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1、請認真閱讀文后免責條款請認真閱讀文后免責條款5.汽車汽車報告日期：報告日期：2025 年年 03 月月 03 日日小米小米 SU7 Ultra 上市，關注產業鏈機會上市，關注產業鏈機會汽車汽車行業周報行業周報華龍證券研究所華龍證券研究所投資評級：投資評級：推薦推薦（維持維持）最近一年走勢最近一年走勢分析師：楊陽執業證書編號：S0230523110001郵箱：聯系人：李浩洋執業證書編號：S0230124020003郵箱：相關閱讀相關閱讀行業合力推動智駕平權，L3 商用化加速 多 車 企 布 局 汽 車 行 業 周 報 2025.02.242025 年乘用車市場進入淘汰期，車企加速整合&擴張汽車行

2、業周報2025.02.17高階智駕下放至 10 萬元以內，比亞迪加速推進智駕平權汽車行業事件點評報告2025.02.11摘要：摘要：本周觀點本周觀點：小米小米 SU7 Ultra 上市上市，關注產業鏈機會關注產業鏈機會。小米 SU7 Ultra正式上市，售價 52.99 萬元，較預售價 81.49 萬元大幅降低。動力系統方面，SU7 Ultra 配備 1548Ps 超級三電機系統，0-100km/h加速時間 1.98s，最高時速達 350km/h，CLTC 續航達 630km，充電倍率 5.2C，電池充電從 10%至 80%僅需 11 分鐘。智駕系統方面，新增誤加速抑制輔助等智能安全功能，漫游

3、尋位泊車&極窄車位泊出等功能預計于 3 月開始先鋒推送。SU7 Ultra 于 2 月 27日 22:00 正式開啟預定，截至 2 月 28 日 23:17，車型大定已超過15000 臺。按此訂單節奏，SU7 Ultra2025 年交付量預計將大幅超過小米原預計的 1 萬臺，有望帶動配套供應商業績增長，建議關注小米汽車產業鏈機會。行業動態行業動態：行業要聞行業要聞，一是 FSD 入華取得實質性進展，軟件更新2 月 25 起開始分批推送；二是奇瑞跟進全民智駕，或將推出支持L2.5 級智駕的入門級車型；三是阿維塔推出智駕無憂服務，為智駕滲透率提升進一步掃清障礙。上市車型上市車型，長城汽車坦克 40

4、0、奇瑞汽車風云 T8 和小米 SU7 Ultra 等車型上市。本周行情本周行情：申萬汽車漲跌幅跑輸滬深申萬汽車漲跌幅跑輸滬深 300 指數指數 0.50pct。2025 年 2月 24 日至 2 月 28 日，滬深 300 指數漲跌幅-2.22%，申萬汽車板塊漲跌幅-2.72%，其中乘用車/商用車/汽車零部件/汽車服務漲跌幅-4.36%/-1.06%/-2.21%/-2.57%。截至 2024 年 2 月 28 日，申萬汽車板塊 PE（TTM）28.1 倍，較上周環比下跌。數據跟蹤數據跟蹤：月度數據月度數據，2025 年 1 月，乘用車零售銷量完成 179.40萬輛，同比-12.01%，環比

5、-31.88%；新能源乘用車零售銷量完成74.40 萬輛，同比+11.44%，環比-42.86%，零售滲透率 41.5%，同比+8.73pct，環比-7.96pct。2024 年 12 月，我國 L2.5 及以上乘用車銷量 39.07 萬輛，滲透率 14.39%。周度數據，周度數據，2 月 17-23 日，乘用車市場零售銷量完成 34.3 萬輛，同比+32%，較上月同期-33%，新能源車市場零售 18.2 萬輛，同比+74%，較上月同期-15%，周度乘用車市場新能源零售滲透率 53.1%。投資建議：投資建議：小米 SU7 Ultra 正式上市，車型大定超 15000 臺，關注產業鏈機會，維持行

6、業“推薦”評級。個股方面，建議關注：（1）智駕領先整車標的比亞迪，長安汽車，長城汽車比亞迪，長安汽車，長城汽車，上汽集上汽集團，賽力斯，理想汽車團，賽力斯，理想汽車-W，小鵬汽車，小鵬汽車-W 等；（2）智能化核心環節標的德賽西威德賽西威，科博達科博達，華陽集團華陽集團，均勝電子均勝電子，伯特利伯特利，保隆保隆證券研究報告證券研究報告行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款科技科技，速騰聚創速騰聚創，拓普集團拓普集團，雙環傳動雙環傳動，北特科技北特科技，貝斯特貝斯特，隆隆盛科技盛科技等；（3）商用車建議關注客車&重卡龍頭宇通客車，中國宇通客車，中國重汽，濰柴動力重汽，濰柴動力等。風險提示

7、風險提示：宏觀經濟波動風險；相關政策不及預期；原材料價格波動風險；地緣政治風險；重點車型銷量不及預期；智能駕駛進展不及預期；第三方數據誤差風險；重點關注公司業績不及預期。表：重點關注公司及盈利預測表：重點關注公司及盈利預測股票代碼股票代碼股票簡稱股票簡稱2025/02/28EPS（元）（元）PE投資投資評級評級股價（元）股價（元）2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E002594.SZ比亞迪361.8210.3213.7117.3419.9235.126.420.918.2買入601633.SH長城汽車24.900.831.471.852.0930.1

8、16.913.511.9買入000625.SZ長安汽車12.921.140.620.821.1111.320.815.811.6買入600104.SH上汽集團16.451.210.491.001.1813.633.416.414.0未評級601127.SH賽力斯121.51-1.623.926.608.36-31.018.414.5未評級2015.HK理想汽車-W117.505.553.766.188.9721.231.319.013.1未評級9868.HK小鵬汽車-W79.80-5.96-3.22-0.411.10-72.5未評級002920.SZ德賽西威123.692.793.745.02

9、6.2644.433.124.619.8買入603786.SH科博達62.431.512.132.713.3041.429.323.018.9買入002906.SZ華陽集團33.350.891.241.622.0537.626.920.616.3增持600699.SH均勝電子18.910.770.981.251.5324.619.415.212.3未評級603596.SH伯特利57.502.061.912.473.1428.030.123.218.3未評級603197.SH保隆科技48.631.791.892.723.5327.225.717.913.8未評級2498.HK速騰聚創43.055

10、.55-0.99-0.430.167.8-269.1未評級601689.SH拓普集團63.161.951.772.262.7832.435.728.022.7未評級002472.SZ雙環傳動37.180.961.201.511.8238.931.024.620.4買入603009.SH北特科技53.930.140.210.310.45380.3256.8174.0119.8增持300580.SZ貝斯特32.750.780.660.831.0342.249.639.531.8買入300680.SZ隆盛科技34.620.641.051.451.7754.533.023.919.6買入600066.

