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1、證券研究報告宏觀報告宏觀深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 1/19 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 宏觀深度報告 20250331 如何推動居民收入上漲如何推動居民收入上漲海外經驗與我國海外經驗與我國應對應對 2025 年年 03 月月 31 日日 證券分析師證券分析師 蘆哲蘆哲 執業證書：S0600524110003 證券分析師證券分析師 李昌萌李昌萌 執業證書：S0600524120007 相關研究相關研究 MLF 招標方式轉變或緩解銀行凈息差壓力 2025-03-30 海外分析師大幅下調美國經濟增長預期 2025-03-30 Table_Tag T

2、able_Summary 收入增長較慢是我國消費增長長期動能減弱的重要原因收入增長較慢是我國消費增長長期動能減弱的重要原因 我國居民消費率相較發達國家仍偏低，缺口主要體現在服務消費。我國居民消費率相較發達國家仍偏低，缺口主要體現在服務消費。截至2023 年，我國居民消費率錄得 39.6%，與美國和日本等以消費需求拉動經濟增長的經濟體有較大差距。從結構來看，我國消費率的缺口主要體現在服務消費，以美國為例，2023 年美國居民商品消費占年美國居民商品消費占 GDP 比重約比重約為為 23.1%，高于我國，高于我國 1.4 個百分點，而美國居民服務消費個百分點，而美國居民服務消費 GDP 比重約比重

3、約為為 45.8%，高于我國，高于我國 27.9 個百分點個百分點。而消費率偏低的原因可解釋為居而消費率偏低的原因可解釋為居民邊際消費傾向較低以及國民收入分配中居民收入占民邊際消費傾向較低以及國民收入分配中居民收入占 GDP 比重較低；比重較低；城鄉收入差距過大也是制約消費動能回升的重要原因之一。城鄉收入差距過大也是制約消費動能回升的重要原因之一。截至 2024年，我國城鄉收入比約為 2.39，盡管自 2007 年以來持續回落，但仍顯著高于發達國家同期水平。且從貧富差距來看，農村居民前農村居民前 20%高收入高收入戶與后戶與后 20%低收入的收入比要顯著高于城鎮居民，指向農村居民收入低收入的收

4、入比要顯著高于城鎮居民，指向農村居民收入更不均衡。更不均衡。海外經驗：日本國民收入倍增計劃海外經驗：日本國民收入倍增計劃 出臺背景是經濟高增速下出現了經濟結構方面以及社會發展方面的問出臺背景是經濟高增速下出現了經濟結構方面以及社會發展方面的問題：其一，日本經濟總量的增長并沒有帶動工資水平的提升。題：其一，日本經濟總量的增長并沒有帶動工資水平的提升。1956-1960年，日本人均 GDP 年均復合增速錄得 12.8%，而人均勞動報酬年均復合增速僅為 7.1%，截至 1960 年日本制造業工資水平不及美國的九分之一；其二，受工資增長緩慢、收入分配不均衡等因素影響，日本消費增其二，受工資增長緩慢、收

5、入分配不均衡等因素影響，日本消費增長動能較弱，經濟增長過于依賴投資。長動能較弱，經濟增長過于依賴投資。1956 年-1960 年間，日本私人部門消費支出年均復合增速錄得 8.5%，遠低于私人設備投資年均復合增速的 44.4%，經濟增長動能主要由私人設備投資貢獻；其三，受投資過其三，受投資過熱以及期間熱以及期間 1957 年年-1958 年世界經濟危機的影響，日本國內出現了產年世界經濟危機的影響，日本國內出現了產能過剩，失業率有所提升能過剩，失業率有所提升，物價水平也受到了一定壓制，物價水平也受到了一定壓制。1957 年 12 月日本完全失業者為 49 萬人，到 1958 年 3 月增加到 92

6、 萬人，累計增加了 87.8%，失業率也從 1957 年的低點 1.9%提升到了 1959 年的 2.2%。而投資過熱下的產能過剩以及消費需求的不足使得期間日本物價水平也受到了一定壓制。國民收入倍增計劃對于提升居民收入的關鍵舉措在于兩個方面：一是通國民收入倍增計劃對于提升居民收入的關鍵舉措在于兩個方面：一是通過改革收入分配體系舉措縮小貧富差距；二是通過構建全面的社會福利過改革收入分配體系舉措縮小貧富差距；二是通過構建全面的社會福利保障體系有效提升了低收入群體的收入水平。保障體系有效提升了低收入群體的收入水平。我國居民增收的我國居民增收的四四個方向個方向：推進城鄉融合發展，縮小城鄉居民收入差距推

7、進城鄉融合發展，縮小城鄉居民收入差距：一方面，應繼續推動城鄉二元結構向一體化推進。一方面，應繼續推動城鄉二元結構向一體化推進。使農村戶籍人口在教育、住房、就業等方面享受與城鎮戶口相同的待遇，進而提升農村居民的收入水平，同時也有助于促進勞動力的自由流動，優化資源配置，提升生產效率；另一方面，補貼政策由價格端逐步向收入端引導。另一方面，補貼政策由價格端逐步向收入端引導?？山梃b日本提升農產品收購價格以及對農村人口進行多維度補貼的相關舉措，在完善農產品最低收購價格政策的同時，對從事農產品種植的農村家庭進行收入補貼，將政策由價格端逐步向收入端引導。助力中小企業發展，整治內卷式競爭助力中小企業發展，整治內

