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1、請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明證券研究報告證券研究報告傳媒傳媒|廣告營銷廣告營銷非金融非金融|首次覆蓋報告首次覆蓋報告hyzqdatemark投資評級投資評級：增持增持（首次）（首次）證券分析師證券分析師陳良棟SAC：S王世豪SAC：S聯系人聯系人魏楨市場表現：市場表現：基本數據基本數據20252025 年年 0404 月月 1010 日日收盤價（元）15.75一 年 內 最 高/最 低（元）27.17/10.78總市值（百萬元）4,228.29流通市值（百萬元）4,218.84總股本（百萬股）268.46資產負債率（%）86.19每股凈資

2、產（元/股）0.81資料來源：聚源數據引力傳媒引力傳媒(603598.SH)(603598.SH)技術與創意驅動，賦能成長再啟航投資要點：投資要點：從本土廣告先鋒到全域營銷領航者。從本土廣告先鋒到全域營銷領航者。公司于 2005 年于北京創立，2020 年成立磁力MCN 進軍直播電商，2021 年建成全域營銷能力體系并實現千家客戶覆蓋，2022 年設立香港分公司拓展跨境電商和營銷出海，2023 年全面整合 AI 技術并共建行業大模型實驗室，完成從傳統廣告代理向數據與內容雙驅動的全域營銷轉型。核心看點：綜藝內容制作底蘊深厚，海外營銷服務快速布局。核心看點：綜藝內容制作底蘊深厚，海外營銷服務快速布

3、局。1 1）內容制作：）內容制作：公司深耕大劇、綜藝內容營銷賽道 19 年，并打造了自身的內容創意團隊。公司參股星馳傳媒，其是國內最大的節目開發與制作的全流程內容生產服務公司之一，主營業務為綜藝節目的前期與后期制作、影視后期制作及短視頻制作等。2)2)出海營銷出海營銷：2024 年 11 月，引力傳媒英國分公司榮獲 TikTok 英區 TSP 與 TAP 雙經營牌照認證。公司在海外設立“全球社交媒體營銷事業部”，專注為中國出海企業提供全球網紅與社交營銷服務，后續聚焦東南亞、歐美等高增長市場。3 3）短劇營銷短劇營銷：公司擁有國內王牌制片方和頭部 MCN 機構的強大資源。目前公司已與好看傳媒等聯

4、合成立海外合資公司，聚焦短劇制作與版權運營。4 4）AI+AI+營銷：營銷：公司推出基于自有營銷電商行業模型的“創意助手”、“視頻助手”和“通用助手”三大 AIGC 產品應用；公司自主研發智能營銷工具“核力系統”，包括“核力智投”、“核力智選”、“核力星推”等；2025 年 2 月,公司完成 DeepSeek-R1的本地化部署，實現 DS AI 開源大模型、平臺大模型與引力內部 AI 系統的深度應用融合。盈利預測與評級：盈利預測與評級：公司從傳統廣告代理進化為全域營銷領航者，品牌營銷、社交營銷和電商營銷與運營三輪驅動。展望后續，AI 技術持續優化產出效率,綜藝內容營銷和海外業務的拓展有望進一步

5、打開增量空間。我們預計公司 2024-2026 年營業總收入分別為 63.04/85.29/110.50 億元，同比增速分別為 33.06%/35.29%/29.55%，當前股價對應（2025/4/10）的 PS 分別為 0.67/0.50/0.38 倍，我們選取藍色光標、易點天下和浙文互聯作為可比公司,首次覆蓋，給予“增持”評級。風險提示。風險提示。廣告行業競爭加劇風險；出海營銷業務發展不及預期風險；廣告收入增廣告行業競爭加劇風險；出海營銷業務發展不及預期風險；廣告收入增長不及預期風險。長不及預期風險。盈利預測與估值（人民幣）盈利預測與估值（人民幣）20222022202320232024E

6、2024E2025E2025E2026E2026E營業收入（百萬元）4,3334,7386,3048,52911,050同比增長率（%）-21.17%9.34%33.06%35.29%29.55%歸母凈利潤（百萬元）-100483686151同比增長率（%）51.76%148.03%-25.29%140.11%74.87%每股收益（元/股）-0.370.180.130.320.56ROE（%）-68.77%24.37%15.16%26.69%31.82%市盈率（P/E）-42.2888.01117.8149.0728.06資料來源：公司公告，華源證券研究所預測2 20 02 25 5 年年 0

7、 04 4 月月 1 11 1 日日源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 2頁/共 35頁投資案件投資案件投資評級與估值我們預計公司 2024-2026 年營業總收入分別為 63.04/85.29/110.50 億元，同比增速分別為 33.06%/35.29%/29.55%，當前股價對應（2025/4/10）的 PS 分別為0.67/0.50/0.38 倍，我們選取藍色光標、易點天下和浙文互聯作為可比公司,首次覆蓋，給予“增持”評級。關鍵假設（1）數字營銷：廣告行業持續景氣，憑借公司綜藝內容營銷底蘊和海外業務的拓展有望

8、進一步打開增量空間。因此，我們預計 2024-2026 年該業務營收同比分別增加 34.00%/36.00%/30.00%。（2）媒介代理：非公司核心業務，且營收占比較低，因此我們判斷媒介代理業務保持穩健增長，預計2024-2026年該業務營收同比分別增加2.00%/4.00%/4.00%。（3）專項廣告服務：非公司核心業務，且營收占比較低，因此我們判斷專項廣告服務業務保持穩健增長，預計 2024-2026 年該業務營收同比分別增加2.00%/5.00%/5.00%。投資邏輯要點（1）公司綜藝內容制作底蘊深厚，深耕大劇、綜藝內容營銷賽道 19 年，參股星馳傳媒，其是國內最大的節目開發與制作的全

9、流程內容生產服務公司之一。（2）公司戰略布局出海業務，牌照資質優勢明顯，并在海外設立“全球社交媒體營銷事業部”，專注為中國出海企業提供全球網紅與社交營銷服務，后續聚焦東南亞、歐美等高增長市場。（3）短劇營銷方面，公司擁有國內王牌制片方和頭部 MCN 機構的強大資源，與好看傳媒等聯合成立海外合資公司，聚焦短劇制作與版權運營。（4）公司推出基于自有營銷電商行業模型的 AI 應用，構建自有社交 AI 營銷系統，利用新技術賦能自身業務。核心風險提示廣告行業競爭加劇風險；出海營銷業務發展不及預期風險；廣告收入增長不及預期風險源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱

10、讀正文之后的評級說明和重要聲明第 3頁/共 35頁內容目錄內容目錄1.1.公司概況：全域營銷領航者的成長公司概況：全域營銷領航者的成長.7 71.1.1.1.發展歷程：歷經三大發展階段發展歷程：歷經三大發展階段.7 71.2.1.2.股權結構穩定股權結構穩定.7 71.3.1.3.財務表現：短視頻紅利驅動營收增長，商譽清零助力盈利優化財務表現：短視頻紅利驅動營收增長，商譽清零助力盈利優化.8 82.2.行業行業:全域生態下結構變革全域生態下結構變革,社交營銷新趨勢社交營銷新趨勢.11113.3.公司：全域整合公司：全域整合IPIP 驅動驅動數智賦能數智賦能.14143.1.3.1.品牌營銷：品

11、牌營銷：IPIP 賦能品牌長效增長賦能品牌長效增長.14143.2.3.2.社交營銷：社交營銷：KOLKOL 矩陣打造流量閉環矩陣打造流量閉環.16163.3.3.3.電商營銷與運營：數據分析電商營銷與運營：數據分析+全域布局全域布局+品效協同的三輪驅動品效協同的三輪驅動.18184.4.核心看點：內容制作基因優勢明顯，海外營銷服務快速布局核心看點：內容制作基因優勢明顯，海外營銷服務快速布局.21214.1.4.1.綜藝內容制作優勢顯著，客戶綜藝內容制作優勢顯著，客戶+資質資源豐厚資質資源豐厚.21214.2.4.2.獲獲 TikTokTikTok 認證資質，海外營銷服務初具規模認證資質，海外

12、營銷服務初具規模.24244.3.4.3.短劇制作及營銷投放經驗豐富短劇制作及營銷投放經驗豐富.26264.4.4.4.“AI+AI+營銷營銷”深度融合，構建內部深度融合，構建內部 AIAI 工具降本增效工具降本增效.28285.5.盈利預測與評級盈利預測與評級.32326.6.風險提示風險提示.3333源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 4頁/共 35頁圖表目錄圖表目錄圖表圖表 1 1：公司發展歷程公司發展歷程.7 7圖表圖表 2 2：公司股權結構公司股權結構（截至截至 25Q125Q1）.8 8圖表圖表 3 3：

