景嘉微-首次覆蓋報告：厚積薄發國產GPU龍頭冉冉升起-220315（18頁）.pdf

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1、 公司公司報告報告 | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 景嘉微景嘉微（300474） 證券證券研究報告研究報告 2022 年年 03 月月 15 日日 投資投資評級評級 行業行業 國防軍工/航天裝備 6 個月評級個月評級 增持（首次評級） 當前當前價格價格 103.29 元 目標目標價格價格 133 元 基本基本數據數據 A 股總股本(百萬股) 301.24 流通A 股股本(百萬股) 204.93 A 股總市值(百萬元) 31,114.85 流通A 股市值(百萬元) 21,166.79 每股凈資產(元) 9.10 資產負債率(%) 15.28 一年內最高/

2、最低(元) 214.44/69.99 資料來源：聚源數據 相關報告相關報告 1 景嘉微-半年報點評:中報情況樂觀，顯 著 受 益 于 安 可 趨 勢 加 速 2019-09-02 2 景嘉微-公司點評:景嘉微的一小步，中國自主可控的一大步 2019-03-17 3 景嘉微-首次覆蓋報告:被忽視的自主可控核心標的，下游市場空間有望打開 2019-02-27 股價股價走勢走勢 厚積薄發，厚積薄發，國產國產 GPU 龍頭龍頭冉冉升起冉冉升起 國產圖形顯控和國產圖形顯控和 GPU 芯片龍頭芯片龍頭 景嘉微起家于圖顯模塊，目前主營業務包括圖形顯控、小型專用化雷達、芯片三類，其中圖顯、雷達產品主要應用于軍

3、用飛機、艦艇、裝甲車等軍用領域。芯片產品以 GPU 為主，JM5、JM7 兩大系列 GPU 已經實現量產并規?；瘧?， JM9 系列 GPU 也于 2021 年 9 月流片成功并于 11 月完成性能測試，有望向民用通用市場拓展。在信創市場推動下，2021 年 GPU 放量，驅動公司業績高增長，我們預計 2022 年公司業績有望維持高增態勢。 GPU：計算機圖顯核心，全球市場高增：計算機圖顯核心，全球市場高增 GPU 是計算機上做圖像和圖形相關運算工作的微處理器，采用流式并行計算模式，擅長大規模并發計算，可被用于 2D 和 3D 圖形的計算和處理，以及需要大量重復計算的數據挖掘、AI 訓練領域。

4、GPU 可以分為集成 GPU 和獨立 GPU，廣泛地運用于 PC、服務器、游戲主機、汽車、移動等領域。根據 VMR 數據，2020 年全球 GPU 市場規模達到 254.1 億美元，預計 2028 年達到 2465.1 億美元，CAGR 為 32.82%，我們測算 2020 年中國大陸市場規模約 59.2 億美元。 公司公司 GPU 信創市場信創市場批量落地，新芯片目標民用市場批量落地，新芯片目標民用市場 公司自主研發 GPU 并成功規?；逃?，已完成 JM5、JM7 兩個系列、三款GPU 芯片量產應用，第三代 JM9 系列芯片已成功流片并完成性能測試。JM7200 對標 Nvidia GT6

5、40，參與國產生態構建，已完成民用信創市場批量落地。JM9 系列初步測試能夠支撐游戲、GIS 等高性能顯示需求以及 AI 計算需求，性能大幅提升，對標 Nvidia GTX 1050，技術指標優秀，有望幫助公司開拓更廣泛的 GPU 民用市場，在 PC、服務器等領域有廣闊的國產替代空間。 盈利預測與投資建議盈利預測與投資建議：我們認為，公司“十四五”期間軍用領域產品營收穩定增長，信創推動 GPU 芯片產品營收高增，JM9 系列芯片有望在民用市場放量。 我們預計我們預計 2021-2023 年公司營收分別為年公司營收分別為 11.49/18.01/25.99 億元，億元，凈利潤分別為凈利潤分別為

6、2.81/4.50/6.59 億元億元。 分部估值分部估值 2022 年目標市值年目標市值 401 億元，億元，目標價目標價 133 元，首次覆蓋給予“增持”評級元，首次覆蓋給予“增持”評級。 風險風險提示提示：公司圖型/雷達等軍用領域產品收入增速不及預期；信創推進速度不及預期；GPU 芯片民用拓展速度不及預期；行業競爭加劇。 財務數據和估值財務數據和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 營業收入(百萬元) 530.79 653.77 1,149.35 1,801.01 2,599.03 增長率(%) 33.63 23.17 75.80 56.70 44.31 EBIT

