，或將成為未來ARAR眼鏡光學方案的必然趨勢。眼鏡光學方案的必然趨勢。光波導方案利用在波導結構中光線反射或衍射前進起到傳輸圖像的作用。光波導的這種特性可以將顯示屏移至額頭，減少對外界光線的阻擋，改善用戶的佩戴體驗。光波導方案

50、解決了體積和視場角（FOV）與動眼框的矛盾，其輕薄和高穿透性被認為是未來AR眼鏡光學方案的必然趨勢l 衍射光波導具備輕薄和高視場角優勢，量產性和良率較易提升。衍射光波導具備輕薄和高視場角優勢，量產性和良率較易提升。衍射光波導根據光柵類型的不同可分為浮雕光柵波導與全息光柵波導，其原理利用了光柵的衍射特性，讓光能夠在設計好的路徑上傳播，將微投影系統發出的光導入人眼。衍射光波導的優點在于經鍍膜后可直接加工，并且以半導體工藝為主，量產性與良率較易提升；同時，衍射光波導保留了輕薄、高視場角的光波導方案優勢。而由于物理原理限制，衍射光波導方案可能會導致色散和隱私泄露等問題。衍射光波導方案的代表產品有雷鳥X

51、2等。l 反射光波導同樣具備輕薄和高視場角優勢，成像質量較高。反射光波導同樣具備輕薄和高視場角優勢，成像質量較高。反射光波導又稱陣列光波導，該方案通過陣列反射鏡堆疊實現圖像的輸出，圖像光線在陣列內的每一次反射都會經過反射波導進入人眼，增大了動眼眶范圍。其優點在于設計原理簡單，在減小體積的同時有效增加視場角。同時成像質量、色彩和對比度能達到較高水平。而不足之處在于該方案生產對陣列貼合和切割工藝的一致性要求較高，且自動化能力較弱，因此存在量產難度大，單片價格高的問題；同時存在固有的明暗條紋問題。反射光波導方案的代表產品有INMO Air 2等。圖：反射光波導方案圖：反射光波導方案原理示意圖原理示意

52、圖圖：圖：INMO air 2眼鏡示意圖眼鏡示意圖圖：衍射圖：衍射光波導方案光波導方案原理示意圖原理示意圖圖：雷鳥圖：雷鳥X2 眼鏡示意圖眼鏡示意圖資料來源：影目官網，國信證券經濟研究所整理資料來源：艾瑞咨詢，國信證券經濟研究所整理資料來源：TCL官網，國信證券經濟研究所整理資料來源：艾瑞咨詢，國信證券經濟研究所整理請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容產業鏈相關公司產業鏈相關公司請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容舜宇光學科技：領先的綜合光學制造商，舜宇光學科技：領先的綜合光學制造商，XRXR業務布局廣泛業務布局廣泛圖：公司部分圖：公司部分XR顯示產品顯示產品圖：公司營業收入及

53、增速圖：公司營業收入及增速圖：公司歸母凈利潤及增速圖：公司歸母凈利潤及增速資料來源：舜宇光學科技官網，國信證券經濟研究所整理資料來源：舜宇光學科技公告，國信證券經濟研究所整理資料來源：舜宇光學科技公告，國信證券經濟研究所整理l 舜宇光學科技是全球領先的綜合光學零件及產品制造商，舜宇光學科技是全球領先的綜合光學零件及產品制造商，已經形成手機、汽車、安防、顯微儀器、機器人、AR/VR、工業檢測、醫療檢測八大事業板塊。XR業務方面，公司持續為XR領域客戶提供即時定位與建圖(SLAM)模組、高清透視攝像模組等核心產品，積極開發下一代多傳感XR視覺模組。公司作為行業首家廠商已量產最小體積的單色及彩色Mi

54、croLED光機，深化與頭部XR客戶的合作。l 2024年上半年，公司實現收入188.60億元(YoY 32.09%)，歸母凈利潤10.79億元(YoY 147.08%)；其中，手機相關收入130.29億元(YoY 34.48%)，占比69.1%，增長主要由于智能手機市場有所回暖，手機鏡頭及手機攝像模組收入增加；車載相關收入28.77億元(YoY 16.43%)，占比15.3%，增長主要由于行業成長和業務擴張，車載鏡頭和車載模組收入有所提升；VR/AR收入9.92億元(YoY 111.35%)，占比5.3%，增長主要由于VR pancake模塊需求較去年同期增加，VR相關產品收入增加明顯。-2