13、公司公司 2016-2024Q32016-2024Q3 營業總收入及其增速營業總收入及其增速.9 9圖表圖表 4 4：公司公司 2016-2024Q32016-2024Q3 歸母凈利潤及其增速歸母凈利潤及其增速.9 9圖表圖表 5 5：公司公司 2016-20232016-2023 分業務營業收入（億元）分業務營業收入（億元）.9 9圖表圖表 6 6：公司公司 2016-20232016-2023 分業務營業收入結構占比（分業務營業收入結構占比（%）.9 9圖表圖表 7 7：2015-20232015-2023 年公司商譽（億元）年公司商譽（億元）.9 9圖表圖表 8 8：公司公司 2016-

14、2024Q32016-2024Q3 毛利率和凈利率毛利率和凈利率.1010圖表圖表 9 9：公司公司 2016-2024Q32016-2024Q3 費用率情況費用率情況.1010圖表圖表 1010：中國廣告品效協同發展史梳理中國廣告品效協同發展史梳理.1111圖表圖表 1111：20212021 年年 6 6 月月-2024-2024 年年 6 6 月中國互聯網用戶月活躍用戶規模月中國互聯網用戶月活躍用戶規模.1212圖表圖表 1212：20212021 年年 6 6 月月-2024-2024 年年 6 6 月中國互聯網用戶月使用總時長月中國互聯網用戶月使用總時長.1212圖表圖表 1313：

15、202202 年上半年年上半年-2024-2024 年上半年中國互聯網廣告市場規模變化年上半年中國互聯網廣告市場規模變化.1212圖表圖表 1414：2018-20232018-2023 年中國紅人營銷市場規模年中國紅人營銷市場規模.1313圖表圖表 1515：2015-20252015-2025 年全球紅人營銷市場規模年全球紅人營銷市場規模.1313圖表圖表 1616：2018-20272018-2027 年中國社交媒體用戶數量年中國社交媒體用戶數量.1313圖表圖表 1717：2019-20242019-2024 年中國進行社交營銷時專注于年中國進行社交營銷時專注于 KOLKOL 推廣的廣

16、告主份額推廣的廣告主份額.1313圖表圖表 1818：20242024 年年 3 3 月中國關鍵意見領袖（月中國關鍵意見領袖（KOLKOL）活躍用戶增長率）活躍用戶增長率.1313圖表圖表 1919：20232023 年中國主要社交媒體平臺上的關鍵意見消費者年中國主要社交媒體平臺上的關鍵意見消費者（KOCKOC）份額）份額.1313圖表圖表 2020：公司品牌營銷發展歷史公司品牌營銷發展歷史.1414圖表圖表 2121：鎖定鎖定 IPIP種地吧，少年，種地吧，少年，“人貨場人貨場”立體化融入節目內容立體化融入節目內容.1515圖表圖表 2222：娛樂號剪輯精彩卡段娛樂號剪輯精彩卡段/二創內容，

17、對內容進行跨平臺創作傳播二創內容，對內容進行跨平臺創作傳播.1515圖表圖表 2323：各類達人博主深度種草，引用戶參與活動、關注品牌各類達人博主深度種草，引用戶參與活動、關注品牌.1515圖表圖表 2424：勢能轉化為品牌資產，鎖定勢能轉化為品牌資產，鎖定 530530 藝人直播帶貨藝人直播帶貨.1515圖表圖表 2525：引力傳媒引力傳媒 2424 年與芒果年與芒果 TVTV 部分合作項目部分合作項目.1616圖表圖表 2626：公司社交營銷發展歷史公司社交營銷發展歷史.1616圖表圖表 2727：公司社交營銷業務主要包括社會化營銷、達人營銷及內容運營公司社交營銷業務主要包括社會化營銷、達

18、人營銷及內容運營.1717圖表圖表 2828：公司具有廣泛的海外紅人網絡公司具有廣泛的海外紅人網絡.1717圖表圖表 2929：針對挪瓦咖啡的產品草莓拿鐵，以美食探店為主，聯合針對挪瓦咖啡的產品草莓拿鐵，以美食探店為主，聯合 400400 位位 KOLKOL、KOCKOC 組組源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 5頁/共 35頁合投放，批量種草，廣泛快速搶占心智，大量曝光助力品牌推新合投放，批量種草，廣泛快速搶占心智，大量曝光助力品牌推新.1818圖表圖表 3030：100100 位美食位美食 營養類達人強種草營養類

19、達人強種草+強證言同步覆蓋，連續產出筆記，形成強大的強證言同步覆蓋，連續產出筆記，形成強大的內容矩陣，同時借助內容矩陣，同時借助 SEOSEO 技術下沉負面信息，達人技術下沉負面信息，達人+SEO+SEO 雙效加持助推伊知牛排口碑優雙效加持助推伊知牛排口碑優化化.1818圖表圖表 3131：為唯品會搭建三個官方賬號及培養多個為唯品會搭建三個官方賬號及培養多個 KOCKOC 達人達人，聯合矩陣覆蓋更多潛在客戶聯合矩陣覆蓋更多潛在客戶，實現品牌在小紅書的陣地化經營實現品牌在小紅書的陣地化經營.1818圖表圖表 3232：公司電商營銷與運營發展歷史公司電商營銷與運營發展歷史.1919圖表圖表 333

20、3：電商營銷與運營服務指包括電商營銷、電商數據服務、電商營銷與運營服務指包括電商營銷、電商數據服務、DPDP 運營等服務運營等服務.1919圖表圖表 3434：引力傳媒在大家電行業形成全域營銷策略引力傳媒在大家電行業形成全域營銷策略.2020圖表圖表 3535：引力傳媒在彩妝行業形成全域營銷策略引力傳媒在彩妝行業形成全域營銷策略.2020圖表圖表 3636：引力傳媒參與制作的劇集、綜藝、泛文娛等引力傳媒參與制作的劇集、綜藝、泛文娛等.2121圖表圖表 3737：引力傳媒參與制作的劇集、綜藝、泛文娛等引力傳媒參與制作的劇集、綜藝、泛文娛等.2121圖表圖表 3838：星馳傳媒主要業務星馳傳媒主要

21、業務.2222圖表圖表 3939：公司具有廣泛的媒體資源公司具有廣泛的媒體資源.2323圖表圖表 4040：公司具有廣泛的合作客戶公司具有廣泛的合作客戶.2323圖表圖表 4141：公司牌照資質認證豐厚公司牌照資質認證豐厚.2424圖表圖表 4242：20252025 年年 2 2 月，公司榮膺月，公司榮膺 20242024 年度巨量星圖卓越代理商大獎年度巨量星圖卓越代理商大獎.2424圖表圖表 4343：2018-20232018-2023 年全球數字營銷市場規模年全球數字營銷市場規模.2424圖表圖表 4444：2017-20252017-2025 中國出海企業營銷市場規模中國出海企業營銷

22、市場規模.2424圖表圖表 4545：20242024 年年 TikTokTikTok ShopShop 不同地區不同地區 GMVGMV 增長趨勢增長趨勢.2525圖表圖表 4646：TikTokTikTok 全球廣告收入全球廣告收入.2525圖表圖表 4747：引力傳媒英國分公司獲引力傳媒英國分公司獲 TikTokTikTok TSPTSP 和和 TAPTAP 雙牌照認證雙牌照認證.2525圖表圖表 4848：引力傳媒引力傳媒“全球紅人與社交營銷事業部全球紅人與社交營銷事業部”.2626圖表圖表 4949：引力傳媒全球社交媒體營銷事業部引力傳媒全球社交媒體營銷事業部.2626圖表圖表 505

23、0：2023-20272023-2027 年中國微短劇市場規模及預測年中國微短劇市場規模及預測.2727圖表圖表 5151：20242024 年品牌短劇投放品牌年品牌短劇投放品牌 T0P15T0P15.2727圖表圖表 5252：引力傳媒定位于引力傳媒定位于“三位一體三位一體”的短劇服務商，整合資源方、專業度、全域營銷的短劇服務商，整合資源方、專業度、全域營銷2727圖表圖表 5353：公司布局多平臺短劇營銷業務公司布局多平臺短劇營銷業務.2828圖表圖表 5454：2023-20302023-2030 年中國年中國 AIGCAIGC 廣告營銷業務市場規模預測廣告營銷業務市場規模預測(億元億元

