2022年三季度產業類發行人財務表現分析：發行人盈利指標弱修復、資金溫和增長短期償債指標小幅改善（21頁）.pdf

1、 地方政府債與城投行業監測周報 2022 年第 9 期 隱性債務監管高壓態勢不變強調防范“處置風險的風險”專題報告專題報告 2023 年 1 月 3 日 作者作者：中誠信國際中誠信國際 研究院研究院 姚姝冰 010-66428877-253 翟 帥 010-66428877-280 侯天成 010-66428877-511 譚 暢 010-66428877-264 中誠信國際研究院中誠信國際研究院 副院長副院長 袁海霞 010-66428877-261 盈利能力下滑，短期債務壓力增加，發行人短期償債能力弱化2022 年半年度產業類發行人財務表現分析，2022-9-27 盈利修復放緩、現金難抵短

2、債，多數發行人短期償債指標弱化2021 年及2022 年一季度產業類發行人財務表現分析，2022-8-30 盈利能力修復放緩，短期償債能力未明顯改善2021 年三季度產業類發行人財務表現分析，2021-12-23 行業盈利普遍改善、償債能力延續分化，關注房地產、煤炭及航空運輸行業償債指標弱化產業類發行人 2021 年半年度財務表現分析（行業篇），2021-10-11 利潤緩增、短債承壓，關注尾部高杠桿發行人償債風險產業類發行人 2021年半年度財務表現分析（全市場篇），2021-09-26 發行人盈利指標弱修復、資金溫和增長 短期償債指標小幅改善 2022 年三季度產業類發行人財務表現分析 本

3、期要點本期要點 產業產業債債發行人發行人盈利盈利指標指標弱修復弱修復，短期償債指標小幅改善短期償債指標小幅改善 盈利能力：盈利能力：凈利潤總額同比增速依舊為負，整體盈利能力表現較弱，但超過八成的發行人實現盈利，占比同比小幅提升，盈利指標呈現弱修復趨勢。資本債務結構：資本債務結構：平均資產負債率進一步小幅增加，加杠桿發行人近六成，短期債務規模增速放緩，債務期限結構略有改善。流動性水平：流動性水平：經營現金流實現凈流入及同比增長的發行人占比小幅增加，籌資現金流同比增長的發行人略有回升，現金流整體略有修復但未有顯著改善，貨幣資金規模實現溫和增長。短期償債能力：短期償債能力：貨幣資金對短期債務的覆蓋能

4、力上升的發行人占比增加，短期償債指標呈現小幅回升趨勢。重點重點關注關注行業行業發行人發行人盈利能力盈利能力尚未尚未明顯明顯修復修復，短期短期償債水平償債水平較低較低 房地產行業房地產行業：房地產行業凈利潤總額仍呈現下滑態勢，盈利能力仍然較低；經營活動現金流表現較弱，貨幣資金水平持續減少；疊加短債壓力維持高位，短期償債指標表現依舊較弱。建筑行業建筑行業：凈利潤延續低速增長態勢，九成的發行人實現盈利，經營及籌資活動現金流呈現不同幅度改善，貨幣資金規模提升。但由于短期債務壓力明顯抬升，仍有超過半數的發行人短期償債指標下降。醫藥醫藥行業：行業：盈利能力延續修復，但籌資情況仍然偏弱。發行人凈利潤總額仍低

5、于去年同期水平，但降幅較上半年收窄?；I資活動凈現金流為正的發行人不足半數。電子行業電子行業：盈利情況有所弱化，經營活動獲現能力有所恢復，但籌資活動現金流表現依然欠佳，債務壓力也有增加，短期償債能力仍有待提升。輕工制造行業：輕工制造行業：凈利潤總額同比增速由正轉負，籌資活動獲現能力出現下滑。貨幣資金/短期債務同比下降的發行人占比超半數，顯示多數發行人短期償債壓力仍在加大。休閑旅游服務行業：休閑旅游服務行業：發行人盈利情況延續下行趨勢，經營活動表現整體不佳，但籌資活動現金流表現恢復，短期債務壓力緩解，短期償債能力有所增強。交通運輸行業：交通運輸行業：盈利情況下行，經營現金流表現也有所弱化，籌資現金

6、流尚有支撐，短期償債能力有所修復。綜合行業綜合行業：盈利水平整體惡化，凈利潤總額同比降幅進一步擴大。短期償債能力弱化的發行人占比有所增多，行業近六成的發行人貨幣資金/短期債務比例同比下降。財務表現分析系列研究財務表現分析系列研究 如需訂閱研究報告，敬請聯系如需訂閱研究報告，敬請聯系 中誠信國際品牌與投資人服務部中誠信國際品牌與投資人服務部 趙趙 耿耿 010-66428731； 1 發行人盈利指標弱修復、資金溫和增長，短期償債指標小幅改善 2022 年三季度產業類發行人財務表現分析 產業類發行人財務表現分析系列報告以全市場存量的產業債發行人為樣本，通過跟蹤樣本內發行人最新周期的財務數據，分別從

7、全市場、重點行業的角度進行財務表現分析，全面跟蹤產業類發行人的信用風險走勢。本文以 2946 家產業類債券發行人為樣本數據，通過跟蹤樣本發行人 2022 年三季度財務表現，從盈利能力、債務資本結構、流動性水平、短期償債能力四個方面，對產業債發行人整體財務表現、信用基本面的變化趨勢進行分析。針對短期償債能力表現不佳或相對弱化的重點行業1發行人財務表現以及信用風險走勢進行具體分析，主要包括房地產、建筑、醫藥、電子、輕工制造、休閑旅游、交通運輸和綜合 8 個行業。一、一、產業產業類類債債券券發行人整體財務表現發行人整體財務表現 1 1盈利能力：盈利能力：三季度穩增長政策發力，發行人盈利指標呈弱修復態

8、勢三季度穩增長政策發力，發行人盈利指標呈弱修復態勢 2022 年三季度在一攬子穩經濟政策出臺及落實的支撐下，宏觀經濟實現結構性修復，發行人盈利指標呈現出弱修復趨勢。從財務數據表現來看，前三季度產業類發行人凈利潤累計同比增速依舊為負，但降幅較二季度有所收窄。與此同時，盡管超過半數的發行人凈利潤同比減少，整體盈利能力表現依舊較弱；但實現盈利的發行人占比依舊維持在八成以上，三季度同比小幅上升至 84.49%，盈利指標呈現出弱修復趨勢。從凈資產收益率表現來看，凈資產收益率同比下降的發行人數量占比超過六成，有 58%的發行人凈資產收益率為 5%及以下，其中凈資產收益率為負的發行人占比增加，同比增加 5

9、個百分點?？梢钥闯龆鄶蛋l行人資產拉動盈利的能力尚未得到完全修復。1 考慮到行業規模、單一樣本對行業總體數據的趨勢影響，行業分析部分剔除了樣本數量不足 30 家發行人的行業。圖圖 1 1：發行人發行人盈利盈利指標指標呈現弱修復趨勢呈現弱修復趨勢 圖圖 2 2：凈資產收益率中樞下移凈資產收益率中樞下移 數據來源：Wind，中誠信國際整理 數據來源：Wind，中誠信國際整理 -100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%200.00%凈利潤總額同比增長率凈利潤同比減少的發行人占比盈利發行人數量占比ROE下降的發行人占比3.46%3.09%3.97%4.44%3.78

