京東數科：全球疫情下的中國政策選擇(27頁).pdf

《京東數科：全球疫情下的中國政策選擇(27頁).pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《京東數科：全球疫情下的中國政策選擇(27頁).pdf（27頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、全球疫情下的中國政策選擇全球疫情下的中國政策選擇 沈建光 京東數字科技首席經濟學家 2020.3 1 目錄 TABLE OF CONTENTS 一一、新新冠肺炎疫情對國內經濟的影響冠肺炎疫情對國內經濟的影響 二、二、“大流行”下的全球經濟和市場“大流行”下的全球經濟和市場 2 三三、中國政策如何應對“黑天鵝”？、中國政策如何應對“黑天鵝”？ 疫情已經對經濟產生劇烈沖擊疫情已經對經濟產生劇烈沖擊 2 2月制造業采購經理人指數月制造業采購經理人指數（PMIPMI）為為3535. .7 7，低于低于20082008年金融危機年金融危機，創歷史新低創歷史新低。 2 2月月非制造業非制造業PMIPMI從

2、從5454. .1 1下降至下降至2929. .6 6，同樣為歷史同樣為歷史新低新低，且非且非制造業受到疫情的沖擊大于制造業制造業受到疫情的沖擊大于制造業。 2 2月月PMIPMI創歷史新低創歷史新低 3 25 30 35 40 45 50 55 60 65 70 2006-022008-022010-022012-022014-022016-022018-022020-02 中國中國PMIPMI 制造業PMI非制造業PMI榮枯線 所有行業景氣度均跌至榮枯線下所有行業景氣度均跌至榮枯線下 45.2 43.3 40.8 39.5 37.4 35.9 35.5 34.7 34 31.7 30.9

3、28.928.6 27.3 26.9 25 30 35 40 45 50 2 2月分行業月分行業PMIPMI 零售斷崖式下跌零售斷崖式下跌 1 1- -2 2月社零總額同比降月社零總額同比降2020. .5 5% %，疫情對零售影響遠超金融危機疫情對零售影響遠超金融危機。 除食品、糧油、飲料外，絕大多數品類零售同比下跌。 4 社零斷崖式下跌社零斷崖式下跌 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 2008/22010/22012/22014/22016/22018/22020/2 累計同比% 社零增速社零增速 -50 -40 -30 -20 -10 0 10 20 規模以上企業零售增

4、速規模以上企業零售增速 社零斷崖式下跌社零斷崖式下跌 工業工業、投資增速降至多年來低位投資增速降至多年來低位 工業增加值工業增加值同比下降同比下降1313. .5 5% %，其中制造業其中制造業降降1515. .7 7% %。 分行業看，汽車、通用設備、運輸設備、紡織、金屬制品、橡膠和塑料制品等下滑最為明顯，降幅均超25個百分點。 分品類看，汽車和水泥產量分別下降45.8%和29.5%。 固定資產投資固定資產投資同比下降同比下降2424. .5 5% %（民間民間投資下降投資下降2626. .4 4% %）。 制造業投資跌至-31.5%，其中紡織、汽車、通用設備、運輸設備等跌幅最大，與工業生產

5、數據相符。 全口徑基建投資增速降至-26.9%，建筑行業返工受阻、復工遲緩對基建增速造成較大拖累。 房地產投資增速-16.3%，新開工面積、竣工面積增速大幅下滑，只有施工面積維持小幅正增；受疫情影響，土地和 商品房銷售均顯著回落，符合地產銷售高頻指標走勢。 5 房地產銷售停滯房地產銷售停滯 商品房商品房銷售活動幾乎暫停銷售活動幾乎暫停。春節后30大中城市商品 房成交面積持續走低，連續兩周多接近0銷量。 2月10日起銷售逐步恢復，但目前但目前3030個大中城市商個大中城市商 品房成交品房成交面積總體上只有去年可比時期的不到一半面積總體上只有去年可比時期的不到一半。 部分地市擬出臺放松限購政策提振

6、需求，但很快撤 回，“房住不炒”仍將堅持。 6 20192019年和年和20202020年春節前后商品房成交年春節前后商品房成交對比對比 -10 0 10 20 30 40 50 60 70 80 -14 -12 -10 -8 -6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30 32 34 36 38 40 42 44 46 48 50 萬平方米 春節前后春節前后3030大中城市商品房成交面積大中城市商品房成交面積 20192020 大年初一 汽車行業雪上加霜汽車行業雪上加霜 汽車汽車銷售大幅走弱銷售大幅走弱。根據乘聯會數據，2月全國乘用車零

