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1、 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1 1/2626 Table_Page 公司深度研究|自動化設備 證券研究報告 信捷電氣（信捷電氣（603416.SH）深耕深耕 PLC+驅動，新產品驅動，新產品+機器人打開空間機器人打開空間 核心觀點核心觀點：主業穩健支撐基本盤，傳統需求恢復驅動業績增長。主業穩健支撐基本盤，傳統需求恢復驅動業績增長。公司核心產品以小型 PLC 與中低功率伺服系統為主，下游行業包括紡織、包裝、印刷、木工家具、3C 電子等。根據 MIR，24 年公司小型 PLC 國內市占率約9.5%，同比+2.0pct，伺服系統國內市占率約 3.7%，同比+0.5pct。受益于傳

2、統行業需求修復+新興行業開拓，公司市占率有望持續提升，主業盈利能力持續改善。公司于公司于 2024 年推出股權激勵，覆蓋核心技術與年推出股權激勵，覆蓋核心技術與管理骨干，同期完成向控股股東定向增發，體現公司發展信心。管理骨干，同期完成向控股股東定向增發，體現公司發展信心。中大型中大型 PLC 持續突破，新產品梯次放量構建成長彈性。持續突破，新產品梯次放量構建成長彈性。中大型 PLC主要應用于項目型市場，如石化、冶金、電力等，過去基本被歐日美企業壟斷。根據 MIR，國產龍頭匯川技術 24 年中大型 PLC 的銷售收入 3.7 億元，國內市占率 4.6%。根據信捷電氣年報，24 年中型 PLC銷售

3、額已突破千萬元，大型 PLC 正處于第二階段開發，有望切入新能源、醫療等中高端場景，帶動公司產品結構升級與市占率提升。人形機器人加快驗證落地，核心部件布局打開估值空間。人形機器人加快驗證落地，核心部件布局打開估值空間。公司工業機器人業務布局 SCARA 和六關節，隨著產品放量業務規模取得明顯突破，24 年實現營收 4131 萬元，毛利率 34.36%，同比提升 9.94%。公司圍繞空心杯電機、無框力矩電等人形機器人核心零部件布局，根據信捷電氣投資者交流記錄 20250408，核心樣機預計近期推出。盈利預測盈利預測與投資建議與投資建議。信捷電氣持續深耕國內 PLC 與驅動系統領域，主業穩健向上，

4、疊加拓展中大型 PLC+布局人形機器人，打開遠期成長空間。我們預計公司 2025-2027 年歸母凈利潤 2.55/3.09/3.70 億元，參考可比公司與公司歷史估值水平，給予公司 2025 年 PE 估值 40 x，對應合理價值 72.52 元/股，給予“買入”評級。風險提示風險提示。下游需求不及預期風險，國產替代進程不及預期風險，研發進展及項目建設不及預期風險。盈利預測：盈利預測：2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 營業收入（百萬元）1505 1708 1930 2379 2903 增長率（%）12.7%13.5%13.0%23.3%22.0%EBITDA（百萬元

5、）219 267 305 362 426 歸母凈利潤（百萬元）199 229 255 309 370 增長率（%）-10.3%14.8%11.5%21.3%19.8%EPS（元/股）1.42 1.64 1.81 2.20 2.64 市盈率（P/E）26.45 25.58 34.33 28.31 23.62 ROE（%）9.3%10.0%10.1%11.1%11.9%EV/EBITDA 22.59 20.82 27.23 22.50 18.65 數據來源：公司財務報表，廣發證券發展研究中心 公司評級公司評級 買入買入 當前價格 62.25 元 合理價值 72.52 元 報告日期 2025-05-

6、15 基本數據基本數據 總股本/流通股本（百萬股）140.56/139.50 總市值/流通市值（百萬元）8750/8684 一年內最高/最低（元）67.76/26.59 30 日日均成交量/成交額（百萬）4.23/241 近 3 個月/6 個月漲跌幅（%）31.58/71.11 相對市場表現相對市場表現 分析師：分析師：代川 SAC 執證號：S0260517080007 SFC CE No.BOS186 021-38003678 分析師：分析師：孫柏陽 SAC 執證號：S0260520080002 021-38003680 請注意，孫柏陽并非香港證券及期貨事務監察委員會的注冊持牌人，不可在香港

7、從事受監管活動。聯系人：黃曉萍 -12%17%46%74%103%132%05/2407/2409/2411/2401/2503/2505/25信捷電氣滬深300 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2 2/2626 Table_PageText 信捷電氣|公司深度研究 目錄索引目錄索引 一、深耕主業穩步前行，優化布局驅動增長.4（一）深耕工業自動化控制領域，持續夯實平臺化與多元化布局.4（二）業績穩健增長，產品結構與研發投入優化共振.6（三）股權結構穩定，治理體系穩健.8 二、智能制造驅動提速，國產自動化崛起加速.9（一）自動化整體市場：市場需求修復，新能源與傳統行業共振回暖.9（

8、二）PLC 市場：傳統需求穩健恢復，新能源設備需求持續分化.12（三）伺服系統市場：24 年市場承壓調整，25 年下游復蘇帶動需求回暖.15 三、多維競爭力構筑，持續夯實市場領先優勢.17（一）中大型 PLC 加快布局，產品結構升級邁向高端控制。.17（二）機器人業務加快拓展，工業產品放量與人形布局雙輪驅動.18（三）激勵與融資并舉，聚焦核心團隊與研發布局.18 四、盈利預測和投資建議.20 五、風險提示.22 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3 3/2626 Table_PageText 信捷電氣|公司深度研究 圖表索引圖表索引 圖 1：信捷電氣發展歷程.4 圖 2：信捷電氣可

9、編程控制器產品.5 圖 3：信捷電氣驅動系統產品.6 圖 4：信捷電氣 2017 年-2024 年主營業務收入情況.6 圖 5：信捷電氣 2017 年-2024 年歸母凈利潤情況.6 圖 6：信捷電氣 2013 年-2024 年營業收入構成.7 圖 7：信捷電氣 2013 年-2024 年產品毛利率.7 圖 8：信捷電氣研發費用情況.8 圖 9：信捷電氣股權結構.8 圖 10：自動化整體市場-OEM 和項目型（億元）.9 圖 11：自動化整體市規模（億元）.9 圖 12：2025Q1OEM 型市場情況.10 圖 13：2025Q1 項目型市場情況.10 圖 14：自動化工業產業鏈圖譜.11 圖

10、 15：中國 PLC 市場規模.12 圖 16：2025Q1 小型 PLC-下游行業.13 圖 17：2025Q1 小型 PLC 市場份額.14 圖 18：2024 年&2025 年 Q1 中國小型 PLC 市場分供應商增長率.14 圖 19：2025Q1 中大型 PLC-下游行業.14 圖 20：2024Q1-2025Q1 中大型 PLC-下游行業.15 圖 21：2025Q1 年中國中大型 PLC 市場品牌分布.15 圖 22：2023 年中國 PLC 市場競爭格局.16 圖 23：2024 年通用伺服下游行業表現.16 圖 24：中國伺服市場品牌市占率.16 圖 25：2025Q1 年通

11、用伺服下游行業表現.17 圖 26：信捷電氣中型 PLC 產品.17 圖 27 RX3-S 系列 SCARA 機器人.18 圖 28：RX3-A6 系列六關節機器人.18 圖 29：2024-2027E 股權激勵攤銷費用.19 圖 30：二期研發大樓動工.20 圖 31：公司歷史 PE TTM.22 表 1：信捷電氣主要產品情況.5 表 2：2024 中國自動化數字化 50 強品牌.11 表 3：信捷電氣股權激勵與授予情況.19 表 4：信捷電氣業務拆分與盈利預測表（單位：百萬元）.21 表 5：可比公司估值表.22 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4 4/2626 Table_

12、PageText 信捷電氣|公司深度研究 一、一、深耕主業穩步前行，優化布局驅動增深耕主業穩步前行，優化布局驅動增長長（一）（一）深耕工業自動化控制領域，持續夯實平臺化與多元化布局深耕工業自動化控制領域，持續夯實平臺化與多元化布局 深耕深耕工業工業自動化自動化控制控制行業行業，圍繞，圍繞PLC平臺構建多元化控制體系平臺構建多元化控制體系。自創立以來，公司深耕工業自動化控制領域，核心業務為可編程控制器（核心業務為可編程控制器（PLC）和驅動系統）和驅動系統，并不斷推進高性能化、平臺化與系統集成升級。根據公司招股說明書和公司官網，信捷電信捷電氣前身為信捷科技，氣前身為信捷科技，2000年初推出FC