8、卷式競爭。其一，切實解決針對中小企業的拖欠款問題。其一，切實解決針對中小企業的拖欠款問題。完善關于中小企業拖欠款相關立法的同時，成立專門相關監管機構，協同國家發改委、市場監管總局等部門進行聯合治理，同時監管部門應在事前引導大企業與中小企業間開展規范的委托交易，切實保障中小企業的收入 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 宏觀深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 2/19 得到合理兌現；其二，緩解初創企業融資渠道單一、融資難的問題。其二，緩解初創企業融資渠道單一、融資難的問題。應加大對科創型初創企業的支持力度，適當擴大對符合未來科技發展方向、順應新質生產力發展要求的

9、初創企業的補貼范圍，同時引導包含社?；鹪趦鹊闹虚L期耐心資本以股權投資等多種形式助力初創企業發展，緩解初創企業融資渠道單一，融資難的問題；其三，整治內卷式競爭，改善企業收入和盈利。其三，整治內卷式競爭，改善企業收入和盈利。一方面，過往對于行業的補貼往往集中于生產端，使得行業產能過度擴張，后續針對行業補貼政策可考慮轉向消費端，既有利于擴大市場需求，又有助于限制產能無序擴張，實現企業增收；另一方面，可進一步出臺支持政策引導企業出海，將產業鏈布局于“一帶一路”等合作區域，推進我國高水平對外開放的同時帶來企業海外收入的提升。完善收入分配制度，更好發揮國企在收入分配中的作用完善收入分配制度，更好發揮國企

10、在收入分配中的作用。一方面，要更好地發揮國有企業在收入分配中的作用。一方面，要更好地發揮國有企業在收入分配中的作用。首先，可階段性提高國企利潤上繳比重，將超額上繳利潤用于穩就業、保民生等公共服務領域。其次，可適當提高央國企員工持股計劃的覆蓋比例，讓更多基層勞動者可以獲得長期激勵。最后，可進一步提升央國企分紅力度，進而增加居民財產性收入；另一方面，要持續深化稅制改革，發揮稅收對收入再分配的作用。另一方面，要持續深化稅制改革，發揮稅收對收入再分配的作用。首先，可擴大對個體工商戶、小微企業等稅收優惠的減免范圍。其次，可適當提高個稅起征點，考慮將夫妻雙方以家庭為單位進行合并計稅，減輕低收入者和家庭單位

11、的稅收壓力。最后，可加快制定遺產稅、贈與稅、房產稅等稅種的征收范圍等細則，對高收入群體進行收入調節。推動養老保險改革，完善社會保障體系推動養老保險改革，完善社會保障體系 其一，在養老保險改革方面：其一，在養老保險改革方面：首先，應加快推動靈活就業以及新業態用工等群體的入保工作，提高養老保險的覆蓋率。其次，應通過專項補貼等支持方式提高城鄉基本養老保險的繳納標準，縮小其與城鎮職工養老保險的差距。最后，應加快推動第三支柱養老保險發展，通過豐富個人養老金投資范圍等提升其收益率，吸納更多居民進行繳存；其二，在失業保險改革方面：其二，在失業保險改革方面：一方面，應適當降低領取失業保險金的門檻，同時擴大失業

12、保險金的覆蓋和領取范圍，確保讓更多失業人口可以領取到失業保險金。另一方面，應適度提升包括大齡失業者等在內的重點失業群體的失業保險支持力度，探索適合大齡失業者的靈活就業模式；其三，在重點群體生活保障方面：其三，在重點群體生活保障方面：一方面，應建立健全生育補貼制度，擴大生育補貼適用范圍，將生育補貼政策由鼓勵二孩三孩擴大到初婚初育，同時適度放寬補貼申請條件，將非戶籍地的常住人口納入補貼范圍；另一方面，應進一步完善城市居民最低生活保障制度，適度提高低保救助標準和補助水平，同時確保所有符合條件的弱勢群體能夠被納入保障范圍。風險提示：風險提示：（1）日本日本國民收入倍增計劃出臺時間較早，且出臺背景與我國

13、民收入倍增計劃出臺時間較早，且出臺背景與我國當下經濟環境有較大差異國當下經濟環境有較大差異；（2）服務消費相關統計制度尚不完善，現服務消費相關統計制度尚不完善，現有分析可能低估我國服務消費水平，且社零對服務消費的體現并不顯有分析可能低估我國服務消費水平，且社零對服務消費的體現并不顯著；著；（3）居民增收需要多方面政策協同推進，且對消費動能的提升作用）居民增收需要多方面政策協同推進，且對消費動能的提升作用體現在中長期，短期政策不確定性較高，可能會對社零走勢造成擾動。體現在中長期，短期政策不確定性較高，可能會對社零走勢造成擾動。請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 宏觀