7、售同比下滑80%；估計1-2月累計同比降幅或達41%，創近20年來的最大降幅。 與銷售走弱相對應的是，汽車經銷商庫存直線上升汽車經銷商庫存直線上升，汽車下行周期疊加新冠疫情，車企處境雪上加霜。 汽車銷售重挫汽車銷售重挫 7 汽車庫存積壓汽車庫存積壓 -100 -80 -60 -40 -20 0 20 40 2019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-02 % 當周日均銷量當周日均銷量: :乘用車乘用車 批發零售 45 50 55 60 65 70 75 80 85 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 1.8 2.0 2.2 2017-112

8、018-052018-112019-052019-11 % 汽車經銷商庫存汽車經銷商庫存 庫存系數庫存預警指數（右軸） 外貿壓力驟增外貿壓力驟增 中國1-2月出口同比-17.2%，進口同比-4%，8年來首現貿易逆差。疫情下生產受阻是出口下降的主要原因。 隨著企業逐步復工，國內出口產能有望恢復正常，但后續需關注海外疫情擴散對外需的影響。 8 1 1- -2 2月中國出口大跌月中國出口大跌生產受阻導致出口全線下降生產受阻導致出口全線下降 -40 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 50 60 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014

9、2015 2016 2017 2018 2019 2020 標題 出口同比（出口同比（1 1- -2 2月合并）月合并） -30 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 總值歐盟美國東盟日本韓國 1 1- -2 2月進出口增速，按地域月進出口增速，按地域 出口進口 真實復工情況如何真實復工情況如何？ 根據發電耗煤數據估算，截至3月11日，工業企業真實復工率接近75%，企業逐漸復工，但進度不及各地公布水平。 大型企業相對中小企業復工復產進度快。工信部表示，截至2月26日全國中小企業復工率只有32.8%，并且企業規模越 小、復工率越低。 9 發電耗煤恢復，但仍不及去年可比時期水平發電耗

10、煤恢復，但仍不及去年可比時期水平大型企業相對中小企業開工率更高大型企業相對中小企業開工率更高 30 40 50 60 70 80 90 -10 -8 -6 -4 -2 正月初一 2 4 6 8 10 12 14 16 18 20 22 24 26 28 30 32 34 36 38 40 42 44 46 48 50 萬噸 六大發電集團耗煤量六大發電集團耗煤量 201820192020 35 45 55 65 75 85 2019-082019-092019-102019-112019-122020-012020-02 % 高爐產能利用率高爐產能利用率 年粗鋼產量600萬噸年粗鋼產量200-6

11、00萬噸 年粗鋼產量200萬噸 中小型企業面臨生存壓力中小型企業面臨生存壓力 面對面對疫情沖擊疫情沖擊，中小型企業潛在債務違約風險更大中小型企業潛在債務違約風險更大 新三板樣本企業2018年利息費用保障倍數為5.25，2019年預測值則大幅下滑至3.58左右，償付能力明顯弱于A股。 以2019年預測值為基準，A新三板樣本企業的盈利下滑50%，則利息費用保障倍數將下降至1.8倍左右 2018年年報數據來看，利息費用保障倍數低于1的公司數量占比為41%，低于3的為52% 新三板樣本新三板樣本企業企業20192019年預測值則大幅下滑至年預測值則大幅下滑至3.583.58倍左右倍左右20182018

12、年利息年利息費用保障倍數低于費用保障倍數低于1 1的公司數量占比的公司數量占比為為41%41% 10 大于10倍 29% 5-10倍 11% 3-5倍 8% 1-3倍 11% 0-1倍 3% 虧損 38% 全部新三板民營掛牌企業全部新三板民營掛牌企業: :利息費用保障倍數利息費用保障倍數 （20182018年，分組統計）年，分組統計） 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 6.5 7.0 7.5 8.0 8.5 20152016201720182019E 全部新三板民營掛牌企業：財務費用保障倍數全部新三板民營掛牌企業：財務費用保障倍數 目錄 TABLE OF CONTENTS 一一、新新冠肺