55、0%-10%0%10%20%30%40%50%0501001502002503003504002018201920202021202220231H24營業收入(億元)同比增速(右軸)-100%-50%0%50%100%150%200%01020304050602018201920202021202220231H24歸母凈利潤(億元)同比增速(右軸)請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容水晶光電：一站式光學解決方案專家，聚焦反射光波導技術水晶光電：一站式光學解決方案專家，聚焦反射光波導技術圖：公司圖：公司反射光波導片產品反射光波導片產品圖：公司營業收入及增速圖：公司營業收入及增速圖：公司歸

56、母凈利潤及增速圖：公司歸母凈利潤及增速資料來源：水晶光電官網，國信證券經濟研究所整理資料來源：水晶光電公告，國信證券經濟研究所整理資料來源：水晶光電公告，國信證券經濟研究所整理l 水晶光電提供從元器件到模組及解決方案的一站式專業服務，水晶光電提供從元器件到模組及解決方案的一站式專業服務，布局消費電子、車載光電、元宇宙三大應用場景，主要包括光學元器件、薄膜光學面板、半導體光學、汽車電子（AR+）、反光材料等五大業務板塊。AR業務方面，公司已具備為AR/VR/MR設備提供從光學材料(晶圓、方片)到各類光學元器件、再到近眼虛空顯示的各類光波導技術及光機的一站式光學解決方案能力。公司聚焦反射光波導技術

57、，緊跟產業鏈巨頭步伐，加快解決產業在大規模、高性價比、低成本等量產方面的難點，推動AR產業的商業化進程。l 2024年前三季度，公司營業收入47.10億元(YoY 32.69%)，歸母凈利潤8.62億元(YoY 96.77%)，扣非歸母凈利潤8.31億元(YoY 127.36%)，公司核心大單品依舊保持核心供應地位，結合三季度行業旺季，助力公司業務規模登上新的臺階。前三季度實現毛利率31.57%(YoY 4.57pct)，公司單一大單品向多元化大單品結構轉型，產品結構優化，盈利能力持續提升。0%5%10%15%20%25%30%35%010203040506020182019202020212

58、02220231-3Q24營業收入(億元)同比增速(右軸)-20%0%20%40%60%80%100%120%01234567892018201920202021202220231-3Q24歸母凈利潤(億元)同比增速(右軸)請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容藍特光學：藍特光學：領先的光學元件供應商，領先的光學元件供應商，顯示玻璃晶圓可制成光波導顯示玻璃晶圓可制成光波導圖：圖：顯示玻璃晶圓可制成顯示玻璃晶圓可制成ARAR光波導光波導圖：公司營業收入及增速圖：公司營業收入及增速圖：公司歸母凈利潤及增速圖：公司歸母凈利潤及增速資料來源：藍特光學公告，國信證券經濟研究所整理資料來源：藍特光學

59、公告，國信證券經濟研究所整理資料來源：藍特光學公告，國信證券經濟研究所整理l 藍特光學是國內領先的光學元件供應商，藍特光學是國內領先的光學元件供應商，主要產品包括光學棱鏡、玻璃非球面透鏡、玻璃晶圓，廣泛用于智能手機、車載鏡頭、AR/VR、激光器等領域。AR/VR業務方面，公司顯示玻璃晶圓再裁剪切割后可制成AR光波導，最終用作AR鏡片材料；深加工玻璃晶圓產品主要應用于晶圓級鏡頭封裝、AR/VR、汽車LOGO投影等領域。l 2024年前三季度，公司營業收入7.86億元(YoY 60.41%)，歸母凈利潤1.62億元(YoY 75.99%)，扣非歸母凈利潤1.56億元(YoY 107.00%)；1-

