1、請務必閱讀正文之后的免責條款部分 摘要：1）海外頂級投行踐行綠色金融的主要目的為提升其 ESG 評級，ESG 評級已成為重要的投資評判標準。ESG 是評估企業長期價值和可持續性的核心指標，其環境維度與綠色金融理念異曲同工。海外頂級投行積極投身綠色金融實踐，一方面有利于樹立積極形象，吸引更多 ESG 投資者，提高業務可持續性；另一方面，優秀的 ESG 表現可以提升 ESG評級，降低融資成本，增加競爭優勢，實現長期穩健發展。2）海外頂級投行設定了明確的綠色金融目標，主要從業務和運營兩方面著手推進，綠色金融實踐蔚然成風。海外頂級投行為其綠色金融設定了明確目標，如摩根大通將投入 1萬億美元用于綠色目標

2、，綠色金融實踐從業務和運營兩方面著手推進。海外頂級投行將綠色金融思想全面融入業務流程，利用其資金和專業知識，為客戶提供量身定制的綠色解決方案，動員資本以支持經濟向綠色、低碳轉型。自身運營方面，海外頂級投行通過優化能源使用，減少溫室氣體排放，最大限度降低自身運營對環境的影響，并鼓勵其供應商提升可持續發展績效，積極構建可持續供應鏈。3）海外頂級投行的綠色金融實踐成效顯著，ESG 評級處于行業中上水平。摩根大通、高盛、摩根士丹利的 MSCI ESG 評級分別為 A、A 和 AA，在融資的環境影響維度均處于行業領先水平，隱含溫升指標值均符合巴黎協定目標，表明其綠色金融目標明晰可行、綠色金融行動積極高效

3、。作者 劉欣琦 021-38676647 李藝軒 021-38032033 相關報告 綜合金融券商板塊的放量說明仍應增持券商板塊 2023.08.06 綜合金融政策利好兌現，繼續建議增持券商板塊 2023.08.04 綜合金融投資端改革成新重點，增持頭部券商 2023.07.30 綜合金融投資端改革更進一步，建議增持券商板塊 2023.07.30 綜合金融政策落實再強化，繼續建議增持券商板塊 2023.07.26 知明行篤：踏綠征程，投行引領新風向 海外頂級投行的綠色金融實踐 相關行業：綜合金融 2023.08.06 行業專題 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 2 of 32 目 錄 1.ES

4、G 目標和綠色金融概念.3 1.1.ESG 體系的由來和演進.3 1.2.ESG 目前成為重要的投資評判標準.5 1.3.綠色金融的概念范圍.7 2.摩根大通的綠色金融實踐.8 2.1.摩根大通綠色金融目標.8 2.2.摩根大通綠色金融實踐舉措.9 3.高盛的綠色金融實踐.15 3.1.高盛綠色金融目標.15 3.2.高盛綠色金融實踐舉措.15 4.摩根士丹利的綠色金融實踐.19 4.1.摩根士丹利綠色金融目標.19 4.2.摩根士丹利綠色金融實踐舉措.20 5.效果評估和啟示.25 5.1.海外投行綠色金融效果評估.25 5.2.對國內券商的啟示.27 3VtUWYTXkUwVbRbP7No

5、MmMoMpMkPpPuMlOnNzQ8OpPvMvPrMpRxNmNqR 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 3 of 32 1.ESG 目標和綠色金融概念 ESG 是環境（Environmental）、社會（Social）、公司治理（Corporate Governance）投資理念的簡稱，是指在進行投資決策時，除了傳統的財務指標，還應將環境、社會及公司治理情況納入指標體系進行考量。隨著可持續發展觀念的深入，ESG 逐漸成為非財務績效的一個核心指標，用于評估企業在促進經濟可持續發展、履行社會責任等方面的貢獻。1.1.ESG 體系的由來和演進 ESG 的起源可以追溯到二十世紀五六十年代，當時一

6、些宗教團體要求信徒和宗教基金不可投資與宗教倫理相沖突的行業，例如軍火、賭博、色情和煙草等，進而催生了倫理投資（Ethical Investment）的初步形式。隨著反越戰、消費者運動和環保運動在二十世紀六七十年代興起，一些投資者開始考慮社會責任因素，倫理投資逐漸演變成社會責任投資（Socially Responsible Investment，SRI）。ESG 理念最早出現于 20世紀 80 年代，孕育于社會責任投資觀念，SRI 的早期定義中已經涵蓋了環境、倫理、道德等 ESG 要素。1987 年，世界環境與發展委員會（WCED）在我們共同的未來（Our Common Future）報告中正式

7、提出了可持續發展（Sustainable Development）概念：既滿足當代人的需求，又不損害后代人滿足其需求的能力。隨后，可持續發展逐漸成為人類文明發展的共識。2004 年，時任聯合國秘書長安南邀請來自全球 55 家頂級金融機構的首席執行官參加聯合國金融組織（IFC）和瑞士政府聯合發起的 ESG 倡議，商討如何將環境、社會和公司治理三個 ESG 要素融入投融資活動中。2005 年，基于上述倡議，在乎者即贏家（Who Cares Wins）研究報告面世，首次提出了 ESG 概念。應安南邀請，在聯合國 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 4 of 32 全球契約組織（UNGC）的支持下，來自

8、 9 個國家、管理總資產超過 6萬億美元的 20 家金融機構參與了該報告的撰寫，旨在倡議金融業在分析、資產管理和證券經紀等方面更好地整合環境、社會和治理問題，在這些問題上表現較好的公司可以增加其股東價值，并為社會的可持續發展做出貢獻。同年，聯合國環境署（UNEP）發布了 佛瑞希菲爾德報告（Freshfield Report），闡述了 ESG 表現與財務績效之間的關聯。2006年，在聯合國環境署與聯合國全球契約組織的聯合支持下，聯合國社會責任投資原則組織（UNPRI）誕生，正式提出 ESG 理念和評價體系，并發布了備受矚目的負責任投資原則（Principles of Responsible In

9、vestments，PRI），具體包括六大原則：將 ESG 納入投資分析和決策過程；作為積極的所有者將 ESG 納入所有權政策和實踐；尋求被投資主體對 ESG 進行恰當披露；推動投資界接受和執行負責任投資原則；共同致力于提升負責任投資原則的執行效果；報告負責任投資原則的執行活動和效果。截至 2023 年 7 月 30 日，PRI 在全球范圍內的簽署機構達 5381 家（圖 1），中國共 138 家（圖 2）。今年以來，全球共有 282家機構新加入 PRI，中國有 15 家新加入機構。2009 年，聯合國發起了可持續證券交易所倡議（Sustainable Stock Exchange Initi