7、DA(百萬元) 277.62 384.60 302.51 474.14 683.85 凈利潤(百萬元) 175.97 207.63 280.55 450.26 658.88 增長率(%) 23.67 17.99 35.12 60.49 46.33 EPS(元/股) 0.58 0.69 0.93 1.49 2.19 市盈率(P/E) 176.82 149.86 110.90 69.10 47.22 市凈率(P/B) 13.19 12.29 11.17 9.89 8.47 市銷率(P/S) 58.62 47.59 27.07 17.28 11.97 EV/EBITDA 58.64 51.66 98

8、.39 62.45 43.20 -5%20%45%70%95%120%145%170%2021-032021-072021-11景嘉微創業板指 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2 內容目錄內容目錄 1. 景嘉微：冉冉升起的國產景嘉微：冉冉升起的國產 GPU 芯片龍頭芯片龍頭 . 4 1.1. 國產圖形顯控和 GPU 芯片龍頭 . 4 1.2. 研發驅動高成長，GPU 芯片放量帶動 2021 年業績高增 . 5 1.3. 國家大基金戰略入股，股權激勵綁定員工利益 . 7 2. GPU：計算機圖顯核心，全球市場高增：計算機圖顯核心，全球市

9、場高增 . 8 2.1. GPU 是計算機圖像顯示核心，擁有強大并行計算能力 . 8 2.2. GPU 市場規?？焖僭鲩L，寡頭壟斷獨立 GPU 市場 . 9 3. 公司公司 GPU 信創市場批量落地，新芯片目標民用市場信創市場批量落地，新芯片目標民用市場 . 12 3.1. 自主研發 GPU，完成信創市場批量落地. 12 3.2. JM9 系列芯片性能優異，有望打開純民用市場 . 13 4. 盈利預盈利預測與投資建議測與投資建議 . 16 4.1. 盈利預測 . 16 4.2. 估值與投資建議. 17 5. 風險提示風險提示 . 18 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司發展歷程 . 4 圖 2：公

10、司主要業務與產品 . 5 圖 3：公司營收及增速 . 5 圖 4：公司歸母凈利潤及增速 . 5 圖 5：公司圖顯產品營收及增速 . 6 圖 6：公司雷達產品營收及增速 . 6 圖 7：公司芯片產品營收及占比 . 6 圖 8：公司毛利率 . 6 圖 9：公司各業務毛利率 . 6 圖 10：公司各費用率. 7 圖 11：公司研發投入. 7 圖 12：公司股權結構（截至 2021 年 12 月 3 日） . 7 圖 13：GPU 工作流程 . 8 圖 14：GPU 與 CPU 邏輯架構 . 8 圖 15：集成 GPU 與獨立 GPU 對比 . 9 圖 16：GPU 應用場景 . 9 圖 17：全球

11、GPU 市場規模（億美元） . 10 圖 18：2020 年 Nvidia 收入地區結構 . 10 圖 19：全球 PC GPU 出貨量及 GPU 與 PC 配售比 . 10 圖 20：全球 PC GPU 市場競爭格局 . 11 rXoUxXaUlWMBbR8Q9PsQpPsQmOeRnNpMkPoPrP9PqQvMNZsOuNxNrNpP 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 圖 21：全球獨立 PC GPU 市場競爭格局 . 11 圖 22：中國 AI 服務器市場劃分（按加速卡類型） . 11 圖 23：中國 GPU 服務器市場規模

12、（億美元） . 11 圖 24：Nvidia DGX A100 服務器拆解圖 . 12 圖 25：2019 年中國 AI 服務器 GPU 配置情況 . 12 圖 26：景嘉微 JM7200 芯片 . 13 圖 27：景嘉微高性能顯卡產品（搭載 JM7201） . 13 圖 28：公司 JM9 系列 GPU 主要技術指標 . 14 圖 29：公司展示 JH920 芯片應用場景及測試情況 . 15 圖 30：Nvidia 2021 年各業務收入及同比增速 . 15 表 1：公司 2021 年股權激勵計劃業績考核目標 . 8 表 2：景嘉微已量產 GPU 產品與 Nvidia GT640 性能對比

13、. 12 表 3：景嘉微 JM9 與 Nvidia GTX 1050 部分技術指標對比 . 14 表 4：公司收入拆分與預測 . 16 表 5：公司盈利預測 . 17 表 6：公司圖顯/雷達產品可比公司估值 . 17 表 7：公司芯片產品可比公司估值 . 17 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 4 1. 景嘉微：冉冉升起的國產景嘉微：冉冉升起的國產 GPU 芯片芯片龍頭龍頭 1.1. 國產圖形顯控和國產圖形顯控和 GPU 芯片龍頭芯片龍頭 景嘉微于景嘉微于 2006 年由國防科技大學創業團隊在長沙創立， 目前公司主營業務分為圖形顯控、年

