中國天楹-投資價值分析報告：切入儲能蓄勢待發-220516（29頁）.pdf

《中國天楹-投資價值分析報告：切入儲能蓄勢待發-220516（29頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《中國天楹-投資價值分析報告：切入儲能蓄勢待發-220516（29頁）.pdf（29頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、 證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款 切入儲能，蓄勢待發切入儲能，蓄勢待發 中國天楹（000035.SZ）投資價值分析報告2022.5.16 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 李想李想 首席公用環保 分析師 S1010515080002 袁健聰袁健聰 首席新能源汽車 分析師 S1010517080005 汪浩汪浩 新能源汽車分析師 S1010518080005 公司起家于垃圾焚燒，并通過吸收海外公司技術與管理經驗，實現國內外環保公司起家于垃圾焚燒，并通過吸收海外公司技術與管理經驗，實現國內外環保行業全產業鏈布局，中短期產能釋放提升成長性。此外，公司前瞻布局新能源行業全產業

2、鏈布局，中短期產能釋放提升成長性。此外，公司前瞻布局新能源賽道，尤其是今年以來通過綁定全球重力儲能龍頭賽道，尤其是今年以來通過綁定全球重力儲能龍頭 EV，獲得其中國區獨家技，獲得其中國區獨家技術授權。伴隨今年術授權。伴隨今年 8 月全球第一個重力儲能項目落地驗證，公司儲能業務有望月全球第一個重力儲能項目落地驗證，公司儲能業務有望迎來高增迎來高增。 公司：公司： 轉型儲能， 開啟二次增長。轉型儲能， 開啟二次增長。公司成立于 2006 年， 主營垃圾焚燒發熱業務，此后加速發力海內外市場成為城市環境綜合服務全產業鏈服務商。 2021 年至今，公司正式涉足新能源產業， 布局重力儲能， 獲得全球重力儲

3、能龍頭 EV 公司中國區獨家技術授權，目前正推動重力儲能在中國迅速落地。2021 年，公司收入205.9 億元，同比-5.8%，歸母凈利潤 7.3 億元，同比+15.1%，環境服務穩定發力，盈利水平有望提升，且出售 Urbaser 后大幅改造資本結構重新輕裝上陣。此外，公司為民營控股，2021 年至今大額回購的股份預計有望用于股權激勵，實現管理層、核心員工利益綁定。 行業行業空間：空間：風光帶動儲能高增，重力儲能蓄勢待發風光帶動儲能高增，重力儲能蓄勢待發。儲能將成為風光高增的必然選擇，伴隨政策推動+成本下行+技術進步，儲能規模不斷提升，預計 2025年全球有望配儲約 250GWh，對應 202

4、2-2025 年 CAGR+38%。與抽水蓄能、電化學儲能（以鋰電池為例）等技術相比，重力儲能具備安全性、長壽命等優點。隨著行業技術探討實驗完成，Energy Vault 基于構筑物高度差的儲能塔重力儲能技術方案開始進入到商業化階段。此外，重力儲能重視循環經濟，通過生產復合磚幫助客戶消除環境足跡，減少環境責任。 競爭優勢：資源稟賦強，技術獨競爭優勢：資源稟賦強，技術獨家授權。家授權。我們認為公司從原有主業切入重力儲能存在兩大看點： 1綁定全球重力儲能龍頭，優先受益行業高增。綁定全球重力儲能龍頭，優先受益行業高增。EV 是全球重力儲能領域龍頭，并率先實現商用，尤其在行業核心壁壘即“算法”上通過高

5、精度人工智能算法保障充放電過程中磚塊 2.9 秒快速移動到指定位置的精確性， 實現項目質量行業領先。中國天楹獲得 EV 國內獨家技術許可，目前攜手三峽等央企，預計伴隨全球第一個項目落地驗證后，公司儲能業務高增在即。 2環保業務短期迎來產能釋放，且現金流逐年提升保障儲能資金需求。環保業務短期迎來產能釋放，且現金流逐年提升保障儲能資金需求。公司目前綜合環境服務項目儲備充足，中短期有望迎來產能釋放提升成長性。且之前公司通過收購 Urbaser 吸收其全球領先的智慧環衛技術及管理體系，實現國內技術成果轉化，完成智慧分類、環衛、分揀以及資源化利用和末端處置全產業鏈布局，提升公司全球競爭力。此外，公司現金

