1、證券科技專題研究之二 技術與牌照驅動并存，金融信息服務商加速流量變現 行業深度報告 行業報告 非銀行金融 2023 年 11 月 11 日 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。強于大市（維持）強于大市（維持）行情走勢圖行情走勢圖 相關研究報告相關研究報告【平安證券】行業深度報告*非銀行金融*證券科技專題研究之一：政策、市場、技術共振，證券 IT迎發展新機遇*強于大市 20230927 證券分析師證券分析師 王維逸王維逸 投資咨詢資格編號S1060520040001 BQC673 WANGWEIYI 李冰婷李冰婷 投資咨

2、詢資格編號S1060520040002 LIBINGTING 付強付強 投資咨詢資格編號S1060520070001 FUQIANG 研究助理研究助理 韋霽雯韋霽雯 一般證券從業資格編號 S1060122070023 WEIJIWEN 平安觀點：金融信息服務模式豐富，主要服務商業務多元金融信息服務模式豐富，主要服務商業務多元。金融信息服務是指向從事金融分析、金融交易、金融決策或其他金融活動的用戶提供可能影響金融市場的信息和/或金融數據的服務，按經營模式可劃分為金融數據終端服務、證券行情交易系統服務、網絡財經信息服務等。目前 A股上市金融信息服務商主要包括同花順、東方財富、大智慧、指南針、財富趨

3、勢五家。流量為基石，技術驅動與牌照驅動并存流量為基石，技術驅動與牌照驅動并存。用戶流量規模是金融信息服務商的競爭基石，同花順、東方財富流量基礎優于同業。但主要金融信息服務商逐漸形成兩條不同的流量變現方式：1）同花順、財富趨勢深耕金融數據和行情交易系統服務，C 端以免費產品引流，以付費增值服務實現流量變現，B 端以廣告和導流以及行情交易系統服務變現。研發創新是該模式的重要驅動力，23Q1-Q3 同花順研發費用規模（8.7 億元）和費用率（37%）均領先同業。2）東方財富、指南針收購證券子公司、開展證券業務，以金融牌照驅動流量變現。其中，東方財富率先布局基金代銷和證券牌照，打造互聯網財富管理生態圈

4、，驅動證券經紀、基金代銷等業務市占率增長，23H1 股基成交額市場份額 3.95%，較 2017 年提升 2.54pct。競爭激烈、優勢各異，同花順與東方財富較為領先競爭激烈、優勢各異，同花順與東方財富較為領先。金融信息服務細分領域較多，主要服務商優勢領域各異。但從收入體量和盈利能力來看，2022年東方財富、同花順歸母凈利分別 85、17 億元，ROE 分別 25%、16%，較為領先。從細分領域來看，1）金融數據服務方面，同花順產品矩陣最為豐富、2022 年金融數據服務收入達 15 億元，規模最大。2）證券行情交易系統方面，競爭格局已相對穩定，同花順、財富趨勢雙龍頭地位穩固。3）廣告和開戶導流

5、業務方面，同花順依托流量優勢，2022 年廣告和開戶導流收入達 15 億元，高于同業。4）基金代銷、證券等業務方面，東方財富已奠定基金代銷和互聯網證券業務龍頭地位，旗下天天基金公募基金保有規模排名行業第三，證券業務市占率保持提升。投資建議：投資建議：近年來，資本市場加速擴容、交易制度改革、投資者趨于高凈值和專業化、AI 技術在證券投資中的應用均將成為金融信息服務的業績增長動力。近期政治局會議定調“要活躍資本市場、提振投資者信心”，有望提振市場交投情緒，金融信息服務多個業務將直接受益?？紤]到流量、研發和金融數據的積累具有規模效應，證券牌照仍具有稀缺性，建議關注流量規模領先、研發投入較高的同花順，

6、證券牌照齊全、財富管理生態圈不斷完善的東方財富。風險提示：風險提示：1）權益市場大幅波動；2）投資者風險偏好降低；3）宏觀經濟超預期下行；4）資本市場改革不及預期；5）AI 等技術研發不及預期。證券研究報告 非銀行金融行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。2/22 股票名稱股票名稱 股票代碼股票代碼 股票價格股票價格 EPS P/E 評級評級 2023/11/9 2022 2023E 2024E 2025E 2022 2023E 2024E 2025E 東方財富 300059.SZ 15.54 0.54 0

7、.52 0.57 0.64 29.0 30.1 27.1 24.5 推薦 同花順 300033.SZ 150.48 3.15 3.39 4.16 5.05 47.8 44.4 36.2 29.8 未覆蓋 資料來源：Wind，平安證券研究所 注：EPS為攤薄值，未覆蓋公司的EPS采用wind一致預期。CY9YuW9YvZEZiXvWaQbP8OpNpPsQmPiNpOnMeRpOtPbRpOmMxNqQxOxNnQzQ 非銀行金融行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。3/22 正文目錄正文目錄 一、一、金融信

8、息服務模式豐富，主要服務商業務多元金融信息服務模式豐富，主要服務商業務多元.6 二、二、流量為基石，技術驅動與牌照驅動并存流量為基石，技術驅動與牌照驅動并存.7 2.1 用戶流量是金融信息服務商的競爭基石.7 2.2 流量變現路徑一：以研發驅動產品創新，實現 2C2B 雙管齊下.9 2.3 流量變現路徑二：金融牌照驅動流量變現，打造互聯網財富管理生態圈.11 三、三、競爭激烈、優勢各異，同花順與東方財富較為領先競爭激烈、優勢各異，同花順與東方財富較為領先.14 四、四、市場擴容、政策利好與市場擴容、政策利好與 AI 賦能將打開金融信息服務業發展新篇章賦能將打開金融信息服務業發展新篇章.18 五

9、、五、投資建議和風險提示投資建議和風險提示.21 5.1 投資建議.21 5.2 風險提示.21 非銀行金融行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。4/22 圖表圖表目錄目錄 圖表 1 我國金融信息服務行業主要服務模式情況.6 圖表 2 主要上市金融信息服務商主營業務內容.7 圖表 3 2023 年 7 月第三方服務應用月活人數 TOP10.8 圖表 4 23Q1-Q3 主要金融信息服務商銷售費用及費率.8 圖表 5 主要金融信息服務商營業總收入結構.9 圖表 6 同花順累計注冊用戶數量和日活、月活變動.10

10、 圖表 7 同花順、東方財富開戶界面對比.10 圖表 8 財富趨勢軟件銷售及維護收入變動.10 圖表 9 主要金融信息服務商研發費用（億元）.11 圖表 10 主要金融信息服務商研發費率.11 圖表 11 主要金融信息服務商研發人員數量（人）.11 圖表 12 主要金融信息服務商研發人員數量占比.11 圖表 13 2015-2019 各渠道公募基金銷售保有規模占比.12 圖表 14 保有規模前 100 銷售機構非貨基市場份額.12 圖表 15 東方財富金融牌照布局.12 圖表 16 東方財富構建互聯網財富管理生態圈.12 圖表 17 東方財富證券及證券行業平均經紀傭金率統計.13 圖表 18

11、東方財富證券經紀業務股基交易額及市占率.13 圖表 19 同花順公募基金保有規模市占率.13 圖表 20 第三方機構權益型基金保有規模前十.13 圖表 21 主要金融信息服務商總營收對比（億元）.14 圖表 22 主要金融信息服務商歸母凈利潤對比（億元）.14 圖表 23 主要金融信息服務商凈利率對比.14 圖表 24 主要金融信息服務商平均 ROE 對比.14 圖表 25 主要金融信息服務商金融數據終端服務產品對比.15 圖表 26 主要服務商金融數據服務收入對比（億元）.16 圖表 27 主要服務商金融數據服務毛利率對比.16 圖表 28 主要服務商行情交易系統收入對比（億元）.16 圖表

12、 29 主要服務商行情交易系統收入市場份額變動.16 圖表 30 主要服務商廣告和開戶導流業務收入對比（億元）.17 圖表 31 東方財富、同花順基金保有規模市占率.17 圖表 32 東方財富、同花順基金代銷收入變動.17 圖表 33 東方財富、指南針證券子公司相關業務排名變動.18 非銀行金融行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。5/22 圖表 34 中國居民可投資金融資產規模.18 圖表 35 我國證券市場投資者數量及同比變動.18 圖表 36 近期資本市場利好政策一覽.19 圖表 37 上交所各持股市