14、由國防科技大學創業團隊在長沙創立， 目前公司主營業務分為圖形顯控、小型專用化雷達、小型專用化雷達、GPU 芯片三類。芯片三類。景嘉微成立之初即參加了“神州八號”圖形顯控模塊設計；2007 年公司研發成功 VxWorks 嵌入式操作系統下 M9 芯片（ATI 公司 GPU 芯片）驅動程序；2009 年公司首款圖顯模塊定型銷售，此后公司又打造了基于 M72、M96 的系統開發平臺和產品線，在國內機載圖顯領域占據大部分市場份額，并逐漸向船舶和車載領域滲透；2012 年公司防撞雷達核心組件、彈載雷達微波射頻前端定型，主動防護雷達系統鑒定定型；2015 年公司研制成功國內首款高性能 GPU 芯片 JM5

15、400，逐步應用于公司軍用顯控產品中；2018 年公司第二代 GPU 芯片 JM7200 成功流片，切入民用和信創市場；2021年 9 月公司新一代 JM9 系列芯片成功流片并于 11 月完成性能測試，預計將進一步拓展公司 GPU 芯片應用場景。 圖圖 1：公司發展歷程公司發展歷程 資料來源：公司公告、公司官網、公司招股說明書、天風證券研究所 公司主營業務分為圖形顯控、小型專用化雷達、芯片三類。公司主營業務分為圖形顯控、小型專用化雷達、芯片三類。其中圖顯、雷達產品主要面向軍用領域，芯片產品以 GPU 芯片為主，包括 JM5 系列、JM7 系列，其中 JM5 系列主要應用于公司圖顯模塊中，JM7

16、 系列成功拓展了民用和信創市場。2021 年 9 月，公司第三代GPU 芯片 JM9 系列成功流片， 并于 2021 年 11 月完成性能測試， 能夠滿足地理信息系統、媒體處理、CAD 輔助設計、游戲、虛擬化等高性能顯示需求和人工智能計算需求。 小型小型專用化專用化雷達雷達領域產品領域產品：包括空中防撞系統核心組件、主動防護雷達系統、彈載雷達微波射頻前端核心組件，應用于軍用飛機、裝甲車等領域。近年公司雷達業務逐步實現由模塊級產品向系統級產品轉變，持續提升公司的盈利能力與可持續發展能力。全資子公司北京麥克斯韋科技有限公司是公司雷達業務的重要主體。 圖形顯控圖形顯控領域產品：領域產品： 主要包括圖

17、形顯控模塊產品和加固類產品， 主要應用于軍用領域。圖形顯控模塊是信息融合和顯示處理的“大腦” ，是公司最早最核心的產品，采用自主 GPU 的圖形顯控模塊，顯著提升了公司產品競爭力。公司圖顯產品在軍用飛機領域具備領先優勢，并積極向軍用車輛、艦艇以及通用領域拓展。 芯片：芯片：包括圖形處理芯片（GPU） 、消費類芯片，其中 GPU 芯片公司已經完成 JM5、JM7 兩大系列的量產，JM9 系列 GPU 也于 2021 年 9 月流片成功并于 11 月完成性能測試，公司 GPU 芯片除應用于軍用領域外，也應用于民用通用市場。消費類芯片產品包括 MCU 芯片、音頻芯片等通用芯片。全資子公司長沙景美集成

18、電路有限公司為芯片業務主體。 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 圖圖 2：公司主要業務與產品公司主要業務與產品 資料來源：公司公告、公司官網、公司招股說明書、天風證券研究所 1.2. 研發驅動高成長，研發驅動高成長，GPU 芯片放量帶動芯片放量帶動 2021 年業績高增年業績高增 2021 年業績加速增長年業績加速增長，預計，預計 2022 年持續高增年持續高增。公司 2017-2020 年業績穩定增長，2020年營收 6.54 億元，歸母凈利潤 2.08 億元，得益于信創推動下 GPU 芯片放量，2021 年公司業績大幅增長。根據

19、公司業績預告，2021 年公司預計實現營收 10.8-12 億元，同比增長65.20%-83.55%，預計實現歸母凈利潤 2.7-3.2 億元，同比增長 30.27%-54.39%。我們認為，隨著信創深化，JM9 系列芯片逐步放量，我們預計 2022 年公司業績有望維持高增態勢。 圖圖 3：公司營收及增速公司營收及增速 圖圖 4：公司公司歸母凈利潤及增速歸母凈利潤及增速 資料來源：wind、天風證券研究所 資料來源：wind、天風證券研究所 圖顯圖顯/雷達業務穩步增長，雷達業務穩步增長，GPU 芯片開始放量。芯片開始放量。公司圖顯/雷達產品主要面向軍用，近年穩步增長， 2020 年公司圖形顯控

