“低吸”階段：當票據利率快速回升，票據價格回到低位，部分機構又會選擇買入票據，即“低吸”。這樣既可以實現賺取利差收益，又可以“以票充貸”滿足信貸考核要求，比如 2022 年 8 月 26 日至 30 日，1M 國股轉貼現利率保持在 2.5%左右的高位水平，與DR001、DR007 資金利率形成約 100-125bp 的利差，機構滾隔夜配置票據的動機加強。加大收票力度后，票據利率高位回落，8月 31 日 1M 國股轉貼現利率回落至 1.5%。 套利現象會扭曲票據利率對信貸景氣度的指示性。我們一般通過月末票據利率走勢判斷當月信貸景氣度，但當發生“高拋低吸”的套利行為時，月末票據利率“上躥下跳”增加了判斷難度。并且，票據利率上升并不映射信貸景氣度提升，也可能是機構在出票獲利，票據利率下行同理。