13、值個人投資者的持股市值占比.20 圖表 38 深交所投資者投資知識測試平均得分.20 圖表 39 2023 年 7 月部分券商移動 APP 和第三方證券應用月活表現.21 非銀行金融行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。6/22 一、一、金融信息服務模式豐富，金融信息服務模式豐富，主要主要服務商業務多元服務商業務多元 近年來，我國資本市場改革逐步深化、監管政策推陳出新，交易量明顯增長，同時證券公司基本實現業務全流程線上化，IT投入不斷增長，證券科技服務需求旺盛、空間廣闊。在此背景下，我們推出證券科技專題報告

14、，將證券科技服務商粗略分為證券 IT服務商和金融信息服務商兩類，前者面向證券公司、資管機構等，提供交易系統等軟件系統支持，后者面向投資者，提供行情系統、財經資訊、金融數據等服務。專題一圍繞前者證券 IT 服務商，本文則將聚焦后者金融信息服務商，探討金融信息服務商的商業模式、競爭格局與發展機遇。金融信息服務是指向從事金融分析、金融交易、金融決策或者其他金融活動的用戶提供可能影響金融市場的信息和/或者金融數據的服務1。按照經營模式，傳統的金融信息服務可以分為金融數據終端服務、網絡財經信息服務、證券行情交易系統服務等，近年來基于金融資訊、數據服務的基礎，部分服務商通過獲取對應金融牌照開展基金代銷、證

15、券經紀等業務。其中：1）金融數據終端服務金融數據終端服務、網絡財經信息服務網絡財經信息服務：面向個人和機構投資者，通過專用客戶端、門戶網站、APP等工具為證券市場投資者提供金融信息、金融數據、分析工具等。主要的盈利方式包括向 C 端投資者收取數據終端、增值服務的費用和向證券公司、期貨公司等金融機構收取廣告及開戶導流的費用，前者主要依賴用戶數、付費率、ARPU（Average Revenue Per User，每用戶平均收入），后者主要依賴金融信息服務商和金融機構的議價權，以及開戶等導流的用戶數量等因素。2）證券行情交易系統服務：證券行情交易系統服務：面向證券公司、基金公司等金融機構，提供證券行

16、情委托交易系統、資訊發送系統、網絡安全應用等系統。主要的盈利方式包括系統銷售和開發的一次性收入和日常維護的長期維護費收入。3）其他業務包括基金代銷、證券經紀、融資融券等：其他業務包括基金代銷、證券經紀、融資融券等：面向個人和機構投資者，需要金融信息服務商獲得相應金融牌照，門檻較高。盈利方式與業務類型有關，例如，基金代銷業務的收入包括認/申購費、管理費分成等，依賴基金銷售規模和保有規模；證券經紀業務的收入是經紀傭金，依賴代理買賣證券的規模和傭金率。圖表圖表1 我國我國金融信息服務行業主要服務模式情況金融信息服務行業主要服務模式情況 資料來源：觀研天下中國金融信息服務行業發展現狀分析與投資前景研究

17、報告（2022-2029年），平安證券研究所 主要金融信息服務商覆蓋多個細分領域，業務內容有所差異。主要金融信息服務商覆蓋多個細分領域，業務內容有所差異。目前金融信息服務行業內主要上市公司包括同花順、東方財富、大智慧、指南針、財富趨勢、麟龍股份（新三板上市）、益盟股份（新三板上市），主要未上市公司包括萬得信息、雪球信息、乾隆網絡等。上市金融信息服務商中，金融數據/資訊服務為基礎業務，同花順、東方財富、大智慧、指南針、財富趨勢、麟龍股份、益盟股份均提供；同花順、財富趨勢、大智慧還提供B 端業務，即證券行情交易系統銷售和維護服務；通過子公司 1 據 2009 年外國機構在中國境內提供金融信息服務管

18、理規定和 2018 年金融信息服務管理規定 非銀行金融行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。7/22 的基金代銷、證券牌照，東方財富、同花順、大智慧、指南針提供基金代銷業務，東方財富、指南針提供證券業務。圖表圖表2 主要上市金融信息服務商主營業務內容主要上市金融信息服務商主營業務內容 公司公司 業務板塊業務板塊 業務內容業務內容 同花順 增值電信服務 通過網頁、專用客戶端、手機端向投資者提供金融資訊及數據分析服務。軟件銷售及維護服務 為證券公司、基金公司提供證券行情交易委托交易系統、資訊發送系統、網絡安全應

19、用系統及日常維護。廣告及互聯網業務推廣服務 為證券公司等金融機構提供廣告、開戶導流等服務?；痄N售及其他交易服務 基于愛基金平臺開展第三方基金代銷業務及其他經紀業務。東方財富 證券業務 通過擁有相關業務牌照的東方財富證券、東方財富期貨等公司，為海量用戶提供證券、期貨經紀等服務。金融電子商務服務 主要通過天天基金，為用戶提供基金銷售服務。金融數據服務 主要以金融數據終端為載體，通過 PC端、移動端，向海量用戶提供專業化金融數據服務。財富趨勢 軟件銷售、維護服務 面向證券金融機構，公司提供包括軟件銷售、軟件維護服務和證券信息服務的綜合解決方案。證券信息服務 面向互聯網和個人證券投資用戶，公司提供包

20、括行情、資訊和金融數據的證券信息服務。大智慧 證券信息服務 以軟件終端為載體，以移動 APP、PC版軟件、云服務、互動直播以及TV 終端等方式向廣大投資者提供及時、專業的證券信息和數據服務的綜合性互聯網系統。大數據及數據工程服務 全資子公司財匯科技向銀行、保險公司、基金公司、證券公司、信托公司等金融機構及高等院校提供金融數據以及數據管理、數據監控、數據挖掘等服務。境外業務 在中國香港、新加坡和日本東京有主要服務于當地用戶的金融信息服務商。其他業務 包括證券公司綜合服務體系（包括行情及資訊的傳送、技術支持、客戶支持等服務）、互聯網直播社交平臺系統（為企業用戶提供視頻服務慧直播）、廣告及互聯網業務

21、推廣服務、保險經紀、基金代銷等。指南針 金融信息服務 要以公司自主研發的證券工具型軟件終端為載體，向投資者提供及時、專業的金融數據分析和證券投資咨詢服務等。證券業務 收購麥高證券后，以財富管理和金融科技為特色發展互聯網證券業務。廣告服務業務 通過在金融信息服務產品中投放廣告等方式，吸引投資者在合作的證券公司開戶、交易，從而向證券公司收取相應廣告服務費用。麟龍股份 證券分析類軟件研發銷售 采用直接銷售的方式銷售證券分析軟件。證券投資咨詢服務 麟龍投顧通過提供研究報告方式為客戶提供證券投資咨詢服務。益盟股份 證券信息軟件研發、銷售及系統服務 以軟件終端為載體，以互聯網為工具，向投資者提供及時、專業

22、的金融數據分析和證券投資咨詢服務。資料來源：公司公告，平安證券研究所 二、二、流量為基石，技術驅動與牌照驅動并存流量為基石，技術驅動與牌照驅動并存 2.1 用戶用戶流量流量是金融信息服務商的競爭基石是金融信息服務商的競爭基石 用戶流量規模對于金融信息服務商意義重大，主要金融信息服務商自用戶流量規模對于金融信息服務商意義重大，主要金融信息服務商自 2000 年左右開始積累用戶流量。年左右開始積累用戶流量。用戶流量規模是金融信息服務商競爭的根本因素，一方面，金融數據/資訊服務直接面向 C 端投資者，用戶流量是后續付費用戶轉化的基礎；另一方面，龐大的用戶基礎也使得金融信息服務商在廣告和開戶導流等業務