10、%0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%5.00%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%202020212020Q32021Q32022Q3年度同比前三季度同比ROE00ROE3%3%ROE5%5%ROE10%ROE10%ROE中位數（右軸）TWmVnPtRQYnUpXWVsUaQ9R8OoMpPnPmPiNpPnMiNpPoQ9PmNnMvPoOsRMYmRtO 2 發行人盈利指標弱修復、資金溫和增長，短期償債指標小幅改善 2022 年三季度產業類發行人財務表現分析 2 2、資本債務、資本債務結構：結構

11、：杠桿水平杠桿水平小幅抬升小幅抬升，短期債務，短期債務增速放緩增速放緩 產業類發行人產業類發行人杠桿水平小幅抬升杠桿水平小幅抬升。2022 年以來平均資產負債率呈現逐季小幅遞增趨勢，2022 年三季度末為 58.81%，較 2021 年末增加 1 個百分點。加杠桿的發行人占比近 60%，與上半年水平基本持平，較去年同期增加 8 個百分點。從資產負債率分布來看，發行人杠桿率水平表現分化，高杠桿（資產負債率70%）發行人占比同比、環比均有所上升，為 24.2%；低杠桿（資產負債率30%）發行人數量占比不到 4%，同比、環比均有所下降。短期債務規模短期債務規模增速增速放緩放緩，債務期限結構略有，債務

12、期限結構略有改善改善。2022 年三季度發行人短期債務總額同比增速有所放緩，環比減少 1 個百分點至 10.87%。從發行人短期債務水平變化情況來看，盡管依舊有超過六成的發行人短期債務同比規模上升，但該數值環比下降2 個百分點，短期債務擴張的發行人有所減少。從債務期限結構來看，短期債務占總債務比重上升和下降的發行人數量各占一半，發行人債務期限結構略有改善債務期限結構略有改善。圖圖 3 3：杠桿率杠桿率水平水平小幅小幅抬升抬升 圖圖 4 4：高高、低、低杠桿杠桿發行人數量占比發行人數量占比表現分化表現分化 數據來源：Wind，中誠信國際整理 數據來源：Wind，中誠信國際整理 圖圖 5 5：短期

13、短期債務債務同比增速同比增速放緩放緩 圖圖 6 6：短債短債債務擴張發行人有所減少債務擴張發行人有所減少 數據來源：Wind，中誠信國際整理 數據來源：Wind，中誠信國際整理 20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%資產負債率同比升高的發行人占比資產負債率70%的發行人占比平均資產負債率水平0%20%40%60%80%100%0資產負債率30%30%資產負債率50%50%資產負債率70%70%資產負債率90%資產負債率90%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%短期債務總額同比增速30.00%40.00%5

14、0.00%60.00%70.00%80.00%短期債務規模同比上升的發行人占比短期債務占比下降的發行人占比 3 發行人盈利指標弱修復、資金溫和增長，短期償債指標小幅改善 2022 年三季度產業類發行人財務表現分析 3 3、流動性水平：、流動性水平：經營、籌資現金流有所修復但未有顯著改善經營、籌資現金流有所修復但未有顯著改善，貨幣資貨幣資金金溫和溫和增長增長 在多數發行人實現盈利的推動下，經營經營活動活動現金流現金流有所修復有所修復。前三季度有近七成的發行人經營活動現金流實現凈流入，同比小幅增加近 4 個百分點；經營活動現金流同比增加的發行人占比同比、環比小幅增加至 53.1%，與去年同期水平基

15、本一致。疫情沖擊影響尚未完全消除，實體經濟融資需求仍有不足，籌資活動現金流籌資活動現金流繼續繼續呈現弱修復態勢呈現弱修復態勢。三季度籌資活動現金流同比增長的發行人占比小幅回升至 53.44%，與一季度基本持平；籌資活動現金實現凈流入的發行人占比依舊維持在 60%的水平，整體仍未有顯著改善整體仍未有顯著改善。在現金流整體呈現弱修復的狀態下，發行人貨幣資金規模貨幣資金規模實現實現溫和增長溫和增長。2022 年三季度發行人貨幣資金增規模增速明顯提升至 14.79%，同比增加 2.67 個百分點，并且有超過六成的發行人貨幣資金規模同比增加。4 4、短期償債能力：、短期償債能力：發行人短期償債指標小幅回

16、升發行人短期償債指標小幅回升 在在短期債務增速放緩短期債務增速放緩、貨幣資金規模、貨幣資金規模溫和增長溫和增長的的支撐下支撐下，三季度短期償債能力小三季度短期償債能力小幅改善。幅改善。貨幣資金對短期債務的平均覆蓋程度來看，截至三季度末，貨幣資金/短期債務的中位數同比、環比均明顯上升至 79.56%。貨幣資金對短期債務的覆蓋能力上升的發行人占比增加至近 50%，意味著短期償債能力改善的發行人數量有所增長。從短期償債指標分布情況來看，貨幣資金/短期債務覆蓋程度小于 30%的發行人占比同比、環比均有所減少至 13.22%，而覆蓋程度超過 70%的發行人占比達到 55.85%，同比增加 1.5 個百分

17、點，環比增加 3.8 個百分點?？傮w來看，2022 年三季度發行人短期償債圖圖 7 7：經營、籌資現金流經營、籌資現金流有所有所修復但未有顯著改善修復但未有顯著改善 圖圖 8 8：貨幣資金規模貨幣資金規模溫和增長溫和增長 數據來源：Wind，中誠信國際整理 數據來源：Wind，中誠信國際整理 40.00%45.00%50.00%55.00%60.00%65.00%70.00%75.00%經營活動現金凈流量為正的發行人占比經營活動現金凈流量同比增加的發行人占比籌資活動現金凈流量為正的發行人占比籌資活動現金凈流量同比增長的發行人占比0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.0

18、0%60.00%70.00%貨幣資金總額同比增長率貨幣資金同比增加的發行人占比 4 發行人盈利指標弱修復、資金溫和增長，短期償債指標小幅改善 2022 年三季度產業類發行人財務表現分析 能力小幅回升。二、二、主要行業債券發行人財務表現主要行業債券發行人財務表現 (一一)房地產行業：房地產行業：盈利盈利能力尚未完全修復，短期償債指標能力尚未完全修復，短期償債指標表表現依舊現依舊較弱較弱 今年以來在“房住不炒”、“保交樓、穩民生”的基調下，房地產行業政策力度持續加碼，多地通過樓市“四限”松綁、調整公積金貸款、減免稅費、提供購房補貼等方式，釋放合理性住房需求，但政策效果顯現仍需要時間，目前房企盈利能

19、力尚未完全修復。今年前三季度房地產行業盡管有 78.38%的發行人實現盈利，但凈利潤總額仍呈現下滑態勢，降幅同比擴張 22.4 個百分點，整體盈利水平仍然較低，不及去年同期。受此影響，房企經營活動現金流表現較弱，超過一半的發行人經營活動現金流同比減少。但在各項房企相關融資政策支持下，行業融資環境有所修復，籌資活動現金流同比增加的房企增加至超過半數。房企對短期債務的依賴程度依然較高，短期債務規模擴張及短期債務占比上升的發行人均超過半數。由于貨幣資金持續下滑、短債壓力維持高位，房企發行人短期償債指標表現依舊較弱，六成發行人短期償債指標下滑。貨幣資金/短期債務的覆蓋率低于 30%的發行人約占 9%，

20、償債能力較弱的尾部房企償債不確定性較大。圖圖 9 9：短期償債指標短期償債指標小幅小幅改善改善 圖圖 1010：短期償債指標重短期償債指標重心有所上移心有所上移 數據來源：Wind，中誠信國際整理 數據來源：Wind，中誠信國際整理 30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%貨幣資金/短期債務同比上升的發行人占比貨幣資金/短期債務的中位數0%20%40%60%80%100%貨幣資金/短期債務100%70%貨幣資金/短期債務100%50%貨幣資金/短期債務70%30%貨幣資金/短期債務50%貨幣資金/短期債務30%5 發行人盈利指標弱修復、資金溫和增長，