24、).2828圖表圖表 5555：大模型的大模型的 AIAI 能力迭代推動營銷版圖升級能力迭代推動營銷版圖升級.2828圖表圖表 5656：中國中國 AIAI 營銷產業鏈營銷產業鏈.2929圖表圖表 5757：公司推出基于自有營銷電商行業模型的公司推出基于自有營銷電商行業模型的“創意助手創意助手”、“視頻助手視頻助手”和和“通用通用源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 6頁/共 35頁助手助手”三大三大 AIGCAIGC 產品應用產品應用.3030圖表圖表 5858：引力傳媒核力智投系統引力傳媒核力智投系統.3030圖表

25、圖表 5959：引力傳媒核力智選系統引力傳媒核力智選系統.3030圖表圖表 6060：引力傳媒核力引力傳媒核力星推星推系統系統.3131圖表圖表 6161：公司持續探索平臺大模型與內部公司持續探索平臺大模型與內部 AIAI 系統的深度應用融合系統的深度應用融合.3131圖表圖表 6262：可比公司估值表可比公司估值表.3232源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 7頁/共 35頁1.1.公司概況：全域營銷領航者的成長公司概況：全域營銷領航者的成長1.1.1.1.發展歷程：歷經三大發展階段發展歷程：歷經三大發展階段從本土

26、廣告先鋒到全域營銷領航者從本土廣告先鋒到全域營銷領航者，公司成立至今公司成立至今 2020 余年歷經三大發展階段余年歷經三大發展階段：1 1）初期初期發展階段發展階段：公司于 2005 年在北京創立，2006 年即獲國家一級廣告資質并在浙江設立分公司，2011 年完成股份制改造并構建全國六地服務網絡；2 2）擴張升級階段擴張升級階段：2015 年在上交所主板上市，通過 2014 年與韓國 Cheil Worldwide 合作開啟國際化布局，2016 年起與愛奇藝、優酷和騰訊等平臺聯合出品多檔頭部綜藝，2017 年收購珠海視通、上海致趣等布局內容全產業鏈；3 3）數字化轉型階段數字化轉型階段：2

27、020 年成立磁力 MCN 進軍直播電商，2021 年建成全域營銷能力體系并實現千家客戶覆蓋，2022 年設立香港分公司拓展跨境電商，2023 年全面整合 AI 技術并與瀾舟科技共建行業大模型實驗室，最終完成從傳統廣告代理向數據與內容雙驅動的全域營銷轉型。圖表圖表 1 1：公司發展歷程公司發展歷程資料來源：公司官網，華源證券研究所1.2.1.2.股權結構穩定股權結構穩定公司股權結構穩定。公司股權結構穩定。截至 2025 年 1 月 6 日，公司董事長羅衍記先生及其一致行動人共計持有公司 39.39%的股權。其中，羅衍記先生直接持有公司 31.94%的股權，其一致行動人北京合創盛世管理咨詢合伙企

28、業（有限合伙）持有公司 7.45%的股權。源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 8頁/共 35頁圖表圖表 2 2：公司股權結構公司股權結構（截至截至 25Q125Q1）資料來源：iFInD，華源證券研究所1.3.1.3.財務表現財務表現：短視頻紅利驅動營收增長短視頻紅利驅動營收增長，商譽清零助力盈利商譽清零助力盈利優化優化受益于戰略并購和短視頻流量紅利受益于戰略并購和短視頻流量紅利，公司營收穩健增長公司營收穩健增長。公司于 2017/2018 年分別收購珠海視通/上海致趣，2018-2020 年共計分別為公司貢獻 1.

29、08 億、1.10 億、0.84 億凈利潤。2019 年，公司業績大幅下降主要是由于計提 3.2 億元商譽減值。受益于短視頻流量紅利及字節系業務，2020 年公司營收超過 50 億元，同比增長 87%，歸母凈利潤 1.02 億元，同比扭虧為盈。結構結構上來看上來看，過去專項廣告服務和傳統媒介代理為公司主要收入來源，2018 年后數字營銷成為公司核心收入來源。目前，公司已建立品牌營銷、社交營銷、電商營銷與運營三大業務板塊布局。2023 年公司實現營業收入 47.38 億元，同比增長 9.34%，其中數字營銷業務收入 45.99 億元，占總收入比重為 97.07%。2023 年公司實現歸母凈利潤

30、0.48 億元，同比扭虧。2024 年前三季度公司實現營收 44.33 億元，同比增長 28.43%，實現歸母凈利潤 0.20 億元，同比下滑 44.59%。商譽方面商譽方面，2019 年，因收購珠海視通產生的商譽減值 3.17 億元。2020 年，因收購上海致趣產生的商譽減值 4611 萬元。2021 年，因收購上海致趣產生的商譽減值 1.78 億元；因收購珠海視通產生的商譽減值 2071.38 萬元。2022年，因收購上海致趣產生的商譽減值2831.58萬元。截至 24Q3，公司商譽為零，商譽風險釋放后，公司業績有望盈利回升。源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要

31、聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 9頁/共 35頁圖表圖表 3 3：公司公司 2016-2024Q32016-2024Q3 營業總收入及其增速營業總收入及其增速圖表圖表 4 4：公司公司 2016-2024Q32016-2024Q3 歸母凈利潤及其增速歸母凈利潤及其增速資料來源：IFinD，華源證券研究所資料來源：IFinD，華源證券研究所圖表圖表 5 5：公司公司 2016-20232016-2023 分業務營業收入（億元）分業務營業收入（億元）圖表圖表 6 6：公司公司 2016-20232016-2023 分業務營業收入結構占比（分業務營業收入結構占比（%）資料來源：IF

32、inD，華源證券研究所資料來源：IFinD，華源證券研究所圖表圖表 7 7：2015-20232015-2023 年公司商譽（億元）年公司商譽（億元）資料來源：IFinD，華源證券研究所源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 10頁/共 35頁整體毛利率保持穩定整體毛利率保持穩定，費用率管控良好費用率管控良好。2024 年前三季度公司毛利率 4.42%，同比下降1.08pct。2024 年前三季度公司凈利率 0.44%，同比下滑 0.58pct。2024 年前三季度公司銷售費用率、管理費用率和財務費用率分別為 1.63%

33、、1.26%和 0.13%。截至 2024 年前三季度，公司商譽余額為零，隨著廣告市場的復蘇和 AI 工具的內部運用，公司費用率保持穩定，毛利率和凈利率有望實現穩健增長。圖表圖表 8 8：公司公司 2016-2024Q32016-2024Q3 毛利率和凈利率毛利率和凈利率圖表圖表 9 9：公司公司 2016-2024Q32016-2024Q3 費用率情況費用率情況資料來源：IFinD，華源證券研究所資料來源：IFinD，華源證券研究所源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 11頁/共 35頁2.2.行業行業:全域生態下結

34、構變革全域生態下結構變革,社交營銷新趨勢社交營銷新趨勢中國廣告發展歷經四個階段演化中國廣告發展歷經四個階段演化：1）1.0 電視時代以有線電視為載體，通過單向傳播實現品牌塑造；2）隨著 PC 互聯網興起進入 2.0 時代，技術突破實現廣告效果追蹤，推動了效果廣告的誕生；3）3.0 移動時代伴隨智能手機普及，移動端成為主導渠道，催生品效合一雙重需求；4）當前 4.0 全域時代因流量紅利消退，廣告主轉向品效協同策略，通過多終端矩陣實現用戶全場景觸達，完成了從單一品牌建設到數據驅動、再向全域生態整合的轉型升級，體現技術迭代驅動媒介載體變遷、廣告主訴求持續演進、投放策略逐級優化的行業發展脈絡。圖表圖表

35、 1010：中國廣告品效協同發展史梳理中國廣告品效協同發展史梳理資料來源：艾瑞咨詢，華源證券研究所2024 上半年，國內生產總值同比增長 5.0%。隨著經濟持續向好隨著經濟持續向好，移動互聯網用戶黏性移動互聯網用戶黏性持續增加持續增加，根據 QuestMobile 數據，24H1 中國互聯網用戶月活躍用戶規模 12.35 億，同比增長 1.8%；24H1 中國互聯網用戶月使用總時長達到 2023.6 億小時，同比增長 4.70%?；セヂ摼W廣告市場持續增長，聯網廣告市場持續增長，根據 CTR 媒介智訊的數據顯示，24H1 廣告市場整體實現 2.7%的同比增長；根據 QuestMobile 數據，