10、ative,SSEI）。隨后，MSCI 于 2010 年推出了全球 ESG指數。2015 年，金融穩定理事會（FSB）成立了氣候相關財務信息披露工作組（TCFD），為企業提供應對氣候變化信息披露的指引，以更好地進行風險評估、資本配置和戰略規劃決策。2016 年，巴黎協定正式生效，其主要目標是將 21 世紀全球平均氣溫上升幅度控制在2以內，將全球氣溫上升控制在前工業化時期水平之上 1.5以內，這對于全球 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 5 of 32 氣候合作和減碳方面具有重大意義。近年來，ESG 主流化發展勢頭更加迅猛，已成為全球主流金融投資機構和跨國公司考量的重要因素。圖 1：全球共 53

11、81 家機構簽署 PRI 圖 2：中國共 138 家機構簽署 PRI 數據來源：PRI、國泰君安證券研究 數據來源：PRI、國泰君安證券研究 1.2.ESG 目前成為重要的投資評判標準 ESG 體系兼顧經濟與環境、社會和治理效益的可持續協調發展，其投資理念是追求長期價值增長。在全球氣候、環境和人權等問題愈發突出、可持續發展成為全球共識的背景下，ESG 體系基于對非結構化、另類數據的整合，開拓了全新的投資評估工具和資金投放渠道，影響范圍逐漸從歐美擴展至全球，成為發達市場可持續投資的主流標準。ESG 是重要的財務先行指標。國際評估準則理事會（International Valuation Stan

12、dards Committee，IVSC）指出，ESG 涵蓋了評估企業長期財務可行性和可持續性的眾多因素，是財務業績的先行指標，應將ESG 視為預財務（Pre-Financial）信息，而不是非財務信息。從長期價值維度出發，ESG 因素與企業的財務狀況、風險管理和估值密切相關，是評判企業業績表現的重要先行指標。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 6 of 32 ESG 表現備受海外投資者關注。ESG 因素是評估企業長期價值和可持續性的核心指標，使投資者能夠以更全面的視角理解企業的長期競爭力和價值，將 ESG 因素納入投資決策可以幫助投資者降低風險、實現長期回報。部分海外投資者將 ESG 視為其社

13、會責任和道德義務的重要組成部分，希望通過支持和投資具有良好 ESG 表現的企業，推動社會可持續發展，并借此提升自身聲譽和社會形象。此外，許多國家和地區已經實行了推動 ESG 投資和提高 ESG 透明度的政策監管措施，包括 ESG 信息披露要求、設立 ESG 標準等，海外投資者為確保其投資符合當地的法規要求，將密切關注企業的 ESG 表現，以確保與全球趨勢保持一致。ESG 因素已經被眾多投資機構納入其投研決策體系中，成為重要的投資評判標準。隨著近幾年 ESG 的快速發展，全球范圍內眾多機構都已將ESG 因素納入到自身的研究及投資決策體系中。全球資管巨頭貝萊德已將具有財務重要性的環境、社會和治理數

14、據整合納入投資決策流程，以提高風險調整后的回報。ESG 數據被輸入其構建的可持續平臺，幫助其提供多樣化的投資產品和策略，進而實現長期的可持續發展目標。作為ESG 領域的先行者，貝萊德于 2016 年先后推出了 iShares ESG Aware MSCI USA ETF（ESGU）、美國碳轉型準備基金（US Carbon Transition Readiness fund）等 ESG ETF 系列基金。全球第三大資管公司道富環球認為 ESG 因素會對投資業績產生重大影響，將 ESG 視為投資回報的重要驅動因素，在投資過程中使用定性和定量的 ESG 信息，將 ESG 信息系統地整合到其投資分析決

15、策之中。道富環球于 2019 年推出全球第一只 ESG 貨幣市場基金（State Street ESG Liquid Reserves Fund），該基金的投資標的全部依據自行研發的R-Factor TM ESG評分系統所 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 7 of 32 給出的分數而決定。全球第四大共同基金公司富達國際秉持 ESG 的價值在于應用到投資決策的理念，開發了專屬的 ESG 評級體系，以便更加真實全面地評估各公司的 ESG 表現，并與基本面研究融合一體，共同支撐其投資決策。富達國際要求，對于 ESG 產品，產品組合中應有至少 70%投向 ESG 表現優秀的公司，分析師和基金經理會依

16、據內外部的 ESG 評分進行決策。富達國際的理念是，在 ESG 做得比較好的公司群體中，也可以產生 Alpha，這個群體足夠大而且長期來看更有競爭優勢。全球經濟體的可持續轉型是大勢所趨，未來會有更多金融機構積極將 ESG 因素作為投資決策的重要考量。1.3.綠色金融的概念范圍 2016 年，G20 綠色金融研究小組發布G20 綠色金融綜合報告，將綠色金融定義為：能產生環境效益以支持可持續發展的投融資活動。這些環境效益包括減少空氣、水和土壤污染，降低溫室氣體排放，提高資源使用效率，減緩和適應氣候變化并體現其協同效應等。同年，中國人民銀行、財政部、國家發展和改革委員會、環境保護部、中國銀行業監督管

17、理委員會、中國證券監督管理委員會、中國保險監督管理委員會聯合印發了 關于構建綠色金融體系的指導意見，對綠色金融做出明確定義：綠色金融是指為支持環境改善、應對氣候變化和資源節約高效利用的經濟活動，即對環保、節能、清潔能源、綠色交通、綠色建筑等領域的項目投融資、項目運營、風險管理等所提供的金融服務。綠色金融體系是指通過綠色信貸、綠色債券、綠色股票指數和相關產品、綠色發展基金、綠色保險、碳金融等金融工具和相關政策支持經濟向綠色化轉型的制度安排。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 8 of 32 ESG 體系和綠色金融密切相關，二者都旨在推動環境保護和可持續發展，促進經濟和環境之間的平衡。一方面，ESG