23、中更具議價權。目前金融信息服務行業主要服務商大多起身于財經類網站，抓住2000 年后互聯網浪潮（同花順、東方財富、財富趨勢、大智慧、指南針分別成立于 2001年、2005 年、2007 年、2000 年、2001 年），迅速積累一批證券投資需求旺盛的互聯網長尾用戶。金融數據和用戶流量具有規模效應，同花順、東方財富流量基礎金融數據和用戶流量具有規模效應，同花順、東方財富流量基礎優于優于同業。同業。金融數據服務和用戶流量關系緊密，而金融數據和用戶流量的積累均會形成規模效應，成為金融信息服務商競爭的重要護城河。目前同花順、東方財富的用戶流量優勢較大，非銀行金融行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研

24、究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。8/22 后續引流和轉化更為容易。據易觀千帆統計，2023 年 7 月同花順、東方財富、大智慧、通達信（財富趨勢）、指南針股票（指南針）APP 月活躍人數分別為 3038、1532、916、186、150 萬人。用戶流量基礎的不同也導致了銷售成本的差異，例如指南針的用戶數相對較少，需要較高銷售費用進行引流，23Q1-Q3 指南針銷售費用 3.8 億元，銷售費用率達 56.3%，明顯高于同花順（15.2%）、東方財富（4.1%）。財富趨勢更注重 B端證券行情交易系統銷售業務，因此引流壓力較小，銷售費用率同樣相對

25、較低。圖表圖表3 2023 年年 7 月第三方服務應用月活人數月第三方服務應用月活人數 TOP10 圖表圖表4 23Q1-Q3 主要主要金融信息服務商金融信息服務商銷售費用及費率銷售費用及費率 資料來源：易觀天下，平安證券研究所 資料來源：公司公告，平安證券研究所 主要金融信息服務商流量變現方式主要金融信息服務商流量變現方式不同不同，同花順、財富趨勢深耕金融數據和行情交易系統服務，以技術驅動發展；東方財富、，同花順、財富趨勢深耕金融數據和行情交易系統服務，以技術驅動發展；東方財富、指南針收購證券子公司，以金融牌照驅動發展。指南針收購證券子公司，以金融牌照驅動發展。2010 年后金融信息服務商逐

26、步形成兩條具有代表性的流量變現路徑：1）一條以同花順、財富趨勢為代表，同花順深耕金融數據終端服務，不斷豐富產品矩陣和增值服務，較早布局AI技術，形成技術優勢，23H1 同花順增值電信業務、廣告及互聯網推廣服務收入分別占比 59%、22%。財富趨勢主要發力 B端證券行情交易系統服務，產品和服務已覆蓋國內90%的證券公司，23H1 財富趨勢軟件銷售及維護收入、證券信息服務收入分別占比 77%、23%。2）另一條是以東方財富、指南針為代表，東方財富 2012 年獲得基金銷售牌照、2015 年收購西藏同信證券，自此形成基金代銷和證券業務雙驅動的發展模式，23H1 東方財富證券業務、基金代銷業務收入分別

27、占比 63%、35%。指南針 2022年收購網信證券，23H1 金融信息服務、證券業務（手續費及傭金凈收入+利息凈收入）收入分別占比 87%、9%。大智慧 2015年計劃收購湘財證券但最終終止，目前收入仍主要依賴金融資訊及數據終端服務系統，2022 年該業務收入合計占比 49%。05001,0001,5002,0002,5003,0003,500同花順東方財富大智慧騰訊自選股雪球牛股王通達信股票燈塔指南針股票益盟操盤手月活躍人數（萬）0%10%20%30%40%50%60%0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.5同花順 東方財富財富趨勢 大智慧指南針銷售費用（億元）銷售費用

28、率（右）非銀行金融行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。9/22 圖表圖表5 主要主要金融信息服務商營業總收入結構金融信息服務商營業總收入結構 資料來源：公司公告，平安證券研究所 2.2 流量流量變現路徑一：變現路徑一：以研發以研發驅動產品創新驅動產品創新，實現，實現 2C2B 雙管齊下雙管齊下 同花順、財富趨勢深耕金融信息服務，通過技術積累打造豐富的產品體系，實現 to C、to B 業務雙管齊下，具體來看：1）to C 業務主要以免費產品為引流，通過不斷豐富和打磨付費產品實現業務主要以免費產品為引流，通

29、過不斷豐富和打磨付費產品實現 C 端流量變現端流量變現。主要金融信息服務商均推出免費的C 端金融資訊和數據網站/終端以吸引用戶，以 PC 端為例，同花順具有同花順免費版、遠航版、期貨通等終端，財富趨勢具有通達信終端，大智慧具有大智慧 365（免費）終端等。服務商通過不斷拓展付費產品矩陣、覆蓋不同需求用戶、提升產品使用體驗的方式提升付費客戶轉化率，例如同花順在 PC 端推出高端系列和個性化系列產品，高端系列產品共 3 只，定價位于 1.98 萬元/年-8 萬元/年區間，服務內容包括市場研判、投資策略、AI算法跟蹤機構資金、真人專業投顧服務等；個性化系列產品包括基礎行情產品和選股診斷產品，基礎行情

30、產品共3 只，以Level2 服務為代表，選股診斷產品共 12 只，包括資金跟蹤、基本面跟蹤等服務，定價位于 128 元/年-6880 元/年區間。用戶數增速有所放緩，產品的用戶數增速有所放緩，產品的豐富性和專業性將成為流量和業績競爭的核心。豐富性和專業性將成為流量和業績競爭的核心。C 端金融數據終端服務收入與用戶數、付費轉化率和 ARPU 有關。近年來隨著證券投資線上化、移動化的滲透率已相對較高，金融數據終端注冊用戶的增速有所放緩，以同花順為例，2021 年、2022 年同花順金融服務網累計注冊用戶數分別同比增長 9%、4%，網上行情免費客戶端日活分別同比增長 2%、1%，增速有所放緩，因此

31、未來金融數據服務增長更需關注付費轉化率和客單價的提升。而產品的豐富性、專業性、差異性將成為引導用戶付費和提升客單價的關鍵。非銀行金融行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。10/22 圖表圖表6 同花順累計注冊用戶數量和日活、月活變動同花順累計注冊用戶數量和日活、月活變動 資料來源：公司公告，平安證券研究所 2）to B 業務以廣告推廣業務以廣告推廣和證券行情交易系統為主，和證券行情交易系統為主，具體來看：廣告推廣業務主要包括廣告推廣和開戶導流兩大類，收費模式通常為廣告費用和導流費用。目前同花順、財富趨勢、大

32、智慧等金融信息服務商旗下交易終端均開展互聯網推廣業務，為合作證券公司、期貨公司提供開戶導流。目前同花順移動APP可以支持 88 家內地券商、6 家港美股國際券商開戶，大智慧 APP 支持 34 家內地券商開戶。而東方財富、指南針兩家服務商具有證券牌照，僅提供旗下證券子公司的開戶引流。廣告推廣服務的競爭力主要依賴 C 端用戶流量規模和合作金融機構資源，其中，C 端流量是核心因素，龐大的用戶流量吸引更多合作機構購買廣告和導流服務，而豐富的開戶、交易等服務選擇也將吸引更多用戶，形成正向循環。證券行情交易系統服務的收費模式主要是系統銷售和開發收入、長期維護費收入，收入波動受資本市場周期影響較小，是互聯

33、網金融信息服務行業最穩定的業務之一。以財富趨勢為例，財富趨勢證券行情系統業務收入可分為軟件銷售和軟件維護收入，軟件銷售收入波動性相對較大，在市場較好的 2015 年、2020 年表現更好，而存量軟件維護收入保持更穩定的增長，有效平抑軟件銷售收入的波動性。證券行情交易系統的競爭力則主要依賴金融信息服務商的技術水平和金融機構客戶資源，證券行情交易系統技術壁壘較高，對系統容量、運行速度、穩定性、安全性等方面要求均較高，且證券公司一旦選擇供應商后更換成本較高、客戶粘性較大。圖表圖表7 同花順、東方財富開戶界面對比同花順、東方財富開戶界面對比 圖表圖表8 財富趨勢軟件銷售及維護收入變動財富趨勢軟件銷售及

34、維護收入變動 資料來源：同花順APP，東方財富APP，平安證券研究所 資料來源：Wind，平安證券研究所 05001000150020002500010,00020,00030,00040,00050,00060,00070,0002011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022同花順金融服務網累計注冊用戶（萬人）同花順網上行情免費客戶端日活（萬人，右）同花順網上行情免費客戶端月活（萬人，右）0.00.20.40.60.81.01.21.41.62013201420152016201720182019202020212022