36、24H1 互聯網廣告市場規模達到 3514 億元，同比增長11.8%。源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 12頁/共 35頁圖表圖表 1111：20212021 年年 6 6 月月-2024-2024 年年 6 6 月中國互聯網用戶月活月中國互聯網用戶月活躍用戶規模躍用戶規模圖表圖表 1212：20212021 年年 6 6 月月-2024-2024 年年 6 6 月中國互聯網用戶月使月中國互聯網用戶月使用總時長用總時長資料來源：QuestMobile，華源證券研究所資料來源：QuestMobile，華源證券研究所圖

37、表圖表 1313：202202 年上半年年上半年-2024-2024 年上半年中國互聯網廣告市場規模變化年上半年中國互聯網廣告市場規模變化資料來源：QuestMobile，華源證券研究所傳播渠道結構性變革傳播渠道結構性變革，“種草種草”式軟性傳播成為新型營銷形式式軟性傳播成為新型營銷形式。據 Hootsuite Social Trend2024 Survey 報告顯示，2024 年品牌增加預算 Top 渠道分別是 TikTok、YouTube、Google。據 statista 數據顯示，2023 年全球網紅營銷市場規模達到 308 億美元，同比增長 16.97%。預計 2028 年網紅廣告市

38、場規模超過 520 億美元，十年平均復合增長率為 21.6%。源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 13頁/共 35頁圖表圖表 1414：2018-20232018-2023 年中國紅人營銷市場規模年中國紅人營銷市場規模圖表圖表 1515：2015-20252015-2025 年全球紅人營銷市場規模年全球紅人營銷市場規模資料來源：statista，華源證券研究所資料來源：statista，華源證券研究所圖表圖表 1616：2018-20272018-2027 年中國社交媒體用戶數量年中國社交媒體用戶數量圖表圖表 171

39、7：2019-20242019-2024 年中國進行社交營銷時專注于年中國進行社交營銷時專注于 KOLKOL推廣的廣告主份額推廣的廣告主份額資料來源：statista，華源證券研究所資料來源：statista，華源證券研究所圖表圖表 1818：20242024 年年 3 3 月中國關鍵意見領袖月中國關鍵意見領袖（KOLKOL）活躍用戶活躍用戶增長率增長率圖表圖表 1919：20232023 年中國主要社交媒體平臺上的關鍵意見年中國主要社交媒體平臺上的關鍵意見消費者消費者（KOCKOC）份額）份額資料來源：statista，華源證券研究所資料來源：statista，華源證券研究所源引金融活水 潤

40、澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 14頁/共 35頁3.3.公司：全域整合公司：全域整合IPIP 驅動驅動數智賦能數智賦能3.1.3.1.品牌營銷：品牌營銷：IPIP 賦能品牌長效增長賦能品牌長效增長品牌營銷是指企業通過市場研究、媒介傳播策略與創意內容輸出，建立消費者對品牌認知和價值認同的綜合性營銷方式，核心在于整合電視、社交媒體、網絡綜藝等媒介資源（如公司利用湖南衛視/IP 劇集植入等形式），通過品牌營銷來強化品牌形象，最終實現品牌和產品在用戶心中的價值認可。品牌營銷是公司的基石業務。公司成立初期，品牌營銷業務以傳統媒體為主品牌

41、營銷是公司的基石業務。公司成立初期，品牌營銷業務以傳統媒體為主，與央視、一線衛視及部分地面頻道保持著業務合作。公司以電視媒體資源整合為核心優勢，依托浙江廣電、湖南衛視等頭部平臺構建多屏代理體系。20182018 年年，公司拓寬互聯網媒體業務公司拓寬互聯網媒體業務，與阿里、騰訊和百度等主流互聯網媒體的業務合作呈現規模性增長，成為愛奇藝、優酷、騰訊廣告業務的頭部核心合作伙伴，形成覆蓋 BAT 體系及抖音、知乎等新興社交媒體的全域媒體矩陣。移動媒體方面，移動媒體方面，公司與字節系、騰訊系、網易云音樂、抖音、快手等 200 多家垂直細分領域頭部 APP 保持合作關系。有百家以上媒體與公司合作 10 年

42、以上。圖表圖表 2020：公司品牌營銷發展歷史公司品牌營銷發展歷史資料來源：公司財報，華源證券研究所20222022 年年，公司提出公司提出“IPIP 全域營銷全域營銷 4.04.0”概念概念，通過整合型營銷體系優勢，以影視綜 IP為核心支點（如劇集贅婿、綜藝奔跑吧等），聯動短視頻、社交媒體、電商平臺實現全渠道分發，在抖音、小紅書等平臺進行熱點內容延伸創作，打通品牌曝光-社交話題-電商轉化的營銷閉環。IP+IP+融合策略融合策略，獲取種草人群沉淀獲取種草人群沉淀。以美的為例，引力傳媒采用 IP+策略，充分借勢種地吧熱門綜藝 IP、明星、KOL 和美的私域等產生優質長短視頻內容，利用抖音、微博平

43、臺做好二次傳播和互動，觸達更多圈層的人群。成效來看，活動曝光量 1.2 億以上，投稿量 5.5w+，源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 15頁/共 35頁話題累計互動量 272w 以上，持續帶來大規模的 A2&A3 人群，顯著提升了 A2&A3 深層觸達人群比例，并通過直播完成全鏈路的營收閉環。圖表圖表 2121：鎖定鎖定 IPIP種地吧，少年，種地吧，少年，“人貨場人貨場”立體化立體化融入節目內容融入節目內容圖表圖表 2222：娛樂號剪輯精彩卡段娛樂號剪輯精彩卡段/二創內容二創內容，對內容進行跨對內容進行跨平臺創作

44、傳播平臺創作傳播資料來源：公司官網，華源證券研究所資料來源：公司官網，華源證券研究所圖表圖表 2323：各類達人博主深度種草，引用戶參與活動、關各類達人博主深度種草，引用戶參與活動、關注品牌注品牌圖表圖表 2424：勢能轉化為品牌資產，鎖定勢能轉化為品牌資產，鎖定 530530 藝人直播帶貨藝人直播帶貨資料來源：公司官網，華源證券研究所資料來源：公司官網，華源證券研究所20252025 年年 2 2 月月 1111 日日,公司與湖南衛視、芒果公司與湖南衛視、芒果 TVTV 共同舉行了共同舉行了“品牌與品牌與 IPIP 內容創意營銷內容創意營銷”深度復盤與溝通會議深度復盤與溝通會議。2024 年

45、，引力傳媒與芒果 TV 在多個優質 IP 項目上展開深度合作，通過高匹配度的劇綜內容和創意營銷，成功提升了多家客戶的品牌知名度和市場影響力。引力傳媒依托“IP+內容全域營銷”方法論和全鏈路營銷思維，將長視頻 IP 與短視頻、社交內容聯動，在實現大劇綜藝 IP 品牌傳播效果的同時,將長視頻內容通過 IP 授權、二次創意等,應用到社交、電商等全域場景、全鏈路營銷環節中,IP 內容的多元化創意與應用,創造了 IP 的全域、全鏈路高附加值。源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 16頁/共 35頁圖表圖表 2525：引力傳媒引力

46、傳媒 2424 年與芒果年與芒果 TVTV 部分合作項目部分合作項目資料來源：引力傳媒微信公眾號，華源證券研究所3.2.3.2.社交營銷：社交營銷：KOLKOL 矩陣打造流量閉環矩陣打造流量閉環社交營銷基于社交媒體平臺社交營銷基于社交媒體平臺（如微信如微信、微博微博、抖音等抖音等），通過內容傳播通過內容傳播、用戶互動及用戶互動及 KOKOL L合作等方式，來促進用戶對品牌的認知并提升用戶粘性。合作等方式，來促進用戶對品牌的認知并提升用戶粘性。公司依托豐富的客戶資源、媒體合作資源和電視網絡 IP 積淀，圍繞短視頻等社交平臺，通過打造內容流量矩陣來實現其社交營銷。圖表圖表 2626：公司社交營銷發

47、展歷史公司社交營銷發展歷史資料來源：公司財報，華源證券研究所公司社交營銷板塊主要包括社會化營銷、達人營銷及內容運營等業務。公司社交營銷板塊主要包括社會化營銷、達人營銷及內容運營等業務。社會化營銷為公司向客戶提供內容創意、傳播策劃、媒介策劃、事件營銷、話題營銷等全域社交營銷服務；源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 17頁/共 35頁達人營銷為通過 MCN 機構達人、星圖優選服務商、野生達人等搭建自營全媒體達人庫，為品牌提供達人解決方案；內容運營主要包括品牌藍 V 代運營及藝人新媒體賬號運營等。圖表圖表 2727：公司社