13、、XC等系列核心控制產品，奠定平臺產品雛形，2008年，公司主體成立，年，公司主體成立，2010年后逐步延伸至中高端運動控制及智能制造應用，推出X-SIGHT、XDC/XDM、DS3E等系列產品，并于并于2016年成功上市年成功上市。近年來，公司加快控制系統的完整生態布局，推出X5HR系列小型PLC及EtherCAT、PROFINET等工業總線產品，技術迭代持續推進。2023年公司獲評“工控中國”風云企業，標志著其在PLC核心控制平臺基礎上的產品能力與生態構建能力進入新階段。未來，公司有望以現有控制平臺為基礎，拓展中大型PLC和機器人方向，打開中長期成長空間。圖圖 1：信捷電氣發展歷程：信捷電

14、氣發展歷程 數據來源：信捷電氣首次公開發行股票招股說明書，公司官網，信捷電氣：無錫信捷電氣股份有限公司投資者交流記錄 20250408，廣發證券發展研究中心 圍繞工業自動化，構建起覆蓋控制、執行、感知與通訊等環節產品體系?？刂茖臃絿@工業自動化，構建起覆蓋控制、執行、感知與通訊等環節產品體系?？刂茖臃矫?，面，公司形成了XS、XD、XDC、XDH等系列可編程控制器及運動控制器產品；執執行層行層涵蓋步進驅動（兩相、三相）、伺服系統（DS、DS3E、DS5等）、一體機及低壓變頻器（VH、V5系列）；感知與人機交互方面，感知與人機交互方面，布局了X-SIGHT視覺系統、TS/TG/MP系列工業觸摸屏與

15、OP系列人機界面（HMI）；通信模塊涵蓋G-PROF、XG、XL等系列，實現多類設備與控制器的互聯互通；此外，公司推出此外，公司推出RC系列智能系列智能裝置控制器裝置控制器，切入智能裝備領域。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 5 5/2626 Table_PageText 信捷電氣|公司深度研究 表表 1：信捷電氣信捷電氣主要產品情況主要產品情況 產品線產品線 通用產品通用產品 應用領域應用領域 通用品通用品 可編程控制器可編程控制器 XS 系列、XD 系列(XD3、XD5、XDM 運動控制型、XDC、XDH 運動控制總線型)、XL 系列、XG 系列 公司產品應用領域廣泛，幾乎涉及

16、所有機械自動化設備的行業，其最終用戶行業包括機床、塑料機械、紡織機械、印刷機械、包裝機械、建材機械、食品機械、起重機械、汽車制造、機器人、自動化生產線等行業 伺服系統伺服系統 DS(含支持運動總線控制的 DS3E、DS5 高性能型)系列伺服驅動器、MS 系列伺服電機 步進驅動步進驅動 兩相步進驅動器、三相步進驅動器 機器視覺機器視覺 X-SIGHT 系列一體式 SV 系列機器視覺 低壓變頻器低壓變頻器 VH 系列、V5 系列 工業觸摸屏工業觸摸屏 TS 系列、TG 系列、TH 系列、MP 系列、CCSG 系列 人機界面人機界面 OP 文本顯示器 一體機一體機 XPG 系列、XP 系列、XMH

17、系列、XMP 系列、ZG3 系列、ZP3 系列、ZGM 系列等 通訊模塊通訊模塊 G-PROF、T-BOX、MA、COM-BLUETOOTH、XG、XL、XD 智能裝置智能裝置 RC 系列智能裝備控制器、視覺引導沖床機械手、焊接機、磨床、視覺檢測裝備和機械手 數據來源：信捷電氣 2023 年年報，廣發證券發展研究中心 可編程控制器產品以小型為主可編程控制器產品以小型為主，逐步向，逐步向至中型及大型拓展。至中型及大型拓展。公司逐步構建了從入門到高階的多系列產品矩陣，廣泛應用于數控機床、紡織機械、光伏設備、鋰電設備等重點行業。公司圍繞PLC產品拓展形成了XA、XS、XD、XL、XF等多個系列，產品

18、具備多軸控制、邏輯編程、通訊冗余、冗余擴展等關鍵功能，能夠滿足不同工藝場景下的控制需求，進一步夯實其在OEM自動化市場的競爭基礎。圖圖 2：信捷電氣可編程控制器產品信捷電氣可編程控制器產品 數據來源：公司官網，MIR睿工業，廣發證券發展研究中心 公司在驅動系統領域持續深耕，產品體系涵蓋伺服系統、步進驅動器、變頻器及電公司在驅動系統領域持續深耕，產品體系涵蓋伺服系統、步進驅動器、變頻器及電機等多類品類，構建起覆蓋“驅動控制機等多類品類，構建起覆蓋“驅動控制-執行輸出”的完整鏈條。執行輸出”的完整鏈條。當前，伺服系統作為公司驅動系統的核心組成，形成高性能、高響應、高精度的產品布局，支撐下游設備的精

19、密運動控制需求。其余產品線則針對中低端市場提供靈活、可靠的運動控制解決方案，廣泛應用于木工、食品包裝、紡織、物流等細分行業，充分體現公司在中小型自動化驅動領域的綜合服務能力。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 6 6/2626 Table_PageText 信捷電氣|公司深度研究 圖圖 3：信捷電氣驅動系統產品信捷電氣驅動系統產品 數據來源：信捷電氣2024年報，廣發證券發展研究中心（二）（二）業績業績穩健增長，穩健增長，產品結構與研發投入優化共振產品結構與研發投入優化共振 營業收入穩步增長，呈現高基數下的韌性回升態勢。營業收入穩步增長，呈現高基數下的韌性回升態勢。根據公司財報，公司

20、2020年實現營收11.34億元，同比大增74.62%，系疫情后下游制造業恢復帶動自動化需求反彈。此后盡管基數抬升，但2021-2023年營收依然保持穩健增長，分別同比增長14.54%、2.75%、12.73%。2024年公司實現營收17.08億元，同比增長13.50%，2025Q1實現營收3.88億元，同比增長14.25%，在工業自動化行業周期波動背景下，體現出公司產品結構與客戶黏性帶來的抗壓能力。歸母凈利潤經筑底企穩，歸母凈利潤經筑底企穩，2024年重回增長通道。年重回增長通道。根據公司財報，2020年公司歸母凈利潤為3.32億元，同比大增102.92%，受益于收入增長及費用率優化。202

21、1-2023年利潤端受原材料價格、人工與費用支出上漲等因素拖累，歸母凈利潤分別為3.04、2.22、1.99億元，同比下降8.46%、26.88%、10.35%。2024年，公司歸母凈利潤為2.29億元，同比增長14.84%，業績增速回正，2025Q1歸母凈利潤為0.46億元，同比增長3.46%，反映出毛利率恢復與費用端管控效果逐步顯現。圖圖 4：信捷電氣：信捷電氣2017年年-2025Q1年年主營業務收入情況主營業務收入情況 圖圖 5：信捷電氣：信捷電氣2017年年-2025Q1年年歸母凈利潤情況歸母凈利潤情況 數據來源：信捷電氣財報，廣發證券發展研究中心 數據來源：信捷電氣財報，廣發證券發

22、展研究中心 0%10%20%30%40%50%60%70%80%024681012141618營業總收入(億元）Yoy-40%-20%0%20%40%60%80%100%120%0.00.51.01.52.02.53.03.5歸屬母公司股東的凈利潤（億元）Yoy 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 7 7/2626 Table_PageText 信捷電氣|公司深度研究 產品結構持續優化，驅動系統成長強勁，核心品類毛利優勢穩固。從收入結構看，產品結構持續優化，驅動系統成長強勁，核心品類毛利優勢穩固。從收入結構看，驅動系統驅動系統和和成為增長主引擎，可編程控制器鞏固高毛利基本盤成為增長主