18、 體系是綠色金融的基礎。ESG體系關注企業在環境、社會和公司治理方面的表現，是評估綠色金融項目、產品的可持續性和環境效益的重要指標，投資者和金融機構通常會使用 ESG 標準來衡量和評估綠色金融的可持續性。另一方面，綠色金融推動 ESG 體系整合。投資于綠色金融項目和產品使得投資者更加關注企業的環境和社會影響，進而要求企業披露更多的 ESG 信息，將 ESG 因素納入其投資決策和業務實踐中，這種趨勢將進一步推動 ESG 體系的整合和推廣。本報告的研究范圍主要聚焦于 ESG 體系中的環境（E）維度。在社會（S）維度，由于歷史文化和國情存在差異，中外對“社區”的定義范圍和評價視角有所不同。在治理（G

19、）維度，由于各國公司治理的監管規則和慣例是其自身法律體系的產物，中外法律及監管政策存在差異，ESG 標準的差異則主要體現在國際投資機構和 ESG 評級機構的評估標準中。在環境（E）維度，中外具有相通性，在人類命運共同體的背景下，世界各國的企業都需要關注環境保護、生物多樣性、氣候等 ESG 議題，ESG 的環境維度和綠色金融的內涵密切相關，是找到 ESG 中外相通性的有效路徑。2.摩根大通的綠色金融實踐 2.1.摩根大通綠色金融目標 作為全球頂級金融機構之一，摩根大通堅信創造可持續的經濟增長對全球經濟的長期活力、世界各地人民的健康和社區的繁榮至關重要，正在積極利用其自身能力為客戶提供資本和專業知

20、識，以支持經濟增長和應 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 9 of 32 對關鍵的全球挑戰。2021 年，摩根大通制定了其可持續發展目標，力爭在 2021 年至 2030年底的 10 年內，為應對氣候變化和促進可持續發展的長期解決方案提供超過 2.5 萬億美元的資金和便利。該可持續發展目標與聯合國可持續發展目標（SDGs）的時間表保持了一致，旨在通過綠色（Green）、發展 金 融（Development Finance）和 社 區 發 展（Community Development）三個重要目標，加強和發展其業務活動。綠色目標旨在推動氣候行動、清潔能源和可持續資源管理，重點是加快部署清潔能源

21、解決方案，促進向低碳經濟轉型，目標為到 2030 年底為這一領域投入1 萬億美元。發展金融目標致力于新興經濟體的社會經濟發展，重點在于動員資本以推動聯合國可持續發展目標。社區發展目標致力于提升發達市場的經濟包容性，在美國重點關注中低收入個人和社區，縮小黑人、西班牙裔和拉丁裔個人、社區之間的種族貧富差距。在制定目標的標準和實現途徑時，摩根大通還將國際最佳實踐和行業標準納入考慮，如可持續發展目標、國際資本市場協會的綠色和社會債券原則（Green and Social Bond Principles）以及國際金融公司的預期影響度量和監測系統（Anticipated Impact Measuremen

22、t and Monitoring system）。2021 年 4 月，摩根大通宣布將在 2030 年底前投入 1 萬億美元用于旨在支持氣候行動和可持續資源管理的綠色目標，該 1 萬億美元綠色目標是摩根大通 2.5 萬億美元可持續發展目標的一部分，旨在滿足開發足以應對氣候挑戰的解決方案、促進包括水和森林等資源的可持續管理的大量資金需求。2.2.摩根大通綠色金融實踐舉措 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 10 of 32 摩根大通的環境可持續發展戰略以三大支柱為指導：擴展綠色解決方案（Scaling Green Solutions）、負責任地滿足需求（Meeting Needs Responsi

23、bly）和最大限度減少自身運營的影響（Minimizing Our Operational Impact）。第一個支柱為擴展綠色解決方案。實現全球長期環境可持續性目標需要開發和部署大量新技術、商業模式和其他解決方案。作為一家全球性金融機構，摩根大通在為客戶提供融資和戰略建議等方面發揮著重要作用。動員資金支持氣候行動。除了 1 萬億美元綠色目標之外，摩根大通還通過發行自己的綠色債券來支持市場，這些發行受其可持續債券框架監管，并將相當于凈收益的金額分配給符合條件的綠色項目，包括綠色建筑、可再生能源和可持續交通等。為消費者和投資者提供可持續的解決方案。摩根大通的全球多元化特許經營使其有能力為有需要的

24、客戶提供聚焦于可持續發展的金融選擇，其目標是為個人和家庭提供他們實現目標所需要的工具。通過消費者銀行和財務管理業務，包括摩根大通全球私人銀行，摩根大通提供的與可持續發展相關的服務愈加豐富（圖 3）。圖 3：摩根大通提供的與可持續發展相關的服務 數據來源：摩根大通、國泰君安證券研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 11 of 32 加大力度支持其客戶。從早期小型公司到跨國公司和其他大型公司，摩根大通不遺余力支持批發客戶與氣候和可持續發展相關的銀行業務需求（圖 4），憑借其資金和專業知識，幫助客戶轉變其商業和運營模式，以減少排放。隨著摩根大通業務范圍的擴大，其能夠為客戶提供越來越多樣化和創新的解

25、決方案，有益于綠色和可持續融資市場的發展。圖 4：摩根大通支持其客戶業務需求的舉措 數據來源：摩根大通、國泰君安證券研究 第二個支柱為負責任地滿足需求。在努力推廣綠色技術和解決方案的同時，摩根大通也尋求利用其資金和專業知識來滿足客戶的需求，并以此支持社會和經濟需求。與巴黎協定的目標保持一致。摩根大通制定戰略的一個關鍵方面是其如何與碳密集型行業的客戶合作，以加速低碳轉型，為全球實現凈零排放開辟道路。2022 年，摩根大通宣布了其融資組合中鋼鐵、水泥和航空三個行業的排放強度降低目標，選擇這三個行業是基于其對全球總排放量的貢獻與現有脫碳途徑的技術和經濟成 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 12 of

26、 32 熟度的考慮，該目標旨在與國際能源署（IEA）2050 年凈零排放（NZE）目標保持一致。評估客戶進展的框架。為了將氣候問題納入其融資決策中，摩根大通開發了一套評估客戶排放和脫碳計劃的方法，以供其為目標行業范圍內的客戶制定融資交易決策時使用。這套碳評估框架（CAF）采用定量和定性相結合的方法來對客戶的氣候目標和績效進行評估。氣候適應能力撥款。摩根大通向非營利組織提供慈善基金，以支持和幫助世界各地的脆弱社區提高應對氣候變化的能力。自 2019 年以來，摩根大通已承諾提供 1600 多萬美元贈款，以提高應對氣候變化的能力，支持與地方、區域和國際組織的合作。第三個支柱為最大限度減少自身運營的影