20、產品營收 4.63 億元， 同比增長 20.95%； 雷達產品營收 1.05億元，同比增長 10.71%。2021 年信創推動下公司 GPU 芯片規?；帕?，2021H1 公司芯片產品營收 2.14 億元，同比增長 1354.57%，占營收比例達到 45.1%，我們預計 2022年公司芯片產品有望繼續放量，占營收比例將進一步擴大。 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 6 圖圖 5：公司圖顯產品營收及增速公司圖顯產品營收及增速 圖圖 6：公司雷達產品營收及增速公司雷達產品營收及增速 資料來源：wind、天風證券研究所 資料來源：wind、天

21、風證券研究所 圖圖 7：公司芯片產品營收及占比公司芯片產品營收及占比 資料來源：wind、公司公告、天風證券研究所 芯片芯片產品產品毛利率提升毛利率提升，芯片收入占比提升拉低整體毛利率。，芯片收入占比提升拉低整體毛利率。2020 年公司毛利率 71.15%，其中圖顯、雷達、芯片毛利率分別為 76.96%、72.99%、33.70%。隨著 GPU 芯片規?；帕?，公司 GPU 芯片毛利率提升，2021H1 達到 45.96%。 圖圖 8：公司毛利率公司毛利率 圖圖 9：公司各業務毛利率公司各業務毛利率 資料來源：wind、天風證券研究所 資料來源：wind、天風證券研究所 研發驅動，研發驅動，G

22、PU 芯片高投入芯片高投入。公司費用結構中，研發費用占比較高，2020 年公司研發費用率 27.14%，同期銷售費用率、管理費用率分別為 4.20%、11.92%。公司基于圖形顯控領域GPU 的預先研究、產品開發和技 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 7 術攻關， 同時圍繞核心產品和市場需求拓展系統級產品， 實現多層次、 滾動式的產品發展。截至 2021 年 6 月 30 日，公司共申請 187 項專利（155 項國家發明專利、20 項實用新型專利、10 項國際專利、2 項外觀專利） ，其中 68 項發明專利、17 項實用新型專利、2

23、項外觀專利均已授權，登記了 74 項軟件著作權。 圖圖 10：公司各費用率公司各費用率 圖圖 11：公司研發投入公司研發投入 資料來源：wind、天風證券研究所 資料來源：wind、天風證券研究所 1.3. 國家大基金戰略國家大基金戰略入股入股，股權激勵綁定員工利益股權激勵綁定員工利益 控制權穩定，國家集成電路產業基金戰略入股?？刂茩喾€定，國家集成電路產業基金戰略入股。截至 2021 年 12 月 3 日，公司實控人為喻麗麗、曾萬輝夫婦直接持股 35.48%，通過烏魯木齊景嘉合創間接持股 3.32%。曾萬輝、饒先宏、胡亞華為公司初創股東，曾萬輝為公司現任董事長、總裁，胡亞華為公司現任副總裁，公

24、司部分其他高管也持有公司股份。2018 年 12 月，國家集成電路產業投資基金通過定增入股景嘉微，認購并持有公司約 2754 萬股，占公司總股份 9.14%，成為公司第二大股東，鎖定期三年，目前已解鎖。 圖圖 12：公司股權結構（截至公司股權結構（截至 2021 年年 12 月月 3 日日） 資料來源：wind、天風證券研究所 股權激勵股權激勵綁定員工利益綁定員工利益。2021 年 4 月，公司向包括公司（含子公司）核心技術人員和核心業務人員共計 263 名激勵對象授予 749.76 萬份股票期權，行權價 68.08 元/股，三期行權比例分別為 30%/30%/40%。業績考核目標為，以 20

25、20 年凈利潤為基數，2021-2023 年凈利潤增長不低于 30%/50%/100%。2022 年 2 月，公司向 142 名激勵對象授予 133.30 萬份預留股票期權，行權價為 122.69 元/股。 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 8 表表 1：公司公司 2021 年股權激勵計劃業績考核目標年股權激勵計劃業績考核目標 行權期行權期 行權比例行權比例 業績考核目標業績考核目標 第一個行權期 30% 以 2020 年凈利潤為基數，2021 年凈利潤增長不低于 30% 第二個行權期 30% 以 2020 年凈利潤為基數，2021 年

