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1、2025年全球并購趨勢展望發布日期：2025年3月18日01普華永道2025年全球并購趨勢展望2025年并購趨勢：大宗交易、勝負手和不確定因素2025年全球并購趨勢展望隨著過去幾年困擾市場的經濟和地緣政治不確定性影響逐漸消退，全球并購市場終于有望回到上升軌道。但2025年會是并購的輝煌之年，還是又一個平平無奇之年？近期大額交易市場的交易勢頭表明，上升趨勢已經開始：2024年，交易額超10億美元的交易量增長了17%，平均交易額也有所上升。不過，我們注意到一些喜憂參半的信號：中小型交易的交易量在2024年顯著下降了18%，未來一年，交易參與者需要密切關注一些不確定因素。在去年披露的約5萬宗全球并購

2、交易中，交易額超10億美元的交易雖僅占一小部分（約1%），但這些大宗交易的影響遠超交易本身。大宗交易為整個市場定下基調，并搶占頭版頭條。高管們看到行業內出現大宗交易，便會更有信心并積極推動自己的并購計劃，以保持競爭力，避免錯失良機。推動這一并購新勢頭的因素包括：CEO們在新的AI時代對增長和轉型的高度關注、更充裕的可用資本，以及即將進入市場的資產數量增加包括私募股權（PE）投資組合公司和公司剝離的非核心資產。3普華永道2025年全球并購趨勢展望4Draft in progress-subject to change-DO NOT DISTRIBUTE地緣政治局勢動蕩不定地緣政治局勢動蕩不定。2

3、024年多國選舉活動剛剛落下帷幕，交易參與者和市場仍在消化選舉結果及其帶來的政策方向變化。交易參與者應該做好應對意外情況的準備。長期利率再次攀升長期利率再次攀升。通脹持續緩和，包括美聯儲在內的央行在最近幾個月紛紛實行降息，但降息的勢頭已經放緩，且隨著美國和其它地區的長期利率上升，預期回報更難實現，再融資也更具挑戰性。一些國家的估值水平過高一些國家的估值水平過高。估值較高的公司可能會將其股票作為外部增長策略的一部分。我們有望看到更多的跨境交易，隨著美元走強，美國公司會在海外，尤其是歐洲，尋覓機會。然而，交易參與者也不能忽視以下不確定因素：普華永道2025年全球并購趨勢展望5DO NOT USE

4、THIS SLIDE YET2023 MYU content-needs updating“并購市場早該復蘇了，但由于目前長期利率上升且估值水平偏高，并購可能難以維持近期的勢頭。這種市場環境下，頂級交易參與者將從一眾市場交易參與者中脫穎而出。深厚的行業專業知識和對價值的敏銳關注將成為成功的必備條件?！盉rian Levy，普華永道全球交易行業主管掃描二維碼查閱英文版全文02普華永道2025年全球并購趨勢展望Draft in progress-subject to change-DO NOT DISTRIBUTE地緣政治與選舉7多個全球主要經濟體正面臨政治不穩定局面，許多國家將在2025年舉行全

5、國大選。多國地緣沖突對相關國家及其鄰國產生了重大的經濟影響。特別是美國大選結果正在全球范圍內引發反響，新一任政府的政策有可能對美國及全球范圍內的并購活動產生重大影響。放松管制可能促進商業發展放松管制可能促進商業發展。如果新一屆美國政府推行大力放松管制，并維持或擴大減稅政策，或將推動經濟增長，并清除部分交易障礙。不過需要注意的是，涉及國家安全的敏感領域，或涉及訪問大型數據池的交易，可能將受到監管審查，并且仍將面臨諸多挑戰。貿易政策和關稅或將引發通貨膨脹貿易政策和關稅或將引發通貨膨脹。若施行貿易保護主義措施，如加征關稅，再加上其他國家可能采取的反制舉措，可能會引發通貨膨脹，導致利率上升。交易參與者