14、深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 3/19 內容目錄內容目錄 1.我國消費增長面臨的問題我國消費增長面臨的問題.5 1.1.疫情以來的社零缺口仍未收斂.5 1.2.居民消費率尤其是服務消費占比仍偏低.6 1.3.城鄉收入差距過大且農村居民收入不均衡.8 2.海外經驗：日本國民收入倍增計劃海外經驗：日本國民收入倍增計劃.10 2.1.國民收入倍增計劃的出臺背景.10 2.2.國民收入倍增計劃的目標與主要舉措.12 3.我國居民增收的四個方向我國居民增收的四個方向.15 3.1.推進城鄉融合發展，縮小城鄉居民收入差距.15 3.2.助力中小企業發展，整治內卷式競爭.15 3.3.完善收入分配

15、制度，更好發揮國企在收入分配中的作用.16 3.4.推動養老保險改革，完善社會保障體系.16 4.風險提示風險提示.18 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 宏觀深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 4/19 圖表目錄圖表目錄 圖 1：消費是經濟增長的主要動能（%）.5 圖 2：社零較疫情前趨勢仍有缺口（億元）.6 圖 3：居民人均消費支出已恢復至疫情前的水平（元）.6 圖 4：我國居民消費率相較主要經濟體仍偏低（%）.7 圖 5：消費率的缺口主要在服務消費（%）.7 圖 6：勞動人口比重降低使居民邊際消費傾向趨于下行（%）.7 圖 7：可支配收入增速有所放緩（

16、%）.8 圖 8：近些年老齡化程度有所加深（%）.8 圖 9：我國居民可支配收入占 GDP 比重較低（%）.8 圖 10：初次分配中住戶部門占比約為 60%（%）.8 圖 11：農村居民邊際消費傾向呈上升趨勢.9 圖 12：城鄉居民收入差值仍在走闊.9 圖 13：農村居民內部貧富差距明顯.9 圖 14：1960 年前日本經濟增長并沒有帶來勞動人口收入的增長（%）.10 圖 15：日本經濟增長過于依賴私人投資（%）.11 圖 16：1960 年前日本物價水平偏低.11 圖 17：1960 年前日本失業率兩次因危機走高（%）.11 圖 18：政策驅動下農產業價格迅速上漲.13 圖 19：農村居民年

17、收入逐步超過城市家庭（萬日元）.13 圖 20：國民收入倍增計劃有效縮小了收入差距（%）.14 圖 21：勞動人口報酬增速明顯提升（%）.14 圖 22：我國戶籍人口城鎮化率仍較低（%）.15 圖 23：失業保險金領取人數比例仍較低.17 表 1：日本國民收入倍增計劃有五大核心議題.12 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 宏觀深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 5/19 近年來，消費對我國經濟增長的基礎性作用持續增強，成為擴大內需的重要引擎。面對復雜多變的國際環境與國內經濟轉型需求，中央將提振消費置于宏觀政策的優先位置，通過一系列創新舉措推動消費市場擴容提質

18、。今年全國兩會進一步強化了消費的戰略地位，政府工作報告明確將“大力提振消費、提高投資效益”列為擴大內需的首要任務，提出通過激活新型消費、優化供給結構、改善消費環境等系統性部署，推動供需更高水平動態平衡。2025 年 3 月 16 日，提振消費專項方案發布，從 8 個部分 30 條舉措精準的錨定了促進消費的發力方向，其中城鄉居民增收促進行動被列為了首要任務，從長期角度來看，提升居民收入水平對于改善居民預期，促進消費增長的可持續性有重要意義。而具體通過哪些舉措發力增加居民消費，是市場所關注的熱點，我們通過借鑒海外經濟體在居民增收方面的經驗，以為我國相關政策的出臺提出建議。1.我國消費增長面臨的問題

19、我國消費增長面臨的問題 1.1.疫情以來的社零缺口仍未收斂疫情以來的社零缺口仍未收斂 在地產投資下行，出口面臨較大不確定性的背景下，消費在經濟增長中承擔了日益重要作用，截至 2024 年，我國最終消費支出對 GDP 增長的貢獻率為 44.5%，盡管較 2023年有所下滑，但仍是經濟增長的主要動能。圖圖1：消費是經濟增長的主要動能消費是經濟增長的主要動能（%）數據來源：Wind，東吳證券研究所 但邊際來看，我國消費增長仍面臨著一定的問題與挑戰。其一，社零缺口仍未收斂，消費增長長期動能有所減弱。從社零來看，截至 2024 年底，我國社零總額錄得 48.8 萬億元，同比增速 3.5%，較 2023