48、交營銷業務主要包括社會化營銷、達人營銷及內容運營公司社交營銷業務主要包括社會化營銷、達人營銷及內容運營資料來源：公司財報，華源證券研究所公司具有廣泛的海外紅人網絡。公司具有廣泛的海外紅人網絡。北美洲紅人服務區域覆蓋北美、南美、東南亞、日韓、澳新。合作媒體平臺包括 YouTube、Instagram、TikTok、Linkedln、Snapchat 等。紅人矩陣包括超級頭部、頭部 KOL 和腰尾部 KOC 等。圖表圖表 2828：公司具有廣泛的海外紅人網絡公司具有廣泛的海外紅人網絡資料來源：引力傳媒微信公眾號，華源證券研究所引力傳媒與小紅書全鏈路合作，幫助品牌科學高效種草。引力傳媒與小紅書全鏈路

49、合作，幫助品牌科學高效種草。通過對小紅書平臺靈犀、蒲公英、聚光三大數據工具的熟練應用，實現品牌與用戶的有效溝通。此外，引力傳媒擁有自研智投工具“核力星推”，根據客戶需求和應用場景，為品牌提供定制化的達篩選、推薦和管理服務。同時與 300+MCN 機構深度合作，達人資源 10000+，觸達主流社交人群。源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 18頁/共 35頁圖表圖表 2929：針對挪瓦咖啡的產品草莓拿鐵，以美食探店為針對挪瓦咖啡的產品草莓拿鐵，以美食探店為主，聯合主，聯合 400400 位位 KOLKOL、KOCKOC

50、組合投放，批量種草，廣泛快組合投放，批量種草，廣泛快速搶占心智，大量曝光助力品牌推新速搶占心智，大量曝光助力品牌推新圖表圖表 3030：100100 位美食位美食 營養類達人強種草營養類達人強種草+強證言同步覆強證言同步覆蓋蓋，連續產出筆記連續產出筆記，形成強大的內容矩陣形成強大的內容矩陣，同時借助同時借助 SESEO O技術下沉負面信息，達人技術下沉負面信息，達人+SEO+SEO 雙效加持助推伊知牛排口雙效加持助推伊知牛排口碑優化碑優化資料來源：引力傳媒微信公眾號，華源證券研究所資料來源：引力傳媒微信公眾號，華源證券研究所圖表圖表 3131：為唯品會搭建三個官方賬號及培養多個為唯品會搭建三個

51、官方賬號及培養多個 KOCKOC 達達人人，聯合矩陣覆蓋更多潛在客戶聯合矩陣覆蓋更多潛在客戶，實現品牌在小紅書的陣實現品牌在小紅書的陣地化經營地化經營資料來源：引力傳媒微信公眾號，華源證券研究所3.3.3.3.電商營銷與運營電商營銷與運營：數據分析數據分析+全域布局全域布局+品效協同的三輪驅品效協同的三輪驅動動電商營銷與運營服務指包括電商營銷、電商數據服務、DP 運營等服務于客戶生意增長的系統化解決方案，通過收取廣告費、銷貨傭金及服務費等實現商業化變現。源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 19頁/共 35頁圖表圖表

52、3232：公司電商營銷與運營發展歷史公司電商營銷與運營發展歷史資料來源：公司財報，華源證券研究所1 1）電商營銷方面電商營銷方面，2023 年公司圍繞抖音“巨量千川”業務，深耕美妝護膚、日化個護、3C 電子等多個行業，與 500 余家品牌客戶達成“電商營銷服務”合作，并連續兩年獲得抖音電商營銷服務最高資質即“千川三星級”認證。公司圍繞阿里平臺業務加大人才和技術投入，已連續 4 年榮獲阿里全域六星（最高）合作伙伴、蟬聯品牌超級合作伙伴和 UD 效果超級合作伙伴等榮譽資質。2 2）電商數據咨詢方面電商數據咨詢方面，2023 年新增 OLAY、海飛絲、潘婷、沙宣、歐萊雅、a2 等國際品牌的數據咨詢服

53、務。3 3）電商代運營業務方面，）電商代運營業務方面，公司具備打造直播電商精細化運營能力并已實現項目盈利。圖表圖表 3333：電商營銷與運營服務指包括電商營銷、電商數據服務、電商營銷與運營服務指包括電商營銷、電商數據服務、DPDP 運營等服務運營等服務資料來源：公司財報，華源證券研究所源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 20頁/共 35頁圖表圖表 3434：引力傳媒在大家電行業形成全域營銷策略引力傳媒在大家電行業形成全域營銷策略圖表圖表 3535：引力傳媒在彩妝行業形成全域營銷策略引力傳媒在彩妝行業形成全域營銷策略資

54、料來源：搜狐，抖音大家電行業全域經營白皮書，華源證券研究所資料來源：搜狐，抖音大家電行業全域經營白皮書，華源證券研究所源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 21頁/共 35頁4.4.核心看點：內容制作基因優勢明顯，海外營銷服核心看點：內容制作基因優勢明顯，海外營銷服務快速布局務快速布局4.1.4.1.綜藝內容制作優勢顯著，客戶綜藝內容制作優勢顯著，客戶+資質資源豐厚資質資源豐厚內容生產能力持續強化，技術驅動升級。內容生產能力持續強化，技術驅動升級。早期依托電視媒體綜藝欄目承制優勢，公司在2016 年已形成全平臺綜藝欄目

55、特項代理與跨屏整合傳播能力，連續三年獲得湖南衛視十大代理資質并完成內容創意植入執行經驗積累。2017-2019 年期間布局內容產業鏈整合，公司在影視劇綜研發制作環節構建了全流程服務能力，成功推出數十檔衛視及網絡綜藝，進而為蒙牛、唯品會等品牌提供劇綜植入營銷服務，如為小舍得風起洛陽等劇集進行品牌內容創意植入。20212021 年后，公司進一步將人工智能、大數據技術注入內容生產體系。年后，公司進一步將人工智能、大數據技術注入內容生產體系。2021 年，效果營銷板塊年產出原創短視頻超 1.6 萬條，并開發“核力系統”實現創意素材智能化管理。至 2021年，公司自主孵化形成百變李春華喵哥說車等頭部達人

56、矩陣，獨創“IP 全域營銷 4.0”方法論串聯長短視頻內容營銷場景。2022 年技術升級提速，研發“核力智投系統”實現單年 2萬條效果短視頻的批量產出，平均單條內容創作時效壓縮 40%，同時拓展 3D TVC 視頻制作能力，完成敷爾佳、HBN、逐本、伊利等品牌客戶的數字虛擬場景營銷案例。公司打造了自身的內容創意團隊，既保持綜藝內容制作優勢，又在短視頻、直播電商、AIGC 領域形成標桿案例輸出能力，服務場景覆蓋品牌曝光、效果轉化、電商帶貨等多個商業維度，確立了技術驅動型內容生產的行業領先地位。圖表圖表 3636：引力傳媒參與制作的劇集、綜藝、泛文娛等引力傳媒參與制作的劇集、綜藝、泛文娛等圖表圖表

57、 3737：引力傳媒參與制作的劇集、綜藝、泛文娛等引力傳媒參與制作的劇集、綜藝、泛文娛等資料來源：引力傳媒微信公眾號，華源證券研究所資料來源：引力傳媒微信公眾號，華源證券研究所源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 22頁/共 35頁截至截至 24H124H1，公司參股北京中視星馳文化傳媒有限公司公司參股北京中視星馳文化傳媒有限公司 16.74%16.74%股權股權。星馳傳媒是國內最大的節目開發與制作的全流程內容生產服務公司之一，主營業務為綜藝節目的前期與后期制作、影視后期制作及短視頻制作等。圖表圖表 3838：星馳傳媒

58、主要業務星馳傳媒主要業務資料來源：星馳傳媒官網，華源證券研究所廣泛的媒體資源和客戶資源廣泛的媒體資源和客戶資源。媒體方面媒體方面，公司常年與 300 多家媒體長期緊密合作，形成了覆蓋全域媒體與全域流量的媒體資源矩陣，涵蓋傳統電視媒體、長視頻媒體、短視頻平臺、200 多家垂直細分領域頭部 APP 等。其中，超百家媒體與公司合作 10 年以上，且合作形式不斷創新，整合營銷創新案例不斷，充分滿足了客戶多元化廣告投放需求?？蛻舴矫?，客戶方面，公司已服務國內外品牌企業超過千家，合作超過十年的企業接近百家?？蛻艚Y構包括實體經濟領軍品牌、互聯網頭部企業、國際一線品牌以及新興的國貨和消費品牌。源引金融活水 潤