35、23H1軟件銷售（億元）維護服務（億元）非銀行金融行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。11/22 研發創新是研發創新是培育技術優勢、打造產品力的重要驅動力。培育技術優勢、打造產品力的重要驅動力。主要金融信息服務商研發支出均穩定增長，其中同花順、東方財富的研發支出絕對值最大，23Q1-Q3 研發費用分別為 8.7、7.9 億元。選擇以深耕金融數據服務和行情交易系統服務為主要變現方式的同花順、財富趨勢、大智慧的研發費用率明顯高于以金融牌照為主要變現方式的東方財富，23Q1-Q3 同花順、財富趨勢、大智慧研發費

36、用率分別為 37%、19%、28%，東方財富、指南針的研發費用率分別為 9%、13%。同樣，同花順、大智慧、財富趨勢的研發人員數量占比也明顯高于東方財富和指南針，2022 年末同花順、財富趨勢、大智慧、東方財富、指南針的研發人員數量占比分別為 60.9%、76.8%、69.7%、34.2%、10.1%。圖表圖表9 主要金融信息服務商研發費用主要金融信息服務商研發費用（億元）（億元）圖表圖表10 主要金融信息服務商研發主要金融信息服務商研發費率費率 資料來源：Wind，平安證券研究所 資料來源：Wind，平安證券研究所 圖表圖表11 主要金融信息服務商研發人員數量（人）主要金融信息服務商研發人員

37、數量（人）圖表圖表12 主要金融信息服務商研發主要金融信息服務商研發人員數量占比人員數量占比 資料來源：公司公告，平安證券研究所 資料來源：公司公告，平安證券研究所 2.3 流量變現路徑二：流量變現路徑二：金融牌照驅動流量變現，打造互聯網財富管理生態圈金融牌照驅動流量變現，打造互聯網財富管理生態圈 基金代銷和證券牌照是目前金融信息服務商流量變現的兩大重要牌照，具體來看：1）基金代銷牌照：）基金代銷牌照：金融信息服務商作為第三方獨立銷售機構申請基金代銷牌照，市場份額增長較快。金融信息服務商作為第三方獨立銷售機構申請基金代銷牌照，市場份額增長較快。2012 年公募基金銷售牌照開始向非金融機構放開，

38、此后牌照數量增長速度可觀，至 2023 年 10 月共 418 家金融機構獲得公募基金銷售牌照，包括 151 家銀行、102 家券商、108 家獨立基金銷售機構等。2013 年證監會修訂并發布開放式證券投資基金銷售費用管理規定，放開基金申購和贖回費率不能低于 4 折的限制，螞蟻基金、天天基金（東方財富旗下）等第三方獨立代銷機構紛紛實施 1 折優惠申購費率，疊加互聯網平臺優越的流量基礎，第三方代銷機構市場份額迅速提升，至 2019 年末第三方代銷機構銷售保有規模在所有渠道中的占比已達 11.03%，較 2015 年提升 8.89pct。截至 23H1 末保有規模前 100 的銷售機構中，第三方非

39、貨基、權益型基金保有規模市場份額分別為 34.0%、24.7%，分別較 21Q2 末增長5.8pct、1.8pct。0246810122016201720182019202020212022 23Q1-Q3同花順東方財富大智慧指南針財富趨勢0%5%10%15%20%25%30%35%40%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 23Q1-Q3同花順東方財富大智慧指南針財富趨勢05001,0001,5002,0002,5003,0003,5002019202020212022同花順東方財富大智慧指南針財富趨勢0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%

40、2019202020212022同花順東方財富大智慧指南針財富趨勢 非銀行金融行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。12/22 圖表圖表13 2015-2019 各渠道公募基金銷售保有規模占比各渠道公募基金銷售保有規模占比 圖表圖表14 保有規模前保有規模前 100 銷售機構銷售機構非貨基非貨基市場份額市場份額 資料來源：AMAC，平安證券研究所 資料來源：AMAC，平安證券研究所 注：數據已更新至已披露的最新數據。2）證券牌照：）證券牌照：收購傳統券商獲得收購傳統券商獲得證券證券牌照，牌照，互聯網金融監管

41、較緊、證券牌照價值較高?；ヂ摼W金融監管較緊、證券牌照價值較高。2014 年互聯網證券業務試點資格放開，證券業務線上化浪潮興起，除傳統券商外，以東方財富、指南針為代表的金融信息服務商也通過收購券商的方式獲得證券牌照、轉型互聯網券商業務。但近年來互聯網金融監管較緊，螞蟻金服、大智慧等互聯網公司收購證券牌照紛紛失敗，證券牌照價值仍較為突出。與傳統券商相比，東方財富、指南針等金融信息服務商流量優勢突出、互聯網產品運營經驗豐富，低獲客成本進一步降低運營成本，支撐其通過低傭金策略以及金融數據服務和證券業務協同導流實現獲客。東方財富東方財富率先布局基金代銷與證券牌照，率先布局基金代銷與證券牌照，金融牌照體系

42、不斷豐富金融牌照體系不斷豐富。2012 年東方財富子公司天天基金成為證監會批準的首批獨立基金銷售機構，2015 年公司成功收購西藏同信證券，更名為東方財富證券，成為第一家具有國內證券經營牌照的互聯網券商，同年公司收購香港寶華世紀證券，更名東方財富國際證券，布局海外業務。2016 年公司收購同信永恒期貨，后更名為東方財富期貨，布局期貨經紀業務。2018 年公司獲得公募基金牌照，設立東財基金，2021、2022 年東財證券依次獲批基金投顧、基金托管資格，公募基金服務鏈條不斷完善。金融牌照與數據服務協同，打造互聯網財富管理生態圈金融牌照與數據服務協同，打造互聯網財富管理生態圈。公司用戶多為有理財意愿

43、的投資者或潛在投資者，東方財富網、天天基金網為用戶提供數據及資訊服務，是生態圈的主要流量入口，股吧和基金吧為用戶提供互動交流社區，滿足用戶社交需求。在需要投資輔助時，用戶可通過東方財富網/APP和 Choice 金融終端獲取數據和財務支持。最終東方財富通過多元化的金融牌照以及基于金融牌照打造的交易平臺（包括東方財富終端/APP、天天基金網頁/APP等），為用戶實現基金、證券、期貨、保險等多類型金融資產的投資交易。圖表圖表15 東方財富金融牌照布局東方財富金融牌照布局 圖表圖表16 東方財富構建互聯網財富管理生態圈東方財富構建互聯網財富管理生態圈 資料來源：公司公告，公司官網，平安證券研究所 資

44、料來源：公司官網，平安證券研究所 0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%20152016201720182019其他獨立基金銷售機構基金公司直銷證券公司商業銀行0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%21Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3證券銀行基金子公司第三方保險 非銀行金融行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。13/22 東方財富東方財富早期早期以低傭金策略切入市場，以低傭金策略切入市場，后期生態圈優勢成為流

45、量變現的持續驅動力。后期生態圈優勢成為流量變現的持續驅動力。受益于高流量、高粘性用戶資源帶來的較低獲客成本，以及互聯網渠道相較于傳統券商線下網點更低的運營成本，東方財富在基金代銷、證券等業務發展初期主要采用低費率、低傭金策略。以證券經紀業務為例，2017-2019 年公司估算經紀傭金率在 0.02%左右，明顯低于證券行業 0.03%以上的平均傭金率，公司經紀業務成交額市占率迅速提升，由 2017 年的1.41%提升至 2020 年的3.19%。但隨著證券經紀、基金代銷等業務費率競爭加劇，公司與行業的傭金差距逐漸縮小，但公司財富管理生態圈初步建成，生態圈內各平臺相互導流、為客戶提供財富管理一站式

