【研報】多元金融Ⅱ行業：不良資產行業迎良好收儲期期待價值釋放-20200613[18頁].pdf

1、 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1 1 / 1818 Table_Page 跟蹤分析|多元金融行業 證券研究報告 多元金融行業多元金融行業 不良資產行業：迎良好收儲期，期待價值釋放不良資產行業：迎良好收儲期，期待價值釋放 核心觀點核心觀點： 不良資產管理行業：景氣度回升。不良資產管理行業：景氣度回升。 （1）不良供給增加，不良供給增加，AMC 迎良好收迎良好收 儲期儲期。企業盈利能力下降明顯，市場不良資產處置需求預計增加。此 外，受資管新規影響，傳統通道類業務壓縮與凈值化管理等新規要求 下， 非銀資管規?？焖賶航?， 轉型期產品不良率亦呈上升。 不良資產管 理公司在支持實體經濟，

2、化解不良風險中將有所作為。 （2）競爭）競爭回歸回歸 理性， 收包價格有望回落。理性， 收包價格有望回落。 地方 AMC 無序擴張受監管導向與自身處置 能力限制， 市場競爭回歸理性， 頭部四大 AMC 憑借強資本實力與良好 處置能力，行業地位穩固，有望受益收包成本回落。 （3）業務內涵提）業務內涵提 升，抵抗利率下行壓力升，抵抗利率下行壓力。資管新規下對影子銀行與結構化融資的限制， 業務開展速度放緩。 監管引導下 AMC 公司更多運用投行手段參與企業 重組，項目與處置手段較以往復雜，新增項目收益率有望更高。 （4）流）流 動性寬松背景下，不良資產管理公司融資成本亦有望降低。動性寬松背景下，不良

3、資產管理公司融資成本亦有望降低。 不良資產管理公司：業務開展規范化清晰化。不良資產管理公司：業務開展規范化清晰化。 （1）回歸不良主業，業）回歸不良主業，業 務刪繁就簡。務刪繁就簡。 監管下發多項文件， 引導行業結構調整， 從多元擴張到回 歸不良資產管理主業，從通道類融資轉變為采用資產證券化、組建基 金等多種新模式開展業務，規范化發展。 （2）資本管理辦法下發，明資本管理辦法下發，明 確確杠桿率、杠桿率、資本充足率等重要資本指標。資本充足率等重要資本指標。華融與信達兩家公司資本充 足率近年穩步提升至 15.3%與 16.8%， 均高于監管要求的 12.5%。 （3） 新會計準則實施，資產劃分與

4、變動反映更清晰。新會計準則實施，資產劃分與變動反映更清晰。IFRS9 實施后處置類 與重組類不良資產分別納入 FVTPL 與 FVTOCI 及 AC 口徑， 資產波動 可溯。根據資產劃分可拆分業務構成及跟蹤指標：根據資產劃分可拆分業務構成及跟蹤指標：處置類業務的投資 收益與處置量、當期存續量、處置周期為正相關，與收包價格為負相 關。 重組類業務收入與新增規模、 新設項目約定收益率呈正相關， 與減 值準備為負相關。此外不良資產主要來源行業房地產業與制造業，關 注兩個行業的景氣度及不良率。 對比國內與海外參與不良資產業務的機構對比國內與海外參與不良資產業務的機構，國內國內 AMC 為為重資產業務，

5、重資產業務， 資產投向不良資產處置的占比高達 50%以上。 國外機構國外機構為輕資產業務，為輕資產業務， 2019 年橡樹資本的基金管理費與激勵費收入為 9.3 億美元，占其總收 入的 87%。此外此外市場化程度更高，業務更為多元化與復雜。市場化程度更高，業務更為多元化與復雜。阿波羅投 資僅 13%資產直接投向不良業務，更多參與并購的融資及咨詢服務。 投資建議：投資建議： 不良資產行業景氣度提升， 主營業務未受疫情重大沖擊， 預 計下半年不良處置加快，出包規模增加及收購成本下降，有望迎來良 好的收儲期。行業龍頭優勢顯著，建議關注中國信達、中國華融。 風險提示風險提示： 市場風險事件包括經濟增速