21、短期償債指標小幅改善 2022 年三季度產業類發行人財務表現分析 從行業高頻數據來看，商品房銷售額累計增速在 5 月份觸底后，三季度持續維持低位波動狀態；房地產開發投資完成額累計同比增速則延續負增長態勢。近期穩定房地產市場發展支持政策不斷加碼，在加大對房企融資支持方面，各監管部門及相關機構多措并舉，出臺金融支持房地產 16 條措施、支持房地產“信貸、債券、股權”融資的“三支箭”政策等。12 月中央經濟工作會議針對房地產市場再次市場積極政策信號，強調要確保房地產市場平穩發展，滿足行業合理融資需求，推動行業重組并購，有效防范化解優質頭部房企風險，改善資產負債狀況。房地產市場供給側政策的持續加碼，不

22、僅有助于改善市場對房地產行業預期及信心，同時亦有助于緩解行業整體流動性壓力。后續隨著政策的逐步落地，部分優質民營房企融資端表現或有所改善。疊加在行業轉型調整過程中，政策支持方向更傾向于行業優質頭部企業，短期內地產行業內部信用分化現象或進一步凸顯。由于目前地產行業整體銷售及投資下滑態勢尚未扭轉，在經濟增長放緩壓力下市場需求及房企銷售、投資情況的修復仍存一定不確定性，行業經營風險需持續關注。同時還要警惕房企債券展期和交叉違約事件的發生，特別是尾部企業持續出清的風險。圖圖 1111：凈利潤持續下滑凈利潤持續下滑，獲現能力下降獲現能力下降 圖圖 1212：房地產行業房地產行業短期償債指標短期償債指標表

23、現較弱表現較弱 數據來源：Wind，中誠信國際整理 數據來源：Wind，中誠信國際整理 -50.00%-40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%房地產行業：實現盈利的發行人數量占比房地產行業：凈利潤同比下降的發行人數量占比房地產行業：經營活動現金凈流量同比減少的發行人占比房地產行業：籌資活動現金凈流量同比增加的發行人占比房地產行業：凈利潤總額同比增速(右軸）0.00%5.00%10.00%15.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%房地

24、產行業：貨幣資金同比增加的發行人占比房地產行業：短期債務同比擴張的發行人占比房地產行業：短期債務占比上升的發行人占比房地產行業：貨幣資金/短期債務同比下降的發行人占比房地產行業：貨幣資金/短期債務低于30%的發行人占比(右軸)6 發行人盈利指標弱修復、資金溫和增長，短期償債指標小幅改善 2022 年三季度產業類發行人財務表現分析 (二二)建筑行業：建筑行業：現金流修復不及現金流修復不及短期債務短期債務增速增速，建筑企業短期償債，建筑企業短期償債能力能力未未見見改善改善 2022 年三季度建筑行業凈利潤延續低速增長態勢，凈利潤總額同比增速維持在 4%，略超半數的發行人凈利潤同比增長，九成發行人實

25、現盈利?，F金流表現有所改善，超過六成的發行人經營活動現金流同比增加，同比增加近 20 個百分點；55.9%的發行人經營及籌資活動現金流實現同比增加，同比增加 11 個百分點。在此作用下，多數發行人貨幣資金規模上升。但由于建筑行業杠桿率水平小幅增加，且債務期限結構有所弱化，短期債務壓力明顯抬升，因而行業內依舊有超過半數的發行人短期償債指標下降，短期償債能力未見改善。今年以來地產行業風險釋放對建筑行業的房建業務帶來一定負面影響，但基建投資在穩增長中發揮持續推動作用，帶動我國建筑行業整體保持相對穩定發展態勢。圖圖 1313：商品房銷售面積及銷售額增速仍處地位商品房銷售面積及銷售額增速仍處地位 圖圖

26、1414：2 2021021 年以來年以來房地產投資增速持續下降房地產投資增速持續下降 數據來源：Wind，中誠信國際整理 數據來源：Wind，中誠信國際整理 圖圖 1515：盈利能力盈利能力修復趨緩修復趨緩，現金流現金流有所修復有所修復 圖圖 1616：短期債務壓力增加，多數發短期債務壓力增加，多數發行人行人短期償債指標短期償債指標走弱走弱 數據來源：Wind，中誠信國際整理 數據來源：Wind，中誠信國際整理 -60-3003060901201502018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-0520

27、20-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-082022-11%商品房銷售面積:累計同比商品房銷售額:累計同比-2002040600.0050,000.00100,000.00150,000.00200,000.002018-022018-072018-122019-052019-102020-032020-082021-012021-062021-112022-042022-09房地產開發投資完成額:累計值房地產開發投資完成額:累計同比（右軸）-50.00%0.00%50.00%100.00%0.00%50.00%10

28、0.00%建筑行業：凈利潤同比增長的發行人數量占比建筑行業：經營活動現金凈流量同比增加的發行人占比建筑行業：籌資活動現金凈流量同比增加的發行人占比建筑行業：凈利潤總額同比增速(右軸）建筑行業：貨幣資金同比增加的發行人占比0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%建筑行業：短期債務同比擴張的發行人占比建筑行業：短期債務占比上升的發行人占比建筑行業：貨幣資金/短期債務同比下降的發行人占比建筑行業：貨幣資金/短期債務低于30%的發行人占比 7 發行人盈利指標弱修復、資金溫和增長，短期償債指標小幅改善 2022 年三季度產業類發行人財務表現分析 2022 年雖然建筑行業總體增速有所放緩

29、，行業總產值和訂單儲備仍實現一定程度的增長。隨著國家政策的大力支持，5G 基建、高鐵、新能源等新基建、“兩新一重”領域、城際軌道交通網、城內信息基礎設施以及各類公共設施建設將迎來結構性投資機會。同時，中央經濟會議中提出全面加強基礎設施建設，加大新型基礎設施投資，為相關基建施工企業的發展提供一定支撐，也為建筑業發展提供持續動力?？紤]到當前建筑行業處于向工業化、綠色化、智能化的高質量發展轉型升級階段，部分大型優質建筑企業或加速擴張，而尾部弱資質企業則存在進一步出清的可能。此外，還需關注在房企以及地方政府資金壓力加大的情況下，建筑企業的墊資壓力、工程回款風險以及計提相關減值對盈利的影響。(三三)醫藥

30、行業：醫藥行業：盈利能力延續修復，籌資情況仍然偏弱盈利能力延續修復，籌資情況仍然偏弱 2022 年前三季度，醫藥行業盈利能力延續修復，但籌資情況仍然偏弱。受到去年基數較高以及新一輪疫情沖擊影響，雖然醫藥行業發行人凈利潤總額呈不斷修復態勢但前三季度醫藥行業發行人凈利潤總額仍低于去年同期水平；醫藥行業發行人凈利潤總額同比下降 13.26%，但降幅較上半年收窄 8 個百分點，較一季度收窄 14 個百分點。此外，醫藥行業凈利潤同比增長的發行人也有所增多，前三季度凈利潤同比增長的發行人占比約為 57.75%，較一季度回升 5 個百分點。但值得注意的是，今年以來醫藥行業籌資活動表現依然低迷。前三季度醫藥行