6、考慮因素交易參與者考慮因素只有能夠正確應對地緣政治問題，而不是將其視為障礙的交易參與者才能獲得成功。投資決策可能會“避險”某些國家，或傾向于那些與貿易聯盟保持一致的國家。董事會和投資委員會可能會要求交易參與者將地緣政治因素納入其盡職調查流程，為交易評價增添新的重要維度。03普華永道2025年全球并購趨勢展望Draft in progress-subject to change-DO NOT DISTRIBUTE利率9美聯儲以及其他中央銀行，如歐洲央行和英格蘭銀行，在2024年實行降息，推動了當前的并購勢頭。2024年9月至12月期間，美國利率下調了100個基點。不過，長期利率有所上升：10年期

7、美國國債收益率在2025年1月初升至接近5%。英國和其他國家的長期利率也有所上升。2025年降息時機和幅度的不確定性也隨著提高。進一步降息將取決于當地經濟形勢以及通脹是否得以緩解。高利率和慢增長成為交易阻礙。長期利率雖有所上升，但由于私募信貸和銀行貸款之間的競爭加劇，杠桿貸款市場的收益率在2024年有所下降。2024年，銀行在投資級債券市場、高收益債券市場和杠桿貸款市場的放款有所增加。美國和歐洲高收益債券市場的債券發行量在2024年達到3,880億美元，相比去年增長了74%。美國和歐洲杠桿貸款市場的發放量在2024年翻了一番多，達到7,700億美元。更充裕的可用資本為并購活動提供了動力。管理著

8、近1.7萬億美元資產的私募信貸市場在不斷增長的同時，也掀起了一波交易熱潮。許多PE基金收購了私募信貸公司，以利用市場增長潛力。2024年9月，Brookfield對Castlelake進行了15億美元的戰略投資，后者是一家專注于以資產抵押進行私募信貸的另類資產管理公司；2024年12月，貝萊德（BlackRock）宣布擬以約120億美元收購HPS Investment Partners，后者是一家專注于私募信貸和公共信貸的公司。普華永道2025年全球并購趨勢展望Draft in progress-subject to change-DO NOT DISTRIBUTE利率10隨著私募信貸規模不斷

9、增長，涉及私募信貸的重組案例數量隨之有所上升。在這些情況下，公司及其貸方會通過重新協商、重組或調整公司債務責任，以增強財務穩定性，緩解財務困境。盡管重組基本原則不因貸款人而異，但PE投資人與私募信貸公司之間若能保持密切關系，通常更易就解決方案協商一致。協商一致的解決方案包括自愿的債轉股或再融資，而未協商一致的解決方案則包括法院強制重組和“強制破產”，即對持異議的債權人或股東強制施加條款，以實現可行的結果。2025年預計將延續2024年的趨勢，國際重組案例的數量將持續上升，尤其是美國、英國、荷蘭、巴西和新加坡等國。交易參與者考慮因素交易參與者考慮因素銀行與私募信貸之間的新型競爭不僅為交易提供了充

10、足資金，也在某種程度上降低了融資成本。然而，接近零利率的時代已經過去，盡管較低的資本成本對交易參與者來說是個好消息，但與過去十年的水平相比，資本成本仍然處于高位。要想在高利率的環境中實現預期回報率，交易參與者需要始終如一地關注價值創造。公司在陷入困境時，應盡早與貸方展開對話，才更有可能就重組方案達成協商一致。04普華永道2025年全球并購趨勢展望交易勢在必行當今市場的三大關鍵趨勢逐漸凸顯，交易勢在必行，相信2025年將迎來更多的并購活動。首先，公司專注增長和業務轉型；其次，AI催化業務變革和重塑；第三，PE退出成熟的投資組合公司的壓力與日俱增。專注增長和業務轉型專注增長和業務轉型根據普華永道2