26、凈利潤增長不低于 50% 第三個行權期 40% 以 2020 年凈利潤為基數，2021 年凈利潤增長不低于 100% 資料來源：公司公告、天風證券研究所 2022 年 1 月， 公司公告股東國家集成電路基金減持計劃， 國家集成電路基金計劃公告日期未來 6 個月內以集中競價交易方式減持公司股份不超過公司總股本 2%股份。 采取集中競價交易方式進行交易的，在任意連續九十個自然日內，減持股份的總數不得超過公司股份總數的 1%。我們認為，國家集成電路基金減持是基于前期投資鎖定期滿后獲取投資回報。 2. GPU：計算機圖顯核心計算機圖顯核心，全球市場高增，全球市場高增 2.1. GPU 是計算機是計算機

27、圖像圖像顯示核心，顯示核心，擁有強大并行計算能力擁有強大并行計算能力 圖形處理器（圖形處理器（graphics processing unit，縮寫，縮寫 GPU） ，） ，又稱顯示核心、視覺處理器、顯示芯片，是一種專門在個人電腦、工作站、游戲機和一些移動設備（如平板電腦、智能手機等）上做圖像和圖形相關運算工作的微處理器。顯卡全稱顯示適配卡，又稱顯示適配器，用于協助CPU進行圖像處理， 作用是將CPU送來的圖像信號經過處理再輸送到顯示器上，由主板連接設備、監視器連接設備、處理器和內存組成，GPU 即是顯卡處理器。即是顯卡處理器。 GPU 工作原理：工作原理：GPU 的工作通俗的來說就是完成 3

28、D 圖形的生成，將圖形映射到相應的像素點上， 對每個像素進行計算確定最終顏色并完成輸出， 一般分為頂點處理、 光柵化計算、紋理貼圖、像素處理、輸出五個步驟。GPU 采用流式并行計算模式，可對每個數據行獨立采用流式并行計算模式，可對每個數據行獨立的并行計算。的并行計算。 與與 CPU 相比，相比，GPU 更擅長大規模并發計算。更擅長大規模并發計算。CPU 基于低延時設計，由運算器（ALU）和控制器 （CU） ， 以及若干個寄存器和高速緩沖存儲器組成， 功能模塊較多，擅長邏輯控制，串行運算。GPU 基于大吞吐量設計，擁有更多的 ALU 用于數據處理，適合對密集數據進行并行處理，擅長大規模并發計算，

29、因此 GPU 也被應用于 AI 訓練等需要大規模并發計算場景。 圖圖 13：GPU 工作流程工作流程 圖圖 14：GPU 與與 CPU 邏輯架構邏輯架構 資料來源：電子發燒友、天風證券研究所 資料來源：中關村在線、天風證券研究所 GPU 可以分為獨立可以分為獨立 GPU 和集成和集成 GPU：獨立獨立 GPU 一般封裝在獨立的顯卡電路板上，使用專用的顯示存儲器，獨立顯卡性能由 GPU 性能與顯存帶寬共同決定。一般來講，獨立 GPU的性能更高，但因此系統功耗、發熱量較大，Nvidia 和 AMD 是全球獨立 GPU 巨頭。集成集成共用一個 Die，共享系統內存。集成 GPU 的制作由 CPU 廠

30、家完成，因此兼 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 9 容性較強，并且功耗低、發熱量小。但如果顯卡運行需要占用大量內存，整個系統運行會受限， 此外系統內存的頻率通常比獨立顯卡的顯存低很多， 因此一般集成 GPU 的性能比獨立 GPU 更低。 圖圖 15：集成：集成 GPU 與獨立與獨立 GPU 對比對比 資料來源：快科技、 微型計算機雜志官方微博、產業信息網、天風證券研究所 GPU 擁有單一的強大并行計算能力，所以用途往往是需要大規模并行計算的場景。擁有單一的強大并行計算能力，所以用途往往是需要大規模并行計算的場景。早期GPU 多被用于

31、2D 和 3D 圖形的計算和處理，因為圖形數據的處理往往涉及到大量的大型矩陣運算，計算量大但易于并行化。近年由于大數據、人工智能發展，GPU 也常常被用于需要大量重復計算的數據挖掘領域，如機器學習，深度學習等。目前目前 GPU 被廣泛地運用被廣泛地運用于于 PC、服務器、移動等領域。、服務器、移動等領域。其中服務器 GPU 可做專業圖形處理、計算加速、深度學習等應用，以獨立 GPU 為主；移動端 GPU 主要采用集成 GPU；PC 根據使用用途不同，既可以搭載獨立 GPU，也可以使用集成 GPU。 圖圖 16：GPU 應用場景應用場景 資料來源：金品官網、京東、天風證券研究所 2.2. GPU