31、業籌資活動凈現金流為正的發行人不足半數，占比約為 46.5%，低于一季度 11 個百分點。從短期償債能力來看，2022 年前三季度，多數發行人短期債務償付能力增強，貨幣資金/短期債務同比上升的發行人占比為 54.4%，相較一季度，該占比回升 11 個百分點。圖圖 1717：我國建筑行業整體發展狀況我國建筑行業整體發展狀況 圖圖 1818：主要固定資產投資完成額和建筑業總產值增速主要固定資產投資完成額和建筑業總產值增速情況情況 數據來源：Wind，中誠信國際整理 數據來源：Wind，中誠信國際整理 -50000500001500002500003500002017-32017-82018-120

32、18-62018-112019-42019-92020-22020-72020-122021-52021-102022-32022-8建筑業:總產值:累計值建筑業:本年新簽合同額:累計值建筑業:上年結轉合同額:累計值億元-40.00-20.000.0020.0040.002018-022018-052018-082018-112019-022019-052019-082019-112020-022020-052020-082020-112021-022021-052021-082021-112022-022022-052022-08固定資產投資完成額:制造業:累計同比固定資產投資完成額:基礎設

33、施建設投資(不含電力):累計同比固定資產投資完成額:房地產業:累計同比建筑業:總產值:累計同比 8 發行人盈利指標弱修復、資金溫和增長，短期償債指標小幅改善 2022 年三季度產業類發行人財務表現分析 從生產方面看，2022 年前三季度我國醫藥行業規模繼續擴大。雖然一季度在新一輪疫情沖擊下，醫藥行業面臨一定停產壓力，但隨各地復工復產和保供政策的積極推進，前三季度醫藥產量總體維持擴大趨勢。前三季度，我國單月化學藥品原藥平均產量為 28.7 萬噸，較去年同期相比增長約 12%。從需求方面看，國內醫院就診人數和病床使用率均受到疫情因素影響有所下降，醫療服務行業景氣度仍然低迷。前三季度，醫院病床使用率

34、為 71.9%，較 2019 年下降 13 個百分點。長遠看，國內人口老齡化和城鎮化的發展趨勢仍將持續，未來醫藥行業需求存在較大增長空間，行業市場規模有望繼續擴大，后續醫藥企業的經營情況或將改善。但同時對企業面臨的藥品研發壓力和環保改造壓力也需保持關注。圖圖 1919：發行人凈利潤總額降幅收窄，籌資活動凈現發行人凈利潤總額降幅收窄，籌資活動凈現金流為正的發行人不足半數金流為正的發行人不足半數 圖圖 2 20 0：多數發行人短期債務償付能力增強多數發行人短期債務償付能力增強 數據來源：Wind,中誠信國際整理 數據來源：Wind,中誠信國際整理 圖圖 2 21 1：醫藥產品產量保持增長：醫藥產品

35、產量保持增長 圖圖 2222：醫療服務行業景氣度回落：醫療服務行業景氣度回落 數據來源：國家統計局,中誠信國際整理 數據來源：國家衛健委,中誠信國際整理 -50.00%0.00%50.00%100.00%醫藥行業：凈利潤總額同比增速醫藥行業：凈利潤同比增長的發行人數量占比醫藥行業：籌資活動現金凈流量同比減少的發行人占比醫藥行業：籌資活動現金凈流量為正的發行人占比0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%醫藥行業：貨幣資金同比增加的發行人占比醫藥行業：短期債務同比收縮的發行人占比醫藥行業：貨幣資金/短期債務低于30%的發行人占比醫藥行業：貨幣資金/短期債務同比上升的

36、發行人占比-35-25-15-551525350500001000001500002000002500003000003500002019-082019-102019-122020-042020-062020-082020-102020-122021-042021-062021-082021-102021-122022-042022-062022-082022-10%噸化學藥品原藥產量當月值（左）化學藥品原藥產量當月同比（右）02040608010001000020000300004000050000%萬人醫院總診療人次數當月值（左）醫院病床使用率（右）9 發行人盈利指標弱修復、資金溫和增長，

37、短期償債指標小幅改善 2022 年三季度產業類發行人財務表現分析 (四四)電子行業：盈利表現持續弱化，籌資現金流表現不佳，短期償電子行業：盈利表現持續弱化，籌資現金流表現不佳，短期償債能力有待提升債能力有待提升 2022 年前三季度，電子行業發行人盈利表現有所弱化，凈利潤同比增長的發行人占比跌破半數至 44.71%，同比、環比均有明顯下滑，凈利潤總額延續下滑?，F金流方面，發行人經營活動獲現能力有所恢復，經營活動現金凈流量同比增加的發行人超過半數，同比增加 9 個百分點；但籌資活動現金流表現依然欠佳，前三季度籌資活動現金流同比下降的發行人接近六成。從償債壓力來看，發行人債務壓力進一步增加，短期債

38、務同比增加的發行人占比接近 7 成。由于盈利能力表現持續弱化，籌資現金流表現不佳，發行人貨幣資金同比增長率不斷走低，三季度末僅為 4.75%，同、環比均有超過 10 個百分點的降幅。從短期償債能力來看，前三季貨幣資金/短期債務比例同比下降的發行人占比略超過半數但環比回落，顯示發行人短期償債能力仍有待提升。電子行業景氣度方面，從電子行業主要下游產業智能手機行業來看，雖然受到國際貿易摩擦等因素擾動，2021 年全年智能手機出貨量保持增長，但 2022 年在經濟增長乏力、新冠疫情擾動、芯片供應缺乏的背景下，智能手機供需兩端均受到負面影響。2022 年以來，智能手機出貨量同、環比均持續呈現下降趨勢，三

39、季度出貨量出同、環比分別下降 17%和 10%。從近年來增長較快的下游智能可穿戴裝備行業來看，該行業出貨量近年來波動增長，2021 年以來總體保持增長趨勢，2022 年出貨量同比均出現下滑，但年內出貨量環比呈現增長趨勢?？傮w來看，中美關系未發生明顯改善的背景下，國內電子制造業行業企業或將面臨更加嚴峻的外部競爭環境，疊加需求趨緩因素，短期內電子行業發行人經營情況或仍將持續受到負面影響。圖圖 2323：盈利能力弱化、籌資活動表現不佳盈利能力弱化、籌資活動表現不佳 圖圖 2424：債務壓力增加債務壓力增加，短期償債能力有待提升短期償債能力有待提升 數據來源：Wind,中誠信國際整理 數據來源：Win

40、d,中誠信國際整理-100.00%-50.00%0.00%50.00%100.00%150.00%電子行業：凈利潤同比增長的發行人數量占比電子行業：經營活動現金凈流量同比增加的發行人占比電子行業：籌資活動現金凈流量同比增加的發行人占比電子行業：貨幣資金同比增加的發行人占比電子行業：凈利潤總額同比增速0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%電子行業：貨幣資金總額同比增長率電子行業：短期債務同比擴張的發行人占比電子行業：貨幣資金/短期債務同比下降的發行人占比 10 發行人盈利指標弱修復、資金溫和增長，短期償債指標小幅改善

41、 2022 年三季度產業類發行人財務表現分析 (五五)輕工制造：盈利表現持續弱化，籌資活動獲現能力下滑，短期輕工制造：盈利表現持續弱化，籌資活動獲現能力下滑，短期償債壓力加大償債壓力加大 2022 年前三季度，輕工制造行業發行人盈利情況表現持續弱化，凈利潤同比增長的發行人占比降至 34.38%，環比下降 3.1 個百分點，較去年同期下降約 35.2 個百分點；此外，發行人凈利潤總額同比增速也由正轉負至-8.39%?，F金流方面，發行人經營活動獲現能力未見明顯修復，籌資活動獲現能力出現下滑。行業內經營活動現金凈流量同比增加的發行人占比為 48.44%，較上半年增加 6.77 個百分點，但仍不足半數