27、響。摩根大通可持續發展方法的另一個關鍵組成部分是管理其自身運營對環境的影響，通過優化能源來源和使用方式、減少直接和間接溫室氣體的排放、加強資源管理等途徑實現。摩根大通的營運可持續發展目標見圖 5 所示。圖 5：摩根大通的運營可持續發展目標 數據來源：摩根大通、國泰君安證券研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 13 of 32 能源優化與溫室氣體減排。摩根大通正在努力優化能源使用，并在其全球運營中減少溫室氣體的足跡。其行動的指導原則為以下幾個關鍵的可持續性運營目標：到 2030 年將第 1 類和第 2 類排放減少40%；每年采購可再生能源以滿足其 100%的全球電力需求；到2025 年通過現場

28、發電和長期可再生能源合同實現至少70%的可再生能源目標；每年保持碳中和運營。為實現上述目標，摩根大通的戰略重點如圖 6 所示。圖 6：摩根大通能源優化與溫室氣體減排的戰略重點 數據來源：摩根大通、國泰君安證券研究 可持續建筑。摩根大通尋求采取全面的方法來提高其建筑物的可持續性，特別注重提高資源使用效率，減少排放，為其客戶和員工創造健康和高效的空間。目前的優先措施如圖 7 所示。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 14 of 32 圖 7：摩根大通實現可持續建筑的優先措施 數據來源：摩根大通、國泰君安證券研究 可持續采購。摩根大通持續監測和參與供應商的可持續發展績效，制定了新的供應商環境可持續性準

29、則、邀請供應商完成第三方可持續性發展評估以及為推進行業最佳實踐做出努力。資源管理。負責任的資源管理是摩根大通可持續發展戰略的重要組成部分，有助于其在提高效率和降低成本的同時，減少對環境的影響。為實現該目標，摩根大通專注于節約用水和減少辦公浪費，并妥善管理其產生的廢物。作為全球性金融機構，摩根大通的客戶幾乎遍布各個經濟領域，在支持客戶實現環境目標和推動全球經濟可持續發展方面發揮著重要作用。2022 年，摩根大通為實現其可持續發展目標提供了約 1970 億美元的融資和便利，其中 700 億美元用于綠色目標。自 2021 年以來，摩根大通為實現其可持續發展目標總計投入了 4820 億美元的融資和便利

30、，其中 1760 億美元用于實現其 1 萬億美元的綠色目標。2022 年，摩根大通繼續按照巴黎協定的目標采取行動，將油氣、電力和汽車制造業等關鍵行業的融資與巴黎協定的目標保持一致，并公布了鋼鐵、水泥和航空三個行業新的凈零排放目標；針對排放強度降低目標所涵蓋的客戶，啟動了范圍內資本市場交易的碳評估框架；開始 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 15 of 32 實施內部碳定價；達到采購可再生能源的目標，以滿足每年 100%的全球電力需求，并實現運營碳中和。3.高盛的綠色金融實踐 3.1.高盛綠色金融目標 高盛將可持續性視為管理風險與追求機遇的驅動力，通過資金、建議、創新解決方案等幫助客戶應對可持續

31、發展的挑戰。如今，高盛正在支持市場對可持續金融不斷增長的需求，幫助客戶識別并抓住機會，也幫助高盛更好地管理公司風險。高盛設定了未來 10 年在可持續金融項目上投入 7500 億美元的目標，該目標使得可持續金融戰略位于高盛與客戶融資、投資、咨詢工作的核心。自設定 10 年目標以來，高盛已實現約 4250 億美元的商業活動，其中包括 2150 億美元用于氣候轉型。到目前為止，2030 可持續金融目標已實現大約 55%，充分體現高盛幫助客戶實現其可持續發展目標的能力與決心。3.2.高盛綠色金融實踐舉措 高盛的可持續金融框架包含五項氣候轉型戰略重點（圖 8），這些重點仍是市場風險與機遇的關鍵驅動因素。

32、該框架擴展了高盛促進資本流動與創新的商業模式，能夠幫助高盛優先考慮如何發展與完善公司的可持續金融能力，以更好地滿足客戶當前與未來的需求。高盛致力于滿足對可持續金融咨詢、工具與解決方案日益增長的需求，同時積極與客戶合作，幫助他們實現可持續發展目標。具體而言，高盛主要在以下六個關鍵領域取得顯著進展。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 16 of 32 圖 8：高盛關于氣候轉型的可持續金融框架 數據來源：高盛、國泰君安證券研究 第一個領域為支持灰色經濟向綠色經濟轉型。高盛采取務實的做法，通過資本配置幫助高碳排的傳統行業脫碳。隨著市場動態發展與創新技術規模擴大，為了確?？韶摀?、可靠的持續經濟投入，支持能

33、源、運輸、重工業等當前最難減排的行業至關重要。高盛將持續為能源客戶提供支持，為企業提供咨詢、融資，并投資于研發加速轉型技術的公司。第二個領域為動員私募資本進行有影響力的創新。創新在加快脫碳的進程中至關重要，向低碳經濟轉型需要多行業多部門進行脫碳，其中新興的與尚未開發的創新技術發揮著關鍵作用。私募資本有很大機會推進新興技術并產生較高的投資回報，從而在推進脫碳方面發揮重要作用。高盛借此發起了首支聚焦于氣候環境解決方案的私募直投基金，吸引了諸多投資者，共籌集了 16 億美元。第三個領域為構建助力企業規?；钠脚_。對具體項目和創新公司的投資是幫助應對發展可持續經濟挑戰的重要杠桿，但要產生變革性的影響就

34、需要足夠大的規模來推動。高盛通過篩選、收購、培育企業，甚至自主運營，以引導企業走上規模擴張之路。無論是在能源安全、清潔能源、網格電池存儲還是脫碳方面，高盛都在積極尋找、投資并動員多方面機 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 17 of 32 會來幫助擴大解決方案的規模。高盛正在與客戶、合作伙伴合作，擴大變革性解決方案的規模。第四個領域為助力與循環經濟和生物多樣性有關的新興機遇。循環經濟旨在讓增長與資源消耗脫鉤，可幫助減少溫室氣體排放，并在不影響增長的情況下解決生物多樣性損失問題。高盛在推進與循環經濟和生物多樣性相關的商業解決方案中發揮著明確的作用：提供研究與洞見、投資策略、咨詢、合作與保護，實踐