6、流逐年穩定提升，經營回款能力出色，有利于保障儲能業務資金需求。 風險因素：風險因素：全球風光裝機低于預期降低儲能配套需求；儲能降本低于預期導致儲能經濟性提升低于預期；重力儲能技術進步、商業化低于預期；傳統能源價格大幅下跌導致清潔能源性價比不足影響風光裝機需求；智能電網配套改造政策推進低于預期。 投資建議：投資建議：預計公司 2022-2024 年 EPS 為 0.31/0.44/0.62 元，現價分別對應14/10/7 倍 PE。公司傳統主業經營穩健且短期有望迎來產能釋放，重力儲能業務技術獨家授權，有望優先享受行業高增。參照同業可比公司估值，結合公司分部估值和短期業績增速預計高于同行， 給予公

7、司 2023 年 18 倍 PE， 對應目標價 8.00 元，首次覆蓋，給予“買入”評級。 中國天楹中國天楹 000035 評級評級 買入（首次）買入（首次） 當前價 4.25元 目標價 8.0元 總股本 2,524百萬股 流通股本 2,453百萬股 總市值 107億元 近三月日均成交額 84百萬元 52周最高/最低價 6.02/4.01元 近1月絕對漲幅 -9.57% 近6月絕對漲幅 -24.51% 近12月絕對漲幅 -5.97% 中國天楹（中國天楹（000035.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.5.16 證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款 項目項目/年度年度 202

8、0 2021 2022E 2023E 2024E 營業收入(百萬元) 21,867 20,593 7,699 11,088 15,925 增長率 YoY% 17.6% -5.8% -62.6% 44.0% 43.6% 凈利潤(百萬元) 654 729 775 1,110 1,576 增長率 YoY% -8.3% 11.5% 6.3% 43.2% 42.0% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.26 0.29 0.31 0.44 0.62 毛利率% 14.7% 14.1% 22.4% 22.7% 22.1% PE 16.4 14.7 13.8 9.7 6.8 PB 0.9 1.0 0.9 0.8

9、 0.7 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2022 年 5 月 13 日收盤價 MBbWjZgZjWjZmYoZiY8OaO7NsQoOtRoMiNpPsPiNpOqPaQoOzQvPqMxOwMtOoQ 中國天楹（中國天楹（000035.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.5.16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 目錄目錄 公司公司：轉型儲能，開啟二次增長：轉型儲能，開啟二次增長 . 1 垃圾焚燒起家，向儲能轉型. 1 資本結構優化，盈利能力有望上行 . 2 連續股權激勵彰顯發展信心. 3 行業空間：風光帶動儲能高增，重力行業空間：風光帶動儲能高增，重力儲能

10、蓄勢待發儲能蓄勢待發 . 4 風光催升儲能需求，政策發力全產業鏈 . 4 技術路徑：機械儲能技術成熟，新型儲能潛力大 . 8 重力儲能從理論邁向實踐 . 9 公司競爭優勢公司競爭優勢：資源稟賦強，技術獨家授：資源稟賦強，技術獨家授權權 . 14 綁定全球重力儲能龍頭，優先受益重力儲能 . 14 原有主業提供穩健增長和現金流保障 . 17 風險因素風險因素 . 20 盈利預測及估值評級盈利預測及估值評級 . 20 中國天楹（中國天楹（000035.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.5.16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 插圖目錄插圖目錄 圖 1：公司發展史 . 1 圖 2：公司

11、業務布局 . 1 圖 3：2018-2021 公司營收及同比增速 . 2 圖 4：2018-2021 公司凈利潤及同比增速 . 2 圖 5：2021 公司分板塊業務收入占比 . 2 圖 6：2017-2021 年公司毛利率、凈利率、ROE 走勢 . 3 圖 7：2017-2021 年公司費用率走勢 . 3 圖 8：公司股權結構 . 4 圖 9：我國天然氣、原油對外依存度 . 5 圖 10：我國電力能源結構 . 5 圖 11：我國風光裝機累計規模與政策 2030 年目標 . 5 圖 12：2020 年我國儲能累計裝機量分類占比 . 9 圖 13：近年全球/我國電化學儲能新增裝機量及增速 . 9

12、圖 14：EV 重力儲能技術圖解 . 9 圖 15：重力儲能能量轉換圖 . 9 圖 16：重力儲能發展階段 . 11 圖 17：不同重力儲能技術圖示. 12 圖 18：EV 復合材料儲能磚 . 13 圖 19：重力儲能技術創造循環經濟價值 . 14 圖 20：EV 公司介紹. 14 圖 21：EV 產品組合. 15 圖 22：EV 兩代產品特點及應用場景對比 . 15 圖 23：中國天楹與 EV 合作內容. 16 圖 24：中國天楹現有合作伙伴. 16 圖 25：從前端清掃、中轉到分選、末端處置的城市環境服務全產業鏈 . 18 圖 26：2019-2021 年海外業務收入拆分 . 19 圖 2