20、年明顯回落，而如果以疫情前 2010-2019 年進行線性外推，社零仍舊存在接近 7 萬億的缺口，其中餐飲收入和商-20020406080100GDP增長貢獻率:最終消費支出GDP增長貢獻率:資本形成總額GDP增長貢獻率:貨物和服務凈出口 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 宏觀深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 6/19 品零售缺口分別為 11.4%和 12.8%，較 2023 年又進一步走闊，指向疫情后社零的缺口仍未出現收斂，消費增長的長期動能明顯下滑。而如果從居民人均消費支出的角度來看，2024 年居民人均消費支出基本已修復到疫情前線性外推后的趨勢值，表

21、明居民端的消費水平已基本修復，且分結構來看，服務消費的修復程度要優于實物商品消費。結合社零和居民人均消費支出的統計范圍可以看出：居民消費的修復情況要優于社會集團、且餐飲、服務性消費的修復情況要優于實物商品消費。圖圖2：社零較疫情前趨勢仍有缺口（億元）社零較疫情前趨勢仍有缺口（億元）圖圖3：居民人均消費支出已恢復至疫情前的水平居民人均消費支出已恢復至疫情前的水平（元）（元）數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 1.2.居民消費率尤其是服務消費占比仍偏低居民消費率尤其是服務消費占比仍偏低 其二，我國居民消費率相較發達國家仍偏低，缺口主要體現在服務消費。截至 202

22、3年，我國居民消費率錄得 39.6%，與美國和日本等以消費需求拉動經濟增長的經濟體有較大差距，也低于韓國、德國等出口導向型經濟體，而人均收入偏低的越南、泰國等東南亞國家，在消費率方面也略高于我國。而從結構來看，我國消費率的缺口主要體現在服務消費，以美國為例，2023 年美國居民商品消費占 GDP 比重約為 23.1%，高于我國1.4 個百分點，而美國居民服務消費 GDP 比重約為 45.8%，高于我國 27.9 個百分點。0200,000400,000600,00020102012201420162018202020222024社會消費品零售總額社會消費品零售總額:趨勢外推010,00020,

23、00030,00020102012201420162018202020222024中國:居民人均消費支出中國:居民人均消費支出:線性外推 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 宏觀深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 7/19 圖圖4：我國居民消費率相較主要經濟體仍偏低（我國居民消費率相較主要經濟體仍偏低（%）圖圖5：消費率的缺口主要在服務消費消費率的缺口主要在服務消費（%）數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 居民消費率可以進一步拆解為居民消費傾向和居民收入占 GDP 的比重，其中前者與居民收入預期密切相關，而后者則取決于收入分

24、配。從居民消費傾向來看，截至 2024 年我國居民消費傾向約為 68.3%，較美國、德國、英國等發達經濟體仍有較大差距，而從趨勢來看，自 2010 年勞動人口占總人口比重開始下降以來，我國居民消費傾向顯著放緩。一方面，我國居民可支配收入增速明顯放緩，收入預期的降低一定程度上抑制了居民的消費能力；另一方面，從人口結構來看，我國老齡化程度在近些年以來有所加快，老齡人口邊際消費傾向偏低對整體造成了拖累。圖圖6：勞動人口比重降低使居民邊際消費傾向趨于下行勞動人口比重降低使居民邊際消費傾向趨于下行（%）數據來源：Wind，東吳證券研究所 020406080美國泰國印度越南德國日本韓國中國居民消費率020

25、406080中國日本美國服務消費占GDP比重商品消費占GDP比重60646872762010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024中國居民邊際消費傾向中國:占總人口比重:15-64歲 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 宏觀深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 8/19 圖圖7：可支配收入增速有所放緩（可支配收入增速有所放緩（%）圖圖8：近些年老齡化近些年老齡化程度程度有所加深（有所加深（%）數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所

26、 從居民收入占 GDP 的比重來看，截至 2024 年，我國居民可支配收入占 GDP 的比重約為 43.1%，低于全球平均水準 60%，與歐美發達經濟體有較大差距，體現出在國民收入分配過程中，我國居民部門收入偏低，這也是導致我國居民消費率較發達經濟體有較大差距的重要原因之一。圖圖9：我國居民可支配收入占我國居民可支配收入占 GDP 比重較低比重較低（%）圖圖10：初次分配中住戶部門占比約為初次分配中住戶部門占比約為 60%（%）數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 1.3.城鄉收入差距過大且農村居民收入不均衡城鄉收入差距過大且農村居民收入不均衡 此外，城鄉收入

27、差距過大也是制約消費動能回升的重要原因之一。截至 2024 年，我國城鄉收入比約為 2.39，盡管自 2007 年以來持續回落，但仍顯著高于發達國家同期水平，而從絕對值來看，城鄉居民收入絕對差距從 2000 年的 0.4 萬元擴大到了 2024 年的 3.1 萬元，城鄉收入差距仍在擴大。且從貧富差距來看，農村居民前 20%高收入戶與后 20%低收入戶的收入比要顯著高于城鎮居民，指向農村居民收入更不均衡。2010 年以來，我國農村居民的邊際消費傾向不斷走高，而城鎮居民的邊際消費傾向不斷走低，如何縮小城鄉收入差距以釋放農村居民的消費潛力，也成為了目前解決內需不足的一個重04812中國:居民人均可支

