? 本輪關稅上升對企業投資的拖累效應將比 2018-19 年間明顯更大。2018-2019 年中美貿易摩擦期間，美國貿易不確定性指數大幅上升，一定程度上抑制了當時的美國企業投資（圖表 27）。研究發現，美國貿易不確定性上升 1 個標準差，美國投資的絕對水平將下降 1pp，相當于 GDP 的 0.15%。Caldara et al. （2020）的研究發現，中美貿易摩擦導致的不確定性導致美國 2018 年投資回落 1.5pp，相當于 GDP 的 0.21%；Amiti et al. (2020)則認為，中美貿易摩擦對美國上市公司投資增速的影響達到了 1.9pp，相當于 GDP 的 0.26%?？紤]到中美第一輪貿易摩擦期間， 美國關稅平均上升 1.3 個百分點，因此關稅上升 1 個百分點，這一不確定性對 GDP 的拖累為 0.2%。誠然，不確定性對增長的拖累一定程度已經在金融條件收緊中體現，所以上次沒有計入。但本輪特朗普關稅政策朝令夕改，且對等關稅稅率合理性存疑，顯示政策隨機性和投機性強（具體分析見第五部分）。因此，美國關稅政策通過“不確定性渠道”對 GDP 的拖累可能更大、更關鍵，我們在下文的測算中將額外考慮這一渠道的影響。如果剔除與金融條件渠道重疊的影響之后，預計關稅每上升 1 個點，可能拖累美國實際 GDP 約 0.05-0.09 個百分點。本輪 2 月來美國總進口關稅水平上升 23-31 個百分點，對增長拖累也最高可能達到