13、7：經營活動產生的現金流量凈額 . 19 圖 28：智慧環境管理云平臺 . 19 圖 29：中國天楹 PE band . 22 中國天楹（中國天楹（000035.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.5.16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表格目錄表格目錄 表 1：部分國家碳中和目標及新能源裝機目標 . 4 表 2：不同發電方式對比 . 6 表 3：我國主要儲能政策梳理 . 6 表 4：主要儲能形式對比 . 8 表 5：重力儲能、抽水蓄能、鋰電池儲能技術對比 . 10 表 6：不同重力儲能技術介紹及發展進程對比 . 11 表 7：公司新能源領域部分舉措梳理 . 17 表 8：20

14、21 年至今公司環境服務部分中標項目 . 17 表 9：中國天楹主要業務收入預測 . 20 表 10：環境綜合服務可比公司估值情況匯總 . 21 表 11：重力儲能業務可比公司估值情況匯總 . 21 表 12：公司分業務估值匯總 . 21 表 13：公司估值表 . 22 中國天楹（中國天楹（000035.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.5.16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1 公司公司：轉型儲能轉型儲能，開啟二次增長，開啟二次增長 垃圾焚燒垃圾焚燒起家起家，向儲能轉型向儲能轉型 垃圾焚燒垃圾焚燒起家，起家，布局城市環境服務全鏈路布局城市環境服務全鏈路。公司前身啟東市天楹環

15、保有限責任公司于2006 年成立，主營城市生活垃圾焚燒、環保設備生產制造等綜合環境服務。2014 年，公司借殼中科健上市，更名為中國天楹，致力成為城市環境綜合服務全產業鏈服務商。2015 年至今，公司發力海內外市場，垃圾焚燒日處理量、發電量、項目儲備逐年上升，并通過行業并購、技術買斷、子公司分拆上市等進一步完善城市智慧環境綜合服務平臺打造，打通從前端清掃、中轉到分選、末端處置的城市環境服務全產業鏈。 圖 1：公司發展史 資料來源：公司公告、公司官網，中信證券研究部 新能源業態落地，雙引擎格局顯現新能源業態落地，雙引擎格局顯現。2021 年，公司正式涉足新能源產業，布局重力儲能業務。2022 年

16、 1 月， 公司控股子公司 Atlas 與重力儲能技術開發商 Energy Vault 簽署技術許可使用協議，獲得中國區獨家使用許可技術建造和運營重力儲能系統（ “GESS” ）設施授權。公司引進并推廣 EV 公司先進的儲能技術，推動重力儲能項目在中國的迅速落地， 江蘇省南通市如東縣的 100MWh 重力儲能及成套設備制造項目已于 2022 年一季度啟動建設，與如東縣人民政府簽署的新能源產業投資協議中提到的灘涂光伏發電等項目的投資開發工作也正在有序推進。公司立足傳統環保，以儲能為切入點，大步進軍新能源產業的戰略藍圖正在加速成型。 圖 2：公司業務布局 資料來源：公司公告、公司官網，中信證券研究

17、部 中國天楹（中國天楹（000035.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.5.16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 資本結構優化資本結構優化，盈利能力盈利能力有望有望上行上行 營收營收小幅波動小幅波動，盈利水平盈利水平有望有望提升提升。2019 年，公司收購 Urbaser 全股權，營收大幅提升，當年實現收入 185.9 億元，同比+906.4%，歸母凈利潤 7.1 億元，同比+229.3%。此后受疫情影響，Urbaser 海外業務毛利率較低，歸母凈利潤下滑。隨著 Urbaser 資產剝離，公司海外業務出表，2021 年公司實現收入 205.9 億元，同比-5.8%，歸母凈利

18、潤 7.3億元，同比+15.1%，后續盈利水平有望回升。 圖 3：2018-2021 公司營收及同比增速（單位：百萬元） 資料來源：公司公告，中信證券研究部 圖 4：2018-2021 公司凈利潤及同比增速（單位：百萬元） 資料來源：公司公告，中信證券研究部 環境服務穩定發力環境服務穩定發力，垃圾焚燒發電垃圾焚燒發電盈利向好盈利向好。分業務板塊來看，公司業務主要分為城市環境服務、垃圾焚燒、環保工程、工業廢棄物處理和水處理業務，2021 年營收分別占比 44%、28%、20%、6%、2%，綜合城市環境服務業務占比將近一半。垃圾焚燒發電業務持續走高，2021 年，公司垃圾焚燒日處理規模合計達 11