11、025年1月發布的第28期全球CEO調研報告，只有38%的CEO對其企業未來12個月的收入增長前景表示“非?！被颉跋喈敗庇行判?。當被問及其企業未來三年的前景時，這一數字上升至53%。這表明，CEO們預計其企業當前舉措或未來規劃的舉措將推動收入實現進一步增長。隨著經濟增長放緩，企業實現內生增長愈發困難，這一點便變得尤為關鍵。并購作為增長戰略并購作為增長戰略并購仍然是幫助企業塑造未來、轉變商業模式和實現增長的重要戰略要素。特別是在AI技術發展與其他全球大趨勢帶來的顛覆之下，企業需要系統地審查并重新思考其價值鏈、分銷渠道、客戶溝通、技術平臺以及運營的其他方面，以確定新的業務方式，留在牌桌上。交易活動

12、預計將包含以營收和利潤率增長為目標的收購，旨在打入新市場、提升自身能力和提高運營效率。鑒于投資技術和AI所需的巨額成本，擁有投資能力的大公司將更具優勢。我們留意到，銀行和保險等強監管行業也顯現出類似趨勢，旨在擴大規模的交易將有助于將因滿足監管合規而增長的預期成本分攤到更廣泛的客戶群體上。12普華永道2025年全球并購趨勢展望資產剝離以推動業務轉型資產剝離以推動業務轉型2025年，預計將有更多公司通過剝離非核心或低增長資產來優化其投資組合。在工業、消費者保健和娛樂等行業，大型公司一直在分拆或剝離非核心業務。最近的案例包括：通用電氣公司（GE）“一分為三”重組為三個完全獨立的上市公司；賽諾菲（Sa

13、nofi）決定將其消費者保健部門Opella的控制權轉讓給克萊頓 杜比利爾（CD&R）；以及康卡斯特（Comcast）擬分拆多個NBCUniversal有線電視網絡及相關附屬數字資產。在過去三年內進行了重大收購的CEO們中，81%計劃在未來三年內進行一次或多次收購。來源：普華永道第28期全球CEO調研報告，2025年1月Draft in progress-subject to change-DO NOT DISTRIBUTE交易勢在必行13普華永道2025年全球并購趨勢展望交易勢在必行AI催化業務變革催化業務變革AI浪潮在公司和市場層面將如何推動業務變革與重塑可能是影響并購活動的第二大關鍵因素

14、。目前，市場對AI及其潛在變革能力抱有極高期待，在我們的最新調查中，約半數的CEO預計生成式AI將在未來一年提高其企業的盈利能力。不過，值得注意的是，AI實際表現不及預期。2024年，46%的受訪CEO表示他們預計會看到盈利能力提升。2025年，當被問及是否實現了以上提升時，只有34%的受訪者給出肯定回答。盡管如此，人們對AI的顛覆性力量依舊信心十足。隨著應用成果不斷改善，AI預計將在技術行業乃至全行業掀起并購熱潮。全球各地的企業都在加速轉型，大規模采用AI，以提升企業運營效率、開辟新的收入來源、強化合作伙伴關系、優化業務流程。若企業能夠摸索出如何駕馭AI，或許能夠將其轉化為交易優勢。AI推動

15、投資活動推動投資活動，吸金數萬億美元吸金數萬億美元AI浪潮不僅吸引了對AI公司的投資，還推動了對其配套數字基礎設施的投資，包括數據中心和發電設施。預計未來五年內，美國及全球范圍內將大興建設和完善新的數據中心，資本支出將高達2萬億美元。目前的投資主要以直接投資或合作的形式進行，而非傳統的并購。這種由由AI驅動的資本支出驅動的資本支出“超級周期超級周期”可能會從兩方面影響并購活動：其一，隨著投資者的配置策略從“買入”，即并購，轉向“自建”，包括資本支出、合作與聯盟，并購活動相應減少；其二，預計將看到更多通過戰略性收購位于AI價值鏈中的公司或資產，以獲取市場份額與價值的交易機會。14普華永道2025

16、年全球并購趨勢展望交易勢在必行數據中心和數字基礎設施的投資案例包括：2024年6月，數橋集團（DigitalBridge）和銀湖資本（Silver Lake）完成了對Vantage Data Centers的股權投資，總投資額達92億美元；2024年9月，貝萊德（BlackRock）宣布攜手Global Infrastructure Partners、微軟和某中東AI投資公司推出AI基建基金，投資總額將達1,000億美元；2024年12月，Blackstone以160億美元收購AirTrunk；2025年1月，OpenAI、軟銀（SoftBank）和甲骨文（Oracle）宣布將共同投資高達5,