59、澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 23頁/共 35頁圖表圖表 3939：公司具有廣泛的媒體資源公司具有廣泛的媒體資源資料來源：公司官網，華源證券研究所圖表圖表 4040：公司具有廣泛的合作客戶公司具有廣泛的合作客戶資料來源：公司官網，華源證券研究所源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 24頁/共 35頁牌照資質認證豐厚牌照資質認證豐厚。公司是各大互聯網媒體優質的生態服務商，2024 年上半年，公司延續取得了抖音巨量引擎品效銷全牌照，包括千川三星級服務商、星

60、圖優選服務商、巨量引擎營銷科學金牌認證服務商等資質。并多次獲得巨量引擎營銷科學品牌資產經營案例獎等；阿里媽媽持續授予了全域六星認證合作伙伴、阿里媽媽超級營銷伙伴；小紅書首期人才共建代理商、小紅書 2024IP 營銷先鋒合作伙伴等。2025 年 2 月，公司榮膺 2024 年度巨量星圖卓越代理商大獎。圖表圖表 4141：公司牌照資質認證豐厚公司牌照資質認證豐厚圖表圖表 4242：20252025 年年 2 2 月月，公司榮膺公司榮膺 20242024 年度巨量星圖卓越年度巨量星圖卓越代理商大獎代理商大獎資料來源：引力傳媒微信公眾號，華源證券研究所資料來源：引力傳媒微信公眾號，華源證券研究所4.2

61、.4.2.獲獲 TikTokTikTok 認證資質，海外營銷服務初具規模認證資質，海外營銷服務初具規模在廣告行業整體增速放緩的背景下在廣告行業整體增速放緩的背景下，國際數字營銷逆勢展現出強勁發展動力國際數字營銷逆勢展現出強勁發展動力。據 Digital2024:Global Overview Report數據顯示，2023 年全球數字營銷市場規模超 7000 億美元，同比增長10.6%。Statista數據顯示，2020年至2023年，品牌出海營銷市場復合增長率為 24%，預計 2025 年中國出海企業海外營銷將突破 500 億美元。圖表圖表 4343：2018-20232018-2023 年

62、全球數字營銷市場規模年全球數字營銷市場規模圖表圖表 4444：2017-20252017-2025 中國出海企業營銷市場規模中國出海企業營銷市場規模資料來源：Digital 2024:Global Overview Report，華源證券研究所資料來源：Statista，創業邦報告，華源證券研究所源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 25頁/共 35頁TikTokTikTok 商業化快速推進商業化快速推進，公司獲公司獲 TikTokTikTok 認證資質認證資質。2024 年以來，TikTok 電商在全球市場迅速起量，

63、商業化布局持續加速。其中美國市場以 650%的同比增長率領先，銷售額達到約 90 億美元。印尼和泰國分別實現了 39%和 101%的增長，銷售額分別為 61.98 億美元和57.43 億美元。廣告方面，據 eMarketer 數據，2023 年 TikTok 全球廣告收入體量約 132 億美元，同比增長 33%。2024 年 11 月，引力傳媒英國分公司榮獲 TikTok 英區 TSP（品牌商家代運營）與 TAP（達人短視頻內容及分銷）雙經營牌照認證，公司英國團隊已經完全具備在 TikTok 平臺為客戶提供社交營銷、電商運營和短視頻內容服務的專業能力。圖表圖表 4545：20242024 年年

64、 TikTokTikTok ShopShop 不同地區不同地區 GMVGMV 增長趨勢增長趨勢圖表圖表 4646：TikTokTikTok 全球廣告收入全球廣告收入資料來源：TikTok Shop 2024 年度報告，華源證券研究所資料來源：搜狐，eMarketer，華源證券研究所圖表圖表 4747：引力傳媒英國分公司獲引力傳媒英國分公司獲 TikTokTikTok TSPTSP 和和 TAPTAP 雙牌照認證雙牌照認證資料來源：引力傳媒微信公眾號，華源證券研究所出海營銷服務體系初具規模，出海電商團隊積極籌備搭建。出海營銷服務體系初具規模，出海電商團隊積極籌備搭建。公司在海外設立“全球社交媒體

65、營銷事業部”，專注為中國出海企業提供全球網紅與社交營銷服務，主要以 Google、Meta、TikTok 等主流媒體平臺為主業務陣地，拓展承接電商、游戲、應用等行業客戶的出海營銷業務。2024 年，全球社交媒體營銷事業部已在倫敦、紐約設立分公司，在北京、廣州、香港等地設立辦公室，出海營銷服務團隊初具規模，網紅資源已覆蓋全球 100 多個國家和地區，成功幫助 3C 及周邊、美妝個護、服飾箱包、網服工具等多個跨境品類品牌社交媒體營銷傳播，并助力多家企業出海實現海外市場增長。源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 26頁/共

66、35頁圖表圖表 4848：引力傳媒引力傳媒“全球紅人與社交營銷事業部全球紅人與社交營銷事業部”資料來源：引力傳媒微信公眾號，華源證券研究所后續聚焦東南亞后續聚焦東南亞、拉美等高增長市場拉美等高增長市場。據官方微信公眾號，2025 年，全球社交媒體營銷事業部將在深圳、東南亞、拉美地區設立辦公室，并已啟動全球招募計劃。公司后續將聚焦東南亞、歐美等高增長市場，爭取主流媒體平臺的官方核心代理商牌照資質的同時積極拓展新興垂類流量媒體平臺，并通過提供品牌營銷、網紅營銷、效果營銷等更加垂直專業的服務助力更多品牌客戶提升出海綜合競爭力。圖表圖表 4949：引力傳媒全球社交媒體營銷事業部引力傳媒全球社交媒體營銷

67、事業部資料來源：引力傳媒微信公眾號，華源證券研究所4.3.4.3.短劇制作及營銷投放經驗豐富短劇制作及營銷投放經驗豐富短劇作為新興短劇作為新興“內容載體內容載體”，頗受品牌客戶與媒體平臺的青睞頗受品牌客戶與媒體平臺的青睞。DataEye 數據顯示，2024年中國微短劇市場規模達 504 億，預計 2025 年將超過 680 億，2027 年將突破 1000 億。從具體的品牌來看，電商平臺淘天系是 2024 年品牌短劇最大廣告主，除去以合集的方式展現的短劇有 40 部。三九藥業贊助了 28 部品牌短劇。短劇投放的美妝品牌較多，OLAY 投放 12部，韓束投放 11 部。源引金融活水 潤澤中華大地

68、請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 27頁/共 35頁圖表圖表 5050：2023-20272023-2027 年中國微短劇市場規模及預測年中國微短劇市場規模及預測圖表圖表 5151：20242024 年品牌短劇投放品牌年品牌短劇投放品牌 T0P15T0P15資料來源：DataEye2024 年微短劇行業白皮書，華源證券研究所資料來源：DataEye2024 年微短劇行業白皮書，華源證券研究所公司具有豐富的短劇制作及營銷投放經驗。公司具有豐富的短劇制作及營銷投放經驗。公司擁有國內王牌制片方和頭部 MCN 機構的強大資源；深耕大劇、綜藝內容營銷

69、賽道 19 年，使公司在內容創作和營銷策略上具備極高的專業度。公司均衡發力于平臺精品短劇、達人定制劇、小程序劇等多個賽道，已推動如AKF(金豬玉葉)、斐樂(自制短劇雙姝之戰)和小度(定制短劇雙生)等多家品牌客戶完成圍繞短劇營銷的項目合作。此外，公司已與好看傳媒等公司聯合成立海外合資公司，聚焦短劇制作與版權運營等業務，截至目前已承接多部短劇承制項目。圖表圖表 5252：引力傳媒定位于引力傳媒定位于“三位一體三位一體”的短劇服務商，整合資源方、專業度、全域營銷的短劇服務商，整合資源方、專業度、全域營銷資料來源：引力傳媒微信公眾號，華源證券研究所源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級

70、說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 28頁/共 35頁圖表圖表 5353：公司布局多平臺短劇營銷業務公司布局多平臺短劇營銷業務資料來源：公司官網，華源證券研究所4.4.4.4.“AI+AI+營銷營銷”深度融合，構建內部深度融合，構建內部 AIAI 工具降本增效工具降本增效生成式生成式 AIAI 推動營銷行業持續升級推動營銷行業持續升級。AI 通過深度學習和數據分析技術，能夠全面整合和分析海量的消費者行為數據，從而精準洞察用戶需求和偏好，實現個性化的營銷策略。例如，AI+營銷應用可以快速生成文案、圖像和視頻，降低創作成本。據量子位智庫估計，目前生成式 AI 在廣告營銷行業