6、放緩、 利率波動影響、 行業競爭 加劇等；公司經營業績不達預期，爆發重大風險及違約事件等。 行業評級行業評級 持有持有 前次評級 持有 報告日期 2020-06-13 相對市場表現相對市場表現 分析師：分析師： 陳福 SAC 執證號：S0260517050001 SFC CE No. BOB667 0755-82535901 分析師：分析師： 陳韻楊 SAC 執證號：tS0260519080002 SFC CE No. BOX139 0755-82984511 相關研究：相關研究： 多元金融行業:擬嚴限非標 投資比例，信托業再遇發展 大考 2020-05-10 多元金融行業:融資租賃監 管加碼

7、，龍頭公司迎機遇與 挑戰 2020-01-09 期貨行業:杠桿低、盈利模式 單一，行業發展道阻且長 2019-09-04 -19% -13% -6% 0% 7% 13% 06/1908/1910/1912/1902/2004/20 多元金融 滬深300 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 2 2 / 1818 Table_Page 跟蹤分析|多元金融行業 證券研究報告 目錄索引目錄索引 一、不良資產管理行業：景氣度回升 . 4 （一）不良供給增加，AMC 迎良好收儲期 . 4 （二）競爭回歸理性，收包價格有望回落 . 5 （三）重組類業務內涵提升，新項目有望實現更高收益率 . 6 （

8、四）流動性寬松有望降低融資成本 . 7 二、不良資產管理公司：業務開展規范化 . 8 （一）回歸不良主業，業務刪繁就簡 . 8 （二）新會計準則實施，資產劃分與收入變動反映更清晰 . 10 三、中外參與不良資產管理企業對比 . 12 （一）國內 AMC：重資產業務，專注不良 . 12 （二）海外 AMC：輕資產模式，多模式參與重組業務 . 13 四、投資建議 . 16 五、風險提示 . 16 rQtMrPzRmMpQnNoRsMoQnO8O9RaQmOpPnPoOlOrRoQjMrQtObRnMoOvPrRnQNZmPqQ 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 3 3 / 1818 T

9、able_Page 跟蹤分析|多元金融行業 證券研究報告 圖表索引圖表索引 圖 1：華融不良資產新增及處置情況（億元） . 4 圖 2：信達不良資產新增及處置情況（億元） . 4 圖 3：國有大行近年收回核銷貸款規模顯著增加（億元） . 4 圖 4：銀行不良率出現分化（%） . 4 圖 5：規模以上工業企業累計虧損額及虧損家數占比（億元） . 5 圖 6：信達按收購成本計算收購金融類不良資產明細 . 5 圖 7：華融按收購成本計算收購金融類不良資產明細 . 5 圖 8：地方 AMC 獲銀保監會批復數量（家） . 6 圖 9：2019 年末四大 AMC 與地方 AMC 總資產規模 . 6 圖 1

10、0：華融與信達已結處置類資產內含收益率（IRR） . 7 圖 11：華融與信達重組類業務月均年化收益率 . 7 圖 12：高通道占比的非銀資管規模壓降（萬億元） . 7 圖 13：債券違約有所增加（家） . 7 圖 14：信達 2019 年計息負債結構（合并口徑） . 8 圖 15：信達借款與應付債券平均成本計算 . 8 圖 16：中國信達營收及不良業務占比（億元） . 8 圖 17：中國華融營收及不良業務占比（億元） . 8 圖 18：行業不良貸款率（%） . 12 圖 19：行業不良貸款余額（億元） . 12 圖 20：華融處置類不良資產規模及占比（億元） . 12 圖 21：信達處置類不