42、；籌資活動現金凈流量為正的發行人占比僅 45.31%，較上半年下降 13.3 個百分點。多數發行人短期償債壓力有所增加。輕工制造行業貨幣資金/短期債務同比下降的發行人占比較上半年上升 3.9 個百分點至 51.6%，顯示多數發行人短期償債壓力仍在加大。圖圖 2525：20222022 年年智能手機出貨量智能手機出貨量同、環比均有下行同、環比均有下行 圖圖 2626：可穿戴設備出貨量同比降低但年內需求回升可穿戴設備出貨量同比降低但年內需求回升 數據來源：IDC 網站,中誠信國際整理 數據來源：IDC 網站,中誠信國際整理 圖圖 2727：盈利表現持續弱化，籌資活動獲現能力下滑盈利表現持續弱化，籌

43、資活動獲現能力下滑 圖圖 2828：超過數超過數發行人短期償債壓力有所增加發行人短期償債壓力有所增加 數據來源：Wind,中誠信國際整理 數據來源：Wind,中誠信國際整理 00.20.40.60.811.22019年Q12019年Q22019年Q32019年Q42020年Q12020年Q22020年Q32020年Q42021年Q12021年Q22021年Q32021年Q42022年Q12022年Q22022年Q3智能手機總出貨量（億部）5G手機出貨量（億部）-100.00%0.00%100.00%200.00%300.00%400.00%500.00%600.00%700.00%800.00

44、%900.00%05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,00040,0002019一季度2019二季度2019三季度2019四季度2020一季度2020二季度2020三季度2020四季度2021一季度2021二季度2021三季度2021四季度2022一季度2022年二季度2022年第三季度可穿戴設備出貨量（千臺）出貨量同比增長率-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%輕工制造行業：凈利潤總額同比增速輕工制造行業：凈利潤同比增長的發行人數量占比輕工制造行業：籌資活動現金凈流量同比增加的發行人占比輕工制造行業：籌資

45、活動現金凈流量為正的發行人占比0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%輕工制造行業：貨幣資金/短期債務同比上升的發行人占比輕工制造行業：貨幣資金同比增加的發行人占比輕工制造行業：短期債務占比下降的發行人占比 11 發行人盈利指標弱修復、資金溫和增長，短期償債指標小幅改善 2022 年三季度產業類發行人財務表現分析 2022 年以來，受到疫情因素擾動，國內消費水平持續低迷。1-11 月，社會消費品零售總額同比下降 0.1 個百分點；單月看，11 月我國社零消費總額 38615 億元，同比下降 5.9%，降幅環比擴大 5.4 個百分點。在終端消費動力不足、海外需求回落背景下，輕工

46、制造業的盈利水平也出現下滑。前三個季度，輕工制造行業發行人中，凈利潤同比增長的發行人占比不足四成。但從未來看，當前疫情防控不斷優化，擴大內需發展戰略也有所明確，后續國內終端消費或有一定程度提升。12 月 14 日，中共中央、國務院印發擴大內需戰略規劃綱要（20222035 年），提出全面促進消費，釋放內需潛能；中央經濟工作會議也將恢復和擴大消費擺在優先位置。此背景下，如后續細化政策能持續出臺生效，或對于居民費意愿提升將起到一定支撐，并有望帶動輕工制造行業經營情況改善。(六六)休閑旅游服務行業：盈利情況較差，休閑旅游服務行業：盈利情況較差，但籌資活動現金流表現恢但籌資活動現金流表現恢復，短期債務

47、壓力緩解，短期償債能力有所增強復，短期債務壓力緩解，短期償債能力有所增強 2022 年前三季度，休閑旅游服務行業發行人盈利情況延續下行趨勢，實現盈利的發行人占比及凈利潤同比增長的發行人數量占比均在三成左右，環比下降均超過 10 個百分點。經營活動現金流表現欠佳，2022 年上半年，經營活動現金凈流量同比增加的發行人占比 45.45%，同比、環比分別下降 9 個和 3 個百分點；籌資活動現金流有所恢復，接近六成的發行人籌資活動現金流同比增加，恢復態勢明顯。在籌資活動現金流大幅恢復的支撐下，休閑旅游行業貨幣資金同比增加的發行人比例恢復至 55%。債務壓力方面，短期債務同比增加的發行人占比同比下降至

48、半數左右，債務期限結構也有小幅優化，多數發行人短期債務占比下降，短期債務壓力整體有邊際緩解。由于發行圖圖 2929：社會消費品零售總額社會消費品零售總額累計同比累計同比 圖圖 3 30 0：代表性行業利潤增速代表性行業利潤增速 數據來源：Choice,中誠信國際整理 數據來源：Choice,中誠信國際整理 -30.0000-20.0000-10.00000.000010.000020.000030.000040.00002012-12-012013-09-012014-06-012015-03-012015-12-012016-09-012017-06-012018-03-012018-12-

49、012019-09-012020-06-012021-03-012021-12-012022-09-01-100.00.0100.0200.0300.02018-08-012018-11-012019-02-012019-05-012019-08-012019-11-012020-02-012020-05-012020-08-012020-11-012021-02-012021-05-012021-08-012021-11-012022-02-012022-05-012022-08-01%食品制造業酒、飲料和精制茶制造業紡織服裝、服飾業家具制造業造紙及紙制品業 12 發行人盈利指標弱修復、資金

50、溫和增長，短期償債指標小幅改善 2022 年三季度產業類發行人財務表現分析 人籌資活動現金流表現恢復、短期債務壓力緩解，其短期償債能力有所增強，2022 年前三季度貨幣資金/短期債務同比上升的發行人占比 55.00%，同比、環比均有超過 10個百分點的上升。從行業基本面情況來看，2021 年隨著國內疫情防控常態化，以及平抑疫情影響的政策效果不斷釋放，上半年旅游市場明顯回溫，但下半年市場波動導致全年復蘇進程不及預期。2022 年隨著新冠新變種奧秘克戎點狀散發，對旅游市場形成較大沖擊，前三季度旅游收入及人次同比降幅均超過 20%。目前國內旅游收入及人次與疫情前水平仍存在較大差距，后續在疫情防控政策

51、不斷優化調整的背景下，發行人盈利情況將有一定好轉，疊加發行人籌資活動現金流恢復，或推動發行人短期償債能力進一步修復。圖圖 3131：盈利狀況、經營活動現金流表現不佳，籌資盈利狀況、經營活動現金流表現不佳，籌資活動現金流表現明顯恢復活動現金流表現明顯恢復 圖圖 3232：短期債務壓力緩解，短期償債能力有所增強短期債務壓力緩解，短期償債能力有所增強 數據來源：Wind,中誠信國際整理 數據來源：Wind,中誠信國際整理 圖圖 3333：20222022 年年前三季度旅游收入同比下降前三季度旅游收入同比下降 圖圖 3434：20222022 年年前三季度旅游人次同比下降前三季度旅游人次同比下降 數據

52、來源：Wind,中誠信國際整理 數據來源：Wind,中誠信國際整理 0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%休閑旅游行業：凈利潤同比增長的發行人數量占比休閑旅游行業：實現盈利的發行人數量占比休閑旅游行業：經營活動現金凈流量同比增加的發行人占比休閑旅游行業：籌資活動現金凈流量同比增加的發行人占比休閑旅游行業：貨幣資金同比增加的發行人占比20.00%40.00%60.00%80.00%休閑旅游行業：平均資產負債率休閑旅游行業：短期債務同比擴張的發行人占比休閑旅游行業：短期債務占比上升的發行人占比休閑旅游行業：貨幣資金/短期債務同比上升的發行人占比-80%-60%-4