17、000億美元成立合資公司，即Stargate。發電領域的投資案例包括：2024年9月，微軟在與美國星座能源公司（Constellation Energy）簽署購電協議，重啟Crane清潔能源中心（前身為三哩島核電站1號機組）；2024年12月，谷歌宣布與TPG和清潔能源生產商Intersect Power 和建立合作伙伴關系，計劃到2030年前投資 200 億美元用于建設由可再生能源供電的數據中心。這些對數據中心、數字基礎設施和發電領域的投資，是相關商業格局變化的典型體現。這些投資活動領域正催生出跨行業的依賴關系，進而帶來新的商業模式、合作關系以及增長途徑，進一步推動交易機會的涌現。PE退出壓

18、力大增退出壓力大增在過去三年中，PE退出率低于平均水平，PE對投資組合公司的平均持有期有所上升。2025年，迫于來自LP的巨大退出壓力，預計將有更多PE投資的公司進入市場。據PitchBook，PE公司投資組合在全球范圍內覆蓋29,400家公司，其中約有一半從2020年起就開始由PE持有。1505普華永道2025年全球并購趨勢展望2024年并購交易量和交易額172019-2024年交易量和交易額全球2019-2024年交易量和交易額亞太地區來源：倫敦證券交易所集團和普華永道分析交易額（10億美元）交易量交易量交易額（剔除大宗交易）交易額交易量交易額（剔除大宗交易）交易額交易量交易額（10億美元

19、）普華永道2025年全球并購趨勢展望相比2023年，2024年交易額增長了5%，交易量下降了17%。區域趨勢與全球趨勢相似，但在國家層面存在差異。在美洲地區，美國的交易額增長了6%；在歐洲、中東和非洲地區，數筆大宗交易推動了英國的交易額增長，但其他歐洲國家大多交易額有所下降；在亞太地區，日本和印度的交易額分別增長了24%和20%。就交易量而言，每個地區相比2023年都出現了不同幅度的下降。來源：倫敦證券交易所集團和普華永道分析2019-2024年交易量和交易額歐洲、中東和非洲地區2019-2024年交易量和交易額美洲地區交易額（10億美元）交易量交易量交易額（剔除大宗交易）交易額交易量交易額（

20、剔除大宗交易）交易額交易額（10億美元）交易量2024年并購交易量和交易額18普華永道2025年全球并購趨勢展望來源：倫敦證券交易所集團和普華永道分析2019-2024年交易額超10億美元的交易交易額（10億美元）交易量交易量交易額2024年并購交易量和交易額10億美元以上的交易增多億美元以上的交易增多。2024年，交易額超10億美元的交易數量從2023年的430宗增加到500多宗。因此，2024年的平均交易規模增長了11%，達到1.46億美元。由于買賣雙方在估值方面存在差距，加上PE市場面臨挑戰，中小型交易的數量持續低迷。在超10億美元規模交易的增長趨勢背后，是企業交易參與者以及頂尖PE基金

21、，前者中的一部分能夠利用公司的高估值股票作為交易籌碼，后者由于募集資金創新高，正在尋求更大規模的交易。19普華永道2025年全球并購趨勢展望大宗交易活動領域擴大大宗交易活動領域擴大。2024年共披露了502宗交易額超10億美元的交易，其中72宗是交易額超50億美元的大宗交易，相比之下，2023年只披露了61筆。2024年初，大多數大宗交易集中在技術、能源和銀行業。不過，在2024年下半年，其他行業也出現了大宗交易。2024年下半年，技術行業仍位居第一，保險行業升至第二，媒體和娛樂行業位居第三。2024年的前三大交易分別來自不同行業：零售業中，CoucTard以390億美元收購7-11母公司柒和