46、服務，成為公司基金代銷、證券業務獲客的新驅動力，在此背景下公司多項業務市占率仍在突破，例如 23H1 公司股基成交額 9.84 萬億元，市場份額 3.95%，較 2020 年末提升 0.76pct。圖表圖表17 東方財富證券及證券行業平均經紀傭金率統計東方財富證券及證券行業平均經紀傭金率統計 圖表圖表18 東方財富證券經紀業務股基交易額及市占率東方財富證券經紀業務股基交易額及市占率 資料來源：公司公告，Wind，證券業協會，平安證券研究所 資料來源：公司公告，Wind，平安證券研究所 同花順同花順較早布局基金代銷業務，較早布局基金代銷業務，目前目前保有規模位于行業中上游保有規模位于行業中上游。

47、同花順同樣較早獲批基金銷售牌照，于 2013 年便推出愛基金平臺，但受同花順用戶多為股民、基金投資需求相對較弱，且早期愛基金平臺產品數量較少、功能不完善等因素影響，同花順基金代銷業務導流效果不夠突出，目前保有規模僅位于行業中上游，距離螞蟻基金、天天基金較遠。23Q3 末同花順非貨基和權益型基金保有規模分別為 465、368 億元，在保有規模前100 的銷售機構中排名分別為第 40、第 36；市占率分別為 0.55%、0.69%，在第三方機構中排名分別為第 9、第 5。圖表圖表19 同花順公募基金保有規模市占率同花順公募基金保有規模市占率 圖表圖表20 第三方機構權益型基金保有規模前十第三方機構

48、權益型基金保有規模前十 資料來源：AMAC，平安證券研究所 資料來源：AMAC，平安證券研究所 注：市占率以保有規模前100的銷售機構為基數。指南針成功收購麥高證券，未來協同發展值得期待指南針成功收購麥高證券，未來協同發展值得期待。2022 年指南針正式收購網信證券、獲得證券牌照，后更名為麥高證券。0.000%0.005%0.010%0.015%0.020%0.025%0.030%0.035%0.040%20172018201920202021202223H1東方財富證券經紀傭金率行業平均傭金率0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%4.00%4.50%

49、050,000100,000150,000200,000250,0002017 2018 2019 2020 2021 2022 23H1東方財富證券股基交易額（億元）市占率（右）0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%0.6%0.7%0.8%21Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3同花順非貨基市占率同花順權益型市占率01,0002,0003,0004,0005,0006,000螞蟻基金天天基金騰安基金盈米基金同花順匯成基金雪球基金基煜基金好買基金肯特瑞23Q3權益型基金保有規模（億元）非銀行金融行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如

50、經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。14/22 2022 年 7 月指南針以自籌資金 5 億元增資麥高證券，加大人才隊伍建設、優化 IT系統，并在指南針股票 APP 內提供麥高證券開戶入口，通過贈送金融信息服務產品和給予客戶積分回饋的方式加速開戶轉化。目前麥高證券多項業務穩步恢復，據麥高證券 23H1 未經審計的非合并財務報表顯示，23H1 麥高證券經紀業務收入 3490 萬元（YoY+146%），利息凈收入1322萬元（YoY+252%），自營收入 2684 萬元（去年同期未計相關收入）。2023 年 5 月指南針發布定增預案，擬募集不超過30億元，全

51、部用于增資麥高證券，有望進一步鞏固麥高證券業務增長，并實現與金融數據服務主業的有效協同，加速 C端用戶流量的轉化與變現。三、三、競爭激烈、優勢各異，競爭激烈、優勢各異，同花順與東方財富較為領先同花順與東方財富較為領先 從收入體量和盈利能力來看，從收入體量和盈利能力來看，同花順和東方財富在主要金融信息服務商中較為領先同花順和東方財富在主要金融信息服務商中較為領先。收入體量方面，受益于長期流量優勢和豐富的互聯網財富管理生態圈，東方財富總營收和歸母凈利潤長期領先，2022 年東方財富實現總營收 125 億元、歸母凈利潤 85 億元；同花順收入體量排名第二，2022 年同花順實現總營收 36 億元、歸

52、母凈利潤 17 億元；與東方財富和同花順相比，指南針、財富趨勢、大智慧收入體量相對較少、且差距較大。圖表圖表21 主要金融信息服務商總營收對比（億元）主要金融信息服務商總營收對比（億元）圖表圖表22 主要金融信息服務商歸母凈利潤對比（億元）主要金融信息服務商歸母凈利潤對比（億元）資料來源：Wind，平安證券研究所 資料來源：Wind，平安證券研究所 盈利能力方面，同花順 ROE水平長期較為領先，2022 年 ROE 達 25%，在主要上市金融信息服務商中最高。財富趨勢主要營收以證券行情交易系統軟件為主、客戶也多為機構客戶，導致其凈利率相對較高，2021 年財富趨勢凈利率為 86%（2022年凈

53、利率下滑至 48%，主要系部分投資產品未正常兌付本息，投資收益和公允價值變動收益下滑較多影響）。證券和基金代銷業務利潤率均較高，2022 年東方財富凈利率 68%，在主要金融信息服務商中也較為領先，但由于證券業務相對重資產化且可轉債轉股導致攤薄，2022 年東方財富 ROE 約 16%，低于同花順和指南針。圖表圖表23 主要金融信息服務商凈利率對比主要金融信息服務商凈利率對比 圖表圖表24 主要金融信息服務商主要金融信息服務商年化年化平均平均 ROE對比對比 資料來源：Wind，平安證券研究所 資料來源：Wind，平安證券研究所 02040608010012014020172018201920

54、202021202223Q1-Q3同花順東方財富大智慧指南針財富趨勢(10)010203040506070809020172018201920202021202223Q1-Q3同花順東方財富大智慧指南針財富趨勢-20%0%20%40%60%80%100%20172018201920202021202223Q1-Q3同花順東方財富大智慧指南針財富趨勢-10%0%10%20%30%40%20172018201920202021202223Q1-Q3同花順東方財富大智慧指南針財富趨勢 非銀行金融行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究

55、報告尾頁的聲明內容。15/22 但由于商業模式和業務內容不完全相同，主要服務商優勢但由于商業模式和業務內容不完全相同，主要服務商優勢領域領域各異。各異。例如，同花順依托廣闊 C 端流量和長期技術研發，在金融信息服務、互聯網和導流業務、證券行情交易系統中均占據領先位置。東方財富金融牌照布局較早，龐大 C 端流量通過基金代銷和證券業務順利變現，基金代銷龍頭地位穩固，證券業務市占率不斷提升。財富趨勢深耕行情交易系統，細分領域領先優勢突出。細分各業務領域來看：1）金融）金融數據數據服務：同花順產品矩陣最為豐富，收入規模及毛利率均高于同業。服務：同花順產品矩陣最為豐富，收入規模及毛利率均高于同業。目前同

56、花順產品選擇最多、價格覆蓋面最廣，具備產品的領先優勢。截至 2023 年 10 月，同花順 PC 端、移動端分別有 19 個、36 個增值服務產品，價格區間自48元/年-8 萬元/年，除基礎行情、持倉等數據服務外，還推出多個 AI算法篩選和推薦的決策工具，以及為高端客戶提供的投顧團隊服務等。圖表圖表25 主要主要金融信息服務商金融數據終端服務產品對比金融信息服務商金融數據終端服務產品對比 資料來源：公司官網，公司相關APP，平安證券研究所 同花順同花順、指南針、指南針金融金融數據數據服務收入規模和毛利率較為領先。服務收入規模和毛利率較為領先。同花順和指南針深耕金融數據終端服務，已建立領先優勢，

57、2022年同花順、指南針分別實現金融數據服務收入 15.4、11.8 億元，同期大智慧、財富趨勢分別實現金融數據收入 3.9、0.7 億元。同花順、指南針產品較為豐富、市場認可度較高，長期積累高粘性客戶，毛利率較高且穩定，2022 年同花順、指南針金融數據服務業務毛利率分別 86%、89%，同期大智慧、財富趨勢對應業務毛利率分別為 54%、41%。非銀行金融行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。16/22 圖表圖表26 主要服務商金融數據服務收入對比（億元）主要服務商金融數據服務收入對比（億元）圖表圖表27