53、0%-20%0%20%40%0.002.004.006.008.00國內旅游收入及增長情況國內旅游收入（萬億元）國內旅游收入同比增長率（%）-60%-40%-20%0%20%0.0020.0040.0060.0080.00國內旅游人數及增長情況國內旅游人數（億人次）國內旅游人數同比增長率（%）13 發行人盈利指標弱修復、資金溫和增長，短期償債指標小幅改善 2022 年三季度產業類發行人財務表現分析 (七七)交通運輸行業：盈利狀況下行，經營現金流表現交通運輸行業：盈利狀況下行，經營現金流表現一般一般，籌資活，籌資活動現金流有一定支撐，短期償債能力動現金流有一定支撐，短期償債能力未見明顯改善未見明

54、顯改善 交通運輸行業發行人 2022 年前三季度盈利狀況下行，凈利潤同比增長的發行人數量占比同比大幅下行 22 個百分點至 41.82%，實現盈利的發行人占比同比也有 5 個百分點的下行。經營現金流表現不佳，經營活動現金流同比增長的發行人同比下降 18 個百分點至略超半數；籌資現金流尚有支撐，半數以上發行人籌資現金流同比增長現金流，推動貨幣資金同比增加的發行人占比達到六成。短期債務壓力延續上升趨勢，短期債務同比擴張的發行人超過六成；同時發行人對短期債務的依賴程度也有所增加，短期債務占比上升的發行人占比也已超過半數。從短期償債能力來看，2022 年前三季度短期償債指標未見明顯改善，貨幣資金/短期

55、債務同比上升和下降的發行人約各占半數。細分行業2方面，2022 年前三季度交通運輸子行業發行人盈利能力呈現分化態勢，水運與港口和郵政與物流行業現金流表現普遍有所恢復，債務壓力普遍增加，水運與港口和郵政與物流行業短期償債能力有所增強，陸運和航空與機場行業短期償債能力有待提升。具體來看，盈利能力方面，陸運和航空與機場行業盈利情況較差，凈利潤同比增長的發行人數量占比均不足半數且呈現同比下滑態勢，同時凈利潤總額也持續 2 此處根據中誠信行業分類，將交通運輸的 8 個二級子行業分成四類，陸運（包括鐵路運輸、軌道運輸、道路運輸）、航空與機場（航空運輸、機場）、水運與港口（水上運輸、港口）、郵政與物流（郵政

56、與物流）。圖圖 3535：盈利情況下行，籌資活動尚有支撐盈利情況下行，籌資活動尚有支撐 圖圖 3636：短期債務壓力上升，短期償債能力有所修復短期債務壓力上升，短期償債能力有所修復 數據來源：Wind,中誠信國際整理 數據來源：Wind,中誠信國際整理 0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%交通運輸行業：實現盈利的發行人數量占比交通運輸行業：凈利潤同比增長的發行人數量占比交通運輸行業：經營活動現金凈流量同比增加的發行人占比交通運輸行業：籌資活動現金凈流量同比增加的發行人占比0.00%10.00%20.00%30.0

57、0%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%交通運輸行業：貨幣資金同比增加的發行人占比交通運輸行業：短期債務同比擴張的發行人占比交通運輸行業：短期債務占比上升的發行人占比交通運輸行業：貨幣資金/短期債務同比上升的發行人占比 14 發行人盈利指標弱修復、資金溫和增長，短期償債指標小幅改善 2022 年三季度產業類發行人財務表現分析 呈現虧損狀態；水運與港口和郵政與物流發行人整體盈利表現較為良好，凈利潤總額保持增長趨勢，凈利潤同比增長的發行人數量占比也均在六成以上。經營活動現金流表現方面，除陸運和航空與機場行業現金流表現趨弱，經營活動現金凈流量同比增長的發行人占比同、環比均大幅

58、降低至 25.00%外，其他三個子行業該指標均在半數或以上，其中郵政與物流達八成以上，經營活動現金流表現整體良好?；I資活動方面，除郵政與物流行業籌資活動現金凈流量同比增長的發行人環比大幅降低至 8.33%外，其他子行業該比例均同比明顯提升 15-32 個百分點，絕對水平均接近五成或在五成以上，籌資活動狀況整體改善。償債壓力普遍有所增加，除郵政與物流外，其他子行業短期債務同比收縮的發行人占比均下行至四成以下，短期債務除郵政與物流行業外也普遍增長。短期償債能力方面，陸運和航空與機場盈利表現較差，短期償債壓力有所增加，貨幣資金/短期債務同比增長的發行人占比均同比下行超過 10 個百分點至低于四成，短

59、期償債能力有所減弱；水運與港口行業發行人盈利情況尚可，現金流表現較好，貨幣資金/短期債務同比增長的發行人占比提升至六成以上，短期償債能力有所增加；郵政與物流由于短期債務壓力減少，貨幣資金/短期債務同比增長的發行人占比也提升至六成以上，短期償債能力呈現恢復態勢。圖圖 3737：陸運和航空與機場行業盈利情況較差陸運和航空與機場行業盈利情況較差 圖圖 3838：經營活動、籌資活動現金流表現普遍改善經營活動、籌資活動現金流表現普遍改善 數據來源：Wind,中誠信國際整理 數據來源：Wind,中誠信國際整理 -1000.00%-500.00%0.00%500.00%1000.00%凈利潤總額同比增速：郵

60、政與物流凈利潤總額同比增速：水運與港口凈利潤總額同比增速：航空與機場凈利潤總額同比增速：陸運凈利潤同比增長的發行人數量占比：郵政與物流凈利潤同比增長的發行人數量占比：水運與港口凈利潤同比增長的發行人數量占比：航空與機場凈利潤同比增長的發行人數量占比：陸運0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%90.00%100.00%經營活動現金凈流量同比增長的發行人占比：陸運經營活動現金凈流量同比增長的發行人占比：航空與機場經營活動現金凈流量同比增長的發行人占比：水運與港口經營活動現金凈流量同比增長的發行人占比：郵政與物流籌資活動現金凈流量同

61、比增長的發行人占比：陸運籌資活動現金凈流量同比增長的發行人占比：航空與機場籌資活動現金凈流量同比增長的發行人占比：水運與港口籌資活動現金凈流量同比增長的發行人占比：郵政與物流 15 發行人盈利指標弱修復、資金溫和增長，短期償債指標小幅改善 2022 年三季度產業類發行人財務表現分析 (八八)綜合行業：綜合行業：盈利水平整體下降，籌資活動現金流表現較好，多盈利水平整體下降，籌資活動現金流表現較好，多數發行人償債能力弱化數發行人償債能力弱化 2022 年前三季度，綜合行業發行人盈利水平整體有所惡化，凈利潤總額同比下降18.36%，且降幅較上半年繼續擴大 7.6 個百分點。凈利潤同比增長的發行人占比

62、約為42.1%，較去年同期下降 30.1 個百分點，較上半年下降 7.6 個百分點?，F金流方面，前三季度綜合行業經營活動現金凈流量同比增加的發行人占比為 47.7%，仍不足半數；籌資活動現金流表現方面，前三季度行業籌資活動現金流為正的發行人占比仍相對較高為 73.83%，該比例較上半年上升了 4.8 個百分點。發行人債務壓力持續增加，行業短期債務總額同比增速 16.9%，較上半年上加快 3.8 個百分點。從短期償債能力來看，短期償債能力弱化的發行人有所增多，前三季度行業近 57%的發行人貨幣資金/短期債務比例同比下降。圖圖 3 39 9：除郵政與物流外，償債壓力普遍有所增加除郵政與物流外，償債