19、550 噸，各垃圾焚燒發電項目全年合計實現生活垃圾入庫量 409 萬噸，實現上網電量 10.7 億度。隨著新項目的取得以及在建項目陸續投入運營，預計公司固廢處置能力將得到進一步提升，盈利能力也將在未來年度得到持續釋放。 圖 5：2021 公司分板塊業務收入占比 資料來源：公司公告，中信證券研究部 1,847 18,587 21,867 20,593 15%906%18%-6%-200%0%200%400%600%800%1000%05,00010,00015,00020,00025,0002018201920202021營業收入YoY216 713 654 729 -3%229%-8%12%-

20、50%0%50%100%150%200%250%01002003004005006007008002018201920202021歸母凈利潤YoY44.1%27.7%20.5%6.0%1.7%城市環境服務垃圾處置及焚燒發電環保工程工業廢棄物處理水處理業務 中國天楹（中國天楹（000035.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.5.16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 毛利率、 凈利率基本穩定， 費用管控較為良好。毛利率、 凈利率基本穩定， 費用管控較為良好。2019-2021 年， 公司毛利率、 凈利率、ROE 基本維持穩定水平，2021 年分別為 14.1%、4.2%和 6.

21、4%，除毛利率受資產剝離影響降低 0.6pct 外，凈利率、ROE 均受益于疫情緩和及 Urbaser 業務出表有所回升。近 5年公司費用率總體呈下降趨勢，銷售費用率、研發費用率保持較低水平。2021 年，公司銷售費用率、管理費用率、財務費用率、研發費用率分別為 0.2%、6.3%、3.0%、0.3%，其中管理費用率同比上升 1.9pcts，主要系出售 Urbaser 一次性費用支出 2.63 億元，整體費用管控較好。 圖 6：2017-2021 年公司毛利率、凈利率、ROE 走勢 資料來源：公司公告，中信證券研究部 圖 7：2017-2021 年公司費用率走勢 資料來源：公司公告，中信證券研

22、究部 剝離海外資產，資本結構優化剝離海外資產，資本結構優化，且考慮公司產能釋放，且考慮公司產能釋放，預計預計 2022 年利潤總額有望平年利潤總額有望平穩過渡穩過渡。2021 年，公司以現金方式出售 Urbaser 100%股權。短期內，Urbaser 出表使業績出現一定真空， 2022 年一季度公司歸母凈利潤 4266 萬元， 同比-65.2%， 但剔除 Urbaser影響后預計一季度歸母凈利潤實際同比約+30%，盈利能力提升。交割完成后，截至 2021年底， 公司通過出售 Urbaser 100%股權確認投資收益人民幣 3.29 億元， 在歸還并購貸、經營負債、EV 股權投資后賬面仍有大量

23、現金，資產負債率由 75.2%下降至 54.5%，商譽由 56 億元下降至 0.66 億元。整體來看，剝離 Urbaser 資產帶來的資產結構優化有助于公司報表數字更加健康，可持續性更強，提高抗風險能力和償債能力，同時現金流回籠助力公司加快擬建及在建項目投入運營，推動發展新能源產業。 連續股權激勵彰顯發展信心連續股權激勵彰顯發展信心 民營控股民營控股。公司實際控制人為嚴圣軍、茅洪菊夫婦，合計直接間接持股 20.99%。其中，嚴圣軍持有南通乾創、南通坤德合 16.20%股份，并直接持有中國天楹 3.72%股份；茅洪菊持有南通乾創、南通坤德合 2.99%股份。 大額大額回購回購，后續激勵有望綁定利

24、益，后續激勵有望綁定利益。根據 2021 年 2 月回購計劃，公司以人民幣3.824.50 元/股回購 2299 萬股，約占公司總股本的 0.9%，合計支出 0.98 億元。2021年 11 月，公司再次宣布擬使用 815 億元以不超過 6.50 元/股價格回購公司股份，以用于股權激勵或員工持股計劃。截至 2022 年 4 月 30 日，公司累計回購 135,744,528 股，約占公司總股本 5.38%，成交總金額 75390 萬元，彰顯公司發展信心。 0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%20172018201920202021毛利率凈利率ROE0.0%2.0%4.0%6

25、.0%8.0%10.0%12.0%20172018201920202021銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率 中國天楹（中國天楹（000035.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.5.16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 圖 8：公司股權結構 資料來源：公司公告，中信證券研究部 行業空間：風光帶動儲能高增行業空間：風光帶動儲能高增，重力儲能蓄勢待發，重力儲能蓄勢待發 風光風光催升催升儲能儲能需求需求，政策發力全產業鏈，政策發力全產業鏈 “碳中和” ：基于能源清潔化與能源獨立的最優解?！疤贾泻汀?：基于能源清潔化與能源獨立的最優解。從全球范圍來看， “碳中和”已成為人類共