28、配收入:同比6810121416中國:占總人口比重:65歲及以上020406080100中國：居民可支配收入占GDP比重美國：居民可支配收入占GDP比重日本：居民可支配收入占GDP比重0204060801002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022中國:占可支配總收入比重:企業部門中國:占可支配總收入比重:政府部門中國:占可支配總收入比重:住戶部門 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 宏觀深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 9/19 要議題。圖圖11：農村居民邊際消費傾向呈上升趨勢農村居民邊際消費傾向呈上升趨勢 數據來源：

29、Wind，東吳證券研究所 圖圖12：城鄉居民收入差值仍在走闊城鄉居民收入差值仍在走闊 圖圖13：農村居民內部貧富差距明顯農村居民內部貧富差距明顯 數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：Wind，東吳證券研究所 注：以前 20%高收入戶與后 20%低收入戶人均可支配收入倍差衡量 0.60.70.80.92000200220042006200820102012201420162018202020222024城鎮居民邊際消費傾向農村居民邊際消費傾向22.533.5010,00020,00030,00040,000城鎮居民人均可支配收入-農村居民人均可支配收入城鎮居民人均可支配收入/農村居民人

30、均可支配收入（元）（右）04812農村居民貧富差距城鎮居民貧富差距 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 宏觀深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 10/19 2.海外經驗：日本國民收入倍增計劃海外經驗：日本國民收入倍增計劃 無論是從居民邊際消費傾向還是從國民收入分配的角度來看，提振消費的關鍵都在于提升居民收入水平，以史為鑒，我們可以從海外經濟體提升居民收入的舉措入手，為我國相關政策的出臺提供經驗借鑒。2.1.國民收入倍增計劃的出臺背景國民收入倍增計劃的出臺背景 1955 年，鳩山內閣提出了日本政府第一個經濟計劃 經濟自立五年計劃，確定了以重化學工業為中心的高速增

31、長方針，期間日本經濟經歷了高速增長，5 年間 GDP 復合增長率達到 12%，出現了日本“神武景氣”和“巖戶景氣”兩輪經濟景氣擴張期。但在經濟總量高速增長的背后，日本也面臨著經濟結構方面以及社會發展方面的眾多問題與挑戰。其一，日本經濟總量的增長并沒有帶動工資水平的提升。1956-1960 年，日本人均GDP 年均復合增速錄得 12.8%，而人均勞動報酬年均復合增速僅為 7.1%，截至 1960 年日本制造業工資水平不及美國的九分之一。圖圖14：1960 年前日本經濟增長并沒有帶來勞動人口收入的增長年前日本經濟增長并沒有帶來勞動人口收入的增長（%）數據來源：日本內閣府，東吳證券研究所 其二，受工

32、資增長緩慢、收入分配不均衡等因素影響，日本消費增長動能較弱，經濟增長過于依賴投資。1956 年-1960 年間，日本私人部門消費支出年均復合增速錄得8.5%，遠低于私人設備投資年均復合增速的 44.4%，投資過熱下的產能過剩以及消費需求的不足使得期間日本物價水平也受到了一定壓制。051015202519561957195819591960日本:人均勞動報酬增速日本:人均GDP增速 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 宏觀深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 11/19 圖圖15：日本經濟增長過于依賴私人投資日本經濟增長過于依賴私人投資（%）圖圖16：1960 年

33、前日本物價水平偏低年前日本物價水平偏低 數據來源：日本內閣府，東吳證券研究所 數據來源：日本內閣府，東吳證券研究所 其三，受投資過熱以及期間 1957 年-1958 年世界經濟危機的影響，日本國內出現了產能過剩，失業率有所提升。1957 年 12 月日本完全失業者為 49 萬人，到 1958 年 3 月增加到 92 萬人，累計增加了 87.8%，失業率也從 1957 年的低點 1.9%提升到了 1959 年的 2.2%。圖圖17：1960 年前日本失業率兩次因危機走高年前日本失業率兩次因危機走高（%）數據來源：日本內閣府，東吳證券研究所 在此背景下，日本經濟學家下村治提出以提高消費的方式來刺激

34、生產，承接高投資下帶來的需求，可以解決日本面臨多方面不平衡的問題，最終時任日本內閣首相的池田勇人在 1960 年 11 月正式通過了國民收入倍增計劃。-100102030405019561957195819591960日本:消費支出增速日本:私人設備投資增速-20246810152025303519551957195919611963196519671969較上年變動日本:CPI指數（2000=100）（右）00.511.522.53日本:失業率 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 宏觀深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 12/19 2.2.國民收入倍增計劃的