23、引擎，可編程控制器鞏固高毛利基本盤。根據公司財報，可編程控制器始終為營收主力，2024年收入達6.48億元，同比增長21.1%，占總收入比重38%，毛利率維持在55%以上，盈利能力穩??；驅動系統在下游自動化需求拉動下快速成長，2024年營收已達.8.06億元，同比增長10.6%，占比維持在47%左右，較2013年提升近30個百分點，毛利率也由23%上升至28%，體現出良好的放量帶動盈利能力提升趨勢；人機界面在整體業務中的比重略有下降，2024年收入為1.95億元，同比增加9.5%，占比為11%，但毛利率穩定維持在32%左右。整體來看，公司在鞏固可編程控制器盈利基本盤的同時，驅動系統實現高增速突

24、破，產品結構持續優化，有望為后續業績增長奠定堅實基礎。圖圖 6：信捷電氣：信捷電氣2013年年-2024年營業收入構成（億元）年營業收入構成（億元）圖圖 7：信捷電氣：信捷電氣2013年年-2024年產品毛利率年產品毛利率 數據來源：信捷電氣財報，廣發證券發展研究中心 數據來源：信捷電氣財報，廣發證券發展研究中心 研研發投入發投入持續增長持續增長，技術優勢持續鞏固。，技術優勢持續鞏固。近年來，公司持續強化技術投入，研發費用自2017年的0.41億元穩步增長至2023年的1.47億元，年均復合增長率超25%。2023年研發費用占營業收入比例為9.76%，整體維持在9%左右的穩定水平，體現公司對技

25、術積累與產品創新的高度重視。2024年，公司已投入研發費用1.68億元，占比達9.81%。此外，公司在研發資源配置方面持續投入,根據公司官網，研發人員占員工總數的35%，擁有面積2萬平方米的綜合研發大樓，累計擁有知識產權735項。高強度研發投入為公司在PLC、伺服、運動控制等核心產品線上的國產替代進程提供了有力支撐，也為其在智能制造與工業自動化領域的長期競爭力奠定堅實基礎。0.002.004.006.008.0010.0012.0014.0016.0018.00可編程控制器其他驅動系統人機界面智能裝置0%10%20%30%40%50%60%70%毛利率可編程控制器其他人機界面智能裝置 識別風險

26、，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 8 8/2626 Table_PageText 信捷電氣|公司深度研究 圖圖 8：信捷電氣研發費用情況信捷電氣研發費用情況 數據來源：信捷電氣財報，廣發證券發展研究中心（三）股權結構穩定，治理體系穩?。ㄈ┕蓹嘟Y構穩定，治理體系穩健 信捷電氣信捷電氣股權結構穩定，核心管理層與公司深度綁定股權結構穩定，核心管理層與公司深度綁定.截止到2025年5月12日，實際控制人李新現任公司董事長兼總經理，直接持股23.10%，為第一大股東，公司董事劉婷婷為其前配偶，持股12.00%，與其他核心成員合計持股27.64%，前五大股東合計持股50.74%，治理結構清晰。公司已

27、通過設立全資及控股子公司在投資、數字化、智能控制及工業工具等領域實現多元化布局，產業鏈協同能力不斷增強。圖圖 9：信捷電氣股權結構（：信捷電氣股權結構（2025.05.12）數據來源：wind、廣發證券發展研究中心 0%2%4%6%8%10%12%0.000.200.400.600.801.001.201.401.601.8020172018201920202021202220232024研發費用總額（億元）研發費用占營業收入占比 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 9 9/2626 Table_PageText 信捷電氣|公司深度研究 二、二、智能制造驅動提速，國產自動化崛起加速智

28、能制造驅動提速，國產自動化崛起加速（一）（一）自動化整體市場：市場需求修復，新能源與傳統行業共振回暖自動化整體市場：市場需求修復，新能源與傳統行業共振回暖 市場逐步修復，市場逐步修復，新能源設備需求回暖助推增長。新能源設備需求回暖助推增長。根據MIR DATABANK數據，2025年Q1，中國自動化市場規模達801.83億元，同比增長3.3%。經過2024年的全面承壓調整后，市場需求逐步修復，新能源行業投資回暖成為核心驅動因素。鋰電設備訂單大幅反彈，同比增長10%，3C電子、半導體設備市場需求延續回升態勢，帶動OEM型市場恢復至3.3%的單季增長，結束連續11個季度負增長。項目項目型型市場穩步

29、擴容，市場穩步擴容，OEM市場需求溫和回升。市場需求溫和回升。根據MIR DATABANK數據，2025年中國項目型自動化市場規模預計達到1896億元，同比增長2.0%；OEM市場規模預計回升至930億元，同比增長0.9%。2026-2027年，項目市場將繼續保持年均2%以上的增速，預計2027年達到1934億元。OEM市場亦有望在國內制造業復蘇背景下逐步回暖，2027年規模有望恢復至958億元。整體來看，雙市場格局助推自動化行業穩步擴容，持續強化市場需求的韌性與成長空間。圖圖 10：自動化整體市場自動化整體市場-OEM和項目型和項目型（億元）（億元）圖圖 11：自動化整體市自動化整體市規模（

30、億元）規模（億元）數據來源：MIR DATABANK，廣發證券發展研究中心 數據來源：MIR DATABANK，廣發證券發展研究中心 OEM市場恢復擴容，傳統設備與市場恢復擴容，傳統設備與新能源新能源需求需求共振共振。根據MIR DATABANK數據，2025年Q1，OEM市場整體同比增長3.3%。包裝機械增速達11.0%，位居各細分設備首位；電池制造設備緊隨其后，實現10.0%的高增長。機床、食品飲料機械及工業機器人設備同比增速分別達到9.0%，紡織機械增速為8.0%，傳統行業需求恢復顯著。物流設備、煙草機械、塑料機械等細分領域亦保持穩健增長，增速集中于5.0%-6.0%區間。-30%-20

31、%-10%0%10%20%30%40%50%60%01002003004005006007008009002017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q12023Q32024Q12024Q32025Q1項目整體市場OEM整體市場OEM整體市場項目整體市場-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%0500100015002000250030003500項目整體市場OEM整體市場項目整體市場yoyOEM整體市場yoy 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1010/2626

32、 Table_PageText 信捷電氣|公司深度研究 圖圖 12：2025Q1OEM型市場型市場情況情況 數據來源：MIR DATABANK，廣發證券發展研究中心 項目市場穩中向好，基建投資與市政項目支撐需求。項目市場穩中向好，基建投資與市政項目支撐需求。根據MIR DATABANK數據，項目型市場在2025年Q1實現2.4%的同比增速，其中電力設備、市政公共設施建設等領域的投資需求明顯增加。同比分別增加6%和8%，造紙項目增長顯著，同比增加49.2%。圖圖 13：2025Q1項目項目型市場型市場情況情況 數據來源：MIR DATABANK，廣發證券發展研究中心 工業自動化體系工業自動化體系

33、可分為可分為“信息“信息-控制控制-執行”多層聯動的技術架構。執行”多層聯動的技術架構。根據信捷電氣2023年報，自動化系統由上至下可分為軟件系統（ERP、MES）、控制系統（PLC、DCS）、驅動系統（變頻器、伺服系統）、執行與反饋機構（電機、傳感器、儀表等）及終端輸出設備（工業機器人、定制化裝備）等多個層級模塊，覆蓋工廠自動化與過程自動化兩大典型應用場景。-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%010203040506070OEM市場規模（億元）yoy-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%020406080100120140160項目型市場規模（

34、億元）yoy 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 11 11/2626 Table_PageText 信捷電氣|公司深度研究 圖圖 14：自動化工業產業鏈圖譜自動化工業產業鏈圖譜 數據來源：公司 2023 年年報，廣發證券發展研究中心 中國自動化品牌影響力持續提升，信捷電氣入圍行業頭部梯隊。中國自動化品牌影響力持續提升，信捷電氣入圍行業頭部梯隊。根據中國工控網“2024中國自動化數字化50強品牌”榜單，中國品牌在前50強中占據26席，領先日本（11席）、德國（5席）、美國（4席）等傳統工業強國，展現出本土企業在自動化賽道的技術進步與市場滲透力。信捷電氣位列第26名，躋身國產廠商第一梯