71、中業務營收占比不到 1%，未來每年增速或將達到 60%以上，預計 2030年將達到 1500 億左右規模。圖表圖表 5454：2023-20302023-2030 年中國年中國 AIGCAIGC 廣告營銷業務市場規模廣告營銷業務市場規模預測預測(億元億元)圖表圖表 5555：大模型的大模型的 AIAI 能力迭代推動營銷版圖升級能力迭代推動營銷版圖升級資料來源：公司財報，量子位智庫，華源證券研究所資料來源：AI 時代全鏈路營銷進化白皮書，華源證券研究所源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 29頁/共 35頁AIAI 營銷

72、產業鏈呈現營銷產業鏈呈現 數據數據+算力算力+場景場景 的三元驅動結構。的三元驅動結構。上游以高精度用戶行為數據和跨平臺內容標簽庫為基礎，YouTube、亞馬遜和抖音等平臺具有海量的用戶規模，并通過數據管理平臺構建統一 ID 體系；中游依托云計算服務商提供算力，以支撐 OpenAI、Stability AI等公司的大模型算法訓練，形成自然語言處理、圖像生成等核心能力；下游應用層涵蓋從營銷洞察、營銷內容、媒介投放到營銷后鏈路的全鏈條，典型應用如公司的核力智投系統實現素材自動化生產與智能投放等。圖表圖表 5656：中國中國 AIAI 營銷產業鏈營銷產業鏈資料來源：AI 時代全鏈路營銷進化白皮書，華

73、源證券研究所20232023 年以來，公司將年以來，公司將 AIAI 技術與內容生產深度融合，推出基于自有營銷電商行業模型的技術與內容生產深度融合，推出基于自有營銷電商行業模型的“創意助手創意助手”、“視頻助手視頻助手”和和“通用助手通用助手”三大三大 AIGCAIGC 產品應用，產品應用，實現腳本自動生成、素材智能混剪及 3D 數字內容批量化生產，年度服務品牌客戶突破千家，短劇營銷業務完成 AKF金豬玉葉等品牌定制內容開發。公司還建立了覆蓋劇本創作、拍攝制作、植入營銷的短劇工業化生產體系，并與海外合作伙伴開展短劇版權運營，形成跨文化內容再生產能力。針對社交營銷領域，公司正在積極開發社交業務機

74、器人，主要用于自動化執行邀約、意向確認、工單發起及跟進、內容合規審查等關鍵業務流程等能力。源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 30頁/共 35頁圖表圖表 5757：公司推出基于自有營銷電商行業模型的公司推出基于自有營銷電商行業模型的“創意助手創意助手”、“視頻助手視頻助手”和和“通用助手通用助手”三大三大 AIGCAIGC 產品應用產品應用資料來源：公司財報，華源證券研究所2023 年，公司持續完善營銷團隊、技術和服務能力的構建，公司自主研發的智能營銷公司自主研發的智能營銷工具工具“核力系統核力系統”（包括（包括“核

75、力智投核力智投”、“核力智選核力智選”、“核力星推核力星推”等），等），已賦能效果、社交、電商營銷的多業務環節?！昂肆π峭啤毕到y已經具備紅人批量篩選、智能推薦、一鍵觸達、實時監測、效果追蹤等功能，能夠結合品牌推廣需求和消費者個性定制 KOL 社交營銷方案，包括策略定制、人群分析、預算分配、投放執行、效果跟蹤、實時監測優化等?！昂肆π峭啤毕到y目前可以實現跨平臺紅人選擇、整合和自助式合作，可以實現單平臺全鏈路社交營銷的定制化解決方案，可自助式生成新型媒體策略，形成了“社交傳播-銷售轉化”營銷閉環。圖表圖表 5858：引力傳媒核力智投系統引力傳媒核力智投系統圖表圖表 5959：引力傳媒核力智選系統引

76、力傳媒核力智選系統資料來源：公司財報，華源證券研究所資料來源：公司財報，華源證券研究所源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 31頁/共 35頁圖表圖表 6060：引力傳媒核力引力傳媒核力星推星推系統系統資料來源：公司財報，華源證券研究所AIAI 賦能營銷業務場景賦能營銷業務場景，全面推進與主流互聯網平臺的全面推進與主流互聯網平臺的 AIAI 應用融合應用融合。2023 年初，公司接入百度“文心一言”(ERNIE Bot),成為其首批生態合作伙伴；2023 年中,公司接入阿里“通義千問”大模型；2023 年底,公司參與了

77、豆包 AI 工具的小范圍測試應用；2024 年,公司電商營銷與內容創作團隊與火山引擎建立起常規溝通機制,豆包、即夢等 AI 工具在內部廣泛應用。2025 年 2 月,公司完成 DeepSeek-R1 的本地化部署，實現 DS AI 開源大模型、平臺大模型與引力內部 AI 系統的深度應用融合。據引力傳媒微信公眾號，2025 年公司將搭建 RAG（檢索式生成增強）數據庫、健全內部 AI 系統的標簽體系和推進 AI 數字員工的建設等。圖表圖表 6161：公司持續探索平臺大模型與內部公司持續探索平臺大模型與內部 AIAI 系統的深度應用融合系統的深度應用融合資料來源：引力傳媒微信公眾號，華源證券研究所

78、源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 32頁/共 35頁5.5.盈利預測與評級盈利預測與評級公司從傳統廣告代理進化為全域營銷領航者，品牌營銷、社交營銷和電商營銷與運營三公司從傳統廣告代理進化為全域營銷領航者，品牌營銷、社交營銷和電商營銷與運營三輪驅動。輪驅動。公司綜藝內容制作底蘊深厚，深耕大劇、綜藝內容營銷賽道 19 年，參股星馳傳媒，其是國內最大的節目開發與制作的全流程內容生產服務公司之一等。公司戰略布局出海業務，牌照資質優勢明顯，并在海外設立“全球社交媒體營銷事業部”，專注為中國出海企業提供全球網紅與社交營銷服務，

79、后續聚焦東南亞、歐美等高增長市場。短劇營銷方面，公司擁有國內王牌制片方和頭部 MCN 機構的強大資源。此外，公司推出基于自有營銷電商行業模型的 AI 應用，構建自有社交 AI 營銷系統，利用新技術賦能自身業務。分業務來看：（1）數字營銷：廣告行業持續景氣，憑借公司綜藝內容營銷底蘊和海外業務的拓展有望進 一步 打 開 增量 空 間。因 此，我 們 預計 2024-2026 年 該業 務 營 收同 比 分別 增加34.00%/36.00%/30.00%。（2）媒介代理：非公司核心業務，且營收占比較低，因此我們判斷媒介代理業務保持穩健增長，預計 2024-2026 年該業務營收同比分別增加 2.00

80、%/4.00%/4.00%。（3）專項廣告服務：非公司核心業務，且營收占比較低，因此我們判斷專項廣告服務業務保持穩健增長，預計 2024-2026 年該業務營收同比分別增加 2.00%/5.00%/5.00%。展望后續，綜藝內容營銷和海外業務的拓展有望進一步打開增量空間，AI 技術持續優化產出效率。我們預計公司 2024-2026 年營業總收入分別為 63.04/85.29/110.50 億元，同比增速分別為 33.06%/35.29%/29.55%，當前股價對應（2025/4/10）的 PS 分別為 0.67/0.50/0.38倍，我們選取藍色光標、易點天下和浙文互聯作為可比公司,首次覆蓋，

81、給予“增持”評級。圖表圖表 6262：可比公司估值表可比公司估值表股票代碼公司簡稱總市值營業總收入PS2025/4/1024E25E26E24E25E26E300058.SZ藍色光標203.91611.46694.55769.950.330.290.26301171.SZ易點天下107.0224.9729.0533.244.293.683.22600986.SH浙文互聯110.5178.0689.95100.981.421.231.09平均值2.011.741.53603598.SH603598.SH引力傳媒引力傳媒42.2842.2863.0463.0485.2985.29110.5110.

