1 集采擾動風險出清，業績拐點已現有望逐步回升 ...................................................................................................... 3 1.1 深耕甾體激素領域，充分發揮原料藥及制劑一體化優勢 ........................................................................................................... 3 1.2 核心產品集采風險出清，業績重回增長通道 ................................................................................................................................ 4 2 制劑：集采風險落地出清，復雜難仿制劑放量在即 ................................................................................................... 6 2.1 高基數產品集采業績低點已過，看好低基品種集采放量&特色單品爬坡帶來的業績增長 ................................................. 6 2.2 高端復雜制劑成長可期，業務中長期邏輯有望逐步兌現 ........................................................................................................... 9 3 原料藥：楊府廠區產能釋放有序推進，高端市場擴張未來可期 ............................................................................... 18 3.1 原料藥板塊：三大生產基地協同發展，進軍規范市場有望打開成長天花板 ....................................................................... 18 3.2 自營：楊府產能處于釋放階段，規范市場放量可期 ................................................................................................................. 18 4 盈利預測與投資建議 ............................................................................................................................................. 21 4.1 盈利預測假設與業務拆分 ............................................................................................................................................................... 21 4.2 估值分析 ............................................................................................................................................................................................ 21 4.3 投資建議 ............................................................................................................................................................................................ 22 5 風險提示 .............................................................................................................................................................. 23 插圖目錄 .................................................................................................................................................................. 25 表 格目錄 .................................................................................................................................................................. 25 1 集采擾動風險出清，業績拐點已現有望逐步回升 1.1 深耕甾體激素領域，充分發揮原料藥及制劑一體化優勢 甾體激素產業鏈龍頭，深耕婦科、麻醉、呼吸三大制劑板塊。仙琚制藥有限責任公司（后續簡稱“公司”或“仙琚”）始建于 1972年，自成立以來深耕于甾體激素產業，當前公司已成為甾體激素原料藥和制劑一體化的龍頭廠商。經過 50余年的發展，公司當前共擁有楊府、臨海川南和意大利子公司三個主要的制劑/原料藥生產基地，且基于持續累積的原料藥自產優勢，公司持續向下游制劑產業縱向拓展，至今已形成涵蓋了婦科、麻醉肌松、呼吸科、皮膚科等方向的制劑產品盤。