35、隊，充分體現其在PLC、人機界面、伺服系統等核心產品線的綜合競爭力。隨著行業“國產替代”進程加快，信捷電氣有望持續鞏固在中端市場的品牌優勢，并加速向高端控制系統拓展。表表 2：2024中國自動化數字化中國自動化數字化50強品牌強品牌 排名排名 品牌名稱品牌名稱 國家國家/地區地區 排名排名 品牌名稱品牌名稱 國家國家/地區地區 1 西門子 德國 26 信捷電氣信捷電氣 中國中國 2 ABB 瑞士 27 愛普生 日本 3 匯川技術 中國 28 科隆 德國 4 發那科 日本 29 廣州數控 中國 5 施耐德電氣 法國 30 川崎機器人 日本 6 安川電機 日本 31 雷賽 中國 7 三菱電機 日本

36、 32 禾川 中國 8 艾默生 美國 33 菲尼克斯電氣 德國 9 中控技術 中國 34 西克 德國 10 臺達 中國臺灣 35 昆侖通態 中國 11 恩德斯豪斯中國 瑞士（中國）36 聚光科技 中國 12 庫卡 德國 37 富士電機 日本 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1212/2626 Table_PageText 信捷電氣|公司深度研究 13 橫河電機 日本 38 華中數控 中國 14 研華科技 中國臺灣 39 哈希 美國 15 歐姆龍 日本 40 德力西電氣 中國 16 羅克韋爾自動化 美國 41 研祥智能 中國 17 18 埃斯頓 中國 42 偉創 中國 和利時 中國

37、 43 威綸通 中國臺灣 19 松下電器 日本 44 明緯 中國臺灣 25 基恩士 日本 50 OPT（奧普特）中國 數據來源：中國工控網，廣發證券發展研究中心（二）（二）PLC 市場：傳統需求穩健恢復，新能源設備需求持續分化市場：傳統需求穩健恢復，新能源設備需求持續分化 市場規模溫和復蘇，小型市場規模溫和復蘇，小型PLC需求恢復。需求恢復。根據MIR Databank，2025年，中國PLC市場整體規模預計達到161.68億元，同比增長2.4%。在經歷2024年回落后，市場逐步企穩回升。小型PLC市場表現相對突出，預計全年規模達80.76億元，同比增長3%，主要受新能源、食品飲料及紡織包裝設

38、備訂單回暖帶動。2026-2027年，小型PLC市場增速有望繼續攀升，預計2027年規模增至87.75億元，年均增速保持在3-5%區間。圖圖 15：中國中國PLC市場市場規模（億元）規模（億元）數據來源：MIR Databank，廣發證券發展研究中心 小型小型PLC需求韌性凸顯，新能源與傳統制造共振支撐市場擴容需求韌性凸顯，新能源與傳統制造共振支撐市場擴容。根據MIR Databank，2025年Q1，中國小型PLC下游市場規模達19.06億元，同比增長3.7%。3C電子、食品飲料、紡織包裝等傳統制造行業需求穩中有增，紡織設備出海訂單回暖，食品飲料設備新增訂單穩步擴張，對小型PLC形成穩定支撐

39、。此外，新能源設備需求快速反彈，半導體和鋰電設備作為核心增量，受新能源車與儲能設備擴產項目推動，市場規模分別同比增長16%和8.9%。整體來看，新能源與傳統制造雙輪驅動，小型PLC市場結構回暖趨勢顯現。-30%-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%05010015020025020212022202320242025E2026E2027E小型PLC大中型PLC小型PLCyoy大中型PLCyoy 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1313/2626 Table_PageText 信捷電氣|公司深度研究 圖圖 16：2025Q1小型小型PLC-下游行業下游行業 數據

40、來源：MIR Databank，廣發證券發展研究中心 國產品牌滲透力度加大，國產品牌滲透力度加大，信捷電氣位于國產小型信捷電氣位于國產小型PLC龍頭地位龍頭地位。根據MIR Databank，2025年Q1，中國小型PLC市場中，國產品牌全面提升市場占有率，展現強勁增長勢頭。匯川技術憑借鋰電設備訂單大幅反彈，銷售額達1.55億元，同比增長15.5%，市場份額顯著提升。信捷電氣聚焦包裝、食品飲料等細分領域，通過定制化方案強化客戶粘性，實現收入1.40億元，同比增長11.1%。雷賽則通過非標PLC產品切入細分市場，銷售額增長72.2%，達到0.35億元，成為本季度增速最快品牌。整體來看，國產品牌憑

41、借性價比優勢與本土化快速響應，在中低端市場對外資品牌形成有效滲透，市占率整體穩步提升。外資品牌維持主導地位，西門子份額仍居首位。外資品牌維持主導地位，西門子份額仍居首位。外資品牌在2025年Q1繼續占據小型PLC市場主導地位。根據MIR Databank，2025年Q1，西門子市場份額維持在44%，銷售額達8.42億元，同比增長3.4%，主要受益于3C電子與食品飲料設備訂單穩定增長。三菱電機市占率為11%，銷售額為2.02億元，同比增長2.0%.整體來看，外資品牌在高端與系統集成市場中仍占據領先地位，但隨著國產品牌快速擴張，其在中低端市場的份額面臨持續壓縮壓力。-30%-25%-20%-15%

42、-10%-5%0%5%10%15%20%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5小型PLC-下游行業規模(億元)yoy 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1414/2626 Table_PageText 信捷電氣|公司深度研究 圖圖 17：2025Q1中國中國小型小型PLC品牌品牌市場份額市場份額 圖圖 18：2024Q1&2025Q1中國小型中國小型PLC市市供應商供應商銷售額銷售額（億元）（億元）數據來源：MIR DATABANK，廣發證券發展研究中心 數據來源：MIR DATABANK，廣發證券發展研究中心 新能源設備與市政項目需求推動，中大型新能源設備與

43、市政項目需求推動，中大型PLC市場逐步回暖。市場逐步回暖。根據MIR Databank，2025年Q1，中國中大型PLC下游市場整體規模達21.87億元，同比增長13%。電池設備受新能源車與儲能項目擴產驅動，訂單量大幅攀升，市場規模達到2億元，同比增長19%，成為增量貢獻最大的細分領域。軌道交通與市政設備項目投資加碼，訂單金額分別達1.42億元和1.11億元，同比分別增長6%和4%，有效對沖光伏設備訂單下滑的負面影響。傳統制造行業需求分化，包裝與食品飲料設備支撐穩健增長。傳統制造行業需求分化，包裝與食品飲料設備支撐穩健增長。包裝設備與食品飲料機械延續穩定需求，根據MIR Databank，20

44、25年Q1，包裝設備與食品飲料機械訂單規模分別達到0.91億元和0.87億元，同比增速均為6%。此外，半導體設備市場在儲能產業鏈擴產背景下實現增量增長，2025年Q1市場規模達1.04億元，同比增長8.9%。相比之下，光伏設備受投資收縮影響，市場規模同比下降20%至0.84億元，成為拖累整體增速的主要行業。整體來看，2025年Q1中大型PLC市場呈現結構性分化，新能源與市政設備項目成為拉動增量的核心支撐，而光伏設備仍面臨需求疲軟的挑戰。圖圖 19：2025Q1中大型中大型PLC-下游行業下游行業 數據來源：MIR DATABANK，廣發證券發展研究中心 西門子,44.2%三菱,10.6%無錫信

45、捷,6.6%匯川,5.1%臺達,4.5%歐姆龍,4.2%施耐德,3.1%松下電器機電,3.0%雷賽,1.6%其他,17.0%0%10%20%30%40%50%60%70%80%01234567892024Q1(億元）2025Q1（億元）yoy-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%00.511.522.533.544.5電池市政及公共設施軌道交通冶金半導體汽車電子制造包裝食品飲料制藥油氣光伏橡膠化工電力物流液晶紙巾采礦機床紡織印刷造紙其他2025Q1中大型PLC-下游行業（億元）yoy 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1515/2626 Table_

46、PageText 信捷電氣|公司深度研究 中大型中大型PLC市場市場外資品牌穩居主導，國產品牌逐步突破外資品牌穩居主導，國產品牌逐步突破。根據MIR Databank，2025年Q1，中國中大型PLC市場規模達21.87億元，同比增長2.8%。外資品牌仍穩居主導地位，西門子市占率維持在45%，銷售額達9.88億元，同比增長2.5%。三菱電機與歐姆龍分別位居第二、三位，市占率均為9%，收入為2.03億元和1.98億元，增速分別為3.5%和1.5%。國產品牌滲透趨勢逐步顯現。國產品牌滲透趨勢逐步顯現。匯川技術依托鋰電設備項目擴張，收入增至0.94億元，同比增長14.6%，為本季度增速最快品牌。根據