13、炎疫情對國內經濟的影響冠肺炎疫情對國內經濟的影響 二、二、“大流行”下的全球經濟和市場“大流行”下的全球經濟和市場 11 三三、中國政策如何應對“黑天鵝”？、中國政策如何應對“黑天鵝”？ 海外疫情海外疫情高速高速擴散擴散 世 衛 組 織 已 宣 布 疫 情 為 全 球世 衛 組 織 已 宣 布 疫 情 為 全 球 “ 大 流大 流 行行”(pandemic)(pandemic)。 截至3月15日，海外確診已超7萬例。各國防 控形勢不容樂觀，海外確診很快將超中國。 重災區中，伊朗、意大利疫情擴散與中國早 期相似，日本實際感染人數或大大高于確診 數。 后續應當警惕疫情在歐盟內部和醫療條件較 差的發

14、展中國家傳播的情況。 12 伊朗、意大利、美國等疫區仍處于疫情中早期伊朗、意大利、美國等疫區仍處于疫情中早期 100 1,000 10,000 100,000 13579 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 新冠肺炎確診趨勢（累計確診達百例為第新冠肺炎確診趨勢（累計確診達百例為第1 1天）天） 湖北韓國日本意大利伊朗美國 全球進入股災模式全球進入股災模式 全球股市遭遇劇烈動蕩，標普3月9日-13日一周兩次跌出“熔斷”，為歷史首次。 2月20日以來，發達經濟體股市悉數暴跌，疫情最嚴重的歐洲國家跌幅最高。 13 本次美股

15、下跌速度歷史最快本次美股下跌速度歷史最快 全球股市遭“血洗”全球股市遭“血洗” -35.0 -30.0 -25.0 -20.0 -15.0 -10.0 -5.0 0.0 5.0 d1d6d11d16d21d26d31d36d41d46d51d56 歷次股市大跌期間標普歷次股市大跌期間標普500500下跌速率下跌速率 1987-08-251990-06-042000-03-24 2007-10-092020-02-19 美聯美聯儲儲“救市救市”效果有限效果有限 美聯儲接連兩次緊急降息，聯邦基金利率降至0，但并未 阻止市場暴跌。 紐約聯儲開展1.5萬億美元回購，試圖緩解流動性危機， 但規模遠遠超出

16、實際需求。 單純通過貨幣手段救市效果不大，市場情緒仍取決于疫 情防控狀況。 14 美聯儲啟動美聯儲啟動0808年金融危機后首次緊急降息年金融危機后首次緊急降息 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 6.0 7.0 美國聯邦基金利率美國聯邦基金利率 下限上限 互聯網 泡沫破滅 全球金 融危機 新冠疫 情擴散 美美股向何處去股向何處去？ 美國歷史上有過四次股災：1929-30年大蕭條、1986-88“黑色星期一”、1999-2001互聯網泡沫和2007-08全球 金融危機。 15 “黑色星期一”前后的美國股市“黑色星期一”前后的美國股市大蕭條時期的美國股市大蕭條時期的美國股市 12.00

17、 17.00 22.00 27.00 32.00 37.00 2,000.0 2,200.0 2,400.0 2,600.0 2,800.0 3,000.0 3,200.0 3,400.0 3,600.0 d0d90d180d270d360d450 2019/5/1 現在1929/1/2 1930/12/31 200.0 220.0 240.0 260.0 280.0 300.0 320.0 340.0 360.0 2,400.0 2,600.0 2,800.0 3,000.0 3,200.0 3,400.0 3,600.0 d0d90d180d270d360d450 2019/5/1 現在1

18、986/12/1 1988/11/30 美美股向何處去股向何處去？ 美國歷史上有過四次股災：1929-30年大蕭條、1986-88“黑色星期一”、1999-2001互聯網泡沫和2007-08全球 金融危機。 16 全球金融全球金融危機時期的美國股市危機時期的美國股市互聯網泡沫時期的美國股市互聯網泡沫時期的美國股市 800 900 1,000 1,100 1,200 1,300 1,400 1,500 1,600 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 d0d90d180d270d360d450 2019/5/1 現在1999/10/1 200

19、1/9/31 600 800 1,000 1,200 1,400 1,600 1,800 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 d0d90d180d270d360d450 2019/5/1 現在2007/1/3 2008/12/31 歐佩克打響歐佩克打響“價格戰價格戰”，油價告急油價告急 新冠病毒令石油需求驟降。為穩定油價，歐佩克與俄羅斯商談減產，但談判破裂，沙特隨后宣布“打折+增產”。 3月9日美油一度跌去三分之一，超過海灣戰爭時歷史最大跌幅，布油創下歷史第二跌幅，雙雙下探至金融危機期間低位。 油價持續低迷將導致石油出口國財政承受巨大壓力