35、目標與主要舉措國民收入倍增計劃的目標與主要舉措 日本國民收入倍增計劃的根本目的是極大地提高國民生活水準和達到充分就業，其中對應的收入倍增指向 1970 年人均國民收入達到 20.8 萬日元，約為 1961 年的兩倍，對應 1970 年人均工資達到 1961 年的 1.94 倍。國民收入倍增計劃從五個維度具體展開：一是社會資本的充實，主要指向增加道路、水利和公共服務等長期投資；二是引導產業結構走向現代化，主要指向發展新興產業，提升企業生產效率；三是促進貿易和國際合作，主要指向改善國際收支，放松外貿和外匯相關管制措施；四是培訓人才和振興科學技術，主要指向加大科研投入，培訓專業人才；五是緩和雙重結構

36、和確保社會穩定，主要指向增加就業、充實社會保障和提高社會福利等。表表1：日本國民收入倍增計劃有五大核心議題日本國民收入倍增計劃有五大核心議題 中心課題 具體方向 充實社會資本 最低限度地確保加強產業基礎所必要的社會資本 擴充住宅、生活環境設施等生活基礎 加強保護國土的設施 產業結構的現代化 工業現代化與增強國際競爭力 確立合理的能源體制 農林漁業的現代化 中小企業的現代化 促進貿易與經濟合作 改善國際收支 貿易結構的變化及其對策 促進國際經濟合作 加強國際交通 培訓人才與振興科學技術事業 經濟增長與培訓人才 振興科學技術事業 確立教育及職業訓練制度 雙重結構緩和、充實社會保障和提高社會福利 促

37、進勞動力在產業間的轉移與消除低收入層 加強和擴充現行的最低工資制度，更合理地進行國民收入初次分配 采取提高保險標準的措施，有利于低收入階層享受健康保險 擴大失業保險的適用范圍、失業期間享受醫療保險 系統調整政府養老金制度、就提高支付金額和享受養老金條件進行研究 防止貧困，針對低收入者、弱勢群體推行福利政策 數據來源：國民收入倍增計劃中文版，商務印書館 1980 年版，東吳證券研究所 而在五項中心課題中，最為核心的內容在于最后一條，即對于雙重結構的緩和、對于社會保障和社會福利制度的改革，這也是國民收入倍增計劃成功的根本所在。具體而言，國民收入倍增計劃對于提升居民收入的關鍵舉措在于兩個方面：一是通

38、過改革收入分配體系舉措縮小貧富差距；二是通過構建全面的社會福利保障體系有效提 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 宏觀深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 13/19 升了低收入群體的收入水平。在收入分配方面，國民收入倍增計劃出臺了一系列舉措以縮小城鄉居民收入差距、企業收入差距、地區收入差距和貧富收入差距，提高了勞動者的整體收入水平。在縮小城鄉居民收入方面。一方面，日本在 1961 年制定了農業基本法，把提高農業勞動生產率和縮小工農收入差距作為實現農業現代化的兩大目標，后續通過出臺一系列的政策措施提高了國內農產品的收購價格，直接提升了農村居民的收入，而在提升農產

39、品收購價格的同時，還對農產品實施了價格保護政策，如針對農產品的進口限額等，保證了農村居民增收的可持續性；另一方面，日本積極推進制造業和服務業下沉農村，為農村居民提供非農就業崗位，以優化農村居民收入結構，為實現這一目標，日本政府陸續出臺了農村地區工業導入促進法和工業再配置促進法等一系列政策措施。圖圖18：政策驅動下農產業價格迅速上漲政策驅動下農產業價格迅速上漲 圖圖19：農村居民年收入逐步超過城市家庭（萬日元）農村居民年收入逐步超過城市家庭（萬日元）數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：日本農業基礎統計，東吳證券研究所 在縮小貧富差距方面，政策主要從兩個維度展開：一是完善現有的最低工資制

40、度，根據不同行業和地區，對勞動者確定差異性的最低工資標準，以縮小行業間工資差距；二是完善稅收再分配相關措施，實施大跨度累進制個人所得稅，對部分低收入群體采取免稅措施，對高收入群體征收遺產稅、贈與稅、固定資產稅和住民稅等，弱化財產性收入在收入中的比重。在縮小企業收入差距方面，其一，通過增加面向中小企業的民間放款及財政貸款資金、降低利息等方式增加金融對中小企業的扶持力度；其二，建立大型企業和中小企業間的社會分工與合作，使其承擔產業鏈中不同角色，同時加強中小企業的技術指導，促進新技術的企業化；其三，出臺針對中小企業的稅收優惠政策，如 1963 年頒布了日本中小企業基本法，在界定中小企業的同時提出了針

41、對中小企業實施稅收優惠和補貼政策等措施。020406080100120日本:農產品價格指數020406080100日本:農戶家庭人均年收入日本:城市家庭人均年收入 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 宏觀深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 14/19 圖圖20：國民收入倍增計劃有效縮小了收入差距國民收入倍增計劃有效縮小了收入差距（%）圖圖21：勞動人口報酬增速明顯提升勞動人口報酬增速明顯提升（%）數據來源：Wind，東吳證券研究所 數據來源：日本內閣府，東吳證券研究所 針對低收入群體，日本通過社會保障體系的完善和福利制度的建立切實提高了低收入群體的工資收入。在