11、良資產規模及占比（億元） . 12 圖 22：華融不良資產業務收入及構成（億元） . 13 圖 23：信達不良資產業務收入及構成（億元） . 13 表 1： 金融資產管理公司資本管理辦法（試行） 監管要點 . 9 表 2：部分資本管理指標列示（單位：百萬元人民幣） . 9 表 3：華融與信達處置類不良資產在資產負債表上列報 . 10 表 4：華融與信達收購類不良資產在資產負債表上列報 . 10 表 5：收購處置類業務收入影響要素拆分 . 11 表 6：收購重組類業務收入影響要素拆分 . 11 表 7：重組類業務不良資產主要行業分布 . 11 表 8：2019 年橡樹資本業務構成 . 13 表

12、9：2018 年橡樹資本封閉式基金資產規模與收益情況（百萬美元） . 14 表 10：2019 年阿波羅投資業務構成 . 14 表 11：2019 年阿波羅投資 PE 與 Credit 兩分部資產規模與收益情況（百萬美元） . 15 表 12：部分上市資產管理公司 2019 年業績對比（單位：億元） . 15 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 4 4 / 1818 Table_Page 跟蹤分析|多元金融行業 證券研究報告 一、一、不良資產管理行業不良資產管理行業：景氣度回升景氣度回升 （一）（一）不良供給增加，不良供給增加，AMC 迎良好收儲期迎良好收儲期 過去兩年新增收包速度有

13、所放緩。過去兩年新增收包速度有所放緩。2016與2017年供給側改革推進、落實“三去 一降一補”任務背景下，市場加快不良資產處置，不良資產行業經歷快速拓展期。從 中國華融與中國信達財報看， 近兩年新增收購經營與收購重組類業務規模均較2016、 2017年有所回落，加快處置提高周轉效率。 圖圖1：華融不良資產新增及處置情況華融不良資產新增及處置情況（億元）（億元） 圖圖2：信達不良資產新增及處置情況信達不良資產新增及處置情況（億元）（億元） 數據來源：公司年報、廣發證券發展研究中心 數據來源：公司年報、廣發證券發展研究中心 2018、2019年銀行不年銀行不良資產余額持續上升，呈現分化。良資產余

14、額持續上升，呈現分化。國有大行出包規模有所 減少，受益供給側改革，國有大行客戶資產質量改善，自行核銷處置以及收回年度 核銷貸款有所增加；而中小城商行、農商行由于客戶結構原因，不良有所增加，導致 了不良處置需求增加。 圖圖3： 國有國有大大行近年收回核銷貸款規模顯著增加行近年收回核銷貸款規模顯著增加 （億元）（億元） 圖圖4：銀行不良率出現分化銀行不良率出現分化（%） 數據來源：公司年報、廣發證券發展研究中心 數據來源：公司年報、廣發證券發展研究中心 當前當前經濟增長承壓，不良供給增加，經濟增長承壓，不良供給增加，AMC有望有望迎良好收儲期迎良好收儲期。根據國家統計局 數據，受疫情影響，2020

15、年一季度我國GDP增速下滑6.8%，1-4月規模以上工業企 -1,500 -1,000 -500 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 20122013201420152016201720182019 新增收購處置類處置收購處置類新增收購重組類 -1,000 -500 0 500 1,000 1,500 20122013201420152016201720182019 新增收購經營類處置收購經營類新增收購重組類 0 2000 4000 6000 8000 10000 20122013201420152016201720182019 中行工行建行 0.00 1.

16、00 2.00 3.00 4.00 5.00 國有商業銀行股份制商業銀行 城市商業銀行農村商業銀行 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 5 5 / 1818 Table_Page 跟蹤分析|多元金融行業 證券研究報告 業利潤總額同比下降27.4%，利潤率同比減少1.07個百分點至4.45%，企業盈利能力 下降明顯，銀行不良資產處置需求預計增加。此外，受資管新規影響，傳統通道類業 務壓縮與凈值化管理等新規要求下，非銀資管規?？焖賶航?，轉型期產品不良率亦 呈上升。不良資產管理公司在支持實體經濟，化解不良風險中將有所作為。 圖圖5：規模以上工業企業累計虧損額及虧損家數占比規模以上工業企業累