20、，引發政治風險，在低迷的全球經濟環境下絕非好事。 17 歐佩克歐佩克+ +談判破裂后，原油價格暴跌談判破裂后，原油價格暴跌 0 20 40 60 80 100 120 140 160 美元 布倫特原油與布倫特原油與WTIWTI價格價格 布倫特WTI 歐佩克國家較依賴石油，難以承受長期低油價歐佩克國家較依賴石油，難以承受長期低油價 安哥拉 巴林 阿塞拜疆 科威特 利比亞 赤道幾內亞 阿曼 卡塔爾 巴林 沙特阿拉伯 美國 挪威 俄羅斯 伊拉克伊朗 阿聯酋 委內瑞拉 尼日利亞 阿爾及利亞 0 2 4 6 8 10 12 14 16 05101520253035404550 2013-2017石油產量

21、占全球比例 石油租金（石油產值減去生產成本）占GDP比例 主要產油國對石油收入的依賴主要產油國對石油收入的依賴度度（紅色為（紅色為OPECOPEC國家）國家） 避險情緒避險情緒助助推債市推債市、黃金黃金 10年期美債收益率跌破1%，創歷史新低中國十年期國債收益率下探至2002年以來的最低水平。 避險情緒高漲、美元顯露疲態，使得金價抬升至多年高位。 18 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 5.0 5.5 6.0 02-0104-0106-0108-0110-0112-0114-0116-0118-0120-01 中債國債到期收益率中債國債到期收益率:10:10年年 時間：2

22、002-6-3 事件：美國科技泡沫破滅 國債收益率：2.34 時間：2009-1-9 事件：全球金融危機 國債收益率：2.67 時間：2016-8-15 國債收益率：2.64 時間：2020-3-9 事件：新冠肺炎疫情 全球擴散 國債收益率：2.52 避險情緒避險情緒助助推債市推債市、黃金黃金 10年期美債收益率跌破1%，創歷史新低中國十年期國債收益率下探至2002年以來的最低水平。 避險情緒高漲、美元顯露疲態，使得金價抬升至多年高位。 19 0.0 200.0 400.0 600.0 800.0 1,000.0 1,200.0 1,400.0 1,600.0 1,800.0 2,000.0

23、70-0175-0180-0185-0190-0195-0100-0105-0110-0115-0120-01 倫敦金現（美元倫敦金現（美元/ /盎司）盎司） 美國經濟下行難以避免美國經濟下行難以避免 美國經濟處于疫情初期，考慮到美國檢測能力不足、啟動社區防控較晚，確診數字未來還將大幅上升。 2019年下半年，美國經濟活動出現反彈，但疫情擴散或將大大削弱美國經濟活力。 疫情防控進展和經濟形勢變化，可能左右美國選情，應當高度關注。 20 疫情或終止美國疫情或終止美國經濟經濟反彈反彈 歐洲經濟面臨死局歐洲經濟面臨死局 隨著中國疫情趨于平靜，歐洲成為第一大重災區，至3月15日確診數已有4萬，只有黑山

24、一個國家沒有疫情。 歐元區增速長期低迷，疫情更是使其經濟雪上加霜，但該地區實施零利率乃至負利率多年，早已沒有政策空間。 疫情之下歐盟國家各自為戰，互不信任和疑歐情緒將進一步加深。 21 歐元歐元區經濟增速低迷區經濟增速低迷 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 歐元區經濟增速（同比，歐元區經濟增速（同比，% %） 歐元區歐元區核心國家 -1.00 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 7.00 歐央行基準利率（歐央行基準利率（% %） 主要再融資利率隔夜存款利率隔夜貸款利率 歐元歐元區經濟增速低迷區經濟增速低迷 日本經濟再遭重創日本經濟再遭重創

25、 2019年四季度，日本經濟環比折年率降7.1%，創2014 年以來新低。消費稅上調對消費需求打擊巨大。 日本新冠疫情確診案例遠比中國和其他疫情重災區平 緩，實際患病人數或遠高于官方統計。 服務業、特別是旅游業對日本經濟貢獻與日俱增，如 果疫情遲遲不能平息、甚至影響奧運會舉辦，對日本 經濟又將是一記沉重打擊，衰退難以避免。 22 日本經濟可能將很快陷入衰退日本經濟可能將很快陷入衰退 -10 -5 0 5 10 15 2010-122012-062013-122015-062016-122018-062019-12 標題 日本日本GDPGDP：環比折年率：環比折年率 目錄 TABLE OF CO