58、 主要服務商金融數據服務主要服務商金融數據服務毛利率對比毛利率對比 資料來源：公司公告，平安證券研究所 資料來源：公司公告，平安證券研究所 注：同花順選取增值電信服務收入；指南針選取金融信息服務收入；大智慧選取金融資訊及數據PC/移動終端服務系統收入；財富趨勢選取證券信息服務收入。2）證券行情交易系統：競爭格局相對穩定，同花順、財富趨勢雙龍頭。）證券行情交易系統：競爭格局相對穩定，同花順、財富趨勢雙龍頭。據財富趨勢招股說明書披露，大部分證券公司會選擇兩家證券行情交易系統供應商，并提供多個不同版本的客戶端供投資者下載?？紤]到資本市場已經跨越投資者快速增長的階段，且投資者已經形成對不同軟件的客戶端

59、界面的依賴，因此證券公司全面替換產品供應商的可能性較小。目前證券行情交易系統業務的主要參與者包括同花順、財富趨勢、大智慧、錢龍等，同花順、財富趨勢具備先發優勢，已積累大量機構客戶資源，形成雙龍頭格局。據兩家公司招股說明書披露，同花順 2009 年就與國內 97 家證券公司建立業務合作關系，財富趨勢 2020 年與約 90 家證券公司存在合作關系，2022 年同花順、財富趨勢、大智慧行情交易系統收入分別為 2.8、2.5、0.9億元。以上述三家服務商行情交易系統收入為基數，2022 年同花順、財富趨勢收入市場份額分別45%、40%。圖表圖表28 主要服務商行情交易系統收入對比（億元）主要服務商行

60、情交易系統收入對比（億元）圖表圖表29 主要服務商主要服務商行情行情交易系統收入市場份額變動交易系統收入市場份額變動 資料來源：公司公告，平安證券研究所 資料來源：公司公告，平安證券研究所 注：同花順選取軟件銷售及維護收入；財富趨勢選取軟件銷售收入和軟件維護服務收入；大智慧選取證券公司綜合服務系統收入。市場份額計算以同花順、財富趨勢、大智慧三家服務商行情交易系統收入為基數。3）互聯網廣告和）互聯網廣告和開戶開戶導流業務：依托流量優勢，同花順廣告業務領先優勢顯著。導流業務：依托流量優勢，同花順廣告業務領先優勢顯著。同花順受益于海量用戶資源優勢，長期在廣告和導流業務中占據龍頭地位，2022 年同花

61、順實現廣告和開戶導流業務收入 15.3 億元，明顯高于同業。大智慧受限于C端流量差異，2022 年廣告和開戶導流業務收入 0.7 億元。東方財富、指南針自收購證券子公司后，為避免券商業務競爭，優0246810121416182016201720182019202020212022 23H1同花順指南針大智慧財富趨勢0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 23H1同花順指南針大智慧財富趨勢0.00.51.01.52.02.53.03.52016201720182019202020212022 23H1

62、同花順財富趨勢大智慧0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%201720182019202020212022同花順財富趨勢大智慧 非銀行金融行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。17/22 先為自身證券業務進行互聯網推廣和開戶引流，因此廣告和開戶導流業務的收入規模相對較小、增速也較低，2022 年東方財富、指南針分別實現廣告和開戶導流業務收入 0.8、0.5 億元。圖表圖表30 主要服務商廣告和開戶導流業務收入對比（億元）主要服務商廣告和開戶導流業務收入對比（億元）資料來源：公司公告，

63、平安證券研究所 注：同花順、大智慧選取廣告及互聯網業務推廣服務收入；東方財富選取互聯網廣告服務收入；指南針選取廣告服務收入。4）基金代銷、證券等其他業務：基金代銷、證券等其他業務：東方財富東方財富已奠定基金代銷和互聯網證券業務龍頭地位。已奠定基金代銷和互聯網證券業務龍頭地位?；鸫N業務方面，目前東方財富、同花順、大智慧、指南針均有基金代銷資格，但僅東方財富和同花順公募基金保有規模躋身行業前 100。其中，23Q3 末東方財富子公司天天基金非貨基和權益型基金保有規模分別為 5755、4276 億元，均排名行業第三；2022 年實現代銷收入 43.3億元。相較于東方財富，同花順代銷業務規模相對較

64、小，23Q3 末同花順非貨基和權益型基金保有規模僅 465、368 億元，在所有銷售機構中排名分別為第 39、第 35，2022 年代銷收入僅 2.1 億元。圖表圖表31 東方財富、同花順基金保有規模市占率東方財富、同花順基金保有規模市占率 圖表圖表32 東方財富、同花順基金代銷收入變動東方財富、同花順基金代銷收入變動 資料來源：AMAC，平安證券研究所 資料來源：公司公告，平安證券研究所 注：市占率以保有規模前100的銷售機構為基數。證券業務方面，目前僅東方財富、指南針兩家金融信息服務商成功收購券商，并開展證券業務。東方財富布局互聯網證券業務較早，同時流量優勢突出，公司證券業務市占率持續攀升

65、、相關收入排名迅速提升，23H1 公司證券經紀業務的股基成交額市占率達 3.95%，兩融業務的兩融余額市占率 2.58%，較2017 年分別提升 2.54pct、1.62pct。據中證協排名，2021年東方財富證券歸母凈利潤 49.4 億元，全行業排名第 13 名，較 2017 年提升24 名；其中證券經紀業務收入排名較 2017年提升024681012141618201620172018201920202021202223H1同花順大智慧東方財富指南針0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%21Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q3同花順非貨基市占率同花

66、順權益型市占率東方財富非貨基市占率東方財富權益型市占率-100%-50%0%50%100%150%01020304050602016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 23H1同花順（億元）東方財富（億元）同花順YoY（右）東方財富YoY（右）非銀行金融行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。18/22 12 名，融資融券業務利息收入排名較 2017 年提升 27 名。指南針于 2022 年正式收購網信證券，但目前網信證券業務體量相對較少，2021 年網信證券歸母凈利潤、證券經紀業務

67、收入分別排名行業第105 名、第 96 名。圖表圖表33 東方財富、指南針證券子公司相關業務排名變動東方財富、指南針證券子公司相關業務排名變動 2017 2018 2019 2020 2021 東方財富證券東方財富證券 凈利潤凈利潤 37 22 19 15 13 證券經紀業務收入證券經紀業務收入 24 20 18 15 12 融資融券業務利息收入融資融券業務利息收入 42 25 20 19 15 凈資產凈資產 64 62 33 24 20 麥高證券麥高證券（網信證券）（網信證券）凈利潤凈利潤 93 97 98 93 105 證券經紀業務收入證券經紀業務收入 92 93 91 91 96 融資融

68、券業務利息收入融資融券業務利息收入 未排名 未排名 未排名 未排名 未排名 凈資產凈資產 98 未排名 未排名 未排名 未排名 資料來源：證券業協會，平安證券研究所 四、四、市場擴容市場擴容、政策利好與、政策利好與 AI賦能將打開賦能將打開金融信息服務業金融信息服務業發展新篇章發展新篇章 資本市場擴容是金融信息服務增長的共同驅動力。資本市場擴容是金融信息服務增長的共同驅動力。金融信息服務本質服務投資者證券投資需求，資本市場的擴容和改革提速將成為驅動投資需求增長和金融信息服務市場空間拓展的重要驅動力。從資本市場交易端來看，一方面，居民可投資資產不斷擴張，據畢馬威報告測算，2020 中國居民個人可

69、投資資產總規模31萬億美元，預計 2025 年可達到 50 萬億美元，而地產投資屬性弱化，居民資產配置向金融資產轉移。對應個人投資者數量也逐年增加，據中證登披露，2023 年 8 月末個人投資者數量 2.2 億人，但增速已有所放緩。另一方面，資管新規破除剛兌，投資者教育加強，機構投資者規模穩步拓張，截至 2023Q3 末公募基金規模達 27.2 萬億元，較 2018 年末增長110%。從資本市場資產端來看，資本市場規模不斷擴張，以 A 股市場為例，自科創板試點注冊制以來，A 股 IPO 規模明顯擴張，22 年 A 股市場新上市 428 家，IPO 募資額 5869 億元，募資額創歷史新高，23