63、壓力普遍有所增加 圖圖 4040：水運與港口和郵政與物流行業短期償債能力有所水運與港口和郵政與物流行業短期償債能力有所增強增強 數據來源：Wind,中誠信國際整理 數據來源：Wind,中誠信國際整理 圖圖 4141：盈利水平整體有所惡化，籌資表現仍然可觀盈利水平整體有所惡化，籌資表現仍然可觀 圖圖 4242：債務壓力增加債務壓力增加，短期償債能力持續弱化短期償債能力持續弱化 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%120.00%短期債務總額同比增速：陸運短期債務總額同比增速：航空與機場短期債務總額同比增速：水運與港口短期債務總額同比增

64、速：郵政與物流短期債務同比收縮的發行人占比：陸運短期債務同比收縮的發行人占比：航空與機場短期債務同比收縮的發行人占比：水運與港口短期債務同比收縮的發行人占比：郵政與物流0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%貨幣資金/短期債務同比增長的發行人占比：陸運貨幣資金/短期債務同比增長的發行人占比：航空與機場貨幣資金/短期債務同比增長的發行人占比：水運與港口貨幣資金/短期債務同比增長的發行人占比：郵政與物流 16 發行人盈利指標弱修復、資金溫和增長，短期償債指標小幅改善 2022 年三季度產業類發行人財務表現分析 從債券市場的信用風險看，多元經營的

65、模式或對綜合行業企業信用資質帶來不確定性影響。由于綜合類企業擴張往往較為激進，債務規模擴張較快，且眾多業務要求對其管理能力要求較高，因此企業經營也面臨一定的信用風險隱患，值得投資者重視。根據統計，自 2014 年以來，綜合行業有 18 家主體發生違約，違約發行人數量明顯高于大部分行業。從綜合行業信用風險趨勢來看，根據中誠信國際統計，在全部違約主體中，綜合行業違約主體占比從 2018、2019 年 14%左右的較高水平逐漸回落，截至今年 11 月，年內并未出現新增違約的綜合行業發行人。但從展期情況看，綜合行業展期規模和債券數量仍然較高，潛在信用風險水平不低。且由于近年來集團內部信用風險相互傳導以

66、及觸發交叉違約條款的情況逐漸增加，未來綜合行業信用風險仍需持續關注。數據來源：Wind,中誠信國際整理 數據來源：Wind,中誠信國際整理 圖圖 4343：綜合行業展期情況：綜合行業展期情況 圖圖 4444：綜合行業新增違約主體減少綜合行業新增違約主體減少 數據來源：中誠信國際整理 數據來源：中誠信國際整理 -40.00%-20.00%0.00%20.00%40.00%60.00%0.00%20.00%40.00%60.00%80.00%100.00%綜合行業：凈利潤同比增長的發行人數量占比綜合行業：籌資活動現金凈流量為正的發行人占比綜合行業：凈利潤總額同比增速0.00%5.00%10.00%

67、15.00%20.00%25.00%30.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%綜合行業：貨幣資金總額同比增長率綜合行業：貨幣資金/短期債務同比上升的發行人占比綜合行業：短期債務總額同比增速024680204060801002018年2019年2020年2021年2022年支億元綜合行業展期債券支數綜合行業展期債券規模0%2%4%6%8%10%12%14%16%01020304050綜合行業違約主體數市場違約主體數占比 17 發行人盈利指標弱修復、資金溫和增長，短期償債指標小幅改善 2022 年三季度產業類發行人財務表現分析 三、三、主要分析結

68、論主要分析結論 (一一)盈利指標弱修復盈利指標弱修復，短期債務壓力短期債務壓力下降下降，短期償債，短期償債指標呈小幅指標呈小幅改改善善 從產業債發行人整體的財務表現來看，發行人盈利能力發行人盈利能力依舊表現較弱，依舊表現較弱，前三季度產業類發行人凈利潤累計同比增速依舊為負，有超過半數的發行人凈利潤同比減少。實現盈利的發行人占比依舊維持在八成以上，三季度同比小幅上升至 84.49%，盈利指盈利指標呈現出弱修復趨勢標呈現出弱修復趨勢。凈資產收益率同比下降的發行人數量占比超過六成，有 58%的發行人凈資產收益率為 5%及以下，其中資產收益率為負的發行人占比增加，同比增加5 個百分點。從資本債務結構來

69、看，發行人杠桿水平小幅抬升發行人杠桿水平小幅抬升，2022 年以來平均資產負債率呈現逐季小幅遞增趨勢，2022 年三季度末達到 58.81%，加杠桿的發行人占比近 60%；短短期債務規模增速放緩，期債務規模增速放緩，盡管依舊有超過六成的發行人短期債務同比規模上升，但該數值環比有所下降，短期債務擴張的發行人有所減少?，F金流方面，在多數發行人實現盈利的推動下，經營活動經營活動現金流現金流有所有所修復修復，前三季度經營現金流實現凈流入及同比增長的發行人占比小幅增加，與去年同期水平基本一致；籌資活動現金流繼續呈現弱修復態勢籌資活動現金流繼續呈現弱修復態勢，籌資活動現金實現凈流入的發行人占比依舊維持在

70、60%的水平，整體仍未有顯著改善整體仍未有顯著改善。在此情況下，貨幣資金規模實現貨幣資金規模實現溫和溫和增長增長，三季度增速提升至 14.79%，同比增加 2.67 個百分點。在短期債務增速放緩、貨幣資金規模增加的共同作用下，三季度短期償債能力小幅改善三季度短期償債能力小幅改善，貨幣資金對短期債務的覆蓋能力上升的發行人占比增加至近 50%，短期償債能力改善的發行人數量有所增長。短期償債指標重心有所上移，短期償債指標重心有所上移，截至三季度末貨幣資金/短期債務的中位數明顯上升至 79.56%。(二二)主要重點關注行業債券發行人財務表現盈利能力尚未明顯修復，主要重點關注行業債券發行人財務表現盈利能

71、力尚未明顯修復，短期償債水平較低短期償債水平較低 房地產行業房地產行業：前三季度房地產行業盡管有 78.38%的發行人實現盈利，但凈利潤總額仍呈現下滑態勢，降幅同比擴張 22.4 個百分點，整體盈利仍然較低，不及去年同期。受此影響，房企經營活動現金流表現較弱，籌資活動現金流有所修復，但貨幣資金水平持續減少。疊加短債壓力維持高位，房企發行人短期償債指標表現依舊較弱。貨幣資金/短期債務的覆蓋率低于 30%的發行人約占 9%，償債能力較弱的尾部房企償 18 發行人盈利指標弱修復、資金溫和增長，短期償債指標小幅改善 2022 年三季度產業類發行人財務表現分析 債不確定性較大。目前地產行業整體銷售及投資

72、下滑態勢尚未扭轉，在經濟增長放緩壓力下，市場需求及房企銷售、投資情況的修復仍存一定不確定性，行業經營風險需持續關注。同時還要警惕房企債券展期和交叉違約事件的發生，特別是尾部企業持續出清的風險。建筑行業建筑行業：凈利潤延續低速增長態勢，凈利潤總額同比增速維持在 4%。經營及籌資活動現金流呈現不同程度的改善，貨幣資金規模增速明顯提升。但由于建筑行業杠桿率水平小幅增加，短期債務規模持續擴張，短期債務壓力明顯抬升。仍有超過半數的發行人短期償債指標下降，短期償債能力未見改善。未來隨著國家基建支持政策的不斷發力，相關基建施工企業的發展或得到一定支撐，也為建筑業發展提供持續動力?？紤]到當前建筑行業處于向工業