47、MIR DATABANK說明，2025年Q1，信捷電氣在鋰電、半導體等信捷電氣在鋰電、半導體等OEM領域實現新突破領域實現新突破,一季度取得增一季度取得增長長。整體來看，國產中大型PLC市場仍處于客戶拓展階段，產品性能與穩定性成為核心競爭要素。國產品牌雖具備價格與本土化服務優勢，但仍需經歷市場驗證期，現階段增量主要集中于鋰電、半導體設備等OEM項目，未來有望進一步提升市場份額。圖圖 20：2024Q1&2025Q1中大型中大型PLC市場供應商市場供應商銷售額銷售額（億元）（億元）圖圖 21：2025Q1中國中國中大型中大型PLC市場市場品牌分布品牌分布 數據來源：MIR DATABANK，廣發

48、證券發展研究中心 數據來源：MIR DATABANK，廣發證券發展研究中心（三）（三）伺服系統市場：伺服系統市場：24 年市場承壓調整，年市場承壓調整，25 年下游復蘇帶動需求回暖年下游復蘇帶動需求回暖 2024年伺服市場整體承壓，新能源行業需求萎縮加劇市場分化。年伺服市場整體承壓，新能源行業需求萎縮加劇市場分化。根據MIR數據，2024年中國通用伺服市場整體下行，全年市場規模同比下降3.6%。光伏設備投資大幅收縮，新增訂單同比下降20.7%，對伺服系統需求形成顯著拖累。此外，機床類設備需求受3C消費電子疲軟影響，出貨量持續承壓。然而，傳統包裝機械與紡織機械表現相對穩健，分別同比增長7.8%和

49、7.0%，對沖部分新能源需求下滑帶來的沖擊。-10%-5%0%5%10%15%20%0246810122024Q12025Q1YOY西門子,45%三菱,9%歐姆龍,9%羅克韋爾,6%基恩士,5%匯川,4%施耐德,4%臺達,1%其他,16%識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1616/2626 Table_PageText 信捷電氣|公司深度研究 圖圖 22：中國通用伺服市場規模中國通用伺服市場規模 圖圖 23：2024年年通用伺服下游行業表現通用伺服下游行業表現 數據來源：MIR DATABANK，廣發證券發展研究中心 數據來源：MIR DATABANK，廣發證券發展研究中心 信捷伺

50、服系統份額逆勢提升，二線廠商擴張窗口期顯現。信捷伺服系統份額逆勢提升，二線廠商擴張窗口期顯現。在光伏設備需求疲軟背景下，部分頭部廠商市占率有所回落。匯川技術作為國產龍頭，由于光伏敞口較大，其市場份額出現下滑。相較之下，信捷電氣主業聚焦傳統行業，受新能源行業波動影響較小，根據MIR Databank數據，信捷電氣的市場占有率從2023年第四季度的3.6%上升至2024年第四季度的4.4%。公司依托傳統行業領域的產品優勢及渠道布局，成功抓住行業調整期的市場擴張機會，在中小型伺服系統市場實現份額逆勢提升。圖圖 24：中國伺服市場品牌市占率中國伺服市場品牌市占率 數據來源：MIR DATABANK，廣

51、發證券發展研究中心 2025年鋰電需求回暖，新能源行業拓展帶動伺服市場潛力釋放。年鋰電需求回暖，新能源行業拓展帶動伺服市場潛力釋放。2025年一季度，鋰電設備需求強勢反彈，同比增長16%，光伏設備需求降幅收窄至12%，工業機器人、物料搬運設備等需求恢復增長，分別同比提升5%和9.2%。新能源行業儲能設備擴張推動，鋰電設備需求有望延續回暖態勢，為伺服系統新增訂單提供重要支撐。同時，公司逐步布新能源設備領域，結合現有PLC與伺服驅動系統，強化對新能源設備核心環節的技術適配，拓展伺服產品在新能源產線中的應用場景，有望打開未來成長空間。-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%0

52、50100150200250中國通用伺服市場規模（億元）yoy-25%-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%05101520253035電子制造機床光伏機器人電池包裝紡織半導體食品飲料物流液晶塑料紙巾制藥印刷其他2024年通用伺服下游行業規模（億元）yoy-3%-2%-1%0%1%2%3%0%5%10%15%20%25%30%35%2023Q42024Q4市占率變動 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1717/2626 Table_PageText 信捷電氣|公司深度研究 圖圖 25：2025Q1年通用伺服下游行業表現年通用伺服下游行業表現 數據來源：

53、MIR DATABANK，廣發證券發展研究中心 三、三、多維競爭力構筑，持續夯實市場領先優勢多維競爭力構筑，持續夯實市場領先優勢（一）（一）中大型中大型 PLC 加快布局，產品結構升級邁向高端控制。加快布局，產品結構升級邁向高端控制。中型中型PLC銷售破千萬，行業驗證持續推進。銷售破千萬，行業驗證持續推進。根據信捷電氣：無錫信捷電氣股份有限公司業績交流會交流記錄20250428，公司中型PLC產品已完成市場化落地，2024年銷售額已突破1000萬元，重點覆蓋印刷、包裝、紡織等行業專機應用場景，并逐步導入新能源、醫療等對穩定性與可靠性要求更高的高端自動化環節。公司持續圍繞產品結構、軟硬件平臺優化

54、開展迭代，提升系統適配性與行業通用性，夯實中型PLC的市場滲透能力與客戶粘性。圖圖 26：信捷電氣中型信捷電氣中型PLC產品產品 數據來源：MIR睿工業，公司官網，廣發證券發展研究中心 大型大型PLC研發穩步推進，流程工業布局逐步深化。研發穩步推進，流程工業布局逐步深化。根據信捷電氣：無錫信捷電氣股份有限公司業績交流會交流記錄20250428，公司大型PLC當前處于II階段開發中，聚焦于通用可控軟硬件平臺的架構搭建與系統集成能力開發，目標覆蓋流程工業、化工、冗余控制等中高端復雜自動化場景。隨著中大型PLC產品序列的逐步補齊，公司產品結構，公司產品結構有望有望實現由“標準控制器”向“高端工業控制

55、平臺”的升級轉換實現由“標準控制器”向“高端工業控制平臺”的升級轉換，-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%01234567892025Q1年通用伺服下游行業規模（億元）yoy 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1818/2626 Table_PageText 信捷電氣|公司深度研究 控制系統產品線有望打開更廣闊的成長空間?？刂葡到y產品線有望打開更廣闊的成長空間。（二）（二）機器人業務加快拓展，工業產品放量與人形布局機器人業務加快拓展，工業產品放量與人形布局雙輪驅動雙輪驅動 工業機器人產品矩陣初步放量，市場滲透穩步推進。工業機器人產品矩陣初步放量，市場滲透穩步推進。

56、根據公司官網，公司已推出RX3-S系列SCARA機器人與RX3-A6系列六關節機器人，2024年公司智能機器人業年公司智能機器人業務營收務營收0.41億元，億元，正逐步拓展行業滲透率。產品負載覆蓋3KG至20KG以上，可廣泛應用于3C、鋰電、醫療、包裝等柔性制造環節。依托自研PLC、HMI、伺服驅動器與傳感平臺，公司已建立工業機器人“控制+驅動+本體”一體化供應體系，具備向標準自動化產線提供完整控制解決方案的能力。圖圖 27 RX3-S系列系列SCARA機器人機器人 圖圖 28：RX3-A6系列六關節機器人系列六關節機器人 數據來源：公司官網，廣發證券發展研究中心 數據來源：公司官網，廣發證券

57、發展研究中心 人形機器人核心部件聚焦電機與驅動，專項團隊推動產品驗證準備。人形機器人核心部件聚焦電機與驅動，專項團隊推動產品驗證準備。公司聚焦于人形機器人核心零部件方向，重點開發空心杯電機、無框力矩電機及其配套驅動系統，重點開發空心杯電機、無框力矩電機及其配套驅動系統，根據信捷電氣：無錫信捷電氣股份有限公司業績交流會交流記錄20250428，目前相關產品已完成設計驗證并具備小批量試產能力，核心樣機預計近期推出。公司已組建專項技術與業務團隊，涵蓋超20人研發人員與超10人銷售及市場人員，覆蓋從產品設計、客戶對接到反饋迭代的全流程。根據信捷電氣：無錫信捷電氣股份有限公司業績交流會交流記錄20250