17、計虧損額及虧損家數占比（億元）（億元） 數據來源：國家統計局、廣發證券發展研究中心（虧損家數占比按工業企業累計虧損家數 占當期累計工業企業單位數比重計算） （二）（二）競爭回歸理性，收包價格有望回落競爭回歸理性，收包價格有望回落 近年已結處置類資產內含收益率近年已結處置類資產內含收益率IRR總體呈下降，總體呈下降，2019年華融與信達兩家公司 處置類資產的IRR收益率趨近，保持約15%水平。IRR與資產包處置收益及其賬齡相 關：一方面，2016、2017年受市場競爭加劇影響，整體收包價格走高，壓縮了處置 利潤。另一方面，近年出包機構結構有所變化，其中，中小銀行出包規模占比提升， 而四大行出包占

18、比降低。 圖圖6：信達按收購成本計算收購金融類不良資產明細信達按收購成本計算收購金融類不良資產明細 圖圖7：華融按收購成本計算收購金融類不良資產明細華融按收購成本計算收購金融類不良資產明細 數據來源：公司年報、廣發證券發展研究中心 數據來源：公司年報、廣發證券發展研究中心 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 9,000 10,000 2011-02 2011-07 2011-12 2012-05 2012-10 2013-03 2013-08 2014-01 20

19、14-06 2014-11 2015-04 2015-09 2016-02 2016-07 2016-12 2017-05 2017-10 2018-03 2018-08 2019-01 2019-06 2019-11 2020-04 工業企業虧損企業累計虧損額虧損家數占比（右軸） 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20122013201420152016201720182019 大型商業銀行股份制商業銀行城商行農商行 政策性銀行及外資行非銀金融機構 0% 20% 40% 60% 80% 100% 20122013201420152016201720182019 大型商業銀行股份

20、制商業銀行城商行農商行 政策性銀行及外資行非銀金融機構 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 6 6 / 1818 Table_Page 跟蹤分析|多元金融行業 證券研究報告 競爭回歸理性， 行業龍頭地位穩固。競爭回歸理性， 行業龍頭地位穩固。 2014-2017年， 地方AMC大量新設與展業， 市場競爭激烈催高收儲成本。自2013年銀監會下發關于地方資產管理公司開展金 融企業不良資產批量收購處置業務資質認可條件等有關問題的通知 ， 明確地方AMC 設立準入門檻，至2016年10月新規（關于適當調整地方資產管理公司有關政策的 函 ） 發布前， 已有26家地方AMC完成設立。 2016年

21、10月， 新規松綁此前對地方AMC 設立及展業限制，包括允許符合條件省市設兩家地方AMC、取消地方AMC收購不良 資產不得對外轉讓的限制， 將 “批量轉讓” 門檻要求從10戶降至3戶等。 新規下發后， 至2018年末，再有27家新設地方AMC。 此外， 非持牌AMC與銀行系AMC亦在2016、 2017年集中布局展業： 其中， 2017 年銀監會起草商業銀行新設債轉股實施機構管理辦法（試行），2018年五大國 有銀行的金融資產管理子公司正式開業經營不良資產處置業務。非持牌AMC（包括 民間資本設立、大型集團子公司如三一重工旗下中鑫資產等）亦參與其中。在2016 年推進“三去一降一補”的任務進程

22、下，各參與主體表現活躍，競爭加劇，推高收儲 成本，從而增加了后續處置難度與限制收益空間。 2019年以來， 地方AMC前期快速擴張后由于處置能力欠缺、 專業人才建設不足、 融資難等問題，部分面臨較大現金流壓力，甚至形成二次不良。加之2019年銀保監 會下發關于加強地方資產管理公司監督管理工作的通知，限制地方AMC無序擴 張，市場競爭回歸理性，頭部四大AMC憑借強資本實力與良好處置能力，行業地位 穩固，市場競爭回歸理性，收包成本回落有利于打開處置收益率的提升空間。 圖圖8：地方地方AMC獲獲銀保監銀保監會批復數量會批復數量（家）（家） 圖圖9：2019年末四大年末四大AMC與地方與地方AMC總資