11、SH宇通客車26.350.821.191.471.8332.122.117.914.4買入000951.SZ中國重汽17.790.921.171.431.7419.315.212.510.2未評級000338.SZ濰柴動力15.691.031.281.461.6615.212.210.79.5未評級數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，港股公司股價單位為港幣，其他貨幣單位均為人民幣，未評級標的盈利預，華龍證券研究所，港股公司股價單位為港幣，其他貨幣單位均為人民幣，未評級標的盈利預測均來自測均來自 Wind 一致預期，其中北特科技已發布一致預期，其中北特科技已發布 2024 年業績，年業

12、績，2024 年年 EPS 為實際值。為實際值。行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款內容目錄內容目錄1 本周觀點本周觀點.12 行業動態行業動態.12.1 行業要聞.12.2 上市車型.32.3 公司公告.33 本周行情本周行情.44 數據跟蹤數據跟蹤.54.1 月度數據.54.2 周度數據.145 投資建議投資建議.156 風險提示風險提示.15圖目錄圖目錄圖 1：本周申萬行業漲跌幅.4圖 2：申萬汽車子板塊漲跌幅.4圖 3：申萬汽車板塊 PE（TTM）.5圖 4：申萬汽車子板塊 PE（TTM）.5圖 5：我國汽車銷量.6圖 6：我國汽車銷量同比增速.6圖 7：我國乘用車批發銷量.

13、6圖 8：我國乘用車批發銷量同比增速.6圖 9：我國乘用車零售銷量.7圖 10：我國乘用車零售銷量同比增速.7圖 11：我國新能源乘用車批發銷量.8圖 12：我國新能源乘用車零售銷量.8圖 13：我國新能源乘用車批發銷量同比增速.8圖 14：我國新能源乘用車零售銷量同比增速.8圖 15：我國新能源乘用車批發滲透率.8圖 16：我國新能源乘用車零售滲透率.8圖 17：我國搭載 L2.5 及以上功能乘用車銷量及滲透率.9圖 18：汽車經銷商庫存系數.10圖 19：自主汽車經銷商庫存系數.10圖 20：合資汽車經銷商庫存系數.10圖 21：進口汽車經銷商庫存系數.10圖 22：我國客車銷量.11圖

14、23：我國客車銷量同比增速.11圖 24：我國大中型客車銷量.11圖 25：我國大中型客車銷量同比增速.11圖 26：我國重卡銷量.11圖 27：我國重卡銷量同比增速.11圖 28：我國天然氣重卡銷量.12圖 29：我國天然氣重卡銷量同比增速.12行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款圖 30：我國新能源重卡銷量.12圖 31：我國新能源重卡銷量同比增速.12圖 32：我國乘用車出口量.13圖 33：我國乘用車出口量同比增速.13圖 34：我國新能源乘用車出口量.13圖 35：我國新能源乘用車出口量同比增速.13圖 36：我國大中型客車出口量.13圖 37：我國大中型客車出口量同比增速

15、.13圖 38：我國重卡出口量.14圖 39：我國重卡出口量同比增速.14圖 40：2 月 17-23 日乘用車日均批發銷量.14圖 41：2 月 17-23 日乘用車日均零售銷量.14表目錄表目錄表 1：快訊速覽.2表 2：上市車型.3表 3：重點公司公告.3表 4：個股漲跌幅排名.4表 5：乘用車廠商零售銷量排行.7表 6：新能源乘用車廠商零售銷量排行.9行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款11 本周觀點本周觀點小米小米 SU7 Ultra 于于 2 月月 27 日正式上市，日正式上市，2 月月 28 日大定超日大定超 15000 臺。臺。小米 SU7 Ultra 于 2 月 2

16、7 日正式上市，售價 52.99 萬元，較預售價 81.49萬元大幅降低，3 月 31 日前下定贈送包括全車身碳纖維配置在內的 9 萬元權益。動力系統方面，SU7 Ultra 配備 1548Ps 超級三電機系統，0-100km/h加速時間 1.98s，最高時速達 350km/h，CLTC 續航達 630km，充電倍率 5.2C，電池充電從 10%至 80%僅需 11 分鐘。智駕系統方面，截至 SU7 Ultra 發布會，小米汽車已擁有 11.45EFLOPS 云端總算力，積累超 1000 萬 Clips 視頻切片數據，新增誤加速抑制輔助等智能安全功能，漫游尋位泊車&極窄車位泊出等功能預計于 3

17、 月開始先鋒推送。SU7 Ultra 于 2 月 27 日 22:00 正式開啟預定，截至 2 月 28 日 23:17，車型大定已超過 15000 臺。按此訂單節奏，SU7 Ultra2025 年交付量預計將大幅超過小米原預計的 1 萬臺，有望帶動配套供應商業績增長，建議關注小米汽車產業鏈機會。2 行業動態行業動態2.1 行業要聞行業要聞FSDFSD 入華取得實質性進展入華取得實質性進展，軟件更新軟件更新 2 2 月月 2525 起開始分批推送起開始分批推送。2 月 25日上午，特斯拉官宣推送 2024.45.32.12 版本軟件更新，伴隨此次更新，城市道路 Autopilot 自動駕駛輔助