32、 市場市場規?？焖僭鲩L，規?？焖僭鲩L，寡頭壟斷寡頭壟斷獨立獨立 GPU 市場市場 2020 年全球年全球 GPU 市場規模達到市場規模達到 254.1 億美元億美元，測算測算 2020 年中國大陸年中國大陸 GPU 市場規模約市場規模約59.2 億美元億美元。 3D 圖像顯示、 人工智能深度學習的需求支撐 GPU 市場持續增長， 根據 Verified Market Research 數據，2020 年全球 GPU 市場規模達到 254.1 億美元，預計 2028 年達到2465.1 億美元，CAGR 為 32.82%。中國是全球 GPU 市場重要組成部分，2020 年 Nvidia 在中國大

33、陸收入占比分別為 23.3%，我們以此假設中國大陸獨立 GPU 市場占全球 23.3%，測算 2020 年中國大陸獨立 GPU 市場規模約為 59.2 億美元。 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 10 圖圖 17：全球全球 GPU 市場規模（億美元）市場規模（億美元） 圖圖 18：2020 年年 Nvidia 收入地區結構收入地區結構 資料來源：VMR、天風證券研究所 資料來源：Nvidia 公告、天風證券研究所 PC（個人電腦）是（個人電腦）是 GPU 重要應用場景，重要應用場景，根據 Jon Peddie Research（JPR）

34、數據，2021 年年全球全球 PC GPU 出貨出貨 4.44 億片，億片， 同比增長 12.8%。 比特幣等加密貨幣的行情火爆帶動礦卡 GPU需求，2020Q4-2021Q4 全球 PC GPU 單季度出貨量連續五個季度超過 1 億片，2021Q4 達到 1.01 億片， GPU 與 PC 配售比為 121%。JPR 預計 2020-2025 年全球 PC GPU 市場保有量將以 4.5%復合增速增長，到 2025 年達到 33.31 億片，未來五年未來五年 PC 獨立獨立 GPU 滲透率將滲透率將增長到增長到 42%。 圖圖 19：全球：全球 PC GPU 出貨量及出貨量及 GPU 與與

35、PC 配售比配售比 資料來源：JPR、天風證券研究所 Intel 領導集成領導集成 GPU 市場市場，Nvidia 和和 AMD 寡頭壟斷寡頭壟斷 GPU 市場。市場。Intel（英特爾）是全球最大的 CPU 制造商， 2021Q2 占據全球 77.5%的 x86 CPU 市場， 集成 GPU 集成在 CPU 中， Intel憑借 CPU 市場地位，占據全球 PC GPU 大部分市場。根據 Jon Peddie Research（JPR）數據， 2021Q4 Intel 占據全球 62%的 PC GPU 市場份額， Nvidia 和 AMD 市場份額分別為 19%、19%。在獨立 GPU 領域

36、，Nvidia 具備明顯的份額領先，2021Q4 市占率達到 81%。2006 年AMD 收購 ATI，2010 年放棄 ATI 品牌后推出 AMD Radeon（鐳龍）獨立顯卡系列，2021Q4 AMD 獨立 PC GPU 市場份額 19%。 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 11 圖圖 20：全球全球 PC GPU 市場競爭格局市場競爭格局 圖圖 21：全球獨立全球獨立 PC GPU 市場競爭格局市場競爭格局 資料來源：JPR、天風證券研究所 資料來源：JPR、天風證券研究所 服務器是服務器是 AI 核心基礎設施，核心基礎設施，GP

37、U 服務器是服務器是 AI 加速方案首選。加速方案首選。根據 IDC 數據，2020 年中國 AI 基礎設施市場規模為 39.3 億美元， 同比增長 26.8%， 并將在 2024 年達到 78.0 億美元，其中 2020 年服務器市場規模占 AI 基礎設施的 87%以上，承擔著最為重要的角色。AI 服務器通常搭載 GPU、FPGA、ASIC 等加速芯片，利用 CPU 與加速芯片的組合可以滿足高吞吐量互聯的需求，為自然語言處理、計算機視覺、機器學習等 AI 應用場景提供強大的算力支持，支撐 AI 算法訓練和推理過程，三種 AI 加速芯片中，GPU 由于具備更高的浮點運算能力，在 AI 服務器中