26、識，各主要國家以立法、宣告等不同形式確立了碳中和目標，2020 年我國亦制定了 2030“碳達峰”和 2060“碳中和”的戰略，目標宏偉而緊迫。從中國自身的角度審視， “富煤、貧油、少氣”是我國最為顯著的能源稟賦特征，煤炭資源豐富，但碳排放較高，到 2021 年仍有 71%的電力由火力發電供應；天然氣等能源較為清潔，但對外依存度高，2021 年我國天然氣對外依存度高達 44%。在“碳中和”和能源獨立自主要求的雙重考驗下，我國必須探索出一條以電氣終端化為目標，綜合調配風能、光伏、水力、核能等清潔能源有條件替代高碳能源的“碳中和”之路。 表 1：部分國家碳中和目標及新能源裝機目標 主要國家主要國家

27、 碳中和目標碳中和目標 2030 年風光裝機目標年風光裝機目標(不完全統計不完全統計) 中國 2030 年碳達峰，2060 年碳中和 風光總裝機 1200GW 美國 2035 年無碳發電，2050 年碳中和 光伏 550GW+海上風電 30GW 德國 2045 年碳中和 光伏 200GW+海上風電 30GW 日本 2050 年碳中和 光伏 108GW+海上風電 10GW 資料來源：各國能源部官網，中信證券研究部 中國天楹（中國天楹（000035.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.5.16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 圖 9：我國天然氣、原油對外依存度 資料來源：國家統計

28、局，中信證券研究部 圖 10：我國電力能源結構 資料來源：國家統計局，中信證券研究部 “風光“風光”是清潔能源中增量空間大、安全性高、經濟性好的發展路線。是清潔能源中增量空間大、安全性高、經濟性好的發展路線。我國是全球風光產業的主要推動國家，尤其是最近兩年伴隨風光成本的下降，行業逐漸進入到市場化經濟性推動階段，產業開始快速、健康發展。2021 年，雖然光伏上游成本不斷上行，但全年我國光伏裝機量仍達 52.97GW，同比+7.8%；全年風電裝機量達 47.57GW，同比 2020年-40.9%，但同比 2019 年+183.3%。而中長期來看，根據國家能源局發布的關于 2021年風電、 光伏發電

29、開發建設有關事項的通知 ， 到2025年風光發電量占比將提升至16.5%，2030 年全國風光裝機規模將超 1200GW。 我們預計到 2030 年， 國內非化石能源消費占比將達到 26%左右。 圖 11：我國風光裝機累計規模與政策 2030 年目標（GWh） 資料來源：國家能源局，中信證券研究部 注：2030 年風光總裝機底線目標來自國家能源局發布的關于 2021年風電、光伏發電開發建設有關事項的通知 儲能將成為風光高增的必然選擇。儲能將成為風光高增的必然選擇。風光等清潔能源在發電出力份額中的提升，對現有電力供需體系提出了新的要求。 1. 在發電側，風光出力波動性大造成供給不穩定?？稍偕茉?/p>

30、直接受自然條件制約，相比化石能源、核能等，風光產出受光照、風力大小等多個自然氣候因素影響，在不同年份、季節、日內均不穩定?？疾斓湫偷娜諆蕊L光出力曲線，光伏功率曲線呈倒 U 型，于正午達到峰值；風電功率曲線呈隨機波動趨勢。為匹配電網負荷規劃，長期以來存在著棄風0%10%20%30%40%50%60%70%80%2006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021天然氣原油0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 202

31、1火力水力風能核能太陽能030060090012002017A2018A2019A2020A2021A2030E光伏累計規模風電累計規模風光總裝機底線目標實際CAGR = 21.3%要求CAGR = 7.3% 中國天楹（中國天楹（000035.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.5.16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 棄光現象，為了減少風光發電的能量浪費，最大限度實現風光發電利用率，儲能成為風光并網的必選項。 2. 在電網側，對負荷、電壓和功率調節的需求早已有之，在儲能參與之前多通過發電機組的自調節，但這種自調節已難以滿足風光并網的新增需求。儲能參與調峰，可以實現電力供給側

32、的削峰填谷，維護電網負荷穩定；儲能參與調頻，調節效果優于傳統機組，更好地維持電力系統的短時負荷平衡。 3. 在用戶側，由于電力供需錯配是長期存在的現實問題，電力供給側的調配不能完全適應電力需求，所以用戶側的需求平滑也是緩解錯配的重要方式。首先，為引導電力需求平滑，部分地區的電價峰谷價差出現一定套利空間，用戶側的配置儲能具有經濟激勵與正外部性。其次，為實現用電經濟性與穩定性，用戶側的分布式光伏配儲、儲能備電等也為電網供電這一主要方式提供了重要補充。 表 2：不同發電方式對比 碳排放碳排放 安全性安全性 資源開發增量資源開發增量 度電成本度電成本 出力特征出力特征 火力發電火力發電 高 較高 環保