18、功能向用戶推送。此次智駕功能更新只有在購買價格為 6.4 萬元的完全自動駕駛能力套件且車型搭載 HW4.0 輔助駕駛硬件（即 2024 年 2 月之后生產的 ModelY/3 以及新款 ModelS/X）的用戶才可使用。與美國版 FSD 完全自動駕駛不同，此次更新的智駕功能被定義為 FSD 自動輔助駕駛套件，主要系算法層面仍需要更多訓練和調整以適應中國的交通法規和實際行駛場景。奇瑞跟進全民智駕，或將推出支持奇瑞跟進全民智駕，或將推出支持 L2.5L2.5 級智駕的入門級車型。級智駕的入門級車型。據芯流汽車報道，奇瑞計劃在小螞蟻入門級車型上搭載基于高通 8620 平臺的智能駕駛系統，支持高速 N

19、OA（自動導航輔助駕駛）和記憶泊車功能，或直接對標比亞迪海鷗智駕版。參考已上市車型價格，小螞蟻 2024 款起售價5.99 萬元。若上述規劃屬實，則與比亞迪類似，奇瑞也有望將 L2.5 級高階智駕功能下放至 10 萬元以內。阿維塔推出智駕無憂服務阿維塔推出智駕無憂服務，為智駕滲透率提升進一步掃清障礙為智駕滲透率提升進一步掃清障礙。阿維塔科技宣布推出“智駕無憂”服務，權益商品價值 4000 元，將提供至高600 萬保障額度。權益保障范圍包括：智能泊車輔助(APA)、遙控泊車輔助(RPA)、代客泊車輔助(AVP)、車道巡航輔助(LCC)、智駕領航輔助(NCA)。行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文

20、后免責條款2表表 1：快訊速覽快訊速覽電動化電動化八部門在天津等城市啟動第二批公共領域車輛全面電動化先行區試點。八部門在天津等城市啟動第二批公共領域車輛全面電動化先行區試點。工業和信息化部、交通運輸部等八部門近日啟動第二批公共領域車輛先行區試點，根據工作計劃，預計 10 個城市新增推廣新能源汽車超過 25 萬輛，建設充電樁超過 24 萬個。嵐圖啟動第三代固態電池技術迭代。嵐圖啟動第三代固態電池技術迭代。嵐圖已啟動第三代固態電池的技術迭代，新一代動力電池系統將在保持 300Wh/kg 的能量密度基礎上，充電倍率提升至 35C，電解液含量 0%，并可實現極寬溫域運行。湖北武漢發放汽車消費券，最高補

21、貼湖北武漢發放汽車消費券，最高補貼 60006000 元且無需以舊換新。元且無需以舊換新。武漢宣布 2025 年將繼續發布汽車消費券，按購車價格進行梯度補貼，最高補貼 6000 元，不同層級補貼額度較2024 年有所提升。智能化智能化百度與寧德時代達成合作，聚焦無人駕駛與數智化。百度與寧德時代達成合作，聚焦無人駕駛與數智化。百度與寧德時代在福建寧德舉行戰略合作簽約儀式，宣布將在無人駕駛與數智化兩大核心領域展開合作。雙方將共同推動無人駕駛出行服務的普及與發展，以及人工智能在工業領域的應用和推廣。極氪完成座艙端側大模型離線部署。極氪完成座艙端側大模型離線部署。極氪智能科技宣布其完成汽車行業首個端側

22、 KrAI 大模型的離線部署，實現了不依賴于網絡的實時圖文理解與推理能力，預計在今年內實現 8295 座艙平臺全品類車型的部署落地。小鵬自研圖靈芯片將小鵬自研圖靈芯片將 5 5 月首搭新品上車。月首搭新品上車。小鵬汽車宣布其自研圖靈芯片將在 2025 年 5 月份首次應用于新車型，這款 40 核心的 AI 芯片能夠運行 30B 參數的大模型，專為 L4 級自動駕駛設計。文遠知行文遠知行 RobotaxiRobotaxi GXRGXR 在北京開啟純無人商業運營。在北京開啟純無人商業運營。文遠知行宣布旗下全新量產 Robotaxi GXR 正式獲準在北京開展“車內無人”自動駕駛出行收費服務（Rob

23、otaxi），服務范圍囊括北京經開區核心區域，包括市內高鐵站等重要站點。出海出海吉利雷達吉利雷達 2025Q12025Q1 將在泰國開設將在泰國開設 4 4 家展廳。家展廳。吉利雷達準備在泰國開設 4 家展示廳和服務中心，2025 年目標是在全國開設 50 個門店。此前，吉利雷達攜旗下首款純電皮卡 RIDDARA RD6 在泰國上市。哈弗哈弗 H6H6 將于將于 3 3 月在泰國上市。月在泰國上市。新款哈弗 H6 將于 2025 年 3 月在泰國正式上市，提供燃油和插電混合動力兩種選擇。比亞迪與墨西哥新萊昂州簽署協議。比亞迪與墨西哥新萊昂州簽署協議。比亞迪和墨西哥新萊昂州簽署協議，以促進電動汽

24、車發展。此外，通過該協議，優步和迪迪等數字平臺的運營商將能夠獲得電動汽車和混合動力技術。長安旗下深藍長安旗下深藍 DEEPALDEEPAL S07S07 正式登陸阿聯酋市場。正式登陸阿聯酋市場。深藍汽車宣布，DEEPAL S07 中東非首發，正式登陸阿聯酋市場。此前 DEEPAL S07 已經陸續登陸新加坡、香港地區。奇瑞馬來西亞智能工廠動工，初期年產能奇瑞馬來西亞智能工廠動工，初期年產能 1010 萬輛。萬輛。奇瑞汽車將在馬來西亞雪州啟動智能汽車工業園建設，預計占地 200 英畝，落成后初始產能 10 萬輛，預計 2026年投產。小鵬汽車宣布全球化發展規劃。小鵬汽車宣布全球化發展規劃。小鵬汽