42、社會保障體系方面，1956 年時日本厚生省便制定了全國普及國民健康保險四年規劃，而在國民收入倍增計劃期間實現了“國民皆保險”和“國民皆年金”的規劃，為促進社保保障的覆蓋，日本擬在國民收入倍增計劃期間以年均 8.9%的增速提升福利金撥款，福利金撥款占國民收入的比重將從計劃開始前的 4.8%上升到計劃結束時的 6.1%。失業保險方面，日本 1964 年頒布了失業保險法修正案，將失業保險全面推廣到了雇員人數在 5 人以下的小企業；在福利制度方面，日本在醫療補助、住宅補助和教育補助等方面均進行了改進，此外還增加了對所有家庭統一支付的兒童補助金、對于低收入階層的借貸金制度，同時為失業者、婦女和弱勢群體提

43、供更多的工作機會等，一系列舉措有效地提升了低收入群體的整體收入。303234363840日本:前10%人群的收入份額04812162019561958196019621964196619681970日本:人均勞動報酬增速 請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 宏觀深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 15/19 3.我國居民增收的我國居民增收的四四個方向個方向 結合我國消費當下面臨的問題以及日本對于居民增收的相關經驗，政策可考慮從以下四個維度推進：3.1.推進城鄉融合發展推進城鄉融合發展，縮小城鄉居民收入差距，縮小城鄉居民收入差距 一方面一方面，應，應繼續推動城鄉

44、二元結構向一體化推進。繼續推動城鄉二元結構向一體化推進。截至 2024 年，我國常住人口城鎮化率已接近 67%，但戶籍人口城鎮化率不及 50%，部分農村勞動人口流入城市工作但未能享受相關社會保障制度。3 月 17 日江西省委一號文件全文發布，其中提到“全面取消城鎮戶口遷移限制、在就業地參保戶籍限制，將符合條件的穩定就業生活的農業轉移人口納入城市住房保障政策范圍，鞏固并穩步提高隨遷子女在公辦學校就讀比例”。此舉有助于提升針對農村勞動人口的社會保障水平，在教育、住房、就業等方面享受與城鎮戶口相同的待遇，進而提升農村居民的收入水平，同時也有助于促進勞動力的自由流動，優化資源配置，提升生產效率；另一方

45、面，另一方面，補貼補貼政策由價格端逐步向收入端引導。政策由價格端逐步向收入端引導?？山梃b日本提升農產品收購價格以及對農村人口進行多維度補貼的相關舉措，在完善農產品最低收購價格政策的同時，對從事農產品種植的農村家庭進行收入補貼，將政策由價格端逐步向收入端引導。圖圖22：我國戶籍人口城鎮化率仍較低我國戶籍人口城鎮化率仍較低（%）數據來源：Wind，東吳證券研究所 3.2.助力中小企業發展，助力中小企業發展，整治內卷式競爭整治內卷式競爭 其一，切實解決針對中小企業的拖欠款其一，切實解決針對中小企業的拖欠款問題問題。針對中小企業面臨的拖欠款問題，可參考日本針對中小企業的做法，在完善關于中小企業拖欠款相

46、關立法的同時，成立專門相關監管機構，協同國家發改委、市場監管總局等部門進行聯合治理，同時監管部門應020406080201620172018201920202021202220232024城鎮化率（戶籍人口）城鎮化率（常住人口）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 宏觀深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 16/19 在事前引導大企業與中小企業間開展規范的委托交易，切實保障中小企業的收入得到合理兌現。其二其二，緩解初創企業融資渠道單一、融資難的問題。緩解初創企業融資渠道單一、融資難的問題。應加大對科創型初創企業的支持力度，適當擴大對符合未來科技發展方向、順應新質生

47、產力發展要求的初創企業的補貼范圍，同時引導包含社?；鹪趦鹊闹虚L期耐心資本以股權投資等多種形式助力初創企業發展，緩解初創企業融資渠道單一，融資難的問題。其三，整治內卷式競爭，改善企業收入和盈利。其三，整治內卷式競爭，改善企業收入和盈利。一方面，過往對于行業的補貼往往集中于生產端，使得行業產能過度擴張，后續針對行業補貼政策可考慮轉向消費端，既有利于擴大市場需求，又有助于限制產能無序擴張，實現企業增收；另一方面，可進一步出臺支持政策引導企業出海，將產業鏈布局于“一帶一路”等合作區域，推進我國高水平對外開放的同時帶來企業海外收入的提升。3.3.完善收入分配制度，更好發揮國企在收入分配中的作用完善收入

48、分配制度，更好發揮國企在收入分配中的作用 一方面，要更好地發揮國有企業在收入分配中的作用一方面，要更好地發揮國有企業在收入分配中的作用。首先，可階段性提高國企利潤上繳比重，將超額上繳利潤用于穩就業、保民生等公共服務領域。其次，可適當提高央國企員工持股計劃的覆蓋比例，讓更多基層勞動者可以獲得長期激勵。最后，可進一步提升央國企分紅力度，進而增加居民財產性收入；另一方面，要持續深化稅制改革，發揮稅收對收入再分配的作用另一方面，要持續深化稅制改革，發揮稅收對收入再分配的作用。首先，可擴大對個體工商戶、小微企業等稅收優惠的減免范圍。其次，可適當提高個稅起征點，考慮將夫妻雙方以家庭為單位進行合并計稅，減輕