35、主題包括消除浪費、減少對有限資源的依賴、促進生物多樣性保護以及森林修復。高盛正在與客戶、合作伙伴合作，幫助將這些新興機會轉化為更主流的實踐，以實現更加可持續的未來。第五個領域為開發工具和解決方案以推動更好的決策和結果。在整個全球經濟中，數據是大量創新的關鍵。如何有效衡量并評估影響力是仍待解決的一個難題。2022 年，高盛推出了高盛氣候轉型工具，幫助客戶利用現有的氣候相關披露和專有數據量化上市公司的透明度和表現。如今，該工具已涵蓋全球 52 個行業的 7,000 多支公開市場股票。同時，高盛的私募市場投資業務與氣候管理平臺合作，以幫助被投公司簡化其碳管理流程。高盛亦為部分私人財富管理客戶提供診斷

36、工具，其中包含與氣候轉型應變和包容性增長目標相關的自定義指標，幫助他們實現可持續投資目標。第六個領域為推動運營與供應鏈的可持續發展。管理運營與供應鏈是高盛可持續經營不可或缺的一部分。自 2015 年以來，高盛在運營與商務旅行中保持現有的碳中和狀態，并進一步承諾到 2030 年在運營和供應鏈中實現凈零排放。為便于衡量可持續經營的進展，高盛建立了 2025 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 18 of 32 年運營碳排放目標，如圖 9 所示。運營可持續。高盛在規劃、設計、建造新的工作場所時，積極尋求低碳策略與可持續設計，最大限度地減少能源使用、碳排放、飲用水消耗。截至 2022 年，高盛全球 71

37、%的面積已獲得 LEED（或同等）認證。高盛采購了相當于公司全球消耗量的可再生電力，在運營地點將可再生電力并入電網。圖 9：高盛 2025 運營可持續進展與目標 數據來源：高盛、國泰君安證券研究 供應鏈可持續。2022 年，高盛要求其頂級供應商提供環境數據與氣候戰略，利用供應商反饋中的重要發現，提供有關溫室氣體庫存管理的資源和培訓，并向各行業 30 多家供應商提供了量身定制的直接反饋。高盛長期以來一直相信向更可持續的經濟轉型需要數十年的努力。盡管經濟前景不明朗，宏觀環境愈加復雜，可持續發展困難重重，高盛仍致力于幫助客戶實現可持續發展目標，其可持續發展戰略可以總結為：管理風險并為其客戶和公司創造

38、價值。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 19 of 32 4.摩根士丹利的綠色金融實踐 4.1.摩根士丹利綠色金融目標 極端天氣事件讓社會認識到氣候危機已經存在的嚴峻現實，摩根士丹利作為金融服務領域的全球領導者，致力于利用其作為金融機構的資源在氣候轉型與可持續發展領域提供幫助。2020 年 9 月，摩根士丹利宣布了在 2050 年前實現凈零碳排放的總目標，成為首家公開承諾的美國主要全球金融服務公司。凈零碳排放目標是為了保持摩根士丹利在可持續投資、金融、商業方面的創新與領先方法，其目標是幫助將全球排放量保持在 1.5 攝氏度的溫度閾值以下。該目標將涉及與客戶的密切合作，是摩根士丹利氣候戰略的基礎

39、。2021 年 11 月，為了實現 2050 凈零碳排放的目標，摩根士丹利宣布了2030 年中期融資排放目標（圖 10），以指導貸款活動并與最新的氣候科學保持一致。該中期目標側重于貸款組合中排放最密集的行業：汽車制造、能源、電力，標志著摩根士丹利向 2050 年凈零融資排放承諾邁出了重要的一步。圖 10：摩根士丹利 2030 中期融資減排目標 數據來源：摩根士丹利、國泰君安證券研究 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 20 of 32 4.2.摩根士丹利綠色金融實踐舉措 摩根士丹利為全球實現凈零排放提供所需的融資，為低碳轉型大規模地配置資本，這些努力共同減輕了氣候風險，并支持社會向更可持續的未來

40、轉型。摩根士丹利的氣候戰略與基本活動建立在四大支柱之上，如圖11 所示。圖 11：摩根士丹利氣候戰略 數據來源：摩根士丹利、國泰君安證券研究 第一個支柱為動員資本向低碳經濟轉型。摩根士丹利長期以來專注于可持續金融，通過為客戶提供貸款和資本市場解決方案，以及以氣候為中心的創新思想洞見和研究來支持向低碳經濟轉型。為推動全球系統性變革，2021 年，摩根士丹利將到 2030 年為低碳解決方案籌資的目標額度增加到 7500 億美元。該目標是動員 1 萬億美元用于可持續發展方案以支持聯合國可持續發展目標的一部分。自 2018 年以來，摩根士丹利已為實現低碳融資目標配置了 4500 多億美元。今后，摩根士

41、丹利將更加關注清潔技術、可再生能源和綠色債券融資等低碳解決方案。摩根士丹利機構證券集團（ISG）長期以來利用資本市場的規模和速度為創新型公司創造積極的環境效益。它通過為客戶提供一系列解決方案來實現這一點，包括貸款、并購 和承銷服務。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 21 of 32 摩根士丹利投資管理（MSIM）認為，包括氣候變化在內的 ESG因素會影響風險、回報和機會。投資團隊需要考慮可能對價值產生重大影響的氣候相關風險與機遇，具體方法包括酌情評估碳足跡與投資強度，以及氣候彈性與適應戰略。截至 2021 年底，MSIM 提供了八種投資策略（管理資產超過 20 億美元），旨在與巴黎協定的目標保

42、持一致。摩根士丹利財富管理的影響力投資平臺于 2012 年推出，為個人、家庭和機構提供一系列投資產品、投資組合方案、工具與分析，解決包括氣候在內的多種環境和社會問題。影響力投資團隊還開發了專注于全球可持續發展趨勢和投資者需求的工具包，為財富管理財務顧問提供教育材料和投資資源，以實現客戶的環境和社會目標。第二個支柱為管理氣候風險。摩根士丹利是氣候相關財務披露工作組（TCFD）披露框架的早期支持者，該框架區分了兩種主要的氣候風險：轉型風險與物理風險，并鼓勵企業以這種方式報告其氣候風險。摩根士丹利部署了專業知識與資源，探索面臨的潛在或已有的轉型與物理風險，將氣候風險管理重點放在以下幾個方面：風險識別