25、車提出全球市場戰略方向，2025 年覆蓋 60 個國家和地區，2027 年目標為全球新能源出口前三，2033年實現半數銷量來自海外；2025 年圖靈 AI 智駕啟動全球適配。行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款3騰勢騰勢 D9D9 車型在馬來西亞上市。車型在馬來西亞上市。騰勢 D9 已于 2 月 20 日，在馬來西亞上市，售價 42.5 萬至 50.7 萬元人民幣,騰勢汽車首家門店位于吉隆坡地標雙峰塔旁。數據來源：乘聯分會，華龍證券研究所。數據來源：乘聯分會，華龍證券研究所。2.2 上市車型上市車型表表 2：上市車型上市車型生產廠商生產廠商子車型子車型類型類型上市上市/預計上市時間預

26、計上市時間售價售價/預計售價預計售價（萬元萬元）動力類型動力類型全新全新/更新更新本周新上市重點車型本周新上市重點車型長城汽車坦克 400 燃油版SUV2025/2/2224.98-26.98燃油更新奇瑞汽車風云 T8SUV2025/2/2210.39-15.09插混全新上汽集團智己 LS6SUV2025/2/2623.99-30.29純電更新小米汽車SU7 Ultra轎車2025/2/2752.99純電全新未來待上市重點車型未來待上市重點車型特斯拉Model YSUV2025.326.35-30.35純電更新Model QSUV2025.615純電全新賽力斯問界 M8SUV2025H132-

27、38增程全新江淮汽車尊界 S800轎車2025H1100-150增程/純電全新北汽藍谷享界 S9轎車2024Q440-45增程更新小米汽車YU7SUV2025.6-723-32純電全新理想汽車i7/i8/i9SUV202530-50純電全新小鵬汽車G7SUV2025Q225純電全新蔚來汽車螢火蟲 fireflySUV2025H114.88純電全新比亞迪騰勢 N9SUV2025Q140-45插混全新資料來源：乘聯分會，澎湃新聞，極果網，第一電動汽車網，搜狐汽車，天極車訊，易車，汽車之家，電車頻資料來源：乘聯分會，澎湃新聞，極果網，第一電動汽車網，搜狐汽車，天極車訊，易車，汽車之家，電車頻道，車主

28、指南，道，車主指南，firefly 螢火蟲，華龍證券研究所螢火蟲，華龍證券研究所2.3 公司公告公司公告表表 3：重點公司公告重點公司公告公告類型公告類型公告公司公告公司公告日期公告日期主要內容主要內容資金投向長安汽車2025/2/28此前公司子公司阿維塔科技擬購買華為持有的引望 10%股權，交易金額為人民幣 115 億元，約定的第二期付款先決條件已滿足，阿維塔科技已于 2 月 28 日交割日向華為支付完畢第二期轉讓價款 57.5 億元。年報北特科技2025/2/28公司 2024 年實現營收 20.24 億元，同比+7.57%，實現歸母凈利潤 0.71億元，同比+40.43%。利潤分配金龍汽

29、車2025/2/26公司擬以總股本 7.17 億股為基數，每股派發現金紅利 0.02 元（含稅），共計派發現金紅利 0.14 億元。資料來源：各公司公告，華龍證券研究所資料來源：各公司公告，華龍證券研究所行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款43 本周行情本周行情行業方面，本周（2024 年 2 月 24 日至 2 月 28 日）申萬汽車板塊漲跌幅-2.72%，漲跌幅在 31 個行業中排名第 24。細分板塊中，乘用車板塊漲跌幅-4.36%，商用車板塊漲跌幅-1.06%，汽車零部件板塊漲跌幅-2.21%，汽車服務板塊漲跌幅-2.57%。同期滬深 300 漲跌幅-2.22%，萬得全 A 漲

30、跌幅-2.53%。圖圖 1：本周申萬行業漲跌幅本周申萬行業漲跌幅資料來源：資料來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所圖圖 2：申萬汽車子板塊漲跌幅申萬汽車子板塊漲跌幅資料來源：資料來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所個股方面，本周 104 只個股上漲，212 只個股下跌，漲跌幅前五的個股為明陽科技（+35.58%）、大地電氣（+27.98%）、海泰科（+26.45%）、德爾股份（+26.03%）和動力新科（+25.10%）；漲跌幅后五的個股為超達裝備（-19.02%）、隆盛科技（-17.18%）、肇民科技（-16.60%）、旭升集團（-15.86%）和首控集團（-15.56%

31、）。表表 4：個股漲跌幅排名個股漲跌幅排名排名排名代碼代碼股票簡稱股票簡稱周漲跌幅周漲跌幅總市值總市值EPS（元）（元）PE漲跌幅前漲跌幅前 10（%）（億元）（億元）2024E2025E2024E2025E1837663.BJ明陽科技35.58300.831.0334.628.0行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款52870436.BJ大地電氣27.9824-3301022.SZ海泰科26.45250.931.1125.121.14300473.SZ德爾股份26.0347-5600841.SH動力新科25.1071-6430418.BJ蘇軸股份22.73591.161.4033.8

32、27.97603121.SH華培動力20.00610.19-86.3-8603949.SH雪龍集團19.18340.88-16.3-9603037.SH凱眾股份18.39370.791.0121.216.610002488.SZ金固股份17.141310.210.3253.536.3漲跌幅后漲跌幅后 51301186.SZ超達裝備-19.02331.17-43.4-2300680.SZ隆盛科技-17.18801.001.3440.130.13301000.SZ肇民科技-16.60820.640.8159.747.34603305.SH旭升集團-15.861480.570.7231.624.75

33、1269.HK首控集團-15.561-資料來源：資料來源：Wind，華龍證券研究所；注：數據對應收盤日期為，華龍證券研究所；注：數據對應收盤日期為 2025 年年 2 月月 28 日，標的盈利預測均來自日，標的盈利預測均來自 Wind一致預期，港股市值貨幣單位為港元，其他貨幣單位均為人民幣元。一致預期，港股市值貨幣單位為港元，其他貨幣單位均為人民幣元。估值方面，截至 2024 年 2 月 28 日收盤，申萬汽車板塊 PE 為 28.1 倍,較上周環比下跌。子板塊中，乘用車/商用車/汽車零部件/汽車服務板塊 PE為 31.3/36.5/24.8/64.7 倍。圖圖 3：申萬汽車板塊申萬汽車板塊