82、50.670.500.38資料來源：iFinD，華源證券研究所。注：總市值為億元，營業收入為億元，藍色光標、易點天下和浙文互聯盈利預測來自 ifind一致預期，引力傳媒盈利預測來自華源證券研究所源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 33頁/共 35頁6.6.風險提示風險提示1）廣告行業競爭加劇風險：市場競爭格局持續激化，同業競爭或新興技術沖擊可能導致行業毛利率承壓，若公司無法通過差異化服務構建競爭壁壘，存在市場份額收縮及盈利空間收窄風險。2）出海營銷業務發展不及預期風險：海外市場面臨政策合規、文化適配及本土資源整合等多

83、重挑戰，疊加地緣政治不確定性，若全球化布局節奏或本地化運營效率低于預期，或將拖累公司海外業務。3）廣告收入增長不及預期風險：受宏觀經濟波動、廣告主預算結構性調整及隱私保護政策趨嚴影響，若流量變現效率提升滯后于行業變化，可能導致收入增速放緩。源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 34頁/共 35頁附錄：財務預測摘要附錄：財務預測摘要資產負債表（百萬元）資產負債表（百萬元）利潤表（百萬元）利潤表（百萬元）會計年度會計年度202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E會計年度會計年度202320

84、232024E2024E2025E2025E2026E2026E貨幣資金323378478648營業收入營業收入4,7384,7386,3046,3048,5298,52911,05011,050應收票據及賬款5589991,3511,750營業成本營業成本4,4694,4695,9705,9708,0478,04710,42010,420預付賬款149255344446稅金及附加691317其他應收款24283950銷售費用120164200221存貨0000管理費用81108141166其他流動資產52405571研發費用8132033流動資產總計流動資產總計1,1071,1071,700

85、1,7002,2672,2672,9652,965財務費用11765長期股權投資14131210資產減值損失0000固定資產2618102信用減值損失2000在建工程0000其他經營損益0000無形資產5431投資收益0-1-1-1長期待攤費用2100公允價值變動損益0000其他非流動資產69696969資產處置收益0000非流動資產合計非流動資產合計11611610410493938282其他收益19181515資產總計資產總計1,2221,2221,8041,8042,3602,3603,0473,047營業利潤營業利潤64644949116116202202短期借款15215215215

86、2營業外收入0111應付票據及賬款3747851,0581,370營業外支出1111其他流動負債4515948011,036其他非經營損益0000流動負債合計流動負債合計9779771,5311,5312,0112,0112,5582,558利潤總額利潤總額63634848115115201201長期借款4029188所得稅15122950其他非流動負債8888凈利潤凈利潤484836368686151151非流動負債合計非流動負債合計4848373725251616少數股東損益0000負債合計負債合計1,0251,0251,5681,5682,0372,0372,5742,574歸屬母公司股

87、東凈利潤歸屬母公司股東凈利潤484836368686151151股本268268268268EPS(元)0.180.130.320.56資本公積4777留存收益-75-3947198主要財務比率主要財務比率歸屬母公司權益197237323474會計年度會計年度202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E少數股東權益0000成長能力成長能力股東權益合計股東權益合計197197237237323323473473營收增長率9.34%33.06%35.29%29.55%負債和股東權益合計負債和股東權益合計1,2221,2221,8041,8042,3602,3603,

88、0473,047營業利潤增長率164.93%-23.97%137.74%74.34%歸母凈利潤增長率148.03%-25.29%140.11%74.87%經營現金流增長率-82.68%253.12%62.77%55.31%現金流量表（百萬元）現金流量表（百萬元）盈利能力盈利能力會計年度會計年度202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E毛利率5.69%5.30%5.65%5.70%稅后經營利潤482477141凈利率1.01%0.57%1.01%1.36%折舊與攤銷18111110ROE24.37%15.16%26.69%31.82%財務費用11765ROA3.

89、93%1.99%3.65%4.95%投資損失0111ROIC15.03%11.21%22.77%32.54%營運資金變動-61161418估值倍數估值倍數其他經營現金流5161313P/E88.01117.8149.0728.06經營性現金凈流量經營性現金凈流量21217575121121189189P/S0.890.670.500.38投資性現金凈流量投資性現金凈流量-2-2-4-4-4-4-4-4P/B21.4517.8613.098.93籌資性現金凈流量籌資性現金凈流量-9-9-15-15-17-17-15-15股息率0.00%0.00%0.00%0.00%現金流量凈額現金流量凈額101

90、05555100100170170EV/EBITDA62673320資料來源：公司公告，華源證券研究所預測1源引金融活水 潤澤中華大地請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明請務必仔細閱讀正文之后的評級說明和重要聲明第 35頁/共 35頁證券分析師聲明證券分析師聲明本報告署名分析師在此聲明，本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，本報告表述的所有觀點均準確反映了本人對標的證券和發行人的個人看法。本人以勤勉的職業態度，專業審慎的研究方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀的出具此報告，本人所得報酬的任何部分不曾與、不與，也不將會與本報告中的具體投資意見或觀點有直接或間接

91、聯系。一般聲明一般聲明華源證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監會許可的證券投資咨詢業務資格。本報告是機密文件，僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司客戶。本報告是基于本公司認為可靠的已公開信息撰寫，但本公司不保證該等信息的準確性或完整性。本報告所載的資料、工具、意見及推測等只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購買證券或其他投資標的的邀請或向人作出邀請。該等信息、意見并未考慮到獲取本報告人員的具體投資目的、財務狀況以及特定需求，在任何時候均不構成對任何人的個人推薦?？蛻魬獙Ρ緢蟾嬷械男畔⒑鸵庖娺M行獨立評估，并應同時考量各自的投資目的、財務狀況和特

92、殊需求，必要時就法律、商業、財務、稅收等方面咨詢專家的意見。對依據或使用本報告所造成的一切后果，本公司及/或其關聯人員均不承擔任何法律責任。任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或口頭承諾均為無效。本報告所載的意見、評估及推測僅反映本公司于發布本報告當日的觀點和判斷，在不同時期，本公司可發出與本報告所載意見、評估及推測不一致的報告。本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可能會波動。除非另行說明，本報告中所引用的關于業績的數據代表過往表現，過往的業績表現不應作為日后回報的預示。本公司不承諾也不保證任何預示的回報會得以實現，分析中所做的預測可能是基于相應的假設，任何假設的變

93、化可能會顯著影響所預測的回報。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告的版權歸本公司所有，屬于非公開資料。本公司對本報告保留一切權利。未經本公司事先書面授權，本報告的任何部分均不得以任何方式修改、復制或再次分發給任何其他人，或以任何侵犯本公司版權的其他方式使用。如征得本公司許可進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“華源證券研究所”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。本公司保留追究相關責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標記。

94、本公司銷售人員、交易人員以及其他專業人員可能會依據不同的假設和標準，采用不同的分析方法而口頭或書面發表與本報告意見及建議不一致的市場評論或交易觀點，本公司沒有就此意見及建議向報告所有接收者進行更新的義務。本公司的資產管理部門、自營部門以及其他投資業務部門可能獨立做出與本報告中的意見或建議不一致的投資決策。信息披露聲明信息披露聲明在法律許可的情況下，本公司可能會持有本報告中提及公司所發行的證券并進行交易，也可能為這些公司提供或爭取提供投資銀行、財務顧問和金融產品等各種金融服務。本公司將會在知曉范圍內依法合規的履行信息披露義務。因此，投資者應當考慮到本公司及/或其相關人員可能存在影響本報告觀點客觀

95、性的潛在利益沖突，投資者請勿將本報告視為投資或其他決定的唯一參考依據。投資評級說明投資評級說明證券的投資評級證券的投資評級：以報告日后的 6 個月內，證券相對于同期市場基準指數的漲跌幅為標準，定義如下：買入：相對同期市場基準指數漲跌幅在 20以上；增持：相對同期市場基準指數漲跌幅在 520之間；中性：相對同期市場基準指數漲跌幅在55之間；減持：相對同期市場基準指數漲跌幅低于-5及以下。無：由于我們無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使我們無法給出明確的投資評級。行業的投資評級行業的投資評級：以報告日后的 6 個月內，行業股票指數相對于同期市場基準指數

96、的漲跌幅為標準，定義如下：看好：行業股票指數超越同期市場基準指數；中性：行業股票指數與同期市場基準指數基本持平；看淡：行業股票指數弱于同期市場基準指數。我們在此提醒您，不同證券研究機構采用不同的評級術語及評級標準。我們采用的是相對評級體系，表示投資的相對比重建議；投資者買入或者賣出證券的決定取決于個人的實際情況，比如當前的持倉結構以及其他需要考慮的因素。投資者應閱讀整篇報告，以獲取比較完整的觀點與信息，不應僅僅依靠投資評級來推斷結論。本報告采用的基準指數本報告采用的基準指數：A 股市場（北交所除外）基準為滬深 300 指數，北交所市場基準為北證 50 指數，香港市場基準為恒生中國企業指數（HSCEI），美國市場基準為標普 500 指數或者納斯達克指數，新三板基準指數為三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）。