43、、壓力測試、風險敞口計算、風險偏好與評級整合。融資排放風險管理框架。為了幫助控制風險，摩根士丹利采用全面的限制框架來定義業務活動的風險偏好。該框架包括根據單個名稱、國家或地區、行業、產品來定義風險偏好的類別以及限額指標。將氣候風險納入風險管理框架對于以融資減排的方式管理商業活動非常重要。部署情景分析以支持氣候戰略。TCFD 提議利用情景分析更好地了 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 22 of 32 解公司業務在長短期內與氣候相關的機會與挑戰。2021 年，摩根士丹利通過開發專有的 10 年長期氣候情景擴展了建模分析能力，為不斷發展的氣候戰略和風險管理流程提供信息，幫助公司識別未來的風險和機遇

44、。圖 12 展示了情景分析為摩根士丹利氣候戰略提供信息的路徑。圖 12：情景分析如何為摩根士丹利氣候戰略提供信息 數據來源：摩根士丹利、國泰君安證券研究 第三個支柱為提供氣候透明度與信息披露。摩根士丹利承諾定期發布符合 TCFD 建議的報告以及其他信息，披露為實現凈零融資排放、低碳融資和運營承諾而采取的步驟，以便投資者和其他利益相關者了解與氣候相關的業務和運營活動的最新情況。摩根士丹利還引入并實施了透明的測量管理報告框架以披露融資排放量，并在碳會計財務合作伙伴（PCAF）和凈零銀行聯盟（NZBA）中擔任領導職務，指導凈零排放的道路及數據披露。用可靠的數據支持可持續發展戰略。TCFD 強調數據可

45、用性與質量對于提高氣候相關理解的重要性。摩根士丹利可持續洞察實驗室位于 摩根士丹利全球可持續金融小組（GSF）內，專門從事 ESG 數據 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 23 of 32 挖掘、定量分析和審查以及全公司數據集成，對于支持公司的整體氣候戰略有著重要作用。第四個支柱為增強全球業務的氣候適應能力。摩根士丹利致力于減少碳足跡，使其全球業務具有氣候適應性并支持其業務順利運行。摩根士丹利的企業服務部門將氣候變化管理整合到公司設施中，領導減少能源、水、紙張和廢物使用的倡議，并與 GSF 合作管理公司在氣候變化運營目標方面的進展。努力實現 2022 年碳中和的全球運營。碳中和目標涵蓋 1、2

46、、3 類商務旅行，摩根士丹利通過使用 100%可再生能源的電力抵消剩余的溫室氣體排放來實現這一目標。摩根士丹利同時也在積極尋求現場發電、購電協議、可再生能源信用和碳補償。鼓勵供應商遵守環境政策。摩根士丹利鼓勵其供應商減少運營對環境的影響，2020 年，摩根士丹利開始向主要供應商和服務提供商發送可持續發展調查問卷，以征求有關其溫室氣體減排目標的信息，并通過供應商的反饋更好地探索可持續發展的實現路徑。除四個支柱方向外，摩根士丹利在氣候研究及氣候政策方面也做出了相應努力，致力于做低碳領導者。推進氣候思想領導。摩根士丹利就氣候變化在市場、行業與投資領域的巨大影響向客戶和投資者提供了關鍵見解。在過去十年

47、里，摩根士丹利可持續投資研究所通過知識共享與思想領導，推動全球采用可持續投資及可持續金融戰略。2021 年該研究所與 MSIM 發布了 實物資產氣候相關數據的評估框架，指導投資者在考慮行業氣候時評估數據提供商與產品，并建議將物理氣候數據整合到盡職調 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 24 of 32 查流程中。此外，摩根士丹利的每項業務都在擴大與氣候相關的研究，以便更好地向客戶和市場提供信息。明確氣候相關政策。摩根士丹利支持以科學為導向，且盡可能以市場為基礎的政策。摩根士丹利與政策制定者、行業團體和貿易協會合作，促進更加有效的全球和國家氣候政策，支持向低碳經濟有序過渡。摩根士丹利將繼續與全球的

48、政策制定者和其他主要利益相關者合作，支持制定有效的公共政策，加速向低碳經濟轉型。未來，摩根士丹利的氣候戰略將隨著科學、技術和監管的快速發展而不斷發展。當能夠獲得準確反映氣候風險的方法時，摩根士丹利將會宣布針對更多行業的額外貸款目標。隨著與氣候相關的業務活動與風險管理不斷加強，摩根士丹利計劃逐步采取以下策略：探索其他情景與投資組合，識別與氣候相關的風險和機遇。探索新的領域，擴大行業的可持續融資目標范圍。一旦 PCAF 開發出測量碳排放的方法，考慮將目標范圍擴大到資本市場以有效促進可持續發展 加強客戶參與戰略，幫助量身定制積極的氣候解決方案，以實現每個客戶的氣候目標 摩根士丹利在應對氣候風險與尋求

49、新機遇方面都取得了重大進展。其中，實現凈零融資碳排放、實現運營碳中和以及動員資本開發低碳解決方案的承諾體現了摩根士丹利向低碳經濟轉型的努力。摩根士丹利的前進道路將繼續由四大支柱氣候戰略驅動，以 2050 年實現凈零融資排放和2030 年中期目標為指導，繼續擴大情景分析能力，以便更好地了解氣候風險并將其納入業務和風險管理決策，幫助客戶實現可持續發展目標。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 25 of 32 5.效果評估和啟示 5.1.海外投行綠色金融效果評估 在 ESG 大視角下，對海外頂級投行的綠色金融目標及實踐進行梳理，可以歸結為如下特征：形成鮮明的 ESG 理念與目標。作為全球頂級金融機構，

50、摩根大通、高盛、摩根士丹利相信創造可持續的經濟增長至關重要，形成了堅定的 ESG 理念，基于自身情況制定了鮮明的 ESG 目標，并將目標進行適度分解。在綠色金融與氣候轉型方面，摩根大通、高盛、摩根士丹利均制定了詳盡的戰略框架，以指導其投融資決策和自身經營活動。設立專門的 ESG 專家團隊。ESG 團隊致力于為全球客戶提供量身定制的 ESG 建議和解決方案，利用其資金和專業知識來幫助客戶實現其需求，并以此支持社會和經濟需求。如摩根大通的 ESG 解決方案團隊（ESG Solutions）為客戶提供與 ESG 相關的建議和交易支持，并為客戶提供以 ESG 和可持續發展為重點的各類資本。此外，摩根大