23、產規?？傎Y產規模 數據來源：銀保監會、廣發證券發展研究中心 數據來源：公司年報、 2018 年中國地方 AMC 行業發展白皮 書 、廣發證券發展研究中心（注：長城數據為 2019 年三季 末） （三）（三）重組類重組類業務內涵提升，業務內涵提升，新項目有望實現更高收益率新項目有望實現更高收益率 重組類業務收益率整體呈下降重組類業務收益率整體呈下降，2019年末信達與華融重組類業務月均年化收益 率分別為9.1%與8.5%，整體呈下降。 10 9 13 11 10 3 0 2 4 6 8 10 12 14 201420152016201720182019 15132 15415 11316 625

24、2 6000 信達華融東方長城地方AMC合計 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 7 7 / 1818 Table_Page 跟蹤分析|多元金融行業 證券研究報告 圖圖10：華融與信達已結處置類資產內含收益率（華融與信達已結處置類資產內含收益率（IRR） 圖圖11：華融與信達重組類業務月均年化收益率華融與信達重組類業務月均年化收益率 數據來源：公司年報、廣發證券發展研究中心 數據來源：公司年報、廣發證券發展研究中心 重組類業務收益率有望企穩回升。重組類業務收益率有望企穩回升。 資管新規下對影子銀行與結構化融資的限制， 要求真實的重組，除傳統期限重組、資金支持外，監管引導下AMC公司將

25、更多運用 投行手段參與企業重組，項目與處置手段較以往豐富與復雜，新增項目有望實現更 高收益率。 圖圖12：高通道占比的非銀資管規模壓降高通道占比的非銀資管規模壓降（萬億元）（萬億元） 圖圖13：債券違約有所增加（家）債券違約有所增加（家） 數據來源：公司年報、廣發證券發展研究中心 數據來源：聯合資信、廣發證券發展研究中心 （四）流動性寬松有望降低融資成本（四）流動性寬松有望降低融資成本 流動性寬松背景下，不良資產管理公司融資成本亦有望降低。拆分信達與華融 的融資結構， 主要依賴于借款 （占比在40%-50%） 、 債券與票據 （占比在20%-30%） ， 存款（占比在15%-25%，分別源自子

26、公司南商銀行與華融湘江銀行）。按利息支出 /年平均資產規模計算， 信達借款與應付債券近年平均成本在4.10%-5.3%。 在市場貸 款利率及國債收益率下行區間，信達當期融資成本也顯著呈現降低。 14.9% 15.6% 0.0% 5.0% 10.0% 15.0% 20.0% 25.0% 2013201420152016201720182019 華融已結項目IRR信達已結項目IRR 9.1% 8.5% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 信達華融 10.910 14.0 16.3 20.2 26.2

27、22.7 21.6 5.210 8.0 11.9 17.6 16.9 13.4 10.8 0.970 3.7 8.6 10.5 7.3 5.3 4.2 0 5 10 15 20 25 30 2013201420152016201720182019 信托券商資管基金子公司專戶 0 20 40 60 80 100 120 140 160 0 10 20 30 40 50 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 新增違約主體涉及違約債券（右軸） 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 8 8 / 1818 Table_Page 跟蹤分析|多元金融行業 證

28、券研究報告 圖圖14：信達信達2019年計息負債結構年計息負債結構（合并口徑）（合并口徑） 圖圖15：信達借款與應付債券平均成本計算信達借款與應付債券平均成本計算 數據來源：公司年報、廣發證券發展研究中心 數據來源：公司年報、廣發證券發展研究中心（平均成本按利 息支出年平均資產規模計算） 二二、不良資產管理公司：不良資產管理公司：業務開展規范化業務開展規范化 （一）回歸（一）回歸不良主業，業務刪繁就簡不良主業，業務刪繁就簡 國內四大AMC公司在市場化過程中不斷擴張，已成為資產體量龐大、業務牌照 多樣、兼營金融與實業的主體。多元擴張過程中，不良主業營收占比有所下降，而包 括證券、銀行、保險、信托