33、、安全限制，增量空間小 較高 人為可控，并網后進行電力調節 核能發電核能發電 低 低 安全、選址限制，增量空間大 低 人為可控，并網后進行電力調節 水力發電水力發電 低 較高 生態、選址限制，增量空間小 低 季節性強，需要儲能 風能發電風能發電 低 高 選址限制，增量空間大 高，正在下降 日內間歇性出力，需要儲能 光伏發電光伏發電 低 高 選址限制，增量空間大 高，正在下降 日內間歇性出力，需要儲能 資料來源：中信證券研究部整理 供需錯配催升儲能需求供需錯配催升儲能需求，政策推動產業鏈發展，政策推動產業鏈發展。 “碳中和”目標驅使發電側對風光并網的儲能配置規模提出了更高要求，供需錯配以及新能源

34、發電的不穩定催生電網側電力調峰、系統調頻的需求，戶用上網峰谷價差將帶來儲能套利空間，同時儲能備電也是維持電力穩定供應的重要補充。 同時， 儲能政策也在儲能產業的供需兩端呈現出較強的推動作用，儲能參與電力市場的市場機制與價格機制逐漸明確。 在政策的推動下， 儲能技術不斷發展，儲能規模不斷提高，儲能度電成本下降，儲能逐漸呈現經濟性。 “誰為儲能買單”等亟需厘清的問題也逐漸出現解決方案，行業最為關心的問題已經有了初步回答。 表 3：我國主要儲能政策梳理 供給端供給端 技術側技術側 2011.12 能源局 國家能源科技“十二五”規劃 明確兆瓦級儲能系統的研究方向 2013.09 電科院 電力系統電化學

35、儲能系統通用技術條件 完善了國內電力儲能技術標準體系 2022.03 國家發改委、能源局 “十四五”現代能源體系規劃 強化儲能科技攻關，推動不同儲能技術的多元化應用 產業側產業側 2011.03 國家發改委 產業結構調整指導目錄 提出推進分布式發電發展，強調了儲能技術在分布式發電中的重要應用 2011.01 國家發改委 當前優先發展的技術產業化重點領域指南2011 年度 提出大規模儲能系統作為電網輸送及安全保障重點技術 2022.03 國家發改委、能源局 “十四五”現代能源體系規劃 培育壯大電儲能企業 需求端需求端 總體目標總體目標 2014.11 國務院 能源發展戰略行動計劃 提出科學安排調

36、峰調頻、儲能配套，切實解決棄風棄光棄水問題 中國天楹（中國天楹（000035.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.5.16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 2021.07 國家發改委 關于加快推動新型儲能發展的指導意見 明確 3000 萬千瓦儲能發展目標；建新型儲能價格機制 發電側發電側 2021 多省發改委、能源局 系列政策 明確規制風光配儲比例與配儲時長 2022.03 國家發改委、能源局 “十四五”現代能源體系規劃 改善新能源場站出力特征，支持分布式系能源合理配置儲能系統 電網側電網側 2016.03 能源局 關于推動電儲能參與“三北”地區調峰輔助服務工作的通知 要求電

37、網提供電儲能設施接入服務 2018.11 國家發改委、能源局 關 于 印 發 清 潔 能 源 消 納 行 動 計 劃（2018-2020 年）的通知 推動在多地進行電力輔助服務市場改革試點工作 2022.03 國家發改委、能源局 “十四五”現代能源體系規劃 優化電網側儲能，發揮儲能的多重作用 用戶側用戶側 2020.12 國家發改委、能源局 關于做好 2021 年電力中長期合同簽訂工作的通知 拉大峰谷價差 2021.07 國家發改委 關于進一步完善分時電價機制的通知 完善目錄分時電價機制，更好引導用戶削峰填谷 2022.03 國家發改委、能源局 “十四五”現代能源體系規劃 支持用戶側儲能多元化

38、發展 市場機制市場機制 價格機制價格機制 2019.05 國家發改委、能源局 輸配電定價成本審查辦法 規定電儲能設施的成本費用不得計入輸配電定價成本 2021.04 國家發改委、能源局 關于加快推動新型儲能發展的指導意見 推動儲能電站參與電力市場，探索將電網替代性儲能設施成本收益納入輸配電價回收 2021.12 廣東省發改委 廣東省電網企業代理購電實施方案（試行） 首次將儲能電價納入輸配電價 市場規則市場規則 2022.03 國家發改委、能源局 “十四五”現代能源體系規劃 破除能源新模式新業態在市場準入、投資運營、參與市場交易等方面存在的壁壘，建立新型儲能價格機制 資料來源：各部委、省政府官網