73、化、綠色化、智能化的高質量發展轉型升級階段，部分大型優質建筑企業或加速擴張，而尾部弱資質企業則存在進一步出清的可能。此外，還需關注在房企以及地方政府資金壓力加大的情況下，建筑企業的墊資壓力、工程回款風險以及計提相關減值對盈利的影響。醫藥行業：醫藥行業：雖然發行人凈利潤總額呈不斷修復態勢，但前三季度醫藥行業發行人凈利潤總額仍低于去年同期水平。生產方面，我國醫藥行業規模繼續擴大，雖然一季度在新一輪疫情沖擊下，醫藥行業面臨一定停產壓力，但隨各地復工復產和保供政策的積極推進，前三季度醫藥產量總體維持擴大趨勢。需求方面，國內醫院就診人數和病床使用率均受到疫情因素影響有所下降。從長遠看，國內人口老齡化和城

74、鎮化的發展趨勢仍將持續，未來醫藥行業需求存在較大增長空間，行業市場規模有望繼續擴大，后續醫藥企業的經營情況或將改善。但同時對企業面臨的藥品研發壓力和環保改造壓力也需保持關注。電子行業：電子行業：2022 年前三季度，電子行業發行人盈利表現有所弱化，經營活動獲現能力有所恢復，但籌資活動現金流表現依然欠佳。發行人債務壓力進一步增加，債務期限結構短期化趨勢有所緩解。由于盈利能力表現持續弱化，籌資現金流表現不佳，貨幣資金同比增長率不斷走低，三季貨幣資金/短期債務比例同比上升的發行人占比不足五成，短期償債能力仍有待提升。中美關系未發生明顯改善的背景下，國內電子制造業行業企業或將面臨更加嚴峻的外部競爭環境

75、，疊加需求趨緩因素，短期內電子行業發行人經營情況或仍將持續受到負面影響。輕工制造行業：輕工制造行業：2022 年以來，受到疫情因素擾動，國內消費水平持續低迷。在終端消費動力不足、海外需求回落背景下，輕工制造業的盈利水平也出現下滑。2022 年 19 發行人盈利指標弱修復、資金溫和增長，短期償債指標小幅改善 2022 年三季度產業類發行人財務表現分析 前三季度，輕工制造行業發行人盈利情況表現持續弱化，凈利潤同比增長的發行人占比降至 34%，凈利潤總額同比增速也由正轉負。但從未來看，當前疫情防控不斷優化，擴大內需發展戰略也有所明確，后續國內終端消費或有一定程度提升。12 月 14 日，中共中央、國

76、務院印發擴大內需戰略規劃綱要（20222035 年），提出全面促進消費，釋放內需潛能；中央經濟工作會議也將恢復和擴大消費擺在優先位置。此背景下，如后續細化政策能持續出臺生效，或對于居民費意愿提升將起到一定支撐，并有望帶動輕工制造行業經營情況改善。休閑旅游服務行業：休閑旅游服務行業：發行人盈利情況延續下行趨勢，經營活動表現整體不佳，但籌資活動現金流表現明顯恢復，債務壓力邊際緩解，短期償債能力有所增強。2022 年隨著新冠新變種奧秘克戎點狀散發，對旅游市場形成較大沖擊，前三季度旅游收入及人次同比降幅均超過 20%。目前國內旅游收入及人次與疫情前水平仍存在較大差距，后續在疫情防控政策不斷優化調整的背

77、景下，發行人盈利情況將有一定好轉，疊加發行人籌資活動現金流恢復，或促使發行人短期償債能力進一步恢復。交通運輸行業：交通運輸行業：交通運輸行業發行人 2022 年前三季度盈利情況下行，經營現金流表現也有所弱化，經營活動現金流同比增長的發行人同比下降 18 個百分點，但絕對水平仍在半數以上，籌資現金流尚有支撐，半數以上發行人籌資現金流同比增長。貨幣資金/短期債務同比上升的發行人占比回升至半數以上，短期償債能力有所修復。細分子行業短期償債能力有所分化，陸運和航空與機場行業發行人短期償債能力弱化，水運與港口行業和郵政與物流行業發行人短期償債能力有所增加。綜合行業：綜合行業：2022 年前三季度，綜合行

78、業發行人盈利水平整體有所惡化，凈利潤總額同比下降。發行人債務壓力持續增加，行業短期債務總額同比增速較上半年有所加快，短期償債能力弱化的發行人增多。從行業信用風險看，綜合類企業經營擴張往往較為激進，且管理能力難以滿足眾多業務要求，行業的違約風險整體較高，值得投資者重視。雖然目前行業信用風險整體呈現緩和態勢，但由于行業展期規模仍然較大，且近年來集團內部信用風險相互傳導以及觸發交叉違約條款的情況逐漸增加，未來綜合行業信用風險仍需持續關注。20 發行人盈利指標弱修復、資金溫和增長，短期償債指標小幅改善 2022 年三季度產業類發行人財務表現分析 中誠信國際信用評級有限責任公司（以下簡稱“中誠信國際”）

79、對本文件享有完全的著作權。本文件包含的所有信息受法律保護。未經中誠信國際事先書面許可，任何人不得對本文件的任何內容進行復制、拷貝、重構、刪改、截取、或轉售，或為上述目的存儲本文件包含的信息。如確實需要使用本文件上的任何信息，應事先獲得中誠信國際書面許可，并在使用時注明來源，確切表達原始信息的真實含義。中誠信國際對于任何侵犯本文件著作權的行為，都有權追究法律責任。本文件上的任何標識、任何用來識別中誠信國際及其業務的圖形，都是中誠信國際商標，受到中國商標法的保護。未經中誠信國際事先書面允許，任何人不得對本文件上的任何商標進行修改、復制或者以其他方式使用。中誠信國際對于任何侵犯中誠信國際商標權的行為

80、，都有權追究法律責任。本文件中包含的信息由中誠信國際從其認為可靠、準確的渠道獲得。因為可能存在信息時效性及其他因素影響，上述信息以提供時狀態為準。中誠信國際對于該等信息的準確性、及時性、完整性、針對任何商業目的的可行性及合適性不作任何明示或暗示的陳述或擔保。在任何情況下，a)中誠信國際不對任何人或任何實體就中誠信國際或其董事、高級管理人員、雇員、代理人獲取、收集、編輯、分析、翻譯、交流、發表、提交上述信息過程中造成的任何損失或損害承擔任何責任，或 b)即使中誠信國際事先被通知前述行為可能會造成該等損失，對于任何由使用或不能使用上述信息引起的直接或間接損失，中誠信國際也不承擔任何責任。本文件所包

81、含信息組成部分中的信用級別、財務報告分析觀察，并不能解釋為中誠信國際實質性建議任何人據此信用級別及報告采取投資、借貸等交易行為，也不能作為任何人購買、出售或持有相關金融產品的依據。投資者購買、持有、出售任何金融產品時應該對每一金融產品、每一個發行人、保證人、信用支持人的信用狀況作出自己的研究和評估。中誠信國際不對任何人使用本文件的信用級別、報告等進行交易而出現的任何損失承擔法律責任。中誠信國際信用評級有限責任公司 地址：北京市東城區朝陽門內大街 南竹竿胡同 2 號銀河 SOHO5 號樓 郵編：100020 電話：（86010）66428877 傳真：（86010）66426100 網址：http:/ CHINA CHENGXININTERNATIONAL CREDIT RATINGCO.,LTD ADD:Building 5,Galaxy SOHO,No.2Nanzhuganhutong，ChaoyangmenneiAvenue,Dongchengdistrict,Beijing,100020 TEL:（86010）66428877 FAX:（86010）66426100 SITE:http:/