51、通還設立專門的研究團隊，該團隊提供一系列聚焦于 ESG 的投資研究，以滿足投資者對及時洞察 ESG 相關動態的需求，為 ESG 投資策略和可持續發展戰略提供支持。建立自主的 ESG 信息系統。ESG 數據存在非標準、非結構化、非強制公開等特點，存在一定的獲取難度。外部第三方 ESG 評價體系及數據庫使用上有各種局限性，如指標選取、打分機制等環節的依據和過程不透明等。ESG 數據庫需與金融機構的 ESG 投研體系有機結合，才能發揮最大化協同效應。如摩根大通推出的 ESG 數字平臺，利用 AI 智能識別特定行業和股票最相關的 ESG 主題，滿足客戶對專題深度研究和特定股票觀 請務必閱讀正文之后的免

52、責條款部分 26 of 32 點的需求；高盛推出的氣候轉型工具，幫助客戶利用現有的氣候相關披露和專有數據量化上市公司的透明度和表現。推動企業提高 ESG 治理水平。摩根大通、高盛和摩根士丹利在積極推動自身 ESG 目標實現的同時，也采取各類舉措推動利益相關企業逐步提高ESG 治理水平。在綠色金融方面，三家頂級投行都積極尋求將自身運營對環境的影響降到最低，通過優化能源來源和使用方式、減少直接和間接溫室氣體等途徑實現。此外，通過制定新的供應商環境可持續性準測，持續監測供應商的可持續發展績效，邀請供應商完成第三方可持續性發展評估推動可持續經營。本報告基于 MSCI 公布的 ESG 評級結果評估摩根大

53、通、高盛和摩根士丹利三家海外頂級投行的綠色金融實踐效果。MSCI 是全球最大的 ESG 數據及研究業務的服務商，與全球 50 大資產管理公司中的 46 家展開長期合作，對全球超過 8500 家上市公司展開 ESG 第三方評估。其服務客戶范圍、資產管理數額均處于行業第一。根據 MSCI 公布的截至 2023 年 7 月 17 日的 ESG 評級最新數據，摩根大通的隱含溫升（ITR）指標值為 1.7，符合巴黎協定將全球平均溫度控制在 2C 以下的最低目標。其 ESG 綜合評級為 A，在銀行業 197家公司之中位于中上水平。具體而言，摩根大通在融資的環境影響、隱私和數據安全方面處于行業領先水平。高盛

54、的隱含溫升指標值為 1.3，低于 1.5C 的隱含溫升表明高盛集團符合巴黎協定的最高目標，即保持全球平均溫度在 1.5C 以下。其 ESG綜合評級為 A，遠高于行業平均評級 B。具體而言，高盛在負責任的投資、隱私和數據安全、融資的環境影響方面處于行業領先水平。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 27 of 32 摩根士丹利的隱含溫升指標值為 1.6，符合 巴黎協定 將全球平均溫度控制在 2C 以下的最低目標。其 ESG 綜合評級為 AA，遠高于行業平均評級 B，是投資銀行和經紀行業 54 家公司中的領先者。具體而言，摩根士丹利在公司治理、融資的環境影響、負責任的投資方面處于行業領先水平。圖 13

55、 列出了全球其他知名金融機構的 MSCI ESG 最新評級結果。數據顯示，摩根大通、高盛和摩根士丹利的 ESG 評級均處于行業中上水平，隱含溫升指標值均符合巴黎協定將全球平均溫度控制在 2C 以下的最低目標，在融資的環境影響方面均處于行業領先地位?？梢?，三家海外頂級投行的 ESG 及綠色金融實踐成效顯著。圖 13：全球知名金融機構 MSCI ESG 評級結果 數據來源：MSCI、國泰君安證券研究 5.2.對國內券商的啟示 2020 年 9 月 22 日，中國國家主席習近平在第七十五屆聯合國大會一般性辯論上提出“二氧化碳排放力爭于 2030 年前達到峰值，努力爭取2060 年前實現碳中和”的宏偉

56、目標，這是中國應對全球氣候問題作出的莊嚴承諾，展現出中國政府推進可持續發展和綠色低碳轉型的積極姿態 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 28 of 32 和責任擔當。隨著國家可持續發展戰略和“3060”目標的推進，綠色、低碳發展已成為未來的趨勢。在此形勢下，國內資本市場對 ESG 的關注程度日益提升，推動資本向綠色發展領域傾斜，同時促進高污染、高碳排放量的行業向可持續發展方向轉型。ESG 是金融機構應對氣候變化的重要抓手，也是踐行責任投資與低碳投資的核心理念。目前，中國的 ESG 投資尚處于起步階段，缺乏統一的 ESG 評價標準或框架指引，上市公司在 ESG 信息披露方面的動力和質量還有待提升。

57、為了推動 ESG 投資的發展，還需建立權威嚴謹的 ESG 上市公司數據庫，進一步加強金融機構對 ESG 投資理念的共識。鑒于這些挑戰，目前國內券商在 ESG 領域仍有廣闊的發展空間。對于國內券商而言，吸收借鑒海外頂級投行開展 ESG 投資的實踐與啟示，積極推進 ESG 投資實踐具有重要意義。具體來說，建議從以下六個方面推動國內券商 ESG 投資實踐：1）明確 ESG 投資理念與目標。確立 ESG 投資理念與目標是國內券商開展 ESG 活動的首要步驟，明確的 ESG 投資理念將成為引領其可持續發展的指南。為此，國內券商需要設立明確的 ESG 目標，確保在未來的發展中持續朝著這些目標邁進。2）設立

58、 ESG 組織架構。國內券商需要建立完善的 ESG 組織架構，以確保 ESG 投資得到充分重視和實施。根據自身設定的 ESG 投資理念與目 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 29 of 32 標，國內券商可以建立專門的 ESG 投資管理部門，使其成為 ESG 投資決策的核心機構。另外，也可以在現有的投資與研究部門設立專門的ESG 分析人員，為決策提供專業輔助。3）構建自身的 ESG 投資指引。ESG 投資指引的建立對于國內券商的ESG 實踐至關重要，應該根據國內現實，借鑒國外經驗，形成一套適用于自身的 ESG 評價標準。系統化的指引將在實際投資中發揮重要作用，引導券商進行 ESG 投資實踐。4