29、、租賃等金融類子公司業務占比上升。 圖圖16：中國信達營收及不良業務占比中國信達營收及不良業務占比（億元）（億元） 圖圖17：中國華融營收及不良業務占比中國華融營收及不良業務占比（億元）（億元） 數據來源：銀保監會、廣發證券發展研究中心 數據來源：公司年報、廣發證券發展研究中心 2017年始年始，監管下發多項文件，引導行業結構調整，從多元擴張到回歸不良資，監管下發多項文件，引導行業結構調整，從多元擴張到回歸不良資 產管理主業，從通道類融資轉變為采用資產證券化、組建基金等多種新模式開展業產管理主業，從通道類融資轉變為采用資產證券化、組建基金等多種新模式開展業 務。務。2017年12月，銀保監會聯

30、合財政部、央行、證監會下發金融資產管理公司資 本管理辦法（試行），進一步完善對AMC公司的資本監管規則與要求，引導公司 按“相對集中，突出主業”的原則，聚焦不良資產主業。2019年，銀保監會下發關 于加強地方資產管理公司監督管理工作的通知 ， 通過資本管理、 風險準備金計提、 46% 26% 23% 5% 借款應付債券吸收存款其他 2.00% 4.00% 6.00% 2013201420152016201720182019 借款 應付債券及票據 中債國債到期收益率:3年 貸款市場報價利率(LPR):1年 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 200 400

31、600 800 1000 1200 1400 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 總營收不良資產經營分部營收占比 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 總營收不良資產經營分部營收占比 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 9 9 / 1818 Table_Page 跟蹤分析|多元金融行業 證券研究報告 五級分類等多方面進一步強化對地方AMC的監督管理，禁止地方AMC展業中虛假

32、出 表等違規行為。行業規范化經營有利于長期穩定健康發展。 表表1：金融資產管理公司資本管理辦法（試行）監管要點金融資產管理公司資本管理辦法（試行）監管要點 監管要點監管要點 意義意義 引導資產管理公司聚焦主業引導資產管理公司聚焦主業 設定批量收購一般企（事） 業和個人的金融不良資產形成的 債權為 50%、其他形式收購金融不良資產形成的債權為 75% 的風險權重 加快金融風險化解 對一般企（事） 業和個人的債權權重由 100%調整為 150% 對資產管理公司開展企業間不良債權收購的 “類信貸”業務持謹慎態度 對金融機構的股權投資和工商企業其他股權投資的權重從 200%分別提升為 250%、400

33、% 不支持資產公司繼續收購金融牌照及開展常 規的股權投資業務。 引導資產管理公司服務實體經濟引導資產管理公司服務實體經濟 市場化債轉股和圍繞不良資產開展追加投資的風險權重由原來 400%降低為 150%；實質性重組項目形成的表內資產設定為 50%的風險權重；短期或階段性持有的債轉股企業和附屬機 構都不納入集團資本監管范圍 支持債轉股業務開展 引導資產管理公司剝離非主業引導資產管理公司剝離非主業 中對超過 3 個管理層級的附屬非金融機構額外計提資本，以 及對有控制權但未并表的工商企業股權投資設置 800%風險權 重等進行資本約束 限制非主業擴張布局 數據來源：銀保監會、廣發證券發展研究中心 從A