22、伊控股（Seven&i Holdings Co）；銀行業中，第一資本金融（Capital One）擬以353億美元收購DiscoverFinancial Services；軟件行業中，新思科技（Synopsys）擬以325億美元收購Ansys。按行業劃分的大宗交易數量2024年并購交易量和交易額20注：大宗交易指交易額超50億美元的交易來源：倫敦證券交易所集團和普華永道分析交易量交易量普華永道2025年全球并購趨勢展望2024年并購交易量和交易額注：百分比變化按 2023 年至 2024 年交易量或交易額的變化計算。氣泡的大小代表根據交易量計算的行業相對規模。來源：倫敦證券交易所集團和普華永道

23、分析2022年-2024年各行業全球交易量和交易額的變化交易額變化%交易量變化%21汽車、工程與制造業汽車、工程與制造業交易量變化：-18.5%交易額變化：4.5%電信行業電信行業交易量變化：-16.6%交易額變化：13.4%航空航天與國防行業航空航天與國防行業交易量變化：-22.9%交易額變化：29.8%零售與消費品行業零售與消費品行業交易量變化：-15.8%交易額變化：3.7%資產與財富管理行業資產與財富管理行業交易量變化：-27.3%交易額變化：9.4%采礦與金屬行業采礦與金屬行業交易量變化：-2.4%交易額變化：5.2%石油天然氣行業石油天然氣行業交易量變化：-14.5%交易額變化：-

24、42.2%制藥行業制藥行業交易量變化：-18.7%交易額變化：-36.3%醫療服務行業醫療服務行業交易量變化：-22.5%交易額變化：-27.3%酒店餐飲與休閑行業酒店餐飲與休閑行業交易量變化：-13.9%交易額變化：-16.1%商業服務行業商業服務行業交易量變化：-17.3%交易額變化：-9.2%電力與公用事業行業電力與公用事業行業交易量變化：-16.4%交易額變化：-6.4%科技行業科技行業交易量變化：-27.4%交易額變化：32.3%化工行業化工行業交易量變化：-13.6%交易額變化：-41.8%保險行業保險行業交易量變化：-14.3%交易額變化：41.2%銀行業及資本市場銀行業及資本市

25、場交易量變化：-19.6%交易額變化：63.9%娛樂與傳媒行業娛樂與傳媒行業交易量變化：-21%交易額變化：106.8%普華永道2025年全球并購趨勢展望2024年并購交易量和交易額22注：百分比變化按 2023 年至 2024 年交易量或交易額的變化計算。氣泡的大小代表根據交易量計算的行業相對規模。來源：倫敦證券交易所集團和普華永道分析2022年-2024年各行業全球交易量和交易額的變化交易額變化%交易量變化%汽車、工程與制造業汽車、工程與制造業交易量變化：0.2%交易額變化：-21.3%航空航天與國防行業航空航天與國防行業交易量變化：16.3%交易額變化：24.3%零售與消費品行業零售與消

26、費品行業交易量變化：-1.6%交易額變化：-27.7%資產與財富管理行業資產與財富管理行業交易量變化：5.2%交易額變化：-36.2%采礦與金屬行業采礦與金屬行業交易量變化：9.3%交易額變化：15.9%石油天然氣行業石油天然氣行業交易量變化：3%交易額變化：115.7%制藥行業制藥行業交易量變化：5.1%交易額變化：7.2%醫療服務行業醫療服務行業交易量變化：-13.8%交易額變化：-25%酒店餐飲與休閑行業酒店餐飲與休閑行業交易量變化：-6.1%交易額變化：19.2%電力與公用事業行業電力與公用事業行業交易量變化：8.7%交易額變化：-8.5%科技行業科技行業交易量變化：3.6%交易額變化

27、：-52.1%化工行業化工行業交易量變化：0.2%交易額變化：0.7%娛樂與傳媒行業娛樂與傳媒行業交易量變化：-6.1%交易額變化：7%電信行業電信行業交易量變化：-6.5%交易額變化：-16.3%商業服務行業商業服務行業交易量變化：-2.4%交易額變化：-14.3%保險行業保險行業交易量變化：-4.3%交易額變化：21.5%銀行業及資本市場銀行業及資本市場交易量變化：7.8%交易額變化：-45.8%普華永道2025年全球并購趨勢展望2024年并購交易量和交易額多個行業交易額上升多個行業交易額上升。2024年，多個行業的交易額相比2023年有所上升，娛樂和媒體、技術、航空航天和國防以及銀行、保