59、）搭建 ESG 投資數據庫。為了更好地支持 ESG 投資決策，國內券商可以嘗試構建 ESG 投資數據庫。通過引入 ESG 因子，并綜合考量上市公司的 ESG 信息，券商可以做出更全面、更準確的投資決策，促進上市公司的可持續經營。5）發揮股東積極主義。作為上市公司的重要股東，國內券商應主動發揮股東積極主義，參與到上市公司的公司治理中。這將有助于推動 ESG 投資理念在上市公司中的踐行，從而促進社會經濟的可持續發展。6）推進 ESG 投資教育。鑒于國內 ESG 投資實踐處于起步階段，國內券商應當聯合社會各界，共同推進 ESG 投資教育。通過向投資者介紹 ESG理念和發展情況，引導其將社會回報納入投

60、資決策，促進 ESG 投資的廣泛應用和推廣。踐行綠色金融是金融機構在環境維度推進 ESG 實踐的核心要義，即通過金融手段支持和促進生態環境保護和經濟增長的綠色低碳轉型。對于國內券商來說，推進綠色金融實踐積極響應了可持續發展戰略，也是提升企業形象的重要舉措，建議券商從以下七個方面推進綠色金融實踐：請務必閱讀正文之后的免責條款部分 30 of 32 1）制定明確的綠色金融戰略。國內券商應該制定全面的綠色金融戰略，明確長期目標和階段性里程碑。這需要從公司高層到各級部門的共同努力，將綠色金融戰略融入企業整體發展規劃之中。2）發展多樣化的綠色金融產品。國內券商可以推出綠色債券、綠色信托、綠色基金等各類綠

61、色金融產品，以支持和鼓勵企業在環保、可再生能源和其他可持續領域的投資，這些產品可以吸引越來越多關注環保的投資者。3）引入 ESG 評估體系。國內券商可以引入 ESG 評估體系，將這些因素納入自身投資決策的考量之中。通過對企業的 ESG 表現進行綜合評估，券商可以更好地識別和推廣優質的綠色金融項目。4）提供綠色金融咨詢服務。國內券商可以建立專門的綠色金融咨詢團隊，為客戶提供有關綠色投資、環保項目融資等方面的專業咨詢服務。同時，通過定期發布綠色金融市場分析報告，幫助客戶更好地了解和把握綠色金融投資機會。5）建立綠色風險管理體系。國內券商應該建立完善的綠色風險管理體系，對綠色金融項目進行嚴格的盡職調

62、查和風險評估，確保項目的真實性、合規性和可持續性，避免綠色債務風險。6）推動信息透明和披露。國內券商在綠色金融實踐中應該積極推動信息透明和披露，向投資者公開相關項目的環境影響報告、可持續發展報告等信息，讓投資者充分了解項目的社會環境效益和長期價值。7）積極參與國際合作。國內券商可以積極參與國際綠色金融合作，與國際機構、綠色債券發行人和投資者建立合作關系，分享綠色金融發展的經驗和最佳實踐路徑。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 31 of 32 我們相信國內券商可以基于以上建議逐步推進自身的綠色金融實踐，為可持續發展做出積極貢獻，在綠色金融領域中獲得更多的機遇和競爭優勢，充分發揮資本市場對實現雙碳

63、目標和長期可持續發展的支持作用。請務必閱讀正文之后的免責條款部分 32 of 32 本公司具有中國證監會核準本公司具有中國證監會核準的證券投資的證券投資咨詢咨詢業務資格業務資格 分析師聲明分析師聲明 作者具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格或相當的專業勝任能力，保證報告所采用的數據均來自合規渠道，分析邏輯基于作者的職業理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何第三方的授意或影響，特此聲明。免責聲明免責聲明 本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為本公司的當然客戶。本報告僅在相關法律許可的

64、情況下發放，并僅為提供信息而發放，概不構成任何廣告。本報告的信息來源于已公開的資料，本公司對該等信息的準確性、完整性或可靠性不作任何保證。本報告所載的資料、意見及推測僅反映本公司于發布本報告當日的判斷，本報告所指的證券或投資標的的價格、價值及投資收入可升可跌。過往表現不應作為日后的表現依據。在不同時期，本公司可發出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息保持在最新狀態。同時，本公司對本報告所含信息可在不發出通知的情形下做出修改，投資者應當自行關注相應的更新或修改。本報告中所指的投資及服務可能不適合個別客戶，不構成客戶私人咨詢建議。在任何情況下，本報告中的信息或所表述

65、的意見均不構成對任何人的投資建議。在任何情況下，本公司、本公司員工或者關聯機構不承諾投資者一定獲利，不與投資者分享投資收益，也不對任何人因使用本報告中的任何內容所引致的任何損失負任何責任。投資者務必注意，其據此做出的任何投資決策與本公司、本公司員工或者關聯機構無關。本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯機構之間的信息流動。因此，投資者應注意，在法律許可的情況下，本公司及其所屬關聯機構可能會持有報告中提到的公司所發行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為這些公司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所提到的公司

66、的董事。市場有風險，投資需謹慎。投資者不應將本報告作為作出投資決策的唯一參考因素，亦不應認為本報告可以取代自己的判斷。在決定投資前，如有需要，投資者務必向專業人士咨詢并謹慎決策。本報告版權僅為本公司所有，未經書面許可，任何機構和個人不得以任何形式翻版、復制、發表或引用。如征得本公司同意進行引用、刊發的，需在允許的范圍內使用，并注明出處為“國泰君安證券研究”，且不得對本報告進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。若本公司以外的其他機構（以下簡稱“該機構”）發送本報告，則由該機構獨自為此發送行為負責。通過此途徑獲得本報告的投資者應自行聯系該機構以要求獲悉更詳細信息或進而交易本報告中提及的證券。本報告不構成本公司向該機構之客戶提供的投資建議，本公司、本公司員工或者關聯機構亦不為該機構之客戶因使用本報告或報告所載內容引起的任何損失承擔任何責任。國泰君安證券研究國泰君安證券研究所所 上海上海 深圳深圳 北京北京 地址 上海市靜安區新閘路 669 號博華廣場 20 層 深圳市福田區益田路 6003 號榮超商務中心 B 棟 27 層 北京市西城區金融大街甲 9 號 金融街中心南樓 18 層 郵編 200041 518026 100032 電話（021）38676666（0755）23976888（010）83939888 E-mail：