34、PE（TTM）圖圖 4：申萬汽車子板塊申萬汽車子板塊 PE（TTM）資料來源：資料來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所資料來源：資料來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所4 數據跟蹤數據跟蹤4.1 月度數據月度數據1 月乘用車零售銷量同比月乘用車零售銷量同比-12.01%。據中汽協數據，2025 年 1 月，我國汽車銷售完成 242.35 萬輛，同比-0.65%，環比-30.53%。據乘聯分會數據，2025年1月乘用車批發銷量完成210.10萬輛，同比+0.21%，環比-31.63%，行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款6乘用車零售銷量完成 179.40 萬輛，同比

35、-12.01%，環比-31.88%。隨著 2024年國家汽車報廢更新與置換更新政策年度性結束，2025 年 1 月車市雖然相關政策仍在延續，1 月政策過渡期是 2025 年購車補貼享受的最佳時間。但由于春節較早，很多消費者提早在 2024 年末完成春節前的置換購車計劃，因此 1 月車市稍弱于往年車市的火爆節奏，加之 1 月的有效銷售時間少 4天以上，因此出現零售負增長是符合預期的。展望 2025 年，國家以舊換新接續政策已于 1 月出臺，補貼力度維持的同時窗口期較 2024 年大幅延長，有望托舉乘用車市場銷量上行。圖圖 5：我國汽車銷量我國汽車銷量圖圖 6：我國汽車銷量同比增速我國汽車銷量同比

36、增速資料來源：中國汽車工業協會，華龍證券研究所資料來源：中國汽車工業協會，華龍證券研究所資料來源：中國汽車工業協會，華龍證券研究所資料來源：中國汽車工業協會，華龍證券研究所圖圖 7：我國乘用車批發銷量我國乘用車批發銷量圖圖 8：我國乘用車批發銷量同比增速我國乘用車批發銷量同比增速數據來源：乘聯分會，華龍證券研究所數據來源：乘聯分會，華龍證券研究所數據來源：乘聯分會，華龍證券研究所數據來源：乘聯分會，華龍證券研究所行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款7圖圖 9：我國乘用車零售銷量我國乘用車零售銷量圖圖 10：我國乘用車零售銷量同比增速我國乘用車零售銷量同比增速數據來源：乘聯分會，華龍證

37、券研究所數據來源：乘聯分會，華龍證券研究所數據來源：乘聯分會，華龍證券研究所數據來源：乘聯分會，華龍證券研究所吉利汽車超越比亞迪成為吉利汽車超越比亞迪成為 1 月乘用車市場銷冠月乘用車市場銷冠。分廠商來看，吉利汽車/比亞迪汽車/一汽大眾分別以 24.0/20.0/13.7 萬輛分列乘用車零售廠商銷量前三位。在有效銷售時間減少以及 2024 元旦前購車需求透支的影響下，多數廠商銷量同比下滑，自主廠商比亞迪汽車/吉利汽車/長安汽車/奇瑞汽車銷量同比-3.2%/+28.2%/-37.3%/+12.2%。表表 5：乘用車廠商零售銷量排行乘用車廠商零售銷量排行廠商廠商銷量（萬輛）銷量（萬輛）同比增長率同

38、比增長率份額份額吉利汽車24.028.2%23.4%比亞迪汽車20.0-3.2%11.2%一汽大眾13.7-15.4%7.6%長安汽車12.2-37.3%6.8%奇瑞汽車11.912.2%6.7%上汽大眾9.9-14.1%5.5%廣汽豐田6.3-11.7%3.5%一起豐田6.0-14.1%3.3%上汽通用五菱5.9-11.6%3.3%華晨寶馬5.3-23.7%2.9%數據來源：乘聯分會，華龍證券研究所數據來源：乘聯分會，華龍證券研究所1 月新能源零售銷量月新能源零售銷量 74.40 萬輛，零售滲透率萬輛，零售滲透率 41.5%。據乘聯分會數據，2025 年 1 月新能源乘用車批發銷量完成 88

39、.90 萬輛，同比+30.35%，環比-41.20%，批發滲透率 42.3%，同比+9.78pct，環比-6.90pct；新能源乘用車零售銷量完成 74.40 萬輛，同比+11.44%，環比-42.86%，零售滲透率41.5%，同比+8.73pct，環比-7.96pct。在冬季低溫新能源淡季以及春節前油車權益優惠力度較大的雙重影響下，新能源滲透率環比下降明顯，但同比仍然實現大幅增長。行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款8圖圖 11：我國新能源乘用車批發銷量我國新能源乘用車批發銷量圖圖 12：我國新能源乘用車零售銷量我國新能源乘用車零售銷量資料來源：乘聯分會，華龍證券研究所資料來源：乘

40、聯分會，華龍證券研究所資料來源：乘聯分會，華龍證券研究所資料來源：乘聯分會，華龍證券研究所圖圖 13：我國新能源乘用車批發銷量同比增速我國新能源乘用車批發銷量同比增速圖圖 14：我國新能源乘用車零售銷量同比增速我國新能源乘用車零售銷量同比增速資料來源：乘聯分會，華龍證券研究所資料來源：乘聯分會，華龍證券研究所資料來源：乘聯分會，華龍證券研究所資料來源：乘聯分會，華龍證券研究所圖圖 15：我國新能源乘用車批發滲透率我國新能源乘用車批發滲透率圖圖 16：我國新能源乘用車零售滲透率我國新能源乘用車零售滲透率數據來源：乘聯分會，華龍證券研究所數據來源：乘聯分會，華龍證券研究所數據來源：乘聯分會，華龍證