70、 年以來監管階段性放緩新股發行，但A股上市公司數量和總市值已與之前不可同日而語，截至 23 年 10 月末 A股上市公司數超5300 家，總市值接近 80 萬億元。圖表圖表34 中國居民可投資金融資產規模中國居民可投資金融資產規模 圖表圖表35 我國證券市場投資者數量及同比變動我國證券市場投資者數量及同比變動 資料來源：畢馬威未來財富管理，平安證券研究所 資料來源：Wind，平安證券研究所 近期活躍資本市場政策也將進一步提升資本市場重要性，金融信息服務商將直接受益。近期活躍資本市場政策也將進一步提升資本市場重要性，金融信息服務商將直接受益。自2023 年 7 月政治局會議明確“要活躍資本市場，

71、提振投資者信心”的政策導向以來，證監會等部門就一系列資本市場政策作出優化調整，細化了資本市場融01020304050602015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E中國居民可投資金融資產規模（萬億美元）CAGR:11%CAGR:10%0%5%10%15%20%25%05,00010,00015,00020,00025,00020162017201820192020202120222023M8機構投資者數量（萬人）個人投資者數量（萬人）合計投資者數量同比（右）非銀行金融行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研

72、究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。19/22 資端、交易端、投資端具體政策舉措，資本市場的重要性將持續增長。金融信息服務作為證券投資的重要一環，將持續受益于資本市場的利好政策。圖表圖表36 近期資本市場利好政策一覽近期資本市場利好政策一覽 日期日期 機構機構 內容內容 2023 年 7 月 24 日 政治局會議 會議指出，要用好政策空間、找準發力方向，扎實推動經濟高質量發展。要精準有力實施宏觀調控，加強逆周期調節和政策儲備。要繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，延續、優化、完善并落實好減稅降費政策，發揮總量和結構性貨幣政策工具作用，大力支持科技創新、實體經濟和中小微企業發

73、展。要活躍資本市場，提振投資者信心。2023 年 7 月 25 日 證監會 中國證監會召開 2023 年系統年中工作座談會，研究部署下半年重點工作，將從投資端、融資端、交易端等方面綜合施策，協同發力，進一步激發資本市場活力。2023 年 7 月 28 日 北交所/證監會 北交所與六家公募基金代表召開座談會，指出將加快推進市場改革創新，進一步從投資端、融資端、交易端等方面綜合施策、協同發力。其中，強調以投資端建設為主線，多措并舉提升交投活躍度。證監會發布北交所做市特別規定（征求意見稿），下調北交所做市商資本實力與分類評價要求，并新增兩條北交所特色指標。2023 年 8 月 3 日 中國結算 中國

74、結算擬進一步降低股票類業務最低結算備付金繳納比例，由現行的 16%調降至平均接近13%，并正式實施股票類業務最低結算備付金繳納比例差異化安排。此次下調已是 2019 年以來的第三次調降。2023 年 8 月 10 日 上交所/深交所 上交所/深交所將加快推出在完善交易制度和優化交易監管方面的一系列務實舉措，研究允許主板股票、基金等證券申報數量以 1股（份）為單位遞增，研究ETF 引入盤后固定價格交易制度。2023 年 8 月 18 日 證監會 證監會就活躍資本市場、提振投資者信心答記者問，細化了融資端、交易端、投資端的一攬子具體政策舉措，包括降低交易經手費、擴大兩融范圍、研究適當延長 A 股市

75、場和交易所債券市場交易時間、鼓勵上市公司加大分紅及回購力度、鼓勵中長期資金入市、大力發展權益基金等。2023 年 8 月 18 日 上交所/深交所/北交所 滬深交易所 A、B 股經手費從萬分之 0.487下調為萬分之0.341，降幅30%；北交所證券經手費從萬分之 2.5 下調至萬分之1.25，降幅50%。2023 年 8 月 22 日 財政部/稅務總局/證監會等 三部門聯合宣布，繼續實施創新企業 CDR 試點階段有關稅收政策，延續實施上市公司股權激勵有關個人所得稅政策，延續實施創業投資企業個人合伙人所得稅政策，延續實施港股通和 ETF 通有關個人所得稅政策等。2023 年 8 月 24 日

76、證監會 召開機構投資者座談會，旨在引導包括養老金、保險資金、銀行理財資金等更多中長期資金入市。2023 年 8 月 27 日 財政部/證監會 財政部宣布證券交易印花稅征收減半。證監會將融資保證金最低比例由 100%下調至80%，明確進一步規范股份減持行為，統籌一二級市場平衡，優化 IPO、再融資監管安排。2023 年 9 月 1 日 證監會 發布關于高質量建設北京證券交易所的意見、證券公司北交所股票做市交易業務特別規定，進一步推進北交所持續健康發展。2023 年 9 月 26 日 上交所/深交所 發布關于進一步規范股份減持行為有關事項的通知，提高大股東減持條件，引導上市公司提升分紅比例。202

77、3 年 10 月 11日 匯金公司 匯金公司增持工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行，10 月 23 日匯金公司再次宣布將增持ETF，提振市場信心。2023年10月14日 證監會/上交所/深交所 階段性收緊融券和戰略投資者配售股份出借，向市場傳達積極政策信號。資料來源：證監會，上交所，深交所，匯金公司，北交所，平安證券研究所 從金融信息服務的各細分領域來看，政策利好、AI賦能、投資者結構改變等因素也將打開各細分業務增長空間：1）金融數據服務）金融數據服務：金融數據服務收入依賴用戶數、付費用戶轉化率以及 ARPU，隨著新增投資者數量增長放緩、投資者互聯網投資習慣逐漸成熟，用戶數增長相對穩定，金

78、融信息服務商更為關注轉化率和客單價的提升。一方面，通過 AI賦能提升產品力、驅動付費轉化率和客單價提升；同花順 AI布局較為領先。同花順早在 2009 年就開始布局 AI技術，成立“i 問財”部門，2017 年推出 AI開放平臺，可面向客戶提供數字虛擬人、智能金融問答、智能語音、智能客服機器人等 40 余項人工智能產品及服務，可應用于證券、基金、銀行等多個行業，基于自主智能語音技術的產品已應用于多家券商、基金及電信運營商。近年來公司持續加大人工智能大模型的研發，目前處于備案階段，公司計劃未來大模型將優先應用于金融行業，并將深入運用到公司現有產品和服務體系中。財富趨勢同樣不斷加強 AI能力建設，

79、深入 AIGC、交互 非銀行金融行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。20/22 式 AI等領域研究，豐富證券信息產品矩陣，目前已推出智能金融問答、公司圖譜等一系列特色 AI功能。東方財富也明確表示已研發多個 AI項目并在部分產品及服務中具體應用，并于 23H1 組建人工智能事業部，未來也將持續加強 AIGC、交互式AI方面能力建設。另一方面，投資者的高凈值化、專業化也將提升用戶付費意愿。近年來個人投資者中高凈值群體占比逐漸提升，2021 年上交所持股 1000 萬元以上的投資者占比 45%，較 2007

80、年提升 36pct。此外，投資者教育不斷深入，投資者專業性提升，更愿意為專業能力較強的金融數據產品付費。據深交所調查問卷結果顯示，2021 年受調查人群投資者投資知識測試平均得分為 71.2 分，相對于 2014 年的 57.6 分明顯提升。圖表圖表37 上交所各持股市值個人投資者的持股市值占比上交所各持股市值個人投資者的持股市值占比 圖表圖表38 深交所投資者投資知識測試平均得分深交所投資者投資知識測試平均得分 資料來源：Wind，平安證券研究所 資料來源：深交所，平安證券研究所 2）證券行情交易系統服務：）證券行情交易系統服務：由于投資者線上交易習慣已形成，證券行情交易系統滲透率也基本到頂

81、，未來行情交易系統的由于投資者線上交易習慣已形成，證券行情交易系統滲透率也基本到頂，未來行情交易系統的增長除依賴資本市場擴容外，主要依靠系統升級和維護、制度改革帶來的增長除依賴資本市場擴容外，主要依靠系統升級和維護、制度改革帶來的業務需求。業務需求。近年來全面注冊制、北交所設立、股票做市、互聯互通等一系列資本市場改革逐步落地，均為行情交易系統帶來新的改造需求。此外，2023 年 6 月網絡和信息安全三年提升計劃(2023-2025)印發，鼓勵有條件的證券公司在2023-2025 三個年度信息科技平均投入金額不少于上述三個年度平均凈利潤的 10%或平均營業收入的 7%，同花順、財富趨勢等金融信息