58、428，當前公司已與多家人形機器人企業洽談戰略合作。同時計劃加大和研究所、高校、產業聯盟等合作開發項目，與合作方共同開發人形機器人相關產品和技術，打造人行機器人業務的快速落地。（三）（三）激勵與融資并舉，聚焦核心團隊與研發布局激勵與融資并舉，聚焦核心團隊與研發布局 完善長期激勵機制，持續綁定核心骨干利益。完善長期激勵機制，持續綁定核心骨干利益。公司于2024年12月23日確定首次授予日，向55名激勵對象授予限制性股票105.50萬股，授予價格為20.16元/股，覆蓋董事、高級管理人員及其他核心技術人員，激勵對象覆蓋范圍廣泛，體現出對核心團隊的重視。限制性股票來源于二級市場回購股份，不新增股本，

59、對公司股權結構無稀釋影響。本次激勵設定了三期限售與解鎖安排，分別于授予登記完成后第12個月、第24個月、第36個月分批解鎖40%、30%、30%，有效綁定關鍵人員中長期利益。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1919/2626 Table_PageText 信捷電氣|公司深度研究 激勵費用攤銷對公司凈利潤影響有限，預計在20242027年分別攤銷費用18.52萬元、752.92萬元、244.28萬元和83.67萬元。圖圖 29：2024-2027E股權激勵攤銷費用股權激勵攤銷費用（萬元）（萬元）數據來源：信捷電氣：無錫信捷電氣股份有限公司關于2024年限制性股票激勵計劃首次授予結果

60、公告，廣發證券發展研究中心 表表 3：信捷電氣股權激勵與授予情況信捷電氣股權激勵與授予情況 姓名姓名 職務職務 獲授的限制性股獲授的限制性股票數量（萬股）票數量（萬股）占本激勵計劃授予限制性股票總數的比例占本激勵計劃授予限制性股票總數的比例 占首次授予時公司股占首次授予時公司股本總額的比例本總額的比例 于秋陽于秋陽 董事 1 0.76%0.01%王洋王洋 董事 1.5 1.14%0.01%朱佳蕾朱佳蕾 財務總監 2 1.52%0.01%其他核心技術人員（共其他核心技術人員（共 52 人）人）-101 76.81%0.72%首次授予部分合計（首次授予部分合計（55 人）人）-105.5 80.2

61、3%0.75%預留部分預留部分-26 19.77%0.18%合計合計-131.5 100.00%0.94%數據來源：信捷電氣：無錫信捷電氣股份有限公司關于 2024 年限制性股票激勵計劃首次授予結果公告，廣發證券發展研究中心 定增項目順利落地，研發銷售體系同步強化。定增項目順利落地，研發銷售體系同步強化。根據根據信捷電氣：關于無錫信捷電氣信捷電氣：關于無錫信捷電氣股份有限公司向特定對象發行股票申請文件的審核問詢函的回復股份有限公司向特定對象發行股票申請文件的審核問詢函的回復，2024年信捷電氣完成向控股股東、實際控制人李新定向發行股份，募集資金總額3.86億元。本次募集資金主要用于“企業技術中

62、心二期建設項目”和“營銷網點及產品展示中心項目”，預計將進一步夯實公司在PLC、3D視覺、AI算法等核心環節的研發能力，優化渠道布局與客戶觸達效率，增強公司持續成長內生動能。010020030040050060070080020242025E2026E2027E預計費用 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2020/2626 Table_PageText 信捷電氣|公司深度研究 圖圖 30：二期研發大樓動工二期研發大樓動工 數據來源：信捷電氣微信公眾號，廣發證券發展研究中心 四、盈利預測和四、盈利預測和投資建議投資建議 信捷電氣聚焦PLC與驅動系統業務，通過小型PLC穩固傳統行業市場

63、份額，并逐步加碼中大型PLC產品布局，加速滲透鋰電設備、儲能設備及半導體設備等高增速行業。2024年，公司在傳統設備行業訂單支撐下，實現營收17.08億元，同比增長13.5%；毛利率達37.7%，基本維持穩定。歸母凈利潤達2.29億元，同比增長14.8%。盈利能力穩步修復。2025年Q1，隨著下游鋰電設備擴產與儲能項目建設推進，市場求量持續提升，疊加公司人形機器人以及中大型PLC陸續布局，我們預計公司業績增長趨勢持續向好。(1)PLC:信捷電氣深耕PLC與驅動系統市場，以小型PLC為主營業務，持續在鋰電、半導體等高端制造設備領域推進中大型PLC布局。2024年，公司PLC業務營業收入達到6.4

64、8億元，同比增長21.1%。其中，小型PLC業務穩居核心支撐，依托食品飲料、包裝等傳統行業需求復蘇，實現穩健增長。同時，公司積極布局鋰電、半導體等新能源與高端設備領域，推動中大型PLC產品線滲透，預計2025年PLC收入將進一步增長至7.25億元，同比增長11.9%。預計2025年-2027年，公司PLC業務收入增速分別達到11.9%/20.5%/20.3%。隨著高毛利率中大型PLC產品逐步放量，公司PLC業務將維持高毛利在56%左右。(2)驅動系統:公司聚焦工業自動化設備與3C電子設備市場，通過提升自研伺服電機、力矩電機等核心部件的技術水平，進一步完善產品鏈條。2024年，驅動系統業務收入達

65、到8.06億元，同比增長10.6%。預計2025年-2027年，伴隨下游鋰電設備、儲能設備等需求擴容，公司驅動系統收入預計分別增至9.09億元/10.63億元/12.35億元，年增速分別為12.8%/16.9%/16.2%。毛利率預計穩定在25%，產品結構優化效果顯現。(3)人機界面：2024年，信捷電氣人機界面（HMI）業務收入預計達到1.95億元，同比增長9.5%；毛利率為32.2%，盈利水平保持穩定。2025年HMI業務收入預計增長至2.15億元，同比增長10.0%；毛利率穩定于32.0%。預計2025年-2027年，公司 HMI業務收入預計分別達到2.15億元/2.36億元/2.60億

66、元，年增速維持在10.0%。毛利率維持32.0%水平，盈利能力持續穩定。(4)機器人：公司在機器人與智能裝備領域逐步布局，當前收入占比較小，2024年收 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2121/2626 Table_PageText 信捷電氣|公司深度研究 入預計為0.41億元。但隨著公司加強在人形機器人核心零部件領域的技術積累，我們認為2025-2027年機器人業務收入預計將實現高速增長，考慮到收入技術較小，我們假設25-27年每年收入增速分別為50%/200%/80%，假設毛利率為32%，預計 2025-2027年機器人業務收入分別為0.62億元、1.86億元和3.35億元

67、。表表 4：信捷電氣業務拆分與盈利預測表（單位：百萬元）信捷電氣業務拆分與盈利預測表（單位：百萬元）2024 2025E 2026E 2027E PLC 收入收入 648 725 873 1051 增長率增長率 21.1%11.9%20.5%20.3%成本成本 284 319 380 452 毛利毛利 365 406 494 599 毛利率毛利率(%)56.3%56.0%56.5%57.0%驅動系統驅動系統 收入收入 806 909 1063 1235 增長率增長率 10.6%12.8%16.9%16.2%成本成本 609 682 797 926 毛利毛利 197 227 266 309 毛利

68、率毛利率(%)24.5%25.0%25.0%25.0%人機界面人機界面 收入收入 195 215 236 260 增長率增長率 9.5%10.0%10.0%10.0%成本成本 132 146 161 177 毛利毛利 63 69 76 83 毛利率毛利率(%)32.2%32.0%32.0%32.0%智能裝備（機器人）智能裝備（機器人）收入收入 41 62 186 335 增長率增長率 1.8%50.0%200.0%80.0%成本成本 27 42 126 316 毛利毛利 14 20 59 107 毛利率毛利率(%)34.4%32.0%32.0%32.0%其他其他 收入收入 17 18.7 20