60、3Q24毛利率38.36%(YoY 1.90pct)。公司通過把握消費電子及汽車智能駕駛等領域的發展機遇，在光學棱鏡、玻璃非球面透鏡、玻璃晶圓等主要產品板塊的銷售收入均實現了提升，進一步鞏固了公司的市場競爭優勢。公司大力拓展下游市場，與全球領先的光學玻璃材料廠商緊密合作，持續加深合作伙伴關系；同時積極改進和完善產品結構，加強客戶開發，應用于VR/AR、汽車LOGO投影等領域的顯示玻璃晶圓、深加工玻璃晶圓業務實現穩健發展。-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%012345678920172018201920202021202220231-3Q24營業收入(億

61、元)同比增速(右軸)-100%0%100%200%300%400%500%600%0.00.20.40.60.81.01.21.41.61.82.020172018201920202021202220231-3Q24歸母凈利潤(億元)同比增速(右軸)請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容韋爾股份：國產韋爾股份：國產CISCIS龍頭，推出用于下一代龍頭，推出用于下一代ARAR眼鏡的單芯片眼鏡的單芯片LCOSLCOS面板面板圖：公司圖：公司LCOSLCOS面板產品面板產品圖：公司營業收入及增速圖：公司營業收入及增速圖：公司歸母凈利潤及增速圖：公司歸母凈利潤及增速資料來源：韋爾股份官網，國信證

62、券經濟研究所整理資料來源：韋爾股份公告，國信證券經濟研究所整理資料來源：韋爾股份公告，國信證券經濟研究所整理l 韋爾股份是韋爾股份是全球知名的提供先進數字成像解決方案的芯片設計公司，全球知名的提供先進數字成像解決方案的芯片設計公司，產品已經廣泛應用于消費電子和工業應用領域，包括智能手機、汽車電子、安全監控設備、平板電腦、筆記本電腦、醫療成像、AR/VR等領域。AR/VR業務方面，公司向全球AR/VR客戶提供尖端的視覺和傳感解決方案，通過在全局曝光技術的領先優勢，賦能終端設備實現眼球追蹤、SLAM等功能；圖像傳感器產品在小尺寸及低功耗方面的優勢高度適配AR/VR等終端客戶需求。公司推出單芯片硅基

63、液晶（LCOS）面板產品，可用于下一代增強現實（AR）、擴展現實（XR）和混合現實（MR）眼鏡以及頭戴式顯示器中。l 2024年前三季度，公司營業收入189.08億元(YoY 25.38%)，歸母凈利潤23.75億元(YoY 544.74%)，扣非歸母凈利潤22.93億元(YoY 1665.81%)；公司業績增長主要由于隨著消費市場進一步回暖，下游客戶需求有所增長；伴隨著公司在高端智能手機市場的產品導入及汽車市場自動駕駛應用的持續滲透，公司營業收入實現了明顯增長。-50%0%50%100%150%200%250%300%0501001502002503002018201920202021202

64、220231-3Q24營業收入(億元)同比增速(右軸)-200%-100%0%100%200%300%400%500%600%051015202530354045502018201920202021202220231-3Q24歸母凈利潤(億元)同比增速(右軸)請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容風險提示風險提示請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容風險提示風險提示1 1、ARAR產品需求不及預期。產品需求不及預期。AR眼鏡屬于可選消費電子產品，當前全球經濟整體呈現復雜多變態勢，貿易保護主義、單邊主義抬頭，世界經濟運行風險和不確定性顯著上升，若未來宏觀經濟形勢持續下行，將抑制AR/

65、VR/MR、主機游戲等可選消費電子產品的需求，進而對產業鏈相關公司的盈利能力造成不利影響。2 2、ARAR滲透率提升不及預期。滲透率提升不及預期。Wellsenn XR預計到2027年全球AR出貨量將達到180萬臺，對應2023-2027年CAGR達37.7%。若AR終端出貨量增長、滲透率提升不及預期，產業鏈相關公司的經營業績將受到相應影響。3 3、技術路線推進不及預期。、技術路線推進不及預期。當前，AR設備各部分特別是光學顯示系統（微顯示方案+光學方案）仍處于多技術路線并行的研發階段，不同技術路線優缺點及成本優劣勢不同。如未來AR設備技術路線推進不及預期，可能會延緩AR設備推廣進展，進而對產