82、服務商有望受益于券商 IT投入的增長。3）廣告及導流業務：）廣告及導流業務：三方導流新規或將重啟，短期或將產生一定業績壓力，但三方導流新規或將重啟，短期或將產生一定業績壓力，但以同花順為代表的金融信息服務商在流量和以同花順為代表的金融信息服務商在流量和數據方面的積累將助力其保持競爭力。數據方面的積累將助力其保持競爭力。2020 年證監會就 證券公司租用第三方網絡平臺開展證券業務活動管理規定（試行）征求意見；2023 年 3 月 21 世紀經濟報道記者獲悉，證券行業三方導流新規或將重啟。隨著證券經紀業務的競爭逐漸激烈，各家券商均重視互聯網渠道獲客，三方導流新規有望規范導流業務，助力金融信息服務商

83、廣告及導流業務的長期健康發展。同時，征求意見稿中明確證券公司支付給第三方網絡平臺的費用支付總額不得超過證券公司在第三方網絡平臺開展證券業務活動凈收入的 30%，短期內或將為金融信息服務商帶來一定業績壓力。但長期來看，以同花順為代表的金融信息服務商已積累大量高粘性用戶，財經資訊、行業數據、投顧服務、人工智能等功能形成領先優勢，仍將是券商三方導流的首選合作方。4）基金代銷與證券業務：）基金代銷與證券業務：近年來業務競爭逐漸白熱化、傭金率和代銷費率均下滑明顯，金融信息服務商核心優勢在于與主近年來業務競爭逐漸白熱化、傭金率和代銷費率均下滑明顯，金融信息服務商核心優勢在于與主業的協同。業的協同。與傳統券

84、商相比，東方財富、同花順具備較好流量基礎，APP 月活等指標明顯高于傳統券商移動 APP，具備較好的長尾客戶獲客渠道。此外，基于其長期的金融數據服務積累和互聯網運營經驗，東方財富、同花順在平臺功能方面長期領先，例如，東方財富 APP 資訊板塊細分頻道超 20 個，同時具備股吧、懸賞問答等用戶間交流渠道，豐富用戶體驗；同花順 APP 通過各類免費和付費插件，可為用戶提供各細分領域行情數據、AI選股診斷等特色服務?；诮鹑跀祿罩鳂I領先的專業能力，東方財富、同花順有望持續吸引用戶流量，并導流至基金代銷、經紀等業務，保持在此類業務中的競爭優勢。0%5%10%15%20%25%30%35%40%45

85、%50%20072008200920102011201220132014201520162017201820192020202110萬元以下10-50萬元100-300萬元300-1000萬元1000萬元以上50-100萬元0204060802014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021投資者投資知識測試平均得分投資者投資知識測試平均得分 非銀行金融行業深度報告 請通過合法途徑獲取本公司研究報告，如經由未經許可的渠道獲得研究報告，請慎重使用并注意閱讀研究報告尾頁的聲明內容。21/22 圖表圖表39 2023 年年 7 月月部分券商移動部分券商移動 APP 和第三

86、方證券應用月活表現和第三方證券應用月活表現 資料來源：易觀千帆，平安證券研究所 五、五、投資建議和風險提示投資建議和風險提示 5.1 投資建議投資建議 金融信息服務商是證券投資的一類重要服務商，通過早期線上平臺運營積累大量長尾用戶流量，逐步形成以研發驅動創新、以金融數據服務、廣告及證券行情交易系統服務變現和以牌照驅動業務拓展、以證券經紀、信用和基金代銷等業務變現的兩條發展路徑。近年來，資本市場加速擴容、交易制度改革、投資者趨于高凈值和專業化、AI技術在證券投資中的應用均將成為金融信息服務的業績增長動力。近期政治局會議定調“要活躍資本市場、提振投資者信心”，有望提振市場交投情緒，金融信息服務商多

87、個業務將直接受益?？紤]到流量、研發和金融數據的積累具有規模效應，證券牌照仍具有稀缺性，建議關注流量規模領先、研發投入較高的同花順，證券牌照齊全、財富管理生態圈不斷完善的東方財富。5.2 風險提示風險提示 1）權益市場大幅波動，影響市場交投活躍度，進而影響金融信息服務業績表現。2）投資者風險偏好降低，交投活躍度或將下滑，拖累市場景氣度。3）宏觀經濟超預期下行影響市場基本面及貨幣政策，增加市場不確定性，影響金融信息服務需求。4）資本市場改革不及預期，導致資本市場擴容較慢，影響金融信息服務行業擴張。5）AI等技術研發不及預期，金融信息服務商研發投入比例較高，若后續技術研發成果不及預期，無法形成穩定的

88、盈利模式，將影響公司業績增長。05001,0001,5002,0002,5003,0003,500同花順東方財富大智慧漲樂財富通國泰君安君弘平安證券e海通財中信證券信e投小方蜻蜓點金招商證券廣發證券易淘金中國銀河證券中泰齊富通申萬宏源大贏家金太陽騰訊自選股雪球安信手機證券牛股王光大證券金陽光中金財富通達信長江e號掌證寶股票燈塔指南針股票華彩人生興業證券優理寶益盟操盤手月活躍人數（萬）平安證券研究所投資評級：平安證券研究所投資評級：股票投資評級:強烈推薦（預計 6 個月內，股價表現強于市場表現 20%以上）推 薦（預計 6 個月內，股價表現強于市場表現 10%至 20%之間）中 性（預計 6 個

89、月內，股價表現相對市場表現在10%之間）回 避（預計 6 個月內，股價表現弱于市場表現 10%以上）行業投資評級:強于大市（預計 6 個月內，行業指數表現強于市場表現 5%以上）中 性（預計 6 個月內，行業指數表現相對市場表現在5%之間）弱于大市（預計 6 個月內，行業指數表現弱于市場表現 5%以上）公司聲明及風險提示：負責撰寫此報告的分析師（一人或多人）就本研究報告確認：本人具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格。平安證券股份有限公司具備證券投資咨詢業務資格。本公司研究報告是針對與公司簽署服務協議的簽約客戶的專屬研究產品，為該類客戶進行投資決策時提供輔助和參考，雙方對權利與義務均有嚴

90、格約定。本公司研究報告僅提供給上述特定客戶，并不面向公眾發布。未經書面授權刊載或者轉發的，本公司將采取維權措施追究其侵權責任。證券市場是一個風險無時不在的市場。您在進行證券交易時存在贏利的可能，也存在虧損的風險。請您務必對此有清醒的認識，認真考慮是否進行證券交易。市場有風險，投資需謹慎。免責條款：此報告旨為發給平安證券股份有限公司（以下簡稱“平安證券”）的特定客戶及其他專業人士。未經平安證券事先書面明文批準，不得更改或以任何方式傳送、復印或派發此報告的材料、內容及其復印本予任何其他人。此報告所載資料的來源及觀點的出處皆被平安證券認為可靠，但平安證券不能擔保其準確性或完整性，報告中的信息或所表達

91、觀點不構成所述證券買賣的出價或詢價，報告內容僅供參考。平安證券不對因使用此報告的材料而引致的損失而負上任何責任，除非法律法規有明確規定?？蛻舨⒉荒軆H依靠此報告而取代行使獨立判斷。平安證券可發出其它與本報告所載資料不一致及有不同結論的報告。本報告及該等報告反映編寫分析員的不同設想、見解及分析方法。報告所載資料、意見及推測僅反映分析員于發出此報告日期當日的判斷，可隨時更改。此報告所指的證券價格、價值及收入可跌可升。為免生疑問，此報告所載觀點并不代表平安證券的立場。平安證券在法律許可的情況下可能參與此報告所提及的發行商的投資銀行業務或投資其發行的證券。平安證券股份有限公司 2023 版權所有。保留一切權利。平安證券研究所 電話：4008866338 深圳深圳 上海上海 北京北京 深圳市福田區益田路 5023 號平安金融中心 B 座 25 層 上海市陸家嘴環路 1333 號平安金融大廈 26 樓 北京市豐臺區金澤西路 4 號院 1 號樓麗澤平安金融中心 B 座 25 層