39、、中信證券研究部 從儲能應用場景的角度可以將儲能需求分為發電側、電網側、用戶側三大塊。從儲能應用場景的角度可以將儲能需求分為發電側、電網側、用戶側三大塊。發電側指集中式光伏、風電發電站并網配儲的需求，電網側指電網輔助運行、調峰調頻等產生的儲能需求，用戶側指分布式光伏配儲、負荷終端配儲、便攜式儲能等儲能需求。在這種劃在這種劃分下，預計分下，預計 2021-2025 年年全球全球發電側儲能發電側儲能需求為需求為 12.1/21.1/37.2/59.8/103.4GWh，對應對應CAGR+48.7%；電網側儲能需求為電網側儲能需求為 5.0/5.0/7.6/17.2/22.3GWh，對應，對應 CA

40、GR+45.1%；用用戶側儲能需求為戶側儲能需求為 24.1/45.5/68.7/99.3/132.3GWh，對應，對應 CAGR+30.6%?？梢?，發電側的風光并網配儲，以及用戶側的分布式光伏配儲、負荷終端配儲、便攜式儲能等儲能需求仍是未來儲能裝機增長的主要推動力。 我們預計在能源結構轉型的大浪潮下，我們預計在能源結構轉型的大浪潮下，2021-2025 年全球儲能市場有望分別產生年全球儲能市場有望分別產生41.2/71.7/113.5/176.4/258.0GWh 的儲能容量需求，對應的儲能容量需求，對應 2022-2025 年年 CAGR+37.7%，儲能產業鏈將迎來爆發式增長儲能產業鏈將

41、迎來爆發式增長。 中國天楹（中國天楹（000035.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.5.16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 技術路徑：技術路徑：機械儲能技術成熟，新型儲能潛力大機械儲能技術成熟，新型儲能潛力大 從技術路徑上看，儲能行業分為電化學儲能、機械儲能、電磁儲能三大類型，另外還有儲氫、儲熱等尚不成熟的技術，沒有形成產業規模。 1. 機械儲能。機械儲能。機械儲能中應用最廣、技術最成熟的是抽水儲能。根據 CNESA，我國2020 年抽水儲能累計裝機占總儲能裝機的 89.3%。但是抽水儲能對地形、巖層、水文等自然環境要求較高，選址苛刻，并且建設周期長。壓縮空氣儲能技術也

42、較成熟，在美國、澳大利亞等地有大規模應用，但因為選址十分有限，同時響應速度較慢， 故在我國還沒有大規模應用。 飛輪儲能具有持續時間段、 容量小等特點，在 UPS、調頻系統等方面有專門應用。重力儲能原理與抽水儲能類似，目前正處于從理論研究、小規模試驗到大型商業化項目落地階段，有望成為新的機械儲能增長點。 2. 電磁儲能。電磁儲能。電磁儲能更適用于放電時間短、響應速度快的功率型儲能。其中超級電容器儲能可以與其他儲能聯合使用，用于調頻。超導儲能響應速度極快，適用于特定領域，尚處于實驗性階段。 3. 電化學儲能。電化學儲能。 2021 年以來， 配套存量集中式風光發電站的相關儲能政策頻繁出臺，考慮自然

43、環境和響應速度、長期經濟性等，電化學儲能逐漸成為主要解決方案。細分來看，磷酸鐵鋰短期性價比更佳，鈉電池也有望長期占據一定份額。 表 4：主要儲能形式對比 電化學儲能電化學儲能 機械儲能機械儲能 電磁儲能電磁儲能 抽水儲能抽水儲能 壓縮空氣儲能壓縮空氣儲能 飛輪儲能飛輪儲能 超級電容器超級電容器 超導儲能超導儲能 壽命 5-20 年 50 年 25 年 20 年左右 10 年左右 循環數百萬次 優點 能量密度大、應用靈活 容量大、技術成熟、性價比高、壽命長 容量大、壽命長 功率密度大、 壽命長 功率密度大 響應速度快 缺點 成本高、安全性問題 響應速度慢、 建設周期長、選址要求高 轉換效率低、

44、響應速度慢、選址十分有限、建設周期長 容量小、 放電時間短 容量小、 自放電損耗 容量小、技術不成熟、成本高 應用 分布式、削峰填谷、調頻 削峰填谷、調頻、黑啟動 削峰填谷 UPS、調頻 調頻 試驗性階段 場景 資料來源：風電頭條，中信證券研究部 中國天楹（中國天楹（000035.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.5.16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 圖 12：2020 年我國儲能累計裝機量分類占比 資料來源：CNESA，中信證券研究部 圖 13：近年全球/我國電化學儲能新增裝機量及增速 資料來源：CNESA，中信證券研究部 重力儲能重力儲能從理論邁向實踐從理論邁向實踐