49、低收入者和家庭單位的稅收壓力。最后，可加快制定遺產稅、贈與稅、房產稅等稅種的征收范圍等細則，對高收入群體進行收入調節。3.4.推動養老保險改革，完善社會保障體系推動養老保險改革，完善社會保障體系 其一其一，在養老保險改革方面在養老保險改革方面：首先，應加快推動靈活就業以及新業態用工等群體的入保工作，提高養老保險的覆蓋率。其次，應通過專項補貼等支持方式提高城鄉基本養老保險的繳納標準，縮小其與城鎮職工養老保險的差距。最后，應加快推動第三支柱養老保險發展，通過豐富個人養老金投資范圍等提升其收益率，吸納更多居民進行繳存；其二，其二，在失業保險改革方面在失業保險改革方面：一方面，應適當降低領取失業保險金

50、的門檻，同時擴大失業保險金的覆蓋和領取范圍，確保讓更多失業人口可以領取到失業保險金。另一方面，應適度提升包括大齡失業者等在內的重點失業群體的失業保險支持力度，探索適合大齡失業者的靈活就業模式；請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 宏觀深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 17/19 其三，在其三，在重點群體生活保障方面：重點群體生活保障方面：一方面，應建立健全生育補貼制度，擴大生育補貼適用范圍，將生育補貼政策由鼓勵二孩三孩擴大到初婚初育，同時適度放寬補貼申請條件，將非戶籍地的常住人口納入補貼范圍；另一方面，進一步完善城市居民最低生活保障制度，適度提高低保救助標準和

51、補助水平，同時確保所有符合條件的弱勢群體能夠被納入保障范圍。圖圖23：失業保險金領取人數比例仍較低失業保險金領取人數比例仍較低 數據來源：Wind、人社部，東吳證券研究所 010203040506002004006008001,0001,2001,4002000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022城鎮登記失業人數社會保險年末領取人數:失業保險金失業保險金領取人數占比（右）（萬人）（%）請務必閱讀正文之后的免責聲明部分請務必閱讀正文之后的免責聲明部分 宏觀深度報告 東吳證券研究所東吳證券研究所 18/19 4.風險提示風險

52、提示（1）日本國民收入倍增計劃出臺時間較早，且出臺背景與我國當下經濟環境有較大差異，政策效果可能會有不同；（2）服務消費相關統計制度尚不完善，現有分析可能低估我國服務消費水平，且社零對服務消費的體現并不顯著；（3）居民增收需要多方面政策協同推進，且對消費動能的提升作用體現在中長期，短期政策不確定性較高，可能會對社零走勢造成擾動。免責及評級說明部分 免責聲明免責聲明 東吳證券股份有限公司經中國證券監督管理委員會批準，已具備證券投資咨詢業務資格。會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議，本公司及作者不對任何人因使用本報告中的內容所導致的

53、任何后果負任何責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。在法律許可的情況下，東吳證券及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券并進行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務或其他服務。市場有風險，投資需謹慎。本報告是基于本公司分析師認為可靠且已公開的信息，本公司力求但不保證這些信息的準確性和完整性，也不保證文中觀點或陳述不會發生任何變更，在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本報告的版權歸本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制和發布。經授權刊載、轉發本報告或者摘要的，應當注明出處為東吳證券研究所

54、，并注明本報告發布人和發布日期，提示使用本報告的風險，且不得對本報告進行有悖原意的引用、刪節和修改。未經授權或未按要求刊載、轉發本報告的，應當承擔相應的法律責任。本公司將保留向其追究法律責任的權利。東吳證券投資評級標準東吳證券投資評級標準 投資評級基于分析師對報告發布日后 6 至 12 個月內行業或公司回報潛力相對基準表現的預期（A 股市場基準為滬深 300 指數，香港市場基準為恒生指數，美國市場基準為標普 500 指數，新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的），北交所基準指數為北證 50 指數），具體如下：公司投資評級：買入：預期未來 6 個月個股漲跌幅

55、相對基準在 15%以上；增持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于 5%與 15%之間；中性：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于-5%與 5%之間；減持：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準介于-15%與-5%之間；賣出：預期未來 6 個月個股漲跌幅相對基準在-15%以下。行業投資評級：增持：預期未來 6 個月內，行業指數相對強于基準 5%以上；中性：預期未來 6 個月內，行業指數相對基準-5%與 5%；減持：預期未來 6 個月內，行業指數相對弱于基準 5%以上。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議。投資者買入或者賣出證券的決定應當充分考慮自身特定狀況，如具體投資目的、財務狀況以及特定需求等，并完整理解和使用本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。東吳證券研究所 蘇州工業園區星陽街?5 號 郵政編碼：215021 傳真：（0512）62938527