28、險和資產與財富管理等金融服務行業都出現了一些亮眼的大宗交易。2024年，制藥和生命科學行業的交易額相比2023年下降了36%，主要是由于大宗交易從2023年的10宗減少至2024年的4宗。由于2023年石油和天然氣行業披露了兩筆大宗交易，2024年的交易額相比之下有所降低。全行業交易量下行全行業交易量下行。2023年至2024年期間，每個行業的交易量都有不同幅度的下降，采礦行業下降了2%，技術行業則下降了27%。23普華永道2025年全球并購趨勢展望24“我們期待已久的并購復蘇已擴展到更多行業和更多國家，大額交易也逐漸涌現。這一切都為自2024年伊始便已萌芽的發展勢頭注入了持續的動力，但預期之

29、外的利好或利空出現可能性依然居高不下。在未來一年內，交易參與者必須密切關注估值波動、利率變化以及地緣政治動態?！盠ucy Stapleton，普華永道全球及英國交易行業主管合伙人Draft in progress-subject to change-DO NOT DISTRIBUTE2024年并購交易量和交易額掃描二維碼查閱英文版全文06普華永道2025年全球并購趨勢展望Draft in progress-subject to change-DO NOT DISTRIBUTE交易者參與者：在迷霧中探尋前路26要想取勝，交易參與者需要準備好回答以下棘手問題：AI會如何影響你計劃收購的公司的商業模

30、式？這需要批判性分析并制定情景規劃，包括考慮在目標公司或收購方應用AI的成本。在一些國家估值高企且經濟增長放緩的市場環境下，怎樣才能使回報達到預期？這需要將價值創造放在首位，并建立問責框架。如果再融資失敗，或者由于債務超過公司企業價值導致并購進程艱難、延遲或停滯，還有哪些替代選擇？在這種情況下，交易參與者需要制定B計劃，甚至是C計劃。全球哪些地方對投資者來說仍存在機會？跨境投資機會可能會更具挑戰性，但如果能在企業戰略、交易主題與國家地緣政治風險評估之間進行周全考量，那么風險將也可能帶來相應回報。正在考慮的交易在地緣政治方面有什么影響，包括對國家安全的影響？謹慎的情景規劃，包括建立企業快速反應框

31、架和強有力的應急計劃，將帶來益處。07普華永道2025年全球并購趨勢展望曙光是否來臨對于并購市場而言，當下確實是錯綜復雜的時代。從買賣雙方來看，似乎萬事俱備，只待并購交易再度活躍起來。然而，無論是估值、利率還是地緣政治，抑或是其他關鍵因素，帶來的壓力難以輕易紓解。過去兩年，市場對并購反彈的預期屢屢落空，2025年并購市場的新曙光也無法保證是否會再次化為泡影。不過這一次，更多有利因素已然齊聚。如果大額交易活動持續進行，在這樣的市場環境中，破局的關鍵將來源于自身信念。風險雖高，發展路徑也未必一帆風順，但我們相信，2025年并購市場將不乏發展動力，尤其是下半年。這是否足以讓并購市場重現繁榮？我們希望如此，金融市場也正翹首以盼。28普華永道2025年全球并購趨勢展望29聯絡我們Lucy Stapleton普華永道全球及英國交易行業主管合伙人 鮑德暐鮑德暐(David Brown)普華永道亞太區交易行業主管合伙人 葉偉奇葉偉奇普華永道中國購并交易服務主管合伙人+86(10)6533 Brian Levy普華永道全球交易行業主管 2025 普華永道版權所有。普華永道系指普華永道在中國的成員機構、普華永道網絡和/或其一家或多家成員機構。每家成員機構均為獨立的法律實體。詳情請見