69、.6 22.6 增長率增長率-20.7%10.0%10.0%10.0%成本成本 12 13.1 14.4 15.9 毛利毛利 5 6 6 7 毛利率毛利率(%)32.3%30.0%30.0%30.0%收入合計收入合計 收入收入 1708 1930 2379 2903 增長率增長率 13.5%13.0%23.3%22.0%成本成本 1064 1202 1479 1798 毛利毛利 644 728 900 1105 毛利率毛利率(%)37.7%37.7%37.9%38.1%數據來源：wind，廣發證券發展研究中心 信捷電氣作為國內PLC與驅動系統領域的核心供應商，依傳統行業穩固市場份額，識別風險，

70、發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2222/2626 Table_PageText 信捷電氣|公司深度研究 并積極向鋰電、機器人等高端制造設備領域延展布局。公司主業為PLC、伺服等工控產品，且有人形機器人布局，我們選取主營業務同樣為工控產品且具備人形機器人布局的匯川技術、雷賽智能、偉創電氣、禾川科技作為可比公司，以上公司與信捷電氣主業具備可比性，且都有人形機器人相關布局。禾川科技與其他可比公司估值存在較大差異的主要原因為公司主業下游光伏、鋰電等新能源占比較高，24-25年新能源拖累明顯，市場主要對其人形機器人業務給予估值；雷賽智能估值高于匯川和偉創的原因主要是主業因銷售制度改革+市占率提升處

71、于明顯改善通道，同時公司在靈巧手方面亦有布局。2025年，公司預計實現歸母凈利潤2.55億元，我們給予信捷電氣2025年PE為40 x，對應合理價值72.52元/股，給予“買入”評級。圖圖31：公司歷史公司歷史PE TTM 數據來源：iFinD，廣發證券發展研究中心 表表5：可比公司估值表：可比公司估值表 公司名稱公司名稱 公司代碼公司代碼 業務類型業務類型 市值（億元）市值（億元）歸母歸母凈利潤（百萬元）凈利潤（百萬元）PE（x）2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E 匯川技術匯川技術 300124.SZ 工控產品 1,881 5,498 6,674 7,91

72、2 34.22 28.19 23.78 雷賽智能雷賽智能 002979.SZ 工控產品 157 271 342 446 57.96 46.05 35.26 偉創電氣偉創電氣 688698.SH 工控產品 104 313 384 465 33.37 27.14 22.41 禾川科技禾川科技 688320.SH 工控產品 70 16 75-449.53 92.90-平均平均 143.77 48.57 27.15 數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心 備注：可比公司 2024-2025 業績來自 Wind 一致預測，數據截至 2025/5/14 五、風險提示五、風險提示（一）（一）下游需求不及預

73、期風險下游需求不及預期風險 公司PLC與伺服系統主要應用于工廠自動化、數控機床、電子制造、機器人、新能源等領域，下游行業需求變化對公司業績波動存在直接影響。若宏觀經濟下行超預期，或下游制造業投資放緩，可能導致公司產品出貨量增長不及預期，影響整體收入與盈利水平。（二）（二）國產替代進程不及預期風險國產替代進程不及預期風險 當前公司受益于國產替代加速，積極布局PLC與伺服市場。若未來外資品牌競爭加01020304050602020-05-082020-06-242020-08-122020-09-282020-11-202021-01-072021-03-022021-04-192021-06-0

74、82021-07-262021-09-092021-11-042021-12-212022-02-142022-03-312022-05-242022-07-112022-08-252022-10-192022-12-052023-01-202023-03-152023-05-052023-06-212023-08-092023-09-252023-11-172024-01-042024-02-282024-04-172024-06-062024-07-242024-09-092024-11-042024-12-192025-02-132025-04-01PE-TTM 識別風險，發現價值 請務

75、必閱讀末頁的免責聲明 2323/2626 Table_PageText 信捷電氣|公司深度研究 劇、客戶驗證周期延長，或國產品牌在高端領域突破不及預期，可能影響公司市占率提升進程及盈利改善節奏，帶來一定階段性壓力。（三三）研發進展及項目建設不及預期風險研發進展及項目建設不及預期風險 公司通過加大研發投入、設立二期研發大樓、布局人形機器人零部件，持續夯實未來成長基礎。若項目推進受制于技術攻關、人員資源或資金安排等因素，或研發成果轉化落地慢于預期，可能影響公司新產品拓展與中長期競爭力提升。識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2424/2626 Table_PageText 信捷電氣|公司

76、深度研究 資產負債表資產負債表 單位：百萬元單位：百萬元 現金流量表現金流量表 單位：百萬元單位：百萬元 至至 12 月月 31 日日 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 至至 12 月月 31 日日 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流動資產流動資產 2,093 2,414 2,690 3,165 3,726 經營活動現金流經營活動現金流 198 128 206 251 296 貨幣資金 345 377 492 645 841 凈利潤 199 229 255 309 370 應收及預付 126 249 270 330 398 折舊攤銷 44

77、48 37 38 39 存貨 511 597 656 796 958 營運資金變動-50-145-85-92-108 其他流動資產 1,110 1,191 1,271 1,394 1,529 其它 5-4-1-5-6 非流動資產非流動資產 787 802 801 803 803 投資活動現金流投資活動現金流-128-79-56-56-51 長期股權投資 11 16 16 16 16 資本支出-137-42-35-35-35 固定資產 483 473 463 453 443 投資變動-27-73-40-40-40 在建工程 16 15 23 30 36 其他 36 36 19 19 24 無形資

78、產 63 59 59 59 59 籌資活動現金流籌資活動現金流-8-35-35-41-49 其他長期資產 215 239 240 245 250 銀行借款 20 13 0 0 0 資產總計資產總計 2,880 3,216 3,491 3,968 4,530 股權融資 1 0 0 0 0 流動負債流動負債 711 887 940 1,148 1,388 其他-29-48-35-41-49 短期借款 20 33 33 33 33 現金凈增加額現金凈增加額 62 15 115 153 196 應付及預收 597 713 768 945 1,149 期初現金余額期初現金余額 223 286 301 4

79、15 569 其他流動負債 93 142 139 170 206 期末現金余額期末現金余額 286 301 415 569 764 非流動負債非流動負債 33 29 30 30 30 長期借款 0 0 0 0 0 應付債券 0 0 0 0 0 其他非流動負債 33 29 30 30 30 負債合計負債合計 743 917 970 1,178 1,418 股本 141 141 141 141 141 資本公積 370 370 370 370 370 主要財務比率主要財務比率 留存收益 1,625 1,823 2,045 2,314 2,636 至至 12 月月 31 日日 2023A 2024A

80、 2025E 2026E 2027E 歸屬母公司股東權益 2,135 2,297 2,519 2,787 3,110 成長能力成長能力 少數股東權益 2 2 2 2 2 營業收入 12.7%13.5%13.0%23.3%22.0%負債和股東權益負債和股東權益 2,880 3,216 3,491 3,968 4,530 營業利潤-9.4%13.3%10.5%21.3%19.8%歸母凈利潤-10.3%14.8%11.5%21.3%19.8%獲利能力獲利能力 利潤表利潤表 單位：單位：百萬元百萬元 毛利率 35.6%37.7%37.7%37.9%38.1%至至 12 月月 31 日日 2023A 2

81、024A 2025E 2026E 2027E 凈利率 13.2%13.4%13.2%13.0%12.8%營業收入營業收入 1505 1708 1930 2379 2903 ROE 9.3%10.0%10.1%11.1%11.9%營業成本 970 1064 1202 1479 1798 ROIC 7.5%8.8%9.7%10.7%11.4%營業稅金及附加 11 13 14 17 20 償債能力償債能力 銷售費用 137 195 232 297 377 資產負債率 25.8%28.5%27.8%29.7%31.3%管理費用 69 82 91 112 136 凈負債比率 34.8%39.9%38.5

82、%42.2%45.6%研發費用 147 168 189 233 284 流動比率 2.95 2.72 2.86 2.76 2.68 財務費用-4-4-7-9-12 速動比率 2.21 2.03 2.15 2.05 1.98 資產減值損失-39-15-12-13-16 營運能力營運能力 公允價值變動收益 5 13 0 0 0 總資產周轉率 0.54 0.56 0.58 0.64 0.68 投資凈收益 35 14 19 24 29 應收賬款周轉率 15.12 10.27 8.55 9.06 9.12 營業利潤營業利潤 219 248 274 332 398 存貨周轉率 1.78 1.92 1.92