66、業鏈相關公司產生影響。4 4、行業競爭加劇。行業競爭加劇。在政策和資本支持下，AR品牌及生產廠商日益增多，行業巨頭仍在加快布局AR領域，在部分細分市場可能出現競爭加劇的風險，從而影響企業盈利能力。請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容免責聲明免責聲明分析師承諾分析師承諾作者保證報告所采用的數據均來自合規渠道；分析邏輯基于作者的職業理解，通過合理判斷并得出結論，力求獨立、客觀、公正，結論不受任何第三方的授意或影響；作者在過去、現在或未來未就其研究報告所提供的具體建議或所表述的意見直接或間接收取任何報酬，特此聲明。重要聲明重要聲明本報告由國信證券股份有限公司（已具備中國證監會許可的證券投資咨

67、詢業務資格）制作；報告版權歸國信證券股份有限公司（以下簡稱“我公司”）所有。本報告僅供我公司客戶使用，本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式使用、復制或傳播。任何有關本報告的摘要或節選都不代表本報告正式完整的觀點，一切須以我公司向客戶發布的本報告完整版本為準。本報告基于已公開的資料或信息撰寫，但我公司不保證該資料及信息的完整性、準確性。本報告所載的信息、資料、建議及推測僅反映我公司于本報告公開發布當日的判斷，在不同時期，我公司可能撰寫并發布與本報告所載資料、建議及推測不一致的報告。我公司不保證本報告所含信息及資料處于最新狀態；我公司可能隨時補充、更

68、新和修訂有關信息及資料，投資者應當自行關注相關更新和修訂內容。我公司或關聯機構可能會持有本報告中所提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中意見或建議不一致的投資決策。本報告僅供參考之用，不構成出售或購買證券或其他投資標的要約或邀請。在任何情況下，本報告中的信息和意見均不構成對任何個人的投資建議。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。投資者應結合自己的投資目標和財務狀況自行判斷是否采用本報告所載內容和信息并自行承擔風險，我公司及

69、雇員對投資者使用本報告及其內容而造成的一切后果不承擔任何法律責任。證券投資咨詢業務的說明證券投資咨詢業務的說明本公司具備中國證監會核準的證券投資咨詢業務資格。證券投資咨詢，是指從事證券投資咨詢業務的機構及其投資咨詢人員以下列形式為證券投資人或者客戶提供證券投資分析、預測或者建議等直接或者間接有償咨詢服務的活動：接受投資人或者客戶委托，提供證券投資咨詢服務；舉辦有關證券投資咨詢的講座、報告會、分析會等；在報刊上發表證券投資咨詢的文章、評論、報告，以及通過電臺、電視臺等公眾傳播媒體提供證券投資咨詢服務；通過電話、傳真、電腦網絡等電信設備系統，提供證券投資咨詢服務；中國證監會認定的其他形式。發布證券

70、研究報告是證券投資咨詢業務的一種基本形式，指證券公司、證券投資咨詢機構對證券及證券相關產品的價值、市場走勢或者相關影響因素進行分析，形成證券估值、投資評級等投資分析意見，制作證券研究報告，并向客戶發布的行為。國信證券投資評級國信證券投資評級投資評級標準投資評級標準類別類別級別級別說明說明報告中投資建議所涉及的評級（如有）分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后6到12個月內的相對市場表現，也即報告發布日后的6到12個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。A股市場以滬深300指數（000300.SH）作為基準；新三板市場以三板成指（89

71、9001.CSI）為基準；香港市場以恒生指數(HSI.HI)作為基準；美國市場以標普500指數(SPX.GI)或納斯達克指數（IXIC.GI）為基準。股票投資評級股票投資評級優于大市股價表現優于市場代表性指數10%以上中性股價表現介于市場代表性指數10%之間弱于大市股價表現弱于市場代表性指數10%以上無評級股價與市場代表性指數相比無明確觀點行業投資評級行業投資評級優于大市行業指數表現優于市場代表性指數10%以上中性行業指數表現介于市場代表性指數10%之間弱于大市行業指數表現弱于市場代表性指數10%以上請務必閱讀正文之后的免責聲明及其項下所有內容國信證券經濟研究所國信證券經濟研究所深圳深圳深圳市福田區福華一路125號國信金融大廈36層郵編：518046 總機：0755-82130833上海上海上海浦東民生路1199弄證大五道口廣場1號樓12樓郵編：200135北京北京北京西城區金融大街興盛街6號國信證券9層郵編：100032