41、券研究所數據來源：乘聯分會，華龍證券研究所新能源銷量前十位同比增速分化明顯新能源銷量前十位同比增速分化明顯。分廠商來看，2025 年 1 月，比亞迪汽車/吉利汽車/長安汽車分別以 20.0/11.8/5.1 萬輛位居新能源乘用車廠商銷量排名前三位。其中奇瑞汽車、零跑汽車和小鵬汽車在新車型的拉動+低基數作用下新能源銷量同比翻倍或更高。行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款9表表 6：新能源乘用車廠商零售銷量排行新能源乘用車廠商零售銷量排行廠商廠商銷量（萬輛）銷量（萬輛）同比增長率同比增長率份額份額比亞迪汽車20.0-3.2%26.9%吉利汽車11.882.9%15.8%長安汽車5.1-8

42、.8%6.9%上汽通用五菱4.714.1%6.3%鴻蒙智行3.53.9%4.7%特斯拉中國3.4-15.5%4.5%理想汽車3.0-4.0%4.0%小鵬汽車2.8260.9%3.8%奇瑞汽車2.8194.1%3.8%零跑汽車2.387.4%3.1%數據來源：乘聯分會，華龍證券研究所數據來源：乘聯分會，華龍證券研究所2024 年年 12 月月 L2.5 及以上智駕滲透率達及以上智駕滲透率達 14.39%，創歷史新高創歷史新高。據 NE新時代數據，2024 年 12 月搭載 L2.5 及以上智駕系統乘用車零售銷量達39.07 萬輛，滲透率 14.39%，創歷史新高。2024 年搭載 L2.5 及以

43、上智駕系統乘用車累計銷量 271.12 萬輛，累計滲透率 12.93%。隨著比亞迪等新能源龍頭企業逐步將高速/城區NOA等高階智駕功能下放至10萬元級別車型，2025 年 L2.5 及以上滲透率有望快速提升。圖圖 17：我國搭載我國搭載 L2.5 及以上功能乘用車銷量及滲透率及以上功能乘用車銷量及滲透率數據來源：數據來源：NE 時代新能源，華龍證券研究所時代新能源，華龍證券研究所庫存整體處于較低水平庫存整體處于較低水平，廠商補庫存動力較足廠商補庫存動力較足。據中國汽車流通協會數據，2024 年 12 月份汽車經銷商綜合庫存系數為 1.14，同比-5.00%，環比+2.70%。庫存水平環比 12

44、 月提升明顯，多數經銷商在春節前清加大庫存力度，并且 1 月調整進車節奏，但由于 1 月份整體市場銷售不暢，庫存壓力有所增加。其中自主品牌庫存系數為1.21，同比-12.95%，環比+13.08%；合資品牌庫存系數為 1.05，同比-11.02%，環比-4.55%；進口品牌庫存系數為 1.10，同比+13.40%，環比-8.33%。行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款10圖圖 18：汽車經銷商庫存系數汽車經銷商庫存系數圖圖 19：自主汽車經銷商庫存系數自主汽車經銷商庫存系數資料來源：中國汽車流通協會，華龍證券研究所資料來源：中國汽車流通協會，華龍證券研究所資料來源：中國汽車流通協會，

45、華龍證券研究所資料來源：中國汽車流通協會，華龍證券研究所圖圖 20：合資汽車經銷商庫存系數合資汽車經銷商庫存系數圖圖 21：進口汽車經銷商庫存系數進口汽車經銷商庫存系數資料來源：中國汽車流通協會，華龍證券研究所資料來源：中國汽車流通協會，華龍證券研究所資料來源：中國汽車流通協會，華龍證券研究所資料來源：中國汽車流通協會，華龍證券研究所以舊換新政策接續影響下以舊換新政策接續影響下 1 月銷量同比月銷量同比+7.11%?？蛙嚪矫?，據中汽協數據，2025 年 1 月客車銷量完成 3.76 萬輛，同比+7.11%，環比-37.94%。2025 年 1 月，大中型客車銷量完成 0.80 萬輛，同比+0.

46、26%，環比-68.05%?？蛙囈耘f換新政策于 2025 年 1 月接續，抵消 1 月春節影響，客車/大中型客車銷量同比均實現增長。行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款11圖圖 22：我國客車銷量我國客車銷量圖圖 23：我國客車銷量同比增速我國客車銷量同比增速資料來源：中國汽車工業協會，華龍證券研究所資料來源：中國汽車工業協會，華龍證券研究所資料來源：中國汽車工業協會，華龍證券研究所資料來源：中國汽車工業協會，華龍證券研究所圖圖 24：我國大中型客車銷量我國大中型客車銷量圖圖 25：我國大中型客車銷量同比增速我國大中型客車銷量同比增速數據來源：中國汽車工業協會，華龍證券研究所數據來源

47、：中國汽車工業協會，華龍證券研究所數據來源：中國汽車工業協會，華龍證券研究所數據來源：中國汽車工業協會，華龍證券研究所春節影響下重卡銷量同環比雙降。春節影響下重卡銷量同環比雙降。重卡方面，據 Wind 數據，2025 年1 月重卡銷量完成 7.22 萬輛，同比-25.50%，環比-14.28%。2024 年年底重卡車企沖刺銷量目標一定程度上透支購車需求，疊加春節影響下，2025 年1 月重卡銷量同環比雙降。圖圖 26：我國重卡銷量我國重卡銷量圖圖 27：我國重卡銷量同比增速我國重卡銷量同比增速數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，華龍證券研究所數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究

48、所，華龍證券研究所行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款12成本優勢成本優勢+補貼傾斜延續新能源重卡高景氣度補貼傾斜延續新能源重卡高景氣度。據第一商用車網數據，2025 年 1 月天然氣重卡銷量完成 0.77 萬輛，同比+20.500%，環比-19.66%，在 LNG 價位仍維持低位運行，油氣價差下天然氣重卡長途運輸經濟性突顯，環比銷量下滑主要系 2024 年底車企銷量沖刺一定程度上透支購車需求。2025 年 1 月新能源重卡銷量完成 0.71 萬輛，同比+95.56%，環比-53.39%，上游硅料價格下降帶動終端產品降價，疊加運營成本優勢以及營運車輛補貼額度傾斜，新能源重卡景氣度有望