34、MC公司公布年報看，華融與信達兩家公司資本充足率近年穩步提升，均高 于監管要求的12.5%。 其他指標如撥備比、 撥備覆蓋率雖未在資本管理辦法中約束， 但均保持超過200%水平。 表表2：部分資本管理指標：部分資本管理指標列示列示（單位：百萬元人民幣）（單位：百萬元人民幣） 信達信達 華融華融 備注備注 2016 2017 2018 2019 2016 2017 2018 2019 資本資本充足充足率率 19.38% 16.77% 16.01% 16.76% 12.86% 13.06% 13.62% 15.29% 監管要求12.5% 母公司母公司杠桿比率杠桿比率（倍）（倍） 3.45 4.30

35、 4.48 4.28 4.22 5.34 5.35 5.19 按母公司“借款、向中央 銀行借款與應付債券三項 之和權益總額”計算 重組重組類業務類業務減值準備減值準備 A 7010 8802 12905 11412 23650 22847 24515 24634 不良債權資產總額不良債權資產總額 B 191483 223984 228694 198715 268607 327989 370255 379410 已減值不良已減值不良債權債權余額余額 C 3416 4221 7157 5706 5322 7381 未披露 未披露 撥備比撥備比（=A/B） 3.66% 3.93% 5.64% 5.7

36、4% 8.80% 6.97% 6.62% 6.49% 重組類業務撥備覆蓋率重組類業務撥備覆蓋率 （=A/C） 205% 209% 180% 200% 444% 310% 未披露 未披露 減值比率減值比率（=B/C） 1.78% 1.88% 3.13% 2.87% 1.98% 2.25% 未披露 未披露 數據來源：公司年報、廣發證券發展研究中心 識別風險，發現價值 請務必閱讀末頁的免責聲明 1010 / 1818 Table_Page 跟蹤分析|多元金融行業 證券研究報告 （二二）新會計準則實施，資產劃分與新會計準則實施，資產劃分與收入收入變動反映更清晰變動反映更清晰 2018年始，華融與信達均

37、實施新會計準則，根據公司年報披露，在IFRS9新會 計準則執行下，收購處置類的不良資產業務余額在財務報表上反映為“以公允價值 計量且變動計入當期損益的金融資產（不良資產）”項目。 表表3：華融與信達處置類不良：華融與信達處置類不良資產在資產負債表上列報資產在資產負債表上列報 業務業務 資產負債表列報資產負債表列報 中國信達中國信達 中國華融中國華融 資產項資產項 收購經營類業務不良債權資產凈額 收購處置類業務期末不良債權資產余額 以公允價值計量且其變動計入當期損益的不良債權 資產 收入確認收入確認 收購經營類業務不良債權資產收入 收購處置類業務不良債權資產公允價值 變動 不良債權產生的已實現收

38、益及未實現公允價值變動 波動 數據來源：公司年報、廣發證券發展研究中心 收購重組類不良資產主要為約定固定收益率， 在IFRS9新會計準則執行下， 收購 重組類的不良資產業務余額在財務報表上反映為 “以攤余成本計量的不良債權資產” 減去“減值準備”后余額，及“以公允價值計量且變動計入其他綜合收益的債務工 具”。 表表4：華融與信達：華融與信達重組重組類不良資產在資產負債表上列報類不良資產在資產負債表上列報 業務業務 資產負債表列報資產負債表列報 中國信達中國信達 中國華融中國華融 資產項資產項 收購重組類業務不良債權資產凈額 以攤余成本計量的不良債權資產減去 減值準備 1.以攤余成本計量的債務工具 2.以公允價值計量且變動計入其他綜合收益的債務 工具（不良債權資產） 收入確認收入確認 收購重組類業務不良債權資產收入 （包括收購重組類不良債權資產產 生的利息收入和處置損益） 以攤余成本計量的不良債權資產收入 不良債權資產收入 數據來源：公司年報、廣發證券發展研究中心 從收入構成看從收入構成看，收購經營類業務不良債權資產收入收購經營類業務不良債權資產收入由已實現凈收益及未實現公由已實現凈收益及未實現公 允價值波動構成。其中：允價值波動構成。其中：已實現凈收益已實現凈收益=量量（處置量）（處置量）*價價（收包價格與處置價格的（收