83、 2.04 2.05 營業外收支-3-5 0 0 0 每股指標（元）每股指標（元）利潤總額利潤總額 216 243 274 332 398 每股收益 1.42 1.64 1.81 2.20 2.64 所得稅 17 14 19 23 28 每股經營現金流 1.41 0.91 1.46 1.78 2.11 凈利潤凈利潤 199 229 255 309 370 每股凈資產 15.19 16.34 17.92 19.83 22.12 少數股東損益 0 0 0 0 0 估值比率估值比率 歸屬母公司凈利潤歸屬母公司凈利潤 199 229 255 309 370 P/E 26.45 25.58 34.33

84、28.31 23.62 EBITDA 219 267 305 362 426 P/B 2.47 2.57 3.47 3.14 2.81 EPS（元）1.42 1.64 1.81 2.20 2.64 EV/EBITDA 22.59 20.82 27.23 22.50 18.65 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2525/2626 Table_PageText 信捷電氣|公司深度研究 廣發機械行業研究小組廣發機械行業研究小組 代 川：首席分析師，中山大學數量經濟學碩士，2015 年加入廣發證券發展研究中心。孫 柏 陽：聯席首席分析師，南京大學金融工程碩士，2018 年加入廣發證券發展

85、研究中心。朱 宇 航：資深分析師，上海交通大學機械電子工程碩士，2020 年加入廣發證券發展研究中心。汪 家 豪：資深分析師，美國約翰霍普金斯大學金融學碩士，2022 年加入廣發證券發展研究中心。范 方 舟：資深分析師，中國人民大學國際商務碩士，2021 年加入廣發證券發展研究中心。王 寧：資深分析師，北京大學金融碩士，2021 年加入廣發證券發展研究中心。蒲 明 琪：高級分析師，紐約大學計量金融碩士，2022 年加入廣發證券發展研究中心。黃 曉 萍：高級研究員，復旦大學金融碩士，2023 年加入廣發證券發展研究中心。張 智 林：研究員，同濟大學建筑學碩士，2024 年加入廣發證券發展研究中心

86、。廣發證券廣發證券行業投資評級說明行業投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤10%以上。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-10%+10%。賣出：預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤10%以上。廣發證券廣發證券公司投資評級說明公司投資評級說明 買入：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤15%以上。增持：預期未來12 個月內，股價表現強于大盤5%-15%。持有：預期未來12 個月內，股價相對大盤的變動幅度介于-5%+5%。賣出：預期未來12 個月內，股價表現弱于大盤5%以上。聯系我們聯系我們 廣州市 深圳市 北京市 上海市 香港 地址 廣州市天河區馬場

87、路26 號廣發證券大廈47樓 深圳市福田區益田路6001 號太平金融大廈31 層 北京市西城區月壇北街 2 號月壇大廈 18 層 上海市浦東新區南泉北路 429 號泰康保險大廈 37 樓 香港灣仔駱克道 81 號廣發大廈 27 樓 郵政編碼 510627 518026 100045 200120-客服郵箱 法律主體法律主體聲明聲明 本報告由廣發證券股份有限公司或其關聯機構制作，廣發證券股份有限公司及其關聯機構以下統稱為“廣發證券”。本報告的分銷依據不同國家、地區的法律、法規和監管要求由廣發證券于該國家或地區的具有相關合法合規經營資質的子公司/經營機構完成。廣發證券股份有限公司具備中國證監會批復

88、的證券投資咨詢業務資格，接受中國證監會監管，負責本報告于中國（港澳臺地區除外）的分銷。廣發證券（香港）經紀有限公司具備香港證監會批復的就證券提供意見（4 號牌照）的牌照，接受香港證監會監管，負責本報告于中國香港地區的分銷。本報告署名研究人員所持中國證券業協會注冊分析師資質信息和香港證監會批復的牌照信息已于署名研究人員姓名處披露。重要重要聲明聲明 投資對不依據內 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2626/2626 Table_PageText 信捷電氣|公司深度研究 廣發證券股份有限公司及其關聯機構可能與本報告中提及的公司尋求或正在建立業務關系，因此，投資者應當考慮廣發證券股份有限

89、公司及其關聯機構因可能存在的潛在利益沖突而對本報告的獨立性產生影響。投資者不應僅依據本報告內容作出任何投資決策。投資者應自主作出投資決策并自行承擔投資風險，任何形式的分享證券投資收益或者分擔證券投資損失的書面或者口頭承諾均為無效。本報告署名研究人員、聯系人（以下均簡稱“研究人員”）針對本報告中相關公司或證券的研究分析內容，在此聲明：（1）本報告的全部分析結論、研究觀點均精確反映研究人員于本報告發出當日的關于相關公司或證券的所有個人觀點，并不代表廣發證券的立場；（2）研究人員的部分或全部的報酬無論在過去、現在還是將來均不會與本報告所述特定分析結論、研究觀點具有直接或間接的聯系。研究人員制作本報告

90、的報酬標準依據研究質量、客戶評價、工作量等多種因素確定，其影響因素亦包括廣發證券的整體經營收入，該等經營收入部分來源于廣發證券的投資銀行類業務。本報告僅面向經廣發證券授權使用的客戶/特定合作機構發送，不對外公開發布，只有接收人才可以使用，且對于接收人而言具有保密義務。廣發證券并不因相關人員通過其他途徑收到或閱讀本報告而視其為廣發證券的客戶。在特定國家或地區傳播或者發布本報告可能違反當地法律，廣發證券并未采取任何行動以允許于該等國家或地區傳播或者分銷本報告。本報告所提及證券可能不被允許在某些國家或地區內出售。請注意，投資涉及風險，證券價格可能會波動，因此投資回報可能會有所變化，過去的業績并不保證

91、未來的表現。本報告的內容、觀點或建議并未考慮任何個別客戶的具體投資目標、財務狀況和特殊需求，不應被視為對特定客戶關于特定證券或金融工具的投資建議。本報告發送給某客戶是基于該客戶被認為有能力獨立評估投資風險、獨立行使投資決策并獨立承擔相應風險。本報告所載資料的來源及觀點的出處皆被廣發證券認為可靠，但廣發證券不對其準確性、完整性做出任何保證。報告內容僅供參考，報告中的信息或所表達觀點不構成所涉證券買賣的出價或詢價。廣發證券不對因使用本報告的內容而引致的損失承擔任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨粦员緢蟾嫒〈洫毩⑴袛嗷騼H根據本報告做出決策，如有需要，應先咨詢專業意見。廣發證券可發出其它與本報

92、告所載信息不一致及有不同結論的報告。本報告反映研究人員的不同觀點、見解及分析方法，并不代表廣發證券的立場。廣發證券的銷售人員、交易員或其他專業人士可能以書面或口頭形式，向其客戶或自營交易部門提供與本報告觀點相反的市場評論或交易策略，廣發證券的自營交易部門亦可能會有與本報告觀點不一致，甚至相反的投資策略。報告所載資料、意見及推測僅反映研究人員于發出本報告當日的判斷，可隨時更改且無需另行通告。廣發證券或其證券研究報告業務的相關董事、高級職員、分析師和員工可能擁有本報告所提及證券的權益。在閱讀本報告時，收件人應了解相關的權益披露（若有）。本研究報告可能包括和/或描述/呈列期貨合約價格的事實歷史信息（“信息”）。請注意此信息僅供用作組成我們的研究方法/分析中的部分論點/依據/證據，以支持我們對所述相關行業/公司的觀點的結論。在任何情況下，它并不（明示或暗示）與香港證監會第5 類受規管活動（就期貨合約提供意見）有關聯或構成此活動。權益披露權益披露(1)廣發證券（香港）跟本研究報告所述公司在過去12 個月內并沒有任何投資銀行業務的關系。版權聲明版權聲明 未經廣發證券事先書面許可，任何機構或個人不得以任何形式翻版、復制、刊登、轉載和引用，否則由此造成的一切不良后果及法律責任由私自翻版、復制、刊登、轉載和引用者承擔。系因此者應當考慮存潛利益沖突而獨性產生影響僅容