26、NTENTS 一一、新新冠肺炎疫情對國內經濟的影響冠肺炎疫情對國內經濟的影響 二、二、“大流行”下的全球經濟和市場“大流行”下的全球經濟和市場 23 三三、中國政策如何應對“黑天鵝”？、中國政策如何應對“黑天鵝”？ 財政政策財政政策 24 地方債地方債 提前下達2020年新增地方政府債務限額 8480億元，其中專項債2900億元。 信貸支持信貸支持 為抗疫專項貸款提供財政貼息,確保企業實 際融資成本低于1.6%。 減稅降費減稅降費 中小微企業社保三項免征5個月，大型企業 減半征收3個月，湖北可擴大免征范圍至所 有企業。 疫情防控期間采取支持性兩部電價政策， 降低企業用電成本。 降準降息降準降息

27、 央行四次逆回購累計投放2.7萬億元。 MLF和1年期LPR降10 bp；5年期LPR降5 bp。 央行定向降準釋放5500億元資金。 再貸款再貸款 向疫情防控重點企業提供3000億專項再貸 款。 追加再貼現專用額度5000億。 下調支農支小再貸款利率0.25%。 存準考核存準考核 適當提高存款準備金考核容忍度 貨幣貨幣政策政策 25 信貸支持信貸支持 對受疫情影響人員靈活調整住房按揭、信用卡等 個人還貸還款安排，合理延后還款期限。 創業擔保貸款創業擔保貸款 感染新冠肺炎的個人創業擔保貸款可展期一年， 繼續享受財政貼息。 保險理賠保險理賠 金融機構應優先處理受疫情影響的出險理賠客戶。 減稅降費

28、減稅降費 湖北省增值稅小規模納稅人免征適用3%的增值稅； 湖北省外增值稅小規模納稅人，適用3%征收率的 增值稅減按1%征收 信貸信貸/ /資金支持資金支持 金融機構對受疫情影響較大的行業，不得盲目抽 貸、斷貸、壓貸。 對符合標準航空公司給予財政資金支持。 減稅降費減稅降費 對防控重點物資生產企業擴大產能購置社保允許 稅前一次性扣除。 免征民航企業的民航發展基金，降低機場/空管 收費標準。 再融資再融資 降低創業板再融資條件； 松綁定價和鎖定期； 延長再融資批文有效期。 民生政策民生政策產業產業/ /資本市場政策資本市場政策 用用好好“消費券消費券”，促進消費回補促進消費回補 通過消費券提振當期

29、消費通過消費券提振當期消費，將擴大有效需求將擴大有效需求、促進促進 生產端回暖生產端回暖，進而穩定就業進而穩定就業、增加收入增加收入，為下一輪為下一輪 消費提供基礎消費提供基礎。 次貸危機后杭州市政府共發放次貸危機后杭州市政府共發放2 2. .8787億元消費券億元消費券，起起 到了支持經濟到了支持經濟、提振消費的作用提振消費的作用。 財政壓力財政壓力之下之下，消費券設計發放應更有針對性：消費券設計發放應更有針對性： 根據疫情防控節奏，分階段重點針對餐飲、文娛、旅游 等發放消費券； 針對性提振家電、汽車消費，激活更新、升級、環保需 求，把握農村的大家電更新換代需求和城鎮居民的消費 升級小家電需

30、求； 發揮民生保障作用，向重點地區和重點人群的生活保障 需求傾斜，助力脫貧攻堅目標完成。 26 5 10 15 20 25 30 07-0107-0708-0108-0709-0109-0710-01 杭州“消費券”實踐效果杭州“消費券”實踐效果 全國社會消費品零售總額:當月同比杭州:限額以上消費品零售總額:當月同比 杭州發放第二批規模更大的消費 券 發力發力“新基建新基建”，構建數字經濟基石構建數字經濟基石 中央明確專項債投向，投向新基建的比例快速增長， 專項債“杠桿”將撬動更大的新基建投資。 新基建的核心在于支持數字經濟的發展。從長遠來看， 隨著數字經濟的發展，新基建的涵蓋范圍也會越來越 廣，影響會越來越大。 僅僅依靠政府的力量難以全面推動新基建，需要加強 頂層設計，放寬市場準入，鼓勵和引導民間資本參與， 形成多元化投融資體系。 27 新新基建在專項債中的占比迅速上升基建在專項債中的占比迅速上升 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 交通運輸新基建公共服務未指明分類醫療衛生棚戶改造土地儲備 地方政府新增專項債投向（地方政府新增專項債投向（% %） 201820192020