38、占據絕對優勢地位。 圖圖 22：中國：中國 AI 服務器市場劃分（按加速卡類型）服務器市場劃分（按加速卡類型） 圖圖 23：中國：中國 GPU 服務器市場規模（億美元）服務器市場規模（億美元） 資料來源：IDC、天風證券研究所 資料來源：IDC、天風證券研究所 2019年平均每臺服務器配置年平均每臺服務器配置 8.02個個 GPU。 一臺GPU服務器通常搭載多個 GPU加速芯片，根據 IDC 數據，2019 年中國 AI 服務器出貨量為 79318 臺，同比增長 46.7%，每個服務器配置 1-20 個 GPU，加權計算平均每臺服務器配置 8.02 個 GPU 加速卡。隨著 AI 對算力要求提

39、升，我們預計服務器對 GPU 芯片需求將越來越多。 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 12 圖圖 24：Nvidia DGX A100 服務器拆解圖服務器拆解圖 圖圖 25：2019 年中國年中國 AI 服務器服務器 GPU 配置情況配置情況 資料來源：Nvidia 官網、天風證券研究所 資料來源：IDC、天風證券研究所 3. 公司公司 GPU 信創市場批量落地信創市場批量落地，新芯片目標民用市場，新芯片目標民用市場 3.1. 自主研發自主研發 GPU，完成信創市場批量落地，完成信創市場批量落地 自主研發自主研發 GPU 并規?；⒁幠?/p>

40、化商用。商用。公司的主要產品為圖形顯控、小型專用化雷達領域的核心模塊及系統級產品。公司產品中，圖形顯控模塊、圖形處理芯片、加固顯示器、加固電子盤和加固計算機等應用于軍事裝備的顯控系統；空中防撞雷達核心組件、主動防護雷達系統及彈載雷達微波射頻前端核心組件等主要應用于軍事裝備的雷達系統。公司是國內顯示控制市場主要參與者，自主研發 GPU 并規?；逃?。 公司已完成兩個系列、三款公司已完成兩個系列、三款 GPU 芯片量產應用芯片量產應用，第三代，第三代 JM9 系列芯片已成功流片并系列芯片已成功流片并完成完成性能測試性能測試。公司第一代 GPU 產品 JM5400 于 2014 年 4 月研發成功，

41、主要支撐軍用裝備，實現了軍用領域的國產替代； 第二代產品JM7200于2018年8月流片成功， 制程工藝28nm，核心頻率 1.2GHz，搭配 4GB DDR3 顯存，性能與 Nvidia 的 GT640 顯卡相近，相比上一代JM5400 有較大幅度提升。在 JM7200 基礎上，公司又推出能耗更低的 JM7201。2021 年 9月，公司第三代 GPU 芯片 JM9 系列成功流片，并于 2021 年 11 月完成性能測試，能夠滿足地理信息系統、媒體處理、CAD 輔助設計、游戲、虛擬化等高性能顯示需求和人工智能計算需求。 表表 2：景嘉微景嘉微已量產已量產 GPU 產品與產品與 Nvidia

42、GT640 性能對比性能對比 JM5400 JM7200 JM7201 GT640（DDR3）（Nvidia） 流片/發布時間 2014.4 2018.8 2012.6 工藝 65nm CMOS 28nm CMOS 28nm CMOS 28nm 內核時鐘頻率 最大 550MHz 最大 1300MHz 最大 1200MHz 900MHZ 主機接口 PCI 2.3 PCI-E 2.016 PCI-E 2.016 PCIe 3.016 顯存帶寬 12.8GB/s 17GB/s 存儲器容量 1GB DDR3 4GB DDR3 4GB DDR3 2GB DDR3 像素填充率 2.2pixels/s 5.

43、2Gpixels/s 4.8Gpixels/s 7.2Gpixels/s 浮點性能/GFLOPS 160 500 692 顯示輸出 4 路獨顯 4 路獨顯 工作溫度 -55+125 -55+125 070 存儲溫度 -65+150 -65+150 功耗 不超過 6W 桌面小于 20W 桌面 10W-15W 50W 嵌入式小于 10W 尺寸 37.5mm*37.5mm 40mm*40mm 23mm*23mm 配置GPU數量（個）出貨量（臺）20755162152910765819269639057524178733127421670813總計79318平均搭載GPU數量（個）8.02 公司報告公

44、司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 13 應用領域 軍用裝備 軍用裝備、民用桌面 民用桌面 資料來源：公司公告、公司官網、Expreview、天風證券研究所 JM7200 已完成已完成民用信創市場批量落地民用信創市場批量落地： 1) 產品方面，產品方面，JM7200 對對標標 Nvidia GT640，可應用于，可應用于 PC 和和高可靠嵌入式顯示系統。高可靠嵌入式顯示系統。JM7200室公司推出的第二代具有完全自主知識產權的GPU， 于2018年8月流片成功，采用28nm CMOS工藝， 能夠高效的完成2D、 3D圖形加速功能， 支持Open G