49、延續。圖圖 28：我國天然氣重卡銷量我國天然氣重卡銷量圖圖 29：我國天然氣重卡銷量同比增速我國天然氣重卡銷量同比增速數據來源：第一商用車網，華龍證券研究所數據來源：第一商用車網，華龍證券研究所數據來源：第一商用車網，華龍證券研究所數據來源：第一商用車網，華龍證券研究所圖圖 30：我國新能源重卡銷量我國新能源重卡銷量圖圖 31：我國新能源重卡銷量同比增速我國新能源重卡銷量同比增速數據來源：第一商用車網，華龍證券研究所數據來源：第一商用車網，華龍證券研究所數據來源：第一商用車網，華龍證券研究所數據來源：第一商用車網，華龍證券研究所1 月乘用車出口同比月乘用車出口同比+7.02%。據中汽協數據，2

50、025 年 1 月乘用車出口銷量完成 39.54 萬輛，同比+7.02%，環比-7.21%。其中新能源乘用車出口銷量完成 14.39 萬輛，同比+46.23%，環比+15.35%，新能源乘用車出口創歷史新高。行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款13圖圖 32：我國乘用車出口量我國乘用車出口量圖圖 33：我國乘用車出口量同比增速我國乘用車出口量同比增速資料來源：中國汽車工業協會，華龍證券研究所資料來源：中國汽車工業協會，華龍證券研究所資料來源：中國汽車工業協會，華龍證券研究所資料來源：中國汽車工業協會，華龍證券研究所圖圖 34：我國新能源乘用車出口量我國新能源乘用車出口量圖圖 35：我

51、國新能源乘用車出口量同比增速我國新能源乘用車出口量同比增速數據來源：中國汽車工業協會，華龍證券研究所數據來源：中國汽車工業協會，華龍證券研究所數據來源：中國汽車工業協會，華龍證券研究所數據來源：中國汽車工業協會，華龍證券研究所12 月大中型客車月大中型客車/重卡出口量同比均實現增長重卡出口量同比均實現增長。據海關總署數據，2024年 12 月大中型客車出口銷量完成 0.83 萬輛，同比+8.14%，環比-5.91%；2024 年 12 月重卡出口銷量完成 2.79 萬輛，同比+7.44%，環比+11.43%。圖圖 36：我國大中型客車出口量我國大中型客車出口量圖圖 37：我國大中型客車出口量同

52、比增速我國大中型客車出口量同比增速資料來源：海關總署，華龍證券研究所資料來源：海關總署，華龍證券研究所資料來源：海關總署，華龍證券研究所資料來源：海關總署，華龍證券研究所行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款14圖圖 38：我國重卡出口量我國重卡出口量圖圖 39：我國重卡出口量同比增速我國重卡出口量同比增速數據來源：海關總署，華龍證券研究所數據來源：海關總署，華龍證券研究所數據來源：海關總署，華龍證券研究所數據來源：海關總署，華龍證券研究所4.2 周度數據周度數據據乘聯分會數據，2 月 17-23 日，乘用車市場零售銷量完成 34.3 萬輛，同比+32%，較上月同期-33%；乘用車批發

53、銷量完成 40.5 萬輛，同比+53%，較上月同期-23%。圖圖 40：2 月月 17-23 日乘用車日均批發銷量日乘用車日均批發銷量圖圖 41：2 月月 17-23 日乘用車日均零售銷量日乘用車日均零售銷量資料來源：乘聯分會，華龍證券研究所資料來源：乘聯分會，華龍證券研究所資料來源：乘聯分會，華龍證券研究所資料來源：乘聯分會，華龍證券研究所2 月 17-23 日，新能源車市場零售 18.2 萬輛，同比+74%，較上月同期-15%，周度乘用車市場新能源零售滲透率 53.1%；全國乘用車廠商新能源批發 25.9 萬輛，同比+151%，較上月同期+5%，周度乘用車市場新能源批發滲透率 64.0%。

54、行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款155 投資建議投資建議小米 SU7 Ultra 正式上市，車型大定超 15000 臺，關注產業鏈機會，維持行業“推薦”評級。個股方面，建議關注：（1）智駕領先整車標的比比亞迪亞迪，長安汽車長安汽車，長城汽車長城汽車，上汽集團上汽集團，賽力斯賽力斯，理想汽車理想汽車-W，小鵬汽車小鵬汽車-W 等；（2）智能化核心環節標的德賽西威，科博達，華陽集團，均勝電德賽西威，科博達，華陽集團，均勝電子子，伯特利伯特利，保隆科技保隆科技，速騰聚創速騰聚創，拓普集團拓普集團，雙環傳動雙環傳動，北特科技北特科技，貝貝斯特，隆盛科技斯特，隆盛科技等；（3）商用車建議關

55、注客車&重卡龍頭宇通客車，中國宇通客車，中國重汽，濰柴動力重汽，濰柴動力等。表：重點關注公司及盈利預測表：重點關注公司及盈利預測股票代碼股票代碼股票簡稱股票簡稱2025/02/28EPS（元）（元）PE投資投資評級評級股價（元）股價（元）2023A2024E2025E2026E2023A2024E2025E2026E002594.SZ比亞迪361.8210.3213.7117.3419.9235.126.420.918.2買入601633.SH長城汽車24.900.831.471.852.0930.116.913.511.9買入000625.SZ長安汽車12.921.140.620.821.1

56、111.320.815.811.6買入600104.SH上汽集團16.451.210.491.001.1813.633.416.414.0未評級601127.SH賽力斯121.51-1.623.926.608.36-31.018.414.5未評級2015.HK理想汽車-W117.505.553.766.188.9721.231.319.013.1未評級9868.HK小鵬汽車-W79.80-5.96-3.22-0.411.10-72.5未評級002920.SZ德賽西威123.692.793.745.026.2644.433.124.619.8買入603786.SH科博達62.431.512.13

57、2.713.3041.429.323.018.9買入002906.SZ華陽集團33.350.891.241.622.0537.626.920.616.3增持600699.SH均勝電子18.910.770.981.251.5324.619.415.212.3未評級603596.SH伯特利57.502.061.912.473.1428.030.123.218.3未評級603197.SH保隆科技48.631.791.892.723.5327.225.717.913.8未評級2498.HK速騰聚創43.055.55-0.99-0.430.167.8-269.1未評級601689.SH拓普集團63.16