45、 目前目前主流可商用主流可商用重力儲能重力儲能技術路線技術路線由全球著名能源技術創新企業由全球著名能源技術創新企業 Energy Vault （EV）公司研發公司研發。 該技術通過電機提升重力磚塊的形式， 將輸入電力以重力勢能的形式儲存起來；需要放電時，由磚塊下降帶動發電機運作，將重力勢能重新轉換為電能。其重力磚塊可由土壤、建筑廢料、焚燒灰渣、廢舊風機葉片等制作，通過人工智能算法，重力儲能裝置可實現設施儲能、供能全程自動運作。 圖 14：EV 重力儲能技術圖解 資料來源：Energy Vault，中信證券研究部 圖 15：重力儲能能量轉換圖 資料來源：基于重力儲能的風光儲聯合發電系統容量規劃與

46、評價（侯慧等），中信證券研究部 抽水儲能,89.3%其他 , 1.5%鋰離子電池, 8.1%鉛酸電池, 0.9%液流電池,0.1%其他,0.03%電化學儲能,9.17%-100%0%100%200%300%400%500%010002000300040005000MW全球新增裝機量中國新增裝機量全球YOY中國YOY 中國天楹（中國天楹（000035.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.5.16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 重力儲能重力儲能具備安全性、長壽命等優點具備安全性、長壽命等優點。與抽水蓄能、電化學儲能（以鋰電池為例）等傳統技術相比，重力儲能成本相對較低，持續時間

47、靈活，高度可擴展性，且其儲存介質較難退化，儲能過程相對綠色安全等優勢。 表 5：重力儲能、抽水蓄能、鋰電池儲能技術對比 重力儲能（重力儲能（EV 為例）為例） 抽水蓄能抽水蓄能 鋰電池儲能鋰電池儲能 初始投入成本（元/KWh） 3000 左右 7500 左右 1800 左右 度電成本（元/KWh） 0.5 左右 0.45 左右 0.8 左右 規模（MWh） 100 1 MWh20 GWh 100 長、短時儲能 2-12h+ 1-24h+ 0.5-4h 壽命 30-35 年 40-60 年 10 年 效率 83-85% 65-87% 87-90% ESG 可持續性高 地質限制和生態破壞 有毒化學

48、物質排放 是否大型工程 是 是 否 資料來源：Energy Vault, Capability study of dry gravity energy storage(C.D. Botha & M.J. Kamper)，中信證券研究部 重力儲能發展大致經歷三個階段重力儲能發展大致經歷三個階段。 第一階段第一階段（2019 年以前）年以前）為為技術探討期技術探討期。為尋找高性價比的儲能方式，海內外提出了基于抽水蓄能、構筑物高度差、山體落差、地下豎井等多種重力儲能技術路線。其中，EV 綜合起重機/電梯、航運、電機/發電機和材料科學四個成熟行業的技術，在經過驗證的抽水蓄能儲能核心技術之上率先提出基于

49、重力的混凝土砌塊儲能塔儲能解決方案。 第二階段 （第二階段 （2020-2021 年） 為技術實驗期年） 為技術實驗期。 2020 年 7 月， 應用 EV1 技術的瑞士的 5 MW 商業示范單元 (CDU) 完工并網， 成功實現商業規模部署。 基于該示范項目經驗， 2021年， EV 陸續推出二代 EVx 技術模塊和 EVS 儲能管理集成平臺。 Gravitricity 提出懸掛式重力勢能技術，并于 2021 年在愛丁堡利斯港使用 15 米高的鉆機成功建造、調試并運營了一個 250kW 的重力勢能并網示范項目。 第三階段（第三階段（2022 年至今）為技術商用期年至今）為技術商用期。經前期項

50、目檢驗，EV 和 Gravitricity 重力儲能項目預計于 2022 年率先落地商用。2022 年 1 月，公司子公司 Atlas 獲得 EV 技術授權用于江蘇如東 100MWh 的重力儲能示范項目，該項目預計于 2022 年 7 月投入商業運營。此外， EV與 DG Fuels 的路易斯安那州 500 MWh合作項目預計于 2022 年年中開始建設。Gravitricity 預計的第一個歐洲全面項目也進入選址期。其余路線基本仍處于試驗階段。 中國天楹（中國天楹（000035.SZ）投資價值分析報告投資價值分析報告2022.5.16 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 圖 16：重力儲