45、L1.5/2.0，支持 PCIE2.0 主機接口，支持 4K 超高清顯示，支持四路圖形獨立顯示，支持八屏同時輸出（四路 HDMI 接口、兩路 VGA 接口、兩路 LVDS 接口） ，支持 VGA BIOS，支持高清解碼功能（H.264、VC-1、VP8、MPEG2 和 MPEG4） ，支持四路多格式的外視頻在圖形上進行開窗、縮放、旋轉以及疊加顯示，最大可集成 4GB 的 DDR3 存儲器，提供了多種豐富的外設接口。JM7201 是 JM7200 針對民用市場的升級，在保證性能基礎上降低能耗。 2) 生態方面，生態方面， JM7200 參與國產生態建設，參與國產生態建設， 已完成與國內主要的已完

46、成與國內主要的 CPU 和操作系統廠商的和操作系統廠商的適配工作，適配工作，支持銀河麒麟、中標麒麟、Linux 等操作系統，可提供飛騰、龍芯、x86 版本，與長城、聯想、同方等十余家國內主要計算機整機廠商建立合作關系并進行產品測試，與蒼穹、超圖、昆侖、中科方德、中科可控等多家軟硬件廠商進行互相認證，共同構建國產化計算機應用生態，廣泛應用于通用市場。 3) 訂單方面，訂單方面，已公開訂單已公開訂單&合作包括湖南長城合作包括湖南長城/神州數碼。神州數碼。2019 年 11 月，公司全資子公司長沙景美集成電路設計有限公司與湖南長城科技信息有限公司簽署了戰略合作協議 ，雙方從產品整合、市場拓展、聯合攻

47、關進行合作，共同打造雙贏、可持續發展的戰略合作伙伴關系，為政企用戶提供產品及解決方案，2020 年湖南長城擬采購 10萬套基于 JM7200 芯片的國產圖形顯卡。2020 年 3 月，景嘉微全資子公司長沙景美與北京神州數碼有限公司簽署采購合作框架協議 ，神州數碼以景嘉微“大陸地區經銷商”名義代理公司 GPU 及顯卡產品。中國長城是國內信創市場的核心整機廠商，神州數碼是國內重要的 IT 分銷商和信創參與方，合作是景嘉微 GPU 產品在民用信創大批量落地的體現。 圖圖 26：景嘉微：景嘉微 JM7200 芯片芯片 圖圖 27：景嘉微高性能顯卡產品（搭載：景嘉微高性能顯卡產品（搭載 JM7201）

48、資料來源：公司官網、天風證券研究所 資料來源：公司官網、天風證券研究所 3.2. JM9 系列系列芯片性能優異，芯片性能優異，有望打開純民用市場有望打開純民用市場 JM9 系列芯片完成初步測試，能夠支撐高性能顯示需求和系列芯片完成初步測試，能夠支撐高性能顯示需求和 AI 計算需求。計算需求。2021 年 9 月，公司公告 JM9 系列 GPU 完成流片、封裝工作；2021 年 11 月，公司公告 JM9 系列芯片完成初步測試公司，公布了 JM9 系列 GPU 的主要技術指標，其支持 OpenGL4.0、Vulkan1.1 等圖形編程接口， 支持 OpenCL3.0 計算編程接口， 支持 4 路

49、 4K60fps HDMI2.0 外視頻輸入，表示產品能夠滿足地理信息系統、媒體處理、CAD 輔助設計、游戲、虛擬化等高性能顯示需求和人工智能計算需求。 同時， JM9 系列 GPU 支持 X86、 ARM、 MIPS 國產處理器和 Linux、 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 14 圖圖 28：公司公司 JM9 系列系列 GPU 主要技術指標主要技術指標 資料來源：公司公告、天風證券研究所 對標對標 Nvidia GTX 1050，景嘉微，景嘉微 JM9 技術指標優秀。技術指標優秀。GTX 1050 是 Nvidia 于 2016

50、年 10 月發布的產品，我們將景嘉微 JM9 系列 GPU 技術指標與其對比，發現 JM9 像素填充率、浮點性能略低于 GTX 1050，但顯存帶寬、顯存容量上具備優勢，尤其在功耗方面，JM9 優勢明顯。 表表 3：景嘉微景嘉微 JM9 與與 Nvidia GTX 1050 部分技術指標對比部分技術指標對比 景嘉微景嘉微 JM9 Nvidia GTX 1050 流片/發布時間 2021.9 2016.10 內核時鐘頻率 1500MHz 1354MHz 像素填充率 32G Pixels/s 36.43G Pixels/s 浮點性能 1.5TFlops 1.733TFlops 顯存帶寬 128GB