58、1.951.772.262.7832.435.728.022.7未評級002472.SZ雙環傳動37.180.961.201.511.8238.931.024.620.4買入603009.SH北特科技53.930.140.210.310.45380.3256.8174.0119.8增持300580.SZ貝斯特32.750.780.660.831.0342.249.639.531.8買入300680.SZ隆盛科技34.620.641.051.451.7754.533.023.919.6買入600066.SH宇通客車26.350.821.191.471.8332.122.117.914.4買入00

59、0951.SZ中國重汽17.790.921.171.431.7419.315.212.510.2未評級000338.SZ濰柴動力15.691.031.281.461.6615.212.210.79.5未評級數據來源：數據來源：Wind，華龍證券研究所，港股公司股價單位為港幣，其他貨幣單位均為人民幣，未評級標的盈利預，華龍證券研究所，港股公司股價單位為港幣，其他貨幣單位均為人民幣，未評級標的盈利預測均來自測均來自 Wind 一致預期，其中北特科技已發布一致預期，其中北特科技已發布 2024 年業績，年業績，2024 年年 EPS 為實際值。為實際值。6 風險提示風險提示（1）宏觀經濟波動風險。宏

60、觀經濟恢復不及預期可能導致消費者可支配收入不足，影響市場規模及行業盈利能力；行業研究報告行業研究報告請認真閱讀文后免責條款16（2）相關政策不及預期。汽車登記、補貼和智駕等相關政策的出臺、力度等不及預期可能影響行業整體發展；（3）原材料價格波動風險。上游原材料價格上漲則將影響汽車產業鏈整體盈利能力以及相關公司盈利增長；（4）地緣政治風險。我國與汽車出口目的地及相關國家地緣政治關系影響汽車出海的準入、關稅等環節，進而影響行業出口銷量及盈利能力；（5）重點車型銷量不及預期。重點車型銷量不及預期將影響車企整體銷量增長，固定成本難以攤薄，對企業盈利能力產生不利影響；（6）智能駕駛進展不及預期。若智能駕

61、駛技術迭代、商業化落地等不及預期，車企銷量增長或受阻，進而影響車企銷量與盈利能力；（7）第三方數據誤差風險。本報告使用數據資料均來自公開來源，其準確性對分析結果造成影響；（8）重點關注公司業績不及預期。推薦關注公司可能因行業或公司原因業績低于預測值。免責及評級說明部分免責及評級說明部分分析師聲明：分析師聲明：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉盡責的職業態度，獨立、客觀、公正地出具本報告。不受本公司相關業務部門、證券發行人士、上市公司、基金管理公司、資產管理公司等利益相關者的干涉和影響。本報告清晰準確地反映了本人的研究觀點。本人在預測證券品種的走勢或對投資

62、證券的可行性提出建議時，已按要求進行相應的信息披露，在自己所知情的范圍內本公司、本人以及財產上的利害關系人與所評價或推薦的證券不存在利害關系。本人不會因本報告中的具體推薦意見或觀點而直接或間接收到任何形式的補償。據此入市，風險自擔。投資評級說明：投資評級說明：投資建議的評級標準投資建議的評級標準類別類別評級評級說明說明報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的除外）。評級標準為報告發布日后的 6-12 個月內公司股價（或行業指數）相對同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅。其中：A 股市場以滬深300 指數為基準。股票評級買入股票價格變動相對滬深 300 指數漲幅在 10%以上增

63、持股票價格變動相對滬深 300 指數漲幅在 5%至 10%之間中性股票價格變動相對滬深 300 指數漲跌幅在-5%至 5%之間減持股票價格變動相對滬深 300 指數跌幅在-10%至-5%之間賣出股票價格變動相對滬深 300 指數跌幅在-10%以上行業評級推薦基本面向好，行業指數領先滬深 300 指數中性基本面穩定，行業指數跟隨滬深 300 指數回避基本面向淡，行業指數落后滬深 300 指數免責聲明：免責聲明：本報告的風險等級評定為 R4，僅供符合華龍證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）投資者適當性管理要求的客戶（C4 及以上風險等級）參考使用。本公司不會因為任何機構或個人接收到報告而視其為當

64、然客戶。本報告信息均來源于公開資料，本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證。本報告所載的意見、評估及預測僅反映報告發布當日的觀點和判斷。在不同時期，本公司可能會發出與本報告所載意見、評估及預測不一致的研究報告，但本公司沒有義務和責任及時更新本報告所涉及的內容并通知客戶。同時，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。以往表現并不能指引未來，未來回報并不能得到保證，并存在損失本金的可能。本報告僅為參考之用，并不構成對具體證券或金融工具在具體價位、具體時點、具體市場表現的投資建議，也不構成對所述金融產品、產品發行或管理人作出任何形式的保證。在任何情況下，本公司僅承諾以勤勉的

65、職業態度，獨立、客觀地出具本報告以供投資者參考，但不就本報告中的任何內容對任何投資做出任何形式的承諾或擔保。據此投資所造成的任何一切后果或損失，本公司及相關研究人員均不承擔任何形式的法律責任。在法律許可的情況下，本公司及所屬關聯機構可能會持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行證券交易，也可能為這些公司提供或正在爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。本公司的員工可能擔任本報告所提及的公司的董事?？蛻魬浞挚紤]可能存在的利益沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一參考依據。版權聲明：版權聲

66、明：本報告版權歸華龍證券股份有限公司所有，本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷貝、復印件或復制品，或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。華龍證券研究所華龍證券研究所北京北京蘭州蘭州上海上海深圳深圳地址：北京市東城區安定門外大街 189 號天鴻寶景大廈西配樓 F4 層郵編：100033地址：蘭州市城關區東崗西路638 號文化大廈 21 樓郵編：730030電話：0931-4635761地址：上海市浦東新區浦東大道 720 號 11 樓郵編：200000地址：深圳市福田區民田路178 號華融大廈輔樓 2 層郵編：518046